ESIC - EMBA - FINANZAS INTERNACIONALES - CREDIT CRUNCH 2

Caso Práctico

Finanzas Internacionales

CREDIT CRUNCH Y SU

IMPACTO EN LAS EMPRESAS

Profesor: Gastón Fornés

29 de Octubre de 2011

Autores: Grupo 4

Gonzalo Ayuso Delibes

Nuria Caballero Pascual

Alfredo Cendejas Bueno

Álvaro Martínez Sangüesa

Gonzalo Rainer Pan

CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011

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ÍNDICE

INTRODUCCIÓN ....................................................................................................................................III

1. EXPANSIÓN DEL CRÉDITO. PERIODO 2003-2007 .............................................................1

1.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ..........................................................................................................1

1.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL..................................................................................................................3

2. CRISIS FINANCIERA DE 2007 EN ESTADOS UNIDOS. CREDIT CRUNCH ............................................6

2.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ..........................................................................................................6

2.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL..................................................................................................................8

3. CONTRACCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. PERIODO 2008-2009.............................................11

3.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ........................................................................................................11

3.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL................................................................................................................17

4. FASE DE RECUPERACIÓN. PERIODO 2010-2011 ...........................................................................23

4.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ........................................................................................................23

4.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL................................................................................................................28

5. RECOMENDACIONES A LA EMPRESA ESPAÑOLA.........................................................................34

5.1 PLANTEAMIENTO DEL CASO .............................................................................................................35

5.2 ANÁLISIS RIESGO PAÍS EN LATINOAMÉRICA..........................................................................................36

5.3 RIESGO PAÍS EUROPA ....................................................................................................................40

5.4 RECOMENDACIONES ......................................................................................................................41

6. BIBLIOGRAFIA.............................................................................................................................45


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ÍNDICE DE GRÁFICOS

Gráfico 1. Evolución del tipo de interés oficial de la Reserva Federal de EEUU ........................... 1

Gráfico 2. Evolución de l a tasa de inflación en EEUU................................................................... 2

Gráfico 3. ESTADOS UNIDOS: ÍNDICE S&P/CASE-SCHILLER DE PRECIOS DE LA VIVIENDA . ......... 6

Gráfico 4. Evolución del crédito a empresas y particulares en España......................................... 9

Gráfico 5.Evolución del PIB en algunas de las principales economías mundiales ...................... 12

Gráfico 6. Evolución del desempleo PIB en algunas de las principales economías mundiales... 13

Gráfico 7. Evolución del desempleo en España y en la UE.......................................................... 14

Gráfico 8. Evolución de los tipos de interés en EEUU y la Unión Europea.................................. 16

Gráfico 9. Evolución de algunos de los principales índices bursátiles ........................................ 17

Gráfico 10. Círculo vicioso del crédito......................................................................................... 19

Gráfico 11. Tasa de morosidad agregada.................................................................................... 20

Gráfico 12. Tasa de crecimiento económico en Japón y algunos países de la UE ...................... 24

Gráfico 13. Crecimiento del crédito privado en las economías emergentes.............................. 29

Gráfico 14. Encuesta sobre condiciones en la concesión del crédito ......................................... 30

Gráfico 15. Previsiones del PIB mundial para el año 2014 y 2050.............................................. 32

Gráfico 16. Composición índice EMBI+ por continente .............................................................. 38

Gráfico 17. Ranking de Riesgo País en Latinoamérica................................................................. 39

Gráfico 18. Mapa estratégico de Nualgo .................................................................................... 42


iii

INTRODUCCIÓN

El trabajo que aquí se presenta tiene como objetivo establecer las

consecuencias que para la empresa tiene una contracción del crédito, principal efecto

de la crisis mundial que llevamos sufriendo desde el año 2007.

Para ello hemos establecido una división en las diferentes fases que la crisis

está atravesando y de la forma en que cada una de ellas está afectando al tejido

empresarial. Cada fase la hemos dividido en dos apartados. En el primero de ellos

hacemos una breve explicación del contexto macroeconómico general para, a

continuación, establecer las principales consecuencias que ese contexto ha tenido en

las empresas.

Pese a que hemos intentado establecer el estudio desde un punto de vista

general, válido para cualquier empresa en cualquier país afectado por la crisis

crediticia, nuestro mayor conocimiento y experiencia del mercado nacional ha hecho

que buena parte de los ejemplos y referencias sean de este. Creemos que el ejemplo

español aporta ejemplos muy gráficos dado lo paradigmático de la crisis en el caso de

nuestro país dentro de las economías desarrolladas.

Por último abordamos las recomendaciones que realizaríamos en el actual

contexto macroeconómico a una empresa española que se encuentra parcialmente

internacionalizada y que desea profundizar es esta diversificación.


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1. EXPANSIÓN DEL CRÉDITO. PERIODO 2003-2007

1.1 ENTORNO MACROECONÓMICO

Con objeto de conseguir una reactivación de la economía, en el periodo 2001 al

2005 la Reserva Federal redujo en Estados Unidos el tipo de interés que afecto de

manera dramática a los márgenes de intermediación de las entidades bancarias. Esto

ocasionó que las entidades financieras decidieran potenciar las fuentes de ingresos

basadas en el crédito hipotecario.

Gráfico 1. Evolución del tipo de interés oficial de la Reserva Federal de EEUU. Fuente Forexmotion

Una vez conseguido el objetivo perseguido, la tasa de inflación repuntó lo que

ocasionó que a partir del 2005 las autoridades monetarias americanas decidieran una

progresiva política de subidas de tipos.


2

Gráfico 2. Evolución de l a tasa de inflación en EEUU. Fuente Bureau of Labor Statistics

Eto hizo que el precio del dinero se fuera encareciendo drásticamente durante

el ejercicio 2005. El Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados

Unidos aumentó sus tipos directores en 200 puntos básicos durante el año, hasta

situar los tipos en el 4,25%. Esta trayectoria fue seguida por otros bancos centrales

anglosajones, aunque con menor intensidad y en función de sus condiciones internas.

El Banco Central Europeo, por su parte, esperó a finales de 2005 para realizar

su primer y único movimiento en el año de los tipos, que pasaron al 2,25%, tras un

incremento de 25 puntos básicos. Se preveía para el año 2006 una continuación del

cambio de signo en la política monetaria, aunque con aumentos moderados y

espaciados en el tiempo. Los movimientos se realizaron en función del vigor

económico y de las presiones de precios que se pudieran derivar de los altos precios

del crudo, del exceso de liquidez o de la presión generada en los mercados

inmobiliarios de algunos países. En general, las políticas económicas no fueron tan

laxas como en los últimos tiempos.

En los mercados de cambio se mantuvo la tendencia de leve apreciación del

dólar, principalmente con respecto al euro, debido a los diferenciales existentes de


3

tipos de interés, aunque se fue moderando conforme avanzaba el ejercicio y la política

monetaria en Europa tomaba un tono más restrictivo.

Pero la principal característica en los mercados de cambio durante el ejercicio

2005 fue, sin duda, la materializada por la autoridad monetaria China. El Banco Central

Chino modificó el 21 de julio de 2005 su régimen cambiario, fijado desde hace años en

una paridad fija con el dólar. Estableció una apreciación del yuan del 2,1%, una

flotación controlada sobre una cesta de monedas no especificadas, permitiéndose una

fluctuación diaria del +/- 0,3% respecto al dólar y del 3% respecto al resto de la cesta.

