Finanzas Para Abogados

8/8/2019 Finanzas Para Abogados

1/140

Finanzas para

Abogados


2/140

CopyrightCopyright 2000 MR Consulting2000 MR ConsultingNo est permitida la reproduccin total o parcial de este documeNo est permitida la reproduccin total o parcial de este documento, ni sunto, ni su

tratamiento informtico, ni la transmisin de ninguna forma o potratamiento informtico, ni la transmisin de ninguna forma o por cualquierr cualquier

medio, ya sea electrnico, por fotocopia, por registro u otros mmedio, ya sea electrnico, por fotocopia, por registro u otros mtodos,todos,

sin el permiso previo y por escrito del titular del copyright.sin el permiso previo y por escrito del titular del copyright.

Este documento constituye el esquema de una presentacin y estEste documento constituye el esquema de una presentacin y est incompletoincompleto

sin los comentarios orales y discusin.sin los comentarios orales y discusin.

Cartulas y ttulos039


3/140


4/140

Objetivo del seminarioObjetivo del seminario

Adquirir los conocimientosAdquirir los conocimientosindispensables sobre aspectosindispensables sobre aspectos

financieros fundamentales yfinancieros fundamentales y

entender su aplicacin para laentender su aplicacin para la

gestin de los negociosgestin de los negocios



5/140

Los Principios BsicosLos Principios Bsicos

Los principios fundamentales de las finanzas corporativasLos principios fundamentales de las finanzas corporativas

Lectura e interpretacin de estados financierosLectura e interpretacin de estados financieros

El flujo de caja para la toma de decisionesEl flujo de caja para la toma de decisiones

Aplicaciones del derecho y de las finanzasAplicaciones del derecho y de las finanzas

Costo de las operaciones de crditoCosto de las operaciones de crdito

Fusiones y adquisicionesFusiones y adquisiciones

El valor de la empresa y el precio de las accionesEl valor de la empresa y el precio de las acciones

La dimensin financiera de la reestructuracin empresarialLa dimensin financiera de la reestructuracin empresarial


CONTENIDOCONTENIDO


6/140







7/140

Ola deOla defusionesfusionesenen EUAEUA

Inflacin mundialInflacin mundialy altas tasas dey altas tasas de

intersinters

BoomBoom de accionesde acciones

Compras apalancadasCompras apalancadasAdquisiciones hostilesAdquisiciones hostiles

Bonos basuraBonos basuraCrecen los derivadosCrecen los derivadosVolatilidad de la bolsaVolatilidad de la bolsa

Mayor gestinMayor gestinprofesional delprofesional del

dinerodinero

Tasas deTasas deintersinters

flotantesflotantes

EmpiezanEmpiezana transarsea transarseopcionesopciones

GlobalizacinGlobalizacinde losde los

mercadosmercados

NuevaNuevasupersuper

cienciaciencia

BoomBoom dede

bolsas debolsas deaccionesacciones

PrimeraPrimera

crisiscrisisenergticaenergtica

SegundaSegunda

crisiscrisisenergticaenergtica

CadaCada

de losde losmercadosmercados

Evolucin de las finanzasEvolucin de las finanzas

Evolucin de las Finanzas001

19901990198019801970197019601960

Principales acontecimientosPrincipales acontecimientos


8/140

Las finanzas corporativasLas finanzas corporativas

en el entorno de los 90sen el entorno de los 90s

avances en la informacin, sistemas y tecnologaavances en la informacin, sistemas y tecnologa

de las telecomunicacionesde las telecomunicaciones

nuevos mercados e instituciones financierasnuevos mercados e instituciones financieras

crecimiento en el comercio e inversiones directascrecimiento en el comercio e inversiones directas desregulacin y crecimiento de los mercadosdesregulacin y crecimiento de los mercados

mundialesmundiales

instrumentos financieros novedosos y complejosinstrumentos financieros novedosos y complejos mayor volatilidad y riesgo econmicomayor volatilidad y riesgo econmico

institucionalizacin de los mercadosinstitucionalizacin de los mercados

ELEMENTOSELEMENTOS

DELDEL

ENTORNOENTORNO

Evolucin de las Finanzas002


9/140

Finanzas de la empresaFinanzas de la empresa

en el mercado de capitalesen el mercado de capitales

ReinversinReinversinReinversin

LevantarLevantarcapitalcapital

DeDeoperacionesoperaciones

DevolucinDevolucina inversionistasa inversionistas

flujos de dineroflujos de dinero

OperacionesOperacionesde lade la

empresaempresa

activosactivosreales ereales e

intangiblesintangibles

Rol de lasRol de lasfinanzas definanzas de

la empresala empresa

Decisiones deDecisiones definanciamientofinanciamiento

e inversine inversin

MercadoMercado

dedecapitalescapitales

InversionistasInversionistas

CapitalCapitalde riesgode riesgo

Rol del Gerente Financiero001


10/140

Rol del gerenteRol del gerente

financierofinanciero

EstrategiaEstrategiadeldel

negocionegocio

FinanciamientoFinanciamientoyy

CapitalizacinCapitalizacin

GestinGestindeldel

riesgoriesgo

CrecimientoCrecimientoyy

adquisicionesadquisiciones

Planeamiento y controlPlaneamiento y control



11/140

Creacin de valorCreacin de valor

para el accionistapara el accionista

DecisionesDecisionesde inversinde inversin

DecisionesDecisionesfinanciamientofinanciamiento

Retorno deRetorno dela inversinla inversin

Costo delCosto delcapitalcapital

ACTIVOSACTIVOS PASIVOS + PATRIMONIOPASIVOS + PATRIMONIO



12/140

Cmo crear valorCmo crear valor

para el accionista?para el accionista?

Minimizar cantidadMinimizar cantidadde capital requeridode capital requerido

para alcanzarpara alcanzar objeobje--tivostivos de la empresade la empresa

Minimizar costo delMinimizar costo del

capitalcapital

ACTIVOSACTIVOS PASIVOS + PATRIMONIOPASIVOS + PATRIMONIO

Recursos humanosRecursos humanos

Activos fijosActivos fijos EndeudamientoEndeudamiento

PatrimonioPatrimonio

ObjetivoObjetivo

GestinGestin



13/140

Objetivo delObjetivo del

gerente financierogerente financiero

El Gerente Financiero planifica,El Gerente Financiero planifica,

administra y controlaadministra y controla flujos deflujos de

efectivoefectivo con la finalidad decon la finalidad demaximizar elmaximizar el valor del negociovalor del negocio



14/140

Y cmo se mide ese valor?Y cmo se mide ese valor?

Valor Presente NetoValor Presente Neto

Tasa Interna de RetornoTasa Interna de Retorno



15/140

Valor presente neto (Valor presente neto (VPNVPN))

Cmo seCmo seobtiene?obtiene?

Descontando flujos de caja proyectadosDescontando flujos de caja proyectadosutilizando una tasa de retorno determinadautilizando una tasa de retorno determinada

Costo del capitalCosto del capital

Tasa de retorno mnima aceptableTasa de retorno mnima aceptableTasa de descuentoTasa de descuento

ConceptualizacinConceptualizacin de la herramientade la herramienta

Tasa deTasa de

retornoretorno

Cmo seCmo se

calcula?calcula?

Valor Presente Neto001

descuentodescuentodedeTasaTasa

esperadosesperadoscajacajadedeFlujosFlujosinicialinicialInversinInversin

::DondeDonde

00

===ii

ii

rr

CC

CC

= +

+

nn

11iiiirr11

iiCC

00CCVPNVPN

ii


16/140

Uso delUso del VPNVPN comocomo

herramienta de decisinherramienta de decisin

Proyectar los flujos de caja que generarProyectar los flujos de caja que generarel proyecto durante su vida econmica.el proyecto durante su vida econmica.

costo del dinerocosto del dinero riesgo del proyectoriesgo del proyecto

Paso 1Paso 1Paso 1

Determinar una tasa de descuento apropiada queDeterminar una tasa de descuento apropiada que

reflejereflejePaso 2Paso 2Paso 2

Paso 3Paso 3Paso 3Utilizar la tasa de descuento para expresar enUtilizar la tasa de descuento para expresar en

valores de hoy los flujos de caja futuros. Lavalores de hoy los flujos de caja futuros. La

suma de estos flujos descontados es el Valorsuma de estos flujos descontados es el ValorPresente del Proyecto.Presente del Proyecto.

Calcular elCalcular el VPNVPN restando la inversin inicial derestando la inversin inicial de

los flujos de caja descontados.los flujos de caja descontados.Paso 4Paso 4Paso 4



17/140

Regla de decisin delRegla de decisin del VPNVPN

Si elSi el VPNVPN es positivoes positivo Invertir en el proyectoInvertir en el proyecto

No invertir en el proyectoNo invertir en el proyectoSi elSi el VPNVPN es negativoes negativo



18/140

Aplicacin delAplicacin del VPNVPN

Se requiere tomar una decisin sobre la convenienciaSe requiere tomar una decisin sobre la conveniencia -- desde el puntodesde el punto

de vista financierode vista financiero-- de adquirir una determinada maquinaria.de adquirir una determinada maquinaria.

Flujo de cajaFlujo de caja

proyectadoproyectado

Tasa deTasa dedescuentodescuento

-- La maquinaria tiene un costo deLa maquinaria tiene un costo de UMUM 250,000250,000

-- Los flujos de caja netos esperados son:Los flujos de caja netos esperados son:

UMUM --250,000 +130,000 +170,000 +140,000 +200,000250,000 +130,000 +170,000 +140,000 +200,000

Ao 0 1 2Ao 0 1 2 3 43 4

Alternativa de inversin generara unAlternativa de inversin generara unrendimiento de 35% efectivorendimiento de 35% efectivo La inversin que se requiere evaluar es msLa inversin que se requiere evaluar es ms

riesgosa que la mejor alternativa.riesgosa que la mejor alternativa.

Este riesgo adicional eleva la tasa de descuentoEste riesgo adicional eleva la tasa de descuento

en 5%en 5% (aproximadamente).aproximadamente).

