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INFORME ECONÓMICO FINANCIERO

N° 752, Primera quincena, FEBRERO 2013 E1R E V I S T A D E A S E S O R I A E S P E C I A L I Z A D A

CONTENIDO

Informe EspecialE1 Consideracionesparapreparar FlujodeCaja económico y FlujodeCaja financiero

Indicadores de PreciosE4 Inflación, Precios al PorMayor,Maquinarias y Equipos (Enero2013)

Mercado Bursátil Nacional e InternacionalE4 BolsadeValoresde Lima (Febrero2013)

Mercado Cambiario Nacional E5 CotizacióndiariadelNuevoSolporDólar ypor Euro (Febrero2013)E5 Tasasde InterésparaCompensaciónpor TiempodeServicios (Febrero2013)

Información Estadística E6 Tasasde Interés:Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TILMN, TILMEX),NuevaTasaMáximade Interés enSoles yDólares, y Tasa Legal Laboral (Febrero2013)E6 Tasasde InterésPasivas yActivas en el Sistema Financiero (Febrero2013)

Consideraciones para preparar Flujo de caja económico y Flujo de caja financiero

INFORME ESPECIAL

Elflujodecajaesunaherramientamuyimportante en la gestión financiera delos negocios. Es por tanto de vital im-portanciatenerencuentaalgunoscon-ceptos y consideraciones para preparar esteestadoafindepoderrealizaranáli-sisestructuradosyconfiables.

El flujo de caja es una herramienta fi-nanciera que viene siendo utilizada por loscontadoresyadministradoresfinancierosengeneral para diversos fines. Tanto para ob-tenerfinanciamientoconbancoscomoparaevaluarunproyectodentrodelacompañía,analizar el desempeñofinancierode la em-presa o evaluar la compra de una empresa y de otros activos para tener un crecimiento inorgánico,entreotrosobjetivosutilitarios

El flujode caja también conocido comoflujodeefectivo,resumelasentradasysalidasdedineroalolargodelperíododeevaluacióndelproyecto,por loquesuuso nospermi-tedeterminar la rentabilidadde la inversión.Normalmenteelflujodecajaserealizaenpe-ríodos iguales,esdecirenañosaunqueestodependede si se cuentao no con informa-cióndetalladacomoparamostrarinformaciónmensualalmenosporlosprimerosdosaños.Siendoestonomuyusualenlapráctica.

ElFlujodecajadifieredelestadodere-sultados porque este último se rige por el

principio de devengado; es decir, se reco-nocencuandoseincurrenogananindepen-dientementesisepaganocobran.

Hemos indicado que el flujo de cajapermite determinar la rentabilidad de lainversión de la empresa. Usted pregunta-ría porqué se utiliza el flujo de caja y nolautilidadcontableparalaevaluaciónyloque podemos indicar es que el accionistadeseasaberquécantidadesdedineropo-dría retirar sin afectar el desempeñoope-racional de la empresa por tanto utiliza la cajaynolautilidad.Aestopodemosañadirparamayorentendimientoquenotodoloquesevendesecobraynotodoloquesecomprasepagaenelperíodo,ademásdelosefectoscontablesdevaluacióncomoladepreciación,amortizaciónentreotrosquenoseconsideranenelflujoporquenoim-plicasalidadedinero.

Tipos de Flujos de Caja

a. Flujo de caja económico.-Esteestadobus-ca determinar la rentabilidaddel proyectopor símismo,esdecir, sin incluirfinancia-miento.Esdecirsedebeconsiderarelpro-yectocomosiestuviesefinanciadoentera-menteporelcapitalpropiodelaccionista.

b. Flujo de caja financiero.- Este esta-do busca determinar la rentabilidad delproyecto con ayuda o apoyo de finan-

ciamiento es decir financiado por el ac-cionista y por externos que pueden serbancosuotrasentidades.

Consideraciones al hacer un flujo de cajaLoprimeroquesedeberecordaresque

losflujosdecajaoefectivoresultantesdeles-tadosonlosqueelaccionistaobtendríayquepodría invertir en sus propios proyectos ya queexpresanlosbeneficiosnetosobtenidos.

