€VOLUCIÓN

D€ LA

€CONOMÍA €SPAÑOLA

Héctor Soriano Rodríguez

Escuela Universitaria de Estudios Empresariales de Zaragoza

ÍÍNDICENDICE

Supuesto de partida inicial y entorno económico mundial

Endeudamiento familiar

Consumo y ahorro

Tipos de interés e inflación

Déficit y Gasto público

Sector exterior y tipo de cambio

Empleo e inversión

Conclusiones

Supuesto de partida inicial y entorno económico mundial

Economía con sector exteriorEconomía con sector exterior Déficit de balanza de pagos y Déficit de balanza de pagos y

desempleo de recursos (Ydesempleo de recursos (Yee < Y) < Y) Para alcanzar el equilibrio Para alcanzar el equilibrio

externo e interno serán externo e interno serán necesarias por tanto:necesarias por tanto:

- Política fiscal expansiva (∆ G)

(para elevar la Y)(para elevar la Y)- Política monetaria restrictiva (dada de

forma exógena por BCE)

(para elevar los ti)(para elevar los ti) ver gráfico inicial

Crecimiento económico Crecimiento económico Desequilibrios globalesDesequilibrios globales

El nivel alcanzado por los El nivel alcanzado por los preciosprecios de de algunas materias primas, algunas materias primas, particularmente el particularmente el petróleopetróleo, que , que amenazan con trasladarse a la amenazan con trasladarse a la tasa de tasa de inflacióninflación

El agravamiento del déficit por cuenta El agravamiento del déficit por cuenta corriente de la balanza de pagos corriente de la balanza de pagos americanaamericana

Los relevantes superávits por cuenta Los relevantes superávits por cuenta corriente registrados por las cuentas corriente registrados por las cuentas exteriores de algunas economías (China, exteriores de algunas economías (China, Japón, Corea del Sur, países exportadores Japón, Corea del Sur, países exportadores de petróleo y de materias primas…)de petróleo y de materias primas…)

El continuo flujo de capitales desde la El continuo flujo de capitales desde la región Asia-Pacífico y de otros países en región Asia-Pacífico y de otros países en desarrollo hacia EEUUdesarrollo hacia EEUU

La escalada de los precios de la vivienda y La escalada de los precios de la vivienda y de los activos inmobiliarios en diversos de los activos inmobiliarios en diversos países (EEUU, Reino Unido, Países Bajos, países (EEUU, Reino Unido, Países Bajos, España)España)

** El uso de una política fiscal expansiva, conlleva también un empeoramiento del saldo presupuestario, como veremos más adelante

EndeudamientoEndeudamiento de las familias de las familias españolasespañolas

El endeudamiento de los hogaresendeudamiento de los hogares sigue marcando máximos históricos, al situarse en 651.168 millones de € (77,4 % del PIB), y donde la deuda a l/p formalizada en préstamos hipotecarios sigue creciendo a tasas anuales del orden del 20%.

La riqueza inmobiliariariqueza inmobiliaria en España es 6 veces el PIB anual y la riqueza financiera neta de las familias españolas (efectivo, depósitos y acciones, menos las deudas (hipotecarias la mayoría) ya ha alcanzado el 93,5 % del PIB.

Fuente: AHE (Asociación Hipotecaria Española)

Causas:-Crecimiento económico (∆ fuerte del consumo)- Incremento de los precios …de la vivienda-Entorno económico favorable- Predominio de bajos tipos de interésPredominio de bajos tipos de interés

- Ha favorecido el ∆ de los créditoscréditos a las familias (préstamos hipotecarios y de consumo) y a las empresas en bienes de equipo y ampliación de su capacidad

- Adquisición de vivienda vs Alquiler

están provocando

La capacidad de endeudamientocapacidad de endeudamiento la determinan tanto la rentarenta como la riqueza riqueza de las familias, y depende no sólo de los tipos de interés, sino que es función de la solidez de la economía, el empleo, la eficiencia del sistema financiero y el clima de confianza, entre otros.

¿Supondrá esto que las familias se queden sin su casa porque no puedan hacer frente a estos créditos?

- Según informes de la AHE (asociación hipotecaria española), la respuesta es: “probablemente no”; ya que el pago de las cuotas de la hipoteca es el primero que atienden los ciudadanos.

- Lo que si que supondrá será:

una menor capacidad adquisitiva de las familias

reflejándose en un descenso del consumo, eliminando gastos innecesarios y los relacionados con el ocio, que en la actualidad suponen un porcentaje importante.

