Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 22 al 28 de junio

Influencia de “El Niño”. Varias agencias climáticas han advertido que este año

el fenómeno de “El Niño” podría ser más fuerte de lo previsto. Este choque climático

cíclico tiene repercusiones significativas sobre la inflación y el crecimiento de amplias

zonas de Asia y America. El principal impacto se produce sobre los sectores primarios y

por lo tanto sobre los países que dependen de ellos. En algunos países se producen

fuertes sequías, que provocan estragos en las cosechas y en la producción

hidroeléctrica, favoreciendo la subida de los precios agrícolas y de la energía.

Indonesia ha sufrido históricamente de las variaciones climáticas producidas por El

Niño, mientras que Tailandia, Brasil y Norteamérica tienden a beneficiarse de ellas.

Según se vaya confirmando la severidad del fenómeno y en qué sentido se ve afectado

cada país, podrían producirse presiones especulativas sobre algunas monedas y en

contraste, mejorar las balanzas comerciales de ciertos países – por ejemplo Brasil.

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA Exportaciones en declive. En los primeros cinco meses de 2015, el superávit comercial

de Argentina se ha reducido en un 66% respecto al mismo periodo del año anterior,

habiendo alcanzado 776 mill.$. Es el peor resultado de los últimos quince años. En

mayo, las exportaciones cayeron un 26% y las importaciones un 16%. Las

exportaciones están siendo penalizadas por la apreciación en términos reales del peso,

la debilidad de la demanda brasileña y, sobre todo, por la caída de los precios

agrícolas. La caída del comercio exterior y un déficit fiscal primario creciente continúan

ensombreciendo las perspectivas de la economía argentina.

INTERNACIONAL

LATINOAMÉRICA

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BBBOOOLLLIIIVVVIIIAAA Liberalización del sector del petróleo. El Gobierno boliviano ha autorizado la exploración y

explotación de hidrocarburos en las hasta ahora consideradas “zonas protegidas” (parques

nacionales y territorios indígenas). Ante las protestas de los movimientos ecologistas e

indígenas, el Presidente Evo Morales ha amenazado con expulsar del país a las ONG’s que

defienden el medio ambiente, acusándolas de ser vehículos de intereses extranjeros. Bolivia

necesita reactivar la exploración petrolífera y gasista ante el agotamiento de las reservas del

país. La exploración se paralizó estos últimos años, debido a la fuerte imposición, al deterioro

de la seguridad jurídica y a la prohibición de buscar recursos en numerosas zonas protegidas.

BBBRRRAAASSSIIILLL Inflación disparada. A pesar de las agresivas subidas de tipos, el Banco Central de Brasil

pronostica una inflación del 9% para el 2015, contra el 7,5% anunciado en un informe anterior.

Desde octubre del año pasado, el banco ha elevado la tasa Selic en 275 puntos básicos, hasta

el 13,75%. Algunos analistas prevén en los próximos meses una nueva subida de tipos de 75

puntos básicos, ya que el objetivo oficial sigue siendo alcanzar una inflación del 4,5%. Sin

embargo, esta política perjudica el crecimiento económico, que se sitúa en niveles muy bajos.

Las previsiones apuntan a un -1,2% de crecimiento del PIB en 2015. En lo que va de año el real

ha perdido ya un 14% de su valor contra el dólar y, en mayo, el desempleo ha subido en 4

décimas porcentuales hasta el 6,7% de la población activa, una cifra todavía relativamente

baja.

VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA � Costosa sentencia. El Centro Internacional para el Arreglo de Diferencias Relativas a

Inversiones (CIADI) ha rechazado el recurso de Venezuela sobre la sentencia que le obliga a

pagar 1.600 mill.$ a ExxonMobil por la expropiación de sus activos venezolanos, por

interpretarlo como una maniobra para frenar la ejecución de la sentencia. Se espera en

breve la resolución del CIADI sobre la demanda de 31.000 mill.$ de ConocoPhillips por las

mismas razones. Hasta ahora Caracas ha cumplido con los pagos a los que le obligó el CIADI.

Pero en 2012, el gobierno venezolano rompió sus relaciones con el organismo internacional

y a la vista de su situación financiera, es poco probable que pueda o quiera cumplir con las

sentencias.

