DefensaTesis Doctoral 20160114 v.3
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“La caída tendencial de la tasa de ganancia y el impacto en los sectores productivos menos rentables:
El caso de la aviación comercial estadounidense (1998-2013)”
Presentación Defensa de tesis para la obtención del grado de Doctor
Realizada por Antonio Linares Garcés
Dirigida por Xabier Arrizabalo
Departamento Economía Aplicada I,
En Madrid, a 14 de Enero de 2016
Facultad de CC. Económicas y Empresariales
Universidad Complutense de Madrid
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Problemática general
Objetivos generales y específicos
Hipótesis y relevancia del estudio
Marco teórico y metodológico
Estructura y desarrollo de la tesis
Hallazgos de la investigación
Conclusiones fundamentales
Comentarios Tribunal
Índice de la presentación
2
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Problemática general
Objetivos generales y específicos
Hipótesis y relevancia del estudio
Marco teórico y metodológico
Estructura y desarrollo de la tesis
Hallazgos de la investigación
Conclusiones fundamentales
Comentarios Tribunal
Índice de la presentación
3
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Grandes preguntas que estimulan el inicio de esta tesis
4
¿Cuál es el factor común de la recurrencia en las crisis económicas? ¿Cuál es el porqué de su frecuencia? ¿Existe algún factor inherente al propio modo de producción capitalista que hace que las crisis se repitan?
Aparentemente, el proceso productivo cuenta cada vez con más capital incorporado, pero, … ¿Cómo evoluciona éste en razón al trabajo vivo, y como evoluciona la ganancia en relación al capital adelantado ? ¿Porqué la rentabilidad de las
empresas es diferente? ¿Sufren los sectores, caídas desiguales de rentabilidad antes los vaivenes de la economía?
Tendencias Largo Plazo – Vaivenes economía – Sectores específicos
¿Cuáles son los factores exógenos y endógenos que determinan la rentabilidad de los sectores?
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Objetivos generales: Diseccionar las fases históricas del capitalismo norteamericano, en lo que al proceso de
acumulación y generación de ganancia se refiere. Comprender rasgos generales del periodo 1998 – 2013.
Comprender la relación entre la tendencia de la tasa de ganancia y la evolución de la rentabilidad de los sectores concretos
Objetivos específicos: Pasar de la categoría conceptual “Tasa de Ganancia” (TG) a su estimación empírica en EEUU
Analizar la TG, tanto en el largo plazo (tendencia) como en el corto plazo (pulsaciones)
Estudiar si las pulsaciones de la TG se corresponden con las crisis
Explorar el comportamiento de sectores con menos margen ante dichas pulsaciones
Comprender los condicionantes endógenos de rentabilidad de la aviación en EEUU
Analizar la respuesta de la aviación comercial ante la caída de la TG
Analizar si los factores específicos de los sectores son cambiantes y pueden funcionar lastrando o potenciando tendencia a la baja de la TG
Entender al dinámica competitiva de los diferentes capitales ante la transitoria restauración de la rentabilidad en la aviación comercial
De las preguntas a los objetivos …
5
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Hipótesis principal: “las pulsaciones a la baja de la tasa de ganancia general, tienen un impacto desproporcionado en la caída de rentabilidad del transporte aéreo”
La segunda de las hipótesis que precisamos contrastar será que “existen unos efectos contrarrestantes a la tasa de ganancia que se manifiestan después de la crisis de 2007, que toman forma en la aviación comercial y que sirven de compensación parcial a su tendencia a la baja”
¿Cuál es la hipótesis que se busca confirmar o refutar?
6
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Periodo 1998 – 2013; Foco en crisis de 2001 y de 2007
Variable Independiente:
Tasa de ganancia
Variable Dependiente:
Rentabilidad aviación comercial
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Es una cuestión central para entender los fundamentos y límites del capitalismo. Según “sin duda la ley más importante de la economía política”
Estudia cuantitativamente la relación entre crisis y TG, teniendo en cuenta el factor temporal y la potencial causalidad.
Son escasos los estudios que se han centrado en la influencia de la tasa de ganancia en los diferentes sectores productivos.
