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¿Cómo se hace un análisis del entorno económico empresarial?

¿Cómo se hace un análisis del entorno económico empresarial?¿Cómo se hace un análisis del entorno económico empresarial?¿Cómo se hace un análisis del entorno económico empresarial?¿Cómo se hace un análisis del entorno económico empresarial?¿Cómo se hace un análisis del entorno económico empresarial?

Carlos Parodi Trece

Master of Arts in Economics, Georgetown University.Profesor principal del Departamento Académico de Economía e investigador

del Centro de Investigación de la Universidad del Pacífico, Lima, Perú

ResumenResumenResumenResumenResumen

La adecuada interpretación de la evolución de la economía constituye una herramienta útil para mejorarla toma de decisiones empresariales. El objetivo del artículo es explicar, con ejemplos aplicados a larealidad económica actual, cómo se hace un análisis del entorno económico y cómo este sirve para laplanificación estratégica empresarial. Para ello, previa explicación conceptual del marco general, sedefinen el producto interno bruto, la inflación y la brecha externa como indicadores de resultados, clavesen el «lenguaje» usado por los analistas. Son indicadores económicos, relacionados entre sí, que dependende la política económica interna y de choques exógenos, definidos estos últimos como eventos que estánfuera de las manos de los diseñadores de la política económica, pero que influyen en las tres variablesmencionadas, como, por ejemplo, la crisis financiera internacional. A continuación sigue la formalizaciónpor medio de las identidades macroeconómicas, para finalizar explicando «cómo va la economía» mediantelas mismas; así como, la relación entre el entorno económico interno con el externo. Acercar la economíaa la empresa debe ser una prioridad en un contexto cada vez más integrado, caracterizado por el hecho deque lo positivo y lo negativo de lo que ocurre en la economía mundial es transmitido, mediante diversoscanales, a las empresas ubicadas en distintos países. De ahí que las empresas deban ampliar su visión,pues el entorno económico no solo incluye lo que ocurre dentro del país, sino, cada vez con mayorrelevancia, el devenir de la economía mundial.

Palabras clavePalabras clavePalabras clavePalabras clavePalabras clave: Entorno económico, producto interno bruto, inflación, brecha externa, crisis externas.

IntroducciónIntroducciónIntroducciónIntroducciónIntroducción

Las empresas no funcionan en un vacío, sino enun entorno cambiante, inestable y poco predecibleque tiene diferentes dimensiones; la económicaes una de ellas1; conocer el ambiente económicoen el que operan los negocios es una tarea im-prescindible, pues condiciona el futuro empresa-

rial. Sin embargo, ello no está exento de obstácu-los: en primer lugar, comprender el significadode varios conceptos económicos que suelen serusados por los economistas y analistas para de-terminar «cómo va la economía», no es una tareasimple, pues la economía como cualquier cien-cia tiene un «lenguaje» propio. En segundo lu-gar, la rapidez de la evolución de los hechos eco-

1. Aspectos socioculturales, políticos, antropológicos, tecnológicos, etcétera, configuran otras dimensiones delentorno.

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nómicos obliga a las empresas a dedicar un im-portante esfuerzo en conocer su entorno.

Una vez realizada esa tarea, la empresa tiene quevincular proyecciones de las principales variablesinternas a la organización con el entorno en cues-tión. Aunque ello no es simple, lo cierto es queen todos los planes de negocios, así como en losplanes estratégicos, el punto de partida es el aná-lisis del entorno. La pregunta es la siguiente,¿cómo se conectan las grandes variables econó-micas del entorno con las proyecciones de laempresa? Por ejemplo, la crisis financiera y eco-nómica internacional iniciada en agosto de 2007en los Estados Unidos, ha tenido repercusionesen todo el mundo; los impactos en la actividadproductiva y, por ende, en los indicadores deempleo afectaron primero a los Estados Unidos,luego a Europa Occidental y, desde el primer tri-mestre de 2009, a América Latina. Y afectar unpaís significa afectar a las empresas que operanen él mismo. Como consecuencia, la misma in-certidumbre altera las proyecciones empresaria-les. Las empresas enfrentan una serie de noti-cias, cuya correcta interpretación determina lasdecisiones tomadas.

En un mundo cada vez más interconectado(«globalizado» dirían algunos), cada vez es másimportante lo que ocurre más allá de las fronte-ras. El entorno económico local está influido, demanera creciente, por el entorno económico ex-terno. La crisis financiera es una prueba de ello.

ObjetivosObjetivosObjetivosObjetivosObjetivos

• Analizar el significado de las principales varia-bles económicas que conforman el entorno eco-nómico dentro del cual operan las empresas.

• A partir de las variables analizadas, así comode la interrelación entre ellas, proponer una me-todología de análisis del entorno económico.

Marco conceptualMarco conceptualMarco conceptualMarco conceptualMarco conceptual

Globalización: ¿Amenaza u oportunidad?

Partamos de un hecho básico: el mundo de hoyestá cada día más integrado, lo que significa quelas empresas operan en un entorno cada vez ma-yor y, por ende, más complejo. Ello constituyeuna oportunidad, pero al mismo tiempo una ame-naza. Las empresas enfrentan el reto de cómomaximizar los beneficios de la mayor integracióny cómo minimizar los costos que trae consigo.Desde fines del siglo XX, el contexto dentro delcual operan las empresas es cada vez más am-plio y, por ello, «ver más allá de nuestras fronte-ras» es parte del análisis del entorno. Sin embar-go, ¿qué es la globalización?

«Globalizar» significa llevar a escala planetaria oglobal alguna idea, costumbre, estilo de compor-tamiento, modelo de desarrollo, forma de hacerempresa, etcétera. Desde 1990 en adelante, elmodelo basado en el mercado y en la apertura hasido la norma en el mundo; es decir, se ha«globalizado» un modelo de desarrollo2. Esto haocurrido, aun aceptando que existen distintasversiones del «capitalismo». Como consecuencia,la inversión privada ha pasado a ser el motor dela economía mundial.

Ahora bien, a pesar de que muchos escriben so-bre la globalización, este término significa dis-tintas cosas para diferentes personas. Algunos laven como un proceso que es beneficioso, inevita-ble e irreversible. Otros le tienen temor, pues sos-tienen que aumenta la desigualdad dentro y en-tre las naciones, eleva el desempleo y obstaculi-za el progreso social. Los cuestionamientos hanaumentado en el entorno poscrisis; no obstante,quienes lo hacen, usan como sinónimos:globalización y libre mercado, igualdad discuti-ble3. Aun así y en términos amplios, el uso del

2. Esto no significa que exista «un» modelo de desarrollo basado en el mercado, existen matices; por ejemplo, elcapitalismo coreano no es igual al estadounidense.

3. Si «globalizar» es llevar alguna idea a escala planetaria o global, nadie estaría en contra de «globalizar» ladefensa de los derechos humanos. Por lo tanto, la globalización «sin apellido» es un sustantivo neutro; depen-de de qué se busque globalizar y cómo.

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sustantivo «globalización» en el campo económi-co alude a lo siguiente:

• Una mayor integración de las economías, demodo que el mundo se comporte como si fue-ra parte de un único mercado global. Una ex-presión de lo anterior es el incremento de lastransacciones internacionales en los mercadosde bienes y servicios, y algunos factores deproducción. De ahí que sea posible dividir laglobalización económica en, por lo menos, tresdimensiones: la comercial, la financiera y aque-lla relacionada con el libre tránsito de las per-sonas entre países. La realidad muestra quealgunas dimensiones están más globalizadasque otras4.

• Una ampliación del espectro dentro del cualactúan diferentes instituciones, que ahora tras-ciende las fronteras nacionales. La globalizacióneconómica ha ampliado el radio de acción delas empresas, los gobiernos, las institucionesinternacionales y las organizaciones no guber-namentales (ONG). De ahí que como concepto,la globalización económica incluya además delcrecimiento del comercio internacional, la ex-pansión de la inversión extranjera directa (IED)5

y las corporaciones multinacionales, la integra-ción del mercado mundial de capitales, el al-cance extraterritorial de las políticas del Go-bierno, una mayor atención de las ONG en pro-blemas que se extienden por todo el mundo ylas restricciones en las políticas de gobiernorespecto de lo que pueden hacer, pues sus de-cisiones dependen cada vez más de lo que ocu-rra en el entorno internacional.

Por eso se ha incrementado la sensación en mu-chas personas que sus vidas y opciones económi-cas no están determinadas por ellas mismas ni

por sus gobiernos, sino por fuerzas externas so-bre las cuales no tienen control. En ese sentido,la globalización está redefiniendo el papel quedesempeña el Estado-nación como un manejadorefectivo de la economía nacional6. En adición alo anterior, la globalización no solo es económicasino también cultural. Las personas tienden aimitar comportamientos de individuos de otrospaíses, con el riesgo de que el modelo del «deberser» lleve a que se pierda autenticidad, produ-ciéndose una transferencia de actitudes, muchasveces ajena a nuestras realidades.

