Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto ...

Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019:

¿un asunto de falta de ahorro o de exceso de inversión?

Daira Patricia Garrido Tejada

Universidad Nacional de Colombia

Facultad de Ciencias Económicas

Bogotá, 25 de agosto de 2021

Colombia

Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019:

¿un asunto de falta de ahorro o de exceso de inversión?


Tesis presentada como requisito parcial para optar al título de:

Magister en Ciencias Económicas

Director:

Investigador Principal de la Gerencia Técnica del Banco de la República

(Ph.D.). Hernán Rincón Castro

Codirectora:

Docente Facultad Ciencias Económicas, Universidad Nacional de Colombia (Ph.D.). Karoll Gómez Portilla

Línea de Investigación:

Teoría y Política Económica

Universidad Nacional de Colombia

Facultad de Ciencias Económicas

Bogotá, 25 de agosto de 2021

Colombia

La preocupación por el hombre y su destino

siempre debe ser el interés primordial de todo

esfuerzo técnico. Nunca olvides esto entre tus

diagramas y ecuaciones.

Albert Einstein

Declaración de obra original

Yo declaro lo siguiente:

He leído el Acuerdo 035 de 2003 del Consejo Académico de la Universidad Nacional.

«Reglamento sobre propiedad intelectual» y la Normatividad Nacional relacionada al

respeto de los derechos de autor. Esta disertación representa mi trabajo original, excepto

donde he reconocido las ideas, las palabras, o materiales de otros autores.

Cuando se han presentado ideas o palabras de otros autores en esta disertación, he

realizado su respectivo reconocimiento aplicando correctamente los esquemas de citas y

referencias bibliográficas en el estilo requerido.

He obtenido el permiso del autor o editor para incluir cualquier material con derechos de

autor (por ejemplo, tablas, figuras, instrumentos de encuesta o grandes porciones de

texto).

Por último, he sometido esta disertación a la herramienta de integridad académica, definida

por la Universidad.

________________________________


CC: 51.958.799

25/08/2021

Agradecimientos

A las directivas, profesores y administrativos de la Facultada de Ciencias Económicas de

la Universidad Nacional de Colombia, en cabeza del decano Jorge Armando Rodríguez y

del director del programa Raúl Chamarro, quienes viabilizaron el regreso a nuestra Alma

Mater para cumplir con un propósito.

A los profesores Jhon Mauro Perdomo M. y Andrés Ballesteros M., quienes, desde la

virtualidad, en los Seminarios de Investigación I y II lograron ilustrarnos sobre un modelo

concreto de trabajo para desarrollar el documento de la tesis.

Al director de mi tesis, Hernán Rincón Castro, por su apoyo, comprensión, paciencia, sus

valiosos comentarios y recomendaciones que contribuyeron a desarrollar y mejorar su

contenido. A mi codirectora Karroll Gómez Portilla, quien contribuyó a focalizar parte de mi

trabajo.

A mis jurados de tesis, Amy Baquero Beltrán y Christian Andrés Palencia Hernández,

quienes contribuyeron a enriquecer el análisis económico del documento.

A todos mis compañeros de la Maestría y compañeros de trabajo que me bridaron su

solidaridad. A mi familia por su apoyo incondicional en cada uno de los días para alcanzar

la meta en estos tiempos de pandemia.

Gracias totales.

Resumen y Abstract IX

Resumen

Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de

exceso de inversión?

El propósito de esta tesis es analizar para Colombia si existe una relación entre el balance

ahorro-inversión público y el balance ahorro-inversión de la economía con datos anuales

desde 1970 hasta 2019. En particular, si existió tal relación, evaluar si el balance público

o fiscal determinó el balance ahorro-inversión de la economía o balance externo, o lo

contrario, antes y después de la crisis financiera internacional entre 2007 y 2009, estimar

el impacto de sus choques y derivar implicaciones de política. Es decir, se examinan

empíricamente las posibles causalidades y se responde si los cambios se presentaron por

un problema de falta de ahorro o de exceso de inversión público o privado. La respuesta

a esta pregunta es de particular interés para la política fiscal y macroeconómica. La

metodología empírica utiliza pruebas de causalidad de Granger, un modelo VAR estándar

y regresiones de proyecciones locales de Jordà (2005), que permiten estimar funciones

de impulso respuesta con choques plenamente identificados y un modelo de regresión

uniecuacional. Los resultados obtenidos no rechazan la presencia de los déficits gemelos

en los datos y período estudiado, pero la causalidad estadística encontrada se presenta

del balance externo al balance público, como lo evidencian Ramos y Rincón (2000) y

concuerda con lo que predeciría la hipótesis de “dominancia de la balanza de pagos”

(Ocampo, 2013). Se estima que un choque de un punto porcentual del balance externo

aumenta el balance público en 0,25 puntos porcentuales en el segundo año y de 0,32

puntos porcentuales para el tercer año. Así mismo, el balance ahorro-inversión público es

más deficitario, en 1,07 puntos porcentuales, después de la crisis financiera internacional

2007–2009, que antes de la crisis.

Palabras clave: Déficit gemelos, balance público, balance externo, regresiones de

proyecciones locales estándar.

Clasificación JEL: H62, H68, F32, F41

X Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de

exceso de inversión?

Abstract

Twin deficits in Colombia between 1970 and 2019: lack of savings, or

overinvestment?

The purpose of this thesis is to analyze for Colombia if there is a relationship between the

public savings-investment balance and the economy savings-investment balance with

annual data from 1970 to 2019. If such a relationship existed, evaluate if the public or fiscal

balance caused the savings-investment balance of the economy or external balance,

before and after the international financial crisis between 2007 and 2009, estimate the

impact of their shocks and derive policy implications. That is, the possible causalities are

empirically examined, and it is answered whether the changes occurred due to a problem

of lack of savings or excess investment. The answer to this question is of particular interest

to fiscal and macroeconomic policy. The empirical econometric methodology used is

Granger's causality tests, a standard VAR model and local projections regressions by Jordà

(2005), which allow estimating impulse response functions with fully identified shocks and

a single equation regression model. The results obtained corroborate that there is the

presence of twin deficits in the data and period studied, but the statistical causality found

is presented from the external balance to the public balance, as evidenced by Ramos and

Rincón (2000), and agrees with what would predict the hypothesis of "dominance of the

balance of payments" (Ocampo, 2013). It is estimated that a shock of one percentage point

of the external balance increases the public balance by 0,25 percentage points in the

second year and by 0,32 percentage points for the third year. Likewise, the public savings-

investment balance is more in deficit, by 1,07 percentage points, after the 2007–2009

international financial crisis, than before the crisis.

Keywords: Twin deficits, public balance, external balance, standard local

projections regressions.

Lista de tablas XI

Contenido

Pág.

Resumen ........................................................................................................................ IX

Lista de figuras ............................................................................................................ XIII

Lista de tablas ............................................................................................................. XIV

Introducción .................................................................................................................... 1

1. Déficit gemelos: dos enfoques teóricos y múltiples resultados empíricos ......... 7 1.1 Enfoques teóricos ................................................................................................... 7 1.2 Evidencia empírica ............................................................................................. 8

1.2.1 Economías emergentes y países de ingresos bajos .......................................... 8 1.2.2 América Latina y el grupo BRICS ...................................................................... 9 1.2.3 Estudios caso país .......................................................................................... 10 1.2.4 Caso colombiano ............................................................................................. 11

2. Datos y metodología empírica ............................................................................... 15 2.1 Datos .................................................................................................................... 15 2.2 Metodología empírica............................................................................................ 22

3. Resultados .............................................................................................................. 25

4. Conclusiones e implicación de política ................................................................ 33

A. Anexo: Modelo Mundell – Fleming ........................................................................ 35

B. Anexo: Series de tiempo utilizadas en las estimaciones .................................... 37

C. Anexo: Pruebas de Raíz Unitaria .......................................................................... 39

D. Anexo: Criterios de selección de los rezagos del VAR ....................................... 41

E. Anexo: Pruebas de normalidad en los residuales ............................................... 43

F. Anexo: Ecuaciones de los residuos obtenidos metodología PLE ...................... 45

G. Anexo: Funciones impulso repuesta a partir del modelo VAR ........................... 47

H. Anexo: Definición de las series de tiempo ........................................................... 48

I. Anexo: Revisión de algunos artículos y sus resultados ..................................... 51

XII Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o

de exceso de inversión?

Bibliografía .................................................................................................................... 57

Lista de figuras XIII

Lista de figuras

Pág.

Figura 2-1: Balance ahorro-inversión de la economía colombiana ........................... 17

Figura 2-2: Balance ahorro-inversión privado .......................................................... 17

Figura 2-3: Balance ahorro-inversión público ........................................................... 18

Figura 3-1: Funciones de impulso respuesta con proyecciones locales estándar .... 32

Lista de tablas XIV

Lista de tablas

Pág.

Tabla 2-1: Estadísticas descriptivas de las series utilizadas en la tesis (1970 – 2019). .. 16

Tabla 3-1: Pruebas de especificación del VAR .............................................................. 27

Tabla 3-2: Pruebas de causalidad de Granger (Tests Wald)........................................... 29

Introducción

Uno de los temas para el análisis de la economía colombiana es el estudio de la relación

entre los déficits del sector público y del sector externo. Desde el año 2005 coexisten dos

desequilibrios persistentes, el externo y el fiscal. La pregunta natural que surge es si estos

desequilibrios son sostenibles y, si no lo son, cómo se pueden corregir. Por tanto, indagar

sobre qué desequilibrio determina cuál es importante, porque su respuesta tiene una

implicación fundamental de política: si es el desbalance fiscal el que causa el desequilibrio

externo entonces todos los esfuerzos de política deben estar dirigidos a generar mayor

ahorro público con el fin de ayudar a corregir el desbalance externo. Ahora, si la causalidad

es la contraria, la implicación de política es cómo limitar o reducir la dependencia fiscal de

factores externos. Así, la respuesta empírica a la relación entre estos dos balances es

fundamental para comprender cuál es la dirección que debería tomar la política fiscal y

macroeconómica.

Para el caso colombiano, ¿este tema se ha investigado antes? ¿Qué resultados se han

encontrado? Efectivamente, este es un tema que se ha estudiado en el pasado, sin

embargo, los resultados no han sido concluyentes. Como se mencionó anteriormente,

desde 2005 hay un desbalance sostenido tanto del gobierno como externo, lo que motiva

un nuevo estudio alrededor del tema. Uno se podría preguntar, ¿por qué está ocurriendo

este hecho? ¿Qué implica en términos de riesgos macroeconómicos? ¿Cuáles son las

decisiones de política requeridas para inducir su corrección? Estas preguntas son las

motivaciones centrales para volver a estudiar los twin déficits.

La Ilustración A presenta la evolución de los balances ahorro-inversión del gobierno y de

la economía colombiana, equivalente al balance externo neto, como proporciones del PIB,

entre 1970 y 2019, período rico en variabilidad, desbalances y correcciones.