Paraprepararelflujodecajasedebete-nerencuentalosiguiente:

Flujos de caja incrementalesEnelcasodeevaluacióndeunproyecto,

loquemásinteresaalaempresasonlosflu-josdecajadelaempresamásqueelflujodecajadeunproyectoaislado.Lodecimospor-quepodemostenerunproyectodeingresaral mercado un nuevo producto limpiador de superficiesquegeneraunflujodecajamuypositivo pero que este producto va a cani-balizar la ventadeotroproducto limpiadorpartedelportafolioquevende lacompañíay que va a generar unadisminuciónde losresultadosenelnegociobaseoactual.

Afindeevitarestosedebeconsiderarelflujoincremental:

Flujo in-cremental =

Flujo de caja de la empresa con

el proyecto–

Flujo de caja empresa sin

proyecto

CPC Dennis Cavero Oviedo (*)

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E2 N° 752, Primera quincena, FEBRERO 2013R E V I S T A D E A S E S O R I A E S P E C I A L I Z A D A

Enconclusióndebemosanalizarlosflujosde caja de los proyectos nuevos teniendo en cuentadesivaageneraralgúnimpactone-gativoenelnegociobaseyaseaeningresosogastosparaconsiderarlosenlaevaluación.

La depreciación no genera salida de efectivo

Ladepreciaciónesungastoquenoge-nera salidade efectivopor lo quenodebeaparecerenelflujodecaja.Existenotroscon-ceptostambiéncomolaamortizaciónquenogenerasalidadeefectivo.Sinembargoesungastoquedisminuye lautilidad con lo cualdisminuyeelpagode impuestos.Estoes loque llamamos escudo fiscal, término muyusadoenfinanzasyquemejoralacaja.

Delaexperienciaprofesionalhemosteni-doevaluacioneseconómicasquehansidoren-tablesprincipalmenteporelescudofiscaldeallílaimportanciadenodejardeladoesteefectotanimportantequepuedehacermásrentableelproyectooelanálisisdeunaempresa.

Los costos históricos son irrelevantes Enlatomadedecisionesloquedebein-

teresarsonloscostosfuturos,loscostospa-sadosohundidosnodebenmodificarseporloquesemantendráncomoestáncualquie-rasealadecisiónquetomemos(1).Esdecir,son irrelevantes con respecto a la decisión quesedebetomar,peropuedenservirpararealizarpronósticosdecostosfuturosoparahacer evaluaciones de decisiones tomadaspero no tiene nada que hacer con el flujoqueproyectemos.

Costos de oportunidadEs necesario considerar el costo de opor-

tunidaddelosrecursosqueseempleenenelproyecto.Porejemplosilaempresavaautilizarunespacioimportantedelespaciofísiconouti-lizadohoyparadesarrollarunalíneadenego-cio,elcostodelusodeeseespacionopuedesercero.Eseespaciosepodríaestarutilizandoygenerandounalquiler.Portantoesimportan-terecordarqueelcostodeoportunidadeselbeneficiodejadodeobtenercorrespondientealamejoralternativaabandonada(2).

Capital de trabajo

1. Gestión de cuentas por cobrar.- deter-minar una política de compañía que seencuentre dentro de los estándares de laindustria. Es importante gestionar plazoscortosdecobroperomásimportanteaúnesentendercómofuncionaelnegocio,loscompetidoresyclientesydefinirunplazodecobro.Tambiénestablecerungrupodereportesdegestiónqueayudenalageren-cia a validar si las operaciones de corto pla-zoseestánmanejandocomoseanalizó.

2. Gestión de inventarios.- determinar una política de rotación de inventarios y una

políticadecomprasqueevite loscostosescondidos por el mantenimiento de in-ventariosconlentarotación.Unejemplode un impacto fuerte en la caja se dacon los productos derivados del petró-leoqueseencuentranenstockyporlasfluctuacionesfuertesdelmercadodebenvendersealnuevoprecioyquesegúnlospreciosdemercadopuedenoriginarpér-didas en el estado de resultados y menor ingresodedineropor la venta de estosproductosalnuevo(menor)precio.

