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julio 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segundo Programa Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los vasxded0.2rdlores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 144- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 04 de julio de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha de corte a mayo 2019; califica en Categoría AAA, al Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR- 2018-00003145 del 10 de abril de 2018). La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del Emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento hasta alcanzar el liderazgo en la fabricación de envases a nivel nacional, con lo que demostró una tendencia creciente en los últimos años. Al respecto: ▪ El sector manufacturero presentó una tendencia positiva y estable históricamente. Hay mucho incentivo gubernamental en este sector para su desarrollo y para la apertura hacia nuevos mercados haciendo énfasis en la exportación por los acuerdos y tratados comerciales. ▪ La compañía pertenece a Grupo Vilaseca, que cuenta con amplia experiencia y alto reconocimiento nacional e internacional. Además, cuenta con una sólida estructura organizacional, mantiene un manejo adecuado de su personal administrativo y está liderada por un Directorio que opera a nivel de grupo. ▪ El Emisor presentó solidez en sus aspectos financieros, con un manejo óptimo de sus costos y gastos, lo que le permitió generar una utilidad adecuada en el periodo analizado. ▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas. ▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador da como resultado un flujo positivo al término del primer trimestre del año 2020, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la emisión analizada y demás compromisos financieros. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA presenta una excelente capacidad de pago que se mantendrá en el tiempo a través de la ejecución de las diferentes estrategias de corto y mediano plazo implementadas por la administración. Resumen Calificación Segundo Programa de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2019) FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
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julio 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segundo Programa Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los vasxded0.2rdlores
representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo
establecido en la normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 144-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 04 de julio de
2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha de corte a mayo 2019; califica en
Categoría AAA, al Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA
DE ENVASES S.A. FADESA (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-
2018-00003145 del 10 de abril de 2018).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
Emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento
hasta alcanzar el liderazgo en la fabricación de envases a nivel
nacional, con lo que demostró una tendencia creciente en los
últimos años. Al respecto:
▪ El sector manufacturero presentó una tendencia positiva y
estable históricamente. Hay mucho incentivo
gubernamental en este sector para su desarrollo y para la
apertura hacia nuevos mercados haciendo énfasis en la
exportación por los acuerdos y tratados comerciales.
▪ La compañía pertenece a Grupo Vilaseca, que cuenta con
amplia experiencia y alto reconocimiento nacional e
internacional. Además, cuenta con una sólida estructura
organizacional, mantiene un manejo adecuado de su
personal administrativo y está liderada por un Directorio
que opera a nivel de grupo.
▪ El Emisor presentó solidez en sus aspectos financieros, con
un manejo óptimo de sus costos y gastos, lo que le permitió
generar una utilidad adecuada en el periodo analizado.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas.
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador
da como resultado un flujo positivo al término del primer
trimestre del año 2020, demostrando recursos suficientes
para cumplir adecuadamente con las obligaciones
emanadas de la emisión analizada y demás compromisos
financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA presenta una
excelente capacidad de pago que se mantendrá en el
tiempo a través de la ejecución de las diferentes estrategias
de corto y mediano plazo implementadas por la
administración.
Resumen Calificación Segundo Programa de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2019)
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación del
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA como empresa dedicada a la elaboración, fabricación y
montaje de toda clase de envases, tubos y tapas de hojalata,
aluminio y plástico o cualquier otro material. El diseño, la
reparación y la fabricación de maquinarias para conservas y la
elaboración de éstas, así como el laqueo, el barnizado y el
litografiado de hojalata y/o envases en general. La producción de
barras y perfiles de aluminio y piezas moldeadas de aluminio y
cualquier otro producto relacionado con la fundición de
laminación de aluminio, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 14, Sección I, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de
la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta
la remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la
calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis
meses, ante la presencia de hechos relevantes o cambios
significativos que afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
julio 2019
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Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se constituyó mediante
escritura pública en el cantón Guayaquil el 06 de julio de
1981 y fue inscrita en el Registro Mercantil el 19 de agosto
de 1981. Forma parte del Grupo Vilaseca que cuenta con
más de 60 años de experiencia en el sector industrial y está
conformado como uno de los mayores conglomerados
empresariales del Ecuador.
▪ El objeto social es el siguiente: “Elaboración, fabricación y
montaje de toda clase de envases, tubos y tapas de
hojalata, aluminio y plástico o cualquier otro material”,
entre otras actividades detalladas en los estatutos de la
compañía.
▪ Cuenta con un Directorio que se encarga del control del
buen desempeño de la compañía, trabajando de manera
conjunta con la alta gerencia en la toma de decisiones. La
compañía cuenta con una cultura organizacional que se
basa en la promoción del desarrollo personal y profesional
de los colaboradores.
▪ El Emisor maneja sus programas de responsabilidad social
a través de la Fundación Gabriel Vilaseca Soler que tiene
como objetivos fomentar y promocionar el desarrollo
industrial del país mediante la educación y capacitación
técnica de los jóvenes, en especial de los hijos de sus
colaboradores. Adicionalmente, cuenta con varios
certificados y reconocimientos por sus buenas prácticas y
por la alta calidad de su proceso de producción.
▪ Para el área de fabricación de productos de metal, el
Emisor cuenta con una planta de más de 42.000 metros
cuadrados y para el área de plástico opera con equipos de
alta tecnología en una planta industrial de 10.000 metros
cuadrados.
▪ Las principales líneas de productos del Emisor son: (a)
envases para alimentos, (b) envases para uso industrial, (c)
tubos de aluminio, (d) tapas, (e) plásticos y (e) otros
artículos de oficina. Estos productos son comercializados
en Ecuador, Perú, Colombia, Venezuela y Bolivia.
▪ Las ventas de la compañía tuvieron una tendencia positiva
general durante el periodo analizado con un incremento
total de USD 1,54 millones entre el 2016 y 2018. Para el
2017, las ventas variaron negativamente en un 2% frente
al año anterior producto del efecto negativo que tuvo la
propagación de información sobre el consumo del atún
por supuestos niveles de mercurio presentes en los
enlatados. Para diciembre 2018, las ventas de la compañía
variaron positivamente en un 3% debido a la nueva
estrategia de la compañía de ventas agresivas para
aumentar su participación de mercado a nivel nacional. A
mayo 2019, las ventas presentaron una variación positiva
del 8% gracias a dicha estrategia.
▪ El costo de ventas de la compañía se redujo entre el año
2016 y 2017 con participaciones sobre ventas del 81% y
del 76% respectivamente debido a un asesoramiento
externo contratado por la compañía. Sin embargo, para
diciembre 2018 se aprecia un encarecimiento de la
materia prima por el incremento de los precios en
mercados internacionales. Dicho comportamiento e
mantuvo para mayo 2019.
▪ El margen bruto para el cierre del 2017 creció cerca del
25% frente al 2016 por el asesoramiento externo en el
julio 2019
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manejo de los costos. Por otro lado, al cierre del año 2018,
el margen bruto se redujo en 28% producto del
encarecimiento del costo de ventas. A mayo 2019 el
margen bruto de la compañía se mantuvo estable
siguiendo el mismo comportamiento registrado a
diciembre 2018.
▪ La utilidad operativa presentó una disminución constante
del año 2016 al 2018 pasando de un monto de USD 10,09
millones a USD 2,80 millones. Para el año 2018, la utilidad
operativa de la compañía decreció en 61% frente al año
anterior provocado por el incremento del costo de ventas.
Cabe recalcar que la participación de los gastos operativos
sobre las ventas se redujo de un porcentaje del 17% en el
2017 al 14% en el 2018. Sin embargo, dicha reducción no
logró erradicar la disminución de la utilidad operativa por
el volumen de crecimiento del costo de ventas. Para mayo
2019 los gastos operativos continuaron decreciendo y
consecuentemente la utilidad operativa de la compañía
presentó un incremento de USD 381 mil frente a mayo del
año anterior.
▪ Los gastos financieros de la compañía registraron un
comportamiento decreciente entre el 2016 y 2018
producto de financiamiento adquirido con menor costo.
Por esta razón, la utilidad neta se mantuvo constante
entre el año 2016 y 2017 pero registró un decrecimiento
al año 2018 debido a la reducción del margen bruto. A
mayo 2019, los gastos financieros presentaron un
incremento de USD 225 mil producto de la colocación del
Segundo Programa de Papel Comercial y por nuevos
préstamos bancarios obtenido para reemplazar la
cancelación de la Primera Emisión de Obligaciones
provocando que la utilidad neta crezca en un 41% frente
el periodo anterior, que son USD 1,05 millones
adicionales.
▪ Los activos totales mostraron una tendencia positiva en el
periodo analizado con un incremento total de USD 24,88
millones del 2016 al 2018. Para el cierre del año 2017 hubo
una variación positiva del 3% debido a la tendencia
creciente de los activos no corrientes. Al cierre del 2018,
los activos totales crecieron un 16% frente al año anterior.
Para mayo 2019, los activos totales crecieron 11% frente a
mayo 2018 por el incremento tanto de los activos
corrientes, puntualmente por el comportamiento de las
cuentas por cobrar.
▪ Los activos corrientes tuvieron un comportamiento
creciente general entre los años 2016 y 2018, con un
incremento total de USD 19,84 millones provocado por el
comportamiento de inventarios y de las cuentas por
cobrar en su mayoría. A mayo 2019, se registró el mismo
comportamiento de los activos corrientes visto entre 2016
y 2018, mostrando un crecimiento del 17%.
▪ Los activos no corrientes tuvieron un comportamiento
creciente del año 2016 al 2018 con un incremento total de
USD 5,04 millones por las adiciones en la cuenta de
propiedad, planta y equipo. Mientras que, para el cierre
del año 2018 los activos no corrientes se mantuvieron
estables a consecuencia del resultado neto de las
adiciones de maquinaria y la depreciación del periodo. De
igual forma, siguiendo el comportamiento al 2018, para
mayo 2019 los activos no corrientes variaron
positivamente en 4%.
▪ Los pasivos totales tuvieron valores similares entre el año
2016 y 2017. Sin embargo, para el año 2018, los pasivos
totales crecieron un 35% frente al 2017 producto del
incremento de los pasivos corrientes. En ese año, los
pasivos corrientes tuvieron una participación del 79%
sobre los pasivos totales y los pasivos no corrientes una
del 21%. Para mayo 2019, los pasivos totales crecieron un
25% producto del incremento de los pasivos corrientes
que siguieron el mismo comportamiento visto a diciembre
2018.
▪ Los pasivos corrientes de la compañía mostraron un
crecimiento constante entre el año 2016 y 2018 con un
incremento promedio del 23% por año. Para el 2017, los
pasivos corrientes crecieron un 10% debido al incremento
del financiamiento con instituciones financieras. Para el
2018, los pasivos corrientes crecieron 35% debido a un
mayor apalancamiento con proveedores y por la emisión
de Papel Comercial en ese año. A mayo 2019, los pasivos
corrientes crecieron en 29% por los crecimientos dados en
las cuentas de: obligaciones financieras corrientes,
emisión de obligaciones de corto plazo y cuentas por pagar
a accionistas.
▪ Los pasivos no corrientes fluctuaron del año 2016 al 2018
con un decrecimiento del 22% para el cierre del año 2017
por la alternancia de financiamiento entre obligaciones
financieras y las emisiones de obligaciones. Y con un
incremento de USD 933 mil para el 2018 por nuevas
obligaciones financieras emitidas. Para mayo 2019, los
pasivos no corrientes de la compañía presentaron un
crecimiento del 14% por los aumentos en las cuentas de
obligaciones financieras en USD 956 mil y de las cuentas
por pagar de largo plazo en USD 1,30 millones.
▪ El patrimonio de la compañía presentó un
comportamiento creciente entre el año 2016 y 2018 con
un incremento total de USD 6,51 millones debido al
incremento de la cuenta de resultados acumulados en su
mayoría. Cabe mencionar que en el periodo analizado no
se realizó ningún incremento de capital, por lo que el
capital social se mantuvo inalterado en un monto de USD
24,36 millones. A mayo 2019, el patrimonio decreció en
USD 2,21 millones frente a mayo del año anterior debido
al resultado neta de la reducción de los resultados
acumulados en USD 3,24 millones y al incremento del
julio 2019
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resultado del ejercicio y de las reservas en USD 740 mil y
USD 289 mil respectivamente.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue
siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los
USD 25,37 millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un
índice de liquidez de 1,38. Para mayo 2019 el escenario es
similar presentando un capital de trabajo de USD 19,74
millones y un índice de liquidez de 1,28 evidenciando la
liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras
y no financieras.
▪ El grado de apalancamiento total se mantuvo estable del
año 2016 a mayo 2018 con un promedio del 96%. Sin
embargo, el apalancamiento se incrementó al 114% para
diciembre 2018 y de 125% para mayo 2019, es decir que
por cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD 1,25
de deuda con sus acreedores. Mientras que el grado de
apalancamiento financiero fue de 35% en el 2018 y de 52%
a mayo de 2019 lo que se puede interpretar que, por cada
dólar de deuda financiera, la compañía respalda USD 1,93
con fondos propios.
Instrumento
▪ Con fecha 23 de octubre de 2017, la Junta General de
Accionistas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA autorizó el
Segundo Programa de Papel Comercial por un monto de
USD 20.000.000.
▪ Con fecha 10 de abril de 2018, mediante Resolución No.
SCVS-INMV-DNAR2018-00003145, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó el Segundo Programa
de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA por
dicho monto dividido en una sola clase, la Clase B, a partir
de lo cual se suscribió el contrato para salir con la Emisión al
Mercado de Valores.
▪ Con fecha 4 de abril de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y a la fecha del presente informe
se colocó en total la suma de USD 16.341.000, es decir el
81,71% del monto aprobado, con un descuento promedio
de 3,11%.
Según el siguiente detalle:
CLASE B
Monto USD 20.000.000 Plazo Hasta 720 días Tasa interés Cero cupón Valor nominal USD 1.000 Pago intereses Al vencimiento Pago capital Al vencimiento
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,39 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte mayo de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,70.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
139,11 millones, siendo
el 80,00% de los mismos
la suma de USD 111,29
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas, que son
pactadas previamente con cada uno de sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, utilizando proveedores nacionales e
internacionales.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
del Emisor, lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas.
Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la
compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos
con compañías privadas lo que hace difícil que existan
cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ El aumento de los precios en mercados internacionales de
la materia prima como el aluminio y el acero encarecería
el costo de venta de la compañía. Este riesgo se mitiga a
través de los diferentes productos adquiridos por la
compañía (hojalata, aluminio, cobre, etc.), de manera que
no dependen únicamente del precio de un solo producto
en mercados internacionales, y también, a través de la
nueva estrategia implementada en este año de
adquisición de inventarios, lo que garantizan mejores
condiciones de pago a sus proveedores.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios, cuentas por cobrar comerciales y propiedad, planta y
equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser
liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del
mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga a través de pólizas multirriesgo con las que
la compañía cubre por un monto de USD 78,75 millones a
edificios, instalaciones, maquinarias y equipos y por un
monto de USD 31,35 millones con los que cubre sus
inventarios. Estas pólizas son renovadas anualmente y la
última renovación fue realizada en diciembre 2018.
