CONSIDERACIONES SOBRE EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA · Luis Zambrano Sequín...

CONSIDERACIONES SOBRE EL

PROCESO INFLACIONARIO EN

VENEZUELA

Luis Zambrano Sequín

Caracas, septiembre 2013

0,00

100,00

200,00

300,00

400,00

500,00

600,00

700,00

800,00

900,00

1.980 1.981 1.982 1.983 1.984 1.985 1.986 1.987 1.988 1.989

Tasa de Inflación (%) Período 1980-1989

América Latina y el Caribe Venezuela

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

2.0

13

Tasa de Inflación (%) Período 1995-2013

América Latina y el Caribe Venezuela

2

Luis Zambrano Sequín Consideraciones sobre el proceso inflacionario en Venezuela

Venezuela paso de ser un país de baja inflación relativa en la Región a el país con

mayor tasa de inflación en las últimas dos décadas.

A mediados de los noventa América Latina y el Mundo avanzaron en el control del flagelo

inflacionario.

Reformas fundamentales: reducción al mínimo del financiamiento monetario de los déficits

del sector público, institución de fondos soberanos de estabilización y autonomía de los

Bancos Centrales para la gestión de la política monetaria con un objetivo antiinflacionario.

Venezuela ha recorrido el camino al revés.

-5,0

5,0

15,0

25,0

35,0

45,0

55,0

65,0

75,0

85,0

95,0

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Inflación Países Petroleros América Latina

México Venezuela Ecuador

-10,0 -5,0 0,0 5,0

10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

Inflación Países Petroleros Árabes

Arabia Saudita Kuwait Catar Venezuela

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

160,0

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Inflación Países Petroleros Africanos

Venezuela Argelia Angola

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Título

del eje

Inflación Otros Países Petroleros

Noruega Indonesia Venezuela 3


El problema no es ser una economía petrolera

4


El intervalo en el que oscila la tasa de inflación se ha ido modificando .

Del 10-25 al 20-35 y ahora entrando al 35-50.

Las reformas a la Ley del BCV a partir del 2005 son claves para explicar los cambios en

la inflación estructural reciente.

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

50,00

01

/01

/20

04

01

/04

/20

04

01

/07

/20

04

01

/10

/20

04

01

/01

/20

05

01

/04

/20

05

01

/07

/20

05

01

/10

/20

05

01

/01

/20

06

01

/04

/20

06

01

/07

/20

06

01

/10

/20

06

01

/01

/20

07

01

/04

/20

07

01

/07

/20

07

01

/10

/20

07

01

/01

/20

08

01

/04

/20

08

01

/07

/20

08

01

/10

/20

08

01

/01

/20

09

01

/04

/20

09

01

/07

/20

09

01

/10

/20

09

01

/01

/20

10

01

/04

/20

10

01

/07

/20

10

01

/10

/20

10

01

/01

/20

11

01

/04

/20

11

01

/07

/20

11

01

/10

/20

11

01

/01

/20

12

01

/04

/20

12

01

/07

/20

12

01

/10

/20

12

01

/01

/20

13

01

/04

/20

13

01

/07

/20

13

Tasa de Inflación Anualizada y Desestacionalizada (%)

Ecuación de cambio:

La inflación es siempre un fenómeno monetario, pero es mucho más que un problema

monetario.

Mucho dinero persiguiendo pocos bienes es una afirmación incompleta ya que se ignoran

otros elementos relevantes de la ecuación de cambio.

Ecuación contable de la inflación:

El problema no es sólo que la oferta monetaria excede la demanda de dinero.

Sí la velocidad de circulación se incrementa (se reduce la demanda de dinero), la misma

cantidad de dinero será consistente con una mayor inflación.

Los factores que integran la ecuación contable de la inflación se retroalimentan. La

explicación de los canales de retroalimentación es lo fundamental para entender el proceso

inflacionario.

rm PIB v

5


MV PY

Factores determinantes del proceso inflacionario:

Choques de demanda con financiamiento monetario vía:

Gasto del sector público

Expansión del crédito al sector público y privado

Choques de oferta vía:

Ajustes periódicos en el tipo de cambio

Ajustes en los precios rezagados de los bienes y servicios controlados

Crecientes imperfecciones que afectan el funcionamiento de los mercados

consecuencia de:

Proliferación de controles e inseguridad jurídica.

Atenuación de los niveles de competencia.

Distorsiones crecientes en la estructura de los precios relativos.

Indexación generalizada como mecanismo de ajuste de precios: creciente inercia

inflacionaria (mecanismos defensivos).

