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DÓNDE CONVIENE MEZCLAR GESTIÓN ACTIVA Y PASIVA P4

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 28 de mayo de 2016 | Nº37

a fondoa fondo

CÓMO AFECTARÍA AL INVERSOR

ESPAÑOL UN ‘BREXIT’ P12

QUÉ HACER CON LOS BONOS ANTE

LAS NUEVAS ELECCIONES P18

DECLARACIÓN DE HACIENDA: LAS

NOVEDADES PARA EL INVERSOR P24

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: Cristina García Redacción: Isabel Blanco, Irene Hernández, Isabel M. Gaspar, Fernando S. Monreal, Juan Antonio Montoya, Arantxa Rubio y Daniel Yebra

ÍNDICE

editorial

40 NUEVA SECCIÓN

Los expertos de CFA analizarán un libro

económico. Empezamos con ‘Hall of Mirrors’

16 DIVISAS

Analizamos el impacto que tendría una salida de Reino

Unido de la UE en la ya castigada libra

36 ENTREVISTA

Charlamos con Jesús Imás, gestor del fondo español

más rentable de 2016: ‘Merch Oportunidades’

26 MATERIAS PRIMASAl rally del oro le ha surgido un nuevo obstáculo llamado Janet Yellen. ¿Es momento

de vender?

22 ESCUELA

Cómo funcionan las estructuras que están

detrás de los productos superventas de la banca

En gestión lo rentable no es el blanco o el negro, sino la mezcla de colores

se limita a replicar el comportamiento de los índices, lo que les permite cobrar a sus inversores comisiones muy inferiores a las que soportan los fondos de gestión activa. Este nuevo estilo de gestión encuentra tantos defensores como tiene la gestión activa. Surge la duda: ¿hay que elegir entre activo o pasivo, entre blanco y negro?

Es verdad que este año lo que triunfa es lo segundo, y quizá con razón, ya que son pocos los gestores activos que han conseguido en los últimos años con su primer objetivo, el de batir a su índice de referencia, algo que a largo plazo sólo consigue el 20 por ciento de los fondos de renta variable, a pesar de que muchos de ese otro 80 por ciento cobran elevadas comisiones. Sin embargo, el contexto actual no es el de los últimos años.

La presión con costes baratos de la gestión pasiva es positiva para señalar a una buena parte de la industria que resulta innecesaria y que, de no mejorar, acabará feneciendo. La comisión media que cobra un asesor es del 1,3 por ciento y la de un robo advisor, un asesor automático que puede construir carteras, reconstruirlas, reinvertir dividendos, compensar pérdidas fiscales, es del 0,25 por ciento. Tando desde Inversión a Fondo, como desde elEconomista, vamos a apoyar el cambio ciclópeo en la industria de la inversión colectiva, en la que se va a separar la comisión de elaboración y distribución de fondos, que permite ocultar unos costes en la industria de la inversión colectiva incomprensibles para el partícipe. Vamos a criticar el latifundio de redes comerciales que aporta poca rentabilidad al mercado, que se escuda en la gestión activa, frente al minifundio que sí es capaz de superar a los índices. El cambio es insalvable y beneficia al partícipe.

En la vida se nos ha inculcado desde pequeños que hay que elegir: Nesquik o Cola Cao, Real Madrid o Barcelona, Reyes o Papá Noel, ciencias o letras..., pero siempre hay quien decide ir contra las normas establecidas y opta por ser del Atleti, por recibir regalos en Navidad y Reyes, o por las ciencias o letras mixtas. Los extremos no solo no son buenos, sino que son innecesarios y en lo que respecta a la gestión de carteras, pueden llevar al inversor a incurrir en grandes pérdidas de rentabilidad. En los últimos años, en la industria de la gestión de activos, la más tradicional, la del value y el growth, ha irrumpido no sin fuerza la llamada gestión pasiva. Aquella que no busca identificar qué compañías pueden hacerlo mejor en bolsa atendiendo a criterios cualitativos o cuantitativos, sino que

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mapadeinversion MESReferencias

del

YEN/EURO 122,96¥

+6,21%

AUSSIE/EURO 0,64€

+4,24%

ORO 1.223$

+15,37%

KIWI/DÓLAR 0,67$

-1,13%

PLATA 16,31$

+18,2%

PLATINO 994$

+11,5%

PALADIO 531,45$

-5,44%

Datos a 25de mayo de 2016

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO

NASDAQ 100VAR.AÑO

S&P 500VAR.AÑO

MERVALVAR.AÑO

MEXBOLVAR.AÑO 6,36

6,18

BOVESPAVAR.AÑO 14,15-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -3,35

0,48

VAR.AÑO -5,01

0,15

VAR.AÑO -15,02

1,35

VAR.AÑO 0,33

1,46

VAR.AÑO -4,39

1,47

VAR.AÑO -7,05

2,96

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 19,94

8,97

NIKKEIVAR.AÑO -11,96

-0,0,8

CSIVAR.AÑO -18,01

2,94

HANG SENGVAR.AÑO -7,06

1,25

-0,91

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 3,92

7,92

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 4,21

9,42

VAR.AÑO 9,23

2,69

VAR.AÑO 1,45

2,31

VAR.AÑO 9,59

9,83

VAR.AÑO 5,01

-

VAR.AÑO -5,72

-

VAR.AÑO 7,63

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

-6,30

-

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2,45

1,85

-2,54

1,85

2,28

1,85

6,05

-

Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,116$

+2,75%

Divisas

EURO/LIBRA 1,31£

+3,02%

¿Pueden convivir los fondos índice con los de gestión activa en las carteras? Sí, y explicamos en qué mercados conviene más incluir uno

u otro producto para conseguir el mayor valor añadido

activavspasiva

CÓMO MEZCLAR CON por Ana Palomares

ISTOCK

ÉXITO GESTIÓN ACTIVA Y PASIVA

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hecho, según explica Carlos Fernández, profesor del IEB y gestor activo, “si todo se gestionara pasivamente nunca tendríamos precios adecuados a los activos de inversión, ya que los gestores activos son los que consiguen que los precios fluctúen al trasladar la información de una compañía a su precio”. Además, muchos también

activavspasiva

¿Dónde ha entrado dinero en los últimos años?

elEconomistaFuente: Morningstar, EPFR Global, ICI y Berstein. Datos a 31 de marzo.

Evolución de las suscripciones en fondos de bolsa global (mill. $)

Cuota de gestión pasiva sobre el total de los fondos de bolsa (%)

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0

-500

-1.000

-1.500

-2.0002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 16

Activo Pasivo Total 40

35

30

25

20

15

10

5

02000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 16

¿Cuáles son los fondos más vendidos en 2016 en el mundo?

Goldman Sachs Fincl Sqr Trs Instr

Fidelity® Instl MM Fds Government Port

Vanguard Total Stock Market Index Fund

Orbis Global Equity (Aust Registered)

Vanguard Total Intl Stock Idx Fund

FONDO

14.400

13.181

13.074

11.899

11.352

SUSCRIPCIONES NETAS (MILL. $)

Activa

Activa

Pasiva

Activa

Pasiva

¿QUÉ GESTIÓNHACEN?

Las grandes dueñas de la gestión de fondos

Vanguard

Fidelity

American Funds

iShares

JPMorgan

FONDO

10,52

6,49

4,11

3,65

2,83

CUOTA DE MERCADO (%)

Pasiva

Activa

Activa

Pasiva

Activa

TIPO DEGESTIÓN

Datos en millones de dólares

2012 2013 2014 2015 2016

Fondos pasivos (indexados y ETF) Fondos activos

261.126377.670 343.069

672.254521.531547.701

801.089

156.004

792.417

28.199

ste año puede marcar un antes y un después en el mundo de la gestión de activos. Hasta ahora, eran los fondos gestionados activamente los que

siempre acaparaban la mayor parte de las entradas netas de dinero. Pero el difícil contexto de mercado al que se enfrentan los gestores activos en un mundo cada vez más correlacionado, con un contexto de tipos al 0 por ciento que hacen poco atractiva la renta fija en general y valoraciones en renta variable tan ajustadas deja poco margen para encontrar oportunidades interesantes y complica el leit motiv de cualquier gestor que se precie: cerrar cada ejercicio con rentabilidades que superen a su índice de referencia.

Una tarea que diversos estudios demuestran que no han cumplido en la mayoría de los casos cuando se analiza la rentabilidad a largo plazo. Por ejemplo, según los datos de SPIVA, el 86 por ciento de los fondos europeos de bolsa del Viejo Continente ha dado menos rentabilidad que el índice S&P Europe 350 en la última década. Una cifra que escala hasta el 98 por ciento en lo que respecta a los fondos de bolsa americana. En nuestro país, también hay estudios que sacan los colores a la industria activa de fondos y quizá uno de los más conocidos sea el que realiza cada año Pablo Fernández, profesor del IESE y en el que afirma que sólo 18 fondos de los 632 con 15 años tuvieron una rentabilidad superior a la de los bonos del Estado a 15 años, mientras que solo 27 tuvieron una rentabilidad superior a la del Ibex 35.

Ante estos datos no es de extrañar que muchos inversores desencantados con sus fondos tradicionales se hayan visto seducidos por otras alternativas que, además, cobran menores comisiones como son los ETF y fondos indexados. De ahí que en 2016, por primera vez desde el año 2012, los fondos pasivos -ETF y fondos indexados- estén acumulando más suscripciones netas que los puramente activos. En concreto, y según los datos de Morningstar, mientras que los primeros consiguen entradas de dinero por valor de 521.000 millones de dólares a nivel mundial, los segundos se han quedado con apenas 156.000 millones, casi cinco veces menos. Y hay más, ya que se calcula que cerca del 35 por ciento del total de patrimonio que hay en fondos de bolsa se gestiona pasivamente cuando hace 10 años ese porcentaje era inferior al 15 por ciento (ver gráfico).

¿Estamos entonces ante el principio del fin de la gestión activa o en la paleta de cualquier inversor pueden seguir conviviendo ambos tipos de gestión? Los expertos consultados por Inversión a Fondo dan más opciones a la segunda posibilidad. De

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mitad ha conseguido más rentabilidad que el ETF más rentable sobre el Ibex. Lo mismo sucede en el caso de los mercados emergentes, donde el elevado peso que tienen algunos países en el índice emergente o empresas en países

concretos provocan que la inversión vía ETF sea una opción menos atractiva. “Aunque mercados emergentes es el nombre genérico para la clase de activo, es importante no tratarlos como una sola unidad”, afirma Naomi Waistell, gestora de carteras de BNYMellon, quien recuerda que es la capacidad de identificar a las economías bien gestionadas lo que marca la

diferencia entre obtener rentabilidades positivas o negativas. De hecho, dentro del amplio universo de fondos de bolsa emergente de los que se venden en España hay una brecha de 14 puntos entre el producto más rentable que logra una rentabilidad positiva del 11,35 por ciento a 10 años y el menos, que cae un 3,54 por ciento. Eso en un periodo en el que el MSCI Emerging Markets ha subido un 0,54 por ciento anual, lo que deja al 81 por ciento de los fondos por encima del índice.

EN RENTA FIJA, EL MIX ES CLAVE

El caso de la renta fija merece un capítulo aparte, pues no sólo está en juego la evolución del activo en sí, sino también la duración del bono y la liquidez, además de la rentabilidad esperada y teniendo en cuenta que, ahora que esa rentabilidad tiende a cero, es importante el tema de las comisiones. Sin embargo, por otra parte

es un mercado que requiere de mucha gestión activa en el contexto actual, por lo que la recomendación más defendida es optar por una combinación de ambas estrategias, dejando el ETF para movimientos tácticos y el fondo para movimientos más estratégicos y en mercados que presenten menos liquidez.

Donde hay más unanimidad en cuanto a qué tipo de producto seleccionar es en inversiones alternativas, como las que se pueden realizar en divisas o materias primas. “Dentro de una cartera diversificada lo más inteligente es utilizar ETF o fondos índices que repliquen la evolución del activo concreto donde se quiere invertir”, apunta Carlos Fernández.

En todo caso, lo que está claro es que en el mundo de la gestión lo que no tiene cabida son fondos pasivos con comisiones de gestión activa, como muchos de los que se ofrecen en el mercado español. Y los inversores empiezan a ser conscientes de ello, por fin.

activavspasiva

dudan de la fiabilidad de estudios como el de SPIVA, ya que no incluyen los comportamientos que han tenido en momentos determinados de mercado con gran volatilidad y según defiende Rose Marie Boudeguer, directora del servicio de estudios de Banca March, “cuando son buenos o no los gestores activos es cuando consiguen ganar más que el índice, pero también cuando pierden menos cuando el índice cae y los fondos pasivos no protegen contra la volatilidad del mercado y a los inversores no les puedes decir que esperen 20 años y que tengan paciencia, necesitan que les gestiones el riesgo”. En el lado contrario se encuentran los robo advisors como Indexa Capital, cuyo co CEO Francois Derbaix, defiende que “si la gestión activa no fuera tan cara sí podría aportar valor, pero ahora mismo la gestión activa sólo genera negocio para los gestores mientras que la pasiva es la que genera rentabilidad para el inversor”. De hecho, la mayoría de estos asesores automáticos trabaja con fondos pasivos.

Pero en esta guerra hay muchos matices y una prueba de ello se ve en el propio Warren Buffett. Por todos es sabido que el inversor value por excelencia ha recomendado a su mujer que cuando muera invierta su dinero en un ETF sobre el S&P500, pero la realidad es que la gestión que él realiza a través de su brazo inversor Berkshire Hathaway es de todo menos pasiva.

¿QUÉ ES MEJOR EN RENTA VARIABLE? Para conocer en qué momentos conviene decantarse por uno u otro tipo de gestión es tan importante analizar el perfil de riesgo de un inversor -ya que como recuerda Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, “a la gente ahora hay que preguntarle cuánto quiere arriesgar, no cuánto quiere ganar”-, como los mercados en los que va a invertir. Por ejemplo, en mercados muy desarrollados es más difícil generar valor que en mercados menos seguidos por los analistas, y por eso los peores resultados cuando se realizan estudios de fondos que baten a los índices se quedan siempre en bolsas como la americana. “Cuanto más grande es el mercado más difícil es de batir, pero la gestión activa tiene mucho sentido en mercados pequeños, como por ejemplo el español, o el universo de small caps, porque incluye compañías que no todo el mundo sigue”, afirma Antonio Salido, de Fidelity, una de las mayores gestoras activas del mercado a nivel mundial. Un ejemplo, de los 76 fondos de bolsa española que tienen al menos 5 años de antigüedad, la

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ISTOCK

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opinion

Por supuesto que hay productos de inversión activa y productos de inversión pasiva. Incluso, hay productos supuestamente activos que no son en realidad más que una falsa copia de productos pasivos -evidentemente para poder justificar una mayor comisión de gestión- y productos pasivos que se parecen mucho a los activos como los famosos ETFs de smart beta.

