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DIPLOMADO EN SEGURIDAD SOCIAL MÓDULO V: METODOS ACTUARIALES E INVERSION DE FONDO

UNIDAD DIDÁCTICA IV: INVERSION DE LOS FONDOS DE LA SEGURIDAD SOCIAL

MÓDULO V: METODOS ACTUARIALES E INVERSION DE FONDO

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Unidad Didáctica IV: Inversión de los Fondos de la Seguridad Social

INTRODUCCIÓN

1. Política de inversiones

A. Análisis de los mercados financieros B. Principios generales de la inversión de los fondos de la seguridad social

2. Instrumentos de inversión

A. Instrumentos financieros B. Ingresos por concepto de inversiones

3. La Inversión de Recursos en el Mercado de las Afores

A. Consejo de Administración

B. Comité de Inversión

C. Comité de Riesgo Financiero

D. Régimen de Inversión

Resumen.

Glosario

Bibliografía


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Introducción.

La seguridad social es un derecho humano fundamental y un instrumento crucial para promover la cohesión social, el desarrollo de las familias y potenciar el aumento de la productividad económica. Para cumplir con estos objetivos, los sistemas de seguridad social deben ser construidos sobre sólidas bases financieras y actuariales. La consistencia en el diseño de los mecanismos de financiamiento e inversión de los recursos del sistema y su supervisión regular y ajuste son la principal garantía de que las prestaciones seguirán siendo pagadas en el futuro.

Para consolidar y extender la cobertura, resulta indispensable garantizar la solvencia financiera y actuarial de los programas incluyendo pensiones, salud, vivienda, y otras prestaciones, así como asistencia social y riesgos profesionales. Cualquier propuesta de fortalecimiento y extensión, siempre pasará por el desarrollo de la capacidad institucional de los gobiernos y actores sociales en materia actuarial, así como en el financiamiento e inversión de recursos de la seguridad social.

Los fondos de la seguridad social están aumentando considerablemente. El entorno en el cual se invierten presenta muchas oportunidades y, al mismo tiempo, un contexto complicado dominado por instrumentos financieros complejos y crisis en los mercados financieros. Para las instituciones de seguridad social, se trata de un entorno hostil en el que los riesgos dificultan la inversión de los fondos de seguridad social. Por consiguiente, las instituciones de seguridad social deben permanecer alertas y minimizar los riesgos asociados adoptando estructuras de gobernanza sólidas. Al mismo tiempo, deben garantizar que las fuentes de ingresos resulten en regímenes de seguridad social sostenibles desde un punto de vista financiero.


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1. Política de Inversiones. Por política de inversiones se entiende al conjunto de lineamientos que establecen la ruta que orienta el proceso de inversión de los recursos de una persona o empresa pública o privada. Es decir son las normas que determinan en qué instrumentos se pueden invertir y en qué proporción y en cuáles no. En la política de inversión el inversor especifica el tipo de riesgos que está dispuesto a asumir, los objetivos de la cartera (también llamada portafolio de inversiones) y sus restricciones, así como las necesidades de liquidez y otras circunstancias específicas del inversor y de su portafolio. Por ello, lo primero que se debe hacer es una correcta planificación financiera donde se definan, en este caso, las necesidades de la institución de seguridad social y a partir de ahí se integra cada una de las carteras de inversión.

Por portafolio o cartera de inversión se entiende al conjunto de documentos o valores que se cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona física o moral decide colocar o invertir su dinero, para obtener un rendimiento.

El objetivo de la Política de Inversiones de la administradora de los recursos de la seguridad social consisten en asegurar una adecuada rentabilidad, seguridad de las inversiones, y liquidez necesaria, de acuerdo al marco legal vigente y a las mejores prácticas de la industria de administración de recursos de terceros a nivel mundial. Para lograr dicho objetivo se establecen responsabilidades y restricciones, cuidando que éstas no afecten la necesaria flexibilidad para reaccionar a cambios en las condiciones económicas y de mercado.

Específicamente, la Política de Inversiones debe establecer:

Los objetivos en materia de rentabilidad, seguridad y liquidez de los Fondos de la institución de seguridad social que corresponda.

Un marco de referencia (indicadores) para medir, dar seguimiento y evaluar la administración de los recursos sociales.

Definir las responsabilidades de los Directivos o administradores respecto de la adopción de esta política y su evaluación periódica.

Definir las responsabilidades del resto de las partes involucradas en los comités de inversiones y de riesgos con que se cuente.

A. Análisis de los mercados financieros Las reservas de la seguridad social pueden ejercer una influencia considerable en la economía nacional. Dichas reservas pueden ser sustanciales y llegar a alcanzar fácilmente más del 50 por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) de un país. Tal puede ser el caso sobre todo en las primeras etapas del desarrollo del régimen, es decir, antes de que haya llegado a «madurar», lo que lleva muchos años e incluso varias generaciones. Por ejemplo en México, según la CONSAR al cierre de diciembre de 2017, los activos depositados en las sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (brazo financiero para invertir los recursos depositados en las Afore) representaron 25.2% del ahorro interno total, en tanto que los activos (dinero invertido) invertidos por Siefores significan 15.1 %del PIB.


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Unas reservas tan significativas, influyen inevitablemente en el mercado nacional de capitales de cualquier país. Antes de tomar la decisión definitiva sobre el sistema de financiación, en el estudio financiero-actuarial se deberá estimar la evolución de las reservas durante un período largo según los distintos sistemas de financiación. Posteriormente, los planificadores de la seguridad social tendrán que analizar la estructura del mercado nacional de capitales en cuanto a:

Entonces, habrá que decidir si el mercado de capitales podrá absorber los recursos adicionales que generan las inversiones de las reservas del sistema. Sin contar el efecto nivelador que surten a largo plazo las tasas de cotización, las reservas de la seguridad social pueden constituir una fuente de inversión en la infraestructura nacional que se puede financiar con bonos del gobierno.

