La  administración   del  Portafolio  y    manejo  del  riesgo

POR :  LUIS   TÜRK,  MBA

Entorno  del  mercado  financiero  guatemalteco

Informe  Global  de  Competitividad

Es el estudio comparativo entrepaíses más importante acerca delos factores que inciden en laproductividad que permiteaumentar el crecimientoeconómico y mejorar losingresos para reducir la pobreza.Conjunto de factores, políticas einstituciones que determinan elnivel de productividad en unpaís y que fomenta el nivel deprosperidad al que puedeaspirar una población.

Fuente:  FUNDESA  con  información  del  World Economic Forum

Ventajas  y  Desventajas  para  Guatemala

Fuente:  FUNDESA  con  información  del  World Economic Forum

Índice  Doing BusinessHerramienta elaborada porel Banco Mundial con laintención de ser utilizado paraevaluar y comparar la facilidado dificultad de hacer negociosen 189 países. Establece quétan fácil o difícil es hacernegocios en un país analiza unaserie de indicadores, agrupadosen las 10 etapas de vida de unnegocio.

Aspectos  LegalesOperaciones  que  pueden  hacer  los  bancos  (artículo  41):

Operaciones  activas:

Invertir en títulos valores emitidosy/o garantizados por el Estado, porlos bancos autorizados deconformidad con esta Ley o porentidades privadas. En el caso dela inversión en títulos valoresemitidos por entidades privadas,se requerirá aprobación previa dela JuntaMonetaria.

Aspectos  ReglamentariosReglamento para Inversiones delos Bancos del sistema en títulosvalores emitidos por entidadesprivadas (JM-­‐92-­‐2005):

Los bancos del sistema podráninvertir en títulos valores emitidospor entidades privadas, ofrecidosen oferta pública en los mercadosbursátil y extrabursátil… En el casode emisiones que se coticen enmercados internacionales, el valorde mercado de los títulos deberáestar disponible al público a travésde Bloombergo Reuter.

Rendimiento  índice  Dow  Jones

Aspectos  ReglamentariosCalificación  mínima  de  los  títulos:

Los  títulos  valores  a  los  que  se  refiere  el  presente  reglamento  deberán  contar  con  las  calificaciones  de  riesgo  siguientes:

a) Para emisiones que se negocien en mercados internacionalesacreditar como mínimo, una calificación de riesgo A-­‐3 o BBB-­‐ para cortoy largo plazo…..

b) Para emisiones que se negocien en el mercado nacional, acreditarcalificación de riesgo local, otorgada por empresa calificadora de riesgoque se encuentre registrada…

Dicha calificación de riesgo deberá ser, como mínimo… F-­‐3 paraobligaciones de corto plazo, o BBB-­‐ para obligaciones de largo plazo…

Marco  teórico  

Qué  es  un  portafolio

Es una combinación de las inversionesrealizadas por una institución o un individuo.Los activos del portafolio pueden incluir cuentasbancarias, acciones, bonos, opciones,certificados de oro, materias primas, contratosde futuros, las instalaciones de producción, ocualquier otro elemento que se espera queconserve su valor.

Proceso  de  selección  de  un  portafolio

1. Selección de objetivos de inversión2. Establecimiento de políticas de inversión3. Selección de una estrategia de portafolio4. Selección de activos5. Medición y valoración del desempeño

Oferta  para  invertir  en  Guatemala

Bonos  Soberanos  ◦ Moneda  nacional◦ Moneda  extranjera

CDP  Banco  de  Guatemala  

Cuentas  bancarias

Pagarés  privados

Bonos  privados

Acciones

Oferta  de  Bonos  moneda  extranjera

Oferta  para  invertir  internacionalmenteBonos  Soberanos  Cuentas  bancariasPagarés  privadosBonos  privadosAccionesDivisasCommoditiesFondos  de  hipotecas  (MBS)

Derivados  financierosFondos  MutuosFondos  Negociables  (ETF)Fondos  de  Cobertura  (Hedge Funds)

RiesgoEs la probabilidad de que un impacto adversoafecte los resultados o el capital de una entidad.

La posibilidad de que ocurra un acontecimientoque tenga impacto en el alcance de los objetivos. Elriesgo se mide en términos de impacto yprobabilidad.

Teoría  del  RiesgoRiesgo: Es la probabilidad de que unimpacto adverso afecte losresultados o el capital de unaentidad.