-- El costo del oportunidad se expresa como unaEl costo del oportunidad se expresa como una

tasa efectiva de 40% anual (no hay deuda)tasa efectiva de 40% anual (no hay deuda)



19/140

Aplicacin delAplicacin del VPNVPN (2)(2)

Clculo delClculo del

VPNVPN

VPNVPN = 32,674= 32,674

VPNVPN > 0> 0 Invertir en el proyectoInvertir en el proyecto

VPNVPN < 0< 0 No invertir en el proyectoNo invertir en el proyecto

VPNVPN = 32,674= 32,674Desde el punto de vista financiero,Desde el punto de vista financiero,

s conviene invertir en la maquinarias conviene invertir en la maquinaria

( ) ( )443322 4040..0011000000,,200200

4040..0011

000000,,140140000000,,170170000000,,130130000000,,250250--VPNVPN +)4040..0011+ +

( )+nn

ii

ii

ii

rr

CC

CC =ii 1100 11VPNVPN

Regla deRegla de

decisindecisin

deldel VPNVPN

( )4040..0011+



20/140

Tasa interna de retorno (TIR)Tasa interna de retorno (TIR)

ConceptualizacinConceptualizacin dede

la herramientala herramienta

Cmo seCmo se

obtiene?obtiene?

Es aquella tasa de descuento queEs aquella tasa de descuento quehace que elhace que el VPNVPN de un flujo dede un flujo de

efectivo sea ceroefectivo sea cero

QuQu

considera?considera?

Toma en cuenta montos y oportunidadToma en cuenta montos y oportunidaddel flujo de cajadel flujo de caja

No considera los riesgos del proyectoNo considera los riesgos del proyecto

Cmo secalcula?

Cmo seCmo secalcula?calcula?

Manualmente: prueba y errorManualmente: prueba y error Calculadora financieraCalculadora financiera

Tasa Interna de Retorno001


21/140

Uso de la TIR comoUso de la TIR comoherramienta de decisinherramienta de decisin

Se requiere calcular la TIR de un proyecto que producir los sigSe requiere calcular la TIR de un proyecto que producir los siguientesuientes

flujos de caja:flujos de caja:

Se debeSe debe

resolverresolver

ProbandoProbandodos casosdos casos

AoAo 00 11 22

UMUM --40,00040,000 +20,000+20,000

Si la tasa de descuento = 0Si la tasa de descuento = 0

Si la tasa de descuento = 50%Si la tasa de descuento = 50%(1+0)(1+0) (1+0)(1+0)

VPNVPN == -- 40,000 +40,000 +20,00020,000

++40,00040,000

22 20,00020,000==

VPNVPN == -- 40,000 +40,000 +20,00020,000

(1+0.5)(1+0.5)

++40,00040,000

(1+0.5)(1+0.5)22

-- 8,8908,890==

EJEMPLO

VPNVPN == -- 40,00040,000++20,00020,000

(1+TIR)(1+TIR)

++40,00040,000

(1+TIR)(1+TIR)2200==

+40,000+40,000



22/140

Uso de la TIR comoUso de la TIR comoherramienta de decisin (2)herramienta de decisin (2)

VPNVPNUMUM

20,00020,000

10,00010,000

--10,00010,000

--20,00020,000

1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 8080 9090 100100

TIR=28.08 %TIR=28.08 %

Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)

EJEMPLO



23/140

Regla de decisin de la TIRRegla de decisin de la TIR

Si TIR es mayor que el costoSi TIR es mayor que el costo

del capitaldel capital

Si TIR es menor que el costoSi TIR es menor que el costo

del capitaldel capital

Invertir en el proyectoInvertir en el proyecto

No invertir en el proyectoNo invertir en el proyecto



24/140

Deficiencias de la TIRDeficiencias de la TIR

como Medida de Rentabilidadcomo Medida de Rentabilidad

Tomando/otorgando un prstamoTomando/otorgando un prstamo

Mltiples TIRsMltiples TIRs

Proyectos mutuamente excluyentesProyectos mutuamente excluyentes

Costo del capital variableCosto del capital variable



25/140

1.1. Tomando/Otorgando un PrstamoTomando/Otorgando un Prstamo

ProyectoProyectoAA

BB

00--10,00010,000

+10,000+10,000

11+15,000+15,000

--15,00015,000

TIR(%)TIR(%)+50+50

+50+50

VPNVPN (40%)(40%)+714+714

--714714

Proyecto AProyecto A

Proyecto BProyecto B

DecisinDecisin

segn la TIRsegn la TIR

DecisinDecisin

segnsegn VPNVPN

Otorgar un prstamoOtorgar un prstamo

Tomar un prstamoTomar un prstamo

Ambos proyectos son igualmenteAmbos proyectos son igualmente

atractivos y producen la mismaatractivos y producen la mismarentabilidadrentabilidad

Slo el proyecto A es rentableSlo el proyecto A es rentable

Flujo de CajaFlujo de Caja

((UMUM))

EJEMPLO



26/140

Grfica delGrfica del VPNVPNproyectos A y Bproyectos A y B

VPNVPN((UMUM))

3,0003,000

1,0001,000

--3,0003,000

--5,0005,000

1010 2020 3030 4040 5050 6060

Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)

--1,0001,000

5,0005,000

Proyecto BProyecto B

Proyecto AProyecto A



27/140

Tomar y otorgarTomar y otorgar

un prstamoun prstamo

ProyectoProyecto

CC

00

+1,000+1,000

11

--3,6003,600

TIR(%)TIR(%)

+20+20

VPNVPN (10%)(10%)

--0.750.75

Decisin segn laDecisin segn laTIRTIR

Decisin segn elDecisin segn el VPNVPN

TIR > 10 %TIR > 10 %

Invertir en Proyecto CInvertir en Proyecto C

Qu decisin se debe tomar?Qu decisin se debe tomar?

Flujo de Caja (Flujo de Caja (UMUM))

22

+4,320+4,320

33

--1,7281,728

VPNVPN < 0< 0

No invertir en el Proyecto CNo invertir en el Proyecto C



28/140

Grfica delGrfica del VPNVPN

proyecto Cproyecto C

VPNVPNUMUM

1010 2020 3030 4040 6060 8080 100100 Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)

--2020

2020

4040

6060

La regla de la TasaLa regla de la Tasa

Interna de retornoInterna de retorno

hubiera llevado a lahubiera llevado a la

decisin equivocadadecisin equivocada



29/140

2.2. Mltiples TIRsMltiples TIRs

ProyectoProyectoDD

00--4,0004,000

11+25,000+25,000

TIRTIR

(%)(%)

25 y 40025 y 400

VPNVPN

(10%)(10%)--1,9341,934

TIR = 25 %TIR = 25 %

TIR = 400 %TIR = 400 %

Cul debe ser el costo de capitalCul debe ser el costo de capital

para que el proyecto D sea atractivo?para que el proyecto D sea atractivo?


22--25,00025,000

VPNVPN == -- 4,000 +4,000 + 25,00025,000

1.251.25

25,00025,000

(1.25)(1.25)22--

= 0= 0

VPNVPN == -- 4,000 +4,000 + 25,00025,000

55

25,00025,000

(5)(5)22-- = 0= 0

EJEMPLO



30/140

Grfica delGrfica del VPNVPNproyecto Dproyecto D

El Proyecto D ser atractivo para aquellos proyectosEl Proyecto D ser atractivo para aquellos proyectos

cuyo costo de capital se encuentre entre 25% y 400%cuyo costo de capital se encuentre entre 25% y 400%

Rango de la tasa de descuento para el cualRango de la tasa de descuento para el cual VPNVPN > 0> 0

VPNVPN((UMUM))

1,0001,000

00

--3,0003,000

--2,0002,000

100100 200200 300300 400400 500500 600600

Tasa deTasa de

Descuento (%)Descuento (%)

--1,0001,000

2,0002,000

--4,0004,000

TIR = 400 %TIR = 400 %

TIR = 25 %TIR = 25 %



31/140

La TIR no siempre seLa TIR no siempre se

puede calcularpuede calcular

ProyectoProyecto

EE

00

+1,000+1,000

11

--3,0003,000

TIRTIR

(%)(%)

NingunaNinguna

VNPVNP (10%)(10%)

Invertir en el proyecto EInvertir en el proyecto E


22

+2,500+2,500

VPNVPN = + 1,000= + 1,000 --3,0003,000

1.11.1

2,5002,500

(1.1)(1.1)22-- = 339= 339

VPNVPN > 0> 0

Utilizando elUtilizando el VPNVPN como regla de decisin:como regla de decisin:

EJEMPLO



32/140

Grfica delGrfica del VPNVPN

proyecto Eproyecto E

En este caso, laEn este caso, la

decisin de inversindecisin de inversin

es independiente dees independiente de

la TIR deseada por ella TIR deseada por elinversionistainversionista

VPNVPN((UMUM))

2020 4040 6060 8080 100100 120120Tasa deTasa deDescuento (%)Descuento (%)

100100

200200

300300

400400

500500



33/140

3.3. Proyectos Mutuamente ExcluyentesProyectos Mutuamente Excluyentes

ProyectoProyecto

FF00

--10,00010,00011

+20,000+20,000

TIRTIR(%)(%)

100100

VPNVPN(10%)(10%)

+ 8,182+ 8,182

Decisin segn laDecisin segn la

TIRTIR

Invertir en el Proyecto F, que presenta laInvertir en el Proyecto F, que presenta la

TIR ms altaTIR ms alta



GG --20,00020,000 +35,000+35,000 7575 + 11, 818+ 11, 818

Decisin segn elDecisin segn el

VPNVPNInvertir en el Proyecto G, que presenta elInvertir en el Proyecto G, que presenta el

VPNVPN ms altoms alto

EJEMPLO



34/140

Primer Nivel La TIR del proyecto F es superior a la delPrimer Nivel La TIR del proyecto F es superior a la del proyecto G y ambasproyecto G y ambas

de Decisin son mayores que el costo del capitalde Decisin son mayores que el costo del capital

Segundo Nivel Flujo de cajaSegundo Nivel Flujo de caja incrementalincremental generado por el Proyecto G:generado por el Proyecto G:

de Decisinde Decisin


TIRTIR VPNVPNProyecto 0Proyecto 0 11 (%)(%) (10%)(10%)

GG -- FF --10,000 +15,000 5010,000 +15,000 50 +3,636+3,636

La TIR del flujoLa TIR del flujo incrementalincremental --50%50%-- es superior al costoes superior al costodel capital. Se debe invertirdel capital. Se debe invertir en el proyecto G.en el proyecto G.


