ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA - Davivienda -Corredores · 2019-07-09 · Septiembre 2016 La Reserva...

ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA Julio 2019

Actualización:Septiembre 2016

La Reserva Federal dio un nuevo impulso a los activos de riesgo durante junio, generando entradas de flujos a losmercados emergentes incluyendo Colombia. Esto llevó a una valorización del COLCAP del 4.2% en el mes y alretorno de los extranjeros como compradores netos de acciones. Desde nuestra perspectiva, el tono dovish de losbancos centrales de las economías desarrolladas sugiere que esta tendencia podría continuar durante algunosmeses y, en este sentido, favorecer el desempeño del mercado local cuyas valoraciones se mantienen en nivelesatractivos. Sin embargo, la volatilidad se mantendrá y la publicación de los datos de actividad económica en EstadosUnidos serán muy relevantes para las expectativas de recortes de tasas de interés.

Como es usual, durante agosto se dará el traslado de los recursos de cesantías de las AFPs al portafolio de largoplazo, lo que normalmente genera un impacto positivo en las acciones colombianas. En esta oportunidad,estimamos que el flujo podría estar cercano a los COP 632 mil mm; por lo que el mercado podría experimentarvalorizaciones desde julio en anticipación a este fenómeno.

A final de mes se realizará el rebalanceo del índice COLCAP, para el cual esperamos que uno de los cambios másrepresentativos sea el aumento de participación de ISA dado el incremento en su flotante, luego de la realización dela primera etapa en el proceso de venta por parte de EPM; en este caso, estimamos que el flujo de compra en elactivo sería de COP 11.4 mil mm, equivalentes a 1.2 días de negociación.

Estamos atentos a la eventual propuesta de OPA que realizaría GPA por las acciones de Grupo Éxito y al avance delproceso de venta de la participación en ISA por parte de EPM y, eventualmente al proceso que podría llevar a cabola Nación. Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar en Éxito y Neutral en ISA.

A inicios de agosto se conocerán las conclusiones de la Misión de Mercado de Capitales, de donde se podrándesprender iniciativas y proyectos que incentiven el desarrollo de nuestro mercado desde tres perspectivas:demanda, oferta e infraestructura.

Consideramos que el posicionamiento de los clientes debe seguir favoreciendo nuestro portafolio de Top Picks(Grupo Sura, Cementos Argos y Grupo Energía Bogotá) que continúan mostrando rentabilidades esperadasatractivas.