Este cambio supuso un movimiento de trascendencia política sustancial,

aunque sin grandes consecuencias reales en los mercados, pues prácticamente la

situación siguió igual. Se tomaron más como un cambio de mentalidad e implicación

política y monetaria que como un verdadero movimiento en los mercados.

Los mercados bursátiles también resultaron beneficiados por el dinamismo

mundial, las favorables condiciones de financiación y los holgados beneficios

empresariales permitieron a los principales mercados mundiales registrar

revalorizaciones importantes.

1.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL

Pese a las progresivas subidas de tipos a partir del año 2005, el periodo de

bonanza experimentado por la economía mundial entre 2003 y 2007 había ocasionado

unas tasas de crecimiento anual del PIB de las economías avanzadas en torno al 3-4% y

unos crecimientos nunca antes vistos en las empresas. Las empresas, exultantes de

resultados y liquidez, y con tasas de crecimiento anual de sus ventas de dos dígitos, no

querían perder comba de esta dinámica y se lanzaron a todo tipo de operaciones para

la ampliación de sus negocios como nuevas inversiones en activos, la conquista de


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nuevos mercados, operaciones corporativas etc, muchas de ellas basadas en el

endeudamiento externo.

Las características más importantes que podríamos citar en el entorno

empresarial de los países avanzados en esta época son:

� Estructuras empresariales sobredimensionadas. Para abastecer las demandas

existentes en mercados nacionales e internacionales y poder responder a las

buenas perspectivas de demanda que se preveían para los próximos años.

� Facilidad de crédito. Por las razones comentadas. Como dato relevante cabe

citar el alto grado de endeudamiento alcanzado por las empresas en algunos

países como por ejemplo en el caso español. Sin tener en cuenta el

endeudamiento de las familias y las administraciones, en el año 2007 las

empresas españolas consumieron el 20% de todo el crédito empresarial

concedido en la UE. Sobre un total de 4,6 billones de euros de créditos

concedidos a empresas de la UE, los cuatro países que más crédito empresarial

tenían dispuesto son los siguientes:

o España: 917.500 millones de euros (19,94% ) – 77% PIB 2007

o Alemania: 898.600 millones de euros (19,53%) – 38,9% PIB 2007

o Italia: 868.200 millones – (18,87%) - 57,8% PIB 2007

o Francia: 830.600 millones de euros (18,05%) – 47,6% PIB 2007

Fuente: Banco de España

� Débil capitalización. Este dato es indicativo de la débil capitalización de las

empresas en algunos países principalmente los vinculados al boom inmobiliario

y, como consecuencia, su mayor exposición al mercado crediticio. El ratio de

endeudamiento (recursos ajenos sobre recursos propios) aumenta sin parar

favorecido por los bajos tipos de interés de la financiación externa. La

rentabilidad financiera de las inversiones (ROE) aumenta pero lo hace a costa


5

de la solidez de la empresa. En España el caso es paradigmático y este dato

viene muy influido por el fuerte peso del sector inmobiliario y de la

construcción en la economía, sector que presentaba importantes ratios de

endeudamiento.

� Exceso de liquidez. El exceso de liquidez de las empresas hizo que estas se

vieran seducidas por los buenos resultados de la bolsa, productos financieros

de diversa índole y el sector inmobiliario. Esto ocasionó el destino de

importantes recursos de las empresas a este tipo de inversiones y la asunción

de riesgos extraordinarios, muchas veces excesivos, y ajenos a su actividad

normal.

� Expansión bursátil. En esta época muchas empresas decidieron su salida a

bolsa o ampliaciones de capital como fuente de financiación adicional y

proyección tanto a nivel nacional como internacional.


6

2. CRISIS FINANCIERA DE 2007 EN ESTADOS UNIDOS. CREDIT

CRUNCH


A principios de 2007 los precios de las viviendas en EEUU comienzan a caer,

registrando su primera caída interanual desde 1996. Muchas personas descubrieron

que estaban pagando más por su casa que su valor real de mercado, así que decidieron

dejar de pagar sus hipotecas.

Gráfico 3. ESTADOS UNIDOS: ÍNDICE S&P/CASE-SCHILLER DE PRECIOS DE LA VIVIENDA (Enero 2000 = 100) .

Fuente: Standard & Poor’s.

Esto afectó al mercado de productos financieros que se había establecido entre

los bancos basados en el crédito hipotecario. Como consecuencia, los bancos

comienzan a desconfiar de estos productos y del resto de bancos, paralizándose el

mercado interbancario puesto que no se sabe cuánta exposición al riesgo tiene cada

uno.


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Asimismo no conocen su propia exposición a estos productos por lo que

deciden no asumir más riesgos y cerrar el grifo de la financiación a empresas y

particulares.

A lo largo de 2007 importantes empresas financieras norteamericanas

suspenden pagos como New Century, American Home Mortgage, HomeBanc o

anuncian pérdidas millonarias como Citigroup, Bear Stearns, Merrill Lynch. Lo mismo

sucede en Europa con el banco británico Northern Rock, que finalmente fue

nacionalizado.

A finales de 2007 la Reserva Federal de EEUU, el Banco Central Europeo y los

bancos centrales de Inglaterra, Suiza y Canadá acuerdan un plan para afrontar la

dramática situación que se basa en inyectar cantidades multimillonarias en los

mercados para proporcionar liquidez.

En enero de 2008 el presidente de EEUU, George W. Bush, propone un plan

milagroso para reactivar la economía consistente en inyectar sumas multimillonarias

de dinero a los sectores más perjudicados por la crisis pero a la vez los que peor lo han

hecho, como el financiero, inmobiliario o automovilístico. Estas ayudas serán usadas

también por otros gobiernos del mundo para evitar que sus sectores estratégicos se

desplomen. En definitiva, para intentar salir de la crisis, se ayuda a los que la han

causado, saliendo el dinero del bolsillo de todos los ciudadanos.

Las dos palabras que se adueñan de la economía son la desconfianza y la

destrucción. Hay desconfianza en los mercados, las entidades financieras no acceden al

crédito interbancario y no asumen riesgos de préstamo, esto conlleva que empresas

con balances saludables o consumidores con historiales de crédito impecable, no

puedan pedir dinero a tasas razonables, lo que estanca el crecimiento.

La desconfianza se adueña también de los países. La zona euro y el resto del

mundo miran a EEUU como causante de la crisis. Los países tratan de regular los


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mercados para protegerse. La situación afecta a los consumidores que pierden su

confianza en salir pronto de la situación.


La restricción del crédito supone un impacto muy fuerte en la normal dinámica

de las empresas ya que restringe la principal necesidad que tienen las empresas para

su funcionamiento que es la financiera, tanto en el capital necesario para el

mantenimiento de su capacidad competitiva mediante la realización de inversiones

(financiación a largo plazo) como, sobre todo, mantener su capacidad operativa del día

a día (financiación a corto).

Analizaremos a continuación algunos puntos relevantes a tener en cuenta y las

consecuencias que para la empresa tiene la restricción de crédito.

La restricción crediticia en números

La rebaja en los tipos de interés fomentada por los bancos centrales a partir del

año 2008 y las políticas de inyección de liquidez por parte de los gobiernos no han

supuesto un incremento del crédito, principalmente por las debilidades estructurales

del sistema financiero.

