COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V. AUTLANB / BMV€¦ · a la exploración, extracción,...
Transcript of COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V. AUTLANB / BMV€¦ · a la exploración, extracción,...
2
Noviembre 26, 2013
COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.
AUTLANB / BMV
Cobertura de seguimiento: Preparados para el futuro.
Recomendación de la inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio: $8.51 IPC: 41,002.68 IMC30: 627.32 DJ: 16,072.80
Minera Autlán es el único productor de nódulos de manganeso en el mundo y además es el principal
productor de ferroaleaciones de manganeso en Norte y Centroamérica.
La Unidad Tajo Naopa comenzara a operar a finales de 2013, este proyecto representa una inversión
de aproximadamente $50 millones de dólares.
Minera Autlán incursionará en los segmentos de oro y plata.
Consideramos que la perspectiva para la empresa es positiva en mediano plazo, ya que se espera que
repunten los precios de las ferroaleaciones.
Precio objetivo de la acción: $11.67
Valuación 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
UPA $0.59 $0.75 $0.90 $0.97 $1.04
P/UPA 14.4x 11.3x 9.5x 8.8x 8.2x
EBITDA* $2.70 $2.84 $3.40 $3.67 $4.09
P/EBITDA 3.2x 3.0x 2.5x 2.3x 2.1x
Capitalización: Información de la Acción:
Acciones en Circulación (miles) 267.7 Rango (52 semanas) $7.06 - $14.23
Valor de capitalización (MDP)** $2,372 Desempeño de la acción 12 m 33.53%
Valor Empresa (MDP)** $3,165 Dividendos pagados 107.39
Volumen Diario Promedio 6 Meses 0.51 Valor en libros por acción 0.38
P/VL 0.74 Beta 1.31
Fuente: Bloomberg
Todos los datos son a la fecha el reporte
*EBITDA es calculado tomando la Utilidad de Operación más Depreciación y Amortización, dividido entre el número de acciones en
circulación. **El Valor de Capitalización de la empresa se basa en el precio de la acción por el número de acciones en circulación.
**El Valor Empresa se calcula tomando el valor de capitalización en circulación más el pasivo largo plazo, más interés minoritario menos
el efectivo e inversiones temporales
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Av. Pedro Ramírez Vázquez # 200-10 Esq. Av. Fundadores Col. Valle
Oriente C.P.: 66269. San Pedro Garza García, Nuevo León
Sector: Materiales
Ramo: Materiales y minería
Actividad económica: Producción y comercialización de minerales de manganeso y
ferroaleaciones
Descripción: Dedicada a la exploración, extracción, beneficio, producción y venta del
manganeso, así como a la producción y comercialización de
ferroaleaciones para el sector siderúrgico principalmente.
Productos y servicios: Nódulos y carbonatos de manganeso, ferromanganeso alto carbón,
ferromanganeso refinado silicomanganeso, bióxido de manganeso grado
batería, bióxido de manganeso grado cerámico y óxido manganoso.
Dirección de Internet: www.autlan.com.mx
Analistas Tutores
Adrián Mendoza Silva Ma. Concepción del Alto Hernández
Claudia Zaydé Hernández Méndez Hansel Moska
RE
PO
RT
ES
FIN
AN
CIE
RO
S
TE
C D
E M
ON
TE
RR
EY
BU
RK
EN
RO
AD
LA
TIN
OA
ME
RIC
A (
MÉ
XIO
)
3
1. DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN
2. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Compañía Minera Autlán S.A.B. de C.V. (Autlán) es una empresa privada mexicana que forma parte de Grupo Ferro Minero (GFM).
Fundada en 1953 para la explotación de la mina de manganeso en San Francisco, municipio de Autlán, Estado de Jalisco, México. Fue la
primera compañía minera en el país administrada por mexicanos.
Hoy en día, Minera Autlán es una empresa minera verticalmente integrada dedicada
a la exploración, extracción, beneficio, producción y venta de minerales de
manganeso, así como a la producción y comercialización de ferroaleaciones. Cuenta
con tres unidades mineras de manganeso, Molango, Nonoalco y Naopa, situadas en
el Estado de Hidalgo en México.
También cuenta con tres plantas de ferroaleaciones, las cuales cuentan con una
capacidad anual instalada aproximada de 225,000 toneladas anuales. Tiene su
corporativo en el municipio de San Pedro Garza García, Nuevo León y cuenta con
2,066 empleados. Los productos de Minera Autlán (México, Estados Unidos, Europa
y Medio Oriente) están enfocados a la industria siderúrgica, pilas secas, de cerámica,
de micronutrientes para animales y fertilizantes.
En el año 2011 una de las acciones más importantes de Minera Autlán fue la inversión en la Central
Hidroeléctrica Atexcaco con la cual se logra abastecer el 25% de las necesidades energéticas y reducir
los costos. Además, la adquisición mediante oferta pública de la concesión del lote minero de manganeso
denominado “Xilitla”, permitió a la empresa incrementar sus reservas de manganeso en el país con lo
que podrá fortalecer y aumentar los niveles de producción actuales.
Otro logro muy importante fue la reapertura del Tajo Naopa, lo cual es de gran trascendencia para la
compañía, debido al alto nivel de reservas de mineral de manganeso y a las características de este
depósito.
En diciembre de 2011 Minera Autlán reestructuró su deuda a largo plazo mediante la emisión de notas
subordinadas garantizadas por un monto de $80 millones de dólares. Lo anterior permite optimizar el
perfil de deuda de la empresa, al pre-pagar en su totalidad las notas emitidas en el 2009, además de
reducir el riesgo y el costo financiero.
En el 2012 se concluyó con la capitalización de la inversión realizada para adquirir el 49% de la
Compañía de Energía Mexicana, S.A de C.V. (CEMSA) empresa que desarrolló la central hidroeléctrica
“Atexcaco”.
Durante 2012 se invirtieron $40 millones de dólares, destacando la preparación de la Unidad Minera de
Naopa, mina a cielo abierto cuyas reservas permitirán crecer significativamente la producción de mineral de manganeso para asegurar el
abasto interno e incrementar sus exportaciones de este material.
Tabla 1. Principales productos y su aplicación.
Producto Principales Aplicaciones
Ferromanganeso Alto
Carbón 72/74
Mejora las propiedades mecánicas y la templabilidad de
los aceros, y los hace más resistentes a la abrasión.
Ferromanganeso
Medio Carbono
Se utiliza en la producción de lámina rolada en frío, de
planchón de bajo contenido de carbono, y alambrón para
soldadura y grado automotriz.
Ferromanganeso Bajo
Carbono
Se utiliza para fabricar aceros de muy bajo contenido de
carbono, así como aceros auténticos inoxidables.
Ferromanganeso
Medio Carbono
Nitrogenado
Se utiliza principalmente en la fabricación de aceros para
partes automotrices así como placa estructural de alta
resistencia y alta soldabilidad.
Silicomanganeso
Se utiliza en los aceros para la fabricación de tubos,
perfil estructural, varilla corrugada, lámina rolada en
caliente, y placa.
Nódudos
Producto que únicamente produce Minera Autlán. Es la
materia prima para la fabricación de ferroaleaciones de
manganeso.
Tabla 2. Derechos decretados históricos.