▪ Al ser el 26% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños. Asimismo, el riesgo es mitigado
con la póliza multirriesgo, mencionada anteriormente, que
ofrece una cobertura de USD 31,35 millones para sus
inventarios.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene. Asimismo, mantiene una provisión de cuentas
incobrables para hacer frente al riesgo de no pago de sus
cuentas por cobrar y mantiene un rigurosos proceso de
cobro a sus clientes.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro. Como se mencionó anteriormente, se
mantienen varias pólizas multirriesgo con las que la
compañía cubre por un monto de USD 78,75 millones a
edificios, instalaciones, maquinarias y equipos
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 7
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 604 mil, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,42% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 0,38% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo y si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos, no habría un efecto negativo en los
flujos de la empresa. Sin embargo, la compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo del Segundo Programa de Papel
Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, realizado con base
a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segundo Programa Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 144-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 04 de julio de 2019; con
base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017
y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
de corte a mayo 2019; califica en Categoría AAA, al Segundo
Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
(Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00003145 del 10 de abril
de 2018).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en abril
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,3%
en 2019 para posteriormente recuperar su tasa de 3,6% en 2020,
ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El Banco
Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20212, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C.
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera que
los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se debiliten.
El crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria, y la volatilidad de los precios
2 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segundo Programa Papel Comercial (Estados Financieros abril 2019)
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 9
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables2. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas3.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración, en respuesta a la incertidumbre política y a los pronósticos de debilitamiento de la demanda externa. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes3.
3 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos mantiene bajo consideración un conjunto de medidas arancelarias, principalmente en contra de China y México. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 10
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
Los mercados financieros internacionales afrontaron una
flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia
mundial está marcada por el ajuste de la tasa de fondos federales en
Estados Unidos, que mantiene expectativas de disminución para
julio de 2019, y por la reducción en la compra mensual de activos
por parte del Banco Central Europeo y el Gobierno japonés. El
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años
para mayo de 2019 fue de 2,40%, 13 puntos porcentuales menos
que en el mes de abril de 2019, y la tasa al cierre de 2018 fue de
2,70%, lo cual constituye un incremento de 30 puntos base frente a
la cifra a inicio de 20184. Por su parte, el rendimiento promedio de
los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,08% durante el mes de
mayo de 20195. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas
economías europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en
circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados
internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para mayo de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 25.744,79 -2,49% 4,77%
S&P 500 2.854,71 -1,69% 5,67% NASDAQ 7.480,98 -2,34% 1,93%
NYSE 12.671,64 -1,95% 0,32% IBEX 35 9.199,08 -2,97% -8,24%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 263.000 posiciones
laborales durante el mes de abril de 2019. Por consiguiente, la tasa
de desempleo en E.E.U.U disminuyó de 3,8% a 3,6%.6 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
de la fuerza laboral supone una presión positiva para el dólar
durante los próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 may-18 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities.
4 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
5 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 6Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 11
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos2.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región2.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa2.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región2.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco
Mundial, las condiciones económicas en las economías más grandes
de la región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua2. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 7: Crecimiento Económico Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20192. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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018
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20
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20
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20
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021
20
172
018
20
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020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
julio 2019
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por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año2. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
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Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)2 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión2.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%7. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado2.
El gobierno estima un crecimiento de 1,90% en 2019.
7 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real. Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones8, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el cuarto trimestre de
8 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
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15
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-15
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16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
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18
may
-18
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-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
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1
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2
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20
17Q
4
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18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 14
2018, el PIB nacional alcanzó los USD 27.469 millones en términos
constantes. Esta cifra refleja estabilidad con respecto al tercer
trimestre de 2018 y frente al mismo periodo de 2017.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a marzo de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,72 puntos9, lo cual refleja una disminución de 3,63% frente al
mismo período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por
el Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo10.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado11.
9 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 10 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 11 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41%
frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación
más alto desde el año 2000. Entre enero y abril de 2019, la
recaudación acumulada alcanzó los USD 5.474,99 millones, cifra
similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el mes de abril,
el monto de recaudación incrementó en 15,67% en comparación
con abril de 2018. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 41,50% de la recaudación total. Durante abril de 2019,
la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 544,95
millones, lo cual constituye un incremento de 4,62% frente a abril
de 2018, y un incremento de 9,21% en la recaudación del mes de
abril frente a la del mes de marzo de 2019. Adicionalmente, el
Impuesto a la Renta recaudado durante abril de 2019 fue de USD
2.28,11 millones, lo cual representa el 41,06% de la recaudación
fiscal12. Este monto es 24,88% superior a la recaudación de
Impuesto a la Renta de abril de 2018, señal de dinamización en la
actividad económica a nivel nacional durante el último año. Las
cinco actividades que impulsaron el incremento de la recaudación
fiscal durante el último año fueron la explotación de minas y
canteras, la agricultura, el sector financiero y de seguros, el
comercio y las actividades de salud13.
12 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Abril 2019. 13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
16.600
16.800
17.000
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17.400
17.600
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18.000
18.200
44%
44%
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30.000
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50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 15
Gráfico 17: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para marzo de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
58,16, cifra 5,78% superior a la del mes de febrero de 201914, lo
que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 552 puntos durante el mes de abril
de 2019, lo cual representa una caída de 9,80% frente al promedio
de marzo del mismo año, y de 7,07% en comparación con el
mismo periodo de 2018. Al cierre de abril de 2019, el riesgo país
alcanzó los 560 puntos, cifra similar al promedio mensual, pero
que representa una disminución de 5,41% frente al cierre del mes
de marzo de 201914. Esta disminución en el riesgo país implica
mayores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción.
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019. 15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – Mayo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019.
Gráfico 18: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
marzo de 2019 fue de -0,21%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,12%. Entre los meses de
enero y mayo de 2019, el índice de precios al productor
incrementó en 0,47%. El incremento mensual en los precios para
mayo de 2019 fue impulsado por los precios del transporte, las
actividades de recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no
alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para marzo de 2019 fue de
4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional durante el
último año se dieron en Quito, donde el desempleo incrementó
en 1,37% durante el último año16. De acuerdo con el INEC, el
deterioro en el mercado laboral en la ciudad se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza
laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y la
desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado17. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público18. El Gobierno
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
17 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 18 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
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Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
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700
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900
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para marzo de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,91% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
marzo de 2019 fue de 18,67%. No obstante, para marzo de
201916. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad
creciente.
Gráfico 20: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones19. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74%
de las exportaciones, mientras que las exportaciones no
petroleras representaron el 59,26% del total de exportaciones.
Para diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50
millones, con exportaciones por USD 12.804,40 millones e
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
importaciones por USD 17762,90 millones20. El saldo negativo en
la balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo. Entre enero y marzo de 2019, la balanza comercial
registró un saldo de USD 1,8 millones, con exportaciones por USD
5.301,8 millones e importaciones por USD 5.300,0 millones21.
Gráfico 21: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2019) * -0,12% Inflación mensual (marzo 2019) * -0,21% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (mayo 2019) * USD 715,61 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 18,67% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 4,61% Precio crudo WTI (marzo 2019)* USD 58,16 Índice de Precios al Productor (mayo 2019) * 103,87 Riesgo país (promedio abril 2019)* 552 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019)* 45,30% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,02% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,89% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.751,20 millones. Este
monto es similar al de febrero de 2019, y constituye un
incremento de 7,58% con respecto a febrero de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
54,74% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 38,73%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,70%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,85% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en marzo de 2019 cayeron en 11,39% con respecto a
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Marzo 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
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Inflación anual Desempleo
0%
20%
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dic
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-08
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-09
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dic
-13
dic
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-17
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-17
jun
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sep
-18
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-18
mar
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
2.056
986 1.070
3.246
4.314
-1.068-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 17
marzo de 2018, de USD 13.639,80 millones a USD 12.086,60
millones. Los bancos privados captaron el 75,93% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 23,06% de los
mismos14.
Gráfico 22: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 40.714,40
millones22, lo cual representa un incremento de 14,49% con
respecto a marzo de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,24% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,80%.
Gráfico 23: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,62% en mayo
de 2019 a 8,02% en junio de 2019. Por el contrario, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,61% en mayo de 2019
a 5,89% en junio de 201920. Los techos a las tasas de interés en el
22 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2006 – Abril 2019.
país impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno
revisará estas regulaciones desde el segundo semestre de
201923.
Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.488,30 millones en abril de 201920,
monto que representa una caída de 18,12% con respecto a abril
de 2018, y de 12,20% frente a marzo de 2019. Por su parte, las
reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para abril de
2019 fueron de USD 4.415,70 millones20, cifra 8,35% inferior al
monto de reservas bancarias en el BCE de abril de 2018, pero
25,25% superior al mes de marzo de 2019. Esta situación
evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero,
y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados en
el Banco Central, pues las reservas internacionales mantienen una
tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
bancarias.
Gráfico 25: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a abril de 2019, existieron 291
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
68 fueron pymes, 193 fueron empresas grandes y 30
23 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
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-18
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no
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Cartera por vencer Cartera vencida Títulos valores (repos) Otros activos
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18
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19
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19
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Tasa Activa Tasa Pasiva
0
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3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 18
pertenecieron al sector financiero24. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito, a abril de 2019, los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 99,43% de
instrumentos de renta fija y un 0,57% de instrumentos de renta
variable. El 81,25% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 18,75% al mercado secundario. En este mes de
análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de
USD 742,57 millones25.
Gráfico 26: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector Manufacturero
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
24 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – abril 2019. 25 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - abril 2019
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o componentes en productos nuevos26. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
26 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 19
No. ACTIVIDAD
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%, alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones27.
27 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador Boletín No. 106; 2000.I – 2018.IV.
Gráfico 27: Evolución PIB Real (USD millones) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad. Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzó los USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de 0,02% frente al mismo trimestre
de 201727.
Gráfico 28: Evolución PIB Real Trimestral (USD millones) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas
económicas como el comercio y el petróleo27.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
162
017
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
1.940
1.960
1.980
2.000
2.020
2.040
2.060
2.080
2.100
20
14.I
20
14.I
I2
014
.III
20
14.I
V
20
15.I
20
15.I
I2
015
.III
20
15.I
V2
016
.I
20
16.I
I2
016
.III
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II2
017
.IV
20
18.I
20
18.I
I2
018
.III
20
18.I
V
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 20
Gráfico 29: Participación sobre el PIB Nacional. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturero afrontó una dinamización
en los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la
actividad y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal
mensual de los sectores y actividades productivas de la economía
nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un
mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)28. A febrero de 2019, el INAR de las
industrias manufactureras se ubicó en 101,11 puntos, con una
variación anual de -8,03% pero un crecimiento mensual de
4,79%29, señal de recuperación. Por su parte, el Índice de
Producción de la Industria Manufacturera mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo a través del valor de las ventas y
la variación de existencias de los bienes producidos. Para febrero
de 2019, este índice alcanzó un valor de 93,33, con una variación
anual de 11,01%, lo cual refleja la reactivación del sector durante
el último año.
Gráfico 30: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR – Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias
28 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 29 INEC. (2019, enero). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Manufactureras Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos
para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización, reflejó una estabilidad en el sector
manufacturero durante el último año. Específicamente, para
marzo de 2019, el Índice de Precios al Productor de las industrias
manufactureras alcanzó 102,97 puntos, cifra similar a la de
febrero de 2019 y a la de marzo de 201830. Esto es señal de que
los precios en la primera cadena de distribución son estables en
el tiempo, y que, por lo tanto, el crecimiento del sector de
manufactura está impulsado por una dinamización de la actividad
productiva.
Gráfico 31: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en marzo de 2018 el
sector manufacturero empleó al 11,68% de la población ocupada
en el país31. Esto lo convirtió en el tercer generador de empleo en
el país, antecedido por las actividades de agricultura y de
comercio. Durante el último año, el porcentaje de población
empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido
principalmente a mayor eficiencia en los procesos productivos
dada la implementación de herramientas tecnológicas. Para
marzo de 2019, el 10,48% de la población empleada se ocupó en
el sector de la manufactura.
mar-18 sep-18 mar-19 Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca
28,29% 29,35% 30,11%
Comercio 17,97% 18,02% 17,52% Manufactura (incluida refinación de petróleo)
11,68% 10,33% 10,48%
Construcción 6,81% 6,09% 6,15% Enseñanza y Servicios sociales y de salud
6,23% 6,78% 6,50%
Alojamiento y servicios de comida 6,30% 6,47% 6,20% Transporte 5,75% 5,30% 5,80%
30 INEC. (2019, febrero). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/ 31 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-marzo-2019/
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
feb
-17
abr-
17
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
INAR IPI-M
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
98,00
99,00
100,00
101,00
102,00
103,00
104,00
105,00
mar
-17
may
-17
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
IPP Variación Mensual
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 21
mar-18 sep-18 mar-19 Actividades profesionales, técnicas y administrativas
4,54% 4,77% 4,55%
Otros 12,41% 12,89% 12,69% TOTAL 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan un deterioro en
las remuneraciones de los trabajadores, relacionado en la
mecanización de los procesos de las actividades de manufactura.
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros en las industrias manufactureras a
febrero de 2019 se ubicó en 91,55 puntos, cifra que se mantuvo
estable durante el último año32. Por su parte, el Índice de Horas
Trabajadas mide el número de horas, tanto normales como
extras, utilizadas por el personal de las industrias manufactureras.
Para el mes de febrero de 2019, este indicador alcanzó los 86,31
puntos32, que representa un incremento anual de 5,52% en
comparación con el mes de marzo de 201832, asociado con el
incremento de la producción del sector. Finalmente, el Índice de
Remuneraciones mide la evolución de las remuneraciones por
hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las
industrias manufactureras. En el mes de febrero de 2019, este
índice fue de 116,07 puntos32, cifra que representa una
disminución de 7,74% durante el último año. Esto constituye una
señal de la tecnificación de procesos industriales en el sector, y
una disminución en los costos operativos para las empresas
dedicadas a las actividades manufactureras.
Gráfico 32: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice
de remuneraciones. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el primer trimestre de 2019, 13% de las empresas que operaron en actividades de manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero. Del total de empresas grandes con actividades en la industria manufacturera, 18% demandaron crédito durante el tercer trimestre de 2018, en comparación con el 10% de las pequeñas y medianas empresas y el 7% de las microempresas. Estos nuevos créditos se destinaron en un 79% a capital de
32 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/ 33 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2018.
trabajo, en 13% a inversión y adquisición de activos, en 5% para reestructuración y pago de deudas, y el 2% restante a operaciones de comercio exterior. De las empresas de las industrias manufactureras que no demandaron crédito durante el primer trimestre de 2019, el 36% no lo hizo porque la empresa se financia con fondos propios, el 33% debido a que no existió necesidad de financiamiento, el 18% porque la empresa ya posee un crédito vigente, y el 13% restante por otros motivos. Se prevé que, durante el segundo trimestre de 2019, el 30% de las empresas grandes de la industria manufacturera soliciten crédito, en comparación con el 16% de las empresas medianas y pequeñas y el 8% de las microempresas33.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la industria manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto de USD 4.057,44 millones34. Esto constituye una caída de 4,31% frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017, señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las empresas del sector. En los meses de enero y febrero de 2019, se colocó un monto de crédito total de USD 647,99 mil, lo cual representa el 15,97% del monto colocado durante 2018, y constituye un incremento de 20,01% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 33: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el
grado de amenaza de nuevos participantes en la industria
depende de la actividad de manufactura específica en la que se
enfoque la empresa. En general, las barreras de entrada a la
industria manufacturera son moderadas, considerando las
necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima
que permitan desarrollar los productos elaborados, a un nivel
competitivo en comparación con los demás participantes del
mercado. Adicionalmente, los grandes participantes en las
actividades de manufactura disfrutan de economías de escala, así
como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les
permiten producir en mayor cantidad y a costos más bajos. No
obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las
diversas actividades de manufactura, lo cual presenta una
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 34 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 ene-feb 2019
Manufactura Total
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 22
oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las
regulaciones y normativa gubernamental también constituyen
una barrera de entrada, debido a que existen ciertos
requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las
empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta
industria la que se encarga de procesar materia prima y
convertirla en productos de mayor valor agregado. Dentro de la
industria manufacturera existen diversas ramas que se dedican a
la elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos
entre ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción
ni una amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado,
la oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su
capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo
cual las empresas manufactureras tienen relativamente alto
control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores.