La frontera es cada vez más difusa y los gestores la cruzan alegremente de un lado para otro. Para el inversor puede suponer un problema en la

medida en que no tiene la capacidad de discernir con claridad qué producto es puramente pasivo y qué producto es realmente activo. En

este aspecto, los reguladores harían bien en desenmascarar a los fondos llamados closet indexers, fondos que se limitan a replicar a un índice, pero cobrando como si estuvieran realizando una gestión activa. En algún país, incluso, las autoridades obligan a los fondos a calcular y a publicar lo que se conoce como el active share, que es lo

distinta que es la cartera del fondo frente a la cartera del índice. Evidentemente, es importante que el inversor sepa perfectamente en

qué terreno está jugando.Otro problema -y digo problema porque creo que no ayuda demasiado al inversor- es la polarización en exceso entre la gestión activa y la gestión activa. Parece que uno no puede ser otra cosa que o bien un inversor activo o bien un inversor pasivo, como si no existiera espacio entre ambas posiciones.

Creo que lo más natural, y hasta cierto punto lo más recomendable, es combinar gestión activa y gestión pasiva. ¿Por qué? Simplemente porque hay determinadas categorías en las que los productos pasivos obtienen sistemáticamente mejores resultados que la media de la categoría. Pertenecen a categorías en las que es más difícil que en otras batir al índice de referencia -como, por ejemplo, categorías de mercados desarrollados de gran capitalización-. Y eso tiene una consecuencia importante a la hora de construir una cartera: si uno no tiene una gran convicción en un determinado gestor para cubrir una determinada parte de esa cartera -ya sea de renta variable o de renta fija-, entonces lo más lógico es elegir un producto de gestión pasiva con bajas comisiones de gestión -no olvide que el factor que más va a influir en la rentabilidad futura de un producto son precisamente sus comisiones- y vicerversa.

Por último, hay que entender que aunque haya productos pasivos y productos activos, el inversor nunca podrá ser y nunca será pasivo. Siempre tendrá que tomar decisiones, aunque la decisión es la de no estar invertido. Siempre tendrá que elegir su perfil de riesgo y tomar decisiones de distribución de activos: ¿qué peso le dedico a las acciones?, ¿qué importancia hay que darle a los mercados emergentes?, ¿es buen momento para invertir en high yield? Cada inversor tendrá sus propias respuestas, pero lo que está claro es que el inversor pasivo no existe.

El inversor pasivo no existe

Fernando Luque, editor de Morningstar España

El problema es que

muchos no tienen la

capacidad de discernir

entre productos activos

y pasivos

El inversor siempre tendrá que tomar decisiones. Siempre tendrá que elegir su perfil de riesgo y

decidir la distribución de activos de su cartera; e incluso es activo hasta cuando decide no invertir

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Los fondos cotizados que replican índices con un alto componente de gestión activa han duplicado sus activos en Europa en los últimos dos años y son una de las estrategias clave para gestoras e inversores

ACTIVAVSPASIVA

‘SMART BETA’:

por Ana Palomares

ISTOCK

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EL TOQUE ACTIVO DEL ETF

n pleno debate sobre si es mejor la gestión activa, que en teoría realizan los fondos tradicionales, o la pasiva que llevan a cabo los ETF, hay un

híbrido que está consiguiendo ganarse el favor de los inversores. Se les llama ETF Smart Beta y no son otra cosa que ETF que replican índices cuyos componentes no ponderan en función de la capitalización, sino en función de otros criterios cuantitativos, fundamentales o de volatilidad. Es decir, índices con un alto componente de gestión activa.

En concreto, se pueden identificar tres tipos de fondos Smart Beta, según explica César Muro, especialista en productos de inversión pasiva de Deutsche Asset Wealth Management. “Están las estrategias orientadas a la rentabilidad, en las que se incluyen las variables de size, value, momentum o quality; las que están más orientadas al riesgo como las de low volatility y las que persiguen la diversificación como las de equal weight”. Todos ellos, criterios que utilizan no pocos gestores activos a la hora de componer sus carteras, lo que lleva a uno a preguntarse si no son los fondos Smart Beta los hermanos activos de los ETF, más teniendo en cuenta que este tipo de fondos cotizada sobre, de media, una comisión del 0,39 por ciento frente al 1,5 por ciento que de media puede cobrar un fondo tradicional. Hay diferencia de opiniones. Algunos, como Aitor Jáuregui, responsable de desarrollo de negocio de

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ACTIVAVSPASIVA

< BlackRock para España, Portugal y Andorra, considera que “no son ETF de gestión activa, sino que replican índices para tratar de mejorar la rentabilidad/riesgo de una cartera”, aunque otros como Muro creen que, aunque no se les puede considerar ETF de gestión activa, “están a caballo entre la gestión activa y la pasiva”. Tan a caballo que incluso una de las mayores gestoras activas del mundo como es Fidelity International ha pedido autorización a la SEC -la CNMV de EEUU- para lanzar ETF de este tipo, según informa Barron.

No en vano, el interés por los inversores, sobre todo institucionales, en este tipo de productos, no ha hecho más que crecer en los últimos años -solo en Europa en apenas dos años se han doblado sus activos bajo gestión- y se espera que lo sigan haciendo también en los próximos, ya que según un informe de Greenwich Associates el 20 por ciento de los inversores institucionales invierte ya en ETF smart beta y el 57 por ciento de ellos prevé aumentar esta inversión durante este año. De ahí que para la mayor gestora del mundo sea una de las estrategias claras de cara a 2016 en lo que ETF se refiere. “Desde BlackRock las tres estrategias claras para este año son las de smart beta, etf de renta fija y etf como alternativas a futuros o derivados”, apunta Jáuregui. ¿QUÉ TRIUNFA EN 2016? De todas las estrategias que se integran dentro del universo smart beta, la que está teniendo más éxito en un contexto de mercado como el actual en que la volatilidad es una de las grandes reinas del mercado es la de low volatility. De hecho, según los datos de Ishares, de los 9.000 millones de dólares que han captado los ETF smart beta en el primer trimestre del año, 8.400, el 93 por ciento del total, han ido a parar a productos de baja volatilidad que replican índices cuyos componentes coinciden en que tienen una beta baja, lo que supone, según Muro, “invertir en renta variable, pero de una manera más defensiva”.

La clave es que diversifican mucho su cartera para reducir la volatilidad de la misma, aunque no pueden desviarse un +/-5 por ciento de un índice, ni a nivel sectorial, ni por país. Una estrategia que de momento está dando buenos resultados en mercados como los emergentes, ya que consigue reducir el peso que países grandes como China

tienen en todos los índices emergentes tradicionales. De hecho, desde el año 2000, que es cuando MSCI empezó a publicar datos, “los ETF de mínima volatilidad de mercados emergentes han captado el 90 por ciento de las subidas de los índices y han

protegido en un 50 por ciento en las caídas”, según afirma Jáuregui. Además de las estrategias de mínima volatilidad, en los últimos meses

también están ganando adeptos aquellas que juegan con la inversión en valores que se caracterizan por un crecimiento de dividendos. No es de extrañar teniendo en cuenta que la generación de rentas se ha convertido en uno de los mantras de cualquier inversor que se precie, máxime teniendo en cuenta que en el actual entorno de tipos de interés al 0 por ciento, la mayoría de cupones de renta fija ya tienen poco atractivo. De ahí que en abril los etf smart beta de dividendos hayan registrado las mayores suscripciones netas de los últimos tres años, según los datos de BlackRock.

ISTOCK

La gestión pasiva se disfraza de activaEvolución de los flujos a ETF de smart beta en Europa

¿Cómo se divide el patrimonio de este tipo de ETF? Activos bajo gestión en ETF de smart beta (en millones de euros)

elEconomistaFuente: Bloomberg, Lyxor IAM.

ENE FEB MARABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

615

-296

242414

-49

494

24681

413320

907807

2015 2016

1. EUROPEAN SMART BETA

ETF

RIESGO MIN/LOW VOL

EQUAL WEIGHT

ERC OTROS 2.FUNDA-MENTAL

3. TOTAL FACTOR

ALLOCATION

MULTI-FACTOR

MIN/LOW VOL

MOMEN-TUM

QUALITY VALUE SIZE

16.767

7.665

2.884

6.218

5.421

392 142 4.5941.970

123 147 325 244 74

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actualidad

GESCONSULT SALE DE ESPAÑA: REGISTRA DOS DE SUS FONDOS ESTRELLA EN LUXEMBURGOGesconsult ha dado el salto internacional al

registrar en el mercado luxemburgués las ré-

plicas sobre dos de sus fondos estrella: Ges-consult renta fija flexible y Gesconsult renta variable. Supone un primer paso en la inter-

nacionalización de la gestora española inde-

pendiente especializada en gestión activa

flexible española y europea, y con ella busca

continuar su crecimiento fuera del territorio

nacional. Tras la aprobación del regulador lu-

xemburgués, a partir de ahora estas estrate-

gias ya están disponibles para la venta, aho-

ra no sólo para clientes nacionales, sino tam-

bién para clientes internacionales. “Estamos

convencidos de que una parte importante de

nuestro crecimiento vendrá del negocio inter-

nacional. Tenemos mucho que aportar y he-

mos salido para quedarnos”, afirma Juan Lla-

dó, presidente de la gestora.

IMANTIA CAPITAL REESTRUCTURA TODA SU OFERTA DE FONDOS DE INVERSIÓNImantia Capital ha llevado a cabo una rees-

tructuración total de su oferta de fondos de

inversión, que incluye desde nuevos lanza-

mientos a reconversión o fusión de los ya

existentes. Como gran novedad, ha decidido

lanzar su primer fondo de bolsa española,

Imantia Ibex 35, un fondo de gestión pasiva

que buscará replicar el comportamiento del

principal índice español y que tendrá una co-

misión de solo el 0,35 por ciento. Además, ha

optado por reconvertir su fondo Imantia Bo-nos Financieros en Imantia Renta Fija Flexi-ble, y ampliar su oferta de fondos perfilados,

compuesta hasta ahora por Imantia Global Conservador e Imantia Global Moderado, con

Imantia Decidido, un fondo de fondos de ren-

ta variable mixta internacional, e Imantia Fle-xible, fondo de fondos global que estará in-

vertido al cien por cien.

DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT PRESENTA NUEVO ETF DE ‘SMART BETA’ SOBRE DEUDA EMERGENTE

Deutsche Asset Management ha ampliado

su oferta de fondos que siguen estrategias

smart beta con el lanzamiento de su fondo

db x-trackers iBoxx USD Emerging Sovereings Quality Weighted UCITS ETF. Este fondo repli-

cará a un índice de bonos soberanos emer-

gentes que reajusta la ponderación por paí-

ses utilizando una metodología basada en

factores fundamentales. De esta manera, in-

cluye países que por ponderación normal no

están incluidos en los índices tradicionales

como pueden ser Filipinas o Turquía. “La be-

ta estratégica tiene mucho sentido en el es-

pacio de la renta fija y pretendemos estar en

la cabeza en desarrolllo de producto”, afirma

Martin Weithofer, de Deutsche AM.

ING DIRECT ESTÁ DE ESTRENO: NUEVO FONDO DE BOLSA EUROPEA Y SERVICIO DE ASESORAMIENTO PERSONALIZADO

ABANTE LANZA TRES PLANES DE PENSIONES DE AUTOR

Cada vez son más las gestoras boutiques de fon-

dos de inversión que deciden aplicar su gestión

activa y de autor a los planes de pensiones. La úl-

tima en apostar por esta fórmula ha sido Abante

Asesores, que ha ampliado su gama de planes de

pensiones de gestión de autor con tres nuevos

productos. Se trata de Okavango Pensiones, ges-

tionado por José Ramón Iturriaga, European Qua-lity Pensiones, en manos de Josep Prats, y Tempus 30-70 Pensiones, gestionado por Alberto Espelo-

sín. Con el lanzamiento de estos tres planes de

pensiones, que se unen a los tres planes que ya tenía la firma, desde Abante aseguran que el obje-

tivo es ofrecer a los inversores de pensiones las mismas alternativas de las que ya disfrutan sus in-

versores de fondos de inversión, apostando por la excelencia de la gestión. Los tres gestores de

los nuevos planes de pensiones cuentan con una trayectoria de lo más exitosa. De hecho, José Ra-

món Iturriaga, gestor de los fondos Okavango Delta, Kalahari y Spanish Oportunities Fund acaba

de recibir la máxima calificación de Citywire, la triple A, lo que le convierte en el último gestor es-

pañol que cuenta con ese reconocimiento.

¿Cómo sacar más por mi dinero? Esa es la

pregunta que, a partir de ahora, desde ING

van a tratar de responder con el lanzamiento

de sus servicios de asesoramiento personali-

zado. Lo harán a través de My Money Coach,

que ofrecerá soluciones a sus usuarios que le

permitan planificar y sacar el máximo rendi-

miento a su dinero. Además, ING ha presen-

tado un nuevo fondo de inversión, Fondo Na-ranja Euro 25 y busca beneficiarse de las su-

bidas de la bolsa europea, mientras a la vez

da un colchón de seguridad a sus inversores.

El cliente se lleva el 25 por ciento de lo que

suba el EuroStoxx 50 en un plazo de 2 años.

Si en este periodo registra pérdidas, protege

hasta un 30 por ciento de la caídas.

Santiago Satrústregui. EE

qU siN pLaZa

12

Los bancos de inversión advierten que, en caso de que Reino Unido salga de la UE, habrá un impacto adicional en mercado al que ya se ha

descontado. Analizamos cómo afecta a cada una de sus inversiones

inversion

¿INVIERTE?

por Cristina García

ASÍ AFECTA EL ‘BREXIT’A LOS ESPAÑOLES

ISTOCK

13

Ante este escenario, la recomendación para los inversores con activos denominados en libras pasa por cubrir la divisa. Algunos van más allá incluso y aseguran que su caída deja a la vista una oportunidad “de tomar posiciones cortas en empresas británicas afectadas por los costes de financiación incrementados, como las minoristas de alimentación y textiles”, según Luke Nerman, cogestor de Hendersor UK Absolute Return. EN BOLSA: OJO CON LAS BRITÁNICAS DOMÉSTICAS Y ESPAÑOLAS EXPUESTAS Ese tipo de empresas, con un sesgo más doméstico, con menos opciones de exportar y, por tanto, más expuestas a la libra, se sitúan en primera línea de fuego en caso de que haya Brexit y no las grandes capitalizadas británicas. “Debe tenerse en cuenta que

inversion

Fuente: Bloomberg y elaboración propia. elEconomista

24.000

22.000

20.000

18.000

16.000

14.000

Abandonar Permanecer No sabe

Sólo parte del efecto está descontadoEvolución del FTSE 100

Encuesta sobre intención de voto

I II III IV

2013

I II III IV

2014

I II III II IIIIV

2015

I

2016

60

50

40

30

20

10

0

20162015

ENE. FEB. MAR. ABR. MAY.SEP. OCT. NOV. DIC.

Enero-13David Cameron promete un referéndum sobre la

permanencia deReino Unido en la UE

07/05/2014David Cameron ganapor mayoría absoluta

las elecciones

19/02/2016Acuerdo entre ambas partes, Cameron hará campaña para

permanecer en la UE

31/01/2015Tusk, presidente Consejo Europeo

y Cameron se reúnen en Londres 15/04/2016

Empieza la campañapara quedarse

en la UE

23/06/2016Referéndum

as casas de apuestas sólo dan un 30 por ciento de probabilidades a que Reino Unido salga de la UE. Los sondeos de Bloomberg, un 40 por ciento.

