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4-1

Captulo 4

El ambiente fnanciero:Mercados, Instituciones y tasas deinters

Mercados fnancieros Tipos de instituciones fnancieras

Determinantes de las tasas deinters Curvas de rendimiento (curvas

yield)

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u es un mercado! Es un lu"ar donde se intercambian

mercanc#as y servicios$

%n mercado fnanciero es un lu"ar dondelos individuos y las or"ani&aciones 'uere'uieren ondos en prstamo se ponen encontacto con a'uellos 'ue tienenecedentes de ondos$

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Tipos de mercados fnancieros Mercados de *ctivos #sico +s$ activos

fnancieros

Mercados de Dinero +s$ Capital Mercados rimarios +s$ -ecundarios Mercados -pot +s$ .uturos Mercados /blicos +s$ rivado

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Tipos de mercados fnancieros Mercados de Activos fsicos, tambin

llamados tan"ibles o reales$ -on productoscomo bienes inmuebles, productos a"r#colascomo el ma#&, m0'uinas, etc$

Mercados de Activos nancieros: acciones,bonos, pa"ars, 1ipotecas, derivadosfnancieros$

Mercados de dinero: son los 'ue mane2anvalores de deuda de "ran li'uide& 1asta una3o$

Mercados de capitales:son los 'ue mane2an

acciones y deuda corporativa de m0s de un

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Tipos de mercados fnancieros Mercados spot. -on a'uellos en 'ue los activos

se compran o venden para entre"a inmediata (o enunos pocos d#as)$

Mercados de Futuros. -on a'uellos en 'ue losparticipantes aceptan comprar o vender un activoen al"una ec1a utura$

Mercados primarios. -on a'uellos en 'ue las

empresas obtienen capital resco emitiendo t#tulospor primera ve&$ Mercados secundarios. -on a'uellos en 'ue los

inversionistas intercambian valores 'ue ya est0nen circulaci4n$

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4-

Tipos de mercados fnancieros

Mercados privados. -on a'uellos en 'ue lastransacciones se reali&an directamente entre dos$

Mercados p!"licos. -on a'uellos en loscontratos p/blicos estandari&ados se ne"ocian enintercambios or"ani&ados$

#endencias recientes: El uso de derivadoses otra tendencia importante

en los /ltimos a3os$ -on t#tulos cuyo valor derivade otro activo 5subyacente6$ E2$: %na opci4n paracomprar soya es un derivado$ El valor de la opci4ndepende del precio de la soya$

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4-$

C4mo se transfere el capital entrea1orradores y 'uienes lo toman en

prstamo! Transerencias directas de

dinero y de valores (unaempresa vende sus

acciones o bonosdirectamente a losa1orradores)$

7anca de inversi4n

Intermediarios fnancieros(como bancos, ondosmutualistas o sociedadesde inversi4n)

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4-%

C4mo se transfere el capital entrea1orradores y 'uienes lo toman enprstamo!

&anca de 'nversi(n$ -on or"ani&aciones 'ueacilitan la transerencia de capital de losa1orradores a las empresas$ *yudan:

* las empresas a dise3ar los valores concaracter#sticas atractivas para los inversionistas$ * los inversionistas a comprarlos$

8a banca de inversi4n suscribela emisi4n, por lo

cual es un intermediario 'ue acilita la emisi4n debonos y valores$ Compra a la compa3#a los t#tulos ylos vende a los a1orradores, corriendo el ries"o deno lo"rar venderlos al precio 'ue los ad'uiri4$

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4-)

rincipales clases de intermediarios

fnancieros 7ancos comerciales *sociaciones de a1orro y prstamos

-indicatos de crditos (cooperativas) .ondos de pensiones Compa3#as de se"uros de vida .ondos mutuos de inversi4n

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4-1*

7olsas de valores con ubicaci4n #sica +s$mercado sobre el mostrador 9TC(mercado de operadores con conei4n

electr4nica) Mercados de subastas

+s$ Mercado deoperadores Dealers(7olsas de valores +s$9TC)

;

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4-11

El costo del dinero El precio, o costo de la deuda es la tasa de

inters$ El precio, o costo del patrimonio, es el

retorno re'uerido$ El retorno re'uerido 'ue esperan los

inversionistas est0 compuesto decompensaci4n en orma de dividendos y de

"anancias de capital$

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4-12

u actores aectan el costo del

dinero!