FECHA TIPO DE DERECHO DECRETADO
10-jul-12 Dividendo en Efectivo
15-sep-11 Dividendo en Efectivo
22-jun-09 Dividendo en Efectivo
29-ago-08 Dividendo en Efectivo
01-nov-07 Canje
10-oct-07 Canje
11-sep-07 Dividendo en Efectivo
27-mar-07 Dividendo en Efectivo
26-mar-07 Dividendo en Efectivo
03-jul-98 Reembolso
26-jun-98 Dividendo en Efectivo
26-jun-97 Dividendo en Efectivo
03-feb-97 Canje
Figura 1. Gráfica del desempeño de la acción de Minera Autlán (12 meses).
Figura 2. Gráfica del desempeño de la acción de Minera Autlán vs. IPC de 12
meses (valores expresados en porcentajes)
Fuente: Infosel
IPC
AUTLANB
Fuente: Infosel
4
En el 2013 se siguen enfocando los esfuerzos de la empresa en la inversión al desarrollo
del Tajo Naopa, mina a cielo abierto, la cual le permitirá reducir los costos de
extracción, asegurar el abasto de mineral de manganeso en las plantas de ferroaleaciones
y poder incrementar las exportaciones de mineral. Todo lo anterior se espera se refleje
en
un aumento en las ventas. Con esta inversión busca obtener un mayor control sobre las
variables que más impactan sus costos de producción y energía.
Las expectativas para minera Autlán en el corto y mediano plazo lucen alentadoras, ya
que la compañía ha anunciado sus intereses de adquirir proyectos en oro y plata, un
segmento en el cual no tiene participación, para diversificar sus operaciones y disminuir
su dependencia de la industria siderúrgica. Inclusive con una baja demanda esperada en
el corto plazo, alta volatilidad en los costos de materias primas, exceso de capacidad y la entrada productos de importación, es poco
probable que la compañía pueda perder participación de mercado en
México, su principal mercado.
Es importante que Minera Autlán mantenga el control de su estructura
de costos, ya que es el principal riesgo que enfrenta la industria
actualmente.
CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN Y CUERPO DIRECTIVO.
Es importante destacar que Minera Autlán es una de las empresas mexicanas con varios consejeros independientes (ver tabla 4), con una
amplia trayectoria y experiencia en el área. En abril de 2011 se realizaron cambios en el Consejo de Administración, incorporando a
Dionisio Garza Medina ex-CEO de Alfa, Fernando Canales Clariond, ex-gobernador de Nuevo León, ex-secretario de Economía y de
Energía. Destaca Everardo Elizondo Almaguer, ex subgobernador del Banco de México y Ernesto Martens, ex-secretario de energía y ex
director de empresas como Cintra, Vitro, entre otras. En el año 2013, se nombró a Oscar Maldonado Charles como nuevo director general
quien cuenta con experiencia en la industria siderúrgica en empresas como Hylsa y en Grupo IMSA, donde fue director general con
centros de trabajo en México y en el extranjero.
De igual forma Minera Autlán mantiene una fuerte adhesión al Código de Mejores Prácticas Corporativas, al cumplir con la mayoría de
las prácticas sugeridas en el cuestionario que publica la BMV.
Tabla 3. Crecimiento Anual y CAGR de Ventas y EBITDA de 2008 a 2012 Crecimiento 2008 2009 2010 2011 2012 CAGR(1)
Ventas 133% -62% 96% -10% -0.4% 9%
EBITDA 298% -87% 227% -40% -13% -2%
(1) Base 2007. Ventas: $2,462. EBITDA: $608
Tabla 4. Consejo de Administración y Cuerpo Directivo
Consejeros Propietarios Consejeros Suplentes Consejo de Administración
Lic. Juan Pablo Del Rio Benítez
C.P. Ernesto Ortiz Lambreton
Lic. Everardo Elizondo Almaguer C.P. Pedro Reynoso Ennis
Ing. Antonio Elosua González
Ing. Dionisio Garza Medina Lic. Francisco Garza Zambrano
Lic. Fernando Canales Clariond
Lic. Almaquio Basurto Rosas
Ing. Patricio Morales Sada
Ing. Pedro Reynoso De La Garza Lic. Francisco Canales Stelzer
Lic. Ernesto Ortiz De La Garza
Lic. José Antonio Rivero González Lic. Evaristo Madero Vizcaino
Lic. Esteban Rivero González
Ing. Pedro Rivero González Lic. María Rivero González
Presidente: Lic. José Antonio Rivero Larrea
Vicepresidente:
C.P. José Hilario Madero Marcos
Administración
Director General
Oscar Maldonado Charles
Director de Finanzas
Gustavo Cárdenas
$ 2,462
$ 5,374
$ 2,200
$ 4,323
$ 3,786 $ 3,856
-2.9% -4.0%
5.6%
0.3%
8.3%
0.6%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
$ 0
$ 1,000
$ 2,000
$ 3,000
$ 4,000
$ 5,000
$ 6,000
Ventas Margen Operativo
Figura 4. Gráfica de EBITDA y margen EBITDA de 2007 al 2012.
$ 608
$ 2,423
$ 327
$ 1,068
$ 641
$ 560
25%
15% 17% 25%
15%
45%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
EBITDA Margen EBITDA
Figura 5. Volumen de ventas 2008 – 2012. (Toneladas métricas)
Figura 3. Gráfica de ventas y margen operativo de 2007 al 2012.
5
CLIENTES.
Los principales clientes en el mercado doméstico de Minera
Autlán son los productores de acero del país, y en menor
medida las industrias de las baterías y cerámica; no existe
dependencia de un solo cliente en el mercado nacional, Ternium
(antes Hylsamex y Tamsa), Altos Hornos de México, DeAcero
y ArceloMittal las truchas, son de los mayores clientes y cada
uno representa más del 10% de sus ventas, sin embargo no
existe dependencia de uno solo. Sustancialmente todas las
exportaciones de Autlán a los Estados Unidos de América se
realizan mediante el distribuidor exclusivo de la Empresa, CCMA, LLC.
ANÁLISIS FODA
FUERZAS DEBILIDADES
Único productor de nódulos de manganeso en el mundo.
Proximidad a Estados Unidos.
Búsqueda de auto suficiencia energética. Reservas probadas por 200 años
Dependencia de la industria siderúrgica. Único distribuidor para exportaciones a EE.UU.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Cambios en las regulaciones energéticas.
Crecimiento de demanda en China e India.
Incrementar la exploración de nuevos productos
Fluctuaciones Cambiarias.
Alza de precios en energéticos.
Volatilidad de precios de metales y ferroaleaciones. Desaceleración económica en México.
Cambios en las regulaciones fiscales y ambientales.
Sobre oferta de acero en el mercado mundial.
RESUMEN FINANCIERO.
Al cierre del tercer trimestre del 2013 Minera Autlán alcanzó un incremento de 11% en
el monto de las ventas en comparación del trimestre anterior, llegando a $967.4
millones de pesos. Sin embargo, en comparación al acumulado del año se registró una
baja en ventas del 11.7%. En relación al 3T12, la empresa registró una baja en ventas de 9.6%, como se puede observar en la tabla 5. Cabe
mencionar que las ventas del año se ha visto beneficiadas por el alto incremento en el volumen de ventas de productos mineros; que en lo
que va del año ha crecido un 97% en comparación al año anterior; este factor ha venido a “compensar” la baja de los precios de las
ferroaleaciones; que ha afectado a todas las empresas, a nivel mundial, que pertenecen
a la industria siderúrgica.