Los planificadores de la seguridad social tienen que colaborar estrechamente con expertos de economía, finanzas y desarrollo, a la hora de decidir el nivel de financiación concreto. En cualquier caso, la determinación de éste último deberá ser transparente, en particular, para quienes financian el régimen, es decir, los trabajadores y los empleadores.

B. Principios generales de la inversión de los fondos de la seguridad social La contabilidad de ingresos y gastos pertinentes de cada rama o seguro del régimen de seguridad social han de llevarse por separado. Una vez financiadas las necesidades inmediatas del régimen en su conjunto, el superávit debe invertirse teniendo en cuenta las necesidades de flujos de fondos de todas las ramas en conjunto; los ingresos netos en concepto de inversiones deben distribuirse entre las ramas según la fórmula relativa a la asignación del activo invertido imputable a cada una de ellas.

La importancia de la seguridad social en la economía nacional y las distintas medidas que habrá que tomar a la luz de consideraciones de orden económico, social y político, se aplican particularmente a las inversiones de los fondos de la seguridad social. Por ejemplo, los fondos acumulados en un régimen de pensiones pueden llegar a constituir sumas colosales (a diciembre de 2017 los recursos de las afores en México suman 3.1 billones de pesos y representan el 15.1% del PIB), lo que representa un poder económico significativo. La

Los instrumentos disponibles de inversión a

corto, mediano y largo plazo

La tasa de rentabilidad global prevista

El reparto de los ingresos previstos de la seguridad

social, y las inversiones del total nacional de ahorro e

inversión

El efecto probable de las inversiones de la seguridad

social en los tipos de interés nacionales

Análisis de la estructura del mercado nacional de capitales


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administración de dichos fondos debe manejarse con sumo cuidado y las disposiciones que rigen las inversiones deben formularse con claridad inigualable para impedir que se tomen decisiones arbitrarias. No hay que olvidar que estos fondos son bienes ajenos, es decir, de los trabajadores asegurados y de las personas a su cargo.

Por lo tanto, la administración de los mismos debe respetar una serie de principios básicos bien definidos. Los principios básicos que rigen la inversión de fondos de la seguridad social son los mismos que se aplican a otras instituciones financieras. La Organización Internacional del Trabajo (OIT) apoya tres “principios clásicos” para su aplicación en las inversiones de los recursos de la seguridad social y agrega un cuarto de carácter opcional:

Principios básicos que rigen la inversión de fondos:

Seguridad Tiene por objeto garantizar el mantenimiento de los fondos (el convenio 102 estipula que el Estado no debe utilizar las reservas de la seguridad social con otros propósitos, como cubrir un déficit presupuestario). La seguridad es la primera condición que hay que considerar en materia de inversiones. A la institución de seguridad social se le ha confiado la administración de bienes ajenos y, por consiguiente, deben observarse normas muy estrictas en cuanto a la seguridad y al control de las inversiones. En primer lugar, la institución de seguridad social debe garantizar la seguridad formal, es decir, que el valor nominal del capital invertido sea recuperado y que los intereses se paguen puntualmente.

Pero la seguridad formal no basta si, entretanto, el dinero se ha devaluado y entonces, quienes se ocupan de las inversiones deben buscar la seguridad real; en otras palabras, conservar el valor real de las sumas invertidas y, en la medida de lo posible, la rentabilidad de las mismas. La seguridad en términos reales reviste singular importancia para las reservas técnicas de los regímenes de pensiones, incluso si el riesgo de devaluación también existe para la inversión del fondo para imprevistos de los regímenes de prestaciones de corta duración.

Rentabilidad La tasa de rentabilidad de las inversiones también es esencial, aunque en el caso del fondo para imprevistos de las prestaciones de corta duración no sea primordial porque las sumas no son considerables. En cambio, tratándose de las reservas técnicas de los regímenes del seguro de pensiones, el rendimiento es de suma importancia. Los cálculos actuariales se


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basan en un tipo de interés técnico. La inversión de la reserva técnica debe devengar intereses que correspondan como mínimo a dicho tipo porque de no ser así, el régimen experimentará un déficit actuarial que deberá cubrirse de una u otra manera.

En el caso de los sistema de pensiones basados en la capitalización individual del ahorro previsional de los afiliados, el nivel de rentabilidad obtenido juega un papel de suma importancia, ya que el monto de la pensión depende de las contribuciones sociales (empleador, trabajador y gobierno) y del rendimiento que se obtenga, una vez deducidas las comisiones y los costos del seguro de renta vitalicia. Por ello las administradoras de estos fondos deberán de ser eficaces en la aplicación del principio de obtener el mayor rendimiento real, es decir arriba de la inflación, con el menor riesgo posible y preferentemente sin minusvalías para los trabajadores. Liquidez Las reservas para imprevistos de los regímenes de prestaciones de corto plazo deberían colocarse en inversiones con un alto coeficiente de liquidez que se puedan convertir fácilmente en efectivo. Por otra parte, las reservas técnicas de los regímenes de pensiones, cuya función primordial es generar intereses, no requieren un alto coeficiente de liquidez.

Utilidad social y económica Una vez reunidas las condiciones de seguridad, rentabilidad y liquidez, se puede considerar la utilidad social y económica de la política de inversiones. Conviene que la institución de seguridad social invierta sus fondos de manera que contribuyan a mejorar las condiciones de salud y educación o el nivel de vida de las personas aseguradas. Las inversiones también pueden hacerse con la finalidad de crear nuevos medios de producción y nuevas posibilidades de empleo, contribuyendo al aumento del producto interno bruto y del ingreso nacional y, por consiguiente, a un mejor nivel de vida de la población. En aquellos países donde el capital es escaso, es importante que el monto de ahorros que representan los fondos de la seguridad social se ponga a disposición de la economía nacional, teniendo debidamente en cuenta los requisitos de seguridad, rentabilidad y liquidez. Cabe señalar que, si bien los fondos de la seguridad social pueden contribuir al desarrollo económico de un país, en ningún caso deben servir para que el Estado se procure dinero para financiar su déficit.

