Crecimiento, turbulencias y dinámica de la inversión · Por su parte, la explotación de minas y...
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Visite nuestros portales: www.asobancaria.com www.yodecidomibanco.com www.sabermassermas.com www.abcmicasa.com 11 de julio de 2016 Director: Santiago Castro Gómez ASOBANCARIA: Santiago Castro Gómez Presidente Jonathan Malagón Vicepresidente Técnico Germán Montoya Director Económico Para suscribirse a Semana Económica, por favor envíe un correo electrónico a [email protected] 1 Crecimiento, turbulencias y dinámica de la inversión • En línea con nuestros pronósticos, el crecimiento de la economía colombiana durante el primer trimestre del año se ubicó en 2,5% real. Si bien este registro luce inferior frente al observado durante el mismo periodo de 2015 (2,7%), se lee favorable en medio de la actual coyuntura. Sin embargo, a pesar de que esta cifra reitera la fortaleza de la economía en un ambiente adverso, los elementos que componen el balance de riesgos parecen no disiparse e, incluso, se incorporan ahora nuevos factores. • La reciente decisión del Reino Unido de abandonar la Unión Europea (Brexit) acentuó el grado de incertidumbre en los mercados financieros y generó grandes inquietudes sobre los posibles efectos que se generarían sobre la dinámica económica en Europa, EE.UU y las economías emergentes. La manera como se vaya surtiendo este proceso será fundamental para dilucidar los impactos que podría tener sobre Colombia, una situación que se suma al ya enrarecido ambiente que se venía presentando en el contexto internacional aún a pesar de que las cotizaciones del precio del petróleo habían venido restando cierta tensión. • Por el momento, al analizar los elementos que hacen parte del balance de riesgos, Asobancaria mantiene inalterado su estimativo de un crecimiento cercano al 2,3% en 2016 y 3,2% en 2017, aunque señala un claro sesgo bajista que podría materializarse si las condiciones adversas se acentúan. Existe, en este escenario, una gran expectativa sobre el ajuste que se deberá dar en materia de inflación y de tasas de interés en el segundo semestre de este año. Estos factores, aunados al trámite de la Reforma Tributaria, serán fundamentales para determinar el rumbo de la economía en el corto y mediano plazo. • En el ámbito local, además de la incertidumbre en materia fiscal, monetaria y de cuentas externas, la dinámica de la inversión ha venido generando preocupación y ha comenzado a alterar las perspectivas de crecimiento de corto plazo. Pese a que proyectamos que la formación bruta de capital fijo comenzará a recuperarse hacia la segunda parte del año, los factores de riesgo que podrían afectar este proceso se han incrementado no solo por la mayor incertidumbre económica y financiera de los mercados externos sino por el ambiente contractivo que se podría generar a nivel local. Unas condiciones monetarias más adversas, una reversión de los influjos de inversión externos, una mayor incertidumbre tributaria y una mayor contracción de las importaciones de bienes de capital (en especial para la industria y el sector agropecuario), contribuirían a materializar nuestro sesgo bajista en materia de crecimiento. Edición 1050 Semana Económica 2016
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11 de julio de 2016
Director
Santiago Castro Goacutemez
ASOBANCARIA
Santiago Castro Goacutemez
Presidente
Jonathan Malagoacuten
Vicepresidente Teacutecnico
Germaacuten Montoya
Director Econoacutemico
Para suscribirse a Semana
Econoacutemica por favor enviacutee un
correo electroacutenico a semanaeconomicaasobancariacom
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Crecimiento turbulencias y dinaacutemica de la
inversioacuten
bull En liacutenea con nuestros pronoacutesticos el crecimiento de la economiacutea colombiana durante
el primer trimestre del antildeo se ubicoacute en 25 real Si bien este registro luce inferior frente
al observado durante el mismo periodo de 2015 (27) se lee favorable en medio de la
actual coyuntura Sin embargo a pesar de que esta cifra reitera la fortaleza de la
economiacutea en un ambiente adverso los elementos que componen el balance de riesgos
parecen no disiparse e incluso se incorporan ahora nuevos factores
bull La reciente decisioacuten del Reino Unido de abandonar la Unioacuten Europea (Brexit) acentuoacute
el grado de incertidumbre en los mercados financieros y generoacute grandes inquietudes
sobre los posibles efectos que se generariacutean sobre la dinaacutemica econoacutemica en Europa
EEUU y las economiacuteas emergentes La manera como se vaya surtiendo este proceso
seraacute fundamental para dilucidar los impactos que podriacutea tener sobre Colombia una
situacioacuten que se suma al ya enrarecido ambiente que se veniacutea presentando en el
contexto internacional auacuten a pesar de que las cotizaciones del precio del petroacuteleo habiacutean
venido restando cierta tensioacuten
bull Por el momento al analizar los elementos que hacen parte del balance de riesgos
Asobancaria mantiene inalterado su estimativo de un crecimiento cercano al 23 en
2016 y 32 en 2017 aunque sentildeala un claro sesgo bajista que podriacutea materializarse si
las condiciones adversas se acentuacutean Existe en este escenario una gran expectativa
sobre el ajuste que se deberaacute dar en materia de inflacioacuten y de tasas de intereacutes en el
segundo semestre de este antildeo Estos factores aunados al traacutemite de la Reforma
Tributaria seraacuten fundamentales para determinar el rumbo de la economiacutea en el corto y
mediano plazo
bull En el aacutembito local ademaacutes de la incertidumbre en materia fiscal monetaria y de
cuentas externas la dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando preocupacioacuten y ha
comenzado a alterar las perspectivas de crecimiento de corto plazo Pese a que
proyectamos que la formacioacuten bruta de capital fijo comenzaraacute a recuperarse hacia la
segunda parte del antildeo los factores de riesgo que podriacutean afectar este proceso se han
incrementado no solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de los mercados
externos sino por el ambiente contractivo que se podriacutea generar a nivel local Unas
condiciones monetarias maacutes adversas una reversioacuten de los influjos de inversioacuten
externos una mayor incertidumbre tributaria y una mayor contraccioacuten de las
importaciones de bienes de capital (en especial para la industria y el sector
agropecuario) contribuiriacutean a materializar nuestro sesgo bajista en materia de
crecimiento
Edicioacuten 1050
Semana Econoacutemica 2016
Editor
Germaacuten Montoya
Director Econoacutemico
Participaron en esta edicioacuten
Rogelio Rodriacuteguez
Marcela Rey
Amy Baquero
Las noticias provenientes de Europa con motivo de la materializacioacuten del denominado
Brexit han reavivado la turbulencia e incertidumbre sobre el comportamiento de los
mercados financieros globales y por supuesto sobre la actividad econoacutemica tanto de
Europa como del resto del mundo Para dilucidar las verdaderas consecuencias de esta
escisioacuten seraacute clave la incorporacioacuten de los anuncios sobre coacutemo se surtiraacute dicho
proceso y coacutemo los mercados decantaraacuten la informacioacuten Lo cierto es que por el
momento la complejidad e incertidumbre sobre el panorama externo parece no
mitigarse
Si bien se daba por descontado que 2016 seriacutea un antildeo cargado de una dosis
importante de turbulencia la paulatina recuperacioacuten en las cotizaciones internacionales
del petroacuteleo desde febrero pasado le habiacutea restado cierto grado de tensioacuten al balance
de riesgos para la dinaacutemica econoacutemica interna Un balance que ahora parece tener un
reacomodamiento sobre el panorama econoacutemico interno para lo que resta de 2016 y lo
que se podriacutea avizorar para 2017
Por ahora la informacioacuten que se conocioacute en materia de actividad econoacutemica local ha
estado muy en liacutenea con lo estimado meses atraacutes por Asobancaria La economiacutea sigue
desaceleraacutendose de una manera ordenada y adaptaacutendose a las condiciones del
contexto local e internacional Asiacute aunque la economiacutea colombiana crecioacute a una tasa
de 25 real durante el primer trimestre de este antildeo dicha variacioacuten volvioacute a superar
los registros de crecimiento de paiacuteses como Chile Brasil o Argentina aunque resultoacute
inferior frente al desempentildeo de Peruacute y Meacutexico
Al retomar la configuracioacuten del balance de pesos y contrapesos de la actividad
econoacutemica y sopesarlos bajo el nuevo escenario local y externo nuestro estimativo de
crecimiento tanto para 2016 como para 2017 se ha mantenido inalterado aunque
sentildealamos un claro sesgo bajista en particular para el proacuteximo antildeo Uno de los
componentes de la demanda agregada que explica este sesgo es el desempentildeo de la
inversioacuten que ha venido avivando las preocupaciones del mercado y alertando sobre la
celeridad y la dinaacutemica de recuperacioacuten En este contexto esta Semana Econoacutemica
hace un balance sobre la actividad econoacutemica en la primera parte de este antildeo y analiza
el actual mapa de riesgos con especial eacutenfasis sobre el comportamiento y las
perspectivas en materia de inversioacuten
Dinaacutemica del PIB en el primer trimestre de 2016
En liacutenea con nuestros pronoacutesticos el crecimiento de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre del antildeo se ubicoacute en 25 real un registro que sin bien luce inferior
frente al observado durante el mismo periodo de 2015 (27) se lee favorable en
medio de la actual coyuntura Pese a la moderacioacuten que ha venido exhibiendo la
actividad econoacutemica local desde mediados de 2014 Colombia sigue siendo una de las
hellipSemana Econoacutemica 2016 2
Edicioacuten 1050
Crecimiento turbulencias y dinaacutemica de la
inversioacuten
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economiacuteas que maacutes crece en la regioacuten por encima de
paiacuteses como Chile (2) Brasil (-54) o Argentina (05)
aunque por debajo de Peruacute (44) y Meacutexico (28)
Si bien sectores como la industria manufacturera y la
construccioacuten mostraron un gran dinamismo en los tres
primeros meses del antildeo exhibiendo crecimientos
superiores al 50 real la explotacioacuten de minas y canteras
se contrajo 46 un resultado que no se veiacutea desde
mediados de 2004 pero que habiacuteamos contemplado como
altamente factible Las cifras anteriores evidencian no solo
la alta heterogeneidad en la dinaacutemica de crecimiento
sectorial del paiacutes sino el efecto diferencial de los choques
sobre los distintos sectores de la economiacutea
Las actividades que impulsaron el crecimiento durante el
primer trimestre fueron la industria manufacturera cuya
tasa de expansioacuten fue 53 real y el sector de la
construccioacuten que crecioacute 52 El favorable
comportamiento del PIB de la industria manufacturera
obedecioacute en gran medida al dinamismo de los subsectores
de fabricacioacuten de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo
(lo cual se relaciona de manera directa con la reapertura
de la refineriacutea de Cartagena) y elaboracioacuten de bebidas
ambos con variaciones anuales superiores al 15 real
Por su parte la expansioacuten del sector construccioacuten tuvo en
el componente de edificaciones su principal motor de
impulso (creciendo a ritmos de 11) sobre compensando
el modesto desempentildeo del subsector de obras civiles
(04) que pudo verse afectado parcialmente por la baja
ejecucioacuten de las administraciones locales
Otro de los sectores que exhibioacute un crecimiento importante
pese a la desaceleracioacuten econoacutemica fue el de
establecimientos financieros y servicios a las empresas
cuya expansioacuten fue de 38 real En particular sobresalioacute
el importante dinamismo del subsector de intermediacioacuten
financiera con un incremento de 90 de los maacutes altos a
nivel de subsectores y el cual sigue desempentildeando un rol
fundamental para soportar el ordenado proceso de
moderacioacuten econoacutemica
De otro lado el fenoacutemeno de ldquoEl Nintildeordquo uno de los
choques climaacuteticos maacutes intensos que ha enfrentado el
paiacutes en deacutecadas redujo la oferta agriacutecola situacioacuten que
se vio reflejada en las cifras de produccioacuten publicadas por
el DANE Si bien el PIB del sector agropecuario logroacute
crecer cerca de 07 al excluir la produccioacuten de cafeacute (que
ha exhibido una buena dinaacutemica como consecuencia de
helliphellip
hellip
hellip
los planes de renovacioacuten cafetera) el PIB del sector
muestra una contraccioacuten de 29 la maacutes alta del uacuteltimo
lustro
Ademaacutes de las consecuencias de este fenoacutemeno climaacutetico
sobre la oferta de alimentos y por consiguiente sobre el
precio de los mismos la sequiacutea generada por ldquoEl Nintildeordquo
redujo el nivel de los embalses a sus miacutenimos histoacutericos
lo que tuvo repercusiones importantes sobre la generacioacuten
de energiacutea hidraacuteulica Pese a lo anterior el PIB de
suministro de electricidad gas y agua supo sobreaguar la
dureza del contexto y logroacute crecer 29 una cifra incluso
superior al promedio de la economiacutea
En contraste tanto el PIB del sector comercio como el de
servicios sociales como lo habiacuteamos anticipado
mostraron una desaceleracioacuten importante con respecto al
trimestre anterior Esto obedecioacute a factores como el
aumento en las tasas de intereacutes una tasa de desempleo
que mostroacute signos de deterioro en el primer trimestre de
este antildeo la contraccioacuten en la demanda interna y la
reduccioacuten en los gastos del gobierno
Por su parte la explotacioacuten de minas y canteras fue la
uacutenica actividad que exhibioacute una contraccioacuten consecuencia
de una menor produccioacuten tanto de carboacuten mineral (-73)
como de petroacuteleo (-59) Esto uacuteltimo explicado
principalmente por las bajas cotizaciones del precio
internacional y sus efectos sobre los ajustes de la
inversioacuten
Es importante resaltar que pese a la moderacioacuten en el
crecimiento de la economiacutea cinco de los nueve sectores