El costo de ventas de Minera Autlán se mantiene en niveles cercanos al 80%,
reflejando una baja de 1% en comparación al tercer trimestre de 2012; situándose en
un 79% de las ventas, representando $765 millones de pesos; la variación se debe a la
reducción en los precios de las ferroaleaciones y al incremento de algunos insumos
como gas natural y energía eléctrica. En cuanto al trimestre anterior (2T13) la
variación fue de 12.7%.
En el acumulado del año el costo de ventas fue por $2,108.5 millones de pesos;
equivalente a una disminución del 4% en comparación al mismo rubro del año
anterior; con esto Minera Autlán sig ue demostrando que su inversión en la central hidroeléctrica Atexcaco fue una buena inversión, ya
que le ha permitido ser más eficiente en su operación y contrarrestar el alza en los energéticos.
Tabla 5. Crecimiento Anual de las ventas del 3T09 a 3T13
3T09 3T10 3T11 3T12 3T13
-73% 133% -5% 10% -10%
83.16
%
16.84
%
Ferroaleaciones
Minero-Metalúrgico de Manganeso
Figura 7. Gráfica de ventas del 3T13 nacionales y de
exportación. Figura 6. Gráfica de ventas del 3T13 por
segmento.
82.70%
17.30%
México Exportación
$ 438
$ 1,019
$ 971 $ 1,070
$ 967
-3%
23%
14% 11%
19%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
3T09 3T10 3T11 3T12 3T13
$ 0
$ 200
$ 400
$ 600
$ 800
$ 1,000
$ 1,200
Ventas (millones de pesos) Margen Operativo
Figura 8. Gráfica de ventas y margen operativo del 3T de 2009 al 2013.
6
El margen de operación de este trimestre mostró mejoría en comparación al trimestre
anterior, situándose en un nivel del 2.3% equivalente a $22.3 millones de pesos; sin
embargo, en comparación al mismo período anterior, y en lo que va del año, se registró
una baja en este renglón del 80%.
El flujo de operación (EBITDA) se colocó en un nivel de $84.8 millones de pesos lo que
es igual a un margen de 8.8% (ver figura 9); significando una caída de 7.2% contra el
mismo periodo del año anterior.
En cuanto al rubro de intereses financieros y utilidad cambiaria la compañía reflejó en
este trimestre una pérdida por 39.9 millones de pesos, lo cual significa una disminución
del 173%, en comparación al mismo trimestre del año anterior. Lo anterior se debe al
pago de intereses de la deuda y a una depreciación del peso frente al dólar. En cuanto a los instrumento derivados de cobertura de tipo de
cambio, se tiene una minusvalía en la valuación debido a la depreciación del peso frente al dólar, lo cual significa un flujo por 14.5
millones. De acuerdo a la empresa, la minusvalía de las coberturas de ve parcialmente
compensada al facturar con un mayor tipo de cambio. Comparado al 2T este año, se
reflejó una aumento en la pérdida de 27.8%.
De esta manera la empresa registró una pérdida neta en el 3T13 por $46.6 millones de
pesos, mientras que en el mismo período anterior se tuvo una utilidad neta por $247.2
millones de pesos.
Por otro lado, la cuenta de efectivo y equivalentes de la empresa, este período muestra
una disminución del 20%, esto es principalmente por la inversión que se está
realizando en Tajo Naopa, dicha unidad representa unatáctica estratégica para la
empresa, ya que le permitirá duplicar su producción de carbonatos de manganeso. Esta
unidad iniciará sus operaciones en el 2014.
En relación a las cuentas por cobrar, se han visto afectada por el menor monto de ventas que se ha registro en este año. Mientras que los
inventarios ha aumentado debido a la compra de algunas materias primas y al desfase de embarcamientos de clientes que se registró por
las fuertes lluvias del mes de septiembre, que se regularizaran durante octubre.
Por el lado del pasivo, las obligaciones de largo plazo se acercan a su vencimiento por lo que han pasado al corto plazo. Del 3T12 al 3T13
la deuda ha crecido 13.5%, principalmente esto se ha debido a la expansión y habilitación de sus yacimientos mineros. Lo cual,
combinado con un menor nivel de EBITDA, ha ocasionado que el múltiplo Deuda/EBITDA se haya incrementado de 3.96x a 10.02x.
Terminando con el balance, el capital mostró una disminución del 6% a comparación
del mismo período anterior, como consecuencia de los resultados desalentadores que
ha reportado la empresa durante el año.
Minera Autlán se ha visto afectada por las difíciles condiciones de la industria;
principalmente, por la baja en los precios de las ferroaleaciones que se empezó a reflejar a finales del año pasado, debido a los altos
niveles de inventario en China, y que hasta el momento no ha mostrado mejora significativa. Sin embargo, en base a estimaciones de los
analistas la baja de precios a tocado su punto mínimo, y por lo tanto los precios deben empezar a mostrar mejoría en el corto o mediano
plazo. Aunado a lo anterior las expectativas de la demanda de acero para los período siguientes (empezando en el 2014), se prevé que, al
igual que los precios, suba equilibrando la situación de sobreoferta actual.
2. ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS COMPARABLES
La industria minera mexicana se compone de tres grandes empresas Grupo México, Peñoles y Minera Autlán; sin embargo, para Autlán,
Grupo México y Peñoles no representan competencia alguna, dado que no manejan los mismos productos. La competencia para Autlán es
internacional, y algunas de las empresas que destacan son BHP Billiton y Vale Do Rio Dolce.
Tabla 6. Crecimiento Anual y CARG del Capital Contable 2008 – 2012
2008 2009 2010 2011 2012 CARG(1)
33% -8% 20% 8% 3% 5%
Base 2008. Capital Contable: $2,709
$ 13
$ 283
$ 189 $ 183
$ 85
29%
24%
18% 17%
9% $ 0
$ 50
$ 100
$ 150
$ 200
$ 250
$ 300
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
3T09 3T10 3T11 3T12 3T13
EBITDA (millones de pesos)
Margen EBITDA (T12m)
Figura 9. Gráfica de EBITDA y margen EBITDA del 3T de 2009 al
2013.
Figura 10. Gráfica de Deuda Neta/EBITDA y Cobertura de Intereses
de 2008 al 2012.
-1.5x
0.3x 0.0x 0.7x
1.9x 4.8x
12.2x
6.1x 7.1x
3.3x
2008 2009 2010 2011 2012
Deuda Neta/EBITDA Cobertura de Intereses
7
Grupo México: GMéxico empresa muy importantes en México, Perú y Estados Unidos, y uno de los principales productores de cobre en
el mundo. Cuenta con el servicio ferroviario de carga multimodal más grande de México, y con una división de infraestructura con gran
potencial de crecimiento. Sus principales divisiones son: división minera, división transporte y división infraestructura. Actualmente
cuenta con 29,453 empleados.
