学校编码：10384 分类号 密级

学号：200115162 UDC

硕 士 学 位 论 文

股份制商业银行股权价值评估

——以兴业银行为例 Value Evaluation of Commercial Bank Share

——in case of the Industrial Bank

郑水文

指导教师姓名：吴世农 教授

专 业 名 称：MBA

论文提交日期：

论文答辩时间：

学位授予日期：

答辩委员会主席：

评 阅 人：

2006 年 5 月

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兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。

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声明人（签名）：

年 月 日

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2、不保密（ ）

作者签名： 日期： 年 月 日

导师签名： 日期： 年 月 日

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摘 要

本文主要研究商业银行股权价值的计算方法，具体问题包括商业银行股权价

值的影响因素有哪些和如何选择估值模型。

近年来，国外对公司价值评估方法逐步被引入，包括现金流量折现法、市场

比较法等。国内对上述各方法的介绍和研究也较为广泛和深入，但是对各方法的

普遍应用介绍和分析的较多，而对向商业银行这类相对特殊行业如何运用价值评

估方法的具体研究较少。研究评估商业银行股权价值评估方法的意义在于为各类

投资者投资商业银行提供定价依据，并为商业银行各类外部利益相关者评估商业

银行经营管理提供参考。本文利用产业组织理论方法分析了商业银行股权价值的

创造过程及其影响因素，从而确定商业银行股权价值评估的基本框架。

本文总体上可分为两个部分。第一部分是对商业银行股权价值评估的理论分

析。第一章与第二章在商业银行价值评估必要性分析的基础上，提出了我国现阶

段对商业银行的价值评估框架,第三章对商业银行适用的估值模型进行了分析选

择。第二部分是以兴业银行股权价值评估为案例对银行股权价值评估体系和评估

方法进行了分析和研究。本文第四章和第五章对兴业银行的外部环境和内部环境

进行了分析，指出了兴业银行面临的机会与威胁，以及所拥有的资源与竞争能力。

第六章对兴业银行股权的价值进行了计算,并对评估模型进行调整。第七章提出本

文的结论和建议。

本文完成了商业银行股权价值评估框架设计和对价值评估模型的选择修正，

并计算得出兴业银行股权价值。

关键词：价值评估；评估模型；兴业银行

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Abstract

This paper studies the value evaluation methods of the commercial bank stock,

including the factors which influence its value and how to choose its evaluation method.

Recently, the value evaluation methods have been introduced from abroad

gradually, including DCF and market compare method. The introduction and research is

comprehensive and in-depth. However, the research about comparatively special

industries, such as the commercial banking value evaluation, is rare.

The significance of the commercial bank stock evaluation study is to provide the

investors pricing basis for investing in commercial banks, and to provide reference for

the exterior stake holder to evaluate the commercial bank management. The paper

analyses the value-creating process and its interrelated factors by the industry

organization theory, and designs the basic frame of commercial bank stock evaluation.

The paper has two parts. The first part is the theory analysis of commercial bank

stock evaluation. Chapter 1 and Chapter 2 propose the commercial bank stock

evaluation frame after analysing the necessity of commercial bank evaluation. Chapter 3

appraises and selects the suitable evaluation models. The second part, focusing on the

case of the Industrial Bank, studies the system and method of commercial bank stock

evaluation. Chapter 4 and Chapter 5 analyses the external and internal environment of

the Industrial Bank, pointing out the opportunities and threats of the Industrial Bank,

and its resources and competitive abilities. Chapter 6 calculates the stock value of the

Industrial Bank, and adjusts the evaluation model. Chapter 7 draws the conclusion and

makes suggestions on the topic.

The paper finishes the design of the commercial bank stock evaluation frame,

chooses and adjusts the evaluation mode, and calculates the stock value of the Industrial

Bank.

Key Word: Evaluation, Evaluation Model, the Industrial Bank

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目 录

第一章 绪论 ............................................................................................... 1

第二章 商业银行股权价值的影响因素 .................................................. 3

第一节 商业银行股权价值 ....................................................................................... 3 第二节 公司股权价值的影响因素 ........................................................................... 4 第三节 商业银行的外部环境构成 ........................................................................... 6 第四节 股份制商业银行的内部环境构成 ............................................................. 10

第三章 商业银行估值模型的选择 ........................................................15

第一节 商业银行估值模型类别的选择 ................................................................. 15 第二节 收益法估值模型的选择 ............................................................................. 17 第三节 比较法估值模型的选择 ............................................................................. 21 第四节 评估方法的综合运用 ................................................................................. 21

第四章 兴业银行外部环境分析.............................................................23

第一节 兴业银行简介 ............................................................................................. 23 第二节 总体环境 ..................................................................................................... 27 第三节 行业环境 ..................................................................................................... 35 第四节 小结 ............................................................................................................. 41

