CAP 18 TEORIA DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Y RIESGO POLÍTICO.Para invertir en el extranjero, una empresa debe tener unaventaja competitiva sostenible en el mercado del país de origen.Esto debe ser lo suficientemente fuerte y transferible parasuperar las desventajas de una operación en el extranjero.■ Las ventajas competitivas provienen de las economías deescala y de alcance que resultan de un tamaño más grande;del talento administrativo y comercial; de una tecnologíasuperior; de la fuerza financiera; de productos diferenciados,y de la competitividad del mercado del país de origen.■ El paradigma OLI es un intento por crear un marco conceptualgenérico capaz de explicar la razón por la cual lasempresas multinacionales eligen una inversión extranjeradirecta en lugar de atender los mercados a través de modosalternativos, como la concesión de licencias, los negociosconjuntos, las alianzas estratégicas, los contratos de administracióny las exportaciones.■ Las estrategias específicas de las finanzas están directamenterelacionadas con el Paradigma OLI, incluyendoestrategias financieras tanto proactivas como reactivas.■ La decisión acerca de dónde invertir está influida por factoreseconómicos y de comportamiento, así como por laetapa del desarrollo histórico de una empresa.■ La distancia física desempeña un papel en la determinaciónde la secuencia de la inversión extranjera directa y enuna reinversión posterior.A medida que las empresas aprendena partir de sus primeras inversiones, aceptan aventurasen lugares más lejanos y están dispuestas a arriesgarcompromisos mayores.■ Las empresas más internacionalizadas se pueden visualizara partir de una perspectiva en red. La empresa matrizy cada una de las subsidiarias extranjeras son miembros deredes. Dichas redes están compuestas de relaciones dentrode una industria mundial, dentro de los países anfitrionescon proveedores y clientes y dentro de la empresa multinacionalmisma.■ Las exportaciones evitan el riesgo político pero no elriesgo cambiario. Requieren de una inversión inicial mínimapero finalmente podrían perder mercados a favor de imi-tadores y competidores globales quienes podrían ser máseficientes en costos para la producción y distribución enel extranjero.■ Existen modos alternativos (para las subsidiarias totalmentede propiedad extranjera) de participación extranjera.Éstos incluyen los negocios conjuntos, las alianzasestratégicas, la concesión de licencias, los contratos de

administración y las exportaciones tradicionales.■ La concesión de licencias capacita a una empresa parabeneficiarse de los mercados extranjeros sin una inversióninicial mayor. Sin embargo, las desventajas incluyen rendimientoslimitados, la posible pérdida del control de calidady el potencial del establecimiento de un competidor futuro.■ El éxito de un negocio conjunto depende principalmentede la correcta elección de un socio. Por esa razón y por unnúmero de problemas relacionados con posibles conflictosen la toma de decisiones entre un negocio conjunto yuna empresa matriz multinacional, el enfoque de la subsidiariade propiedad totalmente extranjera es más común.■ La finalización del mercado interno europeo a finales de1992 condujo a un incremento vertiginoso en el ingreso através de las fronteras mediante alianzas estratégicas.Aunquealgunas formas de éstas comparten las mismas característicasque los negocios conjuntos, con frecuencia tambiénincluyen un intercambio de acciones.■ Existen seis estrategias mayores que son empleadas por lasempresas multinacionales que se encuentran en mercadosemergentes: hacer que las marcas se vuelvan globales;la ingeniería para la innovación; el apalancamiento de losrecursos naturales; el desarrollo de un modelo de exportaciónde negocios; la adquisición de activos en ultramar, y lafijación de un nicho de mercado como blanco de ataque.■ Los riesgos políticos se pueden definir clasificándolos entres niveles: específicos para la empresa, específicos parael país y específicos a nivel global.■ Los riesgos específicos para la empresa, también conocidoscomo microrriesgos, afectan a la empresa multinacionala nivel de proyecto o a nivel corporativo.■ Los riesgos específicos para el país, también conocidos comomacrorriesgos, afectan a la empresa multinacional al nivelde proyecto o a nivel corporativo pero se originan alnivel de país.■ Los riesgos específicos a nivel global afectan a la empresamultinacional al nivel de proyecto o a nivel corporativopero se originan al nivel global.■ El principal riesgo específico para la empresa es el riesgode gobierno, el cual consiste en la capacidad para ejercerel control sobre la empresa multinacional como un todo,en forma global y dentro del ambiente legal y políticoespecífico del país al nivel individual de la subsidiaria.■ El tipo más importante de riesgo de gobierno surge de unconflicto de metas entre los objetivos legítimos de losgobiernos y las empresas privadas.

