EMERGENTES Estudios - bankiaestudios.com · EMERGENTES SEPTIEMBRE 2017 ... hecho ahora más...

ACTUALIDAD

EMERGENTES

SEPTIEMBRE 2017

En este número…

Mercados financieros

• Todo se está poniendo en contra de los mercados emergentes

Asia Emergente

• EEUU amenaza con gravar la totalidad de las importaciones de China

• Los mercados desconfían de la continuidad del buen momento macro de India

• La rupia indonesia marca nuevos mínimos frente al dólar

América Latina y Caribe

• El preacuerdo comercial con EEUU aleja los peores escenarios para México

• La campaña electoral está siendo bastante agitada en Brasil

• Medidas desesperadas en Venezuela para una economía sin solución

• Argentina tiene que pedir un adelanto al FMI para evitar un impago

Europa Emergente

• Turquía necesita recuperar credibilidad para evitar el rescate

• Rusia afronta otra ronda de sanciones de EEUU

África y Oriente Medio

• Sudáfrica vuelve a entrar en recesión

Anexo estadístico

Estudios

http://www.bankiaestudios.com/estudios/es/

http://www.bankiaestudios.com/

ACTUALIDAD EMERGENTE | Septiembre 2018

1

Mercados financieros

Todo se está poniendo en contra de los mercados emergentes

Los mercados viven una situación de dicotomía. La fortaleza de la economía estadounidense y las políticas de

Trump y de la Fed están marcando una línea divisoria entre los mercados financieros de EEUU y del resto del

mundo. EEUU acapara las bendiciones de los inversores, ejerciendo un atractivo irresistible para los flujos de

capitales globales, mientras que, en el otro extremo, todo lo que significa emergentes genera un sentimiento

muy negativo. Un claro indicador de la pérdida de apetito por los activos emergentes es que el movimiento de

salidas de capitales, iniciado a finales de enero, está siendo más intenso que el registrado durante la corrección

de 2013, cuando la Fed comunicó por primera vez su intención de reducir el balance (taper tantrum), según

estimaciones del Instituto de Finanzas Internacionales.

PRINCIPALES INDICADORES DE MERCADO

Las caídas en los mercados emergentes se han intensificado en las últimas semanas de forma muy

generalizada: numerosas divisas se encuentran en mínimos plurianuales o históricos, la rentabilidad media de

los bonos se ha elevado hasta el 6,5% (máximo cíclico, que se ha registrado solo puntualmente desde la crisis

de 2008) y las bolsas amplían las pérdidas (-13,4% el MSCI en lo que va de año). Además, la volatilidad,

especialmente de las divisas, se ha disparado durante el verano, hasta alcanzar niveles no vistos desde la crisis

financiera de 2008-09. También las primas de riesgo han aumentado, pero, entre los principales países, la

probabilidad de impago a cinco años solo se sitúa en niveles de alerta en Argentina (40%) y Turquía (30%) y, en

niveles a vigilar, en Brasil (18%) y Sudáfrica (16%).

Sin embargo, no puede decirse que las caídas sean indiscriminadas. Los inversores están penalizando mucho

más a las divisas, bonos y bolsas de los países con problemas que ya eran bien conocidos antes de que las

turbulencias se activasen. En el epicentro de la crisis se encuentran Argentina y Turquía, con graves

desequilibrios macro, debilidades institucionales, insuficientes reservas internacionales y elevadas necesidades

de financiación exterior, buena parte en dólares. Las fuertes depreciaciones que han sufrido sus monedas hacen

Actualizado a Variación (%) PER (1)

12-sep.-2018 último mes en el año en 1Y en 3Y actual max 5Y min 5Y

MSCI Mundo 0.6 2.3 8.3 32.3 16.3 18.4 14.4

MSCI Emergentes -5.4 -13.3 -8.9 25.2 11.7 14.3 10.0

MSCI Asia emergente -5.5 -11.8 -6.0 31.1 11.9 14.6 10.2

MSCI Europa emergente 0.1 -9.1 -5.5 23.7 7.1 9.5 6.1

MSCI América Latina -5.4 -14.2 -18.4 23.7 12.9 17.4 11.3

MSCI BRIC -7.9 -14.5 -10.4 29.6 11.5 15.1 7.8

MSCI Frontera -4.3 -16.2 -9.9 8.2 13.3 16.0 9.8

EM FX Spot -2.2 -12.6 -14.3 -9.9 --- --- ---

ELMI+ -1.3 -6.0 -5.6 --- --- --- ---

EMBI GD -0.4 -4.8 -4.3 --- --- --- ---

EMBI GD HY -1.2 -8.0 -5.8 --- --- --- ---

EMBI GD IG 0.2 -2.6 -2.3 --- --- --- ---

CEMBI Broad -0.3 -2.5 -1.9 16.2 --- --- ---

CEMBI no IG 0.0 -1.3 -1.1 11.2 --- --- ---

CEMBI IG -0.8 -4.1 -2.9 24.0 --- --- ---

(1) En naranja, valores de PER superiores a su valor medio en los últimos cinco años.

Fuente: Thomson Reuters y JPMorgan.

http://www.bankiaestudios.com


2

mucho más difícil afrontar el servicio de la deuda denominada en divisa extranjera y se teme que acaben

precipitando una crisis de deuda, pública en el caso de Argentina, o del sector corporativo en Turquía. En un

segundo nivel de estrés, destacan también negativamente países con otros problemas específicos que se han

hecho ahora más visibles por el efecto contagio de las crisis de Argentina y Turquía, como Brasil (incertidumbre

electoral), Sudáfrica (desequilibrios macro y reforma agraria que conlleva expropiaciones sin compensación) y

Rusia (las sanciones de EEUU han pesado más que sus elevadas reservas y su bajo endeudamiento externo). En

el lado opuesto, hay algunas pocas excepciones positivas que se han desmarcado de la tendencia general

gracias, principalmente, a su fuerte posición exterior, como Tailandia o Arabia Saudí.

Reconociendo que los cambios en los fundamentos de las economías emergentes en los últimos meses no son,

salvo casos concretos, lo suficientemente importantes para justificar los ajustes tan intensos que se han

producido en las valoraciones de los activos, detrás del sentimiento negativo actual hay algunos factores con

riesgo de ser persistentes y desestabilizadores. Aunque Argentina y Turquía son casos especiales, el contexto

para los emergentes seguirá siendo poco favorable a corto plazo: las expectativas de crecimiento están

empeorado de forma bastante generalizada por el deterioro de las condiciones financieras y tendrán que

acumularse novedades positivas de cierto peso para que la confianza de los inversores retorne. Por ejemplo, en

el ámbito local, que se lograra acertar con las medidas anticrisis de Argentina y Turquía; y, mucho más

importante, en el ámbito externo, supondría un gran apoyo que cambiase el tono en la política comercial de

Trump (especialmente, hacia China) y, sobre todo, que se relajasen las expectativas de subidas de tipos de la

Fed (o al menos que se visualice un techo cercano) que frene al dólar. No obstante, es improbable que tanto

Trump como la Fed incorporen los problemas actuales de los emergentes en sus próximas decisiones,

especialmente, si la economía y mercados financieros estadounidenses aparentan inmunidad o, incluso, dan la

sensación de salir reforzados por su condición de refugio y por ofrecer las rentabilidades más atractivas a los

inversores. Por tanto, a corto plazo, la cautela seguirá siendo la estrategia más aconsejable en los mercados

emergentes.

Asia Emergente

EEUU amenaza con gravar la totalidad de las importaciones de China

Una vez que parecen calmarse las aguas con respecto a los enfrentamientos comerciales con la UE y con

México, Trump ha vuelto a poner el foco en China: amenaza ahora con introducir aranceles a 267.000 millones

de dólares en importaciones procedentes del gigante asiático, lo que supondría gravar la totalidad de las

exportaciones de China hacia EEUU (en torno al 4% del PIB de China). Actualmente, solo son realmente

efectivas la primera ronda de medidas arancelarias anunciada a principios de año (57.000 millones en

productos tecnológicos, básicamente); pero se espera que, en las próximas semanas, se pongan en marcha la

segunda ronda de medidas proteccionistas (200.000 millones adicionales en bienes de consumo). Por el

momento, su impacto no es perceptible en los indicadores externos: el superávit comercial con EEUU alcanzó

un nuevo máximo en agosto, a pesar de que el superávit total continúa moderándose por la fortaleza de las

importaciones (creciendo por encima del 20% interanual). Tampoco hay apenas evidencias de debilitamiento

en los indicadores de actividad disponibles del consumo o de la inversión, dado que la política expansiva

establecida en los últimos meses está prácticamente compensando los posibles impactos adversos. A corto

plazo, las expectativas de gradual desaceleración siguen apoyándose, principalmente, en las medidas de

contención del crédito puestas en marcha a lo largo de 2017, pero parece inevitable que la incertidumbre, las

turbulencias financieras y las reestructuraciones microeconómicas, como consecuencia del enfrentamiento comercial, pasen factura al crecimiento en 2019.