Expectativas de inflación creciente dada la política económica esperada y la percepción

de fuertes rigideces de oferta → consolidación del dólar paralelo como ancla de precios.

La Política Económica y el debilitamiento institucional del BCV juegan un rol central en la

explicación del actual proceso Inflacionario

1.300.000

101.300.000

201.300.000

301.300.000

401.300.000

501.300.000

601.300.000

701.300.000

801.300.000

901.300.000 01

/03

/19

93

01

/11

/19

93

01

/07

/19

94

01

/03

/19

95

01

/11

/19

95

01

/07

/19

96

01

/03

/19

97

01

/11

/19

97

01

/07

/19

98

01

/03

/19

99

01

/11

/19

99

01

/07

/20

00

01

/03

/20

01

01

/11

/20

01

01

/07

/20

02

01

/0

3/2

00

3

01

/11

/20

03

01

/07

/20

04

01

/0

3/2

00

5

01

/11

/20

05

01

/07

/20

06

01

/03

/20

07

01

/11

/20

07

01

/07

/20

08

01

/03

/20

09

01

/11

/20

09

01

/07

/20

10

01

/03

/20

11

01

/11

/20

11

01

/07

/20

12

01

/03

/20

13

Liquidez Monetaria Nominal (M BsF)

M2

7


Tasa de crecimiento M2 (2000 – 2013 ): 6.525%

La política fiscal, de cambios en la estructura de la propiedad, laboral y cambiaria han

tenido un sesgo inflacionario, al contar con la validación monetaria por parte del BCV.

Especialmente después de las reformas monetarias del 2005.

8

Reformas a la Ley del BCV:

Año 2005:

Establecimiento del “nivel adecuado de las reservas internacionales” para permitir la transferencia de

divisas, sin contrapartida, a los fondos públicos cuasifiscales.

Obligación de PDVSA de transferir los excedentes de sus ingresos externos a los fondos financieros

públicos.

Año 2009:

Se autorizó al Banco Central para poder otorgar créditos, sin límite de plazo, en condiciones

especiales, y con garantía de títulos emitidos por la República o empresas e institutos públicos a los

sectores: petrolero, agrario, manufacturero, construcción, agro-alimentario, exportaciones,

transformación de materias primas y oro.

Al BCV se le autoriza descontar y redescontar títulos, en manos del público no bancario, provenientes

de programas del Gobierno.

Se levantó la prohibición que restringía las compras directas del BCV de títulos emitidos en masa por

otros entes; especialmente los ofrecidos en colocación primaria por PDVSA.

Se introdujeron criterios más laxos en cuanto a la composición de las reservas internacionales.

Año 2010:

Se modificaron los objetivos del Banco Central. Ahora se considera pertinente cualquier acción (?) que

pueda contribuir al desarrollo económico del país.

Se eliminó la restricción que impedía al ministro de finanzas intervenir en las decisiones del BCV.

Se amplió aún más la capacidad de otorgar créditos al sistema financiero y se permitió al BCV prestar

recursos utilizando como colateral las propias carteras de las instituciones financieras receptoras del

financiamiento.

Se hizo aún más laxo el criterio para la determinación de las reservas internacionales.


-10,00

10,00

30,00

50,00

70,00

90,00

110,00

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Tasas de Crecimiento (%)

PIB Real M2

Promedio: 37,3

Promedio: 3

9

Es evidente que hay un amplio desalineamiento entre la evolución de la liquidez y el

crecimiento económico.


El gobierno insiste en que el problema es causado por la “especulación” y los “monopolios” y

parecen ignorar un hecho muy simple: están imprimiendo dinero y esto no es consistente con el

deterioro de las condiciones que afectan a la oferta de bienes y servicios.

10

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (*)

Tasa de Inflación y Crecimiento de la Liquidez (%)

Tasa de Inflación Crecimiento M2

La correlación entre variaciones en la cantidad de dinero y precios no es instantánea.

El control de cambios y las reformas al régimen monetario han alterado la correlación

dinero-precios.

Los cambios en la velocidad de circulación del dinero son muy relevantes.

La situación hoy:

La “v” se incrementa ya que el bolívar ha perdido su función de ser reserva y medición

del valor (efecto sustitución de activos: divisas y bienes de consumo básicos).

rm PIB v


0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Índic

e

Evolución de los Precios Relativos

Alimentos y Bebidas Equipamiento del hogar

Transporte Restaurantes y hoteles

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Índic

e

Evolución de los Precios Relativos

Alquiler de vivienda Servicios de la vivienda excepto teléfono Salud Servicio de educación

11


La inflación acelerada y los controles de precios y de tipo de cambio distorsionan cada vez más la

estructura de precios relativos.