Riesgo Inherente: Es el riesgointrínseco de cada actividad, sintener en cuenta los controles ymitigadores que de éste se hagan asu interior.

Riesgo Residual: El riesgo residual esaquél que permanece después deque la dirección desarrolle susrespuestas a los riesgos.

Gestión  Financiera   y  Gestión  de  Riesgos

Apetito  de  Riesgo

Mientras que el apetito es el nivel de riesgo que la entidad estádispuesto a asumir, su tolerancia será la desviación respecto alapetito. En consecuencia, en un sentido práctico la toleranciasirve como alerta para evitar que la institución llegue al nivelestablecido por su capacidad, pues esto pondría en peligro o enuna exposición al negocio.

Apetito  y  tolerancia

Probabilidad

Impacto

Bajo                                                        Medio                                                  Alto

Bajo                                Medio                                      Alto Excediendo  

el  Apetito  de  Riesgo

Dentro  del  Apetito  de  Riesgo

Meta  Fijada

Tiempo

Estrategia  de  negocio

Límite  de  tolerancia

Desempeño  Real

Variación  Inaceptable

Límite  de  toleranciaVariación  

Inaceptable

Apetito  por  el  riesgo

Tolerancia  al  riesgo

Beneficios  de  la  Gestión  de  Riesgos

oOptimizaciónde los resultados económicosoToma de decisiones más informadas, a nivel estratégico yoperativooFomenta el orden interno (gestión por procesos, establecimientode indicadores de desempeño, identificación de controles,desarrollo de procedimientos,normatividad, etc.)oProgresivamente la administración podrá asumir procesos deautoevaluaciónde controloMayor probabilidaddel logro de los objetivosorganizacionalesoIncrementa la confianza en la habilidad de una organización paraanticipar, priorizar y superar obstáculos

Beneficios  de  la  Gestión  de  Riesgos

oMayor comprensión de los riesgos clave y sus implicacionesIdentificación e intercambio de conocimientos sobre riesgoscruzadosoMayor atención de la Alta Dirección a problemas realmenteimportantesoMenos sorpresas o crisis, fomentando el cumplimiento de lalegislaciónoMayor atención internamente para hacer lo correcto de la maneracorrectaoBrinda transparencia a la gestión, interna y externamente

Objetivos  de  la  Gestión  de  Riesgos

Lograr que mediante la mitigación y control los riesgosresiduales sean previsibles.

Este modelo de gestión requiere de personal calificado ycomprometido en todas las áreas involucradas en el procesode administración de los riesgos, a fin de garantizar que latoma de decisiones estén orientadas a la correctaadministración de los riesgos.

Mantener un perfil de riesgos bajo y previsible, lo cual selogra actuando de manera oportuna y proponiendo a laadministración las medidas tendientes al control ymitigación de los riesgos.

Marco  para  la  Gestión  de  Portafolios  de  Inversiones  y  el  manejo  de  riesgos(técnicas  para  su  administración)

Definiciones   importantes

Banking Book: El libro debanca se refiere aposiciones que semantienen hasta suvencimiento, lo que implicaque no existe una intenciónde negociación ynormalmente estasposiciones son ilíquidas oson posiciones líquidas quese pretenden mantener enel largo plazo hasta suvencimiento.

Trading Book: En el libro denegociación las posicionesse mantienen con laintención de ser negociadasy son más vulnerables acambios de corto plazo ensus valores.

Riesgos  en  los  PortafoliosRiesgo  de  mercado:  También  conocido  como  riesgo  sistemático,  es  el  riesgo  de  que  el  valor  de  un  portafolio   disminuya  debido  a  cambios  en  el  valor  de  los  factores  de  riesgo  del  mercado,  los  cuáles  determinan  su  precio  o  valor  final.

Los  factores  estándares  de  riesgo  de  mercado  son:

Riesgo de Precio: Es el riesgo que se corre en razón de las variaciones del valorde las inversiones.

Riesgo de tasa de interés: es el que se deriva de las fluctuaciones en los tipos deinterés de los activos y pasivos que cualquier agente económico mantiene encartera.

Riesgo Cambiario: es un riesgo asociado a la fluctuación en el tipo de cambio deuna divisa respecto a otra. Este riesgo es asumido por aquellos inversores ycompañías cuyas inversionesy negocios impliquen un intercambioentre divisas.

