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julio 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Décima Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 183- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de julio 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha mayo 2019 califica en AA (+), a la Décima Segunda Emisión de Obligaciones de ENVASES DE LITORAL S.A. (Aprobada el 19 de octubre de 2017 bajo la resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2017-00021813 por un monto de hasta USD 10.000.000,00). La calificación se sustenta en el prestigio y desarrollo del Emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento, evidenciando una tendencia creciente en los últimos años, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto: ▪ El sector manufacturero, en el cual se encuentra el Emisor, ha presentado una tendencia creciente en su desempeño, presentó una recuperación desde 2015, situación que se acentúa durante el 2018. Constituye el sector con la mayor importancia relativa sobre el valor total del PIB, siendo de esta manera de vital importancia para el desarrollo de la economía nacional. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación. tiene implementado un directorio estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y se revisa su respectivo seguimiento. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, ENVASES DEL LITORAL S.A. tuvo una disminución en ventas entre 2016 y 2017 estabilizándose en el 2018. Los índices financieros reflejan fortaleza financiera y obtuvo resultados integrales positivos los 3 últimos años. ▪ La emisión bajo análisis a cumplido con las garantías y resguardos de ley. ▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que ENVASES DEL LITORAL S.A presenta una muy buena capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector que pertenece y a la economía en general. Informe Calificación Décima Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2019) ENVASES DEL LITORAL S.A.
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julio 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Décima Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 183-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de julio
2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha mayo 2019 califica en AA (+), a la
Décima Segunda Emisión de Obligaciones de ENVASES DE LITORAL
S.A. (Aprobada el 19 de octubre de 2017 bajo la resolución N°
SCVS-INMV-DNAR-2017-00021813 por un monto de hasta USD
10.000.000,00).
La calificación se sustenta en el prestigio y desarrollo del Emisor
que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años, su
apropiado manejo financiero, además de la adecuada
estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector manufacturero, en el cual se encuentra el Emisor,
ha presentado una tendencia creciente en su desempeño,
presentó una recuperación desde 2015, situación que se
acentúa durante el 2018. Constituye el sector con la mayor
importancia relativa sobre el valor total del PIB, siendo de
esta manera de vital importancia para el desarrollo de la
economía nacional.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. tiene implementado un directorio estatutario
con miembros externos, que funciona de manera formal,
manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el
plan estratégico y operativo de la empresa y se revisa su
respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, ENVASES DEL
LITORAL S.A. tuvo una disminución en ventas entre 2016 y
2017 estabilizándose en el 2018. Los índices financieros
reflejan fortaleza financiera y obtuvo resultados integrales
positivos los 3 últimos años.
▪ La emisión bajo análisis a cumplido con las garantías y
resguardos de ley.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que ENVASES DEL LITORAL S.A presenta una muy buena
capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la
cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios
en el sector que pertenece y a la economía en general.
Informe Calificación Décima Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2019)
ENVASES DEL LITORAL S.A.
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Décima Segunda Emisión de Obligaciones de ENVASES DEL
LITORAL S.A. como empresa dedicada a la fabricación y
comercialización de envases para conservas de consumo humano,
sean pescados, mariscos, frutas, vegetales, además de la
fabricación de envases industriales en menor escala, a través de
un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
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▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ENVASES DEL LITORAL S.A. es una Empresa Industrial
Ecuatoriana fundada en el año de 1973, localizada en la
Ciudad de Guayaquil en el Km 12 vía Daule. Su objetivo
principal es la fabricación de envases sanitarios metálicos para
conservas alimenticias, sean de pescado, mariscos, carnes,
vegetales, frutas, entre otros. Las materias primas utilizadas
son: láminas metálicas, barnices interiores & exteriores,
compuestos sellantes y alambre de cobre, son de primera
calidad y de avanzada tecnología, aptos para contener
productos de consumo humano
▪ El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General,
el Directorio y las Comisiones Especiales del Directorio. La
compañía es administrada por el Presidente Ejecutivo, los
Vicepresidentes Ejecutivos y demás funcionarios nombrados
por el Presidente Ejecutivo. El Presidente Ejecutivo es
nombrado por el Directorio por un periodo de dos años, y es
el encargado de administrar los negocios sociales y de la
ejecución de la operación en su conjunto
▪ La compañía cuenta con Buenas Prácticas de Gobierno
Corporativo en donde se establece las relaciones directas
entre la Junta General de Accionistas, presidente,
vicepresidente, gerente general, y resto de partes interesadas
▪ La regulación de Gobierno Corporativo de ENVASES DEL
LITORAL S.A. está contenida dentro de sus estatutos sociales
y cuyo informe se lo realiza de manera anual
▪ La fábrica y los envases que produce ENVASES DEL LITORAL
S.A. poseen la certificación ISO 9001:2008 otorgada por el
diseño y fabricación de envases metálicos para la industria
alimenticia. Los barnices utilizados van adheridos a las láminas
de hojalata por lo que prácticamente no hay desperdicios que
eliminar, sin embargo, al ser de origen vegetal son
biodegradables y no causan daño al medio. Los barnices y
tintas litográficas son producidos por tercero de otros países.
Los residuos restantes provenientes de la planta son
dispuestos por el servicio de recolección de basura
▪ Las ventas pasaron de USD 59,03 millones en el año 2016 a
USD 55,67 millones en el 2018 presentando una disminución
del orden de los USD 4 millones. Las ventas se estabilizan en
el año 2018 con apenas un 0,28% de reducción con relación al
año 2017. En el periodo interanual se evidenció una
disminución en los ingresos en un 13,69% debido a la
reducción en el volumen de las ventas efecto de un menor
consumo por parte de los clientes.
▪ El costo de ventas se mantiene relativamente estable,
siguiendo la tendencia de las ventas, representando en
promedio el 75% de las ventas. Por su parte, los gastos
operacionales presentaron un comportamiento variable tanto
en términos monetarios, como porcentuales. De esta manera,
aumentaron para 2017 y disminuyeron para 2018. El costo de
ventas para mayo 2019 se reduce en mayor medida debido a
eficiencias en el costo de materias primas importadas lo que
disminuye la participación del costo de ventas sobre las ventas
al pasar de 77,19% en mayo 2018 a 75,70% en mayo 2018.
▪ Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada
hasta diciembre 2018 muestra una disminución con relación
al año 2016, yendo de USD 303,91 miles en el 2016 a US
269,13 miles en el 2018. Sin embargo, la compañía mantiene
niveles estables dentro de sus resultados, y presenta
resultados integrales positivos dentro de los 3 últimos años.
En la comparación interanual se evidencia una disminución en
el margen bruto entre mayo 2018 y mayo 2019 debido a la
baja en ventas a mayo 2019. La utilidad operativa, por su lado
demostró valores similares debido a la reducción de los gastos
de operación en un 16,36%. La utilidad antes de participación
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e impuesto alcanzó los USD 404,84 mil, el 52,36% superior a
mayo 2018.
▪ El activo presento una tendencia creciente del año 2016 al año
2017, incrementando en un 11,60% de USD 112,58 millones a
USD 125,65 millones en el año 2017. Para el año 2018 el activo
disminuye en un 2,92% llegando a USD 121,98 millones.
▪ En el 2017 el activo corriente fue el 44,52% del total de
activos, relación que cambio para diciembre 2018, donde los
activos corrientes representan apenas el 39% del total de
activos, fruto de adiciones en equipos de computación y
maquinarias, instalaciones y equipos y a la disminución de las
cuentas por cobrar comerciales y el efectivo y sus
equivalentes.
▪ Los activos totales de la compañía permanecieron estables
entre mayo 2018 y mayo 2019, sin embargo, los activos
corrientes disminuyeron en USD 4,38 millones, mientras que
los no corrientes crecieron en USD 8,42 millones. La
disminución de los activos corrientes obedece a la baja en
efectivo y sus equivalentes debido a la reducción de los saldos
disponibles en banco, fondos que fueron utilizados para la
adquisición de inventarios y propiedad planta y equipo. Las
inversiones temporales caen en un 33,45% y el crédito
tributario en un 37,47% debido a la utilización de éste en las
operaciones en general de la compañía. Los activos no
corrientes, a su vez, crecieron en un 12,12% básicamente por
el incremento en propiedad planta y equipo en USD 7,90
millones debido al aumento en obras en proceso, adquisición
de equipos de cómputo y maquinaria e instalaciones
▪ Los pasivos totales presentaron una tendencia creciente del
17% en promedio en los años 2016 y 2017, pasando de USD
73,87 millones en el 2016 a USD 86,83 millones en el 2017. Por
otro lado, en el año 2018, los pasivos totales disminuyen en
un 4,15% a USD 83,22 millones.
▪ Desde el año 2016 al 2018, los pasivos corrientes representan
en promedio el 50% del total de pasivos. Dentro de los pasivos
corrientes, la emisión de obligaciones es la cuenta más
representativa e incrementó en el 2018 efecto de la
colocación de la Décima Tercera Emisión de Obligaciones. Las
obligaciones financieras presentaron una disminución en el
año 2018 con respecto al año 2017 debido a que existieron
varias operaciones con bancos del exterior como MMG Bank
& Trust LTDA que a la fecha se encuentran canceladas
totalmente.
▪ Por otra parte, los pasivos no corrientes presentaron un
incremento entre el 2016 y 2017. Sin embargo, en el año 2018
disminuyeron. Dentro de los pasivos no corrientes la cuenta
más representativa es la de obligaciones financieras con un
25% y disminuyeron producto de la amortización de la deuda.
▪ Los pasivos totales, al igual que los activos totales,
demostraron estabilidad entre mayo 2018 y mayo 2019. Los
pasivos corrientes y no corrientes reflejaron similar
estabilidad. Los pasivos corrientes alcanzaron los USD 46,10
millones a mayo 2019 valor similar al registrado para mayo
2018 (USD 44,20 millones), sin embargo, en la composición de
las subcuentas se evidenció dos variaciones importantes. La
primera es la baja en las obligaciones financieras y con el
Mercado de Valores producto de la amortización de dichas
obligaciones, la segunda es el incremento en las cuentas por
pagar comerciales debido a nuevas operaciones comerciales
con proveedores locales y del exterior para abastecimiento de
materia prima y adquisición de maquinaria e instalaciones. Los
pasivos no corrientes se presentaron en valores similares, no
obstante, entre mayo 2018 y mayo 2019 registraron dos
variaciones al interior de las subcuentas, es así, que las
obligaciones financieras y las provisiones sociales
disminuyeron, mientras que las cuentas por pagar
comerciales aumentaron debido a nuevas negociaciones con
proveedores del exterior, mayoritariamente, para la
adquisición de propiedad planta y equipo.
▪ El patrimonio entre el 2016 y 2018 registró estabilidad
situándose en alrededor de los USD 38 millones cada año. La
cuenta más representativa del patrimonio es el de capital
social de USD 20,00 millones. Las cuentas de reservas,
resultados acumulados y resultados del ejercicio se
mantienen estables desde el año 2016 hasta el 2018. Para
mayo de 2019, el patrimonio mantuvo la estabilidad
evidenciada entre el 2016 y 2018, siendo el capital social y la
reserva facultativa las cuentas más representativas con
montos registrados por USD 20,00 millones y 14,00 millones
respectivamente.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,79
millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez
de 1,11. Para mayo de 2019 el capital de trabajo se reduce
hasta llegar a los USD 945 mil y un índice de liquidez de 1,02
debido a la reducción del activo corriente enfocado en
efectivo y sus equivalentes y en las cuentas por cobrar
comerciales, sin embargo, demostraron valores positivos y
evidenció la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras del corto plazo.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia
de la disminución en un 64,61% en la utilidad neta para el año
2017. Para el 2018 estos indicadores demostraron una
recuperación efecto del incremento de los resultados netos.
Al cierre de mayo 2019 estos indicadores mantuvieron una
tendencia positiva alcanzado un ROE del 2,48% y un ROA del
0,78% producto de mejores resultados netos.