En España, la reducción de nuevos créditos a particulares a finales de 2010 fue

del 72,5% respecto al máximo alcanzado en 2006. En el caso de las empresas esta

reducción fue del 54,2%. Ambos afectan de una u otra forma a la actividad

empresarial. Los segundos de una forma directa sobre la capacidad financiera de las

empresas. Los primeros de una forma indirecta al restringir la capacidad de consumo

de las familias.


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Gráfico 4. Evolución del crédito a empresas y particulares en España. Fuente: Banco de España

Consecuencias inmediatas en la empresa

La restricción del crédito afecta a la falta de liquidez que tiene una

consecuencia inmediata en las empresas como es la incapacidad para hacer frente a

las obligaciones a corto plazo. Estas se traducen en:

• Disminución de la rentabilidad. El no poder hacer frente a las obligaciones a

corto plazo disminuye la rentabilidad de la empresa deudora y acreedora.

o En la empresa deudora:

� Aumentan los costes por reclamaciones y gastos financieros al

generarse intereses de demora tanto con las entidades

acreedoras como con la administración. Pérdida

� Reducción de la producción por las restricciones en los

suministros. Ajuste de los pedidos. Pérdida de rápeles y

descuentos por pronto pago.

o En la empresa acreedora:


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� Pérdidas por demoras o dar facilidades de pago la empresa

deudora en forma de alargamiento de los plazos de pago o

impagos del total o parte de la deuda.

� Posibilidad de convertirse su vez en empresa deudora

• Pérdida de credibilidad. De la empresa deudora en el mercado lo que le

dificulta aún más su acceso al crédito tanto de las empresas proveedoras y

entidades acreedoras habituales como del resto.

• Obligación de reducir su estructura de costes. Esto puede afectar a la capacidad

operativa de la empresa. Esto tendrá su consecuencia inmediata en la pérdida

de competitividad y en la pérdida de clientes.

• Paralización de nuevas inversiones. Afección a la capacidad competitiva de la

empresa y pérdida de oportunidades.

• Pérdida del control de la empresa. Las urgencias hacen que los temas

financieros y del corto plazo primen en el día a día frente al resto de aspectos

de la gestión. Puede llevar a tomar decisiones perjudiciales para la empresa en

el medio largo plazo. Se pierde el control de los acontecimientos por parte de la

dirección.


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3. CONTRACCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. PERIODO 2008-

2009


El periodo 2008-2009 se caracterizó por una contracción de la economía

mundial. La desconfianza e incertidumbre hace que los consumidores comiencen a

consumir menos por miedo a perder sus empleos. Las pequeñas empresas notan el

descenso de consumo en sus índices de ventas. La falta de financiación, los recortes en

las inversiones y costes ya no son suficientes para reajustar los balances de las

empresas y comienzan a despedir empleados. El desempleo comienza a umentar en

EEUU extendiéndose al resto de países y se convierte en la cara más amarga de la

crisis. Este hecho y las malas perspectivas hacen que el consumo se retraiga todavía

más alimentando la espiral de la contracción económica. Las empresas empiezan a dar

pérdidas y anunciar nuevos planes de reajuste. Los gobiernos impulsan los planes de

rescate del sector bancario y empresarial y planes de gasto para la reactivación de la

economía.

La evolución del PIB de tres de las economías más importantes del mundo es

indicativa del decrecimiento sufrido en estos dos años con índices de caída superiores

al 4% anual.


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Gráfico 5.Evolución del PIB en algunas de las principales economías mundiales. Fuente: Thomson Reuters

Algunos hechos relevantes en el ámbito empresarial en este periodo son:

• En Septiembre de 2008 el Gobierno de los EEUU interviene en las dos mayores

empresas hipotecarias, Fannie Mae y Freddie Mac, tras anunciar pérdidas

millonarias para evitar su quiebra.

• El cuarto banco de inversión de EEUU, Lehman Brothers, se declara en quiebra.

• La Reserva Federal de EEUU evita la quiebra de la mayor aseguradora del

mundo, AIG, con un rescate de 85.000 millones de dólares.

• Los activos del mayor banco de ahorro y préstamo de EEUU, Washington

Mutual, fueron subastados tras ser intervenida por el gobierno debido al

elevado número de hipotecas de alto riesgo que había concedido, lo que fue

considerado uno de los mayores colapsos bancarios de la historia.

• En enero de 2009 Bank of America se convierte en la mayor entidad financiera

de EEUU al hacerse con el banco de inversión Merrill Lynch por 50.000 millones

de dólares y evitar así su desaparición.


13

• En marzo de 2009 las bolsas mundiales se desploman debido a los rumores de

quiebra de General Motors.

• Las acciones de Citigroup (el que un día fue el mayor banco del mundo),

llegaron a cotizar por debajo de 1 dólar por acción por primera vez en la

historia.

Desempleo

El desempleo en EEUU alcanza a finales de 2009 casi el 10% de la población

activa, duplicando la tasa media del 5% de solo tres años antes. En otros países las

tasas de destrucción de empleo son más moderadas pero también alcanzan cifras

importantes como en la Unión Europea próximas también al 9%.

Gráfico 6. Evolución del desempleo PIB en algunas de las principales economías mundiales.

Fuente: Eurostat

En España, la fragilidad de la economía, basada en gran medida en la

construcción y el consumo interno, y las debilidades estructurales del sistema

económico hacen que la cifra de desempleados aumente cada vez más en una espiral

imparable, alcanzando niveles alarmantes que superan los 4 millones de parados,

cerca de la tasa del 18% a finales de 2009, cifra que duplica la media europea. El


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consumo se mantiene en niveles muy bajos, por lo que miles de empresas pequeñas se

ven obligadas a echar el cierre cada día. Las previsiones sitúan el número de parados

en los 5 millones de parados y siendo negativas a medio y largo plazo por el

estancamiento de la economía.

Gráfico 7. Evolución del desempleo en España y en la UE. Fuente: Eurostat

Planes de rescate y estímulo de la economía

En este periodo abundan los planes de rescate e inyecciones de capital al

sistema que frenan el colapso del sistema financiero pero no son capaces de reactivar

el sistema de crédito. Algunos hechos relevantes son:

• En Septiembre de 2008 el gobierno de los Estados Unidos inicia un plan de

rescate del sistema financiero con la inyección de 700.000 millones de dólares

para comprar activos deteriorados, con el objetivo de estabilizar los mercados

financieros y sanear los balances de los bancos.

• En octubre la Unión Europea establece un plan de rescate a los bancos

europeos.

• En ese mismo mes, octubre de 2008, Islandia declara la bancarrota incapaz de

rescatar un sector financiero que ha colapsado por su arriesgada gestión. Todos


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los parámetros productivos del país se desploman y la moneda de hunde. El

Fondo Monetario Internacional y Rusia acuden al rescate del país.

En todos los países se suceden planes de estímulo de la economía basados en el

aumento del gasto público. Esto hace aumentar los déficits públicos que se financian

mediante la emisión de deuda por parte de los gobiernos. No obstante la profundidad

de la crisis hace que en su mayor parte no den los frutos esperados, no obteniéndose

los primeros datos positivos de recuperación hasta el año 2010.

Tardía reacción de las autoridades

Pese a todos los indicadores que durante el año 2008 alertaban de la gravedad

de la situación, algunas autoridades monetarias y gobiernos no fueron capaces de

reaccionar a tiempo, en parte por la situación de confusión en el alcance real del

problema y en parte por la creencia de pensar que tomar medidas confirmarían la

gravedad de la situación. Se limitaron en muchos casos a adoptar medidas a todas

luces insuficientes y en algunos casos incluso incorrectas. Así, por ejemplo, en Europa

el Banco Central Europeo en su preocupación por mantener controlada la inflación, no

vio que el edificio se estaba desmoronando por otro sitio y siguió manteniendo los

tipos de interés elevados hasta finales del año 2008, agravando la situación de las

empresas y particulares que vieron desplomarse sus ingresos pero no así sus deudas.

