INDICE

1.El costo capital 2

1.1.El concepto básico 2

1.2.Utilidad del costo de capital 6

1.3.Importancia del wacc 7

2.El costo de la deuda 7

2.1.Beneficios netos 7

2.2.Costo de la deuda antes de impuestos 8

2.3Costo de la deuda después de impuestos 9

3.Costo de las acciones preferidas 9

3.1.Dividendos de las acciones preferentes 9

3.2.Calculo del costo de las acciones preferentes 9

4.El costo de las acciones comunes 10

4.1.Calculo del costo de capital en acciones comunes 10

4.1.1.Uso del modelo de valoración de crecimiento constante (gordon) 10

4.1.2.Uso del modelo de precios de activos de capital (capm) 11

5.Valoracion en función de dividendos 12

5.1.Modelo de crecimiento cero 13

6.Pronostico de flujos de efectivo 13

6.1.Pronostico de ventas 13

6.2.Elaboración del presupuesto de caja 14

6.3.Pronostico de flujo 16

6.3.1.Clasificación de los pronósticos 18

6.3.2.Técnicas de pronóstico y flujo de caja 18

6.3.2.1.Método de porcentaje de ventas 20

6.3.2.2.Método de regresión lineal 22

7.Metodo de perpetuidad creciente 23

8.Metodo de flujo de efectivo descontado 24

9. Metodología de valoración precio/ganancia 25

10.Metodologia diversas a corto plazo 27

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1. EL COSTO CAPITAL

El costo de capital se usa para seleccionar las inversiones de capital que aumenten el valor para los accionistas.

El costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los que invierte para mantener el valor de mercado a sus acciones. Tambien es visto como la tasa de retorno que requieren los proveedores del mercado de capitales para proporcionar sus fondos a la empresa. Si el riesgo permanece constante, los proyectos con una tasa de retorno mayor que el costo de capital aumentara el valor de la empresa, u los proyectos con una tasa de retorno menor que el costo de capital disminuirán el valor de la empresa.

El costo de capital es un concepto financiero elemental. Actua como un vinculo importante entre las decisiones de inversión a largo plazo de la empresa y la riqueza de los propietarios determinada por los inversionistas del mercado.

1.1.El concepto básicoEl costo de capital se calcula en un momento especifico en el tiempo. Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la inter relación de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda (financiamiento) el dia de hoy, es probable que deba usar laguna forma de capital propio, como acciones comunes, la próxima vez que necesite fondos. La mayoría de las empresas trata de mantener una mezcla optima deseada de financiamiento con deuda y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de capital meta. Basta decir ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque, tienden hacia alguna mezcla de financiamiento deseada.Para captar la inter relación del financiamiento asumiendo la presencia de una estructura de capital meta, debemos ver el costo de capital general mas que el costo de la fuente especifica de fondos que se uso para financiar un gasto determinado.Ejemplo: Una empresa se encuentra en la actualidad ante una oportunidad de inversión. Asuma lo siguiente:

Mejor proyecto disponible hoyCosto = 100.000 dolaresVida = 20 añosTIR = 7 por ciento

Costo de la fuente de financiamiento disponible menos costosaDeuda = 6 por ciento

Como puede ganar el 7 por ciento sobre la inversión de los fondos que cuestan solo el 6 por ciento, la empresa acepta la oportunidad. Imagine que 1 una semana después hay una nueva oportunidad de inversión:

Mejor proyecto disponible 1 semana despuésCosto = 100.000 dolaresVida = 20 añosTIR = 12 por ciento

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Costo de la fuente de financiamiento disponible menos costosa

Capital propio = 14 por ciento

En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo del financiamiento del 14 por ciento es mayor que el retorno esperado del 12 por ciento.

¿Beneficiaron las acciones de la empresa a sus propietarios? No la empresa acepto un proyecto que generaba un retorno del 7 por ciento y rechazo uno con un retorno del 12 por ciento. Es evidente que debe haber una mejor forma y la hay; la empresa puede usar un costo de cada fuente de financiamiento por su proporción meta en la estructura de capital de la empresa, esta obtiene un costo promedio ponderado que se refleja la inter relación de las decisiones de financiamiento

Los factores y tasas que intervienen en el costo capital:

– RENDIMIENTO MÍNIMO

– COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)

– ESTÁNDAR FINANCIERO

– TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE

– TASA DESEADA

– COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC

– TASA DE CORTE: Tc

– Tasa de descuento

– Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP

– Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Costo of Capital)(WACC).