En el primer panel de la Ilustración A se muestran los balances observados mientras que

en el segundo sus series suavizadas con el filtro de Hodrick-Prescott. El gráfico sugiere

movimientos similares y en la misma dirección entre ambos balances, especialmente entre

2 Introducción

mediados de los 70s y hasta inicios de los noventa y entre 2006 y 2015, períodos en los

que una serie parece seguir la otra. En la última parte de la muestra la relación no es tan

clara. Sin embargo, el análisis de la relación entre los dos desbalances requiere un estudio

que vaya más allá de una interpretación gráfica. Esta tarea es la que realiza esta tesis.

Ilustración A: Balances ahorro-inversión público y externo

Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE. “S” es el ahorro bruto e “I” la inversión bruta.

Antes de proseguir se requiere aclarar dos asuntos sobre las series. Primero, el balance

público se refiere al balance del gobierno general1, que en las cuentas nacionales

institucionales el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE)

simplemente se denomina “Gobierno”. Es importante anotar que el gobierno general (GG)

no incluye las empresas públicas, que en el sistema de cuentas nacionales se clasifican

como parte del sector privado. Segundo, el balance externo se refiere al préstamo neto de

la economía, si es positivo, o endeudamiento neto, si es negativo, en la terminología del

sistema de cuentas nacionales. Este resultado debe ser equivalente, de acuerdo con la

1 Incluye gobiernos regionales, entidades descentralizadas nacionales y regionales, las de seguridad social.

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

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1983

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1986

1987

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1991

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1995

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2000

2001

2002

2003

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2017

2018

2019

Balances observados (% PIB)

Balance en cuenta corriente Balance del Gobierno General

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

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1979

1980

1981

1982

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1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Balances Filtrados (Hodrick - Prescott)(% PIB)

Balance en Cuenta Corriente Balance del Gobierno General

Introducción 3

identidad macroeconómica básica de los balances interno y externo, al balance de la

cuenta corriente de la balanza de pagos del país, excepto por tratamientos metodológicos

diferentes de algunos rubros realizado por el DANE o por errores estadísticos.

Por tanto, el objetivo de esta tesis es evaluar si existe una relación entre los balances

ahorro-inversión del gobierno y externo de Colombia para el período 1970 – 2019, estudiar

la posible causalidad y si su relación cambia antes y después de la crisis financiera

internacional entre 2007 y 2009 y derivar implicaciones de política. La hipótesis de la tesis

es que antes del inicio de la crisis financiera internacional entre 2007 y 2009, el balance

externo en Colombia es causado por el balance público. Luego, lo contrario.

Antes de continuar es necesario justificar por qué se considera como referencia el choque

de la crisis financiera internacional 2007 – 2009. Se toma este choque como base de

estudio por su tamaño y naturaleza, como por el momento en que sucedió. Es claro que

antes de 2007 los desbalances macroeconómicos colombianos se corregían cada cierto

número de años, pero luego, no se ha observado una corrección y más bien los

desbalances han perdurado. Este hecho motivó el planteamiento de la hipótesis, dado que

algo diferente debió haber ocurrido en la relación entre ellos alrededor y luego de la crisis

financiera internacional. La evidencia encontrada en este documento es contundente en

mostrar que el impacto del choque del desbalance externo sobre el fiscal es mayor

después de la crisis financiera internacional.

En la literatura, la hipótesis de déficits gemelos plantea que un déficit externo o de la cuenta

corriente puede, en ciertas condiciones, originarse en un déficit fiscal o público. El debate

alrededor de los déficits gemelos surgió a finales de la década de los setenta. El aumento

del gasto militar y el recorte en los impuestos en los Estados Unidos en aquella década

generaron un incremento en el déficit fiscal, que fue acompañado por mayores niveles de

deuda pública y un déficit de la cuenta corriente (Krugman,2012). Por lo tanto, una

recomendación de política sugería evitar déficits fiscales que pudieran afectar el balance

de la cuenta corriente y así prevenir potenciales vulnerabilidades externas de la economía.

Para mostrar el efecto que el déficit fiscal pueda tener en el déficit externo se acude a la

identidad macroeconómica básica: [BCC = (G-T) + (I-S)]. Donde el balance de la cuenta

corriente (BCC) mide el ahorro o desahorro de la economía con el resto del mundo, el

4 Introducción

balance fiscal o público [BF = G -T] mide al ahorro o desahorro que se origina en la

diferencia entre el gasto público (G = gastos de funcionamiento más inversión) y los

ingresos públicos (T = ingresos tributarios y no tributarios) y el balance del sector privado

[BP = I – S], que mide la diferencia entre la Inversión (I) y el ahorro (S) privados.

La anterior identidad macroeconómica muestra la interdependencia entre los tres balances

macroeconómicos que, en conjunto, se deben compensar entre sí. Así, un exceso de la

inversión privada sobre el ahorro privado debe compensarse con el ahorro del sector

público o con un déficit de la economía con el resto del mundo. En otras palabras, dicha

identidad exhibe así la interconexión entre los sectores económicos y por tanto la

necesidad de una compensación y de equilibrio entre ellos (Ramos y Rincón, 2000).

Las contribuciones más importantes de esta tesis a la literatura empírica que ha estudiado

los déficits gemelos son: primero, estudia un problema conocido, pero con nueva

información construida con una misma metodología. Generalmente, los estudios utilizan

como fuente de la información fiscal estadísticas híbridas que combinan la metodología de

caja con la de causación y la comparan con la externa que proviene de las estadísticas de

balanza de pagos, que es de causación. En esta tesis la fuente única de la información

fiscal y externa son las estadísticas de cuentas nacionales. Segundo, a diferencia de

muchos estudios cuya cobertura de lo público se limita al gobierno nacional central (GNC)

mientras que lo externo se refiere al resultado de toda la economía, aquí se compara el

balance del GG con el balance externo. Tercero, se utiliza una metodología econométrica

que primero identifica los choques a partir de un modelo VAR estándar que recoge los

principales canales de transmisión entre los balances, los recupera y luego los incorpora

directamente en un modelo de regresión uniecuacional, que evita los problemas conocidos

de identificación de los sistemas de ecuaciones, como se explica más adelante.

Para cumplir con dicho objetivo, metodológicamente se utilizan pruebas de causalidad de

Granger y un análisis VAR estándar especificado para recoger los canales de transmisión

identificados de las variables relevantes del estudio. Segundo, con las regresiones de

proyecciones locales estándar de Jordà (2005) se estiman las funciones de impulso

respuesta de un choque de un punto porcentual del desbalance ahorro-inversión público o

externo sobre el otro.

Introducción 5

El principal resultado indica que la hipótesis de déficits gemelos opera, pero la causalidad

es la contraria de la predicha originalmente para los Estados Unidos, pues se encuentra

que un aumento del balance externo causa un aumento del balance público, contrario a lo

que predice la teoría keynesiana de una economía abierta (modelo Mundell-Fleming), que

señala que con una tasa de cambio flexible, existe una relación entre los desbalances fiscal

y externo, es decir, hay presencia de los déficits gemelos, y la causalidad va desde el

desbalance público al externo. Por el contrario, el resultado de la tesis concuerda con el

encontrado por Ramos y Rincón (2000) y concuerda con lo que predice la hipótesis de

“dominancia de la balanza de pagos” (Ocampo, 2013) que, para el caso colombiano, refleja

la alta dependencia de los ingresos del gobierno de factores externos, particularmente, de

las rentas que generan las empresas minero-energéticas privadas y estatales, entre ellas

Ecopetrol, que no sólo tributa renta pero reparte cuantiosos dividendos al gobierno, por ser

su propietario mayoritario, de las regalías y de la financiación externa. La tesis estima que

un choque de un punto porcentual (pp) del balance externo de la economía impacta el

balance público o fiscal en 0,25 pp, en el segundo año, y de 0,32 pp en el tercer año.

Cuando se evalúa la causalidad contraria, es decir, de un choque del déficit público sobre

el externo, el resultado es estadísticamente no significativo.

La tesis contiene cuatro secciones, luego de esta introducción. En la primera se realiza

una revisión comprensiva de la literatura. En la segunda se explican las variables

macroeconómicas relevantes para el estudio y sus fuentes, se introduce el modelo de

regresión y se explica la metodología de estimación. En la tercera sección se presentan

los resultados. En la última sección se resumen las principales conclusiones y se presenta

la principal conclusión de política.

1. Déficit gemelos: dos enfoques teóricos y múltiples resultados empíricos

En esta sección se realiza primero una revisión general de las dos corrientes de la literatura

teórica que han dominado la discusión sobre los déficits gemelos. Luego se revisan

algunos artículos empíricos que se consideran representativos sobre el tema en la

literatura internacional y colombiana y dejamos la revisión comprensiva para un cuadro de

los anexos. Como se verá, los resultados no son concluyentes para Colombia ni para

distintas muestras de países.

1.1 Enfoques teóricos

El estudio de la relación entre el déficit fiscal o público y el déficit externo de la economía

se ha soportado en dos grandes enfoques. El primero corresponde a los principios

derivados de la macroeconomía keynesiana estándar (modelo Mundell-Fleming – Anexo

A), que afirma que la política fiscal es efectiva en lograr que incrementos en el déficit fiscal

aumenten el déficit externo. El segundo enfoque corresponde a la hipótesis de

Equivalencia Ricardiana (Barro 1974), que postula que intentos del gobierno por influir

sobre la demanda agregada para afectar el desbalance externo no tienen ningún efecto.

La macroeconomía keynesiana predice, por construcción, la existencia de los déficits

gemelos. El mecanismo de transmisión es el siguiente: un aumento del déficit fiscal

provocará un aumento en la demanda agregada (consumo e inversión), el empleo y el

ingreso. El aumento de la demanda alentará las importaciones y eventualmente deteriorará

el balance externo. Así es como los déficit público y externo se convierten en déficits

gemelos

8 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o


Ramos y Rincón (2000) explican que el modelo Mundell-Fleming permite analizar los

mecanismos de transmisión entre los balances del sector público y externo de una

economía, y evaluar la efectividad de las políticas fiscal y monetaria mediante la tasa de

interés y la tasa de cambio. Al analizar el efecto de una expansión del déficit fiscal en una

economía pequeña y abierta con libre movilidad de capitales, flotación libre de la tasa de

cambio, rigideces de precios y desempleo, se eleva el tipo de cambio provocado por un

aumento de la demanda agregada y de la tasa de interés interna que a su vez es

consistente con un incremento de la demanda interna por dinero. Este aumento de la tasa

origina una entrada neta de capitales, que resulta en la apreciación del tipo de cambio. Por

tanto, un mayor valor de la moneda local afecta negativamente las exportaciones netas y,

en consecuencia, se presentará un empeoramiento del balance externo. Así las cosas,

evitar una política fiscal expansiva podría prevenir vulnerabilidades externas para la

economía.

