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Finanzas | Miercoles 27 de Enero de 2010

¿Cuál es la autonomía de vuelo que tiene elGobierno sin el Fondo Bicentenario?

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La incertidumbre que genera la controvertida situación de Redrado y sureemplazante se acrecienta. En tanto, la “caja” está complicada y se esperan fuertesturbulencias, si el país no consigue dinero extra. iProfesional.com consultó aanalistas para saber cuánto hace falta y qué margen de tiempo hay

Fondo del Bicentenario si, Fondo del Bicentenario no. Más allá de la permanencia de MartínRedrado al frente del Banco Central (BCRA), la cuestión clave que emerge en estas primerassemanas del 2010 es cómo hará el Gobierno para financiar el déficit fiscal del corriente año, quealcanzará – según se anticipa - una cifra récord. Y qué margen de tiempo tendrá para enfrentarsus compromisos sin recurrir a “fuentes” alternativas que, por estas horas, hace temblar a más deun banquero.

Corrió mucha tinta en los últimos días sobre si el Fondo del Bicentenario (FB) iba a ser utilizadocomo garantía del pago de la deuda o, simplemente, para cubrir otro tipo de necesidades. Pero eleje de la cuestión es el mismo: de dónde surgirá el dinero para hacer frente a lasobligaciones contraídas.

Para M&S Consultores, “el eje central del Fondo del Bicentenario es modificar la CartaOrgánica del Central para que, con ese dinero, se pudiera aumentar el financiamiento alfisco más allá de lo permitido por los adelantos transitorios y por las utilidades de la entidad,como ya se hizo en 2009 sin tanto alboroto”.

Al respecto, el último informe de Econviews consideró que “con el intento de crear el FB se buscó

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Al respecto, el último informe de Econviews consideró que “con el intento de crear el FB se buscóconseguir financiamiento fácil y barato. Redrado complicó la fiesta pero, si efectivamente salecomo se espera, seguramente la nueva conducción del Banco Central encontrará una vueltapara poder financiar al Tesoro”.

Miguel Kiguel, director de dicha consultora, agregó que “el acceso a los mercados de créditovoluntario va a ser limitado, a pesar de que el mundo quiere prestar”.

“A Venezuela ya no le sobra la plata. Y los flujos previsionales de la ANSES ya estánconsiderados en la cuentas fiscales”, explicó Kiguel.

Según el analista, las alternativas que ahora están al alcance de la mano para poderfinanciar el nivel de gasto deseado son dos:

ANSES: avanzando en desinversiones del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS).

Banco Central: mediante una relajación (de juro o de facto) de la Carta Orgánica de la entidadpara que el BCRA pueda aumentar su exposición al Tesoro.

Para Paula Premrou, directora de Portfolio Personal, con el FB el Gobierno buscaba “bajarle elrendimiento a los bonos y subir los precios. Esto hacía más atractiva la propuesta a los bonistas”.

Los expertos coincidieron en resaltar que hay una relación bastante “intrincada y robusta” entre lasnecesidades de caja del Ejecutivo y la política monetaria.

Y cuando las necesidades apremian, la primera comienza a dominar a la segunda. Según unreciente informe del Banco Ciudad, “la creación del Fondo del Bicentenario es la señal máselocuente”.

Lo cierto es que, tal como diera cuenta iProfesional.com, la nueva novela argentina ya alcanzóribetes internacionales. El diario el Pais de España se refirió al tema este lunes al hablar de una“toma del Gobierno argentino de su Banco Central”.

Y hasta uno de los diarios más influyentes en materia financiera, The Wall Street Journal, publicó: “En ningún otro país del mundo la disputa entre un Gobierno y su Banco Central se desarrollótanto como en la Argentina”.

Para saber más de este tema ver nota: Cómo siguen desde el exterior esta nueva "novelaargentina" con final incierto.

¿Cuál es la autonomía de vuelo del Gobierno?En medio de toda esta discusión, surge una pregunta: ¿Cuál la “autonomía de vuelo” que disponeel Gobierno para hacerse de fondos, sean los derivados de una versión “remixada" de los FB, uotros que lo reemplacen?

Desde M&S la respuesta fue tajante: “El límite de tiempo lo va a marcar la caja y ladolarización. Mientras los mercados (dólar, bonos y bolsa) no presionen, todo el mundo va a tirarde la cuerda. Si las papas queman, vendrá el apuro”.