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Instrumento
▪ Con fecha 17 de agosto de 2017, la Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de ENVASES DEL
LITORAL S.A. autorizó la Décima Segunda Emisión de
Obligaciones, por un monto de hasta USD 10.000.000,00 en
dos clases.
▪ Con fecha 19 de octubre de 2017 fue aprobada por la
Superintendencia de Compañías Valores y Seguros bajo la
resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2017-00021813 e inscrita
el 20 de octubre de 2017 con inscripción N°
2017.G.02.002124.
▪ El agente colocador vendió la totalidad de los cupones en un
día con un total de 29 liquidaciones.
CLASE L M Monto USD 1.469.000 USD 8.475.441 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés 8,00% 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
El índice de liquidez semestral promedio 1,05
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
El indicador al 31 de mayo de 2019 fue de 1,38
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No existe obligaciones en mora
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Al 31 de mayo de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 41,23 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 33,99 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa
CUMPLE
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Los pasivos con costo representaron el 49% del total de activos.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
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Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 6
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar y propiedad, planta y equipo. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza multirriesgo de Seguros
Equinoccial que mantienen sobre los activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con una póliza multirriesgo de Seguros Equinoccial.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ENVASES DEL LITORAL S.A., se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por USD 85,69 por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,07% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 0,05% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la
Calificación de Riesgo de la Décima Primera Emisión de
Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 7
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Décima Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 183-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de julio 2019; con
base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017
y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
mayo 2019 califica en AA (+), a la Décima Segunda Emisión de
Obligaciones de ENVASES DE LITORAL S.A. (Aprobada el 19 de
octubre de 2017 bajo la resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2017-
00021813 por un monto de hasta USD 10.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,7% al cierre de 2018 que se
mantendrá durante 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional1. No
obstante, el Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su
informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un
crecimiento mundial de 3,0% al cierre de 2018, de 2,9% en 2019 y
de 2,8% entre 2020 y 20212. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
2 Banco Mundial. (2019, enero). Global Economic Prospects: Darkening Skies. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Décima Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2019)
ENVASES DEL LITORAL S.A.
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 8
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
3 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para febrero de 2019 fue
de 2,68%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%, lo cual constituye
un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio de 20183.
Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno
alemán fue de 0,13% durante el mes de febrero de 20194. Asimismo,
debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas,
alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se cotizan a
tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. De
acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
4 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
2%
4%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*Comercio Inversión
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 9
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para febrero de 2019, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 25.605,53 5,99% 2,50%
S&P 500 2.754,86 5,66% 1,84% NASDAQ 7.430,08 6,45% 3,75%
NYSE 12.511,60 5,32% -1,89% IBEX 35 9.087,50 1,79% -7,92%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense se mantuvo estable durante el mes de
febrero de 2019, con un incremento de 20.000 posiciones laborales
y un aumento salarial mensual de USD 0,11 por hora. La tasa de
desempleo en E.E.U.U alcanzó 3,8% en febrero de 2019.5 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. Estas cifras
suponen perspectivas desfavorables para el dólar durante los
próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-18 2.844,95 3,22 605,8 0,71 0,8 6,32 56,31 108,7 feb-18 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,6 mar-18 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,4 abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,1 may-18 2.876,04 3,27 627,7 0,75 0,86 6,42 62,09 108,9 jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,6 jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,9
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,2 sep-18 2.985,97 3,3 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,4 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 113 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,4 dic-18 3249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,3516 667,2449 0,7617 0,8702 6,715 65,481 109 feb-19 3069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities2.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
5Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 10
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización en enero de 2019.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
en
e-1
4
abr-
14
jul-
14
oct
-14
en
e-1
5
abr-
15
jul-
15
oct
-15
en
e-1
6
abr-
16
jul-
16
oct
-16
en
e-1
7
abr-
17
jul-
17
oct
-17
en
e-1
8
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14
Q1
20
14
Q2
20
14
Q3
20
14
Q4
20
15
Q1
20
15
Q2
20
15
Q3
20
15
Q4
20
16
Q1
20
16
Q2
20
16
Q3
20
16
Q4
20
17
Q1
20
17
Q2
20
17
Q3
20
17
Q4
20
18
Q1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico de
1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7% para el
año 20196. Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el
PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el
2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer trimestre de
2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31 millones7, lo cual
refleja un incremento de 1,37% con respecto al mismo periodo del
año anterior, y un incremento de 0,88% frente al primer trimestre
de 2018. El gobierno estima un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
dinamización de la economía durante el último año.
Específicamente, a diciembre de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel de
179,00 puntos8, lo cual refleja un incremento de 6,17% frente al
mismo período de 2017.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por el
Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo9.
Para enero de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
50.779,40 millones, lo cual representa el 49,50% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 36.889,80 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
6 World Bank. Global Economic Prospects: Darkening Skies, enero 2019. 7 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 8 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 9 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Bonos, mientras que los restantes USD 13.886,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado10.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Durante los dos primeros meses de 2019, la
recaudación acumulada alcanzó los USD 2.335,13 millones, cifra
similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el mes de febrero,
el monto de recaudación incrementó en 2,99% en comparación con
febrero de 2017. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa
52,60% de la recaudación total. Durante febrero de 2019, la
recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 532,95
millones, lo cual constituye un incremento de 7,52% frente a febrero
de 2017, pero una caída de 23,36% en la recaudación del mes de
febrero frente a la del mes de enero de 2019. Adicionalmente, el
Impuesto a la Renta recaudado durante febrero de 2019 fue de USD
223,47 millones, lo cual representa el 26,62% de la recaudación
fiscal11. Este monto es similar a la recaudación de Impuesto a la
Renta de febrero de 2018, señal de estabilidad en la actividad
económica a nivel nacional durante el último año. Las cinco
actividades que impulsaron el incremento de la recaudación fiscal
durante el último año fueron la explotación de minas y canteras, la
10 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018. 11 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Febrero 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
45%
45%
46%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 13
agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y las
actividades de salud12.
Gráfico 14: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para enero de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 51,63,
cifra 4,26% superior a la del mes de diciembre de 201813. Para el 14
de marzo de 2019, el precio del barril de petróleo (WTI) fue de USD
58,3514, cifra que sugiere una tendencia creciente en los precios del
crudo, y, por tanto, un aumento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Específicamente,
según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a
través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
promedió 659 puntos durante el mes de febrero de 2019, lo cual
representa una caída de 7,46% frente al promedio de enero del
mismo año, pero un incremento de 33,49% en comparación con el
mismo periodo de 2018. Al cierre de febrero de 2019, el riesgo país
alcanzó los 584 puntos, cifra inferior al promedio mensual en
11,37%, y que representa una disminución de 15,36% frente al cierre
del mes de enero de 201913. Esta disminución en el riesgo país
implica mayores oportunidades de inversión rentable para el país,
así como menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la producción.
12 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018 13 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019. 14 Bloomberg. https://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para febrero
de 2019 fue de -0,23%, mientras que la inflación con respecto al
mismo mes de 2018 fue de 0,16%. Entre los meses de enero y
febrero de 2019, el índice de precios al productor incrementó en
0,24% La caída mensual en los precios para febrero de 2019 fue
impulsada por los precios del transporte, las actividades de
recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2018 fue de 4,62%, un
incremento porcentual de 0,62% con respecto a la cifra reportada
en septiembre de 2018. Los cambios más significativos en el
desempleo nacional durante el último año se dieron en Guayaquil,
donde el desempleo incrementó en 1,09% en el último año, y en
Quito, donde el desempleo incrementó en 0,41% durante el último
año16.Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público17.
15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – Febrero 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. 17 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2018, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 42,26% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2018
fue de 19,82%. No obstante, para diciembre de 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,95% y 4,69%, respectivamente, frente a diciembre de 201716.
El comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones18. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de
las exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza comercial no
petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50 millones, con
exportaciones por USD 12.804,40 millones e importaciones por USD
17762,90 millones19. El saldo negativo en la balanza comercial no
petrolera es consecuencia de la elevada importación de materias
18 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
primas y bienes de capital utilizados como insumos productivos, así
como la importación de bienes de consumo.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (febrero 2019) * 0,16% Inflación mensual (febrero 2019) * -0,23% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (enero 2019) * USD 717,79 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 16,49% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 3,69% Precio crudo WTI (enero 2019) * USD 51,63 Índice de Precios al Productor (febrero 2019) * 105,53 Riesgo país (promedio febrero 2019) * 659 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018) * 44,90% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,75% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,67% Deuda pública total (enero 2019) millones USD* 50.776,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un monto
de captaciones a plazo igual a USD 28.229,70 millones. Este monto
es similar al de diciembre de 2018, y constituye un incremento de
8,73% con respecto a enero de 2018. Los depósitos a plazo fijo
constituyeron el 54,15% de las captaciones a plazo, seguidas de los
depósitos de ahorro, cuya participación en el total de captaciones a
plazo fue de 39,39%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el
65,76% de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,72% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la
vista en enero de 2019 cayeron en 4,65% con respecto a enero de
2018, de USD 12.522,43 millones a USD 11.9339,80 millones. Los
bancos privados captaron el 74,83% de los depósitos a la vista,
mientras que el Banco Central captó el 24,12% de los mismos13. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante 2018
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de los
cuenta ahorristas.
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.801,7
4.357,7 4.444,00
12.804,4
17.762,9
-4.958,50-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 39.994,50 millones20, lo cual
representa un incremento de 13,89% con respecto a enero de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,57% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,48%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,82% en febrero
de 2019 a 8,75% en marzo de 2019. De igual manera, la tasa de
interés pasiva referencial disminuyó de 5,70% en febrero de 2019 a
5,67% en marzo de 201920.
20 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.281,82 millones en febrero de 201920,
monto que representa una caída de 39,30% con respecto a febrero
de 2018, y de 9,74% frente a enero de 2019. Por su parte, las
reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para febrero de
2019 fueron de USD 4.816,40 millones20, cifra 5,92% superior al
monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de 2018, y 9,96%
superior al mes de enero de 2019. Esta situación evidencia el
creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero, y la falta de
respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco
Central, pues las reservas internacionales mantienen una tendencia
a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas bancarias.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a febrero de 2019, existieron 295
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 61
fueron pymes, 204 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero21. Los emisores se concentran en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. De acuerdo con la información
provista por la Bolsa de Valores Quito, a febrero de 2019, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron compuestos
por un 98,87% de instrumentos de renta fija y un 1,13% de
instrumentos de renta variable. El 88,08% de las negociaciones
21 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – febrero 2019.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
en
e-1
8
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
en
e-1
9
feb
-19
mar
-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 16
corresponde al mercado primario y el 11,92% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 624,78 millones22.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Manufacturero
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o componentes en productos nuevos23. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen
22 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - febrero 2019
a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el
23 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 17
sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%, alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones24.
Gráfico 24: Evolución PIB Real (USD millones) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad. Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzó los USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de 0,02% frente al mismo trimestre
de 201724.
24 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador Boletín No. 106; 2000.I – 2018.IV.
Gráfico 25: Evolución PIB Real Trimestral (USD millones)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas
económicas como el comercio y el petróleo24.
Gráfico 26: Participación sobre el PIB Nacional.
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturero afrontó una dinamización
en los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la
actividad y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal
mensual de los sectores y actividades productivas de la economía
nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un
mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)25. A febrero de 2019, el INAR de las
industrias manufactureras se ubicó en 101,11 puntos, con una
25 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
20
00
20
01
20
02
20
03
20
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20
05
20
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20
07
20
08
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09
20
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20
11
20
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16
20
17
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18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
1.940
1.960
1.980
2.000
2.020
2.040
2.060
2.080
2.100
20
14
.I
20
14
.II
20
14
.III
20
14
.IV
20
15
.I
20
15
.II
20
15
.III
20
15
.IV
20
16
.I
20
16
.II
20
16
.III
20
16
.IV
20
17
.I
20
17
.II
20
17
.III
20
17
.IV
20
18
.I
20
18
.II
20
18
.III
20
18
.IV
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 18
variación anual de -8,03% pero un crecimiento mensual de
4,79%26, señal de recuperación. Por su parte, el Índice de
Producción de la Industria Manufacturera mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo a través del valor de las ventas y
la variación de existencias de los bienes producidos. Para febrero
de 2019, este índice alcanzó un valor de 93,33, con una variación
anual de 11,01%, lo cual refleja la reactivación del sector durante
el último año.