Regreso de flujos compradores generan soporte para el COLCAP

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras al 05 de julio de 2019

Desempeño mercados accionarios – año corridoMoneda local

Desempeño del COLCAP se destaca entre los emergentes

8.7% 9.3%

12.3%

15.5% 16.1%18.2% 19.0% 19.3% 19.6% 20.0%

15.8%

-0.6%

3.4% 4.2%

9.2% 9.6% 10.3%

18.4% 19.1%

29.3%30.9%

13.4%14.6%

NIKK

EI 22

5 - JA

PÓN

IBEX

35 -

ESPA

ÑA

FTSE

100 -

INGL

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S&P/

TSX -

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OMX -

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IA

CAC 4

0 - FR

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DAX -

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S&P 5

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EEUU

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CSI 3

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CHIN

A

MIC

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RUSI

A

Prom

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gent

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Prom

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Tota

l

DESARRROLLADOS EMERGENTES

Variación año corrido Acciones junio 2019

-2.1%-1.6%-1.1%-0.5%-0.1%

0.6%1.8%1.9%2.5%2.5%2.5%2.9%3.3%3.3%3.5%4.2%4.4%4.8%4.8%5.5%5.6%6.1%6.3%6.7%6.8%

9.4%10.2%

11.6%18.3%

PfGrupo ArgosAvianca Holdings

CemexGEB

Grupo ArgosNutresa

Banco BogotáTerpel

PFCemargosCelsia

GrupoSuraCemargos

PfBancolombiaBancolombia

BVCColcap

PFGrupoSuraConconcreto

ICOLCAPHCOLSELEcopetrol

PFDaviviendaCanacol

CorficolombianaETB

PFGrupo AvalISA

AvalAlmacenes Éxito

-3.0%-1.2%

0.7%3.9%4.2%4.2%

7.4%9.8%10.1%10.6%10.6%10.9%

13.5%14.2%

17.8%19.1%19.8%20.5%21.4%22.2%

26.9%30.3%31.0%32.1%

35.2%35.3%35.5%

43.2%

69.4%

Avianca HoldingsETB

PfGrupo ArgosGrupo Argos

BVCPFGrupoSura

GrupoSuraNutresa

PFCemargosCanacol

CelsiaCemargos

TerpelEcopetrol

GEBColcap

HCOLSELICOLCAP

CemexBanco BogotáBancolombia

PfBancolombiaPFDaviviendaPFGrupo Aval

ISAConconcreto

Almacenes ÉxitoAval

Corficolombiana

Junio registró una recuperación tras dos meses de caídas en el índice

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras al 05 de julio de 2019

COLCAP por Sectores | Junio 2019 COLCAP por Sectores año corrido

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras año corrido al 05 de julio de 2019

7.5%

5.6%

4.7%

4.2%

3.1%

0.8%

-1.6%

Retail y alimentos

Petróleo y Gas

Utilities

COLCAP

Financiero

Materiales

Transporte Aéreo

28.4%

25.2%

19.8%

19.1%

14.1%

8.3%

-3.0%

Financiero

Utilities

Retail y alimentos

COLCAP

Petróleo y Gas

Materiales

Transporte Aéreo

Retail, Hidrocarburos y Servicios, los sectores de mayor valorización en Junio

Flujos de inversión hacia mercados emergentes repuntan de nuevo en junio

-15

-10

-5

0

5

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15

20

nov.

16

dic

. 16

ene.

17

feb

. 17

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abr.

17

may

. 17

jun.

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nov.

17

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. 17

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18

feb

. 18

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ago.

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. 18

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18

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dic

. 18

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19

feb

. 19

mar

. 19

abr.

19

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. 19

jun.

19

USD

Mile

s d

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illon

es

Flujos mensuales a economías emergentes en acciones

Asia América Latina Europa África y Medio Oriente

Mayo sorprendió por ser uno de los meses históricamente con mayor salida de flujos en acciones de mercados emergentes. Por elcontrario en junio luego del cambio de tono de la FED pareciera que el apetito por riesgo retomó su curso y el comportamiento enflujos fue bastante positivo; vale la pena destacar que después de Asia, América Latina fue la región con mayores entradas (USD 952millones) en acciones, lo cual se reflejó en el positivo desempeño del mercado local, puesto que el índice COLCAP se valorizó 4.17%en el mes, impulsado por los extranjeros que se situaron como los principales compradores netos con un monto de USD 65 mm.Desde nuestra perspectiva el tono dovish de los bancos centrales de las economías desarrolladas sugiere que esta tendencia podríacontinuar durante algunos meses y, en este sentido, favorecer el desempeño del mercado local cuyas valoraciones se mantienen enniveles atractivos.

Fuente: IIF. Gráfica: Davivienda Corredores

Durante julio recomendamos adoptar posiciones tácticas de caraa los flujos compradores que podríamos observar en el mes deagosto, cuando se dará el traspaso del pago de cesantías al fondode largo plazo por lo que existirían flujos de compra en diferentesactivos. Dado el comportamiento histórico, estimamos que elflujo total sería de ~COP 3.5 bn

Del monto total a trasladar, el 18% iría a acciones locales con altaliquidez bursátil, si se piensan mantener las mismasponderaciones en el portafolio. Es decir, cerca de COP 632 mil mm(~6 días de negociación) serían flujos de compra para el COLCAP.Dada la estacionalidad del efecto, agosto es normalmente un mespositivo para el mercado local.