3

A pesar de que China se ha convertido uno de los focos potenciales de inestabilidad global por la guerra

comercial con EEUU, el yuan está sorteando razonablemente bien las tensiones sobre los mercados

emergentes, gracias a las medidas de apoyo del banco central aprobadas a finales de agosto (desincentivar las

transacciones de divisas en mercados offshore y “ajustar” su mecanismo de fijación del tipo de cambio del yuan). Además, las reservas internacionales se mantienen bastante estables ( 3,1 billones en agosto). Por el

momento, la situación no es preocupante y el debilitamiento del yuan hasta mínimos de mediados de 2017

permite compensar los efectos negativos de las medidas arancelarias sobre la competitividad.

Los mercados desconfían de la continuidad del buen momento macro de India

El crecimiento del PIB volvió a sorprender positivamente en el 2T18 (8,2% interanual vs 7,7%), si bien es cierto

que gran parte del repunte se explica por el efecto comparación con la debilidad del año pasado, cuando la

economía apenas crecía un 5,6%, acusando el impacto de las reformas del gobierno (básicamente, retirada de

efectivo y la introducción del IVA nacional). Por su parte, la inflación se ha moderado desde los máximos de

finales de 2017 (5,2% en diciembre) y se sitúa por debajo del objetivo del banco central (5,0%), gracias a la

moderación en los precios de los alimentos. Además, los déficits fiscal y por cuenta corriente han aumentado

levemente, pero se encuentran en niveles contenidos, por debajo de los tradicionales umbrales de alerta (sobre

el 3,5% y 3,0% del PIB, respectivamente).

Sin embargo, a pesar de este cuadro macro, aparentemente, envidiable, la inestabilidad de los mercados

emergentes en las últimas semanas ha salpicado también a India, sobre todo, a la rupia: -5,7% frente al dólar

desde mediados de agosto y -15% acumulado en el año, marcando nuevos mínimos y siendo la divisa más

perjudicada de la región. Preocupa, especialmente, el repunte en los precios energéticos: reducirá el crecimiento

0

10

20

30

40

50

60

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

1T0

4

4T0

4

3T0

5

2T0

6

1T0

7

4T0

7

3T0

8

2T0

9

1T1

0

4T1

0

3T1

1

2T1

2

1T1

3

4T1

3

3T1

4

2T1

5

1T1

6

4T1

6

3T1

7

2T1

8

créd

ito

(%)

a/a

PIB

(%

) a/

aPIB y crédito en China

PIB crédito total

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios.

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

jun

-08

dic-

08

jun

-09

dic-

09

jun

-10

dic-

10

jun

-11

dic-

11

jun

-12

dic-

12

jun

-13

dic-

13

jun

-14

dic-

14

jun

-15

dic-

15

jun

-16

dic-

16

jun

-17

dic-

17

jun

-18

acum

. 12

m (

m.m

. US

D)

Saldo comercial con EEUU

Fuente: Thomson Reuters.

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

ene.

-12

may

.-12

sep.

-12

ene.

-13

may

.-13

sep.

-13

ene.

-14

may

.-14

sep.

-14

ene.

-15

may

.-15

sep.

-15

ene.

-16

may

.-16

sep.

-16

ene.

-17

may

.-17

sep.

-17

ene.

-18

may

.-18

tip

o d

e in

teré

s (%

)

infl

ació

n (

%) a

/a

Inflación y tipo de referencia en India

inflación general tipo de interés de referencia

Fuente: Thomson Reuters y Bloomberg.

60,00

62,00

64,00

66,00

68,00

70,00

72,00

ene.

-15

abr.-

15

jul.-

15

oct.-

15

ene.

-16

abr.-

16

jul.-

16

oct.-

16

ene.

-17

abr.-

17

jul.-

17

oct.-

17

ene.

-18

abr.-

18

jul.-

18

rup

ias/

US

D

Evolución de la rupia india

Fuente: Bloomberg.



4

(un aumento de 10$ en el precio del crudo recorta el crecimiento en 0,6 p.p.), elevará la inflación (obligará al

banco central a endurecer la política monetaria) y se traducirá en un deterioro fiscal y por cuenta corriente.

Además, el escenario político se va a complicar: es probable que Modi no logre una mayoría suficiente en las

próximas elecciones de mayo de 2019 para seguir reformando la economía (las encuestas de intención de voto

no contemplan que repita legislatura con mayoría en el Parlamento).

En principio, no parece que la sangre vaya a llegar al río y esperamos que sus sólidos fundamentos pesen más

que posible empeoramiento de la coyuntura. Las expectativas de crecimiento siguen siendo muy positivas a

medio plazo (por encima del 7,0% tanto en 2018 como en 2019, la más dinámica entre las grandes economías

mundiales). Las reservas internacionales son elevadas (15% del PIB) y limitan los riesgos de shocks externos. El

endeudamiento en moneda extranjera es modesto (por debajo del 20% del PIB) y disfruta de una amplia base

de financiación local. No hay dudas sobre la capacidad del banco central de implementar una política

monetaria ortodoxa (se espera que suba el tipo de referencia en otros 25 p.b. en el 4T18) y se han dado pasos

acertados para mejorar el marco regulatorio y sanear el sistema financiero.

La rupia indonesia marca nuevos mínimos frente al dólar

A pesar del sólido crecimiento económico (entre el 4,5% y el 5,0% de forma estable), la fortaleza del dólar y la

pérdida de confianza en los mercados emergentes en las últimas semanas también han afectado a la mayor

economía del sudeste de Asia: la rupia indonesia se ha depreciado un 2,0% adicional frente al dólar desde

finales de agosto, marcando nuevos mínimos históricos a principios de septiembre; los principales índices

bursátiles llegaron a caer un 7% entre agosto y septiembre; y las tires de la deuda han repuntado en más de

600 p.b. en las primeras semanas de septiembre, hasta 8,6%, máximo desde principios de 2016. Por ahora, el

castigo de los mercados es menor que durante el taper tantrum de 2013, cuando el país formó parte del grupo

de fragile five, gracias a que su situación es más sólida: los déficits por cuenta corriente y fiscal se encuentran

en torno al 2,5%-3,0% del PIB y la deuda externa se mantiene levemente por encima del 30% del PIB.

Probablemente, la sensibilidad al contagio puede mantenerse en niveles elevados hasta que no pasen las

elecciones presidenciales de abril de 2019.

América Latina y Caribe

El preacuerdo comercial con EEUU aleja los peores escenarios para México

Los negociadores mexicanos y estadounidenses alcanzaron a finales de agosto un principio de acuerdo

comercial que, por el momento, deja fuera a la tercera parte, Canadá. Aún se desconocen la mayoría de los

detalles del nuevo acuerdo, pero se han filtrado algunos aspectos: EEUU ha rebajado sus exigencias sobre los

mecanismos de resolución de disputas y sobre la cláusula sunset (su intención de renegociar el acuerdo cada

cierto tiempo), mientras que México acepta cambiar la normativa sobre el origen del contenido (establece el

porcentaje de insumos regionales que debe tener cada manufactura) y el aumento de los salarios en el sector

del automóvil (40%-45% de la manufactura debe estar producida por trabajadores con sueldos superiores a 16 dólares/hora). El objetivo de la administración estadounidense con el nuevo acuerdo es localizar más

producción en EEUU y evitar que Asia y, sobre todo, China, se beneficie de los bajos salarios de México para

acceder a EEUU. Sin embargo, realmente, para México las nuevas reglas no suponen, a priori, un cambio

sustancial respecto al actual NAFTA y, sobre todo, están lejos de los escenarios adversos que se barajaban.