3. Gestión de cuentas por pagar.- determi-narunapolíticaquepermitaunaholguradepagosrespectoaloscobrosperoevitarajustardemasiadoalproveedor.Laprácti-casiemprenosdicequedebemosbuscarelmayorplazodepagoperonodebemosdejar de pensar que si el proveedor notieneeligualpoderdenegociaciónquelaempresa,puedetomardecisionesafavordelclienteperoquealalargapuedeper-judicarsunegocioyalcliente.

4. Gestión de los impuestos.- cada vez es mayor la presión tributaria y es tambiénmayorlagestiónyplanificacióntributariaquedebemoshacerparaevitaracotacio-nesquepuedenafectardramáticamenteelflujodecaja.

Deloanteriorseconcluyequelagestióndelcapitaldetrabajoesmuyimportanteparatenerunflujodecajapositivoporquemues-trasilaspolíticasylaslíneasestratégicasseestáncumpliendo.

Elflujodecajaestambiénuntermómetroimportante para los accionistas y los bancosporquedeserpositivoslesdanmayorseguridadderecibirelretornoporloinvertidooprestado.

Consistencia con la inflaciónSi el entorno inflacionario que enfrenta la

compañíaessignificativoycreciente,debemosincluirloennuestraestimacióndeflujodecaja.Hayquedeterminarsiserealizaelflujodecajaensolesconstantesoconsolescorrientesyha-certodoelflujodecajaconeltipoescogidoyto-martambiénlatasadedescuentoparacadauna.

Separar la decisión de inversión de de-cisión de financiamiento

En la práctica no obstante el proyectotenga un componente de financiamiento,elaboramosprimerounflujodecajaeconó-micoparasabercuántovaloragregaladeci-sióndeinversiónconaporteexclusivodelosaccionistasyposteriormenteelvaloragrega-doconelfinanciamiento.

Horizonte de tiempo del flujo y valor del dinero en el tiempo

Lapreparacióndeunflujodecajadebeincluir el períodode evaluación. Estedebe

ser el período en el se espera obtener losbeneficios económicos. He observado quese realizan proyectos o evaluaciones y se consideran períodos de 10 años con per-petuidad final y cuando pregunto porquelarespuestaessiemprevagayconfusa.Portantosedebetenercuidadoendeterminarelhorizontedetiempo.

Porotroladoesmuyimportanteelflujoporque es una herramienta que conjunta-mente con la tasadedescuentodan formaalconceptodevalordeldineroeneltiempo.

Mitos del flujo de cajaAlgunosmitossobreelflujodecaja.Al-

gunosdeelloslospasamosadetallar:1. Elflujodecajanoreflejael impuestoa la

rentadelestadodegananciasypérdidas.-Síloreflejaperopreparandotantoelflujodecajaeconómicoyfinanciero.Lasumadelimpuestoa la rentadelflujodecajaeco-nómicoyelescudofiscalde los interesesdeberáserigualalimpuestoalarentadelestadoderesultados.

2. Elflujodecajanomuestraelimpactodeladepreciación.-sibienesciertoquenoinclu-yeladepreciación,sidebeincluirelescudofiscaldeladepreciación.Porellovariospro-yectosdeenvergadura son rentables fun-damentalmenteporelescudofiscal.

3. Elflujodecajaesdistintoalflujodeefec-tivo.-unflujodecajapuedetenerlamis-mapresentacióndelflujodeefectivo(3).

4. Elactivocorrientemenospasivocorriente(capital de trabajo) debe reflejarse en elflujo.-Sipartimosdelautilidadnetaparadeterminar el flujo ydespuésde adicio-narle la depreciación y otros conceptos,seadicionaodeduceelcapitaldetrabajo(activoscorrientesmenoscajamenospa-sivocorrientemenosdeuda).

