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Más allá del Ibex: TripAdvisorPágina 44

Especial EnergíaCuadernillo central

Más allá del Ibex: TripAdvisor

Reportaje: Qué moverá el mercado:Liquidez, bonos ¿y Europa?Página 18

IBEX 35 ● EUROSTOXX 50 ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/JPY ● MINI S&P-500 ● FUTURO CRUDO LIGERO ● CARTERA DE ACCIONES IBEX

Nº86 ● 10¤ ● Julio - Agosto 2013www.estrategiasdeinversion.com

Activos parapasar el verano

PRODUCTOS FINANCIEROS

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 3

editorial

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓNLa primera revista mensual para invertir en los mercados fi nancieros

Edita: PUBLICACIONES TÉCNICAS PROFESIONALES

Plaza de Canalejas, 6 - 3ª planta. 28014 Madrid

Tel.: 91 574 72 22 – Fax: 91 409 59 38 – [email protected]

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Por fin llega el verano. Y, aunque eso de los propósitos es algo más propio de las uvas que de la época estival, pues en esta fecha también es momento de pararse a pensar qué ha funcionado en la primera parte del año, en qué hemos fallado y qué haremos en septiembre para solucionar-lo. Y entre medias, veremos si estos dos meses nos ofrecen algún tipo de tranquili-dad. ¿Apuestas? Se podría decir que un fif-ty-fifty entre los que piensan que tendre-mos un mercado tranquilo a tenor de la relajación de la prima de riesgo y aquellos que esperan más volatilidad en los índices tras las palabras de Bernanke.

¿Solución? Disfrutar de las vacacio-nes, si las hay, recordando eso sí que hay que dejar todo bien cerrado. El agua, la casa y las posiciones. Si le toca estar de “guardia”, se pueden seguir encontrando oportunidades. Primero hay que saber identificarlas y después, tener un sistema óptimo para poder ejecutarlas. Recuer-den también el factor psicológico. Son algunas de las principales conclusiones

de los expertos que han pasado por la 4º edición del Trading Room en Madrid. Nuevamente les damos las gracias por apoyarnos durante dos días de puro tra-ding y por ayudarnos a que este siga sien-do el punto de encuentro para aquellos que identifican volatilidad con oportuni-dad e intentan sacar el máximo partido a los mercados.

Incluso algunos sobre los que pesan muchas dudas, como es el energéti-co. Este mes les traemos un especial de energía en el que exponemos los princi-pales retos a los que se enfrenta el sec-tor y cómo y dónde se pueden encontrar oportunidades.

Sin más, les deseo que pasen una bue-na temporada de verano, que se relajen, disfruten y recuerden que el mercado, abre todos los días.

El mercado no cierrapor vacaciones

SubdirectoraSubdirectora

Silvia Morcillo

[email protected]

Sumario

ESPECIAL ENERGÍA

“¿Quién maneja mi barca, quién?”

Divisas: Desbandada

Carteras de fondos recomendados

Viajes: Las uvas de la pasión

Productos fi nancieros: Warrants, CFDs

Viejas tradiciones, trampas del presente

Qué moverá el mercado: liquidez, bonos y...

Sistemas automáticos de trading

Asset Allocation

En Portada: Inversiones con sabor a verano

Análisis Fundamental: Volkswagen

Renta Fija: Bund alemán, bono USA

Gestores de fondos. Entrevista a...

Bolsa: Las Carteras de los expertos

Fondos de inversión: reportaje, actualidad

Y además.... Libros, tecnología, motor

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Europa, USA, Carteras de acciones y trading

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Por Maribel Rodrigo, Jorge Chamizo, Luis F. Ruiz y Alvaro Lissón

Por Antonio Carcelén, European Financial Advisor

Por Tony Juste, consultor especializado en divisas

Por Tressis

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Por SG Warrants e IG

Por Simón Pérez Golarons, Director de Inversiones de SLM An. Fin.

Por Laura de la Quintana

Por José Ramón Díaz Serrano, experto en sistemas automáticos

Por Álvaro Lissón, analista independiente

Por Rocío Fernández

Por Ana Linares

Por Roberto Moro, analista de Apta Negocios

Guy Wagner, gestor del BL-Equities Dividend

Por Ana Rafels EAFI, Hanseatic Brokerhouse e IG

Por Silvia Morcillo

Por Alexey de la Loma, Baquia.com y Wenceslao Pérez Gómez

Entrevista a Stephen Kaufer, CEO y co-fundador

Por Luis F. Ruiz, Dtor. de análisis de estrategiasdeinversion.com

Julio - Agosto 2013

EspecialEnergía

El sector energético español vive sumido en la incertidumbre regulatoria y aquejado de grandes desequilibrios macroeconómicos. Un contexto complicado que se agrava por la demora del Go-bierno en completar su reforma energética, con la que persigue reducir o eliminar el abultado défi cit de tarifa que supera ya los 35.000 millones de euros, sanear las cuentas del sector y ofrecer energía más barata al sistema productivo.

ESPECIAL ENERGÍA VERANO 2013

El laberintoenergético español

PORTADA.indd 1 27/06/2013 16:32:07

Editor: Juan Ángel Hernández

Director: José Ignacio Serres

Subdirectora: Silvia Morcillo

Directora de Relaciones Externas: Clara Bernal

Análisis: Luis Francisco Ruiz, Roberto Moro,

Álvaro Lissón, Tony Juste, SG Warrants,

Ana Rafels EAFI, SelfBank, Joan Torres

Inversis, Hanseatic Brokerhouse, IG

VDOS Stochastics, Daniel López Argumedo,

Ceprede, Finagentes y CMC Markets

Motor: Wenceslao Pérez Gómez

Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo

Colaboran en este número:

IdNet Noticias, Alexey de la Loma, BLI

Fernando Luque, Global Allocation, Baquia

Antonio Carcelén, José Ramón Díaz Serrano

Tressis y José Luis Martínez Campuzano

Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada

Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.

Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa

Contacto y Publicidad: 91 574 72 22Redacción: [email protected]

Suscripciones: 902 99 52 88

Atención al suscriptor: Javier Serres

[email protected]

Redacción: Rocío Fernández, Ana Linares

y Laura de la Quintana

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Reportaje: Qué moverá el mercado:Liquidez, bonos ¿y Europa?Página 18

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Activos parapasar el verano

PORTADA.indd 3 27/06/2013 17:25:08

Era el último de los grandes bancos cen-

trales que quedaba por pronunciarse. El Banco de China dejó claro, después de las esperadas declara-ciones de Bernanke, que también hará todo lo posible por proteger a su sistema financiero. A pesar de dejar claro que no tiene problemas de efectivo, el orga-nismo declaró la in-yección de liquidez a algunas de sus en-tidades después de que las tasas in-terbancarias se dispararan a niveles inusualmente altos.

Todo quedó algo más camuflado después de que el organismo mone-tario enviara un mensaje de tranqui-lidad a los mercados aduciendo a que todo está bajo control y que no pre-

sionará con demasiada fuerza a los bancos en su campaña para frenar el crédito fácil. Y es que es la contrac-ción del crédito, que pueda lastrar el crecimiento chino, lo que mantiene en vilo a los inversores. Por el mo-mento, todo parece controlado pero ¿por mucho tiempo?

el mirador

6 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

LA NOTICIA

Banco de China,¿tranquiliza?

¿Qué pensar de la evolución reciente de los mercados?

A mediados del mes de mayo, los activos de riesgo alcanzaron máximos. Desde entonces, se ha producido una fuerte corrección llegando a pérdidas de un 20 por ciento en el caso del Nikkei. ¿Cómo explicar este cambio de tendencia tan repentino?

Del punto de vista macroeconómico, no se han producido eventos de tal magnitud que puedan explicar dicho cambio. En Estados Unidos y en Japón, los datos siguen apuntando a una recuperación moderada de la actividad mientras que en Europa y en la mayoría de los países emergentes, las previsiones han empeorado algo. Del punto de vista microeconómico, tampoco se ha observado un deterioro signifi cativo de los resultados empresariales.

Sin embargo, a lo largo del año, los inversores empezaron a posicionarse cada vez más agresivamente a medida que los precios de los activos con riesgo subían; prueba de ello es que, a mediados de mayo, los gestores mantenían las exposiciones a riesgo más altas desde el año 2007. Además, por una razón difícil de explicar, la atención de los inversores ha empezado a centrarse en eventos que posiblemente incrementen la incertidumbre y afecten negativamente a la marcha de la economía: el fi nal del 'Quantitative Easing' en Estados Unidos, las elecciones alemanas en septiembre, el efecto de la infl ación sobre el rendimiento de los bonos en Japón y su consecuencia sobre las fi nanzas públicas, el menor crecimiento en China, etc.

Esta mezcla de malas “noticias” acopladas a fuertes exposiciones a riesgo explica en gran medida el reajuste que se ha producido en los mercados fi nancieros. Ahora bien, ¿es transitorio este periodo? La respuesta es probablemente positiva aunque tengamos todavía por delante algunas semanas antes de que las aguas vuelvan a su cauce.

Olivier TinguelyAsesor de GlobalAllocation FI

Mediaset fue el mejor valor del selectivo durante el mes de junio al calor de una decisión adoptada por el Tribunal de

Justicia de Luxemburgo según la cual la publicidad no debería volver a las televisiones públicas. Suma un 13,9% en el mes y,

a pesar de ello no consigue ganarse la simpatía de los brókeres que ven demasiada incertidumbre en su sector. Sigue estando

por encima de su precio objetivo, pero ¿conseguirá esta decisión inyectar algo de confi anza en el título?

Acciona encabeza las pérdidas del mes, aunque no con demasiada distancia respecto a los grandes del sector fi nanciero. Habiendo completado ya una formación técnica bajista, las pérdidas que acumula alcanzan el 14% durante el último mes. Con la intención de rebajar dividendo bajo el brazo, es el segundo título más bajista del 2013 dentro del Ibex, sólo por detrás de Banco Sabadell.

Age

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Era la decisión es-perada por el mer-cado y, a pesar de

ello, éste sobrereccionó a las palabras de Ber-nanke. El mandatario de la FED puso fecha para comenzar a desacelerar la compra de bonos y fue antes de lo previsto. En concreto, podría comen-zar a finales de este año para terminar en 2014 dada la buena evolución de la economía. Una me-dida que ha impactado de lleno en unos merca-dos que se debaten entre las dudas de que esta re-tirada pueda llegar demasiado pronto y el optimismo de una recuperación económica palpable.

De lo que nadie duda es de que Bernanke ha sabido transmitir a la perfección su mensaje. De hecho, definió una hoja de ruta meridiana-mente transparente de lo que puede

ocurrir con la política monetaria –de momento los tipos de interés no se to-carán hasta 2015– y con la economía. Todo ello con la futura marcha del mandatario confiriendo a todas sus decisiones ese toque más propio de lo que dejará en herencia que lo que ha conseguido en los últimos años.


Bernanke cogió su fusil, ¿yahora qué podemos hacer?

Llevábamos semanas esperando la reunión del Tesoro Americano y está no ha defraudado; ha cubierto todas las expectativas de los analistas en el sentido de que mantiene la política expansiva de compra de bonos, empeora las previsiones económicas de 2013, mejora las de 2014 y mejora las previsiones de empleo, que es la clave para el inicio de la retirada de estímulos por parte del Banco Central Americano.

¿Y cómo han reaccionado los activos fi nancieros? Hemos vivido sesiones de ida y vuelta, pero con una conclusión clara: se acaba el momento de la búsqueda de yield (activos de RF en todas sus vertientes), en la RV se esperan correcciones simplemente por valoración contra las fuertes subidas de la RF (aunque no muy agresivas para la bolsa americana) y el Dólar es el gran ganador de este discurso porque el mercado ya empieza a descontar la recuperación económica que conlleva subida de tipos, reducción del défi cit y menores dólares en el mercado.

No tenía ninguna lógica la fuerte apreciación de nuestra divisa desde los 1,28 hasta el nivel psicológico de los 1,34 del Euro/Dólar, solo justifi cada por la aparición del cruce Dólar/Yen que es el actual protagonista en todos los mercados y es el que ha generado, en parte, la apreciación del Euro junto a la pasividad del Banco Central Europeo. Ahora sí podemos esperar un Dólar más fuerte frente el resto, principalmente contra el Yen y el Euro.

¿Y qué podemos hacer en este nuevo escenario? El cambio de ciclo ya es evidente en EE.UU. y esto generará un trasvase sectorial desde sectores defensivos más ligados al consumo hacia sectores más cíclicos (Energía, Recursos Básicos, Tecnología y Financiero). Aunque veamos correcciones a corto plazo, éstas son nuestras apuestas para el 2º semestre aunque con una pequeña observación, si la divisa fuerte va a ser el Dólar, vamos a apostar por sectores cíclicos USA sin cubrir el riesgo de divisa.

EL PERSONAJE DEL MES

Y Bernanke dijo cuándo...

José ManzanaresProfesor del IEB

Interes Entidad y fecha

Dividendo:

• Acciona (01/07: Dividendo complementario) • Bankinter (06/07: Dividendo 0,018 ¤) • BBVA (10/07: Dividendo 0,100 ¤) • Enagás (03/07: Div. comp. 0,685 ¤. - 23/07: Div) • Gas Natural F. (01/07: Dividendo complementario) • Indra (04/07: Dividendo anual 0,34 ¤) • REE (01/07: Dividendo complementario) • Santander (08/07: Dividendo 0,150 ¤)

Resultados 2ºT 2013:

• Acerinox (23/07) • Iberdrola (24/07) • ACS (29/08) • Indra (25/07) • ArcelorM. (01/08) • Mapfre (25/07) • BME (26/07) • Repsol (25/07) • Dia (29/07) • Técnicas Reunidas (31/07) • Ferrovial (25/07) • Telefónica (25/07)


macroeconomía

El miércoles 19 de junio, tras ce-lebrarse el Comité de Mercados Abiertos, la conferencia de pren-

sa no aportó prácticamente nada nuevo, pero esta vez fue mucho más explícito y claro. A diferencia de otras veces, lanzó un mensaje optimista sobre la situación de EE.UU pero dejó claro que la compra de bonos llegaba a su fi nal. Es aquí don-de las prisas invadieron a los mercados.El anuncio creó ansiedad e inseguridad y los parqués internacionales registraron un importante volumen de órdenes ven-dedoras. Puede parecer un contrasentido que, ante buenas noticias macro, los mer-cados caigan. Sin embargo, bien analiza-do no lo es. Hasta el momento EE.UU ha venido viviendo de las intervenciones del Banco Central. Y antes o después estas medidas tienen que desaparecer, algo que llevará a un importante reequilibrio en los mercados y en las carteras de los inverso-res. La subida de la rentabilidad del bono americano al umbral del 2,5%, cuestiona la rentabilidad por dividendo de muchas empresas. La mejoría en la salud econó-mica pone en peligro los niveles del pre-cio del oro. Podríamos así continuar para poner de relevancia que las carteras, con las apuestas realizadas hasta el momento, necesitan reequilibrarse y conformarse de acuerdo al que parece un nuevo pano-rama económico, al menos en la primera economía mundial. De momento, nos de-beremos acostumbrar a un aumento de la volatilidad y esperar a la presentación de resultados del segundo trimestre para

tener una idea más conformada de lo que pueda ocurrir.

Pero prácticamente de forma paralela conocíamos otro dato que añade preocu-pación y al que también me refería en el artículo, China y sus perspectivas de crecimiento. Si el indicador de confi anza

empresarial PMI mostraba ya signos de debilitamiento, el dato de junio llevaba este indicador al 48,3%, el más bajo en nueve meses y en clara zona de contrac-ción de la actividad, espoleada tanto por una mayor debilidad de la demanda como de la oferta; ver gráfi co adjunto. Como muy bien señalaba el economista jefe en

China de HSBC, banco que elabora el in-dicador aludido, los responsables chinos optan por reformas y no por estímulos. Bueno para incentivar la economía en el largo plazo pero con un impacto muy limitado en el corto, por lo que para el segundo semestre de este año el dragón asiático puede registrar crecimientos más débiles. Parece eso sí evidente que si la economía americana comienza ya una recuperación sin “respiración asistida” y Europa en algún momento toca fondo y no se deteriora más, la preocupación será meramente temporal, pero las du-das están ahí, algo que nunca ha gustado en la toma de decisiones en materia de inversiones.

Si los dos puntos anteriores son lo sufi -cientemente importantes para tener pre-caución ante el nuevo panorama que se abre a nuestro pies, no me gustaría dejar de resaltar otro aspecto que puede con-

«No me gustaría dejar de resaltar otro aspecto que puede convertirse en otra fuente de problemas, los bancos ingleses»

Se abre el reequilibrio

Directora editorial OroyFinanzas.com

En esta sección, el pasado mes aludía como causa de la mejoría en la cotización de los activos y disminuciones de la prima de riesgo al efecto tsunami de la masiva impresión y puesta en circulación de yenes, pero no a una mejora de las condiciones de los mercados. Terminaba el artículo refi riéndome a la posibilidad de que la FED estuviera próxima a retirar sus estímulos masivos. Por desgracia, esta posibilidad la ha vuelto a re-lanzar en su discurso el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, y parece que a los mercados no les ha sentado nada bien...

Profesor adjunto de Bolsas yMercados Españoles (BME)

Miguel Ángel Bernal

Indicador de confianza empresarial PMI China

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Valor 50 = sin cambios respecto al mes anterior


Como corresponde a un Centro de Predicción Económica, desde CEPREDE, se generan trimestralmente nuevas previ-siones en función de los datos observados que van siendo publicados y se elaboran las nuevas cifras, en nuestro caso apoyándonos en la modelización econométrica, con más de 30 años de experiencia, tanto para un horizonte de medio como de largo plazo. Recientemente, se ha puesto en mar-cha el Indicador CIPE España que a través de 77 indicadores individuales de relevancia ofrece un enfoque global, tan ne-cesario hoy en día cuando los vaivenes de cada semana nos envían mensajes confusos y pasamos a tener una gran can-tidad de datos que no dejan entender el escenario conjunto. Por tanto, CIPE sirve para conocer cómo está la salud de la economía española respecto a los últimos años y, lo más im-portante, cómo va a estar en el periodo 2014 - 2016. Véase gráfi co. CEPREDE ha pensado en diferentes tipos de usuarios, por lo que ha puesto a disposición pú-blica este indicador en la Web y en el iPad e incluso ofrece un dashboard en Ms. Excel para los profesionales que deseen mayores detalles. Actualmente, el Indicador CEPREDE de Perspectivas (CIPE) alcanza los 87,6 puntos para el promedio del año 2013. ¿Dónde está el principal cambio en los últimos meses? Se encuentra en la fuerza de la recu-peración, sobre la cual, a fecha de hoy, todavía existen dudas. Este aspecto ha hecho que las perspectivas de 2014 se reduzcan y en ese escenario también las del resto del horizonte de predicción. El

mensaje global es que nos costará más tiempo alcanzar los niveles de referencia (nivel 100) del periodo anterior (2005 - 2011), salvo que hubiera cambios muy favorables. El ámbito internacional se desenvuelve con mejores perspectivas y, de hecho, favorece las exportaciones españolas. Mientras tanto, en el ámbito nacional, que agrega 47 indicadores clave (Key Performance Indicators, KPIs), seguimos en niveles de alerta. Hay pocas buenas noticias en la economía española, por el momento, no aumenta el elevado desempleo, se reduce el tipo de interés de la deuda y, se aprecia que algunas tasas de variación interanual de los indicadores tocan “suelo” en lo que podría ser inicio de puntos de infl exión. A futuro, la pro-yección global del indicador CEPREDE de perspectivas “CIPE” implica una mejora de 9,5 puntos, alcanzando una posición en 2016 de 97 puntos. En 2013 la situación mejora, subiendo 2,8 puntos y lo hará en 4,9 puntos en 2014.

Previsiones de CEPREDE con modelo CIPE España

Nov-15Mar-14Jul-12Nov-10Mar-09Jul-07Nov-05

CEPREDE Indicador Perspectivas Económicas Empresariales CIPE

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110

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Rece

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Cris

isEx

pans

ión

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Perspectiva nacional

Perspectiva internacionalCIPE Global

vertirse en otra fuente de problemas, los bancos ingleses. Desde la City nos tienen que llegar próximas noticias sobre las ne-cesidades de capital de estas instituciones, los primero datos no son nada buenos se habla de un monto de 30.300 millones de euros, si bien está pendiente de confi rmar. Tres bancos importantes: Barclays, Royal Bank of Scotland y Lloyds, coparían un 90% de estas cantidades. Pero el problema de las necesidades de capital de los bancos no solo se centra en Reino Unido, la posi-ble implementación de nuevas exigencias por parte de Banco de España en materia de previsiones pone encima del tablero una posible necesidad de 10.000 millones para la banca española, algo que en otoño se aclarará pues Oliver Wyman llevará a cabo nuevos test de estrés a nuestras en-

tidades, mucho más detallados y exhaus-tivos que los llevados hasta el momento, algo que puede dar lugar o al menos no despeja las dudas sobre una segunda in-tervención. En Europa, Francia e Italia se niegan a que su banca se someta a las

pruebas que nuestras entidades vienen realizando, especialmente en Francia, evidentemente la pregunta es qué razón lleva a esta negativa. Añadan a esta situa-ción las elecciones alemanas y compren-deremos que el panorama es incierto.

«El incremento de la rentabilidad del Bono USA hasta el 2,5% cuestiona la rentabililidad por dividendo de muchas empresas»

Inversiones con sabor a verano

Inversiones con sabor a verano

Con la llegada del verano y las vaca-

ciones hay inversores que se plan-

tean dónde pueden invertir su dinero

para irse unos días de relax, lejos de

las pantallas, y no llevarse un susto

al volver. Por otro lado, también los

hay que disfrutan de sus vacaciones

operando y aprovechando las fuertes

tendencias que han dado las últimas

temporadas estivales. Por ello, aquí

les planteamos algunas estrategias

para irse de vacaciones olvidándo-

se de las inversiones y también para

rentabilizarlo con los mejores activos

para los próximos dos meses.

Por Rocío Fernández

Aunque tradicionalmente el verano ha sido una época de disminución del volumen de

contratación y un periodo más tran-quilo, las dos últimas temporadas estivales se han caracterizado por todo lo contrario: aumento conside-rable del volumen, la volatilidad y, por consiguiente, movimientos fuer-tes de mercado. Como ejemplo, sólo tenemos que mirarnos el ombligo: durante el verano de 2011 el Ibex 35 perdió un 21% de su valor, mientras que en la pasada temporada estival experimentó la situación contraria, y se revalorizó un 22% en apenas 3 me-ses, mientras la rentabilidad del bono

español a una década superaba el 7%. La reciente historia nos alerta, pues, de que no debemos confiar y relajar-nos bajo el sol con cualquier posición abierta. No hay que dar por hecho que la marea se mantendrá baja, pues podemos volver de las vacaciones y encontrarnos con que nuestra carte-ra ha hecho aguas. Aunque también estos vaivenes del mercado dejan jugosas oportunidades cíclicas si se está pendiente del gráfico. Además,

viendo que las decisiones de los ban-cos centrales y los eventos políticos son los que están dirigiendo básica-mente los activos, destacamos cuáles son las citas clave de estos meses que podrían causar puntos de inf lexión en el mercado:

Ahora sólo falta que decida si este verano prefiere ser un inversor acti-vo o pasivo, tenga en cuenta las citas clave de este periodo y apueste por las siguientes recomendaciones de los expertos:

Activos para estar tranquilosSi desea estar tumbado en la pla-

ya, de senderismo por la montaña o relajándose en el pueblo sin estar pendientes de la pantalla y los gráfi-

cos, aquí le damos algunas ideas de inversión para despreocuparse estos meses de verano. La clave está en buscar valores más seguros. En este sentido, desde Aspain 11 aconsejan “mantener la calma y reducir algo la volatilidad de las carteras, preparán-

donos para el siguiente paso de aquí a final de año, cuando nos moveremos al son de las medidas que adopten o dejen de adoptar las autoridades mo-netarias y fiscales de las principales economías mundiales”.

En cuanto a activos concretos, Miguel Méndez, director de Big Deal Capital, nos propone veranear en el mercado estadounidense y en una acción tipo ‘grand resort’, es decir, en la que estar invertido sin preocu-

en portada


«Las mejores oportunidades de inversión estarán en renta variable y en valores con sesgo cíclico»

Eventos clave de este veranoReunión de política monetaria del BCE el 4 de julioReunión de la Junta de Gobierno del Banco de Japón el 10 y 11 de julioActas de la reunión de la Fed de junio el 10 julioDecisión sobre política monetaria de la Fed el 31 julio Reunión de política monetaria del BCE el 1 de agostoReunión de la Junta de Gobierno del Banco de Japón el 7y 8 de agostoReunión presidentes de bancos centrales en Jackson Hole del 22 al 24 de agostoElecciones de la Cámara Alta de Japón en agostoElecciones legislativas de Alemania en septiembre

paciones. Este título es Google. El experto indica que actualmente po-see una resistencia en 900 dólares, pero la figura de vuelta que ha deja-do nos hace pensar que subirá hasta los 1.000 dólares”. De hecho, recien-temente desde JP Morgan fijaron su precio objetivo en 1.025 dólares. Además, por fundamentales Méndez indica que “las cuentas de Motorola están mejorando progresivamente de la mano de Google y pronto esta ad-quisición comenzará a dar sus frutos. Pendientes del próximo lanzamiento de un nuevo móvil de Motorola cuyo apadrinamiento viene de la mano de Google que quiere entrar de lleno en el mercado de los smartphones”. Y, cómo no, para estar tranquilos siem-pre es una seguridad invertir en valo-res refugio, como los del sector con-sumo básico estadounidense. En este sentido, Méndez nos propone la com-pra de Colgate-Palmolive. Su baja volatilidad histórica respalda que sea una acción estable, ajena a grandes sobresaltos y, además, técnicamente “por encima de 60 dólares daría señal de entrada alcista con objetivo 62 dó-lares”. Francisco Platón, Director de Inversiones de Andbank, se decanta

por el mercado de deuda para pasar despreocupados la temporada estival. “Teniendo en cuenta que los últimos veranos han sido temporadas de alta volatilidad, creemos que la apuesta por la renta fija de corto plazo puede dar buenos retornos con menos vola-tilidad. Como el mercado monetario no remunera, los tipos de interés a corto plazo no pagan, creemos que la

mejor alternativa, en cuanto a retor-no/riesgo, está en el corto plazo”. En este sentido, consideran que “los bo-nos españoles son una buena opción con la tendencia a la baja de la prima de riesgo”. Sin salir del mercado de deuda, Olivier Ginguené, CFA, estra-tega jefe de Pictet AM, se decanta por “sobre-ponderar deuda empresarial de alta rentabilidad, cuyos diferen-ciales, aún en mínimos, continúan ofreciendo protección contra deterio-ro de la calidad crediticia. De hecho

un número creciente de empresas ha refinanciado deuda. A ello se añade que los inversores, ante el estímu-lo de los bancos centrales, seguirán atraídos por activos con rentabilidad durante algún tiempo”. Para quienes quieran mantener posiciones en mer-cados monetarios Victoria Torre, responsable de análisis de Self Bank señala una interesante oportunidad para encontrar rentabilidades rela-tivas en depósitos y papel comercial bancario, “siempre primando la se-lección de emisores”.