En conclusión, es imprescindible que la reglamentación financiera contenga disposiciones claras sobre la colocación, administración y el control de las inversiones, así como la unidad o grupo responsable de expertos de aplicar la estrategia financiera. En el proceso de elaboración de la reglamentación hay que tener en cuenta la necesidad de diferenciar las funciones para garantizar la integridad y rentabilidad de las inversiones y la función sustantiva de la institución de seguridad social, que consiste en aplicar la legislación de seguridad social y garantizar el pago y la eficiencia de las prestaciones.

2. Instrumentos de inversión En todo sistema financiero se produce un intercambio de flujos monetarios entre ahorradores y entidades financieras, cuyo objetivo es transformar el ahorro en inversión, y que recibe el nombre de mercado financiero.


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El componente material del mercado financiero está constituido por los productos donde se puede invertir los cuales se denominan instrumentos financieros. El componente personal está integrado por los agentes e instituciones con capacidad para operar en el mismo: organizando, comprando, vendiendo o, simplemente, realizando labores de pura mediación.

En el mercado financiero, y atendiendo a diversos criterios, pueden distinguirse distintos submercados que presentan un desarrollo dispar según los países. Algunos ejemplos:

Mercado monetario y mercado de capitales, siendo el primero un mercado a corto plazo, especializado en operaciones relacionadas, por ejemplo, con la tesorería de las entidades bancarias, con las necesidades de financiación a corto plazo de administraciones públicas y empresas, etc.; por su parte, el mercado de capitales es, básicamente, un mercado a largo plazo, al que acuden en busca de financiación las administraciones públicas y las empresas, y en el que se emiten y negocian valores tanto de renta fija (bonos, obligaciones, cédulas, etc.) como de renta variable (acciones, deuda convertible en acciones, derechos preferentes de suscripción, etc.).

Mercado principal y mercado derivado, según se negocie directamente con los activos financieros (acciones, bonos, etc.) o se trate con contratos cuyos precios dependen del comportamiento de los precios de los activos del mercado principal por lo que se les conoce como activos derivados (contratos de futuro, de opción, etc.).

Mercado primario o de emisión y mercado secundario o de negociación, según se trate de mercados en los que se realizan emisiones de valores negociables para ser suscritos por los inversores o de mercados en los que se contratan, una vez emitidos, aquellos valores.

Mercado de renta fija y mercado de renta variable, negociándose en el primero los activos cuyo rendimiento es conocido y predeterminado en el momento de emitirse (con algunas excepciones como es el caso de títulos indizados, títulos con cláusulas de opción, etc.), mientras que en mercado de renta variable se negocia con títulos acciones y similares cuyo rendimiento (el dividendo) no es conocido a priori, ni fijo pues depende de los beneficios de las empresas.

Participantes en los mercados

Respecto a los elementos personales que intervienen en los mercados financieros se pueden distinguir diferentes categorías dependiendo de sus posibilidades de operación y de los niveles de los compromisos adquiridos. Así, puede hablarse de:

Agentes emisores, que son aquéllos autorizados a poner en circulación los distintos tipos de activos que se negocian.


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Agentes tenedores, que son los que están posibilitados a adquirir – directamente o a través de un tercero– los activos en circulación.

Miembros del mercado (dealers) que son los agentes que pueden operar directamente en los mercados, por lo general, en nombre propio y por cuenta de terceros. Dentro de esta categoría, y dependiendo de los países y de los mercados, existen diversas figuras con diferentes derechos y obligaciones. Destaca, por su importancia la de los denominados Creadores de mercado (market makers) que son miembros que, a cambio de ciertos privilegios, adquieren determinados compromisos (de cotización de precios en firme y de oferta de contrapartida en las operaciones, por ejemplo) con objeto de facilitar el desarrollo del mercado en el que operan otorgándole liquidez y profundidad.

También son importantes los mediadores de los mercados financieros (brokers) cuya función es poner en contacto –a cambio del cobro de una comisión- a los oferentes y demandantes de fondos. Dentro de esta figura existe la modalidad denominada mediadores o brokers ciegos que se caracterizan por intermediar operaciones mediante un sistema que garantiza el anonimato de las partes contratantes.

A. Instrumentos financieros Por lo que se refiere a los instrumentos o productos financieros negociables, la gama es muy extensa y variable de un país a otro: los depósitos bancarios, los certificados de depósito, las letras y pagarés de empresas y de administraciones públicas, los empréstitos de obligaciones, el derecho de propiedad en una entidad (acciones), las participaciones en fondos de inversión, etc.

Los instrumentos financieros se pueden clasificar en función de si son instrumentos en efectivo o instrumentos derivados. Los instrumentos de efectivo son instrumentos financieros cuyo valor se determina directamente por los mercados. Los instrumentos derivados son instrumentos financieros que derivan su costo del valor y las características de uno o más activos subyacentes.

Por otra parte, los instrumentos financieros se pueden clasificar por "clase de activos", dependiendo de sí están basados en fondos propios de las empresas (acciones que reflejan la propiedad de la entidad emisora) o basado en deuda (lo que refleja un préstamo que el inversor haya realizado a la entidad emisora). Si se trata de la deuda, pueden clasificarse en corto plazo (menos de un año) o a largo plazo. La mayoría de estos instrumentos, son a la vez de inversión y de financiación, son de inversión para el adquirente y de financiación para el vendedor.