8as oportunidades deproducci4n

8as preerencias de

tiempo para elconsumo El ries"o 8a in=aci4n esperada

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Tasas 5;ominales6 vs$ 5>eales6

? @ representa cual'uier tasa nominal

?A @ representa la tasa de inters libre deries"o 5real6$ Como una tasa de un Tbill, sino 1ubiera in=aci4n$ T#picamente var#aentre B y por a3o$

?>. @ representa la tasa de inters de los t#tulos

de

Tesorer#a$

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Determinantes de las tasas deinters

? @ ?A I >I 8 >+

? @ retorno re'uerido sobre un t#tulo de

deuda (tasa coti&ada o nominal)?A @ tasa de inters libre de ries"o real

I @ prima de in=aci4n

>I @ prima de ries"o de incumplimiento

8 @ prima de li'uide&

>+ @ prima de ries"o de vencimiento(madure&)

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Determinantes de las tasas deinters

8a tasa libre de ries"o, ?8>, se defne como latasa real libre de ries"o, m0s una prima de

in=aci4n, I$

?8> @ ?A I

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rimas adicionadas a ?A para

dierentes tipos de deuda

I >+ >I 8

Corto pla&oFobierno

8ar"o pla&o7onos delFobierno

Corto pla&oCorporativo

8ar"o pla&oCorporativo

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4-1$

Curva de rendimiento (yield curve) yestructura temporal de las tasas de

inters >elaci4n de la estructura

temporal entre las tasasde inters (o yields) y los

vencimientos$ 8a curva de

rendimientos (T1e yieldcurve) es un "r0fco dela estructura temporal

de tasas de inters$ -e puede ver a la

derec1a una curva derendimientos del Tesorode octubre de GHHG$

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4-1%

Construyendo la curva de

rendimientos: In=aci4n Paso 1 Jalle la tasa de in=aci4n

promedia esperada en los a3os B a n:

n

INFL

PI

n

1t

t

n

=

=

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4-1)

Construyendo la curva derendimientos:

In=aci4n-uponiendo 'ue se espera 'ue la in=aci4n sea delK el pr4imo a3o, L el a3o si"uiente y deall# en adelante$

IB@ KNB @ K$HHIBH@ OK L ()PNBH @ Q$KH

IGH@ OK L (B)PNGH @ Q$QK

Deben "anarse estas primas de in=aci4n Is paratener punto de e'uilibrio con la in=aci4nR estasIs le permitir#an a usted "anar ?A (antes deimpuestos)$

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4-2*

Construyendo la curva de

rendimiento: In=aci4n Paso 2 Jalle la prima de ries"o de

vencimiento apropiada (>+)$ ara estee2emplo, la si"uiente ecuaci4n ser0 usada

para 1allar una prima de ries"o devencimiento apropiada para el t#tulo$

)1-t(0.1%PRVt =

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4-21

Construyendo la curva de

rendimiento: >ies"o de vencimiento%sando la ecuaci4n dada:

>+B@ H$B (BB) @ H$H

>+BH@ H$B (BHB) @ H$S>+GH@ H$B (GHB) @ B$S

;ote 'ue puesto 'ue la ecuaci4n es lineal, laprima de ries"o de vencimiento se incrementa

con el tiempo de maduraci4n, como debe ser$

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4-22

*dicione las Is y las >+s a ?A para1allar las tasas nominales

apropiadasPaso 3 *dicionando las primas a ?A$

?>., t@ ?A It >+t-uponiendo 'ue ?A @ ,

?>., B @ K$H H$H @ $H

?>., BH@ Q$K H$S @ BB$

?>., GH@ Q$QK B$S @ BG$LK

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4-23

Curva de rendimiento 1ipottica Curva derendimiento conpendiente 1aciaarriba$

endiente 1aciaarriba debido a unincremento en lain=aci4n esperada yal incremento de la

prima de ries"o devencimiento$

Aos para

vencimiento

Tasa libre de riesgo real

0

5

10

15

1 10 20

Tasa de

Inters (%)