Para disfrutar de la inversiónen verano

Este verano cuenta con todos los alicientes (aumento reciente de la vo-latilidad, nuevos riesgos y ruptura de canales técnicos) para que se repita la historia de las últimas dos tempo-radas estivales, las cuales, se carac-terizaron por caídas y subidas fuer-tes de los mercados. Así pues, desde Inversis Banco creen que en este verano las mejores oportunidades estarán en renta variable y apuestan por valores con sesgo cíclico. En este sentido, se quedan con “bancos esta-dounidenses, Apple, Repsol y BBVA”. Beneficiándose de la coyuntura tem-poral, Miguel Méndez también reco-mienda una inversión arriesgada en Priceline.com. Esta compañía espe-cializada en reserva de viajes onli-ne cotizada en el Nasdaq, “presenta una excelente evolución bursátil en las últimas semanas, además, el sec-tor se está recuperando de un fuerte castigo en los últimos años y pensa-mos que continuará contando con el apoyo de los inversores”. También el gráfico de Amazon.com podría dar una excepcional entrada “si supera los máximos en 284 dólares”, indican desde Big Deal Capital, pues “la com-pañía tiene un valor superior al que cotiza y sus resultados seguirán dan-do alegrías. Además, está ampliando su presencia a nivel internacional, ofrece variedad de producto, exce-lentes precios y una buena atención

en portada

«Hay valor en los mercados emergentes, pero no deben ser tomados como una inversión de corto plazo»

Google en gráfi co diario


al cliente, por que tiene catalizado-res para superar este nivel”. Para los amantes del Trading, no podían fal-tar las oportunidades en el mercado de divisas. En este sentido, Victoria Torre propone ponernos “largos en dólar frente a euro, partiendo de la idea de que hasta las elecciones de otoño, Alemania va a mantener una postura rígida”. La experta aboga por la fortaleza del dólar, “ya que, la eco-nomía americana (inmersa en la re-cuperación económica, crecimiento del PIB y creación de empleo) se en-cuentra en una posición aventajada con respecto a la europea, que per-manece parada y en contracción”.

Activos a evitarTeniendo en cuenta la volatilidad

del mercado, no debemos saltarnos la "operación bikini" en nuestras carte-

ras. Solo picotear en los valores ade-cuados, como los expuestos, y evitar tentaciones nocivas para la cartera. En este sentido, durante los próximos meses Victoria Torre aconseja man-tenerse al margen de los bonos de

países periféricos con problemas de liquidez y/o solvencia. “El riesgo ma-croeconómico sigue presente en Eu-ropa, las condiciones del crédito son pobres, la demanda doméstica sigue bajando, disminuye la tasa de ahorro, el desempleo alcanza cifras récord, los bancos no han acabado el proceso de

desapalancamiento y los gobiernos no lo han empezado”. Sin salir del merca-do de renta fija, aunque los bonos del Tesoro de EE.UU son considerados un activo tradicionalmente refugio, la volatilidad ha hecho acto de presen-cia en sus precios tras la amenaza de la Fed de reducir estímulos a finales de año. En este sentido, desde Pictet nos aconsejan “estar infraponderados en bonos estadounidenses”. Desde esta casa explican que “la deuda pú-blica de mercados desarrollados ha entrado en tendencia bajista secular. A ello se añade que los diferenciales de rentabilidad en deuda empresarial grado de inversión a neutral oscilan en torno a mínimos históricos, con poco potencial de revalorización. En el supuesto de nueva desaceleración, su baja prima de riesgo limita sus cualidades defensivas y, si la rentabi-

en portada

«Puesto que existen buenas alternativas de inversión, tenemos que tener una posición baja de liquidez en nuestras carteras»

lidad de la deuda pública baja debido a una mejora del crecimiento, estos bonos serán objeto de venta masiva”. Ante el riesgo a quedar pillados en es-tos activos durante el verano, mejor evitarlos. En el mercado de divisas, aunque hayamos visto repuntes del yen dentro de una marcada tendencia bajista, es pronto para apostar por el rebote, apuntan desde Pictet. Olivier Ginguené cree que, “aún existen ries-

gos de caída. Nos mostramos pesimis-tas sobre el yen, sobre todo debido a la gran dimensión y determinación de la expansión del balance del Ban-co de Japón”. Además, las caídas del yen se han correspondido con subidas de la bolsa japonesa pero “el impulso proporcionado por la debilidad del yen puede evaporarse, provocando una corrección de la renta variable ja-ponesa, pues algunos dirigentes han

advertido del riesgo que representa tan rápida depreciación”. De hecho, la bolsa nipona ha llegado a caer un 20% desde máximos y las volatilidades al-tas han expulsado a los inversores ja-poneses haciendo que invertir allí sea una lotería. Los mercados emergentes también dejan de ser una opción este verano. Según Marian Fernández, responsable de estrategia de Inversis Banco, “hay valor en los mercados emergentes”, aunque aconseja no in-vertir en ellos en estos meses: “no de-berían ser tomados como una inver-sión para el corto plazo, si no para el largo plazo, pues, pueden tener más volatilidad actualmente porque les están afectando las decisiones eco-nómicas de los países occidentales y porque también su propia dinámica macro no está siendo tan boyante”. Por supuesto, la última, pero no me-nos importante opción que tenemos para este verano es mantenernos en liquidez aunque, según Victoria To-rre, “tenemos que tener una posición baja de liquidez en nuestras carteras, puesto que existen alternativas de in-versión en las que es posible obtener buenos retornos”.


¿Confi anza?“A ver si con estos datos se

recupera la confi anza…”. Así me respondió un colega tras conocer los últimos datos de desempleo registrado en España.

Sinceramente, no es cuestión de confi anza. O no lo es, fundamentalmente. O al menos no lo es cuando hablamos de los consumidores y de los inversores fi nancieros. Los primeros presionados por la necesidad de seguir con los ajustes de deuda cuando de forma simultánea lo hacen en un entorno de caída del empleo y contención salarial. Los segundos, bueno, para eso tienen al Banco Central Europeo.

Realmente, si de confi anza hablamos, debemos pensar en las compañías que invierten en capacidad de producción. Y más que confi anza yo me referiría en este caso a tres condiciones para que vuelvan a invertir:

1. Menos deuda; 2. Mejor fi nanciación; 3. Más claridad en sus

perspectivas a futuro. De los tres factores anteriores, sin

duda yo destacaría el último. Claridad, transparencia y visibilidad: esto no es confi anza, aunque algunos se pueden confundir. Es importante eliminar incertidumbres, corregir desequilibrios y crear las condiciones para un crecimiento sostenido más allá de una recuperación temporal y limitada. La confi anza apoyada en un dato sólo debe animar a seguir con las medidas de ajuste aplicadas hasta el momento. Ser perseverante con ellas. Y no bajar la guardia frente a los enormes riesgos que tenemos en el camino. Algunos domésticos, pero también internacionales.

En nuestro caso, desde la Crisis del Euro sin solucionar hasta los conatos de inestabilidad de los mercados una vez que la Reserva Federal comience a normalizar su política monetaria. ¡No seamos demasiado confi ados!

José Luis Mtnez. CampuzanoEstratega de Citi en España

«En estos momentos, la renta fi ja de corto plazo puede reportar buenos resultados con una menor volatilidad»

Amazon en gráfi co diario

la fi rma


Decir que los bonos están caros, van a caer y va a subir la bolsa, es generalizar mucho basándo-

nos en una correlación inversa que no tiene por qué cumplirse.

No solo no podemos confi ar ya en la supuesta correlación histórica negativa, sino que mientras dure la crisis de deu-da, la mayor parte de la renta fi ja segui-rá yendo en la misma dirección que las bolsas, puesto que cuando sube la bolsa baja la prima de riesgo, es decir, sube el bono de referencia. ¿El motivo? Posible-mente unos de los principales drivers de las bolsas en los últimos años está sien-do el endeudamiento.

También deberíamos dejar de asu-mir que un Estado cualquiera es más seguro que las empresas del Estado en cuestión. Así que la vieja regla que hoy está en duda es que el emisor de un país es más seguro que las empresas emiso-ras de ese mismo país. Hoy en día, este hecho en España ya no es cierto debido a que ya no tenemos la capacidad de im-primir billetes, de lo que ahora se ocu-pa ahora el BCE. Muchas empresas del Ibex 35 ofrecen un mejor rating que el bono del Reino Español.

Otra regla clásica en los mercados, es que el mundo emergente tiene más riesgo que el mundo desarrollado. Po-demos encontrar muchos países emer-gentes, como es el caso de México, cu-yas letras del tesoro o bonos a 10 años pagan menos que el tipo español. En el sudeste asiático, también hay países que pagan menos que España por los bo-nos a 10 años. Por otro lado, hay países

como Grecia que ya no cumplen con los criterios para ser considerados una eco-nomía desarrollada. Podríamos incluso utilizar un término nuevo para estas economías en declive, como sería el de países “inmergentes”, “submergentes” o “postdesarrollados”.

Pese a que el riesgo histórico, medido por la volatilidad, sea mayor en el caso de los emergentes, sus perspectivas eco-nómicas respecto a las del mundo desa-rrollado hace que podamos considerar un menor riesgo esperado en según qué emergentes.

Además de estas reglas históricas que están cambiando, hemos aprendido unas normas que siempre habían esta-do allí pero que desconocíamos. Hemos aprendido que no existe el activo libre de riesgo, que podemos ver un default en cualquier emisor, incluso en uno del Equipo A. Desde Lehman hasta Grecia: quién lo iba a imaginar.

Así mismo, ya sabemos que los de-pósitos no están garantizados y que las garantías realmente valen lo que valga el emisor. En el caso de los depósitos son las entidades fi nancieras, que ya hemos dicho siempre pueden quebrar como cualquier otra empresa privada.

También la deuda pública, incluso hasta las monedas, las que considera-

mos un activo fi nanciero, tienen riesgo y si un emisor imprime como un loco la moneda se puede depreciar fuertemen-te, a través de la infl ación a nivel interno o de la cotización a nivel externo.

Así que en nuestra opinión, la con-cepción de los mercados ha cambiado, tenemos unos cambios reales en el fun-cionamiento de los mercados a través de romper ciertas normas previas que hoy en día no funcionan, como son:

• Cuando la bolsa sube los bonos ba-jan, y viceversa.

• Los países son más seguros que las empresas.

• Los países emergentes son más arriesgados que los desarrollados.

Estas normas se están rompiendo en el contexto actual.

Por otro lado, se están dando cambios en la mente del inversor, la aceptación de unas normas que siempre habían sido así pero nadie nos las había explicado. Las antiguas realidades que no concibe la mayoría de la sociedad son:

• No existe el activo libre de riesgo.• Los depósitos no están garantizados.• El dinero también corre riesgo (has-

ta el efectivo).Así que nunca utilicemos la palabra

nunca, valga la redundancia, ni tampo-co la palabra siempre, al menos cuan-do hablemos de mercados fi nancieros. Cuidado con esas normas y estándares, cuidado con la palabra garantizado, cuidado con la infl ación, cuidado con los depósitos, cuidado con los emisores. Cuidado, cuidado y más cuidado con nuestro amado y odiado mercado.

«Hemos aprendido que no existe el activo libre de riesgo, que podemos ver un 'default' en cualquier emisor, incluso en uno del Equipo A»

Viejas tradiciones,trampas presentesUna regla con la que tenemos que romper es que la renta fi ja y la renta variable van al revés. Depende de qué tipo de renta fi ja, de si es defen-siva o agresiva, irán más o menos correlacionadas con las bolsas. Tras la gran diversifi cación de emisores en los mercados de deuda y de tipos de compañías cotizadas en las bolsas, es imposible establecer una rela-ción única entre renta variable y renta fi ja. Ojalá todo fuera tan fácil.

Director de Inversiones de SLM –

Análisis Financiero Independiente

Simón Pérez Golarons

Qué moverá el mercado:liquidez, bonos ¿y Europa?Es la primera vez en varios trimestres que el foco se ha girado hacia Estados Unidos y la Reserva Federal, dejando momentáneamente de lado la incertidumbre europea. Resulta que un discurso ha sido el cau-sante de ventas masivas tanto en las bolsas como en el mercado de renta fi ja como ya lo fuera el verano pasado a raíz del famoso “I ll do wathever it takes to preserve the Euro”. Y parece que ‘el miedo’ por el fi n de las compras ha inundado al mercado… Por Laura de la Quintana

"La salida del inversor del mercado de bonos se ha convertido en una estam-

pida”, versaba un artículo de The New York Times. El bono estadounidense a diez años saltó por encima del 2,5% colocándose en niveles de julio/agos-to del año 2011. Y no es el único. Si repasamos el repunte del bono ale-mán se encuentra en cotas similares a marzo del año pasado, momento en que empezó a pagar menos del 2% por financiarse a largo plazo. “En este momento ya no hablamos de un juego de spread de riesgo país”, ase-gura Miguel Ángel Bernal, profesor adjunto del IEB y responsable del De-partamento de Renta Fija. “Se ha roto la correlación negativa que había del bono alemán respecto a la deuda es-pañola porque lo primero que hay

es una venta debido a la reorgani-zación de renta fija” y es que suben sin distinción todos los diferenciales en contra de lo que sucedía hace tan sólo unos meses.

Resulta que el problema que afec-tará a los mercados en los próximos meses se resume en algo tan simple

como tres palabras: “bueno es malo”. La situación macroeconómica de los próximos meses girará alrededor del discurso del presidente de la Reser-va Federal, Ben Bernanke, en el que insinuaba una retirada de estímulos paulatina y que, en principio, no su-pone ninguna novedad respecto a lo esperado. Pero, ¿la gente seguirá vendiendo?

Jim Cramer, afamado gestor de fondos y conocido por sus colabora-ciones en la cadena estadounidense CNBC, apunta a los máximos ven-dedores (‘sellers’) del último mes y que se mantendrán este verano. De un lado, se encuentran los “simples tomadores de beneficios” que tras abultadas subidas del S&P 500 han decidido ejecutar ganancias; además, “los alcistas en China” comienzan a estar cansados de tanta compra y han empezado a deshacer posiciones al calor de los últimos datos macro del gigante asiático, y a ellos se su-

man aquellos inversores que quieren anticiparse a “la presentación de re-sultados empresariales” sobre los que se esperan recortes, asegura Cramer, y están tratando “de vender antes de que llegue la debilidad”. Lo cierto es que las ventas generalizadas han llevado a los índices a mínimos, aun-que el azote se quedó en la periferia europea. El Ibex 35 y el FTSE MIB cayeron a niveles de noviembre de 2012. Nada que ver con el S&P 500 que retrocedió ‘tan sólo’ a cotas mar-cadas el mes de abril, al igual que el Dax germano y algo más atrás se fue el Footsie londinense, en mínimos de enero de este año.

Comentaba un conocido ‘insider’ estadounidense por aquellos días que “cuando la FED dice ‘no sobrerreac-cionen’ significa no vender todo de una tacada, sino vender secuencial-mente y en orden, por favor. Los ges-tores, primero”. Y desconocemos si la desobediencia de los brókeres fue lo que provocó la ira del presidente de la Reserva Federal de Dallas al llamar ‘cerdos salvajes’ a los especuladores.

Y el hecho de que esas ventas se hayan extendido al mercado de bo-nos es lo que está marcando la pauta. Las ventas entre los pequeños inver-sores, que se han deshecho de 48.000 millones de dólares en junio, según datos de TrimTabs recogidos por Bloomberg, podrían mantenerse en el mercado si nos atenemos a aquello del “fin del dinero fácil” por parte de la FED, como destacan desde Nomu-ra. Bernal identifica asimismo otros

reportaje

«Por lo que pueda pasar, JP Morgan recomienda mantenerse alejado de la renta fi ja de larga duración»


Jim Cramer

dos actores más que mantendrán la tendencia alcista en el mercado de deuda. “Los bancos se están antici-pando ahora a vender para devolver el dinero a la Reserva Federal y esto deriva en mayores dificultades para colocar la deuda”.

Oro, China y EuropaElaborado el marco uno de los ac-

tores de la caída es el oro. “No tiene sentido una onza de este metal por encima de los 800 dólares”, asegu-raba Jaume Puig, director general de GVC Gaesco. No van tan lejos, pero desde Goldman Sachs estiman que su precio descenderá otro 18% hasta el fin del año 2014 cuando la onza se sitúe en los 1.050 dólares.

Por otro lado, la temporada estival traspasará el protagonismo de Ja-pón a China donde no sólo Estados Unidos, sino “las propias empresas niponas viven pendientes de la apro-bación de una política de compra de activos”, según Sara Carbonell, res-ponsable de Clientes de CMC Markets. No obstante, Pekín alberga las dos caras de la moneda puesto que su sistema financiero preocupa hasta el punto de temer un ‘default’ provo-cado por la incapacidad de asumir el crédito por parte de la banca.

¿Y dónde está Europa? “Los tipos de interés están en niveles muy ba-jos, pero puede haber una tendencia

mayor durante un tiempo”, comenta Bernal. Y es que, por el momento, to-dos parecen mantenerse en la misma línea. Mario Draghi está claramente en línea con el pensamiento del nuevo gobernador del Banco de Inglaterra, el canadiense Mark Carney, acerca de una política de ‘tipos cero’ hacia ade-lante y sin límite, por el momento.

Además, la teoría de que Alemania podría desestabilizar el marco ‘armo-nioso’ de la eurozona pierde cada vez más fuerza. Jeins Weidmann, presi-dente del Bundesbank, se desinfla al ritmo del Tribunal Constitucional germano en su insistencia de añadir aún más piedras al camino. La –en teoría– predecible victoria de Ange-la Merkel en las elecciones del 22 de septiembre garantiza el continuismo de la posición actual ante la Unión Europea, esto es, algo más de laxitud, que no es poco para Berlín.

En lo que respecta a España el consenso de analistas comienza a ver algo de luz al final del túnel de la mano de las exportaciones. Sin embargo, la prima de riesgo ha vuel-to a repuntar por encima de los 300

puntos básicos, con un bono a diez años en el 5%, que se debe, en parte a una reestructuración de carteras, y, por otro lado, al menor dinero que llega desde Estados Unidos. Quizás sea por ello por lo que JP Morgan recomienda mantenerse alejado de la renta fija de larga duración, por lo que pueda pasar.

Y es que mientras desde Bruselas han abierto algo la mano sobre Grecia y Portugal permitiendo mayores pla-zos para cumplir objetivos y devolver lo prestado, la periferia formada por España e Italia ha quedado totalmen-te de lado. “El tiempo está corriendo demasiado rápido y la situación ma-cro italiana no sólo no ha mejorado el último trimestre, sino al contrario. Unas 160 de las mayores compañías del país atraviesan una seria crisis en sus cuentas”, alertaba Antonio Gu-glielmi, analista jefe de Mediobanca, en una nota ‘privada’ a un cliente que cayó en manos de la prensa interna-cional. “Esto sólo puede terminar en un rescate”. O, quizás sin llegar a tan-to, Guglielmi abría dos posibilidades: que los flecos provoquen directa-mente un rescate de Eslovenia o que Argentina se vea obligada a solicitar nuevamente ayuda, debido a los vín-culos comerciales entre ambos países. Y, una última opción: que todo quede en nada (porque los trapos sucios, ya saben, se lavan en casa).

«Cuando la Reserva Federal norteamericana dice "no sobrerreaccionen" signifi ca "no vender todo de una tacada"»

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 19ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 47


mercados

Mapa económico-bursátilde los principales mercados

Datos a 24/06/13Fuente: Bloomberg y elaboración propia

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Cómo interpretar el gráfi co (Datos en tabla anexa)

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Color: indica la evolución bursátil del último mes

% de Deuda sobre el PIB

Prima de riesgo. 1 círculo = 100 p.b. Respecto a Bono Alemania a 10 años Respecto a Bono USA a 10 años Respecto a Bono Japón a 10 años

Rating S&P

1000

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0 100

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AA+

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-0,15%

-0,37%

-2,24%

-4,60%

-2,32%

País (índice) Capitalización Deuda%PIB Pr. Riesgo Rating % 1M % Año % 2012 % 2011

USA (Dow Jones) 18.901.604 - AA -4,12 13,38 7,15 4,68

Brasil (Bovespa) 935.276 54,9 171,5 BBB -18,52 -24,58 6,41 23,00

Mexico (IPC) 467.611 35,4 158,4 BBB -7,37 -13,72 17,28 -5,30

Argentina (Merval) - 41,7 - B- -13,90 5,85 34,76 -27,13

Chile (Chile SMS) 280.937 10,1 125,7 AA+ -10,26 -11,45 4,44 -17,20

España (Ibex-35) 561.581 85,3 327,2 BBB -9,90 -7,50 -5,14 -13,30

Alemania (DAX) 1.599.627 81,7 AAA -8,11 -0,80 30,37 -15,68

R. Unido (FT-100) 3.327.155 88,7 75,3 AAA -9,85 2,30 6,44 -6,88

Francia (CAC-40) 1.714.905 89,9 62,9 AA+ -9,34 -0,87 14,65 -19,00

Italia (FTSE-MIB) 497.209 126,1 300,0 BBB -11,47 -9,60 9,94 6,50

Suecia (OMX) 596.296 38,6 44,2 AAA -8,95 -0,41 13,19 -17,31

Portugal (PSI) 68.777 119,7 483,4 BB -11,75 -6,15 2,62 4,20

Noruega (OBX) 265.459 30,3 85,5 AAA - - 14,94 2,90

Rusia (Miccex 10) 634.814 12,2 - BBB -11,90 -17,30 -4,42 4,94

Grecia (Athens G.) 73.598 161,3 919,3 B- -19,80 -8,57 34,07 -51,87

Japón (Nikkei) 4.172.616 214,3 AA -10,60 25,52 23,38 -19,78

China (HangSeng) 3.054.365 30 121 AAA -12,40 -15,05 22,95 -22,00

Corea Sur (Kospi) 3.040.249 33,7 279,8 A+ -9,09 -9,90 9,31 -12,51

Australia (ASX) 1.188.674 26,9 314,9 AAA -6,30 -0,27 12,37 25,60

Capitalización en millones de euros, prima de riesgo de S&P en puntos básicos respecto al bono de referencia. Datos a 24/06/13

Recomendaciones

Valor Broker Rec. Pº O ¤ Fecha Rev. %

Gamesa HSBC Neutral 4,15 24/06 +10,96

BME Renta 4 Mantener 21,80 24/06 +16,02

Téc. Reunidas Citi Neutral 40,00 24/06 +15,24

Repsol Interdin Comprar 22,50 21/06 +42,86

Enagas Bankinter Comprar 19,50 20/06 +6,73

Mapfre Berenberg Mantener 2,86 20/06 +15,60

Divisas

Cruce Último Revalorización %

Euro-Dólar 1,3086 +1,14%

Euro-Yen 128,54 -2,06%

Tipos

Región %

EE.UU. 0-0,25

Eurozona 0,50

Materias primas

Activo Último Rev. %

Crudo 101,86 +0,15

Oro 1.283,25 -7,36

Plata 19,90 -11,56

Platino 1.359,50 -6,88

El mes, en cifras

Datos a 24/06/13. Fuente: elaboración propia

Gráfi co diario Ibex-35


mercados • las carteras de los expertos

Amadeus es uno de los tres valo-res que ha experimentado una mayor revalorización dentro

del Ibex 35 este año, hasta un 26%. El consenso de expertos coloca a

esta compañía tecnológica de viajes como uno de los títulos más alcistas con importantes subidas verticales y correcciones moderadas. La clave pasa por los 22,60 euros.

PresidenteLuis Maroto

Ventas: 3.044 Mill.¤

Ebitda: 1.167 Mill.¤

Bº Neto: 570 Mill.¤

Free Float: 80,42%

Capitalización: 10.581 Mill.¤

BPA: 1,34%

PER: 17,7x

Rent/Div: 2,38%

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013

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El valor destacado

Selección de valores para largos con especial relevancia del sector farmacéutico. Bayer y Grifols presentan un corto y medio plazo muy favorable acompañados por sus fundamentales. En el caso de Pfizer refleja cómo su sector puede seguir siendo ‘refugio todavía’. Dentro de Estados Unidos, Microsoft presenta unos “fundamentales difícilmente mejorables” al igual que el aspecto técnico. La volatilidad a corto en Wal Mart, gigante del consumo americano, puede beneficiar a los precios. Mientras que Técnicas Reunidas “escalona buenos movimientos técnicos de recuperación”.