Es un indicador fundamental para la cuantificación de riesgos de mercado,porque representa una medida de dispersión de los rendimientos conrespecto a la media de los mismos en un período determinado.

La mayor parte de los rendimientos se sitúan alrededor de un punto (elpromedio de los rendimientos) y poco a poco se van dispersando hacia lascolas de la curva de distribución normal. Esa es la medida de volatilidad.

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Volatilidad

SimulaciónLa simulación es laimitación o réplica delcomportamiento de unsistema o de unasituación, usando unmodelo que lorepresenta de acuerdo alobjetivo por el cual seestudia el sistema.

Consiste en la generación de números aleatorios (random) paracalcular el valor de un título o portafolio generando escenarios.Un nuevo número aleatorio sirve para generar un nuevo valordel portafolio con igual probabilidad de ocurrencia que losdemás y determinar la pérdidao ganancia en el mismo.

Este proceso se repite un gran número de veces (1,000 hasta20,000 escenarios) y los resultados se ordenan de tal forma quepueda determinarse un nivel de confianza específico.

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Metodología  Simulación  Montecarlo

BACKTESTING

Procedimiento técnico que permite validar la precisión y validez deun modelo así como calibrarlo, mediante la comparación de lasestimaciones hechas por el modelo respecto de los valores reales.

No existe modelos únicos predefinidos de Backtesting, se debecrear dependiendo del tipo de modelos que se quieren validar. Noobstante, existen principios fundamentales para hacerlo:

Un grado de tolerancia para la magnitud del error entre laestimación y la realidad.

Una tolerancia para el número de veces que puede fallar elmodelo.

Pruebas  de  TensiónTécnica de gestión deriesgos que se utiliza paraevaluar la situaciónfinanciera de una institución.En ellas se hacen análisissobre el efecto que tendríaneventos excepcionales peroplausibles sobre los balancesde dicha institución. En laspruebas se incluyen análisisde escenarios y pruebas desensibilidad.

Prácticas   y  Técnicas  utilizadas  en  la  medición  de  riesgos  de  portafolios

El  análisis  fundamentalSe ocupa del análisis de la informaciónpública disponible en términosestructurales (resultados financieros,utilidades, razones financieras,apalancamientos, solvencia, capacidadde pago, etc.) con el fin de estimar elvalor intrínseco de un activo.Toma además como herramientas losfundamentos aportados por diversasramas de estudio económico(macroeconomía, microeconomía,estrategia empresarial, valoraciónempresarial...). También analiza elentorno sectorial, la competenciaempresarial, las variacionessocioeconómicas que pueden incidir enel desarrollo de una empresa.

El  análisis  técnicoComprende el conjunto deinstrumentos matemáticos yestadísticos generadores de señalesde compra-­‐venta que buscan reducirla incertidumbre en las decisiones deinversión.

Se constituye en una herramientaimportante en la búsqueda de nivelesrelevantes para tratar de anticiparse acomportamientos futuros, sin queesta pueda garantizarse.

Valor  Esperado  (caminata  aleatoria)Técnica que permitepronosticar el valor futurode una inversión (horizontede tiempo de 10 días a unnivel de confianza yhorizonte de tiempodeterminado, utilizandonúmeros pseudoaleatoriospara la generación deescenarios.

S  =  Subyacente

µ  =  Media  aritmética  (valor  esperado)

dt =  Tiempo

σ =    Sigma  (desviación  estándar)

φ =  Números  aleatorios  

)1(1 dtdtSS ii ++=+

Valor  Esperado  de  un  Título  (uso  de  Montecarlo)

CAMINATA ALEATORIA 5,000 SIMULACIONES1. Cálculo de los rendimientos de la

serie de tiempo.

2. Determinación de la distribuciónde los rendimientos.

3. Números aleatorios de ladistribución determinada.

4. Simulaciones (Método MonteCarlo)

5. Se estiman el valor esperado ylos percentiles para establecerlos niveles de confianza.

Valor  en  Riesgo  (VaR)

Promovida  y  difundida  por  JP  Morgan  en  1994

Medida estadística de riesgo de mercado que estima la pérdidamáxima que podría registrar un portafolio en un intervalo detiempo y con cierto nivel de probabilidado confianza.

Utilizada  para  evaluar  el  mercado  en  situación  normal.