En la hipótesis de Equivalencia Ricardiana, el consumidor precavido comprende que el

endeudamiento público actual implica impuestos más altos en el futuro. Por tanto, ante la

posibilidad de un gasto deficitario del gobierno hoy, el consumidor decide ahorrar con el fin

de que en el futuro pueda pagar los mayores impuestos que el gobierno le cobrará para

compensar el déficit presente. De esta manera, un aumento del déficit fiscal no se reflejará

en un aumento del consumo y, por consiguiente, no habrá impacto sobre el balance

externo.

1.2 Evidencia empírica

1.2.1 Economías emergentes y países de ingresos bajos

Afonso et al. (2018) estiman la relación de los déficits gemelos para una muestra de 193

países en un período de 36 años (1980 y 2016) e incluyen en su análisis de panel de datos

la existencia de reglas fiscales, sus características y su interacción con el déficit fiscal.

Mediante el Método Generalizado de Momentos (GMM), el modelo de panel incluye el

balance de la cuenta corriente como porcentaje del PIB, el balance fiscal del gobierno como

porcentaje del PIB, un grupo de variables de control y una variable proxi que captura las

reglas fiscales adoptadas o sus marcos de presupuesto. Afonso et al. (2018) concluyen

Capítulo 1 9

que al realizar una estimación inicial sin ningún tipo de regla fiscal se valida la existencia

de la hipótesis de déficits gemelos y en la medida que incluyen dichas reglas fiscales

(excepto las reglas de ingresos, que no resultaron significativas), el efecto del déficit fiscal

sobre el déficit de cuenta corriente se reduce. Adicionalmente, estos autores encuentran

que dicho resultado también fue evidente después de la crisis financiera internacional de

2007 a 2009, particularmente en economías de mercados emergentes y países de bajos

ingresos con reglas fiscales de deuda.

Beetsma et al. (2011), Abbas et al. (2011) y Furceri et al. (2018) utilizan muestras de

múltiples países y períodos mayores a dos décadas, encuentran efectos significativos de

las variables fiscales sobre las externas. Estos autores estudian los determinantes de la

cuenta corriente mediante regresiones de vectores autorregresivos estructurales de panel,

vectores autorregresivos de panel y proyecciones locales estándar, respectivamente.

Beetsma et al. (2011), Abbas et al. (2011) y Furceri et al. (2018) encuentran que el efecto

de variables fiscales sobre las externas tiende a ser mayor en países más abiertos al

comercio internacional que las economías menos abiertas. Además, Furceri et al. (2018)

encuentran que dicho efecto es más significativo estadísticamente durante las recesiones,

en países que tienen un régimen de tasa de cambio flexible y con menores índices iniciales

de deuda pública a PIB.

1.2.2 América Latina y el grupo BRICS

Carrière-Swallow et al. (2018) construyeron un nuevo conjunto de datos narrativos de

episodios de consolidación fiscal para catorce países de América Latina y el Caribe (ALC)

para el período de 1989 y 2016. El análisis consiste en estimar los efectos

macroeconómicos de los ajustes fiscales utilizando el método de proyección local (LP)

propuesto por Jordà (2005). Las variables macroeconómicas consideras en el análisis son

el PIB real, el balance de la cuenta corriente como porcentaje del PIB, tasa de cambio real,

una medida de la consolidación fiscal como porcentaje del PIB.

Las regresiones se estiman por mínimos cuadrados ordinarios con los choques narrativos

incluidos directamente en los modelos de panel y estiman los efectos macroeconómicos

de las consolidaciones fiscales utilizando el método de Proyección Local (LP) propuesto



por Jordà (2005). Los resultados de la estimación sugieren que la consolidación fiscal en

las economías de ALC está típicamente asociada con contracciones en la producción,

consistente con un multiplicador fiscal promedio de aproximadamente 0.9. Los autores

también encontraron que la consolidación fiscal conduce a un aumento del saldo de la

cuenta corriente de las economías de ALC, dado que una significativa depreciación de tipo

de cambio real suele acompañar el proceso de ajuste externo. Con esto se valida un fuerte

vínculo entre los déficits gemelos.

Yuang et al. (2015) realizan una exploración empírica de la interacción entre la política

fiscal, política monetaria, los tipos de cambio y los saldos externos. Esto con el fin de

comprender las relaciones dinámicas entre las transmisiones de políticas, los

desequilibrios externos y sus vínculos con el desempeño económico en los países BRICS

(Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica). El análisis emplea un modelo de panel vector

autorregresivo (VAR), el cual es estimado con el Método de Momentos Generalizados

(GMM). La evidencia encontrada no respalda la hipótesis de déficits gemelos, esto es que

la posición fiscal no representa un impacto significativo en los balances externos de los

países que conforman el grupo BRICS. Los autores explican que el débil impacto de la

política fiscal en los saldos externos puede atribuirse plausiblemente a un bajo nivel de

apertura financiera, rigidez nominal en el tipo de cambio y falta de flexibilidad de precios

en muchas economías de mercados emergentes.

1.2.3 Estudios caso país

Kim y Roubini (2008) estudian la relación entre el balance fiscal, el balance de cuenta

corriente y la tasa de cambio real de los Estados Unidos con series trimestrales desde

1973 a 2004. Los autores utilizan un modelo VAR estructural que incluye cinco variables:

el PIB real, una variable relacionada con el presupuesto de gobierno como porcentaje del

PIB, el balance de la corriente como porcentaje del PIB, la tasa de interés real y la tasa de

cambio real. Contrario a lo encontrado por la literatura, Kim y Roubini (2008) encuentran

que choques fiscales expansivos o choques del déficit presupuestal del gobierno están

asociados con una mejora de la cuenta corriente y una depreciación del tipo de cambio

real. Los autores denominan este resultado como “hipótesis de divergencia gemela”.

Capítulo 1 11

Bhat et al. (2018) analizan las interacciones asimétricas entre el déficit de cuenta corriente

y el déficit fiscal bruto de una economía en desarrollo como la India. Bhat et al. (2018)

utilizan un modelo de retardo distribuido autorregresivo no lineal (ARDL) con series anuales

para el período 1970/1971 a 2015/2016, que incluye déficits de la cuenta corriente y fiscal

bruto como porcentajes del PIB, una medida de la apertura comercial (exportaciones más

importaciones) y el crecimiento real del PIB. Los autores confirman la hipótesis de déficits

gemelos y refutan la hipótesis de Equivalencia Ricardiana.

1.2.4 Caso colombiano

Ramos y Rincón (2000) analizan la hipótesis de déficit gemelos para Colombia y utilizan

pruebas de Causalidad de Granger y modelos VAR estándar y estructural. Su muestra de

datos anuales cubre el período 1950 a 1998 y las variables balance fiscal del sector público

no financiero, que equivale al gobierno general más las empresas públicas, balance de la

cuenta corriente de la balanza de pagos, un agregado monetario, la inflación, una tasa de

interés real relevante, la tasa de cambio nominal y el producto real. Con el fin de capturar

posibles choques externos que afectan tanto el balance en cuenta corriente como las otras

variables consideradas en el sistema incluyen los términos de intercambio. También

incluyen una variable cualitativa que recoge el comportamiento atípico y extremo de los

balances fiscal y externo en 1982. Ramos y Rincón (2000) encuentran que el balance de

la cuenta corriente causa el balance fiscal, contrario a lo predicho por la teoría keynesiana.

¿Cuál es su explicación del resultado? A pesar de que los autores no la desarrollan,

plantean las siguientes razones a manera de hipótesis: primero, los efectos riqueza

generados por la acumulación o desacumulación de activos externos netos pudieron haber

aislado el efecto del balance fiscal sobre externo. Segundo, en períodos de déficit externo,

el gobierno tiende a aumentar el gasto como política compensatoria ante la caída de la

demanda externa, lo cual deteriora su balance fiscal. Tercero, la autoridad cambiaria pudo

haber propiciado la devaluación del peso con el fin de corregir el desbalance externo

causando, a su vez, un efecto negativo sobre el servicio de la deuda pública y sobre el

balance fiscal.

Galeano y Rojas (2017) examinan también la relación entre el déficit fiscal y el déficit de la

cuenta corriente para Colombia. Los autores utilizan series trimestrales desde el segundo



trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2016 y acuden a un modelo de vectores

autorregresivos estructural aumentado con variables exógenas o SVAR-X. Galeano y

Rojas (2017) incluyen en su modelo los balances del gobierno nacional central y de la

cuenta corriente, la variación porcentual del consumo de los hogares y la depreciación real

del peso. Como variable exógena incorporan el índice de los términos de intercambio de

Colombia. Los autores encuentran que no existe una causalidad estadística entre los dos

déficits y que el deterioro que se registró de ambos déficits al finalizar el período se explica

por los choques externos originados en los precios de las materias primas.

Un estudio más reciente para Colombia lo desarrolla Ávila (2020), quien también estudia

la relación entre el balance fiscal y de cuenta corriente de la balanza de pagos,

considerando series trimestrales entre 1991:T1 y 2018:T4. Para determinar si existe una

relación de largo plazo entre las variables de interés, Ávila (2020) utiliza un modelo de

rezagos distribuidos autorregresivo (ARDL), un análisis VAR estándar y, para identificar la

dirección de la causalidad de las variables, una prueba modificada de Wald (MWALD). Las

variables incluidas en sus regresiones son los balances de la cuenta corriente y del

gobierno nacional central como porcentajes del PIB, la tasa de los certificados de depósito

a 90 días y la variación porcentual del índice de la tasa cambio real del peso. Ávila (2020)

reporta que la hipótesis de los déficits gemelos no es válida para Colombia y tampoco

encuentra alguna relación de cointegración entre los déficits.

En resumen, los resultados de la literatura empírica no son concluyentes ni para Colombia

ni para distintas muestras de países. En unos casos los déficits registran una causalidad

directa, lo que significa que ampliaciones del déficit fiscal causan desbalances externos, o

existe una causalidad inversa, que consiste en que desbalances de la cuenta corriente

causan déficits fiscales, o una causalidad bidireccional, la cual radica en que ambos

balances se ven afectados mutuamente, o que no existe causalidad alguna.

La revisión de la literatura conceptual y empírica sobre déficits gemelos indica que un

estudio que indague sobre tal relación y sus mecanismos de transmisión debería incorporar

en el modelo de regresión al menos el balance fiscal, externo, una medida de la actividad

económica, digamos el PIB real, y una media de precios relativos internos versus externos

que, como explico adelante, se mide por la tasa de cambio real.

Capítulo 1 13

Además, la literatura muestra que los países altamente dependientes de los precios de

materias primas y commodities exhiben desbalances altamente influenciados por los

choques externos que, para el caso colombiano, están relacionados con los precios de los

minero-energéticos como el petróleo, el carbón y el ferroníquel. En el anexo I se presenta

un cuadro que resume las principales conclusiones de los artículos empíricos revisados.

