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2018
Universidad Metropolitana
para la Educación y el Trabajo
Decimoséptimo Informe de la
Deuda Externa
Un seguimiento de las emisiones de deuda, la
fuga de capitales y el perfil de vencimientos de la
deuda desde el comienzo del Gobierno de
Cambiemos
Abril de 2019
ODE | Informe de la Deuda Externa
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RESUMEN EJECUTIVO
Las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local y extranjera, los desembolsos
por el préstamo del Tesoro Nacional con el FMI suscripto en junio de 2018 (y renegociado en
septiembre), y las emisiones de las Provincias y el Sector Corporativo en moneda extranjera suman
desde inicios de la gestión de Cambiemos unos USD 187.706 millones. De dicha cifra, el 82,4% son
colocaciones en moneda extranjera y el 85,8% colocaciones únicamente del Tesoro Nacional
(aproximadamente USD 161.030 millones).
• Según datos de la Secretaría de Finanzas, el stock de deuda pública al IV-18 creció en un
40,9% con respecto a octubre de 2015 hasta los USD 332.192 millones, mientras que el ratio sobre
PIB aumentó en 48,6 p.p. hasta alcanzar el 86,2%. Asimismo, si se analiza la deuda pública por
acreedor, se obtiene que en relación a octubre de 2015 el stock de deuda con el Sector Privado
subió extraordinariamente un 163,5%, a la vez que subió la participación de la deuda con el Sector
Privado sobre el total y el ratio de deuda con el Sector Privado sobre PIB: 20,7 p.p. hasta alcanzar
un 44,6%, y 29,5 p.p. hasta 38,4%, respectivamente. En paralelo, el stock de deuda pública en
moneda extranjera aumentó en un 70%, mientras que el ratio sobre PIB aumentó en 42,1 p.p. hasta
alcanzar un ratio de 65,8% en el IV-18. Dado el contexto actual de escasez de dólares en la economía,
estos datos resultan alarmantes y dan cuenta de que la sostenibilidad externa se encuentra cada
vez en mayor riesgo.
• Según datos de INDEC, el stock de deuda externa total al IV-18 creció en un 66% respecto al
IV-15 hasta alcanzar los USD 277.921 millones. Si se analizan los datos según sector institucional
deudor, se observa que al IV-18 el Gobierno General explica la mayor parte de la deuda (el 62,5%
del total) y alcanza los USD 173.584 millones, un 97,9% más en relación al IV-15. Este último dato
no es para nada despreciable: quiere decir que el stock de deuda externa tomada por Nación y
Provincias aumentó en casi un 100% en tan sólo 3 años y 3 meses de gestión. En cuanto al ratio
deuda externa total/PIB, en el IV-18 alcanza el 72%, mientras que la deuda externa en manos del
Gobierno General alcanza el 45%, unos 36 p.p. y 26 p.p. más en relación al IV-15, respectivamente.
• Al analizar el Balance Cambiario del BCRA con datos a febrero de 2019 se obtiene que desde
diciembre de 2015 han salido del país divisas netas por FAE del SPNF, Utilidades, Dividendos y Otras
Rentas, y Turismo por USD -64.272 millones, USD -6.614 millones, y USD -23.389 millones,
respectivamente, estimándose una fuga de capitales total de USD -94.274 millones. Si se agregasen
los Intereses de la deuda (por USD -32.551 millones) en el cómputo de la fuga de capitales, entonces
la cifra total alcanzaría los USD -126.825 millones.
• Frente al actual panorama macroeconómico, existen dos grandes interrogantes: el primero
tiene que ver con las posibilidades que tiene el Gobierno de Cambiemos para cerrar la brecha
financiera de aquí a fines de 2019, incluso con la asistencia financiera del FMI; el segundo, con lo
que le espera al siguiente Gobierno Nacional luego de las elecciones presidenciales de octubre de
2019, en particular en lo que hace a los monstruosos vencimientos de deuda que se aproximan. Para
los meses que restan de Gobierno de Mauricio Macri (abril-diciembre de 2019) se esperan
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vencimientos de deuda en moneda extranjera por aproximadamente USD 32.235 millones, mientras
que se espera recibir desembolsos por el préstamo stand-by con el FMI de USD 22.555 millones. Ya
para los años siguientes, a la próxima administración le esperan vencimientos de deuda en moneda
extranjera por USD 20.376 millones en 2020, USD 31.608 millones en 2021, USD 49.923 millones en
2022 (el monto más alto para todo el período 2020-2045) y USD 46.594 millones en 2023, mientras
que los desembolsos que se esperan del FMI son de tan sólo USD 3.875 millones y USD 1.937
millones para los años 2020 y 2021, respectivamente. Debe tenerse en cuenta además que una
parte importante de los vencimientos en moneda extranjera de los años 2020-2023 corresponde a
bonos soberanos emitidos en estos últimos 3 años y 3 meses. En efecto, los vencimientos de la
deuda en moneda extranjera emitida por Cambiemos en este tiempo ya representa un 29%, 41%,
59% y 61% de los vencimientos totales para los años 2020-2023, respectivamente.
Pero además de heredar niveles de endeudamiento público cerca de la insostenibilidad, el
próximo Gobierno heredará una inflación esperada del 36% para fines de 2019, una tasa de política
monetaria por las nubes que actualmente se encuentra en torno al 67%, un dólar esperado de $50-
$60 para fines de 2019, un índice de pobreza por encima del 32%, un mercado interno y una
industria local prácticamente destruidos, y un balance comercial tímidamente superavitario
(resultado únicamente del efecto de la severa recesión sobre las importaciones, y del efecto de las
últimas megadevaluaciones sobre las exportaciones). También heredará el acuerdo con el FMI
pactado en junio de 2018 (y renegociado en septiembre), que de ser refinanciado por la próxima
administración le costará muy probablemente la implementación de reformas estructurales como
la previsional y laboral, entre otras condicionalidades impuestas por el Organismo. Entre la herencia
recibida, también se encuentra un nivel de riesgo país en torno a los 750-800 puntos básicos, que
de no reducirse le imposibilitará al próximo Gobierno financiarse en moneda extranjera en los
mercados internacionales de crédito.
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1. INTRODUCCIÓN
Ya concluido el primer trimestre del año, la economía exhibe con crudeza un resultado estructural:
se ha ampliado “la grieta”, la de ricos y pobres, la de los de alto patrimonio y excluidos, la de los que
tienen y los que no tienen trabajo, la de aquellos que ganan lo mínimo para subsistir y los que
capturan rendimientos financieros, agrícolas, mineros, petroleros o gasíferos. Esta grieta se marca
hasta el punto de exhibir con crueldad las grandes diferencias sociales que se expresan en el
crecimiento de la pobreza y el desempleo, con la perdida de salarios por la inflación, y en el cierre,
desaparición y depresión del amplio tejido productivo nacional. Y es que el actual modelo
económico genera una sociedad con cada vez más perdedores; es un modelo que incita a perder lo
ganado en años en materia de derechos y reivindicaciones, y que empuja a la mayoría a vivir en
condiciones de pobreza, con consecuencias devastadoras cada vez más estructurales.
Desde 2015 la Argentina ha sufrido toda clase de pérdidas: de empleo, de actividad económica, de
inclusión social, de generación de desarrollo. Dos de cada tres argentinos desfavorecidos saben que
su futuro seguramente será aún más doloroso, ya siendo muy difícil de mitigar con las peroratas del
gobierno que enarbola un sinfín de discursos insustanciales y con grandes dosis de cinismo. También
saben que el futuro que les espera se lo deben al crecimiento de la deuda externa, a la apertura
indiscriminada de la economía, y a la falta de protección del trabajo y de la producción local, pero
más aún a la falta de un proyecto que frene la inflación y la fuga de capitales, y que estimule una
forma de acumulación de capital donde el excedente se reinvierta en nuestro país en aras de
construir una economía moderna, sustentable e inclusiva: una economía con industria
manufacturera y nuevas tecnologías, con altos niveles de inversión en infraestructura y
modernización, y con un esquema de precios relativos que permita darle certidumbre tanto a
inversiones como a trabajadores, permitiendo sepultar en el mediano plazo los exuberantes
compromisos de deuda externos e internos (la mayor parte de ellos expresados en moneda
extranjera).
La actual política económica ha permitido que la inflación tome un sendero que destruye a una
velocidad incalculable la moneda local, favoreciendo la vigencia del dólar como moneda de reserva
de valor y generando así un gran costo estructural a futuro. Quizás el primer paso para frenar esta
crisis económica de inflación, dolarización y recesión, sea el de que al tiempo que se renegocia la
deuda con el FMI y con acreedores privados, se desdolarice la formación de precios local y se genere
un acuerdo entre todos los actores sociales y económicos para desactivar la indexación de contratos
(que protege a los ya protegidos y debilita a los más vulnerables).
La deuda externa sigue siendo, como se observa en los recurrentes ciclos históricos argentinos, un
gran impedimento para el futuro de las mayorías. Ya al día de hoy los indicadores de sostenibilidad
de la deuda presentan cifras espeluznantes: en el año 2018, y según datos de la Secretaría de
Finanzas, el stock de deuda pública alcanzó los USD 332.192 millones y el 86,2% del PIB, lo que
implica un aumento del 40,9% y de 48,6 p.p., respectivamente, respecto a octubre de 2015;
mientras que, según datos de INDEC, el stock de deuda externa total al IV-18 ya alcanzó los USD
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277.921 millones y el ratio sobre PIB el 72%, lo que implica un crecimiento del 66% y de 36 p.p.,
respectivamente, respecto al IV-15. Asimismo, y en tan sólo 3 años y 3 meses de gobierno, el
Gobierno Nacional ha tomado deuda en moneda extranjera por un total de USD 127.957 millones,
que deberá repagarse principalmente en los próximos 4 años, y si a dicha deuda se le agrega la
tomada por el Gobierno Nacional en pesos, y la deuda del Sector Provincial y Corporativo en moneda
extranjera, el total asciende a USD 187.706 millones.
Desdolarizar la economía, rearmar el esquema de precios relativos, incentivar las exportaciones, y
recuperar la inversión y el consumo deprimidos definitivamente requieren de un amplio consenso;
más aún si queremos que la deuda externa no se convierta en el gran disciplinador del futuro del
país, imposibilitándonos de lograr el desarrollo autónomo, sustentable, duradero e inclusivo. De
tomar otro camino, retornaremos a la dependencia, dado que apenas los fuertes se armen de poder
y control evitarán perder sus privilegios, sepultando así la generación de una prosperidad que sea
también inclusiva de las grandes mayorías.