第五章 兴业银行内部环境分析.............................................................43

第一节 资源 ............................................................................................................. 43 第二节 竞争能力 ..................................................................................................... 49 第三节 小结 ............................................................................................................. 56

第六章 兴业银行股权价值评估.............................................................57

第一节 股权自由现金流量折现法 ......................................................................... 57 第二节 市净率法 ..................................................................................................... 66 第三节 两种评价方法差异分析与解决办法 ......................................................... 68

第七章 结论和建议.................................................................................71

第一节 主要结论 ..................................................................................................... 71 第二节 应注意的问题和启示 ................................................................................. 72

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[参考文献] ..................................................................................................73

附 录 .........................................................................................................75

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Content

Chapter 1 Introduction...........................................................................1

Chapter 2 Influence Factor Analysis of Stock Value of Commercial

Bank.............................................................................................................3

Section 1 Stock Value of Commercial Bank ......................................................3

Section 2 Influence Factor of Company ............................................................4

Section 3 The External Environment Composition of Commercial Bank .....6

Section 4 The Internal Environment Composition of Commercial Bank ....10

Chapter 3 The Selection of Evaluation Model of Commercial Bank15

Section 1 The Type Selection of Evaluation Model of Commercial Bank ....15

Section 2 The Selection of Cash Flow Pricing Model .....................................17

Section 3 The Selection of Compare Pricing Model .......................................21

Section 4 Synthesize Application of Evaluation Methods ..............................21

Chapter 4 The External Environment Analysis of Industry Bank...23

Section 1 The Brief Introduction of Industrial Bank .....................................23

Section 2 The general Environment.................................................................27

Section 3 The Industry Environment...............................................................35

Section 4 Brief Summery ..................................................................................41

Chapter 5 The Internal Environment Analysis of Industry Bank ...43

Section 1 Resource .............................................................................................43

Section 2 Competitive Ability ...........................................................................49

Section 3 Brief Summery ..................................................................................56

Chapter 6 Stock Value Evaluation of the Industrial Bank................57

Section 1 The Method of FCFE Discounted....................................................57

Section 2 The Method of P/E ............................................................................66

Section 3 Difference Analysis & Solution ........................................................68

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Chapter 7 Conclusion & Suggestion....................................................71

Section 1 Conclusion..........................................................................................71

Section 2 Suggestion ..........................................................................................72

References .................................................................................................73

Attachment................................................................................................75

Postscript...................................................................................................80