A partes iguales, la cartera está repartida entre un 50% nacional y otro 50% de compañías internacionales. La apuesta por Google se mantiene teniendo en cuenta que es una compañía que se ha revalorizado en el año un 20%. Entre las tecnológicas, IG tiene en cartera a la germana Infineon, ex filial de Siemens, y Amadeus, española y centrada en el sector turístico. La nipona Toyota entra en cartera con un 16,6%. Y dentro del Ibex 35 destacan dos valores, la aerolínea IAG y la compañía farmacéutica Almirall que cotiza dentro del mercado continuo.

Cartera puramente nacional. Dia se mantiene, a pesar de que se ha quedado “estancada en el corto plazo”, aunque no compromete “soportes importantes” siempre por encima de 5,30. Amadeus, con stop en 22,6 euros, permanece por encima de soportes. Y en el lado de cortos ponderamos Teléfonica, con cesiones que podrían llegar a 9,40; débil también es Santander, en la medida que no supere los 5,30; y BBVA, si no recupera los 6,8 testearía los 5,5 y 4,70 euros progresivamente.

20%

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Técnicas Reunidas

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20% Amadeus20%

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20% Dia

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Santander

Telefónica

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20% Google

Amadeus

Almirall16,66%

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IAG

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Toyota

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Ana Rafels EAFI IGHanseatic BH.



Ventas: 60.209 Mill.¤ Capitalización: 215.061 Mill.¤

Ebitda: 24.569 Mill.¤ BPA: 2,11%

Bº Neto: 17.713 Mill.¤ PER: 12,2x

Free Float: 91,07% Rent/Div (12 m): 2,70%

CEO

Valores en cartera


Ventas: 724 Mill.¤ Capitalización: 1.643 Mill.¤

Ebitda: 93 Mill.¤ BPA: 0,30%

Bº Neto: 44 Mill.¤ PER: 31,7x




Ebitda: 8.550 Mill.¤ BPA: 5,77%










Ebitda: 16.695 Mill.¤ BPA: 35,37%



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www.visualchart.comPresidente

PresidentePresidentaAna María Llopis

Presidente

PresidenteSteve Ballmer

PresidenteJorge Gallardo Marijn Dekkers

PresidenteLarry Page

PresidenteJosé Lladó

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Valor alcista puntual total igual >= 7,5 Valor en consolidación puntual total >= 5 y < 7,5 Valor en modo rebote puntual total >= 2,5 y < 5 Valor bajista puntual total <= 2

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e 104 a 94 (-10%, USD/JPY), de 133 a 125 (-6%, EUR/JPY) o de 105 a 89 (-15%, AUD/JPY). Éstos

son algunos de los recientes movimientos vistos en los cruces con el Yen, que sigue dominando el mercado, y causando estra-gos en cuanto a la volatilidad se refi ere.

¿Estamos pues, ante un nuevo escenario en el comportamiento de las divisas? Todo apunta en esa dirección. El extraordinario (en cuanto a pips absolutos, para arriba y para abajo) comportamiento del Yen pue-de que sea tan sólo la punta de un iceberg de dimensiones desconocidas, en un en-torno de búsqueda de competitividad por medio de la devaluación y depreciación de las respectivas monedas, con el que los nuevos ricos en su fl amante buque bauti-zado como Bail-Out acabarán chocando.

Lo que sí parece evidente es que la ca-rrera divisal empezada por los japoneses (o por los suizos, si bien éstos lo hicieron más al estilo Holywood, o sea, con mucha pom-pa y fi esta concentrada en poco espacio de tiempo), parece tener, esta vez sí, el respal-do tácito –ya sea por condescendencia o por no saber qué más hacer–, de los orga-nismos que nos gobiernan los temas econó-micos (o sea, el FMI y el Banco Mundial). Los japoneses ya intentaron –los más vie-jos del lugar lo recordarán–, algo parecido en 2005, cuando los grandes especulado-res empezaron la ‘guerra’ que hoy tenemos ante nosotros, o de la que parece algunos se han dado cuenta, y erróneamente creen que tiene un origen reciente.

Allá por 2005, el Yen entró en una espi-ral alcista contra el Dólar que amenazaba con romper la paridad (100), algo que en su opinión entonces resultaría desastroso para su economía, altamente dependiente de las exportaciones. Hubo un par de se-manas en la primavera de ese año en las

que levantarse a las 2:00 de la mañana para ver la apertura de Tokyo era todo un espec-táculo. En el mismo momento que abría la bolsa nipona, el Yen se depreciaba 250-350 pips contra el Dólar, en una compra de USD/JPY descarada por parte del Banco de Japón. A los pocos minutos, esa enorme presión compradora se veía ridiculizada por una presión mayor, pero en sentido

contrario, de los grandes especuladores, que hacían bajar el precio 300-400 pips. Y todo en el espacio de un par de horas. Al fi nal, y tras un acuerdo entre BoJ, BCE y Fed, los grandes especuladores quitaron el pie del acelerador, y el cambio se fue a los 121, donde se mantendría por un tiempo. En esa época, los que gobernaban el siste-ma monetario se oponían a ‘movimientos demasiado bruscos’ en las divisas. Hoy en día, sin embargo, los aplauden. Toca pues revisar parámetros de riesgo y volatilidad

porque a mi entender eso es lo mismo que decir agárrense que vienen curvas o también grandes señores especuladores, ¡a disfrutar!

Hablando de curvas, el gráfi co adjunto es el semanal del Oro, ese metal relucien-te que los vendedores de crecepelo dicen es la solución ante el papel higiénico en circulación. Les remito al artículo ante-rior para esclarecer mi postura sobre este metal… que no es ni mejor ni peor que otros; es eso, otro metal más. Y para los que lo quieren ver en 3.000 $/onza, pues el gráfi co está digamos que un poco ‘hos-til’. 1.300 $ y 1.150 $ son, respectivamen-te, 50% y 61,8% de retroceso de subida, y pueden ser buenos puntos de compra, pues ofrecen cierta lógica desde el pun-to de vista técnico. La tendencia alcista, como puede verse con los arcos de Fibo-nacci, está agotada y por lo tanto, vender en subidas es por ahora, y mientras no se superen los 1.800 $, la estrategia a seguir. Yo personalmente creo que el 61,8% de re-troceso lo veremos, y desde ahí ya se verá; pero la tendencia de medio plazo es bajis-ta en gráfi co y eso no lo cambiará más que el propio precio… cuando decida hacerlo. Buen trading a todos.

Evolución Oro semanal

mercados • divisas & renta ® ja

DesbandadaConsultor especializado

en Divisas

Tony Juste La liquidación, ya sea por toma de benefi cios o por la búsqueda de te-cho, en los cruces con el Yen provoca distorsión y aumento de la vola-tilidad en los mercados de divisas. ¿Es ésta la nueva norma bajo la que dichos mercados se regirán de ahora en adelante?

[email protected]

D

«Allá por 2005, los que gobernaban el sistema monetario se oponían a los “movimientos demasiado bruscos”. Hoy, los aplauden»

La Fed traza su plan de salida

Bernanke en su comparecencia tras la última reunión de la Fed ha esbozado las directrices de salida de la actual política monetaria. Si se cumplen las perspectivas macroeconómicas la institución dejaría de comprar bonos a mediados de 2014, pero el ajuste a la baja en la adquisición de títulos podría comenzar a fi nales de este ejercicio. Asimismo cualquier subida de tipos de interés estaría bastante alejada del momento de interrupción en la compra de activos. Tras esta hoja de ruta se vislumbra el interés de la Fed por preparar al mercado a un nuevo entorno en el que ya no existirán los manguerazos de liquidez que tanto han podido infl ar a los activos. La reacción a las palabras de Bernanke han sido de una extrema volatilidad, con un especial epicentro en las economías emergentes, sin apercibir los inversores que todavía queda bastante plazo para que las medidas se lleven a efecto. Además el plan trazado debe cumplir la premisa de que los datos económicos se vayan ajustando a las proyecciones establecidas por la Fed. Y esto último no es baladí, dado que la institución norteamericana no se ha caracterizado por su exactitud a la hora de proyectar las variables de crecimiento y empleo desde que comenzó la crisis. En todo caso se vislumbra una perspectiva de una muy fuerte volatilidad en la que paradójicamente la aparición de datos débiles podría reforzar el alza en los mercados de activos. Reversiones de la política monetaria en EE.UU suelen deparar escenarios convulsos en los mercados emergentes dado que previamente estas economías han absorbido fondos por encima de sus necesidades. El movimiento posterior al alza en la rentabilidad en las economías desarrolladas hace retornar a parte de estos capitales con la consiguiente depreciación de las divisas emergentes. Puede que Bernanke haya contemplado este aspecto a la luz de su interés por la historia y evitar así sucesos como la crisis de los 80 en Latinoamérica o el tequilazo a mediados de los 90. ¿Esbozar un plan de salida será vacunar a las economías emergentes?

Daniel López ArgumedoDtor. Técnico de Finagentes Gestión

Sin solución de continuidad, se está produciendo el escenario correctivo que nos parecía más probable, con verticalidad, y sin tantear en ningún momento el stop loss que planteábamos el mes pasado. Lo más relevante es que la base del tremen-do triángulo que comenzó a formarse hace un año no ha supuesto el más mínimo freno en este discurrir bajista. De momento, sólo está funcionando como soporte el horizontal que presenta en 140,30; creemos que sólo será un rebote lo que vivamos para dar paso al gran objetivo bajista, que es la proyección del triángulo, en los 130. Con todo, conviene dinamizar el stop de benefi cios hasta la zona de 143,25.

Bund alemán

bonos

Analista de Apta Negocios

Roberto Moro

www.robertomoro.com

También se ha producido un gran movimiento tendencial, en el mismo sentido bajista, dando continuidad al escenario que planteábamos el mes pasado, aunque bien es cierto que lo era sólo con carácter especulativo, de escaso recorrido. Ahora lo que procede es establecer un buen stop de benefi cios (no más allá de 137,75), pues el rebote puede ser considerable, dada la contundencia del soporte que ha buscado en 135,00, y que se corresponde, además, con el 50% de corrección proporcional a toda la subida desde los 116,90. Sólo si rompe con holgura por debajo de 135,00, habrá que confi ar en el escenario de búsqueda del 0,618% en 135,30.

Bono USA


mercados • asset allocation

El enfriamiento de las expectativas de compra de activos por parte de la FED ha provocado una intensa

corrección en los mercados, provocando que junio se haya caracterizado por la inestabilidad y la volatilidad, una situa-ción de estrés que no observábamos des-de la crisis de deuda en España e Italia, con la salvedad de que en esta ocasión no ha habido activo refugio más allá de la liquidez. Así, en las últimas semanas he-mos asistido a un repunte generalizado de las curvas de tipos, con primas de riesgo al alza, fuertes caídas en bolsa, y sell off en mercados emergentes, en RF y RV. Aún cuando la FED será capaz de ampliar el programa de compra de activos si las ex-pectativas de recuperación no se confi r-man, está previsto que la retirada se pro-duzca de forma progresiva, iniciándose en 4T 2013, para acelerarse durante 1T 2014 y, fi nalizar, siempre y cuando las expec-tativas de recuperación se consoliden y la tasa de paro se encuentre por debajo del 7%, a mediados de ese mismo año. Desde mi punto de vista, el escenario planteado por la Reserva Federal es el peor de los mundos para la RF con duración, pero

positivo para la RV: si las expectativas de recuperación de la economía de EE.UU se confi rman, el entorno debe ser positivo para el mercado de acciones. Pero esto es algo que no va a suceder en el corto pla-zo ya que el mercado se tiene que creer la recuperación y, por ello, los indicadores económicos volverán a gozar de su tradi-

cional importancia en el juego de las ex-pectativas y evolución de los mercados.

Con este panorama como telón de fon-do, a continuación planteo mis recomen-daciones para el mes de julio.

1. Deuda pública de países desarrolla-dos: fuera de mercado. Solo hay valor en deuda periférica: el repunte de la curva de tipos española puede aprovecharse ya que éste no ha sido consecuencia de un deterioro de las perspectivas crediticias de la economía española, sino por efecto arrastre del repunte del resto de curvas.

2. Deuda corporativa: mantener dura-ciones cortas, y reducir el peso en deuda de alto rendimiento (high yield) ya que el repunte de los tipos a largo puede deterio-rar las perspectivas crediticias de aque-llas empresas con mayor endeudamiento. Apostar por fondos globales, fl exibles y con fi losofía de retorno absoluto, como alternativa a la renta fi ja direccional.

3. Deuda emergente: seguimos man-

teniendo una reducida posición, cen-trando el peso en referencias de deuda en divisa local con baja duración y bonos ligados a la infl ación.

4. Renta variable: aunque el fondo de mercado debe ser bueno para el mercado de acciones, por el momento reducir y li-mitar el peso a un 20% de la cartera y cen-trar la exposición a sectores defensivos. La idea es ir incrementando el peso en RV una vez las expectativas de recuperación económica se vayan confi rmando.

5. Divisas: la progresiva normalización de las condiciones monetarias en EE.UU elimina uno de los argumentos que esta-ba dando recorrido a la recuperación del euro frente al dólar. Asimismo, el diferen-cial de tipos de interés favorable al dólar debería impulsar el cruce EUR / USD a niveles de 1,27 - 1,30 en próximos meses. Es recomendable mantener posiciones en monetarios dólar para alimentar la parte más conservadora de las carteras.

«La idea es ir incrementando el peso en renta variable una vez las expectativas de recuperación económica se vayan confi rmando»


Gestor de carteras de

Bolsa3 SV

Analista independiente

Alvaro Lissón

Nos ajustamos aun nuevo escenario


Asset Allocation recomendado para mayo y datos anteriores

Categoría de activo Jul-13 Jun-13 May-13 Abr-13

Activos monetarios 20% 5% 5% 5%

• Euro 10% 5% 5% 5%

• Dólar 10% 0% 0% 0%

Renta Fija 40% 40% 50% 60%

• Investment grade 35% 5% 10% 20%

• High Yield 0% 10% 15% 20%

• Emergentes 5% 5% 10% 10%

• Convertibles 0% 20% 15% 10%

Renta Variable 20% 35% 30% 30%

Retorno Absoluto 20% 20% 15% 5%

TOTAL 100% 100% 100% 100%

La posibilidad de que la Reserva Federal comience a normalizar de forma progresiva su política

monetaria está provocando una correc-ción en los mercados fi nancieros a nivel generalizado (caída de bonos, renta va-riable y materias primas). Un movimien-to que aumenta las compras de cobertu-ras mediante opciones put llevando al ratio put/call a alcanzar niveles que en ocasiones anteriores han coincidido con suelos en el S&P 500.

Más de uno podría apuntar que la corrección tiene los días contados. Pero aquí es donde vienen los matices que in-dican que el mercado se encuentra lejos de haber capitulado. Por un lado encon-tramos que la negociación de opciones call también ha crecido con fuerza (aun-que no con tanta intensidad como las put) señalando que existe interés en el lado largo o comprador.

El saldo neto de los especuladores en los mercados de futuros y opciones so-bre índices bursátiles continúa en el lado largo sin sufrir una gran corrección. A la vez, el sentimiento de los operadores sigue siendo alcista (la última encuesta de la AAII presenta un 37,45% de alcis-tas frente a un 29,96% de bajistas).

Sin signos de capitulación evidentes, consideramos que lo más probable es que los índices de EE.UU continúen purgan-do la gran sobrecompra acumulada en los últimos meses (ver oscilador MACD en gráfi co de Dow Jones). Un movimiento que podría acercar al precio a anteriores

«Lo más probable es que los índices de EE.UU continúen purgando la gran sobrecompra acumulada en los últimos meses»


USA y EuropaDirector de Análisis de Estrategias de inversión

Luis F. Ruiz


EuroStoxx 50 en gráfi co semanal

Dow Jones en gráfi co semanal

mercados • análisis técnico

niveles de resistencias clave y actuales soportes, la zona comprendida en los máximos de 2007, sin dañar la estructu-ra alcista que presenta la serie de precios a muy largo plazo.

Peor aspecto técnico presenta el EuroStoxx 50 que se encuentra perdien-do niveles clave, la zona de mínimos anuales 2.563 / 2.542. Una ruptura que, de confi rmarse con cierres semanales, vendría acompañada por divergencias bajistas en osciladores de precios y un repunte en la volatilidad por encima de la media. Apuntalando un giro a la baja y haciendo temer que el precio no haya abandonado la dinámica lateral de los úl-timos años y que tiene una primera base en la zona de mínimos de 2012 y 2011. Ratio Put/Call (esc. derecha invertida) y evolución S&P 500 (esc. izquierda). Fuente: CBOE y elaboración propia

PCPC BOLSABOLSA

mercados • carteras


TechnicalIbex-35 portfolio

Lo más positivo que podemos encontrar a corto plazo es que el Ibex 35 ha aguantado el pri-

mer ataque serio a la zona de soporte clave comprendida entre los 7.565 y los 7.490 puntos. Con posterioridad el selectivo ha arrancado un rebote que vamos a poner en cuarentena por el momento. Por un lado se puede apre-ciar que, pese a las caídas acumuladas y haber asistido a un testeo de niveles clave, el volumen de contratación no ha sido nada extraordinario, de hecho, los fi ltros de volumen presentan una lectura decreciente en la mayoría de las compañías que componen el selec-tivo. Ver Gráfi co 1.

Por otro lado, la volatilidad conti-núa ganando posiciones en un entorno donde los fi ltros de precios muestran cada vez un mayor deterioro. La media

móvil simple de 40 sesiones presenta pendiente negativa y se encuentra a un paso de cruzar a la baja a la media de 200 sesiones que se encuentra plana. Un deterioro en los indicadores ten-denciales que se aprecia notablemente

en el fi ltro de tendencia a medio plazo donde solo tres de las compañías que componen el selectivo presentan una tendencia positiva en este marco tem-poral. Si el actual rebote no gana fuer-za, es solo cuestión de días que las me-dias de 40 sesiones comiencen a cruzar a la baja a las medias de 200 sesiones

apuntando a que la tendencia de fondo bajista vuelve a retomarse. Ver Tabla 1.

En este contexto nos encontramos que el Ibex obtiene una puntuación total de suspenso, un 4,5 de los 10 puntos totales. La misma lectura en-contramos si atendemos al agregado de puntuación total que obtienen las compañías que asciende a 173 puntos, un 49,42% del total. Una combinación, suspenso en puntos y rebote poco fi a-ble, que no invita a ir detrás del pre-cio. Vamos a mantener la exposición del 100% en liquidez y establecemos órdenes limitadas de compra en OHL, Iberdrola y Repsol a la espera de obte-ner mejores precios. Si el rebote gana forma y el Ibex 35 con un mayor volu-men comienza a consolidar por enci-ma de 7.958 puntos incrementaremos exposición a mercado.

«Optamos por establecer órdenes limitadas de compra en OHL, Iberdrola y Repsol a la espera de obtener mejores precios»

Gráfi co 1: Ibex 35 diario

Tabla 1. Filtros técnicos sobre compañías del Ibex

Compañía Puntuación total

Tendencia de largo

plazo

Tendencia de medio

plazo

Momentototal lento

Momentototal

rápido

Volumenlargoplazo

Volumenmedioplazo

Volatilidadmedioplazo

Volatilidadmedioplazo

Amadeus 10,0

Red Eléctrica E. 8,0

Sacyr Valleh. 8,0

Dia 7,0

Enagás 7,0

IAG 7,0

OHL 7,0

Viscofan 7,0

ACS 6,5

Gas Natural - F. 6,5

Mediaset 6,5

Iberdrola 6,5

Repsol 6,5

Bankinter 6,0

BME 6,0

Ferrovial 6,0

Grifols 6,0

Indra 6,0

Mapfre 6,0

Téc. Reunidas 6,0

Abertis 5,5

Telefónica 5,5

BBVA 4,5

Endesa 4,5

Abengoa 2,5

CaixaBank 2,5

Acerinox 2,0

Popular 2,0

Inditex 2,0

Acciona 1,5

Sabadell 1,5

Santander 1,5

FCC 1,0

ArcelorMittal 1,0

MEDIA IBEX 4,5


mercados • carteras

Posiciones abiertas en la cartera de trading

Activo Posición Fecha entrada Pº entrada Último (26/06) Stop loss Variación

Futuro Mini S&P Corto 04/06/13 1.636,75 1.589,50 1.628,00 Cd +2,52%

Futuro Crudo Lig. Corto 30/05/13 92,89 95,25 100,42 Cd -2,54%

EUR / JPY Corto 30/05/13 130,50 127,01 131,30 Cd +2,67%

Activos en vigilancia

Activo Comentarios

- -

Carteras deacciones y trading

Valores en vigilancia

Activo Comentarios

OHL Compra limitada en 25,05 ¤

Iberdrola Compra limitada en 3,91 ¤

Repsol Compra limitada en 15,57 ¤

Posiciones abiertas en la cartera de acciones

Activo Peso Fecha compra Pº compra Último (23/05) Stop Variación

Liquidez 100%


1. Technical Ibex-35 Portfolio (Cartera de acciones)

2. Cartera de Trading

Seguimiento y actualización diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Área Premium)

Estadísticas


1. Technical Ibex-35 Portfolio (Cartera de acciones)

90

80

85

75

%

95

100

105

110Cartera de acciones premium

Ibex-35

Jun-13Feb-13Oct-12Jun-12Feb-12Oct-11

Estadísticas Cartera de accionesExposición promedio a liquidez 62,89%

Semanas con ganancias 45,83%

Máxima diferencia a favor Vs Ibex +22,46%

Máxima diferencia en contra Vs Ibex -15,09%

Volatilidad anualizada cartera 13,54%

Volatilidad anualizada Ibex 26,48%

Rentabilidad 2013 de cartera (a 27/06/13) +2,54%

Rentabilidad 2013 Ibex (a 27/06/13) -3,96%

Rentabilidad acumulada cartera (26/08/11 a 27/06/13) +2,73%

Rentabilidad acumulada Ibex (26/08/11 a 27/06/13) -5,83%

115

2. Cartera de Trading

Operaciones cerradas en el último mes

Activo Fecha entrada Precio entrada Precio cierre Variación Comentarios

Gas Natural - Fenosa 27/03/13 13,97 15,17 +8,59% Stot profi t

Operaciones cerradas en el último mes

Activo Posición Fecha entrada Precio entrada Precio cierre Variación Comentarios

- - - - - - -

http://www.estrategiasdeinversion.com/ademas/20130220/centro-del-conocimiento?utm_source=revista_estrategias&utm_medium=pdf&utm_campaign=marzo13

La serie de precios presenta una es-tructura de máximos / mínimos cre-cientes con las medias móviles de largo plazo cruzadas al alza. Una tendencia al-cista de fondo que en los últimos meses ha venido respaldada por un volumen creciente y superior a la media. En este entorno establecemos una orden limita-da de compra en el mínimo más reciente que se encuentra en 25,05 y que se en-cuentra a la altura de la directriz alcista trazada en el gráfi co con el fi n de incor-porarnos a la tendencia primaria. Los stops para esta operación se establece-rían a cierre diario por debajo de la zona comprendida entre la media de 200 se-siones y el mínimo situado en 22,72.

• Compra limitada en 25,05 ¤

OHL

Gráfi co diario

Las medias permanecen cruzadas al alza y la serie de precios conserva la es-tructura de mínimos crecientes que par-te de verano del año pasado. En este en-torno consideramos oportuno conceder una oportunidad a la tendencia alcista de fondo si el precio vuelve a testar la zona comprendida entre la directriz trazada en el gráfi co y la media de 200 sesio-nes. De esta manera establecemos una orden limitada de compra en 3,91. Para esta posición estableceríamos un stop a cierre diario inferior a la zona de soporte clave comprendida entre 3,61 y 3,58.


IBERDROLA

Gráfi co diario


mercados • cartera de acciones

28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

REPSOL

Las medias móviles de 40 y 200 se-siones permanecen cruzadas al alza y la serie de precios conserva la estruc-tura de máximos / mínimos crecien-tes desarrollada desde verano del año pasado. En el último tramo correctivo, la acción consigue conservar la media de 200 sesiones donde se aprecia un incremento en el volumen de contra-tación. En este entorno consideramos oportuno conceder una oportunidad a la tendencia alcista de fondo si el precio retrocede hasta el mínimo signifi cativo más próximo situado en 15,57. Para esta posición estableceríamos un stop a cie-rre diario inferior a la zona de soporte comprendida entre 14,73 y 14,59.


Gráfi co diario

El cruce rebota después de encontrar apoyo en niveles próximos al soporte intermedio situado en 124,92. Un movi-miento que deriva en un cruce al alza del oscilador MACD que no deja al precio por encima de la media de 40 sesiones y que por el momento interpretamos en un pullback a la anterior directriz alcista (línea roja discontinua). Mantenemos posiciones cortas o vendedoras abier-tas con stop a cierre diario superior a 131,30. Un cierre diario inferior a 124,92 nos concedería margen para desplazar el stop de la operación a la baja.

• Mantener cortos con stop a

cierre diario superior a 131,30

Gráfi co diario


mercados • cartera de trading

Cartera de trading

La coincidencia entre la caída de los mercados y el comunicado de la Reserva Federal ha lleva-

do a ligar la corrección a una posible retirada progresiva de los estímulos monetarios. Sin embargo, atendiendo al comunicado y la rueda de prensa de Bernanke y, teniendo en cuenta la retórica que emplean, no encontrare-mos diferencias sustanciales con los mensajes lanzados con anterioridad. A la vez, si atendemos al movimiento del mercado en su conjunto y ganan-do un poco de perspectiva, podemos apreciar que su impacto es limitado y todavía nos encontramos en zona de euforia si atendemos a nuestro índice de posicionamiento de mercado.

Al margen de la Reserva Federal, si encontramos otras razones que se

alinean con el reciente movimien-to de aversión al riesgo. Las bolsas de EE.UU. presentan unos ratios de valoración elevados (CAPE, RPD, Capitalización/PIB…) en un entorno donde el momento económico mues-tra signos de debilidad y donde no se

puede esperar un crecimiento a lar-go plazo por encima del potencial. La economía europea va a firmar un nuevo trimestre en recesión y las economías emergentes muestran cla-ros signos de debilidad con China a

la cabeza. El Banco de Japón pierde credibilidad en su política monetaria y la volatilidad en los mercados fi-nancieros de Japón es extrema.