Aporta la perspectiva combinada de la influencia de la TG y factores temporales específicos en la rentabilidad de los capitales
Descendiendo del “capital” a los capitales, se pretende debatir también las estrategias de empresas concretas a la hora de aumentar la ganancia individual (obtener más plusvalía que el resto)
¿Porqué pensamos que es relevante este trabajo de investigación?
7
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales autores que sirvieron de inspiración para esta tesis
8
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Autor Síntesis Bibliografía
K. Marx Categorías básicas y la dinámica del modo de producción capitalista, Ley tendencial de la tasa de ganancia (TG), Crisis
El Capital (vol I, II, III) Grundrisse Manifiesto comunista
A. Kliman Tasa de ganancia en EEUU, relación entre crisis y TG (posición marxista ortodoxa frente a “leftistas”), relación crisis – TG
The decline in the rate of profit Reclaiming Marx´s Capital
E. Farjoun & M. Machover
Distribución asimétrica (tipo “gamma”) de sectores ante caídas en la rentabilidad. Su teoría es que los sectores menos rentables sufrirán menos proporcionalmente ante caídas de rentabilidad
Laws of Chaos
E. Dussel Cesión de plusvalor de sectores con menor Composición orgánica de capital en régimen de competencia.
Competencia entre capitales singulares y entre ramos de la producción
J. Crotty “Inversión forzosa” ante competencia y rentabilidades exiguas.
Rethinking Marxian Investment Theory: Keynes-Minsk Instability, Competitive Regime Shifts, and Coerced Investment
R. Carcanholo Efectos contrarrestantes de la tasa de ganancia. La competencia
La ley de la baja tendencial de la tasa de ganancia
Más General
Más Concreto
Grado de especificidad
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Estructura de la tesis
9
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Bloque Teórico
Capítulo I Capítulo II
Variable Independiente
Capítulo III Capítulo IV
Variable Dependiente
Capítulo V Capítulo VI
Interrelación de hipótesis
Capítulo VII Capítulo VIII
Ondas largas, ondas cortas, ciclos y crisis. Panorámica cronológica de todas las escuelas. Debate en el seno del marxismo sobre ciclos. Aportaciones y límites de la TG
De lo teórico a lo concreto. La rentabilidad como sujeto y fin de los fenómenos económicos. Crisis de 2007. Debate ortodoxos, keynesianos, y marxistas. TG y masa de ganancia en la crisis.
Presentación de la variable independiente: TG a Largo Plazo y Corto plazo. Variantes metodológicas. Constatación de la caída tendencial. Series de producción y empleo en el largo Plazo. Causalidad TG-Empleo e Inversión
Vínculo entre la TG en sus pulsaciones a corto plazo y las crisis económicas. Análisis del impacto en los sectores menos rentables. Relevancia de la Composición orgánica del capital como determinante de la rentabilidad
Presentación de la variable dependiente: La aviación comercial. Condicionantes específicos de rentabilidad a nivel global. Lugar que ocupa en la cadena de producción de valor es muy limitado
Constatación empírica como sector de reducida rentabilidad a la llegada de las pulsaciones negativas de rentabilidad: 2001 y 2007. Cuantitativamente (menor margen) como cualitativamente (entrada en Ch.11)
Contrastación de la hipótesis principal. Caída de rentabilidad por debajo de la media. Factores que lo agudizan la caída. Flexibilidad destrucción factores productivos. Reducción de COC y cesión de plusvalor (inversor)
Contratendencias a la TG encarnadas en el Transporte aéreo. Explicación de la entrada en capítulo 11, la centralización del capital, y los acuerdos de reparto de beneficios como efectos contrarrestantes después 2007
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la investigación: TG LP
10
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Existe una caída tendencial de la tasa de ganancia en el largo plazo
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10%
15%
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1962
1965
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1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
Tasa de ganancia Lineal (Tasa de ganancia )
?