Cada nueva ronda de incrementos de precios tiende a ser mayor que la anterior.

Todo agente no sólo quiere ser compensado por la inflación previa sino también por la inflación

esperada (inercia con expectativas inflacionarias al alza).

La frecuencia de los ajustes de precios se ha venido incrementando con rapidez.

Las expectativas tienden a autocumplirse, reforzando los mecanismos propagadores.

Dada la baja credibilidad en la política económica, la evolución esperada del tipo de cambio

paralelo se ha convertido en el ancla de los precios.

Los precios de los alimentos hoy en Caracas son casi diez veces más altos que cuando fueron

introducidos los controles en 2003.

500,00

700,00

900,00

1100,00

1300,00

1500,00

1700,00

1900,00

Inflación: Impacto sobre los Estratos de Ingreso Variación Acumulada 2000-2013

Estrato I Estrato II IPC Estrato III Estrato IV

12


La indexación no es perfecta. Los que tienen mayor poder de negociación salen

mejor parados. Los que se desempeñan en sectores regulados, los acreedores y

los que están bajo contratos fijos son los grandes perdedores.

La inflación elevada termina siendo fuertemente regresiva por la baja

capacidad de negociación e indexación de los estratos menores de ingresos y la

importancia de los bienes no transables en las canastas de consumo.

13

La dinámica actual de la inflación venezolana está fuertemente vinculada a la generación

del señoreaje y el impuesto inflacionario.

Los efectos de: la inflación, la debilidad del crecimiento interno, las restricciones para

generar ingresos externos y el control de cambios han incentivado el financiamiento

inflacionario.

El señoreaje y el impuesto inflacionario siempre implican la apropiación de riqueza sin

contraprestación por parte del Estado.

El llamado señoreaje puro (Sp) se genera por las variaciones en la demanda de saldos

monetarios reales por parte de los agentes económicos, que requieren de medios de

pagos para satisfacer sus necesidades de liquidez por razones especulativas y

transaccionales.

El impuesto inflacionario (Tπ) se refiere a las pérdidas de capital, como consecuencia de

la erosión inflacionaria que experimentan los agentes económicos que mantienen saldos

monetarios reales (m).

*

Sp T

S m m


S Sp T

14

Ventajas para el gobierno:

Son ingresos que no están sometidos al control ni aprobación de los entes legislativos.

La recaudación es rápida y a bajo costo.

Los contribuyentes difícilmente pueden evadir estos tributos.

Desventajas para la sociedad:

Muy distorsionantes de la estructura económica.

Muy regresivos desde el punto de vista distributivo.

El impuesto inflacionario supone la redistribución de la riqueza desde los tenedores de

dinero hacia los emisores del mismo (el gobierno y los bancos).

Es decir: la inflación beneficiará a quienes tienen billetes y monedas en su pasivo (por

ejemplo el Banco Central) y reducen el poder de compra de quienes tienen billetes y

monedas en sus activos (los agentes privados).

Son tres los principales canales que activan el impuesto inflacionario en Venezuela, todos

vinculados a la expansión de la Base Monetaria:

(a) aporte fiscal empresas del estado y utilidades cambiarias.

(b) canje de bonos DPN por nueva emisión monetaria.

(c) financiamiento monetario directo del gasto fiscal y cuasifiscal

Canal (a): aporte fiscal empresas del estado y utilidades cambiarias BCV

BCV (tipo de cambio)

Gobierno

Otras empresas públicas

Gasto Fiscal

y

Cuasifiscal

Gasto Bs.

Gasto Bs.

Gasto Bs.

$

$

Bs

Bs

Aporte Fiscal Bs

Aporte Fiscal Bs

U. Cambiarias Bs

Pdvsa

15


Mercado Monetario y Financiero

Instituciones Financieras

Públicas y Privadas

Gobierno

BCV

Bonos Bs

Bonos Bs

Bonos Bs

Canal (b): canje de bonos DPN por nueva emisión monetaria

Gasto

Fiscal y

Cuasifiscal

16


Canal (c): financiamiento monetario del gasto fiscal y cuasifiscal

BCV

Empresas del

Estado No

Financieras

Fondos y Otras

Instituciones

Financieras

Públicas

Gobierno

Gasto

Fiscal y

Cuasifiscal

Bs

Bs

Bs

Bs

Bs

Bs

Bs

Transferencias

Financiamiento

Financiamiento

DPN

Títulos Deuda

Títulos Deuda

17


-500.000

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4.000.000

4.500.000

1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Ingresos Fiscales por Señoreaje (m Bs, precios constantes, Base: 1997)

S Tendencia

Recadi Cadivi CF

18


Los ingresos reales por señoreaje muestran una tendencia a crecer aceleradamente

durante el período considerado. Se han sextuplicado en los últimos 30 años.

