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El FINANCIAMIENTO

de las PYMES

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AR GEN T INA •Mg. María Laura DeDiez y González • ^^̂ ..^}

¿Mayores pasivos o menores activos?

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Sabido es que las restricciones enlas fuentes de financiamiento constituyenuna dificultad frecuente que se presentaen los mercados financieros y de capitalesinsuficientemente desarrollados, situa-ción ésta que se convierte en una barrerapara la supervivencia y crecimiento de lasorganizaciones. Esta cuestión se agravaadicionalmente por otro factor: eltamaño de la empresa, encontrándoseasí las PYMES en condiciones másnegativas para obtener fondos que lespermitan financiar las inversiones quedemandan las estrategias empresarias,sea para su inversión en activoscirculantes como en fijos.

La necesidad de operar en un

marco de estabilidad financiera, conequilibrio patrimonial, cuando sepresenta una escasez sistémica derecursos de largo plazo en el mercado (1),cuestión esta que se potencia en laactualidad por la ausencia de instru-mentos de ahorro en un contexto

inflacionario sin contar con mecanismosde ajuste o protección del capital, hacenmás dependiente a las organizaciones delcapital propio (tanto externo perofundamentalmente el proveniente de laretención de beneficios) como del capitalajeno de corto plazo. Sin embargo, esta"receta de financiamiento" mereceríaalgunas consideraciones:

- El déficit originario derecursos propios externo característicode las PYMES, que suele convertirseen crónico a ]o largo de la vida de lamisma.

- La política de retención debeneficios dependerá en primera

1pinstancia de la capacidad de I^generación de resultados positivos;cuando las organizaciones venreducido su margen de utilidad- dependiendo esto de la evoluciónde precios, tipo de cambio, estructuray crecimiento de costos -, si laspolíticas de retiro de fondos sesostienen, cae la importancia de estafuente de financiación.

- No todas las PYMES tienenla misma capacidad de generación delos llamados pasivos espontáneos ócíclicos, vinculados ala actividad.

- Aesto debe agregarse que lacapacidad de control sobre elfinanciamiento espontáneo o naturales para este tipo de organizacionesdébil, ya que el poder de negociacióncon que cuentan las mismas respectode sus proveedores, por ejemplo, se havisto menguado en la medida que se haobservado una fuerte concentración enla oferta en muchos mercados.

p - Por último, en cuanto a laposibilidad de obtención de fondos enel sistema financiero, los problemasde información asimétrica que sepresentan en la relaciónBancos - PYMES, constituye unobstáculo difícil de sortear, dadas lasdificultades que se presentan para unacorrecta calificación crediticia, comopara la asignación eficiente de recursos.Sin perjuicio de esto, es de destacarlaevolución de las Sociedades deGarantía Recíproca que han permitidoaliviar en alguna medida esta fuerterestricción en otro aspecto no menorcomo son las garantías o colaterales.

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La presencia de asimetríasinformativas como sabemos, cobranmayor importancia en los mercadosfinancieros, por las característicaspropias de los servicios que en ellosse intercambian y siendo el créditobásicamente una promesa de pago futura,los demandantes suelen tener masinformación sobre su capacidad yvoluntad de repago que los oferentes,siendo elevado asimismo el costo deobtención de dicha información por partede los acreedores.

Habiendo descripto las difi-cultades asociadas a la obtención defondos por la vía del otorgamiento de uncrédito que implica necesariamente unacalificación previa para la empresa, eleventual otorgamiento de garantías,debemos también comenzar a considerarlas alternativas que tienen que vercon operaciones relacionadas con lanegociación de activos de corto plazo,respecto de los cuales nos planteamos

acelerar los tiempos de conversión enefectivo, generando así una nueva opciónde fondeo para la organización. >

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El FINANCIAMIENTO de las..-Esta variante está en línea con lo

indicado en el párrafo anterior ya que secorre el foco respecto de la viabilidad dela empresa como sujeto de crédito contodas sus complicaciones asociadas, no severía afectada su calificación crediticia,localizándose en ciertos activos de lamisma, cobrando así más relevanciaquiénes son sus clientes, la mayor omenor atomización de las carteras, laliquidez que pueden ofrecer los

instrumentos de crédito empleados enlas operaciones comerciales, por citar lascuestiones más relevantes. Algunas deestas alternativas han crecido al calor dela crisis del sistema bancario acaecidaen la Argentina con la caída de laConvertibilidad y ha sido el mercado decapitales el que surgió como variante paraconectar a oferentes y demandantes defondos con herramientas tales como losfideicomisos y los cheques de pagodiferido que permitieron a las PYMESacceder a recursos en condiciones másfavorables ya menor costo.