Y agregaron que hasta el tercer trimestre no habrá mayores sobresaltos.

Para Carolina Schuff, analista de abeceb.com, “el 2010 va a ser un año muy complicado, ya quealgunas provincias ya tuvieron muchos problemas para cerrar el 2009. Es por ello que latendencia es la de un incremento del déficit”.

“En los primeros meses de año vamos a tener tasas de crecimiento de los ingresos mayores queen el último semestre del 2009, con un gasto que se espera sea elevado”, afirmó la economista deabeceb.com.

“Pero ya en el tercer trimestre, se espera un fuerte impacto de la asignación universal porhijo, y va a empezar a pisar fuerte la movilidad jubilatoria y los salarios. Si bien se espera unadesaceleración de los subsidios, respecto a los vencimientos de títulos públicos, el mes crucialserá agosto, con el pago del Boden 2012”, concluyó Schuff.

En tanto, Marina Dal Poggeto, del Estudio Bein, coincidió en que “el tercer trimestre será el másmás complicado, fundamentalmente por el vencimiento de los bonos”.

La analista del Estudio Bein, al igual que su colega, afirmó que “el grueso de vencimientos será enagosto, por el Boden 2012”, lo cual complicará la caja.

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La urgencia para el Gobierno se acelerará si no se encuentran instrumentos para recurrir a lasarcas del BCRA. “Aquí es donde se cierra el círculo de la aparición del Fondo, cuyo eje no es quése hace con las reservas sino con el resto del financiamiento del Banco Central al Tesoro”,explicaron desde M&S.

En opinión de María Castiglione, de Castiglione & Tiscornia, la creación del FB es, para untenedor de bonos, "una señal de que el Gobierno contará con los recursos, es decir, que va atener una garantía extra. Pero si uno mira el largo plazo, para garantizar el pago de la deuda loque hace falta es solvencia fiscal”.

Según Castiglione el uso de las reservas “es un riesgo enorme, por el impacto enlas expectativas, sobre todo en un país como la Argentina, donde se mira constantemente quérespaldo hay de los activos financieros que están circulando”.

En diálogo con iProfesional.com, Diana Mondino, economista de la UCEMA, consideró que “el2010 se va a ir deteriorando, a menos que haya resurgimiento de la actividad económica, que noserá fácil. La deuda de 6.500 millones es en dólares, es una cifra fenomenal y el superávit enpesos”, resaltó.

“El asunto es que no alcanza para todo. La gran parte de los compromisos del Gobierno son de índole permanente, como el subsidio a la niñez, en noviembre de este año. En 2009 noestaba este gasto, pero si en 2010”, añadió la economista.

Mondino sostuvo además que “la única alternativa es o más inflación, emitiendo dinero, oreducir las reservas para solventar el gasto corriente”.

Aun sin Fondo, la deuda pública será canceladaSi bien la oposición pone serios reparos a la formación del FB, es muy poco probable que laspiedras interpuestas en el camino sean tan difíciles de sortear como para obligar alGobierno a repetir la experiencia de una eventual cesación de pagos, como ocurrióen 2001.

“Ningún partido va a querer quedar pegado con eso”, afirmó un influyente operador político - en offthe récord – para luego sostener que “algún mecanismo alternativo se va a encontrar paraque el Gobierno se haga del dinero".

Por otro lado, la fuente consultada sostuvo que tampoco se espera que “ningún gobernador sevaya a arriesgar a que le explote la provincia, si el oficialismo no tiene caja y por ello le retaceeuna partida presupuestaria”.

Es así como se espera que se abran numerosas alternativas políticas de acción para queel Ejecutivo pueda hacer frente a los compromisos contraídos, con el FB modificado o con algúnotro tipo de instrumento, que luego pueda venderse al mercado como una opción “superadora” de la anterior, incluyendo por ejemplo, cláusulas que limiten la discrecionalidadpara su uso.

Si bien hay consenso de que este escenario político ocurra, también lo hay cuando se hacereferencia a que el oficialismo tendrá menos rienda suelta a la hora de gastar: “La iniciativa delFB, al menos por ahora y según como están planteadas las cosas naufragaría, con lo cual elGobierno finalmente no podría cumplir, al menos mediante este mecanismo, con su anhelo depoder expandir el gasto con mayor holgura”, afirmaron desde Econviews.