crecieron por encima del promedio nacional y solo uno se
contrajo (Graacutefico 1A) Esta noticia se lee como favorable
toda vez que muestra la solidez de la economiacutea
colombiana para enfrentar choques adversos
En cuanto al comportamiento del PIB por el lado de la
demanda los resultados del primer trimestre sobre el
comportamiento del gasto gubernamental ratificaron la
visioacuten que teniacuteamos desde hace varios meses En el caso
del consumo de los hogares sorprendioacute positivamente que
a pesar de su moderacioacuten su crecimiento se mantuvo por
encima del 30 (Graacutefico 1B) Cabe resaltar que el
positivo desempentildeo del consumo de los hogares con
respecto al trimestre anterior obedecioacute a la expansioacuten del
componente de bienes no durables (39) y semidurables
(39) que compensoacute la caiacuteda del consumo de bienes
durables (-46) esta uacuteltima debido a factores como el
helliphellip
Semana Econoacutemica 2016
4
aumento en las tasas de intereacutes la devaluacioacuten cambiaria
la menor confianza de los consumidores y la contraccioacuten
de la demanda interna
Graacutefico 1 Crecimiento anual del PIB real en el primer
trimestre de 2016
a Por actividad econoacutemica
b Por componente de gasto
Fuente DANE
En contraste la inversioacuten fue el rubro que exhibioacute la mayor
contraccioacuten (-37) y ademaacutes rebasoacute nuestro estimativo
una situacioacuten que nos ha llevado a analizar con mayor
detenimiento su dinaacutemica y perspectivas En efecto como
bien lo sentildealaremos maacutes adelante el nuevo balance de
riesgos permite identificar elementos que podriacutean generar
fuerzas para propiciar un menor dinamismo sobre este
componente de la demanda agregada en el corto y
mediano plazo
En cuanto a los componentes de comercio exterior las
exportaciones reales mostraron un crecimiento de 21 lo
que representoacute una mejora de 42 puntos porcentuales
(pps) con respecto al trimestre anterior pero un retroceso
frente al mismo periodo de 2015 El crecimiento de las
exportaciones obedecioacute a unas mayores ventas externas
de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo y de otros
productos agriacutecolas Por el contrario las importaciones
registraron una contraccioacuten de 15 explicada por unas
menores compras externas de equipo de transporte y de
maquinaria y equipo
En suma el crecimiento econoacutemico del primer trimestre
del antildeo fue favorable en medio de esta difiacutecil y retadora
coyuntura sin embargo existen una serie de factores
(tanto positivos como negativos) que se deben monitorear
de manera minuciosa pues de ellos dependeraacute en gran
medida el comportamiento de la economiacutea durante este y
los proacuteximos antildeos
Balance de riesgos macroeconoacutemicos
2016 ndash 2017
La reciente decisioacuten del Reino Unido de abandonar la
Unioacuten Europea (Brexit) acentuoacute fuertemente la
incertidumbre en los mercados internacionales situacioacuten
que ahora debe sumarse a los ya conocidos riesgos
provenientes de China Estados Unidos y Europa La
modesta recuperacioacuten de la actividad econoacutemica en
Estados Unidos y la ambiguumledad sobre el rumbo de su
poliacutetica monetaria la desaceleracioacuten en China y el deacutebil
crecimiento en Europa y los BRICS sumado a la mayor
aversioacuten al riesgo por parte de los inversionistas
internacionales son aspectos que sin duda tendraacuten
repercusiones importantes sobre el crecimiento de
Ameacuterica Latina
Dadas sus profundas implicaciones no solo para Colombia
sino para la regioacuten la evolucioacuten del precio internacional
del petroacuteleo continuaraacute influyendo en la dinaacutemica de los
helliphellipSemana Econoacutemica 2016
04
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46
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(20)
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18
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53
25
-6 -4 -2 0 2 4 6
Mineriacutea
Agricultura
Servicios sociales ypersonales
Transporte y comunicaciones
Comercio y hoteleriacutea
Energiacutea
Establecimientos financieros yservicios
Construccioacuten
Industria
PIB
2016 I
2015 I
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42
47
27
(37)
(15)
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35
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-10 0 10 20
Formacioacuten bruta de capital
Importaciones
Gobierno
Exportaciones
Hogares
PIB
2016 I
2015 I
5
vivienda y de la construccioacuten asiacute como las perspectivas
favorables de sectores transables como la industria
manufacturera
Los principales riesgos locales siguen asociados a los
desbalances tanto de la cuenta corriente como de las
finanzas puacuteblicas cuya eventual acentuacioacuten podriacutea
profundizar auacuten maacutes la desaceleracioacuten que ha venido
exhibiendo la economiacutea En tal sentido los ojos de los
distintos agentes econoacutemicos estaraacuten puestos en el
traacutemite que deberaacute cursar la reforma tributaria que muy
seguramente presentaraacute el Gobierno al Congreso el
proacuteximo 20 de julio de la que dependeraacute el grado de
sostenibilidad de las finanzas puacuteblicas y la dinaacutemica de la
inversioacuten
Por otra parte si bien esperamos que los altos niveles de
inflacioacuten que ha registrado el paiacutes en lo corrido del 2016
empiecen a ceder en la segunda mitad del antildeo una senda
de convergencia maacutes lenta a la prevista podriacutea generar un
mayor desanclaje de las expectativas y aumentos
importantes tanto en los costos laborales como en los
precios indexados elementos que entrariacutean a generar
cierto freno adicional a la expansioacuten productiva y a los
maacutergenes empresariales En cuanto al panorama para
2017 y como uno de los factores positivos en la
evaluacioacuten del balance de riesgos esperamos que la
inflacioacuten retorne nuevamente al rango meta del Banco de
la Repuacuteblica pero con el matiz de que eacutesta se situariacutea
levemente por debajo del techo de dicho rango
Otro hecho que podriacutea constituirse como un riesgo para la
actividad econoacutemica y que se deriva del comportamiento
inflacionario seriacutea la continuidad en el ciclo alcista de la
Tasa de Poliacutetica Monetaria (TPM) Pese a que ya se han
dado sentildeales sobre el fin de dicho proceso el dilema
monetario auacuten persiste Incrementos en la TPM muy por
encima de los niveles reales de equilibrio que se
presentariacutean a partir del uacuteltimo trimestre de este antildeo
podriacutean generar efectos contractivos adicionales para la
actividad econoacutemica de cara al 2017 (ver Semana
Econoacutemica 1047)
Por otro lado como bien se sentildealoacute tambieacuten existen
aspectos positivos que compensariacutean al menos
parcialmente los factores que jugariacutean en contra del
mayor dinamismo de la actividad econoacutemica en lo que
resta de 2016 y para 2017 La construccioacuten de los
proyectos de infraestructura 4G como lo hemos venido
reiterando seraacute una de las principales fuentes de
crecimiento en los proacuteximos antildeos En concreto estimamos
que estos proyectos le aportariacutean cerca de 037 pps al
helliphellip
mercados Aunque el inicio de 2016 trajo consigo fuertes
disminuciones en las cotizaciones internacionales el
grado de tensioacuten empezoacute a disminuir con el aumento de
los precios especialmente durante el segundo trimestre
Pese a los factores que incidieron sobre las cotizaciones
de crudo durante el primer semestre del antildeo y que
estuvieron asociados al levantamiento de las sanciones
impuestas a Iraacuten a la reduccioacuten del uso de taladros en
Estados Unidos y a la caiacuteda en la produccioacuten de Canadaacute y
Nigeria se han venido manejando escenarios de mayor
estabilidad para 2016 y de moderada recuperacioacuten en
2017 (Graacutefico 2)
Lo anterior debido a que si bien el exceso de oferta se ha
reducido auacuten se mantienen grandes inventarios lo que
impediriacutea que el precio aumente de manera sostenida Sin
embargo no se descartan riesgos a la baja debido a la
reactivacioacuten de la produccioacuten canadiense o a efectos
negativos del Brexit sobre la demanda proveniente de
Europa Este uacuteltimo factor es sin embargo una fuente de
gran incertidumbre pues sus efectos dependeraacuten de la
forma en la que se materialice este proceso
Graacutefico 2 Precio Internacional del Petroacuteleo
Fuente EIA Fedesarrollo y caacutelculos Asobancaria
En cuanto al balance de riesgos locales si bien persisten
factores con una importante dosis de complejidad existen
varios aspectos favorables que compensariacutean
parcialmente aquellos elementos que pondriacutean mayor
tensioacuten econoacutemica entre ellos el impulso del sector
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-15
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dic
-16
jun-
17
dic
-17
USD
Brent
Proyecciones EIA
Proyecciones Fedesarrollo(escenario medio)
6
crecimiento del PIB de este antildeo y 077 pps al del proacuteximo
En este sentido vale la pena aclarar que ya se han dado
tres cierres financieros en los que la banca ha participado
activamente Adicionalmente desde el uacuteltimo trimestre del
antildeo pasado se han empezado a ejecutar obras de
construccioacuten en varios de los proyectos que hacen parte
de la primera ola
De igual forma esperamos que se sigan generando
noticias positivas respecto a la dinaacutemica de las ventas de
vivienda a lo largo de este antildeo debido a factores como la
estabilizacioacuten en los precios de la vivienda y la menor
transmisioacuten del comportamiento de la TPM sobre las
tasas de intereacutes hipotecarias Hay que resaltar que los
incentivos generados por el Gobierno Nacional y el sector
financiero han venido favoreciendo la capacidad de
compra de los hogares para la adquisicioacuten de vivienda
Por uacuteltimo la progresiva recuperacioacuten de la industria
contribuiriacutea a generar un mayor dinamismo a la actividad
econoacutemica En este sentido de acuerdo con los modelos
de consistencia macroeconoacutemica de Asobancaria
estimamos que la industria creceraacute 82 real este antildeo y
85 el proacuteximo niveles de expansioacuten favorables dada la
actual coyuntura econoacutemica y que podriacutean irrigarse
paulatinamente sobre los eslabones de la cadena de valor
en los que estaacute inmersa la industria
iquestQueacute esperar en materia de inversioacuten
La literatura econoacutemica y la evidencia empiacuterica han sido
bastante claras e ilustrativas sobre el papel que
desempentildea la formacioacuten bruta de capital en el crecimiento
econoacutemico de mediano y largo plazo Son precisamente
los elevados niveles de inversioacuten en relacioacuten al Producto
Interno Bruto los que permiten garantizar que una
economiacutea alcance sus niveles de crecimiento potencial
mediante mejoras en la productividad mejoras que pasan
necesariamente por el fortalecimiento del aparato
productivo
En Colombia la relacioacuten entre la inversioacuten y el PIB con
corte al primer trimestre de este antildeo alcanzoacute niveles de
28 una relacioacuten que si bien superoacute con creces la media
durante el periodo 2000-2010 (20) ha tendido a
estabilizarse e incluso a disminuir en el uacuteltimo antildeo y
medio Si bien el valor maacutes alto de esta relacioacuten se
alcanzoacute durante el primer trimestre de 2015 con un nivel
helliphelliphelliphellip
Semana Econoacutemica 2016
cercano al 30 auacuten se mantuvo muy por debajo de
niveles en torno al 33-35 los necesarios (seguacuten los
diferentes anaacutelisis de capital incremental viacutea ICOR) para
que el paiacutes pueda exhibir crecimientos en torno al 40-
45 real de manera sostenida
La coyuntura actual en materia de inversioacuten representada
en los resultados a lo largo de la primera parte del antildeo
empieza a sentildealar algunas consideraciones de
importancia no solo sobre el rumbo que estaacute tomando la
inversioacuten agregada sino sobre la dinaacutemica de cada uno de
sus componentes Si bien la contraccioacuten de 37 real
anual que presentoacute la inversioacuten agregada en el primer
trimestre de 2016 estaacute lejos de las registradas durante la
crisis financiera mundial de 2008-2009 (en torno al 10)
es la de mayor magnitud desde mediados de 2012
A nivel de componentes de la formacioacuten bruta de capital
fijo1 (FBKF) se pueden identificar algunos hechos que
bien vale la pena resaltar Primero la contraccioacuten del
componente de transporte fue de lejos la maacutes profunda en
los uacuteltimos catorce antildeos lo que presupone una cortapisa
al proceso de modernizacioacuten que veniacutea surtiendo el
parque automotor de carga en el paiacutes para mejorar su
eficiencia en la movilizacioacuten de mercanciacuteas Segundo
despueacutes del componente de transporte el de maquinaria
y equipo fue el que maacutes contribuyoacute para que la FBKF
presentara una contraccioacuten cercana al 48 durante el
primer trimestre una situacioacuten que de mantenerse en los
proacuteximos trimestres podriacutea debilitar el proceso de
recuperacioacuten del sector manufacturero en los antildeos
venideros
De otro lado como noticia positiva la inversioacuten en capital
fijo destinada al sector de la construccioacuten y edificaciones
no solo se expandioacute sino que ademaacutes lo hizo de manera
sobresaliente (114) lo que confirma que este seraacute uno
de los sectores jalonadores de la actividad productiva en
la actual coyuntura (Graacutefico 3)
Para dilucidar lo que podriacutea ocurrir con la inversioacuten
durante el proacuteximo antildeo y medio hemos querido evaluar
algunos elementos que consideramos claves para
identificar el rumbo de la inversioacuten en ese horizonte
temporal Como indicadores liacutederes de monitoreo la
trayectoria de las tasas de intereacutes asiacute como las
importaciones de bienes de capital destinadas a la
industria y el sector agropecuario son en este escenario
muy ilustrativas
1 Formacioacuten Bruta de Capital menos la variacioacuten de las existencias
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
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-329-40
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3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
ma
r-1