Los precios comienzan a apuntar en la dirección de los fundamentos des-pués de llevar varios meses mostran-do divergencias. Una situación que nos hace sentirnos cómodos con posi-ciones contrarias al ciclo económico. De esta manera, mantenemos nuestra posición corta en RV de EE.UU (a tra-vés del mini S&P 500) y en materias primas (utilizamos el futuro sobre crudo ligero). En el mercado de divi-sas seguimos cortos en euro frente al yen y nos planteamos retomar posi-ciones cortas en EUR/USD si el ruido de mercado nos permite conseguir un precio un poco más atractivo.

«Mantenemos nuestra posición corta en RV EE.UU (a través del Mini S&P 500) y en materias primas (Futuro Crudo ligero)»

EURO / YEN

El futuro encuentra resistencia en la zona comprendida entre 98,24 y 100,42, y pierde posiciones con fuerza. Movimiento que activa señal de venta en el oscilador estocástico y que nos hace considerar que la dinámica lateral desarrollada en los últimos meses pue-de continuar su curso. En este entorno mantenemos la posición corta o vende-dora abierta con stop a cierre diario su-perior a 100,42. Un cierre diario inferior a 91,26 incorporaría momento negativo al corto plazo y concedería margen para ajustar el stop de la operación a la baja.


cierre diario superior a 100,42

Gráfi co diario

El futuro cede posiciones con relativa fuerza desde la resistencia intermedia situada en torno a 1.648,50 y pierde la zona de soporte comprendida entre 1596,50 y 1591,75. Ruptura que incor-pora momento negativo al corto plazo y que lleva al oscilador MACD a cotizar por debajo de su banda neutral. Consi-deramos que estamos ante un tramo correctivo de mayor envergadura liga-do a las alzas acumuladas en los últi-mos meses y mantenemos posiciones cortas con stop a cierre diario superior a 1.628,00, nivel por donde cotiza la media de 40 sesiones.


cierre diario superior a 1.628,00

Gráfi co diario


FUTURO CRUDO LIGERO

MINI S&P500


mercados • volatilidad

"Ay, ¿quién maneja mi barca, quién?, que a la deriva me lleva, quién...” Creo que más de uno

recordará esta canción que nos representó en Eurovisión en 1983. Este es el artículo estival y yo personalmente tengo especial predilección por él. Como tienen dos me-ses para descansar, hacer balance y pensar qué van a hacer en los mercados el próxi-mo curso, intento aportar mi granito de arena para que refl exionen al menos. Si investigan un poco, podrán averiguar que dicho festival fue un despropósito para España: cero puntos, aparte de otras anéc-dotas que ya presagiaban tan desafortuna-do fi nal. Si miran el estribillo, esta mujer, Remedios Amaya, no sabía quién maneja-ba su barca y claro, al fi nal iba a la deriva. Y ahora les pregunto: Su barca en el océano de los mercados, ¿quién la maneja? ¿Es us-ted el patrón o no sabe quién la maneja y al fi nal ve cada vez más cerca la deriva?

Si usted no tiene el control sobre su forma de invertir o especular y deja que su barca se mueva con el ruido imperan-te que viene de bandos enfrentados, y que una veces va para un lado y al rato va para

el contrario y se cree todo lo que sale pu-blicado y además se cree que usted en el corto plazo lo podrá hacer mejor que el mercado, es obvio que usted podría haber actuado en lugar de Remedios Amaya.

Una prueba de esto es lo que ha ocurri-do en el último mes: una simple recogida de benefi cios que siempre se ha dado y se dará. No olvidemos que, desde principios de año, el SP-500 había subido un 18%...

pues lo hemos disfrazado de brotes espon-táneos de miedo sobre qué pasará o dejará de pasar si se produce la retirada de los planes de estimulo. Si además añadimos la aparente incertidumbre en China y los ru-mores sobre la situación del sector fi nan-ciero Europeo y si además, vemos cada cierto tiempo un artículo de los mas catas-trofi stas sobre el futuro inmediato de los mercados en los medios, pues ya tiene ahí

los ingredientes para que su barca se vaya a la deriva. No olvide que, con marejada, una simple barca las puede pasar canutas, mientras que un gran barco ni se inmuta.

Para los próximos meses, creo que ha-brá marejadilla pero para muchos eso será arbolada pues su barca se asemejará a un simple bote de plástico. Veremos olas pro-ducidas por los próximos test de estrés en la banca europea (hay países que resisten a los mismos), seguiremos intentando in-terpretar qué pasará cuando se retiren los planes de estímulo y seguiremos haciendo cábalas sobre China. Cualquier frase de Bernanke o Draghi a saber cómo se in-terpreta y los mercados se moverán al son de estas interpretaciones, casi relegando a un segundo plano los datos reales. Por ello si no está preparado para esa marejadilla, quizás lo mejor es que se quede en tierra.

Nuestra amiga la volatilidad no ha alcanzado el 20%. Con esos niveles, ja-más podremos esperar una bajada sig-nifi cativa. Sólo tienen que repasar a qué niveles ha llegado en anteriores bajadas de cierta envergadura. En cuanto a la lu-cha de fuerzas, si se fi jan, durante unos días los bajistas ganaron la partida, pero los alcistas iban y venían y esa victoria no terminaba de ser clara. Fíjense cómo en las anteriores tomas de benefi cios, el nivel de bajistas se ha movido en torno al 30%, igual que esta vez. Como digo, es-pero unos meses con un incremento de volatilidad y ahí es donde cada uno debe saber quien maneja su barca.

Por ultimo, una pregunta para que re-fl exione en la playa tomando el sol, quien pueda claro... ¿Ha pensado por qué en EE.UU, los CFDs están prohibidos? o ¿por qué ciertos productos están diseñados ex-profeso para particulares y solamente és-tos hacen uso de ellos? ¡Buen verano!

«Espero unos meses con un incremento de la volatilidad y es ahí donde cada uno debe saber quien maneja su barca»

VIX/S&P-500. Bottom Tops S&P-500. Fuente rsidat.com

Directora editorial OroyFinanzas.com

Antonio Carcelén

¿Quién manejami barca, quién?

European Financial Advisor

Antonio Carcelén

www.asesoresbursatiles.com

La mayoría de analistas se pregun-tan si la caída de las ventas de au-tomóviles en Europa ha tocado ya

fondo. A pesar de que la demanda men-sual sigue siendo baja, lo cierto es que las cifras han mostrado una cierta estabili-dad en los últimos 6 meses, lo que podría indicar que han encontrado el suelo.

El milagro de la contención de las caí-das se ha producido gracias al aumento de las ventas de vehículos en tres de los cinco principales mercados europeos: España, Italia y el Reino Unido. Si se cumplen las expectativas de los analistas de Morgan Stanley, este año se venderán un 4% me-nos de coches que hace un año, cuando su previsión inicial apuntaba a una caída del 6% a principios del ejercicio.

Cambios de tendenciaestructurales

En esta fi rma avisan que la recupe-ración del mercado no nos llevará a los niveles iniciales a la crisis ya que las ten-dencias en el futuro serán diferentes. En

primer lugar estos expertos creen que a largo plazo nos enfrentamos a un declive estructural de las ventas a largo plazo.

Por varias razones. Por un lado esta-mos muy cerca de alcanzar un pico en las cifras de habitantes con coche en propie-dad. Además, el envejecimiento de la po-blación también podría afectar negativa-mente a la demanda. Pero, según Morgan Stanley, esto no signifi ca que no se vaya a producir una recuperación de ciclo.

En estos momentos el mercado está en mínimos de 20 años y la demanda, de acuerdo con esta casa, podría llegar a su-bir entre un 15 y un 20%.

En cualquier caso la recuperación a corto plazo podría encontrarse con difi -cultades. Por un lado hay problemas en

Alemania, donde la demanda está cayen-do a pesar de mejor estado físico de sus indicadores macroeconómicos.

Los analistas consideran que el país que preside Angela Merkel ha sido la noticia negativa del año. Las encuestas realizadas por distintas casas de análisis muestran que los consumidores siguen conteniendo sus decisiones de compra de un automóvil a la espera del resulta-do que se produzca durante las próximas elecciones generales de septiembre.

Impacto en resultadosEn este contexto, los analistas de Citi

creen que las cuentas de resultados de las automovilísticas europeas podrían haber superado ya el peor escenario en cuanto a impacto en resultados se refi ere. De he-cho, los expertos de este banco americano consideran que a partir del año que vie-ne podríamos asistir a una mejora de los márgenes operativos de estas empresas.

Creen que a pesar de que las ventas en Europa podrían caer un poco en el medio

Volkswagen: ¡valor,Momentum y cash!La mayoría de los expertos coinciden; las ventas de coches en Europa podrían haber tocado fondo por lo que a partir de ahora podríamos asistir a una lenta recuperación de las automovilísticas del viejo continente. La alemana Volkswagen podría ser la más benefi ciada de esta mejoría del sector. Por Ana Linares

mercados • análisis fundamental

«El sector acumula una ingente cantidad de efectivo. Sólo las grandes europeas tienen 35.000 millones de euros en caja»

La venta de coches en Europa en mínimos. Fuente: ACEA y Morgan Stanley


2005 2007 2009 2011 2013 2015

W. Europe SAAR

MS Forecast

SAAR ex scrappage

MS Forecast (previous)



Ebitda: 23.233 Mill.¤ BPA: 20,91%



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Presidente

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Martin Winterkorn

plazo, la mejora de la demanda en EE.UU y en China –donde incluso se está facili-tando la fi nanciación a los compradores– podría compensar estos descensos.

Si a esto se le añade que los funda-mentales de las grandes del sector están mejorando en los últimos años, podría-mos ver alguna subida en el próximo año entre las automovilísticas europeas.

Por un lado, la valoración (PER) del sector está en mínimos históricos, lo que podría apoyar una eventual subida en bol-sa. Por otro, según los analistas de Citi, el sector acumula una ingente cantidad de efectivo. Sólo las grandes europeas –fun-damentalmente alemanas– tienen 35.000 mill. ¤ en la caja, con lo que no sería de extrañar que pusieran en marcha políti-cas de retribución. Tradicionalmente las mejoras en dividendos atraen al inversor.

Volkswagen, “best in class”Ante la perspectiva de que lo peor po-

dría haber pasado ya, los expertos reco-miendan tomar posiciones en Volkswa-gen y lo hacen por varias razones.

Como aseguran en Morgan Stanley “se trata de la única automovilística que ofre-ce Valor y Momentum”. Esto signifi ca que no sólo cotiza a buen precio con respecto a sus competidoras y su media histórica, sino que todos los elementos se han con-jurado para que las subidas en bolsa sean ahora algo más que un deseo.

En lo que va de año, los títulos de Volkswagen caen en bolsa, al contrario de otras competidoras, que se han compor-tado mejor en este tiempo. Sin embargo los analistas consideran que la cuenta de resultados de la empresa ya ha recibido el peor impacto posible por la crisis.

La compañía tiene varias cualidades que gustan a los analistas. Entre otras, la composición de su gama de vehículos, mucho más elevada que otras empresas del sector que confían sus cuentas al éxito de 1 ó 2 modelos. Por no hablar de que casi un 50% de sus ventas se producen entre vehículos de gama alta, lo que garantiza

altos precios y mayores márgenes.En este sentido ya ha terminado de

incorporar la adquisición de Porsche, que ha conseguido mejorar signifi cativa-mente su margen operativo. De hecho, en la actualidad en la empresa del sector más rentable en el mundo.

No hay que olvidar tampoco que Volkswagen es la automovilística extran-jera con una mayor cuota de mercado en el mercado chino. Sólo en el segmento de los sedanes –utilitarios de mediano tama-ño– el fabricante alemán vende casi una cuarta parte del total en este país.

Hay algunos analistas que consideran que esta dependencia de China podría ser perjudicial ante un temible enfriamiento de la economía del gigante asiático. Sin embargo, en Citi, creen que este merca-do no puede considerarse maduro y que una reducción de la tasa de crecimiento del PIB no va a acabar con la venta de co-ches a una incipiente clase media.

En Morgan Stanley, además, creen que la compañía tiene capacidad para crecer en EE.UU, un mercado que podría bene-fi ciarse de una tímida recuperación eco-nómica y del consumo de los hogares.

Los analistas creen que, además, Volkswagen ha demostrado una gran capacidad para ajustar sus inventarios, lo que le permite no realizar rebajas en los precios de sus productos.

Por si fuera poco, es la empresa del sector con la posición de tesorería más ro-busta, con algo más de 13.000 mill. ¤ que podrían duplicarse hasta 2015. En Citi barajan la posibilidad de que el payout de la compañía se coloque alrededor del 30% ese año para rozar los 22.000 mill. ¤.

Por el momento los analistas descar-tan grandes adquisiciones, con lo que la posibilidad de suculentos dividendos o dividendos extraordinarios deberían es-tar entre las variables a tener en cuenta por los posibles inversores.

Pero no sólo los analistas consideran que Volkswagen tiene muchas posibilida-des de convertirse en una de las ganado-ras de una eventual recuperación del sec-tor y de las ventas. Según una encuesta de Morgan Stanley entre inversores, la em-presa alemana es una de las tres automo-vilísticas mejor posicionadas para apro-vechar esta subida tras BMW y Toyota.

VW... o cómo crear valorcomprando con cabeza

La alemana Volkswagen es ya la mayor automovilística mundial (con permiso de Toyota). Su principal mercado es la UE y es propietaria de Audi (Alemania), Bentley (Reino Unido), Bugatti (Francia), Lamborghini (Italia), Porsche (Alemania), SEAT (España), Skoda (Rep. Checa), Ducati (Italia), del 20% de Suzuki (Japón) y del 90% de Italdesign Giugiaro (Italia).

No está nada mal para una compañía fundada por Hitler para producir y distribuir el modelo Escarabajo. Mucho ha cambiado el panorama desde entonces y desde 1948, cuando el gobierno británico devolvió la empresa al estado alemán.

En las últimas décadas, Volkswagen ha ido creciendo incorporando otros fabricantes. El primero fue Audi, al que posicionaron como competidor de Mercedes y BMW.

Posteriormente adquirió SEAT. El objetivo era el mercado español pero, sobre todo, competir con FIAT.

El tercero fue Skoda. El objetivo era el mercado del Este, pero la implantación de la fi rma es mucho más global de lo inicialmente previsto.

Volkswagen racionalizó la producción y redujo costes montando plataformas identicas para los modelos parecidos de todas sus marcas, procedimiento en el que fue pionero.

Con el segmento de los utilitarios perfectamente incorporado y Audi compitiendo en el sector premium, llegó el momento de los vehículos verdaderamente exclusivos. Las adquisiciones de Porsche, Bugatti, Lamborghini o Bentley han sido todo un acierto.

Volkswagen es ahora una empresa global que ha ocupando todos los segmentos del mercado, pero eso sí, con cabeza y sin volverse loco con adquisiciones absurdas.

La empresa emplea a más de 400.000 empleados en todo el mundo y sus ingresos netos en 2012 fueron de 187.390 millones de euros, con un benefi cio neto de 18.390 millones.

«La cuenta de resultados de la automovilística alemana ya ha recibido el peor impacto posible por la crisis»

Rafael OjedaResponsable de Análisis

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La operativa en productos complejos (futuros, opciones y CFDs) requiere una vigilancia constante de su posición y conlleva un nivel de riesgo elevado para su capital si no se gestiona adecuadamente. Un benefi cio puede convertirse rápidamente en pérdida como consecuencia de variaciones en el precio y el Cliente puede llegar a perder más que el saldo total depositado en su cuenta. Asegúrese de conocer y entender los riesgos asociados a los mismos. Interdin Bolsa Sociedad de Valores, S.A. está inscrita en el Registro de la Comi sión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 116.

Igualmente cuando esos nuevos siste-mas, elegidos por cierto casi siempre de forma totalmente subjetiva e improvi-

sada, generan una nueva serie de sesiones negativas vuelven a cambiarlos esgrimien-do exactamente los mismos motivos… Así sucesivamente hasta que llega un día donde el dolor de las pérdidas generadas por ese tipo de cambios impulsivos en su cartera les obliga a asumir fi nalmente las fatales consecuencias. Esta vez sí suelen aprender en gran medida la lección pero no sin antes haberse dejado en el camino una importante parte de su cuenta.

Otro comportamiento, aún más des-tructivo si cabe, se da en aquellos traders que optan por intervenir sobre aquellas posiciones abiertas que estén brindándo-les unas ganancias latentes importantes en ese momento, lo que es también co-nocido como “vértigo del benefi cio”. En cuanto un sistema le genera una posición cuyos resultados son mucho mayores a la media de benefi cios alcanzados, el dinero empieza “a quemarles en las ma-nos” hasta el punto de no poder resistir la tentación de liquidarla y asegurar esas ganancias latentes.

De nuevo no son conscientes de que es-tán alterando todo el planteamiento fun-cional de ese sistema de trading concreto y con ello las probabilidades de éxito que el mismo puede ofrecerles a medio y largo plazo. Curiosamente, estas mismas per-sonas raramente intervienen cuando una posición les genera una pérdida latente de notable tamaño. De esta manera, hacen bueno el principio fundamental de todo

trader perdedor: “Asumir todas las pérdi-das y liquidar rápidamente los benefi cios”.

Al fi nal, sólo el dolor emocional y la profunda sensación de derrota generados por las pérdidas acumuladas son capaces de hacerlos tomar conciencia de la reali-dad y gravedad de los efectos de sus actos y de haber obviado su plan de trading ini-cial. Todo ello podría resumirse como:

“Una vez has perdido tu plan, tu brú-jula, te has convertido en carne de cañón para un mercado diseñado y controlado para liquidar sin piedad alguna cualquier intento de improvisación o impulsividad operativa que a él se acerque”.

En este sentido, tanto por experiencia propia como ajena puedo asegurarles que una vez te saltas alguna parte de tu plan de trading es cuestión de muy poco tiem-po que todo él termine desmoronándose como un castillo de naipes. Podemos de-cir que en este aspecto se cumple como en ningún otro la conocida “Ley del Todo o Nada”.

Por otra parte, no debemos olvidar que saltarnos nuestro plan de trading se trata de un sutil proceso que para nada nos mostrará todo su poder de destruc-ción el primer día en que nos saltemos las reglas. Es más, puede ser que al principio hasta lo hagamos mejor que nuestros sis-

temas de trading haciendo todavía más peligroso nuestro desliz pues estaremos creyéndonos una falsa destreza frente al mercado. Sin embargo, antes o después se aunará nuestra naturaleza humana con la aleatoriedad propia del trading y terminaremos por añorar aquellos, a nuestro juicio, mediocres rendimientos de nuestros sistemas automáticos de tra-ding que antes menospreciamos. A las es-tadísticas de la realidad me remito.

Por suerte no todo está perdido y exis-ten medidas y actividades que el recién llegado al trading, y concretamente, a la operativa con sistemas automáticos pue-de practicar con el objeto de fortalecer su voluntad y disciplina a la hora de gestio-nar su capital. A continuación expondre-mos algunas de ellas:

1. Hacer operativa paper con una car-tera de sistemas de trading en Strate-gyRank.com.

Una de las muchas posibilidades que nos brinda la plataforma de www.Strate-gyRank.com es la posibilidad de monito-rizar sistemas y carteras de sistemas con sus operaciones y resultados totalmente reales o auditados. De esta manera, antes de comenzar la operativa podemos dedi-car un tiempo a tomar contacto con el de-venir diario de la misma como si de nues-tra cuenta personal se tratara. De esta manera podemos hacernos una mejor idea previa de las fl uctuaciones aproxi-madas que veremos sobre nuestra cuenta sesión a sesión y de las sensaciones que la misma nos generará.

He de destacar especialmente que JA-

mercados • sistemas automáticos de trading


Experto en sistemas

automáticos de trading

José Ramón Díaz Serrano

La disciplina enlos sistemas (II)En la práctica y a tenor de nuestra experiencia diaria con clientes y tra-ders en StrategyRank.com, es demasiado habitual encontrarnos con per-sonas recién llegadas a este tipo de trading –e incluso personas con un cierto bagaje y experiencia– que en cuanto sus sistemas les generan 3 ó 4 días consecutivos de pérdidas proceden a desactivarlos y a cambiarlos por otros que esos mismos días hayan generado benefi cios pues, según ellos, “su cartera no contenía los sistemas mas óptimos y rentables”…

«Jamás el trading en modo simulado es totalmente equivalente a la experiencia de gestionar una cuenta real con dinero propio»

www.strategyrank.com

MÁS realizar trading en modo simulado puede ser totalmente equivalente a la experiencia de gestionar una cuenta real con nuestro propio dinero. No obstante, es una buena manera de acercarnos a las sensaciones y emociones que vivire-mos al enfrentarnos a una alternancia de sesiones con resultado fi nal positivo y negativo. Digamos que es una forma de acercarnos a las “tentaciones” de romper nuestro plan de trading inicial de una forma más “relajada”.

2. Mantener una correcta distancia de seguridad: Revise los resultados se-manalmente.

Si hay un aspecto donde los sistemas automáticos superan al resto de posibi-lidades de trading intradiario es la esca-sa atención que requieren por parte del

trader u operador. Realmente una vez hemos depositado los fondos en nuestra cuenta, desarrollado nuestro plan de tra-ding y contratado los sistemas que nece-sitamos, no tenemos que preocuparnos en modo alguno por la ejecución de las señales a no ser que sea para controlar los parámetros de benefi cios o pérdidas que supongan señales de intervención por nuestra parte. Por favor, saquemos el máximo provecho a esta ventaja.

Puedo asegurarles que hay un sínto-ma que rara vez falla a la hora de predecir cuándo una persona terminará en más o menos tiempo rompiendo su plan y auto saboteándose a sí misma: Simplemente hemos de fi jarnos en qué medida consi-dera su operativa con sistemas como si de un combate diario cuerpo a cuerpo se tratara, es decir, sintiendo cada euro ga-nado o perdido como una parte irrempla-zable de sí mismo.

No es difícil imaginar que alguien con esta actitud frente al mercado vive en mayor o menor medida pendiente de las cotizaciones minuto a minuto, de qué sistemas han entrado o han salido del mercado y qué resultados latentes le ofrece cada uno de ellos en sus posiciones

abiertas. La presión diaria es tremenda así como la euforia o desengaño que ex-perimenta cuando se encuentra buenas o malas operaciones respectivamente.

Un buen remedio para evitar este tipo de comportamientos obsesivos es incluir en nuestro plan de trading instrucciones específi cas acerca de cada cuanto tiem-po revisaremos los resultados de nuestra operativa y, por supuesto, cumplirlo a ra-jatabla. Si conseguimos acceder a nuestra cuenta como mucho una vez por semana –a ser posible con el mercado cerrado– nos mantendremos lo sufi cientemente aleja-dos emocionalmente de la vorágine diaria de cotizaciones y operativa para asumir y juzgar con la debida cordura y objetividad los resultados acumulados que nos vaya ofreciendo nuestra cuenta.

Quizás suene un poco difícil conse-guirlo, pero es perfectamente posible…

3. No haga suyo los benefi cios hasta Noche Vieja.

Este sería el último, pero no por ello menos importante, consejo del presente artículo. Rizando el rizo me atrevería a decir que para el principiante que empie-za a operar es mucho peor encontrarse rápidamente con una contundente racha de benefi cios que empezar con una racha perdedora.

El motivo es simple: Estos traders, al haber generado ganancias rápidamente, no han tomado consciencia de la necesi-dad inherente a toda operativa de incurrir en rachas negativas más o menos dilatadas a cambio de optar a operaciones con be-

nefi cios que compensen dichas pérdidas y terminen generándonos sendas plusvalías a fi nal de año.

Hoy por hoy, no hay absolutamente ningún sistema u operativa posible que no presente en sus resultados estas nece-sarias rachas de pérdidas. Piense que si la hubiera no estaría disponible para el gran público pues en el momento en que así fuera dejaría de funcionar rápidamente.

Pues bien, cuando un trader de siste-mas empieza ganando suele cometer el error de volverse muy exigente con res-pecto a su operativa exigiéndole al mer-cado que esos benefi cios sigan llegando en el futuro con la misma constancia. Dicho de otra manera, está haciendo propias las ganancias que acumula en su cuenta perdiendo de vista el hecho de que es perfectamente posible y esperable que buena parte de las mismas deban ser cedidas para compensar futuras rachas perdedoras de importante tamaño.

Por eso, un difícil pero fundamental ejercicio mental que debemos cultivar cada día es la percepción de que las ga-nancias acumuladas en nuestra cuenta son simplemente un préstamo del merca-do hasta al menos fi nal de año. Sólo en-tonces haremos realmente balance de lo ganado o perdido en el ejercicio sacando así conclusiones verdaderamente funda-mentadas sobre la misma. Hasta enton-ces los benefi cios son capital cedido que en cualquier momento podrán ser recla-mados por nuestro acreedor más exigen-te, el mercado.

«Cuando un trader de sistemas empieza ganando, suele cometer el error de volverse muy exigente con respecto a su operativa»


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Sr. Kaufer, han conseguido ser uno de los referentes, a nivel mundial, de com-parativa de alojamientos hoteleros y viajes, desbancando incluso a agencias online. ¿Cuál es su secreto?

Cuando co-fundé la compañía hace 13 años, no existía ningún otro lugar al que ir para leer opiniones imparciales de otros viajeros acerca de un hotel que pudiera interesarte. Desde entonces, el contenido generado por el usuario se ha convertido en una fuente de información importan-te y lo que hace que sea realmente valiosa es la escala. Nuestro objetivo es ayudar a los viajeros planifi car y disfrutar del via-je perfecto, así que además de recoger comentarios y opiniones ofrecemos al viajero enlaces con nuestros partners de reserva, algunas de las agencias de viajes y cadenas hoteleras líderes en el mundo. La combinación de opiniones recogidas por una web independiente y acceso a los mejores precios ha tenido mucho éxito.