■ Las principales herramientas que se usan para administrarel conflicto de las metas consisten en negociar uncontrato de inversión; comprar seguros y garantías deinversión, y modificar las estrategias operativas en la producción,la logística, la mercadotecnia, las finanzas, laorganización y el personal.■ Los principales riesgos específicos para el país son elriesgo de transferencia, el cual se conoce como fondos bloqueados,y ciertos riesgos culturales e institucionales.■ Los fondos bloqueados se pueden manejar a través decualquiera de cinco estrategias: 1) mediante la inclusiónde los fondos bloqueados en el análisis original de presupuestode capital; 2) mediante la realización de préstamossustitutos; 3) mediante la creación de exportaciones norelacionadas; 4) mediante la obtención de una exenciónespecial, y 5) mediante la planeación para una reinversiónforzosa.■ Los riesgos culturales e institucionales emanan de laspolíticas del país anfitrión con respecto a la estructura dela propiedad, las normas de recursos humanos, la herenciareligiosa, el nepotismo y la corrupción, los derechos depropiedad intelectual y el proteccionismo.■ El manejo de los riesgos culturales e institucionales requiereque una empresa multinacional entienda las diferencias,tome acciones legales en las cortes del país anfitrión,apoye los tratados mundiales para proteger los derechosde propiedad intelectual y que apoye los esfuerzos delgobierno para crear mercados regionales.■ Los principales riesgos específicos a nivel global actualmenteson productos del terrorismo y de la guerra, delmovimiento contra la globalización, de las preocupacionesambientales, de la pobreza y de los ciberataques.■ Para manejar los riesgos específicos a nivel global, unaempresa multinacional debe adoptar un plan de crisispara proteger a sus empleados y a sus propiedades y paraasegurar la integridad de su cadena de suministro. Sinembargo, una empresa multinacional se basa predominantementeen el gobierno para proteger a sus ciudadanosy a sus empresas contra las amenazas del riesgoespecífico a nivel global

1. Evolución hacia el multinacionalismo. A medida que unaempresa evoluciona desde ser una compañía puramentenacional hasta convertirse en una empresa verdaderamentemultinacional, debe considerar: a) sus ventajascompetitivas, b) la ubicación de su producción, c) el tipode control que desea tener sobre cualquier operaciónextranjera y d) la cantidad de capital monetario que debe

invertir en el extranjero. Explique la manera en la quecada una de estas consideraciones es importante para eléxito de las operaciones extranjeras.2. Teoría de la ventaja comparativa. ¿Cuál es la esencia dela teoría de la ventaja comparativa?3. Imperfecciones de mercado. Las empresas multinacionalesse esfuerzan por tomar ventaja de las imperfeccionesde mercado en los mercados nacionales para los productos,los factores de producción y los activos financieros.Las empresas internacionales grandes se encuentran enuna mejor posición para explotar tales imperfecciones.¿Cuáles son sus principales ventajas competitivas?4. Motivos estratégicos para la inversión extranjera directa(FDI).a. Resuma los cinco principales motivos que impulsan ladecisión de iniciar una inversión extranjera directa.b. Identifique estos motivos en las siguientes empresasmultinacionales:General Motors (Estados Unidos)Royal Dutch Shell (Países Bajos/Reino Unido)Kentucky Fried Chicken (Estados Unidos)Jardine Matheson (Hong Kong)Apple Computer (Estados Unidos)NEC (Japón)

5. Ventaja competitiva. Al decidir si se debe invertir en elextranjero, la administración debe determinar primerosi la empresa tiene una ventaja competitiva sostenibleque la capacite para competir con eficacia en el mercadonacional. ¿Cuáles son las características necesarias deesta ventaja competitiva?6. Economías de escala y de alcance. Explique brevementela manera en la que se pueden desarrollar economías deescala y de alcance en las áreas de producción, mercadotecnia,finanzas, investigación y desarrollo, transporte ycompras.7. Competitividad del mercado nacional. Un mercadonacional fuertemente competitivo puede agudizar laventaja competitiva de una empresa en relación con lasempresas que se localizan en mercados menos competitivos.Este fenómeno se conoce como el “diamante de laventaja nacional” de Porter. Explique qué se quiere decircon la expresión “diamante de la ventaja nacional”.8. Paradigma OLI. El paradigma OLI es un intento porcrear un marco conceptual general para explicar la razónpor la cual las empresas multinacionales escogen la inversiónextranjera directa en lugar de atender a los mercadosextranjeros a través de modos alternativos.a. Explique qué se quiere decir con la “O” en la expresiónParadigma OLI.b. Explique qué se quiere decir con la “L” en la expresiónParadigma OLI.c. Explique que se quiere decir con la “I” en la expresiónParadigma OLI.9. Vínculos financieros con el OLI. Las estrategias financierasestán directamente relacionadas con el ParadigmaOLI.a. Explique la manera en la que las estrategias proactivasestán relacionadas con el OLI.b. Explique la manera en la que las estrategias reactivasestán relacionadas con el OLI.10. Dónde invertir. La decisión acerca de dónde invertir enel extranjero está influida por factores de comportamiento.a. Explique el enfoque del comportamiento para lainversión extranjera directa.

