TRABAJO DE DERECHO EMPRESARIAL

BOLSA DE VALORES

INTRODUCCION

Toda economía requiere de un mercado de capitales que permita canalizar los

recursos financieros de aquellos agentes que tengan excedentes de recursos

financieros (ahorristas) hacia los agentes económicos con déficit de los mismos

(empresarios) a fin de dinamizar el proceso de producción y generación de riqueza

de la economía.

En todo el mundo las Bolsas de Valores tienen una importancia económica

fundamental, porque son movilizadoras de grandes volúmenes de inversión,

posibilitando además la presencia de pequeños inversores o ahorristas que de otra

manera no podrían pensar en acceder a coparticipar en los beneficios y riesgos de las

grandes iniciativas empresariales.

La primera Bolsa surgió en Bruselas, Bélgica, alrededor de los siglos XIV y XV,

extendiéndose posteriormente a Amberes y Amsterdan; justamente en esta última

bolsa, tuvo lugar el primer gran “crack” (caída de precios) de acciones

Estas instituciones surgieron con el fin de ubicar en un solo sitio a los comerciantes

que llegaban de distintas regiones a intercambiar sus mercaderías para así poder

ejercer un control más efectivo sobre ellos. Con la evolución de la economía, se

empezaron a transar contratos representativos de las mercaderías (títulos valores) sin

que se tenga que llevar físicamente los productos.

Así empezaron a surgir las Bolsas de Valores a lo largo y ancho de Europa (Madrid,

Francfort, París, Londres) entre las más importantes del viejo continente; sin

embargo, el pleno desarrollo de las bolsas no se da sino hasta la Revolución

Industrial e el siglo XIX. Así el fenómeno bolsa cobraba una nueva dimensión y hoy

aparece ligado íntimamente a la evolución de los sistemas de economía capitalista de

mercado.

En 1792 se funda la que sin duda alguna la más famosa de todas las bolsas de

valores, esto es la de New York, más conocida por el nombre de la calle en que se

asienta : Wall Street. Para 1920 Wall Street se había convertido en el centro de las

finanzas internacionales

En nuestro país, el primer intento por crear una Bolsa de Valores se dio en la ciudad

de Guayaquil en 1847, motivada por la euforia que por esos años se sentía en todo el

mundo con respecto a levantar capitales y crear empresas, no obstante esta bolsa

tuvo una vida muy corta.

Posteriormente con el “boom” de las exportaciones que experimentó el Ecuador por

los años 1870 al ser el principal productor y exportador de cacao, los comerciantes

se dieron cuenta que tenían suficiente capital como para establecer una Bolsa de

Valores y así lo hacen en 1873, con el nombre de Bolsa Mercantil de Guayaquil, la

misma que era muy dinámica cotizándose alrededor de 20 empresas siendo

principalmente los bancos de aquella época, cerrando sus puertas a inicios del siglo

XX.

El primer intento de crear una Bolsa de Valores en el siglo XX, fue alrededor de los

años 30 y fracasó debido a que el país no estaba listo ni lo suficientemente maduro

como para hacer frente a una empresa de esa naturaleza. Luego en 1969 por una

iniciativa de la Comisión de Valores Corporación Financiera Nacional, se promovió

la apertura de dos bolsas : una en Guayaquil y otra en Quito, siendo la CFN la

propietaria del 77% de las acciones de la Bolsa de Valores de Guayaquil, hasta que

en 1992 empiezan a venderlas al sector privado.

En 1993 luego de varios intentos fallidos se logró la aprobación de la primera Ley de

Mercado de Valores, en las que se establecieron reglas claras de juego para los

participantes, se transformó a las Bolsas de Valores y se institucionalizó el mercado;

en ella se crearon las Casas de Valores, las Administradoras de Fondos, los Fondos

de Inversión y las Calificadoras de Riesgo, de igual forma se establecieron ciertos

incentivos tributarios a fin de darle impulso al desarrollo del hasta entonces

incipiente mercado.