El 2019 será un año en el que, muy probablemente, faltarán dólares para cubrir la demanda de
todos los sectores de la economía (principalmente para el pago de deuda y la fuga de capitales). En
este contexto, una mayor depreciación del dólar volverá aún más incierta la posibilidad de una
cercana recuperación de la actividad económica y aún más problemático el equilibrio de las cuentas
públicas (particularmente por el enorme costo de los pagos de la deuda). Y el 2020 será
sencillamente más complicado, dado que los déficits estructurales sólo empeorarán.
La deuda externa es, como indicamos en este Informe, el gran problema estructural que le deja
Cambiemos al próximo gobierno. Definitivamente los vencimientos de deuda en moneda extranjera
(que para los años 2020-2023 ya acumulan los USD 148.501 millones) tendrán un peso imposible de
superar si no hay cambio de la economía en su profundo malestar.
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2. EMISIONES DE DEUDA
2.1 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA
Desde marzo de 2018 y frente a las dificultades para acceder a los mercados internacionales de
crédito, el Tesoro Nacional no ha estado realizado nuevas emisiones de bonos soberanos en moneda
extranjera sino que se ha limitado únicamente a ampliar las emisiones de Bonar 20241, Bonar 20252
y Bonar 2037 3 para su colocación directa a bancos comerciales 4 y su recompra posterior:
operaciones conocidas como Repo (Repurchase Agreement).
En particular, el 12 de febrero de 2018 el Tesoro realizó una reapertura del Bonar 2024 por USD
1.100 millones y del Bonar 2037 por USD 1.400 millones, mientras que el 20 de febrero amplió el
Bonar 2037 por USD 2.600 millones.
En total, desde el comienzo del gobierno de Cambiemos se registran emisiones de deuda en moneda
extranjera y bajo legislación extranjera y local por USD 76.368 millones, a un plazo promedio de 13,7
años. De allí, USD 22.269 millones fueron emitidos en el año 2016, USD 29.851 millones en el año
2017, USD 15.448 millones en 2018 y USD 8.800 millones en lo que va del año 2019.
2.2 PRÉSTAMO DEL FMI EN MONEDA EXTRANJERA
Actualmente se han recibido desembolsos por parte del Fondo Monetario Internacional (FMI) por
el préstamo stand-by firmado el día 20 de junio de 2018 (y renegociado el 26 de septiembre de
2018) con el Gobierno de Cambiemos por unos USD 39.100 millones: USD 15.000 millones el 20 de
junio de 2018, USD 5.700 millones el 26 de octubre de 2018, USD 7.700 millones el 15 de diciembre
de 2018 y USD 10.800 millones el 9 de abril de 2019. Se espera que el próximo desembolso sea el
15 de junio de 2019 por aproximadamente USD 5.400 millones.
2.3 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA EXTRANJERA
El 22 de febrero de este año el Gobierno Nacional emitió Letes en moneda extranjera bajo
legislación local por USD 950 millones con vencimiento el 27 de septiembre de 2019 (plazo de 217
días) y rendimiento del 4,5%. Luego en marzo emitió 2 Letes más: una el 15 de marzo por USD 854
millones con vencimiento el 11 de octubre de 2019 (plazo de 210 días) y otra el 29 de marzo por
USD 600 millones con vencimiento el 25 de octubre de 2019 (plazo de 210 días), ambas con TNA del
4,5%.
1Título denominado en dólares y sujeto a legislación local, que vence el 7 de mayo de 2024 y paga un cupón de 8,75%. 2 Título denominado en dólares y sujeto a legislación local, que vence el 18 de abril de 2025 y paga un cupón de 5,75%. 3Título denominado en dólares y sujeto a legislación local, que vence el 18 de abril de 2037 y paga un cupón de 7,625%. 4Principalmente al HSBC, Banco Francés, Citibank, Nomura, Banco Santander, Goldman Sachs y Credit Suisse.
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Con estas últimas emisiones, se registra para lo que va de la gestión de Mauricio Macri un stock de
Letes en dólares de aproximadamente VN USD 12.389 millones, a un plazo promedio de 226 días.
Como se observa en el Gráfico 1, si bien el stock de Letes ha ido decreciendo en el tiempo (desde
que alcanzó su pico máximo de USD 16.578 millones entre fines de febrero y principios de marzo de
2018) y ha logrado estabilizarse medianamente, al Gobierno Nacional se le está tornando cada vez
más difícil rollovear el 100% de los vencimientos en un contexto de incertidumbre y dolarización
crecientes: de hecho en la última licitación del 29 de marzo el Tesoro logró renovar sólo el 79% de
los vencimientos.
Gráfico 1: Stock de Letes del Tesoro en dólares y porcentaje de rollover
En millones de USD y en porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
Del Gráfico 2 se puede observar que si bien el costo de financiamiento (TNA) de las Letes también
viene mostrando una tendencia decreciente, éste se encuentra actualmente en niveles mucho más
altos que los de los años 2017 y 2018: hoy la TNA se encuentra en torno al 4,5%-5% y en 2017 y
2018 se encontraba en torno al 3%.
Gráfico 2: Stock de Letes del Tesoro en dólares y TNA
Promedio mensual en millones de USD y en porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
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8.000
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Pocentaje de rollover (eje der.) Stock
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Entonces no sólo no se están renovando el 100% de los vencimientos, sino que además la
renovación se logra a un costo marcadamente superior.
2.4 EMISIONES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL
El 15 de marzo, el Gobierno Nacional realizó una ampliación del Boncer 2021 en pesos y bajo
legislación local por $30.653 millones, vencimiento el 22 de julio de 2021 (plazo de 2,4 años), cupón
del 2,5% y capital ajustable por CER.
Desde diciembre de 2015 se registran emisiones soberanas en pesos bajo legislación local por
$992.819 millones (el equivalente a USD 22.776 millones), a un plazo promedio de 3,7 años; dónde
$163.668 millones corresponden a 2016, $269.814 millones a 2017, $473.684 millones a 2018 y
$85.653 millones a lo que va del año 2019.
2.5 EMISIONES DE LETES DEL TESORO NACIONAL EN MONEDA LOCAL
El 22 de febrero el Gobierno Nacional emitió 3 Letes en pesos bajo legislación local. La primera por
$7.936 millones con vencimiento el 28 de febrero de 2020 (plazo de 371 días) y tasa nominal
capitalizable mensualmente de 2,65%, la segunda por $15.000 millones con vencimiento el 31 de
mayo de 2019 (plazo de 98 días) y capital ajustable por CER, y la tercera por $22.230 millones con
vencimiento el 31 de mayo de 2019 (plazo de 98 días) y tasa nominal capitalizable mensualmente
de 3,75%.
Luego el 28 de febrero emitió 3 Letes más por montos de $35.000 millones, $5.172 millones y $3.787
millones, con vencimientos el 10 de mayo de 2019 (plazo de 71 días), 30 de agosto de 2019 (plazo
de 183 días) y 28 de febrero de 2020 (plazo de 365 días), y con tasa nominal capitalizable
mensualmente del 3,25%, capital ajustable por CER, y tasa nominal capitalizable mensualmente del
2,65%, respectivamente.
2%
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Stock TNA (eje der.)
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También el 18 de marzo emitió otra Lete en pesos por $4.110, vencimiento el 16 de septiembre de
2019 (plazo de 182 días) y tasa ajustable a la tasa Badlar pública, que se colocó de forma directa al
Fondo Fiduciario del Sistema de Infraestructura de Transporte (FFSIT).
Finalmente, el 29 de marzo se emitieron 2 Letes más. La primera por $44.745 millones, vencimiento
el 30 de septiembre de 2019 (plazo de 185 días) y capital ajustable por CER, y la segunda por $32.547
millones, vencimiento el 28 de junio de 2019 (plazo de 91 días) y tasa nominal capitalizable de 3,5%.
Para lo que va de la gestión de Cambiemos se registra un stock de Letes del Tesoro en pesos por
$448.829 millones (el equivalente a USD 10.297 millones), a un plazo promedio de 236 días.
2.6 EMISIONES PROVINCIALES EN MONEDA EXTRANJERA
El Sector Provincial no ha realizado nuevas emisiones de deuda en moneda extranjera desde
diciembre de 2017. En total, para la gestión de Cambiemos completa, se registra un endeudamiento
en moneda extranjera por parte de las Provincias de Neuquén, Mendoza, Chubut, Córdoba, Salta,
Chaco, Santa Fe, Entre Ríos, Buenos Aires, Tierra del Fuego, La Rioja, Jujuy, Río Negro, y la Ciudad
Autónoma de Buenos Aires por USD 12.336 millones, a un plazo promedio de 8,2 años.
2.7 EMISIONES DEL SECTOR CORPORATIVO EN MONEDA EXTRANJERA
Entre enero, febrero y marzo de este año las empresas Dulcor, New Arrecife, Farlowin, Iwin y Jose
Llenes S.A.C.I.F. emitieron deuda en moneda extranjera por un total de USD 3,1 millones con
vencimiento todas entre junio y septiembre de 2020 (plazo de 1,5 años) y cupón promedio de
11,56%. Adicionalmente, el 22 de febrero Banco Galicia emitió USD 82,7 millones con vencimiento
el 22 de septiembre de 2019 (plazo de 0,6 años) y cupón del 4,8%.
Desde fines de 2015 se registra entonces que aproximadamente 68 empresas han tomado deuda
en moneda extranjera bajo legislación local y extranjera por un total de USD 14.340 millones, a un
plazo promedio de 7,1 años. De allí, USD 5.444 millones corresponden a emisiones de 2016, USD
5.622 millones a emisiones de 2017, USD 3.188 millones a emisiones de 2018 y USD 85,79 millones
a emisiones de 2019.
2.8 EMISIONES TOTALES
Tomando en conjunto las emisiones de deuda del Tesoro Nacional en moneda local (títulos públicos
en pesos más Letes del Tesoro en pesos) y extranjera (títulos públicos en moneda extranjera más
Letes del Tesoro en dólares), los desembolsos por el préstamo del Tesoro Nacional con el FMI
suscripto en junio de 2018 (y renegociado en septiembre), y las emisiones de las Provincias y el
Sector Corporativo en moneda extranjera, el total emitido desde diciembre de 2015 asciende a USD
187.706 millones5, dónde USD 38.587 millones corresponden al año 2016, USD 46.880 millones al
5 Las emisiones de deuda en moneda local fueron expresadas en dólares al tipo de cambio actual.
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año 2017, USD 69.996 millones al año 2018 y USD 32.243 millones a lo que va del año 2019. De dicha
cifra, el 82,4% son colocaciones en moneda extranjera y el 17,6% restante en moneda local.