Fuente: SFC, Bloomberg, Davivienda Corredores7

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

2019 9.13 4.23 5.27 -0.89 -5.51 4.172018 2.94 -5.12 -1.54 7.56 -1.2 1.96 -3.2 1.06 -2.38 -7.56 -0.93 -3.872017 0.43 -2.3 2.96 0.43 4.95 1.63 1.26 0.06 0.35 -4.23 1.45 4.732016 1.85 5.88 7.4 0.46 -3.72 1.6 -0.38 5.5 -3 1.99 -5.82 5.12015 -8.19 -1.54 -4.6 7.03 -6.43 1.89 -1.06 -5.36 -2.23 -0.06 -8.52 3.532014 -9.11 4.16 11.02 -0.94 -0.8 2.83 -0.67 4.52 -5.96 -1.85 -6.68 -0.832013 1.83 -1.16 -3.78 -5.07 -1.11 -3.03 4.01 2.91 1.31 -0.53 -6.47 -1.462012 3.95 5.93 0.76 2.41 -3.31 -5.01 2.06 -0.32 0.75 7.66 -2.78 4.162011 -3.36 -0.65 -1.86 -1.03 3.51 -3.41 -2.41 -1.02 -3.52 2.37 -3.77 0.672010 -0.23 2.01 3.56 1.85 -1.55 1.54 7.15 5.89 6.33 7.48 -6.41 2.462009 2.17 -2.03 2.59 6.6 10.69 6.9 4.85 4.57 9.91 -5.4 4.84 3.72008 -11.81 -2.39 -2.8 10.87 3.43 -7.3 -0.05 5.01 -1.89 -18.98 1.82 6.01

Variación mensual del COLCAP

Cesantías entrarían a fondo de largo plazo para el mes de agosto

Distribución del Portafolio de Cesantías

COP millones

Part (%)Flujo COP millones

Total títulos de deuda 4,394,953 45% 1,582,955

Acciones con alta liquidez bursátil

1,753,860 18% 631,698

Otros títulos y/o valores participativos

407,649 6% 210,312

Total inversiones nacionales 6,556,463 67% 2,348,486

Total inversiones extranjeras 2,886,625 30% 1,051,561

Total Otras inversiones y operaciones

288,837 3% 105,156

Total GENERAL 9,731,924 100% 3,505,203

8Fuente: Bloomberg , BVC | Cálculos: Davivienda Corredores

A cierre de julio se llevará a cabo el rebalanceo delíndice COLCAP. La canasta informativa se conoceráel 24 de julio y la nueva canasta entrará en vigenciaa partir del 1 de agosto.

Durante el trimestre se llevó a cabo la primeraetapa del programa de enajenación de las accionesde EPM en ISA, donde se adjudicaron 14,881,134acciones, que representarían un aumento del 3.5%en el flotante, y por ende un incremento en laparticipación en el índice, el cual representaríaflujos de compra por COP 11.4 mil mm, equivalentea 1.2 días de negociación.

Destacamos que Bancolombia seguiría teniendouna ponderación del 20% dentro del índice.

No descartamos una posible salida de la acciónordinaria de Grupo Aval del índice, ya que pese aque en nuestro modelo de pronóstico no seobserva dicho escenario, el diferencial en la funciónde selección con el emisor número 20 (en este casoCanacol) es muy pequeño.

Finalmente, frente a la ausencia de eventoscorporativos en el trimestre en las demáscompañías, no observamos flujos importantes quelleven a cambiar de forma significativa suponderación en el índice.

EmisorCanasta

estimadaCanasta Vigente

Cambio frente a la canasta vigente

Canasta ETF

Flujos ETF (COP mm)

Días de negociación

Volumen promedio diario

(millones)

