2011 Integrantes: Rafael AldanaJorge Contreras Cristian Munita Alexis Toledo Carlos Vsquez Desarrollo Gua de Ejercicios Finanzas Corporativas 2FINANZAS CORPORATIVAS TEMA 1: Instrumentos financieros de largo plazo (captulo 3) 1.LaempresaGAGPnecesitasaberencuantosetransarnsusbonosenelmercado. Cada bono tiene un valor nominal de UF 17.000, con una tasa cupn de 8% + UF y pagacuponesigualessemestralesdurantelosprximos15aos.Sesabeadems que la tasa de rendimiento a la madurez para bonos de similar riesgo en el mercado es de 9% + UF anual. Se le solicita: a)Valor de Mercado del bono el da de la emisin. (10 puntos) b)Valor par del bono a fines del noveno ao. (5 puntos) c)Calculeelvalordemercadodelbonoafinesdeldcimoao,silatasade mercado baja a 7,5% + UF anual. (10 puntos) Respuesta Datos del enunciado: -Valor Nominal = D = 17.000 UF -Tasa cupn = Kd = 8% + UF anual, lo que implica 4% + UF Semestral -N = 15 aos, por ende 30 semestres -Tasa de mercado = Kb = 9% + UF Anual, lo que implica 4.5% + UF Semestral De acuerdo a la informacin proporcionada, se deduce que se trata de un bono tipo Francs. a) Valor de Mercado del bono el da de la emisin. (10 puntos) Calculo del valor del mercado del bono el da de la emisin: ((

+ = =nR RCo t B) 1 (11 ) ( Reemplazando con los datos que tenemos: 3FINANZAS CORPORATIVAS ((

+ =30) 04 . 0 1 (1104 . 0000 . 17C C = 983,11 UF Calculado el valor de C se puede determinar el valor de mercado del bono B: ((

+ = =30) 045 . 0 1 (11045 . 011 , 983) ( o t B B(t=0) = 16.013,76 UF Expresado como porcentaje del valor par del bono, se tiene: 000 . 1776 , 013 . 16% = VP %VP= 94,19%; esto implica que es un bono en descuento. b) Valor par del bono a fines del noveno ao. (5 puntos) ((

+ = =12) 04 . 0 1 (1104 . 011 , 983) 18 (t VP Valor par (t=18) = 9.226,55 UF C) Calcule el valor de mercado del bono a fines del dcimo ao, si la tasa de mercado baja a 7,5% + UF anual. (10 puntos) ((

+ = =10) 04 . 0 1 (1104 . 011 , 983) 20 (t VP 4FINANZAS CORPORATIVAS Valor par (t=20) = 7.973,9 UF ((

+ = =10) 0375 . 0 1 (110375 . 011 , 983) 20 (t B B(t=20) = 8.074,07 UF Expresado como porcentaje del valor par del bono, se tiene: 9 , 973 . 707 , 074 . 8% = VP %VP= 101,25% ; lo que significa que es un bono es premio. 5FINANZAS CORPORATIVAS TEMA 2: Estructura y Costo de Capital (captulos 5 y 6) 2.Comente las siguientes afirmaciones (25 puntos): a)Elcostodecapitaldeunaempresaendeudadadisminuyeamedidaqueaumenta el nivelde endeudamiento puesto que el costo de la deuda es inferioral del patrimonio. Comentarios: Cuando la empresa aumenta su endeudamiento se le exige una menor tasa de costo de capital. Cuando la empresa se endeuda, su tasa de costo de capital deja de ser y pasa a ser Ko, por lo tanto, el inversionista exige una tasa de costo de capital menor (Ko < ) debido al subsidio tributario de la deuda. b)El retorno esperado de una accin aumenta al incorporar deuda riesgosa pues el riesgofinancieroesmayor,porloquelatasadecostodecapitaltambin aumenta. Comentarios: Elretornoesperadodeunaaccinsepuedeentendercomolatasadecostode capital,loqueimplicaquealincorporardeudariesgosa,elaccionistaexigeuna prima mayor por ese mayor riesgo (PRM), lo cual resulta en un aumento de la tasa de costo de capital. c)La tasa de costo de capital promedio ponderado, aumenta a medida que aumenta el nivel de endeudamiento, porque a medida que la empresa toma ms deuda, el costo de la deuda es mayor. Comentarios: La afirmacin no es correcta, dado que, un aumento de la deuda implica tambin un aumento en el ahorro tributario, por ende, el costo de capital promedio disminuye. 