Gráfico 27: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR –
Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias
Manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos
para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización, reflejó una estabilidad en el sector
manufacturero durante el último año. Específicamente, para
marzo de 2019, el Índice de Precios al Productor de las industrias
manufactureras alcanzó 102,97 puntos, cifra similar a la de
febrero de 2019 y a la de marzo de 201827. Esto es señal de que
los precios en la primera cadena de distribución son estables en
el tiempo, y que, por lo tanto, el crecimiento del sector de
manufactura está impulsado por una dinamización de la actividad
productiva.
26 INEC. (2019, enero). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 27 INEC. (2019, febrero). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/
Gráfico 28: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en marzo de 2018 el
sector manufacturero empleó al 11,68% de la población ocupada
en el país28. Esto lo convirtió en el tercer generador de empleo en
el país, antecedido por las actividades de agricultura y de
comercio. Durante el último año, el porcentaje de población
empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido
principalmente a mayor eficiencia en los procesos productivos
dada la implementación de herramientas tecnológicas. Para
marzo de 2019, el 10,48% de la población empleada se ocupó en
el sector de la manufactura.
MAR-18 SEP-18 MAR-19 Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca 28,29% 29,35% 30,11% Comercio 17,97% 18,02% 17,52% Manufactura (incluida refinación de petróleo) 11,68% 10,33% 10,48% Construcción 6,81% 6,09% 6,15% Enseñanza y Servicios sociales y de salud 6,23% 6,78% 6,50% Alojamiento y servicios de comida 6,30% 6,47% 6,20% Transporte 5,75% 5,30% 5,80% Actividades profesionales, técnicas y administrativas 4,54% 4,77% 4,55% Otros 12,41% 12,89% 12,69% TOTAL 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan un deterioro en
las remuneraciones de los trabajadores, relacionado en la
mecanización de los procesos de las actividades de manufactura.
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros en las industrias manufactureras a
febrero de 2019 se ubicó en 91,55 puntos, cifra que se mantuvo
estable durante el último año29. Por su parte, el Índice de Horas
Trabajadas mide el número de horas, tanto normales como
extras, utilizadas por el personal de las industrias manufactureras.
Para el mes de febrero de 2019, este indicador alcanzó los 86,31
puntos29, que representa un incremento anual de 5,52% en
comparación con el mes de marzo de 201829, asociado con el
incremento de la producción del sector. Finalmente, el Índice de
28 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-marzo-2019/ 29 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/
0
20
40
60
80
100
120
feb
-17
abr-
17
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
INAR IPI-M
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
98
99
100
101
102
103
104
105
mar
-17
may
-17
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
en
e-1
8
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
en
e-1
9
mar
-19
IPP Variación Mensual
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 19
Remuneraciones mide la evolución de las remuneraciones por
hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las
industrias manufactureras. En el mes de febrero de 2019, este
índice fue de 116,07 puntos29, cifra que representa una
disminución de 7,74% durante el último año. Esto constituye una
señal de la tecnificación de procesos industriales en el sector, y
una disminución en los costos operativos para las empresas
dedicadas a las actividades manufactureras.
Gráfico 29: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el primer trimestre de 2019, 13% de las empresas que operaron en actividades de manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero. Del total de empresas grandes con actividades en la industria manufacturera, 18% demandaron crédito durante el tercer trimestre de 2018, en comparación con el 10% de las pequeñas y medianas empresas y el 7% de las microempresas. Estos nuevos créditos se destinaron en un 79% a capital de trabajo, en 13% a inversión y adquisición de activos, en 5% para reestructuración y pago de deudas, y el 2% restante a operaciones de comercio exterior. De las empresas de las industrias manufactureras que no demandaron crédito durante el primer trimestre de 2019, el 36% no lo hizo porque la empresa se financia con fondos propios, el 33% debido a que no existió necesidad de financiamiento, el 18% porque la empresa ya posee un crédito vigente, y el 13% restante por otros motivos. Se prevé que, durante el segundo trimestre de 2019, el 30% de las empresas grandes de la industria manufacturera soliciten crédito, en comparación con el 16% de las empresas medianas y pequeñas y el 8% de las microempresas30.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la industria manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto de USD 4.057,44 millones31. Esto constituye una caída de 4,31% frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017, señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las empresas del sector. En los meses de enero y febrero de 2019, se colocó un monto de crédito total de USD 647,99 mil, lo
30 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2018. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
cual representa el 15,97% del monto colocado durante 2018, y constituye un incremento de 20,01% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 30: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el
grado de amenaza de nuevos participantes en la industria
depende de la actividad de manufactura específica en la que se
enfoque la empresa. En general, las barreras de entrada a la
industria manufacturera son moderadas, considerando las
necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima
que permitan desarrollar los productos elaborados, a un nivel
competitivo en comparación con los demás participantes del
mercado. Adicionalmente, los grandes participantes en las
actividades de manufactura disfrutan de economías de escala, así
como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les
permiten producir en mayor cantidad y a costos más bajos. No
obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las
diversas actividades de manufactura, lo cual presenta una
oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las
regulaciones y normativa gubernamental también constituyen
una barrera de entrada, debido a que existen ciertos
requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las
empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta
industria la que se encarga de procesar materia prima y
convertirla en productos de mayor valor agregado. Dentro de la
industria manufacturera existen diversas ramas que se dedican a
la elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos
entre ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción
ni una amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado,
la oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
31 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 ene-feb 2019
Manufactura Total
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 20
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su
capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo
cual las empresas manufactureras tienen relativamente alto
control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores.
Por lo contrario, los bienes de capital provienen, en su mayoría,
del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura dependen
altamente de las condiciones de compra y venta en mercados
internacionales. Por otro lado, debido a la cantidad de oferta de
productos diversificados en la industria de manufactura, los
compradores tienen un alto poder de negociación, por lo cual las
empresas productoras deben buscar ajustarse a las condiciones
de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y
el resto se dividen entre empresas grandes y medianas32. De
acuerdo con el último Censo Nacional Económico, las empresas
de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se
ubican principalmente en la provincia de Pichincha, con
aproximadamente 11.737 empresas. Es importante mencionar
que las empresas más grandes de la industria manufacturera
controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No
obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las
actividades, el grado de competencia difiere en cada una de las
empresas específicas.
Gráfico 31: Número de empresas en la industria manufacturera por
provincia.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Específicamente, el mercado de producción de envases metálicos
para conserva alimenticias tiene dos participantes principales,
que controlan el 100% de las ventas del mercado.
EMPRESA PARTICIPACIÓN
Fábrica de Envases S.A. FADESA 65%
ENVASES DEL LITORAL S.A. 35%
Tabla 6: Principales competidores. Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que ENVASES DEL LITORAL S.A. mantiene una alta
ventaja competitiva en su sector, debido a las estrategias
implementadas que le han permitido mantener una buena
posición dentro del mercado.
La Compañía
ENVASES DEL LITORAL S.A. se constituyó en Guayaquil el 14 de
febrero de 1973 e inscrita en el Registro Mercantil de la misma
ciudad el 21 de marzo de 1973.
ENVASES DEL LITORAL S.A. es una empresa industrial ecuatoriana
fundada en el año de 1973, localizada en la ciudad de Guayaquil
en el Km 12 vía Daule. Su objetivo principal es la fabricación de
envases sanitarios metálicos para conservas alimenticias, sean de
pescado, mariscos, carnes, vegetales, frutas, entre otros. Las
materias primas utilizadas son: láminas metálicas, barnices
interiores y exteriores, compuestos sellantes y alambre de cobre,
32 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/
son de primera calidad y de avanzada tecnología, aptos para
contener productos de consumo humano.
Las maquinarias utilizadas para su proceso industrial están
acordes con los requerimientos actuales de tecnología. Su
personal técnico y administrativo, posee una amplia experiencia
lo que garantiza los productos. La producción se la dedica al
mercado nacional e internacional, siendo esta última en forma
directa e indirecta a través de las exportaciones de conservas.
La misión de la compañía es: “Desarrollar, fabricar, y comercializar
envases metálicos para conservas, mejorando continuamente los
procesos, generando productos de valor agregado que
24%
19%
10%6%
6%
4%
4%
4%
4%
19%
Pichincha Guayas Azuay Tungurahua
Manabí Imbabura El Oro Chimborazo
Los Ríos Otras
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 21
contribuyan al progreso del país, siendo su principal objetivo
conservar el medio ambiente.”
Dentro de la visión de la compañía se encuentra el: “mantener
permanentemente el liderazgo de mercado mediante el esfuerzo
conjunto de los colaboradores, brindando excelentes productos y
servicios a los clientes.”
El objetivo social de la compañía es la elaboración de envases
sanitarios para conservas alimenticias como: atún, mariscos,
frutas, vegetales, entre otros.
A la fecha del presente informe, ENVASES DEL LITORAL S.A. tiene
un capital social suscrito de USD 20.000.000,00, dividido entre 2
compañías accionistas que poseen el 50% cada uno. Las acciones
son ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. La
composición accionarial de la compañía se detalla a continuación:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Corporación Derco Sociedad Anónima
Costa Rica 10.000.000,00 50,00%
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Costa Rica 10.000.000,00 50,00%
Total 20.000.000,00 100,00% Tabla 7: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Corporación Derco Sociedad Anónima de
nacionalidad costarricense tiene como únicos accionistas a
Woorder Investor Limited con nacionalidad en las Islas Vírgenes
Británicas.
La compañía SIMSA Holding Corp. Sociedad Anónima tiene como
único accionista a la empresa SIMSA Holding Corp. domiciliada en
Panamá.
De acuerdo con la página de la Superintendencia de Compañía
Valores y Seguros en “Información Sociedades Extranjeras” la
persona que aparece como Representante Legal que presenta la
documentación de las sociedades propietarias de ENVASES DEL
LITORAL S.A. es el señor Jaime Roberto Simon Isaias. Figura
también el Sr. José Miguel Polit Faggioni en calidad de
Representante Legal.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que los señores
Jaime Simon y José Miguel Pólit quienes aparecen como
representantes de los accionistas son quienes ejercen las
posiciones ejecutivas de mayor relevancia dentro de la empresa.
La compañía no ha declarado dividendos y mantiene un nivel
patrimonial suficientemente alto para el desarrollo de sus
actividades de lo que es posible colegir que los accionistas están
comprometidos con el devenir de ENVASES DEL LITORAL S.A.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por presentar participación en
el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente
detalle:
EMPRESA CAPITAL INVERTIDO CAPITAL TOTAL PARTICIP
ACIÓN Genéricos
Americanos, GENAMERICA S.A.
8.028,00 878.572,00 0,91%
Tabla 8: Aporte de capital en compañías (USD)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Inverterra S.A. SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Compra venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Inmobiliaria Diez de Agosto Sociedad Anónima
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Compra venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Plásticos del Litoral PLASTLIT
S.A.
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Fabricación de semimanufacturas de productos de plástico
Presim Sociedad Anónima
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Fabricación de componentes estructurales y materiales prefabricados para obras de construcción o de ingeniería civil.
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Inversiones Germania S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
Inverterra S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL Inmobiliaria Diez de Agosto Sociedad Anónima
Simon Isaías Jaime Roberto RL Simon Isaías Xavier Félix RL
Envases del Litoral S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
PRESIM Sociedad Anónima Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
Predial San Lorenzo S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
Predial Jogam S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL Plásticos Continentales PLASCONTI S.A.