Industria Peñoles: Empresa mexicana fundada en 1887 en el pueblo de Peñoles, estado de Durango. En la actualidad cuenta con
operaciones en exploración, minería, metalúrgica y químicos, posee una gran cantidad de minas importantes a nivel nacional e
internacional: Fresnillo, mina subterránea de plata más rica del mundo; La Herradura, mina a cielo abierto de oro más grande de México;
Naica, mina productora de plomo más grande de México; entre otras. Al finales de 2012 la empresa tenía 11,094 empleados.
BHP Billiton Limited: Empresa australiana que surgió en Junio de 2001 con la unión de dos empresas, BHP y Billiton. Actualmente tiene
presencia en gran parte del mundo y con 43,370 empleados. Es uno de los mayores productores mundiales de los principales commodities,
incluyendo aluminio, carbón, cobre, mineral de hierro, manganeso, níquel, plata y uranio, otra de sus líneas de negocio es la exploración
de petróleo, la producción, y refinación.
Eramet: Es un grupo minero y metalúrgico francés con presencia internacional. Refina y produce níquel, manganeso, y aceros especiales.
Los productos se utilizan en el hierro, el acero, la industria aeroespacial, la energía, el transporte y la industria de la ingeniería. La
compañía opera en Nueva Caledonia, Francia, Suecia, el Reino Unido, Estados Unidos y Gabón. Actualmente cuenta con 14,353
empleados.
Anglo American PLC: Es una compañía minera inglesa, global con 106,000 empleados. La cartera de minería de la compañía incluye
mayormente materias primas como el mineral de hierro, manganeso y carbón metalúrgico, metales básicos como el cobre y los metales y
minerales de níquel y metales preciosos como platino y diamantes. Anglo American PLC tiene operaciones mineras en África, Europa,
América del Norte y del Sur, Asia y Australia.
MOIL Ltd.: (anteriormente Manganeso Ore India Limited) Es una empresa minera hindú, de manganeso de propiedad gubernamental
miniratna con sede en Nagpur. Con una participación de mercado del 50%, fue el mayor productor de manganeso en la India en el año
fiscal 2008. Ofrece operaciones y servicios mineros. La compañía opera las minas ubicadas en el Nagpur y Bhandara distritos de
Maharashtra y en el distrito Balaghat de Madhya Pradesh. Cuenta con 6,485 empleados.
Vale Do Rio Dolce: Empresa líder en la producción de mineral y pellets de hierro, con presencia en 38 países en América, Europa, Asia,
Medio Oriente, África y Oceanía. Su centro de operaciones se encuentra en Rio de Janeiro, Brasil. Produce el 7% del manganeso a nivel
mundial y cuenta con aproximadamente 79,646 empleados.
A continuación se presenta un cuadro comparativo (tabla 7) de Minera Autlán con las principales empresas de la industria minera en
México y otras compañías internacionales relacionadas con el manganeso.
Tabla 7. Análisis de la competencia (Cifras en millones de Pesos)
Septiembre 2013 Grupo México Peñoles Autlán BHP Billiton Eramet Anglo American
Plc MOIL Limited Vale
País México México México Australia Francia Inglaterra India Brasil
Ticker GMEXICO MX PE&OLES MX
AUTLANB
MX BHP AU ERA FP ALL LN MIOL IN VALE3 BZ
Valor De
Capitalización (MXN) 328,527 159,793 2,326 2,600,486 36,032 46,496,863 8,437 1,155,877
Ventas 2012 (MXN) 10,183 97,491 3,856 928,617 59,249 369,783 2,128 600,883
Margen Operativo 40.0% 20.5% 8.2% 42.2% 4.2% 18.8% 45.0% 27.2%
Margen EBITDA 46.2% 26.2% 14.5% 45.3% 11.3% 26.7% 48.3% 36.0%
Margen Neto 23.2% 10.1% 5.3% 21.1% 0.2% -5.2% 45.7% 10.2%
Razón De
Endeudamiento 16.1% 34.4% 46.0% 48.1% 39.1% 44.8% 11.0% 41.7%
P/VL 2.9 3.6 1.1 1.1 0.7 2.6 1.3 1.2
EV/EBITDA 7.1 8.1 7.9 6.5 9.1 9.2 2.9 6.5
P/EBITDA 345.3 44.5 27.4 9.2 6.5 467.8 33.0 18.8 Fuente: Bloomberg
3. ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA.
Ernst & Young Global Limited y World Steel Association (2013) sugieren que a pesar de un ligero aumento de la demanda de acero y la
eliminación de capacidad de producción de acero anticuada en 2012, el porcentaje global del nivel de exceso de capacidad es mayor de lo
que fue durante los pasados 12 meses debido al crecimiento de nuevas instalaciones de producción particularmente en economías
emergentes.
8
Durante el 2012 la industria minera y de metales en el subsector del acero, ha generado ingresos por 1.24 trillones de dólares en 2013, un
decremento del 8.6% con respecto al 2012, su principal participante es ArcelorMittal con 84.21 billones de dólares, seguido por POSCO,
NSSMC, con ingresos por 56.49 y 53.12 billones respectivamente, Minera Autlán tiene ingresos por 293 millones de dólares.
La industria se caracteriza por un esquema de concesiones o acuerdos con los gobiernos para la extracción de los minerales. Las
compañías deben de comprar o competir por las concesiones y pagar a los gobiernos parte de sus ingresos; el cambio en las regulaciones y
las expropiaciones son un riesgo que enfrentan las empresas, dada la naturaleza de la industria muy intensiva en capital, difícilmente una
compañía podría dejar rápidamente la industria.
El precio de los commodities y energéticos, la expectativa de crecimiento económico, los fluctuaciones cambiarias, el nivel de producción
y la demanda, son los principales factores que afectan la rentabilidad de la industria, ya que tiene un alto nivel de dependencia.
Los inversionistas han perdido confianza en la industria minera y de los metales, la cual permanece sensible a los flujos de información
económica en el corto plazo. Esta tendencia a conducido a la migración de fondos de acciones metalúrgicas hacia otras industrias.
El uso de la capacidad instalada en el sector permanecen por de bajo del 80% y permanecerán de esta manera durante el resto de 2013 y
principios de 2014, durante todo el 2013 el exceso de capacidad será el tema más importante de la industria del acero.
Durante el resto de 2013 y principios de 2014 no se espera que la demanda global del acero mejore de manera significativa (World Steel
Association, 2013), una pobre demanda combinada con los excesos de capacidad en la industria y la volatilidad en los costos de materia
prima amenazaran la sustentabilidad de los productores con altos costos. Las compañías buscan la optimización de su capital, este enfoque
es extremadamente relevante debido a la ya mencionada caída en la demanda y la sobre oferta en mercados regionales, han provocado
retos de liquidez en el corto plazo que afectan las calidades crediticias y los acuerdos de la deuda.
La continua desaparición de productores anticuados, de altos costos y el incremento de la demanda deberán encaminar a la industria a una
mejor rentabilidad durante la segunda mitad del 2014 y todo el 2015.
Las tenciones de las expectativas de los compradores y vendedores permanecen altas.
Una señal sostenida de una mejora de los precios de los commodities puede impulsar
una necesidad de acelerar la compra competitiva de los muchos activos disponibles.