TIR de flujos de cajaTIR de flujos de cajaincrementalesincrementales

Para poder ordenar proyectos de diferentes escalas utilizando laPara poder ordenar proyectos de diferentes escalas utilizando la

TIR, es necesario considerar los flujos de cajaTIR, es necesario considerar los flujos de caja incrementalesincrementales


35/140

Decisin segnDecisin segn Invertir en el Proyecto H, que presentaInvertir en el Proyecto H, que presentala TIRla TIR la TIR ms alta.la TIR ms alta.

Decisin segn elDecisin segn el InvertirInvertir en el Proyecto I, que presentaen el Proyecto I, que presentaVPNVPN elel VPNVPN msms alto.alto.


La TIR y proyectos conLa TIR y proyectos condiferente duracindiferente duracin


TIRTIR VPNVPNProyecto 0 1Proyecto 0 1 22 33 4 54 5 Etc. (%) (10%)Etc. (%) (10%)

HH --9,000 +6,000 +5,000 +4,000 0 09,000 +6,000 +5,000 +4,000 0 0 3333 3,5923,592

II --9,000 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 +1,8009,000 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 +1,800 2020 9,0009,000

EJEMPLO



36/140

La decisin de invertir en el Proyecto H, el I o en ninguno de lLa decisin de invertir en el Proyecto H, el I o en ninguno de lososdos, variar segn cul sea el costo del capital para el inversidos, variar segn cul sea el costo del capital para el inversionista.onista.

Grfica del VPNGrfica del VPNproyectos H e Iproyectos H e I

VPNVPN((UMUM))

10,00010,000 --

8,0008,000 --

6,0006,000 --

4,0004,000 --33.333.3

2,0002,000 --

00 --10 2010 20 3030 40 5040 50 Tasa deTasa de

Descuento(%)Descuento(%)--2,0002,000 -- 15.615.6

--4,0004,000 -- Proyecto HProyecto H

--6,0006,000 --Invertir en HInvertir en H Proyecto IProyecto IInvertir en IInvertir en I No invertirNo invertir



37/140

Frmula generalFrmula generalpara calcular elpara calcular el

VPNVPN

Con cul tasa de descuento se comparara la TIR?Con cul tasa de descuento se comparara la TIR?

La TIR no es til en este casoLa TIR no es til en este caso

++++++ 3333

33

2222

22

11

11

00 ))rr(1(1

CC

))rr(1(1

CC

))rr(1(1

CCCCVPNVPN


4.4. Costo de Oportunidad del Capital VariableCosto de Oportunidad del Capital Variable


38/140

CASOCASO

El InstitutoEl Instituto


39/140






Q dQ t d


40/140

Qu es un estadoQu es un estado

de prdidas y ganancias?de prdidas y ganancias?

Generacin delGeneracin del

negocionegocio

Costo de producirCosto de producir

/comprar lo que se/comprar lo que sevendevende

Gastos necesariosGastos necesarios

para poder generarpara poder generar

I/E no relacionadosI/E no relacionadoscon giro del negociocon giro del negocio

Participacin delParticipacin del

EstadoEstado

Resultado del perodoResultado del perodo

Resultado por accinResultado por accin

Refleja el resultado de laRefleja el resultado de lagestin del negociogestin del negocio

Indica las gananciasIndica las ganancias

obtenidas por losobtenidas por losaccionistasaccionistas

Para un perodo dePara un perodo detiempo definidotiempo definido

+ Ventas+ Ventas

-- Costo deCosto de

VentasVentas

-- GastosGastos

+/+/-- Otros I/E NoOtros I/E NoOperativosOperativos

-- ImpuestosImpuestos

= Utilidad= Utilidad

NetaNeta

Utilidad porUtilidad por

AccinAccinInterpretacin de EE.FF.001


41/140

ACME S.A.

Estado de Prdidas y Ganancias

(miles S/.)

19X0 19X1 19X2 19X1II Trim. II Trim.

Ventas Netas 461.842 535.620 273.263 271.694

Otros Ingresos Operacionales 0 0 5.575 13.026

Total Ingresos 461.842 535.620 278.838 284.720

Costo de Ventas (227.371) (238.626) (140.660) (120.463)

Utilidad Bruta 234.471 296.994 138.178 164.257

Gastos de Ventas (51.385) (77.972) (53.259) (32.816)

Gastos de Administracin (70.011) (70.204) (38.094) (37.507)

Utilidad de Operaciones 113.075 148.818 46.825 93.934

Otros Ingresos y (Egresos) 33.361 3.919 14.919 6.995

Dividendos recibidos 34.172 32.981 19.102 15.062

Ingresos financieros 0 0 2.802 1.538

Gastos financieros (37.444) (36.567) (18.941) (18.698)

Otros Ingresos y Egresos 0 0 10.234 332

Resultado por Exposicin a la inflac 19.848 6.947 1.722 8.761

Diversos, neto 16.788 558 0 0

Utilidad antes de participaciones 146.439 152.737 61.744 100.929

e impuesto a la renta

Participacin de los trabajadores (9.982) (12.420) (3.863) (7.460)

Impuesto a la renta (26.876) (33.351) (10.430) (19.985)

Utilidad Neta 109.581 106.966 47.451 73.484Interpretacin de EE.FF.002


42/140

ActivosActivos ::

PropiedadesPropiedades

/posesiones/posesiones

de la empresade la empresa

Qu es unQu es un

balance general?balance general?

Activo = Pasivo + PatrimonioActivo = Pasivo + Patrimonio

PasivosPasivos::

Obligaciones deObligaciones de

la empresa conla empresa con

tercerosterceros

PatrimonioPatrimonio::

Aporte de losAporte de los

socios al negociosocios al negocio

Establece los derechosEstablece los derechos

sobre las posesiones desobre las posesiones dela empresala empresa

Para un momento en elPara un momento en eltiempotiempo

LiquidezLiquidez

Interpretacin de EE.FF.003

ACME S.A.


43/140

Balance General

(miles S/.)

19X0 19X1 19X2 19X1

II Trim. II Trim.

Activo

Caja y bancos 89.115 30.806 30.410 71.842

Valores Negociables 4.378 17.022 166 2.223Cuentas por cobrar comerciales, net 46.424 64.489 57.683 38.533

Otras cuentas por cobrar 21.634 21.300 21.389 20.727

Filiales (o principal) y afiliadas 0 0 9.278 3.071

Existencias 98.996 102.714 123.301 100.155

Gastos pagados por anticipado 6.381 10.528 16.727 12.067

Total Activo Corriente 266.928 246.859 258.954 248.618

Inversiones 422.101 474.510 498.736 499.994

Inmuebles planta y equipo 333.960 329.441 344.433 347.086

Otros activos, neto 69.125 93.959 99.635 73.066

Total activo No Corriente 825.186 897.910 942.804 920.146

Total Activo 1.092.114 1.144.769 1.201.758 1.168.764

Pasivo

Prestamos bancarios 3.931 19.764 0 0

Sobregiros bancarios 0 0 8.046 9.645

Cuentas por pagar comerciales 21.611 21.030 103.500 21.006

Otras cuentas por pagar 83.002 82.229 44.582 68.598

Tributos 56.149 51.541 14.277 36.649

Remuneraciones y participacion 20.124 21.681 19.908 17.089

Dividendos por pagar 0 0 631 3.899Diversas 6.729 9.007 9.765 10.959

Parte corriente de deudas a largo pl 37.557 82.948 52.552 39.239

Total Pasivo Corriente 146.101 205.971 208.680 138.488

Deudas a largo plazo 288.566 209.927 198.655 279.199

Provisin para compensacin por 25.611 32.962 25.921 26.145

tiempo de servicios

Total Pasivo No Corriente 314.177 232.889 224.576 305.344

Total Pasivo 460.278 438.869 433.256 443.832

Patrimonio

Capital 303.387 354.365 429.311 374.104

Capital adicional 0 0 696 696

Prticipacin patrimonial del trabaj 151.087 176.530 214.263 186.356

Reservas 86.253 89.422 76.558 96.008

Resultados acumulados 91.109 85.592 47.674 67.767

Total Patrimonio 631.836 705.909 768.502 724.931

Total Pasivo y Patrimonio 1.092.114 1.144.769 1.201.758 1.168.763Interpretacin de EE.FF.004


44/140

Qu respuestas nosQu respuestas nos

dan los ratiosdan los ratios

financieros?financieros?

Muy pocasMuy pocas



45/140

Entonces, para quEntonces, para qu

sirven los ratiossirven los ratios

financieros?financieros?

Para formular lasPara formular las

preguntas adecuadaspreguntas adecuadas



46/140

Caractersticas deCaractersticas de

los ratios financieroslos ratios financieros

RatiosRatiosfinancierosfinancieros tiles slo entiles slo enconjuntoconjunto

son indicadoresson indicadores

de gestinde gestin

se basan ense basan en

informacininformacinhistricahistrica

ni buenos nini buenos ni

malos per smalos per s



47/140

Comparaciones usuales conComparaciones usuales conratios financierosratios financieros

Cada alternativa deCada alternativa de

comparacin ...comparacin ... requiere observar consideracionesrequiere observar consideraciones

particularesparticulares

comparabilidadcomparabilidad de contextosde contextos valor del dinerovalor del dinero cambios dramticos en objetivos decambios dramticos en objetivos demediano/largo plazomediano/largo plazo

culcul benchmarkbenchmark?? disponibilidad / veracidad dedisponibilidad / veracidad deinformacininformacin

es unes un benchmarkbenchmark sobre / debajo / igual al promediosobre / debajo / igual al promedio empresa puede participar en msempresa puede participar en msde una industriade una industria

Series de tiempoSeries de tiempo

BenchmarkBenchmark

Promedios industrialesPromedios industriales



48/140

Limitaciones de losLimitaciones de los

ratios financierosratios financieros

Una empresa en ms deUna empresa en ms de

una industriauna industria

Sobre / debajo / igual alSobre / debajo / igual al

promedio de la industriapromedio de la industria

Registros contables a valorRegistros contables a valor

histricohistrico

Prcticas contables diferentesPrcticas contables diferentes

Operaciones fuera de balanceOperaciones fuera de balance

No se puede saber si el valor deNo se puede saber si el valor de

un ratio es bueno o maloun ratio es bueno o malo

Difcil promediar indicadoresDifcil promediar indicadores

positivos y negativospositivos y negativos

EstacionalidadEstacionalidad

MaquillajeMaquillaje

No indican comportamiento futuroNo indican comportamiento futuro



49/140

ACME S.A.