Pero la pregunta está en el aire, ¿y si…? ¿Y si, al contrario que en 1975, los ingleses se decantan esta vez por escindirse de Europa? Entonces, un 67 por ciento de los británicos manifestó a través de un referéndum su intención de quedarse en la Comunidad Económica Europea (CEE) solo dos años después de entrar en ella. Ahora, más de cuatro décadas después, su permanencia se cuestiona de nuevo y, con ella, lo hacen también las posibles consecuencias que su salida tendría para la economía en general y para los mercados en particular. Dicen que, para estos últimos, parte del efecto está descontado, pero si finalmente ocurre y Reino Unido sale, el impacto será aún mayor y no sólo lo sufrirán los activos de riesgo británicos… Así es como el Brexit afectaría a su cartera. EN DIVISAS: CUBRIR LIBRA Y MIRAR A LAS MONEDAS REFUGIO Todos coinciden: el primer impacto -y el más fuerte- tendría que soportarlo la libra. La simple expectativa de que el Brexit se convierta en una realidad ya ha depreciado a esta divisa más de un 3 por ciento en lo que va de año -eso, y la expectativa de que el Banco de Inglaterra mantenga los tipos de interés bajos durante más tiempo del previsto con la finalidad de compensar una posible ralentización en el crecimiento de la segunda mayor economía de la UE-.

La expectativa es que, si Reino Unido abandona la UE, la inversión extranjera directa que recibe el país se posponga o incluso se cancele, lo cual “podría menoscabar aún más la senda del crecimiento económico de Reino Unido y seguir depreciando su divisa”, explica Michael Clements, gestor de Oyster.

Llegados a este punto, el grueso de la depreciación se produciría frente al dólar y el franco suizo por la huida de capitales hacia las monedas refugio, estiman en Lombard Odier. También en Fidelity, donde creen que, ante un Brexit, la libra podría caer con fuerza por debajo incluso del nivel de 1,4 dólares que se ha mantenido durante más de 30 años. Y también contra el euro, aunque en menor medida.

Para los expertos, la divisa comunitaria tampoco saldría ilesa por la inquietud que generaría la cohesión futura de la UE. “Se crearía un efecto contagio al cuestionarse si este tipo de referéndum puede aplicarse en otros países”, explica Raquel Blázquez, gestora de carteras de fondos de inversión y sicavs de Ibercaja Gestión.

L

>

14

obligación de atenerse a las normas de la OMC”, señala Lukas Daalder, CIO de Investment Solutions. EN DEUDA: DRAGHI LIMITARÁ EL IMPACTO En renta fija, a corto plazo, la expectativa es que haya volatilidad, pero “a medio plazo, con el QE del BCE de por medio, ya se ha visto que realmente ni con riesgo político en España la rentabilidad del bono español sube”, explica Amílcar Barrios, analista de fondos de Tressis. Su opinión coincide con la de Rose Marie Boudeguer, directora del servicio de estudios de Banca March, que sí concibe una vuelta al refugio hacia la deuda más segura -la alemana- y subidas en las primas de riesgo de la periferia.

En cuanto al gilt, el bono inglés, tampoco se esperan grandes sustos. Ni siquiera existen ya, antes del referéndum, por la posibilidad de tipos bajos durante más tiempo en Reino Unido. La razón la explican en Lombard Odier: el reducido nivel de tenencia de gilts por los inversores extranjeros -25 por ciento actualmente, frente a un 50 por ciento en el caso de los bonos del Tesoro estadounidense y cerca del 60 por ciento en el de la deuda pública francesa- hace que sean mucho más sensibles a la normativa nacional que a las condiciones de mercado. Aunque sus diferenciales con los bonos refugios, no obstante, sí que podrían repuntar.

inversion

el 67 por ciento de los ingresos de las empresas cotizadas -Ftse All Shares- se generan en monedas distintas de la libra. Estos ingresos se beneficiarían de una depreciación sustancial de la libra al trasladarlos al Reino Unido y, a su vez, podrían traer consigo revisiones al alza de los beneficios en las empresas que los generan”, señalan desde Fidelity.

Sin embargo, con el tipo de compañías que conviene ser prudentes es con las domiciliadas en la zona euro e ingresos procedentes de Reino Unido. “Dichas empresas podrían sufrir un menor crecimiento del PIB y un efecto negativo de cambio de los ingresos en libras en su conversión a euros. Si tienen oficinas en Reino Unido, ahorrarán costes, pero si los ingresos procedentes del Reino Unido son superiores a ellos, el resultado será negativo”, apuntan en Oyster.

En España muchas empresas tienen exposición al país. En la banca, mismamente, BBVA, Santander y Sabadell. La primera en desembarcar allí fue Santander en 2004 con la compra de Abbey. Cuatro años después se unió al negocio Alliance & Leicester y Bradford & Bingley. El resultado es que, en 2015, un 27 por ciento de sus ingresos procedieron de Reino Unido. Después llegó Sabadell, con la compra de TSB el año pasado y, por último, BBVA con la incorporación de Atom, una startup dedicada a ofrecer servicios bancarios únicamente a través del móvil. Según cálculos de Wells Fargo, el 16 por ciento de los activos de la banca española se encuentra en Reino Unido -ahí incluye deuda pública, de negocios y de hogares-.

Como centro neurálgico que es Reino Unido a la hora de ofrecer servicios financieros a toda Europa, “el país acoge casi un 70 por ciento de las entidades extranjeras, que se verían amenazadas con la pérdida del derecho a desarrollar su actividad en la UE tras un largo periodo de incertidumbre”, apunta el equipo de estrategia de Lombard Odier. Es por ello que el propio BCE habría pedido a las entidades con presencia en el país detallar sus planes ante el Brexit.

Pero más allá de los bancos, otras firmas españolas que se verían afectadas por la salida del Reino Unido de la UE serían Ferrovial -de allí procedieron el 36 por ciento de sus ingresos el año pasado-, Iberdrola -Reino Unido es su segundo mercado principal a través de Scottish Power-, IAG o Telefónica, mediante su filial británica O2.

Más allá de España, en un contexto de Brexit, “lo más importante para la renta variable europea será la respuesta que las instituciones de la UE envían de vuelta para evitar una reacción de riesgo sistémico. La UE tendrá que enviar una respuesta clara y un plan para mantener las relaciones comerciales con el Reino Unido”, explica Igor de Maack, gestor de DNCA Investment. Y es que, si se produce su salida, el país tendría dos años para reorganizar todos los acuerdos comerciales y eso “supone un riesgo para los sectores más orientados a los servicios, que normalmente no tienen la

<

ISTOCK

El mayor impacto se produciría en la renta variable; en renta fija las compras de Draghi limitarían la volatilidad en los bonos

15

En estos tres meses, la salida a bolsa que más dinero ha captado en este país es la de Motorpoint, uno de los mayores distribuidores de automóviles del Reino Unido. Se trata de una compañía que vende vehículos nuevos y casi nuevos -como mucho tienen tres años y con menos de 25.000 kilómetros- y el pasado 12 de mayo logró captar 127 millones de euros. Desde su debut en la London Stock Exchange, sus títulos se han revalorizado cerca de un 8 por ciento, llevando su capitalización total por encima de los 300 millones de euros.

Tras ella se sitúa Midwich, que captó menos de 100 millones y Joules, que atrajo una cantidad similar el pasado jueves 26 de mayo.

La primera de ellas, que se dedica a la provisión de servicios informáticos -antivirus y soluciones tecnológicas-, opera en el Reino Unido e Irlanda, Europa y algunas partes de Australia y Asia. Desde el primer día que cotizó en el mercado de renta variable se ha anotado ganancias del 13 por ciento, convirtiéndose en una de las firmas más alcistas del índice en las últimas sesiones.

FUERA DE LAS FRONTERAS DE REINO UNIDO Lejos de las islas británicas, es en el continente asiático donde se ha centrado la atención este trimestre. Es en esta área geográfica donde se ha anunciado que captarán más dinero las salidas a bolsa. La compañía surcoreana Hotel Lotte, que emplea a cerca de 3.000 trabajadores, espera atraer cerca de 4.300 millones de euros con su salida a bolsa el próximo 20 de junio, mientras que para la singapurense BOC Aviation, que ofrece aviones a las aerolíneas en régimen de leasing

-arrendamiento de bienes-, el consenso de mercado que recoge Bloomberg espera que capte 1.000 millones de euros.

Gracias a ellas, el volumen que han atraído los debuts bursátiles ha

crecido un 24 por ciento respecto a los registrados en el primer trimestre del ejercicio.

Las salidas a bolsa en Reino Unido no captaban tan poco dinero en un trimestre desde finales de 2012. El resultado del referéndum sobre la permanencia de este país en la Unión Europea puede ser clave

SALIDAABOLSADELMES

penas faltan unos días para que se acabe el segundo trimestre del presente

ejercicio y en Reino Unido el fantasma de una salida de la Unión Europea (ver páginas 12, 13 y 14) ya empieza a planear sobre sus mercados financieros, incluido el de las salidas a bolsa.

En lo que ha transcurrido de trimestre, los debuts bursátiles anunciados en Reino Unido han captado 320 millones de euros -un 80 por ciento menos que en los tres meses anteriores-, lo que supone la cifra más baja desde finales de 2012, cuando se captaron 82 millones de euros. por Fernando S. Monreal

A

EL DINERO QUE HAN CAPTADO LOS DEBUTS BURSÁTILES EN EL MUNDO HA CRECIDO UN 24%

1.240 1.2901.620 1.510

265

PER*

Mercado en el que cotiza

País de origen

Rentabilidad desde el inicio (%)

-

R. Unido

R. Unido

8

Motorpoint Group

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 24/02/2016. elEconomista

Las salidas a bolsa sólo captan 16.530 millones en el año

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

VALOR CAPTADO CON SU SALIDA

A BOLSA (MILL. €)

21

100.000

68

2,5

15,5

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

22,62

104.500

75

3,12

14,45

MGM Growth Properties

LaSalle Logiport REIT

Moneta Money Bank

Reliance Worldwide

Parques Reunidos

1076,11

857,27

738,97

612,39

600,18

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en 2016

19/04/2016

16/02/2016

05/05/2016

29/04/2016

29/04/2016

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

7,71

4,50

10,29

24,80

-6,77

2015 20162012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

La salida a bolsa más destacada de 2016

1.

2.

3.

4.

6.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

115.320141.590

206.790173.970

16.530

LAS OPVINGLESASCAEN A NIVELES DEL AÑO 2012

16

ciento, frente a un 40,5 por ciento que optaría por su salida. Más clara está la situación en las casas de apuestas, en las que el sí se impone sobre el no con un 59,38 por ciento, frente a un 40,62 por ciento.

Rosa Duce, economista del Centro de Inversiones de Deutsche Bank, considera que, mientras no se dirima el resultado, “se mantendrán las dudas, con una tendencia

más a la baja”. Lo que también opinan en Banca March indicando que “la libra va a seguir bajo presión por el riesgo”. Pese a ello, la ventaja que

las apuestas y las encuestas le dan a su permanencia en la Unión Europea ya están provocando un rebote del 5,4 por ciento desde los mínimos de 2009 a los que cedió la divisa británica frente al dólar, y en el cruce que mantiene con el euro, que cayó a su menor nivel desde 2014, se eleva más del 6 por ciento. Aun así, su balance anual todavía cuenta con unas pérdidas del 0,8 por ciento con el billete verde y del 3,4 por ciento con el euro.

DIVISAS

ste mes de mayo puede ser el último que el Reino Unido pasa en la Unión Europea. Poco menos de 30 días quedan para que el país decida

en un referéndum su permanencia o no en la UE. Los ciudadanos británicos están llamados a las urnas el 23 de junio para decidir el futuro del país y de Europa en un evento sin precedentes y que podría cambiar la historia del Viejo Continente. Con ello, la libra tiene clara su postura: el riesgo al Brexit -como se conoce a la salida del país- la coloca como la más bajista del año y aún podría caer un 10 por ciento más si triunfa. Algo que, desde Ecotrader se trata de aprovechar con los cortos abiertos en su cruce con el dólar.

Pero parece que las cosas no van a estar decididas hasta que no tenga lugar la votación, ya que las encuestas arrojan hasta un 12 por ciento de indecisos. Pese a ello, de forma mayoritaria se cree que Reino Unido apostará por la permanencia, un 47,5 por

E

>

Aunque las últimas encuestas hacen que la moneda rebote desde mínimos más de un 5%, el balance anual de su cruce con el dólar y con el euro continúa teñido de ‘rojo’ con pérdidas de cerca del 3,5% frente a la ‘divisa común’

LA LIBRA CAERÁ HASTA UN 10%por Juan Antonio Montoya

SI REINO UNIDO ELIGE DESPEDIRSE DE LA UE

ISTOCK

17

la economía ha pasado a un segundo plano, aunque esta incertidumbre ya estaría teniendo su efecto”. Sin embargo, el escenario sería diferente si decide no modificar la composición de la UE, lo que intensificaría el rebote que experimenta desde que las encuestas le dan ventaja a esta opción. Pese a ello, Joan Cabrero, jefe de estrategia de Ecotrader, considera que las subidas no alteran “las posibilidades de que las caídas sigan”, ya que para ello debería superar los 1,48 dólares.

Además, en esta situación, el Banco de Inglaterra podría volverse a ver tentado con la subida de tipos. Rosa Duce lo tiene claro: “No sabemos cuándo será, pero está claro que subirá las tasas mucho antes que el Banco Central Europeo, y esto también debería apoyar a su moneda”. Beatriz Catalán es de la misma opinión e indica que, además de una subida de los tipos, “si finalmente el resultado es la permanencia, rebotará el crecimiento y habrá reflación gradual”. Menos optimistas se muestran los expertos encuestados por Bloomberg, para los que habría que esperar hasta diciembre de 2017 para ver una mayoría clara que apueste por una subida de las tasas. Del mismo modo, en este periodo de tiempo no se esperan más medidas de flexibilización.

DIVISAS

1,36

1,34

1,32

1,30

1,28

1,26

1,24

ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO

Fuente: Bloomberg. elEconomista

Batir los 1,48$ cambiaría su tendencia por alcistaEvolución del cambio libra/euro (€) Evolución del cambio libra/dólar ($)

Cómo acabará la libra el año frente al dólar

1,48

1,46

1,44

1,42

1,40

1,38

LOS MÁS PESIMISTAS

Handelsbanken

DZBank

Saxo Bank

Bank Julius Baer

Westpac Banking

EN DÓLARES(PREVISIONES)

EN DÓLARES(PREVISIONES)

1,23

1,32

1,35

1,36

1,37

LOS MÁS OPTIMISTAS

AFEX

BBVA

Bank of America

Santander

Nordea Bank

1,63

1,61

1,59

1,58

1,58

1,3113

6,14%-3,39%

1,4619

-0,79% 5,39%

Joan Cabrero señala que la posibilidad de asistir a más caídas de la libra no desaparecerá hasta que el cruce no bata los 1,48 dólares

Desde Pimco, Mike Amey establece una serie de pautas para beneficiarse de la permanencia de Reino Unido y, a la vez, mitigar los riesgos si el país opta por abandonar, ya que, en ese caso, predicen una devaluación de la libra de hasta el 10 por ciento; y no es de los más pesimistas, porque entidades como Handelsbanken auguran caídas de hasta el 18,6 por ciento para finales de año (ver gráfico). Por ello, Amey considera que “la mejor manera de protegerse es mediante la venta de la libra con respecto al dólar”. Además, también recomienda la compra de bonos bancarios del Reino Unido, ya que, aunque habrá volatilidad en el caso de que salga el sí, “no vemos un riesgo importante de pérdida de capital”. La última idea de Amey es el mantenimiento de la exposición a larga duración del Reino Unido al no vislumbrarse en el corto plazo una subida de tipos.

