Estructura clase#2
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1 Estructura de Capital Clase #2 Mg. Alejandro M. Salevsky [email protected] @alesalevsky Finanzas II – Septiembre 2013
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1
Estructura de
CapitalClase #2
Mg. Alejandro M. [email protected]
@alesalevsky
Finanzas II – Septiembre 2013
2
Qué tenemos que
aprender??
••El efecto palanca del endeudamientoEl efecto palanca del endeudamiento
••El ciclo de vida del financiamientoEl ciclo de vida del financiamiento
3
El El endeudamiendoendeudamiendo
per se no genera per se no genera
un ahorro sino un un ahorro sino un
costocostocostocosto
El endeudamiento agrega costos, qué, de elegirse y manejarse correctamente pueden generar un ahorro incremental en el futuro. El endeudamiento es un costo que paga la empresa y puede beneficiar al accionista
4
1.000 1.000 1.000 1.000
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
100
--
100
5
1.000 1.000 1.100
100
A B
1.000
FCF
FF Deuda (10% tasa)
CTE
100
--
100
100
(6.50)
93.50
Endeudamiento al 10% de B. Momento 0
6
1.000 1.000 1.400
100
A B
1.300
FCF
FF Deuda (10% tasa)
CTE
100
--
100
140
(6.50)
133.50
Endeudamiento al año 5. Generación de activos que aumentan la operación
7
1.000 1.000 1.100 1.100
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
100
--
100
Dividendo
s (12%)-- 12
Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. Mo
100TCF 88
8
1.000 1.000 1.400 1.400
A B
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
100
140
--
140
Dividendo
s (12%)-- 12
Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. M5
100TCF 128
9
1.100 1.100
B
1.100
100
B
1.000
FCF
FF Deuda
CTE
100
--
110
Dividendo
s (12%)
12
Comparación en primer año. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity
TCF 88
100
(6.50)
93.50
--
93.50
10
1.400 1.400
B
1.400
100
B
1.300
1.000 1.000
A
FCF
FF Deuda
CTE
140
--
140
Dividendo
s (12%)
12
Comparación en año 5. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity
TCF 128
140
(6.50)
133.50
--
133.50
100
--
100
--
100
11
Escenario
1
Escenario
2
CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10% de tasa, aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.
CAPEX inc 100$ financiado por los socios actuales. Aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
Escenario
3
CAPEX inc 100$ financiado por endeudamiento a tasa 10%. Aumento 10% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.
12
M0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
B. Escenario 1
PNFCFTCFCAPEX inc
Dividendos inc
B. Escenario 2
PNFCFTCF
1.000100100--
--
1.00010093,50--(6,50)
1.100110103.5--3,50
1.200120113.5--13,50
1.300130123.5--23,50
1.400140133.5--33,50
1.000100100
1.000100100
1.100110110
1.200120120
1.300130130
1.400140140
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
TCFCAPEX inc
Dividendos
B. Escenario 3
PNFCFTCFCAPEX inc
Dividendos
Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF
100(100)
--
100--0
110--10
120--20
130--30
140--40
1.000100100--
1.00010093.500000(6,50)
1.02010295.500000(4,50)
1.05010598.500000(1,50)
1.080108101.5000001,5
1.100110103.5000003,5
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VA VAN ROI
Escenario
1
Escenario
2
Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%
Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF
Escenario
3
14
••El endeudamiento genera El endeudamiento genera
un costo certero, el un costo certero, el equityequity nono
••El endeudamiento agrega El endeudamiento agrega
variabilidad al ROI del variabilidad al ROI del
inversor porque disminuye inversor porque disminuye
su inversiónsu inversión
15
••Todo negocio necesita Todo negocio necesita
financiamientofinanciamiento
••El instrumento de financiamiento El instrumento de financiamiento
debe acompañar a la dinámica del debe acompañar a la dinámica del
negocionegocio
••El endeudamiento siempre tiene El endeudamiento siempre tiene ••El endeudamiento siempre tiene El endeudamiento siempre tiene
pros y pros y conscons, como las otras , como las otras
fuentesfuentes
Key learnings