2. Datos y metodología empírica

En esta sección se explican las variables macroeconómicas relevantes para el estudio y

sus fuentes, se introduce el modelo de regresión y se explica la metodología de estimación.

2.1 Datos

El documento utiliza series anuales para el período de 1970 a 2019. El modelo

econométrico estima la relación y los mecanismos de transmisión entre los balances

ahorro-inversión público y externo de Colombia. El modelo incluye el balance ahorro-

inversión público (bf), el balance ahorro-inversión externo (bcc), el índice de la tasa de

cambio real del peso (itcr) y el producto interno bruto real (pibr), como medida de la

demanda agregada. Las variables introducidas en el modelo de regresión fueron

seleccionadas en concordancia con los canales de transmisión identificados como

fundamentales por las dos corrientes principales de la literatura teórica, como se discutió

en la introducción y la sección 1, y por la literatura empírica. Las estadísticas descriptivas

de las series de tiempo de la base de datos se presentan en la Tabla 2-1.

16 Déficit gemelos entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de ahorro o de exceso

de inversión?

Tabla 2-1: Estadísticas descriptivas de las series utilizadas en la tesis (1970 – 2019).

Fuente: (1) Banco de la República. (2) Cálculos del Banco de la Republica y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) con base en información del DANE, Cuentas Nacionales. (3) Junguito y Rincón (2007) y Ministerio de Hacienda y Crédito Público. (4) Bureau of Economic Analysis. Notas: (5) DS: desviación estándar; Máx: máximo; Mín: mínimo.

En la figura 2-1 se presenta la evolución de las series de ahorro e inversión de la economía

colombiana y su balance entre 1970 y 2019 construidas por el Banco de la República entre

1970-1974 y por Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019.

Variable Observ. Promedio DS(5) Máx(5) Mín(5)

Inflación (%) (1) 50 15,1 9,58 33,7 2,0

Tasa interés real (CDT90 (%)) (1) 50 3,8 4,27 16,0 -8,3

Indice de tasa de cambio real (1) 50 114,9 24,82 164,1 74,6

Déficit cuenta corriente - Balanza de Pagos (% PIB) (1) 50 -2,0 2,27 4,1 -6,3

Pib real (miles de millones $) (1) 50 427.989 215.279 881.429 140.198

Índice terminos de intercambio IPP (1) 50 110,0 24,7 185,0 81,3

Ahorro total (% PIB) (2) 50 18,3 2,4 22,7 13,3

Inversión total (%PIB) (2) 50 20,1 2,8 24,5 12,9

Tasa interés externa real (Depósito_USA (%)) (4) 50 4,6 3,2 14,3 0,0

Balance fiscal del gobierno nacional central (% PIB) (3) 50 -2,1 1,4 0,5 -5,2

Deuda total del gobierno nacional central (% PIB) (3) 50 22,8 13,9 46,4 5,4

Ahorro bruto total de la economía (% PIB) (2) 50 18,2 2,4 23,0 13,3

Inversión bruta total de la economía (% PIB) (2) 50 20,2 2,6 25,8 12,9

Ahorro bruto sector privado (% PIB) (2) 50 16,3 1,7 19,5 11,4

Inversión bruta sector privado (% PIB) (2) 50 16,9 2,7 21,4 9,3

Ahorro bruto gobierno general (% PIB) (2) 50 2,0 2,4 6,7 -1,9

Inversión bruta gobierno general (% PIB) (2) 50 3,3 0,9 5,1 1,4

Balance neto de la economía (% PIB) (2) 50 -1,9 3,0 6,7 -6,7

Balance ahorro-inversión sector privado (% PIB) (2) 50 -0,6 2,6 5,5 -4,7

Balance ahorro-inversión gobierno general (%PIB) (2) 50 -1,3 2,4 2,8 -4,9

M1 (% PIB) (1) 50 9,9 1,6 12,8 6,4

Capítulo 2 17

Figura 2-1: Balance ahorro-inversión de la economía colombiana

Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y 1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE, Cuentas Nacionales. “S” es el ahorro bruto e “I” la inversión bruta.

Durante este período, Colombia registra un superávit externo en dos momentos: (i) 1975 -

1980 y (ii) 1986 – 1992; gracias a que la economía pudo generar ahorro interno,

principalmente privado y, en menor medida, ahorro público (Figura 2-2). También se

registran cuatro períodos de grandes déficits externos: (i) 1970-1974, (ii) 1981-1985, (iii)

1993-1998 y (iv) 2005-2019; para estas fases la inversión fue muy superior al ahorro, tanto

para la privada como la pública (Figura 2-3).

Figura 2-2: Balance ahorro-inversión privado

Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y 1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021), entre 1975 y2019, con base en información del DANE, Cuentas Nacionales.

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

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20

19

(Po

rce

nta

je d

el P

IB)

Balance S-I Privado Balance S-I Público Balance S-I Total

Déficit-4.0%

Déficit-3,3%

Déficit-4,5%

Superávit1,4%

Superávit2,5%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(Por

cent

aje

del P

IB)

Ahorro Inversión

Déficit -2,9%

Neutro -0,2%


de inversión?

Figura 2-3: Balance ahorro-inversión público

Fuente: Cálculos del Banco de la República entre 1970 y 1974 y de Rincón-Castro y Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE.

Entre 1970 y 1974 la economía creció en términos reales a una tasa promedio anual de

6,5%, período en el cual las inversiones tanto del sector privado como del sector público

fueron superiores al ahorro, lo que originó un desbalance ahorro-inversión externo de la

economía de 2,9% del PIB. Vale la pena mencionar, según Villar y Esguerra (2007), que

en 1967 se introdujeron el nuevo régimen de minidevaluaciones y el estatuto cambiario,

los cuales lograron relajar las fuertes restricciones de la balanza de pagos que se

generaban en un modelo económico altamente dependiente de las exportaciones de café

y con fuertes controles a las importaciones. Así mismo, a comienzos de los años setenta,

las exportaciones no tradicionales se vieron favorecidas por la devaluación del dólar y por

el auge de los precios del petróleo (pp. 104).

Para el período 1975 y 1980, Colombia puedo generar un ahorro interno promedio anual

de 1,4% del PIB, principalmente del sector privado, y en menor medida, ahorro del sector

público. Este ahorro estuvo relacionado con la gran bonanza de los precios del café que

se inició en 1976 y que se reflejó en una mejor situación externa. Así, en este período, el

país redujo su dependencia del ahorro externo para financiar su inversión y el crecimiento

económico, cuya tasa de crecimiento anual real promedio fue de 4,9% (Villar y Esquerra

2007).

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

(Po

rce

nta

je d

el P

IB)

Ahorro Inversión

Capítulo 2 19

Entre 1981 y 1985, la economía colombiana generó un desahorro interno anual promedio

de 4,0% del PIB, el cual se explica principalmente por el desbalance ahorro-inversión del

sector público. En esta fase la economía registró una desaceleración de su ritmo de

crecimiento real promedio a 2,3% anual. Como lo mencionan Junguito y Rincón (2007), el

comienzo de los ochenta inició con una fuerte caída de los precios internacionales del café,

aunado a una estrategia intensiva en inversiones públicas y unos menores ingresos

fiscales, desembocaron en un creciente endeudamiento externo y en un déficit fiscal

creciente. En el contexto externo, los países de América Latina llegaron a tener grandes

niveles de deuda externa, no fue el caso de Colombia, pero el aumento de las tasas de

interés internacionales y el cierre de los mercados financieros internacionales a partir de

1982, afectaron negativamente el sector externo colombiano. De nuevo se hicieron mas

estrictos los controles a las importaciones y se incrementaron las tarifas arancelarias.

Durante el período 1986 – 1992, la economía colombiana pudo volver a generar ahorro

interno, principalmente privado, y en menor medida, ahorro público. El ahorro estuvo

relacionado con el ajuste fiscal, el fortalecimiento de la competitividad de las exportaciones,

una minibonanza de los precios del café y el mejoramiento en la posición de las reservas

internacionales del país (Junguito y Rincón, 2007). De nuevo, Colombia redujo su

dependencia del ahorro externo para financiar su inversión y el crecimiento económico,

cuya tasa de crecimiento real anual promedio ascendió a 4,1%.

Como lo mencionan Villar y Esguerra (2007), para finales de 1990, la apertura comercial

de la economía estaba en su fase final de implementación, prácticamente se habían

eliminado todas las restricciones cuantitativas a las importaciones y un año después las

tarifas arancelarias estaban en niveles muy bajos. Se adoptaron políticas encaminadas

abrir la cuenta de capitales, lo cual coincidió con el flujo de recursos hacia América Latina,

la reforma financiera, entre otras. Más adelante esto generaría un proceso de apreciación

real del peso que impulsó el crecimiento de las importaciones y no de las exportaciones,

deteriorando la cuenta corriente de la balanza de pagos e incrementando la vulnerabilidad

externa de la economía, creando las condiciones para la crisis de finales de los noventa,

cuando las condiciones financieras internacionales cambiaron de manera abrupta.


de inversión?

Como lo señala Pérez-Reina (2017), en 1999 Colombia enfrentó la peor crisis económica

que hasta el momento hubiese podido sufrir el país. En el contexto externo, los países

emergentes sufrieron crisis económicas. “La crisis del sudeste asiático de 1997 (Tailandia,

Indonesia, Filipinas y Malasia) desempeñó un papel importante, porque fue una de las

causas de la crisis rusa un año después, que a su vez fue uno de los detonantes de la

crisis brasilera a finales de 1998” (p. 441). De estos acontecimientos, y según este autor,

resultaron dos choques externos, la caída en los términos de intercambio y la reversión de

los flujos de capital en varias economías emergentes, factores que ayudaron a

desencadenar la crisis económica de 1999 en Colombia, además de las condiciones

económicas internas que profundizaron dicha situación, en especial las financieras. A los

anteriores dos choques externos habría que agregar la parada súbita de los flujos de

capitales hacia Colombia en ese año, como lo muestran Alfonso y Martínez (2016). Todo

lo anterior se reflejó en una corrección histórica del desbalance externo de cerca de seis

puntos del PIB entre 1998 y 1999.

Entre 2000 y 2004, luego de la profunda crisis de finales de los noventa, el balance externo

de la economía se mantuvo relativamente en equilibrio y en promedio registró un déficit

anual de 0,3% del PIB2 (Figura 2-1). Sin embargo, nótese que la corrección la asumió

enteramente el sector privado, ya que el sector público continúo con un fuerte desequilibrio

(Figuras 2-2 y 2-3). La recuperación de la actividad productiva durante este período, un

entorno mundial dinámico, incrementos sustanciales en los términos de intercambio,

amplia liquidez en los mercados internacionales, disminución de las primas de riesgo, flujos

de capitales hacia economías emergentes, la aplicación sistemática de políticas

macroeconómicas favorables a la expansión de la producción, el empleo y la reducción de

precios, entre otros, fueron factores que contribuyeron a la recuperación de la economía

colombiana (Informe de la Junta Directiva al Congreso, Marzo 2008).