b. Exponga la explicación que proporciona la teoría dela red internacional en relación con la inversión extranjeradirecta.11. Exportaciones versus producción en el extranjero. ¿Cuálesson las ventajas y las desventajas de limitar las actividadesde una empresa a las exportaciones en comparacióncon producir en el extranjero?12. Concesión de licencias y contratos administrativos versusproducción en el extranjero. ¿Cuáles son las ventajasy las desventajas de la concesión de licencias y de loscontratos de administración en comparación con produciren el extranjero?13. Negocio conjunto versus subsidiaria de producción depropiedad total. ¿Cuáles son las ventajas y las desventajasde formar un negocio conjunto para atender aun mercado extranjero en comparación con atender a esemercado con una subsidiaria de producción de propiedadtotal?14. Inversiones que empiezan desde cero versus adquisiciones.¿Cuáles son las ventajas y las desventajas de atendera un mercado extranjero a través de una inversión extranjeradirecta que empiece desde cero en comparación conuna adquisición de una empresa local en el mercadofijado como objetivo?15. Alianza estratégica a través de la frontera. El término“alianza estratégica a través de la frontera” transmitedistintos significados a diferentes observadores. ¿Cuálesson estos significados?16. Riesgo de gobierno.a. ¿Qué se quiere decir con el término riesgo de gobierno?b. ¿Cuál es el tipo más importante de riesgo de gobierno?17. Contrato de inversión. Un contrato de inversión exponelos derechos y las responsabilidades específicas de unaempresa extranjera y de su gobierno anfitrión. ¿Cuálesson las principales políticas financieras que deben incluirseen un acuerdo de inversión?18. Seguros y garantías sobre la inversión (OPIC).a. ¿Qué es la OPIC?b. ¿Contra qué tipos de riesgos políticos puede extenderun seguro la OPIC?19. Estrategias operativas después de la decisión de la inversiónextranjera directa. Se espera que las siguientesestrategias operativas, entre otras, reduzcan los dañosprovenientes del riesgo político. Explique cada una deellas y la manera en la que reduce los daños.a. Abastecimiento localb. Localización de las instalacionesc. Control de la tecnologíad. Una base estrecha de capital contablee. Préstamos a partir de fuentes múltiples20. Riesgo específico de país. Defina los siguientes términos:a. Riesgo de transferenciab. Fondos bloqueadosc. Riesgo soberano de crédito21. Fondos bloqueados. Explique las estrategias que usa unaempresa multinacional para contrarrestar los fondosbloqueados.22. Riesgos culturales e institucionales. Identifique y expliquelos principales tipos de riesgos culturales e institucionales,excepto el proteccionismo.

CAPITULO 19 PRESUPUESTO DE CAPITAL A NIVEL INTERNACIONAL.La inversión propuesta para Cemex sujeta a empezardesde una base cero en Indonesia, se analizó dentro del marcotradicional del presupuesto de capital (caso base).■ Las complicaciones extranjeras, incluyendo el riesgo cambiarioy el riesgo político, se introdujeron en el análisis.■ Los flujos de efectivo de la empresa matriz se deben distinguirde los flujos de efectivo del proyecto. Cada uno deestos dos tipos de flujos contribuye a una perspectiva diferentedel valor.■ Los flujos de efectivo de la empresa matriz dependen dela forma de financiamiento. Por lo tanto, los flujos de efectivono pueden separarse claramente de las decisiones definanciamiento, como se hace en el presupuesto de capitalnacional.■ Los flujos de efectivo adicionales generados por unanueva inversión en una subsidiaria extranjera pueden serparcial o totalmente alejados de otra subsidiaria, con el resultadoneto de que el proyecto es favorable desde el puntode vista de una sola subsidiaria, pero no aportan nada a losflujos de efectivo a nivel mundial.■ La remesa de fondos a la empresa matriz debe reconocerseen forma explícita debido a la existencia de distintossistemas fiscales, a las restricciones legales y políticas sobreel movimiento de los fondos, a las normas locales de losnegocios y a las diferencias en la manera en la que funcionanlos mercados y las instituciones.■ Los flujos de efectivo provenientes de las subsidiarias ydirigidos a la empresa matriz pueden generarse medianteun arreglo de pagos no financieros, incluyendo el de loshonorarios por licencia y los pagos por las importacionesprovenientes de la empresa matriz.■ Se deben anticipar las distintas tasas de inflación nacionaldebido a su importancia para causar cambios en la posicióncompetitiva y por lo tanto en los flujos de efectivo alo largo de un periodo.■ El análisis del presupuesto de capital de un proyecto extranjerodebe ajustarse por los riesgos potenciales cambiariosy/o políticos asociados con la inversión.■ Se usa un número de métodos alternativos para ajustar elriesgo, incluyendo la adición de una prima extra de riesgoal factor de descuento usado, el decremento de los flujosde efectivo esperados y la conducción de un análisis detalladode sensibilidad y de escenarios sobre los resultadosesperados del proyecto.■ Las opciones reales son una forma diferente de pensaracerca de los valores de la inversión. En esencia, son unpunto intermedio entre el análisis de árboles de decisióny la valuación pura basada en las opciones.■ La valuación de las opciones reales también nos permiteevaluar la opción de diferir, la opción de abandonar, la opciónde alterar la capacidad y la opción de empezar o cerrarun proyecto