En este marco de restriccionesy oportunidades, ¿cuáles serían lasparticularidades asociadas al finan-ciamiento de las Pymes ExportadorasArgentinas?

La situación del financiamientode las Pymes exportadoras (en adelantePYMEX) en la Argentina adolece delas mismas dificultades mencionadasanteriormente, pero con algunas carac-terísticas particulares. De esta manera,las PYMEX encuentran obstáculos parafinanciar capital de trabajo requeridopara la producción de bienes a exportar,ofrecer condiciones de pago acordes conlas vigentes a nivel internacional(fundamentalmente para su ciclooperativo, que involucra inventariasy créditos por ventas netos del finan-ciamiento de sus proveedores) comopara ampliar la capacidad productivay tecnológica a los fines de podercompetir con la oferta internacionalen términos de volumen, calidad einnovación, en un marco de inesta-bilidad, nuevos lineamientos y barrerascomerciales crecientes, entre otrasconsideraciones.

Entrando a considerar las fuentesde financiamiento disponibles paralas PYMEX en Argentina, podemosanalizar las mismas en función de dosparámetros:

* El mercado donde se obtienenlos fondos (financiero o de capitales) y

* Si la modalidad implica la I^toma de pasivos n si por el contrario,se orientan hacia la negociaciónanticipada de parte de sus activos,básicamente los vinculados a loscréditos por ventas.

w MERCADO FINANCIERO: 1

Toma de Pasivos...... . .. .. .. ....La fuente predominante de

financiamiento, previa su corres-pondiente calificación crediticia dondese estipulan las distintas líneas factibles,está asociada a la toma de fondos quesignifican un mayor endeudamiento.En primer lugar, mencionaremos lasdenominadas fuentes de "prefinan-ciamiento bancario", que son aquellasque, a través de la obtención de unpréstamo, permiten a las PYMEXrealizar su ciclo productivo (con un plazogeneral de cancelación de hasta 180 días).Actualmente la condición de exportador,y cono tal generador de operaciones quegenerarán el ingreso de divisas, permitela toma de préstamos en monedaextranjera, contemplando su costo elritmo devaluatorio más una tasa extra.Si la PYMEX no se inclinase por lafinanciación bancaria en esta etapapreliminar, puede optar por solicitar una"prefinanciación comercial", es decir,solicitar un pago anticipado a sucomprador de manera tal que éste pone adisposición del exportador fondos para lafabricación de los bienes a exportar enforma previa al embarque de los mismos.

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• Cabe destacar que esta modalidad se• utiliza cuando eI exportador tiene poder

de negociación sobre el importador ocuando existen normas cambiarias queexijan anticipos o, por la simple existenciade confianza y conocimiento entre laspartes.

Como se mencionó anteriormente,el hecho de que las PYMEX obtengan unpréstamo implica la generación de unpasivo (bancario o comercial) queimpacta en forma directa en su balance,elevando su niel de endeudamiento, contodo lo que ello conlleva, siendo de vitalimportancia para estas empresasadecuar el plazo de cancelación de sus

• compromisos con el de realización de los• activos a los que financian.• En segundo lugar, haremos

referencia a las fuentes de "post-financiación" que, a diferencia de lasanteriores, son fondos que las PYMEX

• reciben en forma posterior al embarque• de las mercaderías pero en forma

anticipada al vencimiento del plazo de• pago de la venta. De esta forma, las

empresas tienen la posibilidad dedotar de mayor competitiv°idad a susoperaciones con los importadores ya quese encuentra en condiciones deconcederles un mayor diferimiento depago, adicional al tiempo que permitela prefinanciación.

Negociación de activos

En esta línea, dentro delas fuentes de postfinanciación,destacaremos al forfaiting, el cualconsiste en el descuento sin recurso porparte de un banco de los derechos de

cobro que posee el exportador por latenencia de letras de cambio o pagarésque instrumentan el pago de la

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El FINANCIAMIENTO de las..

exportación. La característica distintivade este tipo de financiación es que es "sinrecurso al exportador", es decir, elinstrumento de pago es confirmado porun banco local del importador, por Io queel riesgo de impago de este último eseliminado y el exportador se desinteresadel crédito cedido una vez realizada laoperación.