� Fecha de elecciones. El Consejo Nacional Electoral ha anunciado que las elecciones al

Congreso venezolano tendrán lugar el próximo 6 de diciembre. La fijación de la fecha de los

comicios era una de las condiciones que pedía el líder de la oposición, Leopoldo López, para

cesar su huelga de hambre. Actualmente el partido chavista (PSUV) controla 99 de los 165

asientos de la Cámara. Nicolás Maduro ha advertido de las graves consecuencias que

tendría una victoria de la oposición en estos comicios, incluido confrontaciones violentas

entre partidarios del gobierno y opositores. La escasa intención de voto actual del PSUV

(21,3%) podría augurar una derrota del chavismo.

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VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA /// CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA /// GGGUUUYYYAAANNNAAA Conflictos territoriales. Venezuela ha reabierto una crisis con Colombia por la titularidad de las

aguas territoriales fronterizas, tal como ya hizo con Guyana a principios de año. El conflicto,

que proviene de la primera mitad del siglo XIX, se ha reactivado tras la decisión del Ministerio

de Defensa venezolano de crear Zonas Operativas de Defensa Integral Marítima e Insular

(Zodimain) que, según Bogotá, invaden sus aguas territoriales. El conflicto podría dañar

gravemente unas relaciones diplomáticas que parecían haberse encauzado en los últimos

años.

CCCHHHIIINNNAAA � Convertibilidad del renminbi. En el 2014, el FMI consideró que el renminbi era

"totalmente" o "parcialmente" convertible, quedando algunos temas por resolver, en

particular el de la liberalización de las inversiones transfronterizas de los particulares y el de

la libre comercialización de acciones por parte de las empresas extranjeras. Poco a poco se

van dando pasos en este sentido. Según información procedente del Banco Central, China

podría estar dispuesta a autorizar la libre convertibilidad del renminbi, pero sin renunciar al

control de cambios y de los flujos de capital. Entre otros impedimentos, se va a eliminar la

prohibición para los residentes chinos de comprar libremente activos en el extranjero. Sin

embargo, el Estado seguirá controlando el proceso con un sistema denominado

“convertibilidad gestionada”. En los últimos meses Pekín ha liberalizado la circulación de

capitales conectando las bolsas de Hong Kong y Shangai y autorizando a operar en China a

32 gestores de fondos extranjeros. Aunque los inversores internacionales demandan una

desregulación total, parece que las autoridades monetarias chinas aspiran a generar un

cuadro regulatorio que facilite la libre circulación del renminbi, pero protegiéndose al

mismo tiempo de los riesgos de la volatilidad de los flujos de capitales.

� Relajación monetaria. Las autoridades monetarias están intentando estimular la actividad a

través de la liquidez. El gobierno va a autorizar a la banca prestar hasta el 75% de los

depósitos- en particular a PYMES y al sector agrícola - y las empresas con rating superior o

igual a AA podrán emitir obligaciones. En este último caso los fondos conseguidos podrán

servir para amortizar deuda, en un procedimiento clásico de “roll-over”. También se está

estudiando esta posibilidad para las administraciones locales. Parece que la economía china

se está estabilizando, pero sigue preocupando la debilidad de la demanda interna. Las

peticiones de crédito recibidas por los bancos durante el segundo trimestre se han situado

en el nivel más bajo de los últimos diez años. Pekín quiere inyectar liquidez, pero para ello

es necesario que la economía china lo demande.

ASIA

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CCCOOORRREEEAAA DDDEEELLL NNNOOORRRTTTEEE Riesgo de nueva hambruna. Según la agencia de noticias oficial de Corea del Norte, el país

estaría sufriendo una de las mayores sequías de los últimos cien años, atribuida a la influencia

del fenómeno climático de “El Niño”. La FAO que alerta sobre un descenso del 50% de la

producción de cereales y patatas y del 20% de la del arroz. El 70% de los 25 millones de

norcoreanos están en situación de “inseguridad alimentaria”. A pesar del llamamiento de la

FAO, es improbable que pueda organizarse ayuda internacional, ya que Corea del Norte sigue

estando sancionada por la comunidad internacional por el tema nuclear. Se teme que se pueda

reproducir la situación de 1994 - 1997, cuando la hambruna que sufrió el país causó más de un

millón de muertos. Tampoco es probable que se reciba ayuda de Corea del Sur, por lo que la

asistencia a Pyongyang provendrá fundamentalmente de China.