En los sub-períodos donde han prevalecido regímenes de control de cambios (1T 1983-1T

1989 y 1T 2003 hasta hoy), el señoreaje ha sido, en promedio, sustancialmente mayor.

Desde 1999 los ingresos por señoreaje se han elevado al máximo, especialmente desde

la puesta en vigencia de Cadivi.

Las reformas al régimen monetario a partir del 2005 han facilitado la generación de

Señoreaje.

Significación del Señoreaje y el Impuesto Inflacionario

Valores Relativos (%)

Subperíodos Relevantes: 1981-2012

Período S/PIB S/T S/G Tπ/PIB Tπ/T Tπ/G

1981-2012 2,38 9,80 9,32 1,99 9,54 8,47

1983-1988 1,80 7,14 6,98 1,85 7,53 7,46

1994-1995 1,89 13,37 9,71 2,68 19,33 14,33

2003-2012 3,80 12,93 12,59 2,21 8,88 7,71

2006-2012 4,29 14,48 14,07 2,64 11,04 9,22

Fuente: Cálculos propios

S: señoreaje; Tπ : impuesto-inflación; T: ingresos fiscales ordinarios; G: gasto fiscal

Recadi

Cadivi

19


En los últimos diez años, tanto el señoreaje como el impuesto inflacionario en relación al PIB

están bastante por encima del valor promedio.

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Tipos de tributos respecto al PIB (%)

Promedio: 2006-2012

Petróleo IVA Aduanas S Imp.Inflación ISR

El señoreaje (2006-2012) más que duplica el de 1983-1988 y está 80% por encima del

valor promedio de las últimas tres décadas.

El impuesto-inflación genera hoy, en promedio, 50% más que en el período de Recadi.

¿Puede el gobierno prescindir de los ingresos por señoreaje? ¿Con qué los sustituye?

¿Aceleración de la inflación en el IVT 2013?

Expansión del gasto público (ciclo político-electoral).

Incrementos programados en los salarios nominales.

Presiones por ajustes de precios rezagados.

Expectativas de una nueva devaluación del tipo de cambio oficial (Cadivi).

Incremento del financiamiento monetario del déficit fiscal y del sector público.

Incremento en los conflictos distributivos ante expectativas de inflación creciente.

21


En lo inmediato: La moneda emitida (pasivo del sector público)

seguirá creciendo más rápido que los activos del gobierno.

¿Qué puede evitar que Venezuela marche a un escenario de inflación cada vez

más acelerada?

Un importante incremento en los precios petroleros.

Un significativo aumento en la producción petrolera.

Un fuerte ajuste fiscal acompañado de profundas reformas estructurales.

No es una exageración decir que si se sigue el actual esquema de políticas, Venezuela

podría convertirse en el primer caso de hiperinflación del siglo XXI en América latina.

22

Proyecciones Macroeconómicas 2013 - 2014

País Crecimiento (%) Inflación (%) Déficit Fiscal (% PIB)

2013 2014 2013 2014 2013 2014

América Latina 2,9 3,4 7,3 6,6 -2,8 -2,2

Argentina 3,6 2,6 10,4 11,5 -2,3 -2,5

Brasil 2,3 2,7 5,9 5,8 -2,7 -2,7

Centro América 4,1 4,2 4,7 4,6 -3,3 -3,1

Colombia 3,9 4,5 2,6 3,1 -1,8 -1,6

Chile 4,4 4,5 2,4 3,0 -0,4 -0,3

Perú 5,7 5,8 2,6 2,4 0,8 0,5

México 2,8 3,9 3,6 3,7 -2,1 -2,0

Venezuela -0,4 1,9 39,9 30,0 -4,3 -3,3

Fuente: LatinFocus Consensus Forecast, agosto 2013.

Venezuela sobresale en la Región por:

Las menores expectativas de crecimiento económico.

La mayor tasa de inflación.

El mayor déficit fiscal relativo.


CONSIDERACIONES SOBRE EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA · Luis Zambrano Sequín...

Documents

Transcript of CONSIDERACIONES SOBRE EL PROCESO INFLACIONARIO EN VENEZUELA · Luis Zambrano Sequín...