Los principales instrumentos financieros para las inversiones son:

1) Valores de renta fija: Tradicionalmente se ha considerado a la renta fija como la inversión con menos riesgo. Se denomina así a la inversión en participaciones de bonos


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emitidos por entidades públicas (deuda pública) o empresas o entidades de carácter privado (deuda privada), nacionales o internacionales, a largo plazo (bonos, obligaciones) o a corto plazo (activos monetarios: letras, pagarés). Estos activos, por lo general, tienen una fecha de devolución establecida, el vencimiento, y el compromiso de pago de unos intereses periódicos (cupón) o al vencimiento (cupón cero). Un ejemplo de este tipo de instrumentos son los bonos del Gobierno Federal. Una Letra del Tesoro (Gobierno) es de la máxima seguridad, pero una Obligación del Estado con vencimiento a 30 años a un 5% puede tener riesgo con una inflación alta y sufrir una pérdida de nuestro poder adquisitivo. Ejemplos de estos instrumentos: • Valores del Estado • Valores emitidos por los órganos de derecho público u otros órganos que cuentan

con el aval del Estado • Bonos de empresas privadas • Hipotecas (préstamos, habitualmente garantizados con bienes raíces) • Depósitos bancarios que devengan intereses

1) Valores de renta variable: Se denomina así a la inversión en acciones, que son participaciones en el capital social de las empresas. No tienen vencimiento, su valoración depende de la evolución de la actividad de la empresa y las expectativas que los mercados tengan de ella, y pagan un interés que varía de acuerdo a su propio desempeño a través del tiempo. La denominación "variable" se relaciona con la variación que puede haber en los montos percibidos por concepto de dividendos. En tanto, los dividendos pueden ser en efectivo o en acciones. Por lo general, los instrumentos de renta variable reportan a sus tenedores ganancias o rendimiento en el largo plazo, a cambio de un mayor riesgo. En el mercado bursátil, los inversionistas pueden resultar beneficiados o perjudicados. De este modo, si una empresa es conducida con eficiencia y esto es apreciado por el mercado, los accionistas recibirán mayores dividendos y los títulos que emita esa sociedad tenderán a aumentar de precio. Si, en cambio, el desempeño es erróneo, disminuirán los dividendos y la cotización de la acción de esa firma en la Bolsa.


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Una parte de los bienes del régimen de seguridad social puede estar constituida por las instalaciones y los equipos necesarios para que el sistema funcione. Por ejemplo, la institución responsable de los ingresos del fondo de salud, puede invertir en la infraestructura de servicios de salud. Si bien estas inversiones no generan ingresos, se pueden justificar por la escasez de capital para financiar dicha infraestructura y por el beneficio que supone para la población asegurada.

El régimen de seguridad social también puede constituir una fuente de fondos para financiar viviendas. El régimen puede conceder préstamos de construcción o hipotecas para la adquisición de viviendas, o financiar por sí mismo proyectos de construcción de viviendas para luego alquilarlas o conceder hipotecas a particulares para que las adquieran. Esta clase de inversiones cumple con el cuarto objetivo de las inversiones (utilidad social y económica) pero requiere una supervisión considerable y su administración resulta onerosa.

También puede invertirse directamente en empresas comerciales, es decir, que el régimen puede ser dueño de una empresa determinada. Estas inversiones pueden ser sumamente inestables y no es fácil librarse de ellas. La propiedad de una empresa comercial implica que el directorio y la administración del régimen de seguridad social, lo desatiendan por tener que ocuparse de la administración de la empresa. En lugar de la inversión directa en empresas comerciales, los regímenes de seguridad social prefieren invertir en bancos de desarrollo y en bonos garantizados por el Estado que suministran el capital para proyectos de utilidad social y económica, incluyendo empresas comerciales. Mediante sus inversiones indirectas, los regímenes obtienen un equilibrio más satisfactorio entre los objetivos de las inversiones del que podrían obtener con las inversiones directas sin que el directorio y la administración del régimen tengan que desatender sus deberes primordiales.

Principales instrumentos financieros


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B. Ingresos por concepto de inversiones

Al final de cada ejercicio financiero hay que determinar la rentabilidad anual nominal y real (una vez descontada la inflación) del activo del régimen, ya que durante el año, una multitud de transacciones alteran su monto. Por consiguiente, hay que aplicar una fórmula para medir la tasa de rentabilidad de dicho activo.

Comparar la tasa de rentabilidad bruta y la tasa de rentabilidad neta es útil. La diferencia, que representa el porcentaje de gastos en concepto de inversiones respecto a los haberes, es un indicador válido de la eficiencia de este aspecto de las operaciones del régimen.

En las prestaciones de largo plazo (pensiones) de la seguridad social, la tasa de rentabilidad neta es significativa con respecto a los tipos de interés que el estudio actuarial había supuesto en el cálculo de las tasas de cotización según el sistema de financiación elegido. Si la tasa de rentabilidad neta es inferior a dicho tipo de interés, en última instancia, el régimen no podrá financiar sus obligaciones a menos que haya un aumento de las tasas de cotización o un ahorro correspondiente en otro componente del régimen. Por ejemplo, los gastos administrativos, que se financian con los ingresos en concepto de cotizaciones, pueden ser inferiores a los de las hipótesis.

Este cálculo de la tasa de rentabilidad neta se basa en una aproximación de los activos de todas las ramas del régimen de seguridad social. Se ha señalado que algunos de estos activos (reservas de las prestaciones de corto plazo, reservas para las prestaciones de corto plazo por accidentes del trabajo y reservas para imprevistos) se invierten a corto plazo o se mantienen en metálico, generalmente a bajos tipos de interés. De ahí que sería apropiado subdividir estos activos y calcular la tasa de rentabilidad neta correspondiente a cada rama. Aunque se puede recurrir a éste u otros procedimientos más elaborados, es improbable que redunden en un aumento significativo de la tasa de rentabilidad neta imputable al activo de la rama de pensiones, si el régimen lleva sólo pocos años funcionando.

El cálculo de la tasa de rentabilidad neta concuerda con el método según el cual las operaciones de cada rama de la seguridad social deben registrarse por separado pero las inversiones pueden hacerse en forma combinada. Los intereses que requieren las reservas, y las asignaciones adicionales a las mismas, se asignan al cierre del ejercicio. La evolución de las reservas y el volumen de la reserva para imprevistos deben ser revisados durante las valuaciones actuariales periódicas.