• La Estructura de capital es una de las áreas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR.

• El costo de capital de una empresa es su costo de oportunidad.

• El costo de capital es un concepto económico, y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido.

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• Para el financista , el costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversión

• El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya.

» Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

» El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente. Para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda.

EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:

Financiamiento Externo

– PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)

– BONOS (Intereses)

Financiamiento Interno

– ACCIONES (Dividendos)

– UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

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WACC

• El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:

– de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado;

– de los pasivos: es el costo económico para la firma de atraer capital a la industria; y

– de los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

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TIPOS DE CAPITAL:

• El termino Capital de nota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversión a largo plazo. A continuación se muestra el Capital en sus

• Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la inversión de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

1.2.Utilidad del Costo de Capital

• El adecuado presupuesto de capital requiere una estimación del costo de capital.

» La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado

» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

• Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del valor de la empresa ) son :

» Decisiones sobre arrendamiento, o compra.

» Precio de mercado de las acciones comunes,

» Reembolso (recompra) de bonos,

» Política de capital de trabajo (aumento o disminución), etc..

1.3.Importancia del WACC:

• La importancia del costo de capital se resume en dos puntos:

– Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa

– Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa

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2. EL COSTO DE LA DEUDAEl costo de la deuda ,Ki es el costo después de impuestos el dia de hoy de la recaudación de fondos a largo plazo a través de prestamos. Por conveniencia, asumimos por lo general a los fondos se recaudan por medio de la venta de bonos.

2.1.Beneficios netos La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de bonos. Los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono, o cualquier valor, son los fondos recibidos, de hecho, de la venta. Los costos flotantes, es decir, los costos totales de la emisión y venta de un valor, reducen los beneficios netos obtenidos de la venta. Estos costos se aplican a todas las ofertas publicas de valores (deuda, acciones preferentes, acciones comunes) e incluyen dos componentes: 1) los costos de colocación (compensación que ganan los banqueros inversionistas por la venta del valor) y 2) los costos administrativos (gastos del emisor, como gastos legales, contables, de impresión y otros).Ejemplo Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la venta de bonos con un valor de 10 millones de dólares a 20 años y una tasa cupón (tasa de interés anual establecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la par de 1000 dólares. Debido a que los bonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9 por ciento, la empresa debe vender los bonos en 980 dólares para compensar la tasa de interés cupón mas baja. Los costos flotantes son el 2 por ciento del valor a la par de bono (0.02 x 1000 dólares) o 20 dólares. Por lo tanto, los beneficios netos para la empresa obtenidos de la venta de cada bono son de 960 dólares (980 dólares – 20 dólares).

2.2.Costo de la deuda antes de impuestosEl costo de deuda antes de impuestos, Kd de un bono se obtiene en una de tres formas cotización, calculo o aproximación.

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Uso de Cotizaciones de costos

Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a la par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón.

Calculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de retorno (TIR) de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una técnica de ensayo y error

2.3. Costo de la deuda después de impuestosComo se comento anteriormente, el costo especifico del financiamiento debe establecerse después de impuestos. Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso gravable de la empresa. El costo de la deuda después de impuestos, Ki se determina multiplicando el costo antes de impuestos, Kd por 1 menos la tasa fiscal, T, como se muestra en la siguiente ecuación:

K i=K d(1−T )3. COSTO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS.-

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en la empresa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas

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comunes. Como las acciones preferentes son una forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante un periodo ilimitado.

3.1. Dividendos de las acciones preferentes.-La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un montón de dólares “x dólares anuales”. Cuando los dividendos se establecen en esta forma, las acciones se conocen como “acciones preferentes con un dividendo anual en dólares”. Así las “acciones preferentes con un dividendo anual de 4 dólares” pagan a los accionistas preferentes 4 dólares de dividendos anuales por cada acción preferente que mantiene en propiedad.En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje de valor a la par, o nominal, de las acciones que iguala al dividendo anual. Por ejemplo, seesperaria que una acción preferente con un dividendo anual del 8 por ciento y un valor a la par de 50 dolares pagara un dividendo anual de 4 dolares por acción (0.08x50 dolares de valor a la par = 4 dolares). Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier dividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en dólares.

3.2. Calculo del costo de las acciones preferentesEl costo de las acciones preferentes, Kp es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo flotante. La ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes Kp, en términos del dividendo anual en dólares, Dp y los beneficios netos obtenidos de la venta de las acciones Np :

k p=D p

N p

Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de efectivo después de impuestos de la empresa, no es necesario un ajuste fiscal.