Con cifras de la World Steel Association (2013), la producción de acero crudo en el
mundo ha aumentado desde el 2012 y en lo que va del 2013; sin embargo no representa
una mejora significativa; esto aunado a los niveles de demanda del acero en el mundo
(que en el año 2012 fue de 1,430 megatoneladas (Mt), en el 2013 se espera que cierre
con un aumento de 3.1% escalando a 1475 Mt, y para 2014 se espera una demanda de
1,523 Mt, representado un aumento de 3.3%), sugiere que la sobre oferta en el mercado
seguirá existiendo (Ver figura 12). Tan sólo en el 2012 se produjeron 1,510 Mt, lo que
da una sobre oferta de cerca de 82 Mt; para el 2013 se espera que la producción cierre alrededor de las 1,585 Mt y con la demanda
esperada la brecha de la sobre oferta se reduciría a 62 Mt. De esta manera el aumento en la demanda y la reducción de la tendencia de
sobreoferta en el mercado, beneficiaran los precios en la industria siderúrgica en el corto y mediano plazo.
En los mercados internacionales; China permanece el mercado mas grande para la industria del
acero, aun con la baja demanda que ha experimentado, sobre capacidad, economía fragmentada
y débiles márgenes de utilidad.
Aunque China se mantiene como el mercado dominante en la industria del acero, India esta
incrementando su presencia en el mercado del acero global como resultado del consumo de
acero domestico. La creciente clase media, aunado a una urbanización masiva, aumentaran
la demanda de acero.
India ha experimentado un rápido incremento en la producción en los últimos años, lo cual
la ha posicionado como el cuarto productor de acero crudo y el principal productor de hierro
esponja o hierro reducido directamente en el mundo.
UE
11%
Resto de
Europa
3%
CIS
8%
Norte
América
8%
Sudamérica
3%
África/Medi
o Oriente
2%
Asia
65%
Figura 11. Producción Mundial del Acero Enero – Octubre 2013 por
Zona Geográfica.
1,510,222
1,585,000
1,430,000
1,475,000
1,350,000
1,400,000
1,450,000
1,500,000
1,550,000
1,600,000
2012 2013 E
Producción Demanda
Figura 12. Producción Mundial del Acero 2012 y 2013 E vs.
Demanda de Acero 2012 y 2013 E. (Miles de Toneladas)
9
Existen muchas oportunidades las cuales ayudaran al mercado del acero Hindú a crecer. Las cuales incluyen: demanda rural creciente,
inversión planeada en el sector carretero, expansión de las líneas ferroviarias; las industrias automotriz y energética ofrecen oportunidades
para el acero especializado y reenfoque en la manufactura.
Sin embargo existen algunos retos que India debe superar para continuar el camino de convertirse en el siguiente bastión del acero,
algunos incluyen: regulaciones en adquisición de terrenos y materia ambiental; disponibilidad y precio del mineral de hierro; desabasto de
carbón metalúrgico; valor agregado en la cadena de suministro; infraestructura y logística insuficiente; instalaciones portuarias saturadas;
y adaptación de nuevas tecnología.
En el caso de Estados Unidos, se observa una lenta recuperación de la economía pero con indicadores positivos como la tasa de desempleo
y el índice de producción, parece marcar un repunte en la demanda del acero en el corto plazo.
En el mercado local parece mantener una importante participación en el mercado, además de comercializar sus productos con prima con
respecto a los precios internacionales, hacen que mantener una buena participación de mercado y una estructura de costos flexible sea
indispensable para que Minera Autlán permanezca competitiva.
La industria acerera actualmente enfrenta unas difíciles condiciones de marcado debido a las constantes crisis financieras y
desaceleraciones económicas globales, lo cual ha causa una baja rentabilidad en el sector. En el horizonte de los 12 meses una mejora
significativa es poco probable y se esperan señales de recuperación en el horizonte de los próximos 18 a 24 meses.
Por lo que las compañías del sector deberán enfocarse a ser competitivas pro medio de su estructura de costos, ser mas flexibles, buscar
diversificar sus fuentes de ingresos, pulverizar sus clientes, sus acreedores y deudores, para así mejorar sus oportunidades de
supervivencia en una industria cada vez mas competitiva.
Las reformas mineras, establecen un impuesto sobre la venta de los minerales extraídos no procesados; debido a que Minera Autlán,
enriquece o aplica procesos adicionales a los minerales extraídos, este impuesto solo aplicaría al 5% de las ventas de Minera Autlán, sin
embargo esta reforma también estipula un impuesto especial a la venta de metales preciosos tales como: oro, plata y platino, mercados en
los que se pretende incursionar.
Con base en la información de fuentes especializadas consideramos que la industria siderúrgica espera un repunte mesurado en la primera
mitad de 2014 y uno más prometedor para la segunda mitad de 2014, esperamos que la tendencia pueda continuar para 2015 a medida que
las economías internacionales recuperen su curso la brecha de la sobreoferta se cerrará a medida que la demanda aumente, en este proceso
las economías emergentes, como India, jugarán un papel fundamental debido a los ambiciosos proyectos de infraestructura que tienen en
el mediano plazo.
4. TESIS DE INVERSIÓN
Panorama positivo para el sector acero
A pesar de que el año 2013, y parte de 2012, fue muy difícil para la industria, a nivel mundial; se espera que la recuperación de los precios
del acero se vea reflejada a partir del año 2014; lo cual impulsará el crecimiento de las ventas de la empresa.
Líder en el mercado
Minera Autlán es el principal productor de ferroaleaciones en Norte y Centro América y es el único productor de nódulos de manganeso
en el mundo; sus productos son exportados a distintos países. Es el único que extrae manganeso en México.
Estructura financiera y flexibilidad operativa
La empresa sigue manteniendo un nivel de endeudamiento conservador, además de mostrar flexibilidad operativa para adaptarse a las
necesidades del mercado en forma apropiada.
Inversión en nuevos proyectos
Minera Autlán pretende incursionar en la extracción de metales preciosos, específicamente oro y plata, planea desarrollar estos proyectos
para reducir su dependencia de la industria siderúrgica, otros proyectos incluyen el desarrollo de nuevos procesos y tecnologías para
aumentar la eficiencia y reducir costos de los procesos operativos y la renovación de sus instalaciones. Estos proyectos podrían llegar a
representar una inversión anual de por lo menos $80 millones de pesos.
10
5. RIESGOS DE INVERSIÓN
Volatilidad en precios de sus productos.
El comportamiento de los precios a nivel mundial se ve reflejado en las ventas de la compañía, ya que los productos que utiliza la empresa
se manejan por precios internacionales; sobre los cuales, China ejerce gran influencia. En el año 2013, Minera Autlán se ha visto afectada
por las variaciones en los precios de las ferroaleaciones.
Dependencia del sector acero.
Los productos de la empresa van dirigidos, en su mayoría, a la industria siderúrgica; lo que implica que si la industria se contrae, como se
ha observado en el año, repercute directamente en los ingresos de la empresa.
Riesgos de la industria.
La industria minera está sujeta a numerosos riesgos como accidentes industriales, huelgas laborales, condiciones geológicas inesperadas,
fenómenos naturales, entre otros.
Situación económica.
El comportamiento de los ingresos de la compañía están ligadas al desempeño de la economía mexicana, y en menor medida con las
economías de los países a los que exporta, ya que en épocas de crecimiento se invierte más en sectores como construcción y automotriz; y
en épocas de recesión dichas inversiones son menores o escasas.