Sin embargo, esta ola de globalización no es laprimera. En muchas formas, la economía mun-dial alcanzó su pico de globalización antes de laprimera guerra mundial, cuando el comercio y laIED alcanzaron niveles sin precedentes, dada latecnología y disponibilidad de transportes y co-municaciones en esa época. No obstante, la ac-tual ola de globalización ha sobrepasado con cre-ces a la anterior. La tasa exportaciones/PIB, quepuede usarse como un indicador del incrementodel comercio internacional, se multiplicó por tresentre 1950 y 1998. En el mismo sentido, la IEDcreció 59% entre 1960 y 1995. En consecuen-cia, está claro que en la segunda mitad del sigloXX, tanto el comercio internacional como los flu-jos internacionales de capital se incrementaronde manera notable. Este proceso es aquel al quemuchos autores denominan globalización(Deardoff y Stein 2000).

¿Qué ha originado estos cambios en la economíamundial? Existen básicamente dos causas: porun lado, el avance tecnológico y por el otro, loscambios en las políticas económicas. Las mejo-ras tecnológicas en el transporte y la comunica-ción han aumentado la globalización de los mer-

4. La globalización financiera, esto es la integración de los sistemas financieros nacionales con sus similares deotros países, está más avanzada que la comercial. La dimensión «menos integrada» es la laboral, dadas lasbarreras existentes al libre tránsito de las personas.

5. La inversión extranjera directa se define como aquel tipo de inversión productiva realizada por agentes econó-micos externos, en oposición a la especulativa. Mientras que la primera es más estable por el compromiso delargo plazo que lleva inmersa, la segunda es de más rápida reversión. De ahí, la deseabilidad de la primerasobre la segunda.

6. Boyer y Drache (1996). También se sugiere revisar, Schuldt (1998) y Parodi Trece (2005).

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cados, tendencia que se incrementa cada día máscon el uso de Internet. Las políticas económicastambién han cambiado, pues las economías cadavez son más abiertas. Ambas tendencias han sidomuy claras después de la segunda guerra mun-dial, pero han aumentado en importancia en lasúltimas dos décadas.

Entonces, ¿toda la globalización significa mayorcomercio y flujos de capitales originados en lasmejoras tecnológicas y en la apertura de las eco-nomías? No, al mismo tiempo existen otros as-pectos de la vida económica que también se hanglobalizado. Los gobiernos están cada vez máspreocupados por las políticas que llevan a cabootros gobiernos, pues estas afectan al mismo flu-jo internacional de bienes y de capitales. Las ONGcada vez ven más allá de las fronteras de sus paí-ses; algunas veces porque los problemas que en-frentan son de naturaleza global y otras, porqueconsideran que el papel que desempeñan tieneimportancia mundial (por ejemplo, la defensa delos derechos humanos). Por medio de la IED, lascorporaciones no solo operan más allá de las fron-teras nacionales, sino que han crecido en talmagnitud que logran influir en los gobiernos na-cionales; si uno de ellos les pone algún tipo derestricción, simplemente buscan otro país. Estanecesidad de mantener atractivo al país planteauna amenaza, pues cualquier coyuntura negativainterna puede hacer que los capitales huyan enmanada. Otros autores sostienen que este hecho,por el contrario, obliga a los países a actuar enforma disciplinada, con reglas de juego estables,de modo de no salir del concierto mundial.

Otra amenaza que plantea el nuevo entorno mun-dial, caracterizado por la mayor integración delas economías, son los efectos que tiene una cri-sis en un país sobre los demás. En la medida quelas empresas de los distintos países están másinterconectadas, resulta cada vez más difícil evi-tar el «contagio»; de ahí que tener en cuenta lascrisis de otros países debe estar en la agenda delanálisis del entorno de cualquier empresa.

Principales variables del entorno económico

Una adecuada comprensión del entorno econó-mico requiere el manejo de varios conceptos usa-dos por los especialistas para analizar «cómo vala economía». Con la finalidad de proporcionar allector un marco general que posibilite compren-der el «lenguaje» utilizado, conviene mencionarque, en un nivel general, la evolución de cual-quier economía puede analizarse a partir del se-guimiento de tres indicadores macroeconómicos:la evolución del producto interno bruto (PIB), lainflación y la brecha externa. En los tres casosexiste un comportamiento deseable de los mis-mos, que puede diferir de lo que efectivamenteocurra con ellos.

Las tendencias de los tres indicadores menciona-dos son el resultado de dos fuerzas que interactúanentre sí: la política económica interna de cada paísy los choques exógenos. Estos últimos se definencomo eventos que están fuera del control de losdiseñadores de la política económica; por ejem-plo, el Fenómeno «El Niño», la variación de losprecios internacionales de las materias primas y elimpacto de las crisis externas. Cuanto más cerra-da sea una economía, mayor relevancia tendrá lapolítica económica interna; sin embargo, en la rea-lidad actual aquello solo es una ficción. La mayorinterdependencia de las economías, en un mundocada vez más globalizado, ha llevado a que loschoques exógenos adquieran particular relevancia,sin que ello signifique dejar de lado un manejoadecuado de las políticas económicas internas. Noobstante, parece que cada vez es menos lo que sepuede hacer desde dentro, pues los impactos delo que ocurre en el exterior desestabilizan a laseconomías en tal magnitud, que obliga aimplementar medidas que de otro modo no se hu-bieran adoptado. En estos tiempos hay que pre-ocuparse más de los fenómenos que ocurren fuerade las economías.

Sin embargo, en la medida que todo sistema eco-nómico tiene como fin último elevar el bienestar

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de los habitantes de un país, lo que conecta a lostres indicadores con el bienestar es la tendenciadel empleo y de los programas sociales. Por lotanto, la necesidad de mantener un crecimientoeconómico alto y estable, una inflación baja yunas cuentas externas en equilibrio (o, por lomenos, cercanas a él) no son un fin en sí mismo,sino un medio para lograr aumentos sostenidosen los niveles de bienestar.

La comprensión de este marco general permitetener una visión más global de lo que ocurre den-tro de una economía en algún momento del tiem-po, sin dejar de lado que la economía no evolu-ciona en el vacío, sino que también impactanaspectos institucionales, políticos, históricos,geográficos, culturales e internacionales. Cierta-mente, dentro del entorno económico existe unnúmero mayor de indicadores; no obstante, conlos mencionados, que son indicadores de resul-tados económicos, es posible responder a la pre-gunta «¿cómo está la economía?». Una aclara-ción resulta pertinente: las tres variables men-cionadas son «de resultado» y no de política eco-nómica; dicho de otro modo, las variables de po-lítica, como, por ejemplo, el gasto público, losimpuestos, el tipo de cambio (y, en general, elrégimen cambiario) y los aranceles explican lastres variables de resultado. Las variables de polí-tica serán analizadas de manera somera para nodesviar al lector del objetivo central.

El producto interno bruto (PIB): aspectos con-ceptuales

El PIB es un indicador de la producción de unaeconomía; mide el valor de todos los bienes yservicios finales producidos dentro de los límitesgeográficos de una economía, en un período de-terminado. Es distinto del concepto del productonacional bruto (PNB), que mide lo producido solo

por agentes económicos de un país dentro o fue-ra del mismo. En el caso peruano, el PIB desde1950 ha sido mayor que el PNB, lo que reflejaque las empresas e individuos extranjeros en elpaís generaron ingresos superiores a los que sussimilares peruanos produjeron en el exterior.

Por lo general, el aumento del PIB real de unperíodo a otro se denomina crecimiento econó-mico y su disminución, recibe el nombre de rece-sión y se expresa en variaciones porcentuales. Porejemplo, cuando se afirma que el PIB de la eco-nomía peruana creció 9,8% en 2008, significaque la producción del país aumentó en 9,8%comparando 2008 con 2007.

Sin embargo, el PIB real es simplemente un indi-cador de cambios en la producción y no necesa-riamente mide las variaciones en el bienestar delos individuos de una sociedad. Tampoco lo haceel PIB por habitante, pues no muestra cómo estádistribuido el ingreso entre los individuos, sinoque asume que todos producen lo mismo; es de-cir, supone una distribución de ingresos homogé-nea. Desde esa óptica, los incrementos en el PIBson un medio para lograr la elevación del bienes-tar de una sociedad, que se mide por medio deotros indicadores: por ejemplo, los niveles depobreza, la tasa de mortalidad infantil, la tasa deanalfabetismo, el nivel educativo, etcétera.

Inclusive, el Programa de las Naciones Unidaspara el Desarrollo (PNUD) calcula, desde 1990,el índice de desarrollo humano (IDH)7. Este esun indicador compuesto que mide el avance pro-medio de un país, construido a partir de tres di-mensiones básicas del desarrollo humano: el PIBpor habitante, la esperanza de vida al nacer y latasa de alfabetización de los adultos, y la tasabruta combinada de matrícula en la educaciónprimaria, secundaria y terciaria. La idea es agre-

7. En el Informe de Desarrollo Humano del año 2008, de un total de 177 países, Perú figura en la ubicación 87 yes considerado un país de desarrollo humano medio. Entre los países de América Latina, el país mejor ubicadoes Argentina (puesto 38). En el ámbito mundial, Islandia y Noruega son los países con mayor índice de desarro-llo humano. Para construir el índice, el PNUD usó datos del año 2005. Cabe mencionar que dada la crisisfinanciera internacional y su impacto sobre Islandia, es probable que en informes que insuman informaciónmás reciente, dicho país se ubique varios escalones atrás. Véase, <http://www.undp.org>.