4. EL COSTO DE LAS ACCIONES COMUNESEl costo de las acciones comunes es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen dos formas de financiamiento con acciones comunes:

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1) La ganancias retenidas2) Las nuevas emisiones de acciones comunes

Como primer paso para determinar cada uno de estos costos debemos calcular el costo de capital en acciones comunes.

4.1.Calculo del costo de capital en acciones comunesEl costo de capital en acciones comunes Ks es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos técnicas para medir el costo del capital en acciones comunes. Una se basa en el modelo de valoración de crecimiento constante y la otra en el modelo de precios de activos de capital (CAPM)

4.1.1. Uso del modelo de valoración de crecimiento constante (GORDON)El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, que en un modelo se supone crecerán a una tasa constante anual durante un espacio de tiempo infinito. Este es el modelo de valoración de crecimiento constante, cnocido también como de Gordon. La expresión clave obtenida para este modelo se presento como la ecuación:

Po=D1

ks−gDonde

Po = valor de acciones comunesD1 = dividendo por acción esperado al final del año 1Ks = retorno requerido de acciones comunesg = Tasa de crecimiento constante de dividendos

Si resolvemos la ecuación par determinar Ks obtenemos la siguiente expresión para calcular el costo de capital en acciones comunes:

k s=D1

P0

+g

Esta nueva ecuación indica que el costo de capital en acciones comunes se calcula al dividir el dividendo esperado al final del año 1 entre el precio actual de las acciones y al sumar la tasa de crecimiento esperada. Como los dividendos de acciones comunes se pagan del ingreso después de impuestos , no es necesario ningún ajuste fiscal.

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4.1.2. Uso del modelo de precios de activos de capital (CAPM)El modelo de precios de activos de capital describe la relación entre el retorno requerido, ks y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta b, El CAPM básico es:

k s=RF+[b∗(km−RF ) ]

DondeRf = tasa de retorno libre de riesgoKm = retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos

El uso del CAPM indica que el costo de capital en acciones comunes es el retorno que requieren los inversionistas como compensación por asumir el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.

5. VALORACION EN FUNCION DE DIVIDENDOS

El valor de una acción común es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros ( DIVIDENDOS ) que se espera que esta proporcione durante un tiempo infinito. Aunque un accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo acciones a un precio mayor que el que pago originalmente, lo que se vende en realidad es el derecho a todos los dividendos futuros. ¿ Que pasa con las acciones que no pagan dividendos en un futuro previsible? Esas acciones tienen un valor atribuible a un dividendo lejano que se espera obtener de la venta de la empresa o la liquidación de

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sus activos. Por lo tanto, desde el punto de vista de la valoración, solo dos dividendos son relevantes.Si redefinimos los términos, el modelo básico de valoración de dividendos puede especificarse para las acciones comunes como lo expresa la ecuación:

Po=D1

(1+ks )1 +

D2

(1+ks )2 +…+

D x

(1+k s )x

Donde

Po = valor de acciones comunes

Df = dividendo por acción esperado al final del año t

Ks = rendimiento requerido de acciones comunes

La ecuación puede simplificarse redifiniendo el dividendo de cada año, Dt con relación al crecimiento anticipado. Aquí demostraremos un modelo mas de valoración por dividendos que es el modelo de crecimiento cero.

5.1. Modelo de crecimiento ceroEL método mas sencillo para la valoración de dividendos, el modelo de crecimiento cero, asume una corriente constante de dividendos no crecientes. En términos de la notación ya introducida,

D1 = D2 =…….=Dx

Cuando permitimos que D1 represente el monto del dividendo anual, la ecuación con el crecimiento cero se define así:

La ecuación muestra que con el crecimiento cero, el valor de una acción será igual al valor presente de una perpetuidad de D1 dólares, descontada a una tasa ks

6. PRONOSTICO DE FLUJOS DE EFECTIVOEl presupuesto de flujo de efectivo o pronostico de flujo de efectivo o caja es un estado de las entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa. Esta lo usa para calcular sus necesidades de efectivo a corto plazo, dedicando especial atención a la planificación de los excedentes y faltantes de caja.

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Por lo regular, el presupuesto de caja se diseña para cubrir un periodo de un año, dividido en intervalos mas pequeños. El numero y tipo de los intervalos depende de la naturaleza de la empresa. Cuanto mas estacionales e inciertos son los flujos de efectivo de una empresa, mayor será el numero de intervalos. Puesto que muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujo de efectivo estacional, el presupuesto de caja se presenta muy a menudo con una frecuencia mensual. Las empresas con patrones estables de flujo de efectivo usan intervalos trimestrales o anuales.