6. VALUACIÓN
Para la valuación de la acción de Minera Autlán, se utilizó el método de
Flujo de Caja Descontado (DCF por sus siglas en inglés), no se hizo uso de
la valuación relativa por la disparidad que existe entre las empresas que
forman la competencia de la empresa.
Para proyectar los flujos a perpetuidad, se utilizó una tasa de crecimiento (g) conservadora que se situó en un nivel del 2%, (ver tabla 8).
Los flujos se descontaron con un WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) de 10.15%. Para este, el costo de capital se obtuvo a
través del modelo de CAPM (Capital Asset Pricing Model), para el cual se
utilizó una beta de 1.3; además (dado que la deuda está denominada en
dólares) se agregó al CAPM 1.87% correspondiente al riesgo país; y
además se le sumó una prima de riesgo por tamaño de la empresa (3.89%),
resultando un costo de capital de 14.11%. El costo de la deuda anual,
después de impuestos fue de 6.56%. Con lo cual resultó un precio objetivo
de $11.67, para el año 2014. Lo anterior representa una subvaluación del precio de mercado de un 37%
RESUMEN DE INVERSIÓN
Consideramos que Minera Autlán es un buena inversión en el mediano plazo, debido a que la industria la ha castigado bastante por los
pobres desempeños de las economías globales, combinado con sobreoferta de acero y bajos precios.
Actualmente se han estado presentado indicadores de que las economías comienzan a salir de la desaceleración económica para ubicarse
de nuevo en vías de la recuperación, lo cual podrá incrementar la demanda de acero y por ende del manganeso; lo cual también presionará
los precios a la alza, significando mayores volúmenes de venta con márgenes más altos, lo que se traducirá a mejores utilidades.
Por lo motivos anteriores y por los fundamentales de la empresa, damos recomendación MARKET OUTPERFORM.
Tabla 9. Flujos libres de caja proyectados.
2014 2015 2016 2017 2018 Perpetuidad
Flujos Libres de Caja $ 121 $ 330 $ 415 $ 761 $ 244 $ 248
Tabla 8. Sensibilidades del PO con cambio en la tasa de crecimiento de los flujos
Tasa de Crecimiento (g) 1.00% 2% 3% 4%
Precio Objetivo $ 10.32 $ 11.67 $ 13.56 $ 16.35
*Crecimiento considerado a partir del año 2019 (a perpetuidad)
11
MIN
ER
A A
UT
LA
N S
.A.B
. DE
C.V
.
Bal
ance
Gen
eral
20
13
E
A S
epti
embr
e 2
01
3. C
ifra
s en
Mil
lon
es d
e P
esos
20
10
20
11
20
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
20
13
E1
T1
42
T1
43
T1
44
T1
42
01
4 E
20
15
E2
01
6 E
20
17
E2
01
8 E
AC
TIV
O T
OT
AL
4558
5846
6036
6002
5997
6045
6808
6808
7058
6967
7706
8118
8118
8126
9918
1081
811
798
AC
TIV
O C
IRC
UL
AN
TE
1752
2156
1896
1788
1764
1791
2016
2016
2329
2439
3082
2598
2598
2763
3422
3462
3775
Efe
ctiv
o y
Eq
uiv
alen
te36
882
463
376
370
371
423
423
635
766
925
812
812
731
1091
1298
1180
Inv
ersi
on
es a
co
rto
pla
zo46
70
00
00
00
00
00
00
00
0
Cu
enta
s p
or
Co
bra
r49
954
248
746
250
949
955
155
170
669
792
573
173
197
579
375
710
62
Inv
enta
rio
481
509
762
690
657
707
764
764
706
836
1002
893
893
894
1289
1190
1180
Otr
os
Act
ivo
s C
ircu
lan
tes
269
223
185
261
228
214
278
278
282
139
231
162
162
163
248
216
354
AC
TIV
O D
E L
AR
GO
PL
AZ
O28
0636
9041
4042
1442
3342
5447
9347
9347
2945
2951
6354
3954
3953
6364
4774
6480
22
Act
ivo
Fijo
Net
o26
7333
5937
0134
5937
9438
0841
1641
1642
3543
2044
6950
3350
3347
9459
5168
1569
61
Act
ivo
Fijo
Bru
to64
2372
6676
9475
5879
4780
1583
9983
9985
9691
9710
172
1071
610
716
1032
012
641
1378
915
037
Dep
reci
ació
n A
cum
ula
da
3750
3907
3993
4099
4153
4207
4283
4283
4361
5086
5625
5926
5926
5363
6560
7155
7803
Otr
os
Act
ivo
s d
e L
arg
o P
lazo
133
331
439
754
439
446
677
677
494
209
154
487
487
569
496
649
1062
PA
SIV
O T
OT
AL
1551
2600
2699
2621
2760
2825
3053
3053
2894
2857
2967
3288
3288
3633
4434
4837
5275
PA
SIV
O D
E C
OR
TO
PL
AZ
O41
968
883
185
810
2511
8410
6910
6984
711
8414
2615
0215
0211
1913
6614
9016
25
Pro
vee
do
res
220
240
280
285
309
409
337
337
353
488
694
568
568
650
694
865
1062
Pré
stam
os
a C
ort
o P
lazo
8718
321
627
737
945
337
237
228
248
861
673
173
156
979
375
710
62
Otr
os
Pas
ivo
s d
e C
ort
o P
lazo
112
266
335
296
337
322
359
359
212
209
116
203
203
163
397
541
472
PA
SIV
O D
E L
AR
GO
PL
AZ
O11
3219
1218
6817
6317
3516
4119
8419
8420
4716
7215
4117
8617
8625
1430
6933
4736
50
Pré
stam
os
a L
arg
o P
lazo
416
1115
1023
899
882
805
1010
1010
988
627
539
731
731
1300
1884
1947
1770
Otr
os
Pas
ivo
s a
Lar
go
Pla
zo71
679
784
486
485
383
697
497
410
5910
4510
0210
5510
5597
599
211
9016
52
CA
PIT
AL
CO
NT
AB
LE
3007
3246
3337
3381
3237
3220
3755
3755
4164
4111
4739
4830
4830
4602
4858
5002
5031
Inte
res
Min
ori
tari
o2.
521.
791.
451.
440.
990.
350.
210.
212.
122.
092.
312.
442.
442.
442.
983.
253.