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garle dimensiones humanas a las dimensionesmateriales que se miden por medio del PIB. Sibien no mide el desarrollo en una acepción am-plia, sin duda es un avance. Desde 1997, el PNUDtambién calcula el índice de pobreza humana,para lo cual utiliza los siguientes indicadores:porcentaje de personas que se estima moriránantes de los cuarenta años, porcentaje de adul-tos que son analfabetos, porcentaje de personassin acceso a servicios de salud y agua potable, yporcentaje de niños menores de cinco años conpeso insuficiente.

El comportamiento del PIB real en el tiempo, porlo general, no es suave, sino fluctuante, en tornode una tendencia. Esas fluctuaciones de cortoplazo, que en oportunidades pueden ser bastan-te pronunciadas, se denominan ciclos económi-cos. Los ciclos económicos tienen dos fases: unade expansión, por encima de la tendencia, segui-da de una recesión, por debajo de la misma. Unode los objetivos de una política de estabilización,que forma parte de la política económica, es jus-tamente aplanar el ciclo, de modo de hacer másestable y predecible la evolución del PIB.

El PIB real suele analizarse desde dos ópticas:por el lado de la demanda, es decir, ¿quién com-pra el PIB?; y por el lado de la oferta, que analizaa los sectores de la economía que contribuyencon el PIB. Estas dos visiones son claves paradeterminar qué sectores son los que crecen másy a quién le venden esos sectores. La informa-ción mencionada es crucial para el análisis delentorno económico.

Por el lado de la demanda, esta se divide en de-manda interna y demanda externa (exportacio-nes); a su vez, la demanda interna, se subdivideen consumo privado, consumo público e inver-sión bruta interna, dividida en privada y pública.La suma de la demanda interna más la demandaexterna es igual a la oferta global, que a su vez es

el resultado de sumar el PIB (oferta interna) máslas importaciones.

Por el lado de la oferta, el PIB por sectores eco-nómicos se divide en agropecuario (agrícola máspecuario), pesca, minería e hidrocarburos, ma-nufactura, electricidad y agua, construcción, co-mercio y otros servicios. La variación en el PIBreal global es un promedio ponderado de los cam-bios en el PIB de cada sector económico.

¿Cuál debe ser el objetivo de la política económi-ca con respecto del PIB real? Un crecimiento as-cendente, lo menos cíclico posible y sano. Estoúltimo significa que no genere presionesinflacionarias ni desequilibrios en otras cuentas8.

¿Qué es una recesión? Una complicación alanálisis del entorno económicoAnte la crisis financiera internacional, la ma-yoría de gobiernos del mundo ha respondidode dos maneras: con una política monetariaexpansiva (una menor tasa de interés para aba-ratar el crédito) y con una política fiscalexpansiva (programas de aumentos en el gas-to público). Sin pretender entrar en los deta-lles, que escapan a los fines de la presenteinvestigación, ello ha sido presentado comorespuesta a la recesión.

Sin embargo, ¿existe consenso respecto de ladefinición de una recesión? La definición tra-dicional de «recesión» destaca por su simple-za: dos trimestres consecutivos de reducciónen el PIB, pero comparado contra el trimestreinmediato anterior. Dicho de otro modo, en laseconomías avanzadas, la evolución del PIB nose calcula contra «igual período del año pre-vio», como ocurre en el Perú, sino contra elperíodo inmediato anterior. Existen otras dife-rencias como, por ejemplo, que en el Perú exis-ten cifras mensuales del PIB, mientras que enlos Estados Unidos, solo trimestrales.

8. Por ejemplo, un incremento exagerado del PIB puede llevar a un aumento en las importaciones, por las nece-sidades de la industria. Si las exportaciones no se elevan al mismo ritmo, se genera una brecha externa. Unabrecha externa alta, como se verá luego, no es sostenible en el largo plazo.

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Entonces, ¿está o no el mundo en recesión?En los Estados Unidos, la entidad oficial deanunciar la recesión es el Consejo Nacionalde Investigación Económica (National Bureauof Economic Research-NBER), que tiene otradefinición de recesión: «a significant declinein activity spread across the economy, lastingmore than a few months, visible in industrialproduction, employment, real income andwhole-retail trade»9. Por lo tanto, usan cuatroindicadores: empleo, producción industrial, in-greso personal real y volumen de ventas de lossectores manufactureros y comerciales al pormenor. No indican los umbrales, lo que le con-fiere algún nivel de subjetividad; por ejemplo,¿a cuánto debería aumentar el desempleo para«declarar» recesión? ¿Y los demás indicadores?La entidad en cuestión declaró que la rece-sión en los Estados Unidos comenzó en di-ciembre de 2007, cuando los indicadores deevolución trimestral del PIB aún eran positi-vos. De acuerdo con la visión convencional,dicho país habría entrado en recesión en elcuarto trimestre de 2008. La cifra de -6,0%(comparada contra el tercer trimestre) se repi-tió en el primer trimestre de 2009 (en compa-ración con el último trimestre de 2008).

La ausencia de consenso es relevante para elanálisis del entorno económico. Si un gobiernoanuncia una recesión, entonces las empresas es-perarán que sean implementadas diversas medi-das para combatirla y ello altera el entorno eco-nómico futuro. Sin embargo, el anuncio llevaimplícita una definición de recesión que no escomún para todos los países.

La inflación

La inflación es la tasa de aumento en el nivel deprecios. Dos aclaraciones son pertinentes: en pri-mer lugar, no es igual a precios altos, sino a la

variación en ellos; en segundo lugar, bajar la in-flación no significa que los precios bajen, sinoque suban menos. La autoridad monetaria res-ponsable del control de la inflación es el BancoCentral.

En el caso peruano, de acuerdo con la Constitu-ción Política (capítulo V, artículo 84), el BancoCentral tiene como objetivo único «preservar laestabilidad monetaria», para lo cual goza de au-tonomía dentro de los límites establecidos por supropia Ley Orgánica. El logro de la estabilidadmonetaria significa que el Banco Central cumplacon la meta anual anunciada: 2% anual con unmargen de error de 1% por encima o por debajode la misma10. En esa dirección, diseña la políti-ca monetaria, que consiste en inducir el compor-tamiento de la tasa de interés de referencia que,en términos simples es la tasa de interésinterbancaria. Es decir, la tasa de interés que losbancos se cobran entre sí por préstamos de muycorto plazo.

Más allá de los detalles, desde el punto de vistadel análisis del entorno económico, la preguntaes la siguiente: ¿por qué es importante la estabi-lidad monetaria? Por las siguientes razones:

• Cuando las empresas buscan un nicho demercado para ampliar sus actividades, ¿quéobservan? Lugares donde exista escasez delbien o servicio en cuestión. La escasez se ex-presa en ligeros aumentos del precio. En otraspalabras, el mayor precio, reflejo de la esca-sez, es la señal recibida por la empresa. Sinembargo, en caso exista inflación «la señal senubla» y no es posible saber si el aumento enel precio es debido a la inflación (en cuyo casono habría que emprender la actividad) o a laescasez (caso en el cual sí habría que iniciarel negocio). La decisión usual ante la disyun-tiva e incertidumbre es no invertir.

9. La definición puede encontrarse en <http://www.nber.org>.10. Para la consecución de la meta, el Banco Central sigue el esquema de metas explícitas de inflación (del inglés,

inflation targeting) desde el año 2002. Hasta 2006, la meta era de 2,5% anual +/- 1%; desde 2007 fue ajustadaa 2% +/- 1%.

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• La inflación distrae recursos que son asigna-dos a otras actividades, como la especulación.

• Disminuye el poder adquisitivo, afectando enmayor medida a los segmentos de bajos in-gresos.

• Atenta contra la marcha económica del país,pues no permite que la moneda cumpla consus funciones: depósito de valor, unidad decuenta y medio de cambio. En el proceso y demanera gradual, la moneda nacional es reem-plazada por otro activo. En el caso peruano,dada la trayectoria inflacionaria de los años1980, el reemplazo fue el dólar.

La evolución de la inflación en el Perú ha sidoconsistente con la meta. En 2002 fue de 1,5%,en 2003; 2,5%, en 2004; 3,5%, en 2005; 1,5%,en 2006; 1,1%, en 2007; 3,9% y en 2008,6,7%11. Entre 2002 y 2006, la inflación anualestuvo dentro de los márgenes establecidos porel Banco Central. En 2007 y 2008, estuvo porencima de la meta, lo cual tuvo su origen en loschoques externos negativos: el aumento en el pre-cio del petróleo y las elevaciones de los preciosde los alimentos, en especial en el primer semes-tre de 2008. Nuevamente, el entorno externo afec-tó al interno. En 2009, la inflación retornó a lameta al reducirse las presiones inflacionarias pro-venientes del exterior.

La brecha externa y las crisis externas

La brecha externa se «lee» en la balanza de pa-gos, que es un registro que resume todas las tran-sacciones comerciales y financieras realizadas porresidentes de un país y el exterior. Para fines dela presente investigación, presentaremos una ver-sión simplificada de la balanza de pagos. Estádividida en dos partes: la balanza en cuenta co-rriente y la balanza de capitales. En la primera seregistran las exportaciones e importaciones debienes y servicios; mientras que en la segunda,los movimientos de capitales, por ejemplo: la in-versión extranjera directa y la deuda externa, pú-blica y privada.