También, cabe destacar conofuente de postfinanciación al factoring deexportación que se trata de la cesión dederechos de cobro de exportaciones,operación que generalmente seinstrumenta mediante el descuento defacturas. A diferencia del forfaiting, elfactoring puede ser con o sin recurso ysuele utilizarse en operaciones donde losinstrumentos de pago poseen plazos depago más extendidos.

Tanto en el caso del forfaitingcomo en el del factoring, nos encontramosante fuentes de financiamiento quei mplican la negociación de activos, lascuales presentan ciertas ventajas frente ala negociación de pasivos como lo son laliquidez inmediata para el exportador sinque repercuta en su capacidad crediticia(si bien existen en términos prácticos,cupos también dentro de la calificacióngeneral para estas líneas cuandointervienen los bancos), mejorando sucapacidad financiera al quitarse laoperación del balance; la transferenciadel costo financiero y la posibilidadde otorgar mayor financiación alimportador.

A modo de resumen podemosdecir que mayoritariamente hoy losbancos orientan su asistencia financierapor la vía de nuevos pasivos, f'unda-mentalmente de prefinanciaciones,existiendo algunas entidades que apoyanla postfinanciación para Iiberar, conrecaudos, la línea de crédito y noentorpecer la operatoria futura de laempresa. Si se trata de cesiones decrédito, éstas deben venir acompañadasdel respectivo aval de otros bancos, paraeliminar riesgos. Adicionalmente y,quizás, para marcar una de las situacionesque podríamos citar como paradojal, hoylas empresas exportadoras puedenconsiderar más atractivo, por sudisponibilidad y tasa involucrada, elfinanciamiento en pesos a tasa fija queaquel en moneda extranjera, por el menorcosto efectivo, incluso negativo entérminos reales que puede ofrecer.

MERCADO DE CAPITALES:

Toma de Pasivos

Este mercado estaría princi-palmente relacionado a la colocación dedeuda de corto a mediano plazo, del tipode Obligaciones Negociables (QN), porparte de empresas en la Bolsa. En estecaso, el objetivo de las emisoras esconseguir fondos para realizar inver-siones tanto el capital de trabajo,refinanciar deudas a la vez que mejorarsu tecnología o implementar proyectosde investigación.

Si bien se han realizadocolocaciones exitosas, tanto en pesoscomo en dólares, con plazos de hasta 3años (un perfil medio de pago) estaalternativa de financiación es de bajísimarelevancia para las PYMES, estandoreservada en términos prácticos para lasgrandes empresas (2). Existe como parala emisión de acciones, un régimenespecial simplificado para las PYMES (3)para alentar su utilización, siendo asíde aplicación los mismos obstáculostanto para las empresas que operan enel mercado interno como para lasexportadoras.

Negociación de Activos

Si observamos la evolución delmercado en los últimos 10 años, sedestaca la aparición de la negociación delos cheques de pago diferido (CPD),fundamentalmente en la opción de los

avalados respecto de los patrocinados(en torno a un 94% del total

de Ios negociados) (2).Esta opción

innovadora muestra un importantecrecimiento, símbolo de una opción definanciamiento no convencional quesurge en la Bolsa y que permite sortear,de la mano de las SGR, las restri-cciones que presentan las PYMES.Esta modalidad está vinculadafundamentalmente a operaciones demercado interno que se traducen en laentrega de CPD de terceros comocontrapartida a sus ventas, pudiendoutilizarse también la emisión de chequespropios en el caso de las empresasexportadoras.

Por último, aparecen las fuentesde financiamiento estructuradas, losfideicomisos financieros. Si se observa laevolución de los mismos en el períodopost- convertibilidad, es dable destacarque han sido un vehículo muy apto paracanalizar ahorros cuando el sistemabancario prácticamente "desapareció" ysimultáneamente, han servido paraconvertir fundamentalmente, políticas decrédito al consumo en una fuente definanciamiento válida y sustentable.