Aunque el año no sea bueno para la libra, no todos los activos del país están dando pérdidas. En este sentido, Beatriz Catalán, gestora de inversiones de Ibercaja, señala que “una libra débil favorece a las empresas británicas que exportan, y perjudica al euro”. No sólo las compañías británicas se están viendo beneficiadas con una divisa más debilitada, sino también la economía del país. Esta mejora de los indicadores macroeconómicos está ayudando al Gobierno del país en su intento de lograr un no a la salida de la organización. En palabras de Albert Enguix, gestor de GVC Gaesco, “uno de los objetivos del Gobierno es convencer a la gente de la permanencia en la Unión Europea y esta mejora económica les sirve de apoyo”.

Aun así, en aquel caso en el que el Brexit tuviera lugar cabría esperar “un impacto negativo en el crecimiento del país”, indica Catalán, que añade que esto se produciría “como consecuencia de la incertidumbre sobre el Gobierno, Escocia y el comercio”. Cabe destacar que este territorio celebró un referéndum sobre su independencia hace apenas dos años. Una ligera ventaja sobre el no mantuvo a la región dentro de Reino Unido. Sin embargo, muchas son las voces que alertan de un posible nuevo impulso independentista si el país opta por abandonar la Unión Europea. Con todo ello, el mercado de divisas reaccionaría de forma negativa con unos movimientos que impactarían tanto al euro como a la libra, “produciéndose una mayor depreciación de la misma”, concluye la experta.

Y CUÁL ES EL ESCENARIO SI GANA LA PERMANENCIA Todos los analistas coinciden en que si triunfa el escenario del abandono de la Unión Europea, la evolución de la moneda continuará siendo bajista y esta tendencia se mantendrá hasta que no se resuelva, de forma positiva, la permanencia en la Unión el 23 de junio. Tal y como señala Hernán Sánchez, de CMC Markets, el posible efecto del Brexit es lo que centrará la atención hasta el referéndum, “ya que la situación de

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La renta fija española ha conseguido salvar la ausencia de Gobierno con repuntes en su precio al calor del BCE. Nos preguntamos si pasará lo mismo tras las nuevas elecciones ahora que conviven el riesgo político de España con el de Reino Unido

rentafija

EN EL RING

ISTOCK

ELECTORAL EL BONO SERÁEL GRAN PROTAGONISTA

ueda menos de un mes para que España celebre unas elecciones presidenciales -otras más- y no sólo preocupa que esta vez tampoco se consigan acuerdos que permitan un Gobierno, sino el impacto que

los resultados electorales puedan tener en los mercados españoles, tanto de renta variable como de renta fija. Que el 27 de junio, el día después de las elecciones, será una sesión de alta volatilidad -y no solo por las elecciones, sino por los efectos del Brexit, cuyo referéndum tiene lugar el 23 de junio- parece claro, pero la gran duda es si los inversores deben aprovechar esa volatilidad para comprar o vender España.

Q

por Ana Palomares

>

19

Al fin y al cabo, hay que tener en cuenta que, resultados electorales aparte, en un contexto de tipos de interés al 0 por ciento que se espera que se mantenga a largo plazo -no se prevén subidas de tipos hasta al menos 2017-, los bonos periféricos, al ofrecer las mayores rentabilidades, siguen siendo una opción a tener en cuenta en todas las carteras ya que, como explica Francisco Sáinz, director de gestión de Imantia Capital, “la deuda sigue en niveles atractivos, ya que el BCE va a mantener su capacidad de compra y eso pesa mucho”. De hecho, incluso un gran banco de inversión como es HSBC defiende este tipo de inversión y como explicaba Steven Major, responsable global de renta fija de HSBC, en una entrevista con elEconomista, “si la rentabilidad del bono español se fuera al 2 por ciento compraría más, ya que nuestras previsiones apuntan a rentabilidades más bajas”.

De momento, lo cierto es que, pese al desgobierno de España en los últimos meses, la deuda española sigue siendo una de las que más sobreponderan los gestores de renta fija gubernamental europea en sus carteras, ya que supone el 12 por ciento de todas las posiciones de deuda que tienen, por detrás de la deuda italiana, francesa y alemana.

rentafija

Evolución de las primas de riesgo desde las elecciones españolasEn puntos básicos*

Qué países pesan más en las carteras de fondos de deuda pública de la zona euro

elEconomistaFuente: Morningstar y Bloomberg. (*) 100 puntos básicos equivalen a un punto porcentual.

Italia

Francia

Alemania

PAÍS

19,44

17,03

15,00

PORCENTAJE EN LA CARTERA

España

Países Bajos

Austria

PAÍS

12,06

5,86

4,69

PORCENTAJE EN LA CARTERA

Irlanda

Portugal

Grecia

PAÍS

2,72

1,19

0,02

PORCENTAJE EN LA CARTERA

1.2001.1001.000900800700600500400300200100

0

291,6

131,1140,8

708,9

Grecia

ItaliaEspaña

Portugal

ENERO2015 2016

FEBRERO MARZO ABRIL MAYODIC.

Un repunte en la rentabilidad del bono español por encima del 2% será una oportunidad si hay un gobierno ‘market friendly’

A la pregunta de “¿qué mercado será el que más cotice el resultado electoral?”, hay unanimidad: el de renta fija. No en vano, el riesgo país, la famosa prima de riesgo, se calcula con la diferencia entre la rentabilidad del bono alemán, el más seguro de todos, con el bono español. Y esa prima no ha hecho más que subir desde el pasado 20 de diciembre, tras las últimas selecciones que han concluido con un desgobierno que ya anticipaban todas las encuestas. Así, ha repuntado hasta los 140 puntos básicos, desde los 114 puntos, pero la buena noticia es que este aumento del diferencial responde más al hambre por bunds que a la falta de apetito por los bonos españoles. De hecho, la rentabilidad del bono español, que guarda una relación inversamente proporcional con su precio, ha caído del 1,69 por ciento al 1,56 por ciento actual, lo que demuestra que los inversores han decidido sobreponderar otras cosas en sus decisiones de inversión… Lo explica Sylvain De Bus, gestor del equipo de renta fija global de Candriam: “El impacto negativo en el mercado de no tener gobierno ha sido limitado gracias al programa de QE llevado a cabo por el BCE y probablemente contendrá cualquier movimiento importante de los rendimientos de títulos públicos”.

DE QUÉ DEPENDERÁ QUE LA VOLATILIDAD SUPONGA UNA OPORTUNIDAD Pero, ¿seguirá el inversor pensando más en el BCE que en la política nacional o incluso europea con el Brexit? Todo dependerá del resultado electoral, y ahí todos los expertos consultados tienen claras dos cosas: si Reino Unido vota por seguir siendo parte de la UE y en España gobierna un ejecutivo market friendly, es decir, si no gobierna Unidos Podemos -es el único que lleva algo parecido a una reestructuración de la deuda en su programa electoral-, un repunte en la rentabilidad del bono español será interpretado como una oportunidad de compra. “Si hubiera un gran repunte en la rentabilidad sí podría ser una oportunidad”, apunta Amílcar Barrios, director de inversiones de Tressis. “Un mayor incremento de los diferenciales haría que los bonos españoles fueran más atractivos, pero también nos gustaría ver una reanudación de las políticas fiscales y reformas antes de entusiasmarnos de nuevo con la deuda pública española”, afirma Olaf Penninga, gestor senior de renta fija en Robeco. Incluso desde Pioneer, gestora de Pioneer Fds Euro Bond E EUR ND, el fondo de renta fija de bonos gubernamentales europeos más grande por patrimonio -cuenta con 2.500 millones en activos bajo gestión- reconoce que aunque ahora no son muy positivos con los bonos gubernamentales se plantearían reconsiderar su posición “sólo si hubiese un repunte muy significativo de la rentabilidad del bono español o si se ampliara de forma significativa el diferencial con el bund”.

<

20

depositos

0,4%

=

HASTA UN 1,8% SIN TRUCOSCrédit Agricole Consumer Finance, filial del grupo francés Crédit Agricole, está dispuesta a ofrecer un vaso de agua en plena sequía en el mercado de depósitos español o, lo que es lo mismo, plazos fijos con intereses de hasta el 1,8 por ciento cuando, de media, el mercado paga un 0,27 por ciento. Sin trampa ni cartón, esta entidad acaba de lanzar en España, por primera vez, cuatro imposiciones con vencimientos que van desde los 6 meses a los 3 años. Se comercializan única-mente online y el único requisito para acceder a ellas es depo-sitar un mínimo de 5.000 euros y un máximo de 500.000

euros. A cambio, el cliente obtiene un interés del 1,3 por cien-to en el plazo más corto (seis meses); del 1,5 por ciento a un año, del 1,7 por ciento a dos años y del 1,8 por ciento a tres años. Se mire el plazo que se mire, sus rendimientos superan prácticamente en un punto y medio el interés que entregan de media los bancos con mayor cuota de mercado en este segmento. La razón de ser tan agresivos con esta oferta, expli-can desde la entidad, es “garantizar el éxito del lanzamiento” y “dar a conocer la marca CA Consumer Finance en España”, perteneciente a Crédit Agricole, que también posee una sub-

sidiaria regional, Bankoa, que opera sobre todo en el noroeste de España y ofrece todos los servicios de un banco tradicional. Al tratarse de una entidad francesa, eso sí, las imposiciones están cubiertas, hasta 100.000 euros, por el Fondo de Garan-tía de Depósitos de Francia y no por el español. “Estos depósi-tos ya funcionan en Alemania y Austria con gran éxito entre los ahorradores de estos países”, apuntan en el grupo. No re-quieren vinculación y su funcionamiento es sencillo: los inte-reses se abonan anualmente en los plazos con duraciones su-periores al año y al vencimiento en los que son a a seis meses.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

CatalunyaCaixa

0,2%

=

en cuota de mercado5º

Sabadell

0,15%

-

en cuota de mercado4º

Bankia

0,4%

=

en cuota de mercado3º

Banco Santander

0,1%

=

en cuota de mercado2º

BBVA

0,5%

=

en cuota de mercado6º

Popular

0,2%

=

en cuota de mercado10º

Abanca

0,1%

=

en cuota de mercado9º

Kutxabank

0,3%

=

en cuota de mercado8º

Bankinter

0,15%

=

en cuota de mercado7º

Ibercaja

* Datos a 20/5/2016

21

LAS MATERIAS PRIMAS GANAN

Creado en julio de 2014, el objetivo de este fondo es conseguir crecimiento a largo plazo a través de pe-

queñas compañías niponas. Con una mayor exposición al sector tecnológico, este producto consigue una

rentabilidad en el último año superior al 8 por ciento.

En las últimas semanas, el repunte que están protagonizando las materias primas está dando más de una alegría a los inversores. De hecho, de los tres productos más rentables en mayo, dos invierten en los recursos básicos. Eso sí, este mes el ‘premio gordo’ se lo lleva Japón, ya que el fondo que más rentabilidad logra en mayo invierte en pequeñas compañías niponas.

elascensor

INVESCO NIPPON SMALL/MID CAP EQ A $H ACC +12,27%

TURQUÍA PINCHA

Gestionado por IPConcept, este fondo de inversión se centra en empresas cuya actividad esté relacionada

directamente con las materias primas y, más concretamente, el oro. Con más de la mitad de su cartera

con pasaporte canadiense, obtiene un rendimiento anualizado a tres años de más del 17 por ciento.

STABILITAS GOLD+RESOURCEN I

+9,02%

También con los recursos básicos como bandera, este producto, nacido en 2007, logra en el año una ren-

tabilidad cercana al 84 por ciento. Eso sí, no es apto para todos los bolsillos, ya que su participación míni-

ma exige un desembolso de, al menos, 90.000 euros.

STABILITAS PACIFIC GOLD+METALS P

+8,28%

Cien por cien Turquía. Esta podría ser la mejor definición de este producto que pretende aprovechar el es-

perado proceso de recuperación de la economía turca. Eso sí, de momento se convierte en el peor fondo

del mes con una caída del 13,6 por ciento.

ESPA STOCK ISTANBUL VT

-13,59%

Invierte principalmente en empresas turcas de servicios financieros, consumo defensivo e industria. Con

una inversión inicial mínima de 5.000 euros, este vehículo de JPMorgan pierde cerca de un 24 por ciento

en el último año. Un descenso que a tres años anualizado es del 14,4 por ciento.

JPM TURKEY EQUITY D (ACC) EUR

-13,41%

Al igual que los productos anteriores, este fondo se centra en compañías turcas, si bien un 4,72 por ciento

de su cartera tiene pasaporte británico. Aunque a tres meses registra una rentabilidad del 8,8 por ciento,

hay que remontarse a su balance anualizado de la última década para encontrar cifras positivas.

DWS TÜRKEI

-13,21%

Tres de tres para Turquía. Ese es el balance que deja el mes de mayo en lo que a peores rentabi-lidades de fondos de inversión se refiere. A principios de mes el primer ministro, Ahmet Davu-toglú, dimitió, lo que generó gran incertidumbre en el mercado. No obstante, desde Standard & Poor’s señalan que la economía turca crecerá un 3,4 por ciento en 2016.

22

La mayoría de los productos estructurados que se venden hoy garantizan el 100% del capital. Vinculan el interés a una serie de

condiciones y, si no se cumplen, en muchos casos el interés es del 0%

escuelainmersion

ASÍ FUNCIONAN

por Cristina García

ienen la etiqueta de complejos para la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), la tienen los que no

garanticen al menos el 90 por ciento del capital. Y eso que las estructuras actuales no se parecen a las de antaño -en las antiguas parte de la inversión se destinaba a obligaciones o bonos con los que proteger una parte del capital, mientras que con el dinero sobrante se compraban derivados con los que elevar la rentabilidad-. Este tipo de estructura quedó estigmatizada en 2008, después de que algunas entidades españolas vendieran algunas en las que el emisor o garante era el propio Lehman Brothers, el mismo que quebró en septiembre de aquel año. Desde entonces el foco está puesto en la comercialización de este tipo de productos que, aunque distintos, aún se pueden encontrar en el mercado y, en ocasiones, se venden a los ahorradores más conservadores.

La primera diferencia que existe entre las estructuras actuales y las que se comercializaban hace unos años es que las de ahora garantizan en la mayoría de casos la totalidad del capital al vencimiento. Es decir, que en el peor de los casos el ahorrador se queda como está. Recuperará todo su dinero, aunque asumirá igualmente el coste de oportunidad que supone tenerlo retenido durante el tiempo que estipule el producto en las condiciones.

El hecho de que limite la posibilidad de perder conlleva una segunda derivada y es que también se acota la rentabilidad que se puede conseguir. Porque para garantizar la inversión las estructuras deben construirse con bases sólidas, es decir, con renta fija. A partir de ahí, cada una vincula la rentabilidad a que se cumplan unas determinadas condiciones.