Simon Isaías Jaime Roberto RL Simon Isaías Xavier Félix RL
Industrias Jaxa Simon S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL Tapas y Preformas del Litoral S.A. TAPLIT
Simon Isaías Jaime Roberto RL Simon Isaías Xavier Félix RL
Sushi Say S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL Laboratorios Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos LIFE
Simon Isaías Xavier Félix RL
Genéricos americanos GENAMERICA S.A.
Simon Isaías Xavier Félix ADM
Aero Trans Andino AEROTRANSA S.A.
Simon Isaías Xavier Félix RL
Costing and Branding CBRANDSA S.A.
Ingerman Moscoso Lev Itzjak RL
Automotores Continetal S.A. Simon Isaías Jaime Roberto ADM Continmobiliaria S.A. Simon Isaías Jaime Roberto ADM Distribuidora Nacional de Plásticos DINAPLAST S.A.
Simon Isaías Jaime Roberto RL
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General, el
Directorio y las Comisiones Especiales del Directorio. La compañía
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 22
es administrada por el Presidente Ejecutivo, los Vicepresidentes
Ejecutivos y demás funcionarios nombrados por el Presidente
Ejecutivo. El Presidente Ejecutivo es nombrado por el Directorio
por un periodo de dos años, y es el encargado de administrar los
negocios sociales y de la ejecución de la operación en su conjunto.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
Gráfico 32: Extracto estructura organizacional Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente
calificado, con experiencia en sus funciones y con las
responsabilidades asignadas, con una permanencia relativamente
larga en funciones en la empresa. Todos los funcionarios vienen
colaborando con la empresa desde hace algunos años, varios de
ellos promovidos a sus posiciones actuales por su desempeño.
Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO NOMBRE Y APELLIDOS Presidente Xavier Félix Simón Isaías Vicepresidente Ejecutivo Jaime Roberto Simón Isaías Gerente General José Miguel Pólit Faggioni
Tabla 11: Principales Ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía cuenta con 384 empleados a la fecha del presente
informe, distribuidos en las diferentes áreas de la empresa. Del
total de empleados 18 personas tienen algún tipo de
discapacidad. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que el personal de ENVASES DEL LITORAL S.A. se encuentra
altamente capacitado, tiene una amplia experiencia, cuenta con
las competencias necesarias para ejecutar las funciones y
desempeñarse en sus cargos respectivos, y sigue los principios y
lineamientos corporativos.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 125 Obreros 250 Dirección 9
Total 384 Tabla 12: Número de empleados
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía cuenta con un sistema de información denominado
Informix IDS 11.7 (Base de datos de IBM) el cual incluye los
principales módulos de gestión como son: contabilidad, ventas,
inventarios, compras, entre otros; este sistema cubre los
requerimientos de información y gestión de negocios que la
administración estima necesarios para tomas decisiones y
administrar a la empresa de forma integral. Cuenta con las
licencias respectivas, de tal manera que mantiene altos niveles de
seguridad de la información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo. ENVASES DEL LITORAL S.A. mantiene y evalúa en forma
constante los avances de las estrategias y cumplimiento de los
objetivos de negocios establecidos en el corto, mediano y largo
plazo.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía cuenta con Buenas Prácticas de Gobierno
Corporativo en donde se establece las relaciones directas entre la
Junta General de Accionistas, presidente, vicepresidente, gerente
general, y resto de partes interesadas.
La regulación de Gobierno Corporativo de ENVASES DEL LITORAL
S.A. está contenida dentro de sus estatutos sociales y cuyo
informe se lo realiza de manera anual.
Junta de Accionistas
Auditor Interno
Jefe de Control de Calidad
Gerente de Ventas
Gerente Finanzas
Gerente Planta
Gerente Ing. y Proyectos
Gerente Administrativo
Representante de la Dirección
COOR. ISO 9001
Metrología
Presidente Vicepresidente
Gerente General
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 23
Las responsabilidades y atribuciones de la administración son: a)
Nombramiento de directores y cúpula gerencia; b) nombramiento
de directores independientes; c) comités de auditoría y otros
comités de directorio; d) información a terceros, su contenido y
forma; e) control interno de la compañía; f) auditoría
independiente y g) auditoría interna.
Dentro de los principios fundamentales del Gobierno Corporativo
de la compañía, se encuentran:
1. Transparencia en la Junta General de Accionistas
2. Estructura y responsabilidad del Directorio de la empresa
3. Derecho y trato equitativo a los accionistas y protección a
los accionistas minoritarios
4. Auditoria y presentación de información financiera y no
financiera
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Dentro de sus políticas de calidad se encuentran 1) satisfacer a los
clientes, 2) fomentar el bienestar de los colaboradores, 3) mejorar
continuamente los procesos y 4) ser rentables.
Como consecuencia del proceso de fabricación de envases,
existen residuos sólidos de hojalata, cobre, barnices y otros. La
hojalata es reciclable 100% (en óxidos de hierro y estaño). Todos
los desperdicios que genera son llevados a una procesadora. El
cobre es reciclable 100% y biodegradable 100% (en sulfatos y
óxidos de cobre). El alambre de cobre es utilizado en la soldadura
eléctrica de la costura de los envases. El desperdicio resultante al
proceso es fundido y reciclado en su totalidad.
La fábrica y los envases que produce ENVASES DEL LITORAL S.A.
poseen la certificación ISO 9001:2008 otorgada por el diseño y
fabricación de envases metálicos para la industria alimenticia. Los
barnices utilizados van adheridos a las láminas de hojalata por lo
que prácticamente no hay desperdicios que eliminar, sin
embargo, al ser de origen vegetal son biodegradables y no causan
daño al medio. Los barnices y tintas litográficas son producidos
por tercero de otros países. Los residuos restantes provenientes
de la planta son dispuestos por el servicio de recolección de
basura.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La actividad principal de la compañía es la fabricación y
comercialización de envases para conservas de consumo humano,
sean pescados, mariscos, frutas, vegetales, además de la
fabricación de envases industriales en menor escala.
La principal línea de productos de ENVASES DEL LITORAL S.A. son
los envases de hojalata para conservas, los cuales poseen una
política ambiental donde el principal objetivo es evitar la
contaminación y eliminar los residuos de los procesos.
Los más importantes fabricantes de hojalata del mundo son
proveedores de Envases del Litoral; orientando el 80% de su
adquisición de materia prima a Alemania por calidad, precio y
servicio, el resto de la materia prima se importa de España y
Estados Unidos. La relación con los proveedores alemanes no
solamente es de cliente, sino de aliado tecnológico, alianzas que
han permitido enormes mejoras en los procesos.
Algunas de las innovaciones y los nuevos diseños son conversados
y analizados por los asesores extranjeros; quienes proveen un
buen servicio de desarrollo técnico y tecnológico a la empresa,
todo ello en beneficio de la industria y de los clientes de ENVASES
DEL LITORAL S.A. quienes obtienen un producto de la mejor
calidad y al precio más competitivo.
Dentro de los principales clientes de la compañía se encuentran
empresas reconocidas a nivel nacional principalmente dentro del
sector pesquero.
CLIENTES Conserva Isabel S.A. Sálica del Ecuador S.A. Negocios Industriales Real S.A. Puertomar S.A. Getafe S.A. Envasur S.A. Tecopesca S.A. Galapesca S.A. Asiservy S.A. Promopesca S.A. Tabla 15: Detalle de clientes.
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro del manual de políticas contables cuyo objetivo es el
establecer lineamientos para que la empresa reconozca de
manera adecuada y oportuna los hechos económicos que se
clasifiquen como cuentas por cobrar, y así mismo determinar los
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 24
principios para sus reconocimientos, medición y deterioro. Tienen
como alcance el ser aplicadas para todas las transacciones
clasificadas como cuentas por cobrar comerciales, originadas en
el desarrollo del objetivo social de las actividades para
sostenimiento honesto de ENVASES DEL LITORAL S.A. o en
cualquier otra actividad que ella misma realice.
Las cuentas por cobrar comerciales dependen de la evaluación de
la deuda que se debe efectuar de acuerdo con su antigüedad de
saldos los cuales son 30, 60, 90 y 120 días plazo basada en la
estadística y factores que afecten la recuperación de las cuentas
al cierre de la fecha de presentación de los estados financieros. Al
final de cada periodo sobre el que se informa, evaluará si existe
evidencia objetiva del deterioro de las cuentas por cobrar
comerciales, en el cual reconocerá el deterioro solo si se ha
verificado y documentado la existencia de este. La cuenta de
estimación para cuentas incobrables deberá poseer una
naturaleza acreedora que disminuya los valores brutos por cobrar
comerciales, para la revelación razonable de los saldos.
Se establecen para efectos de incobrabilidad los siguientes
parámetros, de acuerdo con los plazos de vencimiento:
▪ Que se haya efectuado gestión de cobros sin ningún
resultado
▪ Que no haya efectuado pago alguno en los últimos 12 meses
▪ Que se tenga evidencia de las razones de no pago de parte
del cliente
▪ Que se declaren en quiebra
En la tabla a continuación se presentan los principales
proveedores de ENVASES DEL LITORAL S.A. siendo estos en su
mayoría proveedores del exterior con los cuales la empresa
mantiene una buena relación.
PROVEEDORES Hyosung Corporation Rasseltein Hoesch Mitsui and Co. Ltd. TKIFE Compañía Siderúrgica Nacional S.A. Akzo Nobel Perú SAC Duragas S.A. Iván Bohman Industria Cartonera Asociada Procarsa S.A. Tecnocarga S.A. Tabla 15: Detalle de proveedores.
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las políticas de cuentas por pagar a proveedores
tienen como objetivo el establecer los requisitos y condiciones
para realizar pagos a proveedores de acuerdo con los
requerimientos contables y de control interno. Esta política rige
para el pago a proveedores de bienes y servicios locales y del
exterior. El manejo, control y aprobación de los pagos a
proveedores estará a cargo del Departamento Financiero. Así
mismo, será el responsable de comunicar a los proveedores y
acreedores de las políticas establecidas en la compañía. Para el
pago a proveedores locales se establece un pago dentro de los 30
días de plazo, mientras que, para los proveedores del exterior se
establecen días de pago dependiendo del tipo de materia prima,
para barnices hasta 120 días plazo y para hojalata de hasta 180
días plazo.
ENVASES DEL LITORAL S.A. cuenta con una administración
eficiente con objetivos claros, el Plan Estratégico se detalla a
continuación:
▪ Fortalecimiento técnico en la planta con ingenieros y
especialistas en la producción de envases.
▪ Inversiones bien orientadas y de acuerdo con las
necesidades y conocimiento del mercado.
▪ Clientes con un elevado nivel de satisfacción; quienes vienen
acompañando en una suerte de alianza estratégica el
vertiginoso crecimiento de la empresa en estos últimos diez
años.
▪ Desarrollo de tecnología propia, acompañada de la asesoría
de sus proveedores de hojalata.
▪ Trabajo integrado entre el proveedor de la materia prima, la
empresa y el usuario final del envase.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores,
manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera
el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica
pretende mantenerse como referente en el sector donde
desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ENVASES DEL LITORAL S.A.
mantiene vigente la 9na, 10ma, 11va, 12va y 13va Emisión de
Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Décima Tercera Emisión de obligaciones
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00007085 12.000.000 Vigente
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 25
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Décima Segunda Emisión de obligaciones
2017 SCVS-INMV-DNAR-2017-
00021813 10.000.000 Vigente
Décima Primera Emisión de obligaciones
2017 SCVS.INMV.DNA
R.17.0001738 8.000.000 Vigente
Décima Emisión de obligaciones
2016 SCVS.INMV.DNA
R.16.0005721 6.000.000 Vigente
Novena Emisión de obligaciones
2014 SCV-INMV-
DNAR-14-30258 14.000.000 Vigente
Octava Emisión de obligaciones
2014 SC-INMV-DNFCDN-
DNAYR-14-738 8.000.000 Cancelada
Tabla 13: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido ENVASES DEL LITORAL S.A., en
circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Décima Tercera Emisión de obligaciones
61 40 12.000.000,00
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Décima Segunda Emisión de obligaciones
95 33 10.000.000
Décima Primera Emisión de obligaciones
1 29 8.000.000
Décima Emisión de obligaciones
60 31 6.000.000
Novena Emisión de obligaciones
527 45 14.000.000
Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar y propiedad, planta y equipo. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza multirriesgo de Seguros
Equinoccial que mantienen sobre los activos.