La brecha externa equivale a un déficit en la ba-lanza en cuenta corriente y, usualmente, es me-dida como porcentaje del PIB. En términos sim-ples, la brecha externa significa que un país,durante un período, ha importado más de lo queha exportado. Surge la pregunta siguiente: si unpaís importa más de lo que exporta (sale más di-nero del que ingresa), ¿de dónde financia la dife-rencia? La respuesta se encuentra en la balanzade capitales. El ingreso de capitales financia labrecha externa. Un ejemplo aclara lo anterior. Unaempresa extranjera decide invertir en un país, conlo cual se convierte en residente en el país encuestión. La inversión extranjera queda registra-da en la balanza de capitales como un ingreso decapitales. Si la mencionada empresa decide im-portar algún insumo para producir, entonces, enla balanza de pagos aumentan las importaciones,ampliándose la brecha externa o déficit en lacuenta corriente. Dicho de otro modo, el ingresode capitales, registrado en la balanza de capita-les, «sirvió» para importar el insumo requerido,con lo cual ha financiado el exceso de importa-ciones sobre exportaciones; es decir, la brechaexterna. De no haber importado el insumo, nohubiera sido posible producir.

Los problemas pueden aparecer cuando una eco-nomía depende en exceso del ingreso de capita-les; ¿la razón?, una eventual reversión, es decir,salida de capitales del país. La crisis externa alu-de a la salida abrupta y repentina de los capita-les extranjeros de una economía, lo cual implicaque no hay cómo financiar las importaciones y sereduzca el crecimiento económico.

Veamos esto con mayor detalle. El crecimientoeconómico de un país depende de la inversión.De ahí que sea un hecho estilizado que los paí-ses con mayores niveles de inversión hayan lo-grado crecer más rápido, siempre y cuando losaltos niveles de inversión hayan sido bien utili-zados, además de ser perdurables en el tiem-po. La condición previa para lograr altos nive-les de inversión es que existan los recursos su-

11. Banco Central de Reserva del Perú, consulta en línea, <http://www.bcrp.gob.pe>.

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ficientes para hacerlo, y ellos provienen delahorro. El sistema financiero canaliza el ahorrohacia la inversión, de modo que se genera uncírculo virtuoso entre mayor ahorro, mayor in-versión y mayor crecimiento.

Sin embargo, los países en desarrollo se han ca-racterizado por tener un bajo nivel de ahorro in-terno, medido como porcentaje del PIB. Enton-ces, son países que sufren de una escasez cróni-ca de ahorro12, razón por la cual han tenido querecurrir al ahorro externo para poder complemen-tar sus bajos niveles de ahorro interno. El ahorroexterno es captado por estos países mediante di-versos mecanismos; uno de ellos es la obtenciónde préstamos del exterior, dirigidos al sector pú-blico (como ocurrió en América Latina hasta ladécada de los años 1980) o al sector privado (dé-cada de los años 1990 en adelante). Resultacrucial tener claro que si bien esta dependenciadel ahorro externo no es negativa en sí (en lamedida que el uso de los recursos externos per-mita luego su respectivo repago), genera com-promisos futuros de pago con el exterior. Otromecanismo, como se ha visto, es la inversión ex-tranjera, que admite diversas variantes; en cual-quier caso, se trata de un ingreso de capitales.

Desde inicios de la década de los años 1990, laapertura de las economías ocurrió en dos niveles:por un lado, una tendencia a reducir las barrerasal comercio internacional, de modo de incremen-tar tanto las exportaciones como las importacio-nes de bienes y servicios. Por otro lado, la aper-tura financiera significó que las economías emer-gentes pudieran acceder a ingentes cantidadesde recursos externos (entrada de capitales priva-dos), que permitieron ciclos expansivos de creci-miento de estas economías. Apareció así un ciclovirtuoso: el ingreso de capitales (ahorro externo)aumentó la inversión y la demanda interna y laseconomías comenzaron a crecer. Sin duda, para

que este ingreso de capitales pudiera materiali-zarse hubo factores internos (como la estabiliza-ción y las reformas estructurales), así como ex-ternos (como la caída de la tasa de interés de laReserva Federal de los Estados Unidos, que em-pujó a los capitales hacia plazas más rentables yla recesión en las economías industrializadas).

Sin embargo, algo ocurrió. Así como el ingreso decapitales aceleró el crecimiento, también ocasio-nó una dependencia de los mismos, de modo quecualquier reversión de ellos no solo frenaría el cre-cimiento, sino también obligaría a los países arepagar sus deudas en un contexto de menor cre-cimiento. Las crisis financieras de los años 1990se asocian con esa reversión abrupta de la direc-ción de los capitales: de un contexto caracteriza-do por su abundancia se pasó a una sensible dis-minución. Los casos de México en 1994, AsiaOriental en 1997 y de Rusia en 1998 son los mássaltantes, tanto por la importancia de esas econo-mías como porque se produjo el denominado efectocontagio al resto de economías emergentes. Loscapitales no solo huyeron de esos países sino, engeneral, de todas las economías emergentes, apesar de que la mayoría de ellas mantenía las fi-nanzas públicas en equilibrio y bajos niveles deinflación13. En síntesis, la reversión de los capita-les provocó una crisis de pagos que llevó a paque-tes de rescate internacional de grandes dimensio-nes, cuyo primer objetivo era que los países conta-ran con los recursos para poder cumplir con susobligaciones externas. El objetivo de fondo era quelos inversionistas externos retomaran la confianzaen los países afectados, de manera que el ingresode capitales retorne a aquellos países. De ahí quelos paquetes de rescate estuvieran condicionadosa la implementación de una serie de reformas es-tructurales.

Las crisis externas, vistas desde esta óptica, tu-vieron varios aspectos. En primer lugar, precipi-

12. En Asia Oriental, varias economías no tenían esta característica, pero aún así hicieron crisis en 1997. Estoimplica que los altos niveles de ahorro e inversión no garantizan que un país evite una crisis.

13. El equilibrio en las finanzas públicas significa que los ingresos del gobierno son mayores o iguales que susgastos. El déficit fiscal aparece cuando los gastos son mayores que los ingresos. No debe confundirse con labrecha externa, que, como se ha visto, aparece cuando el país importa más de lo que exporta.

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taron crisis cambiarias, pues al salir los capita-les, se produjo una escasez de dólares que pre-sionó al tipo de cambio nominal, es decir, «eldólar subió de precio»14. Las autoridades de lospaíses optaron por una defensa del tipo de cam-bio, mediante la venta de dólares, para compen-sar la salida de capitales. En ese sentido, usaronsus reservas. Sin embargo, cuando estas se ago-taron, no tuvieron otra alternativa que abandonarla defensa del tipo de cambio y dejar su determi-nación al libre mercado, lo que supuso fuertesaumentos del mismo.

En segundo lugar, las crisis externas también seconvirtieron en crisis bancarias y financieras. Lainterrupción del ingreso de capitales (en espe-cial con la crisis rusa de 1998) provocó que losbancos privados no pudieran hacer frente a suspagos con el exterior, porque la mayoría de lasdeudas habían sido contraídas a corto plazo; ade-más, se endeudaban en dólares, pero prestabaninternamente en moneda nacional. La crisiscambiaria (que llevó a que los agentes económi-cos internos requirieran de más unidades de mo-neda nacional para comprar dólares y pagar a losbancos), unida a la contracción de liquidez enmoneda nacional (al vender dólares para contra-rrestar la salida de capitales, las autoridadesmonetarias retiraban liquidez del sistema), hizomuy difícil que los bancos contaran con la dispo-nibilidad de moneda extranjera para cumplir consus pagos. Por ello, gran parte de los recursosobtenidos de los paquetes internacionales de res-cate se dirigieron a facilitar el repago a los ban-cos privados, por el temor de una desestabiliza-ción del sistema financiero mundial.

Si bien es cierto cada país tiene particularidadesdiferentes, la descripción anterior corresponde ahechos estilizados, comunes a todos ellos.

Los capitales que huyeron de estos países busca-ron plazas más seguras y las encontraron en losEstados Unidos y Europa Occidental. El enormeingreso de capitales financió, a inicios del siglo XXI,el exceso de gasto y sobreendeudamiento de lasfamilias y las instituciones financieras. Pocos añosdespués estallaría la crisis de los Estados Unidosen 2007. Más allá de los detalles, la lección esclara: el entorno económico de un país o grupo depaíses no puede analizarse de manera independien-te; para bien o para mal, el mundo está másinterconectado y en la «solución» a una crisis pue-den encontrarse las semillas de la crisis siguiente.

MetodologíaMetodologíaMetodologíaMetodologíaMetodología

Mediante el uso de información del mundo real,se aplicarán los conceptos revisados, así como lainterrelación entre ellos. Se presentan dos apli-caciones: la primera supone, como paso previo,una formulación cuantitativa de la relación entrelas variables. Luego, usando el marco presenta-do, se explica cómo puede surgir una crisis exter-na y qué razones puede tener. La segunda aplica-ción utiliza información recogida de informeseconómicos preparados por el Banco Central deReserva del Perú y el Fondo Monetario Interna-cional; explica, de manera secuencial, una formade cómo la empresa puede realizar el análisis delentorno económico.