Para que se haga una idea, el mecanismo que utiliza la mayoría de los que se venden ahora en el mercado es el siguiente: establece una fecha inicial y una final, y supedita el interés a conseguir a que una determinada cesta de acciones -o índice- consiga un precio superior al inicial cuando venza el producto. Si lo consiguen, las estructuras actuales ofrecen retornos próximos al 1 por ciento. Lo que sucede

T

>

LAS FAMOSASESTRUCTURAS

ISTOCK

23

estructuras que coexisten en el mercado. También están los llamados depósitos combinados, en los que la mitad de lo que invierte va a parar a un plazo fijo convencional con retornos por encima de la media del mercado y la otra mitad a un fondo de inversión. Normalmente suelen ser perfilados o incluso fondos mixtos de la propia entidad. Es decir, que invierten parte en bolsa y parte en renta fija.

Sin embargo, el interés por encima de la media que usan como reclamo en la parte de la inversión que se dedica al plazo fijo tampoco es tal en realidad, porque

lo que gana por la vía del depósito al final debe pagarlo en concepto de comisión de gestión. Este desembolso retribuye de forma directa a la

gestora del fondo y a todo el equipo que hay detrás rentabilizando su dinero. Y de forma indirecta a la red comercial, ya que la gestora a la que usted entrega la comisión de gestión una vez al año da, a su vez, una parte de ella a los vendedores de los fondos

para incentivarles en la venta. Es decir, que al exigir que la otra mitad del depósito se destine a un fondo de la propia entidad, al final le

vuelve la comisión de gestión y usted obtiene lo comido por lo servido.

escuelainmersion

Fuente: Datos de las entidades. elEconomista

La versión ‘light’ de los estructurados actualesOferta de las entidades bancarias en este tipo de productos

Depósito Acciones Up 13 IV

Capital garantizadoPlazoImporteReferenciado a Bayer y Total

100%13 meses

600€

Si el nivel de ambas acciones es igual o superior al inicial

Si el nivel de alguna de las acciones es inferior al inicial 0,1%

1,0%

Activobank Acciones Sabadell

Capital garantizadoPlazoImporteReferenciado a Inditex y Daimler

100%13 meses

600€

Si el nivel de ambas acciones es igual o superior al inicial

Si el nivel de alguna de las acciones es inferior al inicial 0,35%

1,33%

Depósito Tecno

Capital garantizado

Plazo

Importe

Referenciado a Thyssenkrupp,Scheneider Electric e IBM

100%

13 meses

1.000€

Si el nivel de ambas acciones es igual o superior al inicial 0,1%

Estructurado Podium 36 3ECapital garantizadoPlazoImporteReferenciado a Basf, Sanofi y Unilever

100%36 meses

1.000€

Si el nivel de las tres es igual o superior al inicialSi el nivel de dos es igual o superior al inicialSi el nivel de una es igual o superior al inicial 0,14%

0,29%0,44%

Depósito Garantizado Digital 37

Capital garantizadoPlazoImporteReferenciado a Bayer y Total

100%1 año y 6 meses

1.000€

Si el nivel de ambas acciones es igual o superior al inicial

Si el nivel de alguna de las acciones es inferior al inicial 0%

1,0%

cuando no se cumple esa condición depende del producto en cuestión. En algunos, aún así, el cliente puede conseguir un retorno -aunque mínimo-. En otros, sin embargo, la rentabilidad final es del 0 por ciento (ver gráfico).

QUÉ MIRAR ANTES DE CONTRATAR UNO Como verá, su funcionamiento dista mucho del depósito tradicional y, sin embargo, la mayoría de los que se encuentran en el mercado van unidos al nombre de depósito. Desde depósito garantizado a depósito acciones -por ejemplo-. Los bajos tipos de interés en las imposiciones clásicas han puesto en funcionamiento la maquinaria de las entidades para crear este tipo de productos, con los que no se puede perder dinero pero, en algunos casos, tampoco obtener rendimientos -en el tradicional, por muy bajos que sean, los retornos se conocen de antemano y, además, la ausencia de inflación hace que las rentabilidades reales sean positivas-.

No obstante, llegado el momento, si se decanta por una de estas estructuras, uno de los aspectos que debe tener en cuenta es qué pasa si decide cancelar el producto antes de tiempo, porque en función del producto en cuestión los escenarios pueden variar. Mientras algunas dan unos días de margen para revocar la contratación del mismo, en otras ni siquiera existe esa posibilidad. En las que sí se puede, no obstante, también debe valorar a qué precio. Es decir, qué comisión por cancelación anticipada aplica.

De ahí que también sea significativo el plazo de vencimiento que se fija el producto, porque no es lo mismo aquellos que establecen el horizonte a 13 meses vista que a 36 meses. Sobretodo porque en el entorno de tipos bajos en el que nos movemos, el retorno máximo al que se puede aspirar con estos productos ronda el 1,33 por ciento.

Comprender cómo está compuesto y cómo se calcula el rendimiento final también es básico. Como explican fuentes del mercado, a veces las acciones que integran la estructura han demostrado tener una correlacción inversa a lo largo de la historia, lo que significa que existen pocas probabilidades de que las dos -o tres- suban a la vez. Respecto a la rentabilidad, conviene analizar también si compara la rentabilidad entre el inicio y final, si se realiza una media o si, por ejemplo, se establecen fechas de observación. En función de cuál utilice, el retorno puede ser distinto.

Y QUÉ SON LOS DEPÓSITOS COMBINADOS Las explicadas hasta ahora no son el único tipo de

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ISTOCK

PLANIFICACIO�NFISCAL

a campaña de la renta 2015 finalizará el próximo 30 de junio -25 de junio en el caso de que salga a pagar-, y en

esta declaración, el contribuyente que invierte en productos financieros debe contemplar todas las novedades fiscales que se han introducido. Algunos de los cambios son negativos, pero también existe la posibilidad de beneficiarse de algunas ventajas incorporadas. Las modificaciones afectan a multitud de activos y operaciones, desde la compra y venta de acciones o los dividendos cobrados hasta los planes de pensiones o la transmisión de un bien.

El pilar de los cambios es que se reduce la escala a la que se grava el ahorro. Aquí se ven afectados depósitos, cuentas corrientes, letras y bonos, acciones o fondos de inversión. Tras la subida en la reforma de 2012, la escala baja al 19,5 por ciento para los primeros 6.000 euros recibidos, al 21,5 por ciento entre los 6.000 y los 50.000 euros y al 23,5 por ciento para cantidades superiores. También han bajado los tipos marginales del IRPF, a los que tributan los planes de pensiones. A partir de estas nuevas escalas, cada producto tiene sus propias novedades. ■ ACCIONES Lo principal de la reforma de 2015 es que las ventas a corto plazo han dejado de estar penalizadas. Esto se traduce en

que todas las ganancias por vender acciones tributarán a esta nueva escala del ahorro (19,5-21,5-23,5 en

2015), incluyendo las generadas en menos de un año, que antes estaban sujetas a los tipos marginales del IRPF, con lo que podía llegar a

pagarse hasta un 52 por ciento.

■ DIVIDENDOS Los inversores de renta variable que perciban dividendos tendrán que pagar por cada euro, ya que ha desaparecido la exención que permitía no tributar por los primeros 1.500 euros recibidos. Esta exención, que sobre todo aprovechaba el

ISTOCK

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>

Antes de cerrar la declaración de la renta de 2015, conozca todos los cambios

que afectan a los productos financieros. Además de bajar los tipos a los

que tributa el ahorro, hay modificaciones concretas para algunos activos

LOS CAMBIOS

por Isabel Blanco

FISCALES QUE AFECTAN

A SU CARTERA

25

■ TRANSMISIÓN DE BIENES Los mayores de 65 años pueden acogerse a una ventaja. Si obtienen ganancias patrimoniales por la transmisión de un bien, por ejemplo, una segunda vivienda, acciones o fondos, no tendrán que tributar por ellas si reinvierten ese dinero antes de seis meses en un producto que se rescate a través de rentas vitalicias. “Le interesa analizar si quiere consumir todo o parte del máximo de 240.000 euros de reinversión en esa ganancia, porque el límite es por contribuyente y conviene consumirlo en las operaciones con mayores ganancias”, recomiendan los economistas de Reaf-Regaf. Lo mismo aconsejan en cuanto a los coeficientes de abatimiento. Estos son los porcentajes con los se pueden reducir las ganancias patrimoniales obtenidas de vender bienes hasta 1994 a los que se les ha puesto otro límite: 400.000 euros. De ahí que en Reaf-Regaf inviten a plantearse si interesa o no gastar parte de esos 400.000 euros, que también son un límite durante toda la vida. ■ NUEVOS PRODUCTOS DE AHORRO El año pasado comenzó a comercializarse un nuevo producto para fomentar el ahorro privado. Se trata del Plan Ahorro 5, con dos variedades: en depósito (CIALP) y en seguro (SIALP). Su atractivo radica en la fiscalidad: las rentas obtenidas están exentas si se cumplen varios requisitos. Entre ellos, mantenerlo 5 años y con una aportación máxima de 5.000 euros anuales. “La falta de disponibilidad y el escaso beneficio fiscal de los Planes de Ahorro 5 no les está haciendo especialmente atractivos a los ojos del ahorrador, al menos con los tipos de interés actuales, salvo para aquellos que prefieren incrementar sus ahorros a largo plazo con un producto seguro, aunque sin altas rentabilidades”, opinan los expertos de Gestha. Con todo, en el primer trimestre, en lo que respecta a los seguros, las provisiones han crecido un

36 por ciento desde el cierre de 2015, según datos de Unespa, hasta 1.234 millones de euros, una séptima parte de lo que hay en PIAS.

■ FONDOS DE INVERSIÓN

Es uno de los productos que no se ha tocado. Los fondos de inversión siguen teniendo la misma ventaja en cuanto a traspasos, ya que no

se tributa por las ganancias si se traspasa a otro fondo. Además, “los contribuyentes siguen gozando de la posibilidad de abatir una parte

del importe de las ganancias patrimoniales correspondientes al reembolso de fondos de inversión”, apunta Lina Guerra, directora de

planificación patrimonial y fiscal de Tressis, recordando que esto sucederá siempre que se adquiriese el producto antes del 31 de diciembre de 1994.

PLANIFICACIONFISCAL

pequeño inversor, existía para evitar la doble tributación que supone que la empresa ya haya tributado por los beneficios que luego reparte a sus accionistas. ■ MÁS FACILIDAD PARA COMPENSAR Utilizar las pérdidas para compensar ganancias es uno de los mecanismos de los que dispone un inversor para intentar reducir su factura fiscal, y uno de los cambios de 2015 es que la posibilidad de compensar se amplía. Antes se permitía, pero sin mezclar peras con manzanas. Es decir, por un lado, las pérdidas y ganancias patrimoniales y, por otro, los rendimientos de capital mobiliario. En cambio, en la declaración de 2015 se podrá emplear un 10 por ciento de las ganancias. En Abante lo explican con un ejemplo. Imagine que depósitos y bonos le proporcionaron un total de 3.000 euros, considerados como rendimientos del capital mobiliario, y que la venta de fondos, acciones y un inmueble le dejaron pérdidas patrimoniales de 1.500 euros. En 2015, el inversor podrá compensar hasta un 10 por ciento de los rendimientos del capital mobiliario con pérdidas patrimoniales. Los primeros pasarían a ser de 2.700 euros -3.000 menos el 10 por ciento de 3.000- y no habría ganancias patrimoniales, sino que tendría cuatro años para compensar el resto de pérdidas de 1.200 euros -1.500 menos los 300 compensados-. En la declaración de 2016, el porcentaje sube del 10 al 15 por ciento. ■ PLANES DE PENSIONES Las principales novedades que afectan a los planes de pensiones están relacionadas con las aportaciones y los rescates. El año pasado se redujo la aportación máxima deducible en el IRPF hasta los 8.000 euros -o el 30 por ciento de los rendimientos netos del trabajo, la cifra menor-, frente a los 10.000 euros anuales que antes podían dedicar los contribuyentes menores de 50 años y los 12.000 en edades superiores. La ventaja fiscal que sí se ha añadido es que a partir de 2015 el dinero no solo se podrá rescatar en caso de jubilación, enfermedad grave o desempleo de larga duración como antes, sino que desde 2025 se podrá rescatar un plan de pensiones siempre que transcurran 10 años. También se mantiene el coeficiente reductor del 40 por ciento a las rentas percibidas como capital para aportaciones previas a 2007, pero la novedad es que hay plazos. Si la jubilación es antes de 2011, debe rescatarse antes de 2018. Si fue entre 2011 y 2014, tiene un plazo de 8 años, y si es a partir de 2015, el límite es de dos años.

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ISTOCK

El inversor podrá compensar ganancias de diferente naturaleza, por ejemplo, la venta de acciones con los intereses de depósitos

26

El renovado ímpetu del dólar ante las expectativas de que la Reserva Federal suba los tipos de interés este verano ha frenado la escalada del metal dorado en 2016

Materiasprimas

JANET YELLEN

por Daniel Yebra

asta que el miércoles 19 de mayo se hicieron públicas las actas de la última reunión de la

Reserva Federal, el mercado daba por hecho el aplazamiento de las subidas de los tipos de interés más allá de las elecciones presidenciales que se celebrarán en noviembre en Estados Unidos. Este escenario amenazaba con condenar a los bonos norteamericanos a mantener bajas sus rentabilidades y al dólar a seguir mostrando debilidad. Ambas consecuencias reforzaban al oro como refugio y como una opción para ponerse corto contra el billete verde. Dos razones de peso para creer en la continuidad del rally que el metal dorado protagoniza en 2016 y que, en las últimas sesiones, ha sido puesto en jaque.

El renovado ímpetu del dólar ante las crecientes expectativas de que finalmente Yanet Yellen tome la decisión de elevar el precio del dinero este verano ha frenado la escalada del oro. Desde los máximos anuales que conquistó el 29 de abril, sobre los 1.293 dólares, retrocede un 5 por ciento, cumpliendo con el arquetipo que resume Citi: “Abrir una posición larga en el oro es esencialmente abrir una posición corta en el dólar”. Esta relación propicia que la presidenta de la Reserva Federal cobre mucha relevancia para el

metal dorado, teniendo en cuenta que el dólar se ve ha visto presionando por “el aplazamiento de nuevas subidas del precio del dinero”, según explica Banca March.

Desde el primero de enero, el oro se revaloriza cerca de un 17 por ciento. “La demanda es lo más importante en este activo y hemos visto mucha en los últimos meses”, admite Roland Morris, estratega de materias primas de VanEck, quien considera que, en este momento y pese al rally desde principios de año, sigue siendo “el activo más atractivo dentro del mercado de materias primas”. “En Estados Unidos puede haber tipos bajos por mucho tiempo, mientras el resto de bancos centrales van a seguir peleando por generar crecimiento, lo que construye un escenario muy positivo para el oro”, continúa el analista de VanEck.

De hecho, Morgane Delledonne, analista de ETF Securities, incide en que en la semana que se publicaron las actas de la Reserva Federal, “los ETP -vehículos de inversión que replican el comportamiento de ciertos activos- sobre oro captaron importantes volúmenes de capital, a pesar de la caída del precio de la onza”. En su opinión, el metal precioso sufrió >

TIENE EN JAQUEEL RALLY DEL ORO

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ISTOCK

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dorado le pueden quedar oportunidades aunque tuviera lugar otra subida de tipos.