3. La Inversión de Recursos en el Mercado de las Afores.

Con las reformas estructurales al IMSSS (1997) y al ISSSTE (2007), se sustituye en forma gradual los sistema pensionarios de beneficios definidos y solidarios de ambas instituciones, financiados con un fondo de reparto y administrados por el Gobierno; por uno de contribución definida, basado en cuentas individuales, administrado por los Institutos de Seguridad Social, la industria de las AFORES y las Aseguradoras Privadas.

Con el nuevo sistema de capitalización de cuentas individuales nace en 1997 la industria de las Afores. La inversión de los recursos en el mercado, juega un papel determinante para la rentabilidad y la acumulación de fondos y por lo tanto del monto de la pensión que le


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corresponderá al trabajador, la cual se determina en función del saldo que logra acumular durante su etapa activa. En este proceso participan las AFORES y SIEFORES.

De acuerdo con la Ley de los Sistemas de ahorro para el Retiro, las Administradoras de Fondos para el Retiro (AFORE) son entidades financieras que se dedican de manera habitual y profesional a administrar los recursos de las cuentas individuales e invertir dichos recursos a través de las sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (SIEFORES).

Las administradoras deberán efectuar todas las gestiones que sean necesarias, para la obtención de una adecuada rentabilidad y seguridad en las inversiones de las sociedades de inversión que administren. Las Siefores son entidades financieras administradas y operadas por las Afores y autorizadas por la Comisión Nacional de Ahorro para el Retiro (CONSAR). Su objetivo es invertir el ahorro de las cuentas Individuales y son legalmente independientes de las Afores, por lo que los recursos de los trabajadores se encuentran totalmente separados del patrimonio de las Afores.

El organismo encargado de regular y supervisar el nuevo sistema de pensiones es la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR), quien es un Órgano desconcentrado de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público. Entre sus funciones se encuentran supervisar el sistema en general, autorizar o revocar las licencias de las AFORE, y supervisar y regular las políticas de inversión y operación de los fondos de pensión.

Las Siefores invierten en los mercados financieros, sujetas a un régimen de inversión, reciben los rendimientos generados por la inversión, e informan el valor de las inversiones a la Afore para que actualice el saldo de la cuenta individual de ahorro para el retiro

Las administradoras podrán operar varias sociedades de inversión, mismas que tendrán una distinta composición de su cartera, atendiendo a los diversos grados de riesgo y a los diferentes plazos, orígenes y destinos de los recursos invertidos en ellas.

La mezcla de activos financieros dentro de cada Siefore está diseñada de acuerdo con el perfil de los afiliados. Así, por ejemplo, la Siefore Básica 1 (SB1) está enfocada en mantener el valor de los recursos pensionarios de las personas más cercanas al retiro, mientras que la Siefore Básica 4, que corresponde a los trabajadores más jóvenes, es mucho más diversificada.

Existen 5 diferentes SIEFORES básicas de acuerdo a la edad de cada trabajador:


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Es importante mencionar que los trabajadores que no están de acuerdo con el perfil de inversión que tiene la Siefore que le corresponde, pueden cambiarse a una Siefore con un perfil de inversión más conservador, si lo consideran conveniente.

A. Consejo de Administración

Las administradoras y las sociedades de inversión serán administradas por un consejo de administración integrado con un mínimo de cinco consejeros que serán designados por los accionistas de la administradora, de los cuales cuando menos dos serán consejeros independientes, mismos que serán expertos en materia financiera, económica, jurídica o de seguridad social, y no deberán tener ningún nexo patrimonial con las administradoras, ni vínculo laboral con los accionistas que detenten el control o con los funcionarios de dichas administradoras. Los integrantes del consejo de administración designado por los accionistas de una AFORE, serán también los integrantes del consejo de administración de las SIEFORES que opere aquélla.

En el caso de la Afore Pensionissste el Consejo de Administración está integrado por 10 miembros:

Los consejos de administración de las AFORES y SIEFORES deberán sesionar cuando menos cada tres meses. En ambos casos, sus sesiones no serán válidas sin la presencia de cuando menos un consejero independiente.

B. Comité de Inversión

Las sociedades de inversión deberán contar con un Comité de Inversión, el cual tiene por objeto determinar la política y estrategia de inversión y la composición de los activos de la Sociedad, así como designar a los operadores que ejecuten la política de inversión. Lo anterior de acuerdo con las Disposiciones que al efecto expida la CONSAR, buscando siempre establecer una relación óptima de riesgo - rendimiento.

Éste comité deberá integrarse cuando menos con un consejero independiente, el director general de la administradora que opere a la sociedad de inversión y los demás miembros que designe el consejo de administración de la sociedad de inversión de que se trate. No podrán ser miembros de este comité aquellas personas que sean miembros del comité de riesgos de la sociedad con excepción del director general de la administradora, el cual deberá participar


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en ambos comités. Deberá sesionar cuando menos una vez al mes, y sus sesiones no serán válidas sin la presencia de cuando menos un consejero independiente.

En el caso de la Afore Pensionissste el Comité de Inversión está integrado por 6 miembros con voz y voto y 3 invitados con voz pero sin voto:

Miembros, con voz y voto:

a) El Vocal Ejecutivo, quien lo presidirá;

b) El Subdirector de Inversiones;

c) El Subdirector de Finanzas y Administración;

d) Un Consejero miembro de la Comisión Ejecutiva o no Independiente, y

e) Dos Consejeros Independientes o Técnicos, en términos de lo previsto por el artículo 50 de la Ley del SAR.

Invitados: Con voz pero sin voto, los siguientes servidores públicos:

a) El Contralor Normativo;

b) El Subdirector de Administración Integral de Riesgos, y

c) El Subdirector de Operaciones y Sistemas.

A las sesiones del Comité de Inversión podrán asistir como invitados personas cuyas actividades estén relacionadas con las funciones o temas tratados de las Sociedades de Inversión. Los Consejeros Independientes que sean miembros del Comité de Inversión, preferentemente deben acreditar experiencia mínima de cinco años en materia financiera.