Consumo y ahorroConsumo y ahorro El consumo privado es uno de los pilares en El consumo privado es uno de los pilares en

los que se sostiene el crecimiento económico los que se sostiene el crecimiento económico en Españaen España

En los últimos años ha predominado la idea En los últimos años ha predominado la idea de consumir más y más, debido ade consumir más y más, debido al incremento incremento de la población activa, la espectacular de la población activa, la espectacular creación de empleo, la afiliación a la seguridad creación de empleo, la afiliación a la seguridad social y el endeudamiento progresivosocial y el endeudamiento progresivo ((ver pmcver pmc) , lo que ha provocado un ahorro ) , lo que ha provocado un ahorro casi nulocasi nulo (mínimos históricos)

En los últimos meses del 2005 parece En los últimos meses del 2005 parece atisbarse cambios atisbarse cambios ((disminución del disminución del crecimiento del C privadocrecimiento del C privado)), puesto que así , puesto que así lo reflejaba el BDE en uno de sus últimos lo reflejaba el BDE en uno de sus últimos informes. informes.

¿Qué significa esto?¿Qué significa esto?

Ante estos atisbos, el BCE ha decidido ir Ante estos atisbos, el BCE ha decidido ir incrementando el ti para controlar la inflación incrementando el ti para controlar la inflación y así sostener el crecimiento en los precios por y así sostener el crecimiento en los precios por lo que se podría prever una disminución del lo que se podría prever una disminución del consumo (y por tanto de la demanda consumo (y por tanto de la demanda agregada) y un incremento de la tasa de agregada) y un incremento de la tasa de ahorro aunque de forma muy moderadaahorro aunque de forma muy moderada

Significa, que el modelo de crecimiento de la economía española vigente durante la

última década empieza mostrar algunos indicios de

agotamiento a m/p. Y que por tanto es necesario sustituir

“los años de vino y rosas” por la cautela.

Fuente: Informe económico ESADE 2005

Tipos de interés e inflaciónTipos de interés e inflación Banco Central Europeo ha mantenido el Banco Central Europeo ha mantenido el

tipo de interés inamovible en el 2% tipo de interés inamovible en el 2% desde el 5 de junio de 2003 desde el 5 de junio de 2003

Utilización de una Utilización de una Política Monetaria Restrictiva: Empezaron hace pocos meses con la Empezaron hace pocos meses con la elevación de los tipos de interés en un elevación de los tipos de interés en un 0,25- las previsiones para marzo de 0,25- las previsiones para marzo de éste año son de que lleguen al 2,5% y éste año son de que lleguen al 2,5% y que a finales de año se acerquen al 3%. que a finales de año se acerquen al 3%.

¿Cuál es el por qué de ésta subida? La presión de la demanda interna de La presión de la demanda interna de

consumo e inversión y las consumo e inversión y las tensiones tensiones inflacionistasinflacionistas derivadas del incremento derivadas del incremento del del precio del petróleo –sobretodo-, –sobretodo-, son las principales respuestas. son las principales respuestas.

Debido a ésta presión de los precios Debido a ésta presión de los precios sobre la economía, han surgido sobre la economía, han surgido problemas de competitividadproblemas de competitividad

El principal motivo del incremento de El principal motivo del incremento de los tipos de interés es tratar de sostener los tipos de interés es tratar de sostener las presiones inflacionistas pero más las presiones inflacionistas pero más allá del mero hecho de estabilizador allá del mero hecho de estabilizador económico, un incremento en los tipos económico, un incremento en los tipos supondría una disminución del supondría una disminución del consumo, de la inversión, y en definitiva consumo, de la inversión, y en definitiva una menor demanda de bienes y una menor demanda de bienes y servicios, es decir, una disminución de servicios, es decir, una disminución de la demanda agregada. la demanda agregada.

En definitiva, este repunte de los tipos de interés puede tener consecuencias en los hogares, etc.. como anteriormente hemos analizado. No obstante, según las estimaciones más pesimistas de algunos autores, sitúan un riesgo de impago por morosidad en un máximo del 5% de los hogares que, en la mayoría de los casos, se resolvería mediante la negociación de las condiciones del crédito con garantía hipotecaria (más años para su amortización…en la actualidad ya llegan a los 50 años)

Diferencial de tipos entre EEUU (4% Diferencial de tipos entre EEUU (4% aprox) y la UE (“España”) (2,5% actual..)aprox) y la UE (“España”) (2,5% actual..)