A partir de aquí, se abre un periodo en el que las cámaras legislativas de ambos países deberán ratificar el

acuerdo. En el caso de México, la situación está bastante despejada: los partidos afines al gobierno del

presidente electo López Obrador, que controlarán el Senado en la legislatura que se iniciará a principios de

2019, apoyan el nuevo acuerdo, más partidarios de comenzar su andadura con certidumbres que con unas disputas comerciales interminables y poder centrarse en la agenda interna (graves problemas de corrupción,

pobreza y seguridad). En el caso de EEUU, la situación es bastante más compleja. El hecho de que Canadá no se



5

haya sumado al acuerdo pone en duda el apoyo del Congreso estadounidense que, cabe señalar, no ha

autorizado al gobierno a una negociación bilateral, sino a tres bandas. Además, incluso contando con que

Canadá se sume finalmente, los plazos y apoyos para su aprobación definitiva son bastante inciertos, dada la

proximidad de las elecciones legislativas y la posibilidad de un cambio en la composición del Congreso de

EEUU.

En cualquier caso, este principio de acuerdo ha supuesto una señal positiva, un claro cambio de actitud de la

administración Trump hacia México y, además, certifica el tono del nuevo gobierno de México, más pragmático

de lo mostrado en campaña. De hecho, la noticia ha permitido que el peso mexicano continúe fortaleciéndose

frente al dólar, especialmente meritorio en un contexto de depreciación generalizada entre las divisas

emergentes más relevantes, y la bolsa mexicana se ha revalorizado y aun se mantiene cerca de máximos.

La campaña electoral está siendo bastante agitada en Brasil

El real brasileño es una de las divisas que peor se ha comportado en el mes: se ha depreciado con el dólar más

de un 20%. Este comportamiento se debe, no sólo a la inestabilidad generada por Turquía, sino a la

incertidumbre con que se afrontan las elecciones presidenciales del 6 de octubre.

La campaña ha dado un giro importante en las últimas semanas. El Tribunal Supremo Electoral ha rechazado

que Lula pueda presentarse a los comicios como candidato del Partido de los Trabajadores (PT), al estar

cumpliendo condena por corrupción. Hasta ese momento, Lula era el claro favorito en las encuestas (casi un

40% de apoyo) y habrá que comprobar si su carisma beneficia a su sucesor en el partido: Fernando Haddad, con

una intención de voto de apenas un 4,0% y casi un desconocido para buena parte del país. Con Lula fuera de la

carrera, el resto de los candidatos de izquierdas tratarán de atraer a los simpatizantes del PT a los que no

convenza el sucesor de Lula, por lo que todo apunta a que el voto de izquierdas estaría bastante dividido,

perjudicando las aspiraciones de los candidatos de pasar a una segunda vuelta. Además, el ataque sufrido en un

mitin por Bolsonaro (el candidato populista de extrema derecha), puede ser el revulsivo que necesitaba para

consolidarse en el primer puesto en las encuestas y ampliar su ventaja respecto a sus rivales (20% en intención

de voto antes del atentado). En este contexto, aumentan las posibilidades del centrista Geraldo Ackmin de

recabar el apoyo suficiente para competir por la presidencia en una segunda vuelta: es el candidato que

prefieren los mercados, por su talante moderado y por presentar un programa económico bastante ortodoxo,

pero a día de hoy todavía presenta una intención de voto inferior al 10%.

Sea cual sea el resultado, el nuevo presidente deberá acometer importantes reformas y ajustes para impulsar la

economía (la previsión de crecimiento para 2018 se ha ido revisando a la baja hasta un 1,2%) y llevar a cabo

las medidas de consolidación fiscal a que obliga su abultado déficit (superior al 7,0% del PIB), muy castigado

por un sistema público de pensiones insostenible (un 13% del PIB, valores más propios de sociedades muy

envejecidas, cómo las europeas). Esto permitiría controlar la evolución de su deuda pública, que en 2018 podría

superar el 75% del PIB (en torno al 50% en 2010), muy por encima de la mediana del grupo de países con una

calificación crediticia similar.

La persistencia de estos desequilibrios será un factor que seguirá presionando a la baja la calidad crediticia de

Brasil y, por el momento, no se percibe un punto de inflexión, tras haber perdido la categoría de grado de

inversión entre finales de 2015 y el inicio de 2016.



6

Medidas desesperadas en Venezuela para una economía sin solución

El gobierno de Maduro ha presentado un nuevo plan de medidas para tratar de reanimar una economía en

caída libre y totalmente quebrada, que no convence a nadie y que sólo generará más incertidumbre e inflación.

Como paso previo a la implantación de las nuevas normas, se aprobó una devaluación de la divisa con el dólar

del 95%, una de las más abruptas de la historia: el tipo de cambio oficial pasó de 285.000 unidades por dólar a

6 millones. Con este nuevo tipo de cambio, entraron en vigor las nuevas medidas, que no están exentas de

polémica: se eliminan los subsidios de la gasolina (de los que se beneficiarían solo aquellos que posean el

“Carné de la Patria”1), se sube el IVA y se incrementa el salario mínimo en casi 35 veces el nivel actual. Aunque

el gobierno ha prometido que asumirá el coste del aumento de los salarios en las pymes durante 90 días, la

falta de recursos públicos deja en agua de borrajas estas promesas y aumenta la probabilidad de que se

produzcan más despidos y cierres de empresas, ante la imposibilidad de asumir este aumento de los costes

bajo la coyuntura depresiva actual.

Para añadir más confusión, entra en vigor el “bolívar soberano”, que equivale a 100.000 de los “bolívares

fuertes” antiguos; es decir, le quitan cinco ceros al valor de la divisa, en lugar de los tres que se anunciaron en

marzo. No es la primera vez que los venezolanos se enfrentan a una conversión monetaria: en 2008 se quitaron

tres ceros al bolívar. Sin embargo, la mayor novedad será que, a partir de ahora, el “bolívar soberano” estará

anclado al “petro”, la criptomoneda creada en abril por el gobierno y cuyo valor equivale al del barril de crudo

venezolano en los mercados internacionales, actualmente por encima de los 60 dólares; se estima que un petro

equivaldrá a unos 3.600 bolívares soberanos.

Es decir, el pilar teórico para la fijación de precios en Venezuela será una criptomoneda creada ad hoc por el

gobierno para sortear las sanciones impuestas por EEUU y poder atraer capitales externos, que no está

reconocida en los mercados internacionales y que está controlada por un gobierno (es el emisor y el que se

compromete a su recompra) calificado de default por las principales agencias crediticias. Por tanto, parece que

nada ha cambiado realmente. Además, todas las medidas anunciadas (devaluación, subida de impuestos y de

salarios) agravarán aún más el problema de hiperinflación de la economía venezolana y no resuelven la causa

principal detrás de la escalada de precios: una impresión de moneda completamente fuera de control; sólo en

el mes de agosto, los bolívares en circulación por semana se han multiplicado por cinco. De hecho, el FMI

anticipó que la inflación puede alcanzar el 1.000.000% este año, dato que equipara a Venezuela con el

Zimbabue de hace 20 años o la Alemania de 1920.

1 El Carnet de la Patria es un documento de identificación de Venezuela creado durante la presidencia de Nicolás Maduro, cuyo objetivo principal es conocer el estatus socioeconómico de la población y agilizar la aplicación de programas sociales. Sin embargo, ha sido objeto de denuncias como elemento de control social, como método de coacción y vehículo de compra de votos durante las elecciones regionales de 2017, las elecciones municipales de 2017 y las elecciones presidenciales de 2018.



7

Argentina tiene que pedir un adelanto al FMI para evitar un impago

Argentina sigue siendo una de las economías emergentes más vulnerables: déficit fiscal y por cuenta corriente

superiores al 5,0% del PIB; elevadas necesidades de financiación externa (casi el 70% de la deuda pública está

en manos de inversores extranjeros) y una inflación muy por encima del objetivo (31,2% en julio). Para

complicar las cosas, está sufriendo la peor sequía de los últimos 50 años, arrasando a su sector agrícola

(representa más de un 60% de las exportaciones de bienes) y causando un daño notable al conjunto de la

economía: la actividad retrocedió un 6,7% interanual en junio, arrastrada por la caída del 30% sufrida por el

sector agrícola. Esta evolución de la actividad justifica el deterioro en las previsiones, que ya anticipan un

retroceso del PIB del 1,5% en 2018.