6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
-48
114
04
14
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
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r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
200
300
400
500
abr
-11
ago-
11
dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
-13
ago-
13
dic
-13
abr
-14
ago-
14
dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
39
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
dic
-11
jun-
12
dic
-12
jun-
13
dic
-13
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14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
Editor
Germaacuten Montoya
Director Econoacutemico
Participaron en esta edicioacuten
Rogelio Rodriacuteguez
Marcela Rey
Amy Baquero
Las noticias provenientes de Europa con motivo de la materializacioacuten del denominado
Brexit han reavivado la turbulencia e incertidumbre sobre el comportamiento de los
mercados financieros globales y por supuesto sobre la actividad econoacutemica tanto de
Europa como del resto del mundo Para dilucidar las verdaderas consecuencias de esta
escisioacuten seraacute clave la incorporacioacuten de los anuncios sobre coacutemo se surtiraacute dicho
proceso y coacutemo los mercados decantaraacuten la informacioacuten Lo cierto es que por el
momento la complejidad e incertidumbre sobre el panorama externo parece no
mitigarse
Si bien se daba por descontado que 2016 seriacutea un antildeo cargado de una dosis
importante de turbulencia la paulatina recuperacioacuten en las cotizaciones internacionales
del petroacuteleo desde febrero pasado le habiacutea restado cierto grado de tensioacuten al balance
de riesgos para la dinaacutemica econoacutemica interna Un balance que ahora parece tener un
reacomodamiento sobre el panorama econoacutemico interno para lo que resta de 2016 y lo
que se podriacutea avizorar para 2017
Por ahora la informacioacuten que se conocioacute en materia de actividad econoacutemica local ha
estado muy en liacutenea con lo estimado meses atraacutes por Asobancaria La economiacutea sigue
desaceleraacutendose de una manera ordenada y adaptaacutendose a las condiciones del
contexto local e internacional Asiacute aunque la economiacutea colombiana crecioacute a una tasa
de 25 real durante el primer trimestre de este antildeo dicha variacioacuten volvioacute a superar
los registros de crecimiento de paiacuteses como Chile Brasil o Argentina aunque resultoacute
inferior frente al desempentildeo de Peruacute y Meacutexico
Al retomar la configuracioacuten del balance de pesos y contrapesos de la actividad
econoacutemica y sopesarlos bajo el nuevo escenario local y externo nuestro estimativo de
crecimiento tanto para 2016 como para 2017 se ha mantenido inalterado aunque
sentildealamos un claro sesgo bajista en particular para el proacuteximo antildeo Uno de los
componentes de la demanda agregada que explica este sesgo es el desempentildeo de la
inversioacuten que ha venido avivando las preocupaciones del mercado y alertando sobre la
celeridad y la dinaacutemica de recuperacioacuten En este contexto esta Semana Econoacutemica
hace un balance sobre la actividad econoacutemica en la primera parte de este antildeo y analiza
el actual mapa de riesgos con especial eacutenfasis sobre el comportamiento y las
perspectivas en materia de inversioacuten
Dinaacutemica del PIB en el primer trimestre de 2016
En liacutenea con nuestros pronoacutesticos el crecimiento de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre del antildeo se ubicoacute en 25 real un registro que sin bien luce inferior
frente al observado durante el mismo periodo de 2015 (27) se lee favorable en
medio de la actual coyuntura Pese a la moderacioacuten que ha venido exhibiendo la
actividad econoacutemica local desde mediados de 2014 Colombia sigue siendo una de las
hellipSemana Econoacutemica 2016 2
Edicioacuten 1050
Crecimiento turbulencias y dinaacutemica de la
inversioacuten
3
economiacuteas que maacutes crece en la regioacuten por encima de
paiacuteses como Chile (2) Brasil (-54) o Argentina (05)
aunque por debajo de Peruacute (44) y Meacutexico (28)
Si bien sectores como la industria manufacturera y la
construccioacuten mostraron un gran dinamismo en los tres
primeros meses del antildeo exhibiendo crecimientos
superiores al 50 real la explotacioacuten de minas y canteras
se contrajo 46 un resultado que no se veiacutea desde
mediados de 2004 pero que habiacuteamos contemplado como
altamente factible Las cifras anteriores evidencian no solo
la alta heterogeneidad en la dinaacutemica de crecimiento
sectorial del paiacutes sino el efecto diferencial de los choques
sobre los distintos sectores de la economiacutea
Las actividades que impulsaron el crecimiento durante el
primer trimestre fueron la industria manufacturera cuya
tasa de expansioacuten fue 53 real y el sector de la
construccioacuten que crecioacute 52 El favorable
comportamiento del PIB de la industria manufacturera
obedecioacute en gran medida al dinamismo de los subsectores
de fabricacioacuten de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo
(lo cual se relaciona de manera directa con la reapertura
de la refineriacutea de Cartagena) y elaboracioacuten de bebidas
ambos con variaciones anuales superiores al 15 real
Por su parte la expansioacuten del sector construccioacuten tuvo en
el componente de edificaciones su principal motor de
impulso (creciendo a ritmos de 11) sobre compensando
el modesto desempentildeo del subsector de obras civiles
(04) que pudo verse afectado parcialmente por la baja
ejecucioacuten de las administraciones locales
Otro de los sectores que exhibioacute un crecimiento importante
pese a la desaceleracioacuten econoacutemica fue el de
establecimientos financieros y servicios a las empresas
cuya expansioacuten fue de 38 real En particular sobresalioacute
el importante dinamismo del subsector de intermediacioacuten
financiera con un incremento de 90 de los maacutes altos a
nivel de subsectores y el cual sigue desempentildeando un rol
fundamental para soportar el ordenado proceso de
moderacioacuten econoacutemica
De otro lado el fenoacutemeno de ldquoEl Nintildeordquo uno de los
choques climaacuteticos maacutes intensos que ha enfrentado el
paiacutes en deacutecadas redujo la oferta agriacutecola situacioacuten que
se vio reflejada en las cifras de produccioacuten publicadas por
el DANE Si bien el PIB del sector agropecuario logroacute
crecer cerca de 07 al excluir la produccioacuten de cafeacute (que
ha exhibido una buena dinaacutemica como consecuencia de
helliphellip
hellip
hellip
los planes de renovacioacuten cafetera) el PIB del sector
muestra una contraccioacuten de 29 la maacutes alta del uacuteltimo
lustro
Ademaacutes de las consecuencias de este fenoacutemeno climaacutetico
sobre la oferta de alimentos y por consiguiente sobre el
precio de los mismos la sequiacutea generada por ldquoEl Nintildeordquo
redujo el nivel de los embalses a sus miacutenimos histoacutericos
lo que tuvo repercusiones importantes sobre la generacioacuten
de energiacutea hidraacuteulica Pese a lo anterior el PIB de
suministro de electricidad gas y agua supo sobreaguar la
dureza del contexto y logroacute crecer 29 una cifra incluso
superior al promedio de la economiacutea
En contraste tanto el PIB del sector comercio como el de
servicios sociales como lo habiacuteamos anticipado
mostraron una desaceleracioacuten importante con respecto al
trimestre anterior Esto obedecioacute a factores como el
aumento en las tasas de intereacutes una tasa de desempleo
que mostroacute signos de deterioro en el primer trimestre de
este antildeo la contraccioacuten en la demanda interna y la
reduccioacuten en los gastos del gobierno
Por su parte la explotacioacuten de minas y canteras fue la
uacutenica actividad que exhibioacute una contraccioacuten consecuencia
de una menor produccioacuten tanto de carboacuten mineral (-73)
como de petroacuteleo (-59) Esto uacuteltimo explicado
principalmente por las bajas cotizaciones del precio
internacional y sus efectos sobre los ajustes de la
inversioacuten
Es importante resaltar que pese a la moderacioacuten en el
crecimiento de la economiacutea cinco de los nueve sectores
crecieron por encima del promedio nacional y solo uno se
contrajo (Graacutefico 1A) Esta noticia se lee como favorable
toda vez que muestra la solidez de la economiacutea
colombiana para enfrentar choques adversos
En cuanto al comportamiento del PIB por el lado de la
demanda los resultados del primer trimestre sobre el
comportamiento del gasto gubernamental ratificaron la
visioacuten que teniacuteamos desde hace varios meses En el caso
del consumo de los hogares sorprendioacute positivamente que
a pesar de su moderacioacuten su crecimiento se mantuvo por
encima del 30 (Graacutefico 1B) Cabe resaltar que el
positivo desempentildeo del consumo de los hogares con
respecto al trimestre anterior obedecioacute a la expansioacuten del
componente de bienes no durables (39) y semidurables
(39) que compensoacute la caiacuteda del consumo de bienes
durables (-46) esta uacuteltima debido a factores como el
helliphellip
Semana Econoacutemica 2016
4
aumento en las tasas de intereacutes la devaluacioacuten cambiaria
la menor confianza de los consumidores y la contraccioacuten
de la demanda interna
Graacutefico 1 Crecimiento anual del PIB real en el primer
trimestre de 2016
a Por actividad econoacutemica
b Por componente de gasto
Fuente DANE
En contraste la inversioacuten fue el rubro que exhibioacute la mayor
contraccioacuten (-37) y ademaacutes rebasoacute nuestro estimativo
una situacioacuten que nos ha llevado a analizar con mayor
detenimiento su dinaacutemica y perspectivas En efecto como
bien lo sentildealaremos maacutes adelante el nuevo balance de
riesgos permite identificar elementos que podriacutean generar
fuerzas para propiciar un menor dinamismo sobre este
componente de la demanda agregada en el corto y
mediano plazo
En cuanto a los componentes de comercio exterior las
exportaciones reales mostraron un crecimiento de 21 lo
que representoacute una mejora de 42 puntos porcentuales
(pps) con respecto al trimestre anterior pero un retroceso
frente al mismo periodo de 2015 El crecimiento de las
exportaciones obedecioacute a unas mayores ventas externas
de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo y de otros
productos agriacutecolas Por el contrario las importaciones
registraron una contraccioacuten de 15 explicada por unas
menores compras externas de equipo de transporte y de
maquinaria y equipo
En suma el crecimiento econoacutemico del primer trimestre
del antildeo fue favorable en medio de esta difiacutecil y retadora
coyuntura sin embargo existen una serie de factores
(tanto positivos como negativos) que se deben monitorear
de manera minuciosa pues de ellos dependeraacute en gran
medida el comportamiento de la economiacutea durante este y
los proacuteximos antildeos
Balance de riesgos macroeconoacutemicos
2016 ndash 2017
La reciente decisioacuten del Reino Unido de abandonar la
Unioacuten Europea (Brexit) acentuoacute fuertemente la
incertidumbre en los mercados internacionales situacioacuten
que ahora debe sumarse a los ya conocidos riesgos
provenientes de China Estados Unidos y Europa La
modesta recuperacioacuten de la actividad econoacutemica en
Estados Unidos y la ambiguumledad sobre el rumbo de su
poliacutetica monetaria la desaceleracioacuten en China y el deacutebil
crecimiento en Europa y los BRICS sumado a la mayor
aversioacuten al riesgo por parte de los inversionistas
internacionales son aspectos que sin duda tendraacuten
repercusiones importantes sobre el crecimiento de
Ameacuterica Latina
Dadas sus profundas implicaciones no solo para Colombia
sino para la regioacuten la evolucioacuten del precio internacional
del petroacuteleo continuaraacute influyendo en la dinaacutemica de los
helliphellipSemana Econoacutemica 2016
04
22
24
26
46
25
48
31
(20)
27
(46)
07
17
18
27
29
38
52
53
25
-6 -4 -2 0 2 4 6
Mineriacutea
Agricultura
Servicios sociales ypersonales
Transporte y comunicaciones
Comercio y hoteleriacutea
Energiacutea
Establecimientos financieros yservicios
Construccioacuten
Industria
PIB
2016 I
2015 I
65
117
22
42
47
27
(37)
(15)
16
21
35
25
-10 0 10 20
Formacioacuten bruta de capital
Importaciones
Gobierno
Exportaciones
Hogares
PIB
2016 I
2015 I
5
vivienda y de la construccioacuten asiacute como las perspectivas
favorables de sectores transables como la industria
manufacturera
Los principales riesgos locales siguen asociados a los
desbalances tanto de la cuenta corriente como de las
finanzas puacuteblicas cuya eventual acentuacioacuten podriacutea
profundizar auacuten maacutes la desaceleracioacuten que ha venido
exhibiendo la economiacutea En tal sentido los ojos de los
distintos agentes econoacutemicos estaraacuten puestos en el
traacutemite que deberaacute cursar la reforma tributaria que muy
seguramente presentaraacute el Gobierno al Congreso el
proacuteximo 20 de julio de la que dependeraacute el grado de
sostenibilidad de las finanzas puacuteblicas y la dinaacutemica de la
inversioacuten
Por otra parte si bien esperamos que los altos niveles de
inflacioacuten que ha registrado el paiacutes en lo corrido del 2016
empiecen a ceder en la segunda mitad del antildeo una senda
de convergencia maacutes lenta a la prevista podriacutea generar un
mayor desanclaje de las expectativas y aumentos
importantes tanto en los costos laborales como en los
precios indexados elementos que entrariacutean a generar
cierto freno adicional a la expansioacuten productiva y a los
maacutergenes empresariales En cuanto al panorama para
2017 y como uno de los factores positivos en la
evaluacioacuten del balance de riesgos esperamos que la
inflacioacuten retorne nuevamente al rango meta del Banco de
la Repuacuteblica pero con el matiz de que eacutesta se situariacutea
levemente por debajo del techo de dicho rango
Otro hecho que podriacutea constituirse como un riesgo para la
actividad econoacutemica y que se deriva del comportamiento
inflacionario seriacutea la continuidad en el ciclo alcista de la
Tasa de Poliacutetica Monetaria (TPM) Pese a que ya se han
dado sentildeales sobre el fin de dicho proceso el dilema
monetario auacuten persiste Incrementos en la TPM muy por