LEJOS DE LOS 1.900 DÓLARES DE 2011 El precio de la onza de oro aún está lejos de los 1.900 dólares que llegó a alcanzar durante la burbuja de 2011, pero el rally desde que se inició el ejercicio ha dado la vuelta a un mercado que llevaba cerca de cuatro años a la baja. El pico de 2011 “fue un reflejo de la depreciación del dólar debido a la expansión cuantitativa que se aplicó”, detalla Martin Kunc, profesor de la Warwick Business School, en declaraciones a Efe. “Los bancos centrales estuvieron al mando de aquella depreciación del billete verde y del incremento del precio del oro”, añade el docente, quien concluye que, este ocasión, su subida “está relacionada con la falta de confianza en la capacidad de los bancos centrales de controlar la política monetaria, así como por la posibilidad de que se den tipos de interés negativos”.

materiasprimas

pérdidas por el fortalecimiento del dólar al “desprenderse la posibilidad de que la Reserva Federal aumente los intereses en junio”. Previo a la publicación de las actas, estas probabilidades eran del 3 por ciento y, posteriormente, ascendieron al 30 por ciento. “Obviamente, el Comité Federal del organismo estadounidense hará todo lo posible para convencer a los mercados de que la subida es inminente con el fin de recuperar la confianza perdida en marzo”, continúa Morgane Delledonne, quien recuerda que “en este contexto, la compra de activos de riesgo es limitada, lo que hace que muchos inversores aprovechen la caída del precio del oro para aumentar su exposición a él”.

Pero en la demanda de oro no solo influye la debilidad del dólar. Su condición de activo refugio se hizo patente en los momentos en los que la presión vendedora se adueñó de las bolsas de todo el mundo durante las primeras semanas de 2016. Una naturaleza que acrecientan las bajas rentabilidades que ofrece la renta fija, su principal competidor como cobijo de los inversores.

Entre las múltiples visiones, la perspectiva de Goldman Sachs se encuentra entre las más pesimistas: “El alza inicial del oro fue impulsada por las preocupaciones sobre el crecimiento global y por la volatilidad en las bolsas, pero los activos de riesgo han rebotado considerablemente y el metal dorado ofrece un rendimiento inferior”. Sin duda, en contra del oro cotizan una menor preocupación por la desaceleración de China y por el crecimiento mundial. “Esperamos que, en este nuevo contexto, los mejores datos macroeconómicos en Estados Unidos y la necesidad de aliviar las condiciones financieras, hagan que la Reserva Federal retome las subidas de tipos, el dólar se muestre más fuerte y el oro caiga hasta los 1.200 dólares en los próximos tres meses”, finaliza el banco de inversión.

Más optimistas son firmas de inversión como UBS, RBC o Citi, que confían en que el oro todavía tiene recorrido alcista. Citi animó a principios de mayo recoger beneficios en su estrategia abierta sobre el oro, pero aconsejó no cerrarla por “las recaídas del dólar”. Para UBS, con el oro cerca de los 1.300 dólares, “puede valer la pena posicionarse en el metal, pero con prudencia”. El nivel al que alude la firma suiza es el mismo que RBC sitúa como objetivo del oro para el final de 2016. Por su parte, Ole Hansen, jefe de estrategia de Saxo Bank, considera que al metal

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Fuente: Bloomberg y Morningstar. elEconomista

La plata rebota hasta máximos de un año, pero se esperan caídasEvolución del metal en el último año (dólares por onza)

¿Dónde lo ven los expertos?Encuesta Bloomberg (dólares)

… y otro que replica a la plataUn fondo que invierte en mineras…

STABILITAS SILBER+WEISSMETALLE P

18.000

17.000

16.000

15.000

14.000

13.000

17.200 $

ABR.

III TRIMESTRE

15,29

MAY. JUN.

2015

JUL. AGO. SEP. OCT. NOV. DIC. ENE. FEB. MAR. ABR.

2016

IV TRIMESTRE

15,60

-10,6% -8,7% Rentabilidad anual (%)

Gestora

Divisa

Inversión mínima (euros)

Comisiones

107,2%

IPConcept

Euro

1.000

Subscripción: 5%,

gestión: 2,5% al año y gastos: 3,1% al año

ZKB SILVER ETF AAH EUR

Rentabilidad anual (%)

Gestora

Divisa

Inversión mínima (euros)

Comisiones

17

Balfidor Fondsleitung AG

Euro

1 participación (114)

Gestión: 0,7% al año

y gastos: 0,6% al año

“Esperamos que la Fed retome las subidas de tipos, el dólar se muestre más fuerte y el oro caiga a 1.200 dólares”, dice Goldman

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La transformación tecnológica emprendida por compañías como Visa o MasterCard les permite competir mejor que la mayoría de los bancos tradicionales con PayPal, Apple Pay o las ‘fintech’

rentavariable

LAS FIRMAS DE TARJETAS

por Daniel Yebra

isa pasó como una más entre las compañías que presentaron sus novedades en el Mobile World Congress 2016. Si no desentonó en la

cima de la innovación es porque, según admite Fidelity International, “podría decirse que el operador de medios de pago ahora se parece más a una empresa tecnológica que a una financiera”. Para un banco hubiera sido mucho más difícil no desafinar en una reunión como la que se celebró en Barcelona, en la que Mark Zuckerberg o Bill Gates eran las estrellas que buscaban todas las miradas.

La transformación digital de Visa la siguen en paralelo algunos de sus principales competidores -sobre todo MasterCard- y está siendo impulsada por firmas dedicadas a los sistemas de pagos en Internet y nacidas ya en la era digital -especialmente PayPal-, por los gigantes que piden paso en el negocio -Apple, Google o Samsung- y por las pequeñas startups financieras conocidas como fintech.

Tanto Visa como MasterCard “están haciendo énfasis en las nuevas tecnologías de pago y el desarrollo de herramientas de análisis para los vendedores”, continúa Fidelity International en un informe reciente, que coincide con la opinión del servicio de análisis de Bloomberg: “Los operadores de tarjetas serán capaces de mantener en el futuro los desembolsos que concentran actualmente gracias a la adaptación de sus servicios a los pagos online, consiguiendo que hasta PayPal dependa de ellos”. Visa

ISTOCK

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>

SON LAS MÁS PREPARADAS PARA LA ERA DIGITAL

29

MEJORES PERSPECTIVAS La mejor adaptación de las operadoras de medios de pagos al universo digital y su menor relación con la crisis favorece que el crecimiento que se espera para sus ganancias en los próximos años sea mayor respecto al sector bancario. Mientras el consenso de mercado estima que Visa hará crecer su beneficio neto un 21 por ciento entre 2015 y 2017, MasterCard un 16 por ciento y PayPal un 41 por ciento; los 10 bancos más grandes del mundo, entre los que se encuentran los todopoderosos Wells Fargo, Citigroup, JP Morgan o HSBC, lo harán, de media, un 5 por ciento.

El consenso reconoce la ventaja de los empresas de sistemas de pago dentro del conjunto de las entidades financieras también con las sólidas recomendaciones de compra que recaen, tanto sobre Visa -el 80 por ciento de los analistas que la siguen aconseja adquirir sus acciones-, como sobre MasterCard -78 por ciento- y sobre PayPal -61 por ciento-. Entre los veinte grandes bancos, sólo siete reciben la recomendación de compra. Los ingresos de Visa o MasterCard “están vinculados a la emisión de tarjetas y al procesamiento de las transacciones de pago”, recoge el estudio Los medios pago, un paisaje en movimiento, en el que se remarca que “las propias compañías son las encargadas de establecer y hacer cumplir un código de funcionamiento del mercado de las tarjetas, lo cual les otorga mucha influencia sobre el sistema global”.

Esta influencia no evita que, según continúa el informe, Visa o MasterCard sean “vulnerables a las innovaciones basadas en canales alternativos, que atacan directamente su fuente de ingresos”, pero, de momento, “la mayor parte de los nuevos medios de pago, incluso PayPal, siguen apoyándose en el uso de las tarjetas, que sirven de cobertura para transacciones de comercio electrónico y operaciones con dispositivos móviles”.

PayPal se presenta como el más antiguo entre los nuevos medios y se ha convertido en un referente de la industria. “Gran parte de su éxito radica en su

sencillez de uso”, consideran PwC y el IE Business School, ya que “para pagar una compra basta con un correo electrónico y una contraseña”.

Todo es muy fácil y aparentemente seguro gracias a un avanzado sistema de encriptación automática, lo que propicia que “uno de cada seis dólares gastados en Internet se paga con PayPal”, según recoge el estudio del IEB. Eso sí, pese a ser una nativa

digital su modelo de negocio, al igual que los bancos tradicionales en este tipo de actividades, “se basa en

el cobro de comisiones por las operaciones que realiza”.

rentavariable

En Estados Unidos, los abonos con tarjeta suponen el 38,8% del total, en Europa representan de momento el 12,7%

alcanza el 42 por ciento del volumen de abonos con tarjeta en el mundo, frente al 32 por ciento de China UnionPay -líder en el gigante asiático- y el 19 por ciento de MasterCard.

Las tres firmas lideran un negocio asentado. Hoy, las tarjetas consiguen ya discutir la hegemonía tradicional del efectivo como sistema de pago en las economías más desarrolladas. Principalmente, destaca el caso de Estados Unidos, donde los desembolsos con tarjeta suponen el 38,8 por ciento del total, los que se realizan en efectivo un 48 por ciento, un 9,8 por ciento son transferencias y un 7,8 por ciento cheques. En Europa, los abonos con tarjeta representan un 12,7 por ciento respecto al 66 por ciento que lo hacen los pagos en metálico. A nivel mundial, la brecha es incluso mayor: un 9,1 por ciento frente a un 85 por ciento. Eso sí, de cara al futuro, la expansión de Internet y de los smartphones están propiciando una vuelta de tuerca más a esta fotografía en transición.

“La creciente proliferación de los pagos a través de Internet y, sobre todo, del teléfono móvil, está cambiando la fisonomía de la industria del sector en todo el mundo”, introducen PwC y el IE Business School en el estudio Los medios pago, un paisaje en movimiento, en el que explican que “el actual statu quo, en el cual los bancos tienen una posición dominante, está amenazado por la aparición de nuevos y potentes competidores que están llamando a la puerta, o la han derribado ya”.

Esta tendencia se sostiene sobre la insatisfacción surgida entre los consumidores tras el estallido de la crisis financiera mundial. Según una encuesta a jóvenes estadounidenses entre 18 y 35 años -recogida por Fidelity International-, “el 71 por ciento señaló que preferían ir al dentista antes que escuchar a su banco”, mientras que cuatro bancos estadounidenses aparecen entre las 10 marcas menos valoradas. “La reciente crisis vivida por el sector financiero a nivel mundial ha facilitado el caldo de cultivo para que las grandes compañías tecnológicas de Internet y las nuevas fintech puedan convertirse en competidores directos de la banca, creando nuevas reglas de juego”, comparte el departamento de investigación del IEB en otro informe.

La batalla es nueva y “las fronteras de los negocios son difusas”, recalcan PwC y el IE Business School. “Estamos en el principio de la era de la banca digital, una época marcada por la democratización de la tecnología y el cambio de comportamiento de los consumidores, que requiere de una transformación de los bancos tradicionales para adaptarse al nuevo panorama competitivo”, contemplan desde el IEB.

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ISTOCK

30

El efectivo se bate en retirada en las economías desarrolladas

Los medios de pago tradicionalesen el mundo (%)

Cheques1,2

Efectivo85

Domiciliaciones/transferencias4,6

Tarjetas9,1

Los medios de pago tradicionales en Norteamérica (%)

Cheques7,8

Efectivo48

Domiciliaciones/transferencias9,8

Tarjetas38,8

Los medios de pago tradicionales en Europa (%)

Cheques1,5

Efectivo66

Domiciliaciones/transferencias18,7

Tarjetas12,7

Fuente: PwC, IE Business School y Fidelity International. elEconomista

Crecimiento de los pagos móviles en EEUU ($)

¿Cómo valoran los usuarios los nuevos medios de pago?

0

Pago remotoPago en personaTransferencia entre particulares

Comodidad Seguridad

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(NADA)(MUCHO)

PAGO CONMÓVIL

PAYPAL

TARJETASCONTACTIES

PAGO CONAPLICACIONESMÓVILES

TARJETASVIRTUALES

MASTERCARD

2015

3.808,00

2016

3.897,90

2017

4.416,58

Beneficio neto (millones de dólares)

PAYPAL

2015

1.228,00

2016

1.434,23

2017

1.729,3741%

Beneficio neto (millones de dólares)

(*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.(**) Recomendación del consenso de mercado:

Comprar Mantener Vender

CAPITALIZACIÓN(MILL. $)

48.489

POTENCIALALCISTA (%)

6PER* 2016(VECES)

26,9

REC.**

Beneficio neto (millones de dólares)

VISA

2015

6.328,00

2016

6.706,53

2017

7.628,82CAPITALIZACIÓN

(MILL. $)

109.249

POTENCIALALCISTA (%)

7PER* 2016(VECES)

27,9

REC.**

CAPITALIZACIÓN(MILL. $)

188.942

POTENCIALALCISTA (%)

12PER* 2016(VECES)

28,3

REC.** 21% 16%

2014 2015 2016 2017 2018

42.555

53.14163.351

72.269

81.349

3.737 6.815 10.451 16.24023.472

5.255 7.308 9.614 11.899 14.428

rentavariable

32

El ‘S&P 500 Dividends Aristocrats’, que recoge a firmas que durante 25 años seguidos han elevado el pago al inversor, avanza más de un 6 por ciento este año, mientras que el ‘S&P 500 Total Return’ -con retribuciones incluidas- sólo se anota un 1 por ciento

rentavariable

LOS PAGOS

por Isabel M. Gaspar

os dividendos que ofrecen las compañías suelen ser un gran

aliciente para los inversores a la hora de decantarse por una opción u otra. Si es de los que prefiere ganar vía las rentabilidades que dejan las retribuciones tome nota, porque las compañías que han hecho del aumento del dividendo su modus operandi, dejan las ganancias más suculentas. Basta con echar un vistazo a aquellas estadounidenses que durante 25 años consecutivos han incrementado su pago al accionista y que se recogen en el S&P 500 Dividend Aristocrats. Este índice no sólo está en zona de máximos históricos, sino que gana desde enero más de un 6 por ciento -para un inversor europeo habría que descontar el 3 por ciento

L

>

MÁS RENTABLES SONLOS DE LA REALEZA

que suma el euro frente al dólar-. Un avance más que jugoso en el actual entorno, donde la tónica general en Europa son las caídas y en EEUU las alzas son leves.

Eso sí, hay que tener en cuenta que muchos índices no tienen descontados los dividendos en sus precios, por ello, es necesario comparar la rentabilidad que brinda este índice con una versión total return, o lo que es lo mismo, que ya tiene incluida en su cotización los pagos de las empresas. Así, el S&P 500 Total Return consigue desde que arrancó el año un 1 por ciento. Ampliando el calendario, la aristocracia del dividendo estadounidense también se lleva el gato el agua, ya que en el último lustro se anota un 93 por ciento, frente al 69 por ciento del S&P 500 Total Return.

Para Dan Roberts, gestor del FF Global Dividend Fund, “las empresas estadounidenses generalmente están avaladas por un buen historial de crecimiento del dividendo, pero me centro especialmente en encontrar multinacionales que puedan ofrecer un aumento de los pagos que sea sostenible en el tiempo, es decir, los aristócratas del dividendo del futuro”. Ahora bien, dentro de la realeza las

diferencias, igualmente, se dan. No todas las retribuciones guardan el mismo atractivo en términos de rentabilidad.

