FINANZAS CORPORATIVAS

Fuentes de Financiamiento y Tasas de Interés

Profesor: Felipe Contardo Diaz

Tasas de Interés

Se ha determinado que existen dos fuentes de financiamiento principales:

-Deuda-Patrimonio

El modelo CAPM nos entrega la rentabilidad que espera un accionista sobre su inversión en una empresa determinada de acuerdo a las condiciones de mercado.

¿Cómo se determina la tasa de deuda (Rd)?

ACTIVO

• Circulante

• Fijo

• Intangible

• Otros

DEUDA• Sist.

Financiero

• Bonistas

PATRIMONIO• Nuevo Capital

• Utilidades Retenidas

ACTIVO = PASIVO

Ro

Rd

Tasas de Interés

Asimismo, obteniendo la tasa de interés de la deuda y considerando que una empresa se puede financiar por ambas alternativas al mismo tiempo (como en la figura anterior).

¿Cuál será la tasa de interés relevante para la empresa?

Modelo WACC

WACC : Weighed Average Cost of Capital

Costo de Capital Promedio Ponderado

Rwacc = Rd * Deuda + Ro * Patrimonio

Valor E(mpresa) = Deuda + Patrimonio

Valor E Valor E

Modelo WACC

La empresa QWERTY S.A. se encuentra evaluando un nuevo proyecto de extrema relevancia para la empresa. El equipo evaluador no ha determinado aún como se financiará y le han solicitado a ud. Determinar la tasa a la cual evaluar financieramente este proyecto sabiendo que la tasa de deuda de la empresa es de un 12% y que la empresa tiene una relación deuda/patrimonio de 1,5. Asimismo, el riesgo de la empresa es de un 30% sobre el mercado, el cual rentó un 17% el año anterior, con una tasa libre de riesgo de 8%.

Deuda / Patrimonio = 1,5

1 Deuda = 1,5 Patrimonio; Si Deuda = 100, entonces

Deuda + Patrimonio = Valor Empresa

100 + 150 = 250, entonces

D / V = 40% ; P / V = 60%

Modelo WACC

Primero debemos determinar Ro:

Ro = 8% + 1,3 * ( 17% - 8% )

Ro = 19,7%

Modelo WACC

Así Rwacc será :

Rwacc = 12% * 40% + 19,7% * 60%

Rwacc = 16,62%

Modelo WACC

Modelo WACC

Rwacc D/V P/V19,7% 0,0% 100,0%18,9% 10,0% 90,0%18,2% 20,0% 80,0%17,4% 30,0% 70,0%16,6% 40,0% 60,0%15,9% 50,0% 50,0%15,1% 60,0% 40,0%14,3% 70,0% 30,0%13,5% 80,0% 20,0%12,8% 90,0% 10,0%12,0% 100,0% 0,0%

Riesgo

Como vemos en el ejemplo anterior la tasa es de un 16,6% como promedio ponderado. Sin embargo, se podría solo financiar con deuda y aprobar mayor cantidad de proyectos.

¿Por qué entonces las empresas buscan financiamientos de mayor costo?

Riesgo

DEUDA• Sist.

Financiero

• Bonistas

PATRIMONIO• Nuevo Capital

• Utilidades Retenidas

Empresa Inversionista

+ Riesgo

- Riesgo

- Riesgo

+ Riesgo

Riesgo

Por lo tanto, las empresas prefieren endeudarse vía patrimonio y los inversionistas prestar mediante deuda.

Esta dicotomía es también subsidiada por el fisco ya que los intereses pagados por la deuda de una empresa es descontable de impuestos, no así los dividendos.

Estado de Resultados “BESALCO”Descripcion Actual AnteriorIngresos de explotación 140.423.578 118.508.437

Costos de explotación (menos) -121.181.914 -103.582.246Gastos de administración y ventas (menos) -5.583.851 -4.842.494

Resultado Explotación 13.657.813 10.083.697

Otros ingresos 1.329.747 1.532.012Utilidad inversiones empresas relacionadas 3.901.654 3.862.900Pérdida inversión empresas relacionadas (menos) -105.249 -192.736Gastos financieros (menos) -2.753.241 -2.762.688Otros egresos fuera de la explotación (menos) -220.376 -187.880Corrección monetaria 241.060 -635.746Diferencias de cambio -204.380 188.653

Resultado Antes De Impuesto A La Renta 15.847.028 11.888.212

Impuesto A La Renta -2.544.856 -1.983.664Utilidad (Perdida) Antes De Interes Minoritario 13.302.172 9.904.548Interes Minoritario -1.101.274 -361.392Utilidad (Perdida) Del Ejercicio 12.200.898 9.543.156

Modelo WACC

De esta forma, los intereses pagados por la deuda forman parte de la base imponible, por lo que a la tasa de interés de la deuda se debe descontar la tasa impositiva relevante. En el caso de Chile esta alcanza el 17%.

Rd = Rd * ( 1 – Tax )

Modelo WACC con Impuestos

Por lo tanto, el WACC ajustado por la tasa impositiva será:

Rwacc = Rd * ( 1 – Tax ) * Deuda + Ro * Patrimonio

Valor E(mpresa) = Deuda + Patrimonio

Valor E Valor E

Modelo WACC

¿Cuál será la tasa relevante para la empresa QWERTY S.A. con una tasa impositiva del 17%?

¿Qué sucederá con la tasa WACC a medida que aumenten los impuestos corporativos?

¿Qué decisiones tomará la empresa ante mayores tasas impositivas?