En relación con las PYMEX y lautilización del fideicomiso financierocomo fuente de financiamiento, laexperiencia argentina nos indica que losdesarrollos se observan en el sectoragrícola (4), donde de manera colectivavarias PYMEX ceden sus créditos (letrasde cambio o boletos de compraventa decereales), con el aval de una SGR,generalmente expresados en dólares.Para tener una idea de la magnitud de lautilización de esta herramienta podemosdecir que del total de fideicomisosfinancieros, cualquiera haya sido lamoneda de su emisión y, eliminadosaquellos vinculados con la obra pública,sólo representan un 2,02%.

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Entre las principales ventajas delfideicomiso financiero en comparacióncon las fuentes de financiamientobancarias podemos citar: el .menor costode financiamiento, la reducciün del costode intermediación y la flexibilidaddel producto que. se adapta a lasnecesidades de la empresa, acordes a sunivel de actividad y del contextomacreecononuco. Sin embargo, cabedestacar que este tipo de financiamiento.no puede ser iinplenientado porcualquier empresa a que se asientafundamentalmente en las cadenas devalor sectoriales, al menos es Eaexperiencia que ha podido observarse enel sector agrícola. Podría considerarse silos consorcios u otras formas asociativasde exportación pueden ser un punto departida para considerar esta forma defondeo.

CONCLUSION 1

El sucinto desarrollo de las

distintas alternativas de financiamiento alas que puede acceder una PYMEX a lahora de diseñar su estrategia decapitalización, considerando lasrestricciones generales y particularesvigentes, no debe hacernos perder de

vista la ausencia de recetas únicas. Nitampoco plantear las opciones entérminos excluyentes, dado que sonperfectamente integrahlesycornpatibles.

Hemos vista que ciertasherramientas disponibles para empresasque operan en mercado interno(negociación de CPD) pueden no seraplicables de forma íntegra en aquellasque exportan. o bien se encuentranacotadas a un sector en particular(fideicomisos en el sector agrícola].Esto parece reforzar la lógica delfinanciamiento convencional a través dela toma de pasivo bajo la figura de laprefinanciación bancaria, con lasparticularidades citadas. Así, entonces.pareciera que las vías de obtención defondos sigilen apoyándose en estosmecanismos convencionales para cubrirlas necesidades de fondeo del capital detrabajo, quizás subestimando el potencialque podría encontrarse en la negociaciónde activos que amplíen la perspectiva dela empresa, respondiendo de manera másrápida a las necesidades de la misma.Pensemos que simplemente por el efectode la inflación, la no "actualización' de

]as calificaciones bancarias en pesos,reduce en términos reales, la asistenciafinanciera que recibe la empresa,obligando a negociaciones permanentessolo para su sastenimiento.

No existen recetas, dado que sibien hemos buscado exponer las fuentesde financiamiento que. a priori, sonaplicables a la generalidad de las Pymesexportadoras argentinas, algunas puedenencontrarlas más o menos convenientes.más o menos provechosas, de acuerdo asu propia realidad.

Notas

(1) La di.tipoiribfliiletd de' recursos de largoplazo ha ,sido áahitrrrrhncnte provista. al menosde lnarnera palierim, f aljaoírlc'1+ra/mente par c'1Estado por la rfu de linees subsidiadasr<s¡lrrirr1trrru¡re parar el larir las re<líterirriien(o,r eleilfuer:.viálr ere Lrc1ii'r1s' fiJu.(. I)es't'e.!ril3ca112$r'

destaca la Lirir'a de Ci duo para lu hm ersirírrPrrultrclii a que cufrten plct desfinaralfrretrr"rs el5O'7 de sus prestemos hacia las PYMES.prei'irrrdose que rrr sir .3" traerlo .se puertaaplicaron TI> ramhiiui a capital de trabajo.(2/ liffp: ll k+' w iu tau i c. sha. Can. urllnrg slll t'r 1',.4ate►F'rxsl.rnpauljesl8h44-2913-8-t9Tf7- Í -ll, pd f{3f hrrp:Í, iY1lisecha.shui.CO1tr.ar/doa'nlead.e/r

%C3 e/1A9girrrerrr ?Oparci %2{lpvrrres%2{1-%2 lacayo r242Dl3.pdf(.1 ,1 Fuente: Lr.uiunu Argentino ríe Mercado deCeapifules wwp4wmc.S'i1k.i' »n.a r tgnudeee inusla rulrllrrir'crrior! de la Lic. Afónica Lacen.

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