Aplicaciones empíricasAplicaciones empíricasAplicaciones empíricasAplicaciones empíricasAplicaciones empíricas

Estudio de las relaciones económicas a partir delas identidades macroeconómicas: las crisis ex-ternas15

El análisis del entorno económico puede quedarformalizado mediante las denominadas identida-des macroeconómicas.

14. La política cambiaria es responsabilidad del Banco Central, quien ha implementado en el Perú un sistemacambiario de flotación administrada. Esto significa que el tipo de cambio está determinado por el libre merca-do, pero la autoridad monetaria interviene en el mercado cambiario para evitar «fluctuaciones bruscas»; esdecir, no tiene una meta cambiaria, como en el caso de la inflación. Dicho de otro modo, cuando considera quela caída del tipo de cambio nominal ha sido brusca, compra dólares con el objetivo de aumentar su demanday subir ¿o mantener su precio?; en el caso contrario, vende dólares. En el primer escenario aumentan lasreservas y la cantidad de soles en circulación; mientras que en el segundo, disminuyen ambos.

15. Esta parte de la investigación está basada en Parodi Trece (2009: 34-45).

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En primer lugar, el análisis del PIB por el lado dela demanda (quién compra lo producido) se for-maliza de la siguiente manera:

PIB = C + I + G + X – M (1)

El consumo, representado por C, indica el gastoprivado de los residentes en un país. La inversión(I) significa el aumento del stock físico de capi-tal; es decir, la cantidad acumulada por las em-presas para construir nuevas fábricas, así comola adquisición de equipo y tecnología para pro-ducir más en el futuro. El gasto público (repre-sentado por G) incluye las compras de bienes yservicios realizadas por el sector público. Se sub-divide en gasto corriente y gasto de capital (don-de se ubica la inversión pública; por ejemplo, elmantenimiento de las carreteras). Las exporta-ciones (X) representan la demanda del exteriorpor bienes y servicios producidos dentro del país;mientras que las importaciones (M) son las com-pras realizadas por residentes de bienes y servi-cios del exterior. De ahí que en la ecuación (1)aparezcan con signo negativo. El término (X-M)es conocido como exportaciones netas y, en tér-minos de las identidades macroeconómicas, comola cuenta corriente de la balanza de pagos16.

La utilidad de la descomposición anterior radicaen el hecho de que permite comprender las cau-sas de una expansión o recesión de la economía.A partir de este análisis, es posible proponer unapolítica económica que conduzca a los resulta-dos deseados.

Reordenando la identidad (1), se obtiene:

PIB + M = C + I + G + X (1a)

La expresión de la izquierda es la oferta global debienes y servicios (lo producido internamente máslo importado), mientras que el lado derecho mues-tra la demanda global (o demanda agregada), quese descompone en la demanda interna (C + I +

G) –conocida como «Absorción» (A)– y la deman-da externa –exportaciones–, que son las comprasrealizadas desde el exterior por producción reali-zada dentro del país (PIB). Un aumento en elingreso de capitales a un país eleva la absorción,sea por la vía de mayor consumo, inversión o gas-to de gobierno.

El PIB obtenido por un país en un período es igualal ingreso nacional (Y), definido este último comola suma de los ingresos obtenidos por los factoresde producción durante dicho período. La razón deesta igualdad es simple. El uso de una unidadmonetaria para comprar algún bien o servicio re-presenta no solo un gasto para quien la realiza,sino también un ingreso para quien lo recibe. Porejemplo, si se adquiere un paquete de galletas entres soles, ese monto representa el valor del bienmedido a precios de mercado, por lo que el PIBaumenta en ese valor. Al mismo tiempo, quien ven-dió el bien incrementa sus ingresos en tres soles;de esta manera, el ingreso nacional también au-menta en tres soles. Así, la igualdad entre PIB eingreso nacional es una identidad, al igual que laecuación (1). En lo que sigue, cuando se aluda alPIB, también se estará haciendo referencia al in-greso nacional, pues son equivalentes.

El ingreso recibido puede tener dos destinos: elconsumo (C) o el ahorro (S), que es el ingreso noconsumido. Para comprender mejor lo anterior,supongamos por un momento que la economíaes cerrada (no comercia con el exterior) y que noexiste sector público. Entonces:

PIB = Y = C + I (2)

Como S = Y – C, entonces, S = I. En una econo-mía cerrada, el ahorro es idéntico a la inversión.

La extensión de este razonamiento a una econo-mía abierta, incorporando además al sector pú-blico, lleva a que no necesariamente se cumplaque el ahorro sea igual a la inversión. La presen-

16. Como ha sido analizado y en términos simples, la balanza en cuenta corriente es la suma de la balanza comer-cial y la balanza de servicios, por lo que X y M incluyen las exportaciones e importaciones de bienes y servicios.

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cia del sector público implica aumentar G a laecuación (2), pero además parte del ingreso reci-bido por el sector privado es transferido al Go-bierno vía los impuestos (T). Esto lleva al con-cepto de ingreso disponible (Yd), de modo que:

Yd = Y – T (3)

Como el ingreso disponible se destina al consu-mo o al ahorro, entonces:

Yd = C + S (4)

Combinando (3) y (4) se obtiene lo siguiente:

C + S = Yd = Y – T (5)

De aquí puede despejarse C = Y – T – S y reem-plazarse en la ecuación (1):

PIB = Y = Y – T – S + I + G + X – M (6)

Si se reagrupa la ecuación (6), se obtiene unaidentidad fundamental, que representa un puntode partida importante para comprender las crisisexternas.

S – I = (G – T) + (X – M) (7)

Para entender por qué un país puede tener undéficit en cuenta corriente o brecha externa, laidentidad (1) puede reordenarse de la siguientemanera:

CC = (X – M) = PIB – (C + I + G) (8)

La cuenta corriente de un país (CC) es la diferen-cia entre lo que el país produce (PIB) y lo quegasta (C + I + G), lo que, como se ha visto, sedenomina absorción. En consecuencia, si PIB >A, entonces CC > 0, con lo cual el país tendría unsuperávit en la cuenta corriente. De manera aná-loga, si PIB < A, entonces, el país produce me-nos de lo que compra, por lo que la diferenciatiene que importarse (y, por ende, financiarse conrecursos del exterior); entonces, CC < 0 y el paístendrá un déficit en cuenta corriente.

Si al lector le produce cierta confusión las rela-ciones anteriores, no debe olvidar que el produc-to es igual al ingreso, por lo que lo único que seestá sosteniendo es que si el país gasta más de loque le ingresa, la diferencia no solo implica queaumentan las importaciones, sino que tambiéndeben financiarse. De lo contrario, ¿cómo podríagastar más que los ingresos en un determinadoperíodo?

Otra manera de entender la cuenta corriente escomprender que es igual a la diferencia entre elahorro interno y la inversión interna. Para el casode un individuo, como se ha visto, el ahorro esigual a la diferencia entre el ingreso y el consu-mo. En el caso de un país, el consumo es realiza-do tanto por el sector privado, C, como por elsector público, G. Por lo tanto:

S = PIB – C – G (9)

Sustituyendo (9) en (8), se obtiene:

CC = S – I (10)

Para simplificar la explicación de la identidad(10), supongamos inicialmente que I = 0 y que G= 0. Entonces, si C > PBI (que es igual al ingre-so), S < 0. La cuenta corriente (CC) del individuosería igual a su ahorro (CC = S < 0). Por lo tanto,un individuo con un déficit en su cuenta corrien-te tendrá un nivel negativo de ahorro.

Si se extiende el análisis a un país y se mantieneel supuesto de que I = 0, el país con déficit encuenta corriente estaría consumiendo (C + G) másde lo que está produciendo. De la identidad (9),si (C + G) > PIB, entonces, S = CC < 0.

Ahora veamos el efecto que se produce al levan-tar el supuesto con respecto de la inversión. Si seasume que I > 0 y que además I > S, entonces,de la identidad (10) se deduce que CC < 0. Sitomamos primero el caso del individuo, su ingre-so sería menor que su gasto, por lo que tendríaun déficit en cuenta corriente o, lo que es lo mis-mo, ahorraría menos de lo que invierte.

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La misma idea es válida para un país. Si I > S,entonces, el PIB es menor que el gasto para con-sumo e inversión (C + I + G). De este modo, elexceso de gasto (absorción) sobre el ingreso o, demanera equivalente, el exceso de inversión sobreel ahorro implica que el país tiene un déficit encuenta corriente.

Ahora bien, ¿es negativo tener brecha externa? Larealidad nos muestra un hecho contundente: lospaíses que atravesaron por una crisis externa (comoMéxico en 1994, varios países asiáticos en 1997 yEstados Unidos en 2007) tenían altos niveles dedéficit en cuenta corriente. En otras palabras, si-guiendo las identidades explicadas, gastaban másde lo que les ingresaba o salían de sus economíasmás dólares de los que entraban. ¿Qué implicanciastiene ello?; ¿hasta qué punto es sostenible?