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第一章 绪论

- 1 -

第一章 绪论

一、研究背景

中国的金融体制改革历经多年，在 2006 年 12 月中国全面开放本土金融市场

之前，金融改革进入“后 WTO 过渡期”的加速调整阶段，金融体制进一步向市场

化、国际化方向前进。银行业改革是金融改革的核心，在历经政府注资、处置不

良资产、公司治理结构改革、发行次级债补充资本金、股份制改革、引入战略投

资者、资本市场公开上市等一系列变革之后，商业银行的资产质量、公司治理、

资本充足率等均有较大改观。商业银行的投资价值开始凸显，主要表现在商业银

行成功地在境内外资本市场的上市和境外投资者对我国商业银行法人股的热衷。

近年来，商业银行为补充资本金，纷纷进行股份制改造或增资扩股。包括四

大国有银行在内的各商业银行均积极寻求在境内外资本市场上市融资，其中中国

建设银行与交通银行已于 2005 年成功在香港市场上市。建设银行与交通银行在香

港发行的股票均得到投资者踊跃的认购。

为强化公司治理结构改革和引入国际先进的经营管理机制，各商业银行在进

行增资扩股时积极引入境外战略投资者，而中国银行业未来良好的发展前景也吸

引了众多的境外机构投资者。仅 2005 年，就有 10 家商业银行接受 19 家境外机构

投资者以战略投资者身份入股，投资总额超过 150 亿美元。

同时，由于国内资本市场股权分置改革的成功推进，商业银行法人股上市流

通预期大大加强，其投资价值得以提升，商业银行法人股场外市场交易迅速升温。

二、研究的主要问题和意义

本文研究的主要问题是商业银行股权价值如何计算，具体而言，包括商业银

行股权价值影响的因素和商业银行选择何种评估模型进行股权价值计算。商业银

行股权价值评估的研究在以下几个方面具有意义：一、为商业银行在资本市场的

IPO 提供定价决策依据；二、为商业银行股东评估商业银行的经营管理水平提供分

析方法；三、为商业银行投资者进行股权交易提供定价依据；四、为金融监管机

构评估银行业运行效率提供参考。

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股份制商业银行股权价值评估——以兴业银行为例

- 2 -

三、研究的思路和框架

本文第一部分首先对公司股权价值形成的影响因素进行分析，说明了影响股

份制商业银行价值的主要因素包括银行的外部环境和内部环境，然后对各类评估

模型进行了分析，提出股份制商业银行价值评估适用的模型，并对内外部环境如

何影响商业银行价值评估的参数进行了说明。本文的第二部分以兴业银行为例，

进行了内外部环境的分析和价值评估，并对评估模型进行了修正。 后得出文章

的结论。

本文的总体研究框架如图 1-1 所示。

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第二章 商业银行股权价值的影响因素

- 3 -

第二章 商业银行股权价值的影响因素

第一节 商业银行股权价值

一、公司股权价值的概念

公司价值的概念产生于 20 世纪 60 年代初期，由美国的管理学者 早提出，

其背景是产权交易市场的出现。企业以商品的形式存在于产权交易市场，其交易

价格由市场决定。公司价值的 大化成为企业从事各种生产经营活动的目标。20

世纪 70 年代后，新一轮的购并浪潮在美国掀起，企业界和学术界对公司价值和价

值评估方法的研究都达到新的高峰。

公司价值是各种权利要求者利益的汇总，而公司股权价值是相对于股东而言，

是一种剩余受偿权。不同身份的人对公司股权价值的理解是不同的。对于会计人

员，公司股权价值是资产负债表中的所有者权益，即总资产减去各项负债后的净

资产，公司股权价值反映的是历史记录的结果。对于证券分析师，注重基础分析

的分析师，公司股权价值通过公司历史经营财务指标反映，而那些专注于行情图

表的分析师，在交易价格的变动、成交量中寻找公司的股权价值。

从公司金融学的理论观点，公司价值是未来可获得真实收益的现值，这一收

益通过现金流入体现，公司价值等于公司未来现金流量的现值。公司价值不等于

公司中各个单项资产的总和，而是企业整体获利能力和创造稳定现金流的能力的

体现。相对应的，公司股权作为一种剩余受偿权，即股权持有者只能享有在其他

权利要求者（如债权人、优先股股东）利益得到满足后的剩余现金流的要求权，

其价值等剩余现金流的现值。

二、价值评估的作用

在现实经济中，价值评估的确定在以下几个方面发挥着作用：

1、为企业的各项决策提供基本依据。公司的投资、融资政策及股利分配政策

都以能否增加公司的股权价值为导向，公司股权价值是决策正确与否的标准。

2、衡量企业的经营绩效。公司股权价值的判断要求企业信息的完整批露，没

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股份制商业银行股权价值评估——以兴业银行为例

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有全面的信息，无法准确评估公司的股权价值，因此，包含广泛信息的价值评估

可作为企业经营绩效评价的重要手段。

3、评价企业管理者的绩效。所有者与经营者之间委托代理关系的存在，所有

者要对经营者进行激励，也要对经营者行为进行约束。公司股权价值 大化作为

评价和激励企业经营管理者的 终评判标准，有效地对企业经营者的偏离方向的

行为进行调整。

4、优化资源配置的导向。高价值的资产会吸引各方面的资源要素投入，而低

价值会使资源要素退出，资产价值的变化会相应引起资源配置的变化。

三、商业银行股权价值

目前，我国的银行组织体系是以中央银行、银行业监管机构、政策性银行、

商业银行和其他金融机构为主体。商业银行是指吸收存款、发放贷款和从事其他

中间业务的盈利性机构，包括国有独资商业、股份制商业银行和城市商业银行，

以及住房储蓄银行、外资、合资银行等。

我国《商业银行法》明确规定，商业银行是指依照《商业银行法》和《公司

法》设立的吸收公众存款、发放贷款和办理结算等业务的企业法人。由于商业银

行是依靠信用进行高负债经营的金融企业，在国民经济中具有特殊的地位，因此

为降低商业银行破产的风险，保障存款人利益，商业银行法对商业银行的设立设

定了较高的资本金门槛。但就商业银行股权的权利价值而言，商业银行与其他公

司制企业是一致的，其权利价值的大小取决于公司价值与公司债务及其他外部要

求权价值的差额大小。

第二节 公司股权价值的影响因素

我们从产业组织理论的观点来分析公司股权价值的来源。产业组织理论通过

“结构—行为—绩效（SCP）”研究范式来说明市场绩效与市场结构与市场行为的

关系①。产业组织理论研究对 SCP 范式的 新的理解是：市场结构决定市场行为，

市场行为决定市场绩效，但 S、C、P 间的不是单向的，市场行为和市场绩效反过

① 20 世纪 30 年代起，美国经济学家爱德华·梅森(Edward.S.Mason)和他的学生贝恩(J.S.Bain)在哈佛大学

的研究成果奠定的这一研究逻辑框架的基础。

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