INTRODUCCION:Cada empresa tiene una estructura ptima de capital, la cual se define como aquella mezcla de financiamiento que conduce a la maximizacin de precios de sus acciones. Por lo tanto, una empresa racional y cuya meta sea la maximizacin de su valor establecer una estructura optima de capital y posteriormente obtendr el capital nuevo en una forma tal que la estructura real de su capital se mantenga a su nivel fijado como meta a lo largo del tiempo.

CAPITULO ICOSTO DE CAPITALEl costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado.El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin.De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de capital es el rendimiento que una empresa debe obtener sobre las inversiones que ha realizado con el claro objetivo de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero.1Componentes del capital (Fuentesde financiamiento)

Costo de la deuda

En el presentetrabajo, para determinar el costo de la deuda, trataremos en detalle el financiamiento de la empresa mediante un prstamo bancario o la emisin de bonos.Cuando una empresa acude a unbancopara solicitar un prstamo, la entidad financiera le concede el mismo, teniendo en cuenta los diversosriesgosa los que se encuentra expuesta la empresa. La empresa, por su parte, deber devolver el principal ms los intereses dentro de un periodo determinado. Una empresa slida, con un nivel de liquidez y solvencia adecuado y que, en trminos generales, es de bajo riesgo, probablemente pagar unatasa de intersbaja; ocurrir lo contrario con una empresa de mayor riesgo que presenta un bajo nivel de liquidez y poco solvente. En el caso de que una empresa se endeude mediante un prstamo bancario, debemos considerar la tasa efectiva anual (TEA) como el costo de la deuda antes de impuestos.El bono es un instrumento de deuda mediante el cual una empresa, ungobierno, unestado, etc., se compromete a pagarle al inversionista un flujo de intereses, conocidos como cupones, ms el principal (valorfacial) durante un periodo determinado. En el caso de las empresas, los bonos emitidos por estas se conocen como bonos corporativos. Las empresas pueden emitir bonos que presentan diversas caractersticas, tanto en el pago de los intereses como en el pago del principal, no obstante, en el presente trabajo consideraremos nicamente el bono bullet, el cual se caracteriza por el pago de cupones fijos (todos los cupones presentan el mismo monto) y del principal alvencimiento.Algo que debemos tener en cuenta sobre el costo de la deuda, es que debemos calcularla teniendo en cuenta los costos predeterminados y no los costos histricos. Tong J. (2010, p. 412), al respecto, seala lo siguiente: "Un aspecto importante que debemos recordar es que los costos histricos son irrelevantes. Lo que interesa es el costo de conseguir nuevos prstamos o el rendimiento al vencimiento de los bonos que se tiene en circulacin". Esto quiere decir que para calcular el costo de la deuda en el caso de una empresa que se endeuda mediante prstamos bancarios, debemos tener en cuenta elintersque deber pagar si solicita un nuevo prstamo, y no el inters de un prstamo que ha solicitado con anterioridad, por ejemplo hace dos aos.Para calcular el costo de la deuda de una empresa que emite bonos, debemos tener en cuenta el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos que ha emitido. Cuando hablamos de rendimiento al vencimiento, nos referimos a la tasa de descuento que iguala elpreciodemercadode los bonos con el valor presente de los cupones y el valor facial que la empresa todava no ha pagado.

Costo de las acciones preferentesLas acciones preferentes, por un lado se parecen a los bonos y por el otro se parecen a las acciones comunes; de ah que algunos autores las llamen "instrumentos hbridos". Se parecen a los bonos bullet porque pagan un flujo constante de dividendos y se parecen a las acciones porque permiten a quienes las poseen, tener voz (aunque no voto) en la junta general de accionistas.Para calcular el costo de las acciones preferentes, debemos tener en cuenta el precio de mercado de estas y los dividendos que pagan. Generalmente las acciones preferentes son perpetuas y sus dividendos son constantes Teniendo en cuenta esto, podemos calcular el costo de las acciones preferentes de la misma forma que una perpetuidad mediante la siguiente frmula:

Costo de las utilidades retenidas (acciones comunes)Cuando una empresa obtiene utilidades en un periodo determinado, tiene bsicamente tres opciones: reinvertir totalmente las utilidades, repartir totalmente las utilidades mediante dividendos o reinvertir una parte de las utilidades y repartir otra parte entre los accionistas.Debemos tener en cuenta que las utilidades retenidas por una empresa s tienen un costo, aunque inicialmente uno pueda pensar que no es as. Si la empresa decide reinvertir total o parcialmente las utilidades, debemos suponer que la empresa tambin pudo haber repartido estas utilidades retenidas entre los accionistas, entonces cabe preguntarse en qu hubieran invertido las utilidades retenidas los accionistas? Lo ms probable es que los accionistas hubiesen decidido invertir en otrosvalorescon un riesgo similar a las acciones de nuestra empresa, y si es as, cul es el retorno que un inversionista requiere al adquirir las acciones de nuestra empresa o invertir en algn valor de riesgo similar al de nuestra empresa? Basndonos en el principio de costo de oportunidad, cuando una empresa retiene las utilidades, debe obtener un retorno superior al retorno requerido por el inversionista.A diferencia del costo de la deuda o el costo de las acciones preferentes, los cuales hemos hallado sin mayor dificultad, en el caso del costo de las utilidades retenidas o costo de las acciones comunes como la llamaremos de ahora en adelante, surgen algunas complicaciones debido a que no podemos predecir con exactitud los dividendos futuros de las acciones o la variacin del precio de estas durante un periodo determinado. Si no se puede predecir con exactitud lo anteriormente sealado, entonces tampoco se puede predecir con exactitud el retorno (costo de las acciones comunes) que obtendr el inversionista al adquirir las acciones de nuestra empresa; sin embargo, debemos recordar que cuando una inversin entraa mayor riesgo, el inversionista exigir un mayor retorno por asumir el mismo, o viceversa.Existen diversos modelos que nos permiten determinar el costo de las acciones comunes, ya sea basndonos en el nivel de riesgo que presenta nuestra empresa o en el pronstico de los dividendos futuros y la tasa de crecimiento del precio de nuestras acciones. El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model)El modelo CAPM, traducido comnmente como Modelo de Asignacin dePreciosde Equilibrio o Modelo de Equilibrio de Mercado, nos permite determinar el retorno requerido al invertir en un activo riesgoso basndonos en la tasa libre de riesgo, la prima por riesgo de mercado y el beta de laaccin. Es el modelo ms empleado para el clculo del costo de las acciones comunes.

La tasa libre de riesgo es el retorno que obtenemos al invertir en un activo libre de riesgo. La tasa de mercado es el retorno que obtendramos si invirtiramos en todos losactivosriesgosos disponibles en el mercado (portafolio de mercado); al haber invertido en todos los activos riesgosos, hemos eliminado totalmente el riesgo nico. La prima por riesgo de mercado es la diferencia entre el activo libre de riesgo y el retorno esperado de mercado.Beta es una medida del riesgo sistemtico de la empresa. Cuando invertimos en las acciones de una empresa, nos exponemos al riesgo nico y el riesgo sistemtico de la empresa. El riesgo nico, o riesgo no sistemtico, hace referencia al riesgo propio de la empresa: una inadecuadagestin, una cada en lasventaspor la malacalidaddelproducto, unahuelgade trabajadores forman parte del riesgo nico. El riesgo sistemtico hace referencia a lasvariablesmacroeconmicas, las cuales afectan, ya sea en mayor o menor medida, a todas las empresas sin excepcin; una elevada inflacin, uncambioen las tasas de inters o un periodo de auge econmico repercuten en todas las empresas. El Modelo CAPM nos indica que a los inversionistas se les debe compensar por el riesgo sistemtico (medido por beta) que asumen y no por el riesgo nico, el cual se elimina mediante la diversificacin.

Una empresa que tiene un beta de 1, va a variar de la misma forma que el portafolio de mercado; por ejemplo, si el portafolio de mercadomuestraretornos de 2% y -1% en dos meses, y ha ocurrido lo mismo con nuestra empresa, entonces esta tiene un beta de 1 y es, por lo tanto, una "accin promedio". Otra empresa podra haber obtenido retornos de 4% y -2%; en este caso, su beta es de 2.Como tasa libre de riesgo, podemos emplear el retorno promedio de los T-bills o los T-Bonds en periodo determinado. Para el clculo del retorno de mercado se emplea el retorno promedio de un ndice de forma tal que intervalo detiempoempleado sea el mismo que empleamos para el clculo de la tasa libre de riesgo; en el caso peruano, podemos emplear el ndice General de laBolsa de Valoresde Lima (IGBVL). Para el clculo de beta, comnmente suelen emplearse 60 observaciones mensuales. Otros aspectos muy importantes que debemos tener en cuenta para el clculo del costo de las acciones comunes mediante el Modelo CAPM es que la mayora de especialistas recomiendan el uso de un horizonte temporal de largo plazo para el clculo de la tasa libre riesgo y el retorno de mercado; por otra parte, en el caso peruano debemos emplear el Modelo CAPM para pases emergentes.