El peso argentino cotizó este resurgimiento de las dudas hacia Argentina y acentúo las pérdidas que ya venía

mostrando durante el año: sólo en el mes de agosto se depreció con el dólar un 28%, acumulando en el año

una pérdida de valor del 50%, lo que hace del peso argentino la divisa con peor comportamiento dentro de las

emergentes (sin considerar la divisa venezolana).

Dado que más del 70% de la deuda pública está denominada en divisa (dólares, en su mayoría), el desplome

del peso retroalimentó los temores de los inversores, que cada vez asignan una probabilidad más elevada a que

Argentina vuelva a protagonizar un default. De hecho, la prima de riesgo, medida por el Embi+, se ha ampliado

en el mes de agosto en 213 pb, hasta superar los 770 pb (máximos de tres años) y los CDS’s a cinco años ya

descuentan una probabilidad de impago superior al 40%, frente al 25% estimado en julio.

En un intento por frenar la deriva del peso y recuperar la confianza de los inversores, el banco central ha

tomado medidas desesperadas en el último mes: ha subido los tipos de interés en 2.000 pb, hasta el 60%, los

más elevados del mundo. Este nivel de tipos de interés es difícilmente sostenible, dado que afectarán

negativamente al consumo y a la inversión productiva y elevarán sustancialmente el riesgo de refinanciación

de los instrumentos denominados en pesos, siendo las Lebac el mayor problema. Las Lebac son letras de corto

plazo (tienen un vencimiento medio de 45 días) emitidas por el banco central a tipo fijo y en pesos. Se crearon

en 2002 con el propósito de ofrecer un instrumento de inversión con una rentabilidad atractiva en pesos y

reducir así la demanda de dólares, pero alcanzaron un volumen preocupante: a comienzos de 2018 marcaron

un máximo de 60.000 millones de dólares, casi un 10% del PIB.

El banco central ya ha tomado medidas para ir eliminando progresivamente las Lebac hasta fin de año y,

además, era una de las condiciones establecidas por el FMI dentro del programa de ayuda financiera aprobado

en junio y que abre una línea de crédito stand by de 50.000 millones de dólares hasta 2021 cifra que, en

principio, cubría las necesidades estimadas de financiación para 2018 y 2019 (principal más intereses). El FMI



8

ya desembolsó 15.000 millones correspondientes al primer tramo del acuerdo, pero la tensión vivida en los

mercados ha obligado a Argentina a adoptar una nueva estrategia: el primer ministro, Macri, acordó que los

35.000 millones de dólares que faltaban por entregar del crédito stand by se liberasen a medida que sea

necesario, con independencia de los plazos y del cumplimiento de los objetivos pactados.

Sin embargo, esta solución no se comunicó adecuadamente y no convenció a los inversores y el peso respondió

con una depreciación adicional con el dólar, en las dos sesiones posteriores al anuncio, de casi un 10%,

llevando al peso a su cruce más débil de su historia con el dólar (casi 34 pesos por dólar). La presión de los

mercados ha llevado a Macri a anunciar una reducción del tamaño de su gabinete (recortará a la mitad los

ministerios), así como un plan de choque para acelerar el ajuste fiscal para alcanzar el equilibrio en 2020. Esta

nueva tanda de medidas de austeridad fiscal, sumado a la elevada inflación alimentarán el descontento social y

anticipan una “vuelta al cole” caliente. De hecho, los sindicatos ya han anunciado una huelga general para el

próximo día 25 de septiembre, al tiempo que se reclaman más subsidios para evitar que se produzca un

estallido social.

Europa Emergente

Turquía necesita recuperar credibilidad para evitar el rescate

Turquía ha tenido el dudoso honor de ser la “protagonista del verano”. A los problemas que ya venía mostrando

la economía turca, se sumó el enfrentamiento político con EEUU. Esto ha dado pie a que se inicie una guerra comercial entre ambos países. La administración Trump sancionó a ciertos funcionarios turcos y anunció que

duplicará los aranceles a las importaciones de acero y aluminio procedentes de Turquía. Por su parte, Turquía

respondió con medidas reciprocas a productos estadounidense. Además, Turquía declaró que “se dirigiría hacia

nuevos mercados y nuevas alianzas”, amenaza que cobra especial relevancia dada su importancia

geoestratégica para EEUU: es un país miembro de la OTAN, cuya posición geográfica resulta clave en las

operaciones militares de la Alianza en Oriente Medio y Oriente próximo, regiones en permanente conflicto.

La crisis diplomática entre EEUU y Turquía ha puesto aún más en el foco los graves problemas que viene

arrastrando la economía turca y que, lejos de corregirse, se han ampliado en los últimos meses. Por un lado, las

elecciones del 24 de junio otorgaron al presidente Erdogan mayor control en el ámbito militar, judicial y

económico, poniendo bajo el foco a su banco central, presionado para que no suba los tipos de interés, a pesar

de la escalada de la inflación. Por otro, sus ya elevadas necesidades de financiación externa irán a más, debido,

entre otros, al impacto sobre la factura energética de la recuperación de los precios del crudo, en un contexto de

fuerte depreciación de la divisa. Este escenario de mayor incertidumbre intensificó los temores acerca de la

solvencia de la economía turca. De hecho, los compromisos con inversores extranjeros ascienden a más de

30.000 millones de dólares entre septiembre y octubre, casi el 40% de las reservas totales en divisa del banco

central. Pero, a diferencia de Argentina, el problema está en el sector privado.

La lira cotizó inmediatamente esta pérdida de confianza y entre el 7 y el 13 de agosto se depreció un 24% con

el dólar, marcando nuevos mínimos históricos de cotización y acumulando en el año una depreciación cercana

al 40%. Los fuertes movimientos registrados por la lira obligaron al banco central a instrumentar una serie de

medidas: inyectó el equivalente a 6.000 millones de dólares en el sistema, aumentó los depósitos de garantías

para transacciones en liras turcas, redujo el coeficiente de caja de los bancos e impuso límites a las operaciones

de swaps entre liras y dólares. Además, Erdogan exhortó a los ciudadanos a cambiar sus divisas por liras turcas

y ha establecido que los exportadores repatríen todas sus ganancias y conviertan el 80% a liras.

Sin embargo, la decisión del banco central de no subir los tipos de interés en medio de estas fuertes turbulencias decepcionó todavía más a los inversores y los mercados siguen a la espera del plan prometido por

el gobierno para atajar los problemas de fondo de la economía turca: la inflación sigue disparada (17,9% en

agosto, más del doble del límite superior de su banda objetivo); las necesidades de corto plazo de divisas más

que duplican el nivel de reservas existentes; y el déficit por cuenta corriente se mantiene cerca del 5% del PIB.



9

Preocupa, especialmente, la evolución seguida por la deuda de su sector privado, sobre todo en el ámbito de las

empresas no financieras: el crédito bancario a empresas está creciendo a ritmos interanuales en torno al 20% y

supone una amenaza para la calidad de los balances bancarios (la ratio de créditos sobre depósitos es del

123%, según Moody’s) si el escenario económico sigue deteriorándose y aumenta la morosidad. Además, el

principal problema es que buena parte de esta deuda (algo más de la mitad) está referenciada en divisa fuerte,

dólares y euros, y el desplome de la lira dificulta mantener los compromisos de pago.

El colofón de esta mayor desconfianza de los inversores en la economía turca fue una nueva rebaja de rating: ha

perdido un escalón por Moody’s, hasta Ba3, con perspectiva negativa; y otro por S&P, hasta B+, con perspectiva

estable. Estos movimientos se suman al recorte de calificación anunciado por Fitch a mediados de julio (un

tramo, hasta BB, con perspectiva negativa). Para tratar de recupera parte de la credibilidad perdida, el banco

central subió, el 13 de septiembre, los tipos de interés de referencia en 625 pb hasta el 24%, decisión que fue

recibida por los mercados con una apreciación de la lira con el dólar cercana al 3,0% y una revalorización de la

bolsa en torno al 2,0%.

Rusia afronta otra ronda de sanciones de EEUU

A pesar de la fortaleza de la posición externa de Rusia (superávit por cuenta corriente beneficiado de la

recuperación de los precios del petróleo), el rublo ha sido otra de las divisas que más se ha depreciado con el

dólar en las últimas semanas: un 7,0% en el mes de agosto, casi la mitad de toda la depreciación acumulada

con el dólar en el año. Esta debilidad responde, en parte, al contagio de las crisis de Argentina y Turquía, pero

también a los temores sobre los efectos potenciales de las sanciones de EEUU.