Por otra parte, la regulación de la actividad bursátil recayó en la Superintendencia de

Compañías, creándose una Intendencia de Mercado de Valores; para 1998 se

expide una nueva Ley de Mercado de Valores, atendiendo a la necesidad de

reformar e introducir ciertos aspectos relacionados por el desarrollo vertiginoso de la

actividad, incorporando nuevas figuras como el fideicomiso y titularización;

profundizando adicionalmente regulaciones y sanciones para los participantes del

mercado de valores del sector público y privado.

Podemos resumir que las Bolsas de Valores en el Ecuador (Guayaquil y Quito) de

acuerdo a la Ley de Mercado de Valores se ubican bajo el control de la

Superintendencia de Compañías, siendo el Consejo Nacional de Valores el que

estable las políticas y regula el funcionamiento del mercado de valores; no obstante,

las Bolsas de Valores en el Ecuador tienen la capacidad de autoregularse, con la

facultad de emitir las normas y reglamentos para controlar y supervisar las

operaciones bursátiles.

DEFINICION, CARACTERISTICAS Y ACTORES DEL MERCADO

La Bolsa de Valores es un mercado en el que participan intermediarios (operadores

de valores) debidamente autorizados con el propósito de realizar operaciones, por

encargo de sus clientes, sean estas de compra o venta de títulos valores (acciones,

pagarés, bonos, etc.) emitidos por empresas inscritas en ella (emisores).

La Bolsa de Valores es considerada por muchos como una institución que refleja la

marcha real de la economía; es un indicador inmejorable de todo lo que ocurre. El

incremento o disminución e el precio de las acciones no es una casualidad; aunque

algunos la consideran un mero instrumento de especulación para ganar dinero, el

mercado de valores cumple una labor fundamental dentro del sistema financiero.

La Bolsa de Valores constituye un mercado público, que permite congregar en el

mismo lugar a vendedores y compradores de títulos-valores, bajo diversas

modalidades de transacción, determinándose los precios mediante la libre

concurrencia de la oferta y la demanda.

Art.44 Ley de Mercado de Valores : Objeto y Naturaleza : “Bolsa de Valores son

las corporaciones civiles, sin fines de lucro, autorizadas y controladas por la

Superintendencia de Compañías, que tiene por objeto brindar a sus miembros los

servicios y mecanismos requeridos para la negociación de valores. Los beneficios

económicos que produjeren las Bolsas de Valores deberán ser reinvertidos en el

cumplimiento de su objeto.”

Tradicionalmente la Bolsa se ha presentado como el mejor ejemplo real del concepto

de competencia perfecta, pues cumple con sus características de libre, transparente,

perfecto y normal.

Mercado Libre : un mercado es libre cuando sus participantes tienen libertad

para efectuar las transacciones que se fijen entre sí. En este caso rige el principio

de libertad de cambio.

Mercado Transparente : un mercado es transparente cuando cada sujeto

económico que en él opera conoce las propuestas o posiciones de los demás de

modo que todo comprador o vendedor pueda elegir la propuesta más favorable.

Mercado Perfecto : se dice que un mercado es perfecto porque se cumplen las

siguientes condiciones : que los bienes sean homogéneos, sin preferencia por

razón de la persona del comprador o vendedor, que las operaciones se consuman

en el mismo mercado y que a plazos iguales los precios serán idénticos.

Mercado Normal : esto quiere decir que en el mercado rige el principio de la

independencia del precio, es decir que cada operador considera el precio como

independiente de su actuación, lo que los convierte en tomadores de precios.

Art. 45 Ley de Mercado de Valores : De la constitución y autorización de

funcionamiento.- “La Superintendencia de Compañías autorizará la constitución

de una Bolsa de Valores, procediendo simultáneamente a su inscripción en el

Registro de Mercado de Valores, cuando acredite que se ha constituido para el

objeto previsto en esta Ley, cuente con patrimonio mínimo de trescientos UVC y

tenga al menos diez miembros que reúnan todas las condiciones para poder actuar

como Casas de Valores.

Todo acto jurídico que implique modificación a su estatuto deberá ser aprobado por

la Superintendencia de Compañías. Si durante su existencia el número de Casas de

Valores miembros se redujere a menos de diez, ésta deberá subsanar la diferencia

en un plazo no mayor de 180 días, contados desde la fecha en que se generó la

misma.