Fuente: Elaboración propia a través del BEA
𝐺′ =
𝒯𝜔 − 1
𝐶𝑉 + 1
𝐺′ =𝑃𝐼𝐵 − 𝜔 − 𝑇
𝐶
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la investigación: TG LP (II)
11
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
La caída tendencial de TG también tiene lugar durante los últimos 30 años, después de una necesaria corrección en la imputación de los activos financieros y de los activos a precios históricos
Fuente: Elaboración propia a través del BEA y del Federal Reserve Securities: Empréstitos y otros medios de financiación no computados en el BEA
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Tasa
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Profit Freeman con securities
Profit Freeman sin securities
Corrección de Activos Financieros
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K = corriente ; D = corriente ; R = corrienteK = Historic ; D = Historic ; R = Historic
Corrección de Precios históricos
Fuente: Elaboración propia a través del BEA
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la investigación: TG LP (III)
12
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Solamente esta caída tendencial de la TG en el largo plazo puede explicar que algunas de las variables caigan también tendencialmente también. Los ritmos de producción o la capacidad de recuperación después de las crisis económicas no es estable en el tiempo
Fuente: Elaboración propia a través del BEA. Fuente: Elaboración propia a través del BEA. Progamas de subsidio de desempleo a partir de información en The Economist
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Cre
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PIB
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TCAC PIB Real (20 años)
Caída del PIB respecto año anterior (EEUU)
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12
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Tasa
de
des
emp
leo
(%
)
Años transcurridos desde el inicio de cada recesión
nov-73 jul-81jul-90 mar-01dic-07
Tasa desempleo desde inicio
final de la recesión
Las líneas contínuas delimitarán el periodo en el que ha existido un programa federal de desempleo en funcionamiento
Impacto de las recesiones ante TG más exiguas
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: Las pulsaciones de rentabilidad
13
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Existe una estrecha correlación entre las comúnmente llamadas recesiones o crisis y la aparición de las caídas de rentabilidad, que sistemáticamente las preceden. Esto parece sostener además la idea de una TG general determinada globalmente por el desarrollo histórico de las fuerzas productivas y fijada con antelación a los capitales individuales (Moseley)
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05
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Recesion Mundo EEUU
Métrica/Crisis 1972/75 1980/82 1991 2001 2007
Año de Inicio descenso
rentabilidad1970 1980 1989 2000 2006
Caída masa ganancias
s/ año anterior (s.a.a)-11% -6% -3% -2% -6%
Caída rentabilidad
relativa - p.p. (s.a.a)-2.09 -2.57 -0.53 -0.90 -1.87
Explicación
convencional crisis
Crisis del
petróleo
Medida anti-
inflacionista
Monetaria y
petróleo
.com y
Terrorismo
Burbuja
inmobiliaria
Nº sectores caída
rentabilidad (Comp.)11/16 7/16 11/16 10/16 10/16
Nº sectores caída
rentabilidad (BEA)8/10 9/10 7/10 10/13 10/14
Fuente: Elaboración propia a través del BEA y Compusat (Deloitte)
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: Pulsaciones sobre sectores tras IIGM
14
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
A menor TG de partida, mayor es la probabilidad de encontrar sectores por debajo de un umbral de rentabilidad específico. Se cumple históricamente la hipótesis de Farjoun y Machover de asimetría positiva hasta el año 2000.
Métricas Rentabilidad/Año crisis 1952 1957 1967 1970 1986 2000
Nº Sectores < 0% Rentabilidad 2 1 2 7 10 10
% Activos <0% Rentabilidad 2% 1% 5% 13% 18% 37%
Tasa Ganancia incial 9.8% 8.8% 8.5% 6.5% 4.7% 4.9%
Caida T.G. a.a. (p.p) -1.21 -1.02 -0.91 -1.11 -1.29 -0.94
% Activos que pasan a <3% (p.p) 0.3 0.25 1.03 3.78 7.57 3.17
Rentabilidad 4º cuartil (p.p) -0.14 -0.35 -0.54 -0.94 -1.1 -1.91
observación: En cada uno de los descensos de rentabilidad de cerca de 1pp., la caída por debajo de un nivel es cada vez mayor. La distribución de rentabilidad no se ordena de forma lineal sino en base a distribución de tipo Gamma. La distribución deja de ser positiva en las últimas décadas.