Por lo contrario, los bienes de capital provienen, en su mayoría,
del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura dependen
altamente de las condiciones de compra y venta en mercados
internacionales. Por otro lado, debido a la cantidad de oferta de
productos diversificados en la industria de manufactura, los
compradores tienen un alto poder de negociación, por lo cual las
empresas productoras deben buscar ajustarse a las condiciones
de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y
el resto se dividen entre empresas grandes y medianas35. De
acuerdo con el último Censo Nacional Económico, las empresas
de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se
ubican principalmente en la provincia de Pichincha, con
aproximadamente 11.737 empresas. Es importante mencionar
que las empresas más grandes de la industria manufacturera
controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No
obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las
actividades, el grado de competencia difiere en cada una de las
empresas específicas.
Gráfico 34: Número de empresas en la industria manufacturera por provincia.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En el mercado ecuatoriano, el Emisor mantiene una participación
de mercado del 45% en la línea de metal en general; compuesto
por diferentes subsectores en las cuales mantiene diferentes
participaciones como en: pesca (38%); vegetales y otros alimentos
(76%); línea general (49%), tapas de bebidas (88%) y tubos de
aluminio (94%).
Puntualmente, con respecto a los principales competidores en el
mercado nacional de envases metálicos, la compañía ocupa el
primer puesto en participación de mercado con el 45%, según el
siguiente detalle:
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA 45,00% Envases del Litoral S.A. 31,00% Seatech International Inc. 11,00% Envases Metalúrgicos Envamet S.A. 3,00% Gloria y Mar S.A. Glorimarsa 3,00% Metalpren S.A. 1,00% Otros con participación menor al 1% 6,00% Total 100,00%
Tabla 6: Posición competitiva. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA mantiene
una alta ventaja competitiva en su sector, manteniéndose dentro
de las 50 empresas más grandes según la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros debido a las estrategias
implementadas que le han permitido mantener una buena
posición dentro del mercado.
35 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/
24%
19%
10%6%
6%
4%
4%
4%
4%
19%
Pichincha Guayas Azuay Tungurahua
Manabí Imbabura El Oro Chimborazo
Los Ríos Otras
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 23
La Compañía
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se constituyó mediante
escritura pública en el cantón Guayaquil el 06 de julio de 1981 y
fue inscrita en el Registro Mercantil el 19 de agosto de 1981.
El objeto social de la compañía está dividido entre las siguientes
actividades: elaboración, fabricación y montaje de toda clase de
envases, tubos y tapas de hojalata, aluminio y plástico o de
cualquier otro material. El diseño, la reparación y la fabricación de
maquinarias para conservas y la elaboración de éstas, así como el
laqueo, el barnizado y el litografiado de hojalata y/o envases en
general. La producción de barras y perfiles de aluminio y piezas
moldeadas de aluminio y cualquier otro producto relacionado con
la fundición de laminación de aluminio, pudiendo para tal efecto
ejecutar todos los actos y celebrar todos los contratos lícitos que
fueren necesarios.
Los inicios de la compañía se remontan al año 1963, cuando la
compañía llamada Fábrica Automática de Envases S.A. inició sus
operaciones. Para el año 1965, dicha compañía fue absorbida por
Servicortes Cía. Ltda. y en 1981 se constituyó como FÁBRICA DE
ENVASES S.A. FADESA enfocando su actividad en la producción y
comercialización de soluciones de empaques. En noviembre de
2016, el Emisor tuvo una fusión por absorción con la compañía
Latienvases S.A. ampliando sus líneas de productos y su volumen
de fabricación.
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA forma parte del Grupo
Vilaseca, grupo que cuenta con más de sesenta años de
experiencia en el sector industrial y está considerado como uno
de los mayores conglomerados empresariales del Ecuador
operando también en Perú y Colombia. El grupo está amparado
en la visión clara de sus fundadores: “ofrecer productos y servicios
de alta calidad a un precio competitivo, reinvirtiendo en el país y
la sociedad”, lo que ha sido fundamental en el crecimiento y
desarrollo de las compañías que lo conforman.
El detalle de la composición accionarial de FÁBRICA DE ENVASES
S.A. FADESA es el siguiente:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Grupo Vilaseca
Pte. Ltd. Singapur 18.335.131 75,27%
Haymarket & UK Capital Limited
Inglaterra 4.872.000 20,00%
Cía. Kastel S.A. Panamá 1.152.869 4,73% Total 24.360.000 100,00%
Tabla 7: Estructura accionarial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La participación accionarial de Grupo Vilaseca Pte. Ltd. Es la
siguiente:
ACCIONISTA NACIONALIDAD Vilaseca De Prati Juan Gabriel Ecuador
Vilaseca De Prati de Florido María Cecilia Ecuador Vilaseca De Prati de Piovesan María Teresa Ecuador
Vilaseca De Prati de Hidalgo Rossana Ecuador Tabla 7: Estructura accionarial Grupo Vilaseca Pte. Ltd.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Las personas naturales accionistas de última instancia de
Haymarket & UK Capital Limited son las siguientes:
ACCIONISTA NACIONALIDAD Klein Andrés Jonathan Israel Klein Martín Alejandro Suiza
Klein Roberto Isaac Israel Klein Sussmann Daniel Jaques Ecuador
Viteri Reyes Carmen Elena Ecuador Klein Viteri Ana Ecuador
Klein Viteri David Alejandro Ecuador Tabla 7: Estructura accionarial Haymarket & UK Capital Limited.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Mientras que los accionistas de Cía. Kastel S.A., empresa que
posee el 4,73% del total de acciones de la compañía son los
siguientes:
ACCIONISTA NACIONALIDAD Mayo Vilaseca Silvia María Ecuador
Mayo Vilaseca Pilar María Lucía Ecuador Gonzenbach Mayo Isabella María Ecuador
Gonzenbach Mayo Hugo José Ecuador Gonzenbach Mayo Diego Ernesto Ecuador
Tabla 8: Estructura accionarial Cía. Kastel S.A.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que, al pertenecer a un Grupo consolidado a nivel
nacional e internacional, los accionistas contribuyen con
lineamientos óptimos que le permiten desenvolverse de forma
adecuada en su segmento de mercado.
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios y ejecutivos poseen una amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en
algunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha
generado una óptima sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Juan Carlos Prócel Presidente Ejecutivo
Max Lam Director Financiero/Gerente General Javier Valdivia Primer Vicepresidente Principal
Alejandro Baquerizo Gerente de Planificación Angélica Farah Gerente de aseguramiento de la calidad Carlos Cisneros Gerente de Operaciones Jaime Boloña Gerente de logística y compra Jorge Sánchez Gerente de IT Jorge Wagner Gerente Comercial Julio Camacho Gerente de Operaciones (Plásticos)
Ana Egas Director de RRHH Tabla 9: Principales ejecutivos
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detallan las compañías
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 24
que presentan vinculación representativa en otras compañías, ya
sea por accionariado o por administración.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Probemconsa S.A.
Procel Marchelle Juan Carlos
Disolución
Construcción de edificios y de todo tipo de edificios residenciales y casa familiares individuales.
PBH Mundo S.A.
Procel Marchelle Juan Carlos
Disolución
Comercio al por mayor y menor de vehículos automotores y motocicletas, así como de productos lubricantes para vehículos automotores.
Mimapoint S.A.
Lam Pizarro Max Leonardo
Inactiva Venta al por mayor de maquinaria y equipo agropecuarios.
Tabla 10: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
EMPRESA VINCULADO CARGO
Ecuabarnices S.A.
Lam Pizarro Max Leonardo
Procel Marchelle Juan
Carlos
Segundo Vicepresidente Principal
Presidente Ejecutivo
Amcor Rigid Plastics Ecuador S.A.
Procel Marchelle Juan Carlos
Presidente del Directorio
Probemconsa S.A. Procel Marchelle Juan
Carlos Presidente
Tabla 11: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Las compañías relacionadas que forman parte de Grupo Vilaseca
son las siguientes:
COMPAÑÍA Ecuabarnices S.A. Amerifoods S.A.
Tropicalimentos S.A. Agrícola Oficial S.A. Agroficial
Veconsa S.A. Chiveria S.A.
Ecuaimco S.A. Comercial Ginatta S.A.
Dalkasa S.A. Tabla 11: Compañías relacionadas parte de Grupo Vilaseca.
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía
y está integrada por los socios de ésta, con los que se realizan
Juntas Generales Ordinarias y Extraordinarias. Las Juntas
Ordinarias se reúnen por lo menos una vez al año, dentro de los
tres primeros meses posteriores a la finalización del ejercicio
económico y las Extraordinarias en cualquier tiempo en que sean
convocadas.
Los deberes y atribuciones de la Junta General son: (a) nombrar
cada dos años al Presidente y al Gerente de la compañía; (b)
señalar sus remuneraciones y removerlos por causas justificadas;
(c) conocer y aprobar los balances, cuentas, inventarios e
informes del Presidente y el Gerente sobre los negocios y
actividades de la compañía; (d) disponer el reparto de utilidades
y la formación del fondo de reserva; (e) decidir acerca del
aumento de capital y cualquier reforma al estatuto social, entre
otras responsabilidades detalladas en los estatutos.
La administración de la compañía estará a cargo del Gerente y del
Presidente. Estos serán elegidos por la Junta General de Socios y
durarán dos años en sus cargos pudiendo ser indefinidamente
reelegidos. Sus deberes y atribuciones son: (a) dirigir y ejecutar las
operaciones que debe realizar la sociedad para el cumplimiento
de sus fines; (b) administrar los bienes de la sociedad y
precautelar sus intereses; (c) supervigilar la organización interna
y la marcha de la sociedad; (d) representar legal, judicial o
extrajudicialmente a la compañía; (e) girar, suscribir, aceptar,
pagar, endosar, protestar y cancelar letras de cambio, pagarés a
la orden, cheques y otros títulos de crédito; (f) entre otras
atribuciones estipuladas en los estatutos.
Gráfico 32: Extracto estructura organizacional Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA., cuenta con 840 trabajadores
los que se considera mantienen un rendimiento y satisfacción
muy por encima de las expectativas, los que están repartidos en
diferentes áreas principalmente: administración y producción.
Adicionalmente, la compañía cuenta con 31 empleados con
capacidades especiales, con lo que cumple con lo estipulado en la
Ley. Cabe mencionar que a la fecha del presente informe, la
compañía no presenta sindicatos ni comités de empresas. El
modelo de contrato con el que FÁBRICA DE ENVASES FADESA S.A
emplea a su personal es por medio de contratos a plazos fijos e
indefinidos.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 110 Obreros 730
Total 840 Tabla 12: Número de empleados
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
Con respecto a la evaluación del personal, la compañía tiene 2
métodos:
Junta General de Socios
Presidente Ejecutivo
Gerente
Director Recursos Humanos
Director Financiero
Gerente Logística y Compras
Gerente Tecnología de la
Información
Gerente Aseguramiento
de la Calidad
Gerente Planificación
Jefe Seguridad Industrial
Asistente Presidencia
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 25
▪ Evaluación realizada por el jefe inmediato en base a
factores cualitativos y cuantitativos. Este método se
aplica a los niveles operativos, administrativos de
soporte y mandos medios.
▪ Evaluación de 360 grados en la que el colaborador
realiza una auto evaluación y evalúa también al jefe
directo, pares y subordinados. Este método se aplica a
los gerentes, directores y al presidente de la unidad.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA cuenta con un Directorio que se
encarga del control y del buen desempeño de la compañía
trabajando de manera conjunta con la Alta Gerencia en la toma
de decisiones.
El Directorio mantiene reuniones periódicas con la Alta Gerencia
de la compañía y se encarga de revisar los resultados y el
cumplimiento de los objetivos de cada área.
NOMBRE CARGO Prócel Marchelle Juan Carlos Presidente Ejecutivo y del Directorio Valdivia Cortes Javier Ricardo Primer Vicepresidente Principal Vizhnay Avilés Ronald Mauricio Segundo Vicepresidente Principal Lam Pizarro Max Leonardo Gerente General
Tabla 13: Composición del Directorio. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La estructura de la compañía permite una excelente
comunicación interna entre áreas con la guía de gerentes y jefes
de cada una de ellas. Se realizan reuniones semanales por
departamento para evaluar el desempeño, planificar actividades
y programar acciones que incentiven el cumplimiento de las
estrategias y reuniones mensuales de la plana gerencial.
La compañía mantiene una cultura organizacional fuerte a través
de la comunicación continua de sus valores corporativos, los
cuales se encuentran plasmados en la página web de la compañía.
La cultura organizacional se basa en la promoción del desarrollo
personal y profesional de los colaboradores, tratando de
fortalecer el sentido de pertenencia en la empresa para así
generar un impacto positivo en la sociedad. Los valores con los
que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se compromete en el
desempeño de sus actividades son: integridad, honestidad,
respeto y profesionalismo en todos sus colaboradores.
Como se mencionó anteriormente, FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA es miembro del Grupo Vilaseca, por lo que manejan sus
actividades y programas de responsabilidad social a través de la
Fundación Gabriel Vilaseca Soler, que es compartida por todas las
empresas pertenecientes al Grupo. Esta organización sin fines de
lucro fue constituida en mayo de 1991 y tiene como objetivos
fomentar y promocionar el desarrollo industrial del país mediante
la educación y capacitación técnica de los jóvenes, en especial de
los hijos de sus colaboradores. Esta fundación mantiene un
enfoque que busca direccionar a los colaboradores del grupo y de
la sociedad en general hacia mejores condiciones de vida a través
de programas de solidaridad social.
Entre los programas que la fundación mantiene actualmente se
identifican los siguientes:
▪ Programa de educación en sistemas informáticos para el
público en general: se dictan cursos de sistemas
informáticos y su aplicación. Igualmente ofrecen acceso
a internet de bajo costo en los dos modernos centros de
cómputo “Gavisol” que mantiene la fundación, los que
están dotados con más de 300 computadoras.
▪ Programas de educación para los hijos de colaboradores
del Grupo Vilaseca, donde se proveen de becas a
estudiantes de educación primaria. Otorga un premio
llamado “Reconocimiento al Aprovechamiento” a los
jóvenes de altos promedios en la secundaria. Asimismo,
la beca “Gabriel Vilaseca Soler” financia la carrera
universitaria de los jóvenes e hijos de colaboradores del
Grupo que han tenido un alto promedio de desempeño
en la educación secundaria, además contribuye con la
educación de niños con capacidades especiales.
▪ Programas de apoyo para los colaboradores del Grupo:
el programa “Compartir”, apoya a los colaboradores en
caso de requerir aparatos ortopédicos hospitalarios y a
los que padecen de enfermedades crónicas. Asimismo,
el programa de “Orientación Psicológica” brinda apoyo
para que los trabajadores tengan bienestar psico-
emocional.
▪ Programas de educación y apoyo a la industria con el
programa “Centros de transferencia de tecnología”.
Cada año la fundación apoya un programa que
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Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 26
promueve la relación universidad-empresa. De igual
manera, patrocinan a estudiantes de último curso de la
Escuela Superior Politécnica del Literal para su
formación y prácticas de universitarios en empresas
españolas con el fin de mejorar las capacidades de
liderazgo de los futuros directivos del Ecuador.