Gráfico 3: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales, y préstamo del FMI desde
inicios de la gestión de Cambiemos
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y Bloomberg
Nota: Las emisiones de deuda en moneda local fueron expresadas en dólares al tipo de cambio actual.
Gráfico 4: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales, y préstamo del FMI desde
inicios de la gestión de Cambiemos
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y Bloomberg
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Préstamo FMI Emisiones Corporativos monex Emisiones Provincias monex
Stock Letes $ Emisiones Nación $ Stock Letes USD
Emisiones Nación monex
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Nota: Las emisiones de deuda en moneda local fueron expresadas en dólares al tipo de cambio actual.
Gráfico 5: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas totales, y préstamo del FMI desde
inicios de la gestión de Cambiemos
Diciembre de 2015 a fines de marzo de 2019
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y Bloomberg
Nota: Las emisiones de deuda en moneda local fueron expresadas en dólares al tipo de cambio actual.
De los VN USD 187.706 millones, solamente el Tesoro Nacional es responsable de USD 161.030
millones, lo cual representa un 85,8% de las emisiones totales.
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60.000
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Emisiones Corporativos monex Emisiones Provincias monex Préstamo FMI
Stock Letes $ Emisiones Nación $ Stock Letes USD
Emisiones Nación monex
Total: USD 38.587 M Nación: USD 26.024 M
Total: USD 46.880 M Nación: USD 36.041 M
Total: USD 69.996 M Nación: USD 66.808 M
Total: USD 32.243 M Nación: USD 32.157 M
76.368
12.389
22.776
10.297
39.200
12.336
14.340
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000Emisiones Corporativas enmoneda extranjera
Emisiones Provinciales enmoneda extranjera
Préstamo FMI en monedaextranjera
Stock Letes Tesoro enmoneda local
Emisiones Nacionales enmoneda local
Stock Letes Tesoro enmoneda extranjera
Emisiones Nacionales enmoneda extranjera
TOTAL USD 187.706 M
NA
CIÓ
N U
SD 1
61
.03
0 M
ODE | Informe de la Deuda Externa
11
Gráfico 6: Emisiones Nacionales, Provinciales y Corporativas, y préstamo del FMI desde inicios
de la gestión de Cambiemos
Diciembre de 2015 a fines de marzo de 2019
En porcentaje sobre el total
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y Bloomberg
Nota: Las emisiones de deuda en moneda local fueron expresadas en dólares al tipo de cambio actual.
3. EL EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES DE DEUDA PÚBLICA
Los últimos datos publicados por la Secretaría de Finanzas correspondientes al IV trimestre de 2018
siguen evidenciando un empeoramiento de los principales indicadores de deuda pública desde fines
de 2015.
Si se toman los datos a octubre de 2015, previo a la asunción de Mauricio Macri, y se los compara
con los datos al IV trimestre de 2018, notaremos que el stock de deuda pública ha crecido en un
40,9% (un aumento de USD 96.423 millones) hasta los USD 332.192 millones (Gráfico 7), la cifra más
alta registrada hasta el momento y para lo que va de la gestión de Cambiemos (Gráfico 8).
Gráfico 7: Stock de deuda pública (incluye holdouts y atrasos)
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
40,7%
6,6%12,1%5,5%
6,6%
7,6%
20,9%
Emisiones Nacionales enmoneda extranjera
Stock Letes Tesoro enmoneda extranjera
Emisiones Nacionales enmoneda local
Stock Letes Tesoro enmoneda local
Emisiones Provinciales enmoneda extranjera
Emisiones Corporativas enmoneda extranjera
Préstamo FMI en monedaextranjera
ODE | Informe de la Deuda Externa
12
Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.
Gráfico 8: Stock de deuda pública (incluye holdouts y atrasos) desde inicios de la gestión de
Cambiemos
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
Asimismo, el ratio de deuda pública sobre PIB creció en 48,6 p.p. entre octubre de 2015 y el IV-18
hasta alcanzar un ratio de 86,2% (Gráfico 9).
Gráfico 9: Ratio de deuda pública (incluye holdouts y atrasos) sobre PIB
En porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
235.769
332.192
180.000
230.000
280.000
330.000
380.000
oct. 2015 IV. 2018
235.546
245.461251.117
275.446284.881
293.789
305.708
320.935331.481
327.167
307.656
332.192
225.000
250.000
275.000
300.000
325.000
350.000
I.16 II.16 III.16 IV.16 I.17 II.17 III.17 IV.17 I.18 II.18 III.18 IV.18
+40,9%
ODE | Informe de la Deuda Externa
13
Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.
Gráfico 10: Ratio de deuda pública (incluye holdouts y atrasos) sobre PIB desde inicios de la
gestión de Cambiemos
En porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
En lo que hace a la comparación con el trimestre anterior, de los Gráficos 8 y 10 se observa que
mientras que el stock de deuda pública se incrementó en USD 24.536 millones del III-18 al IV-18, el
ratio de deuda/PIB se redujo en 8,4 p.p. Que el stock aumentara a la vez que el ratio se reducía
puede explicarse por la apreciación del tipo de cambio durante el cuarto trimestre de 2018, dónde
el peso argentino pasó de un valor de $40,9 en el III-18 a un valor de $37,8 en el IV-18, aumentando
el PIB en pesos expresado en dólares y por ende reduciendo el ratio deuda/PIB.
37,6%
86,2%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
oct. 2015 IV. 2018
+48,6 p.p.
53,4% 52,0% 50,3%53,1%
49,9%52,3% 53,2%
56,6%58,5%
76,6%
94,6%
86,2%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
I.16 II.16 III.16 IV.16 I.17 II.17 III.17 IV.17 I.18 II.18 III.18 IV.18
ODE | Informe de la Deuda Externa
14
Al analizar el stock de deuda pública por acreedor (Gráfico 11), observamos que entre octubre de
2015 y el cuarto trimestre de 2018 el stock con el Sector Privado subió un 163,5% hasta alcanzar los
USD 148.054 millones, mientras que el stock con el Sector Público se redujo en un 16,3%. El stock
con Organismos Multilaterales y Bilaterales también aumentó luego de los desembolsos del
préstamo stand-by con el FMI suscripto en junio de 2018 (y renegociado en septiembre): subió un
101,5% hasta los USD 57.950 millones.
Gráfico 11: Stock de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por acreedor
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.
Algo similar ocurre con la participación de la deuda pública por acreedor (Gráfico 12): la
participación de la deuda con el Sector Privado subió en 20,7 p.p. hasta alcanzar una participación
de casi la mitad del total de la deuda (44,6%), mientras que la participación con el Sector Público
disminuyó en 26 p.p.
Gráfico 12: Participación de la Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por acreedor
En porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
56.186
28.758
150.824148.054
57.950
126.188
0
30.000
60.000
90.000
120.000
150.000
180.000
Sector Privado Org. Multilaterales yBilaterales
Intra Sector Público
oct. 2015 IV. 2018
+163,5%
+101,5%
-16,3%
ODE | Informe de la Deuda Externa
15
Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.
El ratio deuda/PIB por acreedor (Gráfico 13) también acompañó esta tendencia: mientras que en
octubre de 2015 el ratio con el Sector Privado era de tan sólo del 9%, actualmente es del 38,4%, lo
que representa una suba de 29,5 p.p.; un dato no menor si se tiene en cuenta que es justamente la
deuda con el Sector Privado la que conlleva los mayores riesgos de refinanciación.
Gráfico 13: Ratio de Deuda Pública (incluye holdouts y atrasos) por acreedor sobre PIB
En porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.
23,8%
44,6%12,2%
17,4%
64,0%
38,0%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
oct. 2015 IV. 2018
Sector Privado Org. Multilaterales y Bilaterales Intra Sector Público
+20,7 p.p.
9,0%
4,6%
24,0%
38,4%
15,0%
32,8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Sector Privado Org. Multilaterales yBilaterales
Intra Sector Público
oct. 2015 IV. 2018
+29,5 p.p.
+10,5 p.p.
+8,7 p.p.
ODE | Informe de la Deuda Externa
16
En paralelo, el ratio de deuda pública en moneda extranjera sobre PIB (Gráfico 14) aumentó en 42,1
p.p., desde un ratio de 23,8% en octubre de 2015 hasta alcanzar un ratio de 65,8% en el IV-18,
mientras que el stock de deuda pública en moneda extranjera aumentó en un 70% (en USD 104.454
millones), desde los USD 149.242 millones hasta los USD 253.696 millones en el IV-18, el valor más
alto registrado hasta el momento y desde el comienzo de la gestión de Cambiemos. Dado el contexto
actual de escasez de dólares en la economía, estos datos resultan alarmantes y dan cuenta de que
la sostenibilidad externa se encuentra cada vez en mayor riesgo.
Gráfico 14: Ratio de Deuda Pública por moneda (incluye holdouts y atrasos) sobre PIB
En porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
Nota: El dato a octubre de 2015 no incluye holdouts y atrasos.
Gráfico 15: Stock de Deuda Pública por moneda (incluye holdouts y atrasos) desde el inicio de la
gestión de Cambiemos
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas
13,8%
23,8%20,4%
65,8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
En Moneda Nacional En Moneda Extranjera
oct. 2015 IV. 2018
+42,1 p.p.
ODE | Informe de la Deuda Externa
17
4. EL EMPEORAMIENTO DE LOS INDICADORES DE DEUDA EXTERNA
A partir de los últimos datos publicados por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC)
correspondientes al IV trimestre de 2018 se observa que el stock de deuda externa total ha crecido
fuertemente desde comienzos de la gestión de Cambiemos.
Según el INDEC, el stock ha alcanzado los USD 277.921 millones en el IV-18, lo que implica un
crecimiento del 18,5% y 53,4% en relación al IV-17 y IV-16, respectivamente. Si se compara con el
IV-15 (al iniciarse el Gobierno de Mauricio Macri), el salto es del 66% (USD 110.509 millones más).