C. Comité de Riesgo Financiero

Las sociedades de inversión deberán contar con un comité de riesgos, el cual tendrá por objeto administrar los riesgos a que se encuentren expuestas, así como vigilar que la realización de sus operaciones se ajuste a los límites, políticas y procedimientos para la administración de riesgos aprobados por su consejo de administración, tomando en cuenta según corresponda, lo establecido en las Reglas que en materia de administración integral de riesgos emita la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro.

En el caso de la Afore Pensionissste el Comité de Inversión está integrado por 5 miembros con voz y voto y 3 invitados con voz pero sin voto:

Miembros con voz y voto:

a) El Vocal Ejecutivo, quien lo presidirá;

b) El Subdirector de Administración Integral de Riesgos;

c) El Subdirector de Operaciones y Sistemas;

d) Un Consejero miembro de la Comisión Ejecutiva o no Independiente, y


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e) Un Consejero Independiente o Técnico, en términos de lo previsto por el artículo 50 de la Ley del SAR.

Invitados, con voz pero sin voto, los siguientes servidores públicos:

a) El Contralor Normativo;

b) El Subdirector de Inversiones, y

c) El Subdirector de Finanzas y Administración.

D. Régimen de Inversión

De acuerdo con la Ley del SAR, el régimen de inversión tiene como objetivo preservar el valor real del ahorro de los trabajadores con el fin de generar recursos suficientes que permitan mantener el nivel de vida del afiliado durante los años de retiro. En la conformación de las reglas, las autoridades reconocen la necesidad de establecer un régimen de inversión prudencial que permita garantizar la mayor estabilidad para el sistema.

Para lograr este propósito, el régimen de inversión contempla disposiciones que buscan equilibrar los perfiles de seguridad y de rentabilidad de las inversiones. Como objetivo paralelo, el espíritu del régimen de inversión plantea la necesidad de incrementar el ahorro financiero, e impulsar el desarrollo de un mercado de instrumentos de largo plazo acorde a la naturaleza de los fondos de pensión. Para ello, promoverá que las inversiones se canalicen preponderantemente, a través de su colocación en valores, que tengan por objeto fomentar:

a) La actividad productiva nacional;

b) La mayor generación de empleo;

c) La construcción de vivienda;

d) El desarrollo de infraestructura estratégica del país, y

e) El desarrollo regional.

Las sociedades de inversión deberán invertir en valores, documentos, efectivo y los demás instrumentos que se establezcan en el régimen de inversión que mediante reglas de carácter general establezca la CONSAR

La política para seleccionar los valores sujetos de inversión será determinada por el Comité de Inversión de la Siefore, la cual se basará en indicadores de rentabilidad, riesgo y costo de oportunidad, buscando con ello identificar oportunidades de inversión, seleccionando la mejor alternativa. Esta política estará regida por los principios de prudencia, oportunidad y profesionalismo en la elaboración de la estrategia de inversión. Será apoyada por la Subdirección de Administración Integral de Riesgos para cada uno de los riesgos a los que se encuentra expuesta la Sociedad de Inversión. Los riesgos mencionados son los siguientes: mercado, crédito, liquidez, y operativo de SIEFORE.

Los riesgos a los que está expuesta la sociedad de inversión son:

Riesgo de Mercado. Es la pérdida potencial por cambios en los factores de riesgo que tienen efecto sobre la valuación de las posiciones, tales como tasas de interés, tipos de


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cambio e índices de precios entre otros. La metodología definida para su medición y control incluye el cálculo de Valor en Riesgo (VaR) con simulación de escenarios, realización de pruebas bajo condiciones extremas de los factores de riesgo, análisis de sensibilidad, cálculo de Valor en Riesgo Normativo bajo la metodología establecida por la autoridad, entre otros, así como el establecimiento y monitoreo de límites máximos de exposición.

Riesgo de Crédito. Es la pérdida potencial derivada del incumplimiento de un emisor o contraparte en las operaciones que efectúe la Siefore. La metodología definida para su medición y control consiste en el seguimiento de calificaciones crediticias, cálculo de la pérdida esperada en función de la probabilidad de incumplimiento, y el establecimiento de límites de inversión por tipo de instrumento, emisor y emisión, límites de inversión por contraparte, límites de inversión por sector de la economía, y límites de inversión por riesgo país.

Riesgo de Liquidez. Es la pérdida potencial por la venta anticipada o forzosa de activos a descuentos inusuales para hacer frente a obligaciones, o bien por el hecho de que una posición no pueda ser oportunamente enajenada, adquirida o cubierta por una posición contraria equivalente. La metodología definida para su medición y control consiste en la determinación de un límite mínimo de inversión en activos líquidos, el seguimiento a indicadores cuantitativos de riesgo de liquidez y a la distribución del plazo a vencimiento de los activos de la Sociedad de Inversión.

Riesgo Operativo de SIEFORE. Es la pérdida potencial por fallas o deficiencias en los sistemas de información, en los controles internos o por errores en el procesamiento de las operaciones de la Sociedad de Inversión.

La SIEFORE busca ofrecer a los trabajadores un adecuado rendimiento de conformidad con las condiciones de mercado, sujetándose al régimen de inversión autorizado, sin que ello implique un rendimiento garantizado. Las AFOREs, a través de sus SIEFORE (Fondos de Inversión), invierten los recursos de los trabajadores en distintas alternativas de ahorro. Conforme crece el volúmen de recursos que invierten las SIEFORE, crece también la importancia de la diversificación.