Para muchas de ellas la s medidas correctas llegaron tarde.


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Gráfico 8. Evolución de los tipos de interés en EEUU y la Unión Europea

Fuente: Blomberg

Asimismo la falta de reacción en la introducción de cambios estructurales en el

sistema económico y financiero, limitándose a adoptar medidas paliativas en la

mayoría de los países, hizo que se agravara la situación conforme la exposición de las

entidades bancaria se iba conociendo. La desconfianza se fue extendiendo a todos los

sectores de la economía afectando a las bolsas de todo el mundo y la credibilidad de

las empresas.


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Gráfico 9. Evolución de algunos de los principales índices bursátiles .Fuente: dshort.com


Desinversión y ‘adelgazamiento’ de la empresa

Ya vimos las consecuencias inmediatas que la restricción del crédito tiene para

la empresa. Si la situación se agrava, como fue el caso, y la contracción económica es

generalizada y prolongada, los ingresos por las ventas caen en todos los mercados en

los que pueda estar presente la empresa. Esto puede hacer inútiles los esfuerzos

realizados por la empresa en su día para la diversificación de los riesgos en diferentes

mercados. Las pérdidas no pueden compensarse. Las empresas que han tenido la

suerte de establecerse en mercados menos afectados o no afectados por la crisis son

las que mejor suelen pasarla al poder centrar su actividad en estos.

La cuenta de resultados de las empresas se hunde pero sin embargo, es normal

que se tenga que seguir haciendo frente a las obligaciones. La falta de crédito y una

caída fase sostenida en el tiempo de los ingresos termina por consumir los recursos a


18

corto plazo de que pueda disponer la empresa como tesorería, inversiones financieras

liquidas o crédito de los proveedores. Por otra parte, las mismas entidades que han

cerrado las líneas de crédito obligan a la empresa al cumplimiento de sus obligaciones

con ellos. En algunos casos permiten su prórroga pero en unas condiciones que suelen

ser muy desfavorables para la empresa. En estas circunstancias las empresas se ven

obligadas a conseguir liquidez por otras vías y reducir una deuda que las ahoga.

Las principales vías de las que suelen hacer uso las empresas para mejorar la

cuenta de resultados son:

• Recorte de gastos superfluos

• Racionalización de los procesos

• Recorte de costes empresariales en todos los ámbitos

• Reducción en los costes laborales (congelación o reducción de sueldos,

variables y bonos)

• Desinversión de activos no estratégicos

• Aplazamiento de pagos a proveedores y administración

• Reducción de plantilla

• Cierre de las unidades con peores resultados. Venta de estos activos

• Emisión de bonos corporativos y otras fórmulas de financiación privadas

Falta de liquidez = Falta de credibilidad

Una vez que la empresa ha caído en el incumplimiento de sus obligaciones

tiene una alta probabilidad de verse inmersa en lo que hemos denominado como el

círculo vicioso de la empresa deudora, en la que el impago trae unas consecuencias de

pérdida de credibilidad que le restringe todavía más su acceso al crédito.


19

RESTRICCION

DEL

CREDITO

FALTA DE

LIQUIDEZ

MOROSIDAD

PERDIDA DE

CREDIBILIDAD

Gráfico 10. Círculo vicioso del crédito. Fuente: elaboración propia

En el medio y largo plazo lo problemas que pueden surgir para la empresa son:

• Destrucción de tejido productivo en la empresa

• Destrucción de fuerza laboral experimentada debido a posibles ajustes en la

plantilla y abandonos

• Pérdida de capacidad competitiva

• Pérdida de credibilidad en el mercado

• Posible desaparición

Algunos factores que incrementan el efecto de la falta de liquidez son:

• Estructuras empresariales sobredimensionadas por la época de expansión de la

economía. Estas estructuras está más necesitadas del crédito para su

funcionamiento y son más vulnerables ante una reducción del consumo y de las

ventas.

• Excesiva dependencia de un mercado o un sector único. La falta de

diversificación de la empresa hace aumentar los riesgos ante el colapso de su

mercado principal. Las empresas diversificadas geográficamente y que actúan


20

en varios sectores pueden centrarse en aquellos que menos han sufrido y

compensar las pérdidas de las sectores o mercados más afectados.

• Excesiva dependencia del sector público. Ante una situación de crisis

generalizada, la administración se centra en las políticas sociales detrayendo los

recursos de las inversiones y el gasto corriente que son los capítulos principales

en que las empresas prestan sus servicios a la administración.

• Forma de funcionar en algunos sectores basados en el crédito de entidades

financieras o proveedores, por ejemplo el sector de la construcción.

Estudios realizados en España ponen de manifiesto que estiman que el 90% de

los concursos de acreedores terminan en quiebra de la empresa.

Con respecto a la tasa de morosidad, las proyecciones de la tasa de morosidad

agregada indican que ésta seguirá aumentando en el corto plazo, pudiendo sobrepasar

el 7.5% a final de año. La principal causa es la morosidad de las empresas, que

actualmente representa el 75% del crédito moroso, y que viene lastrada por la crisis

del sector de la construcción y la alta exposición de algunas entidades financieras al

mismo.

Gráfico 11. Tasa de morosidad agregada. Fuente: FEDEA


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Consecuencias negativas de los paquetes de estímulo

Si bien la puesta en circulación de paquetes de estímulo de la economía

basados en la expansión del gasto público puede tener efectos positivos en el corto

plazo para la economía y las empresas, a medio y largo plazo resultan perjudiciales

porque:

• Responden en mucha ocasiones a una finalidad política que no siempre está en

consonancia con las necesidades económicas.

• Son temporales. La actividad se mantiene de forma artificial en tanto se

mantiene el estímulo. Difieren por tanto el problema de fondo en el tiempo.

• No permiten en muchos casos hacer los ajustes necesarios en las empresas y en

la propia economía, cuyos problemas pueden provenir de deficiencias

estructurales.

• Suele centrarse en los sectores más afectados, que, en algunos casos, son los

que han contribuido a ocasionar el problema.

• Pueden crear agravios comparativos entre los sectores no beneficiados por las

ayudas.

• Y sobre todo, al tenerse que financiar con presupuesto público, detraen

recursos del sector privado que podría usarlos de una forma más eficiente.

Más allá de las razones expuestas, para las empresas en general las ayudas a

sectores concretos son negativas porque suelen llevar aparejadas incrementos del

gasto público y por tanto de los impuestos que lo financian.

Medidas proteccionistas

En muchos casos las ayudas encubren realmente la implantación de políticas

proteccionistas de los gobiernos, tentación desgraciadamente muy habitual en épocas

de crisis. Son elementos que distorsionan la libre competencia afectando de forma

importante a las empresas exportadoras.


22

Consecuencias laborales

No queremos dejar de abordar las consecuencias que en el plano laboral tiene

para la empresa tiene una situación de apuros económicos. Muchas veces estas

consecuencias son mucho más graves a medio y largo plazo que las estrictamente

económicas. Podríamos citar:

• Desconfianza en la empresa por parte de los propios trabajadores y en la

capacidad de gestión de sus directivos.