Indicadores Econmicos y Financieros

19X0 19X1 19X2 19X1

II Trim. II Trim.

Indicadores de Liquidez

Liquidez General 1.83 1.20 1.24 1.80

Prueba Acida 1.15 0.70 0.65 1.07

Capital de Trabajo (Miles de S/.) 120,827 40,888 50,274 110130.00

Indicadores de Eficiencia

Eficiencia de los costos de ventas 0.49 0.45 0.50 0.42

Eficiencia de la utilidad bruta 0.51 0.55 0.50 0.58

Eficiencia de los gastos administrativos 0.15 0.13 0.14 0.13

Eficiencia de los gastos de ventas 0.11 0.15 0.19 0.12

Indicadores de Solvencia

Endeudamiento patrimonial 0.73 0.62 0.56 0.61

Razn de endeudamiento 0.42 0.38 0.36 0.38

Indicadores de Rentabilidad

ROI 10.0% 9.3% 3.9% 6.29%ROE 17.3% 15.2% 6.2% 10.13%



50/140






A li i d l


51/140

Anlisis del entornoAnlisis del entorno

Ambiente EconmicoAmbiente Econmico

-- DemandaDemanda

-- IngresosIngresos-- InflacinInflacin

RegulacionesRegulacionesGubernamentalesGubernamentales-- SubsidiosSubsidios-- ImpuestosImpuestos

-- Incentivos temporalesIncentivos temporales-- Legislacin laboralLegislacin laboral

Ambiente NaturalAmbiente Natural-- Recursos no renovablesRecursos no renovables

-- PolucinPolucin

Cambios SocialesCambios Sociales

-- Hbitos de consumoHbitos de consumo

-- DemografaDemografa

ProductosProductosSustitutosSustitutos

-- Relacin calidadRelacin calidad--precioprecio-- Potencial de penetracinPotencial de penetracin

BarrerasBarreras

de Salidade Salida

-- Costo de salirCosto de salir

-- CompradoresCompradores-- AccionistasAccionistas

-- Porcin de mercadoPorcin de mercado

-- Fortaleza econmicaFortaleza econmica-- UtilidadesUtilidades-- TecnologaTecnologa

ClientesClientes

-- Fidelidad a la marcaFidelidad a la marca-- NecesidadesNecesidades

ProveedoresProveedores

-- PoveedoresPoveedores cautivoscautivos-- Garanta deGaranta de

abastecimientoabastecimiento-- PreciosPrecios

CompetidoresCompetidores

Proyeccin del flujo de caja libre-Valoracin016

EJEMPLO 1


52/140

Premisas 1993 1994 1995 1996

No DE SUSCRIPTORES AL INICO 10,552 22,832 36,012 47,897NUEVOS SUSCRIPTORES 14,613 16,920 1,690 16,920

PERDIDA DE SUSCRIPTORES 2,333 3,740 5,035 6,225

No DE SUSCRIPTORES AL FINAL 22,832 36,012 47,897 58,592

TARIFA BASICA 25.00 26.25 27.56 28.94

COSTO DE INSTALACION 146.25 153.56 161.24 169.30

INGRESO POR INSTALACION 146.25 153.56 161.24 169.30

FACTURACION COBRADA 70% 70% 70% 70%

INGRESO POR PUBLICIDAD 782,881 861,169 947,286 1,042,015

COSTO DE PROGRAMACION

COSTO FIJO 795,600 914,940 1,052,181 1,210,008

COSTO VARIABLE 2.82 3.24 3.73 4.29

NOMINA 1,622,338 2,109,039 2,741,751 3,564,276

COMISIONES VTAS, COB, TARJ. 576,913 634,605 698,065 767,872

GASTOS OPERACIONALES 1,356,749 1,763,774 2,292,906 2,980,778

NUEVAS INVERCIONES 500,000 700,000 700,000 700,000

No DE DEPOSITOS EN GARANTIA 11,710 16,180 14,885 13,695

COSTO POR DECODIFICAR 114 120 126 132

MENSUALIDAD ANTICIPADA 416,280 442,685 435,833 429,064

PASIVO BANCARIO 1,570,159 1,177,620 785,051 392,482

TASA DE INTERES 60% 60% 60% 60%

TASA CAMBIARIA 110 156 164 173VPN y Flujos de Caja005

Mejor Estimado del Flujo de Caja


53/140

ejo st ado de ujo de Caja

Ao 1993 (MBs)

CONCEPTOS ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO

INGRESOS:

Inscripcin 11.991 12.222 14.121 10.681 1.259 26.856

Facturacin del mes 15.239 18.706 23.003 27.331 35.960 36.330

Publicidad 2.502 2.570 5.290 3.570 4.610 6.000

TOTAL INGRESOS 29.732 33.498 42.414 41.582 41.829 69.186

Menos:

Nomina 5.357 5.945 7.209 8.991 7.581 8.614Comisiones vtas., cob., pub. 2.434 2.431 2.504 2.100 1.455 2.940

Comisiones tarjetas cred. 783 859 1.250 1.411 1.045 2.118

Gtos. Operativos 5.273 5.565 6.359 7.826 11.936 8.954

Programacin 3.958 2.889 2.134 3.358 613 17.149

Suministros de Instalacin 19.271 4.016 1.211 18.690 1.366 16.732

Comisin Cias Instaladoras 1452 3.771 3.426 5.670 2.523 5.415

Repuestos

38.579 25.476 24.094 48.046 26.520 61.922

FLUJO OPERATIVO -8.847 8.022 18.321 -6.464 15.309 7.264

SALDO I. FLUJO DE CAJA -4.550 1.995 -1.632 4.939 -14.533 -8.153

Ms:

Prstamo arrendamiento 36.210 16.764 22.050

Depsitos en garanta 7.200 9.621

Menos:Amort. Arrendamiento 675 704 726 1.955 722 3.126

Decodificadores (Tocom) 8.813 18.254 8.760 13.226

Menos:

Gtos. Financieros 9.099 9.463 9.534 9.932 6.647 11.450

Inversiones (Anexo H) 2.232 1.482 1.121 0 1.500

SALDO F. FLUJO DE CAJA 1.995 -1.632 4.939 -14.533 -8.153 1.480VPN y Flujos de Caja006

Mejor Estimado del Flujo de Caja

Ao 1993 (MBs)


54/140

Ao 1993 (MBs)

CONCEPTOS JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE TOTAL

INGRESOS:

Inscripcin 35.480 32.784 32.870 37.870 37.620 37.620 291.374

Facturacin del mes 41.856 44.393 47.728 55.891 60.661 64.914 472.014

Publicidad 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 7.500 62.042

TOTAL INGRESOS 83.336 83.176 86.598 99.761 104.281 110.034 825.429

Menos:

Nomina 8.961 8.938 8.939 9.040 9.055 26.225 114.854

Comisiones vtas., cob., pub. 3.446 5.373 5.245 5.253 5.811 5.895 44.938

Comisiones tarjetas cred. 3.521 3.497 3.667 4.287 4.466 4.668 31.571

Gtos. Operativos 8.874 9.049 9.051 9.051 9.292 9.792 101.023

Programacin 16.253 16.301 16.406 16.899 12.755 12.696 121.411

Suministros de Instalacin 35.272 22.570 18.710 21.892 22.548 23.225 205.505

Comisin Cias Instaladoras 5700 5.985 5.700 5.700 6.413 6.413 58.167

Repuestos 10224 10.740 20.964

82.027 71.713 77.942 77.123 81.080 88.914 698.435

FLUJO OPERATIVO 1.309 11.464 8.656 27.639 23.201 21.120 126.994

SALDO I. FLUJO DE CAJA 1.480 -38.948 -42.661 -48.685 -37.222 -31.154 -4.550

Ms:

Prstamo arrendamiento 75.024

Depsitos en garanta 20.500 18.950 19.000 21.500 21.375 21.375 139.521

Menos:Amort. Arrendamiento 753 794 837 882 930 980 13.083

Decodificadores (Tocom) 52.015 23.896 23.439 27.426 28.247 29.096 233.172

Menos:

Gtos. Financieros 9.469 9.437 9.404 9.368 9.331 9.291 112.425

Inversiones 6.335

SALDO F. FLUJO DE CAJA -38.948 -42.661 -48.685 -37.222 -31.154 -28.026 -28.026

VPN y Flujos de Caja007

Table S 01

EJEMPLO 2


55/140

Table S,01

u$s Thousands

Profit and Loss Statements 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Year 00 Year 01 Year 02 Year 03 Year 04 Year 05 Year 06 Year 07 Year 08 Year 09 Year 10

GROSS REVENUE

VSAT 100 4,440 9,240 14,040 18,840 20,400 20,400 20,400 20,400 20,400 20,400

DTP I 226 1,415 2,675 3,804 4,854 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250

DTP II 174 1,046 2,246 3,446 4,423 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500

IBS 175 683 1,103 1,523 1,943 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100MICROWAVES 0 780 2,970 5,130 7,290 8,670 8,640 8,640 8,640 8,640 8,640

GROSS REVENUE 675 8,363 18,233 27,942 37,349 40,920 40,890 40,890 40,890 40,890 40,890

Less

VARIABLE COST (516) (1,975) (3,230) (4,334) (5,368) (4,826) (4,702) (4,702) (4,702) (4,702) (4,702)

CONTRIBUTION MARGIN 159 6,388 15,003 23,608 31,981 36,094 36,188 36,188 36,188 36,188 36,188

Less

FIXED EXPENSES

Satellite (338) (780) (1,500) (2,160) (2,940) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420)

Salaries & Wages (1,180) (2,570) (2,828) (3,365) (4,009) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395)Other (395) (840) (930) (1,116) (1,339) (1,473) (1,260) (1,260) (1,260) (1,260) (1,260)

FIXED EXPENSES (1,912) (4,190) (5,258) (6,641) (8,288) (9,238) (9,075) (9,075) (9,075) (9,075) (9,075)