RRRUUUSSSIIIAAA � Recorte del gasto para la Copa del Mundo. El Gobierno ruso ha anunciado que recortará

en 560 mill.$ el presupuesto previsto para la organización de la Copa del Mundo de fútbol

de 2018. La medida se integra en la decisión del Kremlin de disminuir un 10% todos los

gastos excepto el gasto social y de defensa. El presupuesto del evento será, por lo tanto, de

11.800 mill.$. La construcción y renovación de los estadios no se vería afectada.

� Embargo. En respuesta a la prolongación de las sanciones de la UE a Rusia, el presidente

Vladimir Putin ha decidido prorrogar hasta junio de 2016 el embargo sobre los productos

alimentarios provenientes de Europa.

AAAFFFGGGAAANNNIIISSSTTTAAANNN Atentado contra el Parlamento. Un atentado de los talibanes contra el parlamento afgano ha

interrumpido la ratificación del nombramiento de Masoom Stanekzai como ministro de

Defensa. El ataque intenta socavar al gobierno de unidad nacional liderado por el presidente

Ashraf Ghani, que pierde inexorablemente popularidad entre la población. Los talibanes están

avanzando en el Norte y obligan a las autoridades de Kabul a armar a las milicias locales,

aumentando con ello la violencia y la inestabilidad. A falta de una estrategia de seguridad

viable, la OTAN tendrá que posponer la retirada de sus tropas. Los compromisos de inversión

extranjera en el país (en particular de China) podrían verse afectados por el aumento de la

conflictividad.

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

EUROPA DEL ESTE - CEI

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AAARRRAAABBBIIIAAA SSSAAAUUUDDDIII Pérdida de liderazgo. En mayo, Rusia y Angola han superado las exportaciones de petróleo de

Arabia Saudí a China, con envíos de 3,92 y 3,26 millones de toneladas, respectivamente, contra

3,05 millones para la monarquía del Golfo. Riad está pagando las consecuencias de su política

de subida de precios en un mercado débil, de donde ha desaparecido la demanda

norteamericana. Las buenas relaciones entre Moscú y Pekín y el acuerdo comercial de 2013

entre Rosneft y China National Petroleum - suministro de 365 millones de toneladas de

petróleo en los próximos 25 años – explican el aumento del suministro de crudo ruso a Pekín.

AAARRRGGGEEELLLIIIAAA � Impacto de la caída de los precios. En los primeros cinco meses de 2015 el déficit comercial

de Argelia ha alcanzado 6.300 mill.$. El desplome del precio del petróleo ha reducido los

ingresos del Estado de estos cinco primeros meses del año desde los 27.350 mill.$ de 2014

hasta 14.910 mill.$ en el 2015.

� Apertura del mercado europeo del gas. Portugal, España y Francia están negociando

conectar sus infraestructuras energéticas, lo que permitiría aumentar las importaciones de

gas desde Argelia y disminuir la dependencia de Rusia. Si se llegase a un acuerdo, el

mercado europeo se abriría para el gas argelino. Pero el verdadero problema en Argelia

sigue siendo la complejidad de la burocracia estatal que dificulta el encontrar soluciones

rápidas para aumentar la producción y satisfacer la posible nueva demanda.

EEEGGGIIIPPPTTTOOO /// IIISSSRRRAAAEEELLL Vuelta del embajador egipcio. Egipto ha normalizado sus relaciones diplomáticas con Israel al

volver a enviar un embajador a Tel Aviv. Las relaciones diplomáticas se rompieron en 2012,

tras la operación israelí en Gaza y por decisión del antiguo Presidente islamista, Mohamed

Morsi. El golpe de Estado contra Morsi ha sido un alivio para Tel Aviv y sus vitales relaciones de

defensa con El Cairo. Aunque las autoridades egipcias protesten periódicamente, los dos

ejércitos se coordinan constantemente en la lucha contra Hamas y contra los yihadistas del

Sinaí. Los lazos económicos entre los dos países también se están reforzando al haber

comenzado el Estado judío a exportar gas, producto del que Egipto es gran consumidor. Por

otra parte, la diplomacia egipcia sigue siendo el paso obligado de Israel para sus negociaciones

con los palestinos.