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 26
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con una póliza multirriesgo de Seguros Equinoccial.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ENVASES DEL LITORAL S.A., se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por USD 85,69 por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,07% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 0,05% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 y 2018
por Acman Cía Ltda. El último informe de auditoría no contiene
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros
internos al 31 de mayo del 2018 y 31 de mayo de 2019.
CUENTAS 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019 Activo 112.582 125.646 120.907 121.980 124.947 Activo corriente 44.524 55.932 51.422 47.423 47.042
Activo no corriente 68.057 69.713 69.484 74.558 77.905
CUENTAS 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019 Pasivo 73.876 86.832 81.977 83.225 85.786
Pasivo corriente 41.649 44.984 44.202 42.624 46.097 Pasivo no corriente 32.227 41.848 37.775 40.600 39.689 Patrimonio 38.706 38.814 38.930 38.756 39.161 Capital Social 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 Ventas 59.032 55.838 26.771 55.679 23.107 Costo de ventas 44.757 41.733 20.665 42.742 17.491 Utilidad neta 304 108 266 269 405
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos mayo 2018 y
mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 33: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas pasaron de USD 59,03 millones en el año 2016 a USD
55,67 millones en el 2018 presentando una disminución del
orden de los USD 4 millones. Las ventas se estabilizan en el año
2018 con apenas un 0,28% de reducción con relación al año 2017.
La compañía tiene una reducción de ventas de exportación de 6
millones del año 2016 al año 2017 y en el año 2018 logra
incrementar sus ventas de exportación de USD 40,95 millones a
USD 42,63 millones. A pesar de su reducción en ventas en los
últimos 3 años, ENVASES DEL LITORAL S.A. tiene 35% de
participación de mercado respecto a sus principales
competidores. Su costo de ventas sigue la tendencia creciente y
sube en un 2,42% del año 2017 al año 2018. Su participación
sobre ventas se ha mantenido estable en torno al 76%.
59.032 55.838 55.679
-5,41%
-0,28%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 27
La composición de las ventas esta principalmente liderada por
envases de dos piezas con un monto total en ventas de USD
26,38 millones y una participación de 47,39%. Para mayo 2019,
las ventas están igualmente lideradas en un 48% por envases de
dos piezas con un total de ventas de USD 10,99 millones.
LINEA DE PRODUCTO MONTO PARTICIPACIÓN Envases dos piezas (oval-embutidos) 26.385.753 47,39% Envases de tres piezas 10.338.865 18,57% Tapas standard 6.766.563 12,15% Tapas abre fácil – enlit 9.761.914 17,53% Tapas abre fácil importadas 2.426.238 4,36%
Total 55.679.333 100,00% Tabla 16: Composición ventas diciembre 2018 (USD)
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
LINEA DE PRODUCTO MONTO PARTICIPACIÓN Envases dos piezas (oval-embutidos) 10.997.576 47,59% Envases de tres piezas 4.033.283 17,46% Tapas standard 2.572.793 11,13% Tapas abre fácil – enlit 4.392.400 19,01% Tapas abre fácil importadas 1.110.595 4,81%
Total 23.106.647 100,00% Tabla 17: Composición ventas mayo 2019 (miles USD)
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
En el periodo interanual se evidenció una disminución en los
ingresos en un 13,69% debido a la reducción en el volumen de
las ventas efecto de un menor consumo por parte de los clientes.
La participación del costo de ventas se disminuye y alcanza un
75,7% producto de la disminución en el costo de ventas de tapas
abre fácil importadas.
Gráfico 34: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas por su lado se reduce en mayor medida debido
a eficiencias en el costo de materias primas importadas lo que
disminuye la participación del costo de ventas sobre las ventas la
pasar de 77,19% en mayo 2018 a 75,70% en mayo 2018.
Resultados
Gráfico 35: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El total de ventas menos el costo de ventas en el 2016 dio como
resultado un margen bruto de USD 14,28 millones, mientras que
en el 2017 se presentó un margen bruto de USD 14,10 millones
mostrando una pequeña disminución. En el 2018, se llegó a un
margen bruto de USD 12,94 millones evidenciando una
disminución de 8,27%, esto como consecuencia de la ya
comentada baja en ventas y al comportamiento creciente de la
participación del costo de ventas (74,74% para 2017 y 76,76%
para 2018)
El costo de ventas se mantiene relativamente estable, siguiendo
la tendencia de las ventas, representando en promedio el 75% de
las ventas. Por su parte, los gastos operacionales presentaron un
comportamiento variable tanto en términos monetarios, como
porcentuales. De esta manera, aumentaron para 2017 y
disminuyeron para 2018.
Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada
hasta diciembre 2018 muestra una disminución con relación al
año 2016, yendo de US 303,91 miles en el 2016 a USD 269,13
miles en el 2018. Sin embargo, la compañía mantiene niveles
estables dentro de sus resultados, y presenta resultados
integrales positivos dentro de los 3 últimos años.
Gráfico 36: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
En la comparación interanual se evidencia una disminución en el
margen bruto entre mayo 2018 y mayo 2019 debido a la baja en
ventas a mayo 2019. La utilidad operativa, por su lado demostró
valores similares debido a la reducción de los gastos de operación
en un 16,36%. La utilidad antes de participación e impuesto
alcanzó los USD 404,84 mil, el 52,36% superior a mayo 2018.
26.77123.107
20.66517.491
0
10.000
20.000
30.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Ventas Costo de ventas
14.275 14.10512.938
7.4626.668 6.473
304 108 269
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
6.1065.615
3.027 3.041
266 405
0
2.000
4.000
6.000
8.000
Mayo 2018 Mayo 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 28
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 37: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El activo presento una tendencia creciente del año 2016 al año
2017, incrementando en un 11,60% de US 112,58 millones a USD
125,65 millones en el año 2017. Para el año 2018 el activo
disminuye en un 2,92% llegando a USD 121,98 millones. En el
2017 el activo corriente fue el 44,52% del total de activos, relación
que cambio para diciembre 2018, donde los activos corrientes
representan el 39% del total de activos, fruto de adiciones en
equipos de computación (+USD 1,05 millones) y maquinarias,
instalaciones y equipos (+USD 628 mil) y a la disminución de
cuentas por cobrar comerciales y a efectivos y equivalentes.
Dentro de los activos corrientes, la cuenta más representativa es
la de los inventarios. Los inventarios muestran una tendencia
creciente con USD 17,19 millones en el 2016 a USD 25,54 millones
en el 2018. Los inventarios tienen un incremento de
aproximadamente USD 1 millón en importaciones en tránsito,
USD 1 millón en productos terminados y USD 1 millón en
productos en proceso durante el año 2018. Los días de inventario
muestran una tendencia crecente desde el año 2016 comenzando
desde 138 días hasta 166 en mayo 2018. A finales del 2018 llegan
a 215 y alcanzan los 208 días para mayo 2019. Esto quiere decir
que la compañía cuenta con un inventario suficientemente alto
para cubrirse de alzas en materias primas y satisfacer posibles
incrementos en las ventas.
Gráfico 38: Días de Inventario (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
Existe también una disminución del 78% en efectivo y
equivalentes y en una reducción del 81% en las inversiones
temporales con relación al año 2017.Esta disminución se dio fruto
de que la compañía hace un incremento de propiedad, planta y
equipo por USD 5,07 millones.
Por su parte, el rubro cuentas por cobrar comerciales disminuye
en un 17% de USD 21,08 millones en el 2017 a USD 17,52 millones
en el 2018. Esto demuestra una cartera sana, en donde la mayor
concentración es en cartera por vencer y un 33% en vencidas
menos de 90 días. La cartera vencida por más de 90 días se
encuentra cubierta parcialmente por la provisión para incobrables
de USD 1,82 millones.
ANTIGÜEDAD 2017 PARTICIPACIÓN 2018 PARTICIPACIÓN Por vencer 10.258 51% 5.792 36% De 0 a 30 2.876 14% 2.358 15%
De 31 a 60 1.450 7% 1.488 9% De 61 a 90 1.048 5% 1.386 9%
De 91 a 120 667 3% 854 5% Mayor a 120 3.847 19% 4.067 26%
Total 20.146 100% 15.944 100% Tabla 18: Antigüedad Cartera (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 39: Días de Cartera (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente presenta un incremento del 6,95% en el año
2018 con relación al año 2017. La cuenta propiedad, planta y
equipo es la más representativa con un 60%, incrementando en
un 7,45% llegando a USD 73,20 millones en el 2018, hasta marzo
112.582125.646 121.980
44.52455.932
47.423
68.057 69.713 74.558
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
138
216
166
215 208
0
50
100
150
200
250
2016 2017 Mayo 2018 2018 Mayo 2019
Días de inventario
115 130107
111 108
0
100
200
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 29
2019 esta cuenta se mantiene en valores semejantes. La cuenta
propiedades de inversión incrementó en 20,37% llegando a USD
1,09 millones ya que hay un incremento en inversiones en
terrenos.
Gráfico 40: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
Los activos totales de la compañía permanecieron estables entre
mayo 2018 y mayo 2019, sin embargo, los activos corrientes
disminuyeron en USD 4,38 millones, mientras que los no
corrientes crecieron en USD 8,42 millones.
La disminución de los activos corrientes obedece a la baja en
efectivo y sus equivalentes por USD 2,58 millones debido a la
reducción de los saldos disponibles en banco, fondos que fueron
utilizados para la adquisición de inventarios y propiedad planta y
equipo. Las inversiones temporales caen en un 33,45% y el crédito
tributario en un 37,47% debido a la utilización de éste en las
operaciones en general de la compañía.
Las cuentas por cobrar comerciales aportaron en USD 2,09
millones a la reducción de los activos corrientes producto de la
baja en ventas a crédito entre mayo 2018 y mayo 2019, lo que
llevo a la cuenta a los USD 16,23 millones en mayo 2019 (USD
18,32 millones en mayo 2018).
ANTIGÜEDAD MAYO 2018 PARTICIPACIÓN MAYO 2019 PARTICIPACIÓN Por vencer 9.564 52% 6.797 42% De 0 a 30 2.550 14% 1.761 11%
De 31 a 60 1.795 10% 1.659 10% De 61 a 90 1.529 8% 770 5%
De 91 a 120 809 4% 428 3% Mayor a 120 2.074 11% 4.816 30%
Total 18.321 100% 16.231 100%
Tabla 19: Antigüedad Cartera (miles USD) Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La cartera de la compañía registró una reducción en los montos
en general de los diferentes plazos de crédito por vencer y
vencidos, la cartera vencida a más de 120 días se incrementó en
un 132%, sin embargo, la administración de la compañía no
considera que existe riesgo de incobrabilidad debido al continuo
seguimiento que realizan a cada crédito otorgado a los clientes.
Contrarrestando, los inventarios se crecieron en USD 1,39
millones producto del abastecimiento de materia prima y
producto terminado, mientras que los gastos anticipados
aumentaron en USD 1,22 millones por desembolsos incurridos en
diferentes operaciones propias del giro del negocio de la
compañía.
Los activos no corrientes, a su vez, crecieron en un 12,12%
básicamente por el incremento en propiedad planta y equipo en
USD 7,90 millones debido al aumento en obras en proceso,
adquisición de equipos de cómputo y maquinaria e instalaciones.