6FINANZAS CORPORATIVAS d)ElmodelodeM&M1963proponequelaempresadeberatenerun100%de deuda para maximizar el valor de la empresa. Comentarios: La afirmacin no es correcta, dado en una empresa con una estructura de100% de deuda implica que su patrimonio es 0, por tanto, no existe un accionista que pueda gozar de los resultados de la compaa. En este sentido, cualquier proporcin menor que100%podralograrelmayorvalordelacompaa,aunqueconuncostode capital tan elevado que tendera a ser indeterminado. e)La tasa de costo de la deuda es inferior al costo patrimonial debido a que en el modelo de M&M 1963 se supone deuda libre de riesgo,y esta es la menor tasa en la economa. Comentarios: Efectivamente uno de los supuestos en que se basan las proposiciones de M&M es la existencia de slo dos instrumentos de financiamiento, (1) deuda libre de riesgo y (2) acciones comunes. Sin embargo, este supuesto no explica las conclusiones a las cuales finalmente llegaron en su modelo: La tasa de costo de la deuda es inferior al costo patrimonial De acuerdo a M&M 1963, la tasa de costo de capital siempre ser mayor a la tasa de costo de la deuda, dado que esta ltima asume el riesgo financiero, expresado como laprioridaddepagodeladeudarespectodelpatrimonio.Ladeudaesunpasivo exigible, por ello la empresa est obligada a pagar los intereses de la deuda, no as losdividendosalosaccionistas.Adems,encasodequiebra,losaccionistasslo tienen un derecho residual sobre los activos de la empresa. 7FINANZAS CORPORATIVAS 3.La empresa McKENZIE S.P., genera flujos a los accionistas de 80 millones al ao en perpetuidad.Elvalordemercadodesudeudaesde$600millones,deudaquees perpetua y libre de riesgo con una tasa asociada de 5% (y que se transa al 100% a la par). La rentabilidad propia del negocio al que se dedica la empresa es de un 8%. El nmero de acciones de la empresa es de 1.600.000. a)CalculeelvalordelaempresaMcKENZIES.P.,elpreciodesuaccin,su costopatrimonial,sucostodecapitalpromedioponderadoylariquezadelos accionistas. (10 puntos) b)SupongaquelaempresaMcKENZIES.P.decidecambiarsuestructura objetivo de financiamientoy para ello emite nueva deuda, que tambin es libre deriesgo,poruntotalde$400millones(lacualesusadaenun60%para recompraraccionesyen40%parapagardividendos).Determineelnuevo precioporaccin,nmerodeaccionesfinal,elcostopatrimonial,elcostode capitalpromedioponderadodelaempresaylariquezadelosaccionistas originales despus del cambio de estructura. (15 puntos) Desarrollo: -Flujo = 80.000.000 -Valor del mercado de la deuda = B = 600.000.000 -Costo de la deuda= Kb = 5% - = 8% -N. acciones = 1.600.000 -La deuda es libre de riesgo -Modelo M&M 58, sin impuestos. a)CalculeelvalordelaempresaMcKENZIES.P.,elpreciodesuaccin,sucosto patrimonial,sucostodecapitalpromedioponderadoylariquezadelosaccionistas.