Less

DEPRECIATION

7 Years 0 (2,742) (3,836) (4,674) (5,480) (5,866) (5,866) (5,866) (3,124) (2,030) (1,192)

OPERATIVE MARGIN (1,753) (543) 5,909 12,293 18,213 20,940 21,246 21,246 23,988 25,083 25,920

Less

INTEREST Expenses (STD) (91) (616) 0 0 0 0 0 0 0 0 0

INTEREST Expenses (LTL) 0 505 (681) (545) (408) (272) (136) 0 0 0 0

Accounted to Preoperative Expenses 1,843 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

PROFIT (LOSS) BEFORE TAXES 0 (1,665) 5,228 11,749 17,805 20,668 21,110 21,246 23,988 25,083 25,920

Less:

TAXES 0 0 (1,069) (3,525) (5,341) (6,200) (6,333) (6,374) (7,196) (7,525) (7,776)

NET PROFIT (LOSS) 0 (1,665) 4,159 8,224 12,463 14,467 14,777 14,872 16,792 17,558 18,144

Accumulated 0 (1,665) 2,494 10,718 23,182 37,649 52,426 67,298 84,090 101,648 119,792

Concept


Table S,01


56/140

Cash Flow Statements u$s Thousands

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003Year 00 Year 01 Year 02 Year 03 Year 04 Year 05 Year 06 Year 07 Year 08 Year 09 Year 10

Begining Balance 0 0 0 221 4.775 14.894 33.192 51.634 72.372 92.288 111.875

SOURCES

FROM OPERATIONS

Net Profit (Loss) 0 (1.665) 4.159 8.224 12.463 14.467 14.777 14.872 16.792 17.558 18.144

Depreciation 0 2.742 3.836 4.674 5.480 5.866 5.866 5.866 3.124 2.030 1.192

VAT on Sales 68 836 1.823 2.794 3.735 4.092 4.089 4.089 4.089 4.089 4.089From operations 68 1.913 9.819 15.692 21.678 24.425 24.732 24.827 24.005 23.676 23.425

EXTERNAL FINANCING

Short Term Debt 9.068 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Long Term Debt 0 11.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0

External Financing 9.068 11.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0

EQUITY CAPITAL

Shareholders Investment 6.000 6.947 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Equity Capital 6.000 6.947 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Total SOURCES 15.135 19.860 9.819 15.692 21.678 24.425 24.732 24.827 24.005 23.676 23.425

APLICATIONS

FOR OPERATIONS

Equipment Cost (14.447) (9.490) (5.836) (5.887) (5.402) 0 0 0 0 0 0

VAT on Equipment 489 949 584 589 540 0 0 0 0 0 0

Equipment Sub-Total (14.936) (10.439) (6.420) (6.476) (5.942) 0 0 0 0 0 0

Working Capital (199) (354) (273) (257) (222) 165 (2) 0 0 0 0

VAT Monthly Position 0 0 705 2.206 3.195 4.092 4.089 4.089 4.089 4.089 4.089For Operations 15.135 10.793 7.398 9.838 9.359 3.927 4.091 4.089 4.089 4.089 4.089

FINANCING REPAYMENT

Short Term Debt 0 (9.068) 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Long Term Debt 0 0 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 0 0 0 0

Financing Repayment 0 9.068 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 0 0 0 0

Total APLICATIONS 15.135 19.860 9.598 11.138 11.559 6.127 6.291 4.089 4.089 4.089 4.089

NET CASH FLOW 0 0 221 4.554 10.119 18.298 18.442 20.738 19.916 19.587 19.336

Accumulated Balance 0 0 221 4.775 14.894 33.192 51.634 72.372 92.288 111.875 131.212

Concept



57/140

Es razonable el proyecto?


58/140

CASOCASO

Venta por CatlogoVenta por Catlogo


59/140

ILUSTRATIVOILUSTRATIVO


60/140

Amortizacin de un prstamoAmortizacin de un prstamoTabla de AmortizacinTabla de Amortizacin

Prstamo:Prstamo: UMUM 730,000; tasa de inters efectiva: 39%730,000; tasa de inters efectiva: 39%

MesMes PagoPago Pago dePago de AmortizacinAmortizacin SaldoSaldoMensualMensual InteresesIntereses del Capitaldel Capital de Capitalde Capital

11 34,695.6734,695.67 23,725.0023,725.00 10,970.6710,970.67 719,029.33719,029.3322 34,697.6734,697.67 23,368.4523,368.45 11,327.2211,327.22 707,702.11707,702.1133 34,697.6734,697.67 23,000.3223,000.32 11,695.3511,695.35 696,006.11696,006.11

44

34,697.6734,697.67

22,620.2222,620.22

12,075.2512,075.25

683,931.22683,931.22

22,227.7722,227.77 12,467.9012,467.90 671,463.41671,463.41

658,590.30658,590.303333 34,697.6734,697.673434 34,697.6734,697.67 3,174.303,174.303535 34,697.6734,697.67 2,149.852,149.85 32,545.8232,545.82 33.603.4633.603.463636 34,697.6734,697.67 1,092.111,092.11 33,603.5633,603.56 00

TotalTotal 1,249,0441,249,044 519,044519,044 730.000730.000

Tabla de amortizacin001


61/140

Clculo de la cuota mensualClculo de la cuota mensual

Frmula paraFrmula para

hallar el monto delhallar el monto delpago mensual (C)pago mensual (C)

Clculo del pagoClculo del pago

mensualmensual6767..695695,,34341111

000000,,730730

3636

UMUMCC =( )03250325..001103250325..0003250325..00 +

=3636

03250325..0012123939..00

000000,,730730

nnrr

VPVP

= ==

Mes Pago Pago de AmortizaMes Pago Pago de Amortizacin Saldocin SaldoMensual Intereses delMensual Intereses del Capital de CapitalCapital de Capital

1 34,695.67 23,725.00 10,9701 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33.67 719,029.332 34,695.67 23,368.45 11,3272 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11.22 707,702.113 34,695.67 23,000.32 11,6953 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76.35 696,006.76

4 34,695.67 22,620.22 12,0754 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22.45 683.931.2212,467.90 671,463.4112,467.90 671,463.4112,873.11 658,590.3012,873.11 658,590.30

VPVPCC=

--rr

11nnrr

11( )rr11



62/140

Clculo del pago de interesesClculo del pago de intereses


hallar un pago dehallar un pago deinters especficointers especfico

Clculo del pago deClculo del pago de

intereses en el tercerintereses en el tercer

perodoperodo 3232000000232303250325001111702702707707

03250325001212393900

33

33..,,UMUMII

....,,II....rr

= =

11117027027077072211 ..,,BalBalBalBal

tt =

( )tt

II

( )33II

Mes Pago Pago de Amortizacin SaldoMensual Intereses del Capital de Capital

1 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.332 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11

3 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.764 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.2212,467.90 671,463.4112,873.11 658,590.30

rrxxBalBalII

tttt

11



63/140

Mes Pago Pago de AmortizaMes Pago Pago de Amortizacin Saldocin SaldoMensual Intereses delMensual Intereses del Capital de CapitalCapital de Capital

1 34,695.67 23,725.00 10,9701 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33.67 719,029.33

2 34,695.67 23,368.45 11,3272 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11.22 707,702.113 34,695.67 23,000.32 11,6953 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76.35 696,006.764 34,695.67 22,620.22 12,0754 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22.45 683.931.22

12,467.90 671,463.4112,467.90 671,463.4112,873.11 658,590.3012,873.11 658,590.30

Clculo de la amortizacinClculo de la amortizacin

de capitalde capital


hallar el monto dehallar el monto deun pago de capitalun pago de capital

especficoespecfico

Clculo de laClculo de laamortizacin de capitalamortizacin de capital

en el tercer perodoen el tercer perodo

( )11 11+ 11tttt rrKKKK

22( ) 353569569511110325032500116767970970101033

..,,UMUM....,,KK =33

0325032500121239390067679709701010

11

tt....rr

..,,KK

= ==

( )ttKK

( )33KKTabla de amortizacin004


64/140


Cmo se calcula el costoCmo se calcula el costo

efectivo de operaciones deefectivo de operaciones de

corto plazo?corto plazo?


65/140

Inters efectivoInters efectivo

Deuda :Deuda : UMUM 1,000 Inters =1,000 Inters = UMUM 1,000 (0.14)1,000 (0.14)== UMUM 140140

Tasa deTasa de

inters : 14%inters : 14%

Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao Tasa anualTasa anual UMUM 140140efectiva = = 14%efectiva = = 14%

simple 1,000simple 1,000

EjemploEjemplo:: Solucin:Solucin:

Tasa anual IntersTasa anual Inters

efectiva =efectiva =

simple Monto desembolsadosimple Monto desembolsado

Fuentes de Financiamiento013


66/140

Tasa anualTasa anual 0.140.14 360/90360/90

efectiva =efectiva = 11++ -- 11simple 360/90simple 360/90

EjemploEjemplo:: SolucinSolucin::

Tasa anual mTasa anual m

efectiva =efectiva = 11 ++ -- 11

Simple mSimple m

UMUM 1,000 (0.14)1,000 (0.14)

360/90360/90

== UMUM 3535

= 14.75%= 14.75%

inomom

Inters =Inters =Deuda :Deuda : UMUM 1,0001,000TasaTasa

de inters : 14%de inters : 14%

Plazo : 90 dasPlazo : 90 das


Inters efectivo con deudaInters efectivo con deuda

a menos de un aoa menos de un ao


67/140

Tasa anual Tasa nominal (%)

efectiva por =adelantado 1 - Tasa nominal

(fraccin)

Tasa anual Tasa nominal (%)Tasa anual Tasa nominal (%)

efectiva por =efectiva por =adelantado 1adelantado 1 -- Tasa nominalTasa nominal

(fraccin)(fraccin)

Inters pagadoInters pagadopor adelantadopor adelantado

Deuda :Deuda : UMUM 1,000 Inters =1,000 Inters = UMUM 1,000 (0.14) =1,000 (0.14) = UMUM 140140

Tasa de TasTasa de Tasa anuala anual UMUM 140140

inters einters efectiva por = = 16.28 %fectiva por = = 16.28 %

nominal : 14% adelantnominal : 14% adelantado 1,000ado 1,000 -- 140140

(adelantado)(adelantado)

Plazo : 1 aoPlazo : 1 ao



efectiva por =efectiva por =adelantado Valoradelantado Valor -- intersintersNominalNominal

1414

= = 16.28%= = 16.28%

11 -- 0.140.14Fuentes de Financiamiento015


68/140

Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deudacon inters por adelantadocon inters por adelantado

Monto requerido :Monto requerido : UMUM 1,0001,000

Tasa deTasa deintersintersnominal : 14%nominal : 14%(adelantado)(adelantado)


Monto aMonto asolicitar : ?solicitar : ?