54
Cap
ital
So
cial
1508
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
1463
Uti
lidad
es R
eten
idas
1497
1781
1873
1917
1773
1757
2292
2292
2699
2646
3274
3365
3365
3137
3392
3536
3565
PA
SIV
O +
CA
PIT
AL
4558
5846
6036
6002
5997
6045
6808
6808
7058
6967
7706
8118
8118
8126
9918
1081
811
798
BA
SE
CO
MÚ
N (
com
o p
orc
enta
je d
e V
enta
s)
VE
NT
AS
NE
TA
S1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%1
00
%
AC
TIV
O T
OT
AL
105%
217%
216%
903%
884%
790%
922%
252%
844%
848%
861%
877%
233%
225%
226%
235%
235%
AC
TIV
O C
IRC
UL
AN
TE
41%
80%
68%
269%
260%
234%
273%
75%
278%
297%
345%
281%
75%
76%
78%
75%
75%
CU
EN
TA
S P
OR
CO
BR
AR
12%
20%
17%
69%
75%
65%
75%
20%
84%
85%
103%
79%
21%
27%
18%
16%
21%
INV
EN
TA
RIO
11%
19%
27%
104%
97%
92%
103%
28%
84%
102%
112%
96%
26%
25%
29%
26%
23%
PA
SIV
O T
OT
AL
36%
97%
96%
394%
407%
369%
413%
113%
346%
348%
332%
355%
95%
100%
101%
105%
105%
PA
SIV
O D
E C
OR
TO
PL
AZ
O10
%26
%30
%12
9%15
1%15
5%14
5%40
%10
1%14
4%15
9%16
2%43
%31
%31
%32
%32
%
PR
OV
EE
DO
RE
S5%
9%10
%43
%46
%53
%46
%12
%42
%59
%78
%61
%16
%18
%16
%19
%21
%
PA
SIV
O D
E L
AR
GO
PL
AZ
O26
%71
%67
%26
5%25
6%21
5%26
9%73
%24
5%20
3%17
2%19
3%51
%70
%70
%73
%73
%
CA
PIT
AL
CO
NT
AB
LE
70%
121%
119%
508%
477%
421%
508%
139%
498%
500%
530%
522%
139%
127%
111%
109%
100%
BA
SE
CO
MÚ
N (
com
o p
orc
enta
je d
e A
ctiv
os)
AC
TIV
O T
OT
AL
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
10
0%
AC
TIV
O C
IRC
UL
AN
TE
38%
37%
31%
30%
29%
30%
30%
30%
33%
35%
40%
32%
32%
34%
35%
32%
32%
CU
EN
TA
S P
OR
CO
BR
AR
11%
9%8%
8%8%
8%8%
8%10
%10
%12
%9%
9%12
%8%
7%9%
INV
EN
TA
RIO
11%
9%13
%11
%11
%12
%11
%11
%10
%12
%13
%11
%11
%11
%13
%11
%10
%
PA
SIV
O T
OT
AL
34%
44%
45%
44%
46%
47%
45%
45%
41%
41%
39%
41%
41%
45%
45%
45%
45%
PA
SIV
O D
E C
OR
TO
PL
AZ
O9%
12%
14%
14%
17%
20%
16%
16%
12%
17%
19%
19%
19%
14%
14%
14%
14%
PR
OV
EE
DO
RE
S5%
4%5%
5%5%
7%5%
5%5%
7%9%
7%7%
8%7%
8%9%
PA
SIV
O D
E L
AR
GO
PL
AZ
O25
%33
%31
%29
%29
%27
%29
%29
%29
%24
%20
%22
%22
%31
%31
%31
%31
%
CA
PIT
AL
CO
NT
AB
LE
66%
56%
55%
56%
54%
53%
55%
55%
59%
59%
61%
59%
59%
57%
49%
46%
43%
20
14
E
12
MIN
ER
A A
UT
LA
N S
.A.B
. D
E C
.V.
Esta
do d
e R
esu
ltados
20
13
E
A S
epti
em
bre 2
01
3. C
ifras e
n M
illo
nes d
e P
esos
20
10
20
11
20
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
20
13
E1
T1
42
T1
43
T1
44
T1
42
01
4 E
20
15
E2
01
6 E
20
17
E2
01
8 E
VE
NT
AS
NE
TA
S43
2337
8638
5685
187
196
710
1237
0111
7811
5712
7813
4249
5552
4262
7767
6172
83
Co
sto
de
Ven
tas
2818
2688
2801
665
679
765
739
2702
837
822
895
926
3479
3617
4394
4598
5025
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
BR
UT
A15
0510
9810
5518
619
220
227
399
934
233
638
341
614
7716
2518
8321
6422
58
Gas
tos
Op
erat
ivo
s61
170
674
016
817
018
020
270
316
517
417
920
171
978
610
6710
8213
11
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
OP
ER
AT
IVA
893
392
316
1822
2271
296
177
162
204
215
758
839
816
1082
947
Gas
to p
or
inte
res
104
7912
132
3636
3011
129
2838
4013
615
718
820
321
8
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
AN
TE
S D
E I
MP
UE
ST
OS
834
346
301
69-1
01-1
040
7459
6964
8127
336
750
240
636
4
Imp
ues
tos
320
131
9816
-16
515
2721
2523
2998
132
181
146
131
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
NE
TA
514
215
203
53-8
4-1
62
638
4541
5217
523
532
226
023
4
BA
SE
CO
MÚ
N (
Co
mo
po
rcen
taje
de
ven
tas)
VE
NT
AS
NE
TA
S10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%10
0%
Co
sto
de
Ven
tas
65%
71%
73%
78%
78%
26%
73%
73%
71%
71%
70%
69%
70%
69%
70%
68%
69%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
BR
UT
A35
%29
%27
%22
%22
%24
%27
%27
%29
%29
%30
%31
%30
%31
%30
%32
%31
%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
OP
ER
AT
IVA
21%
10%
8%2%
3%5%
7%8%
15%
14%
16%
16%
15%
16%
13%
16%
13%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
AN
TE
S D
E I
MP
UE
ST
OS
19%
9%8%
8%-1
2%1%
4%2%
5%6%
5%6%
6%7%
8%6%
5%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
NE
TA
12%
6%5%
6%-1
0%-2
%0%
0%3%
3%3%
3%3%
4%4%
4%4%
CA
MB
IO P
OR
CE
NT
UA
L A
ÑO
CO
N A
ÑO
VE
NT
AS
NE
TA
S96
%-1
2%2%
5%2%
-12%
32%
4%16
%-2
%10
%5%
34%
6%20
%8%
8%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
BR
UT
A16
5%-2
7%-4
%-6
%3%
-6%
52%
6%25
%-2
%14
%9%
255%
10%
16%
15%
4%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
OP
ER
AT
IVA
326%
-56%
-20%
-331
0%24
%64
%96
%7%
150%
-8%
26%
5%15
6%11
%-3
%33
%-1
2%
UT
ILID
AD
(P
ER
DID
A)
NE
TA
-581
%-5
8%-6
%-2
20%
-258
%-8
1%-1
10%
3555
%23
92%
-2%
10%
5%27
65%
27%
20%
8%8%
MIN
ER
A A
UT
LA
N S
.A.B
. D
E C
.V.
Esta
do d
e F
lujo
de E
fecti
vo20
13
A S
epti
em
bre 2
01
3. C
ifras e
n M
illo
nes d
e P
esos
FY
201
0F
Y 2
011
FY
201
2F
Q1
2013
FQ
2 20
13F
Q3
2013
FQ
4 20
13F
Y 2
013
FQ
1 20
14F
Q2
2014
FQ
3 20
14F
Q4
2014
FY
201
4F
Y 2
015
FY
201
6F
Y 2
017
FY
201
8
Cas
h f
low
Fro
m O
per
atin
g A
ctiv
itie
s92
727
727
614
410
511
9-6
340
756
154
4199
329
548
529
729
681
Cas
h f
low
Fro
m I
nv
esti
ng
Act
ivit
ies
-492
-443
-539
-91
-162
-116
-29
-609
29-2
95-3
34-3
16-2
3-5
73-6
80-7
64-8
99
Cas
h f
low
Fro
m F
inan
cin
g A
ctiv
itie
s-1
8754
0-1
55-1
4052
-312
514
3-1
12-2
313
069
-169
239
333
156
348
Sal
do
In
icia
l46
3688
246
337
637
037
146
342
363
562
468
940
454
062
975
481
2
Cam
bio
en
Efe
ctiv
o24
837
5-4
19-8
7-5
133
-59
-26
-164
-164
-148
136
213
182
121
130
Sal
do
Fin
al29
441
046
337
637
037
140
440
439
747
146
054
054
075
481
287
494
2
MIN
ER
A A
UT
LA
N S
.A.B
. D
E C
.V.