(10 puntos) SedebedeterminarelvalordelpatrimoniocondeudaPcdutilizandoelflujodecajadel patrimonio, para luego determinar el costo patrimonial Kp. 8FINANZAS CORPORATIVAS PKio FCpatrimon=C/DP Primero determinar Vcd. ) (/ron EVD C= 08 . 0000 . 000 . 80/=D CV Vcd = Vsd = 1000.000.000 Vcd = Vsd = Pcd + B Pcd = Vcd B Pcd = 1000.000.000 600.000.000 Pcd = 400.000.000 Luego, determinar el valor de Kd*D para llegar el flujo de caja libre del patrimonio. bKxDdKB = b dBxK xD K = 05 . 0 * 00 . 000 . 600 = xD Kd Kd x D = 30.000.000 Flujo caja del patrimonio = E(Ron) Kd x D Flujo caja del patrimonio = 80.000.000 30.000.000 Flujo caja del patrimonio = 50.000.000 9FINANZAS CORPORATIVAS Ahora se puede determinar el costo patrimonial Kp PKio FCpatrimon= cd PPcdio FCpatrimon=PK000 . 000 . 400000 . 000 . 50KP= Kp = 12,5% Luego, por WACC se obtiene el costo de capital promedio ponderado Wacc = Kp x (Patcd / Vcd) + Kb x (B / Vcd) Wacc = 8% Determinamos el valor de la accin Pcd = Nacc x Pacc 000 . 600 . 1000 . 000 . 400Pacc =Pacc = 250 c/u La riqueza de los accionistas W accionistas = W interna + W externa W accionistas = 400.000.000 + 0 W accionistas = 400.000.000 b)SupongaquelaempresaMcKENZIES.P.decidecambiarsuestructuraobjetivode financiamientoy para ello emite nueva deuda, que tambin es libre de riesgo, por un total de $400 millones (la cual es usada en un 60% para recomprar acciones y en 40% para pagar dividendos).Determineelnuevoprecioporaccin,nmerodeaccionesfinal,elcosto patrimonial,elcostodecapitalpromedioponderadodelaempresaylariquezadelos accionistas originales despus del cambio de estructura. (15 puntos) 10FINANZAS CORPORATIVAS Ya sabemos queVcd = 1000.000.000, por lo tanto B = 600.000.000 + 400.000.000 B = 1000.000.000 Para encontrar el patrimonio con deuda Vcd = Pcd + B Pcd = 1000.000.000 1000.000.000 Pcd = 0 Dado que el Pcd = 0, no es posible determinar el costo de capital Kp. Debido a lo anterior, al utilizar WACC se tiene que Wacc = Kp x (Patcd / Vcd) + Kb x (B / Vcd) Wacc = 5% Determinamos el precio de la accin Pcd = Nacc x Pacc Donde Nacc = n0-m = 1.600.000 - m Pcd = 1.600.000 x Pacc m x Pacc Donde m x Pacc = 0.6x 400.000.000 = 240.000.000 0 = 1.600.000 x Pacc 240.000.000 P. accin = 150 c/u El nmero de acciones finales est dado por m x Pacc = 240.000.000 m x 150 = 240.000.000 m = 1.600.000 Nmero de acciones finales= 1.600.000 1.600.000 Nmero de acciones finales= 0 La riqueza de los accionistas W accionistas = W interna + W externa W accionistas = 0 + (240.000.000 + 160.000.000) W accionistas = 400.000.000 11FINANZAS CORPORATIVAS 4.Usted cuenta con los siguientes datos para la empresa LOS PINCHIRIA 3 S.A.: P = $700 millones; n = 250.000 (nmero de acciones) kb = 4% B = $450 millones (deuda libre de riesgo) [E(Rm)rf] = 7,6% |p = 1,3 (con deuda) tc = 17% a)Calcule el costo patrimonial, el costo de capital, el beta de los activos de la empresa LOS PINCHIRIA 3 S.A. y la riqueza de los accionistas originales. (10 puntos) b)Suponga que la empresa decide cambiar su estructura objetivo de financiamientoy emitenuevadeuda(lacualesusadapararecompraracciones),queeslibrede