Monto deMonto dela deudala deuda

== UMUM 1,1631,163

Monto de Fondo desembolsados

la deuda 1 - Inters nominal(fraccin)

Monto de Fondo desembolsadosMonto de Fondo desembolsados

la deudala deuda 11 -- Inters nominalInters nominal(fraccin)(fraccin)

UMUM 1,0001,00011 -- 0.140.14

==


==


69/140

Inters pagado por adelantadoInters pagado por adelantadocon deuda menor a un aocon deuda menor a un ao


UMUM 1,000 (0.14)1,000 (0.14)Inters =Inters =

360/90360/90

== UMUM 3535

Deuda :Deuda : UMUM 1,0001,000

Tasa deTasa deintersintersnominal : 14 %nominal : 14 %(adelantado)(adelantado)

Plazo : 90 dasPlazo : 90 dasTasa anual 35Tasa anual 35

efectiva = 1+efectiva = 1+

(adelantado) 1,000(adelantado) 1,000 -- 3535

44

-- 11

= 15.32%= 15.32%

mm-- 11


efectiva por = 1+efectiva por = 1+

adelantado Valoradelantado Valor -- IntersIntersnominalnominal



70/140

Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deudacon saldos compensadorescon saldos compensadores


Monto de Fondos requeridosMonto de Fondos requeridos

deuda a =deuda a =solitarsolitar SaldoSaldo11 -- compensadorcompensador

(fraccin)(fraccin)

Monto deMonto de

deuda adeuda a

solicitarsolicitar

== UMUM 1,1111,111

FondosFondosrequeridos :requeridos : UMUM 1,0001,000

SaldoSaldo

compensador : 10%compensador : 10%

MontoMontode deuda : ?de deuda : ?a solicitara solicitar

UMUM 1,0001,000

11 -- 0.10.1==



71/140

Inters efectivo conInters efectivo consaldos compensadoressaldos compensadores


Tasa anual Tasa nominal (%)Tasa anual Tasa nominal (%)efectiva con =efectiva con =

SC 1SC 1-- Saldo compensadorSaldo compensador(fraccin)(fraccin)

Deuda :Deuda : UMUM 1,0001,000

Tasa deTasa deinters : 14 %inters : 14 %

SaldoSaldoCompensador : 10% de la deudaCompensador : 10% de la deuda


Tasa anualTasa anualefectiva conefectiva con

SCSC

= 15.55%= 15.55%

1414

11 -- 0.10.1==


Inters efectivo con financiamientoInters efectivo con financiamiento

parcial de SCparcial de SC


72/140

parcial de SCparcial de SC

MetodologaMetodologa

Fondos adicionalesFondos adicionales

requeridos pararequeridos para ==cubrir el SCcubrir el SC

Efectivo disponibleEfectivo disponible

para cubrir el SCpara cubrir el SCPaso 1Paso 1

Monto delMonto del == ++prstamoprstamo

FondosFondos

necesariosnecesarios

Fondos adicionalesFondos adicionales

requeridos para cubrir el SCrequeridos para cubrir el SCPaso 2Paso 2

TasaTasa

anualanual ==efectivaefectiva

Tasa de inters x (prstamo)Tasa de inters x (prstamo)

Fondos NecesariosFondos Necesarios

Paso 3Paso 3

FondosFondos

necesariosnecesarios++

EfectivoEfectivo

disponibledisponible

x Deudax Deuda

PorcentajePorcentaje

del SCdel SC --

== x Deudax DeudaPorcentajePorcentaje

del SCdel SC --


EJEMPLO


73/140

Inters efectivo con financiamientoInters efectivo con financiamientoparcial de SCparcial de SC

Paso 1Paso 1Fondos adicionalesFondos adicionalesnecesarios para = (0.10 Xnecesarios para = (0.10 X UMUM 1,000)1,000) -- 4040

cubrir el SCcubrir el SC

== UMUM 6060

Paso 2Paso 2 Monto del =Monto del = UMUM 1,000 + (0.10 X 1,000)1,000 + (0.10 X 1,000) -- 4040prstamoprstamo

Paso 3Paso 3 Tasa 0.14 (Tasa 0.14 (UMUM 1,060)1,060)anual =anual =

efectiva 1,000efectiva 1,000

= 14.84 %= 14.84 %

Datos del ejemplo:Datos del ejemplo: Solucin:Solucin:


Tasa de intersTasa de inters

nominal : 14%nominal : 14%

SC : 10%SC : 10%

Saldo actual :Saldo actual : UMUM 4040

== UMUM 1,0601,060


Inters pagado porInters pagado por

adelantado con SCadelantado con SC


74/140

adelantado con SCadelantado con SC

Ejemplo: SolEjemplo: Solucin:ucin:


Tasa deTasa de

inters nominal : 14 %inters nominal : 14 %

SaldoSaldo

Compensador : 10%Compensador : 10%


Tasa anual 14Tasa anual 14

efectiva por =efectiva por =

adelantado 1adelantado 1 -- 0.140.14 -- 0.10.1

con SCcon SC

= 18.42%= 18.42%

Tasa anual Tasa nominal (%)Tasa anual Tasa nominal (%)

efectiva por =efectiva por =

adelantado 1adelantado 1

--

Tasa nominalTasa nominal

--

Saldo compensadorSaldo compensador

con SC (fraccin)con SC (fraccin) (fraccin)(fraccin)


Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deuda


75/140

Clculo del monto de la deudaClculo del monto de la deuda

con inters adelantado y SCcon inters adelantado y SC

Ejemplo: SoluEjemplo: Solucin:cin:

Fondos requeridos :Fondos requeridos : UMUM 1,0001,000

SaldoSaldo

compensador : 10%compensador : 10%

Tasa de inters : 14%Tasa de inters : 14%

nominalnominal

Monto de deudaMonto de deuda

a solicitar : ?a solicitar : ?

Monto deMonto de UMUM 1,0001,000

deuda a =deuda a =

solicitar 1solicitar 1 -- 0.140.14 -- 0.100.10

== UMUM 1,3161,316

Monto de Fondos requeridosMonto de Fondos requeridos

deuda a =deuda a =

solicitar Tasa Sasolicitar Tasa Sa

ldoldo

11 -- nominalnominal -- compensadorcompensador

(fraccin)(fraccin) (fraccin)(fraccin)



76/140

CASO EL PRESTAMISTA

Y el costo de operacionesde mediano y largo plazo?


77/140

CASOCASO

El PrstamoEl Prstamo


78/140








79/140

Sentido de una adquisicinSentido de una adquisiciny fusiny fusin

2 + 2 = 62 + 2 = 6

Slo sinergias?Slo sinergias?

SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES002


80/140

ElEl precioprecio de adquisicinde adquisicincontiene unacontiene una primaprima

Prima dePrima de

adquisicinadquisicinValor deValor de

lala

marcamarca

Precio dePrecio de

compracompra

Precio de laPrecio de la

accinaccincomncomnmultiplicadomultiplicado

por el No. depor el No. deaccionesacciones

Prima dePrima de

adquisicinadquisicin



81/140

GeneracinGeneracin de valorde valor adicionaladicionalcompensacompensa la primala prima

Prima dePrima de

adquisicinadquisicinValor de lasValor de las

sinergiassinergias(p.ej.:integra(p.ej.:integra--

cin decin defuerza defuerza deventas,ventas,

habilidadeshabilidadesorganizacioorganizacio--nales)nales)

Valor deValor de

oportunidadesoportunidadesde reestructude reestructu--

racin (p.ej.:racin (p.ej.:gerencia degerencia deinventarios,inventarios,

coberturacoberturageogrfica)geogrfica)

Valor deValor de

oportunidadesoportunidadesde ingenierade ingeniera

financierafinanciera(p.ej.: mayor(p.ej.: mayorapalancamienapalancamien--

to)to)

Valor netoValor neto

generado porgenerado porla adquisicinla adquisicin

Fuente: Frontiers in Corporate Valuation, NYU



82/140

Costo de fusinCosto de fusin financiadafinanciadaconcon efectivoefectivo

CostoCosto == primaprima pagadapagada

sobresobre el valor deel valor de

mercado de Bmercado de B

PeroPero :: valor de mercadovalor de mercado

de Bde B podriapodria nono

reflejarreflejar el valor deel valor deBB como entidadcomo entidad

independienteindependiente

EntoncesEntonces :: es posiblees posible que seque seest pagando unaest pagando una

primaprima adicionaladicional

Costo = primaCosto = prima pagada sobrepagada sobre

el valor de mercadoel valor de mercado

de Bde B

++

diferencia entrediferencia entre elel

valor de mercado de Bvalor de mercado de Byy susu valorvalor comocomo

entidad independienteentidad independiente

Costo = (Costo = (PagoPago -- VMVMBB) + (VM) + (VMBB -- VPVPBB))


EJEMPLOEJEMPLO


83/140

EjemploEjemplo dede costocosto de fusinde fusinfinanciadafinanciada concon efectivoefectivo

Precio dePrecio de mcdomcdo. por accin 75 15. por accin 75 15

Nmero de accionesNmero de acciones 100100 6060

Valor de mercado deValor de mercado de

la empresala empresa 7,500 9007,500 900

UsandoUsando::

Costo = (Costo = (PagoPago -- VMVMBB) + (VM) + (VMBB -- VPVPBB))

PagoPago = UM1,200= UM1,200

SiSi VMVMBB slo reflejaslo refleja valor de Bvalor de B comocomoentidad separadaentidad separada::

Costo = (1,200Costo = (1,200 -- 900) + (900900) + (900 -- 900)900)

= 300= 300

SiSi VMVMBB se hase ha incrementadoincrementado en UM2en UM2porpor rumoresrumores de fusin:de fusin:

Costo = (1,200Costo = (1,200 -- 1,020) + (1,0201,020) + (1,020 -- 780)780)