▪ Programas de solidaridad: contribuye con la nutrición de
niños, jóvenes y ancianos a través de donaciones,
especialmente de alimentos que realicen las empresas
del grupo, estas donaciones son canalizados a través de
otras instituciones sin fines de lucro.
La empresa forma parte de la Asociación Internacional de
Fabricantes de Envases (IPA) que es una asociación de empresas
empacadoras independientes provenientes de cuatro continentes
diferentes y que tiene como misión facilitar el intercambio de
información entre sus integrantes.
De igual manera, a partir del año 1998 la compañía cuenta con la
certificación ISO-9001 que la acredita como empresa calificada
para el diseño, producción y comercialización de envases
metálicos siendo la primera empresa ecuatoriana de su tipo en
adquirir una certificación de calidad.
Se debe indicar que todos los envases y recubrimientos cumplen
con normas americanas FDA y con regulaciones europeas con
respecto a BADGE, BFDGE y NOGE.
Adicionalmente, el Emisor cuenta con las siguientes
certificaciones que respaldan sus buenas prácticas de producción
y calidad de los productos que comercializa:
▪ Certificado ISO 9001:2008 (CO16.01830-U).
▪ Certificado de conformidad con sello de calidad INEN –
envases y tapas metálicas 2 piezas (DVC-SC-2016-382).
▪ Certificado de conformidad con sello de calidad INEN –
envases y tapas metálicas 3 piezas (DVC-SC-2016-383).
▪ Certificado Business Alliance for Secure Commerce BASC
(ECUGYE00493-1-1).
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La actividad principal de la compañía consiste en la elaboración,
fabricación y el montaje de toda clase de envases, tubos y tapas
de hojalata, aluminio y plástico o de cualquier otro material.
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA cuenta con diferentes líneas de
productos que ofrece a sus clientes. Las principales líneas del
Emisor son:
▪ Envases para alimentos (envases sanitarios):
destinados al almacenamiento de productos derivados
de la pesca, vegetales, ensaladas, cárnicos, frutas y
solubles, encontrándose entre estos alimentos: atún,
palmito, gandul, espárragos, pimientos, granos, choclos,
vegetales mixtos, jugos, concentrados, rodajas en
almíbar, pasta de guayaba, salchichas, jamonada, pollo,
carne en salsa, leche, café, polvos nutricionales, entre
otros.
▪ Envases para uso industrial (línea general): envases
para pinturas, diluyentes, pegamentos, cremas,
pomadas, ungüentos, aceite lubricante, grasas, espuma
de carnaval, insecticidas, ceras, entre otros.
▪ Tubos de aluminio: para el almacenamiento de
productos farmacéuticos y de belleza como pomadas,
cremas, ungüentos, pasta dental, entre otros. También
la empresa es pionera en la fabricación de tubos de
aluminio para cigarros de exportación o habanos.
▪ Tapas: de tipo corona o pilfer proof, para el uso en
botellas de cerveza, bebidas gaseosas, aguas, jugos
naturales. Las tapas pilfer se usan principalmente en las
botellas de licores y productos de tipo farmacéutico,
poseen un alto nivel de inviolabilidad, manufacturadas
en aluminio y tienen diferentes medidas y tipo de sello
(Plastisol, PVC, Free, Disco de Polietileno).
▪ Plásticos: baldes de polietileno donde se almacenan
polvos tradicionales, bebidas, productos naturales,
salsas, mantecas etc. Botellas PET y polietileno para
bebidas y licores, se utiliza para aguas, jugos, yogurt,
licores varios, etc. También para productos
farmacéuticos como jarabes, emulsiones, pomos para
cosméticos, gel, cremas, muestra de laboratorio, etc.
Envases PET para llenado en caliente, para el uso de
mermeladas, jaleas, vegetales, alimentos varios. Frascos
PET y polietileno para salsas, utilizado para salsa de
tomate, mayonesa, mostaza, aderezos y ají. Botellas y
Frascos PVC: este producto garantiza la esterilidad
comercial del envase, para productos como alcohol de
uso médico, soluciones, polvos antisépticos, muestra de
laboratorio, cosméticos varios, tabletas, cápsulas, etc.
▪ Otros: se encuentran otros productos como vinchas
para archivar documentos en carpetas, afiches, porta
lápiz, envases navideños, alcancías, calendarios.
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Para el área de fabricación de productos de metal, el Emisor
cuenta con una planta de más de 42.000 metros cuadrados en la
ciudad de Guayaquil, donde se elaboran envases metálicos de dos
y tres piezas, principalmente para uso de la industria de
conservas, alimentos y bebidas. También produce envases para el
almacenamiento y comercialización de pinturas y químicos en
general y tapas corona para botellas de vidrio, tapas rosca de
aluminio, baldes de polietileno, botellas y frascos PET y
polietileno, botellas y frascos PVC y accesorios metálicos para
oficinas y el hogar. Igualmente, la compañía produce en esta
planta pequeños tubos de aluminio para productos
farmacéuticos.
El área de plástico se fabrica en una planta industrial de 10.000
metros cuadrados y con una capacidad de 5.770 toneladas de
resina plástica anual; donde opera con equipos de alta tecnología,
cumpliendo con estrictas normas de calidad, seguridad y medio
ambiente. Además, cuenta con el servicio de impresión Offset en
baldes y serigrafía para botellas y galones de polietileno, así como
operaciones secundarias de etiquetado y ensamblado para
consumo masivo y uso industrial.
En noviembre de 2016, se fusionó con Latienvases S.A. ampliando
su volumen de fabricación e incrementando sus líneas de
productos con: soluciones de envases plásticos para productos
industriales, farmacéuticos, alimenticios y cosméticos. Cabe
recalcar que conjuntamente, las líneas de productos de metal y
plástico fabrican 3 mil millones de unidades de empaques al año
en sus instalaciones.
Los procesos inician con el ingreso de la materia prima, donde los
insumos y la materia prima son revisados por el operador. Éste los
organiza en base a las órdenes de producción y los envía al
proceso de transformación. El proceso continúa con la
configuración de la máquina a través de: la incorporación de los
moldes, los ajustes de temperatura, velocidad, tiempo,
preparación de material de empaque y registros de operación y
calidad. Una vez configurada la máquina, se inicia el proceso
escogido y se procesan los insumos hasta que queda el producto
terminado. Por último, el proceso finaliza con el empaque y
almacenamiento de los productos terminados.
El almacenamiento de la producción tiene una rotación de
aproximadamente un mes, tanto de los productos bajo pedido
como de los genéricos, con la finalidad de mantener un adecuado
nivel de abastecimiento para tener una pronta respuesta a los
clientes.
Cabe recalcar que actualmente la compañía ha logrado mantener
un nivel de desperdicio menor al 1%. Los desperdicios se
reprocesan en la elaboración de envases para lubricantes, con
excepción del PET, que por sus características no puede ser
reutilizado y es triturado en máquinas especiales, lo que
demuestra el cuidado medioambiental de la empresa.
Los productos elaborados por FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA,
en especial los envases vacíos, son comercializados en Ecuador,
Perú, Colombia, Venezuela y Bolivia, por su gran calidad y precio
competitivo frente a otros competidores latinoamericanos.
Cuenta con Normas de Calidad, con certificación ISO 9001:
Q232000 (sistema de gestión de calidad) otorgada desde el año
2000 y vigente hasta la actualidad. Para el mantenimiento de
dicha certificación, la compañía sigue estrictos estándares de
calidad y cumple con el seguimiento de auditorías realizadas por
la empresa certificadora Bureau Veritas.
Para abril 2019, la compañía mantuvo una adecuada distribución
de clientes. Sus tres principales clientes suman un 30% de
participación en sus ventas y el 54% de sus clientes tienen
participaciones menores al 5% demostrando la correcta
diversificación que mantiene.
CLIENTE PARTICIPACIÓN Negocios Industriales Real S.A. NIRSA 18,00% Salica del Ecuador S.A. 6,00% Seafman Sociedad Ecuatoriana de Alimentos y Frigoríficos Manta C.A.
6,00%
Conservas Isabel Ecuatoriana S.A. 6,00% Cervecería Nacional Ecuatoriana CNS.A. 5,00% Eurofish S.A. 5,00% Varios con participación menor al 5% 54,00% Total 100,00%
Tabla 14: Principales clientes. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
La política de cobranzas de la compañía establece que todas las
recaudaciones por ventas al contado y recuperación de cartera de
crédito sean recibidas por el Departamento de Crédito y
Cobranzas en cheque y/o transferencia directa a la cuenta
corriente previamente determinada para este fin. No se reciben
valores en efectivo o cheques de terceros. Los cupos de crédito
son entregados previa evaluación del comité de crédito a través
de un riguroso análisis de riesgo de crédito, en el que se revisan
las referencias bancarias, comerciales, estados financieros y
cualquier otra información que se considere pertinente. Los
clientes calificados deben ser evaluados por lo menos una vez al
año y dentro de la evaluación es de especial relevancia la
actualización de la información descrita anteriormente.
Adicionalmente, para la fabricación de sus productos utiliza
materia prima extranjera, donde se destacan proveedores
originarios de Perú, Brasil, Alemania, España, Estados Unidos,
Luxemburgo, Corea y Japón. La empresa ha mantenido una buena
relación con sus proveedores, nacionales e internacionales,
durante los años que se encuentra en la industria y ha
desarrollado una importante capacidad de negociación con ellos.
La estructura de financiamiento de FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA refleja la fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta
a sus pasivos, resalta el apalancamiento que la compañía tiene
con sus proveedores. Para abril 2019, la compañía maneja los
siguientes proveedores:
PROVEEDOR PAÍS PRODUCTO PARTICIPACIÓN Thyssenkrupp Rasselstein GMBH
Alemania Hojalata 29,10%
Mitsui Co. Ltd. Japón Hojalata 22,00% Polipropileno del Caribe S.A.
Colombia Polipropileno 3,70%
Arcelormittal Flat Carbon Europe S.A.
Luxemburgo Hojalata 3,10%
Companhia Siderúrgica Nacional
Brasil Hojalata 3,00%
julio 2019
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PROVEEDOR PAÍS PRODUCTO PARTICIPACIÓN Hyosung Corporation Corea Hojalata 2,30% Crown Food España S.A.U.
España Tapas easy open 1,50%
Tecnofil S.A. Perú Alambre de
cobre 2,30%
ENI Ecuador S.A. Ecuador Gas 2,10% Papelera Nacional S.A.
Ecuador Cajas de cartón 0,30%
Cotrapuer S.A. Ecuador Equipos de seguridad industrial
0,20%
Otros Varios Varios 30,40% Total - - 100,00%
Tabla 15: Principales proveedores del exterior y locales. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
El detalle del tipo de productos adquiridos como materia prima y
su porcentaje de participación en el total de costo de ventas de la
compañía es el siguiente:
TIPO DE PRODUCTO PAÍS DE ORIGEN % COSTO DE VENTAS Hojalata Varios del exterior 52,00% Barnices y Esmaltes Varios exterior y locales 18,00% Láminas Barnizadas Perú 8,00% Alambre de Cobre Perú 3,00% Otros Varios exterior y locales 19,00% Total - 100,00%
Tabla 17: Participación de materias primas sobre el costo de ventas. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene una política de pago a los proveedores del
exterior donde tiene un plazo de hasta 120 días con crédito
directo. Esta política ha sido negociada con el Emisor y aceptada
por los proveedores debido a la trayectoria de la empresa y por la
relación comercial de largo plazo que han mantenido.
En lo que se refiere a la compra de hojalata, desde el momento
en que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA realiza el pedido de
compra de un producto en el exterior, hasta el momento en que
éste llega a su destino, transcurren aproximadamente seis meses
(entre 180 y 260 días). Este período de tiempo es útil para
negociar precios con sus clientes en caso de que existan
variaciones en el costo de la materia prima. La adquisición de la
materia prima se realiza periódicamente con la finalidad de que el
proceso de producción no se interrumpa o se afecte por escasez.
El tiempo de llegada del resto de la materia prima para el área de
metales oscila entre 30 y 45 días, desde que se realiza el pedido
hasta que llega a la planta.
En el caso de la materia prima para el área de plásticos, su
adquisición se realiza periódicamente con la finalidad de que el
proceso de producción no se interrumpa o afecte por escasez. El
tiempo de llegada de la materia prima desde que se realiza el
pedido hasta que llega a la planta oscila entre 30 y 45 días. El
inventario de materia prima tiene un tiempo de rotación de 60
días.
Para la producción de productos plásticos, la compañía requiere
de materia prima que incluye resinas como PET y polietileno
aprobados por la organización estadounidense FDA (Food and
Drug Administration) importadas de distintos lugares del mundo
como: Medio Oriente, Estados Unidos, Brasil y Chile. Las resinas
que se utilizan para la producción varían según el proceso
productivo y son Polietilenos de alta densidad (HDPE), Polietileno
de baja densidad (LDPE), Cloruro de Polivinil (PVC) y Tereftalato
de Polietileno (PET). Las resinas y los pigmentos, hechos a base de
componentes derivados de petróleo, se seleccionan por sus
características de rigidez, resistencia, color, transparencia y otras.
Como estrategias de la compañía se debe mencionar que en la
actualidad se mantiene un plan de eficiencia y optimización de los
recursos, el que ayuda a mejorar los índices de producción y
rentabilidad. Asimismo, presenta una planificación de marketing
que se enfoca en la atención personalizada a los clientes, lo que
ha servido para mantener los niveles de venta presupuestados.
Una de sus estrategias más importantes está relacionada con la
compra de la materia prima. Esta estrategia consiste en optimizar
la adquisición de materia prima y variar la periodicidad con la que
se realiza el pedido para evitar que el proceso productivo se
interrumpa. Para la materia prima importada como la hojalata, se
realizan compras en mayor volumen logrando diferentes
beneficios como: mejores plazos de pago, descuentos, incentivos
y de esta manera reducir el costo de ventas de la compañía.
Las otras estrategias adoptadas por la empresa son: la
optimización en compras de materia prima, la búsqueda de costos
ocultos, el plan agresivo de ventas con el que la compañía espera
captar una mayor participación del mercado y, en temas técnicos,
la disminución de espesores (los mismos formatos con menor
espesor) para aumentar el nivel de producción permiten un
desarrollo sustentable de la empresa.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Calidad alta de productos.
▪ Amplio portafolio de
productos.
▪ Pocos participantes en el
mercado.
▪ Más de 55 años de
experiencia.
▪ Diversificación en la
oferta de envases.
▪ Atención personalizada.
▪ Gran dependencia de la materia
prima utilizada en la elaboración
de los envases.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crecimiento del mercado.
▪ Innovación tecnológica y nuevos modelos de gestión para reducir tiempos.
▪ Apertura a mercados internacionales y oportunidades de exportación.
▪ Nuevos competidores en el
sector.
▪ Nuevos lineamientos
gubernamentales.
▪ Cambios en las políticas
arancelarias en las exportaciones
que el país mantiene con el resto
del mundo.