- Ha provocado: Ha provocado: Gran flujo de capitales hacia EEUU por la mayor rentabilidad obtenida por parte de los inversores internacionales en los “parqués” de aquel país

Tan importante ha sido que EEUU representa el 20% del PIB mundial y recibe las ¾ partes del ahorro que se genera en todo el mundo

Con el ∆ de los ti (muy moderados), se espera que haga más atractiva la inversión por parte de los especuladores financieros internacionales en la Z. euro

En definitiva, puede ocasionar un aumento de la oferta de divisas (a la derecha) y una disminución de la demanda de divisas (a la izquierda) y tb problemas en la balanza de pagos (de capital)

En general, la mayoría de países que poseen una r-media para sus activos financieros muy elevada ven como sus monedas (caso de EEUU) se aprecian respecto a otras atrayendo flujos de capital

Déficit y Gasto PúblicoDéficit y Gasto Público

Puesto que la política fiscal tiene una gran capacidad para afectar Puesto que la política fiscal tiene una gran capacidad para afectar a la oferta tantoa la oferta tanto

a c/p a m/p

En el caso de la política fiscal, la total eliminación (déficit= 0) del déficit público que se En el caso de la política fiscal, la total eliminación (déficit= 0) del déficit público que se dio en dio en 20032003 introduce un nuevo escenario en el que el equilibrio presupuestario será una introduce un nuevo escenario en el que el equilibrio presupuestario será una característica permanente de las finanzas públicas en España.característica permanente de las finanzas públicas en España.

La utilización de la política fiscal expansiva en nuestro país (gasto público, La utilización de la política fiscal expansiva en nuestro país (gasto público, transferencias…) debe garantizar que se enmarca o establece dentro de los márgenes del transferencias…) debe garantizar que se enmarca o establece dentro de los márgenes del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Pacto de Estabilidad y Crecimiento.

Mediante la:

- Racionalización

- Mejora del sistema impositivo

Mediante:

- Actuaciones necesarias para incrementar y mejorar las dotaciones de capital físico y humano

peroésta provoca reacciones contrarias y perjudiciales ésta provoca reacciones contrarias y perjudiciales para la economía, si se incrementan en demasía, para la economía, si se incrementan en demasía, como ha señalado Jaime Caruana, gobernador del como ha señalado Jaime Caruana, gobernador del BDEBDE

Como hemos considerado que se Como hemos considerado que se va aumentar el gasto público en los próximos añosva aumentar el gasto público en los próximos años esto esto tendrá tendrá efectos “positivos” sobre la renta, incrementándola, pero por otra parte tendrá , incrementándola, pero por otra parte tendrá efectos negativos en cuanto a que, el saldo presupuestario empeorará. Aunque . Aunque podemos decir, que la magnitud en la que empeora el presupuesto no será exactamente igual podemos decir, que la magnitud en la que empeora el presupuesto no será exactamente igual al incremento del gasto público, sino algo menor, puesto que también se recaudará más en al incremento del gasto público, sino algo menor, puesto que también se recaudará más en forma de impuestos como consecuencia del incremento en la renta. forma de impuestos como consecuencia del incremento en la renta.

Sector exterior Sector exterior La economía española tiene ante sí el reto de evitar que en 2006 el sector exterior se convierta en un lastre excesivo para el crecimiento económico, como ha sido característico en los últimos cinco años.

En el 2005, el déficit exterior ha sido del 8,2% del PIB, el mayor de la historia económica española.

Las previsiones de la comisión europea para el 2007, es que el déficit por cuenta corriente de España alcance el 9,1% del PIB

- Déficit comercial histórico, que se ha disparado debido a la fuerte demanda interna (∆ de las importaciones que llegan a ritmos de crecimiento del 12%) y a los altos precios

- La falta de competitividad del sector turístico, cada vez son menores los réditos obtenidos, por el estancamiento de las ventas y un crecimiento espectacular de los viajes de los españoles al exterior

- Los inmigrantes que desnivelan la sub-balanza de rentas (remesas)

los ingresos obtenidos por el turismo que hasta ahora habían cumplido esa función, cada vez son menores, y ya sólo cubren 1/3 del déficit comercial, lo que provoca la necesidad de financiación externa de la economía española

causas

Contrapartida de este fortísimo desequilibrio exterior son:

- Las entradas de capitales, especialmente europeos que están financiando a los agentes económicos españoles

El mayor problema por tanto que plantea el déficit comercial de la economía española es saber cómo financiarloy es que

Tipo de cambioTipo de cambio

La evolución del tipo de cambio (€/$) a lo largo de estos últimos 4 años La evolución del tipo de cambio (€/$) a lo largo de estos últimos 4 años se ha caracterizado, en general, por la “fortaleza” que ha presentado la se ha caracterizado, en general, por la “fortaleza” que ha presentado la moneda europea (desde que se estableciera en 2002 como moneda única moneda europea (desde que se estableciera en 2002 como moneda única en la UE) respecto de la americanaen la UE) respecto de la americana