Pasivos
Gráfico 41: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales presentaron una tendencia creciente del 17%
en promedio en los años 2016 y 2017, pasando de USD 73,87
millones en el 2016 a USD 86,83 millones en el 2017. Por otro lado,
en el año 2018, los pasivos totales disminuyen en un 4,15% a USD
83,22 millones.
Desde el año 2016 al 2018, los pasivos corrientes representan en
promedio el 50% del total de pasivos. Dentro de los pasivos
corrientes, la emisión de obligaciones es la cuenta más
representativa con un 18% e incrementando de USD 14 millones
a USD 15 millones en el 2018 efecto de la colocación de la Décima
Tercera Emisión de Obligaciones. Las obligaciones financieras
presentan una disminución del 30,46% en el año 2018 con
respecto al año 2017 llegando a USD 12,47 millones en el 2018.
Esta disminución se dio dado a que existieron varias operaciones
con bancos del exterior como MMG Bank & Trust LTDA que a la
fecha se encuentran canceladas totalmente.
BANCOS LOCALES 2018 2017 Corporación Financiera Nacional 1.450.000 5.235.714 Banco de Guayaquil S.A. 6.122.812 6.715.020 Banco Pichincha C.A. 299.270 453.271 Banco del Pacifico S.A. 12.142.374 14.081.980 Banco del Austro S.A. 2.979.520 2.865.417
Total 22.993.976 29.351.402 Tabla 20: Composición deuda local (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
120.907 124.947
51.422 47.042
69.48477.905
0
50.000
100.000
150.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
73.876
86.832 83.225
41.649 44.984 42.624
32.227
41.848 40.600
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 2018Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 30
BANCOS DEL EXTERIOR 2018 2017 MMG Bank & Trust Ltd. - 2.820.000 Towerbank International - 1.965.920 Banisi - 1.500.000 Eurofinance Overseas 2.426.607 853.809 Panamerican Investment Overseas 250.972 444.028 Banco Internacional de Costa Rica 4.500.000 4.500.000 Citibank N.A. - 1.015.829 Banco Austrobank Overseas 3.000.000 -
Total 10.177.579 13.099.586 Tabla 21: Composición deuda del exterior (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar comerciales incrementan en un 14,62% del
año 2017 llegando a US 12,82 millones en el 2018. Estas cuentas
crecieron debido a nuevas operaciones con sus proveedores con
el objetivo de mantener un adecuado abastecimiento de
inventarios, siendo sus principales proveedores los del exterior
como: Thyssenkrupp Rasselstein, Crown Food España, The
Valspar Corporation y Mitsui.
Por otra parte, los pasivos no corrientes presentaron una
tendencia creciente pasando de USD 32,22 millones en 2016 a
USD 41,84 millones en el 2017. Sin embargo, en el año 2018
disminuyen un 2,98% llegando a USD 40,60 millones. Dentro de
los pasivos no corrientes la cuenta más representativa es la de
obligaciones financieras con un 25%. Sin embargo, estas
disminuyen como ya se mencionó en un 13% de USD 24, 86
millones a USD 21,45 millones en el 2018.
Gráfico 42: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales, al igual que los activos totales, demostraron
estabilidad entre mayo 2018 y mayo 2019 alcanzando monto de
UD 81,98 millones y USD 85,79 millones respectivamente. Los
pasivos corrientes y no corrientes reflejaron similar estabilidad.
Los pasivos corrientes alcanzaron los USD 46,10 millones a mayo
2019 valor similar al registrado para mayo 2018 (USD 44,20
millones), sin embargo, en la composición de las subcuentas se
evidenció dos variaciones importantes. La primera es la baja en
las obligaciones financieras y con el Mercado de Valores en USD
3,28 millones y USD 1,80 millones respectivamente, producto de
la amortización de dichas obligaciones, sin presentar
vencimientos a mayo 2019. La segunda es el incremento en las
cuentas por pagar comerciales en USD 6,11 millones debido a
nuevas operaciones comerciales con proveedores locales y del
exterior para abastecimiento de materia prima y adquisición de
maquinaria e instalaciones.
INSTITUCIÓN FINANCIERA MAYO 2019 PARTICIPACIÓN Banco del Austro S.A. 2.101.105 15% Banco Banisi 10.667 0% Banco del Pacifico S.A. 2.327.706 17% Banco de Guayaquil S.A. 4.759.043 34% Banco Pichincha C.A. 831.715 6% Banco Bolivariano C.A. 1.216.637 9% Austrobank Overseas 1.037.676 8% Eurofinance Overseas Corp. 496.187 4% Banco Internacional de Costa Rica 45.653 0% Panamerican Investment Overseas 11.744 0% Corporación Financiera Nacional 991.518 7%
Total 13.829.651 100% Tabla 22: Composición de obligaciones financieras de corto plazo (USD)
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos no corrientes alcanzaron los USD 39,69 millones a
mayo de 2019, valor similar al registrado para mayo 2018 (USD
37,77 millones), no obstante, entre mayo 2018 y mayo 2019
registró dos variaciones al interior de las subcuentas, es así, que
las obligaciones financieras y las provisiones sociales
disminuyeron en USD 1,74 millones y USD 1,25 millones
respectivamente. La primera obedece a la amortización de la
deuda con instituciones financieras. Contrarrestando, la segunda
variación fue el incremento en las cuentas por pagar comerciales
en USD 3,38 millones debido a nuevas negociaciones con
proveedores del exterior, mayoritariamente, para la adquisición
de propiedad planta y equipo.
Gráfico 43: Evolución del endeudamiento
Fuente: Estados financieros auditados 2016– 2018 e internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de mayo 2019, la deuda con costo financiero alcanzó el
71,51% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 68,66% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores. La empresa ha
disminuido su dependencia en los pasivos de corto plazo al
disminuir el pasivo corriente/pasivo total del 56,38% en el 2016 a
51,22% en el 2018.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
81.977 85.786
44.202 46.09737.775 39.689
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
20%
40%
60%
80%
100%
62%
64%
66%
68%
70%
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 31
Patrimonio
Gráfico 44: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio entre el 2016 y 2018 registró estabilidad situándose
en alrededor de los USD 38 millones cada año. La cuenta más
representativa del patrimonio es el de capital social de USD 20,00
millones. Las cuentas de reservas, resultados acumulados y
resultados del ejercicio se mantienen estables desde el año 2016
hasta el 2018.
Existen también aportes a futuras capitalizaciones para el año
2016 y 2017 por USD 144,99 mil, que para el año 2018 se reducen
a cero, efecto de la transferencia de este monto a otras cuentas
por pagar correspondiente a los accionistas.
Para mayo de 2019, el patrimonio mantuvo la estabilidad
evidenciada entre el 2016 y 2018, siendo el capital social y la
reserva facultativa las cuentas más representativas con montos
registrados por USD 20,00 millones y 14,00 millones
respectivamente.
Gráfico 45: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a mayo 2018 y mayo 2019;
Elaboración: Global Ratings
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,79 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,11.
Gráfico 46: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
Para mayo de 2019 el capital de trabajo se reduce hasta llegar a
los USD 945 mil y un índice de liquidez de 1,02 debido a la
reducción del activo corriente enfocado en efectivo y sus
equivalentes y en las cuentas por cobrar comerciales, sin
embargo, demostraron valores positivos y evidenció la liquidez
suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no financieras
del corto plazo.
Gráfico 47: Índice de liquidez semestral
Fuente: ENVASES DEL LITORAL.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre octubre 2018 y marzo 2019
promedia el 1,11, siendo octubre 2018 su punto más alto (1,23).
Gráfico 48: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
38.706 38.814 38.756
20.000 20.000 20.000
-2.861 -3.058 -2.765
6.644 6.644 6.644
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados 38.930 39.161
20.000 20.000
14.061 13.995
266 4050
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Patrimonio Capital social Reserva facultativa Resultado del ejercicio
0
1
1
2
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,23 1,191,11
1,091,03
1,04
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
oct
-1
8
no
v-1
8
dic
-18
en
e-
19
feb
-1
9
mar
-1
9
0,79%
0,28%
1,64%
0,69%
2,48%
0,27%0,09%
0,53%0,22%
0,78%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
ROE ROA
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 32
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia de
la disminución en un 64,61% en la utilidad neta para el año 2017.
Para el 2018 estos indicadores demostraron una recuperación
efecto del incremento de los resultados netos. Al cierre de mayo
2019 estos indicadores mantuvieron una tendencia positiva
alcanzado un ROE del 2,48% y un ROA del 0,78% producto de
mejores resultados netos.
Gráfico 49: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y mayo 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 215% a diciembre 2018 y
de 219% para mayo 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 2,19 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 172% en el 2018 y de 157% a mayo de 2019 lo que se puede
interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la compañía
respalda el 64% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento y manteniendo la
mayor parte de la deuda con costo en el largo plazo.
El Instrumento
Con fecha 17 de agosto de 2017, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de ENVASES DEL LITORAL S.A. autorizó la
Décima Segunda Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta
USD 10.000.000,00 en dos clases.
Con fecha 19 de octubre de 2017 fue aprobada por la
Superintendencia de Compañías Valores y Seguros bajo la
resolución N° SCVS-INMV-DNAR-2017-00021813 e inscrita el 20
de octubre de 2017 con inscripción N° 2017.G.02.002124.
El agente colocador vendió la totalidad de los cupones en un día
con un total de 29 liquidaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ENVASES DEL LITORAL S.A. Monto de la emisión USD 10.000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES L USD 1.469.000 1.440 días
8% Trimestral Trimestral M USD 8.475.441 1.800 días
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica NO
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un 70% para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas locales y con el 30% restante, financiar parte del capital de trabajo de la empresa: adquisición de activos para el giro propio de la empresa, tal como materias primas y repuestos y sus respectivas nacionalizaciones.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No considera rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A.
0
1
1
2
2
2
2
2
2
2
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 33
ENVASES DEL LITORAL S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según l o establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Límite de endeudamiento
La compañía Envases del Litoral S.A. se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el OCHENTA POR CIENTO (80%) de los Activos de la empresa.