Tabla 18: FODA
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 29
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores, maneja portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA,
mantiene vigente la Segunda Emisión de Papel Comercial. Cabe
recalcar que, la empresa Latienvases S.A. mantuvo una
Titularización de Flujos en el año 2010, empresa con al que el Emisor
se fusionó en el 2016. Cabe mencionar que la Primera Emisión de
Obligaciones se terminó de pagar en junio de 2019, pero falta su
actualización en la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros y todavía se registra como vigente.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO Primera Titularización de Flujos
2008 No. 08-G-IMV-6738 USD
24.000.000 Cancelada
Segunda Titularización de Flujos
2009 No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-09-6405
USD 12.000.000
Cancelada
Tercera Titularización de Flujos
2013 SC-
IMV.DJMV.DAYR.G.13.5953
USD 20.000.000
Cancelada
Primera Emisión de Obligaciones
2016 SCVS.INMV.DNAR.16.
0002188 USD
8.000.000 Vigente
Primer Programa de Papel Comercial
2016 SCVS.INMV.DNAR.16.
0002189 USD
12.000.000 Cancelada
Segundo Programa de Papel Comercial
2018 SCVS-INMV-DNAR-
2018-00003145 USD
20.000.000 Vigente
Tabla 19: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA, en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Titularización de Flujos
5 21 USD
12.000.000 Segunda Titularización de Flujos
12 17 USD
12.000.000 Tercera Titularización de Flujos
13 11 USD
20.000.000 Primera Emisión de Obligaciones
112 15 USD 8.000.000
Primer Programa de Papel Comercial
454 34 USD
33.515.000 Segundo Programa de Papel Comercial
226 21 USD
16.341.000
Tabla 20: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas, que son
pactadas previamente con cada uno de sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, utilizando proveedores nacionales e
internacionales.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
del Emisor, lo anterior representa un riesgo debido a que
esos cambios pueden alterar las condiciones operativas.
Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la
compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos
julio 2019
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con compañías privadas lo que hace difícil que existan
cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ El aumento de los precios en mercados internacionales de
la materia prima como el aluminio y el acero encarecería
el costo de venta de la compañía. Este riesgo se mitiga a
través de los diferentes productos adquiridos por la
compañía (hojalata, aluminio, cobre, etc.), de manera que
no dependen únicamente del precio de un solo producto
en mercados internacionales, y también, a través de la
nueva estrategia implementada en este año de
adquisición de inventarios, lo que garantizan mejores
condiciones de pago a sus proveedores.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios, cuentas por cobrar comerciales y propiedad, planta y
equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser
liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del
mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga a través de pólizas multirriesgo con las que
la compañía cubre por un monto de USD 78,75 millones a
edificios, instalaciones, maquinarias y equipos y por un
monto de USD 31,35 millones con los que cubre sus
inventarios. Estas pólizas son renovadas anualmente y la
última renovación fue realizada en diciembre 2018.
▪ Al ser el 26% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños. Asimismo, el riesgo es mitigado
con la póliza multirriesgo, mencionada anteriormente, que
ofrece una cobertura de USD 31,35 millones para sus
inventarios.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene. Asimismo, mantiene una provisión de cuentas
incobrables para hacer frente al riesgo de no pago de sus
cuentas por cobrar y mantiene un rigurosos proceso de
cobro a sus clientes.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro. Como se mencionó anteriormente, se
mantienen varias pólizas multirriesgo con las que la
compañía cubre por un monto de USD 78,75 millones a
edificios, instalaciones, maquinarias y equipos
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 604 mil, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,42% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 0,38% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo y si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos, no habría un efecto negativo en los
flujos de la empresa. Sin embargo, la compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
julio 2019
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Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 por Ernst &
Young E&Y Cía. Ltda.; y para los años 2017 y 2018 por BDO
Ecuador S.A. El último informe de auditoría no contienen
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 31 de mayo de 2018 y 31 de mayo de 2019.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2016, 2017, 2018 y a mayo 2019.
CUENTAS 2016 2017 MAY-18 2018 MAY-19 Activo 133.501 137.217 143.349 158.390 158.793 Activo corriente 72.279 71.425 76.325 92.120 89.249 Activo no corriente 61.222 65.792 67.024 66.270 69.544 Pasivo 66.028 66.040 70.587 84.399 88.245 Pasivo corriente 44.671 49.319 54.107 66.745 69.501 Pasivo no corriente 21.357 16.721 16.480 17.654 18.744 Patrimonio 67.473 71.177 72.762 73.991 70.549 Capital Social 24.360 24.360 24.360 24.360 24.360 Ventas 108.301 106.196 45.258 109.842 48.825 Costo de ventas 87.656 80.429 36.579 91.216 40.146 Utilidad neta 5.091 5.316 1.585 2.894 2.326
Tabla 7: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos mayo 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 35: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018; Elaboración: Global
Ratings
Las ventas de la compañía tuvieron una tendencia positiva general
durante el periodo analizado con un incremento total de USD 1,54
millones entre el 2016 y 2018. Cabe mencionar que las ventas de
la compañía durante el año 2016 fueron extraordinarias frente al
histórico registrado debido a la fusión por absorción con
Latienvases S.A., en ese año. De igual manera, como hecho
relevante, en el año 2016 se terminó el proceso de fusión entre
SABMiller y AB-InBev favoreciendo la fabricación y ventas de la
línea de tapas corona y aumentando el volumen de
comercialización para el Emisor.
Para el 2017, las ventas variaron negativamente en USD 2,10
millones producto del efecto negativo que tuvo la propagación de
información sobre el consumo del atún por supuestos niveles de
mercurio presentes en los enlatados.
Sin embargo, para diciembre 2018 las ventas de la compañía
variaron positivamente en un 3%, que son USD 3,64 millones
adicionales frente al año 2017 debido a la nueva estrategia de la
compañía de ventas agresivas para aumentar su participación de
mercado a nivel nacional.
El costo de ventas de la compañía se redujo entre el año 2016 y
2017 con participaciones sobre ventas del 81% y del 76%
respectivamente. Este comportamiento decreciente del costo de
ventas se debe a un asesoramiento externo contratado por la
compañía con el objetivo de mejorar las prácticas de costos y el
proceso de asignación de costos indirectos a los gastos
administrativos y de venta.
Sin embargo, para diciembre 2018 se genera un encarecimiento
de la materia prima y de las mercancías adquiridas ya que la
participación del costo de ventas sobre las ventas aumentó al
83%. Este encarecimiento del costo se atribuye a que la materia
prima, como la hojalata y el aluminio, son importadas
principalmente de Alemania y Japón, por lo que el costo de ventas
está regido por los precios en mercados internacionales, de
manera que el precio internacional aumentó para dicho año.
Gráfico 36: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
Las ventas de la compañía presentaron una variación positiva del
8% para mayo de 2019 frente a mayo del año anterior, lo que
equivale a un incremento de USD 3,56 millones producto de la
estrategia de ventas agresivas que adoptó la compañía al 2018
con el objetivo de aumentar su participación de mercado.
108.301 106.196 109.842
0
50.000
100.000
150.000
2016 2017 2018Ventas Costo de ventas
45.258 48.825
36.579 40.146
0
20.000
40.000
60.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Ventas Costo de ventas
julio 2019
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LÍNEA PRODUCTO
MAYO 2019 (miles USD)
PARTICIPACIÓN
Metales 42.549 87,14% Plásticos 6.277 12,86%
Total 48.825 100,00% Tabla 8: Detalle de ventas por línea de producto.
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
El crecimiento de las ventas se atribuye al comportamiento de la
línea de metales que se incrementó en USD 3,66 millones.
LÍNEA PRODUCTO
MAYO 2018 (miles USD)
MAYO 2019 (miles USD)
VARIACIÓN
Metales 38.887 42.549 9,42% Plásticos 6.371 6.277 -1,48%
Total 45.258 48.825 7,88%
Tabla 9: Crecimiento de ventas por línea de producto. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas de la compañía se incrementó a mayo 2019 y
alcanzó una participación del 82% sobre las ventas. A mayo 2018
dicha participación fue del 81%. Sin embargo, a diciembre del año
2018 el costo de ventas tuvo una participación del 83%, de
manera que se aprecia una optimización en el costo de ventas en
los primeros cinco meses del año 2019. Como se mencionó
anteriormente, el comportamiento del costo de ventas fluctúa en
función del precio internacional del aluminio y la hojalata.
Resultados
Gráfico 37: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto para el cierre del 2017 creció cerca del 25%, que
equivale a un incremento de USD 5,12 millones frente al 2016.
Este incremento evidencia la tendencia positiva provocada por el
asesoramiento externo en el manejo de los costos. Por otro lado,
al cierre del año 2018, el margen bruto se redujo en 28%, que son
USD 7,14 millones menos que el año 2017 producto del
encarecimiento del costo de ventas mencionado anteriormente.
El margen bruto tuvo su menor participación sobre las ventas en
el año 2018 alcanzando un porcentaje del 17%, mientras que su
punto máximo fue un porcentaje del 24% en el año 2017.
La utilidad operativa presentó una disminución constante del año
2016 al 2018 pasando de un monto de USD 10,09 millones a USD
2,80 millones. Puntualmente, para el cierre del 2017 la utilidad
operativa tuvo un decrecimiento del 28% frente al año 2016, lo
que equivale a una reducción de USD 2,86 millones dado el
incremento de los gastos administrativos y de ventas en USD 1,28
millones y de USD 6,70 millones respectivamente. Cabe recalcar
que el incremento de los gastos administrativos y de ventas se
dieron por la asignación de costos indirectos a estas cuentas y
también por aumentos de sueldos, beneficios y honorarios que
provocaron un incremento en la participación de los gastos
operativos sobre las ventas pasando del 10% en el 2016 al 17% en
el 2017.
Para el año 2018, la utilidad operativa de la compañía decreció en
61% frente al año anterior, es decir, hubo una reducción de USD
4,42 millones provocado por el incremento del costo de ventas.
Cabe recalcar que la participación de los gastos operativos sobre
las ventas se redujo de un porcentaje del 17% en el 2017 al 14%
en el 2018. Sin embargo, dicha reducción no logró erradicar la
disminución de la utilidad operativa por el volumen de
crecimiento del costo de ventas.
Los gastos financieros de la compañía registraron un
comportamiento decreciente entre el 2016 y 2018, pasando de un
monto de USD 2,54 millones a USD 1,44 millones, lo que equivale
a una reducción total de USD 1,10 millones producto de
financiamiento adquirido con menor costo.
Sin embargo, la utilidad neta de la compañía se mantuvo
constante entre el año 2016 y 2017 con un monto promedio de
USD 5,20 millones. Puntualmente, para el cierre del año 2017 la
utilidad neta varió positivamente en USD 225 mil,
comportamiento que obedece a la reducción de los gastos
financieros en 28% y por el incremento de los ingresos no
operacionales en USD 2,13 millones. Cabe recalcar que los
ingresos no operacionales corresponden a la venta de servicios de
transporte por la exportación de sus productos y entrega al cliente
final.
Para el año 2018, se registró un decrecimiento del 46% de la
utilidad neta, es decir, una reducción de USD 2,42 millones (a
pesar de reducir sus gastos operacionales y sus gastos financieros)
debido al incremento de la participación del costo de ventas sobre
las ventas y a la menor utilidad operativa obtenida. Reducción
obtenida
El EBITDA de la compañía presentó un comportamiento
decreciente entre el año 2016 y 2018 siguiendo la misma
tendencia de la utilidad operativa de la compañía. Sin embargo, el
EBITDA alcanzó un monto promedio de USD 13,24 millones en
dicho periodo, alcanzando una cobertura sobre los gastos
financieros siempre mayor al 480%.
20.645
25.767
18.626
10.0977.230
2.8035.091 5.316
2.894
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
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Gráfico 38: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto de la compañía se mantuvo estable entre mayo
2018 y 2019 debido a que, a pesar de registrar mayores ventas, el
aumento de la participación del costo de ventas sobre las ventas
provocó estabilidad en el margen y, tanto las ventas como el costo
de ventas, se incrementaron en USD 3,56 millones cada uno.
Los gastos operativos de la compañía presentaron una reducción
en cuanto a su participación sobre las ventas a mayo 2019,
pasando de un porcentaje del 11% en mayo 2018 al 10%.
Puntualmente se disminuyeron los gastos de ventas en 15%
producto de reducciones en las cuentas de: honorarios
profesionales, los gastos de exportación y la baja de inventarios.
Consecuentemente, la utilidad operativa de la compañía presentó
un incremento de USD 381 mil, que equivale a un 11% adicional
para mayo 2019 frente a mayo del año anterior.
Los gastos financieros de la compañía presentaron un incremento
de USD 225 mil entre mayo 2018 y 2019, lo que equivale a un
crecimiento del 29% en dicho periodo producto de la colocación
del Segundo Programa de Papel Comercial que inició a partir de
abril 2018 y por los nuevos préstamos bancarios obtenido para
reemplazar la cancelación de la Primera Emisión de Obligaciones.
Adicionalmente, los otro ingresos no operacionales tuvieron un
incremento de USD 901 mil provocando que la utilidad neta
crezca en un 41% a mayo 2019 frente el periodo anterior, que son
USD 1,05 millones adicionales.
De igual forma, el EBITDA de la compañía presentó un
comportamiento creciente, pasando de un monto de USD 5,21
millones a USD 5,82 millones entre mayo 2018 y 2019. Sin
embargo, la cobertura del EBITDA sobre los gastos financieros
pasó de 660% a 574% debido al incremento de los gastos
financieros.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 39: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales mostraron una tendencia positiva en el periodo
analizado con un incremento total de USD 24,88 millones del año
2016 al 2018. Para el cierre del año 2017 hubo una variación
positiva del 3% frente al 2016, comportamiento que se atribuye
en su mayoría a la tendencia creciente de los activos no
corrientes. Al cierre del 2018, los activos totales crecieron un 16%
frente al año anterior y estuvieron compuestos en un 58% por
activos corrientes y en 42% por activos no corrientes.
Los activos corrientes tuvieron un comportamiento creciente
general entre los años 2016 y 2018, con un incremento total de
USD 19,84 millones, lo que equivale a un crecimiento promedio
del 14% por año, provocado por el comportamiento de
inventarios y de las cuentas por cobrar. Para diciembre 2018, los
activos corrientes aumentaron en USD 20,69 millones frente al
2017, lo que equivale a un 29% adicional del monto obtenido en
el año anterior, gracias al incremento de las cuentas por cobrar y
de los inventarios, que fueron sus principales cuentas en ese año.
Los inventarios de la compañía fluctuaron en función del volumen
de ventas registrado en el periodo analizado, pero mantuvieron
una participación estable promedio de alrededor del 25% sobre el
total de activos, siendo la principal cuenta de los activos
corrientes. Para el cierre del año 2017, la cuenta de inventarios
tuvo una variación negativa del 6% frente al año 2016 lo que
equivale a USD 1,99 millones menos que es proporcional al
decrecimiento en ventas de USD 2,10 millones de ese año.
Para el año 2018, los inventarios se incrementaron en USD 8,25
millones, que es un 25% adicional que el monto obtenido en el
año anterior. Cabe recalcar que en el 2018, los inventarios
crecieron en mayor proporción que las ventas, producto del
mayor abastecimiento de materia prima y mercancías por la
estrategia implementada para el año 2019 de compra a mayor
volumen.
8.679 8.679
3.5413.922
1.5852.326
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
MAYO 2018 MAYO 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
133.501 137.217
158.390
72.279 71.425
92.120
61.222 65.792 66.270
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
julio 2019
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Las fluctuaciones en la cuenta de inventarios se evidenciaron en
el índice de rotación de inventarios, que pasó de 132 días en el
2015 a 146 días en el 2017 debido a las menores ventas. Para el
año 2018, este índice se ubicó en 164 días producto del mayor
abastecimiento de materia prima y mercancías por la
implementación de esta estrategia.