riesgo,poruntotalde$200millones.Determineelprecioporaccin,nmerode acciones,riquezadelosaccionistasoriginalesyelcostodecapitaldespusdel cambio de estructura. (10 puntos) c)AlaempresaseleofreceelproyectoQUEDICEquerequiereunainversinde $50millonesyqueofreceunarentabilidadalosactivosde7,5%.Estetipode proyectos est fuera del negocio actual de LOS PINCHIRIA 3 S.A., y la empresa quenormalmenterealizaproyectoscomoeste,laempresaYOPIENSA,tieneun costopatrimonialde15%,conunaestructuradeendeudamiento(B/P)de0,85y deudalibreriesgo.Debidoaquelarentabilidadqueentregaelproyectoesmenor que la tasa exigida por el patrimonio, no se debera aceptar este proyecto. Comente, determinandolatasadedescuentoapropiadaparaelproyectoQUEDICE.(10 puntos) Desarrollo: -Patrimonio = P = 700.000.000 -Nmero de acciones = n = 250.000 -Tasa de la deuda = Kb = 4% = rf por ser deuda libre de riesgo -Valor del mercado de la deuda = B = 450.000.000, deuda libre de riesgo -Premio por riesgo del mercado = [E(Rm)rf] = 7,6% -Beta del patrimonio con deuda = |p = 1,3 -Tasa de impuestos = Tc =17% 12FINANZAS CORPORATIVAS a)Calculeelcostopatrimonial,elcostodecapital,elbetadelosactivosdelaempresa LOS PINCHIRIA 3 S.A. y la riqueza de los accionistas originales. (10 puntos) El costo patrimonial es igual a | |D Cpf M f px r R E r K/) ( | + =; reemplazando se tiene | | 3 , 1 076 . 0 04 . 0 x Kp+ = Kp=13,88% Podemos encontrar el valor de la empresa con deuda Vcd Vcd = Pcd + B Vcd = 700.000.000 + 450.000.000 Vcd = 1.150.000.000 Dadoquesetratadedeudalibrederiesgo,elBetadeladeudaes0%.Ahorasepuede determinar el Beta de los activos VBxVPxD P A| | | + =0000 . 000 . 1150000 . 000 . 7003 , 1 + = xA||A = 0,7913 Luego determinamos el costo de la deuda | |D f M f Bx r R E r K | + = ) ( Dado que Beta de la deuda es 0%, entonces se concluye lo siguiente Kb = rf = 4% Ahora determinamos Ko utilizando M&M VBx t KVPx K KC B P) 1 (0 + = 13FINANZAS CORPORATIVAS 000 . 000 . 150 . 1000 . 000 . 450) 17 , 0 1 ( 04 , 0000 . 000 . 150 . 1000 . 000 . 7001388 , 00x x K + =Ko = 0,0974 Comprobando por Hamada | |VBx xt r x r R E r Kc f A f m f + = | ) (0 | |000 . 000 . 150 . 1000 . 000 . 45017 , 0 04 , 0 7913 , 0 076 , 0 04 , 00x x x K + = Ko = 0,0974 La riqueza de los accionistas W accionistas = W interna + W externa W accionistas = 700.000.000 + 0 W accionistas = 700.000.000 b) Suponga que la empresa decide cambiar su estructura objetivo de financiamiento y emite nueva deuda (la cual es usada para recomprar acciones), que es libre de riesgo, por un total de$200millones.Determineelprecioporaccin,nmerodeacciones,riquezadelos accionistas originales y el costo de capital despus del cambio de estructura. (10 puntos) Tenemos que elB= 450.000.000 + 200.000.000 B= 650.000.000 El valor sin deuda de la empresa Vsd Vcd = Vsd + tc x B Vsd = Vcd - tc x B Vsd = 1.150.000.000 (0.17 x 450.000.000) Vsd = 1.073.500.000 14FINANZAS CORPORATIVAS Ahora podemos calcular el nuevo valor con deudaVcd = Vsd + tc x B Vcd = 1.073.500.00 + (0,17 x 650.000.000) Vcd = 1.184.000.000 Ahora el nuevo patrimonio con deuda es Vcd = Pcd + B Pcd = Vcd B Pcd = 1184.000.000 650.000.000 Pcd = 534.000.000 Precio de la accin Pcd = Nacc x