PRP: Prima de riesgo pasSi la tasa libre de riesgo es 6%, el retorno esperado del mercado es de 14% y nuestra empresa tiene un beta de 1.3, cul es el retorno requerido por el inversionista y, por consiguiente, el costo de nuestras acciones comunes?

El inversionista requiere que nuestras acciones le brinden un retorno de 16.4%; si el retorno realizado es menor, es probable que el inversionista venda las acciones de nuestra empresa; si ocurre lo contrario, muchos inversionistas van a querer comprar las acciones de nuestra empresa. Por otra parte, si la empresa decide retener las utilidades y no repartirlas entre los accionistas, estas deben generar por lo menos el retorno anteriormente sealado, de lo contrario, es mejor que reparta las utilidades y permita que los accionistas obtengan el retorno requerido de 16.4% invirtiendo en otros activos de riesgo similar al de nuestra empresa.Cabe sealar que el beta que hemos empleado en la frmula CAPM, no est reflejando el apalancamiento financiero de la empresa. Cuando una empresa tiene altos niveles de endeudamiento, debemos suponer que el beta de la compaa debe aumentar y con ello el retorno requerido de las acciones. Para ajustar beta teniendo en cuenta el apalancamiento financiero, debemos emplear la ecuacin de Hamada:

Por el momento sabemos que nuestra empresa tiene un beta sin apalancar de 1.3, pero cul sera el efecto de un nivel de deuda de 20% y un impuesto a la renta de 30%?

Vemos que con un nivel de deuda de 20% y una tasa tributaria de 30%, el beta de la empresa ha aumentado a 1.5275 si redondeamos a cuatro decimales. Ahora, aplicando nuevamente la frmula CAPM, obtenemos como retorno requerido una tasa de 18.22%

Esta ltima tasa es la que debemos emplear para el clculo del WACC. Mtodo del rendimiento del bono ms prima por riesgoEstemtodoconsiste en sumar una prima de riesgo que vara aproximadamente entre 3% y 5% al costo de la deuda a largo plazo antes de impuestos de la empresa. Ya sea si una empresa se ha endeudado mediante un prstamo bancario o la emisin de bonos, debemos suponer que una empresa de alto riesgo va tener que pagar altos intereses o sus bonos deben tener un alto rendimiento.Si tomamos como referencia el RAV del bono en el ao 2012, el cual se ha expuesto en la parte de costo de la deuda, vemos que este es 8.47%. Suponiendo que se trata de una empresa de riesgo promedio a la cual decidimos aplicarle una prima de 4%, tenemos lo siguiente:

El costo de las acciones comunes es aproximadamente 12.47%. Mtodo del rendimiento del dividendo ms tasa de crecimiento, o flujo descontado de efectivoEl precio actual de una accin es el reflejo del flujo esperado de dividendos, descontados a la tasa requerida por los accionistas y las ganancias de capital (o tasa de crecimiento del dividendo) que esperamos obtener durante un periodo determinado.

Si consideramos que los dividendos van a crecer a una tasa constante, podemos simplificar la frmula anterior y obtener otra frmula, conocida como Modelo de Crecimiento Constante o Modelo de Gordon:

Si efectuamos unanlisisde la empresa y determinamos el dividendo que probablemente se pagar al final del ao, la tasa de crecimiento del dividendo, y, por supuesto, si tenemos mucha confianza en que hemos realizado un anlisis riguroso yobjetivo, entonces podemos determinar el rendimiento esperado de la accin despejando la tasa esperada de rendimiento en la frmula anterior; en ese caso tenemos el Mtodo deFlujo de EfectivoDescontado:

Supongamos que un analista ha determinado que nuestra empresa pagar un dividendo de US$ 2.00 a fin de ao y proyecta que la tasa de crecimiento del dividendo va a ser de 9.54%; por otra parte, la accin de nuestra empresa tiene un precio de mercado de US$ 23.00. En base a estainformacin, podemos determinar el costo de las acciones comunes:

El costo de las acciones comunes, con un redondeo a dos decimales, es de 18.24% Costo de una accin comn nuevaEn el punto anterior hemos hallado el costo de las acciones comunes que estn circulacin, pero cuando una empresa decide incrementar su capital emitiendo ms acciones en vez de retener las utlidades cul debera ser el costo de una accin comn nueva?Cuando una empresa va a emitir acciones comunes, acciones preferentes o bonos, recurre a un banco de inversin, el cual le cobra una comisin por losserviciosprestados. Esta comisin cobrada por el banco de inversin se conoce como costo de flotacin. Estos costos de flotacin, aunque no elevan el retorno requerido por el inversionista que adquiere las acciones que acaba de emitir nuestra empresa, s eleva el retorno que debe obtener la empresa, pues es necesario cubrir el costo de flotacin.