LOS PAGO MÁS ATRACTIVOS Una de las que más brilla entre la crème de la crème es AT&T,

cuyos pagos rentarán este año cerca de un 5 por ciento. La teleco retribuirá con 1,92 dólares, una cifra que supone

una mejora del 2 por ciento respecto a lo pagado el año anterior. Nacida de la mano del propio inventor del teléfono, Graham Bell y

algunos de sus socios, la empresa dedicará más de un 67 por ciento de su beneficio a repartir dividendo, según las estimaciones.

Otra de las rentabilidades más atractivas del S&P 500 Dividend Aristocrats es la que guarda AbbVie, ya que los 2,28 dólares que distribuirá la farmaceútica este año rentarán un 3,6 por ciento. Este 2016 será un año de récord para la empresa, ya que ganará, si se cumplen las previsiones, más

de 7.700 millones de dólares, su beneficio más elevado y un 51 por ciento superior al

cosechado en 2015. AbbVie hizo pública la compra de Stemcentrx por 5.800

ISTOCK

33

también tiran de las reservas de libre disposición, una situación que no es deseable mantener en el tiempo. En cualquier caso, según las previsiones, este año Exxon Mobil repartirá 2,98 dólares por acción, un 3,5 por ciento más que en 2015, mientras que Chevron distribuirá 4,28 dólares, la misma cantidad de los últimos dos ejercicios.

rentavariable

millones de dólares y de su activo estrella, Rova-T, un medicamento para el tratamiento del cáncer de pulmón al que se le estiman unos ingresos potenciales de varios miles de millones de dólares.

Procter & Gamble es otra de las compañías que se cuela en la lista de destacados con sus 0,86 dólares por acción y un rendimiento del 3,3 por ciento. En la presentación de resultados de los primeros nueve meses de su año fiscal 2016, el grupo que aglutina marcas como Oral-B o Gillette, anunció que este año repartirá entre sus accionistas 7.000 millones, lo que supondría un payout del 68 por ciento.

Sorprendentemente, otros de los dividendos destacados entre la aristocracia son los de las petroleras. Compañías como Exxon Mobil o Chevron ofrecen rendimientos superiores al 3 y 4 por ciento en un entorno en el que la caída de los precios del gas y el petróleo ha tenido un fuerte impacto en los resultados de ambas firmas. Por ello, hay que tener cuidado con ellas, ya que según las previsiones este año su payout superará el 100 por ciento.

Una estimación que tiene dos lecturas. Por un lado, un payout superior al 100 por ciento indica que la compañía no tiene capacidad para pagar todo el dividendo con las ganancias que genera, por lo que podría darse un recorte del mismo. Por otro, los beneficios no sólo son la fuente de alimentación de las retribuciones. Las empresas

<

Fuente: Bloomberg y FactSet. Datos a 11-05-2016

(*) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender

POTENCIAL (%)

RENTABILIDADPORDIVIDENDO2016 (%)

2,28

VAR. BENEFICIO2016 (%)

21,8

RECOMENDACIÓN CAMBIO (%)

13,86

AT&T

4,9

POTENCIAL (%)

RENTABILIDADPORDIVIDENDO2016 (%)

3,25

VAR. BENEFICIO2016 (%)

-49,0

RECOMENDACIÓN CAMBIO (%)

12,43

CHEVRON

4,2

POTENCIAL (%)

RENTABILIDADPORDIVIDENDO2016 (%)

12,48

VAR. BENEFICIO2016 (%)

52,8

RECOMENDACIÓN CAMBIO (%)

5,84

3,6

POTENCIAL (%)

RENTABILIDADPORDIVIDENDO2016 (%)

-3,89

VAR. BENEFICIO2016 (%)

-32,6

RECOMENDACIÓN CAMBIO (%)

13,93

3,3

3,3

POTENCIAL (%)

RENTABILIDADPORDIVIDENDO2016 (%)

3,47

VAR. BENEFICIO2016 (%)

16,9

RECOMENDACIÓN CAMBIO (%)

3,45

POTENCIAL (%)

RENTABILIDADPORDIVIDENDO2016 (%)

6,73

VAR. BENEFICIO2016 (%)

81,3

RECOMENDACIÓN CAMBIO (%)

18,14

3,2

La aristocracia del dividendo gana más de un 8% en el añoS&P 500 Dividend Aristocrats

2.000

1.800

1.600

1.400

1.200

1.000

800

1.958,91

2011 2012 2013 2014 2015 2016

S&P 500 TR

4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

3.891,13

2011 2012 2013 2014 2015 2016

+97,7% +72,9%

elEconomista

34

calendariodedividendos

A finales de abril, se produjo una gran revolución en los dividendos pagados por las empresas de la bolsa española a sus accionistas. Desde entonces hay que tener acciones de una compañía en cartera con cuatro días hábiles de antelación para tener derecho a cobrar la retribución. Pero este esquema de fechas es transitorio y volverá a cambiar a finales de este mes. A partir del 27 de ju-nio, ya no será necesario comprar en los cuatro días previos, sino que con tres será suficiente. Es el caso, por ejemplo, de Endesa, Acciona o Red Eléctrica. Estas tres

compañías retribuirán a sus accionistas el próximo 1 de julio, pero si se quiere recibir el dividendo habrá que comprar acciones como muy tarde el 28 de ju-nio. A partir del día 29, el título cotizará sin derecho a cobrar el pago -esa fe-cha es la que se conoce como ex date-. Tanto con Endesa como con Acciona

y Red Eléctrica es posible conseguir hasta un 3 por ciento de rentabilidad. Con Ac-ciona, el pago ofrece incluso un 3,8 por ciento. Antes de estas entregas, otros de los dividendos atractivos son los que abonarán Mapfre y Gas Natural.

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

3 DE JUNIO 31 DE MAYO

0,208€

GRIFOLS**

M

13 DE JUNIO 8 DE JUNIO

23 DE JUNIO 20 DE JUNIO

24 DE JUNIO 21 DE JUNIO

M

29 DE JUNIO 27 DE JUNIO

M

1,11 %0,50 €

ALBA**

1,33 %0,18 €ATRESMEDIA

1,63 %0,07 €

MAPFRE

3,20 %0,058€

BANKINTER**

0,89 %

29 DE JUNIO 27 DE JUNIO

M

30 DE JUNIO 28 DE JUNIO

M

1 DE JULIO 29 DE JUNIO

M

1 DE JULIO 29 DE JUNIO

C

1 DE JULIO 29 DE JUNIO

M

0,18 €EBRO FOODS

0,88 %0,592 €

GAS NATURAL

3,47 %0,63 €

ENDESA

3,48 %2,50 €

ACCIONA

3,79 %2,319 €

RED ELÉCTRICA

3,00 %

**Sin confirmar

M M

NUEVO CAMBIO DE FECHAS PARA COMPRAR DIVIDENDOS

35

calendariodedividendos

6 DE JUNIO 2 DE JUNIO

2,31 €BNP PARIBAS

8 DE JUNIO 6 DE JUNIO

M

9 DE JUNIO 9 DE JUNIO

QUEDAN PAGOS SUPERIORES AL 5%La mayor oleada de dividendos de grandes empresas de la zona euro fue el pasado mes de mayo, pero en junio todavía quedan pagos interesantes. Dos compañías, BNP Paribas y E.On, ofrecen retribuciones superiores al 5 por ciento. El banco francés abonará el próximo 6 de junio un dividendo de 2,31 euros, un 54 por ciento superior al del ejercicio pasado. Este aumento llega después de tres años sin mejorarlo tras tener que recortarlo en la crisis. La eléctrica alemana, en cambio, tuvo que bajar el pago el año pasado y esta vez volverá a entregar 0,5 euros el 22 de junio.

22 DE JUNIO 20 DE JUNIO

23 DE JUNIO 21 DE JUNIO

C

29 DE JUNIO 14 DE JUNIO

C

30 DE JUNIO 8 DE JUNIO

M

30 DE JUNIO 14 DE JUNIO

M

1 DE JULIO 13 DE JUNIO

M

1 DE JULIO 8 DE JUNIO

M

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

5,05 %1,24 €

SAINT GOBAIN

3,20 %0,50 €

E.ON

6,04 %0,16 €

ENEL

4,05 %0,40 €

ORANGE

2,66 %

0,47 $GILEAD SCIENCES

0,57 %0,67 $TRAVELERS

0,60 %0,51 $

GARMIN

1,27 %0,35 $COCA-COLA

0,79 %0,53 $

ADP

0,62 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

UN AÑO DE RETRIBUCIÓN EN GILEADGilead se ha convertido en el laboratorio farmacéutico que más ingresa en España por la venta de sus medicamentos. La firma estadounidense comenzó a retribuir a sus accionistas hace un año y celebrará el primer aniversario de su política de retri-bución con un aumento del 9 por ciento, hasta 47 centavos trimestrales. El grupo abonará su próxima entrega el 29 de junio, pero hay que tener acciones antes del día 14 para poder cobrar el dividendo. Este pago ofrece una rentabilidad del 0,6 por cien-to, tras la caída del 18 por ciento que sufre la acción desde los máximos de abril.

**Sin confirmar

M M C

36

anar un 17 por ciento en un año tan complicado como está resultando este 2016 para los inversores no es sencillo, y hacerlo además con un fondo mixto, menos todavía. Pero Jesús Imás, gestor de Merch Oportunidades puede presumir de ambas cosas y, además, de gestionar el fondo español más rentable del año. Charlamos con él para que nos cuente su secreto. Gana un 17 por ciento de rentabilidad este año con un fondo mixto, que de media pierden un 2 por ciento. ¿Dónde está el truco? La clave de esta diferencia en lo que se refiere a la rentabilidad es que es un fondo muy flexible que permite realizar movimientos muy fuertes y rápidos. Además, es un fondo global y está concentrado en términos sectoriales y de compañías que han dado buenos resultados. El sector de materias primas es uno de esos en los que concentran su cartera... Sí, ahora el fondo tiene un 26 por ciento de la cartera invertido en compañías de materias primas y un 16 por ciento en empresas químicas agrícolas. Hay que tener en cuenta que el

entrevista

JesúsImás

Gestor de ‘Merch Oportunidades’

Gestiona el fondo español más rentable del año con un 17% de rentabilidad en 2016. Su apuesta por las empresas ligadas a materias primas explica buena parte de su éxito y aún ve en ellas potencial

“En la zona euro hay compañías interesantes, pero el coste de oportunidad no acompaña”

G

por Ana Palomares

>

EE

37

Sí, tenemos el 61 por ciento del patrimonio en compañías de EEUU y el 12 por ciento en Reino Unido. No tiene ni un euro en la

zona euro. ¿Por qué? Hemos tenido en el pasado compañías de la eurozona, como ARM, KPN o en España Acerinox, Popular o BBVA, y sigue habiendo compañías europeas que estamos siguiendo, pero no acompaña el coste de oportunidad. Cuando un valor sube mucho se tiene menos margen para ganar con él. ¿Cómo manejará el riesgo ‘Brexit’ en la parte de su cartera que está en Reino Unido? Ahora tenemos posiciones importantes en Rio Tinto, Glencore o recientemente hemos incorporado a Standard Chartered, que es un banco con gran exposición a mercados emergentes. Es cierto que existe un riesgo con el Brexit, pero es bastante bajo y el impacto en nuestra cartera sería mínimo, estaría en línea con el impacto en otros mercados. Además, hay que tener en cuenta que la mayoría de las compañías británicas donde invertimos no están en Reino Unido. Lo que sí estamos haciendo es cubrirnos del riesgo divisa. ¿Cuál es ahora el mayor riesgo para un gestor como usted de fondos mixtos? Está claro que la volatilidad va a seguir, pero cuando la hay lo que hacemos es aprovecharla. Brexit es un evento que puede provocar mucha tensión, pero le adjudico pocas posibilidades al hecho de que salga adelante. La economía de EEUU es otro de los riesgos a los que se enfrenta el

mercado. Puede que no crezca a un 3 por ciento, pero el crecimiento que tendrá será sano y hay buenos datos de aumento de población activa, de coste salarial e incremento de la renta disponible para gastar. Si finalmente hay subida de tipos en junio generará volatilidad a corto plazo, pero en realidad es algo positivo porque indica que se está volviendo a la normalidad. En cuanto a Europa, las políticas expansivas del BCE van a tener un efecto positivo en los mercados. Y en China un crecimiento del 6,7 por ciento nos parece fantástico. Además, hay un elemento muy positivo en lo que respecta a las materias primas y es el precio del petróleo. En un rango entre los 50 y 60 dólares es bueno tanto para productores como para consumidores. La flexibilidad de su política de inversión les permite tener un alto porcentaje de la cartera en liquidez. ¿Han recurrido a ello en el último año? Esta posibilidad es muy tentadora en algunos momentos, pero cuando cae mucho el mercado es cuando surgen las oportunidades. Ahora estamos en un 82 por ciento invertidos, que es casi el porcentaje máximo en que podemos estar. También puede invertir en renta fija. ¿Qué tipo de deuda tiene? Ahora esa parte solo la invertimos en repos y depósitos y no tenemos ningún bono en cartera, ni corporativos ni gubernamentales. Creo que el inversor obtendrá la rentabilidad vía bolsa y no bonos, ya que está dando rentabilidades bajas. ¿Se marca algún objetivo en cuanto a rentabilidad?

No nos marcamos ningún objetivo, sino que lo único que tratamos es de aprovechar día a día cada ocasión que nos brinda el mercado. No perdemos energía fijando objetivos.

entrevista

año pasado había mucho miedo a los mercados emergentes, pero las compañías que tenemos en cartera son empresas de alta calidad, que les ha permitido ajustarse bien al exceso de oferta que había en el sector. Teniendo en cuenta el rally que ya ha experimentado este sector, ¿no sería ahora un buen momento para ir recogiendo beneficios? Hay que tener en cuenta que éste es un fondo flexible y que tiene una alta rotación, por lo que hacemos cambios con muchas facilidad. Por ejemplo, hemos aumentado el peso en el sector financiero, reducido en mineras como Barrick y aumentado exposición a compañías especializadas en fertilizantes o a mineras de cobre. No creo que el potencial se haya agotado, nuestra apuesta es a largo plazo y considero que estamos al final de un ciclo bajista en materias primas. El rally hasta ahora todavía es muy relativo, ya que es un sector que está muy expuesto a operaciones corporativas. En la cartera apenas cuenta con una veintena de compañías. ¿No es una cartera muy concentrada teniendo en cuenta que se trata de un fondo de enfoque global? Una de las características del fondo es que solo invertimos en valores donde tengamos una alta convicción y que haya experimentado una gran corrección de hasta el 30 por ciento. Creemos que hay que entender los motivos por los que en un momento puntual una compañía puede caer tanto y aprovecharlo. Además, también tenemos en cuenta las tendencias a la hora de invertir, como por ejemplo la demografía, el tema del consumo o la tecnología. En la actualidad, la mayor parte de su patrimonio se encuentra en compañías domiciliadas en EEUU. ¿Por qué?