IIIRRRAAANNN Resistencia al acuerdo nuclear. El parlamento iraní ha adoptado, prácticamente por

unanimidad, una ley que pone condiciones al posible acuerdo nuclear con el G5+1 (Consejo de

Seguridad de la ONU más Alemania). Según la nueva norma, todas las sanciones económicas

occidentales tendrán que ser anuladas en cuanto se firme el pacto. El Gobierno del Presidente

Hasán Rohani ha tildado la votación de “ilegal”, ya que considera que el tema nuclear está bajo

la autoridad del Guía Supremo, Alí Jamenei, y del Consejo Supremo de la Seguridad Nacional.

Esta votación, en realidad, pone de manifiesto las luchas de poder en la cúpula de Irán. El

parlamento iraní está controlado por una gran mayoría de diputados conservadores, que no

aceptan la negociación actual. Con esta votación intentan torpedear las conversaciones,

estableciendo obligaciones que el moderado Rohaní no podrá cumplir. Una de las bases del

acuerdo es la anulación progresiva de las sanciones en función de los progresos de Irán en el

cumplimiento de lo pactado. En teoría, el plazo para consensuar una solución vencía el 30 de

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6

junio. No obstante, dada la complejidad del proceso de negociación de los aspectos técnicos

del acuerdo, es posible que esa fecha se aplace de nuevo.

MMMAAARRRRRRUUUEEECCCOOOSSS Inversión de PSA. El grupo francés PSA (marcas Peugeot y Citröen) tiene previsto invertir 557

mill.€ en una fábrica de automóviles en Rabat, que estará operativa para el 2019. En una

primera fase la producción sería de 90.000 vehículos al año, destinados fundamentalmente al

mercado marroquí, pero en el futuro se podría alcanzar los 200.000 vehículos. Esta decisión ha

generado inquietud entre los sindicatos de los países de la zona euro del constructor (Francia,

España y Portugal).

TTTÚÚÚNNNEEEZZZ /// KKKUUUWWWAAAIIITTT /// FFFRRRAAANNNCCCIIIAAA

Ola de atentados yihadistas. En tres atentados, perpetrados por yihadistas, que han causado

al menos 65 víctimas mortales, el Estado Islámico confirma su estrategia de terror fuera de los

territorios que controla. En Kuwait, un atentado contra una mezquita chiíta ha causado, en un

primer balance, 27 muertos y más de 200 heridos. En Túnez, un joven ingeniero tunecino ha

disparado contra turistas alemanes e ingleses con el resultado de 37 víctimas mortales. Por

último, en Francia, un yihadista francés ha decapitado al director de una fábrica de gas y ha

intentado hacerla explotar. Con estas acciones el EI ataca a sus objetivos prioritarios – chiítas

del Golfo, moderados tunecinos que se alejan de un Estado islamista y Francia, país que no ha

dudado en afrontar a los yihadistas en Mali o en Irak y Siria. En estos momentos los niveles de

alerta antiterrorista están al máximo en toda Europa.

ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA SSSUUUBBBSSSAAAHHHAAARRRIIIAAANNNAAA Crisis desigual. El desplome de los precios del petróleo y de las materias primas no ha

impactado de la misma manera en todas las economías del África Subsahariana. Desde 2008, la

media de la tasa de crecimiento del PIB de la región ha sido del 5%. Algunos países, como

Angola, Nigeria, Gabón o Ghana, están sufriendo duramente la crisis de los precios de las

materias primas. Mientras tanto, varios países del Este africano - Ruanda, Uganda, Kenia y

Etiopía – se están destacando por registrar un crecimiento diversificado. En estos últimos

países se están alcanzando crecimientos que superan el 8%, sobre la base de una novedosa

actividad industrial. Las apuestas de Ruanda y Etiopía por las industrias manufactureras, o de

Uganda por la actividad agroalimentaria, pueden ser el punto de partida para conseguir un

desarrollo económico basado en parámetros muy diferentes a los que históricamente se han

dado en el África Subsahariana.