Entre los objetivos fi jados para este año está la expansión de su marca ¿cómo tienen pensado hacerlo? ¿Cuál es su es-trategia?

En TripAdvisor siempre intentamos adaptarnos a las necesidades de los con-sumidores y ofrecer cada vez mejores servicios a nuestros viajeros.

Con respecto a los desafíos a los que nos enfrentamos como compañía, hemos detectado dos principales tendencias en el comportamiento de los consumidores durante este último año: la tendencia móvil y la social.

Por un lado, los consumidores cada vez son más conscientes de que pueden realizar las mismas actividades en un ordenador y en un dispositivo móvil. Así que, por ejemplo, la planifi cación de un viaje se puede hacer sobre la marcha. Actualmente, millones de nuestros usua-rios están ya usando TripAdvisor desde su móvil y algunos servicios basados en la localización. Por otro lado, Facebook sigue creciendo a nivel mundial a un rit-mo vertiginoso, y estamos comprobando que las barreras entre la compra online y el compartir información en redes socia-les se va reduciendo cada día más.

Crecer a un ritmo del 20% en benefi cio en un año complicado como lo fue 2012 para el crecimiento mundial, es desta-cable. ¿Cuáles son sus cifras para próxi-mos ejercicios?

Gracias, estamos encantados con estos resultados. 2013 ha empezado muy bien. Estamos viendo un fuerte crecimiento en el número de compradores de hoteles. Creemos que esto se debe parcialmente a una mejora en el panorama europeo y un tráfi co de mayor calidad.

¿Qué porcentaje de su negocio supone España?

No podemos revelar cifras de merca-

do específi cas por países, pero España es un mercado muy importante para TripAdvisor. Por ejemplo, según datos de comScore somos la 3ª página web de viajes más visitada por los españoles, con un 12,8% de cuota de mercado.

¿Cómo les ha afectado la situación que estamos viviendo en Europa, especial-mente en la periferia?

Reconozco que la crisis económica en Europa se ha hecho notar, especialmen-te en el sur de Europa, pero estamos con-vencidos de que estos tiempos pasarán para dar pie a un futuro mejor. Personal-mente me encanta España y la defi endo mucho como destino, a pesar de las difi -cultades económicas. Sin ir más lejos, es-tuve con toda mi familia el agosto pasado en Barcelona.

Además, según los últimos resultados de nuestro TripBarometer, la mayor en-cuesta del mundo realizada entre hotele-ros y viajeros, estamos viendo que el 45% de los alojamientos españoles se muestran optimistas con respecto a su rentabilidad en 2013. Este moderado optimismo en España contrasta con las perspectivas de inversión en turismo de los consumido-res, ya que el 40% de los viajeros españo-les mantendrá su presupuesto para viajar en 2013 e incluso un 38% lo incrementa-rá. Esto presenta una gran oportunidad para el sector turístico español.

Geográfi camente, ¿de dónde viene su mayor fl ujo de ingresos?

No proporcionamos datos fi nancieros 44 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

mercados • más allá del ibex

«El 75% de nuestro tráficose genera fuera de EE.UU»Ha conseguido ser una de las referencias en comparativa de alojamientos hoteleros y viajes. Trip Advisor ha conseguido hacer de las redes sociales y el desarrollo de la tecnología su arma para ponerse al servicio de los consumidores. Fuera de lo que se pudiera pensar, más del 75% del tráfi co de esta web se genera fuera de EE.UU. Aquí España juega un papel importante. Hablamos con su con su consejero delegado, Stephen Kaufer, quien reconoce que el mercado español supone una parte importante de su negocio en un entorno en el que in-ternet ha conseguido convertir al usuario en una de las fuentes más valiosas de información. Por Silvia Morcillo

Stephen Kaufer, CEO y co-fundador de TripAdvisor

«Hace tan sólo una década las opciones para obtener consejos acerca de viajes se reducían a familiares, amigos y agentes de viaje»

por países, pero el 75% de nuestro tráfi co se genera fuera de EE.UU. y, por supues-to, las páginas web europeas son muy importantes para nosotros. Con res-pecto a nuestros ingresos, como sabrás, TripAdvisor obtiene casi la totalidad de sus ingresos a través de la venta de pu-blicidad, principalmente basada en click-through (CPC) y, en menor medida, de publicidad display (CPM).

Además hemos ampliado la base de partners para incluir a las organizacio-nes gestoras de destinos (DMO s), casi-nos, resorts y lugares de interés, así como empresas no relacionadas con el turismo. El resto de los ingresos de TripAdvisor se generan a través de una combinación de oferta basada en suscripción (Perfi l Plus), licencias de contenidos y nuestra web SniqueAway.

Sin duda, internet ha conseguido refor-mar la búsqueda de viajes y alojamien-tos. ¿Hacia dónde cree que se está evo-lucionando en este sector?

Desde el punto de vista del consumi-dor, las opiniones online efectivamente han revolucionado la forma de planifi car los viajes. Parece increíble que hace sólo una década las opciones para obtener consejos acerca de viajes se reducía a fa-

miliares, amigos o los agentes de viajes. Hoy, los datos de la encuesta TripBa-rometer refl ejan que Internet suele ser la principal fuente de información para un 92% de los viajeros y las páginas web de opiniones son el medio de información más útil y fi able.

España es uno de los 5 países del mun-do en el que los usuarios consideran este tipo de plataformas más útiles y fi ables. De hecho, un 83% de los viajeros españo-les confi rma usarlas para planifi car sus viajes, muy por encima del 69% global.

Recientemente han anunciado la ad-quisición de Tiny Post una especie de “twitter en imágenes”… y hace tan sólo un año realizaron la compra de Wan-derfl y. En un momento en que se mira mucho a los movimientos corporativos ¿tienen en mente algún tipo de opera-ción a corto plazo?

Desgraciadamente no podemos reve-lar datos sobre nuestro plan de adquisi-ciones.

¿Cómo evitan que lleguen opiniones que puedan ser “interesadas” acerca de alojamientos?

Nos tomamos muy en serio la autenti-cidad de nuestros comentarios y tenemos una política de tolerancia cero con los comentarios fraudulentos. Disponemos de una serie de métodos para gestionar la legitimidad de los mismos. Además, nuestra gran y apasionada comunidad de más de 200 millones de usuarios nos ayuda a detectar cualquier comentario sospechoso. Por último, contamos con un equipo humano de investigadores que analizan aquellos contenidos repor-tados por las herramientas automáticas o la comunidad.

Afortunadamente, los intentos de fraude son poco frecuentes, ya que la gran mayoría de los propietarios com-prende el enorme riesgo que implica para su reputación y su negocio el publi-car información fraudulenta.

En la compañía trabajamos duro para educar a los propietarios acerca del uso efectivo de TripAdvisor, incluyendo sus políticas de integridad de contenidos. Cualquier empresa sospechosa de violar estas políticas es notifi cada de inmedia-to, y si la actividad persiste, procedemos a penalizarla.


«En el comportamiento del consumidor hay dos tendencias: la móvil y la social. Son dos desafíos a los que nos enfrentamos»

Fuente: TripAdvisor

Ventas 2012: 763 Mill.$ Capitalización: -no disponible-

Ebitda 2012: 352,5 Mill.$ BPA 2012: -no disponible-

Bº Neto: 194 Mill.$ PER: -no disponible-

Free Float: -no disponible- Rent/Div (12 m): -no disponible-

Ppales. accionistas: -no disponible- Principales directivos:

Christine Petersen, Julie Bradley, Seth Kalvert, Bill Bailey, Marc Charron

Podemos suponer la situación de un inversor que tiene una expec-tativa alcista sobre Telefónica en

el corto plazo pero que, dado los últimos movimientos del valor, quiere limitar en lo posible las posibles pérdidas en la que podría incurrir si fi nalmente la tenden-cia alcista no se defi ne.

Imaginemos que la acción de Telefó-nica cotiza en 10,5 euros y que el inversor quiere tomar una posición de 1.000 títu-los, lo que supone una inversión de 10.500 euros. La forma de limitar las pérdidas a un nivel fi jo es la compra simultánea de un Warrant PUT con el mismo Strike o precio de ejercicio que el precio al que el inversor compró las acciones. En este caso el inversor debería comprar 2.000 Warrants PUT 10,5 con vencimiento en dos meses (Valor de la cartera en Euros entre precio de ejercicio y ajustado par paridad) lo que supone una inversión de 540 euros (valor de 2.000 Warrants PUT 10,5 con Vencimiento en agosto de 2013).

En este ejemplo el inversor tomaría

una posición en Telefónica en la que en un periodo de dos meses su pérdida máxima será del 5,14% (los 540 euros invertidos en la PUT 10,5 con vencimiento en agosto.

Dado este punto de partida cabe con-templar varios escenarios:

1. El más favorable sería aquella en la cual Telefónica aumenta su cotización tal y como esperaba el inversor, y en dicho periodo aumenta un 15% y pasa a cotizar a 12,07 euros por acción. El inversor en ese caso pierde el 100% de lo invertido en el Warrant PUT (540 euros) pero por la venta de las acciones obtiene una plusva-lía de 1.575 euros. Con lo que el resultado global es un rendimiento de 1.035 euros o lo que es lo mismo del 9,86%.

2. El más desfavorable sería aquella en

la que Telefónica no defi ne ningún tipo de tendencia y dos meses después sigue cotizando en 10,5 euros por acción. En este caso el inversor pierde el 100 de lo invertido en el Warrant PUT (540 euros) y no obtiene ningún tipo de rendimiento con la acción, por tanto incurre en una pérdida del 5,14%.

3. También se podría dar el caso de una caída pronunciada de la acción que llevase el título a los 9 euros por acción (-14,28%) en ese caso la posición en Warrants [2.000 x (10,5-9)/2)] = 1.500 euros, supon-dría exactamente lo mismo que la perdida asumida en la posición de contado y por tanto es esa situación la pérdida se redu-cirá al 5,14% (el coste de la compra de la PUT), o lo que es lo mismo reduciría las perdidas en la cartera en un 9,14%.

El planteamiento es más interesante si lo vemos de forma conjunta, con esta combinación de contado y Warrant PUT estamos participando en mercado con un perfi l de rentabilidad ilimitada y con un máximo de pérdida limitado al 5,14%.

Asumir riesgo con un mínimo de seguridadLos mercados están en un escenario en el que posiblemente quien quiera asumir una posición alcista no las tenga todas consigo y necesite de “cierta seguridad”, para este tipo de situaciones los productos cotizados ofrecen diferentes alternativas. Por Carlos García Rincón, Departamento Productos Cotizados SG CIB

«Con esta combinación de contado y Warrant PUT estamos limitando las posibles pérdidas a un 5,14% como máximo»

mercados • warrants

12 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 39


mercados • cfd's

En cuanto a los tipos, de evolucio-nar todo según lo previsto, no ha-brá un primer movimiento al alza

hasta 2015. Este anuncio ha sentado a los mercados como un jarro de agua fría, algo que sorprende teniendo en cuenta que no ha habido ninguna novedad. Desde los máximos históricos de fi nales de mayo el S&P500 llegó a caer el 5% para después recuperarse en días previos a la reunión trimestral de la FED. Las caídas sin duda fueron fruto de las expectativas tan in-ciertas que había sobre el manteniendo del QE y los mercados anticiparon así lo que ya era un secreto a voces: los datos macro de EE.UU. dan síntomas de cierta mejora y las inyecciones de liquidez tendrán que empezar a disminuir este mismo año. Por

tanto choca mucho que la reacción haya sido tan negativa. Por un lado porque los mercados funcionan a golpe de expecta-tivas y en principio ya tendrían que haber descontado anticipadamente lo verbali-

zado por Bernanke y, por otro, porque el mensaje de fondo no ha sido negativo sino al revés: la Fed retirará estímulos porque considera que la economía de la primera potencia mundial empieza a recuperarse. Con esto lo que se ve claramente es que

los mercados, de un tiempo a esta parte, se encuentran hipnotizados por la barra libre de liquidez de los bancos centrales y que los fundamentales de las empresas y los datos macro han pasado a un discretí-simo segundo plano.

Veamos cómo se han comportado los diferentes mercados tras las palabras de Bernanke:

El movimiento más obvio es el de la renta variable, con una reacción bajis-ta inmediata. El S&P500, como se ve en Gráfi co 1, ha perdido un 5,5% en 5 días y, en ese movimiento, se apuntaba también su mayor caída diaria desde octubre-2011.

Por supuesto hemos tenido otra reac-ción importante, la del dólar. Además, en esta ocasión ha chocado mucho el movi-

«El impacto de esta reducción de inyecciones, que probablemente empiece en septiembre, va a ser negativo»

MercadosenfrentadosEl pasado 19 de junio, Ben Bernanke daba una rueda de prensa en la que dejaba claro el calendario de actuación del organismo en cuan-to a las medidas de estímulo a la economía. En concreto dijo que si los datos macro seguían en esta línea habría una reducción de los estímulos este mismo año y que si la economía seguía mejorando a mediados del año que viene, fi nalizaría el QE.

Gráfi co 1: S&P 500 diario

Estratega de mercados de IG

Soledad Pellón

@IGMarkets_Es

miento que ha tenido el dólar, sobre todo en las semanas anteriores a la reunión. Y es que, pese a que en la renta variable sí que habíamos visto caídas previas anti-cipando lo que iba a ocurrir, el dólar por su parte se debilitaba frente al euro en un movimiento sin fundamento. Si lo que la renta variable estaba anticipando con sus recortes era una retirada de estímulos, lo que tendríamos que haber observado es un fortalecimiento del dólar y no fue así. Precisamente por eso es por lo que la re-acción más fuerte al anuncio de Bernanke la vimos por parte del billete verde que, en tres días, llegó a fortalecerse un 2,4% frente al Euro, un movimiento muy poco usual en este cruce. Ver Gráfi co 2.

Y hay un tercer mercado que, pese a ser

la menos interesante para los inversores, es igual de importante que las otras dos para la economía estadounidense: su deu-da. El famoso QE inyecta cada mes en la economía USA 85.000 millones de nuevos

dólares que, en gran medida, van destina-dos a la compra de su propia deuda. Como resultado hemos visto que la primera po-tencia mundial se ha estado fi nanciando muy barato y que, además, ha mantenido califi caciones crediticias muy altas. Sin

embargo en cuanto se acaben esas com-pras, ¿qué va a pasar? Ese es el temor de los inversores, tanto institucionales como particulares y esto se ha traducido en un aumento considerable de rentabilidades.

En cualquier caso la reacción tan ne-gativa de los mercados a las palabras de Bernanke parece desproporcionada. Evi-dentemente el impacto de esta reducción de inyecciones de liquidez, que probable-mente empiece a tener lugar en septiem-bre, va a ser negativo pero lo que no se entiende es que a los mercados les haya cogido por sorpresa ya que es algo que se venía hablando durante el último mes.

En cualquier caso habrá que tener pre-caución porque, sobre todo en EE.UU, las bolsas tienen mucho recorrido a la baja.

Gráfi co 2: Euro/Dólar diario

«Pese a que en la renta variable sí habíamos visto caídas anticipando lo que iba a ocurrir, el Dólar se debilitaba frente al Euro»


fondos de inversión

¡¡Hagamos Hagamos una cartera! una cartera! renta fi ja y renta variable renta fi ja y renta variable compiten en peso compiten en peso con la liquidezcon la liquidez

En las últimas semanas, el comportamiento de los mercados tras las palabras de Bernanke ha vuelto a desatar la incertidumbre sobre si hemos visto lo peor o volveremos a tener un verano caluroso aderezado por los números rojos. Sin embargo, los expertos reconocen que estas caídas pueden ser aprovechadas para ir ha-ciendo cartera. Fondos de renta variable, con exposición a sector de tecnología, y de renta fi ja, especialmente corporativa, se hacen un hueco en un entorno en el que prima la liquidez. Por Silvia Morcillo


Los bancos centrales lo dan, los bancos centrales lo quitan. Era uno de los titulares de los que

hablamos en la Zona Premium de Es-trategias de inversión al calor de las declaraciones de Bernanke sobre la reducción del programa de compra de activos. Y es que acumulamos dos ve-ranos en los que los bancos centrales lo han dado –el verano pasado Mario Draghi impulsó a los mercados de renta variable y redujo la tensión en los mer-cados de deuda– y lo han quitado, Ber-nanke ya ha dado fecha para comenzar a drenar la liquidez que han inyectado a lo largo de estos últimos ejercicios en el sistema. Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España reconoce que los estímulos “no pueden estar siempre y hay que irlos retirando conforme se recupera la economía es-tadounidense. No se pueden mantener durante mucho tiempo porque podrían provocar el sobrecalentamiento de la economía norteamericana e infl ación”.

Primero ¿renta variableo renta fi ja?

Una decisión que ha provocado de nuevo volatilidad, tanto en los merca-dos de renta variable como de renta fi ja. A falta de una nueva voz que se-

ñalice eso de “haremos todo lo nece-sario”, ¿qué alternativas tenemos en fondos de inversión? Si la política de comunicación por parte de la FED es adecuada –como hasta ahora está de-mostrando ser– “las correcciones no deberían suponer importantes brotes de volatilidad y deberíamos utilizarlas para posicionarnos de cara al medio y largo plazo, en el que sí barajamos una recuperación gradual de las cotizacio-nes”, explica Ricardo Sánchez Seco, responsable de fondos de Gestiohna Asesores Financieros.

Si se piensa en invertir en un fon-do de renta variable puro y duro “es recomendado hacerlo con una óptica de inversión largoplacista y asumien-do que es una inversión para perfi les arriesgados. Los gestores recomiendan un horizonte de inversión de 5 años mínimo, con lo que entrar y salir de un fondo de renta variable puede acabar produciendo una rentabilidad acumu-

lada inferior a la obtenida si todo este tiempo el partícipe ha permanecido invertido en el fondo”, explica Celine Giffard, responsable de fondos de Self-bank. Poco ha variado la visión de los gestores cuando se habla de elegir en-tre Europa o Estados Unidos. A pesar de que al otro lado del Atlántico los mercados han conseguido refl ejar una fortaleza que no hemos visto en el viejo continente, los expertos reconocen que el potencial reside en este último.

¿En qué sectores? En tan poco espa-cio es difícil compilar todas las reco-mendaciones. Sin embargo –y siempre bajo el prisma de que la diversifi cación es clave a la hora de componer una cartera– el sector tecnológico comien-za a ser recomendación entre las casas de análisis y gestoras. Primero por su correlación con la etapa del ciclo en la que nos encontramos. Segundo, por el impulso que han tenido reciente-mente los negocios de las compañías que fabrican los chips de ordenadores, teléfonos inteligentes y programas informáticos. Tal y como admite Fer-nando Luque, senior fi nancial Editor de Morningstar “si hay un sector que coti-za con un descuento interesante, este es sin duda el de las empresas de te-lecomunicación de la Zona Euro”. Un

«La parte más segura de las emisiones corporativas da paso al 'high yield', que está dando rentabilidades más atractivas»

reportaje

Los mejores fondos de la categoría TMT (Tecnología)

Nombre del fondo de inversiónRentabilidad (%)

3 meses 1 año 3 años

Riesgo (3 años)

Volatilidad

Rating

VDOS

Bankinter EE.UU. Nasdaq 100, FI 5,91 12,42 49,82 9,05%

JPM Europe Technology X (Acc) EUR 2,35 27,22 42,05 8,82%

ING (L) Invest Telecom P Cap (USD) 4,38 36,30 36,43 11,99%

Mutuafondo Tecnológico, FI A 0,68 12,65 34,75 6,33%

Fidelity - Global Telecommunications Fund Y-Acc-¤ 1,83 9,00 32,01 12,72%

Janus Global Technology I USD Cap 0,72 10,98 31,59 9,62%

Rural Tecnológico Renta Variable, FI 2,91 6,54 31,03 12,19%

Pictet - Digital Communication P EUR 4,18 14,53 30,39 10,49%

Aberdeen Global - Technology Equity Fund I2 Cap -1,43 8,26 30,23 9,19%

JPM US Technology C (Acc) USD -0,08 2,37 29,43 13,90%

Fuente: VDOS Stochastics Datos a 21/06/13

sector que ofrece oportunidades para adquisiciones que además podrían ser-vir para consolidarse y reforzarse en el largo plazo (ver Ranking fondos más rentables a tres años).

La parte de renta fi ja de la cartera se centra, casi exclusivamente, en fondos de renta fi ja privada. Eso sí, el grado

de inversión –o la parte más segura de las emisiones– comienza a dar paso al high yield que en estos momentos está dando rentabilidades muy atractivas. “Muchas empresas han sido rebajadas a bonos basura por la rebaja de rating de su país pero en realidad son empre-

sas que están pagando muy bien y que no han encontrado fi nanciación en los bancos, por lo que la están encontran-do en los mercados”, explica Giffard. Esta experta recomienda en esta ca-tegoría el Robeco High Yield Bonds 0DH Eur (Lu0545439217) porque es fl exible en duración “lo que le ha favo-recido mucho este año”.

En este entorno, los expertos reco-miendan primar la liquidez. Y es que tras un año en el que la renta fi ja ha funcionado genial, ahora conseguir rentabilidades es más complicado y supone asumir más riesgo. “Por ello, nuestra idea es tener una cartera di-versifi cada, con una parte de liquidez que pueda compensar el riesgo con nuestras exposiciones a renta varia-ble, que es dónde vemos más valor”, explica Javier Monjardín, director de análisis de Tressis.

Cómo luchar contra la volatilidad

Ya parece una tradición. Llega el verano y los mercados se ponen nerviosos. Fuertes bajadas seguidas de prontas recuperaciones… es lo que se llama volatilidad. En sí la volatilidad no es mala, por lo menos para aquellos que están fuera del mercado ya que pueden entrar a precios más baratos. Pero para el que ya tiene una cartera, estas fl uctuaciones suponen un quebradero de cabeza. Uno no sabe si vender, comprar o mantenerse. A primera vista la última opción parece la más adecuada siempre y cuando nuestra cartera corresponda con nuestro horizonte temporal y nuestro nivel de riesgo.

Dicho esto, para aquellos que no pueden conciliar el sueño con los actuales vaivenes de las bolsas (esto signifi ca probablemente que el riesgo asumido es demasiado alto), sí que hay algo que pueden hacer. Lo 1º para reducir la volatilidad de su cartera es incrementar la parte de efectivo. Tan simple como esto. Obviamente si uno no está conforme con la volatilidad de su cartera lo más lógico es reducir el peso de los activos más volátiles (y especialmente de aquellos que más han subido recientemente). Eso no signifi ca necesariamente desprenderse de los valores de renta variable aunque es claramente el activo que presenta la mayor volatilidad. Hay segmentos de la renta fi ja que pueden también sufrir fuertes recortes en periodos cortos de tiempo. Los fondos de RF emergente, por ejemplo, en junio (hasta el día 25) se dejaron de media cerca del 7%, y los de high yield de la Eurozona algo más del 3%.

Ahora bien, reducir el riesgo de la cartera y aumentar el peso de la liquidez también plantea interrogantes: Dentro de una determinada clase de activos, ¿qué tengo que vender? ¿Cuándo regresar? ¿Habré vendido demasiado pronto?...

Sigo pensando que la mejor manera de combatir la volatilidad es aprovecharse del efecto del tiempo. Si uno tiene claro que su horizonte temporal es el largo plazo y ha construido una cartera acorde, no deberíamos temer la volatilidad sino verla como una oportunidad.

Fernando LuqueSenior Financial Editor deMorningstar España

fondos • reportaje


Categoría: TMT Sectoriales

Fuente: VDOS. Datos a 21/06/13

Rentabilidad y riesgo a 1 año

Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)

Rentabilidad media: 1,38%

Volatilidad: 9,05%

Ranking (Rentabilidad): 25/115

Ranking (Riesgo): 102/115

Quintil (Rentabilidad) 2

Quintil (Riesgo): 5

Evolución

Datos principales

Gestora: Bankinter Gestión de Activos

Patrimonio (en miles de euros): 15.858,60

Aportación mínima (¤): 600

Divisa: Euro

Creación del fondo: 08/02/2001

Fuente: VDOS. Datos a 21/06/13


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 8,82%



Quintil (Rentabilidad) 1

Quintil (Riesgo): 5

Evolución

Datos principales

Gestora: JP Morgan Asset Management


Aportación mínima: 1 acción

Divisa: Euro


Fondo

Categoría

Fondo

Categoría

JPM EuropeTechnology X Acc

Bankinter EE.UU.Nasdaq 100, FI

Categoría: TMT Sectoriales

«Para invertir en renta variable es recomendable hacerlo mediante una visión largoplacista, mínimo cinco años»

la brújula

Caja Laboral Bolsaseuropeas


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 14,34%



Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo: 1 - 1

Datos principales


Aportación mínima ($): 5.000

Divisa: US Dólar


SaludFondo

JPM Global Healthcare D$

El fondo 5 estrellas más rentable en 2013de la categoría sectorial Salud: +27,82%

Ranking de cuota patrimonial portipo de activo a 31/05/13

Entre los fondos con 5 es-trellas VDOS, de la categoría sectorial de Salud, el JPM Global Healthcare en su clase D de acumulación en dólares se posiciona como el más ren-table en 2013, con una revalo-rización del 27,82%

Registra una evolución his-tórica por rentabilidad que lo posiciona en el primer quintil de forma sostenida durante 2011, 2012 y 2013, con un dato de volatilidad en el último año, de 14,34%. Invierte su cartera mayoritariamente en produc-tos farmacéuticos, biotecno-logía, servicios de asistencia médica, tecnología médica y empresas de ciencias de la vida a escala global, siendo su referencia el índice MSCI World Healthcare USD.