• Aumento del descontento general y empeoramiento del clima laboral por

factores como:

o La realización de tareas en condiciones de precariedad de medios

o Aumento de la incertidumbre

o Miedo ante la toma de decisiones

o Miedo a perder el puesto de trabajo.

o Congelación o reducción de las retribuciones

• Abandono de la empresa por parte de los trabajadores, normalmente los más

cualificados.


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4. FASE DE RECUPERACIÓN. PERIODO 2010-2011


Lenta y desigual recuperación

Esta etapa se está caracterizando por una desigual y lenta recuperación de las

economías de los países avanzados no exenta de problemas y recaídas, y por los

importantes crecimientos experimentados por las denominadas economías

emergentes que han pasado a liderar algunos los rankings económicos.

Durante el 2010 EEUU siguió la senda de recuperación económica que ya inició

en el año 2009 tal vez empañada por las altas cifras de desempleo. La zona euro

también presentó crecimiento excepto en algunos países periféricos como España,

Irlanda, Rumanía o Grecia. China alcanzó niveles de crecimiento que superaron el 10%,

al igual que otras economías que experimentaron fuertes crecimientos como India,

Brasil, Rusia, México o Perú .


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Gráfico 12. Tasa de crecimiento económico en Japón y algunos países de la UE. Fuente Eurostat

Aumento de las exportaciones

Las exportaciones globales crecieron 14.5% en el año 2010 -el aumento más

grande desde 1950- a medida que las economías se recuperaron de la crisis global,

(datos de la Organización Mundial de Comercio).

Las exportaciones de Estados Unidos aumentaron 15.4% en 2010 tras una caída

del 14% el año anterior, para recuperar aproximadamente los niveles de 2008. Japón

también regresó a los niveles precrisis, cuando el aumento de las exportaciones, del

27.5%, compensó con creces la caída del 24.8% en 2009. En China, el primer

exportador mundial, las ventas al exterior aumentaron 28.4% en 2010, superando

largamente la caída de 10.5% del año anterior.


25

Los países de la Unión Europea quedaron retrasados, con un aumento del

11.4% frente a una caída de 14.5% en 2009.

Guerra de divisas

Durante el 2010 los países trataron de recuperar el crecimiento a través de las

exportaciones en lugar de optar por el aumento del consumo nacional. De aquí surgió

la guerra de divisas entre las principales monedas: dólar, yuan, euro y yen.

China, una de las principales potencias, impidió que su moneda se apreciara a

fin de continuar con la situación favorable en el balance comercial con las principales

economías mundiales y aumentar incluso sus exportaciones con sus principales socios

comerciales, Estados Unidos y Europa, y situar en un plano de desventaja a los

competidores extranjeros.

En noviembre de 2010, en plena tensión internacional, EEUU devaluó el dólar

mediante la millonaria compra de bonos del Tesoro a cargo de la Reserva Federal, por

un valor de 600.000 millones de dólares con el objeto de reactivar su economía. Las

repercusiones inmediatas de esta actuación, con el fin de abaratar el dólar americano,

fueron varias: el tirón de liquidez en los bancos estadounidenses, el aumento de la

concesión de créditos y la posibilidad de poder reducir los costes de endeudamiento.

Este auge de proteccionismo entre las principales potencias causó tensiones

derivadas de las cotizaciones artificialmente bajas que facilitan el aumento de las

exportaciones, principalmente a países con déficit comercial. Por su parte, la UE y

EEUU pidiern, también sin éxito, a China que apreciase el yuan y, más aún, cuando su

devaluación es artificial.

Recaídas en Europa. Crisis de la deuda soberana

En 2010 se atravesó por grave episodio de crisis de deuda soberana, como

derivación de la grave crisis económico-financiera iniciada en 2007.


26

Los riesgos se extendieron a muchos más países, debido a la subida en espiral

de las emisiones de deuda destinadas a financiar políticas de gasto que debían

compensar la caída de la actividad del sector privado.

La crisis de la deuda griega, primero, y el contagio hacia otros emisores

soberanos, después como Irlanda y Portugal, han obligado a reconsiderar los

mecanismos de coordinación y de coacción mutuos dentro de la eurozona. Las ayudas

a estos países y la creación de un fondo de rescate para actuar en caso de emergencia

han sido los pasos más significativos. Las compras de deuda pública de países bajo

presión como España o Italia por parte del Banco Central Europeo, han tratado de

mantener los mercados de la misma en funcionamiento. Los países más afectados se

han visto obligados a aplicar medidas presupuestarias drásticas que garanticen el

retorno a unos déficits públicos aceptables que garanticen el pago de la deuda a los

acreedores y que frenen la espiral de desconfianza en los mercados. Unas medidas

que presentan el riesgo de frenar el crecimiento económico pero que son

imprescindibles para que las desmesuradas primas de riesgo que deben pagar para

seguir obteniendo fondos vuelvan a niveles sostenibles.

En otoño de 2011 estamos asistiendo a un nuevo episodio en esta interminable

historia con el ‘default’ de gran parte de la deuda de Grecia, que se ha declarado

incapaz de asumir. La necesidad de nuevas intervenciones públicas en los bancos e

instituciones afectadas por parte de las autoridades europeas y la falta de una

respuesta única y políticas coordinadas en la Zona Euro están poniendo en riesgo la

moneda única y al conjunto de economías euro.

Primavera árabe. Crisis sociales. Movimientos de protesta

Tras la extensión de la democracia a Europa Central y Oriental tras la caída del

muro de Berlín y algunos países de Asia y África, quedaba pendiente saber que pasaría

en el mundo árabe controlado en su mayor parte por monarquías autoritarias y

repúblicas dictatoriales con tendencias hereditarias.


27

La pobreza, el hartazgo por el inmovilismo político, la falta de democracia y el

ansia de dignidad de la población han impulsado una oleada de protestas sociales en el

Magreb y Oriente Próximo en la primavera de 2011, que han acabado con los

regímenes de algunos de estos países y obligado a adoptar medidas aperturistas en

otros.

La presión popular forzó en Túnez y Egipto la caída de Ben Ali y Hosni Mubarak,

abriendo las puertas a la movilización en otros países como Yemen, Bahrein, Jordania,

Siria, Argelia o Marruecos, y que ha tenido su última parada en la Libia de Gadafi.

En estos países y otros que puedan sumarse al mapa de las revueltas, lo que

está en juego no es solo el derrocamiento de los tiranos, sino también la profunda

transformación y modernización de sus estructuras políticas, económicas y sociales.

Con sus protestas, la emergente población árabe ha derribado las bases sobre

las que se cimentaban las relaciones entre Oriente y Occidente, inaugurando un nuevo

paradigma en las relaciones internacionales.

Por otra parte en muchos de los países más avanzados han comenzado a

extenderse movimientos de protesta que reclaman cambios profundos en el sistema

económico que no hagan recaer en las clases más bajas de la sociedad el coste de la

crisis. En países como Grecia estos movimientos han tornado en auténticas revueltas

sociales que tienen el riesgo de agravarse conforme la situación económica va

volviéndose más difícil.

Estabilización en la destrucción de empresas y empleo

Durante todo 2009 se habló sin parar de los despidos masivos por el recorte de

gastos en las empresas, de la cantidad de personas que perdieron sus puestos y de lo

difícil que fue para millones de personas en el mundo encontrar un trabajo para poder

sostener sus hogares.