Los recursos administrados de la industria de las Afores, por tipo de inversión al cierre de diciembre de 2017, se observan en el grafico siguiente:


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La inversión total de la industria de las Afores desglosada por concepto, a diciembre de 2017, es la siguiente:

SieforeBásica 0

Siefore Básica 1

Siefore Básica 2

Siefore Básica 3

Siefore Básica 4

Siefores Adicionales Total

Renta Variable Nacional

Renta Variable Nacional 0.0 2.0 5.7 6.1 7.8 3.8 6.1Renta Variable Internacional

Renta Variable Internacional 0.0 5.0 15.4 18.1 20.6 16.0 16.9

Mercancias Mercancias 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 0.5 0.4

Alimentos 0.0 0.5 0.6 0.6 0.6 0.2 0.6

Automotriz 0.0 0.0 0.1 0.1 0.3 0.1 0.2

Banca de Desarrollo 0.0 2.2 1.8 1.5 1.2 1.3 1.5

Bancario 0.0 1.2 1.3 1.3 1.1 0.9 1.2

Bebidas 0.0 0.7 0.7 0.6 0.6 0.1 0.6

Cemento 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

Centros Comerciales 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.1

Consumo 0.0 0.5 0.3 0.3 0.3 0.1 0.3

Deuda CP 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Empresas productivas del Est 0.0 4.5 3.0 2.6 2.2 2.4 2.6

Estados 0.0 1.3 0.6 0.5 0.5 1.2 0.6

Europesos 0.0 2.7 3.5 3.4 3.2 0.9 3.2

Grupos Industriales 0.0 0.7 0.6 0.7 0.5 0.0 0.6

Hoteles

Infraestructura 0.0 4.8 3.3 3.2 3.5 1.4 3.3

OTROS 0.0 1.2 1.0 0.9 1.0 0.4 0.9

Papel 0.0 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 0.1

Serv. Financieros 0.0 0.4 0.4 0.4 0.5 0.1 0.4

Siderurgica 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Telecom 0.0 1.0 1.3 1.2 1.1 0.2 1.2

Transporte 0.0 0.4 0.5 0.5 0.6 0.0 0.5

Vivienda 0.0 2.6 1.6 1.4 1.3 1.3 1.5

Estructurado Estructurados 0.0 0.0 4.7 5.9 5.3 0.1 4.9

FIBRAS FIBRAS 0.0 0.9 2.1 2.1 2.2 1.3 2.0

Deuda Internacional Deuda Internacional 0.0 1.7 1.0 1.1 1.2 0.0 1.1

BOND182 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

BONDESD 18.6 0.2 0.8 0.3 0.3 9.5 1.1

BONOS 1.8 7.8 11.6 11.7 14.0 19.2 12.1

BPA182 9.0 2.9 0.0 0.0 0.0 0.3 0.3

BPAS 2.8 0.0 0.1 0.0 0.0 0.2 0.1

BPAT 1.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.9 0.0

CBIC 0.0 4.6 3.6 3.2 2.5 0.1 3.1

CETES 62.0 6.0 6.6 5.2 3.5 12.7 6.7

DEPBMX 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

UDIBONO 0.0 39.0 24.4 23.4 20.6 20.9 23.0

UMS 0.0 0.8 0.9 0.9 1.1 0.1 0.9

REPORTOS 4.4 3.8 1.9 1.7 1.5 3.5 1.9

Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Los porcentajes de cada tipo de instrumento son con respecto a la cartera. Los límites del régimen de inversión se expresan en porcentajes de los activos netos de las Siefores.La suma de las cifras parciales puede no coincidir de manera exacta con el total por redondeo.

N/A.- No aplica debido a que la Afore no operaba en ese periodo, ya sea por fusión con otra administradora o por tratarse de una Afore de reciente creación.

Estas cifras no corresponde a la medición de los niveles de consumo de los límites regulatorios de las SIEFORES ya que consideran una medición conforme a las metodologías de administración de riesgos empleadas para cuantif icarlos riesgos f inancieros.

Deuda Gubernamental

Tipo de Instrumento

Composición de las Inversiones(Cifras porcentuales al cierre de diciembre de 2017)

Deuda Privada Nacional


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Cabe destacar que, de acuerdo con la regulación, el valor de las inversiones en cada una de las Siefores se determina diariamente con base en los precios que genera un tercero independiente denominado “proveedor de precios”. Éste se realiza mediante una metodología de valuación pública, de tal forma que todos los instrumentos en el portafolio de las Siefores cuentan con un precio de mercado.

Las Siefores, de acuerdo con la Ley del SAR, deben elaborar prospectos de información al público inversionista, que revele razonablemente la información relativa a su objeto y a las políticas de operación e inversión que seguirán dicha sociedades de inversión. Las sociedades de inversión deberán elaborar folletos explicativos que traten cuando menos los puntos básicos de los prospectos de información, los que deberán estar redactados en forma clara, sencilla y en un lenguaje accesible a los trabajadores. Tanto los prospectos como los folletos explicativos deberán estar en todo tiempo a disposición de los trabajadores, en las administradoras y sociedades de inversión.

Resumen

Por política de inversiones se entiende al conjunto de lineamientos que establecen la ruta que orienta el proceso de inversión de los recursos de una persona o empresa pública o privada. Es decir son las normas que determinan en qué instrumentos se pueden invertir y en qué proporción y en cuáles no. En la política de inversiones el inversor especifica el tipo de riesgos que está dispuesto a asumir, los objetivos de la cartera (también llamada portafolio de inversiones) y sus restricciones así como las necesidades de liquidez y otras circunstancias específicas del inversor y de su portafolio.

Por portafolio o cartera de inversión se entiende al conjunto de documentos o valores que se cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona física o moral decide colocar o invertir su dinero, para obtener un rendimiento.

El objetivo de la Política de Inversiones de la administradora de los recursos de la seguridad social consisten en asegurar una adecuada rentabilidad, seguridad de las inversiones, y liquidez necesaria, de acuerdo al marco legal vigente y a las mejores prácticas de la industria de administración de recursos de terceros a nivel mundial.

Los principios básicos que rigen la inversión de fondos de la seguridad social son los mismos que se aplican a otras instituciones financieras: 1) seguridad; 2) rentabilidad, y 3) liquidez. Una vez reunidos estos requisitos habrá que considerar un cuarto factor, es decir, la utilidad social y económica.

En todo sistema financiero se produce un intercambio de flujos monetarios cuyo cometido último es transformar el ahorro en inversión, y que recibe el nombre de mercado financiero. El componente material del mercado financiero está constituido por los objetos que se van a intercambiar que se denominan instrumentos o productos financieros.