En realidad, las últimas sanciones aprobadas son más bien un “golpe de efecto” de parte de la administración

Trump, ya que su impacto sobre la economía rusa será modesto: en muchos casos, se solapan con las

impuestas por Obama en 2014, en respuesta a la anexión de la península de Crimea por Rusia. EEUU limitará

las exportaciones estadounidenses a Rusia de bienes y tecnología que puedan estar relacionados con la

seguridad nacional. De hecho, afectarán a un volumen muy reducido, dado que las importaciones totales

procedentes de EEEUU representan menos del 4,0% del total de las importaciones rusas.

Sin embargo, resulta mucho más preocupante el impacto de unas futuras sanciones, que se están discutiendo

actualmente en el Congreso de EEUU, que son mucho más amplias y podrían ser efectivas a finales de este año:

posible veto de EEUU a préstamos multilaterales, prohibición a los bancos estadounidenses para conceder

préstamos a entidades rusas, vetar todas las exportaciones no agrícolas estadounidenses a Rusia y aumentar

las restricciones para las importaciones de productos rusos. Además, se están estudiando otro tipo de medidas

que tendrían un impacto directo sobre la deuda soberana, las entidades públicas financieras y el sector



10

energético. El propósito es prohibir a los inversores de EEUU comprar cualquier nueva emisión de deuda, tanto

pública, como de entidades financieras estatales; y participar en proyectos rusos en el sector petrolero, o en

cualquier otro proyecto energético internacional en el que participe Rusia. De hecho, la administración Trump

ya ha amenazado con sanciones a aquellas empresas europeas que participen en el proyecto de la construcción

del gaseoducto que conectará Rusia a Alemania por debajo del mar Báltico.

Las medidas adoptadas, y las que se encuentran en fase de discusión, limitan el acceso de Rusia a la

financiación y a la inversión extranjera (IDE) que necesita para modernizar su economía, y que ya estaba en

clara retirada: la IDE registró en 2017 salidas netas equivalentes al 0,7% del PIB, y se espera que en 2018

asciendan al 1,4% del PIB. Además, las sanciones que se plantean a buen aparte del sector financiero

generarán distorsiones en aquellos sectores más dependientes de la financiación en dólares y los emisores

rusos de deuda (tanto públicos como privados) sufrirán un aumento en su coste de financiación, lo que afectará

negativamente a las decisiones de inversión. Los efectos de medio plazo serán significativos y, en este sentido,

el FMI estima que las sanciones pueden recortar el tamaño de la economía en un 10% en el medio-largo plazo.

Hasta el momento de la aprobación de las sanciones, la economía mostraba signos de recuperación: según

datos preliminares, el PIB creció en el 2T18 un 1,9% interanual, ligeramente por encima de lo esperado, tras el

1,3% anterior. Sin embargo, se espera que la economía se debilite en la segunda mitad del año: las

perspectivas del sector manufacturero siguen en julio por debajo del nivel crítico de 50 y las del sector servicios,

aunque en niveles expansivos, se sitúan entre los más bajos del último año. En consecuencia, el PIB podría

crecer un 1,7% en 2018, tras el 1,5% anterior.

África y Oriente Medio

Sudáfrica vuelve a entrar en recesión

Sudáfrica ha sido otra de las grandes economías más afectadas este verano por las turbulencias originadas en

Argentina y Turquía, y los últimos datos de crecimiento advierten de que podría seguir en el punto de mira de

los inversores internacionales. De hecho, el PIB del 2T18 decepcionó al retroceder un 0,7% trimestral

anualizado, tras haber caído en el 1T18 un 2,6%. Esta evolución indica que, desde un punto de vista técnico,

Sudáfrica se encuentra en recesión, la segunda en la última década.



11

La debilidad de la economía (un crecimiento estimado del 0,7% en 2018, frente al 1,3% de 2017) y el aumento

de la inestabilidad aumentan la presión sobre las cuentas públicas, y la notable depreciación del rand (18% con

el dólar en el año) está generando presiones inflacionistas significativas, lo que dificulta la aplicación de una

política monetaria expansiva. Como contrapartida, esta desaceleración de la actividad acentuará la corrección

en curso del déficit por cuenta corriente: según datos del banco central, se ha recortado hasta un 3,3% del PIB

en el 2T18 (4,6% del 1T18). No obstante, este desequilibrio exterior sigue financiado, exclusivamente, con la

entrada de capitales extranjeros en cartera, mientras que las entradas en inversión directa vienen cayendo en

los últimos años casi de forma continua: en 2017, las salidas representaron un 1,8% del PIB, el peor resultado

desde 2006. Este perfil de inversión hace muy vulnerable a la economía sudafricana a cambios en el

sentimiento de los inversores, como se ha podido comprobar en el actual episodio de aversión al riesgo.

En cualquier caso, habría que señalar que, aunque el rand sudafricano es una de las cuatro divisas con peor

comportamiento con el dólar en lo que va de año, las tires de la deuda a 10 años no han sufrido un castigo

excesivo: se han ampliado en 54 pb en el año, frente a los 728 pb en Turquía, los casi 200 pb de Brasil o los

165 pb de Rusia.



12

Anexo estadístico

Principales Variables Financieras

Tipos de referencia Tipo de cambio (1) Bolsas Tipos a 10 años (%)

(%) variación (%) (2) (3) variación (%) variación (p.b.)

actual inicio año 12/09/2018 último mes en el año Indice 12/09/2018 último mes en el año 12/09/2018 último mes en el año

Desarrolladas

EE.UU. 2.00 1.50 --- Dow Jones 25999 3.3 4.9 2.96 0.10 0.55

Canadá 1.50 1.00 1.30 1.1 -3.6 TSX Composite 16049 -0.6 -1.0 2.33 0.06 0.35

Japón -0.10 -0.10 111.48 -0.1 1.0 Nikkei 22605 1.8 -1.3 0.11 0.01 0.06

UEM 0.00 0.00 1.16 2.8 -3.3 Euro Stoxx 3001 -1.7 -5.9 0.42 0.12 0.03

Alemania --- --- --- --- --- Dax 12032 -1.1 -7.9 0.42 0.12 0.03

Francia --- --- --- --- --- CAC 40 5332 0.5 -0.7 0.66 0.06 0.06

Italia --- --- --- --- --- FTSE 20963 0.3 -5.6 2.79 -0.25 0.92

España --- --- --- --- --- Ibex 35 9307 -0.9 -8.4 1.48 0.10 0.02

Reino Unido 0.75 0.50 1.30 2.8 -3.6 FT 100 7313 -2.5 -4.0 1.39 0.12 0.19

Australia 1.50 1.50 1.41 -1.5 -9.1 S&P/ASX 200 6176 -2.4 1.7 2.59 0.02 -0.17

AsIa emergente

China 4.35 4.35 6.85 0.5 -5.3 Shanghai "B" 280 -2.2 -17.2 3.70 0.11 -0.22

India 6.50 6.00 72.18 -3.2 -12.0 Sensex 37718 -0.4 11.2 8.13 0.32 0.92

Indonesia 5.50 4.25 14863 -1.6 -9.2 Jakarta Composite 5798 -0.3 -7.6 8.63 0.62 2.28

Corea del Sur 1.50 1.50 1127 0.4 -5.5 Kospi 2283 1.1 -6.3 2.26 -0.25 -0.24

Malasia 3.25 3.00 4.15 -1.1 -3.0 FTSE Malasia KLCI 1785 0.0 0.8 4.08 -0.13 -0.07

Filipinas --- --- 53.92 -0.9 -7.4 PSEi Filipinas 7449 -1.2 -12.3 --- --- ---

Singapur 0.38 0.38 1.37 0.2 -3.2 FTSE Straits Times 3125 -3.4 -7.9 2.44 -0.01 0.41