Pacc Donde Nacc = n0-m = 250.000 - m Pcd = 250.000 x Pac m x Pac Donde m x Pacc =200.000.000 534.000.000 = 250.000x Pacc 200.000.000 P accin = 2.936 c/u El nmero de acciones finales est dado por m x Pac = 200.000.000 m x 2.936 = 200.000.000 m = 68.119,89 Nmero de acciones finales= 250.000 68.119,89 Nmero de acciones finales= 181.880,1 La riqueza de los accionistas originales es igual aW accionista = W interna + W externa W accionista = 534.000.000 + 200.000.000 W accionista = 734.000.000 15FINANZAS CORPORATIVAS Ahora se puede determinar el costo de capital por M&MVBx t KVPx K KC B P) 1 (0 + = 000 . 000 . 184 . 1000 . 000 . 650) 17 , 0 1 ( 04 , 0000 . 000 . 184 . 1000 . 000 . 5341388 , 00x x K + =Ko = 0,08082 c)AlaempresaseleofreceelproyectoQUEDICEquerequiereunainversinde$50 millonesyqueofreceunarentabilidadalosactivosde7,5%.Estetipodeproyectosest fueradelnegocioactualdeLOSPINCHIRIA3S.A.,ylaempresaquenormalmente realiza proyectos como este, la empresa YOPIENSA, tiene un costo patrimonial de 15%, conunaestructuradeendeudamiento(B/P)de0,85ydeudalibreriesgo.Debidoaquela rentabilidad que entregael proyecto es menor que la tasaexigida por el patrimonio, no se debera aceptar este proyecto. Comente, determinando la tasa de descuento apropiada para el proyecto QUEDICE. (10 puntos) Desarrollo Proyecto QUEDICEEmpresa YOPIENSA Inv. Inicial $ 50.000.0000Costo patrimonial Kp = 15% Rentabilidad sobre activos 7,5%B/P = 0,85 Libre de riesgo SedebedeterminarelcostodecapitalKoparaQUEDICE,financiadoconlaestructura de deuda de LOS PINCHIRIA 3 S.A.

Se debe calcular primero el Beta cdpara luego calcular el Beta sd. Kp (YP) = rf+[E(Rm)-rf]*Pcd (YP) 16FINANZAS CORPORATIVAS 15% = 4%+7,60%*Pcd (YP) Pcd = 1,4473 Luego, determinamos Psd Pcd = Psd (YP)*[1+(1-tc)+(B/P)] Psd = 0,8486 Ahora de determina el Pcd para la empresa LOS PINCHIRIA 3 S.A Pcd (CD-PI) = Psd(YP)*[1+(1-tc)*(B/P)_PI] Pcd (CD-PI) = 1,7060 Con los datos anteriores, se puede determinar Kp para QUEDICE Kp (QD) = rf+[E(Rm)-rf]* Pcd (QD_PI) Kp (QD) = 16,97% Finalmente, determinamos Ko para QUEDICE basado en la estructura de deuda de LOS PINCHIRIA 3 S.A Ko (QD_PI) = Kp(QD)*(P/V)+Kb*(1-tc)*(B/V) Ko (QD_PI) = 9,4745% Enconclusin,aunquelarentabilidaddelosactivosqueentregaelproyecto"QUEDICE" de forma independiente (7,5%), es menor a la tasa que se exige al patrimonio por parte de laempresaLOSPINCHIRIA(13,88%),estanoseraraznsuficientepararechazarel proyecto, dado que dicha tasa se debera comparar con la tasa de descuento de los activos para esa industria en base a la estructura de capital de los PINCHIRIA. 17FINANZAS CORPORATIVAS 5.Laempresa"3F"tienetresfiliales,cuyaimportanciarelativasedefineenlatabla siguiente: % del valor de la firma Filial 1 25% Filial 2 60% Filial 3 15% Adems, se conoce la siguiente informacin con respecto a las filiales: Para la Filial 1, que no transa sus acciones en bolsa, se ha determinado que su ratio B/P es1/3ysudeudaeslibrederiesgo.Ellasecomponeporbonoscorporativosquese transaron,almomentodelaemisin,tresaosatrs,aunatasade5,4%anual.Sin embargo, para una empresa de su competencia que s transa en bolsa sus acciones, se ha encontrado un beta patrimonial de 