“EL INVERSOR OBTENDRÁ LA RENTABILIDAD VÍA BOLSA, NO A TRAVÉS DE LOS BONOS”

“NO CREO QUE EL POTENCIAL DE LAS MATERIAS PRIMAS SE HAYA AGOTADO TODAVÍA”

<

38

La población de Omaha, en Nebraska, aumentó en 44.000 personas el primer fin de semana de mayo para escuchar al oráculo. Pero la Junta de Berkshire Hathaway es mucho más. Lo más impactante, descubrir a Charlie Munger

reportaje

WARREN BUFFETT

por Arantxa Rubio

erece la pena viajar hasta Omaha, en Nebraska, para escuchar al mejor tándem empresarial de la historia en la

junta general de Berkshire Hathaway. Compensan las 14 horas de vuelo y hasta la noche que tuvimos que pasar en Irvine, Texas, por culpa de una tormenta que nunca vimos. ¿Por qué recorrer miles de kilómetros para acudir a un evento que este año se retransmitía por primera vez en directo? El Century Link Center de Omaha es el Woodstock del capitalismo. Cada año, el primer fin de semana de mayo, acoge a miles de inversores afines. Tantos, que ni siquiera la incesante lluvia impidió que este

M

>

ACTÚA COMO LOS ROLLING STONES

El Century Link Center de Omaha,

Nebraska. A.RUBIO

39

famosos autores firmaban ejemplares tan codiciados como Buffett: The Making of an American Capitalist, de Roger Lowenstein, o Seeking Wisdom, de Peter Bevelin.

Pero la junta de Berkshire es mucho más. El domingo a las 8 de la mañana tuvo lugar una carrera a la que acudieron unas 7.000 personas bajo el lema Invest in yourself. Había niños, mayores... los había, incluso, disfrazados. Recorrimos 5 kilómetros por los alrededores del Century Link al compás de unos cabezudos disfrazados de Buffett y Munger. Entre ellos, y a pesar de la lluvia, seis españoles corríamos la que para muchos era la primera carrera de nuestras vidas. No sólo, y sobre todo, por conseguir una medalla con la cara de Buffett al cruzar la meta.

El peregrinaje no podía acabar sin pasar por el 3555 de Farnam Street. Allí se encuentra la oficina de Berkshire, aunque nada lo indica. Una planta alquilada en la que sólo trabajan 25 personas y por donde paran autobuses llenos de gente para hacerse fotos. En esa misma calle, más adelante, vive Buffett. Podría ir en bici al trabajo, pero lo hace, según dicen, en un coche que él mismo conduce. Es la misma casa que compró en 1958 por 31.500 dólares y a la que durante ese fin de semana acuden emocionados miles de fieles. Así es Omaha.

reportaje

La asistencia a la junta de accionistas de Berkshire marcó un nuevo récord este año pese a que se emitía por primera vez en directo

año marcara otro récord: 44.000 personas, casi tantas como el último concierto de los Rolling Stones en Madrid. Y unos cuantos más que hace 36 años, cuando solo 20 asistieron a la primera junta de accionistas pública de Berkshire.

Según el Omaha World Herald, los primeros en la cola llegaron sobre las 4 de la madrugada. Hasta inversores como Mario Gabelli, Monish Pabrai o Guy Spier tuvieron que hacerla. Sólo los consejeros de Buffett tenían un asiento preferente en el estadio. Acuden, acudimos, de todas partes; incluso hay padres que llevan a sus hijos. “Ver a Buffett en persona da vida a nuestras inversiones”, decían. Y aunque no hay estadísticas sobre su procedencia, sin lugar a dudas la china destacaba. Basta un ejemplo: el único idioma para el que había traducción simultánea era el mandarín.

Allí, Warren Buffett, presidente de Berkshire Hathaway, y Charlie Munger, vicepresidente y segundo máximo accionista individual del conglomerado, respondieron durante más de cinco horas a las preguntas de muchos accionistas, periodistas y analistas que se acercaban a los espacios reservados para ello en las gradas. Allí descubrí a Munger, la mano derecha de Buffett y sin el que, dicen muchos, el gurú no habría conseguido el imperio que tiene hoy en día.

Éste permaneció en silencio, dejando que Buffett fuera el foco de atención. Munger, a sus 92 años -7 años mayor que su socio-, devoraba una caja de See’s Candies -una de las primeras compañías en las que invirtieron, que fabrica chocolate y caramelos- mientras bebía una diet Coke. Una armonía que sólo se rompía cuando Buffett preguntaba en alto: “Charlie?”, y éste le remataba, parco en palabras, pero directo y conciso. El Papa junto a su profeta de la inversión value es todo carisma. Si Buffett es a los Rolling Stones Mick Jagger, Munger es Keith Richards.

Quienes le conocen dicen que siempre ha querido tener un rol secundario. Sin embargo, este inversor residente en Pasadena (California), que estudió matemáticas y derecho, es para muchos el verdadero Oráculo de Omaha. “A mis 92 sigo siendo ignorante en muchos aspectos”, confesó allí mismo.

Una vez cerrada la sección de preguntas y respuestas, llegó la verdadera junta de accionistas. En primera fila se encontraba el hombre más rico del mundo, Bill Gates, que es miembro del consejo de administración de Berkshire y con el que Buffett realizó un concurso de lanzar periódicos antes de que arrancara la jornada. Pero cuando el gurú dejó de responder a las preguntas, el estadio empezó a vaciarse.

El espectáculo se extiende más allá de las gradas. El anexo del edificio albergaba una zona de expositores de las compañías en las que invierten. Allí había desde botas tipo cowboy de la marca Justin Boots hasta calzoncillos de Fruit of the Loom impregnados con los logotipos de las firmas que Berkshire Hathaway tiene en cartera. Pero, sin lugar a dudas, una de las secciones más exitosas era la de libros, donde

< Natàlia Ribe y Arantxa Rubio, ganadoras del concurso de Uniecen y Bestinver. A.RUBIO

40

lecturasdeunprofesionalcfa

HALL OF MIRRORS Por Barry Eichengreen

Oxford, Oxford University Press, 2015

520 pp., tapa dura.

La historia económica también sirve para defender análisis erróneos

La imposibilidad de replicar experimentos en condiciones controladas de laboratorio ha sido uno de los mayores impedimentos para el progreso del análisis económico. Los economistas han tenido que avanzar su disciplina o bien a través de modelos simplificados de la realidad o través de análisis empíricos. Una de las ventajas del análisis histórico respecto a otros es que permite analizar eventos únicos que, dada su poca repetición estadística, escapan de análisis formales. En su reciente libro, Hall of Mirrors: The Great Depression, the Great Recession and the Uses -and Misuses- of History, el economista Barry Eichengreen, profesor de la universidad de California, Berkeley, hace una comparación histórica detallada de la Gran Depresión y de la Gran Recesión y nos explica que la historia económica no sólo sirve para sacar lecciones útiles: también puede usarse para defender análisis erróneos.

Leyendo el libro, uno se da cuenta de las similitudes y diferencias que hubo entre las dos crisis. Las similitudes son bien conocidas: altas tasas de desempleo, colapso del sistema financiero, altos niveles de deuda y burbujas en activos financieros y real estate que alimentaron los desequilibrios económicos. Las diferencias, en cambio, no lo son tanto. La más importante es quizá el ritmo con el que se desenvolvieron ambas crisis: mientras que nuestra Gran Recesión fue un episodio que comenzó en 2007 y para 2010 EEUU ya experimentaba tasas de crecimiento positivas, la crisis del 29 fue una crisis “a cámara lenta”, ya que aunque 1929 y 1930

fueron años terribles, los peores efectos no vinieron hasta 1931 -cuando la crisis adquirió carácter internacional con la quiebra del banco austríaco Creditanstalt- y aunque hubo alguna mejoría después, no fue hasta 1939 cuando EEUU dejó atrás la crisis. La diferencia en la velocidad de las recuperaciones la atribuye Eichengreen a que los políticos en 2007 no estaban dispuestos a repetir los errores que agravaron la crisis del 29.

Para Eichengreen, el momento decisivo en la recuperación de la Gran Depresión fue 1933, cuando Franklin D. Roosevelt subió al poder. Aunque muchos pensarán que se debió a las políticas económicas del New Deal, Eichengreen desmitifica la importancia que tuvo para la recuperación y lo atribuye a otras dos decisiones: el cierre y posterior rescate de los bancos y abandonar el patrón oro. De hecho, la administración Roosevelt siempre mostró compromiso por presupuestos fiscales equilibrados -como lo demuestra la recesión de 1937 producida por un duro ajuste fiscal en plena recuperación-, compromiso que sólo fue roto en 1939. Hall of Mirrors es una lectura indispensable

para los que no quieran quedarse en un análisis superficial de la crisis global y quieran enmarcarla en un contexto histórico más amplio. También es lectura obligada para los que quieran inmunizarse de los que intentan sacar demasiadas -y erróneas- conclusiones de la historia.

Javier Lopez Bernardo Ph.D., miembro de CFA Society Spain

“SU LECTURA PERMITE ENMARCAR LA CRISIS EN UN CONTEXTO MÁS AMPLIO”

www.CaixaBank.es/empresas

El banco que eligen las empresas

Cada empresa tiene diferentes motivaciones a la hora de elegir su banco: la cobertura internacional, las transacciones on-line, el asesoramiento financiero... En CaixaBank trabajamos para ser capaces de dar respuesta a todas ellas con la máxima eficacia.

Según FRS Inmark, Estudio del comportamiento financiero de las empresas, 2015. NRI: 1398-2016/09681

42

termometroibex35

Los llamados inversores bajistas son aquellos que toman prestadas acciones con el objetivo de que caigan en bolsa para venderlas más tarde y ganar con la diferencia. Actualmente, los cortos controlan cerca de 5.000 millones del Ibex 35 -menos de un 1 por ciento del valor del merca-do- pero hay dos valores a los que no quieren ni acercarse, Inditex e IAG. Ambas compañías son las únicas que en los últimos años no han contado con parte de su capital invertido a la ba-ja o las posiciones cortas suponen menos del 0,2 por ciento, el mínimo para comunicarlo. Así, en el caso de la textil gallega, la última vez que se registraron bajistas fue en noviembre de 2013, con un 0,2 por ciento. En su caso, el capital de IAG no cuenta con cortos desde octubre de 2012, cuando controlaban un 0,391 por ciento. Uno de los secretos de la empresa que fundó

Amancio Ortega está en su modelo de negocio y sus perspectivas de crecimiento. Sólo en 2015 abrió más de 300 tiendas en 56 mercados, superando así los 7.000 establecimientos en todo el mundo. “Creemos que el modelo de Inditex le permite generar un producto de mayor calidad y, por tanto, cobrar un precio más alto. Algo que tiene implicaciones positivas para la trayectoria de su margen bruto”, explican desde JPMorgan. En el caso de IAG, el crecimiento de su negocio también es una de las claves. De hecho, en 2015 logró un beneficio neto de 1.500 millones de euros, un 51,1 por ciento más que en 2014. Además, en el primer trimestre del año AG consiguió pasar de pérdidas a ganancias. Quizás uno de los principales aliados del grupo ha sido la caída de precio del petróleo, lo que le ha permitido reducir costes.

INDITEX E IAG, LAS DOS FIRMAS DE LAS QUE LOS BAJISTAS HUYEN

Abertis

=

1Acciona

+

3ACS

+

5Amadeus

=

7

ArcelorMittal

=

8Banco Popular

-

9Banco Sabadell

=

10Bankia

=

11Bankinter

-

12BBVA

=

13Caixabank

=

14

Merlin

+

2Acerinox

=

4Aena

=

6

43

termometroibex35

Tras la presentación de sus cuentas trimestrales, el grupo de alimentación logró abandonar el consejo de mantener con el que contaba desde octubre del pasa-do año. Ahora, con una recomendación de compra, Dia se ha revalorizado un 22 por ciento desde los mínimos del mes de abril. En el año, las acciones de la fir-ma han descendido más de un 2 por ciento.

+

DiaLa fabricante de aerogeneradores, a pesar de mejorar su recomendación en este último mes, continúa siendo un mantener. Desde que comenzara el 2016, Gamesa se ha revalorizado en bolsa un 11,45 por ciento. Una su-bida que sólo en el último mes ha sido de más del 5,5 por ciento. Aún así, la compañía tiene un poten-cial superior al 11 por ciento.

GamesaEl banco ha sido la única firma cuyo deterioro de reco-mendación en el último mes ha hecho que pasara a contar con un consejo de venta. En lo que llevamos de año, Bankinter acumula un alza del 4,65 por ciento y sus acciones se encuentran cotizando en máximos anuales. Los analistas consideran que cotiza un 4,5 por ciento por encima de su precio objetivo.

Bankinter

-=

Red Eléctrica

=

30Repsol

=

31Sacyr

=

32Santander

=

33Técnicas Reunidas

=

34Telefónica

=

35

FCC

-

18Ferrovial

+

19Gamesa

=

20Gas Natural

=

21

Grifols

=

22Iberdrola

=

23IAG

+

24Inditex

=

25Indra

-

26Mapfre

=

27Mediaset

=

28

OHL

=

29

Enagás

=

16Endesa

=

17Día

+

15

44

encuestasobresentimiento

otro 33,7 por ciento ve más factible mantener una exposición de entre el 40 y 60 por ciento frente al 35,1 por ciento de abril.

MENOS RIESGO Con las bolsas europeas en negativo en lo que va de año y Estados Unidos debatiendose entre el rojo y el verde, el porcentaje de profesionales Efpa que recomienda tener como máximo un 20 por ciento de exposición a la bolsa ha subido del 13,8 al 15,1 por ciento. A su vez, los que se sentirían cómodos con más de un 80 por ciento en renta variable también ha descendido del 3,3 al 1,6 por ciento -en marzo aún representaban el 4,2 por ciento-.

En cambio, otro 14,1 por ciento de los más de 400 asesores financieros que han participado este mes en la encuesta mantendría entre un 60 y un 80 por ciento de bolsa en cartera, frente al 11 por ciento de hace un mes. El resto, en todos los casos, lo destinarían a invertir en activos más conservadores, como la renta fija.

SIN CAMBIOS:

En un mercado lateral como el actual, más de la mitad de los asesores financieros acreditados por Efpa recomienda no destinar más del 60% de la cartera a la renta variable el próximo trimestre

a partida entre alcistas y bajistas continúa. El canal lateral por el que se mueve la bolsa en el último

mes explica que la exposición a renta variable recomendada por los asesores financieros acreditados por Efpa apenas haya variado respecto a abril. Así, más de la mitad aconseja no destinar más de un 60 por ciento a bolsa en perfiles que tengan una asunción de riesgos media.

El escenario en un futuro próximo no está exento de volatilidad con la celebración del Brexit el próximo 23 de junio y la repetición de las elecciones generales en España tan solo tres días después. En este contexto un 35,4 por ciento de los profesionales recomienda dedicar entre un 20 y un 40 por ciento de la cartera a renta variable de cara a los próximos 36 meses frente al 36,8 por ciento de hace un mes. Mientras que

por C. García

L

Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?

8,7%

36,4%

35,1%

15,6%

4,2%13,8%

36,8%35,1%

11,0%

3,3%15,1%

35,4%33,7%

14,1%

1,6%

MARZO ABRIL MAYO

De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60% Entre 60% y 80% Más de 80%

NO MÁS DEL 60% A BOLSA

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera en nuestro país.