Tomando como referencia el ejemplo expuesto en el Mtodo de Flujo de Efectivo Descontado, supongamos que el costo de flotacin de la empresa es de 8%.

Por cada accin vendida a US$23.00, la empresa slo va a recibir US$ 21.16, debido a que la cantidad restante se destina para cubrir el costo de flotacin. Esto ocasiona que el costo de una accin comn nueva sea superior al costo de las acciones comunes (utilidades retenidas); por tal motivo, es mejor retener las utilidades antes que emitir ms acciones.

CAPITULO IICOSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITALConsiste en un promedio ponderado de costo de las diferentes fuentes de financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a todos los que aportaron capital a la empresa.DEFINICION El costo del capital o costo promedio Ponderado de capital (CPPC); o en ingls Weighted Average Cost of Capital (WACC), es una tasa que se calcula ponderando cada uno de los costos de las fuentes de recursos de una empresa por las proporciones de capital y deuda de esta. Todas las fuentes son incluidas, como acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones y cualquier otra deuda de largo plazo es incluida en su clculo.En trminos generales, los activos de una empresa son financiados con deudas o recursos propios. La tasa WACC es igual a los costes de estas fuentes de financiacin, cada uno de los cuales son ponderadas por su uso. Mediante la adopcin de una media ponderada podemos determinar cul es el costo a pagar por la empresa por cada dlar que financia.

Es el rendimiento requerido para toda empresa. Las empresas financian sus operaciones con: capital propio proveniente de la emisin de acciones y prstamos de terceros. Su costo de capital ser una combinacin de los requerimientos necesarios para remunerar tanto a sus accionistas como a los inversores. Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos. El CMPC muestra el valor que crean las corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital invertido). Este valor o rentabilidad est por encima del costo de ese capital, costo que representa el CMPC, y sirve para agregar valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, etc. El resultado que obtendremos ser un porcentaje, y aceptaremos cualquier inversin que est por encima de este.Es un mtodo ampliamente utilizado en clases de finanzas a nivel de Posgrado para calcular el costo de capital de una empresa o proyecto. La necesidad de utilizacin de este mtodo se justifica en que los flujos de fondos operativos obtenidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital. Es la tasa ponderada promedio en trminos de % de las distintas fuentes de financiamiento que intervienen en la inversin, sea inversiones propias o de terceros (en otras palabras es lo que cuesta en promedio invertir en la empresa).IMPORTANCIA: Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa. Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa.

UTILIZACION La necesidad de utilizacin de este mtodo se justifica en que los flujos de fondos operativos obtenidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital. Habiendo estimado el costo del capital propio, el analista que decide utilizar un WACC como tasa de descuento en el flujo de fondos debe estimar a continuacin tres parmetros: la proporcin de endeudamiento, su costo, y la tasa impositiva a utilizarse. El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual tiene el propsito de englobar en una sola cifra expresada en trminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fondear algn proyecto en especfico.Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos fiscales de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione la menor cifra.