Gráfico 16: Stock de deuda externa total
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC
0
60.000
120.000
180.000
240.000
300.000
I.16 II.16 III.16 IV.16 I.17 II.17 III.17 IV.17 I.18 II.18 III.18 IV.18
Moneda nacional Moneda extranjera
140.000
160.000
180.000
200.000
220.000
240.000
260.000
280.000
I-1
1II
-11
III-
11
IV-1
1I-
12
II-1
2II
I-1
2IV
-12
I-1
3II
-13
III-
13
IV-1
3I-
14
II-1
4II
I-1
4IV
-14
I-1
5II
-15
III-
15
IV-1
5I-
16
II-1
6II
I-1
6IV
-16
I-1
7II
-17
III-
17
IV-1
7I-
18
II-1
8II
I-1
8IV
-18
+66%
ODE | Informe de la Deuda Externa
18
Cuando se analizan los datos según sector institucional deudor, se observa que el Gobierno General
(Tesoro Nacional más Provincias) es el que explica la mayor parte de la deuda: al IV-18 representa
el 62,5% del total, 10,1 p.p. más en relación a igual trimestre de 2015 (cuando representaba el 52,4%
del total).
Además, actualmente el stock de deuda externa en manos del Gobierno General es de USD 173.584
millones: un 21,5% más (USD 30.755 millones más) en relación al IV-17, un 59,7% más (USD 64.889
millones más) en relación al IV-16, y un 97,9% más (USD 85.883 millones) en relación al IV-15. Este
último dato no es para nada despreciable: quiere decir que el stock de deuda externa tomada por
Nación y Provincias aumentó en casi un 100% en tan sólo 3 años y 3 meses de gestión.
Gráfico 17: Stock de deuda externa, por sector institucional deudor
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC
En cuanto al ratio deuda/PIB, en el Gráfico 18 se observa el fuerte crecimiento del ratio de deuda
externa total sobre PIB, que alcanza el 72% en el IV-18 (luego de haber tocado un máximo de 79%
en el III-18); 36 p.p. más en relación a igual trimestre de 2015. En cuanto a la deuda externa
exclusivamente en manos del Gobierno General, el ratio sobre PIB llega al 45% al IV-18; habiendo
sido de tan sólo el 19% en el IV-15 (un aumento de 26 puntos porcentuales).
El ratio de deuda externa total sobre exportaciones también presenta una tendencia marcadamente
creciente, alcanzando un ratio del 451% en el IV-18: 156 puntos porcentuales más que en igual
trimestre de 2015 (con un ratio de 295%).
Gráfico 18: Ratio de deuda externa total sobre PIB y sobre exportaciones
En porcentaje
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
I-1
1
III-
11
I-1
2
III-
12
I-1
3
III-
13
I-1
4
III-
14
I-1
5
III-
15
I-1
6
III-
16
I-1
7
III-
17
I-1
8
III-
18
Gobierno general Banco central Sociedades financieras Sociedades no financieras
+97,9%
ODE | Informe de la Deuda Externa
19
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC e ICA
5. FUGA DE CAPITALES
Según los últimos datos publicados en el Balance Cambiario del Banco Central de la República
Argentina (BCRA), en el mes de febrero de 2019 egresaron divisas netas por Formación de Activos
Externos del Sector Privado no Financiero (FAE del SPNF) por USD -965 millones. En lo que va del año
entonces, el egreso de dólares por FAE del SPNF alcanza los USD -2.923 millones, un 114% más en
relación a igual período de 2015. Si a dicho monto se le adicionan los USD -27.230 millones fugados
en 2018, los USD -22.144 millones fugados en el año 2017 y los USD -9.951 millones del año 2016
entonces se obtiene que desde diciembre de 2015 han salido del país divisas netas por
atesoramiento en moneda extranjera (FAE del SPNF) por USD -64.272 millones.
Al analizar las cifras que corresponden únicamente a los egresos brutos de FAE del SPNF (es decir
sólo la compra de divisas), se observa que en el mes de febrero de 2019 egresaron USD -5.253
millones, un 54,5% más en relación a igual mes del año anterior. Con esa cifra, los primeros dos
meses de 2019 acumulan egresos brutos por FAE del SPNF de USD -12.217 millones, lo que
representa un 45,4%, 87,5%, 209,9% y 695% más en relación al acumulado enero-febrero de los
años 2018, 2017, 2016 y 2015, respectivamente. Al sumar los egresos brutos por atesoramiento en
moneda extranjera de USD -57.354 millones del año 2018, USD -47.932 millones del 2017 y USD -
28.554 millones del 2016, el total para la gestión de Cambiemos asciende a USD -148.285 millones.
Gráfico 19: Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero, ingresos y egresos
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Balance Cambiario, BCRA
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
500%
14%
24%
34%
44%
54%
64%
74%
84%I-
11
II-1
1II
I-1
1IV
-11
I-1
2II
-12
III-
12
IV-1
2I-
13
II-1
3II
I-1
3IV
-13
I-1
4II
-14
III-
14
IV-1
4I-
15
II-1
5II
I-1
5IV
-15
I-1
6II
-16
III-
16
IV-1
6I-
17
II-1
7II
I-1
7IV
-17
I-1
8II
-18
III-
18
IV-1
8
Sobre PIB Sobre exportaciones
ODE | Informe de la Deuda Externa
20
En lo que hace a la salida de capitales en concepto de giros de divisas al exterior por Utilidades,
Dividendos y Otras Rentas, la cifra para el mes de febrero es de USD -51 millones, lo que implica un
aumento del 57% en relación a enero de 2019 y del 222,7% en relación a febrero de 2018. Con el
dato a febrero, se obtiene que en lo que va del año 2019 se giraron alrededor de USD -83 millones,
un 165,3% más en relación a igual período de 2015. El giro de divisas total por esta cuenta desde el
comienzo de la gestión de Cambiemos alcanza pues los USD -6.614 millones, dónde USD -1.204
millones corresponden al año 2018, USD -2.166 millones al año 2017 y USD -3.106 millones al año
2016.
Con respecto al concepto de Turismo, el BCRA indica para febrero un egreso neto de capitales por
este concepto de USD -386 millones, lo que implica un egreso de divisas acumulado de USD -937
millones para lo que va del año 2019. Contando los USD -6.674 millones fugados bajo dicho concepto
en 2016, los USD -8.622 millones fugados en 2017 y los USD -6.512 millones fugados en 2018, el
egreso de divisas total por Turismo desde diciembre de 2015 es de aproximadamente USD -23.389
millones.
En total, se estima que la fuga de capitales, calculada como la salida de divisas en concepto de
Formación de Activos Externos del Sector Privado no Financiero, giro de Utilidades, Dividendos y
Otras Rentas, y Turismo fue de USD -1.404 millones en febrero. Con esta cifra, para el acumulado
enero-febrero de 2019 se calculan egresos netos por USD -3.943 millones, lo que representa un
aumento del 58,5% en relación a igual período de 2015.
Gráfico 20: Fuga de capitales y componentes: FAE del SPNF, Utilidades, dividendos y otras rentas,
y Turismo
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Balance Cambiario, BCRA
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
no
v.-1
1
mar
.-1
2
jul.-
12
no
v.-1
2
mar
.-1
3
jul.-
13
no
v.-1
3
mar
.-1
4
jul.-
14
no
v.-1
4
mar
.-1
5
jul.-
15
no
v.-1
5
mar
.-1
6
jul.-
16
no
v.-1
6
mar
.-1
7
jul.-
17
no
v.-1
7
mar
.-1
8
jul.-
18
no
v.-1
8
Egresos Ingresos FAE del SPNF
ODE | Informe de la Deuda Externa
21
Desde comienzos de la gestión de Mauricio Macri hasta febrero de 2019 la fuga de capitales alcanza
entonces los USD -94.274 millones. De allí, USD -2.723 millones corresponden a diciembre de 2015,
USD -19.731 millones corresponden al año 2016, USD -32.932 millones al año 2017, USD -34.945
millones al año 2018 y USD -3.943 millones a enero-febrero de 2019.
Gráfico 21: Fuga de capitales y componentes: FAE del SPNF, Utilidades, dividendos y otras rentas,
y Turismo
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Balance Cambiario, BCRA
-6.000
-4.500
-3.000
-1.500
0
1.500
3.000
dic
.-1
1
abr.
-12
ago
.-1
2
dic
.-1
2
abr.
-13
ago
.-1
3
dic
.-1
3
abr.
-14
ago
.-1
4
dic
.-1
4
abr.
-15
ago
.-1
5
dic
.-1
5
abr.
-16
ago
.-1
6
dic
.-1
6
abr.
-17
ago
.-1
7
dic
.-1
7
abr.
-18
ago
.-1
8
dic
.-1
8
FAE del SPNF Utilidades, dividendos y otras rentas Turismo
ODE | Informe de la Deuda Externa
22
Por último, los Intereses de la Deuda pagados al extranjero en el mes de febrero fueron de USD -413
millones, un 216,1% más en relación a febrero de 2015. Así, en lo que va del año 2019 la cifra alcanza
los USD -1.682 millones, lo que representa una suba del 90,8%, 133,6%, 257,3% y 61,7% en relación
a igual período del año 2018, 2017, 2016 y 2015, respectivamente. Si a la cifra del 2019 se le agregan
los USD -11.989 millones que egresaron por pago de intereses en 2016, los USD -8.479 millones
egresados en 2017, y los USD -9.282 millones de 2018, entonces desde diciembre de 2015 la cifra
asciende a USD -32.551 millones.
Por ende, si se agregasen los Intereses de la Deuda en el cómputo de la fuga de capitales, la fuga
alcanzaría desde inicios del Gobierno de Cambiemos los USD -126.825 millones: USD -3.841 millones
en diciembre de 2015, USD -31.720 millones en 2016, USD -41.411 millones en 2017, USD -44.227
millones en 2018 y USD -5.625 millones en enero-febrero de 2019.
6. LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO DE LO QUE RESTA DEL GOBIERNO DE CAMBIEMOS Y LA HERENCIA QUE RECIBIRÁ EL PRÓXIMO GOBIERNO
Actualmente, y frente al actual panorama macroeconómico, existen dos grandes interrogantes. El
primero tiene que ver con las posibilidades que tiene el Gobierno de Cambiemos para cerrar la
brecha financiera de aquí a fines de 2019, incluso con la asistencia financiera del FMI. El segundo,
con lo que le espera al siguiente Gobierno Nacional luego de las elecciones presidenciales de octubre
de 2019: ¿podrá conseguir el financiamiento necesario para cubrir los vencimientos de la deuda
heredada de Cambiemos sin incurrir en un default? ¿podrá conseguir el financiamiento necesario
-100.000
-90.000
-80.000
-70.000
-60.000
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
Turismo FAE del SPNF Utilidades, dividendos y otras rentas
2016: USD -19.731 M
2017: USD -32.932 M
2018: USD -34.945 M
TOTAL USD -94.274 M
ene-19 a feb-19: USD -3.943 M
dic-15: USD -2.723 M
ODE | Informe de la Deuda Externa
23
para cubrir la demanda de divisas de los demás sectores de la economía en el contexto sumamente
recesivo que hereda?