Deberán mantener los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia

y prudencia financiera y controles que determine el Consejo Nacional de Valores,

tomando en consideración el desarrollo del mercado y las condiciones económicas

el país…”

Art. 56 Ley de Mercado de Valores : Casas de Valores.- “Es la compañía

anónima autorizada y controlada por la Superintendencia de Compañías para

ejercer la intermediación de valores, cuyo objeto social y único es la realización de

actividades previstas en esta Ley. Para constituirse deberá tener como mínimo un

capital inicial pagado equivalente a cuarenta mil UVC, cotizados a la fecha de la

apertura de la cuenta integración de capital, que estará divido en acciones

nominativas…”

Art. 5 Ley de Mercado de Valores : Naturales y composición del Consejo

Nacional de Valores.- “Para establecer la política del mercado de valores y regular

su funcionamiento, créase adscrito a la Superintendencia de Compañías como

órgano rector del mercado de valores, el Consejo Nacional de Valores (CNV), el

mismo que estará integrado por siete miembros : cuatro del sector Público ( el

Superintendente de Compañías quien lo presidirá, un delegado del Presidente de la

República, el Superintendente de Bancos y el Presidente del Directorio del Banco

Centra) y tres del sector privado, designados por el Presidente de la República de

las ternas enviadas por el Superintendente de Compañías……

Los miembros del sector privado deberán ser ecuatorianos, mayores de treinta y

cinco años de edad, poseer título universitario relacionado con el área, demostrar

experiencia de por lo menos cinco años en materia económica o en el mercado de

valores; acreditar probidad e idoneidad en ejercicio de su profesión y de las

funciones desempañada, no encontrarse en las prohibiciones establecidasen el Art.

123 de la Constitución Política de la República ni ser empleados de las instituciones

del Estado.”

Art. 46 Ley de Mercado de Valores : De los miembros de la Bolsa y su

patrimonio .- “Serán miembros de una Bolsa de Valores, las casas de valores

autorizadas por la Superintendencia de Compañías que hayan sido admitidas como

tales luego de cumplir con los requisitos previstos en el estatuto y reglamentos de la

respectiva Bolsa, entre los que necesariamente será de ser propietario de una cuota

patrimonial de esa Bolsa de Valores…El patrimonio de una Bolsa de Valores se

divide en cuotas iguales y negociables de propiedad de sus miembros, si que

ninguno de ellos pueda tener en propiedad más de una, e la misma Bolsa; en el

evento de que una Casa de Valores deviniere en propietaria de más de una cuota

patrimonial los derechos correspondientes a tal cuota quedarán suspendidos hasta

que sea adquirida por otra Casa de Valores”

ROL DE LAS BOLSAS DE VALORES EN LA ECONOMIA

La bolsa cumple con múltiples funciones en una economía, entre las más

importantes podemos mencionar :

Función de Inversión : La Bolsa de Valores cumple un propósito económico

fundamental al canalizar directamente el ahorro hacia la inversión productiva,

disminuyendo e incluso eliminando el uso ocioso de recursos financieros en la

economía; la Bolsa de Valores ofrece a las empresas una alternativa de

financiamiento y a los ahorristas una posibilidad de inversión, conectándolos sin

intermediarios y permitiendo al público una participación más activa en la

generación de riqueza.

Función de Liquidez : La Bolsa de Valores ofrece a los tenedores de valores

mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero al momento que lo deseen;

esto quiere decir, que los valores mobiliarios que no se cotizan en la Bolsa sean

completamente líquidos, pues siempre existe la posibilidad de buscar un

comprador cuando se necesiten vender. Pero tal posibilidad resulta complicada,

en muchos casos inviable y sin que el vendedor tenga la seguridad de haber

vendido al valore real o de mercado.

Función de Participación : La Bolsa permite a los ahorradores participar en la

gestió del desarrollo económico a través de la participación en la gestión de las

empresas, pues al comprar acciones se convierten en socios de ellas. La Bolsa

hace posible que los trabajadores y el público en general participen en la función

empresarial.