A continuación y con caráctermetodo-lógico adjuntamos el formato estándarquepuedetenerunflujo(incluyeelpagodelIGV):

(+) Ingresos(–) Egresos (gastos operativos)(–) Pago de IGV(–) Costos de inversión(–) Cambios en el capital de trabajo(–) Impuesto a la Renta (*)

Flujo de Caja Económico

(+) Principal (Deuda)(–) Amortización(–) Intereses(+) Escudo fiscal de los interesesTotal Financiamiento

Flujo Financiero

(*)El impuestoa la rentano incluyeelescudofiscaldelosintereses.

Es importanteprecisarque losflujosdecaja deben ser descontados a una tasa deoportunidadqueesperaelinversionistaque

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obtendráporsuinversión.Sobrelastasasdedescuento o de oportunidad conversaremos enlasiguienteedición.

Unaacotaciónimportanteesindicarquese puede empezar un flujo por la utilidadoperativaoutilidadnetadeserelcaso.

Afindeinteriorizarlosconceptosacon-tinuación mostramos cierta información deunaempresaquedeseaseranalizada inter-

namenteporsupersonalyutilizadaelflujodecajaeconómicoyfinanciero.

LaempresaGonzalezadelPerú,ubicadaenlaregióndeIca,sededicaalaproduccióny comercialización de tuna para la expor-tación a los mercados de Europa y Estados UnidosdeNorteamérica.A continuación semuestra los EE.FF. resumidos para los años2013,2014y2015(enmilesdeS/.):

2013 2014 2015

Ventas 8.494,0 9.000,0 9.900,0

(–)Gastosdeoperación 6.424,0 6.970,0 7.457,9

(–)Depreciación 872,0 860,0 890,0

(=) Utilidad operativa 1.198,0 1.170,0 1.552,1

(–)Gastosfinancieros 510,0 515,0 520,0

(–)Impuestosalarenta 206,4 196,5 309,6

(=) Utilidad Neta 481,6 458,5 722,5

CapitaldeTrabajo 460,0 590,0 740,0

Deuda Total 5.800,0 6.200,0 6.400,0

GastosdeCapitaladicionales 1.450,0 1.470,0 1.760,0

El capital de trabajo en 2012 fue de S/.280,000,yeltotaldedeudaenelaño2012fuedeS/.5’575,000.Alafechaexisten300mi-llones de acciones en circulación y se cotizan enlabolsadevaloresenS/.21poracción.a. Estimar el Flujo deCaja Libre de la Em-

presa(Flujodecajaeconómico)paralosaños2013,2014y2015.

b. Estimar el Flujo de Caja del Accionista(Flujo de caja financiero) para los años2013,2014y2015.

Estimación del flujo de caja económi-co para los años 2013, 2014 y 2015

En primer lugar para determinar el flu-jo libre para la empresa (flujo de caja eco-nómico) sedebe recordarquenodebemosconsiderar ladeudani los intereses.Asimis-modebemosaislardelimpuestoalarentaelescudofiscaldelosintereses.

Deloanteriorsedesprendequedebemosempezar por la utilidad operativa y aplicar el im-puesto a la renta para así determinar el impues-toquedeberáincluirseenelflujoeconómico:

2013 2014 2015

Utilidadoperativa 1,198.00 1,170.00 1,552.00

(–)Impuestoa la Renta –359.40 –351.00 –465.63

Utilidaddespuésimpuestos 838.60 819.00 1,086.47

(*) Seaplicael30%de lautilidadoperativa.Seomiteelcálculodelaparticipaciónalostrabajadoresparafinesprácticos.