En el Gráfico 22 se presentan los desembolsos por el préstamo stand-by firmado con el FMI en junio
de 2018 (y renegociado en septiembre), así como el perfil de vencimientos de capital e interés en
moneda extranjera por dicho préstamo. De allí se observa que mientras que los desembolsos en
moneda extranjera ocurren en los años 2018-2021, los vencimientos de capital en cambio están
todos programados para los años 2021-2026.
Gráfico 22: Desembolsos y vencimientos de capital e interés del préstamo stand-by con el FMI
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a IMF Country Report No. 18/297 de octubre de 2018
Nota: Se presentan los vencimientos de deuda con signo negativo para diferenciarlos de los desembolsos del
FMI presentados con signo positivo.
Si analizamos sólo el perfil de vencimientos de la deuda y el cronograma de desembolsos del
préstamo del FMI para los meses que restan de Gobierno de Mauricio Macri (abril-diciembre de
2019) notaremos que mientras que los desembolsos suman aproximadamente los USD 22.555
millones, los vencimientos de capital e interés en moneda extranjera y de Letes en dólares alcanza
en total los USD 32.235 millones: USD 8.682 millones corresponden a pagos de interés (dónde USD
712 millones corresponden a pagos al FMI por el préstamo stand-by), USD 11.164 millones a pagos
de capital (dónde USD 2.750 millones corresponden al BIRAD 2019 emitido en la gestión de
Cambiemos) y USD 12.389 millones a pagos de Letes en dólares.
Gráfico 23: Perfil mensual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, y desembolsos por el préstamo stand-by con el FMI
En millones de USD
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
20
18
20
19
20
20
20
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20
22
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23
20
24
20
25
20
26
Desembolsos FMI Vencimientos Capital FMI Vencimientos Interés FMI
ODE | Informe de la Deuda Externa
24
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
Nota 1: Se presentan los vencimientos de deuda con signo negativo para diferenciarlos de los desembolsos
del FMI presentados con signo positivo.
Nota 2: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
Cuadro 1: Perfil mensual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, y desembolsos por el préstamo stand-by con el FMI
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
Nota: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
En teoría, y según el último Programa Financiero al 5 de abril de 2019 presentado por el Ministerio
de Hacienda, se asume para este año 2019 no sólo que el FMI liberará todos los desembolsos
programados por USD 22.555 millones y que el Tesoro obtendrá aproximadamente USD 1.000
millones adicionales por parte de otros Organismos Internacionales, sino que además el Tesoro
Nacional logrará con éxito refinanciar el 17,2% de los vencimientos de capital de los Repo con bancos
comerciales, el 100% de los vencimientos de capital con Organismos Internacionales, y el 46,4% de
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
abr.
-19
may
.-1
9
jun
.-1
9
jul.-
19
ago
.-1
9
sep
.-1
9
oct
.-1
9
no
v.-1
9
dic
.-1
9
Letes (neto) Interés Capital Interés FMI Desembolsos FMI
abr-19 may-19 jun-19 jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
LETES (neto) 2.282 2.204 1.683 716 2.000 2.050 1.454 - -
Interés 1.064 867 1.617 801 62 393 934 620 1.612
Capital 3.608 5.548 186 226 133 908 147 171 237
Interés FMI - 232 - - 240 - - 240 -
Total 6.954 8.850 3.486 1.743 2.434 3.351 2.535 1.031 1.849
Desembolsos FMI 10.793 - 5.396 - - 5.396 - - 969
ODE | Informe de la Deuda Externa
25
los vencimientos de Letes en dólares con privados. Este es definitivamente un escenario muy
optimista dado el actual contexto macroeconómico.
Pero más incierto aún resulta lo que le deparará al Gobierno Nacional que asuma el año próximo.
Principalmente, el Gobierno siguiente heredará una abultadísima deuda pública que alcanza ya al
IV trimestre del 2018 un stock de USD 332.192 millones y un ratio sobre PIB del 86,2% (ver Sección
3) y que deberá repagar principalmente en los próximos 4 años (Gráfico 24). En efecto, por
vencimientos de deuda pública en moneda extranjera y moneda local, el próximo Gobierno deberá
pagar en los años 2020-2023 un monto equivalente a los USD 39.969 millones, USD 39.922 millones,
USD 54.288 millones y USD 50.904 millones, respectivamente.
Gráfico 24: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera y moneda local, discriminando por capital, intereses y Letes del Tesoro
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
Nota 1: En el perfil de vencimientos en moneda extranjera se contemplan los vencimientos de interés y capital
de todos los desembolsos programados en el préstamo stand-by con el FMI suscripto en junio de 2018 (y
renegociado en septiembre).
Nota 2: En el perfil de vencimientos en pesos los vencimientos están expresados en dólares del 31 de
diciembre de 2018 y se excluyen los adelantos transitorios del BCRA.
Nota 3: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
Como indica el Gráfico 25, el 51%, 79%, 92% y 91% de los vencimientos para los años 2020-2023,
respectivamente, corresponden a deuda denominada en moneda extranjera.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
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45
Capital - Monex Capital - $ Interés - Monex Interés -$
Letes (neto) - $ Capital FMI - Monex Interés FMI - Monex
ODE | Informe de la Deuda Externa
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Gráfico 25: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera y moneda local, por moneda
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
Nota 1: En el perfil de vencimientos en moneda extranjera se contemplan los vencimientos de interés y capital
de todos los desembolsos programados en el préstamo stand-by con el FMI suscripto en junio de 2018 (y
renegociado en septiembre).
Nota 2: En el perfil de vencimientos en pesos los vencimientos están expresados en dólares del 31 de
diciembre de 2018 y se excluyen los adelantos transitorios del BCRA.
Nota 3: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
Si analizamos entonces el perfil anual de vencimientos de la deuda que está denominada
exclusivamente en moneda extranjera (Gráfico 26) se observa que en el año 2020 se recibirán
desembolsos del FMI por USD 3.875 millones (sólo un 6,9% del total desembolsado), y que deberán
pagarse vencimientos de deuda en moneda extranjera por un total de USD 20.376 millones: USD
9.835 millones por vencimientos de capital y USD 10.541 millones por vencimientos de interés
(dónde USD 1.915 millones corresponden a pagos de interés al FMI). Luego en el año 2021 se
obtendrán divisas del FMI por USD 1.937 millones (un 3,4% del total desembolsado), mientras que
se deberán afrontar vencimientos de capital por USD 21.690 millones, de los cuáles USD 3.672
millones corresponden a pagos al FMI, y de interés por USD 9.918 millones, de los cuáles USD 2.219
millones corresponden a pagos al FMI.
Ya para los años 2022 y 2023 no sólo no se recibirán prestadas más divisas por parte del FMI, sino
que además en dichos años recaerán los mayores vencimientos de capital e interés por el préstamo
stand-by. En 2022 se deberán pagar vencimientos totales en moneda extranjera por el
extraordinario monto de USD 49.923 millones, el monto más alto para todo el período 2020-2045:
USD 40.634 millones de capital y USD 9.289 millones de interés, dónde USD 20.056 millones de
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
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43
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44
20
45
Moneda extranjera Moneda nacional
ODE | Informe de la Deuda Externa
27
capital (un 49,4% del capital total a pagar) y USD 2.150 millones de interés corresponden a pagos al
FMI por el préstamo stand-by. Por otra parte, en 2023 se pagarán vencimientos totales por USD
46.594 millones: USD 39.238 millones por vencimientos de capital (USD 22.317 millones al FMI, es
decir un 56,9% del capital total a pagar) y USD 7.356 millones por vencimientos de interés (USD
1.053 millones al FMI).
Gráfico 26: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, y desembolsos por el préstamo stand-by con el FMI
Años 2020-2023
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
Nota 1: Se presentan los vencimientos de deuda con signo negativo para diferenciarlos de los desembolsos
del FMI presentados con signo positivo.
Nota 2: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
Cuadro 2: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, y desembolsos por el préstamo stand-by con el FMI
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
-60.000
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
2020 2021 2022 2023
Desembolsos FMI Capital Interés Capital FMI Interés FMI
2020 2021 2022 2023
LETES (neto) - - - -
Interés 8.626 7.699 7.139 6.303
Capital 9.835 18.018 20.578 16.921
Interés FMI 1.915 2.219 2.150 1.053
Capital FMI - 3.672 20.056 22.317
Total 20.376 31.608 49.923 46.594
Desembolsos FMI 3.875 1.937 - -
ODE | Informe de la Deuda Externa
28
Nota: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
Debe tenerse en cuenta además que una parte importante de los vencimientos en moneda
extranjera de los años 2020-2023 corresponde a bonos soberanos emitidos en estos últimos 3 años
y 3 meses, siendo los principales el BIRAF 2020 por USD 406 millones, el BIRAD 2021 por USD 4.500
millones, el BIRAD 2022 por USD 3.250 millones, el BIRAE 2022 por USD 1.430 millones, el BIRAD
2023 por USD 1.750 millones y el BIRAE 2023 por USD 1.144 millones. En efecto, los vencimientos
de la deuda en moneda extranjera emitida por Cambiemos en este tiempo ya representa un 29%,
41%, 59% y 61% de los vencimientos totales para los años 2020-2023, respectivamente.
Gráfico 27: Perfil anual de vencimientos de la deuda del Sector Público Nacional en moneda
extranjera, discriminando por deuda anterior y deuda emitida por la gestión actual
En millones de USD
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y el IMF Country Report No. 18/297 de
octubre de 2018
Nota 1: Se contemplan los vencimientos de interés y capital de todos los desembolsos programados en el
préstamo stand-by con el FMI suscripto en junio de 2018 (y renegociado en septiembre).
Nota 2: Los vencimientos por el Repo se presentan en valores efectivos estimados a pagar.
Pero además de heredar niveles de endeudamiento público cerca de la insostenibilidad, el próximo
Gobierno deberá hacer frente a la demanda adicional de divisas por parte del sector privado y
provincial: ambos sectores requerirán de divisas para cubrir los vencimientos de deuda en moneda
extranjera contraída desde el año 2016.