encima de los niveles reales de equilibrio que se
presentariacutean a partir del uacuteltimo trimestre de este antildeo
podriacutean generar efectos contractivos adicionales para la
actividad econoacutemica de cara al 2017 (ver Semana
Econoacutemica 1047)
Por otro lado como bien se sentildealoacute tambieacuten existen
aspectos positivos que compensariacutean al menos
parcialmente los factores que jugariacutean en contra del
mayor dinamismo de la actividad econoacutemica en lo que
resta de 2016 y para 2017 La construccioacuten de los
proyectos de infraestructura 4G como lo hemos venido
reiterando seraacute una de las principales fuentes de
crecimiento en los proacuteximos antildeos En concreto estimamos
que estos proyectos le aportariacutean cerca de 037 pps al
helliphellip
mercados Aunque el inicio de 2016 trajo consigo fuertes
disminuciones en las cotizaciones internacionales el
grado de tensioacuten empezoacute a disminuir con el aumento de
los precios especialmente durante el segundo trimestre
Pese a los factores que incidieron sobre las cotizaciones
de crudo durante el primer semestre del antildeo y que
estuvieron asociados al levantamiento de las sanciones
impuestas a Iraacuten a la reduccioacuten del uso de taladros en
Estados Unidos y a la caiacuteda en la produccioacuten de Canadaacute y
Nigeria se han venido manejando escenarios de mayor
estabilidad para 2016 y de moderada recuperacioacuten en
2017 (Graacutefico 2)
Lo anterior debido a que si bien el exceso de oferta se ha
reducido auacuten se mantienen grandes inventarios lo que
impediriacutea que el precio aumente de manera sostenida Sin
embargo no se descartan riesgos a la baja debido a la
reactivacioacuten de la produccioacuten canadiense o a efectos
negativos del Brexit sobre la demanda proveniente de
Europa Este uacuteltimo factor es sin embargo una fuente de
gran incertidumbre pues sus efectos dependeraacuten de la
forma en la que se materialice este proceso
Graacutefico 2 Precio Internacional del Petroacuteleo
Fuente EIA Fedesarrollo y caacutelculos Asobancaria
En cuanto al balance de riesgos locales si bien persisten
factores con una importante dosis de complejidad existen
varios aspectos favorables que compensariacutean
parcialmente aquellos elementos que pondriacutean mayor
tensioacuten econoacutemica entre ellos el impulso del sector
helliphelliphellipSemana Econoacutemica 2016
474
430
518
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460
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120
140
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jun-
13
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-13
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14
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-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
USD
Brent
Proyecciones EIA
Proyecciones Fedesarrollo(escenario medio)
6
crecimiento del PIB de este antildeo y 077 pps al del proacuteximo
En este sentido vale la pena aclarar que ya se han dado
tres cierres financieros en los que la banca ha participado
activamente Adicionalmente desde el uacuteltimo trimestre del
antildeo pasado se han empezado a ejecutar obras de
construccioacuten en varios de los proyectos que hacen parte
de la primera ola
De igual forma esperamos que se sigan generando
noticias positivas respecto a la dinaacutemica de las ventas de
vivienda a lo largo de este antildeo debido a factores como la
estabilizacioacuten en los precios de la vivienda y la menor
transmisioacuten del comportamiento de la TPM sobre las
tasas de intereacutes hipotecarias Hay que resaltar que los
incentivos generados por el Gobierno Nacional y el sector
financiero han venido favoreciendo la capacidad de
compra de los hogares para la adquisicioacuten de vivienda
Por uacuteltimo la progresiva recuperacioacuten de la industria
contribuiriacutea a generar un mayor dinamismo a la actividad
econoacutemica En este sentido de acuerdo con los modelos
de consistencia macroeconoacutemica de Asobancaria
estimamos que la industria creceraacute 82 real este antildeo y
85 el proacuteximo niveles de expansioacuten favorables dada la
actual coyuntura econoacutemica y que podriacutean irrigarse
paulatinamente sobre los eslabones de la cadena de valor
en los que estaacute inmersa la industria
iquestQueacute esperar en materia de inversioacuten
La literatura econoacutemica y la evidencia empiacuterica han sido
bastante claras e ilustrativas sobre el papel que
desempentildea la formacioacuten bruta de capital en el crecimiento
econoacutemico de mediano y largo plazo Son precisamente
los elevados niveles de inversioacuten en relacioacuten al Producto
Interno Bruto los que permiten garantizar que una
economiacutea alcance sus niveles de crecimiento potencial
mediante mejoras en la productividad mejoras que pasan
necesariamente por el fortalecimiento del aparato
productivo
En Colombia la relacioacuten entre la inversioacuten y el PIB con
corte al primer trimestre de este antildeo alcanzoacute niveles de
28 una relacioacuten que si bien superoacute con creces la media
durante el periodo 2000-2010 (20) ha tendido a
estabilizarse e incluso a disminuir en el uacuteltimo antildeo y
medio Si bien el valor maacutes alto de esta relacioacuten se
alcanzoacute durante el primer trimestre de 2015 con un nivel
helliphelliphelliphellip
Semana Econoacutemica 2016
cercano al 30 auacuten se mantuvo muy por debajo de
niveles en torno al 33-35 los necesarios (seguacuten los
diferentes anaacutelisis de capital incremental viacutea ICOR) para
que el paiacutes pueda exhibir crecimientos en torno al 40-
45 real de manera sostenida
La coyuntura actual en materia de inversioacuten representada
en los resultados a lo largo de la primera parte del antildeo
empieza a sentildealar algunas consideraciones de
importancia no solo sobre el rumbo que estaacute tomando la
inversioacuten agregada sino sobre la dinaacutemica de cada uno de
sus componentes Si bien la contraccioacuten de 37 real
anual que presentoacute la inversioacuten agregada en el primer
trimestre de 2016 estaacute lejos de las registradas durante la
crisis financiera mundial de 2008-2009 (en torno al 10)
es la de mayor magnitud desde mediados de 2012
A nivel de componentes de la formacioacuten bruta de capital
fijo1 (FBKF) se pueden identificar algunos hechos que
bien vale la pena resaltar Primero la contraccioacuten del
componente de transporte fue de lejos la maacutes profunda en
los uacuteltimos catorce antildeos lo que presupone una cortapisa
al proceso de modernizacioacuten que veniacutea surtiendo el
parque automotor de carga en el paiacutes para mejorar su
eficiencia en la movilizacioacuten de mercanciacuteas Segundo
despueacutes del componente de transporte el de maquinaria
y equipo fue el que maacutes contribuyoacute para que la FBKF
presentara una contraccioacuten cercana al 48 durante el
primer trimestre una situacioacuten que de mantenerse en los
proacuteximos trimestres podriacutea debilitar el proceso de
recuperacioacuten del sector manufacturero en los antildeos
venideros
De otro lado como noticia positiva la inversioacuten en capital
fijo destinada al sector de la construccioacuten y edificaciones
no solo se expandioacute sino que ademaacutes lo hizo de manera
sobresaliente (114) lo que confirma que este seraacute uno
de los sectores jalonadores de la actividad productiva en
la actual coyuntura (Graacutefico 3)
Para dilucidar lo que podriacutea ocurrir con la inversioacuten
durante el proacuteximo antildeo y medio hemos querido evaluar
algunos elementos que consideramos claves para
identificar el rumbo de la inversioacuten en ese horizonte
temporal Como indicadores liacutederes de monitoreo la
trayectoria de las tasas de intereacutes asiacute como las
importaciones de bienes de capital destinadas a la
industria y el sector agropecuario son en este escenario
muy ilustrativas
1 Formacioacuten Bruta de Capital menos la variacioacuten de las existencias
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
-101
-329-40
-20
0
20
40
60
80
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r-1
0
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0
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10
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1
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3
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4
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14
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5
jul-1
5
nov-
15
ma
r-1
6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
-48
114
04
14
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
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0
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1
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1
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r-1
5
jul-1
5
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15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
200
300
400
500
abr
-11
ago-
11
dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
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ago-
13
dic
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abr
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ago-
14
dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
39
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
dic
-11
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12
dic
-12
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13
dic
-13
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dic
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jun-
15
dic
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jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
3
economiacuteas que maacutes crece en la regioacuten por encima de
paiacuteses como Chile (2) Brasil (-54) o Argentina (05)
aunque por debajo de Peruacute (44) y Meacutexico (28)
Si bien sectores como la industria manufacturera y la
construccioacuten mostraron un gran dinamismo en los tres
primeros meses del antildeo exhibiendo crecimientos
superiores al 50 real la explotacioacuten de minas y canteras
se contrajo 46 un resultado que no se veiacutea desde
mediados de 2004 pero que habiacuteamos contemplado como
altamente factible Las cifras anteriores evidencian no solo
la alta heterogeneidad en la dinaacutemica de crecimiento
sectorial del paiacutes sino el efecto diferencial de los choques
sobre los distintos sectores de la economiacutea
Las actividades que impulsaron el crecimiento durante el
primer trimestre fueron la industria manufacturera cuya
tasa de expansioacuten fue 53 real y el sector de la
construccioacuten que crecioacute 52 El favorable
comportamiento del PIB de la industria manufacturera
obedecioacute en gran medida al dinamismo de los subsectores
de fabricacioacuten de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo
(lo cual se relaciona de manera directa con la reapertura
de la refineriacutea de Cartagena) y elaboracioacuten de bebidas
ambos con variaciones anuales superiores al 15 real
Por su parte la expansioacuten del sector construccioacuten tuvo en
el componente de edificaciones su principal motor de
impulso (creciendo a ritmos de 11) sobre compensando
el modesto desempentildeo del subsector de obras civiles
(04) que pudo verse afectado parcialmente por la baja
ejecucioacuten de las administraciones locales
Otro de los sectores que exhibioacute un crecimiento importante
pese a la desaceleracioacuten econoacutemica fue el de
establecimientos financieros y servicios a las empresas
cuya expansioacuten fue de 38 real En particular sobresalioacute
el importante dinamismo del subsector de intermediacioacuten
financiera con un incremento de 90 de los maacutes altos a
nivel de subsectores y el cual sigue desempentildeando un rol
fundamental para soportar el ordenado proceso de
moderacioacuten econoacutemica
De otro lado el fenoacutemeno de ldquoEl Nintildeordquo uno de los
choques climaacuteticos maacutes intensos que ha enfrentado el
paiacutes en deacutecadas redujo la oferta agriacutecola situacioacuten que
se vio reflejada en las cifras de produccioacuten publicadas por
el DANE Si bien el PIB del sector agropecuario logroacute
crecer cerca de 07 al excluir la produccioacuten de cafeacute (que
ha exhibido una buena dinaacutemica como consecuencia de
helliphellip
hellip
hellip
los planes de renovacioacuten cafetera) el PIB del sector
muestra una contraccioacuten de 29 la maacutes alta del uacuteltimo
lustro
Ademaacutes de las consecuencias de este fenoacutemeno climaacutetico
sobre la oferta de alimentos y por consiguiente sobre el
precio de los mismos la sequiacutea generada por ldquoEl Nintildeordquo
redujo el nivel de los embalses a sus miacutenimos histoacutericos
lo que tuvo repercusiones importantes sobre la generacioacuten
de energiacutea hidraacuteulica Pese a lo anterior el PIB de
suministro de electricidad gas y agua supo sobreaguar la
dureza del contexto y logroacute crecer 29 una cifra incluso
superior al promedio de la economiacutea
En contraste tanto el PIB del sector comercio como el de
servicios sociales como lo habiacuteamos anticipado
mostraron una desaceleracioacuten importante con respecto al
trimestre anterior Esto obedecioacute a factores como el
aumento en las tasas de intereacutes una tasa de desempleo
que mostroacute signos de deterioro en el primer trimestre de
este antildeo la contraccioacuten en la demanda interna y la
reduccioacuten en los gastos del gobierno
Por su parte la explotacioacuten de minas y canteras fue la
uacutenica actividad que exhibioacute una contraccioacuten consecuencia
de una menor produccioacuten tanto de carboacuten mineral (-73)
como de petroacuteleo (-59) Esto uacuteltimo explicado
principalmente por las bajas cotizaciones del precio
internacional y sus efectos sobre los ajustes de la
inversioacuten
Es importante resaltar que pese a la moderacioacuten en el
crecimiento de la economiacutea cinco de los nueve sectores
crecieron por encima del promedio nacional y solo uno se
contrajo (Graacutefico 1A) Esta noticia se lee como favorable
toda vez que muestra la solidez de la economiacutea
colombiana para enfrentar choques adversos
En cuanto al comportamiento del PIB por el lado de la