Prima de riesgo de vencimiento

Prima de inflacin

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4-24

Cu0l es la relaci4n entre la curva derendimiento del Tesoro y las curvas de

rendimiento de emisiones corporativas! 8as curvas de rendimiento corporativo son

m0s altas 'ue la de los t#tulos del Tesoro,aun'ue no necesariamente paralelas a la

curva del Tesoro$ El 5spread6 entre las curvas de rendimientos

corporativos y del Tesoro se ampl#a a medida'ue los ratin"s de los bonos corporativos

decrecen$

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Ilustrando la relaci4n entre la curvasde los bonos corporativos y del

Tesoro

0

5

10

15

0 1 5 10 15 20

Aos para

vencimiento

Tasa deinters (%)

5!2% 5!"%#!0%

$rva de bono

de Tesorer&a

'onos ''

'onos AAA

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4-2

Jip4teis de las Epectativas uras,

JE 8a JE afrma 'ue la orma de la curva de

rendimiento depende de las epectativas delos inversionistas acerca de las tasas de inters

uturas$ -i se espera 'ue las tasas de inters se

incrementen, las tasas de lar"o pla&o seincrementar0n, y ser0n m0s altas 'ue las decorto pla&o, y viceversa$ *s#, la curva derendimiento (curva yield) puede tenerpendiente 1acia arriba, 1acia aba2o o a/nar'uearse$

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4-2$

-uposiciones de la JE -upone 'ue la prima de ries"o de

maduraci4n para los t#tulos del Tesoro escero$

8as tasas de lar"o pla&o son un promedio delas tasas corrientes y de las tasa de cortopla&o uturas$

-i la JE es correcta, se puede usar la curva

de rendimiento para 5retrotraer6 las tasas deinters esperadas uturas$

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4-2%

%n e2emplo:Tasas de Tesorer#a observadas y la

JE+encimiento >endimiento

B a3o L$HG a3os L$G

a3os L$ a3os L$KK a3os L$K

-i la JE se mantiene, 'u tasa esperar0 el

mercado para los t#tulo de un a3o, dentro deun a3o! < para los t#tulos a a3os, dentrode dos a3os!

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4-2)

Tasa orUard dentro de un a3o

L$G @ (L$H ) N G

BG$ @ L$H

L$ @

8a JE dice 'ue los t#tulos a un a3o rendir0nL$, dentro de un a3o$

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4-3*

T#tulo a a3os, dentro de dos

a3os

L$K @ OG(L$G) ()P N K

G$K @ BG$ ()

L$Q @

8a JE dice 'ue los t#tulos a tres a3os dentro dedos a3os rendir0n L$Q$

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4-31

Conclusiones acerca de la JE *l"uien ar"Vir#a 'ue >+ W H, y 'ue por lo

tanto la JE es incorrecta$

8a evidencia muestra 'ue, en "eneral, losprestamistas preferen t#tulos de corto pla&o,y ven los de lar"o pla&o como m0s ries"osos$

*s#, los inversionistas ei"en una >+ paratener t#tulos de lar"o pla&o (es decir, >+ X

H)$

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4-32

9tros actores 'ue in=uyen en los

niveles de las tasas de inters ol#tica de reserva .ederal Dfcit o super0vit del presupuesto .ederal

;ivel de actividad de los ne"ocios .actores internacionales

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>ies"os asociados con inversiones

en el etran2ero >ies"o de tasa de cambio si

una inversi4n est0denominada en moneda

dierente al d4lar, el valor dela inversi4n depender0 de lo'ue le suceda a la tasa decambio$

>ies"o pa#s -ur"e de

invertir o 1acer ne"ocios enun pa#s en particular ydepende de la econom#a,pol#tica, y medio ambientesocial del pa#s$

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.actores 'ue causan 'ue las tasas

de cambio =uct/en Cambios en la

in=aci4n relativa Cambios en el ries"o

pa#s$