Razon
es F
ian
an
cie
ras
2013
E
A S
epti
em
bre 2
01
3.
2010
2011
2012
1T13
2T13
3T13
4T13
2013
E1T
142T
143T
144T
1420
14 E
2015
E20
16 E
2017
E20
18 E
RA
ZO
NE
S D
E P
RO
DU
CT
IVID
AD
Ro
taci
ón
de
Cu
enta
s p
or
Co
bra
r8.
417.
377.
501.
791.
791.
921.
935.
921.
881.
651.
581.
627.
736.
157.
108.
728.
01
Ro
taci
ón
de
inv
enta
rio
s6.
295.
434.
410.
921.
011.
121.
003.
541.
141.
031.
051.
074.
204.
054.
033.
714.
24
Ro
taci
ón
de
Act
ivo
Fijo
Net
o1.
621.
131.
040.
250.
230.
250.
250.
900.
280.
270.
290.
270.
981.
091.
050.
991.
05
Ro
taci
ón
de
Act
ivo
s T
ota
les
0.95
0.65
0.64
0.14
0.15
0.16
0.15
0.54
0.17
0.17
0.17
0.17
0.61
0.65
0.63
0.63
0.62
# d
e d
ias
de
Cu
enta
s p
or
Co
bra
r 42
.81
48.8
848
.03
50.1
450
.17
46.9
146
.71
60.8
147
.99
54.5
357
.10
55.5
146
.55
58.5
750
.71
41.2
844
.96
# d
e d
ias
de
Inv
enta
rio
57.2
466
.30
81.6
798
.23
89.2
980
.21
89.6
010
1.64
79.0
587
.62
85.9
084
.04
85.7
388
.91
89.4
397
.07
84.8
9
ME
DID
AS
DE
LIQ
UID
EZ
Raz
ón
Cir
cula
nte
4.18
3.13
2.28
2.08
1.72
1.51
1.89
1.89
2.75
2.06
2.16
1.73
1.73
2.47
2.51
2.32
2.32
Raz
ón
de
Efe
ctiv
o0.
081.
280.
560.
440.
360.
310.
400.
400.
750.
650.
650.
540.
540.
650.
800.
870.
73
Pru
eba
de
Aci
do
2.36
2.39
1.70
1.28
1.08
0.92
1.17
1.17
1.92
1.35
1.46
1.14
1.14
1.67
1.56
1.52
1.60
RA
ZO
NE
S D
E R
IES
GO
FIN
AN
CIE
RO
Raz
ón
de
Pas
ivo
/Cap
ital
0.5
0.8
0.8
0.78
0.85
0.88
0.81
0.81
0.69
0.69
0.63
0.68
0.68
0.79
0.91
0.97
1.05
Raz
ón
Pas
ivo
L.P
./C
apit
al
0.4
0.6
0.6
0.52
0.54
0.51
0.53
0.53
0.49
0.41
0.33
0.37
0.37
0.55
0.63
0.67
0.73
Raz
ón
de
Co
ber
tura
de
Inte
rese
s10
.28.
14.
62.
372.
36-8
.22
2.75
5.50
2.80
2.33
2.80
2.33
2.54
2.00
1.75
2.33
3.02
Raz
ón
de
Deu
da
To
tal
0.3
0.4
0.4
0.44
0.46
0.47
0.45
0.45
0.41
0.41
0.41
0.41
0.41
0.45
0.45
0.45
0.45
RE
NT
AB
ILID
AD
Mar
gen
Bru
to34
.8%
29.0
%27
.4%
21.9
%22
.1%
20.9
%27
.0%
27.0
%29
.0%
29.0
%30
.0%
31.0
%29
.8%
31.0
%30
.0%
32.0
%31
.0%
Mar
gen
Op
erat
ivo
20.7
%10
.4%
8.2%
2.1%
2.5%
2.3%
7.0%
8.0%
15.0
%14
.0%
16.0
%16
.0%
15.3
%16
.0%
13.0
%16
.0%
13.0
%
Ren
dim
ien
to d
e A
ctiv
o11
.3%
3.7%
3.4%
0.9%
-1.4
%-0
.3%
0.0%
0.1%
0.5%
0.5%
0.5%
0.5%
2.0%
2.5%
2.5%
2.5%
2.3%
Ren
dim
ien
to d
e C
apit
al17
.1%
6.6%
6.1%
1.6%
-2.6
%-0
.5%
0.04
%0.
1%0.
9%1.
1%0.
9%1.
1%3.
6%5.
1%6.
6%5.
2%4.
6%
Mar
gen
EB
ITD
A24
.7%
16.9
%14
.5%
9.0%
9.7%
8.8%
11.0
%11
.0%
14.0
%14
.0%
14.0
%14
.0%
14.0
%14
.0%
14.0
%14
.0%
15.1
%
20
14
E
2014
2014
E
13
Los Reportes Burkenroad son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, así
como evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de México, elaborados por un selecto grupo de
estudiantes de las carreras de Licenciado en Administración Financiera y Contador Público y Finanzas; con el apoyo
de profesores del Departamento Académico de Contabilidad y Finanzas del ITESM Campus Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la Universidad de los
Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados Unidos, iniciaron el programa en
Latinoamérica gracias al apoyo del FOMIN en el año 2001.
A la fecha se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios Universidad
Francisco Marroquín, a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral, a Perú con la Universidad Católica
de Perú, a Colombia con el EAFIT, ICESI, y la Universidad del Norte, así como a Argentina con la Universidad de
Belgrano. Próximamente se incorporaran universidades de Brasil y Chile.
Estas instituciones forman el Consorcio Latinburkenroad, que busca enriquecer el capital humano de la región al
proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, así como proveer de información financiera a inversionistas
e instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes fuentes de financiamiento.
Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e
internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat, entre otros.
Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las compañías beneficiarias o
potenciales inversionistas.
Anualmente se organiza la Conferencia Anual de Inversionistas en el Campus Monterrey, con el objetivo de ofrecer
un foro para que las compañías analizadas se promuevan presentando sus planes de expansión, la situación financiera
y proyectos de inversión; de tal forma que inversionistas potenciales tengan más fundamento en la toma de
decisiones.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar las siguientes páginas de internet:
http://burkenroad.mty.itesm.mx
http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
www.latinburkenroad.org
María Concepción del Alto Ph.D.
Directora de Investigación
Burkenroad Reports, Mexico
Departamento Académico de Contabilidad y Finanzas
Escuela de Negocios, Ciencias Sociales y Humanidades
ITESM, Campus Monterrey
Tel +52(81)83582000 ext. 4331