Factores que afectan al WACCFactores que escapan al control de la compaaNiveles de las tasas de inters: En pocas en que la inflacin es bastante elevada, el Banco Central suele elevar la tasa de referencia, la cual a su vez ocasiona un aumento en las dems tasas. Este aumento general de las tasas de inters provoca un aumento en el costo de todos los componentes del capital y, por consiguiente, en el WACC.Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se puede apreciar en el costo de la deuda. Cuando el impuesto a la renta aumenta, el costo de la deuda despus de impuestos disminuye, por lo que resulta conveniente financiarse con deuda. El efecto de las tasas tributarias tambin se da tambin a travs del impuesto a los ingresos y el impuesto a las ganancias de capital; por ejemplo si ocurre una disminucin en el impuesto a las ganancias de capital, los inversionistas se van a mostrar ms dispuestos a adquirir acciones y, por consiguiente, va a haber una disminucin en el costo de las acciones comunes.Factores que la compaa puede controlarPoltica de la estructura de capital: La estructura de capital se refiere a la forma cmo se financia la empresa. De todos los componentes del capital, la deuda es la fuente de financiamiento ms barata, sin embargo, un excesivo nivel de de deuda acrecienta las probabilidades de que quiebre una empresa y con ello el costo de la quiebra; por lo tanto, el WACC aumenta. Una empresa puede adoptar su estructura ptima de capital y con ello minimizar el WACC; sin embargo, ello no significa que todas las empresas se financien de acuerdo a su estructura ptima de capital.Poltica de dividendos: Anteriormente se seal que, al obtener utilidades, una empresa puede retener las utilidades y reinvertirlas, repartir totalmente las utilidades entre los accionistas mediante dividendos o retener una parte de las utilidades y repartir la parte restante entre los accionistas: esto se conoce como poltica de dividendos. La poltica de dividendos, como sealan Brigham E. y Houston J. (2008, p. 523), se orienta a la maximizacin del precio de la accin mediante el equilibrio entre los dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento de los dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por tal motivo, la poltica de dividendos incide en el WACC.Poltica de inversin: Por lo general, las empresas invierten en proyectos que presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin embargo, puede darse el caso de que algunas empresas decidan invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relacin al riesgo de la empresa y cuando eso ocurre, hay un impacto en el WACC.CALCULO DEL WACCEl clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas: De los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado De los pasivos: es el costo econmico para la firma de atraer capital a la industria. De los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

Su clculo supone la estimacin de una tasa de retorno exigida por los financiamientos de una determinada sociedad o negocio (tanto accionistas como entidades financieras prestamistas) en relacin con los fondos aportados.Respecto a los accionistas, los que aportan recursos propios a la empresa exigen una determinada rentabilidad por los fondos aportados, la cual est en funcin de los riesgos que perciben (superior, en cualquier caso, al riesgo de las entidades prestamistas). Por otro lado, las entidades prestamistas exigirn tambin una determinada rentabilidad en funcin del riesgo que perciben por los fondos prestados a la sociedad Podemos as entender que el clculo del WACC involucra al clculo de la rentabilidad exigida por los accionistas y por las entidades prestamistas. Las explicaciones que se detallan a continuacin sobre cmo proceder al clculo de una y otra rentabilidad exigida por estos colectivos se basan en el modelo de valorizacin de activos de capital o CAMP (Capital Asset Pricing Model)4.1.1. LA RENTABILIDAD EXIGIDA POR LOS ACCIONISTASLos accionistas exigirn una rentabilidad a los fondos que aportan igual a la de la rentabilidad libre de riesgo; es decir, la que ofrecen ttulos de deuda sin riesgo (deuda pblica) ms una prima de riesgo. Por lo tanto, calculamos la rentabilidad exigida por los accionistas de la siguiente manera: = + x Dnde: = - Siendo: = Es el activo libre de riesgo =Es el rendimiento de mercado = Es la prima de riesgo deseada por los accionistas de la empresa para la que queremos calcular el WACC = Es el coeficiente beta Estadsticamente, el coeficiente beta es la pendiente de la regresin entre la rentabilidad histrica ofrecida por las acciones de la empresa y la rentabilidad histrica ofrecida por el ndice de la bolsa de valores donde opera. Mide el riesgo sistemtico o no diversificable de estos ttulos.La diferencia entre y (Prima de riesgo de mercado) debera ser el diferencial de rentabilidad esperada y no el resultante de datos histricos. No obstante. Muchas veces se utiliza, por simplicidad, este ltimo.4.1.2. LA RENTABILIDAD EXIGIDA POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PRESTAMISTASPor simplicidad, esta corresponder al tipo de inters que le aplicaran a la empresa por un prstamo que solicitase en la fecha del clculo del WACC (en realidad, si hubisemos calculando la beta de la deuda, el clculo de la rentabilidad exigida por las entidades financieras igual a la rentabilidad libre de riesgo ms la beta de la deuda multiplicada por la prima de riesgo de mercado). Conociendo la rentabilidad exigida por los accionistas y la rentabilidad exigida por las entidades financieras ), procederemos al clculo del WACC de la empresa.Al ponderar esta tasa se calcula usando como pesos o ponderaciones los valores de mercado de los fondos propios y de la deuda financiera. Asimismo, se deber ajustar la rentabilidad exigida por la deuda por el efecto fiscal derivado de la deuda financiera, teniendo en cuenta que el pago de intereses de dicha deuda es deducible de impuestos.Si el valor de mercado de los fondos propios es E y el valor de mercado de la deuda es D, el WACC se calcula usando la siguiente formula: WACC = + (1 T)Donde: : Es el costo del capital accionario : Es el costo de la deuda E : Es el valor de mercado del capital accionario D : Es el valor de mercado de la deudaT : Es la tasa de impuestoLa tasa WACC es el retorno requerido a la empresa en su conjunto y, como tal, es usado a menudo de manera interna por los directivos para determinar la viabilidad econmica de las oportunidades de expansin y de fusin.El WACC es tambin la tasa de descuento apropiada para el clculo del valor de la empresa mediante el mtodo de descuento de flujo de fondos con un riesgo que es similar al de la empresa.4.1.3. El costo del capital y el descuento por flujos de fondos.Dentro de los mtodos de descuentos por flujo de fondos, son dos los que se valen de estos instrumentos, los que permiten hallar el valor de la empresa mediante el mtodo de descuento de flujo de fondos con un riesgo que es similar al de la empresa.4.1.3. El costo del capital y el descuento por flujos de fondos.Dentro de los mtodos de descuento por flujo de fondos, son los que se valen de este instrumento, los que permiten hallar el valor de la empresa. Estos mtodos son el flujo de caja libre (FCF) y el flujo de caja del capital (CCF)4.1.3. El costo de capital y el descuento por flujos de fondos.Dentro de los mtodos de descuento por flujo de fondos, son dos los que se valen de este instrumento, los que permiten hallar el valor de la empresa. Estos mtodos son el flujo de caja libre (FCF) y el flujo de caja del capital (CCF)Flujo de Fondos Tasa de Descuentos Apropiadas