2 Al incluir el año de 1999 en el período, el balance externo registraría un déficit promedio anual de 0,2% del

PIB.

Capítulo 2 21

En el período 2005 a 2019 la economía colombiana registró déficits externos crecientes,

que en promedio ascendieron a 4,5% del PIB. Durante los diez primeros años de esta fase,

los desequilibrios de la economía se originaron principalmente por los desahorros del

sector privado, como resultado de una fuerte expansión de la demanda interna privada. Es

de resaltar que la tasa de la inversión privada fue histórica durante el período y se ubicó

por encima del 20% en varios años (Figura 2-3), contribuyendo a impulsar el ritmo de

crecimiento económico del país. Durante el último quinquenio del período, de nuevo el

desbalance ahorro-inversión público fue el principal determinante del desbalance externo.

En efecto, durante estos años la tasa anual de crecimiento promedio real de la economía

se ubicó en 4,7%. La economía experimentó un auge impulsado por la sustancial mejora

de las condiciones externas, alcanzando importantes tasas anuales de crecimiento real en

2007 de 6,8% y en 2011 de 7,4%. Es de resaltar que la economía colombiana recibió

diferentes tipos de choques durante la segunda mitad de la década de dos mil; por ejemplo,

en 2006 y 2007 los precios internacionales de los productos básicos subieron

considerablemente; entre 2007 y 2009 la crisis financiera internacional que afectó

negativamente el comercio internacional, los términos de intercambio, los flujos de capital

y la confianza; y en 2010 y 2011 se presentaron fuertes fenómenos climáticos que

afectaron de manera negativa la producción y el transporte (Uribe, 2016).

En el período de 2011 a 2014 la economía colombiana inició un proceso de recuperación

luego de los efectos de la crisis financiera internacional. Una senda de expansión

económica positiva, que en gran parte obedeció a condiciones externas favorables y que

se reflejaron en un fuerte incremento de los términos de intercambio, una demanda

importante de nuestros productos y entradas significativas de capital extranjero, en un

contexto donde las tasas de interés internacionales se mantuvieron en niveles

notoriamente bajos (Uribe, 2016).

Como se menciona anteriormente, entre 2014 y 2019 los déficits externos de la economía

se originaron, principalmente, en los desbalances públicos. El ritmo de crecimiento de la

economía colombiana se desaceleró, registrando un crecimiento anual real promedio de

2,8%. A mediados de 2014 la economía colombiana sufrió un fuerte choque negativo de

los términos de intercambio, originado en la estruendosa caída de los precios

internacionales del petróleo, que continuó profundizándose en 2015, principalmente como


de inversión?

resultado de la tendencia decreciente de las cotizaciones del petróleo y de otros bienes

básicos de exportación y la menor actividad económica mundial. El déficit externo se

amplió desde 6,0% del PIB en 2014 a 6,7% en 2015, luego inició un período de corrección

lenta, que se reversó en los últimos tres años, coincidiendo con el deterioro del desbalance

fiscal.

En resumen, durante el periodo de 1970 a 2019, la economía colombiana experimentó

momentos en los que el ahorro se ubicó por encima de la inversión, que fueron la

excepción, más que la regla, principalmente ligados a choques positivos de los términos

de intercambio y auges de las cantidades exportadas de bienes básicos, principalmente

café y petróleo.

2.2 Metodología empírica

Desde el punto de vista empírico, la evaluación de los déficits gemelos se ha realizado

mediante un análisis de series de tiempo y, generalmente, se acompaña de pruebas de

causalidad estadística, como lo discutimos en la revisión de la literatura: vectores

autorregresivos estándar (VAR), vectores autorregresivos estructurales (SVAR), vectores

de corrección de errores (VEC), mínimos cuadrados ordinarios (MCO), modelos de

retardos distribuidos autorregresivos lineales y no lineal (ARDL) y modelos de panel de

datos, entre otros.

El ejercicio y metodología empírica de esta tesis consiste en las siguientes etapas. Primera,

se realizan pruebas de raíz unitaria con el fin de verificar la estacionariedad de las series.

Segunda, se hace un análisis de cointegración empleando el procedimiento de máxima

verosimilitud de Johansen y Juselius, con el fin de identificar posibles relaciones de largo

plazo entre las variables. Luego se procede a realizar directamente pruebas de causalidad

de Granger con el fin de identificar el orden de las variables en un VAR estándar.

El enfoque estándar del VAR sugiere un modelo que incluya únicamente los rezagos de

todas las variables endógenas que serán incorporadas en el modelo. Se asume que el

vector ȥ𝑡 = (vitcr, vpibr, vbf, vbcc)t ; t = 1…T, sigue un modelo VAR estándar de dimensión

Capítulo 2 23

cuatro con errores normales ( “v” denota variación anual de la variable respectiva) de la

siguiente forma (por ejemplo, si k = 1, donde k es el número de rezagos del sistema VAR):

(1) 𝛽ȥ𝑡 = 𝜇 + 𝛤ȥ𝑡−1 + 𝜀𝑡

Tercera, se recupera el choque identificado en la estimación del VAR y se incorpora en la

ecuación propuesta por Jordà (2005) en su metodología de regresiones de proyecciones

locales estándar (PLE), que permite estimar la respuesta de uno u otro balance ante un

choque del otro. De acuerdo con Jordà (2005), el modelo de regresión de PLE puede

estimarse por mínimos cuadrados ordinarios y proporciona una inferencia apropiada

(individual o conjunta) que no requiere aproximaciones asintóticas o técnicas numéricas

para su cálculo, es robusto a una especificación errónea del proceso de generación de

datos y se adapta fácilmente a especificaciones no lineales, que a menudo son poco

prácticas o inviables en un contexto multivariado como el de un VAR o VEC. Dado que los

modelos de proyecciones locales pueden estimarse mediante métodos de ecuaciones

uniecuacionales, pueden calcularse fácilmente convertirse en una alternativa natural para

estimar las funciones de impulso respuesta como lo hacen los modelos VAR. Las

regresiones por PLE requieren la estimación de una serie de regresiones para cada

horizonte h y para cada variable. Siguiendo la notación de Ramey and Zubairy (2018), el

modelo lineal que plantea es el siguiente:

(2) 𝑥𝑡+ℎ = 𝛼ℎ + 𝜑ℎ(𝐿)𝑧𝑡−1 + 𝛽ℎ𝑠ℎ𝑜𝑐𝑘𝑡 + 𝛾𝑡 + 𝜀𝑡+ℎ

La variable dependiente es el balance que nos indique el resultado de las pruebas de

causalidad y el VAR, 𝑧 es un vector de variables de control, 𝜑(𝐿) es un polinomio de

orden por determinar en el operador de rezago y la variable 𝑠ℎ𝑜𝑐𝑘𝑡, como lo indica su

nombre, será el choque de la variable exógena en el sistema VAR que se identifican y

obtienen de los residuales del modelo estimado en la etapa previa. El vector de variables

de control 𝑧 está compuesto por índice de la tasa de cambio y el PIB real.

Adicionalmente se incluyen rezagos del choque, con el fin de controlar por cualquier

correlación serial en el choque identificado. El coeficiente 𝛽ℎ representa la respuesta de


de inversión?

la variable 𝑥 en el periodo t+h ante el choque 𝑠ℎ𝑜𝑐𝑘𝑡. De esta forma, se construyen las

funciones de impulso-respuesta como la secuencia de h estimados en una serie de

regresiones para cada horizonte. Este método contrasta con el método estándar de estimar

primero los parámetros del VAR para el horizonte ℎ = 0 y luego se utilizan para iterar hacia

adelante y construir las funciones de impulso respuesta.

El método de Jordà (2005) tiene la ventaja de no restringir la forma de la función de

impulso-respuesta, por lo que es menos sensible a una especificación incorrecta, como

podría ser el caso de un VAR o VEC. Tampoco requiere que todas las variables ingresen

en todas las ecuaciones, por lo que se puede usar una especificación más parsimoniosa.

Una tercera ventaja es que no obliga a que las variables del modelo de regresión tengan

el mismo orden de integración que la variable dependiente.

3. Resultados

En esta sección, se presentarán los resultados de la especificación del modelo VAR y los

efectos obtenidos de las funciones de impulso respuesta de las PLE, de acuerdo con el

modelo de la ecuación (2).

El modelo VAR contiene cuatro variables, a saber: variación del balance ahorro-inversión

externo (vbcc), variación del balance ahorro-inversión público (vbf), variación del PIB real

(vpibr) y variación del índice de la tasa de cambio real (vitcr). Con el propósito de capturar

los posibles choques que la crisis financiera internacional de 2007 – 2009 podría tener

tanto en el balance externo de la economía colombiana como en las otras variables

consideradas en el sistema, se incluye una variable cualitativa que recoge dicho

comportamiento (dummy_crisis). El ejercicio considera los logaritmos naturales de las

series, pero antes las variables con valores negativos fueron reescaladas, y luego se

calculan sus variaciones anuales (anexo B). Las definiciones de las series y sus fuentes

se describen en el anexo H.

Primero, se realizaron las pruebas univariadas de raíz unitaria, mediante la prueba

aumentada de Dickey-Fuller (ADF), de cada una las series de interés. El anexo C reporta

que el PIB y el índice de la tasa de cambio real se comportan como procesos que no

contienen raíz unitaria, es decir, son integrados de orden cero o I(0), y los balances público

y externo resultan ser procesos no estacionarios, es decir, son integrados de orden uno o

I(1). Los residuos del modelo se comportan normal, como se requiere (anexo E). Los

diferentes criterios de selección de la estructura de rezagos del sistema VAR indican que

es de orden uno (anexo D). En seguida se realizaron las pruebas de Johansen para evaluar

la existencia de cointegración. El estadístico de máximo valor propio del Test de Johansen

muestra que no hay relaciones de cointegración. Por lo tanto, se trabaja con un modelo

VAR en diferencias que incluye las variables mencionadas en la estimación del modelo.

26 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019 en Colombia: ¿un asunto de

falta de ahorro o de exceso de inversión?

Antes de continuar, se debe mencionar que el uso de un modelo VAR es una metodología

que permite liberarnos, como punto de partida, de cualquier supuesto sobre la exogenidad

de las series en el sistema, causalidades o estructura del modelo. Luego, se le da

estructura cuando se acompaña con las pruebas de causalidad para obtener el soporte de

su ordenamiento; y, por último, se usa el sistema VAR ordenado con el fin de identificar el

choque, en este caso externo, que luego se utiliza en el segundo paso (estimación de

Proyecciones Locales Estándar de Jordà) para estimar las funciones de impulso respuesta

del balance del gobierno ante un choque externo.

Sin embargo, ¿cuáles serían sus debilidades y cómo se resolvieron en este documento?