Gráfico 40:Índice de días de inventarios. Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron un
comportamiento creciente en el periodo comprendido entre el
2016 y 2018 con un incremento total de USD 8,01 millones que
equivale a un crecimiento promedio del 15% por año. Al cierre del
año 2017 las cuentas por cobrar comerciales variaron
positivamente en un 8%, es decir, USD 1,97 millones extras
producto de las menores ventas registradas, con lo que la
compañía reaccionó otorgando mayores créditos a los clientes
para contrarrestar dicha reducción. Cabe recalcar que en ese año,
se incrementó la participación de clientes locales que exigen
mayores plazos de crédito según el siguiente detalle:
TIPO CLIENTE 2016 2017 VARIACIÓN Locales 18.099 22.286 23,13% Extranjeros 7.864 5.653 -28,12% Total 25.963 27.939 7,61%
Tabla 10: Detalle de cuentas por cobrar (miles USD). Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Para el año 2018, las cuentas por cobrar comerciales crecieron en
22% frente al año anterior, lo que equivale a USD 6,03 millones
adicionales producto de la estrategia de la compañía para
aumentar su participación de mercado implementada en dicho
año, por lo que fueron otorgados mayores créditos a sus clientes
con el objetivo de incentivar las ventas. A diciembre de 2018 se
incrementaron las cuentas por cobrar a clientes locales y
extranjeros, según el siguiente detalle:
TIPO CLIENTE 2017 2018 VARIACIÓN Locales 22.286 26.655 19,60% Extranjeros 5.653 7.321 29,51% Total 27.939 33.976 21,61% Tabla 11: Detalle de cuentas por cobrar (miles USD).
Fuente: Estados Financieros auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
El detalle de vencimientos de cartera muestran que el 84% de ésta
es corriente o vencida hasta 60 días a diciembre 2018. La
compañía contó con una provisión de cuentas incobrables por un
monto de USD 336 mil lo que cubre el 12% de la cartera vencida a
más de 180 días y el 100% de la cartera vencida a más de 240 días.
VENCIMIENTO MONTO
(miles USD) PARTICIPACIÓN
Por vencer 23.095 67,97% Vencida de 1-60 días 5.544 16,32% 61-90 días 860 2,53% 91-120 días 747 2,20% 121-180 días 831 2,45% 181-240 días 2.563 7,54% Más de 240 días 336 1% Total 33.976 100,00% Tabla 12: Vencimientos de cartera a diciembre 2018.
Fuente: Estados Financieros auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar a compañía relacionadas tuvieron un
comportamiento estable con un monto promedio de USD 3,54
millones del año 2016 al 2018. El vencimiento de la cartera a
compañías relacionadas indica buena recuperación y gestión de
ésta, ya que a diciembre 2018 el 95% de la cartera relacionada se
encontraba por vencer y no había cartera vencida por más de 90
días. Todas las transacciones realizadas entre compañías
relacionadas fueron de naturaleza comercial en dicho periodo.
RELACIONADA MONTO
(miles USD) PARTICIPACIÓN
Veconsa S.A. 2.660 75,08% Chiveria S.A. 589 16,62%
Ecuabarnices S.A. 241 6,80% Agrícola Oficial S.A. Agroficial 49 1,38%
Guamangua S.A. 4 0,11% Total 3.543 100,00%
Tabla 13: Detalle de cartera relacionada al 2018. Fuente: Estados Financieros auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes tuvieron un comportamiento creciente
del año 2016 al 2018 con un incremento total de USD 5,04
millones, lo que corresponde a un variación positiva promedio del
4% por año. Puntualmente, para el año 2017 los activos no
corrientes variaron positivamente en un 7% frente al año anterior
por las adiciones en la cuenta de propiedad, planta y equipo.
Mientras que, para el cierre del año 2018 los activos no corrientes
se mantuvieron estables como consecuencia del resultado neto
de las adiciones de maquinaria y la depreciación del periodo.
La propiedad, planta y equipo fue la mayor cuenta de los activos
totales con una participación del 42% en el año 2018 y compuso
casi la totalidad de los activos no corrientes, por lo que su
comportamiento influye directamente sobre éstos. Esta cuenta
presentó un comportamiento creciente con un incremento total
de USD 4,91 millones del año 2016 al 2018. Para los años 2017 y
2018se registraron variaciones positivas del 7% y del 1%
respectivamente debido al aumento paulatino de las obras en
curso y la adquisición de nueva maquinaria y equipo para la
modernización de la planta.
142 146
161
130
135
140
145
150
155
160
165
2016 2017 2018
julio 2019
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Gráfico 41: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales de la compañía crecieron 11% a mayo 2019
frente a mayo 2018, lo que equivale a USD 15,44 millones
adicionales provocados por el incremento tanto de los activos
corrientes como de los activos no corrientes. Sin embargo, en
comparación a diciembre 2018, los activos corrientes se vieron
reducidos por el comportamiento de las cuentas por cobrar. A
mayo 2019, los activos totales estuvieron compuestos en un 56%
por activos corrientes y en 44% por activos no corrientes.
Los activos corrientes mostraron un crecimiento del 17% entre
mayo 2018 y 2019, es decir, tuvieron un incremento de USD 12,92
millones debido al aumento de los inventarios y las cuentas por
cobrar. Cabe mencionar que, a mayo 2019 los activos corrientes
decrecieron en USD 2,87 millones frente a diciembre de 2018
producto del comportamiento de las cuentas por cobrar que
presentaron una reducción por cobros realizados a compañías
relacionadas. Las principales cuentas de los activos corrientes a
mayo 2019 fueron: los inventarios y las cuentas por cobrar
comerciales. El efectivo y sus equivalentes y las otras cuentas por
cobrar presentaron variaciones importante a mayo 2019.
Los inventarios de la compañía presentaron el mismo
comportamiento creciente observado desde el año 2016, con un
incremento del 18% entre mayo 2018 y 2019, que equivale a USD
6,18 millones adicionales producto del mayor abastecimiento de
materia prima y mercancías por la estrategia implementada para
el año 2018 de compra a mayor volumen. De esta manera se
apreció un incremento en el índice de días de inventario pasando
de 142 a 153 días.
Gráfico 42:Índice de días de inventarios. Fuente: Estados Financieros internos a mayo 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
De igual manera, las cuentas por cobrar comerciales presentaron
el mismo comportamiento creciente visto desde el año 2016. Esta
cuenta pasó de un monto de USD 32,70 millones en mayo 2018 a
USD 34,16 millones en mayo 2019 producto de la mayor
participación de clientes locales que exigen mayores plazos de
crédito para sus compras.
El detalle de vencimientos de cartera muestran que el 81% de ésta
es corriente o vencida hasta 30 días para mayo 2019. La compañía
contó con una provisión de cuentas incobrables que cubrió el 8%
de la cartera vencida a más de 180 días para mayo 2019.
VENCIMIENTO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Corriente 23.747.169 69,52% Vencida de 1-30 días 3.867.756 11,32% 31-60 días 949.675 2,78% 61-90 días 787.811 2,31% 91-120 días 294.250 0,86% 121-180 días 1.063.380 3,11% Más de 180 días 3.450.639 10,10% Total 34.160.681 100,00%
Tabla 14: Vencimientos de cartera a mayo 2019. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes variaron positivamente en 4% para mayo
2019 frente al periodo anterior, que son USD 2,52 millones
adicionales producto de la compra de maquinaria en USD 525 mil.
Cabe mencionar que la propiedad planta y equipo representó el
97% de los activos no corrientes y fue la principal cuenta de los
activos totales con una participación del 42%.
143.349158.793
76.32589.249
67.024 69.544
0
50.000
100.000
150.000
200.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
142
153
135
140
145
150
155
MAYO 2018 MAYO 2019
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 36
Pasivos
Gráfico 43: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales tuvieron valores similares entre el año 2016 y
2017 con un monto promedio de USD 66,03 millones. Cabe
recalcar que al año 2017, los pasivos no corrientes disminuyeron
su participación alcanzando el 25% sobre los pasivos totales,
mientras que, en el año 2016 este porcentaje fue del 32%
indicando un apalancamiento mayor sobre obligaciones de corto
plazo. Sin embargo, para el año 2018, los pasivos totales crecieron
un 35% frente al 2017, es decir, hubo un incremento de USD 18,35
millones producto del incremento de los pasivos corrientes. En
ese año, los pasivos corrientes tuvieron una participación del 79%
sobre los pasivos totales y los pasivos no corrientes una del 21%.
Los pasivos corrientes de la compañía mostraron un crecimiento
constante entre el año 2016 y 2018 con un incremento promedio
del 23% por año, lo que equivale a un aumento total de USD 22,07
millones. Para el cierre del año 2017, los pasivos corrientes
crecieron un 10% frente al año anterior producto del incremento
de financiamiento con instituciones financieras, dada la
amortización de las emisiones de obligaciones. Para el cierre del
año 2018, los pasivos corrientes crecieron 35% frente al año 2017,
lo que equivale a USD 17,42 millones adicionales debido a un
mayor apalancamiento con proveedores y por la emisión de Papel
Comercial en ese año. Las principales cuentas de los pasivos
corrientes fueron: las cuentas por pagar comerciales y la emisión
de obligaciones. Las obligaciones financieras de corto plazo
tuvieron fluctuaciones considerables en dicho periodo.
Las cuentas por pagar comerciales fue la principal cuenta de los
pasivos totales históricamente, con una participación del 49%
para diciembre 2018. Esta cuenta presentó un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2018 con un incremento total de
USD 13,58 millones, que equivale a un crecimiento promedio del
23% por año. Estas cuentas corresponden al pago de proveedores
locales y del exterior que se originan en la adquisición de materias
primas y mercancías, que no devengan intereses y que tienen un
vencimiento promedio de 180 días. Al año 2018, las cuentas por
pagar comerciales crecieron un 37% frente al año anterior, lo que
equivale a USD 11,19 millones adicionales debido a los mayores
plazos de pago negociados con los proveedores, gracias al buen
historial de pago y a la buena relación comercial que se mantiene
con ellos. Estos mejores plazos de pago negociados fueron
obtenidos por la nueva estrategia de compra de inventarios
mencionada anteriormente, donde se compran mayores
volúmenes para recibir facilidades de pago adicionales.
El siguiente es un detalle de las cuentas por pagar por tipo de
proveedor a diciembre 2018:
TIPO PROVEEDOR PARTICIPACIÓN Extranjero 93,02% Nacional 6,05% Relacionado 0,94% Total 100,00%
Tabla 15: Tipo de proveedores a diciembre 2018. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
La cuenta de emisión de obligaciones corrientes presentó un
crecimiento constante desde el año 2016 pasando de un monto
de USD 12,91 millones a USD 20,67 millones en el 2018. Al cierre
del 2016, esta cuenta tuvo una participación del 20% sobre los
pasivos totales, mientras que, para el 2018 alcanzó una
participación del 24% lo que evidencia dicho incremento. La razón
del aumento de esta cuenta se debe a la colocación del Primer
Programa de Papel Comercial por un monto de USD 12 millones
en el año 2016 y por la colocación del Segundo Programa de Papel
Comercial en el año 2018 por un monto de USD 20 millones.
Entre el año 2016 y 2018, la participación de las obligaciones
financieras corrientes fueron en promedio del 2% sobre el total
de pasivos de la compañía, esto se debe a que la compañía
procedió a financiarse en su mayoría a través del Mercado de
Valores y de sus proveedores en el corto plazo. Cabe destacar que
las obligaciones financieras corrientes presentaron un
comportamiento creciente con un aumento total de USD 809 mil
entre el 2016 y 2018 producto de la cancelación de la Primera
Emisión de Obligaciones con lo que fue reemplazada dicha deuda
a través de financiamiento bancario.
Las cuentas por pagar a compañías relacionadas tuvieron
diferentes fluctuaciones entre el año 2016 y 2018 con un monto
mínimo de USD 27 mil en el 2016 a uno máximo de USD 1,81
millones en el 2017. En el año 2017, las cuentas por pagar a
compañías relacionadas se incrementaron en USD 1,78 millones
producto de un saldo pendiente de pago con Ecuabarnices S.A.
Cabe mencionar que todas las compras a partes relacionadas son
realizadas en términos y condiciones acordadas entre las partes,
siendo estos saldos garantizados que no devengan intereses y que
son liquidados en efectivo. Al año 2018, esta cuenta por pagar a
relacionadas se redujeron a USD 521 mil debido a la cancelación
parcial de dicho saldo con Ecuabarnices S.A.
Los pasivos no corrientes fluctuaron del año 2016 al 2018 con un
decrecimiento del 22% para el cierre del año 2017 frente al año
anterior producto de la alternancia de financiamiento entre
obligaciones financieras y las emisiones de obligaciones. Para el
66.028 66.040
84.399
44.67149.319
66.745
21.35716.721 17.654
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 37
año 2018, los pasivos no corrientes variaron positivamente en 6%
frente al 2017, lo que equivale a un incremento de USD 933 mil
por nuevas obligaciones financieras emitidas.
Las obligaciones financieras no corrientes presentaron un
comportamiento creciente pasando de USD 769 mil a USD 3,29
millones entre el 2016 y 2018 debido a la sustitución de la Primera
Emisión de Obligaciones que se fue cancelando paulatinamente
en dicho periodo. Al año 2016, la porción de largo plazo de la
cuenta de emisión de obligaciones fue de USD 6,50 millones y
para el año 2018 se erradicó en su totalidad. El resto son
emisiones de obligaciones de corto plazo, ya que la compañía
procedió con la emisión de Papel Comercial únicamente.
Gráfico 44: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales crecieron un 25% a mayo 2019, es decir, hubo
un incremento de UD 17,65 millones frente a mayo del año
anterior producto del incremento de los pasivos corrientes en su
mayoría, que siguieron el mismo comportamiento visto a
diciembre 2018. Los pasivos totales estuvieron compuestos en
79% por pasivos corrientes y en 21% por pasivos no corrientes.
Los pasivos corrientes crecieron un 29% a mayo 2019, que son
USD 15,39 millones más que en mayo 2018, siguiendo el mismo
comportamiento visto al 2018 con crecimientos en las cuentas de:
obligaciones financieras corrientes, emisión de obligaciones de
corto plazo y cuentas por pagar a accionistas. Cabe mencionar que
las cuentas por pagar comerciales registraron un decrecimiento
importante en dicho periodo.
La cuenta de emisión de obligaciones corrientes se incrementó en
USD 7,67 millones para mayo 2019 producto de la colocación del
Segundo Programa de Papel Comercial durante el año 2018,
mostrando un comportamiento igual al analizado en el periodo
comprendido entre el 2016 y 2018. Esta cuenta tuvo una
participación del 22% sobre el total de pasivos. Cabe mencionar
que a mayo 2019, toda la porción de largo plazo de la Primera
Emisión de Obligaciones fue cancelada y se termina de pagar en
junio de dicho año.
Para mayo 2019, se emitieron nuevos préstamos bancarios para
la cancelación de saldos pendientes de pago con proveedores. De
esta manera, las obligaciones financieras corrientes crecieron
para mayo 2019 en USD 7,91 millones. Esto se evidencia en el
comparativo entre diciembre 2018 y mayo 2019, donde se aprecia
que esta cuenta se incrementó en USD 12,57 millones y las
cuentas por pagar comerciales decrecieron en USD 12,88
millones.
Los pasivos no corrientes de la compañía presentaron un
crecimiento del 14% entre mayo 2018 y 2019, que son USD 2,26
millones adicionales por los aumentos en las cuentas de
obligaciones financieras en USD 956 mil y de las cuentas por pagar
de largo plazo en USD 1,30 millones. Las obligaciones financieras
no corrientes crecieron debido a la sustitución del financiamiento
de largo plazo obtenido de la Primera Emisión de Obligaciones
que fue cancelada. Las cuentas por pagar de largo plazo
corresponden a la subcuenta de arrendamiento operativo por
aplicación de la NIIF 16 que entró en vigencia desde enero de
2019, donde indica que los arrendamientos superiores a un año
deben ser registrados en su totalidad y se amortizan
mensualmente.
