CREACIÓN DE UN DERIVADO COMO HERRAMIENTA DE COBERTURA AL

RIESGO CLIMÁTICO PARA EL SECTOR AGRÍCOLA: EL CASO

COLOMBIANO

INTRODUCCIÓN

En Colombia, existen varias entidades que financian las actividades del sector

agrícola. Este otorgamiento de recursos, incurre en el riesgo de la no

recuperación de cartera como consecuencia a los factores climáticos, los

cuales pueden llegar a afectar la productividad del sector y la gestión de

amortización establecida.

En el caso de Colombia y especialmente en el sector agrícola colombiano, se

ha evidenciado que los cambios inesperados del clima y factores derivados de

ello, afectan directamente la producción y la productividad del sector. El

fenómeno del niño1, el cual genera variaciones abruptas de temperatura por

ejemplo, concibe externalidades que impactan directamente en la variación de

la producción agrícola proyectada, induciendo a que las condiciones climáticas

y microclimáticas de las regiones se vean modificadas.

Mejía en 2007, afirma que los cambios en temperatura en Colombia, generan

múltiples efectos que perjudican diferentes niveles en el ámbito

socioeconómico. Desde la óptica macroeconómica, las variaciones en la

producción por efectos de externalidades del clima, los niveles de inflación

pueden tener una volatilidad considerable. Así mismo si analizamos las

apreciaciones del autor, se infiere que desde la óptica microeconómica, las

pérdidas financieras pueden ser considerables como consecuencia de la

variación de la oferta de bienes agrícolas.

Así las cosas y por la pérdida de producción por eventos de clima, se hace

necesario crear un instrumento que contrarreste el riesgo de no pago del sector

agrícola, a las entidades financieras que otorguen recursos para financiar las

actividades propias del sector.

1 Según Mejía en 2007, El fenómeno del es Niño es un evento de naturaleza marina y

atmosférica que consiste en un calentamiento anormal de las aguas superficiales en el pacífico tropical central y oriental.

Este trabajo tiene como objetivo principal, proponer a las entidades que

financian al sector agrícola colombiano, una herramienta financiera que genere

cobertura a la no amortización de las obligaciones financiaras, ante posibles

pérdidas en la producción por volatilidades del clima.

Así las cosas, la hipótesis está dirigida a corroborar que los Derivados

Financieros de Clima, son instrumentos de cobertura aplicables a las

entidades financieras que otorgan crédito al sector agropecuario colombiano,

en donde el nivel de amortización de la deuda depende principalmente de la

producción esperada y esta a su vez de los efectos climáticos que la

influencian.

La metodología que se plantea para el desarrollo del documento es de revisión

biográfica. Seguidamente se adelanta el análisis de fuentes primarias en donde

a través de la evidencia directa de la plataforma de negociación Opción

Trader2 y OANDA3 (en su sección de opciones sobre divisas), se constituye la

herramienta de cobertura bajo los supuestos de no pago del sector agrícola

como consecuencia de los eventos de clima. Simultáneamente se realiza una

propuesta de creación del mercado, en el cual se realicen operaciones de

inversión, especulación y cobertura.

Este documento está desarrollado en tres partes fundamentales: En la primera

parte se describirán algunos estudios que han tratado el tema de derivados de

clima y la valoración de estos contratos. En la segunda parte se describe la

propuesta y desarrollo de la herramienta financiera de cobertura. Finalmente se

ofrecerán algunas conclusiones.

1. ANTECEDENTES

Existen algunos estudios que han referenciado el tema de derivados de clima.

Para este caso Cruz y Llinàs en 2009, realizan un modelo analítico de derivado

de clima para eventos específicos en Colombia, con el propósito de mostrar

que dichos instrumentos se pueden emplear como una forma de cobertura o de

seguro agrícola contra eventos específicos inesperados de clima. Este modelo

2 Consúltese en http://www.xtb.es/

3 http://www.oanda.com/

es basado en herramientas econométricas, tomando como insumo principal la

función microeconómica de Cobb Douglas. A través de la función, se estima

que tan sensible es la producción y la productividad agrícola, respecto a los

eventos de clima. Al mismo tiempo Cruz y Llinàs, concluyen que los derivados

de clima, son alternativas para tomar medidas contingentes contra el riesgo de

eventos climáticos que afectan la productividad agrícola.