ECOPETROL 14.27% 14.39% -0.12% 14.39% -6,266 0.2 26,863

PFBCOLOM 13.56% 13.16% 0.39% 13.16% 21,426 0.9 22,761

ISA 8.27% 8.06% 0.21% 8.06% 11,398 1.2 9,665

GRUPOSURA 7.75% 7.94% -0.19% 7.94% -10,514 1.1 9,485

BCOLOMBIA 6.44% 6.28% 0.17% 6.28% 8,717 0.9 10,182

NUTRESA 6.25% 6.23% 0.02% 6.22% 1,500 0.3 4,941

GEB 5.96% 6.01% -0.05% 6.01% -2,767 0.6 4,885

GRUPOARGOS 5.25% 5.29% -0.05% 5.30% -2,609 0.6 4,353

PFAVAL 5.12% 5.20% -0.08% 5.20% -4,261 0.8 5,189

CEMARGOS 3.57% 3.55% 0.03% 3.54% 1,603 0.2 10,513

PFDAVVNDA 3.40% 3.46% -0.06% 3.46% -3,403 0.9 3,896

PFGRUPSURA 3.40% 3.43% -0.03% 3.42% -1,370 0.5 2,597

EXITO 3.23% 3.33% -0.10% 3.33% -5,736 0.9 6,098

PFGRUPOARG 2.98% 3.00% -0.03% 3.00% -1,255 0.9 1,352

BOGOTA 2.60% 2.62% -0.02% 2.63% -1,460 2.1 698

CELSIA 2.20% 2.23% -0.03% 2.23% -1,425 1.3 1,118

CORFICOLCF 2.03% 2.05% -0.02% 2.04% -877 0.3 2,593

PFCEMARGOS 1.29% 1.30% -0.01% 1.30% -638 1.6 398

GRUPOAVAL 0.63% 0.64% -0.01% 0.64% -949 5.0 190

CLH 0.61% 0.62% -0.01% 0.61% -31 0.0 1,133

PFAVH 0.52% 0.52% 0.00% 0.52% -257 0.2 1,126

BVC 0.26% 0.26% 0.00% 0.26% -231 0.5 427

CNEC 0.21% 0.21% 0.00% 0.21% -78 0.2 461

CONCONCRET 0.14% 0.14% 0.00% 0.14% -185 1.1 167

ETB 0.08% 0.08% 0.00% 0.08% -74 0.5 161

Estimación composición canasta COLCAP y flujos del ETF rebalanceo julio

9

Rallye

Grupo Éxito

Casino

Segisor

GPAFlotante

50%

50%

4.07%

37.33%

62.67%

55.3%

51.75%

Casino busca reorganizar sus operaciones de Latam a través de una transacción que se podría dividir en tres fases:

Adquisición por parte de Casino de toda la participación accionaria controlante de GPA que actualmente posee indirectamente Éxito aun valor justo.Propuesta de OPA por parte de GPA para adquirir la totalidad de las acciones de Éxito. Es importante tener en cuenta que esta posibleOPA, en un primer instante, no necesariamente tendría que ser de desliste.La migración de GPA al Novo Mercado y la conversión de la totalidad de las acciones preferenciales emitidas por GPA a accionesordinarias a un ratio de 1:1.

Los ejecutivos de GPA anunciaron un precio indicativo a ser considerado por cada una de las acciones de Éxito en un rango de entre COP 16,000 yCOP 18,000 por título.

Estructura societaria actual

Rallye

Grupo Éxito

Casino

Segisor

GPAFlotante

4.07%

37.33%

62.67%

51.75%

100%

100%

Estructura societaria propuesta

Fuente: Grupo Éxito

GPA formularía OPA por acciones de Éxito

10Cálculos: Davivienda Corredores. *Valor implícito que se desprende para la operación de Éxito en Colombia, Uruguay y Argentina teniendo en cuenta diferentes escenarios de precio de venta de GPA a Casino vs el rango indicativo de la OPA.