Flujo de caja libre (FCF o Free Cash Flow)Costo promedio ponderado del capital (WACC en sus siglas en ingles)

Flujo de Caja del Capital (CCF o Capital Cash Flow)Costo Promedio Ponderado del capital (WACC) antes de impuestos

Como se aprecia en la tabla anterior, para cada uno de estos dos flujos de fondos se utiliza un tipo de WACC diferente.4.1.4. CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL. a. Clculo de la tasa despus de impuestos.Partimos de la siguiente formula, la cual nos dice que los recursos propios de la empresa y la deuda son iguales al flujo de caja libre descontado por el costo promedio ponderado del capital (WACC) as tenemos que: E + D = (4.1)La siguiente expresin relaciona el flujo de caja libre con el flujo de caja para las acciones (CFacc).As tenemos que: CFacc =FCF - (1-T)Debe cumplirse que la formula (4.1) debe ser igual a la siguiente:E + D = + Siendo: D= Es asi que introduciendo (4.2) en (4.1) y agregando (4.3) llegamos a:(E + D)WACC = + (1 T)Lo que nos lleva a la definicin de WACC:WACC = Esta sera la tasa de descuento que asegura que el valor de la empresa (E + D) obteniendo mediante la frmula (4.1) es el mismo que cuando se usa la formula (4.3)De esta forma el valor de la empresa ser igual al valor actual de flujo de caja libre (FCF, Free Cash Flow) descontando al costo promedio ponderado de los recursos despus del impuesto.b. CALCULO DE LA TASA ANTES DE IMPUESTOSLa siguiente formula muestra que la suma del valor de los recursos propios con el de la deuda es igual al flujo de caja del capital (CCF o Capital Cash Flow) descontado por su respectivo factor de descuento.E + D = (4.4)Tenemos tambin una expresin que relaciona el CCF con el CFacc y FCF:CCF = CFacc + CFacc = CFacc + = FCF + (4.5)Debe cumplirse que la formula (4.4) debe ser tal que se cumpla la igualdad con la siguiente formula:E+D = + siendo: D = (4.6)De esta forma, introduciendo (4.5) en (4.4) y agregando (4.6), llegamos a:(E + D) = + Lo que nos lleva a la definicin de WACC: =

Bibliografa

Mario Apaza Meza (Primera Edicion - Mayo 2013). Guia Prctica de Finanzas Corporativas. Lima - Per: Instituto Pacifico S.A.C. (pag. 241 -pag. 245)2. Ph.D Eduardo Court. (Primera edicion 2009). APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES. Pontificie Universidad Catolica del Per .(pag. 63 - pag.70)3. Vasquez, C. C. (15 de Setiembre de 2011). Aplicaciones del CPPC O WACC. Revista Actualidad Empresarial.