El Fondo del mes


Evolución de fondosPaula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

El optimismo de los mercados en 2013 se vio frenado en mayo por el anuncio de la Fed sobre un po-

sible cambio en su política monetaria. Estas dudas han sido un buen pretexto para realizar una corrección en una subi-da muy pronunciada, tal vez cumpliendo el famoso adagio de vender en mayo… o Sell in May and go away, en inglés.

En Europa, el tribunal constitucional

alemán de Karlsruhe delibera sobre la legalidad del programa OMT de com-pra de bonos, por parte del BCE. En este punto, el presidente del Bundesbank parece quedarse sólo en su oposición a esta decisión, a la que han declarado su apoyo tanto la canciller Merkel como su ministro de fi nanzas Schäuble.

Los fondos de gestoras nacionales se han visto parcialmente benefi ciados

por el optimismo de la primera parte de mayo, aunque los mayores aumentos de patrimonio vienen por el lado de las aportaciones netas, con 1.726 millones de euros, que sumadas a un aumento por rentabilidad de las carteras de 230 mi-llones, suponen un avance patrimonial de 1.726 millones de euros, un 1,27%. El patrimonio total gestionado a 31 de mayo alcanza los 137.983 millones de euros.

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

0 Mill. ¤ + 800- 800

+ 400- 400

+ 600- 600

+ 200- 200

Variaciones patrimoniales más signifi cativas durante 2013

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

0 + 8%- 8%

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 2- 2

Variaciones de rentabilidad más signifi cativas durante mayo de 2013

Mayores captaciones patrimonialespor entidad durante Mayo-13

(Mill.¤)

Bankia

Ibercaja

Bankinter

Santander

CaixaBank 357

138

138

212

178

Garantizados: 37,15%

Renta Fija: 15,59%

RV, Sectoriales: 10,71%

Monetarios: 19,36%

Resto

RV Garantizado

RF Garantizado

Deuda Pública Euro

RF Euro Largo Plazo

Monetario Euro Plus 390 Mill. ¤

-131 Mill. ¤

-289 Mill. ¤

296 Mill. ¤

RV Int. Latinoamérica

Inmobiliario Indirecto

Sectorial TMT

Biotecnología

RV Internacional USA

-4,35%

-4,82%

4,46%

5,29%

5,07%

398 Mill. ¤

fondos • las carteras del expertoPor Montserrat Formoso, Directora de Gestión de Tressis

Cartera ArriesgadaCartera Cautelosa Cartera Equilibrada

Renta Fija Global

Renta Variable EE.UU.

Renta Fija Global

Renta Fija Global

Renta Variable Global

Renta Variable Europa


15%

20%

10%

15%

10%

10%

10%

M&G Optimal Income

Morgan Stanley US Advantage F

Franklin T. Mutual Global Discovery

Franklin Temp. European Growth

Templeton Global Bond

PIMCO Diversifi ed

Amundi International Sicav






Renta Variable Europa


12%

14%

10%

12%

11%

10%

10%

Franklin T. Mutual Glb. Discovery

Robeco US Premium

Morgan Stanley US Advantage F

Franklin Temp. European Growth

MS Global Brands


Fidelity Global Dividend

Renta Fija GlobalRenta Variable Global

Renta Variable EmergentesRenta Variable Emergentes

Renta Variable España

10%6%

6%4%

5%

Robeco Emerging Markets EquitiesRobeco Emerging Markets Equities

Templeton Global BondMS Global Brands

BPA Iberico Acciones

Renta Fija Euros


Mixtos Global

Renta Fija Global

Renta Fija Global

Renta Fija Global


18%

20%

10%

15%

15%

12%

10%

Carmignac Cash Plus

Franklin Templeton Mutual Global


M&G Optimal Income

Julius Baer Total Return

M&G Dynamic Allocation

PIMCO Diversifi ed

El papel de los principales bancos centrales y la extensión de los pro-gramas expansivos de liquidez

para hacer frente a la debilidad de la acti-vidad económica mundial son el principal catalizador para el comportamiento alcis-ta de los activos de riesgo. Además de los programas de compras de activos imple-mentados en EE.UU, Reino Unido y más recientemente en Japón, en las últimas semanas la política monetaria ha vuelto a coger cierto protagonismo tras bajadas de tipos en Europa, Australia o Corea.

A nivel macroeconómico, EE.UU sigue avanzando hacia la recuperación econó-mica sostenida, siendo el principal expo-nente el mercado inmobiliario. Y aunque el mercado laboral mejora de forma muy gradual, éste no ha alcanzado unos nive-les que permitan a la Fed sentirse cómoda retirando las medidas de estímulo.

En la Zona Euro, el recorte del precio del dinero por parte del BCE ha venido acompañado por la ampliación de los plazos de cumplimiento de défi cit para distintos países por parte de la Comisión Europea en un entorno macro poco fa-vorable para los Estados del euro. Esto se enmarca en un terreno recesivo para la mayoría de los países miembros, que si-guen sufriendo, ya no la crisis de la deuda,

sino la aplicación de las medidas de auste-ridad. Con todo esto y Alemania cada vez más cerca del estancamiento económico, queda por ver si dicho país, que en otoño celebra elecciones generales, fl exibiliza su postura en asuntos tales como la Unión Bancaria o las medidas pro-crecimiento.

En el bloque emergente pocas cosas han cambiado respecto a China, salvo el repunte de la infl ación, debido al encare-cimiento de los alimentos, pero el mar-gen de maniobra del banco central sigue siendo más que considerable. Algo que sí está empezando a notarse en Asia son los efectos de la inyección masiva de liquidez del Banco de Japón, depreciación del yen incluida, lo que ha llevado a Corea del Sur a reducir los tipos de interés para tratar de no perder competitividad. El caso opues-to lo encontramos en Brasil, país en el que las presiones infl acionistas han obligado al banco central a incrementar los tipos.

El empuje en los mercados está siendo notorio en la renta variable, con mención

especial para EE.UU y Alemania. En el caso norteamericano, tanto el S&P 500 como el Dow Jones llevan semanas rom-piendo y consolidando máximos histó-ricos, al tiempo que el Dax alemán, que también ha sobrepasado su mayor nivel histórico, diferenciándose en ambos ca-sos por la actividad de los bancos centra-les y además por una situación económi-ca más consistente en términos relativos.

Posicionamiento de las carterasRespecto a periodos anteriores, man-

tenemos el peso de la RF (gubernamental y corporativa) en favor de la RV, princi-palmente a través de fondos centrados a sectores más defensivos, compañías con buenos fundamentales que parte de su negocio se benefi cie del crecimiento de las economías emergentes. Como apuesta táctica, y con una visión de medio y largo plazo, incorporamos renta variable espa-ñola a la cartera de perfi l más arriesgado.

En la parte de renta fi ja, mantenemos la exposición a crédito corporativo en países desarrollados y crédito guberna-mental de economías emergentes, pero a través de fondos fl exibles multiestrate-gia, que puedan aprovechar las oportu-nidades en el sector de forma global bajo un control estricto del riesgo.


«El empuje en los mercados está siendo notorio en la renta variable, con mención especial para EE.UU. y Alemania»

Los fondos de dividendos han expe-rimentado importantes entradas de capital, favorecidos por un entorno de tipos bajos. ¿cree que este entorno se mantendrá en el medio-largo plazo? Es decir, si este entorno cambiara, ¿podría afectar al rendimiento del fondo?

Pienso que seguiremos en un en-torno de tipos bajos durante bastante tiempo, pero a su vez no creo que sea un entorno particularmente favorable a las acciones con dividendo cuya rentabili-dad no ha sido siempre superior a la del mercado en su conjunto.

¿Cuáles son las principales ventajas de invertir en este tipo de activo en el momento actual, frente a otros de ren-ta fi ja fuertemente instalados ¬sobre todo, depósitos¬?

La ventaja es que muy a menudo la

rentabilidad por dividendo es superior tanto a la de los depósitos o plazos fi jos como a la de la renta fi ja pero además, en el caso de las acciones con dividendo, estamos invirtiendo en activos reales

y en empresas de calidad (siempre que seamos selectivos) en lugar de confi ar nuestros ahorros a bancos frágiles o a estados muy endeudados.

Uno de los posibles peligros, es el caso de que una empresa que pague un ele-vado dividendo, suba su cotización de forma irracional y dicha empresa por

tanto, esté sobrevalorada. A medida que su cotización avance, el rendimien-to por dividendo sería cada vez menor; esto es, podría producirse el efecto contrario al buscado por el inversor. ¿Cómo gestionan esta amenaza?

Todo es cuestión de valoración. Si la cotización de una empresa que inicial-mente paga un dividendo alto sube de-masiado, la rentabilidad del dividendo de ese valor dejará de ser atractiva y por lo tanto la empresa dejará de pertenecer al universo de acciones con dividendo.

España es un país de perfi l fundamen-talmente conservador. ¿Es apropiado este tipo de fondo para este perfi l?

Se trata de un fondo de renta variable y la volatilidad del fondo será por defi ni-ción, superior a la de un plazo fi jo. De he-cho, la defi nición de ‘fundamentalmente

fondos • entrevista gestor

«Sólo invertimos enempresas de calidad» Guy Wagner, gestor del BL-Equities DividendEl bajo entorno de tipos de interés, hace que los inversores más conservadores busquen ingresos regulares alter-nativos a la RF tradicional. Los fondos que generan rentas periódicas, entre los que se encuentran los fondos de dividendo, se han posicionado como los más populares en los últimos meses, ya que épocas de recesión permi-ten obtener rentas complementarias. En opinión de Guy Wagner, gestor BL-Equities Dividend, “la clave está en la valoración. Es fundamental ser muy selectivos, invertir en activos reales y empresas de calidad”. Por Clara Bernal

«La defi nición de "fundamentalmente conservador" ya no quiere decir nada a día de hoy. Ya no hay inversiones sin riesgo»

LA NUEVA Y PLATAFORMA E ONTRATA N E ONO PARA

.AUR A L ER EN RENTA F A.

AUR A LO AL NVE TOR V .A. R O M V NMV .

EntrGestor.indd 3EntrGestor.indd 3 28/06/2013 16:15:5428/06/2013 16:15:54

conservador’ ya no quiere decir nada a día de hoy. Ya no hay inversiones sin ries-go, solo se debe saber qué riesgo estamos dispuestos a asumir: riesgo de contrapar-tida (banco, estado), riesgo de infl ación, riesgo de volatilidad. De todas formas, hay que señalar que el fondo está gestio-nado de manera a ser mucho menos volá-til que el mercado de renta variable.

¿En qué países encuentran empresas con mejor rendimiento de dividendos? ¿Tiene alguna posición en España?

Desde un punto de vista regional, el fondo está principalmente invertido en Europa y Asia. El peso de los Estados Unidos es relativamente bajo, las empre-sas americanas prefi eren generalmente recomprar sus acciones más que incre-mentar su dividendo de manera que se trata de un mercado poco atractivo des-de el punto de vista del dividendo. Ebro Foods e Indra Sistemas han estado en cartera del fondo pero a día de hoy ya no lo están. No tenemos actualmente posi-ciones en compañías españolas.

¿Cuáles son los sectores con mayor re-corrido y cuáles los que no entrarían de ninguna forma a formar parte del fon-do por su volatilidad?

No invertimos ni en sectores que a largo plazo no generen mucho valor añadido para sus accionistas (sectores muy cíclicos como por ejemplo el auto-móvil) ni en sectores que no son trans-parentes o que no somos capaces de va-lorizar (utilities, bancos, compañías de seguros). Por ello invertimos esencial-

mente en sectores de consumo, sanidad, tecnología e industria.

En su opinión, ¿es mejor una empresa que remunere con un alto dividendo, u otra que el dividendo no sea tan alto, pero sea consistente en el tiempo?

Depende del grado de madurez de la compañía. Una empresa muy madura y cuyo potencial de crecimiento es bajo debería distribuir la mayor parte de sus benefi cios a sus accionistas en forma de dividendo. Así como una empresa en crecimiento debería reinvertir una gran parte de sus benefi cios en sus activida-des. Se deberá sobre todo evitar reducir el dividendo.

¿Cómo se realiza el proceso de selec-ción de empresas que entran a formar parte del fondo?

El proceso se basa sobre todo en crite-rios cualitativos (ventajas competitivas, rentabilidad elevada sobre los fondos propios, poco endeudamiento, baja ne-cesidad de capital), las empresas que res-ponden a esos criterios se valorizan pos-teriormente en base a su free cash fl ow. El gestor del fondo se basa también en el trabajo de los otros gestores de renta va-riable de BLI - Banque de Luxembourg Investments que a nivel geográfi co selec-cionan valores y gestionan fondos regio-nales (Europa, América, Japón & Asia).

¿Cuál es su visión de mercados para la recta fi nal del año?

No hacemos estimaciones/previsio-nes a corto plazo.


Fuente: BLI y Morningstar. Datos a 24/06/13

BL-EquitiesDividend

Evolución

Fondo

Lipper Global Equity Global

MSCI AC World

MSCI World High Dividend Yield

Principales posiciones

RTL Group SA: 4,19%

Microsoft Corp: 3,78%

Roche Holding AG: 3,12%

Royal Dutch Shell PLC: 3,00%

Novartis AG: 2,95%

Axel Springer AG: 2,79%

Deutsche Boerse AG: 2,75%

GlaxosmithKline PLC: 2,66%

Sanofi SA: 2,58%

Singapore Telecom Ltd: 2,39%

Distribución geográfi ca

Europa: 45,1%

Asia Pacífi co: 18,9%

EE.UU: 14,3%

Reino Unido: 12,7%

Japón: 0,0%

Otros: 3,8%

Datos de interés

Gestora: Banque de Luxembourg Investments

Categoría MS: RV Global Alto Dividendo

Patrimonio: 517,87 Mn. ¤

Valor liquidativo (¤): 121,13

Fecha de creación: 30/10/2007

Rating MS:

fondos • fondos por descubrir


Dexia Equities L Biotechnology

Análisis

El término biotecnología se ha popularizado en tiempos relativamente recientes. Sin embargo, la biotecnología ha sido practicada desde tiempos inmemoriales. En su defi nición más genérica, y la más apropiada para las actividades de hoy en día, la biotecnología es la utilización de los seres vivos o sus partes para generar productos o servicios. La biotecnología ha introducido mejoras en las actividades clásicas como la fabricación de pan, cerveza, yogurt, producción de medicamentos, prevención de enfermedades hereditarias, la terapia genética, la producción de sustancias terapéuticas o vacunas. Todas estas actividades están directamente relacionadas con la salud humana y con la mejora de la calidad de vida. No obstante, invertir en tecnología, es también un riesgo. Ciertamente existen algunos descubrimientos que pueden reportar grandes ganancias, pero es importante saber en qué se está invirtiendo. Sólo el 10% de las empresas llevan realmente el fruto de sus investigaciones al mercado. Y generalmente una empresa de biotecnología tarda unos ocho años en pasar de una oferta inicial pública, a una verdadera rentabilidad. ¿Cómo se puede entonces lograr un resultado positivo? Una manera de intentarlo es ir de la mano de los expertos y con la diversifi cación de un fondo de inversión como Dexia Equities L Biotechnology, un fondo que permite a los partícipes invertir en una amplia cartera de acciones mundiales del sector de la biotecnología, aunque dado que la mayoría de las empresas de este sector están establecidas en EE.UU, el fondo invierte sobre todo en acciones estadounidenses. Está denominado en dólares y desde enero acumula una rentabilidad del 28%. Desde hace tres años está gestionado por Rudy van den Eynde. Su código ISIN es LU0108459040.

Por Joan Torres

[email protected]

Fuente: Morningstar. Datos a 17/06/13

Entidad Gestora: Dexia Asset Management

Categoría VDOS: Biotecnología


Aportación mínima: 1 acción

Divisa: US Dólar


Distribución de activos

Rentabilidad (%)

Estados Unidos: 81,4%

Eurozona: 7,5%

Reino Unido: 2,4%

Canadá: 0,1%

Europa no Euro, no UK: 8,0% Japón: 0,6%

Rentabilidad y volatilidad

Cómo se ha comportado este fondo (%)

20102009 2011 2012 2013

225

200

150

100

50

175

75

125

25

-25

0

2013 2012 2011 2010 2009

Fondo de inversión 27,54 28,74 5,93 33,33 39,55

Categoría 25,24 23,59 4,48 17,32 9,00

Ranking - Quintil 4/46 - 1 6/46 - 1 23/44 - 3 1/42 - 1 1/42 - 1

Riesgo VDOS:

Rating VDOS:

(muy alto)

El objetivo es alcanzar una rentabilidad absoluta superior a la de los instrumentos a corto plazo del mercado monetario en euros mediante una combinación de una estrategia microeconómica neutral al mercado, consistente en adoptar posiciones largas

y cortas en acciones de todo el mundo, pudiendo articularse las largas tanto a través de inversiones directas en bolsa como mediante el uso de instrumentos derivados, y adquiriéndose las posiciones cortas a través de derivados y una estrategia macroeconómica global.

Gilead Sciences 7,02% Alexion Pharmaceuticals 3,40%

Amgen 6,86% H. Lundbeck A/S 2,79%

Biogen Idec 6,70% Onyx Pharmaceuticals 2,74%

Regeneron Pharmaceuticals 4,85% Vertex Pharmaceuticals 2,71%

Celgene Corporation 4,24% Ablynx NV 2,00%

Principales posiciones


análisis fundamental test de

Mejore su cualifi cación como asesor fi nanciero

1. ¿Para qué sirve el dato del IFO?a) Es un índice que muestra la información

sobre las preferencias de inversión de los con-sumidores europeos.

b) Cómo de fuerte es el sentimiento de los inversores alemanes.

c) Es un indicador adelantado que mues-tra el sentimiento actual y futuro de los empre-sarios alemanes de distintos sectores.

2. ¿Cómo se miden los resultados del PMI?a) Una lectura por debajo de 50 de forma

constante da una visión recesiva del área en el que se muestra. En tanto que, un dato por en-cima de 50, muestra crecimiento.

b) Hay que llegar a nivel de 0 para pensar que una economía está en recesión.

c) No sirve para nada porque es un indi-cador retrasado de la evolución económica de una región.

3. ¿Cómo se llama el selectivo de la bolsa de Londres?

a) Cac-40b) FTSE-100 c) Ftse All Share

4. ¿En qué consiste la comisión de compra/venta de un título en bolsa?

a) Es una comisión que proviene de tener en depositadas las acciones en un bróker y que cobra éste.

b) Es un porcentaje que se paga a la bol-sa que realice la transacción y al bróker que la ejecute. Cuanto mayor sea el importe que se invierte, menor será el porcentaje que hay que pagar.

c) Es una tasa que se cobra siempre que se abre una cuenta de valores.

5. ¿Cuáles son las siglas de dólar australiano?a) USDb) JPYc) AUD

6. El mandato del BCE…a) Consiste en vigilar que la infl ación se

mantenga por debajo, aunque próxima, a nive-les del 2% a medio plazo.

b) Sólo mira por el crecimiento y establece un objetivo del 4% anual para las economías de la región.

c) Tiene que vigilar la infl ación a la vez que establecer medidas de crecimiento.

7. ¿En qué cosiste la operativa del lado largo en el mercado?

a) Estar en comprados en mercado con el objetivo de que los precios suban.

b) Operar a largo plazo. c) Posicionarse vendidos en el mercado

por expectativas de que éste baje.

8. ¿Qué es el MACD? a) Es un indicador que muestra el nivel

exacto en el que entrar en el mercado. b) Es un oscilador técnico de medias móvi-

les que nos dice cuándo puede haber un cam-bio de tendencia a corto plazo.

c) Las dos son correctas.

9. ¿Cuál es el índice de volatilidad del merca-do de opciones del S&P500?

a) VIXb) ATRc) No existe un índice de volatilidad aso-

ciado a los movimientos de ese índice.

10. ¿Qué es el riesgo divisa?a) Es un riesgo fi nanciero asociado a la

fl uctuación en el tipo de cambio de una divisa respecto a otra.

b) Es el riesgo que asume el BCE a emitir moneda y transferirla al sistema.

c) Todas son correctas.

11. ¿Qué es el subyacente de un warrant?a) Es el activo en el que invierte el warrant b) Es la entidad/bróker que nos suministra

el producto.c) Es el precio al que se emite el warrant

12. ¿Qué países se consideran 'core' dentro de la Unión Europea?

a) Portugal, Italia, Grecia, España e Irlandab) Holanda, Alemania, Austria y Finlandia c) Los que no forman parte de los ante-

riores.

13. ¿Por qué se caracteriza un gestor 'stock picker'?

a) Gestores que buscan grandes tenden-cias de mercado.

b) Gestores que seleccionan compañías que exclusivamente puedan ser objeto de ope-raciones corporativas.

c) Un gestor que selecciona compañías que generen oportunidades de inversión y se intenta adaptar a un entorno cambiante de mercado.

14. ¿Qué es una opción 'call'?a) Una opción de compra.b) Una opción de venta.c) Ninguna de las anteriores son correctas.

15. ¿Qué son los fondos denominados de Cla-se A?

a) Fondos con comisión de entradab) Fondos con comisión de salidac) Fondos sin comisiones de entrada ni de

salida.

16. ¿Cómo se relaciona la oferta y la deman-da con las órdenes del mercado?

a) La oferta son órdenes de venta y la de-manda, órdenes de compra.

b) Las oferta son órdenes de compra y la demanda, órdenes de venta.

c) No hay correlación alguna entre órde-nes del mercado y oferta y demanda.

Test nº 2-Ei

EFPA España y Estrategias de inversión han fi rmado un acuerdo de colaboración que permitirá a los asociados avanzar en su formación continua, tan necesaria en esta

época de cambios en el sector. El acuerdo facilitará tu recertifi -cación EFA o EFP mediante un test mensual que se publicará a partir de la revista nº 85 (junio de 2013).

• ¿Dónde encontrar el test?Cada mes en la revista Estrategias de inversión, en el PDF on-

line en www.estrategiasdeinversion.com y en la página de EFPA.

• Procedimiento del testLos asociados a EFPA responderán al test accediendo a la intra-

net de EFPA (www.efpa.es) España con su usuario y contraseña.

• Recertifi cación*Es necesario contestar correctamente un mínimo de 12 de las

16 cuestiones del test para computar 2 horas de formación váli-das para la recertifi cación EFA y EFP.

* Cada dos años, los miembros certifi cados de EFPA España, deben demostrar a la asociación 30 horas de formación contínua

Las preguntas de este test han sido extraídas de la revista Estrategias de inversión nº 85 (junio-13). Las respuestas las encontrará en el siguiente nº y en la página de EFPA. Los resultados del test nº 1-Ei publicado en el nº 85 son: 1a; 2a; 3b; 4a; 5a; 6a; 7b; 8c; 9b; 10c: 11b; 12a; 13b; 14a; 15c; 16c

libros


«Keynes Vs Hayek»Autor: Nicholas WapshottEditorial: DeustoTamaño: 400 páginas

«Escuela de Bolsa. Manual de trading»Autor: Francisca SerranoEditorial: AlmuzaraTamaño: 195 páginas

«¿Para qué sirven realmentelos mercados financieros?»Autor: Vicente VaróEditorial: PaidósTamaño: 238 páginas

Finanzas

personalesEconomíaTrading

Y además...

El libro que hoy les presento es una de las últimas incorporaciones a las lecturas obligatorias de la acre-

ditación CMT (Chartered Market Techni-cian), en concreto al tercer nivel de dicha acreditación. El tema tratado es uno de los menos conocidos por los inversores y traders, pero uno de los más importantes. Si seguimos la clasifi cación de Alexander Elder, que considera que el trading se basa en tres pilares fundamentales que son las tres M's, esto es, Method (sistema de tra-ding), Money (gestión monetaria) y Mind(psicología aplicada), esta obra se enmar-caría en la tercera M. Para poder hacer un trading ganador y consistente a largo pla-zo, es importante poder contar con estos tres factores. En un libro de behavioural fi nance o fi nanzas conductistas no nos vamos a encontrar con patrones chartis-tas, ni con reglas técnicas en las que basar nuestras entradas y salidas, lo que aquí ve-remos son los sesgos emocionales que nos afectan a todos y que, en mayor o menor medida, nos alejan de nuestra estrategia, hacen que en el momento de tomar las

decisiones, no seamos capaces de seguir el plan de trading establecido.

Esta obra cuenta con dos pequeños in-convenientes, está en inglés y es un buen tocho, 706 páginas. Por otro lado, tiene una gran ventaja, ¡es un libro excelente! Como les comentaba, la mayor parte de la obra se centra en analizar los sesgos emo-cionales que todos los individuos tenemos, y que nos impiden hacer un trading de ca-lidad. Para superar estos sesgos lo prime-ro es conocerlos bien, y eso es lo que nos enseña Montier en esta obra, que cuenta con numerosos ejemplos y referencias académicas por si queremos profundizar en alguno de los temas tratados.

Además de los sesgos, se centra mucho en el tema de las burbujas fi nancieras, tema que me apasiona, y sobre el que las fi nanzas conductistas tienen mucho más que decir que las fi nanzas tradicionales, ya que las burbujas sólo se pueden expli-car desde la irracionalidad de los parti-cipantes en los mercados, de los inverso-res. Me ha sorprendido también cómo se puede representar una burbuja mediante

un experimento de laboratorio, esto es, mediante experimentos con individuos, es algo tremendamente ingenioso y que desarrolló Vernon Smith.

Si se están preguntando ¿qué es eso de las fi nanzas conductistas?, ¿sirve para algo?, ¿son teorías fi nancieras con poco aplicación en la práctica? Lo primero que le recomiendo es leer la obra y lo segundo es tener presente que las fi nan-zas conductistas cuentan con un premio Nobel en economía, el que obtuvieron de forma conjunta Daniel Kahneman y Ver-non Smith en el año 2002.