Es bien conocido en la literatura de series de tiempo que un sistema VAR es, por

construcción, sobreparametrizado y que requiere estar acompañado de un marco

conceptual que le dé sentido económico a las variables que se incluyen en el sistema y en

su ordenamiento. El primer problema se enfrentó al incluir sólo cuatro variables en el

sistema y con la escogencia óptima de su estructura de rezagos (las pruebas indican un

único rezago). El segundo problema con el marco conceptual y con pruebas de causalidad

que permitieron identificar el sistema y el choque.

Segundo, se realizaron las pruebas de especificación del sistema VAR y su estimación

(Tabla 3-1 y Continuación Tabla 3-1). Las tablas exhiben la relación de las variables que

componen el VAR y sus coeficientes, el coeficiente de la tasa de cambio real es positivo y

estadísticamente significativo en la ecuación del balance externo y el balance externo es

positivo y estadísticamente significativo en la ecuación del balance público, con un nivel

crítico de significancia (P-Valor) de 0,048. En el anexo G se presentan las funciones de

impulso respuesta de un choque del balance ahorro-inversión externo sobre el balance

ahorro-inversión público que resultaron del modelo VAR, las cuales muestran que el

balance externo tiene un impacto positivo sobre el fiscal, resultado que se corroborará más

adelante por las funciones de impulso respuesta obtenidas mediante la metodología de

regresiones de PLE. Como se mencionó anteriormente, los choques en el balance externo

se recuperan del VAR y se incorporaron directamente como insumo en la ecuación (2).

Tercero, se realizan las pruebas de causalidad de Granger, con el fin de ofrecer soporte

estadístico al ordenamiento de las variables incluidas en el sistema VAR. Los resultados

Capítulo 3 27

reportados en la Tabla 3-2 indican que hay presencia de déficits gemelos, pero en sentido

contrario al predicho por las dos teorías descritas en la sección 1, pues es el balance

externo el que causa en el sentido de Granger al balance público, con un nivel de

significancia estadística de por lo menos 5%. A partir de este resultado, se ordena el

sistema VAR de la ecuación (1) e identifica el choque del balance externo, que luego se

utiliza para la estimación de la regresión de PLE y de las correspondientes funciones de

impulso respuesta. Cuarto, se realiza el ejercicio de cointegración con las variables

incluidas en el sistema VAR, como se mencionó anteriormente, no hay relaciones de

cointegración. Por lo tanto, se trabaja con un modelo VAR en diferencias que incluye las

variables mencionadas en la estimación del modelo.

Tabla 3-1: Pruebas de especificación del VAR

Vector autoregression

Sample: 1972 - 2019 Number of obs = 48

Log likelihood = -420,3633 AIC = 18,51514

FPE = 1298,398 HQIC = 18,8687

Det(Sigma_m1) = 475,149 SBIC = 19,45074

Equation Parms RMSE R - sq chi2 P > chi2

vitcr 6 7,67999 0,2515 16,12979 0,0065

vbcc 6 1,8603 0,6617 93,86529 0,0000

vbf 6 1,35549 0,7262 127,3037 0,0000

vpib 6 1,87651 0,3006 20,63011 0,0010



Continuación Tabla 3-1: Estimación del VAR

Coef. Std. Err. z P>|z|

vitcr

vfb

L1. -.3786262 .5980824 -0,63 0,527 -1,550846 .7935938

vpib

L1. -.4796165 .5774965 -0,83 0,406 -1,611489 .6522558

vitcr

L1. .296824 .131354 2,26 0,024 .0393749 .554273

vbcc

L1. -.7279581 .4700405 -1,55 0,121 -1,649221 .1933043

dum_crisis -2,560605 2,825502 -0,91 0,365 -8,098487 2,977278

_cons 1,365247 2,738472 0,50 0,618 -4,002058 6,732553

vbcc

vfb

L1. .361423 .1448715 0,25 0,803 -.2478007 .3200852

vpib

L1. -.0115741 .1398851 -0,08 0,934 -.2857438 .2625956

Vitcr

L1. .0848214 .318174 2,67 0,008 .0224604 .1471825

vbcc

L1. .6326982 .1138563 5,56 0,000 .4095438 .8558525

dum_crisis -1,426007 .684412 -2,08 0,037 -2,767430 -.0845839

_cons -.2468309 .6633309 -0,37 0,710 -1,546935 1,053274

vfb

vfb

L1. .6776844 .105592 6,42 0,000 .4707921 .8845767

vpib

L1. .1227969 .1019259 1,2 0,228 -.0769741 .322568

Vitcr

L1. -.0052538 .0231835 -0,23 0,821 -.0506925 .040185

VBCC

L1. .164367 .0829603 1,98 0,048 -.0017678 .3269663

dum_crisis -.0677974 .4986902 -0,14 0,892 -1,045212 .9096175

_cons -.6252749 .4833296 -1,29 0,196 -1,572584 .3220337

vpib

vfb

L1. .0525438 .1461341 0,36 0,719 -.2338738 .3389614

vpib

L1. .377688 .1411042 2,68 0,007 .1011289 .6542471

Vitcr

L1. -.0369739 .320947 -1,15 0,249 -.0998785 .0259306

vbcc

L1. .1502494 .1148486 1,31 0,191 -.0748498 .3753486

dum_crisis .1583844 .6903769 0,23 0,819 -1,194729 1,511498

_cons 2,603809 .669112 3,89 0,000 1,292374 3,915244

[95% Conf. Interval]

Capítulo 3 29

Tabla 3-2: Pruebas de causalidad de Granger (Tests Wald)

En resumen, el resultado evidencia que la hipótesis de déficits gemelos opera en Colombia

para el período de 1970 - 2019, pero la causalidad va del balance externo al balance

público. Por otro lado, la tasa de cambio real causa el balance externo. Contrario a lo

esperado, el PIB no responde a ninguna de las variables del modelo. El resultado valida el

encontrado por Ramos y Rincón (2000) y concuerda con la hipótesis de “dominancia de la

balanza de pagos” de Ocampo (2013). De acuerdo con Ocampo (2013, páginas 3 y 4), la

dominancia de la balanza de pagos “es el régimen en el que los choques externos,

positivos y negativos, son el determinante esencial de la dinámica macroeconómica de

corto plazo” [traducción propia], en particular, de una economía dependiente de bienes

primarios, como la colombiana. Así, según el autor, “bajo este régimen, la balanza de

pagos ejerce fuertes choques cíclicos, por medio del comercio y la disponibilidad y costos

del financiamiento externo”, sobre el comportamiento del sector privado y público.

Por último, y como se explicó en la sección anterior, para calcular las funciones de impulso

respuesta se utilizará el método de PLE de Jordà (2005). Dicho método tiene la ventaja de

Ecuación Excluida chi2 df Prob > chi2

vitcr vbf 0,42239 1 0,516

vitcr vpib 0,68531 1 0,408

vitcr vbcc 1,5947 1 0,207

vitcr ALL 6,5551 3 0,088

vbcc vbf 0,03614 1 0,849

vbcc vpib 0,0079 1 0,929

vbcc vitcr 7,916 1 0,005

vbcc ALL 8,5033 3 0,037

vbf vpib 1,4494 1 0,229

vbf vitcr 0,0448 1 0,832

vbf vbcc 5,3247 1 0,021

vbf ALL 6,1115 3 0,106

vpib vbf 0,13329 1 0,715

vpib vitcr 1,4105 1 0,235

vpib vbcc 1,8387 1 0,175

vpib ALL 5,0513 3 0,168



no restringir la forma de la función de impulso-respuesta, por lo que es menos sensible a

una especificación incorrecta, como podría ser el caso de un VAR. Tampoco requiere que

todas las variables ingresen en todas las ecuaciones, por lo que se puede usar una

especificación más parsimoniosa. Una tercera ventaja es que no obliga a que las variables

del modelo de regresión tengan el mismo orden de integración (o estar cointegradas) que

la variable dependiente, como es el presente caso.

Como se mencionó previamente, se recupera el choque del balance externo obtenido de

la estimación del VAR y se incorpora en la ecuación (2), para estimar las funciones de

impulso respuesta de un choque del balance ahorro-inversión externo sobre el balance

ahorro-inversión público. La Figura 3-1 reporta las funciones de impulso respuesta de una

variación de 1 punto porcentual (pp) del balance externo de la economía sobre el balance

público (recuérdese que ambos se miden como porcentajes del PIB). Las líneas sólidas

representan las respuestas y el área sombreada los intervalos de confianza al 90%. Los

resultados indican que un choque de 1 pp del balance externo de la economía impacta en

0,25 pp el balance público en el segundo año y de 0,32 pp en el tercer año (anexo F, Tabla

F-1). Así mismo, se estima que el balance ahorro-inversión público es más deficitario, en

1,07 pp, después de la crisis financiera internacional 2007 – 2009, que antes de la crisis

(véase coeficiente de la variable dum_crisis, anexo F, Tabla F-1). Dados los resultados, se

rechaza la hipótesis inicial, porque es el balance externo el que explica el balance público,

antes y después de la crisis financiera internacional de 2007 a 2009.

En efecto, el análisis económico que puede apoyar el resultado obtenido en este trabajo

se fundamenta en la hipótesis de la “dominancia de la balanza de pagos”. Ocampo (2021)

la define así:

Se refiere aquí a los regímenes cuya dinámica macroeconómica de corto plazo está

determinada en gran medida por la incidencia de perturbaciones externas, ya sean

estas de signo positivo o negativo. En este tipo de régimen, la balanza de pagos es

el epicentro de fuertes perturbaciones cíclicas, relacionadas tanto con el comercio

como con la disponibilidad, los plazos y los costos del financiamiento externo. Estos

últimos incluyen los movimientos de las primas de riesgo (reducciones durante los

auges e incrementos durante las crisis) que refuerzan los efectos del

Capítulo 3 31

comportamiento cíclico de la disponibilidad del financiamiento y pueden generar

variaciones procíclicas de las tasas de interés locales. A su vez, tanto la cuenta

comercial como la cuenta de capitales tienden a generar efectos cíclicos sobre el

tipo de cambio (apreciaciones durante los auges y depreciaciones durante las

crisis), cuyos efectos macroeconómicos son más ambiguos, ya que pueden ser

expansionistas o contraccionistas en diferentes contextos. Ante esta multiplicidad

de fuerzas que ejercen presión sobre las tasas de interés y el tipo de cambio, las

autoridades macroeconómicas experimentan grandes dificultades para adoptar

políticas contracíclicas efectivas (P. 14).

Por tanto, para evitar vulnerabilidades de los países en vías de desarrollo se requiere

desarrollar el análisis de los instrumentos macroeconómicos que puedan prevenir los

potenciales riesgos que podrían causar variables externas.