demanda los resultados del primer trimestre sobre el
comportamiento del gasto gubernamental ratificaron la
visioacuten que teniacuteamos desde hace varios meses En el caso
del consumo de los hogares sorprendioacute positivamente que
a pesar de su moderacioacuten su crecimiento se mantuvo por
encima del 30 (Graacutefico 1B) Cabe resaltar que el
positivo desempentildeo del consumo de los hogares con
respecto al trimestre anterior obedecioacute a la expansioacuten del
componente de bienes no durables (39) y semidurables
(39) que compensoacute la caiacuteda del consumo de bienes
durables (-46) esta uacuteltima debido a factores como el
helliphellip
Semana Econoacutemica 2016
4
aumento en las tasas de intereacutes la devaluacioacuten cambiaria
la menor confianza de los consumidores y la contraccioacuten
de la demanda interna
Graacutefico 1 Crecimiento anual del PIB real en el primer
trimestre de 2016
a Por actividad econoacutemica
b Por componente de gasto
Fuente DANE
En contraste la inversioacuten fue el rubro que exhibioacute la mayor
contraccioacuten (-37) y ademaacutes rebasoacute nuestro estimativo
una situacioacuten que nos ha llevado a analizar con mayor
detenimiento su dinaacutemica y perspectivas En efecto como
bien lo sentildealaremos maacutes adelante el nuevo balance de
riesgos permite identificar elementos que podriacutean generar
fuerzas para propiciar un menor dinamismo sobre este
componente de la demanda agregada en el corto y
mediano plazo
En cuanto a los componentes de comercio exterior las
exportaciones reales mostraron un crecimiento de 21 lo
que representoacute una mejora de 42 puntos porcentuales
(pps) con respecto al trimestre anterior pero un retroceso
frente al mismo periodo de 2015 El crecimiento de las
exportaciones obedecioacute a unas mayores ventas externas
de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo y de otros
productos agriacutecolas Por el contrario las importaciones
registraron una contraccioacuten de 15 explicada por unas
menores compras externas de equipo de transporte y de
maquinaria y equipo
En suma el crecimiento econoacutemico del primer trimestre
del antildeo fue favorable en medio de esta difiacutecil y retadora
coyuntura sin embargo existen una serie de factores
(tanto positivos como negativos) que se deben monitorear
de manera minuciosa pues de ellos dependeraacute en gran
medida el comportamiento de la economiacutea durante este y
los proacuteximos antildeos
Balance de riesgos macroeconoacutemicos
2016 ndash 2017
La reciente decisioacuten del Reino Unido de abandonar la
Unioacuten Europea (Brexit) acentuoacute fuertemente la
incertidumbre en los mercados internacionales situacioacuten
que ahora debe sumarse a los ya conocidos riesgos
provenientes de China Estados Unidos y Europa La
modesta recuperacioacuten de la actividad econoacutemica en
Estados Unidos y la ambiguumledad sobre el rumbo de su
poliacutetica monetaria la desaceleracioacuten en China y el deacutebil
crecimiento en Europa y los BRICS sumado a la mayor
aversioacuten al riesgo por parte de los inversionistas
internacionales son aspectos que sin duda tendraacuten
repercusiones importantes sobre el crecimiento de
Ameacuterica Latina
Dadas sus profundas implicaciones no solo para Colombia
sino para la regioacuten la evolucioacuten del precio internacional
del petroacuteleo continuaraacute influyendo en la dinaacutemica de los
helliphellipSemana Econoacutemica 2016
04
22
24
26
46
25
48
31
(20)
27
(46)
07
17
18
27
29
38
52
53
25
-6 -4 -2 0 2 4 6
Mineriacutea
Agricultura
Servicios sociales ypersonales
Transporte y comunicaciones
Comercio y hoteleriacutea
Energiacutea
Establecimientos financieros yservicios
Construccioacuten
Industria
PIB
2016 I
2015 I
65
117
22
42
47
27
(37)
(15)
16
21
35
25
-10 0 10 20
Formacioacuten bruta de capital
Importaciones
Gobierno
Exportaciones
Hogares
PIB
2016 I
2015 I
5
vivienda y de la construccioacuten asiacute como las perspectivas
favorables de sectores transables como la industria
manufacturera
Los principales riesgos locales siguen asociados a los
desbalances tanto de la cuenta corriente como de las
finanzas puacuteblicas cuya eventual acentuacioacuten podriacutea
profundizar auacuten maacutes la desaceleracioacuten que ha venido
exhibiendo la economiacutea En tal sentido los ojos de los
distintos agentes econoacutemicos estaraacuten puestos en el
traacutemite que deberaacute cursar la reforma tributaria que muy
seguramente presentaraacute el Gobierno al Congreso el
proacuteximo 20 de julio de la que dependeraacute el grado de
sostenibilidad de las finanzas puacuteblicas y la dinaacutemica de la
inversioacuten
Por otra parte si bien esperamos que los altos niveles de
inflacioacuten que ha registrado el paiacutes en lo corrido del 2016
empiecen a ceder en la segunda mitad del antildeo una senda
de convergencia maacutes lenta a la prevista podriacutea generar un
mayor desanclaje de las expectativas y aumentos
importantes tanto en los costos laborales como en los
precios indexados elementos que entrariacutean a generar
cierto freno adicional a la expansioacuten productiva y a los
maacutergenes empresariales En cuanto al panorama para
2017 y como uno de los factores positivos en la
evaluacioacuten del balance de riesgos esperamos que la
inflacioacuten retorne nuevamente al rango meta del Banco de
la Repuacuteblica pero con el matiz de que eacutesta se situariacutea
levemente por debajo del techo de dicho rango
Otro hecho que podriacutea constituirse como un riesgo para la
actividad econoacutemica y que se deriva del comportamiento
inflacionario seriacutea la continuidad en el ciclo alcista de la
Tasa de Poliacutetica Monetaria (TPM) Pese a que ya se han
dado sentildeales sobre el fin de dicho proceso el dilema
monetario auacuten persiste Incrementos en la TPM muy por
encima de los niveles reales de equilibrio que se
presentariacutean a partir del uacuteltimo trimestre de este antildeo
podriacutean generar efectos contractivos adicionales para la
actividad econoacutemica de cara al 2017 (ver Semana
Econoacutemica 1047)
Por otro lado como bien se sentildealoacute tambieacuten existen
aspectos positivos que compensariacutean al menos
parcialmente los factores que jugariacutean en contra del
mayor dinamismo de la actividad econoacutemica en lo que
resta de 2016 y para 2017 La construccioacuten de los
proyectos de infraestructura 4G como lo hemos venido
reiterando seraacute una de las principales fuentes de
crecimiento en los proacuteximos antildeos En concreto estimamos
que estos proyectos le aportariacutean cerca de 037 pps al
helliphellip
mercados Aunque el inicio de 2016 trajo consigo fuertes
disminuciones en las cotizaciones internacionales el
grado de tensioacuten empezoacute a disminuir con el aumento de
los precios especialmente durante el segundo trimestre
Pese a los factores que incidieron sobre las cotizaciones
de crudo durante el primer semestre del antildeo y que
estuvieron asociados al levantamiento de las sanciones
impuestas a Iraacuten a la reduccioacuten del uso de taladros en
Estados Unidos y a la caiacuteda en la produccioacuten de Canadaacute y
Nigeria se han venido manejando escenarios de mayor
estabilidad para 2016 y de moderada recuperacioacuten en
2017 (Graacutefico 2)
Lo anterior debido a que si bien el exceso de oferta se ha
reducido auacuten se mantienen grandes inventarios lo que
impediriacutea que el precio aumente de manera sostenida Sin
embargo no se descartan riesgos a la baja debido a la
reactivacioacuten de la produccioacuten canadiense o a efectos
negativos del Brexit sobre la demanda proveniente de
Europa Este uacuteltimo factor es sin embargo una fuente de
gran incertidumbre pues sus efectos dependeraacuten de la
forma en la que se materialice este proceso
Graacutefico 2 Precio Internacional del Petroacuteleo
Fuente EIA Fedesarrollo y caacutelculos Asobancaria
En cuanto al balance de riesgos locales si bien persisten
factores con una importante dosis de complejidad existen
varios aspectos favorables que compensariacutean
parcialmente aquellos elementos que pondriacutean mayor
tensioacuten econoacutemica entre ellos el impulso del sector
helliphelliphellipSemana Econoacutemica 2016
474
430
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13
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-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
USD
Brent
Proyecciones EIA
Proyecciones Fedesarrollo(escenario medio)
6
crecimiento del PIB de este antildeo y 077 pps al del proacuteximo
En este sentido vale la pena aclarar que ya se han dado
tres cierres financieros en los que la banca ha participado
activamente Adicionalmente desde el uacuteltimo trimestre del
antildeo pasado se han empezado a ejecutar obras de
construccioacuten en varios de los proyectos que hacen parte
de la primera ola
De igual forma esperamos que se sigan generando
noticias positivas respecto a la dinaacutemica de las ventas de
vivienda a lo largo de este antildeo debido a factores como la
estabilizacioacuten en los precios de la vivienda y la menor
transmisioacuten del comportamiento de la TPM sobre las
tasas de intereacutes hipotecarias Hay que resaltar que los
incentivos generados por el Gobierno Nacional y el sector
financiero han venido favoreciendo la capacidad de
compra de los hogares para la adquisicioacuten de vivienda
Por uacuteltimo la progresiva recuperacioacuten de la industria
contribuiriacutea a generar un mayor dinamismo a la actividad
econoacutemica En este sentido de acuerdo con los modelos
de consistencia macroeconoacutemica de Asobancaria
estimamos que la industria creceraacute 82 real este antildeo y
85 el proacuteximo niveles de expansioacuten favorables dada la
actual coyuntura econoacutemica y que podriacutean irrigarse
paulatinamente sobre los eslabones de la cadena de valor
en los que estaacute inmersa la industria
iquestQueacute esperar en materia de inversioacuten
La literatura econoacutemica y la evidencia empiacuterica han sido
bastante claras e ilustrativas sobre el papel que
desempentildea la formacioacuten bruta de capital en el crecimiento
econoacutemico de mediano y largo plazo Son precisamente
los elevados niveles de inversioacuten en relacioacuten al Producto
Interno Bruto los que permiten garantizar que una
economiacutea alcance sus niveles de crecimiento potencial
mediante mejoras en la productividad mejoras que pasan
necesariamente por el fortalecimiento del aparato
productivo
En Colombia la relacioacuten entre la inversioacuten y el PIB con
corte al primer trimestre de este antildeo alcanzoacute niveles de
28 una relacioacuten que si bien superoacute con creces la media
durante el periodo 2000-2010 (20) ha tendido a
estabilizarse e incluso a disminuir en el uacuteltimo antildeo y
medio Si bien el valor maacutes alto de esta relacioacuten se
alcanzoacute durante el primer trimestre de 2015 con un nivel
helliphelliphelliphellip
Semana Econoacutemica 2016
cercano al 30 auacuten se mantuvo muy por debajo de
niveles en torno al 33-35 los necesarios (seguacuten los
diferentes anaacutelisis de capital incremental viacutea ICOR) para
que el paiacutes pueda exhibir crecimientos en torno al 40-
45 real de manera sostenida
La coyuntura actual en materia de inversioacuten representada
en los resultados a lo largo de la primera parte del antildeo
empieza a sentildealar algunas consideraciones de
importancia no solo sobre el rumbo que estaacute tomando la
inversioacuten agregada sino sobre la dinaacutemica de cada uno de
sus componentes Si bien la contraccioacuten de 37 real
anual que presentoacute la inversioacuten agregada en el primer
trimestre de 2016 estaacute lejos de las registradas durante la
crisis financiera mundial de 2008-2009 (en torno al 10)
es la de mayor magnitud desde mediados de 2012
A nivel de componentes de la formacioacuten bruta de capital
fijo1 (FBKF) se pueden identificar algunos hechos que
bien vale la pena resaltar Primero la contraccioacuten del
componente de transporte fue de lejos la maacutes profunda en
los uacuteltimos catorce antildeos lo que presupone una cortapisa
al proceso de modernizacioacuten que veniacutea surtiendo el
parque automotor de carga en el paiacutes para mejorar su
eficiencia en la movilizacioacuten de mercanciacuteas Segundo
despueacutes del componente de transporte el de maquinaria
y equipo fue el que maacutes contribuyoacute para que la FBKF
presentara una contraccioacuten cercana al 48 durante el
primer trimestre una situacioacuten que de mantenerse en los
proacuteximos trimestres podriacutea debilitar el proceso de
recuperacioacuten del sector manufacturero en los antildeos
venideros
De otro lado como noticia positiva la inversioacuten en capital
fijo destinada al sector de la construccioacuten y edificaciones
no solo se expandioacute sino que ademaacutes lo hizo de manera
sobresaliente (114) lo que confirma que este seraacute uno
de los sectores jalonadores de la actividad productiva en
la actual coyuntura (Graacutefico 3)
Para dilucidar lo que podriacutea ocurrir con la inversioacuten
durante el proacuteximo antildeo y medio hemos querido evaluar
algunos elementos que consideramos claves para
identificar el rumbo de la inversioacuten en ese horizonte
temporal Como indicadores liacutederes de monitoreo la
trayectoria de las tasas de intereacutes asiacute como las
importaciones de bienes de capital destinadas a la
industria y el sector agropecuario son en este escenario
muy ilustrativas
1 Formacioacuten Bruta de Capital menos la variacioacuten de las existencias
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
-101
-329-40
-20
0
20
40
60
80
ma
r-1
0
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0
nov-
10
ma
r-1
1
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1
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11
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2
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12
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3
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3
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13
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4
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14
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5
jul-1