Función de Valoración : En los países con economías de mercado el problema

de la valoración de loa activos se ha resuelto, de mejor o pero manera a través de

los mecanismos del mismo mercado; el valor bursátil de una empresa se define

como el producto del valor de su acción en Bolsa por el número de acciones en

circulación. Este valor objetivo o de mercado sirve de base o punto de partida a

la hora de vender o comprar una compañía.

Función de Circulación : La Bolsa facilita la circulación y movilidad de la

riqueza mobiliaria, función de suma importancia en los actuales tiempos. En los

países con economías avanzadas, la riqueza en manos del público está

representada principalmente por acciones que son una alícuota del capital y por

ende del activo real de las empresas y por las obligaciones o fondos públicos que

representan respectivamente una porción de crédito a largo plazo concedido a

una compañía a al Estado. La inversión de bienes inmobiliarios (edificios, fincas)

que es tradicional en economías subdesarrolladas, se ha convertido en mobiliaria

en los países más desarrollados gracias a la emisión de títulos.

Función Informativa : La Bolsa es el barómetro de todo acontecer económico y

social, es la caja de resonancia del quehacer político nacional e internacional

dada la estrecha relación entre lo político y económico.

Función de protección del ahorro frente a la inflación : En el actual estado de

cosas, la inversión en Bolsa en títulos de renta variable, permite sustraer al

ahorro de la erosión monetaria, porque tales títulos representan partes

proporcionales de activos reales y al haber inflación, el valor monetario de tales

bienes crece y por lo tanto también aumenta el precio de las acciones de forma

paralela al índice general de precios.

No obstante de todas estas funciones, el rol principal de la Bolsa de Valores es la

creación de capital, que permita el surgimiento y crecimiento de empresas, al

conectar directamente a los inversionistas con las empresas.

ORGANIZACIÓN Y FUNCIONAMIENTO : BOLSA DE VALORES

Siendo la Bolsa una Compañía Anónima, su órgano principal es la Junta General de

Accionistas y tiene la facultad de orientar y resolver los asuntos sociales de la

misma, nombrar y remover a los miembros del Directorio y Comisarios, conocer

anualmente las cuentas, estados financieros e informes que presenten el Directorio

Gerente y Comisarios.

Art. 47 Ley de Mercado de Valores : De la dirección y administración de las

Bolsas.- “El máximo órgano de gobierno de las Bolsas de Valores es la Asamblea

General integrada por todos sus miembros, quienes elegirán un Directorio que

estará constituido de por lo menos siete integrantes, quienes deberán acreditar un

amplio conocimiento técnico, experiencia en el mercado de valores, idoneidad

moral…”

Dentro de las funciones que tienen las Bolsas de Valores en sentido general, a más

de las indicadas en su Rol (de inversión, de liquidez, de participación, de

circulación, de información y función de protección) están las obligaciones señalas

expresamente el Art. 48 de la Ley de Mercado de Valores :

1. Fomentar un mercado integrado, informado, competitivo transparente,

2. Establecer las instalaciones, mecanismos y sistemas que aseguren la formación

de un mercado transparente, integrado y equitativo, que permita la recepción,

ejecución y liquidación de las negociaciones en forma rápida y ordenada,

3. Mantener información actualizada de los valores cotizadas en ellas, sus

emisores, los intermediarios de valores y las operaciones bursátiles, incluyendo

las cotizaciones y los montos negociados y suministrarla a la Superintendencia

de Compañías y al público en general,

4. Brindar el servicio de compensación y liquidación de valores,

5. Expedir certificaciones respecto a precios, montos, volúmenes de operaciones

efectuados en la Bolsa y el registro de sus miembros, operadores de valores,

emisores y valores inscritos, y

6. Realizar las demás actividades que sean necesario para el adecuado desarrollo

y cumplimiento de su función en el mercado de valores, de acuerdo a las normas

previamente autorizadas por el Consejo Nacional de Valores,

DE LAS OPERACIONES DE LA BOLSA

Para realizar sus operaciones en la Rueda de Bolsa, los operadores presentan las

ofertas y demandas de valores en base a las instrucciones que sus clientes,

denominados “comitentes”, hayan efectuado. Tales instrucciones se denominan

“órdenes” y en ellas se especifican el tipo de valor, monto y precio; las transacciones

se desarrollan considerando “normas especiales” con el objeto de que exista equidad

entre los participantes. Todo esto se recoge en un Reglamento de Operaciones,

debiéndose aclarar que la Bolsa de Valores tiene la facultad de autoregularse

mediante la expedición de sus propios reglamentos y demás normas internas.