Así mismo, Musso en 2009; comenta que los derivados pueden ser utilizados

como una herramienta de transferencia de riesgo, logrando que cada agente

logre una combinación apropiada entre riesgo, rentabilidad y eventos del clima.

Al mismo tiempo, ha identificado que los derivados climáticos poseen

desventajas, pues las variables climáticas subyacentes son medidas en

ubicaciones especificas. Musso al identificar que el clima es un factor de riesgo

en la agricultura, asume que la creación de derivados climáticos, son

herramienta fundamental como cobertura a las eventualidades presentadas por

el medio ambiente.

Paz de Cobo en 2007, manifiesta que los derivados de clima son instrumentos

de carácter financiero que contemplan pagos dependiendo de parámetros y

estados de carácter climático.

2. PROPUESTA

Propuesta

Las compañías que financian el sector agrario presentan un nivel de riesgo en

la no amortización de la deuda debido a la variación en el clima, para esto se

pretende realizar un esquema de cobertura que permita minimizar el riesgo en

estas variaciones climáticas basados en un modelo financiero que permita

valorar dicha variación y a su vez plasmar un instrumento financiero que ayude

a la optimización de los recursos financiados.

La figura que se maneja en este sector inicia desde el ente de financiación al

sector agrario quien a su vez es el encargado de colocar los recursos a un

tercero con el fin de promover la producción de determinado insumo, quien

determina bajo unos estándares de probabilidad los estimados de dicha

producción que permitan el respaldo de la deuda en el plazo pactado, este

planteamiento presenta tres posibles escenarios los cuales se describen a

continuación:

Escenario1:

Optimo

El deudor basado en sus estudios previos cumple con su propósito de abarcar

su estimado de producción lo cual le garantiza poder cumplir con sus

obligaciones financieras en cuanto al proyecto de inversión inicialmente

pactado, esto le representa a la entidad recuperar su cartera de forma continua

hasta el vencimiento de la deuda, lo cual representa un riesgo mínimo debido al

cumplimiento del acreedor y la favorabilidad en los factores climáticos que

permiten la garantía en la producción inicialmente planteada.

Pérdida parcial

Basados en el mismo planteamiento del escenario optimo en donde la

compañía de financiación del sector agrario realiza un préstamo a este tercero

para su producción, se plantea que debido a la volatilidad en el clima la

producción inicialmente planteada presenta una variación negativa debido a

estos comportamientos lo cual implica una disminución en la producción.

Bajo este panorama el porcentaje estimado de producción caería influyendo de

forma negativa en la capacidad de pago del acreedor, razón por la cual el

riesgo aumenta en cuanto a la recuperación optima de dicha cartera.

Pérdida total

En este escenario se plantea la probabilidad de incurrir en una pérdida total

basado en una variación mayor en el cambio climático que supere las

expectativas inicialmente planteadas, cabe anotar que este escenario es

completamente probable debido a las altas variaciones climáticas que se están

generando a nivel mundial. Con este planteamiento el riesgo aumenta a su

mayor expresión siendo éste el factor más determinante para analizar una

alternativa de cobertura que permita minimizar dicho riesgo de incumplimiento

en el pago de la deuda adquirida.

Teniendo como referencia estos tres escenarios es importante definir un

método de cobertura que garantice que en caso de una influencia atípica en el

comportamiento climático el cual altere los resultados previamente analizados,

este método es a través de las opciones European Digital Range el cual

consiste en realizar la compra o venta de un derecho que permite fijar un rango

limitado por dos niveles de precio, de igual manera se puede ejercer la opción a

través de una opción call y una opción put del activo subyacente, este

mecanismo de cobertura se realizaría de la siguiente manera:

1. Se realiza la cobertura de una posible perdida por cambio climático a

través de una opción out side de tipo European Digital Range con el fin

que el operador mantenga una zona máxima y mínima como punto de

referencia para determinar que en caso que el factor climático influya en

un resultado negativo en la producción el operador pueda determinar su

zona de cobertura.

2. A través de una compra de una opción Call y una compra de una opción

Put que permita realizar el cubrimiento de acuerdo a la perdida incurrida

por los factores climáticos.

El esquema planteado se observa a continuación en el gráfico 1:

Grafico 1.