28

A lo largo de ese año la crisis causó una fuerte disminución en la creación de

nuevas empresas, así como un aumento significativo en el cierre de empresas en los

diferentes países, lo que tiene unas implicaciones importantes en la creación de

empleo.

Durante 2010 y en el año en curso, el ritmo parece haberse estabilizado con

algunas excepciones. Una son los países de Europa del Este y Brasil, que son naciones

que actualmente pasan por un alto nivel de reestructuración, y presentan tasas más

altas de nacimiento y muerte de empresas. Parece ser que la creación y la destrucción

de empleos a través del nacimiento y la muerte de empresas constituyen una parte

importante de la agitación laboral en estos países. La otra excepción es España con un

aumento de creación de empresas del 4% respecto al mismo periodo del año anterior

y una disolución de empresas que aumentó un 8%.


Lenta recuperación del crédito

Solventada, al menos en parte, la incertidumbre financiera en algunas de las

principales economías, la etapa de lenta recuperación iniciada en el año 2010 ha

supuesto la vuelta al crédito, en mayor medida en los países que menos sufrieron la

crisis financiera. El crecimiento del crédito continúa siendo muy atenuado en las

economías avanzadas debido al daño sufrido en sus sistemas financieros por lo que el

crecimiento está siendo menor que en los países emergentes. No obstante las

condiciones de crédito bancario en las grandes economías avanzadas, incluidas las de

la zona del euro, se están distendiendo lentamente.

No obstante, un inconveniente para la recuperación económica de las

economías avanzadas es la competencia por los recursos financieros que están


29

suponiendo los países emergentes. Las buenas perspectivas de crecimiento y el nivel

relativamente elevado de los rendimientos en estos países están atrayendo los flujos

monetarios hacia estos mercados.

Gráfico 13. Crecimiento del crédito privado en las economías emergentes . Fuente FMI

Desde el punto de vista de la pequeña y la mediana empresa, ahora son más

favorables o al menos un poco menos estrictas. En muchas economías de mercados

emergentes, sobre todo de Asia y América Latina, la expansión del crédito nuevamente

ha llegado a niveles elevados de antes de la crisis.


30

Gráfico 14. Encuesta sobre condiciones en la concesión del crédito.Fuente: FMI

1Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crédito eran “considerablemente” o “un poco” más estrictas que

tres meses antes, menos los que declararon que eran“considerablemente” o “un poco” menos estrictas.

Oportunidades de inversión para las empresas

Incluso en los mercados más afectados las crisis económicas crean nuevas

oportunidades que es preciso aprovechar por parte de las empresas. Algunos de los

factores que es preciso tener en cuenta para detectar estas nuevas oportunidades son:

• Las crisis desechan o hacen inútiles o no rentables formas tradicionales de hacer

las cosas. Es preciso reinventar productos, servicios o procedimientos acordes

con las nuevas circunstancias. Lo nuevo se debe abrir camino sobre lo viejo.

• El cambo tecnológico está muy ligado a lo anterior. Las nuevas tecnologías

ofrecen fórmulas de hacer lo mismo a menos coste y en mayor escala.

• La globalización de la economía abre nuevas oportunidades en otros mercados

hasta hora inaccesibles. Es momento para la internacionalización de las

empresas.

• La actitud de las personas en esta época es favorable al cambio, hay que

aprovecharlo.


31

• Es preciso detectar aquellos mercados que presentan rigideces a los cambios

por razones políticas, culturales o sociales. Sin duda estos mercados son menos

atractivos a la hora de generar nuevas oportunidades.

Nuevas oportunidades en mercados emergentes

Dada la lentitud de la recuperación en los países desarrollados, las empresas

están obligadas a buscar nuevas oportunidades y no desaprovechar los escenarios de

crecimiento que existen hoy en día. El nuevo espacio de competición es el mundo

entero y las economías emergentes son las que parten con ventaja en este juego.

En estos mercados, la demanda y la recuperación son vigorosas. Si a esto le

unimos la problemática del desempleo, resistencias estructurales, falta de cohesión en

las políticas e incertidumbre financiera los mercados avanzados, las proyecciones del

crecimiento del PIB real mundial en 2011-2012 para estos países no son muy

halagüeñas.

Según las proyecciones del FMI, el PIB real mundial crecerá alrededor de 4,5%

en 2011 y 2012, representando una pequeña disminución respecto del 5% de 2010. En

las economías en desarrollo éste será del 6,5% (superior en 1 punto y medio), mientras

que en las economías avanzadas será tan sólo del 2,5%.

Sin embargo, existe también la posibilidad de que el crecimiento sorprenda al

alza a corto plazo, gracias a la solidez de los balances empresariales en las economías

avanzadas y a la pujante demanda de las economías de mercados emergentes y en

desarrollo.

En el siguiente cuadro podemos ver la previsión del PIB de las economías

mundiales más importantes. Vemos como los países emergentes representan una

oportunidad.


32

Gráfico 15. Previsiones del PIB mundial para el año 2014 y 2050. Fuente Venturatis.com

Podemos sacar las siguientes conclusiones:

• A corto plazo detectamos el protagonismo de China, Brasil, India, Rusia o

México como principales países emergentes.

• A largo plazo, el protagonismo de China e India es indiscutible, destacando

Brasil y México en Latinoamérica. Otros países como Ecuador y Perú también

mostrarán crecimientos importantes en sus economías.

• Vamos hacia un mundo en el que los países emergentes tendrán un

protagonismo cada vez mayor, hasta llegar a ser los verdaderos líderes

mundiales.

• La combinación de: población alta + educación + salarios bajos, serán palancas

claras de fuerte crecimiento.

• Las principales oportunidades de crecimiento se darán a futuro en el exterior,

por lo que la internacionalización será la principal estrategia.


33

• Los países que quieran mejorar su posición en el futuro deberán maximizar su

I+D+i, la internacionalización, la competitividad, el fomento de las actividades

emprendedoras, la excelencia en la formación o la transferencia de tecnología

Universidad-empresa.


34

5. RECOMENDACIONES A LA EMPRESA ESPAÑOLA

En este apartado abordamos las recomendaciones a una empresa española con

inversiones en América Latina y Europa que ha generado, hasta ahora, unos

beneficios* que se reparten en estos tres mercados de la siguiente forma:

• España: 50%

• Europa:20%

• América Latina: 30%

La finalidad del estudio es ver las posibilidades que ofrecen los nuevos

mercados con objeto de diversificar el peso del negocio hacia estos. Supondremos

para ello que la cifra de negocio en el mercado español está en retroceso.

Para ello hemos hecho el supuesto de una empresa cuyo perfil cumpla con

estos requerimientos. Hemos seleccionado una empresa del sector de la construcción

que fabrica materiales de construcción de diversa índole y cuyas venta han llevan

cayendo año tras año como consecuencia de la grave crisis inmobiliaria y de la

construcción en España.

En primer exponemos el enunciado para con los supuestos del problema. A

continuación elaboraremos un estudio del riesgo país de las zonas en que se encuentra

y quiere implantarse para a continuación establecer justificadamente las

recomendaciones estratégicas que hacemos a la empresa para su crecimiento y

diversificación en estos mercados.

*A efectos de simplificar la resolución del caso supondremos unas ventas proporcionales a los beneficio

en cada uno de los mercados.


35

5.1 PLANTEAMIENTO DEL CASO

El caso que exponemos a continuación se basa en la empresa NUALGO, S.A.,

cuya actividad es la fabricación y venta de materiales de construcción en territorio

nacional, Europa y Latinoamérica.