ÁFRICA SUBSAHARIANA

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SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA Negociaciones en la minería del oro. Las negociaciones salariales entre mineros y patronal del

oro han comenzado. Los dos principales sindicatos piden una subida de los salarios de base de

entre el 80% y el 100%. Una de las centrales ha propuesto un pacto social que indexe los

salarios en función de los precios del oro y los beneficios. Sin embargo, no parece que el

acuerdo vaya a ser sencillo, en vista del deterioro que está sufriendo el sector. El valor del

lingote de oro ha caído un 23% desde principios de 2013 y las compañías están soportando

una fuerte subida del precio de la energía eléctrica y mayores costes de explotación (por la

profundidad de los filones). La producción de abril ha caído un 9,1% interanual y la patronal

advierte que el sector podría perder de aquí al 2025 el 43% de sus operarios. Desde 2013 ya se

habrían perdido 35.000 puestos de trabajo.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA Grecia, abocada a un “corralito”. El primer ministro heleno, Alexis Tsipras, ha anunciado el

pasado domingo 28 de junio la puesta en marcha de medidas de control de capitales en todo

el país. El gobierno ha decretado el cierre de los bancos durante seis días a partir del lunes 29

de junio, así como una limitación en la retirada de efectivo en cajeros automáticos de sesenta

euros diarios. El desencadenante de esta situación, que ya venía amenazando desde la semana

pasada, ha sido la decisión del BCE de no conceder más liquidez de urgencia a Grecia (congela

en 89.000 mill.€ los préstamos de emergencia concedidos a los bancos griegos, lo que, en la

práctica, supone que no va a dar más liquidez). Dado que las entidades bancarias dependen

del BCE para hacer frente a las retiradas de depósitos, las autoridades no han tenido otra

salida que aceptar un cierre bancario o imponer controles de capitales que limitarán la retirada

de fondos de las entidades. Los ciudadanos griegos, desde diciembre han retirado cerca de

40.000 millones de euros, una cuarta parte del total de los depósitos, y en los últimos días la

retirada de dinero se ha acelerado conforme las negociaciones entre Atenas y sus socios se

tornaban más y más difíciles.

Tsipras ha anunciado la celebración de un referéndum el próximo día 5 de julio (cuya

convocatoria ya ha aprobado el parlamento griego), en el que los ciudadanos tendrán que

decidir si aceptan las condiciones planteadas por los acreedores. La 'antes conocida como

troika' ha ofrecido a Grecia una prórroga de cinco meses de su rescate, hasta noviembre de

2015, y una financiación total de en torno a 15.500 mill.€ para hacer frente a los próximos

vencimientos de deuda. Para desbloquear esta propuesta los griegos deben aceptar una nueva

rebaja de las pensiones y una subida del IVA al 23% para restaurantes y hoteles, entre otras

medidas. Tsipras había solicitado una nueva prórroga de algunos días al actual rescate para dar

tiempo a convocar la consulta, petición que el Eurogrupo ha rechazado. Así pues, el rescate

expira antes de que se celebre el referéndum, el próximo martes 30 de junio; a partir de

entonces Atenas ya no tendrá acceso a asistencia financiera de la UE. Grecia debe, además,

realizar un pago de 1.500 millones al Fondo Monetario Internacional (FMI) el mismo 30 de

junio, y el Gobierno de Syriza ha dicho que no dispone de dinero para hacerlo.

OCDE

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La prima de riesgo griega se ha disparado por encima de los 1.300 puntos básicos y, por el

momento, existe cierto efecto contagio especialmente en los países periféricos. La prima de

riesgo española ha escalado hasta los 145 puntos básicos y las de Italia y Portugal han

alcanzado los 150 y 211 puntos básicos, respectivamente. Las bolsas europeas tampoco han

sido ajenas al caos financiero griego y han abierto este lunes con fuertes caídas. El Ibex español

ha comenzado la sesión con un descenso del 5,6% frente al cierre del pasado viernes.