Taiwán 1.38 1.38 30.81 0.1 -4.0 Taiex 10723 0.1 2.2 0.85 0.03 -0.10

Tailandia 1.50 1.50 32.77 1.6 -1.1 Bangkok SET 1679 0.2 -4.2 2.73 -0.03 -0.14

Vietnam 4.25 4.25 22698 -0.1 -1.3 Ho Chi Min 1032 1.3 0.0 5.16 0.15 0.13

América Latina

Argentina 60.00 28.75 38.35 -22.4 -51.9 Merval 29745 10.1 1.9 5.96 0.00 0.00

Brasil 6.50 7.00 4.13 -5.2 -21.1 Bovespa 75125 -2.5 -1.2 12.44 0.90 2.07

Chile 2.50 2.50 698.43 -5.7 -13.4 IGPA 26652 0.0 -3.7 4.80 0.03 0.28

Colombia 4.25 4.75 3088 -2.8 -4.8 IGBC 12332 3.2 8.5 6.93 0.07 0.45

México 7.75 7.25 19.02 0.6 1.7 IPC 49255 1.4 1.2 8.07 0.16 0.26

Perú 2.75 3.75 3.33 -0.3 -3.0 IGBVL 19027 -2.6 -3.2 5.86 0.08 0.46

Europa emergente

Bulgaria 0.00 0.00 1.69 2.3 -3.6 Sofix 631 0.0 -6.0 1.00 0.03 -0.40

Rep. Checa 1.25 0.50 22.10 2.8 -3.9 Prague SEI 1089 2.0 0.5 2.16 0.02 0.65

Hungría 0.90 0.90 280.27 1.8 -8.3 Budapest SEI 36104 0.8 -7.9 3.64 0.11 1.54

Polonia 1.50 1.50 3.72 1.5 -6.9 Warsaw SE 56859 -3.8 -11.0 3.23 0.07 -0.06

Rumanía 2.50 1.75 4.00 2.1 -3.5 Bucarest BET 8262 2.2 7.0 4.83 -0.06 0.42

Rusia 7.25 7.75 69.97 -4.6 -17.6 Micex 2341 3.2 11.1 8.87 0.38 1.28

Turquía 17.75 12.75 6.40 -4.0 -41.2 BIST National 100 92227 2.2 -17.8 19.37 -1.22 7.77

África

Arabia saudí 2.00 1.50 3.75 0.0 0.0 Tadawul 7635 -2.9 6.0 3.91 -0.10 0.17

Argelia 3.50 3.50 118.24 0.8 -3.0 --- --- --- --- --- --- ---

EAU 2.25 1.75 3.67 0.0 0.0 DFM 2810 -0.3 -16.0 --- --- ---

Egipto 16.75 18.75 17.91 0.1 -1.1 Hermes 1489 0.1 4.1 18.06 0.56 1.88

Kuwait 3.00 2.00 0.30 0.2 -0.5 --- --- --- --- --- --- ---

Libia 3.00 3.00 1.38 1.0 -2.1 --- --- --- --- --- --- ---

Marruecos 2.25 2.25 9.42 1.9 -0.8 MASI 11151 -4.0 -9.4 3.08 0.00 -0.07

Mauritania 9.00 9.00 357.30 0.0 -0.8 S&P Mauritius 624 -1.4 -3.2 --- --- ---

Nigeria 14.00 14.00 362.75 -0.3 -0.3 Nigeria SE 48113 -12.9 -17.2 15.13 0.37 1.01

Omán --- --- 0.38 0.0 0.0 Muscat SM30 4531 3.2 -10.1 --- --- ---

Qatar 5.00 5.00 3.64 0.0 0.0 Qatar All Share 2914 4.2 19.3 --- --- ---

Sudáfrica 6.50 6.75 15.03 -2.5 -17.7 FTSE/JSE 55952 0.5 -4.9 9.19 0.22 0.60

Túnez 6.75 4.25 2.78 0.2 -11.5 Tunindex 8104 -3.0 30.1 --- --- ---

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios

(1) Unidades de divisa local por dólar salvo para el caso del euro y de la libra esterlina, que actuan como divisas base frente al dólar.

(2) Signo (+) apreciación divisa local frente al dólar, signo (-) depreciación divisa local frente a dólar, en todos los casos.

(3) Arabia Saudí, EAU, Omán y Qatar tienen un tipo de cambio fijo con el dólar.



13

Principales Indicadores Económicos

PIB IPC IPI Tasa de paro Balanza corriente

(%) interanual (%) interanual (%) interanual (%) de la población activa m.m. usd, acumulado último año

último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo

Desarrolladas

EE.UU. 2.9 2T 18 2.6 1T 18 2.9 jul.-18 2.9 jun.-18 4.2 jul.-18 4.0 jun.-18 3.9 ago.-18 3.9 jul.-18 -465.5 1T 18 -449.1 4T 17

Canadá 1.9 2T 18 2.3 1T 18 3.0 jul.-18 2.5 jun.-18 2.5 jun.-18 3.4 may.-18 6 ago.-18 5.8 jul.-18 -53.4 2T 18 -52.2 1T 18

Japón 1.3 2T 18 1.1 1T 18 1.0 jul.-18 0.7 jun.-18 0.8 jul.-18 0.6 jun.-18 2.5 jul.-18 2.4 jun.-18 194.9 jul.-18 198.2 jun.-18

UEM 2.1 2T 18 2.4 1T 18 2.0 ago.-18 2.1 jul.-18 0.1 jul.-18 2.2 jun.-18 8.2 jul.-18 8.2 jun.-18 476.2 jun.-18 474.9 may.-18

Alemania 1.9 2T 18 2.0 1T 18 1.9 ago.-18 2.1 jul.-18 1.2 jul.-18 2.7 jun.-18 3.4 jul.-18 3.4 jun.-18 319.7 jul.-18 323.3 jun.-18

Francia 1.7 2T 18 2.1 1T 18 2.6 ago.-18 2.6 jul.-18 1.8 jul.-18 1.8 jun.-18 9.2 jul.-18 9.1 jun.-18 -10.4 jul.-18 -10.3 jun.-18

Italia 1.2 2T 18 1.4 1T 18 1.7 ago.-18 1.8 jul.-18 -0.8 jul.-18 1.3 jun.-18 10.4 jul.-18 10.8 jun.-18 57.2 jun.-18 56.1 may.-18

España 2.7 2T 18 3.0 1T 18 2.2 ago.-18 2.3 jul.-18 0.5 jul.-18 0.4 jun.-18 15.1 jul.-18 15.2 jun.-18 18.9 jun.-18 20.7 may.-18

Reino Unido 1.3 2T 18 1.2 1T 18 2.5 jul.-18 2.4 jun.-18 1.0 jul.-18 1.2 jun.-18 4 jun.-18 3.9 may.-18 -107.4 1T 18 -101.8 4T 17

Australia 3.4 2T 18 3.2 1T 18 2.1 2T 18 1.9 1T 18 7.4 2T 18 6.2 1T 18 5.3 ago.-18 5.3 jul.-18 -41.8 2T 18 -40.2 1T 18

Asia emergente

China 6.7 2T 18 6.8 1T 18 2.3 ago.-18 2.1 jul.-18 6.0 jul.-18 6.0 jun.-18 3.83 2T 18 3.9 1T 18 68.3 2T 18 115.1 1T 18

India 8.2 2T 18 7.7 1T 18 5.1 jul.-18 5.8 jun.-18 6.6 jul.-18 6.9 jun.-18 --- --- --- --- -49.5 2T 18 -48.7 1T 18

Indonesia 5.3 2T 18 5.1 1T 18 3.2 ago.-18 3.2 jul.-18 9.0 jul.-18 -1.1 jun.-18 5.1 2018 5.5 2017 -24.2 2T 18 -20.9 1T 18

Corea del Sur 2.8 2T 18 2.8 1T 18 1.4 ago.-18 1.5 jul.-18 1.0 jul.-18 1.6 jun.-18 4.2 ago.-18 3.8 jul.-18 72.5 2T 18 71.1 1T 18

Malasia 4.5 2T 18 5.4 1T 18 0.9 jul.-18 0.8 jun.-18 2.5 jul.-18 1.1 jun.-18 3.4 jun.-18 3.3 may.-18 11.3 2T 18 12.4 1T 18

Filipinas 6.0 2T 18 6.6 1T 18 6.4 ago.-18 5.7 jul.-18 12.2 jul.-18 11.6 jun.-18 5.4 3T 18 5.5 2T 18 -1.9 1T 18 -2.5 4T 17

Singapur 4.0 2T 18 4.5 1T 18 0.6 jul.-18 0.6 jun.-18 5.5 jul.-18 8.6 jun.-18 2.1 2T 18 2.0 1T 18 64.5 2T 18 62.6 1T 18