En una economía como la colombiana, los resultados de este trabajo evidenciaron que los

desequilibrios internos de la economía, en este caso, del gobierno, se originan en buena

medida en choques externos, a través de los siguientes canales: el primero son los

ingresos tributarios que recibe el gobierno de las empresas minero-energéticas, entre ellas

Ecopetrol, que también le distribuye dividendos al gobierno; el segundo son las regalías

que reciben las regiones por la explotación de los recursos no renovables; el tercero es por

el financiamiento externo que recibe el Gobierno. Así que, el ajuste del desbalance ahorro-

inversión del gobierno requeriría la implementación de políticas que contribuyan a limitar o

reducir su dependencia de los factores externos, generalmente volátiles.



Figura 3-1: Funciones de impulso respuesta con proyecciones locales estándar

Fuente: Cálculos del autor

.

4. Conclusiones e implicación de política

Esta tesis estudió la relación entre el balance público o fiscal y el balance externo de la

economía colombiana con datos anuales desde 1970 hasta 2019, evaluó si esta relación

existió y su causalidad, antes o después de la crisis financiera internacional entre 2007 y

2009, y estimó los impactos. En otras palabras, evaluó empíricamente la hipótesis de los

déficits gemelos para Colombia.

Los resultados de la tesis no rechazan la existencia de una relación de causalidad entre el

balance público y el balance externo de la economía. Para su verificación se utilizaron

pruebas de causalidad tipo Granger, un VAR estándar que incorpora las variables

macroeconómicas de interés, pruebas de cointegración y funciones de impulso respuesta

estimadas a partir del procedimiento de proyecciones locales estándar de Jordà (2005).

Sin embargo, los resultados validan una causalidad que va desde el balance externo al

balance público. El principal resultado muestra que un choque de 1 pp del balance externo

de la economía impacta el balance público en 0,25 pp en el segundo año y de 0,32 pp en

el tercer año. Por tanto, la evidencia empírica rechaza la hipótesis de partida, ya que el

balance público responde endógenamente al externo antes y después de la crisis

financiera internacional entre 2007 y 2009.

Durante el período 1970 a 2019, la economía colombiana experimentó momentos en que

el ahorro se ubicó por encima de la inversión, que fueron la excepción, más que la regla,

principalmente ligados a choques positivos de los términos de intercambio y auges de las

cantidades exportadas de bienes básicos, principalmente café y petróleo. Recientemente,

los choques han estado relacionados con los precios internacionales del petróleo y de otros

productos minero-energéticos.



La implicación de política de los resultados obtenidos es que la dependencia de la

economía colombiana de productos básicos, en particular, el balance del gobierno, y la

prociclicidad de los flujos de capitales, la hacen susceptible a los choques externos y a su

volatilidad. Este resultado encontraría sustento, por ejemplo, en Ocampo (2021), quien

argumenta que perturbaciones en la cuenta corriente del país, por ejemplo, causadas por

choques a los términos de intercambio en países que dependen de las exportaciones de

productos primarios, causan impactos significativos sobre las variables internas. De igual

manera, Ocampo (2021) sostiene que, “las perturbaciones procíclicas [internas] se asocian

con los ciclos de auge y caída del financiamiento externo” (p.26); por tanto, el autor

concluye que la mejor decisión de política para este tipo de economías será aquella que

ayude a reducir las vulnerabilidades externas. En concreto, los resultados encontrados en

esta tesis indican que los desequilibrios del gobierno se han originado en choques

externos. Por tanto, la corrección del desequilibrio del gobierno requerirá la

implementación de políticas que contribuyan a limitar o reducir su dependencia de factores

externos.

Por último, la tesis se puede extender en varias direcciones. Primera, profundizar en el

estudio de los canales de transmisión de la causalidad encontrada. Segunda, evaluar, por

ejemplo, mediante técnicas de parámetros cambiantes, si la respuesta del balance fiscal

al choque externo ha cambiado en el tiempo. Tercera, cuantificar los impactos

macroeconómicos internos de los choques externos con un modelo de equilibrio general

calibrado y estimado que capture la hipótesis de la dominancia de la balanza de pagos.

A. Anexo: Modelo Mundell – Fleming

Mankiw (1997) explica que el modelo Mudell-Fleming de una pequeña economía

abierta permite analizar los mecanismos de transmisión entre los balances ahorro-

inversión público y externo y evaluar la efectividad de la políticas fiscal y monetaria

mediante la tasa de interés y la tasa de cambio. Este modelo supone que el nivel

de precios permanece fijo y el tipo de cambio es fluctuante. Las ecuaciones que

componen el modelo son:

𝑌 = 𝐶(𝑌 − 𝑇) + 𝐼(𝑟) + 𝐺 + 𝑋𝑁(𝑒) IS

𝑀

𝑃= 𝐿(𝑟, 𝑌)LM LM

𝑟 = 𝑟 ∗

La primera ecuación representa el mercado de bienes. El ingreso agregado, 𝑌, es

la suma del consumo, 𝐶, la inversión, I, las compras del estado, 𝐺, y las

exportaciones netas, 𝑋𝑁. El consumo depende del ingreso disponible, 𝑌 − 𝑇. La

inversión depende negativamente del tipo de interés, 𝑟, y las exportaciones netas,

dependen del tipo de cambio, 𝑒.

La segunda ecuación describe el mercado de dinero. Establece que la oferta de los

saldos monetarios reales, 𝑀

𝑃 , es igual a la demanda, 𝐿 (𝑟, 𝑌). La demanda depende

negativamente del tipo de interés y positivamente del ingreso. La oferta monetaria

es una variable exógena controlada por el banco central. El nivel de precios, 𝑃, es

una variable exógena.

36 Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto de falta de

ahorro o exceso de inversión?

La tercera ecuación establece que el tipo de interés mundial, 𝑟 ∗, determina el tipo

de interés de esta economía. Esta ecuación se cumple porque supone que es una

economía pequeña que no puede influir en el tipo de interés mundial.

Este modelo permite analizar los mecanismos de transmisión entre los balances

ahorro-inversión del sector público y externo de una economía y evaluar la

efectividad de las políticas fiscal y monetaria mediante la tasa de interés y la tasa

de cambio. Supongamos que el gobierno estimula el gasto público aumentando las

compras del Estado o bajando los impuestos. Una política fiscal expansiva sube el

tipo de cambio, mientras que el nivel del ingreso permanece constante. Es decir, la

reducción del ahorro nacional causada por una expansión fiscal provoca una

reducción de la inversión exterior neta y una apreciación del tipo de cambio. La

apreciación del tipo de cambio reduce las exportaciones netas y contrarresta la

expansión de la demanda interna de bienes y servicios.

Por su parte, la oferta de saldos monetarios reales, 𝑀

𝑃 , se mantiene fija, y la

demanda es igual a la oferta fija. En una pequeña economía abierta, 𝑟 se mantiene

fijo y es igual a 𝑟 ∗, por lo que sólo hay un nivel de ingreso que pueda satisfacer la

ecuación del mercado de dinero. Por lo tanto, en una economía pequeña abierta,

la apreciación del tipo de cambio y la disminución de las exportaciones netas deben

ser suficientemente grandes como para contrarrestar el efecto expansivo de la

política fiscal.

37

B. Anexo: Series de tiempo utilizadas en las estimaciones

Figura B-1: Gráficas de las series usadas en el modelo estadístico

Balance Ahorro

Inversión público (%

PIB)

Diferencia en

logaritmos del

índice de la tasa de

cambio real

Diferencia en

logaritmos del

PIB real

Balance Ahorro Inversión de la economía (% del PIB)

C. Anexo: Pruebas de Raíz Unitaria

MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.1909

Z(t) -2.243 -3.607 -2.941 -2.605

Statistic Value Value Value

Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical

Interpolated Dickey-Fuller

Augmented Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 46


Z(t) -3.647 -3.614 -2.944 -2.606






Z(t) -3.109 -3.614 -2.944 -2.606






Z(t) -2.337 -3.607 -2.941 -2.605





Para la variable vbf no podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria.

Para la variable vpib podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria

Para la variable vitcr podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria

Para la variable bcc no podemos rechazar la hipótesis nula de raíz unitaria

D. Anexo: Criterios de selección de los rezagos del VAR

Tabla D-1: Selección del rezago del VAR

Nota: * indica el orden del rezago óptimo seleccionado de acuerdo con criterio respectivo.

Definiciones: (i) LR: Prueba modificada de la razón logarítmica de verosimilitud de Sim; (ii) FPE: Error de Predicción Final; (iii) AIC: Criterio de Información Akaike; (iv) HQIC: Criterio de Información de Hanna-Quinn; (v) SBIC: Criterio de Información de Schwarz.

Exogenous: _cons

Endogenous: vbf vpib vitcr vbcc

4 -362.336 22.436 16 0.130 2785.12 19.1261 20.1438 21.8561

3 -373.554 16.915 16 0.391 2058.48 18.9135 19.6918 21.0012

2 -382.011 14.75 16 0.543 1406.19 18.5783 19.1171 20.0236

1 -389.387 132.53* 16 0.000 941.184* 18.195* 18.4943* 18.9979*

0 -455.649 8755.05 20.4289 20.4887 20.5895

lag LL LR df p FPE AIC HQIC SBIC

Sample: 1975 - 2019 Number of obs = 45

Selection-order criteria

. varsoc vbf vpib vitcr vbcc

E. Anexo: Pruebas de normalidad en los residuales

Normalidad en los residuales – vbf

vbf_resid 48 0.97023 1.356 0.648 0.25851

Variable Obs W V z Prob>z

Shapiro-Wilk W test for normal data

No rechazamos H0 de normalidad

Normalidad en los residuales – vpib


vpib_resid 48 0.96838 1.440 0.776 0.21891


Shapiro-Wilk W test for normal data



Normalidad en los residuales – vitcr


vitcr_resid 48 0.97336 1.213 0.411 0.34048


Normalidad en los residuales – vbcc


vbcc_resid 48 0.97732 1.033 0.069 0.47240


F. Anexo: Ecuaciones de los residuos obtenidos metodología PLE

Tabla F-1: Ecuación de los errores de la forma reducida de los balances externo y público de la economía de los años 2 y 3

Ecuación de los residuos

del balance externo (vbcc)

sobre el balance público

(vbf) del año 2



sobre el balance público

(vbf) del año 3



Tabla F-2: Ecuación de los errores de la forma reducida del balance público y el PIB real del año 1



sobre el PIB real (vpib) del

año 1

G. Anexo: Funciones impulso repuesta a partir del modelo VAR

H. Anexo: Definición de las series de tiempo

1. Índice de tasa de cambio real (itcr): Precio relativo que compara el valor de una

canasta de bienes en dos países diferentes, expresados en la misma moneda. Se toma

el índice calculado por IPC para el comercio total, es decir, ITCR-IPC-(T) y se hace

promedio anual. Fuente: Banco de la República.

2. PIB real (pibr): Para la serie anual se empalma con datos de la metodología 2005 y

sus variaciones. En miles de millones de pesos. Fuente: DANE y Banco de la

República.

3. Dummy (dummy_crisis): Variable cualitativa que recoge el efecto de la crisis

financiera internacional 2007 – 2009.