5
nov-
15
ma
r-1
6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
-48
114
04
14
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
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0
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0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
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2
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2
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3
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3
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13
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4
jul-1
4
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14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
200
300
400
500
abr
-11
ago-
11
dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
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ago-
13
dic
-13
abr
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ago-
14
dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
39
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
dic
-11
jun-
12
dic
-12
jun-
13
dic
-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
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jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
4
aumento en las tasas de intereacutes la devaluacioacuten cambiaria
la menor confianza de los consumidores y la contraccioacuten
de la demanda interna
Graacutefico 1 Crecimiento anual del PIB real en el primer
trimestre de 2016
a Por actividad econoacutemica
b Por componente de gasto
Fuente DANE
En contraste la inversioacuten fue el rubro que exhibioacute la mayor
contraccioacuten (-37) y ademaacutes rebasoacute nuestro estimativo
una situacioacuten que nos ha llevado a analizar con mayor
detenimiento su dinaacutemica y perspectivas En efecto como
bien lo sentildealaremos maacutes adelante el nuevo balance de
riesgos permite identificar elementos que podriacutean generar
fuerzas para propiciar un menor dinamismo sobre este
componente de la demanda agregada en el corto y
mediano plazo
En cuanto a los componentes de comercio exterior las
exportaciones reales mostraron un crecimiento de 21 lo
que representoacute una mejora de 42 puntos porcentuales
(pps) con respecto al trimestre anterior pero un retroceso
frente al mismo periodo de 2015 El crecimiento de las
exportaciones obedecioacute a unas mayores ventas externas
de productos de la refinacioacuten del petroacuteleo y de otros
productos agriacutecolas Por el contrario las importaciones
registraron una contraccioacuten de 15 explicada por unas
menores compras externas de equipo de transporte y de
maquinaria y equipo
En suma el crecimiento econoacutemico del primer trimestre
del antildeo fue favorable en medio de esta difiacutecil y retadora
coyuntura sin embargo existen una serie de factores
(tanto positivos como negativos) que se deben monitorear
de manera minuciosa pues de ellos dependeraacute en gran
medida el comportamiento de la economiacutea durante este y
los proacuteximos antildeos
Balance de riesgos macroeconoacutemicos
2016 ndash 2017
La reciente decisioacuten del Reino Unido de abandonar la
Unioacuten Europea (Brexit) acentuoacute fuertemente la
incertidumbre en los mercados internacionales situacioacuten
que ahora debe sumarse a los ya conocidos riesgos
provenientes de China Estados Unidos y Europa La
modesta recuperacioacuten de la actividad econoacutemica en
Estados Unidos y la ambiguumledad sobre el rumbo de su
poliacutetica monetaria la desaceleracioacuten en China y el deacutebil
crecimiento en Europa y los BRICS sumado a la mayor
aversioacuten al riesgo por parte de los inversionistas
internacionales son aspectos que sin duda tendraacuten
repercusiones importantes sobre el crecimiento de
Ameacuterica Latina
Dadas sus profundas implicaciones no solo para Colombia
sino para la regioacuten la evolucioacuten del precio internacional
del petroacuteleo continuaraacute influyendo en la dinaacutemica de los
helliphellipSemana Econoacutemica 2016
04
22
24
26
46
25
48
31
(20)
27
(46)
07
17
18
27
29
38
52
53
25
-6 -4 -2 0 2 4 6
Mineriacutea
Agricultura
Servicios sociales ypersonales
Transporte y comunicaciones
Comercio y hoteleriacutea
Energiacutea
Establecimientos financieros yservicios
Construccioacuten
Industria
PIB
2016 I
2015 I
65
117
22
42
47
27
(37)
(15)
16
21
35
25
-10 0 10 20
Formacioacuten bruta de capital
Importaciones
Gobierno
Exportaciones
Hogares
PIB
2016 I
2015 I
5
vivienda y de la construccioacuten asiacute como las perspectivas
favorables de sectores transables como la industria
manufacturera
Los principales riesgos locales siguen asociados a los
desbalances tanto de la cuenta corriente como de las
finanzas puacuteblicas cuya eventual acentuacioacuten podriacutea
profundizar auacuten maacutes la desaceleracioacuten que ha venido
exhibiendo la economiacutea En tal sentido los ojos de los
distintos agentes econoacutemicos estaraacuten puestos en el
traacutemite que deberaacute cursar la reforma tributaria que muy
seguramente presentaraacute el Gobierno al Congreso el
proacuteximo 20 de julio de la que dependeraacute el grado de
sostenibilidad de las finanzas puacuteblicas y la dinaacutemica de la
inversioacuten
Por otra parte si bien esperamos que los altos niveles de
inflacioacuten que ha registrado el paiacutes en lo corrido del 2016
empiecen a ceder en la segunda mitad del antildeo una senda
de convergencia maacutes lenta a la prevista podriacutea generar un
mayor desanclaje de las expectativas y aumentos
importantes tanto en los costos laborales como en los
precios indexados elementos que entrariacutean a generar
cierto freno adicional a la expansioacuten productiva y a los
maacutergenes empresariales En cuanto al panorama para
2017 y como uno de los factores positivos en la
evaluacioacuten del balance de riesgos esperamos que la
inflacioacuten retorne nuevamente al rango meta del Banco de
la Repuacuteblica pero con el matiz de que eacutesta se situariacutea
levemente por debajo del techo de dicho rango
Otro hecho que podriacutea constituirse como un riesgo para la
actividad econoacutemica y que se deriva del comportamiento
inflacionario seriacutea la continuidad en el ciclo alcista de la
Tasa de Poliacutetica Monetaria (TPM) Pese a que ya se han
dado sentildeales sobre el fin de dicho proceso el dilema
monetario auacuten persiste Incrementos en la TPM muy por
encima de los niveles reales de equilibrio que se
presentariacutean a partir del uacuteltimo trimestre de este antildeo
podriacutean generar efectos contractivos adicionales para la
actividad econoacutemica de cara al 2017 (ver Semana
Econoacutemica 1047)
Por otro lado como bien se sentildealoacute tambieacuten existen
aspectos positivos que compensariacutean al menos
parcialmente los factores que jugariacutean en contra del
mayor dinamismo de la actividad econoacutemica en lo que
resta de 2016 y para 2017 La construccioacuten de los
proyectos de infraestructura 4G como lo hemos venido
reiterando seraacute una de las principales fuentes de
crecimiento en los proacuteximos antildeos En concreto estimamos
que estos proyectos le aportariacutean cerca de 037 pps al
helliphellip
mercados Aunque el inicio de 2016 trajo consigo fuertes
disminuciones en las cotizaciones internacionales el
grado de tensioacuten empezoacute a disminuir con el aumento de
los precios especialmente durante el segundo trimestre
Pese a los factores que incidieron sobre las cotizaciones
de crudo durante el primer semestre del antildeo y que
estuvieron asociados al levantamiento de las sanciones
impuestas a Iraacuten a la reduccioacuten del uso de taladros en
Estados Unidos y a la caiacuteda en la produccioacuten de Canadaacute y
Nigeria se han venido manejando escenarios de mayor
estabilidad para 2016 y de moderada recuperacioacuten en
2017 (Graacutefico 2)
Lo anterior debido a que si bien el exceso de oferta se ha
reducido auacuten se mantienen grandes inventarios lo que
impediriacutea que el precio aumente de manera sostenida Sin
embargo no se descartan riesgos a la baja debido a la
reactivacioacuten de la produccioacuten canadiense o a efectos
negativos del Brexit sobre la demanda proveniente de
Europa Este uacuteltimo factor es sin embargo una fuente de
gran incertidumbre pues sus efectos dependeraacuten de la
forma en la que se materialice este proceso
Graacutefico 2 Precio Internacional del Petroacuteleo
Fuente EIA Fedesarrollo y caacutelculos Asobancaria
En cuanto al balance de riesgos locales si bien persisten
factores con una importante dosis de complejidad existen
varios aspectos favorables que compensariacutean
parcialmente aquellos elementos que pondriacutean mayor
tensioacuten econoacutemica entre ellos el impulso del sector
helliphelliphellipSemana Econoacutemica 2016
474
430
518
370
460
0
20
40
60
80
100
120
140
dic
-12
jun-
13
dic
-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
USD
Brent
Proyecciones EIA
Proyecciones Fedesarrollo(escenario medio)
6
crecimiento del PIB de este antildeo y 077 pps al del proacuteximo
En este sentido vale la pena aclarar que ya se han dado
tres cierres financieros en los que la banca ha participado
activamente Adicionalmente desde el uacuteltimo trimestre del
antildeo pasado se han empezado a ejecutar obras de
construccioacuten en varios de los proyectos que hacen parte
de la primera ola
De igual forma esperamos que se sigan generando
noticias positivas respecto a la dinaacutemica de las ventas de
vivienda a lo largo de este antildeo debido a factores como la
estabilizacioacuten en los precios de la vivienda y la menor
transmisioacuten del comportamiento de la TPM sobre las
tasas de intereacutes hipotecarias Hay que resaltar que los
incentivos generados por el Gobierno Nacional y el sector
financiero han venido favoreciendo la capacidad de
compra de los hogares para la adquisicioacuten de vivienda
Por uacuteltimo la progresiva recuperacioacuten de la industria
contribuiriacutea a generar un mayor dinamismo a la actividad
econoacutemica En este sentido de acuerdo con los modelos
de consistencia macroeconoacutemica de Asobancaria
estimamos que la industria creceraacute 82 real este antildeo y
85 el proacuteximo niveles de expansioacuten favorables dada la
actual coyuntura econoacutemica y que podriacutean irrigarse
paulatinamente sobre los eslabones de la cadena de valor
en los que estaacute inmersa la industria
iquestQueacute esperar en materia de inversioacuten
La literatura econoacutemica y la evidencia empiacuterica han sido
bastante claras e ilustrativas sobre el papel que
desempentildea la formacioacuten bruta de capital en el crecimiento
econoacutemico de mediano y largo plazo Son precisamente
los elevados niveles de inversioacuten en relacioacuten al Producto
Interno Bruto los que permiten garantizar que una
economiacutea alcance sus niveles de crecimiento potencial
mediante mejoras en la productividad mejoras que pasan
necesariamente por el fortalecimiento del aparato
productivo
En Colombia la relacioacuten entre la inversioacuten y el PIB con
corte al primer trimestre de este antildeo alcanzoacute niveles de
28 una relacioacuten que si bien superoacute con creces la media
durante el periodo 2000-2010 (20) ha tendido a
estabilizarse e incluso a disminuir en el uacuteltimo antildeo y
medio Si bien el valor maacutes alto de esta relacioacuten se
alcanzoacute durante el primer trimestre de 2015 con un nivel
helliphelliphelliphellip
Semana Econoacutemica 2016
cercano al 30 auacuten se mantuvo muy por debajo de
niveles en torno al 33-35 los necesarios (seguacuten los
diferentes anaacutelisis de capital incremental viacutea ICOR) para
que el paiacutes pueda exhibir crecimientos en torno al 40-
45 real de manera sostenida
La coyuntura actual en materia de inversioacuten representada
en los resultados a lo largo de la primera parte del antildeo
empieza a sentildealar algunas consideraciones de
importancia no solo sobre el rumbo que estaacute tomando la
inversioacuten agregada sino sobre la dinaacutemica de cada uno de
sus componentes Si bien la contraccioacuten de 37 real
anual que presentoacute la inversioacuten agregada en el primer
trimestre de 2016 estaacute lejos de las registradas durante la
crisis financiera mundial de 2008-2009 (en torno al 10)
es la de mayor magnitud desde mediados de 2012
A nivel de componentes de la formacioacuten bruta de capital
fijo1 (FBKF) se pueden identificar algunos hechos que
bien vale la pena resaltar Primero la contraccioacuten del
componente de transporte fue de lejos la maacutes profunda en
los uacuteltimos catorce antildeos lo que presupone una cortapisa
al proceso de modernizacioacuten que veniacutea surtiendo el
parque automotor de carga en el paiacutes para mejorar su
eficiencia en la movilizacioacuten de mercanciacuteas Segundo
despueacutes del componente de transporte el de maquinaria
y equipo fue el que maacutes contribuyoacute para que la FBKF
presentara una contraccioacuten cercana al 48 durante el
primer trimestre una situacioacuten que de mantenerse en los
proacuteximos trimestres podriacutea debilitar el proceso de
recuperacioacuten del sector manufacturero en los antildeos
venideros
De otro lado como noticia positiva la inversioacuten en capital
fijo destinada al sector de la construccioacuten y edificaciones
no solo se expandioacute sino que ademaacutes lo hizo de manera
sobresaliente (114) lo que confirma que este seraacute uno
de los sectores jalonadores de la actividad productiva en
la actual coyuntura (Graacutefico 3)
Para dilucidar lo que podriacutea ocurrir con la inversioacuten
durante el proacuteximo antildeo y medio hemos querido evaluar
algunos elementos que consideramos claves para
identificar el rumbo de la inversioacuten en ese horizonte
temporal Como indicadores liacutederes de monitoreo la
trayectoria de las tasas de intereacutes asiacute como las
importaciones de bienes de capital destinadas a la
industria y el sector agropecuario son en este escenario
muy ilustrativas
1 Formacioacuten Bruta de Capital menos la variacioacuten de las existencias
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
-101
-329-40
-20
0
20
40
60
80
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
ma
r-1
6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