F  =    Nivel  de  ConfianzaS  =  Subyacenteσ  =  Desviación  estándar    de  las  variaciones  diariast  =  raíz  cuadrada  del  horizonte   de  tiempoM=    Factor  de  multiplicación   (calibrar)  

Valor  en  Riesgo

Valoración  de  AccionesCapital  Asset Pricing Model

El modelo CAPM tienecomo principal objetivoestimar la rentabilidadde cada activo enfunción de su riesgo, asícomo determinar unindicador adecuado quenos permita obtener unestimador eficiente delriesgo.

Capital  Asset Pricing ModelRiesgo diversificable o Riesgo No Sistemático: Es el riesgo de unactivo que puede eliminarse a través de la diversificación es elriesgo específico de una empresa.

Riesgo no diversificable o Riesgo Sistemático (de mercado): Esdebido a causas del mercado, no se puede eliminar a través de ladiversificación, es el riesgo del mercado de los accionistas (guerra,inflación, incidentes internacionales, política).

Riesgo  total  =  Riesgo  No  diversificable +  Riesgo  Diversificable

El CAPM relaciona el riesgo No diversificable y el rendimiento detodos los activos

Beta  de  RiesgoSirve para medir la sensibilidad delos rendimientos de las acciones alos cambios en los rendimientosde un portaflio.

El coeficiente Beta (β) es unamedida de la volatilidad de unactivo (una acción o un valor)relativa a la variabilidad delmercado, de modo que valoresaltos de Betamás volatilidad.

Cov (Ri ,  Rm)  =  Covarianza  de  los  retornos  del  subyacente  con  las  del  mercado.

Var=  Varianza  de  los  retornos  del  mercado    

Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será mayor a larentabilidaddel mercado (Rm).

Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será menor a larentabilidaddel mercado (Rm).

Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidadde un activo sin riesgo (Rf).

Si ß=1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será la rentabilidaddel mercado (Rm).

Interpretación   de  la  Beta

DURACIÓNLa Duración se utiliza en la valoración de bonos de dosmaneras:

Para  determinar  el  plazo  promedio  del  bono,  y,

Para  determinar  la  sensibilidad  del  bono  ante  los  cambios  de  la  tasa  de  interés.

En el primer caso la Duración se expresa en años (días), indicael plazo por vencer promedio del título. Es promedio porquelos bonos poseen algunos flujos de pago, cada uno convencimiento distinto, siendo la Duración el tiempo por vencerque en promedio presenta el bono. No es un promedio simplesino un promedio ponderado, usando como ponderador alValor Actual de cada flujo.

El concepto de duración es muy útil en el mercado de dinero,especialmente como un indicadorde riesgo.

La duración es el cambio en el valor de un bono (P) cuando seregistra un cambio en las tasas de interés del mercado (r).

Duración  Macaulay

Duración  Modificada

Medida aproximada de la sensibilidad del precio deltítulo con respecto a las alteraciones sufridas por larentabilidad del mismo. A diferencia de la duración deMacaulay, la duración modificada no se mide enaños.

Donde:

DUR*  =  duración  modificada

DUR        =  duración  de  Macaulay

K                =    rendimiento  efectivo  anual

La curva de rendimientos como es conocida en el ámbitofinanciero, describe los niveles de las distintas tasas deinterés para diferentes plazos de vencimiento en losinstrumentos de deuda, conocidos como bonos.El nivel de las tasas de rendimiento de los bonos convencimiento a corto y a largo plazo, conforman lapendiente de esta curva de rendimientos, y son un reflejode las expectativas de los niveles de rendimiento en elmercado de dinero.

Yield Curve

Yield To  Maturity

Es un cálculo de la ganancia total que recibirá uninversionista en bonos si los mantiene hasta elvencimiento.Es la tasa de retorno obtenida por comprar un bono alprecio actual del mercado y que se mantiene hasta lamadurez. Es un índice para medir el atractivo de losbonos.Mo  =  Monto  donde  se  igualan  los  flujos

Cn =    Flujos  futuros

n      =    tiempo

TIR  =  Tasa  Interna  de  Retorno  en  la  cual  se  igualan  los  flujos  a  la  inversión

Comparación  Yield CurveYIELD CURVE  DE  GUATEMALA YIELD CURVE  DE  ARGENTINA

gracias