Según el Gráfico 28, para el año 2020 se esperan vencimientos de capital e interés en moneda
extranjera por parte de Provincias y Privados por un total de USD 3.347 millones, para el año 2021
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
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31
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34
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36
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42
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43
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44
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45
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46
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20
48
20
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Deuda vieja: previa a dic-15 Deuda nueva: dic-15 a mar-19
ODE | Informe de la Deuda Externa
29
de USD 4.806 millones, para el año 2022 de USD 3.952 millones y para el año 2023 de USD 5.840
millones, siendo este último el monto más alto para todo el período.
Gráfico 28: Perfil de vencimientos de interés y capital de la deuda en moneda extranjera contraída
por el Sector Provincial y el Sector Corporativo
Se contemplan emisiones únicamente desde diciembre de 2015
En millones de dólares
Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
Todo ello en un contexto sumamente recesivo y de deterioro de prácticamente todas las variables
macrofinancieras del país. Es que el Gobierno de Cambiemos no sólo se ha encargado de endeudar
al país a una velocidad nunca antes vista, sino también de acelerar la crisis económica y empobrecer
a la población con cada una de las medidas de política económica implementadas en estos últimos
3 años.
En efecto, el próximo Gobierno heredará una inflación esperada del 36% para fines de 2019, una
tasa de política monetaria por las nubes que actualmente se encuentra en torno al 67% (Gráfico 29),
un dólar esperado de $50-$60 para fines de 2019, un índice de pobreza por encima del 32%, un
mercado interno y una industria local prácticamente destruidos, y un balance comercial
tímidamente superavitario (resultado únicamente del efecto de la severa recesión sobre las
importaciones, y del efecto de las últimas megadevaluaciones sobre las exportaciones). También
heredará el acuerdo con el FMI pactado en junio de 2018 (y renegociado en septiembre), que de ser
refinanciado por la próxima administración le costará muy probablemente la implementación de
reformas estructurales (como la laboral o previsional), entre otras condicionalidades impuestas por
el Organismo.
Gráfico 29: Tipo de cambio nominal A3500 y tasa de política monetaria
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Corporativos - Capital Corporativos - Interés Provincias - Capital Provincias - Interés
ODE | Informe de la Deuda Externa
30
En pesos por dólar y en porcentaje
Fuente: Elaboración propia en base al BCRA
Entre la herencia recibida, también se encuentra un nivel de riesgo país en torno a los 750-800
puntos básicos, que de no reducirse le imposibilitará casi por completo al próximo Gobierno
financiarse en moneda extranjera en los mercados internacionales de crédito. En efecto, la
incertidumbre en torno a la sostenibilidad de la deuda y a las posibilidades de un default en caso de
incumplimiento han llevado actualmente al EMBI+ argentino a los 772 p.b., un valor que supera por
amplio margen al de sus pares regionales (Gráfico 30). Algo similar ha ocurrido con los Credit default
swaps (CDS) argentinos o seguros contra default, que actualmente se sitúan en torno a los 785 p.b.
Al alza en el riego país se le suma un contexto financiero internacional hostil, caracterizado por el
endurecimiento de la política monetaria de EE.UU. y de las principales economías centrales, con
tasas de interés internacionales bastante más altas que las vigentes hace 3 años atrás.
Gráfico 30: Riesgo país de los principales países regionales y CDS de Argentina a 10 años
En puntos básicos
Fuente: Elaboración propia en base a Bloomberg
0%
20%
40%
60%
80%
10
20
30
40
50
dic
.-1
5
feb
.-1
6
abr.
-16
jun
.-1
6
ago
.-1
6
oct
.-1
6
dic
.-1
6
feb
.-1
7
abr.
-17
jun
.-1
7
ago
.-1
7
oct
.-1
7
dic
.-1
7
feb
.-1
8
abr.
-18
jun
.-1
8
ago
.-1
8
oct
.-1
8
dic
.-1
8
feb
.-1
9
Tipo de cambio Tasa de política monetaria (eje der.)
ODE | Informe de la Deuda Externa
31
Definitivamente la herencia que deja el Gobierno de Mauricio Macri compromete seriamente el
futuro del país: independientemente del signo político del próximo Gobierno, la nueva
administración deberá lidiar con la deuda que ya ha alcanzado niveles que rozan con lo insostenible.
Sin posibilidad de obtener financiamiento en los mercados, y con una muy probable crisis
devaluatoria que profundizará la actual recesión, el panorama a futuro luce, como mínimo,
complejo.
0
200
400
600
800
1000
01
-en
e.-
18
21
-en
e.-
18
10
-fe
b.-
18
02
-mar
.-1
8
22
-mar
.-1
8
11
-ab
r.-1
8
01
-may
.-1
8
21
-may
.-1
8
10
-ju
n.-
18
30
-ju
n.-
18
20
-ju
l.-1
8
09
-ago
.-1
8
29
-ago
.-1
8
18
-sep
.-1
8
08
-oct
.-1
8
28
-oct
.-1
8
17
-no
v.-1
8
07
-dic
.-1
8
27
-dic
.-1
8
16
-en
e.-
19
05
-fe
b.-
19
25
-fe
b.-
19
17
-mar
.-1
9
Argentina Brasil Colombia México Perú CDS Argentina
ODE | Informe de la Deuda Externa
32
ANEXO ESTADÍSTICO
Cuadro 1: Emisiones Nacionales, Provinciales y Privadas totales desde inicios de la gestión de
Cambiemos
Diciembre de 2015 a fines de marzo de 2019
Fuente: Elaboración propia en base a Secretaría de Finanzas y Bloomberg
Fecha de
emisiónSector Emisor Tipo Moneda
Monto
(VN M de USD)
Plazo
(años/días*)Vencimiento Cupón/TNA* Legislación
1/3/2016 Nación Argentina Bono ARS 246 4,0 1/3/2020 Badlar + 325 p.b. LAR
1/3/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 1.250 8,0 16/3/2024 9,13% LNY
23/3/2016 Privado YPF ON USD 1.000 5,0 23/3/2021 8,50% LNY
23/3/2016 Privado IRSA ON USD 360 7,0 23/3/2023 8,75% LNY
18/4/2016 Privado YPF ON USD 46 4,0 18/4/2020 8,25% LAR
22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 2.750 3,0 22/4/2019 6,25% LNY
22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 4.500 5,0 22/4/2021 6,88% LNY
22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 6.500 10,0 22/4/2026 7,50% LNY
22/4/2016 Nación Argentina Bono USD 2.750 30,0 22/4/2046 7,63% LNY
1/5/2016 Privado Banco Hipotecario ON USD 150 4,5 1/11/2020 9,75% LNY
12/5/2016 Provincia Neuquén Bono USD 349 12,0 12/5/2028 8,63% LNY
18/5/2016 Nación Argentina Bono USD 218 8,0 7/5/2024 8,75% LAR
19/5/2016 Provincia Mendoza Bono USD 500 8,0 19/5/2024 8,38% LNY
26/5/2016 Provincia CABA Bono USD 890 11,1 26/6/2027 7,50% LNY
26/5/2016 Provincia Chubut Bono USD 50 7,0 19/5/2023 8,88% LNY
3/6/2016 Provincia Córdoba Bono USD 725 5,0 10/6/2021 7,13% LNY
8/6/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 500 3,0 15/6/2019 5,75% LNY
8/6/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 500 11,0 15/6/2027 7,88% LNY
15/6/2016 Privado Cablevisión ON USD 500 5,0 15/6/2021 6,50% LNY
15/6/2016 Privado EDSA ON USD 65 5,0 1/6/2021 11,50% LNY
6/7/2016 Nación Argentina Bono USD 1.000 12,0 6/7/2028 6,63% LNY
6/7/2016 Nación Argentina Bono USD 1.750 20,0 6/7/2036 7,13% LNY
6/7/2016 Privado Arcor ON USD 350 7,0 6/7/2023 6,00% LNY
6/7/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 18 3,0 6/7/2019 6,75% LNY
7/7/2016 Provincia Salta Bono USD 300 8,0 7/7/2024 9,13% LNY
7/7/2016 Privado YPF ON USD 750 4,0 7/7/2020 Badlar + 400 p.b. LNY
19/7/2016 Provincia Chubut Bono USD 650 10,0 26/7/2026 7,75% LNY
19/7/2016 Privado Banco Galicia ON USD 250 10,0 19/7/2026 8,25% LNY