Ficha libroTítulo: "Behavioural Investing"Autores: James MontierEditorial: John Wiley & SonsTamaño: 706 páginasCategoría: Psicología aplicada

CAIA, FRM, CMT, EFAResponsable de formación de CursosBolsa

Alexey de la Loma

www.cursosbolsa.com

«BehaviouralInvesting»

Los hashtags llegan aFacebook

Facebook es una de las redes sociales más utilizada para compartir imágenes, comentarios, ideas, páginas y comunicarnos con amigos. Sin embargo, a la empresa de Zuckerberg le ha salido un fuerte competidor: Twitter.

Twitter posee un arma inalcanzable y envidiada por Facebook: el hashtag. Gracias a éstos, es fácil seguir temas o promocionar desde otros medios un determinado contenido. Por ejemplo, ya es habitual que la muchas series o programas de TV muestren en pantalla su hashtag, lo que les permite interactuar con los espectadores en tiempo real.

Así que Facebook ha optado por seguir el consejo “Si no puedes con el enemigo únete a él”, adoptando sin pudor la principal seña de identidad de su competidor, al igual que en su día hicieron Pinterest, Instagram y Tumblr.

Banco Santander invierte 5 millones en iZettle

Zettle y Santander han anunciado que la entidad fi nanciera invertirá 5 millones de euros en la compañía sueca de pagos móviles, haciendo posible que los pequeños comerciantes de Europa puedan aceptar pagos con tarjeta.

iZettle es una solución que combina el hardware ¬un dispositivo físico que se conecta a tabletas y smartphones¬ con el software ¬una aplicación¬ para que cualquier pequeño comercio pueda aceptar pagos con tarjeta sin necesidad de utilizar las tradicionales TPVs.

Tras registrarse en iZettle, los usuarios pueden

aceptar pagos de la mayoría de tarjetas sin costes iniciales ni mensualidades, ya que sólo se paga un porcentaje (el

2,75%) de cada transacción realizada. Una vez efectuada la transacción, iZettle deposita el dinero

electrónicamente en la cuenta bancaria del vendedor.

La nube, respetuosa con el medio ambiente

La nube ofrece multitud de ventajas a las empresas, pero también al medio ambiente. Un estudio de Google y el Lawrence Berkeley National Laboratory ha indagado en el ahorro energético que supone trasladar aplicaciones y métodos de trabajo de las ofi cinas a la nube. Si todos los ofi cinistas de EE.UU. -86 millones- migraran a la nube, se ahorraría un 87% del consumo eléctrico, unos 23.000 millones de kw/h al año, energía sufi ciente para abastecer la ciudad de Los Angeles durante un año.

Este cálculo se basa principalmente en el uso de herramientas de Internet y aplicaciones como e-mail, procesadores de texto y programas para relacionarse con los clientes.

Carlos [email protected]


tecnología • baquia.com

¿Necesitan todos los emprendedores un business plan? El plan de negocio debería ser el libro de cabecera de un em-

prendedor; su carta de presentación ante los inversores, pero también el documento que sirva para aclararse a sí mismo.

Ahora bien, ¿necesitan todos los emprendedores un plan de negocio? Algunos, especialmente los emprendedores tecnológi-cos, creen más en la acción que en la planifi cación. Para ellos es más importante la fl exibilidad para adaptarse a cualquier situa-ción que la rigidez de unos números plantados en una hoja de cál-culo. Bien es cierto que todo negocio necesita de algunas líneas maestras para orientar metas y objetivos, pero si la realidad no cuadra con los números algunos prefi eren prescindir del business plan, en lugar de despedir personal o cerrar el negocio.

Los que se alinean en el bando de la practicidad tienen el res-paldo de algunos académicos. En la Universidad de Berkeley (Cali-fornia) el profesor Steve Blank imparte desde hace 3 años el curso Lean LaunchPad, que defi ende el valor de experimentar a la hora de emprender. Se trata de un curso abierto que se cuelga on-line.

El curso se basa en la premisa de que los emprendedores (o aspirantes) deben conocer a sus clientes. Al comienzo, los estu-

diantes plantean un producto o servicio, y después cada semana hablan con grupos de 10 a 15 personas para estudiar la acepta-ción y, según esto, poder hacer modifi caciones.

Esta forma de ver el emprendimiento se está extendiendo en las universidades estadounidense. Cada trimestre se forman 75 profesores siguiendo esta metodología. Incluso la National Science Foundation (NSF) ha adoptado el programa para ayudar a los científi cos a convertir sus ideas en negocios.

Otra cuestión es: ¿alguien se lee los planes de negocio? Un es-tudio de la Universidad de Maryland desalienta a todos aquellos que dedican multitud de horas a escribir su business plan, pues los inversores -que reciben cientos de propuestas cada año- ape-nas les prestan interés y se fían más de su experiencia, su instinto u otros canales de información. Pero entonces, si el business plan no sirve para nada, ¿cómo se consigue el interés de un inversor? Ahí es donde entran en juego factores como la validación del mercado (evidencias de que el producto se empieza a vender o tiene potencial), las referencias (de otros inversores reconoci-dos), o incluso la ilusión que perciban en el emprendedor.

motorLlega a España el nuevo Citroën C3

El nuevo Citroën C3 llega al mercado español con una renovada imagen interior y exterior. Su nuevo frontal integra luces diurnas LED y la zaga tiene nuevos pilotos traseros. Su interior incorpora nuevos guarnecidos y acabados de alto nivel. Se propulsa por un amplio abanico de motores. En gasolina destacan, por su bajo consumo, los tricilíndricos VTi 68 y VTi 82 Pure Tech que, junto a los VTi 95 y VTi 120, completan la oferta. En gasóleo los HDi 70 y HDi 90, así como los microhíbridos e-HDi 70, e-HDi 90 y e-HDi 115, arrojan unas cifras de consumo y emisiones realmente bajas. Su precio, desde 11.500¤.

Rafael Prieto, galardonadoRafael Prieto, Director General de

Peugeot España, ha recibido el premio honorífi co por su trayectoria profesional, en la 11ª edición de los galardones Internet Auto Award 2013, otorgados por la consultora on-line AutoScout24, en colaboración con la plataforma multicanal Adconion. Rafael Prieto ha sido elegido en esta categoría especial, gracias a su intensa labor para impulsar la industria del automóvil.

El Director General de Peugeot España recogió el premio de manos de Juan Antonio Sánchez Torres, presidente de la Asociación Nacional de Vendedores de Vehículos a Motor, Reparación y Recambios (Ganvam).

Wenceslao Pérez GómezMi opinión

La seguridad infantil,lo primero

Solo 3 de cada 10 colegios españoles dispone de un entorno escolar seguro, motivo por el que la Asociación Nacional de Seguridad Infantil ha declarado 2013 como el “Año de la seguridad infantil en entornos escolares”, poniendo de manifi esto la necesidad de encontrar soluciones para aquellos menores desprotegidos cuando utilizan el transporte en autobús.

Las ciudades están hechas por y para adultos. En la mayoría de ellas se prioriza la movilidad a motor sobre la protección de los colectivos más vulnerables, como los niños. La responsabilidad de su protección y educación debe ser compartida por todos los agentes implicados, por ello pensamos que para mejorar los entornos escolares, las acciones sobre seguridad vial que se realicen, deberán ir dirigidas hacia la adaptación de los espacios, así como la educación en valores, en detrimento de la multa y el incivismo.

Renault ha iniciado la comercialización en España del Scénic

Xmod, un auténtico monovolumen que combina las virtudes

tradicionales del Scénic en términos de modularidad, funciona-

lidad y habitabilidad con una imagen de todo terreno. Incluye

el innovador sistema de control de tracción “Extended Grip”,

que permite circular sobre terrenos difíciles como barro, nieve

o arena con toda seguridad, sólo con tracción a dos ruedas.

El Xmod presenta el nuevo frontal donde fi gura la nueva

identidad de la marca, con un rombo de mayor tamaño

que el actual, en posición más vertical y sobre un

fondo negro brillante.

El nuevo Scénic Xmod incorpora una

completa gama de motores, tanto

diésel como gasolina, con tecno-

lógicas procedentes de la expe-

riencia de Renault en la Fórmula

1. Destaca el nuevo TCe 130

CV de gasolina que reduce un

15% el consumo y los niveles

de emisiones de CO2.

Diseño, innovación, calidad

y respeto al medio ambiente.

Aunque el Xmod se fabrica en

Francia, el “made in Spain” también lo encontramos a través

de motores y cajas de velocidades realizadas en las factorías

de Renault en Valladolid y Sevilla. En resumen, un vehículo

que aúna las virtudes de un monovolumen y las prestaciones

de un crossover. Ya está disponible en España desde 21.250

euros.

Urbano y camperoEL COCHE DEL MES: RENAULT SCÉNIC XMOD


Francia el “made in Spa

D

No hay Extremadura sin extre-meños, estrechamente ligados a su terruño, siempre cuajado

de historias y leyendas. Que por aquí anduvieron los celtas y los romanos, maravillados de su jubilación primave-ral; los cristianos, los musulmanes, los visigodos… Territorio comanche que ha ido absorbiendo semillas, lluvia, usos y costumbres casi sin querer. Patria per-dida de los últimos moriscos españoles, los hornachegos que incluso intentaron canjear su república, la de Salé, en Rabat, por sus antiguas posesiones pacenses.

El mismísimo Pizarro sentía añoranza

de Trujillo, especialmente de sus migas y su vino de pitarra. Probarlo hoy sería, sin duda, un auténtico viaje sensorial porque, aunque las bodegas tienen pasión por lo

artesanal, la mezcla de uvas, su cuida-do y fermentación han ganado enteros a pasos agigantados. “Pienso que Extrema-dura ha alcanzado su mayoría de edad en

cuanto a la elaboración de vinos”, señala Piedad Fernández, catadora profesional, experta en exportación y socia de la Ruta Ribera de Guadiana, una de las iniciativas ecoturísticas más vibrantes del panorama nacional, recientemente incorporada al Club de Rutas del Vino de España, pro-movido por la Asociación de Ciudades del Vino de España (ACEVIN) y Turespaña… Con pan y vino, se hace el camino…

La uva y la persona “¿Quién le debe más a quién?”, pre-

gunta, bonachón, Marcelino Díaz, pro-pietario de Bodegas Marcelino, mientras

viajes • viajesdeprimera.com


«“¿Quién le debe más a quién, el Hombre al vino o viceversa?” Y uno se queda pensando en qué fue antes, si la uva o la persona»

Las uvas dela pasión El mundo convertido en jugosos terrones de tierra roja y un horizonte de azul. Sencillez. Pureza. Lo que ahora se busca y que siempre ha estado aquí. Hasta da un poco de miedo que se corra la voz, por si acaso lo que ahora sabe y huele a torta de queso, a pan, frutos secos y embutido, se volatiliza o transforma de manera irremediable. Y sin embargo, el empuje imparable de los emprendedores locales, herederos cus-tomizados de los Pizarro, Cortés, Zurbarán, Orellana, Espronceda, y de las Coronado, Chacón y Suárez, no tiene pensado dejar títere con cabeza, porque, como dice Piedad Fernández, “estamos más seguros que nunca de nuestra identidad”. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

gesticula con sus manos como vides, grandes, asoleadas, francas, “¿el Hombre al vino o el vino al Hombre?”. Y uno se queda pensando en si fue antes la uva o la persona…Porque sacralizado o no, diluido en agua o combinado en salsas, como elemento de celebración o inspira-ción artística, como excepción festiva o tres veces al día, el vino ha acompañado, incluso, a religiones o culturas aparente-mente alejadas de su consumo, como la hebrea –existe incluso un vino kosher– o la musulmana en la que, según algunas interpretaciones, está prohibido su abuso pero no su consumo moderado… Por no hablar de la importancia trascendental que muchas órdenes religiosas cristianas han tenido en la conservación y exporta-ción de las tradiciones vitivinícolas, den-tro y fuera de Extremadura.

“Lo importante es hacer cosas”, pun-tualiza Díaz, integrante del triunvirato que puso la pica en el Flandes de los ca-vas catalanes en los 80 que, tras algunos dimes y diretes judiciales, se ha traduci-do en cuatro bodegas inscritas en la D.O. Cava. Y vaya si en Tierra de Barros las ha-cen; no en vano tuvieron que reinventar una industria fundamentalmente alcoho-lera en otra vitivinícola que en tres años –entre 1996 y 1999– consiguió los sellos de identidad y calidad y su propia DO, “un socio clave en el proyecto”, señalan desde

la Ruta Ribera de Guadiana, “porque ava-la el origen del producto y el territorio”… Uva a uva se llena la cuba…

Y mientras Felipe trota a ritmo de campanilla entre las vides en espaldera de la bodega Viña Puebla, algunos peo-nes doblan los riñones para limpiar a mano las malas hierbas. El precio de la agricultura ecológica, una tendencia en alza, sobre todo con vistas a la exporta-ción, una mano apenas jugada por Espa-ña. “Somos muy chovinistas”, argumenta Piedad, “nos creemos los mejores pero no hacemos gran cosa por demostrarlo”.

Con pan y vino…Se hace el camino… Al andar, aunque

el de fuera adolezca de cierta desunión in-terna. Porque el interno parece, al menos, trazado. El enoturismo es un empujón al turismo tradicional y un redescubrimien-to emocional e histórico para quien creía haberlo visto todo. Los datos más actua-lizados, de 2011, señalaban un aumento del 6,1% con respecto a 2010 aunque “nos queda mucho camino por recorrer para mejorar la cultura del vino en España y también en Extremadura”, comentan des-de la (JASP) Ruta Ribera de Guadiana.

Y es que hay cierta preocupación entre los profesionales del sector sobre la acep-tación de esta tradición entre las nuevas generaciones. Aunque mientras quede un queso de Ibores o un caldillo por acompa-ñar, incluso una tarta de bellota por la que brindar, habrá una excusa perfecta para seguir manteniendo y difundiendo una cultura milenaria que cincela paisajes, personas y pueblos. Porque el primer vaso de vino abre al segundo el camino.


La D.O. Ribera del Guadiana está formada por 127 municipios, distribuidos en 6 comarcas: Ribera Alta, Ribera Baja, Cañamero y Montánchez y Tierra de Barros, Zafra - Río Bodión.

El producto enoturístico Ruta del Vino Ribera de Guadiana ha empezado a desarrollarse en las dos últimas (más de 90.000 hectáreas de viñedo) con la colaboración de bodegas, restaurantes, bares, agencias receptivas, empresas de ocio, museos, vinotecas…

Uvas extremeñas: Eva Beba, Pardina, Cayetana, sobre todo para blancos que, fermentados en barrica, están dando mucho que hablar.

• Destacan: Zafra: con raíces árabes y

repleta de rincones históricos. Imprescindible dormir o visitar el Parador, en el Palacio de los duques de Feria, a quienes debe su esplendor. Para comer, La Casa Bar.

Almendralejo: ciudad del cava y el vino. Recomendable visitar su plaza de toros (con bodega interior), el teatro Carolina Coronado y el Museo de las ciencias del vino. Para comer, Nandos y Pámpano Vinatería, donde también organizan catas. Para dormir, Balneario El Raposo, un referente termal con una zona totalmente renovada.

Hornachos: la última población con moriscos de la Península Ibérica. Su historia se conserva en el Centro de Interpretación de la cultura morisca.

• Qué leer:'Cielos de barro', de Dulce

Chacón (Booket).'Intemperie', de Jesús Carrasco

(Seix Barral).• Más información: Ruta de Ribera

de Guadiana (http://www.rutadelvinoriberadelguadiana.es/) y ACEVIN (http://www.acevin.es/)

• Más enoturismo: en www.viajesdeprimera.com, el mejor periodismo de viajes.

Javier CastroCuaderno de Bitácora

Zafra Viñedos en Viña Puebla

«Sacralizado o no, el vino ha acompañado a religiones o culturas aparentemente alejadas de su consumo»

y además • entrevista


¿España ha estado sumida en una crisis tan grave como la actual?

Excepto en situaciones bélicas y la que se derivó de la Guerra Civil, no habíamos vivido una realidad tan dura como la ac-tual. El mayor error se debe a habernos mantenido de espaldas a lo que sucedía en el exterior. Decidimos que se podían arreglar las cosas en el interior y podía-mos avanzar a través de unas posibilida-des de endeudamiento general.

¿Qué nos ha llevado aquí?El sobreendeudamiento con el exte-

rior. España se endeudó por parte del conjunto de la economía doméstica, de las empresas no fi nancieras y de las pro-pias fi nancieras como intermediarios. A partir de 2008 todo se complicó con el in-cremento del gasto público y el défi cit se

palió durante un tiempo con la industria inmobiliaria, que no tenía posibilidad de competencia con el exterior. La fi nancia-ción de esto se convirtió en una burbuja considerable. Todo ello llevó a la especu-lación inmobiliaria que magnifi có todo.

¿Cree que la salida de la crisis está en los recortes?

La solución es tomar medidas para dis-minuir la dependencia de Europa, como

cambios en la legislación labo-ral, alteraciones en el mundo crediticio, cambios en el mun-do energético… y esto hay que hacerlo con mucha fuerza. Pero ante estas medidas necesarias ha surgido otro problema: la protesta de todos los ‘indig-nados’ que resultan afectados. Esta reacción popular frena la posibilidad de mejorar las co-sas. De pronto hay una especie de ‘combinación diabólica’ y los intentos que se están haciendo de seguir adelante generan unas respuestas muy duras y reacciones que habría que ca-lifi car de instintivas de grupos y personas que no saben nada de economía y exclusivamen-te piden volver a la situación anterior. Su actuación frena

la posibilidad de cambio. Todo esto está unido al hecho de no querer aceptar las medidas, que tienen que ser fuertes, duras y desagradables para ciertos grupos.

Usted ha estado siempre muy ligado al mundo de la Enseñanza, ¿qué le parecen los recortes en Educación?

La situación de la enseñanza universi-taria en nuestro país es intolerable porque el número de universidades es excesivo. A consecuencia de esto hay un gasto que se tenía que haber recortado ya con anterio-ridad. Hay que cambiar la estructura uni-versitaria actual, y la prueba de esto es el conjunto de abandonos de estudiantes que hay en España. El mundo de la ense-ñanza en España es muy lamentable.

Actualmente está escribiendo un nuevo libro, ¿podría adelantarnos algo?

Estoy escribiendo un libro titulado “Testigo del gran cambio”. En él abordo los cambios en la economía española de los que he sido testigo desde 1947. En esta obra se podrá apreciar cómo se ha modi-fi cado todo, de manera que nada se pare-ce a aquello que existió en el siglo XIX.

¿Qué recuerdos guarda de su paso por el Tribunal de Cuentas?

Guardo un recuerdo muy agradable. Es una institución muy importante, con unos funcionarios espléndidos y, como consecuencia, sus dictámenes han sido vitales para encaminar la política econó-mica española. Otra cosa es la infl uencia que ha tenido, que ha sido más reducida de la que se pueda imaginar. Por ejemplo, los escándalos de Marbella los destapó el Tribunal de Cuentas, pero fue al caer en la jurisdicción ordinaria cuando pasó a conocimiento público.

«La reacción de los Indignados frena las posibles mejoras»Juan Velarde Fuertes, economista

Juan Velarde ha sido testigo en primera persona de los cambios radicales que ha experimentado España desde antes de la Guerra Civil y comenta que, al margen del periodo bélico, “en nuestro país no habíamos vivido una realidad tan dura como la actual”. Para salir de esta crisis afi rma que “hay que tomar medidas fuertes, duras y desagradables, pero la protesta de los ‘indignados’ está frenando la posibilidad de cambio”. Por Rocío Fernández

«La solución a los problemas económicos de España pasa por tomar medidas para disminuir la dependencia de Europa»

EspecialEnergía

El sector energético español vive sumido en la incertidumbre regulatoria y aquejado de grandes desequilibrios macroeconómicos. Un contexto complicado que se agrava por la demora del Go-bierno en completar su reforma energética, con la que persigue reducir o eliminar el abultado défi cit de tarifa que supera ya los 35.000 millones de euros, sanear las cuentas del sector y ofrecer energía más barata al sistema productivo.

ESPECIAL ENERGÍA VERANO 2013

El laberintoenergético español

Si a esos problemas les suma-mos las nuevas cargas fi sca-les impuestas al sector y los importantes obstáculos que encuentran todavía las gran-

des empresas a la hora de fi nanciarse, el cuadro resultante es excepcionalmente complejo para las empresas energéticas.

Bien es cierto que el entorno fi nan-ciero, aun siendo todavía exigente, ha mejorado de forma sustancial en los últimos meses. La prima de riesgo del país ha caído de forma acelerada desde julio, conteniendo el rendimiento de los bonos. Un descenso que está permitiendo titulizar ese défi cit de tarifa a buen ritmo. Si se prosigue en esa senda, no sería extraño que al fi nal de este ejercicio las compañías eléctricas puedan eliminar toda esa deuda de sus libros.

Sin embargo, los fundamentales del sector son bastante más desalentadores. La demanda sigue muy débil y los precios también están mostrando señales pre-ocupantes al registrar descensos pro-nunciados. Además, esta caída de tarifas en el mercado libre puede trasladarse fácilmente a los contratos bilaterales entre empresas y grandes consumidores, una amenaza aun más peligrosa para sus ingresos y sus valoraciones intrínsecas.

En términos de valoración bursátil, la mejora fi nanciera le está ganando la par-tida a los fundamentales. Aunque Santan-der Investment reduce las estimaciones de benefi cios para las distintas empresas, debido a la menor demanda energética, que sitúa ahora en el -2,5% en 2013 frente al -1,4% previo, mantiene el crecimiento del 1,5% en 2014 y estima que los precios del mercado libre caerán fuertemente en el conjunto de 2013.

Ni las estimaciones de ingresos ni de precios de las acciones de las eléctricas que realiza esta fi rma han tenido en cuen-ta el posible impacto de la reforma que está cocinando el Gobierno. Santander no espera que tenga una repercusión sus-tancial en las empresas integradas, factor al que se añade el hecho de que a su juicio ya han contribuido sustancialmente a la solución del problema.

En defi nitiva, valoraciones atractivas para un sector que sigue siendo un buen destino para el dinero de inversores institucionales que buscan rentabilidades interesantes y seguras, como los fondos de infraestructuras, las aseguradoras y los fondos de pensiones, que tienen que lidiar en los mercados mundiales con una oferta de bonos soberanos con rendi-mientos realmente bajos.

Por Maribel Rodrigo y Jorge Chamizo

Utilities europeas - Comparativa PER 2013-2014e

Precioacción

(¤)

Precio objetivo

(¤)Diferencial

PER

2013e 2014e

EV/Ebitda

2013e 2014eRendimiento

2013ePayout 2013e

Deuda/Ebitda2013e

EDP 2,57 2,84 10,5% 9,9x 9,1x 8,0x 7,5x 7,1% 70,4% 4,5x

Endesa 17,04 26,40 54,9% 10,0x 9,7x 5,5x 5,2x 0,0% 0,0% 0,2x

Gas Natural 15,75 17,00 7,9% 11,0x 11,2x 6,7x 6,5x 5,2% 57,6% 2,8x

Iberdrola 4,00 5,00 24,9% 10,7x 10,2x 7,3x 7,1x 8,3% 88,7% 3,6x

Enel 2,89 3,87 33,8% 8,9x 8,2x 5,8x 5,5x 5,2% 46,0% 3,8x

E.On 13,80 15,60 13,1% 10,8x 9,4x 6,7x 6,2x 5,4% 59,05 3,4x

RWE 26,94 U/R NA 6,9x 7,6x 6,0x 6,0x 7,4% 51,1% 3,5x

GDF Suez 15,95 17,35 8,8% 13,2x 12,5x 6,2x 6,1x 9,4% 123,9% 3,2x

Datos a 26/04/13. Fuente: Bloomberg y Santander Investment Bolsa

Reportaje Reportaje

ESPECIAL ENERGÍA 3

Porque este contexto convulso se está dejando notar en los resultados del ejercicio. Las cuatro grandes eléctricas con operaciones en España –Iberdrola, Endesa, Gas Natural Fenosa y EDP Es-paña– registraron un benefi cio conjunto de 1.840 millones de euros en el primer trimestre del año, el 12% menos respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.

Se nota el impacto de los nuevos im-puestos eléctricos para corregir el défi cit de tarifa, entre los que fi guran la nueva tasa del 7% a la producción eléctrica, dos gravámenes a la nuclear, un canon hi-dráulico y el fi nal de las exenciones al gas o al carbón. En total, las grandes eléctri-cas han dedicado cerca de 300 millones sólo al pago de los nuevos impuestos.

El escenario de saneamiento fi nan-ciero acelerado queda constatado en el arranque del año. Iberdrola, Endesa y Gas Natural deben al cierre del primer trimes-

tre 52.516 millones. Iberdrola, con 27.790 millones, es la más endeuda, seguida de Gas Natural (15.944) y Endesa (6.864).

Endesa ha logrado recortar en apenas 3 meses 1.914 millones de deuda, equivalen-te al 22%. El descenso se debe a los 1.796 millones de aportación en efectivo reali-zada por los minoritarios de Enersis. La deuda de Endesa sería aún menor, de sólo 3.237 millones, si se descuentan los 3.627 millones de derechos de cobro reconocido del défi cit de tarifa. Los expertos de Renta

4 prevén que la fi lial del grupo italiano aca-be el año sin apenas deuda, al registrar un apalancamiento de 0,3 veces ebitda, y de 0 en 2014. Lejos de ser un dato positivo, es una posición de balance exageradamente prudente e inefi ciente, según Natalia Agui-

rre, analista de esta fi rma de inversión. Iberdrola también podrá reducir su deuda en 1.918 millones por el proceso de tituli-zación del défi cit eléctrico, mientras que a Gas Natural se le deben 889 millones.