-48
114
04
14
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
200
300
400
500
abr
-11
ago-
11
dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
-13
ago-
13
dic
-13
abr
-14
ago-
14
dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
39
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
dic
-11
jun-
12
dic
-12
jun-
13
dic
-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
5
vivienda y de la construccioacuten asiacute como las perspectivas
favorables de sectores transables como la industria
manufacturera
Los principales riesgos locales siguen asociados a los
desbalances tanto de la cuenta corriente como de las
finanzas puacuteblicas cuya eventual acentuacioacuten podriacutea
profundizar auacuten maacutes la desaceleracioacuten que ha venido
exhibiendo la economiacutea En tal sentido los ojos de los
distintos agentes econoacutemicos estaraacuten puestos en el
traacutemite que deberaacute cursar la reforma tributaria que muy
seguramente presentaraacute el Gobierno al Congreso el
proacuteximo 20 de julio de la que dependeraacute el grado de
sostenibilidad de las finanzas puacuteblicas y la dinaacutemica de la
inversioacuten
Por otra parte si bien esperamos que los altos niveles de
inflacioacuten que ha registrado el paiacutes en lo corrido del 2016
empiecen a ceder en la segunda mitad del antildeo una senda
de convergencia maacutes lenta a la prevista podriacutea generar un
mayor desanclaje de las expectativas y aumentos
importantes tanto en los costos laborales como en los
precios indexados elementos que entrariacutean a generar
cierto freno adicional a la expansioacuten productiva y a los
maacutergenes empresariales En cuanto al panorama para
2017 y como uno de los factores positivos en la
evaluacioacuten del balance de riesgos esperamos que la
inflacioacuten retorne nuevamente al rango meta del Banco de
la Repuacuteblica pero con el matiz de que eacutesta se situariacutea
levemente por debajo del techo de dicho rango
Otro hecho que podriacutea constituirse como un riesgo para la
actividad econoacutemica y que se deriva del comportamiento
inflacionario seriacutea la continuidad en el ciclo alcista de la
Tasa de Poliacutetica Monetaria (TPM) Pese a que ya se han
dado sentildeales sobre el fin de dicho proceso el dilema
monetario auacuten persiste Incrementos en la TPM muy por
encima de los niveles reales de equilibrio que se
presentariacutean a partir del uacuteltimo trimestre de este antildeo
podriacutean generar efectos contractivos adicionales para la
actividad econoacutemica de cara al 2017 (ver Semana
Econoacutemica 1047)
Por otro lado como bien se sentildealoacute tambieacuten existen
aspectos positivos que compensariacutean al menos
parcialmente los factores que jugariacutean en contra del
mayor dinamismo de la actividad econoacutemica en lo que
resta de 2016 y para 2017 La construccioacuten de los
proyectos de infraestructura 4G como lo hemos venido
reiterando seraacute una de las principales fuentes de
crecimiento en los proacuteximos antildeos En concreto estimamos
que estos proyectos le aportariacutean cerca de 037 pps al
helliphellip
mercados Aunque el inicio de 2016 trajo consigo fuertes
disminuciones en las cotizaciones internacionales el
grado de tensioacuten empezoacute a disminuir con el aumento de
los precios especialmente durante el segundo trimestre
Pese a los factores que incidieron sobre las cotizaciones
de crudo durante el primer semestre del antildeo y que
estuvieron asociados al levantamiento de las sanciones
impuestas a Iraacuten a la reduccioacuten del uso de taladros en
Estados Unidos y a la caiacuteda en la produccioacuten de Canadaacute y
Nigeria se han venido manejando escenarios de mayor
estabilidad para 2016 y de moderada recuperacioacuten en
2017 (Graacutefico 2)
Lo anterior debido a que si bien el exceso de oferta se ha
reducido auacuten se mantienen grandes inventarios lo que
impediriacutea que el precio aumente de manera sostenida Sin
embargo no se descartan riesgos a la baja debido a la
reactivacioacuten de la produccioacuten canadiense o a efectos
negativos del Brexit sobre la demanda proveniente de
Europa Este uacuteltimo factor es sin embargo una fuente de
gran incertidumbre pues sus efectos dependeraacuten de la
forma en la que se materialice este proceso
Graacutefico 2 Precio Internacional del Petroacuteleo
Fuente EIA Fedesarrollo y caacutelculos Asobancaria
En cuanto al balance de riesgos locales si bien persisten
factores con una importante dosis de complejidad existen
varios aspectos favorables que compensariacutean
parcialmente aquellos elementos que pondriacutean mayor
tensioacuten econoacutemica entre ellos el impulso del sector
helliphelliphellipSemana Econoacutemica 2016
474
430
518
370
460
0
20
40
60
80
100
120
140
dic
-12
jun-
13
dic
-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
USD
Brent
Proyecciones EIA
Proyecciones Fedesarrollo(escenario medio)
6
crecimiento del PIB de este antildeo y 077 pps al del proacuteximo
En este sentido vale la pena aclarar que ya se han dado
tres cierres financieros en los que la banca ha participado
activamente Adicionalmente desde el uacuteltimo trimestre del
antildeo pasado se han empezado a ejecutar obras de
construccioacuten en varios de los proyectos que hacen parte
de la primera ola
De igual forma esperamos que se sigan generando
noticias positivas respecto a la dinaacutemica de las ventas de
vivienda a lo largo de este antildeo debido a factores como la
estabilizacioacuten en los precios de la vivienda y la menor
transmisioacuten del comportamiento de la TPM sobre las
tasas de intereacutes hipotecarias Hay que resaltar que los
incentivos generados por el Gobierno Nacional y el sector
financiero han venido favoreciendo la capacidad de
compra de los hogares para la adquisicioacuten de vivienda
Por uacuteltimo la progresiva recuperacioacuten de la industria
contribuiriacutea a generar un mayor dinamismo a la actividad
econoacutemica En este sentido de acuerdo con los modelos
de consistencia macroeconoacutemica de Asobancaria
estimamos que la industria creceraacute 82 real este antildeo y
85 el proacuteximo niveles de expansioacuten favorables dada la
actual coyuntura econoacutemica y que podriacutean irrigarse
paulatinamente sobre los eslabones de la cadena de valor
en los que estaacute inmersa la industria
iquestQueacute esperar en materia de inversioacuten
La literatura econoacutemica y la evidencia empiacuterica han sido
bastante claras e ilustrativas sobre el papel que
desempentildea la formacioacuten bruta de capital en el crecimiento
econoacutemico de mediano y largo plazo Son precisamente
los elevados niveles de inversioacuten en relacioacuten al Producto
Interno Bruto los que permiten garantizar que una
economiacutea alcance sus niveles de crecimiento potencial
mediante mejoras en la productividad mejoras que pasan
necesariamente por el fortalecimiento del aparato
productivo
En Colombia la relacioacuten entre la inversioacuten y el PIB con
corte al primer trimestre de este antildeo alcanzoacute niveles de
28 una relacioacuten que si bien superoacute con creces la media
durante el periodo 2000-2010 (20) ha tendido a
estabilizarse e incluso a disminuir en el uacuteltimo antildeo y
medio Si bien el valor maacutes alto de esta relacioacuten se
alcanzoacute durante el primer trimestre de 2015 con un nivel
helliphelliphelliphellip
Semana Econoacutemica 2016
cercano al 30 auacuten se mantuvo muy por debajo de
niveles en torno al 33-35 los necesarios (seguacuten los
diferentes anaacutelisis de capital incremental viacutea ICOR) para
que el paiacutes pueda exhibir crecimientos en torno al 40-
45 real de manera sostenida
La coyuntura actual en materia de inversioacuten representada
en los resultados a lo largo de la primera parte del antildeo
empieza a sentildealar algunas consideraciones de
importancia no solo sobre el rumbo que estaacute tomando la
inversioacuten agregada sino sobre la dinaacutemica de cada uno de
sus componentes Si bien la contraccioacuten de 37 real
anual que presentoacute la inversioacuten agregada en el primer
trimestre de 2016 estaacute lejos de las registradas durante la
crisis financiera mundial de 2008-2009 (en torno al 10)
es la de mayor magnitud desde mediados de 2012
A nivel de componentes de la formacioacuten bruta de capital
fijo1 (FBKF) se pueden identificar algunos hechos que
bien vale la pena resaltar Primero la contraccioacuten del
componente de transporte fue de lejos la maacutes profunda en
los uacuteltimos catorce antildeos lo que presupone una cortapisa
al proceso de modernizacioacuten que veniacutea surtiendo el
parque automotor de carga en el paiacutes para mejorar su
eficiencia en la movilizacioacuten de mercanciacuteas Segundo
despueacutes del componente de transporte el de maquinaria
y equipo fue el que maacutes contribuyoacute para que la FBKF
presentara una contraccioacuten cercana al 48 durante el
primer trimestre una situacioacuten que de mantenerse en los
proacuteximos trimestres podriacutea debilitar el proceso de
recuperacioacuten del sector manufacturero en los antildeos
venideros
De otro lado como noticia positiva la inversioacuten en capital
fijo destinada al sector de la construccioacuten y edificaciones
no solo se expandioacute sino que ademaacutes lo hizo de manera
sobresaliente (114) lo que confirma que este seraacute uno
de los sectores jalonadores de la actividad productiva en
la actual coyuntura (Graacutefico 3)
Para dilucidar lo que podriacutea ocurrir con la inversioacuten
durante el proacuteximo antildeo y medio hemos querido evaluar
algunos elementos que consideramos claves para
identificar el rumbo de la inversioacuten en ese horizonte
temporal Como indicadores liacutederes de monitoreo la
trayectoria de las tasas de intereacutes asiacute como las
importaciones de bienes de capital destinadas a la
industria y el sector agropecuario son en este escenario
muy ilustrativas
1 Formacioacuten Bruta de Capital menos la variacioacuten de las existencias
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
-101
-329-40
-20
0
20
40
60
80
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
ma
r-1
6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
-48
114
04
14
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
200
300
400
500
abr
-11
ago-
11
dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
-13
ago-
13
dic
-13
abr
-14
ago-
14
dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
39
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
dic
-11
jun-
12
dic
-12
jun-
13
dic
-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
6
crecimiento del PIB de este antildeo y 077 pps al del proacuteximo
En este sentido vale la pena aclarar que ya se han dado
tres cierres financieros en los que la banca ha participado
activamente Adicionalmente desde el uacuteltimo trimestre del
antildeo pasado se han empezado a ejecutar obras de
construccioacuten en varios de los proyectos que hacen parte
de la primera ola
De igual forma esperamos que se sigan generando
noticias positivas respecto a la dinaacutemica de las ventas de
vivienda a lo largo de este antildeo debido a factores como la
estabilizacioacuten en los precios de la vivienda y la menor
transmisioacuten del comportamiento de la TPM sobre las
tasas de intereacutes hipotecarias Hay que resaltar que los
incentivos generados por el Gobierno Nacional y el sector
financiero han venido favoreciendo la capacidad de
compra de los hogares para la adquisicioacuten de vivienda
Por uacuteltimo la progresiva recuperacioacuten de la industria
contribuiriacutea a generar un mayor dinamismo a la actividad
econoacutemica En este sentido de acuerdo con los modelos
de consistencia macroeconoacutemica de Asobancaria
estimamos que la industria creceraacute 82 real este antildeo y
85 el proacuteximo niveles de expansioacuten favorables dada la
actual coyuntura econoacutemica y que podriacutean irrigarse
paulatinamente sobre los eslabones de la cadena de valor
en los que estaacute inmersa la industria
iquestQueacute esperar en materia de inversioacuten
La literatura econoacutemica y la evidencia empiacuterica han sido
bastante claras e ilustrativas sobre el papel que
desempentildea la formacioacuten bruta de capital en el crecimiento
econoacutemico de mediano y largo plazo Son precisamente
los elevados niveles de inversioacuten en relacioacuten al Producto
Interno Bruto los que permiten garantizar que una
economiacutea alcance sus niveles de crecimiento potencial
mediante mejoras en la productividad mejoras que pasan
necesariamente por el fortalecimiento del aparato
productivo
En Colombia la relacioacuten entre la inversioacuten y el PIB con
corte al primer trimestre de este antildeo alcanzoacute niveles de
28 una relacioacuten que si bien superoacute con creces la media
durante el periodo 2000-2010 (20) ha tendido a
estabilizarse e incluso a disminuir en el uacuteltimo antildeo y
medio Si bien el valor maacutes alto de esta relacioacuten se
alcanzoacute durante el primer trimestre de 2015 con un nivel
helliphelliphelliphellip
Semana Econoacutemica 2016
cercano al 30 auacuten se mantuvo muy por debajo de
niveles en torno al 33-35 los necesarios (seguacuten los
diferentes anaacutelisis de capital incremental viacutea ICOR) para
que el paiacutes pueda exhibir crecimientos en torno al 40-
45 real de manera sostenida
La coyuntura actual en materia de inversioacuten representada
en los resultados a lo largo de la primera parte del antildeo
empieza a sentildealar algunas consideraciones de
importancia no solo sobre el rumbo que estaacute tomando la
inversioacuten agregada sino sobre la dinaacutemica de cada uno de
sus componentes Si bien la contraccioacuten de 37 real
anual que presentoacute la inversioacuten agregada en el primer
trimestre de 2016 estaacute lejos de las registradas durante la
crisis financiera mundial de 2008-2009 (en torno al 10)
es la de mayor magnitud desde mediados de 2012
A nivel de componentes de la formacioacuten bruta de capital
fijo1 (FBKF) se pueden identificar algunos hechos que
bien vale la pena resaltar Primero la contraccioacuten del
componente de transporte fue de lejos la maacutes profunda en
los uacuteltimos catorce antildeos lo que presupone una cortapisa