Posteriormente se adiciona la deprecia-ción y se deduce las inversiones adicionales

degastosdecapital(inversionesenactivos)yfinalmenteseadicionaodeducelavariacióndel trabajo (activos corrientes menos cajamenospasivoscorrientesmenosdeuda):

2013 2014 2015

Utilidaddespuésimpuestos 838.60 819.00 1,086.47

(+)Depreciación 872.00 860.00 890.00

(–)Gastosdecapital(InversiónenAFP)

–1,450.00 –1,470.00 –1,760.00

(–)Variaciónde capital de trabajo

–180.00 –130.00 –150.00

Flujo de Caja Económico 80.60 79.00 66.47

Enconclusiónelflujodecajaeconómicomuestraunresultadopositivoquedisminuyeaño a año por la inversión en activos principal-mente.Pasemosaresolverelflujofinancieroparaverlatendenciadecajaqueestenegociotendráconsiderandoelefectodeladeuda.

Estimación de los flujos de caja finan-ciero para los años 2013, 2014 y 2015

Para determinar el flujo de caja finan-ciero o del accionista podemos partir por la utilidadnetayadicionamosladepreciación.Esimportantemencionarqueelflujodecajafinanciero incluye los dos escudos fiscales,esdecir, tantoelescudode ladepreciacióncomoelescudodelosintereses.Portantoenesteflujofinancierosedeberádarelsupues-toqueesigualalimpuestoquesereportaoreflejaenelestadoderesultados.

Asimismo se deducen los gastos decapital (inversión en activos), se deduce

la variacióndel capitalde trabajo (activoscorrientes menos caja menos pasivos co-rrientesmenosdeuda)yseadicionaladeu-da obtenida en cada período neta de lasamortizacionesrespectivas.

2013 2014 2015

UtilidadNeta 481.60 458.50 722.50

(+)Depreciación 872.00 860.00 890.00

(–)Gastosdecapital –1,450.00 –1,470.00 –1,760.00

(–)Variaciónde capital de trabajo

–180.00 –130.00 –150.00

(+)Deuda 225.00 400.00 200.00

Flujo de Caja Financiero –51.40 118.50 –97.50

El resultadomuestraunflujode cajafi-nanciero negativo en dos de los períodosproyectadostodavezqueelcrecimientodelnegociomaterializadoennecesidadesdeca-pital(inversión)traeconsigofinanciamientoseinteresesqueafectanlacajadelnegocio.Esbuenoentonceshacerunareflexiónypediralaadministraciónquecualquierinversiónadi-cionaldebegenerarcajaincrementalsuficien-teparamantenerlacajaactualymejorarla.

Para esto es sumamente importante medir lacajayobservarquelosflujosoperacionalesdebensercadavezmejoresenuncontextodeempresaencrecimiento.Decimosestoporquede nada sirve tener resultado de caja del perío-dopositivogeneradoprincipalmentepordeu-daporqueamedianoolargoplazoelfinancia-mientoserestringesilosflujosoperacionalesnoseincrementanodecrecen.

Finalmentecomentarqueessumamenteimportanteparalosusuariosnocontablesnifinancieros el saber interpretar un flujo decajaoefectivoporquelepermitesabercómoseencuentrasuinversión.

NOTAS

(*) ContadorPúblicoconmaestríaenAdministra-cióndeNegociospor laUniversidaddelPací-fico,ConestudiosdeFinanzasenEsanyestu-diosdeconsultoríaennegociosinternacionalesen La Universidad de Pensylvania (Wharton).Ha sido profesor de titulación de finanzas deUniversidadRicardoPalmayactualmentecate-drático del área de finanzas en la Escuela deNegocios de la Universidad de Lima. Asesorde empresas y actualmente Gerente CentraldeFinanzas,PlaneamientoyAdministracióndeimportanteempresadeHidrocarburos.

(1) TongJesus,Finanzasempresariales:ladecisióndeinvesión,LimaCentrodeInvestigacióndelaUniversidaddelPacífico;2009.Pág.244

(2) TongJesus,Finanzasempresariales:ladecisióndeinversión,LimaCentrodeInvestigacióndelaUniversidaddelPacífico;2009.Pág.245

(3) Ross,WesterfieldyJaffe,Finanzascorpora-tivas,McGraw–Hill InteramericanaEdito-res,Quintaedición.Pág31.n