20/7/2016 Privado CLISA ON USD 200 7,0 20/7/2023 9,50% LNY
21/7/2016 Privado Petrobras Argentina ON USD 500 7,0 21/7/2023 7,38% LNY
22/7/2016 Nación Argentina Bono ARS 189 5,0 22/7/2021 CER+2,5% LAR
27/7/2016 Privado Grupo Albanesi ON USD 250 7,0 27/7/2023 9,63% LNY
12/8/2016 Privado Central Térmica Guemes ON USD 14 4,0 12/8/2020 7,00% LAR
16/8/2016 Privado IRSA ON USD 185 3,1 9/9/2019 7,00% LAR
18/8/2016 Provincia Chaco Bono USD 250 8,0 18/8/2024 9,38% LNY
22/8/2016 Nación Argentina Bono ARS 155 4,9 22/7/2021 CER+2,5% LAR
3/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 1.147 5,0 3/10/2021 18,20% LAR
12/10/2016 Nación Argentina Bono EUR 1.401 5,3 15/1/2022 3,88% LNY
12/10/2016 Nación Argentina Bono EUR 1.401 10,3 15/1/2027 5,00% LNY
14/10/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 250 2,7 15/6/2019 5,75% LNY
14/10/2016 Provincia Buenos Aires Bono USD 500 10,7 15/6/2027 7,88% LNY
17/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 522 7,0 17/10/2023 16,00% LAR
17/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 1.230 10,0 17/10/2026 15,50% LAR
21/10/2016 Provincia Córdoba Bono USD 150 10,0 27/10/2026 7,13% LNY
28/10/2016 Nación Argentina Bono ARS 265 3,5 28/4/2020 CER+2,25% LAR
1/11/2016 Provincia Santa Fe Bono USD 250 11,0 1/11/2027 6,90% LNY
2/11/2016 Privado Cía Gral de Combustibles ON USD 300 5,0 7/11/2021 9,50% LNY
4/11/2016 Privado Banco Macro ON USD 400 10,0 4/11/2026 6,75% LNY
5/12/2016 Privado Celulosa Argentina ON USD 40 3,0 5/12/2019 9,50% LAR
21/12/2016 Provincia Entre Ríos Bono USD 5 2,0 21/12/2018 6,58% LAR
22/12/2016 Privado Medanito ON USD 20 3,0 22/12/2019 9,87% LAR
22/12/2016 Privado John Deere Cía Fin ON USD 31 3,0 22/12/2019 Badlar + 680 p.b. LAR
27/12/2016 Privado Roch ON USD 16 3,0 27/12/2019 9,88% LAR
20/1/2017 Privado Genneia ON USD 350 5,0 20/1/2022 8,75% LNY
24/1/2017 Privado Pampa Energía ON USD 750 5,0 24/1/2027 7,50% LNY
ODE | Informe de la Deuda Externa
33
26/1/2017 Nación Argentina Bono USD 3.250 5,0 26/1/2022 5,63% LNY
26/1/2017 Nación Argentina Bono USD 3.750 10,0 26/1/2027 6,88% LNY
30/1/2017 Nación Argentina Bono ARS 269 4,5 22/7/2021 2,50% LAR
31/1/2017 Privado Ribeiro ON USD 2 7,0 30/6/2024 7,00% LAR
2/2/2017 Provincia Entre Ríos Bono USD 350 8,0 8/2/2025 8,75% LNY
2/2/2017 Privado AES ON USD 300 7,0 2/2/2024 7,75% LNY
6/2/2017 Privado Aeropuertos Argentina ON USD 400 10,0 1/2/2027 6,88% LNY
10/2/2017 Privado CLISA ON USD 100 6,0 20/7/2023 9,50% LNY
15/2/2017 Provincia Buenos Aires Bono USD 750 6,0 15/2/2023 6,50% LNY
15/2/2017 Provincia Buenos Aires Bono USD 750 10,0 15/6/2027 7,88% LNY
15/2/2017 Provincia La Rioja Bono USD 200 8,0 24/2/2025 9,75% LNY
16/2/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 35 3,0 16/2/2020 8,00% LAR
17/2/2017 Privado Banco Galicia ON USD 151 3,0 17/2/2020 Badlar + 269 p.b. LAR
20/2/2017 Nación Argentina Bono ARS 287 4,6 3/10/2021 18,20% LAR
20/2/2017 Nación Argentina Bono ARS 104 6,7 17/10/2023 16,00% LAR
20/2/2017 Nación Argentina Bono ARS 151 9,7 17/10/2026 15,50% LAR
1/3/2017 Provincia Córdoba Bono USD 510 7,5 1/9/2024 7,45% LNY
21/3/2017 Privado Raghsa Construcciones ON USD 100 7,0 21/3/2024 7,25% LNY
23/3/2017 Provincia Santa Fe Bono USD 250 6,0 23/3/2023 7,00% LNY
3/4/2017 Nación Argentina Bono ARS 459 5,0 3/4/2022 Badlar + 200 p.b. LAR
11/4/2017 Privado Tarjeta Naranja ON USD 250 5,0 11/4/2022 Badlar + 350 p.b. LNY
12/4/2017 Nación Argentina Bono CHF 407 3,5 12/10/2020 3,38% LNY
17/4/2017 Provincia Tierra del Fuego Bono USD 200 10,0 17/4/2027 8,95% LNY
18/4/2017 Nación Argentina Bono USD 888 8,0 18/4/2025 5,75% LAR
18/4/2017 Nación Argentina Bono USD 872 20,0 18/4/2037 7,63% LAR
20/4/2017 Provincia Córdoba Bono USD 150 9,5 27/10/2026 7,13% LNY
27/4/2017 Provincia Neuquén Bono USD 366 8,0 27/4/2025 7,50% LNY
9/5/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 141 2,0 9/5/2019 Badlar + 400 p.b. LAR
9/5/2017 Privado Los Grobo Agropecuaria ON USD 21 2,0 9/5/2019 6,75% LAR
12/5/2017 Nación Argentina Bono USD 647 8,0 18/4/2025 5,75% LAR
12/5/2017 Nación Argentina Bono USD 1.148 20,0 18/4/2037 7,63% LAR
15/5/2017 Privado Capex ON USD 300 7,0 15/5/2024 6,88% LAR
15/5/2017 Privado Electronic System ON USD 22 3,0 15/5/2020 6,50% LAR
23/5/2017 Privado Liag Argentina ON USD 5 5,0 20/03/2022 7,90% LAR
23/5/2017 Privado Liag Argentina ON USD 10 3,0 23/11/2019 6,20% LAR
21/6/2017 Nación Argentina Bono ARS 1.721 3,0 21/6/2020 TPM LAR
27/6/2017 Privado Red Surcos ON USD 5 2,0 27/6/2019 7,25% LAR
28/6/2017 Nación Argentina Bono USD 2.750 100,0 28/6/2117 7,13% LNY
28/6/2017 Privado John Deere Cía Fin ON USD 11 3,0 28/6/2020 5,00% LAR
28/6/2017 Privado John Deere Cía Fin ON USD 19 4,0 28/6/2021 5,98% LAR
30/6/2017 Nación Argentina Bono USD 2.596 6,9 7/5/2024 8,75% LAR
7/7/2017 Provincia Córdoba Bono USD 450 10,1 1/8/2027 7,13% LNY
11/7/2017 Nación Argentina Bono USD 700 19,8 18/4/2037 7,63% LAR
18/7/2017 Privado Agroempresa Colón ON USD 4 2,0 18/7/2019 6,90% LAR
20/7/2017 Provincia PBA Bono USD 582 6,0 20/1/2023 5,38% LNY
21/7/2017 Nación Argentina Bono USD 201 6,8 7/5/2024 8,75% LAR
21/7/2017 Privado YPF ON USD 750 10,0 18/7/2027 6,95% LNY
3/8/2017 Privado TGLT ON USD 150 10,0 3/8/2027 8,00% LNY
4/8/2017 Nación Argentina Bono USD 4.657 6,8 7/5/2024 8,75% LAR
4/8/2017 Privado MSU ON USD 15 2,2 4/10/2019 5,00% LAR
9/8/2017 Privado Banco Hipotecario ON USD 7 2,0 9/8/2019 4,00% LAR
11/8/2017 Privado Asociados Don Mario ON USD 20 5,0 11/8/2022 Badlar + 615 p.b. LAR
17/8/2017 Privado EPEC ON USD 100 5,0 17/8/2022 7,00% LAR
25/8/2017 Nación Argentina Bono ARS 674 2,8 21/6/2020 TPM LAR
5/9/2017 Nación Argentina Bono USD 3.054 6,7 7/5/2024 8,75% LAR
12/9/2017 Privado IRSA ON USD 140 3,0 14/9/2020 5,00% LAR
20/9/2017 Provincia Jujuy Bono USD 210 5,0 20/9/2022 8,63% LNY
25/9/2017 Privado BACS ON USD 10 2,0 25/9/2019 4,74% LAR
26/9/2017 Privado John Deere Cía Fin ON USD 29 4,0 26/9/2021 6,00% LAR
26/9/2017 Privado John Deere Cía Fin ON USD 21 3,0 26/9/2020 5,18% LAR
11/10/2017 Privado Generacion Mediterranea ON USD 30 3,0 11/10/2020 6,68% LAR
12/10/2017 Nación Argentina Bono USD 1.667 6,6 7/5/2024 8,75% LAR
13/10/2017 Nación Argentina Bono ARS 517 4,5 3/4/2022 Badlar + 200 p.b. LAR
27/10/2017 Privado Ribeiro ON USD 3 9,7 30/6/2027 7,00% LAR
31/10/2017 Nación Argentina Bono ARS 289 2,5 28/4/2020 CER+2,25% LAR
9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 1.160 5,2 15/1/2023 3,38% LNY
9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 1.160 10,2 15/1/2028 5,25% LNY
9/11/2017 Nación Argentina Bono EUR 870 30,0 9/11/2047 6,25% LNY
9/11/2017 Privado CGM Leasing Argentina ON USD 4 2,0 9/11/2019 7,24% LAR
10/11/2017 Privado Agrofina ON USD 20 2,0 10/11/2019 6,90% LAR
ODE | Informe de la Deuda Externa
34
15/11/2017 Provincia Entre Ríos Bono USD 150 7,2 8/2/2025 8,75% LNY
24/11/2017 Privado Grupo Cohen ON USD 4 2,0 23/11/2019 7,00% LAR
30/11/2017 Nación Argentina Bono ARS 351 1,3 11/3/2019 Badlar + 250 p.b. LAR
5/12/2017 Nación Argentina Bono USD 73 6,4 7/5/2024 8,75% LAR
7/12/2017 Provincia Río Negro Bono USD 300 8,0 7/12/2025 7,75% LNY
12/12/2017 Privado Tecpetrol ON USD 500 5,0 12/12/2022 4,88% LAR
13/12/2017 Nación Argentina Bono ARS 627 2,4 28/4/2020 CER+2,25% LAR
15/12/2017 Nación Argentina Bono ARS 741 1,3 15/4/2019 CER+4,25% LAR
15/12/2017 Privado YPF ON USD 750 30,0 15/12/2047 7,00% LNY
15/12/2017 Privado Tecnoseeds ON USD 9 3,0 15/12/2020 6,25% LAR
18/12/2017 Privado Plaza LogÍstica ON USD 27 3,0 18/12/2020 6,25% LAR
19/12/2017 Privado Newsan ON USD 18 3,0 19/12/2020 6,75% LAR
21/12/2017 Privado John Deere Cía Fin ON USD 5 3,0 21/12/2020 5,25% LAR