Tabla 23: Características del instrumento Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A., Elaboración: Global Ratings
Al 31 de mayo de 2019 el saldo por pagar de la emisión es de USD
6.850.934 compuesta por:
▪ Clase L: USD 918.125
▪ Clase M: USD 5.932.809
La tabla de amortización se basa en el monto colocado:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
26/1/2018 1.469.000 91.813 29.380 121.193 1.377.188 26/4/2018 1.377.188 91.813 27.544 119.356 1.285.375 26/7/2018 1.285.375 91.813 25.708 117.520 1.193.563
26/10/2018 1.193.563 91.813 23.871 115.684 1.101.750 26/1/2019 1.101.750 91.813 22.035 113.848 1.009.938 26/4/2019 1.009.938 91.813 20.199 112.011 918.125 26/7/2019 918.125 91.813 18.363 110.175 826.313 26/10/2019 826.313 91.813 16.526 108.339 734.500 26/1/2020 734.500 91.813 14.690 106.503 642.688 26/4/2020 642.688 91.813 12.854 104.666 550.875 26/7/2020 550.875 91.813 11.018 102.830 459.063
26/10/2020 459.063 91.813 9.181 100.994 367.250 26/1/2021 367.250 91.813 7.345 99.158 275.438 26/4/2021 275.438 91.813 5.509 97.321 183.625 26/7/2021 183.625 91.813 3.673 95.485 91.813
26/10/2021 91.813 91.813 1.836 93.649 - Tabla 24: Tabla amortización Clase L (USD) Fuente: SCVS, Elaboración: Global Ratings
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
26/1/2018 8.475.441 423.772 169.509 593.281 8.051.669 26/4/2018 8.051.669 423.772 161.033 584.805 7.627.897 26/7/2018 7.627.897 423.772 152.558 576.330 7.204.125
26/10/2018 7.204.125 423.772 144.082 567.855 6.780.353 26/1/2019 6.780.353 423.772 135.607 559.379 6.356.581
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
26/4/2019 6.356.581 423.772 127.132 550.904 5.932.809 26/7/2019 5.932.809 423.772 118.656 542.428 5.509.037 26/10/2019 5.509.037 423.772 110.181 533.953 5.085.265 26/1/2020 5.085.265 423.772 101.705 525.477 4.661.493 26/4/2020 4.661.493 423.772 93.230 517.002 4.237.721 26/7/2020 4.237.721 423.772 84.754 508.526 3.813.948
26/10/2020 3.813.948 423.772 76.279 500.051 3.390.176 26/1/2021 3.390.176 423.772 67.804 491.576 2.966.404 26/4/2021 2.966.404 423.772 59.328 483.100 2.542.632 26/7/2021 2.542.632 423.772 50.853 474.625 2.118.860
26/10/2021 2.118.860 423.772 42.377 466.149 1.695.088 26/1/2022 1.695.088 423.772 33.902 457.674 1.271.316 26/4/2022 1.271.316 423.772 25.426 449.198 847.544 26/7/2022 847.544 423.772 16.951 440.723 423.772
26/10/2022 423.772 423.772 8.475 432.247 0 Tabla 25: Tabla amortización Clase M (USD) Fuente: SCVS, Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de mayo del 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 124,95 millones, de los cuales USD 41,23
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de mayo de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 34
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 124.946,81 (-) Activos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 55.779,38 Activos corrientes
Activos no corrientes
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 27.928,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
8,03
Total activos menos deducciones 41.231,33 80 % Activos menos deducciones 32.985,06
Tabla 26: Activos menos deducciones (miles USD)
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 41,23
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 32,98
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,71 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Novena Emisión de Obligaciones de
ENVASES DEL LITORAL S.A., así como de los valores que mantiene
en circulación representa el 35,66% del 200% del patrimonio al 31
de mayo de 2019 y el 71,32% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 39.160,56 200% patrimonio 78.321,12 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 27.928,00 Nueva Emisión de Obligaciones Total emisiones 27.928,00 Total emisiones/200% patrimonio 35,66%
Tabla 27: 200% patrimonio (miles USD) Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
El índice de liquidez semestral promedio 1,05
CUMPLE
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 35
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
El indicador al 31 de mayo de 2019 fue de 1,38
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No existe obligaciones en mora
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Al 31 de mayo de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 41,23 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 33,99 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 28: Garantías y resguardos Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Los pasivos con costo representaron el 49% del total de activos.
CUMPLE
Tabla 29: Límite de endeudamiento Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
El análisis de los flujos refleja un escenario conservador donde se
prevé que la compañía alcanzara ingresos por USD 56,79 millones
para el 2019, un crecimiento del 3% para el 2020, 2021, 2022 y
2023, con una participación del 76,76% del costo de ventas sobre
las ventas totales. Con las premisas antes informadas se realizó la
proyección del estado de resultados integrales de forma anual,
anexo adjunto, obteniendo un resultado neto positivo de USD
2,84 millones al cierre del periodo fiscal del año 2019. Se
considero que para la décima cuarta Emisión de Obligaciones de
USD 12 millones una colocación de la clase S y la T tendrían
dividido en partes iguales un monto de USD 6 millones cada una.
La proyección del flujo de caja de forma trimestral da como
resultado un flujo positivo al término del año 2019 y al cierre del
periodo fiscal 2023.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee la capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos
necesarios para cubrir todos los pagos de capital e intereses y
demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
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Definición de Categoría
DÉCIMA SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ENVASES DEL LITORAL S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Agosto 2017 AA (+) SUMMARATINGS Enero 2018 AA (+) SUMMARATINGS Julio 2018 AA (+) SUMMARATINGS Enero 2019 AA (+) SUMMARATINGS
Tabla 30: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Décima Segunda
Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A., ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 112.581,54 100,00% 125.645,82 100,00% 11,60% 13.064,29 121.980,43 100,00% -2,92% (3.665,40)
ACTIVOS CORRIENTES 44.524,15 39,55% 55.932,45 44,52% 25,62% 11.408,30 47.422,56 38,88% -15,21% (8.509,89)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 3.612,67 3,21% 3.283,08 2,61% -9,12% (329,60) 715,45 0,59% -78,21% (2.567,63)
Invers iones temporales 2.147,04 1,91% 3.739,22 2,98% 74,16% 1.592,17 687,03 0,56% -81,63% (3.052,19)
Cuentas por cobrar comercia les 18.187,34 16,15% 21.089,99 16,79% 15,96% 2.902,65 17.529,28 14,37% -16,88% (3.560,70)
(-) Provis ión para cuentas incobrables -1.489,16 -1,32% -1.677,37 -1,33% 12,64% (188,21) -1.842,11 -1,51% 9,82% (164,74)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.711,80 1,52% 229,59 0,18% -86,59% (1.482,21) 213,14 0,17% -7,17% (16,46)
Cuentas por cobrar empleados 213,26 0,19% 217,20 0,17% 1,84% 3,93 182,58 0,15% -15,94% (34,62)
Otras cuentas por cobrar 218,591 0,19% 271,17 0,22% 24,05% 52,58 1.093,86 0,90% 303,38% 822,69
Inventarios 17.194,05 15,27% 25.002,48 19,90% 45,41% 7.808,43 25.541,19 20,94% 2,15% 538,71
Gastos anticipados 102,15 0,09% 58,05 0,05% -43,17% (44,10) 1.172,30 0,96% 1919,53% 1.114,25
Activos por impuestos corrientes 2.626,41 2,33% 2.757,90 2,19% 5,01% 131,49 2.126,02 1,74% -22,91% (631,88)
Otros activos corrientes 0,00 0,00% 961,16 0,76% 100,00% 961,16 3,84 0,00% -99,60% (957,32)
ACTIVOS NO CORRIENTES 68.057,39 60,45% 69.713,37 55,48% 2,43% 1.655,99 74.557,87 61,12% 6,95% 4.844,49
Propiedad, planta y equipo 64.984,78 57,72% 68.130,82 54,22% 4,84% 3.146,04 73.203,19 60,01% 7,45% 5.072,37
Activos financieros no corrientes 1.626,83 1,45% 117,98 0,09% -92,75% (1.508,84) 75,11 0,06% -36,34% (42,87)
Activos por impuestos di feridos 0,00 0,00 0,00% 100,00% - 130,51 0,11% 100,00% 130,51
Activos intangibles 455,49 0,40% 456,84 0,36% 0,30% 1,35 0,00 0,00% -100,00% (456,84)
Propiedades de invers ión 928,06 0,82% 911,60 0,73% -1,77% (16,46) 1.097,33 0,90% 20,37% 185,73
Otros activos 62,23 0,06% 96,13 0,08% 54,47% 33,90 51,72 0,04% -46,19% (44,41)
PASIVO 73.875,51 100,00% 86.832,25 100,00% 17,54% 12.956,74 83.224,71 100,00% -4,15% (3.607,54)
PASIVOS CORRIENTES 41.648,71 56,38% 44.984,41 51,81% 8,01% 3.335,70 42.624,21 51,22% -5,25% (2.360,21)
Obl igaciones financieras 19.267,16 26,08% 17.935,41 20,66% -6,91% (1.331,75) 12.471,47 14,99% -30,46% (5.463,94)
Emis ion de obl igaciones 12.756,18 17,27% 14.397,58 16,58% 12,87% 1.641,40 15.029,46 18,06% 4,39% 631,88
Cuentas por pagar comercia les 7.798,26 10,56% 11.190,53 12,89% 43,50% 3.392,26 12.826,08 15,41% 14,62% 1.635,55
Cuentas por pagar relacionadas 825,66 1,12% 520,04 0,60% -37,02% (305,62) 458,44 0,55% -11,84% (61,59)
Otras cuentas por pagar 102,92 0,14% 136,47 0,16% 32,59% 33,54 826,27 0,99% 505,48% 689,81
Anticipo de cl ientes 6,57 0,01% 15,67 0,02% 138,51% 9,10 14,88 0,02% -5,02% (0,79)
Pas ivo por impuesto corrientes 247,15 0,33% 170,71 0,20% -30,93% (76,43) 171,69 0,21% 0,57% 0,98
Provis iones socia les 644,82 0,87% 618,02 0,71% -4,16% (26,80) 634,78 0,76% 2,71% 16,76
Otros pas ivos corrientes 0,00% 0,00% 100,00% - 191,14 0,23% 100,00% 191,14
PASIVOS NO CORRIENTES 32.226,79 43,62% 41.847,84 48,19% 29,85% 9.621,04 40.600,50 48,78% -2,98% (1.247,34)
Obl igaciones financieras 17.701,24 23,96% 24.864,31 28,63% 40,47% 7.163,07 21.459,96 25,79% -13,69% (3.404,36)
Emis ion de obl igaciones 9.342,78 12,65% 14.517,62 16,72% 55,39% 5.174,83 17.681,40 21,25% 21,79% 3.163,78
Cuentas por pagar relacionadas 2.754,21 3,73% 0,00 0,00% -100,00% (2.754,21) 0,00 0,00% 100,00% -
Provis iones socia les 2.428,56 3,29% 2.465,91 2,84% 1,54% 37,35 1.459,15 1,75% -40,83% (1.006,76)
PATRIMONIO 38.706,03 100,00% 38.813,57 100,00% 0,28% 107,54 38.755,72 100,00% -0,15% (57,85) Capita l socia l 20.000,00 51,67% 20.000,00 51,53% 0,00% - 20.000,00 51,61% 0,00% - Reservas 14.778,43 38,18% 15.082,34 38,86% 2,06% 303,91 14.877,38 38,39% -1,36% (204,96)
Aporte a futuras capita l i zaciones 144,99 0,37% 144,99 0,37% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (144,99) Resultados acumulados 6.643,76 17,16% 6.643,76 17,12% 0,00% - 6.643,76 17,14% 0,00% - Resultado del ejercicio -2.861,15 -7,39% -3.057,51 -7,88% 6,86% (196,37) -2.765,42 -7,14% -9,55% 292,10
PASIVO MAS PATRIMONIO 112.581,54 100,00% 125.645,82 100,00% 11,60% 13.064,28 121.980,42 100,00% -2,92% (3.665,39)
Elaboración: Global Ratings
ENVASES DEL LITORAL S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
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Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 38
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 120.906,64 100,00% 124.946,81 100,00% 3,34% 4.040,17
ACTIVOS CORRIENTES 51.422,18 42,53% 47.042,07 37,65% -8,52% -4.380,11
Efectivo y equivalentes de efectivo 3.399,16 2,81% 821,88 0,66% -75,82% -2.577,28
Inversiones temporales 1.032,67 0,85% 687,29 0,55% -33,45% -345,38
Cuentas por cobrar comerciales 18.321,36 15,15% 16.231,13 12,99% -11,41% -2.090,23
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 35,27 0,03% 86,09 0,07% 144,08% 50,82
Otras cuentas por cobrar 762,84 0,63% 305,06 0,24% -60,01% -457,78
Inventarios 22.826,02 18,88% 24.212,83 19,38% 6,08% 1.386,81
Anticipo proveedores 64,67 0,05% 49,63 0,04% -23,25% -15,04
Gastos anticipados 836,63 0,69% 2.057,38 1,65% 145,91% 1.220,75
Activos por impuestos corrientes 4.143,56 3,43% 2.590,79 2,07% -37,47% -1.552,78
ACTIVOS NO CORRIENTES 69.484,46 57,47% 77.904,74 62,35% 12,12% 8.420,27
Propiedad, planta y equipo 67.580,05 55,89% 75.484,60 60,41% 11,70% 7.904,55
Propiedades de Inversión 1.097,33 0,91% 1.097,33 0,88% 0,00% 0,00
Otros activos no corrientes 807,08 0,67% 1.322,80 1,06% 63,90% 515,72
PASIVO 81.976,96 100,00% 85.786,25 100,00% 4,65% 3.809,29
PASIVOS CORRIENTES 44.201,97 53,92% 46.097,01 53,73% 4,29% 1.895,04
Obligaciones financieras 17.112,34 20,87% 13.829,65 16,12% -19,18% -3.282,69
Emisión de obligaciones 15.228,22 18,58% 13.428,23 15,65% -11,82% -1.799,99
Cuentas por pagar comerciales 9.793,08 11,95% 15.899,76 18,53% 62,36% 6.106,69
Cuentas por pagar relacionadas 1.121,96 1,37% 776,31 0,90% -30,81% -345,65
Provisiones sociales 946,37 1,15% 2.163,05 2,52% 128,56% 1.216,68
PASIVOS NO CORRIENTES 37.774,99 46,08% 39.689,24 46,27% 5,07% 1.914,25
Cuentas por pagar comerciales 0,00 0,00% 3.381,56 3,94% 0,00% 3.381,56
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 890,00 1,04% 0,00% 890,00
Obligaciones financieras 21.332,82 26,02% 19.589,81 22,84% -8,17% -1.743,02
Emisión de obligaciones 13.867,43 16,92% 14.499,84 16,90% 4,56% 632,41
Provisiones sociales 2.574,74 3,14% 1.328,03 1,55% -48,42% -1.246,71
PATRIMONIO 38.929,68 100,00% 39.160,56 100,00% 0,59% 230,88
Capital social 20.000,00 51,37% 20.000,00 51,07% 0,00% 0,00
Reserva legal 1.124,52 2,89% 1.151,43 2,94% 2,39% 26,91
Reserva facultativa 14.060,75 36,12% 13.995,08 35,74% -0,47% -65,68
Excedente de Revaluación 6.643,76 17,07% 6.643,76 16,97% 0,00% 0,00
Resultados Acumulados Aplicación NIFF -3.165,05 -8,13% -3.165,05 -8,08% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 0,00 0,00% 130,51 0,33% 0,00% 130,51
Resultado del ejercicio 265,71 0,68% 404,84 1,03% 52,36% 139,13
PASIVO MAS PATRIMONIO 120.906,64 100,00% 124.946,81 100,00% 3,34% 4.040,17
Elaboración: Global Ratings
ENVASES DEL LITORAL S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2018 y mayo 2019 entregados por el Emisor.