Impacto desproporcionado TG Caídas similares en TG e impacto en sectores
Fuente: Elaboración propia a través del BEA y Compusat (Deloitte)
Fuente: Elaboración propia a través del BEA y Compusat (Deloitte)
Resultados 1965 1966 1990 1991
Media 4,8% 3,8% 0,6% -0,4%
Descenso rentabilidad -0.95 -1,00
Desv.Típica 7,7% 6,3% 6,0% 5,3%
Probabilidad < 5% 26,8% 27,3% 34,5% 47,6%
Diferencia Impacto 0,49 13,1
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: Pulsaciones negativa en 2007
15
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
En línea con la excepción apreciada anteriormente, son los sectores menos rentables en 2002-2006, los que caen desproporcionadamente en rentabilidad
-25
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-5
5
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25
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Evo
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tab
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20
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vs
20
07
(p
p)
Rentabilidad Media en periodo de Expansión 2002 - 2006
Caída en rentabilidad en base a la rentabilidad reciente. Sectores productivos
Fuente: Elaboración propia a través del BEA y Compusat (Deloitte)
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: La exigua rentabilidad de la aviación en su
cadena de producción
16
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Existen factores endógenos temporales pero duraderos, que limitan la captación de plusvalía en la aviación comercial, y que agudizan la caída de rentabilidad ante las pulsaciones negativas de rentabilidad
Fuente: Elaboración propia a partir de IATA
290 160 1100 220
11700
660 20 380 550
11000
0,0 0
2.0 00,00
4.0 00,00
6.0 00,00
8.0 00,00
10. 000,00
12. 000,00
14. 000,00
16. 000,00
18. 000,00
Ret
on
o p
ara
el in
vers
or
(
mill
on
es d
e d
óla
res)
Fuente: Elaboración propia a partir de IATA
- Marco regulatorio opaco - Rigidez de Oferta - Cuota Mercado - Rentabilidad
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: La caída desproporcionada de la aviación ante
las pulsaciones negativas
17
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
En el largo plazo la aviación comercial sigue la misma tendencia que la propia TG. La cada vez menor plusvalía determina históricamente el máximo de rentabilidad que la aviación puede captar
Fuente: Elaboración propia a partir de BEA y Airlines for America
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-5%
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Year
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PLF Margen neto T.G. General
Rentabilidad exigua con antelación a las pulsaciones negativas
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: Análisis de la aviación comercial respecto al
resto de sectores productivos
18
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
El sector de la aviación comercial se encuentra en términos de rentabilidad por debajo de la media de la economía privada en los albores de la crisis de 2001 y de 2007
-6,0%
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1998 1999 2000 1998/00 2003 2004 2005 2006 2003/06
Sector privado Transpore aéreo
Rentabilidad exigua con antelación a las pulsaciones negativas
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: La caída desproporcionada de la aviación ante
las pulsaciones negativas
19
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
En línea con lo que ocurría a nivel general, un sector menos rentable de partida vuelve a comportarse peor que la media
Fuente: Elaboración propia a partir de IATA Fuente: Elaboración propia a partir de IATA
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Air transportation
Corporate profits after tax
Aviación comercial en pulsación 2001
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Rentabilidad sobre activos - Aviación…Rentabilidad sobre activos - Total EEUU
Aviación comercial en pulsación 2007
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: La fragilidad del circulo virtuoso de la
inversión
20
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
En periodos de crisis, el acceso a financiación para acometer inversión productiva y en tecnología ahorradora de mano de obra (Crotty) se detiene. Esto agudiza la caída de rentabilidad en la aviación. Cesión plusvalor (Dussel)
Fuente: Elaboración propia a partir de yahoo.com finance
Año Beneficio por acción
2011 4.75
2010 4.30
2009 -7.49
2008 -13.63
2007 2.22
2006 -0.16
2005 -4.88
2004 -9.87
2003 -15.20
2002 -34.56
2001 -33.23
La perspectiva de los inversores sobre United Airlines
Fuente: Elaboración propia a partir de Buffet 2011
Acceso a financiación de las aerolíneas – coste de capital
Sector 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Total privado 1.9% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%
Manufacturas 4.0% 3.0% 3.3% 3.0% 3.3% 3.9% 4.4% -2.8% 5.5% 4.3%
Transporte 0.6% 0.7% 0.6% 0.7% 0.5% 0.7% 0.8% 0.9% 1.1% 1.4%
Transporte aereo 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.1% 0.2% 0.3% 0.1% 0.2% 0.4%
Dividendo en relación al capital invertido
Fuente: Elaboración propia a partir de BEA
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
Principales hallazgos de la tesis: Las contratendencias en la aviación en el el
último lustro
21
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Sin embargo a partir del año 2007-2009 se producen una serie de efectos contrarrestantes en el seno de la aviación comercial que impulsan momentáneamente la rentabilidad del sector
-5000
0
5000
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 F
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pre
sas
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M
iles
de
mill
on
es
Aviación comercial
Sector privado
o Fusiones y adquisiciones de los principales operadores
o Acuerdos de reparto de beneficios
o “Racionalización de la producción”
o Salida capítulo 11 (bancarrota)
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
En resumen …
22
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Existe una caída tendencial de la TG en el largo plazo que provoca una reducción de la rentabilidad de 50% - 60% desde principio de siglo XX, o de 30% - 50% desde final de la IIGM.