Una implicancia es que el país tiene que finan-ciar la diferencia o, lo que es lo mismo, endeu-darse. Si el país tiene una situación inicial carac-terizada por una riqueza neta positiva (definidacomo la diferencia entre los activos externos y lasdeudas con el exterior), el déficit llevará a unareducción de la misma (en el sentido que usarásu riqueza previa para financiar el exceso de gas-to). Si la tendencia a mantener déficit en cuentacorriente persiste en el tiempo, llegará un mo-mento en que la riqueza neta se agotará y el país(sea por medio del sector público o el sector pri-vado) tendrá que endeudarse, convirtiéndose endeudor neto. De este modo, el aumento en ladeuda externa será igual al déficit en la cuentacorriente de cada año.

En consecuencia, los países con un alto stock dedeuda externa deben haber tenido antes, altosdéficit en cuenta corriente, que originaron la acu-mulación de esa deuda. Lo anterior ha sido ob-servable en casos ya lejanos, como en México en1994 y Asia Oriental en 1997; así como en casosrecientes, como en los Estados Unidos en 2007.A partir de cierto momento, la acumulación cadavez mayor de deuda externa, sea pública o priva-da, se torna insostenible.

Las afirmaciones anteriores pueden ser analiza-das a partir de las identidades macroeconómicas,lo que permite diferenciar el ahorro privado (Sp)del ahorro público (Sg), constituyendo la sumade ambos el ahorro nacional o ahorro interno (S).De este modo:

S = Sp + Sg (11)

A su vez, Sp = PIB – T – C = Ahorro privado,donde T son los impuestos recaudados netos detransferencias (TR) y el pago de intereses por ladeuda pública (iD); TX son los impuestos brutos.Entonces:

T = TX – TR – iD (12)

T mide todos los ingresos y gastos del gobierno(pues las transferencias y el pago de intereses pue-den ser a favor de los contribuyentes) no incluidosen G (que son las compras de bienes y serviciospor parte del gobierno). De este modo, el ahorropúblico (Sg) se define como la diferencia entrelos ingresos (T) y gastos del gobierno (G).

G – T = G – TX + TR + iD = - Sg (13)

o lo que es lo mismo:

Sg = T – G (14)

Como el ahorro privado (Sp) es igual a: Sp = PIB– T – C, entonces, puede reemplazarse PIB por laidentidad fundamental (1), de modo que:

Sp = C + I + G + CC – T – C, de donde:

Sp = I + G – T + CC (15)

La identidad (15) combina el ahorro privado (Sp)con el déficit fiscal y la cuenta corriente. En ellase observa que el ahorro privado es una fuente denuevo capital, en el sentido de que puede usarseen tres fines:

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• Compra de valores de empresas, que financianuevas inversiones en plantas y equipos, esdecir, aumentan I.

• Compra de activos financieros externos, quefinancia un superávit en la cuenta corriente(CC), si CC > 0. Esto lleva a una acumulaciónde activos internacionales netos. Si CC < 0, elahorro privado no es suficiente para financiarI ni el déficit fiscal. En consecuencia, se re-quiere de ahorro externo (endeudamiento ex-terno) para financiar el exceso de demanda defondos de las empresas (para inversión) o elGobierno (para financiar el déficit fiscal).

• Compra de valores gubernamentales, que fi-nancian el déficit fiscal, lo que se denominadeuda interna.

De esta manera, el Gobierno y el sector privadopueden competir en el mercado de capitales paracaptar los ahorros privados. Si el Gobierno captamás ahorro privado, entonces, el sector privadonecesariamente capta menos, lo que significa quequeda menos ahorro interno para financiar inver-sión privada. Por lo tanto, un déficit fiscal (G-T)debe tener como contrapartida alguna combina-ción de mayor ahorro, menor inversión o un défi-cit en cuenta corriente (véase la identidad 7).

¿Es negativo que un país tenga un déficit en cuen-ta corriente? La pregunta es válida, pues los paí-ses que han enfrentado crisis externas teníancomo elemento común un creciente déficit encuenta corriente. Sin embargo, la respuesta esque el déficit puede ser bueno o malo, sostenibleo no, asunto que depende de los factores queoriginen el déficit.

Aunque parezca un razonamiento circular, el dé-ficit puede ser sostenible en la medida que noexista una crisis externa. Esta última puede apa-recer en la forma de una crisis cambiaria o unacrisis de deuda externa.

Una crisis cambiaria es una rápida depreciaciónde la moneda (aumento brusco del tipo de cam-bio nominal) y/o una rápida pérdida de reservas

del Banco Central, y puede ocurrir por las expec-tativas de los agentes económicos. Si los indivi-duos creen que el tipo de cambio, por algunarazón, subirá en el futuro, entonces, se apresu-ran a comprar dólares y precipitan el incrementodel tipo de cambio. La razón que origina estecomportamiento puede ser válida o no, pero elhecho concreto es que mediante la compra dedólares y el consiguiente aumento en el tipo decambio, los mismos agentes económicos validansus expectativas.

Una crisis de deuda ocurre cuando un país esincapaz de obtener financiamiento externo pararepagarla o también cuando un país declara unamoratoria unilateral (como México en 1982 o Ru-sia en 1998). El país (sea el sector público o elprivado) no puede pagar sus obligaciones con elexterior y puede optar por no pagar (escenarioque lo aislaría del mercado internacional de ca-pitales) o renegociar y comprometerse a pagar bajootras condiciones. En este último caso, el paístiene que ajustarse, reduciendo su gasto interno(absorción) para generar un superávit en la cuen-ta corriente y así obtener los recursos necesarios.Puesto en términos más simples y haciendo laanalogía con un individuo, si este ha gastado porencima de sus ingresos, llega un momento enque tiene que gastar menos y/o aumentar sus in-gresos para poder pagar sus deudas.

En consecuencia, como una primera aproximación,puede decirse que un déficit en cuenta corrientees sostenible si se puede mantener, sin que ocurrauna crisis cambiaria ni una crisis de deuda. Sinembargo, la ausencia de sostenibilidad se obser-va luego de que los hechos ocurren, es decir, cuan-do el país ya hizo crisis. De ahí la necesidad deexaminar las características de una economía queindican que una crisis puede ocurrir.

Mediante un reordenamiento de la identidad(15), CC = Sp – I – (G – T), puede verse queexisten tres causas de un déficit en cuenta co-rriente: un aumento en la inversión interna, unacaída en el ahorro privado y/o un aumento del

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déficit fiscal17. En la medida que cada caso esdistinto, a continuación se analizará el impactode cada uno de ellos sobre la cuenta corriente,tomando en cuenta que el déficit genera endeu-damiento, para poder ser financiado.

a. Un aumento de la inversión interna

Supongamos que el comportamiento de un paísse asemeja al de una empresa, que ha observadooportunidades rentables de inversión, pero quetiene un bajo nivel de ahorro, por lo que decideendeudarse. Para ello, puede acudir al mercadointernacional de capitales, al sistema bancariointerno o emitir acciones que son adquiridas porlos agentes económicos. El endeudamiento serála política adecuada, en la medida que sirva parafinanciar proyectos rentables; es decir, que el re-torno de la inversión sea mayor que el costo delendeudamiento. Una parte de los ingresos futu-ros generados por el proyecto servirá para pagarla deuda contraída.

El mismo argumento es válido para un país. Imagi-nemos un país rico en recursos naturales que haimplementado un conjunto de reformas estructu-rales, luego de haber estabilizado la economía.Entonces, puede producirse un boom de inver-sión, al aumentar las expectativas de un creci-miento económico futuro en combinación con unaalta rentabilidad de nuevos proyectos de inver-sión. Si el país en cuestión tiene un bajo nivel deahorro, resulta adecuado recurrir al ahorro exter-no para financiar el exceso de inversión internasobre el ahorro interno. El ingreso de capitales,atraído por las expectativas favorables respectodel futuro de la economía, habría actuado comofuente de financiamiento externo, lo que impli-cará un aumento de la deuda con el exterior.

El país (o específicamente las empresas, que sonlas que toman las decisiones) puede endeudar-se, mediante la atracción de capitales, por algu-na de las siguientes formas:

• Tomar préstamos de los bancos extranjeros.• Prestarse de los bancos internos, quienes a

su vez se endeudan con bancos externos. Eneste caso puede aparecer el riesgo cambiario,si los bancos se endeudan con el exterior endólares y prestan en el interior en monedanacional.

• Mediante la emisión de nuevas acciones, queson compradas por inversionistas externos.

• Por la emisión de bonos, comprados porinversionistas externos.

• La nueva inversión puede hacerse de maneradirecta por empresas extranjeras, es decir, in-versión extranjera directa (IED). Este caso noconstituye estrictamente deuda externa, puesel país no adquiere ningún compromiso depagos con el exterior, pero sí constituye ingre-so de capitales que financia un mayor gastode la economía.

En todos estos casos, el déficit en cuenta co-rriente (CC = S – I < 0) está financiado por algu-na forma de ahorro externo. En la medida quefinancia proyectos rentables de inversión, gene-ra la capacidad futura de repago de los présta-mos externos.