6.1. Pronostico de ventasLa entrada clave en el proceso de la planificación financiera a corto plazo es el pronostico de ventas de la empresa. Esta predicción de las ventas de la empresa durante cierto periodo se elabora generalmente en el departamento de marketing. De acuerdo con el pronostico de ventas, el administrador financiero calcula los flujos de efectivo mensuales generados por los ingresos de ventas proyectadas y los desembolsos relacionados con la producción, el inventario y las ventas. El administrador también determina el nivel requerido de activos fijos y el monto de financiamiento (si lo hay) necesario para apoyar el nivel proyectado de ventas y producción. En la practica, la obtención de buenos datos es el aspecto mas difícil del pronostico. El pronostico de ventas se basa en un análisis de datos externos, internos o una combinación de ambos.Un pronostico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave, como el producto interno bruto (PIB), la construcción de nuevas viviendas, la confianza del consumidor y el ingreso personal disponible. Los pronósticos que contienen estos indicadores están fácilmente disponibles. Debido a que las ventas de la empresa frecuentemente se relacionan mucho con algún aspecto de la actividad económica nacional general, un pronostico de la actividad económica debe proporcionar una perspectiva de las ventas futuras.Los pronósticos internos se basan en una encuesta, o consenso, de pronósticos de ventas obtenidos a través de los propios canales de ventas de la empresa. Por lo general, se les pide a los vendedores de campo de la empresa que calculen cuantas unidades de cada tipo de productos esperan vender el año siguiente. El adminsitrador de ventas reúne y suma estos pronósticos, además de ajustar las cifras usando el conocimiento de mercados específicos o las habilidades de predicción del vendedor. Finalmente se realizan ajustes de factores internos adicionales, como las capacidades de producción.Por lo general, las empresas utilizan una combinación de datos de pronósticos externos e internos para elaborar el pronostico de ventas final. Los datos internos proporcionan una visión de las expectativas de ventas y los datos externos ofrecen un medio para ajustas estas expectativas, tomando en cuenta factores económicos generales. La naturaleza del producto de la empresa también afecta con frecuencia la mezcla y los tipos de métodos de pronósticos utilizados.

6.2. Elaboración del presupuesto de caja

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Entrada de efectivoLas entradas de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa durante un periodo financiero especifico. Los componentes mas comunes de las entradas de efectivo son las ventas en efectivo, los cobros de cuentas por cobrar y otras entradas de efectivo.

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6.3. Pronostico de flujo

La planeación financiera y los procesos de control se encuentran íntimamente

relacionados con la planeación estratégica. La planeación y control financiero implican

el empleo de proyecciones que tomen como base las normas y el desarrollo de un

proceso de retroalimentación y de ajuste para incrementar el desempeño. Los

resultados que se obtienen de la proyección de todos estos elementos de costos se

reflejan en el estado de resultados presupuestado.

Las ventas anticipadas permiten considerar los diversos tipos de inversiones que se

necesitan para elaborar los productos. Estas inversiones, más el balance general,

proporcionan los datos necesarios para desarrollar la columna de los activos del

balance general. Estos activos deben ser financiados, pero también se requiere de un

análisis de flujo de efectivo.

El flujo de efectivo de la empresa juega un papel muy importante, pues, cuando es

neto y positivo indicará que la empresa tiene un financiamiento suficiente. En caso

contrario, ameritaría un financiamiento adicional. Esto significa que el flujo de efectivo

es el elemento esencial para los pronósticos financieros porque partiendo de él se

realizarán las proyecciones en miras a lograr el objetivo o meta final de toda empresa:

"LA RENTABILIDAD".

La estimación del flujo de efectivo se utiliza en el análisis de los proyectos de

capital, el cual es neto y real , en oposición al ingreso contable neto, que fluye

Finanzas Pág. 15

hacía dentro o fuera de una empresa durante un periodo específico. Son los flujos

de inversión y los flujos anuales de entrada o salida de efectivo cuando se echa a

andar un proyecto.

En la preparación de pronósticos se debe incluir

1. Coordinación de los esfuerzos de los demás departamentos

2. Asegurarse de que todas las personas que estén involucradas en el

pronóstico utilicen supuestos económicos

3. Asegurarse que no hay inclinaciones inherentes en el pronóstico, solo

buenos en papel.