Gráfico 45: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de mayo 2019, la deuda con costo financiero alcanzó el
41% de los pasivos totales, lo que indica que el Emisor se financia
en su mayoría a través de sus proveedores. Adicionalmente, los
pasivos totales representaron al 56% de los activos de la
compañía demostrando un financiamiento equitativo entre
terceros y fondos propios.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
70.587
88.245
54.107
69.501
16.480 18.744
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
20%
40%
60%
80%
100%
40%
45%
50%
55%
60%
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 38
Patrimonio
Gráfico 46: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía presentó un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2018 con un incremento total de
USD 6,51 millones, lo que equivale a un crecimiento promedio del
5% por año. Cabe mencionar que en el periodo analizado no se
realizó ningún incremento de capital, por lo que el capital social
se mantuvo inalterado en un monto de USD 24,36 millones.
Para el cierre del año 2017, el patrimonio varió positivamente en
5% frente al año 2016, que son USD 3,70 millones extras. Este
crecimiento es producto del aumento de los resultados
acumulados en USD 2,75 millones, de las reservas en USD 509 mil
y de los resultados del ejercicio en USD 225 mil.
Para el año 2018, el patrimonio de la compañía varió
positivamente en 4% frente al año anterior debido al resultado
neto que tuvo entre el incremento de USD 4,78 millones de los
resultados acumulados y de la reducción de los resultados del
ejercicio en USD 2,42 millones.
Al año 2018, las principales cuentas que compusieron al
patrimonio fueron: capital social (33%), resultados acumulados
(29%), reserva de capital (15%), adopción por primera vez NIIF
(13%), reserva legal (7%) y resultados del ejercicio (3%).
Gráfico 47: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía decreció para mayo 2019 en USD
2,21 millones, que equivale a una variación negativa del 3% frente
a mayo del año anterior. Esta disminución se atribuye al resultado
neta de la reducción de los resultados acumulados en USD 3,24
millones y al incremento del resultado del ejercicio y de las
reservas en USD 740 mil y USD 289 mil respectivamente.
Adicionalmente, el capital social de la compañía se mantuvo
inalterado con un monto de USD 24,36 millones a mayo 2019
siguiendo la misma tendencia observada desde el año 2016.
El patrimonio a mayo 2019 estuvo compuesto por: capital social
(35%), resultados acumulados (25%), reserva de capital (16%),
adopción por primera vez de NIIF (13%), reservas (8%) y resultado
del ejercicio (3%).
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 25,37 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,38.
Gráfico 48: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
67.47371.177 73.991
24.360 24.360 24.360
5.091 5.316 2.894
13.606 16.35921.143
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2016 2017 2018Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados
72.762 70.549
24.360 24.36021.006 17.764
1.585 2.326
0
20.000
40.000
60.000
80.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0
1
1
2
2
0
10.000
20.000
30.000
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Capital de trabajoPrueba ácidaÍndice de liquidez anual
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 39
Para mayo 2019 el escenario es similar presentando un capital de
trabajo de USD 19,74 millones y un índice de liquidez de 1,28
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 49: Índice de liquidez semestral. Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre octubre de 2018 y marzo
2019 promedia en 1,39 siendo mayo su punto más alto (1,41).
Gráfico 50: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
comportamiento estable entre los años 2016 y 2017 debido al
comportamiento de los resultados obtenidos en dicho periodo.
Sin embargo, para el año 2018, estos indicadores decrecieron
debido al mayor costo de ventas registrado, lo que provocó una
reducción de la utilidad neta del periodo alcanzando un ROE del
3,91% y un ROA del 1,83%. Para mayo 2019, estos indicadores
presentaron un comportamiento creciente frente a mayo del año
anterior alcanzado un ROE del 7,91% y un ROA del 1,83 %
producto de mejores resultados netos.
Gráfico 51: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total se mantuvo estable del año
2016 a mayo 2018 con un promedio del 96%. Sin embargo, el
apalancamiento se incrementó al 114% para diciembre 2018 y al
125% para mayo 2019, es decir que por cada dólar de patrimonio
la compañía tiene USD 1,25 de deuda con sus acreedores por el
incremento de los pasivos en general. Mientras que el grado de
apalancamiento financiero fue del 35% en el 2018 y del 52% a
mayo de 2019 lo que se puede interpretar que, por cada dólar de
deuda financiera, la compañía respalda USD 1,93 con fondos
propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
Con fecha 23 de octubre de 2017, la Junta General de Accionistas
de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA autorizó el Segundo
Programa de Papel Comercial por un monto de USD 20.000.000.
Con fecha 10 de abril de 2018, mediante Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR2018-00003145, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros aprobó el Segundo Programa de Papel
Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA por dicho monto
dividido en una sola clase, la Clase B, a partir de lo cual se suscribió
el contrato para salir con la Emisión al Mercado de Valores.
Con fecha 4 de abril de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y a la fecha del presente informe se
colocó en total la suma de USD 16.341.000, es decir el 81,71% del
monto aprobado, con un descuento promedio de 3,11%.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
1,40
1,37 1,37
1,39
1,411,39
1,341,351,361,371,381,391,401,411,42
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
7,55% 7,47%
5,23%3,91%
7,91%
3,81% 3,87%2,65%
1,83%
3,52%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
ROE ROA
0
2
4
6
8
0
1
1
2
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 40
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA Monto de la emisión USD 20.000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO EMISIÓN PLAZO PROGRAMA PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
B USD 20.000.000 359 días 720 días Al vencimiento Cero cupón
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos Los recursos que se generen serán destinados en un 90% para capital de trabajo y en un 10% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras locales.
Valor nominal USD 1.000 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente Emisión de Papel Comercial no contempla procedimientos de rescates anticipados.
Underwritting No existe contrato de underwritting. Estructurador
financiero y agente colocador
Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de
obligacionistas Avalconsulting Cía. Ltda.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Tabla 16: Características del instrumento
Fuente: Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
COLOCACIONES
En el periodo que comprende la presente revisión del Papel
Comercial, se encuentran vigentes las siguientes colocaciones de
la Emisión:
FECHA COLOCACIÓN
MONTO COLOCADO
MONTO RECIBIDO
PLAZO FECHA
VENCIMIENTO TASA
INTERÉS 14/05/2018 1.000.000 969.591 359 08/05/2019 2,86% 14/05/2018 500.000 484.795 359 08/05/2019 2,86% 14/05/2018 1.841.000 1.785.017 359 08/05/2019 2,86% 06/06/2018 159.000 154.169 359 31/05/2019 2,86% 06/06/2018 500.000 484.795 359 31/05/2019 2,86% 25/06/2018 1.400.000 1.353.490 359 19/06/2019 3,14% 28/06/2018 1.000.000 966.868 359 21/06/2019 3,13% 11/09/2018 1.000.000 964.447 359 05/09/2019 3,37% 24/09/2018 440.000 420.303 359 18/09/2019 4,30% 30/11/2018 48.000 45.845 359 24/11/2019 4,31%
Tabla 17: Colocaciones vigentes Clase C (USD) Fuente: SCVS; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de mayo de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 158,79 millones, de los cuales USD 139,11
millones son activos menos deducciones.
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 41
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de mayo del 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto
máximo para emisiones de papel comercial amparadas con
garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al
total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos
en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de flujos
futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que
el emisor haya actuado como emisor; los derechos fiduciarios del
emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por
objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y
documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
mercado de valores y las inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
regulados y que estén vinculadas con el emisor en los términos de
la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 158.793.272 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. Activos Corrientes Activos no corrientes (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Saldo de las emisiones en circulación 19.674.333 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Total activos menos deducciones 139.118.939 80 % Activos menos deducciones 111.295.151
Tabla 18: Activos menos deducciones (USD) Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 139,11
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 111,29
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 2,03 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor del Segundo Programa de Papel Comercial
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 13,94% del 200% del
patrimonio al 31 de mayo de 2019 y el 27,89% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 70.548.509 200% patrimonio 141.097.018 Saldo Titularización de Flujos en circulación Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 19.674.333 Total emisiones 19.674.333 Total emisiones/200% patrimonio 13,94%
Tabla 19: 200% patrimonio Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señala que “Los resguardos de la emisión
de papel comercial que deberán constar en el programa, se
refieren al establecimiento obligatorio por parte del emisor, de
medidas orientadas a mantener el valor de la Garantía General”,
por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 42
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,39 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte mayo de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,70.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre
Al 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
activos menos
deducciones de USD
139,11 millones, siendo
el 80,00% de los mismos
la suma de USD 111,29
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
Tabla 20: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
El incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará
lugar a declarar de plazo vencido a todas las emisiones realizadas
bajo el programa aprobado, según lo señala el Artículo 3, Sección
I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
Originalmente, el estructurador financiero realizó las
proyecciones de la compañía para un escenario conservador con
un crecimiento en ventas de 2,30%, una participación del costo de
ventas sobre las ventas de 76,50% y una participación de los
gastos administrativos y de ventas de 5,50% cada uno. Con las
premisas de proyección mencionadas, para diciembre de 2018 se
obtuvo un cumplimiento del 101,09% de las ventas proyectadas.
El costo de ventas se proyectó como el 76,5% de las ventas y el
dato real fue del 83,0% de las ventas, lo que redunda en un
cumplimiento del margen bruto proyectado del 73%, lo que junto
a un cumplimiento del rubro de otros ingresos del 242% más otros
factores llevó a que el cumplimiento de la utilidad neta estimada
para el cierre del 2018 fuera del 36,27%.
DETALLE PROYECCIÓN
2018 REAL DIC-
2018 AVANCE
CUMPLIMIENTO Ventas 108.659,89 109.842,00 101,09% Costo de ventas 83.124,81 91.216,00 109,73% Margen bruto 25.535,08 18.626,00 72,94% (-) Gastos de ventas -5.976,29 -10.048,00 168,13% (-) Gastos de administración -5.976,29 -5.775,00 96,63% (-) Otros gastos -1.119,20 0 0,00% Utilidad operativa 12.463,30 2.803,00 22,49% (-) Gastos financieros -1.513,83 -1.441,00 95,19% Ingresos/gastos no operacionales 1.086,60 2.628,00 241,86% Utilidad antes de participación 12.036,07 3.990,00 33,15% Participación trabajadores -1.805,41 0 0,00% Utilidad antes de impuestos 10.230,66 3.990,00 39,00% Gasto por impuesto a la renta -2.250,74 -1.096,00 48,70% Utilidad neta 7.979,92 2.894,00 36,27%
Tabla 21: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. estresó el escenario
conservador mostrado en las premisas de proyección del
estructurador financiero para ver el comportamiento de los flujos
de la compañía en situaciones económicas desfavorables para los
años 2019 y para el primer trimestre del año 2020, fecha en que
termina el plazo del instrumento. De esta manera, las premisas
estresadas calculadas por Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. fueron: un crecimiento en ventas del 1,00%, una participación
del costo de ventas sobre las ventas del 76,50% y una
participación de los gastos de operación y venta de 5,50% sobre
las ventas.
VARIABLES RELEVANTES ESTRUCTURADOR
FINANCIERO
ESCENARIO ESTRESADO
CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas
2019 2,30% 1,00% I TRIM 2020 2,30% 1,00% Participación Costo de ventas/Ventas
2019 76,50% 76,50% I TRIM 2020 76,50% 76,50% Participación Gastos/Ventas
2019 5,50% 5,50% I TRIM 2020 5,50% 5,50%
Tabla 22: Premisas de proyección Fuente: Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
En base a estas proyecciones, se estima que la compañía alcance
para el cierre del año 2019 una utilidad neta de USD 8,13 millones
y para el final del primer trimestre del año 2020 una utilidad neta
de USD 2,47 millones.
Mientas que, para las proyecciones del flujo de caja trimestral, se
estima obtener un flujo positivo de USD 4,95 millones al cierre del
año 2019 y de USD 229 mil para el final del primer trimestre del
año 2020, fecha en que se termina el plazo del instrumento.