Desde que a finales del 2004 el euro estableciera un Desde que a finales del 2004 el euro estableciera un máximo histórico de 1,3666 dólares, los papeles parecen máximo histórico de 1,3666 dólares, los papeles parecen haber cambiado en favor del dólar. Desde que el euro haber cambiado en favor del dólar. Desde que el euro estableciera máximos históricos en 2004, el dólar se ha estableciera máximos históricos en 2004, el dólar se ha presentado como más presentado como más fuertefuerte, debido (principalmente) al , debido (principalmente) al diferencial de tipos de interés entre EEUU y la UE. Un diferencial de tipos de interés entre EEUU y la UE. Un ejemplo, es que a principios de ejemplo, es que a principios de noviembre de 2005noviembre de 2005, el , el tipo de cambio $/€ llegaba a la altura de 1,17 dólares, el tipo de cambio $/€ llegaba a la altura de 1,17 dólares, el nivel más bajo en 18 meses. Es decir, el nivel más bajo en 18 meses. Es decir, el $ se ha apreciado respecto al €, por lo que podemos decir que , por lo que podemos decir que la “moneda estadounidense” ha ganado valor. la “moneda estadounidense” ha ganado valor.

La modificación esperada (y ya iniciada) de incremento La modificación esperada (y ya iniciada) de incremento de los tipos de interés en la zona euro permitirá equilibrar de los tipos de interés en la zona euro permitirá equilibrar un poco el diferencial en éste sentido.un poco el diferencial en éste sentido.

Hay que mencionar que la apreciación del euro a lo largo del Hay que mencionar que la apreciación del euro a lo largo del ejercicio 2004 sirvió de contrapeso al alza de los precios del crudo ejercicio 2004 sirvió de contrapeso al alza de los precios del crudo (y por tanto, de la inflación), pero también ha empeorado la (y por tanto, de la inflación), pero también ha empeorado la competitividad de las exportaciones, lo que dificulta la competitividad de las exportaciones, lo que dificulta la consolidación de un crecimiento europeo aún muy dependiente de consolidación de un crecimiento europeo aún muy dependiente de la demanda externa.la demanda externa.

Depreciación del €, es decir, aumento del tipo de cambio (de t0 a t1)

EmpleoEmpleo

Según el programa de estabilidad del reino de España, en el mercado de trabajo se han adoptado varias iniciativas. Unas se han reflejado en el Plan de Empleo, e inciden principalmente en aspectos de formación, reinserción social, iniciativa empresarial y mejora de los colectivos más desfavorecidos

Las características principales del mercado de trabajo español son:

- la temporalidad predominante- el aumento de la población activa (inmigración)- y la disminución de la tasa de paro del 10,5 % registrado

en el 2004 al 9,2 %registrado en 2005

Aunque sigue existiendo un diferencial amplio entre la tasa de paro masculina (6,5%) y la tasa de paro femenina (11,2%). Datos del año 2005 según el INE.

Sin embargo deben seguir con iniciativas que permitan mejorar:

- la calidad en el empleo

- reducir la temporalidad

- perfeccionar los mecanismos de negociación colectiva

InversiónInversión

Según datos del Banco de España, el volumen de inversión extranjera en España es Según datos del Banco de España, el volumen de inversión extranjera en España es cada vez mayor, en 2005 se ha registrado un incremento interanual del 14,6%. cada vez mayor, en 2005 se ha registrado un incremento interanual del 14,6%.

Si desagregamos en inversión extranjera directa (IED) e inversión de cartera (IEC), lo Si desagregamos en inversión extranjera directa (IED) e inversión de cartera (IEC), lo que ha ocurrido es un cambio en el destino de los flujos financieros. Estas que ha ocurrido es un cambio en el destino de los flujos financieros. Estas inversiones han ido dirigidas, fundamentalmente, a instrumentos de renta fija, inversiones han ido dirigidas, fundamentalmente, a instrumentos de renta fija, confirmando la confianza de los inversores internacionales en nuestra economía. confirmando la confianza de los inversores internacionales en nuestra economía. Nuestro sistema financiero cada vez es más sólido y con bajo riesgo de crédito como Nuestro sistema financiero cada vez es más sólido y con bajo riesgo de crédito como avala el rating máximo concedido a la deuda española recientemente. avala el rating máximo concedido a la deuda española recientemente.