El paso más importante en el análisis de los proyectos de capital es la estimación

del flujo de capital.

Forma de identificar los flujos de efectivo relevantes

a. En la decisión de presupuesto de capital deben basarse en los flujos de

efectivo, no en el ingreso contable

b. Solo los flujos de efectivo incrementales son relevantes para la decisión de

aceptar o rechazar.

En el análisis de presupuesto de capital se usan los flujos de efectivo y no las

utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere establecer un valor sobre

un proyecto usando las técnicas de flujo descontado. En la preparación del

presupuesto el interés está en los flujos netos de efectivo.

Flujo neto de efectivo = ingreso neto +depreciación

= rendimiento sobre el capital + rendimiento del capital

Flujos de efectivo incrementales, es el flujo neto de efectivo atribuible a un

proyecto de inversión los cuales se determinan por los costos hundidos, los costos

de oportunidad, los factores externos, costos de instalación y de embarque.

Costos hundidos es el desembolso de efectivo en el que se ha incurrido y que no

puede ser recuperado independientemente del proyecto aceptado o rechazado,

estos no deben incluirse en el análisis.

Finanzas Pág. 16

El costo de oportunidad es el rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un

activo, el rendimiento más alto que no se ganará si los fondos se invierten en un

proyecto en particular.

Factores externos, son aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de

efectivo que se generan en otras partes de la empresa.

Los costos de instalación y de embarque, se incluyen para prorratear los costos de

depreciación.

Cambio en el capital de trabajo neto, es el incremento de los activos circulantes

incrementales que resultan de un proyecto nuevo, menos el incremento

simultáneo en las cuentas por pagar y en los pasivos acumulados (pasivos

circulantes).

A medida que un proyecto se acerca a su fin los inventarios son liquidados y no se

reemplazan y las cuentas por cobrar también se convierten en efectivo.

6.3.1. Clasificación de los pronósticos.-

Existen diferentes criterios para clasificar los métodos de pronóstico, para efectos de

este trabajo se utiliza la clasificación propuesta por Riggs (1993), quien los ordena en

subjetivos o de opiniones, históricos y causales.

Métodos subjetivos o de opiniones

Son aquellos métodos basados en las opiniones de "especialistas" del área a

pronosticar, los cuales pueden ser internos o externos a la empresa. Los juicios de

estos especialistas tienen más probabilidades de acierto si se fundamentan en hechos.

Para lo cual se apoyan en información inherente a su área de competencia. Existen

diferentes métodos formales para obtener información de expertos sin embargo los

más usados son: las encuestas entre los consumidores, opiniones de los agentes de

Finanzas Pág. 17

ventas y distribuidores, puntos de vista de los ejecutivos, pruebas en el mercado y

métodos Delfos.

Métodos históricos

Son aquellos que se basan en eventos pasados, con lo cual se minimiza la

intranquilidad relacionada con el hecho de basarse solo en opiniones personales.

Corresponde, al que realiza el pronóstico, interpretarlos.

Métodos causales:

Son los pronósticos basados en las causas que determinan los acontecimientos. Los

métodos causales más empleados son: el modelo de correlación, el econométrico y el

análisis de sensibilidad.

6.3.2. Técnicas de Pronóstico y Flujo de Caja.-

Cualquier pronóstico acerca de los requerimientos financieros implica: determinar qué

cantidad de dinero necesitará la empresa durante un periodo específico, determinar

qué cantidad de dinero generará la empresa internamente durante el mismo periodo y

sustraer los fondos generados de los fondos requeridos para determinar los

requerimientos financieros externos.

Es posible obtener un buen panorama de las operaciones de una Empresa a través de

tres estados financieros claves: el balance general, el estado de resultados y el estado

de flujo de efectivo.

Flujo de Caja o Efectivo

El flujo de efectivo proveniente de las actividades operativas, como: efectivo recibidos

de los clientes, efectivos pagados a proveedores y empleados, otros ingresos netos,

intereses pagados e impuestos sobre ingresos pagados, da como resultado el efectivo

neto proporcionado para las actividades operativas.

Del flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversión, se sustraen los gastos de capital, dando como resultado el efectivo neto usado en las actividades de inversión. Esto, menos los fondos provenientes de la emisión de deudas a largo plazo y

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dividendos pagados, resulta el incremento neto de efectivo y equivalentes de efectivo del inicio y del final de año. (Ver Figura Nº 1)

La preparación del pronóstico financiero, generalmente comienza con un pronóstico de las

ventas de la empresa; tanto en términos de unidades como de dólares, para varios periodos

futuros.