El nuevo sistema mexicano de pensiones tiene como objetivo principal garantizar un retiro digno a cada afiliado, en función de sus contribuciones y de los rendimientos devengados, que evite una carga fiscal importante al Estado. Ello requiere de políticas adecuadas que garanticen la rentabilidad del Sistema en el largo plazo, a través del fomento de la inversión


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productiva que permita un crecimiento sostenido de la economía. Por la importancia de los fondos de pensiones –en volumen y crecimiento potencial- es recomendable propiciar políticas que permitan financiar el desarrollo del país a través de la canalización de estos recursos hacia la inversión productiva, sin que por ello se ponga en riesgo el ahorro de los trabajadores.

Con el nuevo sistema de capitalización de cuentas individuales nace en 1997 la industria de las Afores. La inversión de los recursos en el mercado, juega un papel determinante para la rentabilidad y la acumulación de fondos y por lo tanto del monto de la pensión que le corresponderá al trabajador, la cual se determina en función del saldo que logra acumular durante su etapa activa. En este proceso participan las AFORES y SIEFORES.

Glosario:

AFORE: Administradora de Fondos para el Retiro. Son instituciones financieras privadas que administran los recursos para el retiro a nombre de los trabajadores.

Comité de Inversión: Comité cuya finalidad es determinar la política y estrategia de inversión y la composición de los activos de la sociedad, así como designar a los operadores que ejecuten la política de inversión.

Comité de Riesgos: Comité que tiene por objeto administrar los riesgos a que se encuentren expuestas, así como vigilar que la realización de sus operaciones se ajuste a los límites, políticas y procedimientos para la administración de riesgos aprobados por su consejo de administración.

Inflación: Alzas en el índice de precios al consumo. La rentabilidad del fondo debe superar a ésta, para que el inversionista no pierda capacidad adquisitiva.

Instrumentos de Renta Fija: Se denomina así a la inversión en participaciones de bonos emitidos por entidades públicas (deuda pública) o empresas o entidades de carácter privado (deuda privada), nacionales o internacionales, a largo plazo (bonos, obligaciones) o a corto plazo (activos monetarios: letras, pagarés). Estos activos, por lo general, tienen una fecha de devolución establecida, el vencimiento, y el compromiso de pago de unos intereses periódicos (cupón) o al vencimiento (cupón cero). Un ejemplo de este tipo de instrumentos son los bonos del Gobierno Federal.

Instrumentos de Renta Variable: Se denomina así a la inversión en acciones, que son participaciones en el capital social de las empresas. No tienen vencimiento, su valoración depende de la evolución de la actividad de la empresa y las expectativas que los mercados tengan de ella, y pagan un interés que varía de acuerdo a su propio desempeño a través del tiempo.

Instrumentos Estructurados: Valores que garantizan su valor nominal al vencimiento, y cuyo rendimiento parcial o total se vincula a activos subyacentes fideicomitidos que otorguen derechos sobre sus frutos y/o productos.

Política de Inversiones: se entiende al conjunto de lineamientos que establecen la ruta que orienta el proceso de inversión de los recursos de una persona o empresa pública o privada.


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Es decir son las normas que determinan en que instrumentos se puede invertir, en qué proporción y en cuáles no.

Portafolio o cartera de inversión: Se entiende al conjunto de documentos o valores que cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona física o moral decide colocar o invertir su dinero, para obtener un rendimiento.

Régimen de Inversión: Conjunto de instrumentos y límites que establece la CONSAR a las AFORES para que con base en los mismos, se inviertan los recursos de los trabajadores.

Rendimiento: Son las ganancias o intereses generados por la inversión de los recursos de los trabajadores realizada por las AFORES.

Rendimiento Bruto: Es el rendimiento que obtuvieron los activos de las SIEFORES antes del cobro de comisiones.

Rendimiento Neto: Resta simple del rendimiento bruto que otorga la AFORE menos la comisión que cobra. Es un indicador que permite comparar a las AFORES entre sí.

Renta Variable Internacional: Inversiones realizadas en activos (índices accionarios) de emisoras internacionales. Estas inversiones se realizan en mercados con altos niveles de estabilidad como Estados Unidos, Francia, Inglaterra, Alemania o Japón.

Riesgo de Mercado: Pérdida en la que puede incurrir una inversión debido a la diferencia en los precios que se registran en los mercados o en factores de riesgo como tasas de interés, tipo de cambio, etc.

Riesgo de Crédito: Pérdida potencial producto del incumplimiento de la contraparte en una operación que incluya un compromiso de pago.

Riesgo de Liquidez: Se refiere a la incapacidad de convertir activos o portafolios en efectivo. También se refiere a las pérdidas que puede sufrir una institución en el costo de los recursos necesarios para financiar sus activos.

SIEFORE: Sociedad de Inversión Especializada en Fondos para el Retiro. Son los fondos de inversión en los cuales las AFORES invierten los recursos de los trabajadores para generar rendimientos. Existen 4 diferentes SIEFORES basicas de acuerdo a la edad de cada trabajador.

Bibliografía:

1. CEPAL. Políticas para canalizar mayores recursos de los fondos de pensiones hacia la inversión real en México. Luis Rubalcava y Octavio Gutiérrez P. Santiago de Chile 2000.

2. Ley del IMSS. 3. Ley del ISSSTE. 4. Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro 5. Página Web de la OIT: www.ilo.org 6. Página Web de la CONSAR: www.consar.gob.mx


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7. Organización Iberoamericana de Seguridad Social (OISS), Master en Dirección y Gestión de Planes y Fondos de Pensiones, 2005.

8. Organización Iberoamericana de Seguridad Social (OISS), Master en Dirección y Gestión de los Sistemas de Seguridad Social , 2005

9. OIT. Informe sobre el Trabajo en el Mundo 2000. La seguridad de los ingresos y la protección social en un mundo en plena transformación. Ginebra.

10. Reglamento Orgánico de Pensionissste

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