Escenario Financiero y Macroeconómico - BBVA Research...2. Reducir el riesgo de ejecución de la...

Escenario Financiero y Macroeconómico

Rafael Doménech Día de la Persona Emprendedora Valencia, 19 de Noviembre de 2013

Escenario Financiero y Macroeconómico 19 de Noviembre de 2013

Economía mundial

1

2

Ligera revisión a la baja del crecimiento global por la ralentización en economías emergentes, especialmente en Asia. La recuperación cíclica prevista es moderada

Los riesgos, menos extremos, pero todavía sesgados a la baja:

•  Salida desordenada de la política monetaria de EE.UU.

•  Debate sobre gasto y techo de deuda en EE.UU.

•  Crisis en la zona del euro y desaceleración en China

Crecimiento mundial del PIB (%) Fuente: BBVA Research

2,8

-0,4

5,2

4,0

3,32,9

3,6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)

Economías avanzadas Economías emergentes

Escenario base oct-13 Escenario base jul-13

Página 2


Diseño e implementación de políticas: riesgos a la baja

=

Salida desordenada del QE o falta de acuerdo

fiscal en EE.UU. Tipos más altos y aversión al riesgo

Ajuste en China y otras EM

Intensa desaceleración como efecto colateral de los dilemas de políticas

económica en emergentes

Crisis del euro Falta de avances decisivos

para fortalecer la unión bancaria y/o riesgos en los programas de rescate en

marcha

Página 3


Bancos centrales

nacionales nov-13

¿Cómo se llega a la supervisión única?

La unión bancaria es clave para fortalecer la UEM

AQR, pruebas de resistencia nov-14

¿Cómo se saneará el sistema bancario europeo?

•  Garantizando igualdad de condiciones bajo criterios de estabilidad financiera •  Disponiendo de un “back-stop” (nacional, préstamos ESM, …)

¿Cómo se resolverán entidades desde 2014?

•  Todavía mucho por decidir: ¿Bajo qué reglas? ¿Quién decidirá? ¿Quién pagará?

BCE Planes

individuales

Página 4


Aceleración de la actividad con riesgos a la baja

Crecimiento económico (%) Fuente: BBVA Research, Haver

La recuperación global continúa con mayor apoyo de las economías avanzadas

Se debe vigilar la vulnerabilidad de algunos mercados emergentes a un entorno global de

menor liquidez

Las economías avanzadas siguen siendo vulnerables a unas condiciones financieras

demasiado tensas

2,93,6

1,62,3

-0,4

1,1

4,85,2

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

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8,0

20

13

20

14

2013

20

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20

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20

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2013

20

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Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES

Escenario Base Escenario Base Julio-13

Página 5


-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-1,5

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0,5

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2T

09

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2T

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2T

12

3T

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12

1T

13

2T

13

3T

13

4T

13

(p)

IC al 20%

IC al 40%

IC al 60%

Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)

La economía española está tocando fondo en 2013 …

En 3T13, disminuye la contribución negativa de la demanda interna y se mantiene en

positivo la de la externa,…

La información disponible apunta a un crecimiento en torno al 0,3% en 4T13

..., como consecuencia de una política fiscal menos contractiva y exportaciones que

mantienen su crecimiento

España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE

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… y se espera que comience una recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores

Crecimiento de las exportaciones

Inversión en maquinaria y equipo

Excedente bruto de explotación

Nuevas operaciones de crédito (flujo)

Crecimiento del empleo

Crecimiento del PIB

Crecimiento del stock de crédito

Punto de inflexión y crecimiento en 2014

Estable

Estabilizándose

Disminuyendo

Variables que anteceden al

ciclo .

= .

Variables retardadas

Recuadro 1

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Moderación salarial y aumento de la productividad, mejoran la posición de las empresas

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2007 2013(p)

Familias

Sociedades No Financieras y Financieras

Sector Público

Total

El mantenimiento del ahorro del sector privado y la reducción de la inversión …

… que ha mejorado la posición de las empresas para avanzar en el ciclo de inversión una vez se

consolide un entorno menos incierto

… han permitido un proceso de desapalancamiento con el resto del mundo

durante los últimos 5 años …

España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Página 8


Mayor dinamismo de la inversión

España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE

La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las

exportaciones …

De hecho, en los tres primeros trimestres del año se habría producido un crecimiento del

10%

… deberían traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado

60

70

80

90

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110

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dic

-99

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-11

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dic

-14

Exportaciones de bienes y servicios

Inversión en equipo y maquinaria

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La importancia de los flujos vs el stock de crédito

•  Supongamos un modelo muy simple en el que:

•  La economía estaba en una senda de crecimiento equilibrado (crecimiento real del 2% a/a y Stock de crédito sobre PIB del 100%),