“Por supuesto, está por verse qué “nuevo camino” transitará el oficialismo para cumplir consu propósito dado que, en los últimos años, ha demostrado que nunca le ha faltado creatividad eneste sentido”, subrayaron desde la consultora.

Rojo fiscal“La situación fiscal está complicada. La Argentina tiene un problema que es el deterioro delsuperávit primario, que atenta contra el costo de financiamiento. A esto se suma el ruido político,que hace difícil regresar al mercado de capitales con bajas tasas”, resaltaron desde Castiglione &Tiscornia.

Esta apreciación coincide con la de Luciano Laspina, economista del Banco Ciudad, para quienen el 2010 la situación fiscal se hará cada vez más cuesta arriba.

Si bien el presupuesto oficial para el este año considera que los ingresos corrientes subirán un17% y los gastos lo harán un poco menos del 13%, esos porcentuales han sido descartados de

17% y los gastos lo harán un poco menos del 13%, esos porcentuales han sido descartados deplano por los analistas.

Tal es así que, al contrario de las cifras aprobadas en el Congreso, varios de ellos consideran queel déficit primario se ubicará entre los $18.000 M y los $30.000 M. Pero si a esto se suma el pagode intereses, la cifra se amplía a un rango que va desde los $39.000 M a los $72.000 M, segúnlas fuentes consultadas.

¿Cómo son los números para 2010?Desde M&S los explicaron así:

La consultora detalló - en los cuadros que se muestran a continuación - la necesidad definanciamiento de sector público, ya sea en moneda nacional o en dólares.

Tal como se desprende del análisis, el primer semestre sería cubierto sin mayoresdificultades, pero la cuestión se complicaría en el tercero y rotundamente en el cuarto.

En cambio, la caja en dólares presenta una situación mucho más aliviada:

En tanto, el último informe publicado por el Banco Ciudad, también da cuenta de una cifrasimilar (u$s5.000 M), al considerar:

Necesidades de financiamiento por u$s18.000 M (incluyendo el referido a las provincias).

Fuentes de fondos aseguradas por u$s8.000 M.

La brecha restante -unos u$s10.000 M- sería cubierta en un 50% por el Central (que aportaríautilidades devengadas y adelantos transitorios) y la otra mitad es la que debería buscarse enlos mercados voluntarios de deuda.

El efecto sobre los mercadosEs notorio observar como, en los últimos días, se registró un gran número de operaciones deventa de títulos públicos, previendo que el conflicto podría extenderse e incluso afectar, en mayoro medida, al ya dilatado canje de deuda.

En tal sentido, los bonos más afectados son los nominados en dólares. Por ejemplo, el Paratado a la legislación local y el Discount bajo las mismas condiciones han perdido, en el lapso deun mes, más del 10%. En tanto, que el Discount con legislación argentina cayó el 8 por ciento.

En el segmento pesos, el Boden 2013 descendió 6,4% y el Discount otro 6%. “Donde más hapegado el conflicto político es en el mercado de títulos públicos”, sostiene Premrou.

La analista advierte que hay un “gran temor” entre los tenedores de bonos y que todavía seobserva “mucha incertidumbre” en dicho mercado, que actualmente representa el mayor volumende negocios.

Debe tenerse en cuenta que la venta de esos papeles alienta la compra de divisas, lo cual seve reflejada en una mayor demanda de dólares en el mercado local.

Esa dolarización de los portafolios es una cuestión clave, que debe ser permanentementemonitoreada, ya que tiene incidencia directa en la liquidez, en el clima empresario, y en laconfianza de los consumidores.

Entre agosto de 2007 y septiembre de 2009 se fueron en promedio u$s1.700 M por mes . Si bienesta situación se interrumpió entre octubre y diciembre, todo hacía suponer que el 2010 setransitaría con una salida mensual del orden de los u$s500 millones mensuales.

Pero en las Argentina las cosas cambian de un día para el otro y los argentinos de esto, saben un

Pero en las Argentina las cosas cambian de un día para el otro y los argentinos de esto, saben unrato largo.

Rubén Ramallo© iProfesional.com

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