Escenarios Precio GPA

Adquisición 2015

Últimos 6 meses

Ultimo Precio

BRL por acción de GPA 100 90.37 84.61

Esce

nario

s Pr

ecio

Éxi

to

16,000Valor participación de Éxito en GPA (COP mm) 4,132,234 3,734,300 3,496,283

Valor implicito Éxito ex Brasil (COP mm)* 3,029,435 3,427,369 3,665,386

Valor implicito Éxito ex Brasil por acción* 6,768 7,657 8,189

18,000Valor participación de Éxito en GPA (COP mm) 4,132,234 3,734,300 3,496,283

Valor implicito Éxito ex Brasil (COP mm)* 3,924,643 4,322,578 4,560,594

Valor implicito Éxito ex Brasil por acción* 8,768 9,657 10,189

Probables escenarios a los que se podría llevar a cabo las transacciones

Como mencionamos anteriormente, la primera fase de la transacción consiste en la compra por parte de Casino de la participación del18.8% que Éxito controla de GPA. El precio al que se realice la venta de la participación es clave, puesto que derivaría en una valoraciónimplícita de las operaciones excluyendo Brasil (Colombia, Uruguay y Argentina); y podría dejar en evidencia un posible descuento en elvalor de compra de estas operaciones si se llegara a realizar en el rango indicativo de precios propuesto por los directivos de GPA.Vale la pena destacar que la propuesta de Casino debe ser evaluada por el Comité de Auditoria (conformado por los cuatro miembrosindependientes de la Junta Directiva – ver aquí), por lo que no esperamos que se lleve a cabo a un precio inferior al que pagó Éxito en2015 (BRL 100/acción de GPA). Si esto llega a ser así, y la OPA se realiza en el rango de precios propuesto por los ejecutivos de GPA (COP16,000 -18,000), se estarían valorando implícitamente las operaciones sin Brasil en el rango de COP 6,768 – COP 8,768 por acción, un37% - 77% por debajo del valor justo que estimamos (COP 12,000/acción). Lo anterior nos lleva a esperar que la OPA se podría llevar acabo por lo menos en el rango alto del precio indicativo.No obstante el evidente descuento que representa hacer una OPA en este rango de precios, tampoco esperamos un precioampliamente superior, puesto que Casino no estaría interesado en impactar negativamente el precio de GPA en el mercado de Brasil,sino por el contrario eliminar el descuento que actualmente presentan sus activos.

GPA formularía OPA por acciones de Éxito

https://www.grupoexito.com.co/es/accionistas-e-inversionistas/gobierno-corporativo/junta-directiva

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Novo Mercado Ibovespa

Desempeño Novo Mercado vs Ibovespa (Base 100)

Si bien el resultado de las transacción propuesta conllevaría a unefecto neutral en la caja de Casino, el racional de la propuesta estaríaen que los activos de Latam reflejen de una mejor forma su valorjusto, eliminando o reduciendo el descuento que se le ha impuesto aÉxito desde el 2015. Adicionalmente, la posibilidad de listar a GPA enel Novo Mercado (y convertir acciones preferenciales en ordinarias)cumple con las características necesarias para dar un mensaje clarodesde el punto de vista de gobierno corporativo en Brasil.

Por esto mismo, y con el fin de no afectar el valor de los activos en elmercado en que quedarían listados, también tiene sentido, por lomenos para Casino, que el valor de compra no afecte a los accionistasminoritarios de GPA. Adicionalmente, al estar las operacionesconsolidadas dentro de un único vehículo, esto podría facilitar unaeventual venta de las operaciones en Latinoamérica de Casino afuturo.

Fuente: Bloomberg | Cálculos: Davivienda Corredores *Excluye cualquier efecto impositivo

Compra de GPA por parte de Casino (BRL/Acción) 80 90 100 110 120 80 90 100 110 120Valor transacción en BRL mm 3,985 4,483 4,981 5,479 5,977 3,985 4,483 4,981 5,479 5,977Valor transacción en USD mm 1,032 1,161 1,290 1,419 1,548 1,032 1,161 1,290 1,419 1,548Efecto en la caja de Casino -1,032 -1,161 -1,290 -1,419 -1,548 -1,032 -1,161 -1,290 -1,419 -1,548

GPA Compra Éxito 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000 18,000 18,000 18,000 18,000 18,000Valor transacción en COP mil mm 7,162 7,162 7,162 7,162 7,162 8,057 8,057 8,057 8,057 8,057Valor transacción en USD mm 2,239 2,239 2,239 2,239 2,239 2,519 2,519 2,519 2,519 2,519Efecto en la caja de Casino (55.3%) 1,238 1,238 1,238 1,238 1,238 1,393 1,393 1,393 1,393 1,393Efecto neto en la caja de Casino en USD mm* 206 77 -52 -181 -310 361 232 103 -26 -155

Escenarios de impacto de en la caja de Casino

GPA formularía OPA por acciones de Éxito - ¿Qué gana Casino?

12Fuente: Capital IQ | Cálculos: Davivienda Corredores

Venta Participación EPM

PLAN DE ENAJENACIÓN EPM

• Precio mínimo: (COP 15,700/acción)• Número de acciones: 112,605,547• % de acciones del total: 10.17%• Monto total: COP 1.77 billones• Participación de EPM : 10.17%

Primera Etapa

• Finalizada el 26 de junio de 2019• Acciones adjudicadas: 14,881,134• % del total: 1.34%• % participación EPM: 13%• Monto adjudicado: COP 234 mil mm

Segunda Etapa

• Se ofrecerá el remanente de acciones de laprimera etapa.