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 43
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA ICRE Enero 2019 AAA Global Ratings
Tabla 23: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos del Segundo Programa de
Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 44
ANEXOS
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 133.501,00 100,00% 137.217,00 100,00% 2,78% 3.716,00 158.390,00 100,00% 15,43% 21.173,00
ACTIVOS CORRIENTES 72.279,00 54,14% 71.425,00 52,05% -1,18% (854,00) 92.120,00 58,16% 28,97% 20.695,00
Efectivo y equivalentes de efectivo 4.272,00 3,20% 2.959,00 2,16% -30,74% (1.313,00) 4.691,00 2,96% 58,53% 1.732,00
Inversiones temporales 612,00 0,46% 516,00 0,38% -15,69% (96,00) 2.049,00 1,29% 297,09% 1.533,00
Cuentas por cobrar comerciales 25.963,00 19,45% 27.939,00 20,36% 7,61% 1.976,00 33.976,00 21,45% 21,61% 6.037,00
(-) Provisión para cuentas incobrables -532,00 -0,40% -683,00 -0,50% 28,38% (151,00) -336,00 -0,21% -50,81% 347,00
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 3.399,00 2,55% 3.682,00 2,68% 8,33% 283,00 3.543,00 2,24% -3,78% (139,00)
Otras cuentas por cobrar 251,00 0,19% 1.751,00 1,28% 597,61% 1.500,00 2.997,00 1,89% 71,16% 1.246,00
Inventarios 34.513,00 25,85% 32.519,00 23,70% -5,78% (1.994,00) 40.773,00 25,74% 25,38% 8.254,00
Activos por impuestos corrientes 3.100,00 2,32% 2.515,00 1,83% -18,87% (585,00) 3.423,00 2,16% 36,10% 908,00
Otros activos corrientes 701,00 0,53% 227,00 0,17% -67,62% (474,00) 1.004,00 0,63% 342,29% 777,00
ACTIVOS NO CORRIENTES 61.222,00 45,86% 65.792,00 47,95% 7,46% 4.570,00 66.270,00 41,84% 0,73% 478,00
Propiedad, planta y equipo 61.157,00 45,81% 65.426,00 47,68% 6,98% 4.269,00 66.075,00 41,72% 0,99% 649,00
Otros activos 65,00 0,05% 366,00 0,27% 463,08% 301,00 195,00 0,12% -46,72% (171,00)
PASIVO 66.028,00 100,00% 66.040,00 100,00% 0,02% 12,00 84.399,00 100,00% 27,80% 18.359,00
PASIVOS CORRIENTES 44.671,00 67,65% 49.319,00 74,68% 10,40% 4.648,00 66.745,00 79,08% 35,33% 17.426,00
Obligaciones financieras 951,00 1,44% 1.514,00 2,29% 59,20% 563,00 1.760,00 2,09% 16,25% 246,00
Emision de obligaciones 12.911,00 19,55% 13.035,00 19,74% 0,96% 124,00 20.672,00 24,49% 58,59% 7.637,00
Cuentas por pagar comerciales 27.785,00 42,08% 30.176,00 45,69% 8,61% 2.391,00 41.372,00 49,02% 37,10% 11.196,00
Cuentas por pagar relacionadas 27,00 0,04% 1.811,00 2,74% 6607,41% 1.784,00 521,00 0,62% -71,23% (1.290,00)
Otras cuentas por pagar 224,00 0,34% 250,00 0,38% 11,61% 26,00 259,00 0,31% 3,60% 9,00
Pasivo por impuesto corrientes 336,00 0,51% 362,00 0,55% 7,74% 26,00 261,00 0,31% -27,90% (101,00)
Provisiones sociales 2.437,00 3,69% 2.171,00 3,29% -10,92% (266,00) 1.900,00 2,25% -12,48% (271,00)
PASIVOS NO CORRIENTES 21.357,00 32,35% 16.721,00 25,32% -21,71% (4.636,00) 17.654,00 20,92% 5,58% 933,00
Obligaciones financieras 769,00 1,16% 1.971,00 2,98% 156,31% 1.202,00 3.299,00 3,91% 67,38% 1.328,00
Emision de obligaciones 6.500,00 9,84% 667,00 1,01% -89,74% (5.833,00) 0,00 0,00% -100,00% (667,00)
Pasivo por impuesto diferido 1.840,00 2,79% 1.726,00 2,61% -6,20% (114,00) 1.197,00 1,42% -30,65% (529,00)
Provisiones sociales 12.248,00 18,55% 12.357,00 18,71% 0,89% 109,00 13.158,00 15,59% 6,48% 801,00
PATRIMONIO 67.473,00 100,00% 71.177,00 100,00% 5,49% 3.704,00 73.991,00 100,00% 3,95% 2.814,00
Capital social 24.360,00 36,10% 24.360,00 34,22% 0,00% - 24.360,00 32,92% 0,00% -
Reserva legal 4.140,00 6,14% 4.649,00 6,53% 12,29% 509,00 5.181,00 7,00% 11,44% 532,00
Reserva facultativa 6,00 0,01% 6,00 0,01% 0,00% - 6,00 0,01% 0,00% -
Reserva de capital 11.330,00 16,79% 11.330,00 15,92% 0,00% - 11.330,00 15,31% 0,00% -
Adopción por primera vez NIIF 9.287,00 13,76% 9.287,00 13,05% 0,00% - 9.287,00 12,55% 0,00% -
Otros resultados integrales -347,00 -0,51% -130,00 -0,18% -62,54% 217,00 -210,00 -0,28% 61,54% (80,00)
Resultados acumulados 13.606,00 20,17% 16.359,00 22,98% 20,23% 2.753,00 21.143,00 28,58% 29,24% 4.784,00
Resultado del ejercicio 5.091,00 7,55% 5.316,00 7,47% 4,42% 225,00 2.894,00 3,91% -45,56% (2.422,00)
PASIVO MAS PATRIMONIO 133.501,00 100,00% 137.217,00 100,00% 2,78% 3.716,00 158.390,00 100,00% 15,43% 21.173,00
Elaboración: Global Ratings
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 45
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 143.349,23 100,00% 158.793,27 100,00% 10,77% 15.444,04
ACTIVOS CORRIENTES 76.325,42 53,24% 89.248,83 56,20% 16,93% 12.923,41
Efectivo y equivalentes de efectivo 3.264,12 2,28% 4.455,26 2,81% 36,49% 1.191,15
Cuentas por cobrar comerciales 32.703,52 22,81% 34.160,68 21,51% 4,46% 1.457,16
(-) Provisión cuentas incobrables -682,88 -0,48% -285,83 -0,18% -58,14% 397,05
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.515,28 1,06% 604,98 0,38% -60,07% -910,30
Otras cuentas por cobrar 343,75 0,24% 2.929,81 1,85% 752,30% 2.586,06
Inventarios 34.734,17 24,23% 40.918,05 25,77% 17,80% 6.183,88
Gastos acticipados 1.103,97 0,77% 1.640,30 1,03% 48,58% 536,33
Impuestos corrientes 3.343,48 2,33% 4.825,56 3,04% 44,33% 1.482,09
ACTIVOS NO CORRIENTES 67.023,82 46,76% 69.544,44 43,80% 3,76% 2.520,63
Propiedad, planta y equipo 66.705,75 46,53% 67.231,67 42,34% 0,79% 525,92
Otros activos no corrientes 318,07 0,22% 2.312,78 1,46% 627,13% 1.994,70
PASIVO 70.587,48 100,00% 88.244,76 100,00% 25,01% 17.657,28
PASIVOS CORRIENTES 54.107,34 76,65% 69.500,63 78,76% 28,45% 15.393,30
Obligaciones financieras 6.422,25 9,10% 14.338,23 16,25% 123,26% 7.915,98
Emisión de obligaciones 12.000,00 17,00% 19.674,33 22,30% 63,95% 7.674,33
Cuentas por pagar comerciales 31.913,41 45,21% 28.482,38 32,28% -10,75% -3.431,03
Cuentas por pagar relacionadas 548,25 0,78% 1.350,89 1,53% 146,40% 802,63
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 1.153,85 1,31% 0,00% 1.153,85
Otras cuentas por pagar 830,23 1,18% 1.169,42 1,33% 40,86% 339,19
Impuestos por pagar 317,53 0,45% 234,61 0,27% -26,11% -82,92
Provisiones sociales 2.075,66 2,94% 3.096,92 3,51% 49,20% 1.021,26
PASIVOS NO CORRIENTES 16.480,15 23,35% 18.744,13 21,24% 13,74% 2.263,98
Obligaciones financieras 1.603,93 2,27% 2.560,52 2,90% 59,64% 956,59
Emisión de obligaciones 666,67 0,94% 0,00 0,00% -100,00% -666,67
Cuentas por pagar largo plazo 0,00 0,00% 1.304,28 1,48% 0,00% 1.304,28
Impuesto a la renta diferido 1.749,25 2,48% 1.797,40 2,04% 2,75% 48,16
Provisiones sociales 12.460,31 17,65% 13.081,93 14,82% 4,99% 621,62
PATRIMONIO 72.761,75 100,00% 70.548,51 100,00% -3,04% -2.213,24
Capital social 24.360,00 33,48% 24.360,00 34,53% 0,00% 0,00
Reservas 5.186,82 7,13% 5.476,28 7,76% 5,58% 289,46
Reserva facultativa 6,00 0,01% 6,00 0,01% 0,00% 0,00
Reserva de capital 11.330,00 15,57% 11.330,00 16,06% 0,00% 0,00
Adopción por primera vez NIIF 9.287,00 12,76% 9.287,00 13,16% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 21.006,47 28,87% 17.763,50 25,18% -15,44% -3.242,97
Resultado del ejercicio 1.585,46 2,18% 2.325,73 3,30% 46,69% 740,27
PASIVO MAS PATRIMONIO 143.349,23 100,00% 158.793,27 100,00% 10,77% 15.444,04
Elaboración: Global Ratings
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2018 y mayo 2019 entregados por el Emisor.
MAYO 2018 MAYO 2019
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 46
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Ventas 108.301,00 100,00% 106.196,00 100,00% -1,94% (2.105,00) 109.842,00 100,00% 3,43% 3.646,00 Costo de ventas 87.656,00 80,94% 80.429,00 75,74% -8,24% (7.227,00) 91.216,00 83,04% 13,41% 10.787,00 Margen bruto 20.645,00 19,06% 25.767,00 24,26% 24,81% 5.122,00 18.626,00 16,96% -27,71% (7.141,00) (-) Gastos de administración (5.966,00) -5,51% (7.255,00) -6,83% 21,61% (1.289,00) (5.775,00) -5,26% -20,40% 1.480,00 (-) Gastos de ventas (4.582,00) -4,23% (11.282,00) -10,62% 146,22% (6.700,00) (10.048,00) -9,15% -10,94% 1.234,00
Utilidad operativa 10.097,00 9,32% 7.230,00 6,81% -28,39% (2.867,00) 2.803,00 2,55% -61,23% (4.427,00)
(-) Gastos financieros (2.548,00) -2,35% (1.847,00) -1,74% -27,51% 701,00 (1.441,00) -1,31% -21,98% 406,00
Ingresos (gastos) no operacionales (198,00) -0,18% 1.941,00 1,83% -1080,30% 2.139,00 2.628,00 2,39% 35,39% 687,00
Utilidad antes de participación e impuestos 7.351,00 6,79% 7.324,00 6,90% -0,37% (27,00) 3.990,00 3,63% -45,52% (3.334,00)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 7.351,00 6,79% 7.324,00 6,90% -0,37% (27,00) 3.990,00 3,63% -45,52% (3.334,00)
Gasto por impuesto a la renta (2.260,00) -2,09% (2.008,00) -1,89% -11,15% 252,00 (1.096,00) -1,00% -45,42% 912,00
Utilidad neta 5.091,00 4,70% 5.316,00 5,01% 4,42% 225,00 2.894,00 2,63% -45,56% (2.422,00) Otros resultados integrales (347,00) -0,32% 217,00 0,20% -162,54% 564,00 (80,00) -0,07% -136,87% (297,00) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 4.744,00 4,38% 5.533,00 5,21% 16,63% 789,00 2.814,00 2,56% -49,14% (2.719,00)
Depreciación 11.703,00 10,81% 3.745,00 3,53% -68,00% (7.958,00) 4.143,00 3,77% 10,63% 398,00 EBITDA anualizado 21.800,00 20,13% 10.975,00 10,33% -49,66% (10.825,00) 6.946,00 6,32% -36,71% (4.029,00)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 47
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Ventas 45.258,36 100,00% 48.825,28 100,00% 7,88% 3.566,92 Costo de ventas 36.579,25 80,82% 40.146,04 82,22% 9,75% 3.566,79
Margen bruto 8.679,11 19,18% 8.679,25 17,78% 0,00% 0,13 (-) Gastos de administración (2.145,77) -4,74% (2.215,55) -4,54% 3,25% (69,77) (-) Gastos de ventas (2.992,08) -6,61% (2.541,31) -5,20% -15,07% 450,77
Utilidad operativa 3.541,26 7,82% 3.922,39 8,03% 10,76% 381,13 (-) Gastos financieros (789,74) -1,74% (1.014,90) -2,08% 28,51% (225,15)
Ingresos (gastos) no operacionales (160,90) -0,36% 740,66 1,52% -560,34% 901,56
Utilidad antes de participación e impuestos 2.590,62 5,72% 3.648,16 7,47% 40,82% 1.057,53
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 2.590,62 5,72% 3.648,16 7,47% 40,82% 1.057,53
Gasto por impuesto a la renta (1.005,16) -2,22% (1.322,43) -2,71% 31,56% (317,26)
Utilidad neta 1.585,46 3,50% 2.325,73 4,76% 46,69% 740,27
Depreciación y amortización 1.669,75 3,69% 1.906,12 3,90% 14,16% 236,37
EBITDA 5.211,01 11,51% 5.828,51 11,94% 11,85% 617,50Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2018 y mayo 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MAYO 2018 MAYO 2019
julio 2019
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Cierre 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Meses 12 12 5 12 5
Costo de Ventas / Ventas 80,94% 75,74% 80,82% 83,04% 82,22%
Margen Bruto/Ventas 19,06% 24,26% 19,18% 16,96% 17,78%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 6,79% 6,90% 5,72% 3,63% 7,47%
Utilidad Operativa / Ventas 9,32% 6,81% 7,82% 2,55% 8,03%
Utilidad Neta / Ventas 4,70% 5,01% 3,50% 2,63% 4,76%
EBITDA / Ventas 20,13% 10,33% 11,51% 6,32% 11,94%
EBITDA / Gastos financieros 855,57% 594,21% 659,84% 482,03% 574,30%
EBITDA / Deuda financiera CP 157,26% 75,43% 67,89% 30,96% 41,13%
EBITDA / Deuda financiera LP 299,90% 416,03% 550,80% 210,55% 546,31%
Activo total/Pasivo total 202,19% 207,78% 203,08% 187,67% 179,95%
Pasivo total / Activo total 49,46% 48,13% 49,24% 53,29% 55,57%
Pasivo corriente / Pasivo total 67,65% 74,68% 76,65% 79,08% 78,76%
Deuda financiera / Pasivo total 32,00% 26,03% 29,32% 30,49% 41,45%
Apalancamiento financiero 0,31 0,24 0,28 0,35 0,52
Apalancamiento operativo 2,04 3,56 2,45 6,65 2,21
Apalancamiento total 0,98 0,93 0,97 1,14 1,25
ROA 3,81% 3,87% 2,65% 1,83% 3,52%
ROE 7,5% 7,5% 5,2% 3,9% 7,9%
Índice de endeudamiento 0,49 0,48 0,49 0,53 0,56
Días de inventario 142 146 142 161 153
Rotación de la cartera 3,72 3,25 3,21 2,73 3,13
Capital de trabajo 27.608 22.106 22.218 25.375 19.748
Días de cartera 97 111 112 132 115
Días de pago 93 109 110 138 103
Prueba ácida 0,85 0,79 0,77 0,77 0,70
Índice de liquidez anual 1,62 1,45 1,41 1,38 1,28
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados mayo 2018 y mayo 2019 entregados por el Emisor.
julio 2019
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FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA PROYECCIÓN DEL ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
2019 I T. 2020 Ventas 109.746,49 27.710,99 Costo de ventas 83.956,06 21.198,91 Margen bruto 25.790,42 6.512,08 (-) Gastos de ventas 6.036,06 1.524,10 (-) Gastos de administración 6.036,06 1.524,10 (-) Otros gastos 1.130,39 285,42 Utilidad operativa 12.587,92 3.178,45 (-) Gastos financieros 1.407,94 331,29 Ingresos/gastos no operacionales -1.097,46 -277,11 Utilidad antes de participación 12.277,45 3.124,27 Participación trabajadores 1.841,62
Utilidad antes de impuestos 10.435,83 3.124,27 Gasto por impuesto a la renta 2.295,88 651,03 Utilidad Neta 8.139,95 2.473,24
julio 2019
Segundo Programa Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA globalratings.com.ec 50
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
2019 2020 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
Saldo inicial 10.531,56 8.065,53 9.341,56 10.094,48 4.952,73 Ingresos:
Ingresos operacionales 27.436,62 27.436,62 27.436,62 27.436,62 27.710,99 Ingresos no operacionales 274,37 274,37 274,37 274,37 277,11 Ingresos totales 27.710,99 27.710,99 27.710,99 27.710,99 27.988,10 Egresos:
Gastos operacionales 20.989,02 20.989,02 20.989,02 20.989,02 21.198,91 Gastos no operacionales 3.300,63 3.300,63 3.300,63 5.142,24 3.333,63 Impuestos por pagar 573,97 573,97 573,97 573,97 651,03 Adiciones propiedad, planta y equipo 195,6 874,79 1.387,23 757,71 196 Egresos totales 25.059,21 25.738,40 26.250,84 27.462,94 25.379,56 Flujo operacional 2.651,78 1.972,59 1.460,15 248,05 2.608,53 Obligaciones por pagar Obligaciones financieras vigentes (i) 331,29 363,23 323,63 389,8 331,29 Obligaciones financieras vigentes (K) 3.686,00 Nuevos financiamientos (K+i)
Primera Emisión de Obligaciones 333,33 333,33 Primera Emisión de Papel Comercial
Segundo Programa de Papel Comercial 20.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 Total obligaciones 24.350,62 696,56 10.323,63 10.389,80 10.331,29 Financiamiento Financiamiento bancario 5.000,00 3.000,00 Emisión de obligaciones nuevas Papel comercial 19.232,82 - 9.616,41 - - Otras fuentes de financiamiento Total financiamiento 19.232,82 - 9.616,41 5.000,00 3.000,00 Flujo financiado -2.466,02 1.276,03 752,93 -5.141,75 -4.722,76 Saldo flujo neto 8.065,53 9.341,56 10.094,48 4.952,73 229,98