Taiwán 3.3 2T 18 3.1 1T 18 1.5 ago.-18 1.7 jul.-18 3.8 jul.-18 1.8 jun.-18 3.7 jul.-18 3.7 jun.-18 84.5 2T 18 84.0 1T 18

Tailandia 4.6 2T 18 4.9 1T 18 1.6 ago.-18 1.5 jul.-18 4.6 jul.-18 5.0 jun.-18 1.0 jul.-18 1.1 jun.-18 7.5 jul.-18 11.4 jun.-18

Vietnam 7.2 2T 18 7.4 1T 18 4.0 ago.-18 4.5 jul.-18 15.4 ago.-18 15.0 jul.-18 3.2 2016 3.4 2015 15.6 2T 18 11.5 1T 18

América Latina

Argentina 3.8 1T 18 3.9 4T 17 --- --- --- --- --- --- --- --- 9.1 1T 18 7.2 4T 17 -33.8 1T 18 -31.3 4T 17

Brasil 1.0 2T 18 1.2 1T 18 4.2 ago.-18 4.5 jul.-18 3.1 jul.-18 3.9 jun.-18 12.3 jul.-18 12.4 jun.-18 -2.8 jul.-18 2.4 jun.-18

Chile 5.0 2T 18 5.1 1T 18 2.6 ago.-18 2.7 jul.-18 -1.5 jul.-18 4.9 jun.-18 7.3 jul.-18 7.2 jun.-18 -3.6 2T 18 -3.0 1T 18

Colombia 2.5 2T 18 2.6 1T 18 3.1 ago.-18 3.1 jul.-18 3.2 may.-18 6.6 abr.-18 9.7 jul.-18 9.1 jun.-18 -10.6 2T 18 -9.9 1T 18

México 1.6 2T 18 2.3 1T 18 4.9 ago.-18 4.8 jul.-18 1.3 jul.-18 0.3 jun.-18 3.4 jul.-18 3.4 jun.-18 -19.7 2T 18 -17.6 1T 18

Perú 5.4 2T 18 3.1 1T 18 1.1 ago./18 1.6 jul./18 1.6 jun./18 10.8 may./18 6.2 jul./18 5.8 jun./18 -3.2 2T 18 -2.7 1T 18

Europa emergente

Bulgaria 3.4 2T 18 3.6 1T 18 3.5 ago.-18 3.5 jul.-18 2.5 jul.-18 2.1 jun.-18 4.8 jul.-18 4.8 jun.-18 1.9 jun.-18 2.2 may.-18

Rep. Checa 2.9 2T 18 4.1 1T 18 2.5 ago.-18 2.3 jul.-18 10.3 jul.-18 3.1 jun.-18 2.3 jul.-18 2.4 jun.-18 1.5 2T 18 0.8 1T 18

Hungría 3.7 2T 18 1.9 1T 18 3.4 ago.-18 3.4 jul.-18 4.3 jul.-18 2.7 jun.-18 3.6 jun.-18 3.6 may.-18 4.6 1T 18 4.4 4T 17

Polonia 4.1 2T 18 5.0 1T 18 2.2 jul.-18 2.2 jun.-18 10.3 jul.-18 6.7 jun.-18 3.5 jul.-18 3.6 jun.-18 -0.1 jun.-18 -0.9 may.-18

Rumanía 5.6 2T 18 4.0 1T 18 0.5 ago.-18 -0.8 jul.-18 7.4 jul.-18 5.4 jun.-18 4.2 jul.-18 4.2 jun.-18 -48.7 jun.-18 -48.2 may.-18

Rusia 0.5 2T 18 1.3 1T 18 3.0 ago.-18 2.5 jul.-18 3.8 jul.-18 2.1 jun.-18 4.7 jul.-18 4.7 jun.-18 64.6 2T 18 44.2 1T 18

Turquía 5.2 2T 18 7.3 1T 18 17.9 ago.-18 15.8 jul.-18 2.8 jun.-18 7.1 may.-18 9.7 may.-18 9.7 may.-18 -57.4 2T 18 -55.4 1T 18

África

Arabia saudí 1.2 1T 18 -1.2 4T 17 2.3 jul.-18 2.1 jun.-18 --- --- --- --- 6.1 1T 18 6.0 4T 17 19.9 1T 18 15.2 4T 17

Argelia 3.3 2016 3.7 2015 6.0 jul.-18 6.5 jun.-18 -0.8 1T 18 6.1 4T 17 10.5 2016 11.2 2015 -21.6 3T 17 -21.6 3T 17

EAU 0.8 2017 3.0 2016 3.8 jul.-18 3.3 jun.-18 --- --- --- --- 1.7 2017 1.6 2016 27.5 2017 13.2 2016

Egipto -2.1 1T 18 --- 4T 17 14.2 ago.-18 13.5 jul.-18 --- --- --- --- 10.6 1T 18 11.3 4T 17 -7.7 1T 18 -8.9 4T 17

Kuwait -2.8 2016 -25.5 2015 0.8 jul.-18 0.5 jun.-18 --- --- --- --- 2.1 2017 2.1 2016 1.9 2017 3.2 2016

Libia --- --- --- --- 7.6 jul.-18 7.6 jun.-18 --- --- --- --- --- --- --- --- 1.0 2017 -4.5 2016

Marruecos 4.1 2017 1.1 2016 2.1 jul.-18 2.5 jun.-18 --- --- --- --- 9.1 2T 18 10.5 1T 18 --- --- --- ---

Mauritania 3.5 2017 1.8 2016 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- -4.4 2016 -4.9 2015

Nigeria 1.5 2T 18 2.0 1T 18 11.1 jul.-18 11.2 jun.-18 -2.5 1T 18 -2.0 4T 17 7.0 2017 7.1 2016 9.7 1T 18 8.8 4T 17

Omán 5.4 2016 4.7 2015 1.1 jul.-18 1.1 jun.-18 --- --- --- --- --- --- --- --- -10.7 2017 -12.3 2016

Qatar --- --- --- --- 0.6 ago.-18 0.2 jul.-18 --- --- --- --- --- --- --- --- 9.2 1T 18 6.4 4T 17

Sudáfrica 0.6 2T 18 1.5 1T 18 5.1 jul.-18 4.6 jun.-18 1.8 jul.-18 1.3 jun.-18 27.2 2T 18 26.7 1T 18 -45.7 2T 18 -48.1 1T 18

Túnez 2.3 1T 18 2.0 4T 17 7.4 jul.-18 7.8 jun.-18 --- --- --- --- 15.4 2T 18 15.4 1T 18 --- --- --- ---

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios



14

Previsiones de Indicadores Económicos

PIB (%) a/a Inflación Saldo fiscal (% PIB) Saldo corriente (% PIB)

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

EE.UU. 2.2 2.9 2.4 2.1 2.5 2.2 -3.5 -3.9 -5.0 -3.1 -2.9 -2.9

Canadá 3.0 2.0 1.7 1.9 1.8 1.3 -2.7 -2.7 -3.2 -3.2 -3.2 -3.1

Reino Unido 1.8 1.4 1.7 2.6 2.4 2.1 -2.1 -1.9 -1.5 -4.3 -4.1 -3.5

Japón 1.7 1.1 1.5 0.5 1.1 1.1 -3.9 -3.4 -3.4 4.1 4.8 4.4

UEM 2.5 2.1 1.9 1.7 1.7 1.6 -1.1 -0.9 -0.8 3.0 3.0 2.9

Alemania 2.5 2.0 1.9 1.6 1.7 1.5 0.9 1.0 1.1 7.8 7.5 7.2

Francia 2.2 1.6 1.7 1.2 2.2 1.9 -2.9 -2.9 -3.0 -3.0 -2.8 -2.6

Italia 1.6 1.2 1.3 1.6 1.4 1.4 -2.1 -1.8 -2.0 2.5 2.5 2.3

España 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 1.6 -3.1 -2.4 -1.7 1.7 1.9 1.9