•  Durante una serie de años experimenta un shock financiero positivo en la que el crédito aumenta del 2% al 10%

•  Posteriormente la economía regresa a su senda de crecimiento sostenido sin recesión

•  También supondremos que:

•  En la senda de crecimiento sostenido, las nuevas operaciones de crédito suponen una fracción constante del 10% del PIB

•  Amortizaciones representan una fracción constante del stock de crédito (10%)

•  Principal resultado: por un largo periodo de tiempo el stock de crédito disminuye (desapalancamiento) pero la economía está creciendo

Página 10


Simulación del crecimiento del PIB y del stock de crédito Fuente: BBVA Research


-0.14 -0.12 -0.1 -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14

-0.02

-0.01

0

0.01

0.02

0.03

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1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69

Cre

cim

ient

o de

l sto

ck d

e cr

édito

Cre

cim

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o de

l PIB

Trimestres

Stock de crédito (derecha)

PIB (izquierda)

20 trimestres

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

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-0.4

-0.35

-0.3

-0.25

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69

Nue

vas

oper

acio

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ortiz

acio

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% P

IB

Cre

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édito

Trimestres

Stock de crédito (izquierda)

Nuevas operaciones (derecha)

Amortizaciones (derecha)

Simulación of nuevas operaciones y amortizaciones (% PIB) Fuente: BBVA Research

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España: crecimiento del crédito y del PIB nominal Fuente: BBVA Research


España: nuevas operaciones y refinanciaciones (cve, % PIB) Fuente: BBVA Research

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

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Nue

vas

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nes,

%P

IB

Nuevas operaciones

Amortizaciones (derecha)

Las nuevas operaciones incluyen refinanciaciones El crecimiento del stock de crédito está afectado por la transferencia de activos a la SAREB

-0.20

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0.1

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Cre

cim

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o de

l sto

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e cr

édito

Cre

cim

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o de

l PIB

nom

inal

Stock de crédito (derecha)

PIB nominal (izquierda)

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¿Por qué han caído las nuevas operaciones de crédito?

Cambios en la probabilidad de concesión de crédito Fuentes: BBVA Research

Las razones son variadas y con diferencias sectoriales y por entidades. FMI: los factores de

demanda han sido más importantes

Demanda: (1) menor actividad, (2) elevado endeudamiento, (3) menor valor de colaterales

y (4) exigencia de más recursos propios

Oferta: (1) reestructuración, (2) tipos de interés más elevados y fragmentación, (3) más capital,

y (4) incertidumbre regulatoria

Página 13


Solución

Calidad de los Activos: Sector Inmobiliario

Calidad de los Activos: Otras carteras

Falta de diferenciación entre entidades

Mayores provisiones, suficiente capital (stress test estricto) y transferencia a la Sareb

Mayores provisiones, suficiente capital (stress test estricto) y auditorías independientes

Stress test (necesidades de capital en entidades que gestionan 30% de los activos), requisitos de transparencia adicionales

Problema

Necesidades de capital por encima de la capacidad del gobierno

La línea de crédito del MEDE fue un backstop creíble. Inyecciones totales 5% PIB (como R.Unido), impacto manejable en deuda pública

45 cajas con una figura legal peculiar

Ahora son 11. 9 se han convertido en bancos. La nueva Ley de Cajas elimina la influencia política

Reacción tardía, en parte por problemas institucionales

Se clarifican y refuerzan las funciones de FROB-Banco de España- Ministerio de Economía y FGD. Regulación sobre gestión de crisis y resolución

Los avances en la reestructuración del sistema bancario

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Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar

La recuperación económica no está asegurada, es muy sensible a las tensiones financieras e intensidad de las reformas,

y persisten numerosos riesgos

Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Son fundamentales los avances en la unión bancaria, que se deben llevar a cabo en los próximos

trimestres y las políticas para impulsar el crecimiento

Hay que trabajar para que la recuperación sea una realidad, consolidando de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovechar esta

oportunidad como ya ocurrió en el pasado

España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para reducir el desempleo, y aumentar

su competitividad y su capacidad de atraer inversiones extranjeras

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La necesidad de continuar con el proceso reformador

La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico

El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento

potencial de la economía: 2,5% hasta 2025

En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación será lenta

España: Crecimiento del PIB y creación de empleo Fuente: BBVA Research

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2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034

Em

pleo

(EPA

, 200

7=10

0)

2025 2036

Crecimiento del PIB del 2,5%

Crecimiento del PIB del 1,5%

Ambos escenarios se han construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumenta un 0,6% como entre 1992 y 2007.

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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de

reestructuración del sector financiero

2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas

(Recuadro 4 sobre FS e IRP)

3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico

4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la

empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad

La necesidad de continuar con el proceso reformador

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