NUALGO, S.A. es una empresa cuyos orígenes se remontan a los años 80,

estableciéndose como un mayorista de venta de materiales de construcción, tanto

hormigón, materiales de mortero, áridos, una gama amplia de ladrillos, revestimientos

pétreos, tubería, sanitarios, cómo herramientas de precisión y albañilería: pistoletes,

hormigoneras tipo dumper, niveles de replanteo y topografía, taladros para

perforaciones en hormigón y máquinas de corte de forjados, andamios, ropa de

seguridad, casetas prefabricadas para obra, etc.

Su crecimiento se realizó siempre bajo la misma dirección, y de una pequeña

nave industrial ubicada en las afueras de Madrid ha llegado a disponer de dos fábricas

propias y grandes establecimientos en España que ocupan el 50% de la actividad de la

compañía, puesto que la otra mitad está repartida en Brasil (20%), Méjico (10%) y

Francia (20%). El motivo de desarrollar su actividad en estos países fue principalmente

por razones de desarrollo inmobiliario en dichos mercados, pudiendo contraer

compromisos de venta con muchas empresas españolas inmobiliarias que operan en

los mismos países, tales como OHL, Ferrovial, ACS, Metrovacesa o Grupo Lar. De esta

manera, su forma de operar en el exterior se basaba en una colaboración con

empresas locales con el mismo objeto social para después implantarse por sí sola.

Los socios fundadores de NUALGO estaban muy contentos por su gestión y

crecimiento de la empresa, disfrutando de una cartera de clientes fieles a los que les

concedía líneas de financiación y cuentas propias de compra, a través de factoring y

pagarés que posteriormente NUALGO presentaba en sus bancos para poder descontar

o bien disponer de líneas de crédito con las que compraba las materias primas y

productos a sus proveedores.


36

Sin embargo, a mediados del año 2007 comienza a producirse una situación de

incertidumbre que luego se traducirían en la peor crisis financiera de las últimas

décadas, sobre todo para el sector de la construcción. NUALGO, comienza a sufrir una

serie de situaciones que recuerdan a la antigua crisis económica de los años 92 y 93,

falta de solvencia de algunos clientes, impagos, descenso drástico de las ventas, etc.

Además, sus propios bancos le advierten que las líneas de descuento que dispone van

a tener que ser reducidas a un límite muy por debajo de lo que le permitían

anteriormente, por lo que NUALGO no es capaz de realizar las compras que realizaba a

sus proveedores, y como consecuencia no podía disfrutar de rápeles por volumen ni

por pronto pago. Además, sus propios proveedores le avisan que debe de abonar el

50% del importe de sus compras al realizar el pedido. Como consecuencia de todos

estos factores, NUALGO se ve en la situación de tener que solicitar una mayor cantidad

de crédito, a lo que los bancos se oponen, y no solo eso, sino que algunas de las líneas

de crédito que disponía no son renovadas.

Ante esta situación y sobreviviendo a duras penas hasta el año 2011, la

dirección se plantea el trasladar la mayor parte de su actividad nacional al extranjero, y

para ello solicitan a una consultoría especializada en comercio exterior cuáles pueden

ser sus alternativas para continuar desarrollando su negocio, puesto que la dirección

tiene serias dudas de conseguir el éxito debido a la situación económica mundial.

La consultoría va a proceder al análisis de los mercados exteriores basándose

en criterios de riesgo país y tendencias a medio y largo plazo, así como otra serie de

cuestiones como facilidad de comunicación y logística.

5.2 ANÁLISIS RIESGO PAÍS EN LATINOAMÉRICA

El riesgo país es un concepto frecuentemente utilizado para expresar la relación

riesgo-rendimiento asociada a una inversión en un país determinado. La utilidad de un


37

indicador de riesgo país es la posibilidad de realizar comparaciones entre países en

función de un parámetro de referencia.

Además, el riesgo país es un índice que ofrece información en términos

cuantitativos sobre el riesgo que implica invertir en instrumentos representativos de la

deuda externa emitidos por gobiernos de países emergentes.

Gracias a una muy fuerte reactivación económica, tras la severa desaceleración

registrada en el 2009, la mayor parte de los países de América Latina vienen logrando

una notoria disminución de sus niveles de riesgo. Ello es lógico, teniendo en cuenta

que el crecimiento es uno de los factores que más atenúan este problema, pues

cuanto más alta es la expansión productiva, más aumentan los recursos fiscales, y con

ello, la capacidad para pagar la deuda, que es, al final de cuentas, lo que está detrás de

la medición del riesgo-país.

A continuación presentamos el ranking de los países latinoamericanos en

función del indicador EMBI+, es decir, el indicador que registra el retorno total,

producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados

emergentes. El índice EMBI+ proporciona una definición de mercado para

instrumentos de deuda en moneda extranjera de mercados emergentes. Este índice

está compuesto de 109 instrumentos financieros de 19 países diferentes: Argentina,

Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador, Egipto, Malasia, México, Marruecos, Nigeria,

Panamá, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Turquía, Ucrania y Venezuela.

Incluye distintos tipos de activos: bonos Brady, préstamos y Eurobonos.

Para la construcción del índice, primero se definen los países y los instrumentos

financieros que lo integrarán. Para la selección de países se utiliza un concepto de

mercado emergente que agrupa en esta categoría países con habilidad para pagar la

deuda externa, cuyas calificaciones crediticias se ubiquen hasta la categoría

BBB+/Baal². Algunos instrumentos de deuda emitidos por corporaciones privadas de


38

estos países también son elegibles, siempre que cumplan con los criterios de

elegibilidad y liquidez exigidos.

Gráfico 16. Composición índice EMBI+ por continente. Fuente: Apuntes Marketing Internacional. Prof: José Mª Cubillo Pinilla

Ranking

Los datos que aquí publicamos, provenientes del Banco Central de Reserva del

Perú (BCRP), nos muestran los niveles de riesgo de las ocho principales economías

latinoamericanas. Para ello se ha empleado el denominado EMBIG (Emerging Market

Bond Index Global o Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes en relación con

bonos del Tesoro de Estados Unidos (considerados los de menos riesgo del mundo).


39

Gráfico 17. Ranking de Riesgo País en Latinoamérica. Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

Según se observa, Chile es, tal como desde hace mucho tiempo, el país con

menos riesgo. Su responsable manejo fiscal, adecuados flujos externos y buen

dinamismo económico lo llevan a ser muy bien evaluado en la comunidad financiera

internacional, lo que se traduce en un bajo nivel de riesgo.

El Perú, afortunadamente, no está nada lejos, mostrando que también viene

haciendo bien las cosas. Actualmente se ubica en el segundo lugar, nada menos que

delante de México, un país tradicionalmente muy bien considerado en los círculos

financieros internacionales, pero que en los últimos tiempos se vio severamente

afectado por la crisis internacional y Brasil, uno de los países del mundo que concita

hasta la fecha, tanto por su gran tamaño como por su muy buen desempeño

económico, la mayor atención internacional.

Colombia también registra a la fecha un menor nivel de riesgo que México y

Brasil. El país desarrolla, al igual que el Perú, un programa económico de apertura y de


40

libre mercado, y de gran disciplina fiscal, además de estar mejorando su tasa de

crecimiento económico. Todo ello le está valiendo el reconocimiento internacional.