= 420= 420

A BA B



84/140

Costo de fusinCosto de fusin financiadafinanciadacon accionescon acciones

CostoCosto = x V= x VABAB -- VVBB

DondeDonde::

x :x : porcinporcin de accionesde acciones

de ABde AB entregada comoentregada como

pagopago aa loslos accionistasaccionistas

de Bde B

ElEl costo dependecosto depende dedelos resultadoslos resultados de ABde AB

costocosto no seno se conoceconoce

porpor adelantadoadelantado

reducereduce impactoimpacto dedesobresobre//subvaluacinsubvaluacin


EJEMPLOEJEMPLO


85/140

EjemploEjemplo dede costocosto de fusinde fusinfinanciadafinanciada con accionescon acciones

Supuestos:Supuestos: A pagar a B con 16 acciones de ABA pagar a B con 16 acciones de AB Fusin generar ahorros de UM 475Fusin generar ahorros de UM 475

CostoCosto

aparenteaparente

CostoCosto

realreal

Costo = 16 x 75Costo = 16 x 75 -- 900 = 300900 = 300

GananciaGanancia = V= VABAB -- (V(VAA + V+ VBB))

= 8,875= 8,875 -- (7,500 + 900) = 475(7,500 + 900) = 475

Precio de accin AB =Precio de accin AB = = 76.51= 76.51

Costo real = 16 x 76.51Costo real = 16 x 76.51 -- 900900 = 324= 324

8,8758,875

116116



86/140

ElEl ejemploejemplo anterior con laanterior con lafrmula conocidafrmula conocida

Costo de fusin = loCosto de fusin = loque reciben accionistasque reciben accionistasde Bde B

Accionistas de BAccionistas de Breciben el 13.8% dereciben el 13.8% deacciones de AB:acciones de AB:

1616

116116= 0.138= 0.138

Aplicando:Aplicando:Costo = x VCosto = x VABAB -- VVBB

Costo = 0.138 (8,875)Costo = 0.138 (8,875) -- 900900

= 324= 324


II d ld l f if i

EJEMPLOEJEMPLO


87/140

ImpactoImpacto de lade la fusinfusinsobresobre laslas utilidadesutilidades

InformacinInformacin financiera definanciera de

empresasempresas porpor fusionarsefusionarse

Utilidades actualesUtilidades actuales $20,0000,000$20,0000,000 $5,000,000$5,000,000

AccionesAcciones 5,000,0005,000,000 2,000,0002,000,000

UtilidadesUtilidades por accinpor accin $4.00$4.00 $2.50$2.50

Precio por accinPrecio por accin $64.00$64.00 $30.00$30.00

Razn precioRazn precio//utilidadesutilidades 1616 1212

EmpresaEmpresa AA

((CompradoraCompradora))EmpresaEmpresa BB

Fuente: Van Horne, James: Fundamentos de Administracion Financiera.


Ef t bEf t b ll


88/140

Efecto sobreEfecto sobre la empresala empresacompradoracompradora

OfertaOferta dede


BB recibirrecibir $35 por$35 por cadacada accinaccin

ElEl pagopago sese harhar en acciones de Aen acciones de A RaznRazn dede intercambiointercambio: $35/64 = 0.547: $35/64 = 0.547 AA emitiremitir 1,093,750 acciones1,093,750 acciones para adquirirpara adquirir BBSituacinSituacin

despusdespus dedelala


Supuestos: no seSupuestos: no se alteranalteran laslas utilidadesutilidades

UtilidadesUtilidades $25,000,000$25,000,000

AccionesAcciones 6,093,7506,093,750

UtilidadUtilidad por accinpor accin $4.10$4.10

EmpresaEmpresa

CompradoraCompradora


I tI t fi l dfi l d


89/140

ImpactoImpacto final definal dela fusinla fusin

Accionistas de AAccionistas de A

Accionistas de BAccionistas de B

Obtienen una ganancia inmediataObtienen una ganancia inmediata alalpasarpasar aa recibir utilidadesrecibir utilidades por accin depor accin de

$4.10 en$4.10 en vezvez de $4.00de $4.00

Obtienen una prdida inmediataObtienen una prdida inmediata UtilidadUtilidad por accinpor accin equivalenteequivalente de Bde B eses::

0.547 x 4.10 = $2.240.547 x 4.10 = $2.24

(antes(antes recibanreciban $2.50)$2.50)


G iG i dd tilid dtilid d


90/140

GeneracinGeneracin dede utilidadesutilidades porporel soloel solo hechohecho de la fusinde la fusin

CondicinCondicin

necesarianecesaria

EfectoEfectodilusindilusin

Razn precioRazn precio//utilidades pagada debeutilidades pagada debe serser

inferior ainferior a relacin preciorelacin precio//utilidadesutilidades de empresade empresaadquirienteadquiriente

No seNo se puede engaarpuede engaar al mercadoal mercadoindefinidamenteindefinidamente

sisi sese acuerda precioacuerda precio de $45de $45 parapara acciones de Bacciones de B RazRaznn dede intercambiointercambio: $45/64 = 0.703: $45/64 = 0.703 RazRazn precion precio//utilidadesutilidades: $45/2.50 = 18: $45/2.50 = 18EmpresaEmpresa

CompradoraCompradora

UtilidadesUtilidades $25,000,000$25,000,000

AccionesAcciones 6,406,2506,406,250


Accionistas de AAccionistas de Aganan menosganan menos queque

antesantes


ImpactoImpacto de la Fusinde la Fusin sobresobre


91/140

ImpactoImpacto de la Fusinde la Fusin sobresobreel Valor de Mercadoel Valor de Mercado

RaznRazn dede intercambiointercambio aa

valor de mercadovalor de mercado

Precio de mercado de la accinPrecio de mercado de la accin

de la empresa adquirientede la empresa adquirientex Nmero de acciones ofrecidasx Nmero de acciones ofrecidas

Precio de mercado por accin de la empresa adquiridaPrecio de mercado por accin de la empresa adquirida


InformacinInformacin dede empresasempresas

EJEMPLOEJEMPLO


92/140

InformacinInformacin dede empresasempresasaa fusionarsefusionarse

Utilidades actualesUtilidades actuales $20,000,000$20,000,000 $6,000,000$6,000,000

AccionesAcciones 6,000,0006,000,000 2,000,0002,000,000

UtilidadUtilidad por accinpor accin $3.33$3.33 $3.00$3.00

Precio de mercado por accinPrecio de mercado por accin $60.00$60.00 $30.00$30.00

Razn precioRazn precio//utilidadesutilidades 1818 1010

EmpresaEmpresa AA

((CompradoraCompradora))

EmpresaEmpresa BB

Fuente: Van Horne, James: Fundamentos de Administracion Financiera.


Efecto sobreEfecto sobre lala

empresaempresa compradoracompradora


93/140

empresaempresa compradoracompradora

OfertaOferta dede


Situacin despusSituacin despus

de lade la adqusicinadqusicin

0.667 acciones de A por0.667 acciones de A por unauna de Bde B RaznRazn dede intercambiointercambio a valor de mercado:a valor de mercado:

60 x 0.66760 x 0.667 == 1.331.333030

SupuestoSupuesto: Se: Se mantiene relacinmantiene relacinprecioprecio//utilidadutilidad en 18 yen 18 y demsdems variablesvariables

constantesconstantes

EmpresaEmpresacompradoracompradora

Total deTotal de utilidadesutilidades $26,000,000$26,000,000

Nmero de accionesNmero de acciones 7,333,3337,333,333


Razn precioRazn precio//utilidadutilidad 1818

Precio de mercado por accin $63.90Precio de mercado por accin $63.90SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES018


94/140

CASOCASO

Inversiones La PosibleInversiones La Posible


95/140

Cartulas y ttulos

024






Primero se proyecta el flujo de cajaPrimero se proyecta el flujo de caja


96/140

FuturoFuturo

$$

Flujo de Caja ProyectadoFlujo de Caja Proyectado

VentasVentasCostoCostoUtilidad BrutaUtilidad Bruta

GastosGastos GVAGVAUAIIUAIIInteresesIntereses

Otros I/EOtros I/E

ImpuestosImpuestosUtilidad NetaUtilidad Neta

XXXXXX

XXXXXXXXXXXX

XXXXXXXXXXXXXXXXXX

XXXXXXXXXXXX

XXXXXX

Estado de ResultadosEstado de Resultados

Balance GeneralBalance General

ActivosActivos Pas. + Pat.Pas. + Pat.

XXXXXXXXXXXX

XXXXXX

XXXXXXXXXXXX

XXXXXX

UtilidadUtilidadOperativaOperativa

InversionesInversiones

Primero se proyecta el flujo de cajaPrimero se proyecta el flujo de caja

Valoracin de Empresas Conferencia010

...ste sera el detalle del flujo...ste sera el detalle del flujo

de caja de libre disponibilidadde caja de libre disponibilidad


97/140


Utilidad OperativaUtilidad Operativa

Inversiones en activosInversiones en activos

Crecimiento esperadoCrecimiento esperado

Tasa deTasa dexx RSCRSC

reinversinreinversin

Valor continuoValor continuo

FCLFCL11

FCLFCL22

FCLFCL33

FCLFCL44

FCLFCLnn

FCLFCLnn+1+1

/(r/(r-- ggnn))

de caja de libre disponibilidadde caja de libre disponibilidad

Valor de lasValor de las

accionesaccionesValor de laValor de la

empresaempresaValor de laValor de la

deudadeuda== --

Valoracin de Empresas Conferencia

011

Luego se determina elLuego se determina el


98/140

Luego se determina elLuego se determina elcosto del capitalcosto del capital

CostoCostodeldel

capitalcapital

Costo delCosto del

dinerodinero

RiesgoRiesgo

DeudaDeuda

Aporte deAporte de

accionistasaccionistas


012

... y ste sera el detalle... y ste sera el detalled l t d l it ld l t d l it l


99/140

... y ste sera el detalle... y ste sera el detalledel costo del capitaldel costo del capital

Costo de la deuda(tasa sin riesgo + prima

de riesgo) (1-t)

Costo de la deudaCosto de la deuda(tasa sin riesgo + prima(tasa sin riesgo + prima

de riesgo) (1de riesgo) (1--t)t)

Estructura de capitalEstructura de capital(a valores de(a valores de

mercado)mercado)

Costo del capitalCosto del capitalaccionarioaccionario

Costo del capitalCosto del capital

Costo de oportunidadCosto de oportunidad

Apalancamiento financieroApalancamiento financiero

Riesgo pasRiesgo pas

Riesgo del negocioRiesgo del negocio


013

Componentes de la valuacinComponentes de la valuacin

para empresas aisladaspara empresas aisladas


100/140

para empresas aisladaspara empresas aisladas

ValorValor

operativooperativo

Va

lorde

Va

lorde

la

deuda

la

deuda

Valor delValor delcapitalcapital5050

54545757 6161 66

66 7070 75

75

20203636

4343

69697474

80808585

70709090

100100

130130140140

150150160160

Flujo de caja aFlujo de caja aaccionistasaccionistas

Flujo de cajaFlujo de cajaa acreedoresa acreedores


operativooperativolibrelibre

Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies.