PREGUNTAS

1. Marco teórico del presupuesto de capital. El presupuestode capital de un proyecto extranjero usa el mismo marcoteórico que el presupuesto de capital nacional. ¿Cuáles sonlos pasos básicos en el presupuesto de capital nacional?

2. Complejidades extranjeras. El presupuesto de capital deun proyecto extranjero es considerablemente más complejoque el de un proyecto nacional. ¿Cuáles son los factoresque añaden complejidad?

3. Valuación desde el punto de vista del proyecto y desdeel punto de vista de la empresa matriz.a. ¿Por qué debe evaluarse un proyecto extranjerotanto desde el punto de vista del proyecto comodesde el punto de vista de la empresa matriz?b. ¿Qué punto de vista, el del proyecto o el de laempresa matriz, proporciona resultados más cercanosal significado tradicional del valor presente netoen el presupuesto de capital?c. ¿Qué punto de vista proporciona resultados más cercanosa los efectos sobre las utilidades consolidadaspor acción?4. Flujo de efectivo. Los proyectos de capital proporcionanflujos de efectivo tanto operativos como financieros.¿Por qué razón se prefieren los flujos de efectivo operativospara el presupuesto de capital nacional pero se damayor consideración a los flujos de efectivo financierosen los proyectos internacionales?5. Rendimiento ajustado por el riesgo. ¿Debería la tasainterna del rendimiento anticipada (IRR) para un proyectoextranjero propuesto compararse con a) las propuestasalternativas del país de origen, b) los rendimientosganados por compañías locales en la misma industria y/oclases de riesgo, o c) los dos criterios anteriores? Justifiquesu respuesta.6. Flujo de efectivo bloqueado. En el contexto de la evaluaciónde las propuestas de inversiones extranjeras,¿cómo debería evaluar una empresa multinacional losflujos de efectivo en un país extranjero anfitrión queestén bloqueados para ser repatriados al país de origende la empresa?7. Inflación del país de origen. ¿Cómo debería una empresamultinacional considerar la inflación del país anfitrión ensu evaluación de una propuesta de inversión?8. Costo del capital contable. Una subsidiaria extranjera notiene un costo de capital independiente. Sin embargo,para estimar la tasa de descuento de una empresa enun país anfitrión comparable, el analista debe tratar decalcular un costo de capital hipotético. Como parte de esteproceso, el analista puede estimar el costo de capitalaproximado de las subsidiarias con el uso de la ecuacióntradicional ke = krf + b(km 2 krf). Defina cada una de lasvariables de esta ecuación y explique la manera en la quedicha variable podría ser diferente para una empresarepresentativa en un país anfitrión en comparación conla empresa multinacional de la empresa matriz.9. Puntos de vista. ¿Cuáles son las diferencias en los flujosde efectivo que se usan en un análisis desde el punto devista del proyecto y un análisis desde el punto de vistade la empresa matriz?10. Riesgo cambiario. ¿Cómo se incluye la sensibilidad alriesgo cambiario en el análisis del presupuesto de capital

de un proyecto extranjero?11. Riesgo de expropiación. ¿Como se considera el riesgo deexpropiación dentro del análisis del presupuesto de capitalde un proyecto extranjero?12. Análisis de opciones reales. ¿Qué es el análisis de lasopciones reales? ¿Por qué es un mejor método para tomardecisiones de inversión en comparación con el análisistradicional del presupuesto de capital?