al proceso de modernizacioacuten que veniacutea surtiendo el
parque automotor de carga en el paiacutes para mejorar su
eficiencia en la movilizacioacuten de mercanciacuteas Segundo
despueacutes del componente de transporte el de maquinaria
y equipo fue el que maacutes contribuyoacute para que la FBKF
presentara una contraccioacuten cercana al 48 durante el
primer trimestre una situacioacuten que de mantenerse en los
proacuteximos trimestres podriacutea debilitar el proceso de
recuperacioacuten del sector manufacturero en los antildeos
venideros
De otro lado como noticia positiva la inversioacuten en capital
fijo destinada al sector de la construccioacuten y edificaciones
no solo se expandioacute sino que ademaacutes lo hizo de manera
sobresaliente (114) lo que confirma que este seraacute uno
de los sectores jalonadores de la actividad productiva en
la actual coyuntura (Graacutefico 3)
Para dilucidar lo que podriacutea ocurrir con la inversioacuten
durante el proacuteximo antildeo y medio hemos querido evaluar
algunos elementos que consideramos claves para
identificar el rumbo de la inversioacuten en ese horizonte
temporal Como indicadores liacutederes de monitoreo la
trayectoria de las tasas de intereacutes asiacute como las
importaciones de bienes de capital destinadas a la
industria y el sector agropecuario son en este escenario
muy ilustrativas
1 Formacioacuten Bruta de Capital menos la variacioacuten de las existencias
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
-101
-329-40
-20
0
20
40
60
80
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
ma
r-1
6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
-48
114
04
14
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
ma
r-1
0
jul-1
0
nov-
10
ma
r-1
1
jul-1
1
nov-
11
ma
r-1
2
jul-1
2
nov-
12
ma
r-1
3
jul-1
3
nov-
13
ma
r-1
4
jul-1
4
nov-
14
ma
r-1
5
jul-1
5
nov-
15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
200
300
400
500
abr
-11
ago-
11
dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
-13
ago-
13
dic
-13
abr
-14
ago-
14
dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
39
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
dic
-11
jun-
12
dic
-12
jun-
13
dic
-13
jun-
14
dic
-14
jun-
15
dic
-15
jun-
16
dic
-16
jun-
17
dic
-17
Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
Graacutefico 3 Formacioacuten Bruta de Capital Fijo (FBKF) -
Crecimiento real frente al mismo trimestre del antildeo
anterior
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
7Semana Econoacutemica 2016
El balance en materia de importaciones de bienes de
capital resultoacute poco alentador no solo por la severidad con
la cual se han contraiacutedo sino tambieacuten porque no se ha
evidenciado un cambio de tendencia en su trayectoria
tanto asiacute que en abril se alcanzoacute una disminucioacuten cercana
al 302 anual (Graacutefico 4) un elemento que no se debe
perder de vista toda vez que su dinamismo se constituye
como una buena proxy de la inversioacuten productiva del paiacutes
Sin embargo a pesar de la magnitud con la cual se vienen
contrayendo estas importaciones estimamos que
menores presiones viacutea tasa de cambio en lo que resta de
2016 podriacutean contribuir para que en los proacuteximos meses
se presente un punto de inflexioacuten
Graacutefico 4 Importaciones de bienes de capital para la
industria y el sector agropecuario (var anual del
promedio moacutevil de tres meses)
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En materia de las tasas de intereacutes existe un componente
no despreciable de riesgo derivado de la incertidumbre
proveniente de las expectativas inflacionarias (ver Semana
Econoacutemica 1047) De generarse un anclaje de dichas
expectativas el posible escenario de disminucioacuten en la
TPM en la uacuteltima parte del antildeo (el cual permitiriacutea no
comprometer la recuperacioacuten y el dinamismo de la
demanda interna) ejerceriacutea menor presioacuten sobre la
moderacioacuten de la inversioacuten escenario que estimamos
seriacutea el maacutes probable
-48
-02
-101
-329-40
-20
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40
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6
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOAgropecuariosilviculturacaza y pescaMaquinaria y equipoEquipo de transporte
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5
jul-1
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15
mar
-16
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJOConstruccioacuten y edificacionesObras civilesServicios
2 Promedio moacutevil de tres meses
-301-400
-300
-200
-100
00
100
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300
400
500
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ago-
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dic
-11
abr
-12
ago-
12
dic
-12
abr
-13
ago-
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dic
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abr
-14
ago-
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dic
-14
abr
-15
ago-
15
dic
-15
abr
-16
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
-37
07
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Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
8
Graacutefico 5 Evolucioacuten de la inversioacuten y proyecciones
2016-2017
Las proyecciones corresponden al total antildeo
Fuente DANE y caacutelculos Asobancaria
En suma la contraccioacuten de la inversioacuten en el primer
trimestre aunque de alguna manera previsible superoacute
nuestros estimativos y los del mercado Pese a que por el
momento Asobancaria considera que este proceso podriacutea
no seguir profundizaacutendose se han venido observando
ciertas alertas e incertidumbres que de acentuarse
podriacutean materializar nuestro actual sesgo bajista Por
ahora proyectamos un leve crecimiento de la inversioacuten
para 2016 hacia niveles de 07 y una recuperacioacuten maacutes
acentuada en 2017 cercana a 39
Dentro del balance de riesgos preocupa por un lado que
las importaciones de bienes de capital no lleguen a
presentar un cambio de tendencia en los proacuteximos meses
Inquieta de otro lado que el ciclo alcista de la TPM se
prolongue y conlleve a que en la uacuteltima parte del antildeo la
tasa de intereacutes real rebase el umbral de neutralidad hacia
el terreno contractivo para la inversioacuten y la actividad
econoacutemica En un horizonte temporal maacutes amplio y seguacuten
nuestros estimativos el posponer la consecucioacuten de los
umbrales de 33 en la relacioacuten inversioacutenPIB
seguramente desplazaraacute auacuten maacutes (ceteris paribus) la
convergencia hacia nuestros niveles de crecimiento
potencial (en torno al 40-45) que parecen
vislumbrarse a partir de 2018
Semana Econoacutemica 2016
Conclusiones y consideraciones finales
El desempentildeo de la economiacutea colombiana durante el
primer trimestre se mostroacute en liacutenea con las expectativas
de Asobancaria Si bien este desempentildeo es relativamente
tranquilizador a nivel regional la actual coyuntura de
riesgos y turbulencia en los mercados externos parece
incorporar un sesgo bajista en las perspectivas de la
actividad econoacutemica de cara al periodo 2016-2017
Aunque existen varios factores de atencioacuten a nivel local
Asobancaria mantiene sus perspectivas de crecimiento
econoacutemico hacia niveles de 23 en 2016 y 32 en
2017 aunque sentildeala un sesgo bajista en sus estimativos
A nivel internacional la decisioacuten por parte del Reino Unido
de apoyar el denominado Brexit ha traiacutedo un grado
importante de incertidumbre en los mercados
internacionales una situacioacuten que seraacute monitoreada junto
con el rumbo que pueda tomar la actividad econoacutemica y la
poliacutetica monetaria en Europa Asia y Estados Unidos Por
supuesto el monitoreo y seguimiento minucioso de las
cotizaciones del petroacuteleo que en cierta medida veniacutean
recuperaacutendose y restaacutendole tensioacuten a la dinaacutemica
econoacutemica continuaraacute siendo una tarea obligada del
mercado y de los analistas en el corto y mediano plazo
En el aacutembito local ademaacutes de los factores expuestos en
materia fiscal monetaria y de cuentas externas la
dinaacutemica de la inversioacuten ha venido generando
preocupacioacuten y ha comenzado a alterar las perspectivas
de crecimiento de corto plazo Sin embargo Asobancaria
asiacute como buena parte del mercado ha empezado a
descontar que la formacioacuten bruta de capital fijo
comenzaraacute a recuperarse hacia la segunda parte del antildeo
No obstante los factores de riesgo que podriacutean afectar
este proceso de recuperacioacuten se han incrementado no
solo por la mayor incertidumbre econoacutemica y financiera de
los mercados externos sino por el ambiente contractivo
que se podriacutea generar a nivel local
Una mayor incertidumbre tributaria una contraccioacuten
sostenida de la importaciones de bienes de capital (en
especial para la industria y el sector agropecuario) unas
condiciones monetarias maacutes adversas y una eventual
reversioacuten de los influjos de inversioacuten externos podriacutean
comprometer la dinaacutemica de recuperacioacuten de la actividad
productiva y la inversioacuten y materializar nuestro sesgo
bajista en materia de crecimiento
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Formacioacuten bruta de capital Proyecciones
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
9Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Principales Indicadores Macroeconoacutemicos
Fuente PIB y Crecimiento Real ndash DANE proyecciones Asobancaria Sector Externo ndash Banco de la Repuacuteblica proyecciones
MHCP y Asobancaria Sector Puacuteblico ndash MHCP Indicadores de deuda ndash Banco de la Repuacuteblica Departamento Nacional de Planeacioacuten y MHCP
2012 2013 2015 2016
Total Total T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Total T1 Total Proy
PIB Nominal (COP MM) 6642 7103 1866 1877 1900 1918 7562 1943 1981 2021 2057 8008 2096 hellip
PIB Nominal (USD Billones) 3757 3686 950 998 937 802 3161 754 766 647 653 2543 694 hellip
PIB Real (COP MM) 4709 4941 1280 1285 1297 1304 5166 1316 1322 1339 1344 5314 1347 5454
Crecimiento Real
PIB Real ( Var interanual) 40 49 65 41 42 35 46 28 30 32 33 31 25 23
Precios
Inflacioacuten (IPC Var interanual) 24 19 25 28 29 37 37 46 44 54 68 68 80 64
Inflacioacuten baacutesica ( Var interanual) 32 22 25 25 24 28 28 39 45 53 59 59 67 hellip
Tipo de cambio (COPUSD fin de periodo) 1768 1927 1965 1881 2028 2392 2392 2576 2585 3122 3149 3149 3022 3215
Tipo de cambio (Var interanual) -90 90 73 -25 59 242 242 311 374 539 316 316 173 21
Sector Externo ( del PIB)
Cuenta corriente -31 -33 -43 -43 -50 -72 -52 -70 -52 -76 -61 -65 -56 -60
La cifra se saca del archivo balanza de pagos anual y trimestral se divide en 1000Cuenta corriente (USD Billones) -113 -124 -40 -42 -50 -63 -196 -51 -41 -53 -43 -189 -34 -161
Como porcentajeBalanza comercial -02 -07 -18 -19 -25 -59 -30 -57 -41 -76 -73 -62 -57 -47
Exportaciones FOB 184 177 167 169 173 164 169 150 152 162 153 156 138 -21
Importaciones FOB 186 184 185 188 198 223 199 207 193 238 226 217 194 21
Servicios -16 -16 -15 -17 -18 -21 -18 -14 -13 -15 -11 -14 -09 04
Renta de los factores -41 -37 -36 -34 -36 -28 -34 -23 -25 -22 -10 -21 -16 04
Transferencias corrientes 12 12 11 10 11 15 12 15 15 21 19 17 20 01
Pasivos incurridosInversioacuten extranjera directa 41 43 41 51 37 43 43 39 48 34 42 42 71 -04
httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalCierreFiscal2015Sector Puacuteblico (acumulado del PIB)
Informacioacuten en el marco fiscal de mediano plazoBal primario del Gobierno Central 02 00 05 11 14 -02 -02 00 08 10 -05 -05 hellip hellip
Proyecciones Balance fiscal de sector publico9 consolidado httpwwwminhaciendagovcoHomeMinhaciendapoliticafiscalBalanceFiscalSPCBalanceBal del Gobierno Central -23 -24 01 01 -05 -24 -24 -04 -02 -10 -30 -30 hellip -39
Bal estructural del Gobierno Central -24 -23 hellip hellip hellip hellip -23 hellip hellip hellip hellip -22 hellip -21
Bal primario del SPNF 31 14 09 24 23 02 07 hellip 18 17 -06 -06 hellip 09
Bal del SPNF 05 -09 05 14 05 -20 -14 02 13 -04 -34 -34 hellip -26
muchos datos se encuentran en presentaciones y documentos en HaciendaIndicadores de Deuda ( del PIB)
Deuda externa bruta 213 242 251 256 261 268 268 364 369 374 379 379 422 hellip
Puacuteblica 125 137 143 150 154 158 158 217 221 223 227 227 253 hellip
Privada 88 105 108 106 107 110 110 147 148 151 152 152 169 hellip
Deuda del Gobierno Central 347 372hellip 358 355 369 400 405 398 405 453 451 451 415 hellip
2014
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
10Semana Econoacutemica 2016
Colombia
Estados Financieros
Cifras en miles de millones de pesos
No se incluyen otras provisiones El caacutelculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones
abr-16 mar-16 abr-15 Variacioacuten real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 520483 518375 464920 37
Disponible 35629 36387 33904 -26
Inversiones y operaciones con derivados 102738 103541 96435 -13
Cartera de creacutedito 360743 358628 317920 51
Consumo 96336 95242 86392 33
Comercial 208743 208479 182823 58
Vivienda 45234 44573 38667 84
Microcreacutedito 10431 10333 10039 -37
Provisiones 16382 16140 13941 89
Consumo 5962 5870 5257 51
Comercial 8339 8211 6860 126
Vivienda 1353 1329 1117 122
Microcreacutedito 716 719 707 -61
Pasivo 451967 449222 402581 40
Instrumentos f inancieros a costo amortizado 388044 384624 351142 24
Cuentas de ahorro 157741 159008 141246 35
CDT 112398 107456 97265 71
Cuentas Corrientes 47068 48519 45277 -37
Otros pasivos 2709 2835 2998 -163
Patrimonio 68516 69153 62340 18
Ganancia Peacuterdida del ejercicio (Acumulada) 3399 2652 3701 -149
Ingresos f inancieros de cartera 12748 9451 10544 120
Gastos por intereses 4957 3605 3297 393
Margen neto de Intereses 7778 5805 7043 23
Indicadores Variacioacuten (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 318 313 304 014
Consumo 484 481 475 009
Comercial 246 240 230 016
Vivienda 208 205 185 023
Microcreacutedito 697 701 644 054
Cubrimiento 1428 1437 1441 131
Consumo 1278 1280 1281 -023
Comercial 1623 1638 1631 -081
Vivienda 1440 1456 1565 -1242
Microcreacutedito 984 992 1094 -1094
ROA 197 206 205 -01
ROE 1563 1624 1487 08
Solvencia 1551 1521 1546 NA