Argentina, está viendo reducirse su nivel de riesgo, como producto de varias

acciones gubernamentales que han sido bien ponderadas internacionalmente, pero

aún genera dudas en cuanto a su capacidad de pago, manteniéndose entre los países

con un mayor nivel de riesgo.

La situación de Ecuador y Venezuela es la menos halagüeña, pues sus elevados

niveles de riesgo (1043 y 1070 pbs, respectivamente) implican que sus bonos tienen

que pagar en promedio más de diez puntos sobre lo que pagan los del Tesoro de

Estados Unidos. Tarde o temprano, los países necesitan recurrir a la financiación

internacional, y tener que hacerlo a un costo tan alto conlleva, sin duda, severas

consecuencias en la economía.

5.3 RIESGO PAÍS EUROPA

El sector bancario europeo concentró a lo largo del tercer trimestre de 2011 la

práctica totalidad de las rebajas en la perspectiva de la nota de solvencia de las

entidades analizadas por la agencia de calificación Fitch Ratings, mientras que las

mejoras en la perspectiva de 'rating' correspondieron en un 79% de las ocasiones a

bancos de países emergentes.

En concreto, la calificadora de riesgos apunta que en el tercer trimestre del año

elevó la perspectiva de deuda de quince entidades, la mitad que en los tres meses

anteriores, de las que un 79% correspondían a bancos de economías emergentes,

mientras que rebajó la perspectiva de una treintena de entidades, frente a las 29 del


41

segundo trimestre, de las que la práctica totalidad correspondieron a Europa

Occidental.

Asimismo, la agencia ha constatado un retroceso de las entidades que cuentan

con perspectiva 'estable' hasta el 76,7% del total, frente al 78,2% del trimestre

anterior.

A su vez, el porcentaje de perspectivas 'positivas' experimentó un avance hasta

el 8,5%, frente al 7,1% del segundo trimestre, mientras que las 'negativas' aumentaron

al 9,4% del total, desde el 8% registrado entre abril y junio.

"La perspectiva general de los 'ratings' de los bancos de la Europa desarrollada

continuó deteriorándose en el tercer trimestre", reconoce Fitch, que expone que la

proporción de 'positivas' se mantuvo en un insignificante 0,5% -sólo un banco-

mientras que las 'negativas' aumentaron al 19,5%, medio punto por encima del dato

del trimestre anterior.

Esta por ver las nuevas calificaciones a obtener por la banca europea después

de los acuerdos de 25 de octubre en el seno del Consejo Europeo para su

recapitalización después de la quiebra parcial de la deuda griega.

5.4 RECOMENDACIONES

Dada la situación explicada anteriormente, la consultora presenta un plan

agresivo, con un horizonte temporal de 3 años, cuyo objetivo es el trasladar el 30% de

actividad nacional a otros países de la zona euro y América Latina, basándose en el

indicador EMBIG y en el ranking de riesgo país de 2011. A continuación se presenta el

mapa estratégico elaborado por la firma:


42

Gráfico 18. Mapa estratégico de Nualgo

En primer lugar, exponemos como NUALGO reparte su actividad en el año 2011

y anteriores. Como hemos mencionado al comienzo del documento, España ocupa el

50% de la actividad de la compañía, y la otra mitad está repartida en Brasil (20%),

Méjico (10%) y Francia (20%). El motivo de desarrollar su actividad en estos países fue

principalmente por razones de desarrollo inmobiliario en dichos mercados. En el caso

de Francia, se estudiaron factores como la logística, ya que al ser un país vecino

suponía una mayor facilidad a la hora de iniciar la internacionalización, y

estratégicamente era el país de puerta de entrada para futuras expansiones por

Europa.

El horizonte marcado por la consultora es de tres años, suficiente para hacer

una reestructuración del negocio. En base al análisis de riesgo país de agosto de 2011,


43

se puede observar la buena evolución de países como Perú y la caída que está

sufriendo Méjico. Debido a ello, se propone primero una reorientación de la actividad

en América Latina, cancelando la actividad en Méjico para 2012 y reorientando un 5%

a Perú y otro 5% a Colombia, y mantener el 20% de facturación en Brasil.

Consideramos interesante mantener a Brasil debido a que, aunque se sitúe en los 200

puntos de riesgo según EMBIG y 47 puntos por encima de Perú y 33 de Colombia, va a

ser el país donde se celebren el Mundial de 2014 y las próximas Olimpiadas del 2016,

momento estratégicamente perfecto, ya que para que estén todas las instalaciones e

infraestructuras listas deben de comenzar a ejecutar las obras correspondientes desde

2012, por lo que NUALGO podrá beneficiarse de la gran demanda de material de

construcción que se precisará así como de las fuentes de financiación. Como factor a

tener en cuenta, es que además en Brasil las elecciones no se producirán hasta 2014,

por lo que hay cierta estabilidad política añadida.

En cuanto a Perú y Colombia, puede decirse que son países emergentes, y cuya

nota en cuanto a garantía de devolución de deuda está siendo mejorada, así como su

otorgamiento de financiación. Con lo que respecta a la corrupción del gobierno e

instituciones, también mejoran. En Perú, las elecciones se celebraran en noviembre de

2011 y en Colombia se han celebrado este mes de octubre. Así que se propone

introducirse en ambos países buscando una colaboración local para que pueda

incrementarse el 5% de actividad hasta un 15% para cada uno de los países en 2015.

Una vez redefinida la zona inicial de Latinoamérica, se proponen los siguientes

cambios europeos: Francia, que participaba con un 20% de la actividad de la empresa,

mantendrá el mismo nivel para los siguientes tres años, ya que servirá de plataforma

logística y como canal de distribución para Alemania y Reino Unido, ambos con una

nueva participación del 5%. De esta manera, NUALGO distribuye el riesgo europeo en

los tres países más fuertes, y en Reino Unido con la fortaleza de la libra.


44

Todas estas redistribuciones se lograrán con una desinversión en España para

conseguir a partir de 2014 y principios de 2015 un reparto de un 20% nacional, un 30%

europeo y un 50% en Latinoamérica.


45

6. BIBLIOGRAFIA

• Selección de artículos económicos. Apuntes de Finanzas Internacionales. EMBA

ESIC. 2011

• Apuntes de Marketing Internacional. EMBA ESIC. 2011

• Informe ‘Estudio de evolución de la tasa de morosidad en España’. Fundación

de Estudios para la Economía Aplicada (FEDEA). Septiembre de 2011

• Informe ‘Memoria concursal 2010’. Iure Abogados 2011

• Informe ‘Global Powers of the consumer products industry 2011. Getting back

to growth’. Deloitte. Marzo de 2011.

• Informe ‘La crisis sub-prime en Estados Unidos y la regulación y supervisión

financiera: lecciones para América Latina y el Caribe’. Comisión Económica

para América Latina y el Caribe (CEPAL). Febrero de 2009.

• Informe ‘Perpectivas de la economía mundial. Las tensiones de la recuperación

a dos velocidades’. Fondo Monetario Internacional (FMI). Abril de 2011.

• Informe ‘Propuestas de los empresarios de la Comunidad de Madrid para la

recuperación económica’. Confederación empresarial de Madrid. CEIM.

• Artículos de opinión y estadísticas en diversos portales web como

Forexmotion.com, US Bureau of labor Statistics, Standard &Poor’s, INE, Banco

de España, Thomson Reuters, Eurostat, Blomberg, dshort.com, Venturatis.com

o Banco Central de Reserva del Perú

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