Después de la corrección de activos financieros y precios históricos esta caída tendencial parece producirse también en el periodo 1980 – 2010.
Existe una coincidencia que apunta a causalidad y no mera correlación entre las pulsaciones negativas de rentabilidad y las crisis económicas y/o recesiones
Estas caídas de rentabilidad han afectado históricamente a la mayor parte de los sectores, antes del inicio de la recesión. TG general TG individual
A medida que la TG ha caído el impacto sobre sectores más rentables ha sido cada vez mayor (distribución probabilística tipo gamma). Desplazamiento de asimetría positiva.
Esto parece no cumplirse en la década 2000-2010, donde son los sectores de partida menos rentables los que caen más desproporcionadamente. (Asimetría negativa).
De igual forma, en la aviación comercial estadounidense, en las dos últimas recesiones, siendo un sector de partida poco rentable la caída en rentabilidad es más intensa Con independencia de lo ocurrido en el resto de sectores, los factores que agudizan la caída de rentabilidad en el caso de la aviación son: debilidad cadena producción, rigidez de oferta, y muy específicamente la extrema dificultad a la hora de financiar inversiones productivas
Existen unos efectos contra-restantes específicos de la aviación comercial que toman fuerza a partir de 2007-2009 que favorecen al restauración de rentabilidad del sector, y ejercerán como posible contra tendencia en el futuro a la caída de la TG
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
En relación a las conclusiones…
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Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Hipótesis principal: “las pulsaciones a la baja de la tasa de ganancia general, tienen un impacto desproporcionado en la caída de rentabilidad del transporte aéreo”
Se puede confirmar la hipótesis principal. Sin embargo esta analogía no se puede extrapolar a lo ocurrido en el periodo 1950 – 1990 (Farjoun & Machover). Sería interesante analizar las causas de este punto de inflexión. Potencial línea de investigación
Hipótesis secundaria “existen unos efectos contrarrestantes a la tasa de ganancia que se manifiestan después de la crisis de 2007, que toman forma en la aviación comercial y que sirven de compensación parcial a su tendencia a la baja”
En efecto, se puede confirmar que existen unos efectos contrarrestantes encarnados en la aviación comercial, y que son principalmente, la salida del capítulo 11, y las fusiones y acuerdos de reparto de beneficios. Resultaría interesante observar como se comporta este sector en los próximos años en EEUU y sobretodo ante pulsaciones negativas de rentabilidad
Presentación Defensa Tesis Antonio Linares Garcés
En relación a las hipótesis planteadas al inicio de la investigación
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Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones
Problemática general
Objetivos generales y específicos
Hipótesis y relevancia del estudio
Marco teórico y metodológico
Estructura y desarrollo de la tesis
Hallazgos de la investigación
Conclusiones fundamentales
Comentarios Tribunal
Problemática
Hipótesis
Objetivos
Marco
Estructura
Hallazgos
Conclusiones