La tendencia al alza de la FBCF iniciada en las segunda mitad de 2004 se frena, La tendencia al alza de la FBCF iniciada en las segunda mitad de 2004 se frena, puesto que, aunque subsiste la puesto que, aunque subsiste la fortaleza de la construcción residencial y no fortaleza de la construcción residencial y no residencialresidencial, la , la inversión en equipo se desacelerainversión en equipo se desacelera, ,

Por tanto Por tanto cabe esperar que la inversión planeada por las empresas destinada a la adquisición de nuevo stock de capital para su explotación y existencias se reduzca en los próximos años.

debido a la subida de los tipos de interés..

ConclusionesConclusiones La economía española muestra un crecimiento estancadoLa economía española muestra un crecimiento estancado

Está incrementado su inflación y se producen Está incrementado su inflación y se producen ∆∆ de los tipos de de los tipos de interésinterés

Pierde competitividadPierde competitividad Aumenta su diferencial de inflación con la zona euro Aumenta su diferencial de inflación con la zona euro Alcanza un record histórico de déficit exteriorAlcanza un record histórico de déficit exterior Muestra falta de ahorro y excesivo endeudamientoMuestra falta de ahorro y excesivo endeudamiento Siguen existiendo altos porcentajes de “economía sumergida” (Siguen existiendo altos porcentajes de “economía sumergida” (en en

España circula el 25% de todos los billetes de 500€ de la UEMEspaña circula el 25% de todos los billetes de 500€ de la UEM) ) síntoma claro de que la economía sumergida en España sigue síntoma claro de que la economía sumergida en España sigue creciendo y que representa un preocupante indicio de que se está creciendo y que representa un preocupante indicio de que se está perdiendo la batalla contra el fraude fiscalperdiendo la batalla contra el fraude fiscal

El déficit se compensa “un poco” con el superávit de la Seguridad El déficit se compensa “un poco” con el superávit de la Seguridad SocialSocial

Se sostiene en una fuerte demanda interna al igual que Estados Se sostiene en una fuerte demanda interna al igual que Estados UnidosUnidos

Se crea empleo pero con altas tasas de temporalidad (de las más Se crea empleo pero con altas tasas de temporalidad (de las más altas de la UE)altas de la UE)

Sorprende positivamente la evolución del PIB, el déficit público Sorprende positivamente la evolución del PIB, el déficit público (superávit en 2005) y la deuda pública en relación con la UEM (con (superávit en 2005) y la deuda pública en relación con la UEM (con evoluciones totalmente contrarias)evoluciones totalmente contrarias)

Etc.. (depreciación del €…Etc.. (depreciación del €…

Desde hace unos pocos años, los países con los que mantenemos una relación Desde hace unos pocos años, los países con los que mantenemos una relación económica-comercial- más importante (los de la UE) se hallaban en un ciclo de económica-comercial- más importante (los de la UE) se hallaban en un ciclo de

recesión económica, lo que ha provocado durante estos años, la disminución de la , lo que ha provocado durante estos años, la disminución de la demanda de los bienes producidos por las empresas españolas, y por tanto un demanda de los bienes producidos por las empresas españolas, y por tanto un

empeoramiento en el saldo de la balanza por cuenta corriente. Pero todo esto parece empeoramiento en el saldo de la balanza por cuenta corriente. Pero todo esto parece que empieza a cambiar según las previsiones del Fondo Monetario Internacional (FMI)…que empieza a cambiar según las previsiones del Fondo Monetario Internacional (FMI)…

“explicación teórica de la PM Restrictiva”, puesto que en la realidad, la Y no disminuye de la forma que se presenta en el siguiente gráfico

Partiendo de una situación de déficit de balanza Partiendo de una situación de déficit de balanza de pagos y desempleo de recursos. de pagos y desempleo de recursos.

Punto inicial Punto inicial IVIV: (IS: (IS00 – LM – LM00) ; Y) ; Yee < Y < Y

0 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000

Millones de €

1999

2000

2001

2002

2003

Año

Evolución del Ahorro, Consumo y Renta Disponible

Ahorro (S) Consumo Final (C) Renta disponible (Yd)

Endeudamiento de las familias por función de gasto

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

1999 2000 2001 2002 2003 2004

Año

Mill

ones

de

€

Total endeudamiento delos hogares

Adquisición de vivienday rehabilitación

Bienes de consumoduradero

Resto

Como consecuencias del diferencial de tipos de interés

Caso de Estados Unidos

Caso de la Unión Europea

En general, la mayoría de países que poseen una rentabilidad media para sus activos financieros muy elevada ven como sus monedas se aprecian con relación a otras, atrayendo flujos de capitales que hacen incrementar la Od (como veremos más adelante en el tipo de cambio)

Política Fiscal Expansiva de incremento del Gasto Público