Con este esquema se llega a la conclusión que debe existir un mercado que

contemple las mismas variables que se involucran tanto en los créditos como

en la opción y de esta manera se garantiza que la compañía que realiza la

financiación pueda realizar una cobertura representativa.

Para alcanzar esta necesidad es importante citar la manera óptima en un

panorama general para hacer dicho planteamiento:

Hacer un estudio del clima y la producción en las diferentes zonas y a su vez

analizar este estudio por cada producto que se cultive en dicha región, la

variación climática de las diferentes zonas clasificadas previamente por las

regiones de nuestro país y su comportamiento similar en condiciones climáticas

se puede realizar de esta manera como se cita en los ejemplos contemplando

dos ciudades pertenecientes a una misma región

Tabla 1.1 clima Manizales

MANIZALES

Promedios mensuales

c° c°

enero Mín. prom (3 años) 12 Max. prom (3 años) 22

febrero Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

marzo Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

abril Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

mayo Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

junio Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

julio Mín. prom (3 años) 12 Max. prom (3 años) 22

agosto Mín. prom (3 años) 12 Max. prom (3 años) 22

septiembre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

octubre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

noviembre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 21

diciembre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 21

Tabla 1.2 clima Pereira

PEREIRA

Promedios mensuales

c° c°

enero Mín. prom (3 años) 12 Max. prom (3 años) 22

febrero Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

marzo Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

abril Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

mayo Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

junio Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

julio Mín. prom (3 años) 12 Max. prom (3 años) 22

agosto Mín. prom (3 años) 12 Max. prom (3 años) 22

septiembre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

octubre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 22

noviembre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 21

diciembre Mín. prom (3 años) 13 Max. prom (3 años) 21

Una vez suministrada esta información se debe cuantificar el impacto de la

variación de cada grado centígrado frente a una medida estandarizada del

producto, teniendo en cuenta el rango óptimo con el cual se puede garantizar la

producción estimada frente a la real, que se registren en dichas zonas.

Como tercera medida es importante cuantificar la disminución de la producción

con el fin de especificar en términos monetarios (teniendo como base la

moneda local) el valor de la perdida generada por la alteración climática.

Con esta propuesta se pretende establecer un mecanismo que permita a toda

entidad que fomente la industria agrícola a través de préstamos a terceros,

mantener una estabilidad y un retorno de capital de un modo más seguro

teniendo en cuenta como principal riesgo para la no amortización de la deuda,

una alteración de manera precipitada en el comportamiento promedio del clima

de acuerdo a la región establecida para dicho fin, es por esto, que la cobertura

a través de opciones se determina una viabilidad para establecer si el pacto de

ejercer el contrato es la alternativa que requiere la compañía de financiamiento

para cubrir la alteración climática.

De igual manera el impacto nacional que representa esta propuesta no solo

pretende favorecer los intereses de las compañías que fomentan el agro, se

clasifica en primera instancia el incentivo hacia las demás entidades que tienen

dicha capacidad de colocar dinero para este fin agrícola, de esta manera el

sector amplía de manera considerable la financiación de sus proyectos y a su

vez el efecto positivo que se genera en los sectores de la economía como:

empleo, comercio exterior, consumo, PIB, entre otros implícitos en la cadena

de generación de valor en la economía.

Otro sector que se favorece con la creación de este esquema de negociación

es el mercado de valores con una nueva alternativa de inversión ya sea por la

especulación en los cambios climáticos que le inyecten liquidez al activo, o bien

sea a través de la cobertura que se propone con opciones financieras y de esta

manera incentivar a la inversión.

Desarrollo del Modelo de cubrimiento a través de opciones European Digital

Range:

Variables

N= Valor a cubrir (Nominal).

T= Fecha de expiración.

X= Rango óptimo de temperatura esperado.

C= Comportamiento histórico de la temperatura.

Donde,

Valor de la Prima

: importe escenario j-ésimo

Probabilidad ocurrencia escenario j-ésimo

Barrera superior

Barrera inferior

Función importe

Esta aplicación permitirá el cálculo del precio de la prima para determinar el

valor a asumir por parte de la entidad que realice la cobertura, es decir la

máxima perdida implícita.