Para pronósticos financieros se emplearán dos enfoques básicos: el método de porcentaje

de ventas y el método de regresión lineal.

6.3.2.1. Método de Porcentaje de Ventas

Partiendo del hecho de que el volumen de las ventas de una Empresa es un buen

predictor de la inversión requerida en activos, decimos que, los pronósticos de ventas

son la primera etapa que se debe cubrir para pronosticar requerimientos financieros.

El método de pronóstico de porcentaje de ventas es una metodología básica que

combina dos perspectivas de estudio: el enfoque de arriba hacia abajo y el enfoque de

abajo hacia arriba.

Finanzas Pág. 19

Enfoque de arriba hacia abajo

Consiste en analizar el contexto de la industria desde el ámbito mundial al de la

empresa, para lo cual se cubren las siguientes fases:

Pronóstico de la Economía Mundial

Pronóstico de la Economía Nacional

Pronóstico del volumen de ventas de las Industrias Clientes

Pronóstico de la participación en el mercado de la Empresa, en cada una de las

industrias en las cuales participa.

Conversión de los pronósticos de la participación en el mercado en un pronóstico

de ventas para la empresa.

Enfoque de abajo hacia arriba

En este caso el enfoque de análisis parte de las diferentes unidades de producción

hasta consolidar un estudio general de la empresa, Las fases que se desarrollan son:

Disponer que cada departamento de producción analice las tendencias de los

patrones de ventas

Considerar la publicidad y demás programas promocionales que puedan afectar

el nivel de ventas

Ordenar que cada unidad de la empresa elabore pronósticos para su área de

producto-mercado.

Los pronósticos de los segmentos se deberán consolidar dentro de un pronóstico

general de la empresa.

Cuando se aplica esta metodología, se logran dos pronósticos de ventas. Uno de

ellos se basa en la economía general y en las tendencias de la industria, mientras

que el otro, es realizado por los administradores que permanecen cerca del

mercado. La combinación de ambos pronósticos da como resultado un

pronóstico general globalmente aceptado.

Este pronóstico se convierte en la premisa básica de planeación de la empresa y

de muchas otras actividades y responsabilidades en la organización.

Estudio de los estados financieros

Esta fase está respaldada por la relación lógica existente entre las ventas y el

comportamiento de las partidas individuales de activos. Es decir, para poder realizar ventas

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una empresa debe tener una cierta inversión en planta y equipos que le permitan producir

bienes. Se debe contar con suficiente inventario de producción en proceso y de productos

terminados para estar en condiciones de realizar ventas. Cuando se vende, generalmente

transcurre un cierto intervalo de tiempo antes de recibir dicho pago, generando "cuentas

por cobrar". Las inversiones en activos y en inventarios agilizan las ventas, mientras que

la inversión de cuentas por cobrar las retrasa. También es necesario tomar en cuenta si las

relaciones entre las ventas y la partida de balance general indican una buena administración

o si tal relación es óptima en algún sentido.

Análisis de fondos adicionales o externos necesarios

Aunque la mayoría de los pronósticos de requerimientos de capital de las empresas se

elaboran mediante la construcción de estados de resultados y balances generales proforma,

en ocasiones se utiliza la fórmula siguiente:

Fórmula:

Fondos

adicionales

necesarios

= Incremento

requerido

en Activos

_ Incremento

espontáneo

en pasivos

_ Incremento en

Utilidades

retenidas

FAN = (A*/S)ΔS _ (L*/S) ΔS _ (L*/S) ΔS

De esta fórmula, se pueden deducir los siguientes aspectos:

Cada partida de activos debe aumentar en proporción directa a los incrementos de ventas.

Las cuentas de pasivos designadas también crecen a la misma tasa que las ventas

El margen de utilidad es constante.

Obviamente estos supuestos no siempre se mantienen. Por lo tanto, la fórmula no siempre

produce resultados confiables. En consecuencia, se usa para obtener principalmente un

pronóstico aproximado y sencillo de los requerimientos financieros; y como un

complemento para el método de balance general proyectado. (Ver fig. N°2)

Finanzas Pág. 21

Fig. N° 2

Efecto de la Inflación

También podríamos investigar la influencia de algunos factores, como por ejemplo, el

efecto que tendría un incremento de la tasa de inflación. Esto se aplica al porcentaje de

crecimiento de ventas que debe ser financiado externamente (Fondos Adicionales

Necesarios-FAN)

ECUACIÓN:

%FAN =I – c (1+g)b

g=

I – cb(1+g)

g

6.3.2.2. Método de Regresión Lineal

El método de regresión lineal calcula las relaciones promedios a lo largo de un periodo

de tiempo por lo que no depende tanto de los datos actuales de un punto en particular

del tiempo y es generalmente más exacto si se proyecta una tasa de crecimiento

considerable o si el periodo de pronostico abarca varios años.