Sin embargo, ese argumento general amerita va-rias observaciones. En primer lugar, es positivo,si las nuevas inversiones se realizan en el sectortransable, es decir, aquel sector que produce bie-nes que se pueden exportar en el futuro. De estemodo, el déficit actual se convierte en un supe-rávit futuro. Si la inversión se orienta al sector notransable (por ejemplo, el sector construcción),se estarían produciendo bienes que en el futurono se pueden exportar, por lo que la capacidadde repago futura podría enfrentar dificultades. Unejemplo de este último caso está relacionado conel boom en los precios de los bienes raíces, pre-vio a la crisis, que se produjo tanto en Asia Orien-tal en 1997 como en los Estados Unidos en elprimer quinquenio del siglo XXI.

17. Esta conclusión también puede extraerse de la identidad (7).

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En segundo lugar, toda empresa sabe que es óp-timo endeudarse, si el retorno de la inversión esmayor que el costo del endeudamiento. Si unafirma se endeuda en exceso e invierte en proyec-tos de dudosa rentabilidad, tarde o temprano ten-drá pérdidas, lo que generará una crisis financie-ra, si el argumento se extiende para todo el país.Por lo tanto, la segunda observación está relacio-nada con la calidad de la inversión.

¿Cómo puede explicarse un boom de inversión enproyectos de baja calidad? Los factores puedenser diversos, pero, por lo general, depende de laestructura de incentivos existente. En el caso dela crisis de 2007, jugaron dos factores: en pri-mer lugar, el cambio en el modelo de la industriabancaria; de originar un crédito para «mantener-lo» en sus balances a originar un crédito para«revenderlo» a otras instituciones financieras, apartir de entidades que permitían registrarlo fue-ra del balance. En otras palabras, si un bancootorga un préstamo, digamos un crédito hipote-cario, y luego lo vende a un banco de inversión,entonces, transfiere el riesgo, con lo cual no ten-drá los incentivos para asumir los cuidados ne-cesarios en el momento de otorgar («originar»)el préstamo. En segundo lugar, la existencia delriesgo moral (del inglés moral hazard), que signifi-ca que las instituciones financieras relativamentegrandes piensan que «son muy grandes para que-brar», por lo que en caso de problemas, el Gobier-no evitaría su caída. Esta especie de «garantíaimplícita» lleva a comportamientos irresponsables.

b. Una caída en el ahorro interno

El déficit en cuenta corriente puede originarseen una caída en el ahorro privado (México 1990-1994 y los Estados Unidos en los diez años pre-cios a la crisis) o un aumento en el déficit fiscal(América Latina en la década de 1980). Una re-ducción del ahorro interno debido a una caídadel ahorro público (déficit fiscal) es, en términospotenciales, más peligrosa que una disminucióndel ahorro privado. La razón estriba en que losahorros privados aumentan cuando seincrementan los ingresos futuros, mientras que

los déficit fiscales son más complejos de revertir.En los años 1970, en América Latina, los déficitfiscales llevaron no solo a un crecimiento del dé-ficit en cuenta corriente, sino también a un au-mento del stock de deuda externa. Hacia 1982,el incremento del cociente deuda externa/PIBoriginó que los gobiernos no pudieran cumplir consus obligaciones, explotando la crisis de la deu-da, que obligó a efectuar renegociaciones atadasa costosos programas de ajuste.

En síntesis, el déficit en cuenta corriente debe sermotivo de preocupación cuando el boom de con-sumo es el resultado de una rápida liberalizacióndel mercado doméstico de capitales, que aumen-ta el acceso al crédito a agentes económicos queantes tenían restricciones para endeudarse.

c. Otros factores

Además de los elementos descritos, lasostenibilidad del déficit en cuenta corriente tam-bién depende de otros factores macroeconómicos.En primer lugar, altas tasas de crecimiento econó-mico suponen altas tasas de inversión y, por ende,de ahorro, lo que hace menos dependiente al país.Sin embargo, este patrón no encaja con las expe-riencias de Chile (1979-1981), México (1977-1981) y Asia Oriental (1997). En los tres casos,las tasas de crecimiento que existían antes de lacrisis eran mayores que 7%. El problema de estoscasos radicó en el optimismo excesivo originadopor las mismas tasas (en el sentido de que se man-tendrían en el largo plazo), que llevó a un boomdel consumo y de la inversión, (demanda interna)con la consiguiente reducción del ahorro interno,algo similar a la crisis de los Estados Unidos. Elaumento exagerado del consumo y de la inversióngeneró un aumento de la deuda externa, que endeterminado momento se tornó insostenible, enespecial porque se trataba de endeudamiento pri-vado de corto plazo. Un segundo factor está en lanaturaleza del déficit comercial (diferencia entreexportaciones e importaciones de bienes), puespuede reflejar problemas estructurales decompetitividad de la economía. En ese caso, eldéficit en cuenta corriente es menos sostenible.

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En tercer lugar, el ratio X/PIB es un indicador de lacapacidad futura de servir la deuda externa. Porúltimo, el tamaño del déficit en cuenta corriente,porque los episodios de crisis han coincidido conbrechas externas mayores que 4% del PIB. Esteindicador se convierte en una señal de alarma, siestá financiado con capitales volátiles.

El uso de la información económica: una «lectu-ra» del entorno

En el cuadro 1 se presenta la evolución del PIBpor el lado de la oferta en variaciones porcentua-les, respecto del mismo período del año previo. Lautilidad del cuadro radica, al menos, en dos razo-nes: en primer lugar, observar la tendencia globalde evolución del PIB en comparación, en todomomento, con igual período del año previo. Ensegundo lugar, permite determinar qué sectoresson la locomotora de la economía; dicho de otromodo, si la cifra global es un promedio del com-portamiento de los distintos sectores, los sectoresque «jalan el promedio hacia arriba» son los res-ponsables de la cifra de variación del PIB global.

Una lectura del cuadro 1 nos lleva a las siguien-tes conclusiones:

• La economía peruana creció a tasas altas, conrelación a la tendencia histórica, en los años2007 y 2008 (véase la última fila).

• El proceso de crecimiento es interrumpido apartir del primer trimestre de 2009. Ello esuna consecuencia de los impactos de la cri-sis financiera internacional (véase la últimafila).

• En el ámbito sectorial, comparando el primertrimestre de 2009 con el primer trimestre de2008, se observan reducciones en casi todoslos sectores de la economía.

• La desaceleración continuó en el segundo tri-mestre de 2009, con lo cual la evolución delPIB (comparada con igual trimestre del año2008) fue negativa (-1,1%). El dato no esmenor, pues el resultado negativo ocurrió des-pués de 28 trimestres consecutivos de aumen-tos en el PIB.

¿Cómo explicar los resultados anteriores? A partirde la evolución del PIB por tipo de gasto, infor-mación que se presenta en el cuadro 2, respondea la siguiente pregunta: ¿quién compra lo produ-cido? En principio existen dos opciones: venderen el mercado interno (demanda interna) o en elexterno (demanda externa o exportaciones). A suvez, la demanda interna está dividida en cuatrocomponentes: consumo público, consumo priva-do, inversión pública e inversión privada. De estamanera, el PIB aumenta o disminuye en funciónde los cambios ocurridos en alguno(s) de los cin-co componentes mencionados.

Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Perú: PIB por sectores productivosPerú: PIB por sectores productivosPerú: PIB por sectores productivosPerú: PIB por sectores productivosPerú: PIB por sectores productivos(V(V(V(V(Variaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)

Agropecuario 3,3 7,2 4,2 1,3 2,5

Pesca 6,9 6,2 -19,8 -6,8 -9,5

Minería e hidrocarburos 2,7 7,6 3,7 0,6 2,1

Manufactura 10,8 8,7 -5,3 -11,1 -8,3

Electricidad y agua 8,5 7,7 1,2 0,2 0,7

Construcción 16,6 16,5 5,1 -1,1 2,0

Comercio 9,7 13,0 0,4 -2,1 -1,0

Otros servicios 9,6 8,9 4,7 3,6 4,2

PIB global 8,9 9,8 1,8 -1,1 0,3

2007 2008 1T-09 2T-09 1Sem-09

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú, <http://www.bcrp.gob.pe>.

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El cuadro 2 aclara el panorama. Pueden extraer-se las siguientes conclusiones:

• Tanto la demanda interna como la demandaexterna disminuyen en los dos primeros trimes-tres del año 2009, algo que no había ocurridoen los dos años previos. Por lo tanto, lo queexplicó el comportamiento del PIB en los años2007 y 2008 fue la evolución de ambas de-mandas.

• En los años 2007 y 2008, en la evolución de lademanda interna crecieron todos sus compo-nentes; mientras que la desaceleración se ob-serva a partir del primer trimestre de 2009, enparticular en la inversión privada y en el comer-cio internacional, pues tanto las exportacionescomo las importaciones disminuyen. Recorde-mos que en un modelo de desarrollo basado enel mercado, la inversión privada y el comercioexterno son los motores de la economía.

• Las caídas en la inversión privada han sidoreemplazadas con aumentos de la inversión pú-blica, dentro del llamado «Plan de EstímuloEconómico», implementado en 2008 paraenfrentar los efectos negativos de la crisis fi-nanciera internacional. Por esa razón, solo elconsumo y la inversión pública aumentan enel segundo trimestre de 2009.