• Destinatarios: Público general• Precio mínimo: En revisión• Meses tentativos: Tercer trimestre de 2019

Composición accionaria

51%

20%

8.8%

1.34%

20% Gobierno

AFPs

EPM

1ra Etapa

Otros

Actualmente el gobierno es dueño del 51.41% deISA (569,472,571 acciones ordinarias), participaciónque a precios de mercado (COP 16,880) equivale aCOP 9.61 bn.

Avanza proceso de enajenación de ISA

13

El Comité de Activos aprobó el 15 de febrero de 2019proceder con la contratación del Asesor Legal ybanqueros de inversión para llevar a cabo el proceso deenajenación conforme a la Ley 226 de 1995.

El proceso debe llevarse a cabo basado en la Ley 226 de1995, la cual reglamenta el proceso de enajenación depropiedades estatales.

Cuando revisamos las transacciones comparables en elsector de utilities en Latam nos encontramos con queestas se han realizado en promedio a múltiplosEV/EBITDA y P/VL de 8.1x y 2.2x, respectivamente, ycuando estas transacciones incluyeron compra de unaparticipación controlante el múltiplo EV/EBITDA ascendióa 9.2x y el P/VL a 2.4x. Vale la pena destacar queactualmente ISA transa a 8.5x EV/EBITDA y 1.8x P/VL, porlo que en principio pareciera que de realizarse la ventade la compañía aún hay espacio adicional de valorizaciónfrente a los precios actuales (si se tiene en cuenta laprima de control).

En este sentido nuestra recomendación por ahora esmantener la posición en acciones de ISA hastaconocer mayores avances y noticias adicionales de laposible venta.

Fuente: Capital IQ | Cálculos: Davivienda Corredores

Fecha CompañíaMonto (USD mm)

P/E P/VL EV/EBITDACompra control

05/19/2009 CPFL Energia S.A. 258.28 11.91 2.9 7.49 NO09/21/2009 Companhia Energética de Minas Gerais 1,425.0 11.08 1.76 6.8 NO10/17/2009 Empresa de Energia del Pacifico S.A. E.S.P. 1,226.75 6.45 1.41 7.46 SI12/31/2009 Light S.A. 900.5 9.96 2.09 6.49 NO03/30/2010 Empresa de Energia del Pacifico S.A. E.S.P. 274.9 6.52 1.42 7.53 NO01/19/2011 Elektro Redes S.A. 3,055.77 8.93 2.94 5.24 SI03/31/2011 Jamaica Public Service Company Limited 285.0 16.96 1.75 7.28 NO01/14/2014 Companhia Energética do Ceará - Coelce 261.73 24.05 2.34 12.97 NO03/28/2014 Anexo Guacolda Energía S.A. 1,317.05 18.9 2.27 11.95 SI04/30/2014 Generandes Perú S.A. 413.0 12.2 2.17 5.98 NO10/12/2014 Compañía General de Electricidad S.A. 6,651.98 27.6 2.41 8.99 SI05/21/2015 Equatorial Energia S.A. 230.23 9.31 2.25 7.42 NO11/11/2015 Enel Chile S.A. 6,325.73 16.77 1.63 8.5 NO01/13/2016 Isagen S.A. E.S.P. 4,137.82 37.87 3.28 12.84 SI09/02/2016 CPFL Energia S.A. 2,479.51 23.07 3.26 10.39 NO12/27/2016 Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. 311.01 11.8 2.1 7.67 NO01/23/2017 CPFL Energia S.A. 10,302.03 32.8 3.25 9.93 NO10/26/2017 Empresa de Energia del Pacifico S.A. E.S.P 1,243.93 22.9 2.4 12.26 SI12/21/2017 Sociedad Eléctrica Santiago SpA 341.09 26.44 1.17 9.17 SI12/26/2017 Transelec S.A. 1,300.0 37.17 3.67 19.55 NO

Mediana 16.87 2.26 8.09

Mediana compra control 22.9 2.4 9.17Prima de control 35.7% 6.2% 13.3%

Transacciones últimos 10 años sector utilities

Ministerio de Hacienda avanza en proceso de enajenación de ISA

Fuente: Asobolsa, Asobancaria y BVC14

Ante la necesidad de impulsar y fomentar la mayor profundidad, liquidez, dinamismo y eficiencia del mercado de capitales colombiano, elpasado 15 de noviembre de 2018 se lanzó la Segunda Misión del Mercado de Capitales - MMC. De acuerdo a lo anunciado por elViceministro Técnico de Hacienda, los resultados se darán a conocer el próximo 9 de agosto de 2019.Es claro que existen múltiples retos que se deben trabajar simultáneamente, por esto, desde el momento inicial, las mesas de trabajo de laMMC abordaron la discusión desde tres perspectivas: Demanda, Oferta e Infraestructura. De las cuales resaltamos algunas de las principalesconclusiones, entre muchas que se plantearon.