21/12/2017 Privado John Deere Cía Fin ON USD 35 4,0 21/12/2021 6,25% LAR
9/1/2018 Nación Argentina Bono ARS 6 1,6 8/8/2019 Badlar + 100 p.b. LAR
11/1/2018 Nación Argentina Bono USD 1.750 5,0 11/1/2023 4,63% LNY
11/1/2018 Nación Argentina Bono USD 4.250 10,0 11/1/2028 5,88% LNY
11/1/2018 Nación Argentina Bono USD 3.000 30,0 11/1/2048 6,88% LNY
12/1/2018 Privado Agroempresa Colón ON USD 0 3,0 12/1/2021 7,50% LAR
12/1/2018 Privado Cía General de Combustibles ON USD 100 3,5 12/7/2021 9,70% LAR
1/2/2018 Privado AySA ON USD 500 5,0 1/2/2023 6,63% LNY
1/2/2018 Privado Rio Energy/UGEN ON USD 600 7,0 1/2/2025 6,88% LAR
8/2/2018 Nación Argentina Bono ARS 6 1,5 8/8/2019 Badlar + 100 p.b. LAR
16/2/2018 Privado Cresud ON USD 113 5,0 16/2/2023 6,50% LAR
27/2/2018 Privado Red Surcos ON USD 12 2,5 27/8/2020 8,00% LAR
6/3/2018 Nación Argentina Bono ARS 688 2,0 6/3/2020 21%/CER+4% LAR
6/3/2018 Nación Argentina Bono ARS 649 5,0 6/3/2023 CER+4% LAR
6/3/2018 Privado CGM Leasing Argentina ON USD 3 2,1 13/4/2020 7,45% LAR
20/3/2018 Privado TGLT ON USD 25 2,0 20/3/2020 7,95% LAR
27/3/2018 Privado Anta del Dorado ON USD 1 3,0 20/3/2021 7,25% LAR
28/3/2018 Nación Argentina Bono USD 1.958 7,1 18/4/2025 5,75% LAR
4/4/2018 Privado Angel Estrada ON USD 2 2,0 4/4/2020 7,50% LAR
6/4/2018 Privado John Deere Cía Fin ON USD 16 4,0 6/4/2022 6,44% LAR
6/4/2018 Privado John Deere Cía Fin ON USD 24 1,0 6/4/2019 4,40% LAR
13/4/2018 Nación Argentina Lete USD 350 364,0 12/4/2019 3,50% LAR
18/4/2018 Privado Esquina 3 ON USD 1 3,0 18/4/2021 7,00% LAR
18/4/2018 Privado Esquina 3 ON USD 0 4,0 18/4/2022 7,50% LAR
19/4/2018 Nación Argentina Bono USD 2.061 7,0 18/4/2025 5,75% LAR
23/4/2018 Nación Argentina Bono ARS 25 3,9 3/4/2022 Badlar + 200 p.b. LAR
27/4/2018 Nación Argentina Bono ARS 668 7,0 27/4/2025 CER+4% LAR
27/4/2018 Privado Newsan ON USD 13 2,0 27/4/2020 6,50% LAR
27/4/2018 Privado Petroagro ON USD 8 1,8 27/1/2020 8,50% LAR
27/4/2018 Nación Argentina Lete USD 400 364,0 26/4/2019 3,69% LAR
2/5/2018 Privado TGS ON USD 500 7,0 2/5/2025 6,75% LAR
3/5/2018 Privado DFH ON USD 1 3,0 3/5/2021 7,50% LAR
3/5/2018 Privado DFH ON USD 0 5,0 3/5/2023 8,00% LAR
17/5/2018 Nación Argentina Bono ARS 846 5,4 17/10/2023 16,00% LAR
17/5/2018 Nación Argentina Bono ARS 835 8,4 17/10/2026 15,50% LAR
24/5/2018 Nación Argentina Lete USD 200 365,0 24/5/2019 4,30% LAR
21/6/2018 Nación Argentina Bono ARS 1.453 2,4 21/11/2020 26,00% LAR
21/6/2018 Nación Argentina Bono Dual 2.000 1,0 21/6/2019 4,50% LAR
6/7/2018 Nación Argentina Lete USD 422 385,0 26/7/2019 5,50% LAR
13/7/2018 Nación Argentina Bono Dual 1.638 1,6 13/2/2020 4,50% LAR
13/7/2018 Nación Argentina Lete USD 294 378,0 26/7/2019 5,50% LAR
18/7/2018 Nación Argentina Bono ARS 1.031 2,3 21/11/2020 26,00% LAR
7/8/2018 Privado Euro ON USD 1 3,1 7/9/2021 14,00% LAR
9/8/2018 Privado Industrias Metalúrgicas ON USD 183 7,4 30/12/2025 7,50% LAR
9/8/2018 Privado Industrias Metalúrgicas ON USD 3 7,4 30/12/2025 7,50% LAR
10/8/2018 Privado SAESA ON USD 1 2,0 20/8/2020 9,45% LAR
22/8/2018 Privado El Calden ON USD 0 2,0 22/8/2020 8,30% LAR
21/9/2018 Nación Argentina Lete ARS 1.010 374,0 30/9/2019 Capitaliza 3,45% LAR
28/9/2018 Nación Argentina Lete USD 717 196,0 12/4/2019 6,50% LAR
12/10/2018 Nación Argentina Bono ARS 64 2,1 21/11/2020 26,00% LAR
12/10/2018 Nación Argentina Lete USD 654 224,0 24/5/2019 6,00% LAR
19/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 803 193,0 30/4/2019 Capitaliza 4% LAR
19/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 918 377,0 31/10/2019 Capitaliza 3,35% LAR
26/10/2018 Nación Argentina Lete USD 815 182,0 26/4/2019 5,50% LAR
ODE | Informe de la Deuda Externa
35
Nota 1: En el caso de Letes del Tesoro se presenta la TNA y el plazo en días.
Nota 2: No incluye los desembolsos del préstamo stand-by del FMI acordado en junio de 2018 (y renegociado
en septiembre).
30/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 918 213,0 31/5/2019 Capitaliza 3,75% LAR
30/10/2018 Nación Argentina Lete ARS 629 548,0 30/4/2020 Capitaliza 3,00% LAR
14/11/2018 Privado Cresud ON USD 74 2,0 14/11/2020 9,00% LAR
16/11/2018 Nación Argentina Lete USD 1.350 175,0 10/5/2019 4,75% LAR
21/11/2018 Privado Plaza Logística ON USD 18 1,0 21/11/2019 10,25% LAR
23/11/2018 Privado Genneia ON USD 52 2,0 23/11/2020 12,00% LAR
29/11/2018 Nación Argentina Bono USD 2.120 1,5 29/5/2020 8,00% LAR
29/11/2018 Nación Argentina Bono ARS 779 4,0 29/11/2022 CER+8,5% LAR
3/12/2018 Nación Argentina Bono ARS 180 2,0 21/11/2020 26,00% LAR
3/12/2018 Nación Argentina Lete USD 833 193,0 14/6/2019 4,75% LAR
4/12/2018 Privado Induplack ON USD 1 1,5 4/6/2020 10,50% LAR
6/12/2018 Privado Publicidad Sarmiento ON USD 930 4,0 6/12/2022 10,50% LAR
6/12/2018 Privado Fortecar ON USD 1 2,0 6/12/2020 10,50% LAR
14/12/2018 Nación Argentina Lete USD 850 196,0 28/6/2019 4,75% LAR
18/12/2018 Privado Roch ON USD 5 1,5 18/6/2020 9,65% LAR
19/12/2018 Privado Automotores Pampeanos ON USD 1 2,0 19/12/2020 11,20% LAR
20/12/2018 Nación Argentina Bono USD 308 5,4 7/5/2024 8,75% LAR
20/12/2018 Privado Granville ON USD 1 2,0 20/12/2020 11,24% LAR
21/12/2018 Privado Meranol ON USD 1 2,0 21/12/2020 12,00% LAR
28/12/2018 Nación Argentina Lete ARS 789 105,0 12/4/2019 Capitaliza 3,75% LAR
28/12/2018 Nación Argentina Lete ARS 143 182,0 28/6/2019 Capitaliza 3,50% LAR
8/1/2019 Nación Argentina Bono USD 2.500 6,3 18/4/2025 5,75% LAR
11/1/2019 Nación Argentina Lete USD 950 217,0 16/8/2019 4,75% LAR
14/1/2019 Nación Argentina Bono USD 1.200 5,3 7/5/2024 8,75% LAR
17/1/2019 Privado Dulcor ON USD 1 1,5 17/7/2020 11,50% LAR
24/1/2019 Privado New Arrecife ON USD 0 1,5 24/7/2020 11,00% LAR
25/1/2019 Nación Argentina Lete USD 1.050 217,0 30/8/2019 4,50% LAR
31/1/2019 Nación Argentina Lete ARS 574 89,0 30/4/2019 Capitaliza 4,00% LAR
31/1/2019 Nación Argentina Lete ARS 574 547,0 31/7/2020 Capitaliza 2,65% LAR
7/2/2019 Privado Farlowin ON USD 1 1,5 7/8/2020 10,98% LAR
8/2/2019 Nación Argentina Bono ARS 344 1,2 28/4/2020 CER+2,25% LAR
8/2/2019 Nación Argentina Bono ARS 918 2,0 8/2/2021 Badlar + 200 p.b. LAR
8/2/2019 Nación Argentina Lete USD 1.100 217,0 13/9/2019 4,50% LAR
11/2/2019 Privado Iwin SA ON USD 1 1,4 18/6/2020 10,80% LAR
12/2/2019 Nación Argentina Bono USD 1.100 5,2 7/5/2024 8,75% LAR
12/2/2019 Nación Argentina Bono USD 1.400 18,2 18/4/2037 7,63% LAR
13/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 29 182,0 14/8/2019 Badlar LAR
20/2/2019 Nación Argentina Bono USD 2.600 18,2 18/4/2037 7,63% LAR
22/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 182 371,0 28/2/2020 Capitaliza 2,65% LAR
22/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 344 98,0 31/5/2019 CER LAR
22/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 510 98,0 31/5/2019 Capitaliza 3,75% LAR
22/2/2019 Privado Banco Galicia ON USD 83 0,6 22/9/2019 4,80% LAR
22/2/2019 Nación Argentina Lete USD 950 217,0 27/9/2019 4,50% LAR
28/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 803 71,0 10/5/2019 Capitaliza 3,25% LAR
28/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 119 183,0 30/8/2019 CER LAR
28/2/2019 Nación Argentina Lete ARS 87 365,0 28/2/2020 Captaliza 2,65% LAR
14/3/2019 Privado Jose Llenes SACIF ON USD 1 1,5 12/9/2020 13,50% LAR
15/3/2019 Nación Argentina Bono ARS 703 2,4 22/7/2021 CER+2,5% LAR
15/3/2019 Nación Argentina Lete USD 854 210,0 11/10/2019 4,50% LAR
18/3/2019 Nación Argentina Lete ARS 94 182,0 16/9/2019 Badlar pública LAR
29/3/2019 Nación Argentina Lete ARS 1.026 185,0 30/9/2019 CER LAR
29/3/2019 Nación Argentina Lete ARS 747 91,0 28/6/2019 Capitaliza 3,5% LAR
29/3/2019 Nación Argentina Lete USD 600 210,0 25/10/2019 4,50% LAR
TOTAL 148.506