Australia 2.2 2.5 2.1 2.2 1.9 2.0 -2.0 -2.3 -2.1 -2.4 -3.9 -3.7

Asia (sin Japón) 6.0 5.8 5.6 2.1 2.8 2.8 -2.8 -3.4 -3.5 2.6 2.6 2.5

China 6.9 6.6 6.2 1.6 2.5 2.6 -2.9 -3.5 -3.6 1.6 2.0 2.1

Hong Kong 3.8 3.7 3.2 2.6 2.7 2.1 1.5 0.6 1.0 6.6 7.2 4.4

India 6.7 7.2 7.3 3.6 5.0 5.0 -6.5 -6.3 -6.1 -0.9 -1.1 -1.3

Indonesia 5.1 5.1 5.2 3.8 3.5 3.4 -2.5 -2.4 -2.4 -1.6 -1.9 -1.7

Corea del Sur 3.1 2.8 2.7 1.9 1.7 1.9 0.7 -0.9 -1.6 5.3 5.0 5.3

Malasia 5.9 5.0 4.5 3.8 3.2 2.4 -2.9 -2.7 -2.6 1.4 1.3 0.8

Filipinas 6.7 6.6 6.9 3.2 4.2 3.8 -2.2 -2.6 -3.0 0.4 0.7 0.6

Singapur 3.6 3.0 2.5 0.6 1.2 1.0 -1.0 -1.7 -1.2 19.1 18.5 16.8

Taiwán 2.9 2.7 2.5 0.6 1.3 1.3 -0.8 -1.8 -2.2 12.3 11.9 11.0

Tailandia 3.9 4.5 3.7 0.7 1.4 0.7 -2.4 -2.5 -2.8 11.8 11.0 10.0

Latinoamérica (1) 1.6 1.6 2.3 4.0 3.5 12.1 -4.0 -4.1 -4.1 -1.9 -2.3 -2.6

Argentina 2.9 -1.5 0.8 25.0 26.0 22.0 -6.0 -5.2 -4.9 -2.1 -2.1 -2.3

Brasil 1.0 1.2 2.3 3.8 4.2 4.1 -7.8 -7.2 -7.1 -1.5 -2.4 -2.8

Chile 1.5 3.9 3.7 2.2 2.5 3.2 -2.8 -1.8 -1.6 -1.4 -1.1 -1.2

Colombia 1.7 2.8 3.0 4.3 3.5 3.5 -2.2 -2.8 -2.4 -3.8 -3.6 -3.3

México 2.0 2.1 2.4 6.0 4.4 3.1 -0.8 -1.5 -2.0 -2.2 -2.4 -2.8

Perú 2.7 3.8 3.5 2.8 2.2 2.4 -2.9 -3.5 -2.9 -1.5 -1.2 -1.0

Uruguay 2.2 2.6 3.0 6.8 7.4 7.3 -3.7 -3.3 -3.2 -1.2 -1.5 -1.2

Venezuela -14.0 -15.0 -6.0 --- --- --- --- --- --- --- --- ---

Europa Emergente 4.4 3.1 3.0 5.1 5.1 5.0 -2.1 -1.8 -1.6 -0.1 -0.4 -0.7

Bulgaria 3.8 3.8 3.7 1.2 1.8 1.8 0.0 0.0 0.2 3.0 2.4 2.3

Rep. Checa 4.5 3.4 3.1 2.4 2.1 1.8 1.2 0.8 0.6 -0.2 -0.3 -0.6

Hungría 4.0 4.0 3.2 2.4 2.3 3.0 -2.1 -2.6 -2.3 4.3 3.3 3.2

Polonia 4.6 4.3 3.7 1.6 1.3 2.5 -1.7 -1.7 -1.9 -0.8 -1.2 -1.7

Lituania 3.8 3.1 2.7 3.2 2.7 2.4 -1.0 -0.9 -0.9 -0.7 -0.3 -0.4

Rumanía 7.0 4.5 3.9 1.1 4.2 3.4 -3.0 -3.9 -4.1 -3.1 -3.2 -3.4

Rusia 1.5 1.7 1.4 3.7 3.2 3.5 -2.1 -1.5 -1.0 3.2 2.7 2.3

Turquía 7.4 3.5 4.0 11.1 11.5 10.0 -3.2 -2.4 -2.3 -4.2 -4.2 -4.4

Oriente Medio 2.1 3.5 3.0 9.4 9.4 7.8 -6.0 -5.4 -5.6 0.1 0.0 -0.3

Mundo 3.1 3.1 2.9 2.4 2.7 3.0 -2.9 -3.0 -3.2 0.2 0.3 0.2

Desarrollados 2.2 2.2 2.0 1.8 2.0 1.8 -2.6 -2.7 -3.1 -0.3 -0.2 -0.2

Emergentes 4.6 4.5 4.4 3.6 4.0 5.1 -3.3 -3.5 -3.5 1.2 1.1 0.9

Fuente: EIU y previsiones de Bankia Estudios. Agregados regionales ponderados por el PIB en dólares de 2005.

(1) Venezuela se excluye del cálculo del PIB agregado para la región. Argentina y Venezuela se excluyen del cálculo de la inflación agregada para la región.


Advertencia

legal

Este documento ha sido elaborado por Bankia, S.A. (“Bankia”) y se presenta exclusivamente para propósitos de información. Este documento no es un folleto, ni supone una oferta o recomendación para realizar una inversión.

Este documento no constituye un compromiso de suscripción, ni una oferta de financiación, ni una oferta para vender, ni una solicitud de oferta para comprar valores de Bankia, los cuales deberán estar sujetos a aprobaciones internas de Bankia.

Bankia no garantiza la exactitud de la información contenida en este documento, ni que la misma sea completa. La información aquí contenida se ha obtenido de fuentes consideradas fidedignas por Bankia, pero Bankia no manifiesta ni garantiza que sea completa ni exacta, en particular respecto a los datos suministrados por terceros. Este documento puede contener información resumida o no auditada, y se invita a sus receptores a consultar la documentación e información pública presentada por Bankia a las autoridades de supervisión del mercado de valores. Todas las opiniones y estimaciones están dadas a la fecha indicada en el documento por lo que pueden ser objeto de cambio. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como consecuencia de cambios en el mercado. La información de este documento no tiene por objeto predecir resultados futuros y no se da ninguna garantía respecto a las misma.

Este documento incluye, o puede incluir, información o consideraciones referidas a futuro. Dicha información o consideraciones representan la opinión y expectativas de Bankia relativas al desarrollo de su negocio y generación de ingresos, pero tal desarrollo puede verse sustancialmente afectado en el futuro por ciertos riesgos, incertidumbres y otros factores relevantes que pueden hacer que el esperado desarrollo de negocio y generación de ingresos difieran sustancialmente de nuestras expectativas. Estos factores incluyen, entre otros i) situación del mercado, factores macroeconómicos, directrices gubernamentales y de supervisión, ii) movimientos en los mercados de valores nacional e internacional, tipos de cambio y tipos de interés, así como cambios en el riesgo de mercado y operacional, iii) presión de la competencia, iv) cambios tecnológicos, v) procedimientos judiciales y de arbitraje, y vi) variaciones en la situación financiera o solvencia de nuestros clientes, deudores y contrapartidas. Información adicional acerca de los riesgos que podrían afectar la situación financiera de Bankia, puede ser consultada en el Documento de Registro aprobado e inscrito en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado de Valores .

La distribución del presente documento en otras jurisdicciones puede estar prohibida por lo que los receptores del presente documento o quienes finalmente obtengan copia o ejemplar del mismo, se convierten en responsables de tener conocimiento de dichas restricciones y cumplirlas.

Este documento no revela todos los riesgos ni otros aspectos significantes relacionados con la inversión en los valores/ operaciones de Bankia. Antes de realizar cualquier operación, los potenciales inversores deben asegurarse de que entienden en su totalidad los términos de los valores/operaciones y los riesgos inherentes a los mismos. Este documento no es un folleto para los valores que se describen en el mismo. Los potenciales inversores sólo deben suscribir valores de Bankia teniendo en cuenta la información publicada en el correspondiente folleto de Bankia y no sobre la base de la información contenida en este documento


Han elaborado esta publicación:

José Ramón Díez Guijarro

Jose Manuel Martínez Martínez

Pedro Álvarez Ondina

Rita Sánchez Soliva

[email protected]

www.bankiaestudios.com

http://www.bankiaestudios.com/

EMERGENTES Estudios - bankiaestudios.com · EMERGENTES SEPTIEMBRE 2017 ... hecho ahora más...

Documents

Transcript of EMERGENTES Estudios - bankiaestudios.com · EMERGENTES SEPTIEMBRE 2017 ... hecho ahora más...