Sin embargo, ¿cómo explicar la caída en ambasdemandas a partir del primer trimestre de 2009,

Cuadro 2Cuadro 2Cuadro 2Cuadro 2Cuadro 2Perú: PIB por tipo de gastoPerú: PIB por tipo de gastoPerú: PIB por tipo de gastoPerú: PIB por tipo de gastoPerú: PIB por tipo de gasto(V(V(V(V(Variaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)ariaciones porcentuales respecto del mismo período del año anterior)

Demanda interna 11,8 12,3 -0,8 -5,5

a. Consumo privado 8,3 8,8 3,7 1,9

b. Consumo público 4,5 4,0 8,2 8,9

c. Inversión privada 23,4 25,6 1,8 -20,8

d. Inversión pública 18,2 41,9 22,2 12,9

Demanda externa (exportaciones) 6,2 8,2 -3,0 -3,1

Importaciones 21,3 19,9 -13,7 -24,0

PIB 8,9 9,8 1,8 -1,1

2007 2008 1T-09 2T-09

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú, <http://www.bcrp.gob.pe>.

que marca un punto de inflexión en el avanceeconómico? Ello nos lleva al siguiente paso: elanálisis de la economía internacional, dado queson los impactos de la crisis financiera los queexplican los resultados internos. A manera de re-ferencia y con fines metodológicos, en el cuadro3 se presenta lo ocurrido con la economía mun-dial y las proyecciones para el año 2009. Cierta-mente, para una empresa que exporta a determi-nado país, el siguiente paso sería analizar el en-torno del país en cuestión de manera similar al«estudio de cifras» realizado para el Perú en loscuadros 1 y 2.

Las 33 economías avanzadas son responsablesdel 55,3% del producto mundial y del 65,3% delas exportaciones mundiales; mientras que las139 economías emergentes y en desarrollo expli-can la diferencia. Estados Unidos es la economíamás importante del mundo, pues produce el20,7% del PIB mundial, la Eurozona produce el15,7% del total y Japón, el 6,4%. Las tres zonasen conjunto mostraron una desaceleración en2008 (en comparación con 2007) y una caída enel estimado para 2009. Por el lado de las econo-mías emergentes, China explica el 11,1% del PIBglobal, mientras que América Latina solo el 8,6%(Fondo Monetario Internacional 2009). La caídaen el comercio mundial, con una contracción de-12,2% en 2009, es histórica.

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El deterioro de la economía mundial explica losresultados de la economía peruana de manera casisimétrica. El párrafo anterior muestra que al caerlas economías cuyo aporte al PIB mundial es ma-yor, los impactos negativos en el resto de las eco-nomías actúan como un choque exógeno contra elcual es poco lo que se puede hacer. Ahora, volva-mos al cuadro 2. La menor demanda interna seexplica por la retracción de los inversionistas antelos resultados de la economía mundial (cuadro 3).La reducción en la demanda externa se deriva dela contracción en el comercio mundial.

De esta manera, el entorno económico interno esexplicado por la evolución de la economía mun-dial. El ejemplo, con datos de la realidad, sirvepara construir el análisis del entorno económicodesde dentro y hacia fuera.

Hacia una síntesis del análisis del entorno: lospasos por seguir

Con el objetivo de proporcionar al lector una se-cuencia ordenada del estudio del entorno, a conti-nuación se presenta una propuesta de los pasos porseguir. Desde luego, solo se incluye variables de

Cuadro 3Cuadro 3Cuadro 3Cuadro 3Cuadro 3Proyecciones del panorama económico mundialProyecciones del panorama económico mundialProyecciones del panorama económico mundialProyecciones del panorama económico mundialProyecciones del panorama económico mundial(V(V(V(V(Variaciones porcentuales)ariaciones porcentuales)ariaciones porcentuales)ariaciones porcentuales)ariaciones porcentuales)

Producto mundial 5,1 3,1 -1,4

1. Economías avanzadas (33 países) 2,7 0,8 -3,8

Estados Unidos 2,0 1,1 -2,6

Eurozona 2,7 0,8 -4,8

Japón 2,3 -0,7 -6,0

2. Economías emergentes (139 países) 8,3 6,0 1,5

Europa Oriental (11 países) 5,4 3,0 -5,0

Rusia 8,1 5,6 -6,5

China 13,0 9,0 7,5

India 9,4 7,3 5,4

América Latina 9,4 7,3 5,4

Volumen de comercio mundial 7,2 2,9 -12,2

1/: Cifras estimadas.Fuente: Fondo Monetario Internacional (2009), Tabla 1.1

2007 2008 20091/

entorno económico, pues no es posible incluir atodas las variables, razón por la cual se trata de unaaproximación que facilita el análisis del mismo.

• Definir el período relevante; por lo general, serecomienda tomar en cuenta los tres años pre-vios. Las proyecciones pueden realizarse dedos modos: asumiendo que se mantiene la ten-dencia o alterándola, dado algún cambio re-presentativo, como podría significar unareorientación de la visión económica por uncambio de gobierno.

• Analizar la evolución del PIB por el lado de laoferta, con el objetivo de observar las tenden-cias sectoriales.

• Observar la evolución de la inflación, para versi existe estabilidad monetaria o no. En el casoperuano, la meta inflacionaria desde el año2007 es 2% anual +/- 1%.

• Relacionar la evolución de la brecha externacon el comportamiento del PIB, con el fin deobservar si las variaciones en el PIB son expli-cadas por mayores importaciones y/o un creci-miento de las exportaciones.

• Si en el paso anterior se verifica que la brechaexterna aumenta con el PIB, entonces, la ra-

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zón está en mayores importaciones. Ello re-quiere de un mayor ingreso de capitales. Casocontrario, debe observarse que el incrementoen el PIB conduce a una reducción de la bre-cha externa. En el ámbito internacional, labrecha externa se considera sostenible si noexcede el 4% del PIB anual.

• Analizar la evolución del PIB por el lado delgasto, para observar si la demanda interna y/ola externa son los motores. En ambos casos, elcomportamiento de las mismas está condicio-nado por la evolución de la economía interna-cional. En el primero, por medio de la evolu-ción de la inversión privada; y en el segundo,directamente, por las exportaciones.

• Los movimientos en la demanda (interna oexterna) conducen al análisis de la economíainternacional y su evolución. Como ha sido de-mostrado, en 2009, la reducción en las de-mandas para el caso peruano tuvo su origenen la evolución de la economía internacional.

ConclusionesConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones

La empresa opera dentro de un entorno económi-co que es complejo, dinámico, cambiante y pocopredecible. Comprenderlo es básico para mejorarla toma de decisiones. Sin embargo, ello se en-frenta por lo menos a dos obstáculos: en primerlugar, el «lenguaje» usado por los especialistasparece ser complejo; en segundo lugar, la rapi-dez con la que fluye la información respecto delos cambios en el entorno, no solo nacional sinointernacional, altera los pronósticos empresaria-les y genera que proyectos que eran rentables yano lo sean y viceversa. De ahí que el manejo delos conceptos básicos utilizados por los analistassea una necesidad dentro de la empresa. No escasual que los de planes de negocios incorporenun análisis del entorno (no solo económico).

La presente investigación ha revisado algunos delos indicadores económicos más usados, cuyarecurrencia obliga a tener un conocimiento de

los mismos. La evolución del PIB, como un indi-cador del nivel de la actividad económica, puedeser analizada desde varias ópticas. Aquí, se hanrevisado dos de ellas: por el lado de la oferta (sec-tores productivos) y por el lado de la demanda (otipo de gasto). La primera permite analizar quésectores constituyen la locomotora de una eco-nomía; mientras que la segunda explica por quélo son. En este punto aparece la conexión con elentorno económico internacional, que explica laevolución de variables relevantes, como la inver-sión privada, las exportaciones y las importacio-nes. Otras variables del entorno económico son:la inflación y la brecha externa. Dada la evolu-ción económica mundial de las últimas dos dé-cadas, el énfasis ha estado en las crisis externas.La relación entre ellas se ha formalizado con laexplicación detallada de las identidadesmacroeconómicas, cuyo análisis aparece en laprimera aplicación empírica.

Las predicciones de lo que «ocurrirá con la eco-nomía» enfrentan limitaciones, pues el ser hu-mano, cuyo comportamiento resulta casi impre-decible, está ubicado en el centro del análisis.No obstante, la economía busca encontrar patro-nes y tendencias; por ejemplo, si un país (indivi-duo) enfrenta una brecha externa (gasta más delo que le ingresa) y la financia aumentando elnivel de deuda externa (cubre la diferencia conendeudamiento), llegará un momento en que, demantener el comportamiento descrito, no podrápagar y hará crisis.

Finalmente, los directivos de las empresas y loseconomistas operan en un contexto de incerti-dumbre. La crisis financiera internacional hamostrado justamente esas limitaciones, pero hamostrado un patrón recurrente en la historia. Aunasí, vuelve a ocurrir. La incertidumbre del entor-no no cambiará, pero ello no impide que el he-cho de conocerlo, cada vez más, aumentará lacapacidad de mejorar la toma de decisiones em-presariales.

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