Balances Macroeconómicos – Cuentas Nacionales

Fuentes de las series de esta sección: Cálculos de Banco de la República entre 1970 y

1974, con base en información del DANE, Cuentas Nacionales y de Rincón-Castro y

Moreno-Barrera (2021) entre 1975 y 2019, con base en información del DANE, Cuentas

Nacionales:

4. Ahorro total (strm): ahorro bruto total de la economía como porcentaje del PIB.

5. Inversión total (itrm): inversión bruta total de la economía como porcentaje del PIB.

6. Ahorro del Sector Privado (sprm): ahorro bruto del sector privado como porcentaje

del PIB.

7. Inversión del Sector Privado (iprm): inversión bruta del sector privado como

porcentaje del PIB. Esta inversión incluye la de las empresas públicas.

8. Ahorro del Gobierno (sgrm): ahorro bruto del Gobierno General como porcentaje del

PIB.

9. Inversión del Gobierno (igrm): inversión bruta del Gobierno General como porcentaje

del PIB.

10. Ahorro o balance neto de la economía (bcc = bccrm): balance ahorro-inversión

bruto de la economía como porcentaje del PIB = strm-itrm.

11. Balance ahorro-inversión privado (bp = bprm): balance ahorro-inversión bruto del

sector del sector privado como porcentaje del PIB. = sprm - iprm

12. Balance ahorro-inversión del gobierno (bf = bgrm): balance ahorro-inversión bruto

del Gobierno General como porcentaje del PIB = sgrm - igrm.

I. Anexo: Revisión de algunos artículos y sus resultados

Autores y

Países analizados

Modelo estadístico

Resultado sobre Hipótesis de Déficits Gemelos

(HDG)

Período y frecuencia de las

series

Ávila (2020) Colombia

Pruebas de estacionariedad, Modelo de Rezagos Distribuidos Autorregresivos (ARDL), un análisis VAR estándar y pruebas de causalidad mediante prueba modificada de Wald

▪ No hay evidencia de HDG. ▪ No hay relación de

cointegración entre las variables.

1991:Q1 – 2018:Q4

Afonso et al. (2018) Muestra de 193 países.

Usan efectos fijos de un panel de datos y el estimador GMM (Método de Momentos Generalizados)

▪ Valida HDG sin considerar

ninguna regla fiscal. ▪ El efecto se reduce al incluir

reglas fiscales. ▪ Encuentran evidencia de HDG

al considerar el balance presupuestal y las reglas de deuda, especialmente en países emergentes y países de ingresos bajos; sobre todo después de la crisis financiera internacional.

1980 - 2016

Bhat et al. (2018) India

Modelo ARDL no lineal NARD (Modelo de Retardo Distribuido Autorregresivo No Lineal

▪ Valida HDG a largo y corto

plazo. ▪ Asimetría: los aumentos del

déficit fiscal dejan un efecto más pronunciado en el déficit de cuenta corriente que las disminuciones. Esto puede explicarse en la existencia de restricciones de liquidez e inflexibilidad a la baja en el consumo de India.

Años fiscales: 1970/71 - 2015/16

Autores y

Países analizados

Modelo estadístico


(HDG)


series

Carrière-Swallow et al. (2018) Economías desarrolladas y 14 países de América Latina y el caribe (economías en desarrollo)

Modelo de panel de datos Regresiones con Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO) y Proyecciones Locales Estándar de Jordà (2005)

▪ Hay evidencia de HDG. ▪ Aumentos déficit fiscal

contraen el PIB en ambos grupos de países.

▪ Disminuyen consumo e inversión privadas en los dos grupos.

▪ Consolidaciones fiscales conducen a una depreciación de la tasa de cambio real, por tanto, mejora el balance de cuenta corriente.

1989 - 2016

Furceri et al. (2018) 114 economías emergentes

Panel de regresiones y Proyecciones Locales Estándar de Jordà (2005)

▪ Valida HDG. ▪ El efecto es mayor: (a) en

recesiones, (b) países abiertos al comercio y (c) con regímenes cambiarios menos flexibles y con menores índices en la relación deuda pública a PIB.

1990 - 2015

Galeano et al. (2017) Colombia

SVAR-X. Modelo de vectores autorregresivos estructural aumentado con una variable exógena

▪ No hay evidencia de HDG. ▪ No existe causalidad entre los

déficits. ▪ El deterioro que se registró en

ambos déficits al finalizar el período se explica por los choques externos originados en los precios de las materias primas.

2000:Q2 – 2016:Q4

Sakyi (2016) Ghana

Pruebas de cointegración. Estimador Mínimos Cuadrados Ordinarios (OLS) modificado y estimador dinámico de OLS

▪ Relación negativa de largo

plazo entre los déficits (divergencia gemela).

▪ Una mejora del déficit fiscal mejora el déficit de cuenta corriente.

▪ Para Ghana, lo anterior, podría originarse en un efecto de desplazamiento de la inversión como resultado de un aumento en la tasa de interés real.

1960 - 2012

Yuan et al. (2015) Países BRICS

Modelo panel para un VAR con efectos fijos se estima usando el Método de Momento Generalizado (GMM)

▪ No hay evidencia para HDG ni

para divergencia gemela. ▪ El débil impacto de la política

fiscal en estos países se puede explicar por el bajo nivel de apertura financiera, rigidez nominal en tasas de cambio y poca flexibilidad de precios.

Inicio período: Brasil: 1994:Q4 Rusia: 1995:Q4 India: 1994:Q4 China: 1998:Q4 Sudafrica: 2000:Q4 Fin: 2020:Q4

Autores y

Países analizados

Modelo estadístico


(HDG)


series

Constantine (2014) Zona Euro

Usa modelo de estudio simple y estudio de caso de la Zona Euro

▪ Evidencia de HDG, pero la

causalidad es contraria. ▪ La causalidad va desde

déficits comerciales a déficits fiscales.

▪ Lo anterior se debe a las diferencias de competitividad entre países, no conducen a un comercio equilibrado.

1992 - 2010

Ogbonna (2014) Sudáfrica

Cointegración y causalidad VAR y Modelos de Corrección de Errores (VECM)

▪ No hay evidencia de HDG. ▪ Los déficits son

independientes, podría sugerir que la Hipótesis de Equivalencia Ricardiana se valida.

1960 - 2012

Roy et al. (2013) Bángladesh

Pruebas de cointegración, VAR y pruebas causalidad de Granger

▪ Valida HDG. ▪ El déficit fiscal contribuye al

deterioro de balanza comercial en el corto plazo.

Años fiscales 1972/73 - 2011/12

Naizer et al. (2012) Egipto

Modelo SVAR (VAR Estructural)

▪ No hay evidencia de HDG. ▪ Choques de déficit público

mejoran la cuenta corriente y deprecian la tasa de cambio real.

1992 - 2010

Bluedorn et al. (2011) 17 países OCDE

Test de raíz unitaria MCO (Mínimos Cuadros Ordinarios)

▪ Valida la HDG. ▪ Consolidación fiscal tiene un

efecto positivo y grande en la cuenta corriente.

▪ El ajuste de cuenta corriente en respuesta a la consolidación fiscal ocurre tanto por una contracción en la inversión como a través de un mayor ahorro.

▪ El canal es la tasa de cambio real.

1978 - 2009

Beetsma et al. (2011) Unión Europea

SVAR panel (VAR estructural)

▪ Valida HDG. ▪ Un aumento en las compras

del gobierno aumenta la producción, el tipo de cambio real se aprecia, el consumo y la inversión aumentan, se deteriora la balanza comercial.

1970 -2004

Autores y

Países analizados

Modelo estadístico


(HDG)


series

Abbas et al (2011) 124 países: economía avanzadas, emergentes y de ingresos bajos, economías más abiertas con brechas de producción grandes y pequeñas

Regresiones de panel, vectores autoregresivos (VAR), consideran un análisis de ajustes fiscales y externos

▪ Valida la HDG. ▪ Expansión fiscal conduce al

empeoramiento del balance de la cuenta corriente.

▪ Mayor efecto en economías que son más abiertas.

1985 - 2005

Kim y Roubini (2008) Estados Unidos

VAR estructural

▪ No hay evidencia de HDG. ▪ Déficit divergente: una

expansión del déficit fiscal se asocia con una mejora del déficit de cuenta corriente y una depreciación del tipo de cambio real.

1973: Q1 - 2004: Q1

Nickel et al. (2008) 22 países industrializados

Modelo de umbral de Panel dinámico

▪ Relación entre los déficits

depende de si los consumidores reaccionan de manera ricardiana o keynesiana.

▪ También dependerá de la relación deuda a PIB:

✓ menor o igual a 90%, confirma HDG

✓ mayor 90%, no hay efecto, Equivalencia Ricardiana.

▪ Países grandes de la Zona Euro no hay relación si la deuda/PIB es mayor al 80%.

1981 - 2005

Monacelli et al. (2007) 4 países OCDE: Estados Unidos, Reino Unido, Canadá and Australia

VAR estructural

▪ Valida la HDG ▪ Primer resultado: aumento del

gasto público induce una depreciación del tipo de cambio real y un déficit en balanza de pagos.

▪ Segundo resultado: consumo privado aumenta en respuesta al aumento del gasto del gobierno, por tanto, se comportan positivamente con el tipo de cambio real.

Reino Unido, Canadá y Australia: 1975: Q1 – 2006: Q2 Estados Unidos: 2006: Q1

Autores y

Países analizados

Modelo estadístico


(HDG)


series

Ramos, Rincón (2000) Colombia

Pruebas de cointegración, de causalidad de Granger, análisis VAR estándar y estructural

▪ Evidencia de HDG opera, pero

la causalidad es contraria. ▪ El balance de cuenta corriente

causa el déficit fiscal. ▪ Razones: (i) efecto riqueza

generado por acumulación (desacumulación) de activos externos netos; ó (ii) en períodos de déficit de la Cuenta Corriente, política fiscal juega un papel contracíclico (Ocampo, 1988); ó (iii) la política cambiaria ha propiciado devaluaciones para corregir el déficit de Cuenta Corriente (servicio de deuda aumenta y deteriora el balance fiscal).

1950 – 1995

Herrera (1997) Colombia

Mínimos Cuadrados Ordinarios y la descomposión de Beveridge-Nelson: Modelo intertemporal del balance en cuenta corriente

▪ Valida HDG. ▪ Un incremento del déficit fiscal

se traduce en un déficit de cuenta corriente para todo el período.

1950 – 1996

Ocampo (1988) Colombia

Mínimos Cuadrados Ordinarios

Dos resultados: ▪ Relación inversa entre el

ahorro público y el ahorro externo para el subperíodo de 1970 – 1985.

▪ No hay ninguna relación entre el ahorro público y el ahorro externo para subperíodo 1950 – 1969.

1950 – 1985

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Déficit gemelos en Colombia entre 1970 y 2019: ¿un asunto ...

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