DemandaAFPs: factores como la medición de la

rentabilidad mínima, la concentración de agentes y algunos límites que puede

presentar el régimen de inversión.

FICs: Costos de los procesos, diversificación de activos y canales de inversión para

pequeños inversionistas.

Aseguradoras: Concentración en deuda pública, concepto de detrimento

patrimonial y diversificación de activos.

Pequeños inversionistas: educación financiera, exceso de regulación, baja

confianza.

OfertaEmisores públicos: debilidades de

gobierno corporativo, dependencia del ciclo político.

Emisores tradicionales: baja liquidez de sus emisiones, mercado no refleja

adecuadamente el valor de sus activos.

Emisores potenciales: no tienen claros los beneficios de financiarse en el mercado de

capitales, altos costos y tiempos en proceso de emisión, costos de revelación

de información.

StartUps: no existe cultura de inversión en riesgo, no hay una masa critica tan clara de

proyectos o emprendimientos.

InfraestructuraAutoridades: Costo alto de

autorregulación, enfoque en cumplimiento normativo y no en

desarrollo del mercado.

Intermediación de valores: altos costos, regulación excesiva y/o proteccionista.

Proveedores de infraestructura: regulación no coordinada con estándares

internacionales.

Internacionalización: limitaciones operativas, desafíos tributarios y

cambiarios, retos de los acuerdos de integración regional.

Segunda Misión del Mercado de Capitales traería noticias positivas

Fuente: Asobolsa, Asobancaria y BVC15

Esperamos que con las conclusiones de laMisión, que quedarán plasmadas en undocumento final, se empiece a avanzar eniniciativas y proyectos (cambios normativosy decretos) que impulsen la profundizacióny el fortalecimiento del mercado accionariolocal.

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Bill

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eso

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Evolución de volúmenes transados

Renta Fija Renta Variable (Eje Secundario)

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1

3

5

2

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3

6

3

5

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Número de OPAs vs emisiones de acciones

Emisiones OPAs0.38

0.52

8.35

2.28

1.32

6.57

0.68

2.47

1.27

0.23

0.49

0.54

5.65

0.16

2.14

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Monto Adjudicado (COP bn)

Monto Total OPAs Monto Total OPVs

Segunda Misión del Mercado de Capitales traería noticias positivas

16

FICHAS TÉCNICAS

SOBREPONDERARPrecio Objetivo: COP 9,400

Potencial: 20.7%Riesgo: Medio

Último Cierre: COP 7,790

Fuente: Bloomberg y Davivienda Corredores | Cálculos : Davivienda Corredores

La diversificación es pieza clave

CEMENTOS ARGOS

Información de la acción

Market Cap (COP): 10.3 bn

Flotante: 42.0%

Dividendo anual 2019(COP):

242

Dividend yield: 3.1%

% COLCAP: 5.9%

# Acciones 9,182 mm

P/VL actual: 1.4x

P/U actual: 69.3x

Ultimo Precio: 7,790

Max 52 semanas: 9,800

Min 52 semanas: 6,800

Hipótesis de Valor

Su liderazgo en Colombia, incluyendo en proyectos de 4G,

le permiten capturar las oportunidades de crecimiento en el

país sin requerir grandes inversiones.

Hay espacio para seguir mejorando márgenes en EEUU

frente a sus comparables.

El éxito de BEST en Colombia se está transmitiendo a las

demás regionales.

Riesgos

Las presiones vía competencia son inevitables.

Los múltiplos seguirían sin mostrar atractivos y podrían

tomarse varios años en ajustarse.

Las importaciones en Panamá podrían seguir creciendo y la

rentabilidad cayendo.