1,25, con un beta de la deuda de 0,4 y un ratio B/V de 0,5. Por su parte, la Filial 2 tiene el siguiente balance: Balance Econmico (en millones de $) ActivosPasivos Caja600Deuda con Bancos2160 Cuentas por cobrar400 Deuda en Bonos840Existencias400 Activos Circulantes 1400Patrimonio 3000 (15 millones de acciones) Maquinaria2200 Terreno 1200 Activos Intangibles 1200 Activos Totales 6000Pasivos Totales6000 Del Estado de Resultados de esta Filial, se sabe que los gastos financieros ascienden a 240 millones (intereses asociados a la deuda total). 18FINANZAS CORPORATIVAS LaregresinlinealutilizandoelretornodelasaccionesdelaFilial2corregidopor movimientosdecapitalydividendos,conrespectoalosretornosdelndicere mercado, dio como resultado un beta patrimonial de 1,35. Por ltimo, para la Filial 3 se sabe que: -Posee1.500bonosconunatasacupnde6,5%realanual,conunvalor nominal por bono de 30 U.F., con amortizacin al vencimiento en el ao 2015. Estosbonossetransanhoyenelmercadoal97,5%desuvalorpar,pero cuando fueron emitidos (5 aos atrs) se vendieron al 110%. La TIR de estos bonos es de 6,8%. -La Filial 3 tiene un total de 2.750.000 acciones con un valor libro de $180 cada una y la relacin utilidad/precio histrica (de 5 aos a la fecha) es de 15%. Las acciones hoy se transan en $320 cada una y la utilidad neta del ltimo ejercicio fue de $167.200.000. Como informacin de mercado se tiene que el premio por riesgo [E(Rm) - rf] = 7,5% y que los bonos libres de riesgo se transan hoy al 4,5%. Considere una tasa de impuesto corporativo de 17% y un valor de la U.F. de $22.000. Dado todo lo anterior: -Determine la tasa de costo de capital de "3F". (60 puntos) 19FINANZAS CORPORATIVAS Desarrollo Filial 1 No transa en bolsa B/P1/3 B_Filial_11 P_Filial_13 V_Filial_14 Deuda libre de riesgoBeta (B) = 0 Empresa Competenciap1,25 b0,4 B/V0,5 B_com1 P_com1 V_com2 pcd (1+(1-tc)*(B/P))* psd -(1-tc)*(B/P)*B psd0,864480874 _Filial_1rf+[E(Rm)-rf]*psd 0,10983607 Ko_Filial_1*[1-tc(B/V)] 0,105168033 10,5168% 20FINANZAS CORPORATIVAS Filial 2 B (2160+840)3.000.000.000,00 P3.000.000.000,00 V6.000.000.000,00 n15.000.000,00 Gastos financieros = 240.000.000 (intereses de deuda Kb*B) B = Kd*D/Kb Kb = 8% Kp_Filial_2 =rf+[E(Rm)-rf]*pcd Kp_Filial_2 =0,15 Luego, determinamos Ko Ko_Filial_2 = Kp*(P/V)+Kb*(1-tc)*(B/V) Ko_Filial_2 = 10,6325% Filial 3 Bonos1.500,00 Tasa Cupon (Kd)6,50% Valor Nominal Bono30,00 Tranzado Mercado (A la par)97,50% Kb6,80% N2.750.000,00 Valor libro cada una180,00 Utilidad/Precio15% Valor Actual320,00 Utilidad Neta167.200.000,00 B Bonos*Tranzado Mercado*Valor Nominal*UF 965.250.000,00 21FINANZAS CORPORATIVAS PNumero Acc*Pacc 880.000.000,00 V1.845.250.000,00 Utilidad/Precio15/100 (RON-Kd*D)*(1-tc)167.200.000,00 RON-Kd*D201.445.783,13 BKd*D/Kb B*KbKd*D 65.637.000,00 RON267.082.783,13 VE[RON]*(1-tc)/Ko Ko_Filial_3E[RON]*(1-tc)/V 0,12013478 12,0135% Finalmente, la tabla siguiente muestra los Ko de cada filial, para determinar el Ko de la empresa, de acuerdo a la proporcionalidad que representa cada filial. FilialPorcentaje Participacinko_FilialPonderado 125%10,5168%2,6292% 260%10,6325%6,3795% 315%12,0135%1,8020% Ko_3F10,8107% 22FINANZAS CORPORATIVAS