El resultado arroja la variable descrita en los siguientes gráficos donde se

señala el valor de la prima basado en dos escenarios donde se modifican los

rangos de la opción para analizar el impacto y variación en el valor de la prima.

Gráfico 2.

Fuente: XTB Option Trader.

En este escenario con un rango de precios definido en 400 pb, proveniente de

la diferencia entre 1.2300 (barrera superior) y 1.1900 (barrera inferior), una

fecha de expiración del 18 de junio de 2.010 y un payout de $1000. El valor de

la prima es de $377.40.

Gráfico 3.

Fuente: XTB Option Trader.

En el escenario 2 se realiza un cambio a un rango de precios definido en 300

pb, proveniente de la diferencia entre 1.2300 (barrera superior) y 1.2000

(barrera inferior), y manteniendo la misma fecha de expiración y el mismo

payout. Así, el valor de la prima se incrementa a $513.80.4

4 Es importante mencionar que esta simulación es basada en un caso práctico, con el fin de explicar el

mecanismo de función de la herramienta.

3. CONCLUSIONES

1. El riesgo climático es un factor decisivo en los resultados de productividad

del sector agrícola colombiano y así mismo se relaciona estrechamente con

los pagos generados hacia las entidades que apalancan financieramente al

sector. El riesgo de no pago de las obligaciones, están directamente

relacionadas con la perdida de producción del sector como consecuencia de

los efectos negativos que ocasiona el clima.

2. Los instrumentos de derivados financieros, históricamente han demostrado

resultados eficientes en el mercado de capitales. Dichos instrumentos

demandados de forma importante por los inversionistas, han generando

significativos niveles de liquidez, teniendo en cuenta que actualmente las

cuantías operadas en el mencionado mercado, supera en cuantías

importantes al mercado de renta fija.

3. La aplicación de un instrumento derivado de clima enfocado al sector

agrícola colombiano, puede evidenciar importantes avances en el mercado

de capitales del país.

4. En Colombia, la posibilidad de una alta correlación entre eventos climáticos

específicos y la productividad agrícola es significativa.

5. La realización del presente trabajo, diseña un mecanismo que permite a las

entidades financieras emisoras de deuda hacia el sector agrícola

colombiano, cubrir los riesgos generados por la no recuperación de cartera,

como consecuencia a la disminución de la producción del sector agrícola,

por efectos negativos del clima.

6. El modelo propuesto combina variables tales como; i) El tiempo del contrato

estimado en meses, ii) El rango entre los promedios históricos máximos y

mínimos de temperatura sobre la región específica, iii) El clima cuantificado

en unidades monetarias y iiii) el valor nominal del contrato el cual es

equivalente a los montos de crédito otorgados por la entidad prestamista.

Esta combinación arroja los resultados óptimos de cobertura que debe

realizar la entidad financiera emisora de recursos hacia el sector agrícola

colombiano.

4. RECURSOS BIBLIOGRÁFICOS:

Banco de la República, Reportes del Emisor, Departamento de Comunicación

Institucional del Banco de la República., ISSN 0124-0625, Bogotá, D. C., Julio

de 2007 - núm. 98.

Cruz J, Pricing de un Exótico del Clima para Colombia, Colegio de Estudios

Superiores de Administración (CESA), Bogotá 2009.

Cruz J, Llinás A, Modelo Analítico de Derivados de Clima Para Eventos

Específicos de Riesgo en la Agricultura en Colombia, Colegio de Estudios

Superiores de Administración (CESA), Bogotá 2009.

Cobo de paz Sonia, Derivados Vinculados al Seguro, Universidad Pontificia de

Salamanca, Facultad de CC del Seguro, Madrid 2009.

Hull J. C. (2002), Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, Cuarta

Edición, Prentice Hall, Madrid.

Mussio V, Derivados Climáticos Aplicados a la Agricultura, Universidad

Nacional de Rosario, argentina 2009.

Próspera L. F., Miguel P. S, Opciones Financieras y Productos Estructurados,

Tercera edición, McGraw-Hill, Madrid, 2006.

RECURSOS DELA WEB

http://www.enqueinvertir.com/opciones.htm

http://www.finagro.com.co/html/i_portals/index.php

http://www.banrep.gov.co/documentos/publicaciones/report_emisor/2007/report

-emisor-Ene07.pdf

http://www.xtb.es/

http://www.oanda.com/