MAYO 2018 MAYO 2019
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 39
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Ventas 59.032,17 1 55.838,01 100% -5,41% (3.194,17) 55.679,33 1 -0,28% (158,68) Costo de ventas 44.757,32 75,82% 41.733,29 74,74% -6,76% (3.024,03) 42.741,61 76,76% 2,42% 1.008,32
Margen bruto 14.274,85 24,18% 14.104,72 25,26% -1,19% (170,13) 12.937,73 23,24% -8,27% (1.166,99) (-) Gastos de operación (6.812,69) -11,54% (7.436,42) -13,32% 9,16% (623,73) (6.464,89) -11,61% -13,06% 971,53
Utilidad operativa 7.462,16 12,64% 6.668,30 11,94% -10,64% (793,86) 6.472,84 11,63% -2,93% (195,46) Otros ingresos 114,05 0,19% 434,55 0,78% 281,03% 320,50 789,72 1,42% 81,73% 355,17 Gastos Financieros (5.793,03) -9,81% (6.209,34) -11,12% 7,19% (416,31) (5.988,30) -10,75% -3,56% 221,04
Utilidad antes de participación e impuestos 1.783,18 3,02% 893,50 1,60% -49,89% (889,67) 1.274,26 2,29% 42,61% 380,76 Participación trabajadores (267,48) -0,45% (134,03) -0,24% -49,89% 133,45 (191,14) -0,34% 42,61% (57,11)
Utilidad antes de impuestos 1.515,70 2,57% 759,48 1,36% -49,89% (756,22) 1.083,12 1,95% 42,61% 323,64 Gasto por impuesto a la renta (1.211,79) -2,05% (651,94) -1,17% -46,20% 559,85 (813,99) -1,46% 24,86% (162,05)
Utilidad neta 303,91 0,51% 107,54 0,19% -64,61% (196,37) 269,13 0,48% 150,26% 161,59 Otros resultados integrales 0,00% 0,00% 0,00% - 130,51 0,23% 0,00% 130,51 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 303,91 0,51% 107,54 0,19% -64,61% (196,37) 399,64 0,72% 271,62% 292,10
Depreciación 3.607,63 6,11% 2.913,21 5,22% -19,25% (694,43) 3.404,72 6,11% 16,87% 491,51
EBITDA anualizado 11.069,79 18,75% 9.581,50 17,16% -13,44% (1.488,29) 9.877,55 17,74% 3,09% 296,05
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
ENVASES DEL LITORAL S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 40
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Valor
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Ventas 26.771,06 100,00% 23.106,65 100,00% -13,69% (3.664,42)
Costo de ventas 20.664,61 77,19% 17.491,19 75,70% -15,36% (3.173,42)
Margen bruto 6.106,46 22,81% 5.615,46 24,30% -8,04% (491,00)
(-) Gastos de administración (2.478,08) -9,26% (2.006,87) -8,69% -19,02% 471,22
(-) Gastos de ventas (601,35) -2,25% (568,00) -2,46% -5,55% 33,35
Utilidad operativa 3.027,02 11,31% 3.040,59 13,16% 0,45% 13,57
(-) Gastos financieros (2.632,53) -9,83% (2.632,53) -11,39% 0,00% 0,01
Ingresos (gastos) no operacionales (128,78) -0,48% (3,22) -0,01% -97,50% 125,56
Utilidad antes de participación e impuestos 265,71 0,99% 404,84 1,75% 52,36% 139,13
Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 265,71 0,99% 404,84 1,75% 52,36% 139,13
Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 265,71 0,99% 404,84 1,75% 52,36% 139,13
Depreciación y amortización 0,00% 0,00% 0,00% -
EBITDA 3.027,02 0,1130706 3.040,59 13,16% 0,45% 13,57
Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2018 y mayo 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
ENVASES DEL LITORAL S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MAYO 2018 MAYO 2019
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 41
Cierre 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Meses 12 12 5 12 5
Costo de Ventas / Ventas 75,82% 74,74% 77,19% 76,76% 75,70%
Margen Bruto/Ventas 24,18% 25,26% 22,81% 23,24% 24,30%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,02% 1,60% 0,99% 2,29% 1,75%
Utilidad Operativa / Ventas 12,64% 11,94% 11,31% 11,63% 13,16%
Utilidad Neta / Ventas 0,51% 0,19% 0,99% 0,48% 1,75%
EBITDA / Ventas 18,75% 17,16% 11,31% 17,74% 13,16%
EBITDA / Gastos financieros -9706,51% -2204,93% 114,99% -1250,77% 115,50%
EBITDA / Deuda financiera CP 34,57% 29,63% 22,46% 35,92% 26,77%
EBITDA / Deuda financiera LP 40,93% 24,33% 20,64% 25,24% 21,41%
Activo total/Pasivo total 152,39% 144,70% 147,49% 146,57% 145,65%
Pasivo total / Activo total 65,62% 69,11% 67,80% 68,23% 68,66%
Pasivo corriente / Pasivo total 56,38% 51,81% 53,92% 51,22% 53,73%
Deuda financiera / Pasivo total 79,96% 82,59% 82,39% 80,08% 71,51%
Apalancamiento financiero 153% 185% 173% 172% 157%
Apalancamiento total 191% 224% 211% 215% 219%
ROA 0,27% 0,09% 0,53% 0,22% 0,78%
ROE 0,79% 0,28% 1,64% 0,69% 2,48%
Días de inventario 138 216 166 215 208
Rotación de la cartera 3,13 2,77 3,36 3,24 3,34
Capital de trabajo 2.875 10.948 7.220 4.798 945
Días de cartera 115 130 107 111 108
Días de pago 92 65 79 112 180
Prueba ácida 0,66 0,69 0,65 0,51 0,50
Índice de liquidez anual 1,07 1,24 1,16 1,11 1,02
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados mayo 2018 y mayo 2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ENVASES DEL LITORAL S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
julio 2019
Décima Segunda Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 42
FLUJO DE EFECTIVO
PROYECTADO TRIMESTRAL
EN MILES DE (US$)
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre
Actividades de Operación
Cobros por Ventas y Otros Ingresos 13.607 14.215 14.880 15.618 13.324 13.903 14.482 16.220 13.590 14.181 14.772 16.544 13.862 14.465 15.067 16.875 14.278 14.899 15.519 17.382
Pagos a Proveedores (Bienes y Servicios) -4.786 (6.681) (6.993) (7.340) (6.262) (6.534) (6.807) (7.623) (6.387) (6.665) (6.943) (7.776) (6.515) (6.798) (7.082) (7.931) (6.711) (7.002) (7.294) (8.169)
Pagos Operativos (Empleados) -2.594 (2.479) (2.595) (2.723) (2.323) (2.424) (2.525) (2.828) (2.370) (2.473) (2.576) (2.885) (2.417) (2.522) (2.627) (2.943) (2.490) (2.598) (2.706) (3.031)
Otros Pagos por Actividades de Operación (515) (1.413) (1.479) (1.553) (1.324) (1.382) (1.440) (1.612) (1.351) (1.410) (1.468) (1.645) (1.378) (1.438) (1.498) (1.677) (1.419) (1.481) (1.543) (1.728)
Otras Entradas (Salidas) de Efectivo - 202 211 222 189 197 205 230 193 201 210 235 197 205 214 239 203 211 220 247
Total Actividades de Operación 5.713 3.844 4.023 4.223 3.603 3.759 3.916 4.386 3.675 3.835 3.994 4.474 3.748 3.911 4.074 4.563 3.861 4.029 4.196 4.700
Actividades de Inversión
Adquisisión de Propiedad, Planta y Equipo (1.888) - - - - - - -
Total Actividades de Operación (1.888) - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Actividades de Financiamiento
Ingresos 14va Emisión de Obligaciones 12.000
Ingresos por Nuevos Financiamientos 4.033 2.000
Pago de Obligaciones Bancarias (5.005) (2.855) (2.855) (2.855) (2.855) (2.112) (1.329) (1.203) (1.203) (1.203) (1.092) (682) (682) (682) (682) (330) (330) (330) (330) (330)
Pago Capital 9na Emisión (493) (493) (493) (493)
Pagos Capital 10ma Emisión (250) (250) (250) (250) (250) (230) (230) (230)
Pagos Capital 11va Emisión (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (67) (67) (67) (67)
Pagos Capital 12da Emisión (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (305) (305) (305) (305)
Pagos Capital 13era Emisión (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (271) (271) (271) (271)
Pagos Capital II Papel Comercial (2.969) (956) (200) (534)
Pagos Capital 14va Emisión (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (375) (375) (375) (375)
Pagos Interés 14va Emisión (240) (223) (205) (188) (170) (153) (135) (118) (100) (83) (65) (48) (30) (23) (15) (8)
Total Actividades de Financiamiento (3.386) 3.764 (7.339) (6.565) (6.389) (3.075) (4.274) (4.131) (3.884) (3.866) (3.335) (2.907) (2.676) (2.658) (2.074) (1.303) (991) (984) (601) (330)
Aumento (Disminución) Neta de Efvo. y
Equivalentes de Efvo. en el periodo
Equivalentes al Efvo. al principio del periodo 715 1.154 8.761 5.446 3.103 317 1.001 643 897 688 656 1.316 2.882 3.955 5.207 7.207 10.467 13.337 16.382 19.977
Equivalentes al Efvo. al final del periodo 1.154 8.761 5.446 3.103 317 1.001 643 897 688 656 1.316 2.882 3.955 5.207 7.207 10.467 13.337 16.382 19.977 24.347
2020
439 7.607 (3.316) (2.342) (2.787) 684 (358) 254
2019
2.870 3.045 3.595 4.369
2021
(209) (32) 660 1.566 1.072 1.253 2.000 3.260
2022
ENVASES DEL LITORAL S.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(mi les USD)
2023