Este método, también conocido como "diagrama de esparcimiento", difiere del método

de porcentaje de ventas, principalmente que no supone que la línea de relación pasa a

través del origen. En su forma más sencilla, el método de diagrama de esparcimiento

implica que se calcule la razón entre las ventas y la partida relevante del balance a dos

puntos en el tiempo. La regresión lineal se puede usar para pronosticar los

requerimientos de activos en aquellas situaciones en que no puede esperarse que los

activos crezcan a la misma tasa que las ventas. (Ver fig. N° 3)

Finanzas Pág. 22

Figura Nº 3

Flujo de Caja como elemento de Pronósticos Financieros.-

El estado de flujo de caja o efectivo constituye uno de los principales elementos con que

cuenta la empresa para realizar la formulación de pronósticos financieros. A partir del

flujo de caja, la organización tiene una visión de cómo utilizar los fondos y determinar

cómo se realiza el financiamiento de estos usos. Así mismo, puede evaluar los flujos

futuros mediante un estado de fondos basados en los pronósticos.

Esta herramienta brinda un método eficiente para evaluar el crecimiento de la empresa y

sus necesidades financieras resultantes, así como, para determinar la mejor forma de

financiar esas necesidades.

7. METODO DE PERPETUIDAD CRECIENTEEl método para la valoración de dividendos mas difundido, el modelo de crecimiento constante, asume que los dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa menor que el retorno requerido (la suposición de que la tasa de crecimiento constante, g, es menor que el rendimiento requerido, ks es una condición matemática necesaria para obtener el modelo). Si permitimos que Do represente el dividendo mas reciente, podemos volver a formular la ecuación:

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8. METODO DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADOUn método común con que se valuan las acciones de una empresa consideran el precio de una acción como el valor presente de todos los dividendos futuros esperados descontados a la tasa de capitalización del mercado.

P0=D 1

(1+k )+D2

(1+k )2+…=∑

t=1

∞ D t

(1+k )t

Donde Dt es el dividendo esperado por acción en el periodo t y k es la tasa de descuento ajustada al riesgo, que es la tasa esperada sin la cual los inversionistas no comprarían la acción. Al aplicar esta formula, los analistas con frecuencia recurren al modelo de modelo de valuación de activos de capital para calcular k.Ejemplo: Se espera que los dividendos por acción de Steadygrowth Corporation crezcan a una tasa constante de 10% anual. La corriente esperada de dividendos futuros es:

El valor presente de una corriente pepetua de dividendos que aumentan a una tasa constante, g, es el siguiente:

P0=D1

k−g

Con los datos de Steadygrowth , ello significa que el precio de la acción es:

P0=5

k−0.10

Una manera de encontrar k consiste en estimar la beta de compañía y deducir la prima por riesgo a partir de la relación de la línea del mercado de valores:

Asi pues, supongamos que la tasa sin riesgo es 0.03, Bestable =1.5 , y que la prima por riesgo de la cartera de mercado es 0.08 . Entonces k=0.15 al año. Al introducir este valor en el modelo de dividendos descontados de la tasa de crecimiento constante, el valor estimado de las acciones de la compañía será.

P0=5

k−0.10= 5

0.15−0.10=100

9. METODOLOGIA DE VALORACION PRECIO/GANACIA

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La relación precio/ganancia (P/E), refleja el monto que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de ganancias. La relación promedio P/E de una industria especifica se usa como una guía para conocer el valor de una empresa, si se asume que los inversionistas valoran las ganancias de esa empresa de la misma manera como valoran la empresa “promedio” de la industria. El múltiplo precio/ganancias es una técnica popular que se usa para estimar el valor de las acciones de la empresa se calcula multiplicando las ganancias por acción (EPS) esperadas de la empresa por la relación promedio precio/ganancia (P/E) de la industria. La relación promedio P/E de la industria se obtiene de una fuente como los Índices Industriales de Standard y Poor´s.El uso de los múltiplos precio/ganancias es muy útil en la valoración de las empresas que no cotizan en bolsa, en tanto que las cotizaciones de precios de mercado se usan para valorar las empresas que si lo hacen. En cualquier caso, el múltiplo precio/ganancias es considerado mejor que el uso del valor en libros o de liquidación porque toma en cuenta las ganancias esperadas.