Reportaje

Utilities españolas - Cambio en estimaciones 2013-2015e

(Mn.¤)2013e

EBITDA

2014e 2015e 2013e

EBIT

2014e 2015e 2013e 2014e 2015e 2013e 2014e 2015e

EDP

Current 3.657 3.874 4.055 2.201 2.369 2.515 0,260 0,281 0,296 0,183 0,183 0,183

Previous 3.650 3.854 4.041 2.192 2.306 2.457 0,261 0,272 0,288 0,183 0,183 0,183

Change 0,2% 0,5% 0,3% 0,4% 2,7% 2,4% -0,3% 3,4% 2,9% 0,0% 0,0% 0,0%

ELE

Current 6.349 6.314 6.373 4.109 4.081 4.142 1,70 1,75 1,83 0,00 0,00 0,00

Previous 6.445 6.903 7.147 4.128 4.596 4.843 1,33 1,60 1,78 0,63 0,66 0,69

Change -1% -9% -11% 0% -11% -14% 29% 10% 3% -100% -100% -100%

GAS

Current 4.951 4.970 5.046 3.022 2.937 2.958 1,43 1,41 1,46 0,82 0,83 0,84

Previous 4.819 4.883 4.964 2.796 2.799 2.810 1,18 1,19 1,16 0,82 0,83 0,84

Change 3% 2% 2% 8% 5% 5% 22% 19% 25% 0,0% 0,0% 0,0%

IBE

Current 7.480 7.644 7.877 4.300 4.440 4.614 0,37 0,39 0,42 0,33 0,33 0,33

Previous 7.688 8.194 8.584 4.471 4.912 5.215 0,36 0,41 0,45 0,33 0,33 0,33

Change -3% -7% -8% -4% -10% -12% 3% -5% -8% 0,0% 0,0% 0,0%

Fuente: compañías y Santander Investment Bolsa

ESPECIAL ENERGÍA 4

Dividendo por acción (¤)Benefi cio por acción (¤)

Incertidumbres y baja demanda al margen, lo cierto es que la rentabilidad de las eléctricas españolas es mayor que la de sus homólogas europeas. Iberdrola, Endesa o Gas Natural consiguieron situar sus márgenes en el 6,78% en el conjunto del año pasado, mientras que las grandes eléctricas del Viejo Continente –E.ON, Enel, EDF y RWE– dejaron este ratio en el 2,62%. Este desempeño no ha sido algo aislado de 2012 y las previsiones de los analistas para 2013 sitúan los márgenes de las eléctricas 'made in Spain' en el en-torno del 6,23% y el de las europeas en el 3,49%, según el consenso de mercado.

La evolución de este sector en los mercados de valores dependerá en gran medida de esa nueva regulación que está a punto de aprobar el Gobierno y de que se supere la incertidumbre actual. Pese a sufrirla durante meses, las empresas eléctricas han registrado un desempeño superior al Ibex en los últimos 12 meses. Mientras el selectivo repuntaba el 35%, el sector subía el 47%, recuerdan en Renta 4. Recorrido por tanto sí, pero no se vislum-bra demasiado potencial de revalorización.

El ovillo regulatorio: año y medio

de reformas

El Gobierno aprobó hace unos meses la quinta reforma en un año del sector eléctrico español, que recorta la retribu-ción al sistema eléctrico y que afecta prin-cipalmente a las primas a las energías renovables. Habría supuesto también un soplo de aire fresco para la economía (la medida supondrá un ahorro de 600-800

millones de euros), pero el ministro de In-

dustria, José Manuel Soria ya indicó que esta cantidad no se destinará a bajar el recibo de la luz, sino a mitigar el aumento del défi cit de tarifa, que creció en 5.609 millones de euros en 2012 y cerró el año con 35.596 millones acumulados.

Las reformas continúan. El Gobierno tiene previsto un nuevo paquete de medi-das contra el défi cit de la tarifa eléctrica y, en una segunda fase, previsiblemente atacará también a la formación de los precios mayoristas, según ha anunciado el secretario de Estado de Energía, Al-

berto Nadal. La presunta opacidad con la que se forman los precios del 'pool' eléc-trico ha concentrado quejas de expertos y grupos de consumidores, que consideran que las grandes eléctricas desvirtúan el verdadero coste de la electricidad.

Entre las medidas de mejora de la efi ciencia fi guraría la propuesta de la CNE de establecer una nueva metodología para el cálculo de los peajes de distri-bución y transporte, permitiendo a las eléctricas cobrar distinto precio, según la hora y día que se consume (más barata en las horas de menor uso de la red).

Con bajas cotizaciones en la Bolsa, una deuda elevada, fl uctuaciones de precios, el consumo estancado y la necesidad de programar inversiones en un entorno sin un horizonte claro, el sector eléctrico vive días de tensión. Según los expertos de Santander, JP Morgan y Morgan Stanley, la clarifi cación regulatoria, el défi cit de tarifa y la recuperación de la demanda son las claves para el desarrollo futuro del sector.

Estimaciones de demanda eléctrica 2012-2015e

2012 2013e 2014e 2015e

Demanda previa (GWh) 252.192 248.589 252.318 256.103

Demanda actual (GWh) 252.192 245.887 249.576 253.319

Diferencia (GWh) 0 -2.702 -2.742 -2.784

Tasa de demanda previa -1,0% -1,4% 1,5% 1,5%

Tasa de crecimiento demanda actual -1,0% -2,5% 1,5% 1,5%

Fuente: REE y Santander Investment Bolsa

José Manuel Soria

ESPECIAL ENERGÍA 5

Reportaje

España es uno de los países de la UE donde más subió la electricidad (9%) en la 2ª mitad de 2012, según Eurostat: los 100 kWh se pagaron a 22,8 euros, frente a 19,7 euros en la media de los Veintisiete.

La deuda eléctrica generada en 2012 supone el mayor desfase desde la creación en 2000 del mecanismo que permite la ge-neración del llamado défi cit de tarifa, que es la diferencia entre los costes reconoci-dos y los ingresos del sistema. Pese a que hace un año los expertos consideraban que el défi cit tarifario estaba “controlado”, es un 45% superior al del año anterior.

Las últimas reformas propiciarán un ahorro estimado en 6.500 millones anua-les. Al inicio de 2012 el Gobierno aprobó una moratoria a las energías renovables, después un decreto para "corregir desvia-ciones por desajustes entre costes e ingre-sos de los sectores eléctrico y gasista", en diciembre la reforma fi scal para gravar la energía y fi nalmente una reforma que eli-minaba el tope del défi cit de tarifa de 2012. Las primas al régimen especial –incluyen-do renovables y cogeneración –ascendie-ron a 8.585 millones en 2012, un 22% más de lo previsto a comienzos de año.

El Gobierno se ha propuesto como ob-jetivo que el défi cit de tarifa sea cero este año, cuando está previsto que el sistema genere un desfase de 5.571 millones más, de los que casi 3.000 millones serían cu-biertos con nuevos impuestos eléctricos, 450 millones provendrían de las subastas de CO2, y 2.200 millones, de un crédito ex-traordinario con cargo a cuentas públicas.

El menor consumo ha convertido a las centrales de generación de gas (ciclos combinados) en instalaciones caras e infrautilizadas y ha llevado a las eléctricas a presionar para que el Gobierno no aprue-be nuevos recortes en sus retribuciones. Mientras el sector de las renovables denuncia las limitaciones a su desarrollo (la inversión en proyectos bajó un 70% en España en 2012 y un 96% en lo que va de 2013, según Bloomberg), las grandes eléctricas apuntan a estas energías como las responsables de los desequilibrios.

Desde Renta 4 creen que el impacto de la nueva regulación en las cuentas de resultados de las eléctricas será limitado. Estiman una merma de ingresos de unos 1.000 millones, así como la pérdida del 1% del Ebitda y del 5% del benefi cio por acción. “La clave es acabar de una vez por todas con las incertidumbres”, apuntan. De hecho esta fi rma tiene el sector bajo la recomendación de ‘mantener’.

En mayo Moody's advertía de que un elevado défi cit puede afectar al rating de las emisiones de deuda eléctrica. Y si bien aplaude las medidas adoptadas, apunta que este año deberán tomarse ajustes adicionales por 3.000 millones.

Las medidas del Gobierno para atajar el défi cit de tarifa han tenido efectos sobre los actuales 'rating' de Moody's a empresas como Endesa, Enel, Iberdrola, EDP, Gas Natural Fenosa y REE. Y es que el alto défi cit continuado sigue lastrando el balance de las grandes compañías del sector, debilita sus ratios de crédito y es

Comportamiento de las Utilities españolas

(Mn.¤) 17/09/2012* 26/04/2013 %Cambio

EDP 2,296 2,62 14,1%

ELE 15,335 17,04 11,1%

GAS 12,05 15,75 30,7%

IBE 3,778 4,00 5,9%

Utilities Eurostoxx 254,13 228,03 -10,3%

Ibex 35 8.148,0 8.297,0 1,8%

(*) Fecha del anuncio de la Reforma Energética. Fuente: Bloomberg

ESPECIAL ENERGÍA 6

negativo para las colocaciones, sobre todo pensando que en el futuro se podrían incorporar modifi caciones en los términos de amortización de la deuda eléctrica.

Un plan de choque para Europa

El mercado energético europeo se enfrenta a un gran número de obstáculos: falta de inversiones, recursos renovables poco desarrollados y competencia del car-bón USA. Los grandes grupos empiezan a presionar para que la UE inicie un plan de choque que permita invertir y diversifi car.

En la Cumbre Europea sobre la Ener-gía del 22 de mayo, los jefes de Estado y de Gobierno se han comprometido a com-pletar “de manera urgente” el mercado interior de la energía en 2014 y “a poner punto fi nal al aislamiento de los Estados miembro respecto a las redes europeas de gas y electricidad en 2015, incluyendo una interconexión eléctrica mínima del 10% de la capacidad de producción".

La revolución del gas de esquisto o gas

pizarra en EE.UU y China, el desarrollo especulativo de la energía solar en la república checa, el abandono de la nuclear en Alemania y la vuelta a la energía del carbón en algunos países está cambiando el mapa energético europeo, pero no a mejor. Prueba de ello es que las empresas

europeas pagan el doble por la electricidad que sus rivales norteamericanas, según ha recordado el presidente del Consejo

Europeo, Hermann Van Rompuy, y en esas condiciones se hace más difícil competir.

Los líderes europeos abogan por au-mentar el ahorro energético para conte-ner los precios, invertir en innovación e infraestructuras, explotar las renovables de forma más efi ciente y diversifi car el suministro con fuentes no convencionales.

Por su parte, las grandes eléctricas han reclamado abiertamente a la UE reformas y claridad regulatoria para realizar las inversiones necesarias para seguir siendo competitivos, garantizar el suministro, mantener el empleo y contribuir a la reac-tivación de la economía europea.

Precisamente en vísperas de la Cumbre de la Energía, los gigantes del sector –Enel (dueña de Endesa), Iberdrola, Gas Natural, GDF Suez, ENI, RWE, E.ON y Gasterra –han presentado en Bruselas un propuesta sobre hacia adónde debe encaminarse la política de la UE ante la "urgente necesi-dad de remediar la peligrosa situación a la que se enfrenta el sector eléctrico". Entre sus demandas, una retribución "digna y justa" de sus actividades, un sistema más sostenible de ayudas a las renovables y un marco regulatorio que atraiga inversiones a nuevas tecnologías energéticas.

Gap térmico 1T 2013 y 2013e

GWh 1er trimestre Año

Caída de la demanda (1) -2.989 -6.305

Instalaciones renovables (2) 1.666 4.904

Hidroeléctrica y eólica (3) 9.403 23.283

Caída de la exportación (4) 1.334 4.930

Nuclear (5) -1.682 -2.765

Otras (6) -219 0

Gap térmico (7) = (1) - (2-6) -13.491 -36.658

Gap térmico en 2012 26.221 90.084

Gap térmico en 2013 12.638 53.274

Cambio gap térmico -52% -41%

Fuente: REE y Santander Investment Bolsa

ESPECIAL ENERGÍA 7

M

Los últimos informes de Morgan Stanley y JP Morgan apuntan a que 2013 será un año decisivo para reducir la carga fi nanciera. Morgan Stanley señala que la reducción de OPEX y CAPEX favorece la evolución del free cash fl ow esperado este año. Veolia ha ajustado sus objetivos de re-ducción hace unas semanas, mientras que EDF, Enel y Verbund ultiman sus planes. JP Morgan destaca que las empresas se están benefi ciando del descenso en costes de capital y recalculando dividendos, pero apunta que altos niveles de apalancamien-to no conllevan mayores benefi cios.

El desarrollo de las energías verdes está teniendo distinta acogida, ya que las centrales de gas o carbón son indispen-sables para compensar la intermitencia de la producción fotovoltaica y eólica. En Alemania la producción de las renovables ha alcanzado tal volumen que ya no es rentable invertir en centrales clásicas cuya construcción es costosa pero indispensa-ble. Esto lleva a un callejón sin salida.

Las eléctricas y gasistas han pedido un seguimiento exhaustivo de las subven-ciones a las renovables, con el fi n de que no se creen distorsiones de competencia entre países y, paralelamente, se fomenten inversiones en medios de producción que puedan responder a los picos de consumo.

Mientras tanto, la energía solar que al abrigo de las subvenciones ha registrado un crecimiento espectacular en los últimos años comienza a experimentar horas bajas. El asunto es ¿cuánto cuesta la re-conversión de Europa a energías ‘limpias’?

Un estudio interno de RWE apunta que Europa necesitaría invertir 3 billones de euros para pasarse a la energía ecológica

Comportamiento 12 meses

PPC

Gas Natural - Fenosa

Enagás

A2A

Iberdrola

ACEA

Endesa

Tema

Red Eléctrica de España

National Grid

Enel

Centrica

EDPR

EDP

United Utilities

Scottish&Southem

MSCI Europe

REN

Severn Trent

EDF

MSCI Europe / Utilities

Snam Rete Gas

Drax

Acciona

Elia

Suez Environnement

Veolia

GDF Suez

Pennon

PGE

Fortum

RWE

E.On

CEZ

Verbund

RusHydro

MRSK Holding

Fuente: Morgan Stanley

-1,4%

-4,9%

-6,9%

-11,9%

-13,9%

-15,1%

-19,2%

-24,9%

-25,3%

-43,0%

-46,0%

202,5%

64,7%

53,3%

38,7%

30,9%

29,9%

28,4%

27,4%

25,5%

22,7%

22,2%

20,4%

20,0%

19,8%

19,1%

16,9%

16,5%

15,1%

9,1%

8,3%

8,0%

7,3%

7,1%

5,7%

4,8%

2,5%

Utilities sector performance

Reportaje

ESPECIAL ENERGÍA 8

en la generación eléctrica, sin incluir el gasto en redes y almacenamiento, cifra que la industria estima en alrededor de 40.000 millones de euros en 10 años, mientras que el precio de la producción eléctrica pasaría de los 6,5 céntimos actuales hasta 23,5 céntimos por kilovatio hora en 25 años, siempre que se alcance la autosufi ciencia energética.

Hace un par de años, el diario Der

Spiegel señalaba que la visión de la can-ciller Angela Merkel de llevar a cabo la conversión de Alemania a la energía reno-vable para 2050 era un proyecto ambi-cioso y audaz, “pero ha guardado silencio sobre los riesgos y costes de la revolución ecológica, tanto para Alemania como para el resto de Europa”. Parece que este sigue siendo hoy uno de los grandes interrogan-tes del sector.

El oro negro se desliza hacia

precios más bajos

El rumbo de la industria del petróleo tiene como variable clave el precio de la materia prima en los mercados interna-cionales. La ralentización de la economía en los países emergentes está enfriando las expectativas de precio del oro negro para los próximos años. Bank of America

Merrill Lynch (BoAML), por ejemplo, ha reducido su previsión de demanda mundial de petróleo. En noviembre del año pasado, se esperaba que creciera en 0,95 millones de barriles al día, pero ahora el incremen-to se sitúa en 0,8 millones de barriles.

El banco de negocios también revisa a la baja sus previsiones de crecimiento de la demanda mundial para 2014 a 1,2 millones de barriles diarios. Al mismo

Evolución del mercado de bonos europeos y previsiones para 2013 según el equipo de JP Morgan. Fuente: Bloomberg y JP Morgan

Nov-13May-13 Ago-13Feb-13Ago-12May-12Feb-12 Nov-12

9,0

8,0

7,0

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

%

España

Reino Unido

Italia

Alemania

ESPECIAL ENERGÍA 9

tiempo que la demanda ha resultado ser más débil de lo que se había previsto, el crecimiento del suministro de petróleo al mercado está siendo más importante de lo estimado, incluso este año. En suma, la combinación de una menor demanda y una oferta más alta podría redundar en un pequeño excedente en los próximos 18-24 meses.

Una menor demanda mundial de petróleo, el aumento de la producción e inventarios altos son el cóctel propicio para un escenario de precios más bajos. La previsión de precio del crudo Brent se sitúa ahora en 103 dólares/barril en la se-gunda mitad de este año, frente a los 111 dólares anteriores. Para el año que viene, el pronóstico actualizado de la cotiza-ción promedio pasa de 112 dólares a 105 dólares/barril. A más largo plazo, existe una creciente posibilidad de que el Brent se mueva hacia abajo estructuralmente, situándose en una banda que oscilaría entre 90 y 100 dólares por barril.

En este contexto se desenvuelve Rep-sol, que ha centrado sus esfuerzos de los últimos meses en demostrar que hay vida más allá de YPF y en mejorar su posición fi nanciera. La petrolera, que trata de compensar la pérdida de la fi lial argentina con un incremento de la producción en otras zonas del mundo, ha aumentado su generación de petróleo el 7% y está inten-tado rentabilizar las inversiones elevadas acometidas en refi no y marketing.

Por el lado fi nanciero, la venta de su división de GNL y la recompra de prefe-rentes le permiten reducir su deuda neta y diluir el temor a una rebaja de rating. De hecho, su perspectiva ha pasado de nega-tiva a estable, según explican los expertos de Renta 4, lo que le otorga un precio objetivo de 21 euros, con un potencial de revalorización del 15%.

UBS, por su parte, ha decidido elevar su precio objetivo de 16,50 a 17,50 euros, manteniendo la recomendación de neutral.

Estamos revisando nuestra previsión en la demanda de petróleo; 0,8 millones de barriles diarios desde los 0,95 estimados anteriormente

Crecimiento demanda petróleo

20142012 201320112010200820072006 2009

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0

-500

-1.000

Previsionesk b/d, YoYBofAMLf casts Previsiones anteriores

Reportaje

ESPECIAL ENERGÍA 10

El nuevo precio objetivo se ha fi jado con un descuento del 20% respecto al valor neto de sus activos, en los 22 euros. Asimismo se han rebajado las previsiones de BPA para 2013 (de 1,74 a 1,70 euros) y 2014 (de 1,65 a 1,57 euros) para refl ejar la remode-lación en el área de exploración y produc-ción tras la publicación del informe anual.

Los analistas de Bankinter aconsejan ahora comprar Repsol, frente al anterior consejo de neutral, y han mejorado su precio objetivo desde 18 euros hasta 20 euros, tras considerar “buenos” los resul-tados de la compañía. “El grupo se habría recuperado ya de la expropiación de YPF sufrida hace un año”, indica Bankinter.

En Investec, que aconseja comprar con precio objetivo en 18,2 euros, consideran que los resultados que la petrolera son “sólidos”. Estos expertos creen que el mejor comportamiento de Repsol frente al

sector se debe a la mejora en la situación de la deuda española y mantienen a la em-presa que preside Antonio Brufau como su valor preferido en Europa, junto con Shell.

Por su parte, el sector del gas también se ve afectado por la caída de la deman-da interna, lo cual puede incrementar la probabilidad de que el Gobierno aplique nuevos recortes en la normativa regula-dora de esta materia prima.

La demanda de gas en España se ha reducido más de un 10% en lo que va de año, hecho que aumenta el riesgo de un défi cit tarifario signifi cativo, según los expertos de Goldman Sachs, y deja bajo un fuerte riesgo de recortes a las actividades reguladas, con posible incidencia en Gas Natural y Enagas. Goldman prevé un défi cit de tarifa en el gas este año de más de 650 millones de euros, una cifra que podría llega a 1.300 millones el año que viene.

Comparado con los combustibles líquidos convencionales, el gas natural registra unas emisiones contaminantes de CO2, NOx y CO reducidas del orden de un 20%, y no se emiten partículas sólidas, SO2 ni trazas de plomo o metales pesados. Para más información: www.gasnaturalfenosa.es

Est&Inversion_MA_(205x270+3).indd 1 31/05/13 13:12

El sector de servicios básicos se caracteriza por su fuerte carácter defensivo. Por regla general, los fl ujos futuros se verán menor afectados por el estado del ciclo económico y hace que experimente una menor volatilidad que el resto de sectores. De esta manera, no liderará las grandes tendencias alcistas de mercado y se comportará en términos relativos mejor cuando lleguen las tendencias bajistas.

Por Luis Francisco Ruiz,Director de análisisde www.estrategias de Inversión.com

n un entorno de subidas generalizadas como el actual donde los índices bursátiles han mar-cado nuevos máximos

anuales recientemente y presentan una tendencia alcista generalizada, las 'utilities' no se quedan atrás y presentan lecturas altas cuando aplicamos los filtros cuantitativos.

Obviamente, por su carácter de-fensivo, estas lecturas en media son inferiores a las obtenidas por los principales índices de renta variable de la Unión Monetaria Europea don-de cotizan estas empresas.

Las menores puntuaciones las encontramos en las eléctricas alemanas castigadas por el plan de

abandono paulatino de la energía nuclear y que se encuentran dentro de una clara tendencia bajista de fondo. Un claro ejemplo de que el riesgo regulatorio es la principal amenaza de un sector con pocos participantes por sus grandes ba-rreras de entrada.

A día de hoy el sector parece una de las mejores alternativas en renta variable cuando los índices bur-sátiles comienzan a presentar los primeros síntomas de cansancio y que se están adentrando en zona de consolidación debido a:

1. la sobrecompra acumulada. 2. el deterioro que presentan las

principales referencias macroeco-nómicas.

análisis técnico

anuales una ten g

tilities' no se quedan atentan lecturas altas cua

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Obviamente, por su carácensivo, estas lecturas en mnferiores a las obtenidas po

principales índices de renta de la Unión Monetaria Europde cotizan estas empresas.

Las menores puntuacioneencontramos en las eléctricalemanas castigadas por el

las 'utpreseaplic

Ofeinp

Compañía Puntuacióntotal

Reloj de

precios

TendenciaLP

TendenciaMP

Momentototallento

Momentototal

rápido

VolumenLP

VolumenMP

VolatilidadLP

VolatilidadMP

EDF 9,0 Alcista

ENI 9,0 Alcista

Gas Natural F. 8,5 Alcista

EDP 8,5 Alcista

Red Eléctrica 8,5 Alcista

GDF Suez 8,0 Alcista

Enagás 8,0 Alcista

Iberdrola 7,5 Alcista

Endesa 7,5 Alcista

E.On 4,0 Rebote

Enel 3,5 Rebote

RWE 1,0 Bajista

Promedio 6,9

Puntuación de las principales empresas del sector servicios públicos / utilities de la UME

Puntuación promedio sector servicios públicos / utilities Vs. índices

10 7,5 5

ConsolidaciónConsolAlcista

Ibex 35

Dax Xetra

Cac 40

EuroStoxx

UTILITIES


Seleccionamos EDF, Enagás, y Gas Natural - Fenosa.

• EDF es, sin duda, la que mayor momento positivo presenta. La com-pañía no verá alterada su estructura alcista mientras no pierda la zona de apoyo comprendida entre 17,30 y 17,14.

• Enagás cede posiciones de forma escalonada después de establecer un máximo anual en 20,57. Un movimiento que permite purgar la elevada sobre-compra acumulada y que termina con el oscilador MACD cotizando por debajo de su nivel neutral. Un tramo correctivo a medio plazo que no afecta a la tenden-cia alcista de fondo que continúa vigente si atendemos a que 1) continúa vigente la estructura de mínimos crecientes que parte de junio del año pasado y 2) que las medias móviles de largo plazo permanecen cruzadas al alza. En este entorno y con el precio muy próximo a referencias técnicas clave considera-mos que no es momento de deshacer las posiciones compradoras mientras la debilidad en el precio no continúa extendiéndose y veamos una consoli-dación por debajo de la media de 200 sesiones que cotiza en torno a 17,21.

• Gas Natural - Fenosa presenta una clara estructura de máximos / mínimos crecientes que no se verá afectada mientras no consolide por debajo de 14,89.

Gas Natural en gráfi co diario con oscilador MACD y volumen de contratación

Enagás en tendencia alcista de largo plazo mientras no consolide por debajo de 17,21

EDF en gráfi co diario con oscilador MACD y volumen de contratación

análisis técnicoanálisis técnico



Por Álvaro LissónAnalista independiente

AXA WORLD FUNDS

FRAMLINGTON JUNIOR ENERGY

Su objetivo es conseguir un cre-cimiento de capital a largo plazo, invirtiendo un mínimo de dos tercios del total de los activos en compañías de pequeña y mediana capitalización del sector de la energía que cotizan en bolsas de todo el mundo.

INVESCO ENERGY FUND

El objetivo es obtener crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo en una cartera internacional de compañías de energía, la mayoría de las cuales son grandes petroleras, de servicios energéticos, compañías que producen o explotan yacimientos de petróleo o gas, así como empresas que desarrollan fuentes energéticas alternativas.

Ene-13Jul-12Ene-12Ene-11 Jul-11

14K

K

13

12

11

10

9

BLACKROCK GLOBAL FUNDS

WORLD ENERGY

El Fondo trata de maximizar el crecimiento del capital invirtiendo en valores de renta variable cotizados de empresas con una participación signifi -cativa en actividades relacionadas con la exploración, desarrollo, producción y distribución de energía. Además, el Fondo podrá invertir en empresas dedicadas al desarrollo y explotación de nuevas tecnologías energéticas. El universo de inversión es mundial.

MSCI World / Energy NR USD [Idx]: 13,85K


Invesco Energy Fund

Axa WF Framlington Junior Energy F Cap USD

RV Sector Energía [Categoría]: 11,56K



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BlackRock Global Funds World Energy


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