Definicin del valor de una empresa-valoracin002

Resumen de valuacinResumen de valuacin

dede hershey foods corphershey foods corp..

EJEMPLOEJEMPLO


101/140

y py pmillones demillones de usus$$

AoAo

Flujo deFlujo decaja librecaja libre((FCLFCL))

Factor deFactor dedescuentodescuento@ 11.5%@ 11.5%

ValorValorpresentepresentedede FCLFCL

19871987 8585 0.89690.8969 777719881988 110110 0.80440.8044 8888

19891989 121121 0.72140.7214 8787

19901990 133133 0.64700.6470 8686

19911991 146146 0.58030.5803 8585

19921992 161161 0.52040.5204 8484

19931993 177177 0.46670.4667 838319941994 195195 0.41860.4186 8181

19951995 214214 0.37540.3754 8080

19961996 235235 0.33670.3367 7979

Valor continuoValor continuo 4,5834,583 0.33670.3367 1,5431,543

Valor de operacionesValor de operaciones 2,3742,374

Menos: valor de la deudaMenos: valor de la deuda (254)(254)Valor del capitalValor del capital 2,1202,120

Valor del capital por accinValor del capital por accin 23.5023.50

Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies.Definicin del valor de una empresa-valoracin004

Cinco niveles de valoracinCinco niveles de valoracin


102/140

Valor deValor de

mercado actualmercado actual

Brecha deBrecha de

percepcionespercepciones

actualactualOportunidadOportunidad

mximamximaValor de laValor de la

empresa comoempresa como

eses

OportunidadesOportunidades

estratgicas yestratgicas y

operativasoperativas

ValorValor

potencial conpotencial con

mejorasmejorasinternasinternas

OportunidadesOportunidadesde inversin/de inversin/

desinversindesinversin

Valor potencialValor potencial

con mejorascon mejoras

externasexternas

Total deTotal de

oportunidadesoportunidades

para la empresapara la empresa

ValorValor

reestructuradoreestructurado

ptimoptimo

11

55

4433

22

ESQUEMA DEESQUEMA DEREESTRUCTURACIONREESTRUCTURACION

Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies.

Definicin del valor de una empresa-valoracin007


103/140

Cartulas y ttulos

024

Se puede estimar el valorSe puede estimar el valor

de la empresa a partir de elde la empresa a partir de el

Estado de Resultados?Estado de Resultados?

CualCual empresaempresa tienetienel ?mayor valor?

EJEMPLOEJEMPLO


104/140

ppmayor valor?mayor valor?

VentasVentas UM 10,000UM 10,000 11,00011,000 11,50011,500 13,00013,000 15,00015,000 18,00018,000

GastosGastos enen efectivoefectivo -- 7,0007,000 -- 7,8007,800 -- 8,2008,200 -- 8,8008,800 --10,00010,000 --1200012000

DepreciacinDepreciacin -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000

Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000

VentasVentas UM 10,000UM 10,000 11,00011,000 11,50011,500 13,00013,000 15,00015,000 18,00018,000

GastosGastos enen efectivoefectivo -- 7,0007,000 -- 7,8007,800 -- 8,2008,200 -- 8,8008,800 --10,00010,000 --12,00012,000

DepreciacinDepreciacin -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000 -- 2,0002,000

Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000

AoAo 11 AoAo 22 AoAo 33 AoAo 44 AoAo 55 AoAo 66LaLa DunaDuna S.A.S.A.

EstadoEstado dede PrdidasPrdidas yy GananciasGanancias

ElEl LagoLago S.A.S.A.

SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIN

003

EJEMPLOEJEMPLO

Aplicando elAplicando el modelo contablemodelo contable


105/140

LaLa utilidad neta esutilidad neta es lala

misma para ambasmisma para ambasempresasempresas enen cadacada

ao proyectadoao proyectado

AlAl aplicar cualquieraplicar cualquier

mltiplomltiplo, las dos, las dos

empresas tendrnempresas tendrn

elel mismomismo valorvalor


004

IncorporandoIncorporando elel conceptoconcepto dedeflujoflujo dede cajacaja

EJEMPLOEJEMPLO


106/140

flujoflujo dede cajacaja

Cunto efectivoCunto efectivo sese

est invirtiendoest invirtiendo en elen elBalance General?Balance General?

Para elPara el ejemploejemplo

LaLa DunaDuna S.A.S.A. reemplaza susreemplaza susequipos cadaequipos cada 33 aosaos y Ely El LagoLago S.A.S.A.

lolo hace cada aohace cada ao

LosLos equiposequipos de Elde El LagoLago S.A.S.A.

cuestancuestan lala tercera partetercera parte

ElEl LagoLago S.A.S.A. es ms eficientees ms eficiente en laen lagestingestin dede cobranzascobranzas


005

Proyectando losProyectando losflujosflujos dede efectivoefectivo

EJEMPLOEJEMPLO


107/140

flujosflujos dede efectivoefectivo

Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000 12,70012,700DepreciacinDepreciacin 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 12,00012,000

GastosGastos de capitalde capital --6,0006,000 --6,0006,000 --12,00012,000IncrementoIncremento en C/Cen C/C --2,5002,500 --130130 130130 350350 450450 --230230 --1,9301,930

EfectivoEfectivo a/de accionistasa/de accionistas UMUM --5,5005,500 3,0703,070 3,4303,430 --1,4501,450 5,4505,450 5,7705,770 10,77010,770

Utilidad NetaUtilidad Neta UM 1,000UM 1,000 1,2001,200 1,3001,300 2,2002,200 3,0003,000 4,0004,000 12,70012,700DepreciacinDepreciacin 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 2,0002,000 12,00012,000

GastosGastos de capitalde capital --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --2,0002,000 --12,00012,000IncrementoIncremento en C/Cen C/C --1,5001,500 --5050 1010 --200200 --100100 --9090 --1,9301,930

EfectivoEfectivo a/dea/de accionistasaccionistas UMUM --500500 1,1501,150 1,3101,310 2,0002,000 2,9002,900 3,9103,910 10,77010,770

AoAo 11 AoAo 22 AoAo 33 AoAo 44 AoAo 55 AoAo 66 AcumuladoAcumulado

LaLa DunaDuna S.A.S.A.

FlujoFlujo dede efectivoefectivo

ElEl LagoLago S.A.S.A.


006

CalculandoCalculando el valorel valor presentepresente netonetotasatasa dede descuentodescuento: 15%: 15%


108/140

tasatasa dede descuentodescuento: 15%: 15%

LaLa DunaDuna S.A.S.A. UM 4,795UM 4,795

ElEl LagoLago S.A.S.A. UM 6,408UM 6,408

LaLa informacininformacin deldel EstadoEstado

dede PrdidasPrdidas yy GananciasGanancias

nono es suficientees suficiente. Se. Se

requiererequiere lala informacininformacin deldel

Balance General: laBalance General: lainversin requerida parainversin requerida para

generar efectivogenerar efectivo


007

GoodwillGoodwill no es el valorno es el valorde la marcade la marca


109/140

PrecioPreciopagado porpagado porlaslas

accionesacciones

Valor de losValor de losactivosactivos

netosnetos

GoodwillGoodwill ==PrecioPreciopagadopagado

ActivosActivosnetosnetos

--

Valor deValor de

intangiblesintangiblesValor de laValor de la

empresaempresaActivosActivos

netosnetos--==

100100

6060

GoodwillGoodwill

4040


El valor no es lo mismo que elEl valor no es lo mismo que elprecio de la empresaprecio de la empresa


110/140

Valor para elValor para elcompadorcompador

Valor para elValor para el

vendedorvendedorPrecio dePrecio de

transaccintransaccin

precio de la empresaprecio de la empresa

300300

150150

230230

GananciaGanancia

Para el compradorPara el comprador

Para el vendedorPara el vendedor

GananciaGanancia

8080

7070


Al VP de los flujos de caja no se le sumaAl VP de los flujos de caja no se le suma

ningn elemento adicionalningn elemento adicional


111/140

Valor de laValor de la

empresaempresa

VPVP dede

flujos enflujos en

periodoperiodoexplcitoexplcito

VPVP del valordel valor

de continuarde continuar

operacionesoperaciones

== ++

Inversin realizadaInversin realizada

Valor de la marcaValor de la marca

A esto seA esto se

le suma...le suma... Valor de activos operativosValor de activos operativos

Valor de activos no operativosValor de activos no operativos



112/140

Los 3 grandes erroresLos 3 grandes erroresacerca de la valoracin deacerca de la valoracin de

empresas...empresas...


Error No. 1Error No. 1


113/140

Valoracin esValoracin es la bla bsquedsquedaa

objetivaobjetiva del del verdaderoverdaderovalorvalor

LaLa verdad esverdad es ......

Todas las valoracines son sesgadasTodas las valoracines son sesgadas(cunto? en qu direccin?)(cunto? en qu direccin?)

La direccin y sesgo de la valoracinLa direccin y sesgo de la valoracindepende de quin paga y de cuntodepende de quin paga y de cunto

paga por la valoracinpaga por la valoracinValoracin de Empresas Conferencia030



114/140

Una buena valoracinUna buena valoracin

proveeprovee unun estimadoestimado

precisopreciso del valordel valor

LaLa verdad esverdad es ...... NoNo existe una valoracin precisaexiste una valoracin precisa

LaLa valoracin esvaloracin es tantan buena comobuena como lalainformacin empleadainformacin empleada en laen lametodologametodologa



8/8/2019 F

Finanzas Para Abogados

Documents

Transcript of Finanzas Para Abogados