Entrada de nuevos competidores en países como Costa Rica.

Panamá y Colombia.





Las oportunidades en un solo lugar

GRUPO SURA



Flotante: 51.58%

Dividendo anual 2019e(COP):

550


% COLCAP: 8.0%

# Acciones 575 mm

P/VL actual: 0.8x

P/U actual: 13.9x




Hipótesis de Valor

Concentración de esfuerzos en rentabilización del

portafolio, luego de años de aprendizajes e

internacionalización.

Sinergias, desapalancamiento y expansión del ROE del

negocio de pensiones y seguros probaría ser exitoso y

crearía valor para los accionistas.

La recuperación de los resultados de Bancolombia y Grupo

Argos, así como la fortaleza de Nutresa son sin duda un

catalizador adicional.

Riesgos

Cambios regulatorios, reformas pensionales y tendencia a la

baja en las comisiones del segmento mandatorio.

La volatilidad de los mercados de capitales puede limitar en

el corto y mediano plazo la generación de utilidades.





La joya del Distrito

GRUPO ENERGÍA BOGOTÁ



Flotante: 14.08%

Dividendo anual 2019(COP):

130


% COLCAP: 5.9%

# Acciones 9,182 mm

P/VL actual: 1.6x

P/U actual: 9.9x




Hipótesis de Valor

Posición cómoda para explorar oportunidades de

crecimiento sin presionar indicadores de endeudamiento.

Mezcla de negocios maduros y con potencial de crecimiento

que apalanca la generación de valor.

Operaciones diversificadas por región, indispensable para

una compañía expuesta a riesgo regulatorio.

Emisor de naturaleza defensiva y con un atractivo retorno

por dividendos.

Riesgos

Ajuste en política de distribución de dividendos por parte

de Codensa teniendo en cuenta su plan de expansión.

Cambios regulatorios teniendo en cuenta la actualización

en la remuneración que adelanta la CREG.

Control del Distrito que expone a la compañía a

descapitalizaciones adicionales.

Definición de un plan estratégico que le permita aprovechar

sus excedentes de caja eficientemente.

ÁREA DE INVESTIGACIONES Y ESTRATEGIADAVIVIENDA CORREDORES

José Germán CristanchoGerente de Investigaciones Económicas y [email protected].+ (571) 312 3300 Ext. 92212

Melissa OchoaAnalista Renta [email protected].+ (571) 312 3300 Ext. 92192

Katherine OrtizAnalista Senior [email protected]. + (571) 312 3300 Ext. 92134

Rodrigo SánchezAnalista Senior [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92110

Laura VargasAnalista Renta [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92192

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Sergio TabordaAnalista Cuantitativo y de [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92115

Johan Bernal Practicante [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92229

Camilo RoldánAnalista [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92257

Julián Felipe AmayaAnalista [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92473

Sebastián Bolí[email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92229

RECONOCIMIENTOSPremios AIE – BVC, Fedesarrollo y Portafolio

Quinta EdiciónORO: Acciones Locales y Renta Fija (Institucional)

PLATA: Renta Fija (Sector Real)

BRONCE: Acciones Locales (Sector Real) y Pronósticos Puntuales

Disclaimer

Corredores Davivienda S.A. Comisionista de Bolsa no se hace responsable por la toma de decisionesde inversión que se deriven de la información y de los análisis presentados en este documento.Dichas decisiones, sus efectos y consecuencias serán de exclusiva responsabilidad del inversionista.Los datos publicados son informativos y han sido tomados de fuentes confiables, pero CorredoresDavivienda S.A. no garantiza que los mismos estén libres de errores. No se permite la reproduccióntotal o parcial de este documento sin la autorización previa y expresa de Corredores Davivienda S.A.

En adición a lo anterior, informamos que: i) Corredores Davivienda es filial (parte relacionada) delEmisor Banco Davivienda; ii) Corredores Davivienda es una de las empresas integrantes del GrupoEmpresarial Bolívar iii) Corredores Davivienda conforme a sus políticas de Riesgo y de Inversiones,podría adquirir o mantener para su posición propia los activos financieros o valores a los que hacereferencia el presente informe al momento de su elaboración o divulgación.

ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA - Davivienda -Corredores · 2019-07-09 · Septiembre 2016 La Reserva...

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