La valorización por este método consiste en multiplicar la utilidad proyectada por acción por la relación precio/utilidad. Se obtiene así el valor total de las acciones.

Valor de la empresa = utilidad esperada x relación precio/utilidad

La ventaja de este método es que permite realizar un cálculo rápido y objetivo. Es por ello ampliamente utilizado por los analistas financieros para estimaciones rápidas del valor de las acciones de una empresa. Sin embargo, tiene las siguientes limitaciones:

1. Asume que los mercados de valores son eficientes y que la cotización en bolsa es un reflejo del verdadero valor del negocio, lo cual no es necesariamente cierto en las economías en desarrollo.

2. Asume que el valor actual del negocio depende de las utilidades históricas, es decir, que el pasado determina el futuro. En un contexto tan cambiante, esto tampoco es necesariamente cierto.

3. Este parámetro combina un indicador de mercado, como es la cotización de la acción, con uno puramente contable, como es la utilidad neta por acción.

4. La relación precio/utilidad varía a través del tiempo y no siempre permite comparar las empresas. Esto se complica mas aún cuando no es claro si se refieren a utilidades, promedio del último período.

5. La comparabilidad entre empresas se dificulta por una serie de consideraciones, como los diferentes criterios contables para determinar las utilidades, las distintas estructuras de financiamiento y las necesidades de inversión del negocio. La valorización mediante este método debería corregir la utilidad a las diferentes estructuras de endeudamiento de las empresas a fin de que pueda ser un valor comparable.

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Este método no tiene en cuenta la denominada “prima de control” de los negocios, que es la suma en exceso que está dispuesta a pagar la minoría por lograr el control de la empresa y gozar de ciertas prerrogativas: elegir los directores, cambiar la estructura de compensación y selección de personal, determinar la política de dividendos, decidir la liquidación de la compañía llegado el momento, entre otras (Pratt, 1998)

10. METODOLOGIA DIVERSAS A CORTO PLAZOEl periodo de recuperación de la inversión - PRI - es uno de los métodos que en el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos de inversión. Por su facilidad de cálculo y aplicación, el Periodo de Recuperación de la Inversión es considerado un indicador que mide tanto la liquidez

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del proyecto como también el riesgo relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo.Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de decisiones.

¿En qué consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversión recuperen su costo o inversión inicial.

¿Cómo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los FNE debe acudirse a los pronósticos tanto de la inversión inicial como del estado de resultados del proyecto. La inversión inicial supone los diferentes desembolsos que hará la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (año cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronóstico), se toman los siguientes rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o pérdida neta), la depreciación, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones. Estos resultados se suman entre sí y su resultado, positivo o negativo será el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciación, las amortizaciones de activos nominales y las provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de una empresa. Esta es la razón por la cual se deben sumar en el estado de flujo neto de efectivo.

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4Per 5

Resultado del ejercicio   30 150 165 9040

0

+ Depreciación   100 100 100 10010

0

+ Amortización de diferidos

  40 30 20 10  

+ Provisiones   30 20 15    

- Inversión Inicial -1.000          

FLUJO NETO DE EFECTIVO

-1.000 200 300 300 20050

0

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CALCULO DEL PRI

Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en miles): 

          

CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la inversión. Para el proyecto A el periodo de recuperación de la inversión se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2) Calcule el costo no recuperado al principio del año dos: 1.000 - 900 = 100. Recuerde

que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversión inicial asciende a $1.000 Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3), 300: 100÷300 =

0.33 Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado en el paso

anterior (0.33) El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de acuerdo a sus flujos

netos de efectivo, es de 2.33 períodos.

ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que entre más corto sea el periodo de recuperación mejor será para los inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la mejor decisión sería el proyecto (B).

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¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la inversión, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyección de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse en días, semanas, meses o años. Para el caso específico de nuestro ejemplo y si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyección son meses de 30 días, el periodo de recuperación para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días aproximadamente.

MESES DÍAS

2 30 X 0.33

2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a años, el 2.33 significaría 2 años + 3 meses + 29 días aproximadamente.

AÑOS MESES DÍAS

2 12 X 0.33  

2 3.96  

2 3 30*0.96

2 3 28.8

También es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en cuenta la tasa de financiación del proyecto.

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos netos de efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser más rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas.

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