Art. 49 Ley de Mercado de Valores : De la rueda de bolsa y otros mecanismos

de negociación.- “Rueda de Bolsa es la reunión o sistema de interconexión de

operadores de valores que en representación de sus respectivas Casas de Valores,

realizan transacciones con valores inscritos en la bolsa.

La Rueda de Bolsa debe realizarse todos los días hábiles, en el horario que

determine la norma interna de la respectiva bolsa; será conducida por un

funcionario denominado director de rueda, a quien compete resolver las cuestiones

y conflictos que se susciten durante el curso de ésta, respecto de la realidad y

validez de las operaciones; además, de las rueda de bolsa indicada, las Bolsas de

Valores podrán establecer otros sistemas de negociación, tales como: rueda

electrónica y otros mecanismos que autorice la Superintendencia de Compañías que

permitan el encuentro ordenado de ofertas y demandas y la ejecución de las

correspondientes negociaciones por parte de las Casas de Valores.”

El aumento de las operaciones bursátiles y la necesidad de agilitar y profundizar las

transacciones motivaron la creación de otros mecanismos de negociación. Es así que

el 14 de julio de 1994, se lanza en Guayaquil el primer sistema electrónico bursátil

en Ecuador (Rueda Electrónica) a través de la cual las Casas de Valores pueden

interconectarse con un monitor central en la Bolsa de Valores de Guayaquil, el que

les permite establecer posturas de ofertas y demandas desde sus propias oficinas, sin

que sea necesario su presencia física en la rueda de piso.

Este sistema incluye información pormenorizada de los movimientos de los títulos,

estados financieros, datos relevantes de las empresas cotizantes e información del

mercado. En las ofertas se proporciona información sobre todas las características de

los valores, la tasa de rentabilidad ofrecida, montos, precios, etc. El demandante

interesado en un título propone a través del sistema electrónico automatizado, la tasa

de rentabilidad deseada; transcurrido el tiempo prefijado el título se adjudica al

mejor postor

COMISIONES Y TARIFAS

Derechos de admisión y cuotas de mantenimiento

Para los derechos de admisión de nuevos emisores así como para las cuotas de

mantenimiento de los ya inscritos la Bolsa de Valores cobrará el 2 por 10,000

sobre la base del capital más reservas de la compañía.

Comisiones de Bolsa de Valores

En transacciones de Renta Variable la comisión de la Bolsa de Valores es del

0.1%; en transacciones de Renta Fija a corto plazo menor a un año 0.1%

anualizado; en transacciones de Renta Fija mayor a un año 0.1%

OTROS PARTICIPANTES MERCADO VALORES ECUATORIANO

Si bien es cierto que las Bolsas de Valores con el centro de la actividad bursátil,

existen otras instituciones cuya participación dinámica es una contribución decisiva

al desarrollo, seguridad y sostenimiento del mercado de valores, bien porque se

encargan de canalizar los recursos hacia inversiones bursátiles o bien porque

proveen información confiable y profesional para la toma de decisiones :

LAS CASAS DE VALORES

Son entes que surgieron a raíz de la expedición de la Ley de Mercado de Valores de

1993, su principal función es la de actuar como intermediario de valores, es decir

realizar compra-venta de títulos por cuenta de sus clientes o en base a su propio

capital (Art. 56, 57, 58 y 59 de la Ley de Mercado de Valores)

ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSION Y FIDEICOMISOS

Son sociedades anónimas cuyo objetivo primordial es administrar fondos de

inversión y fideicomisos; estas empresas juntan los recursos de varias personas,

forman con estos un patrimonio común que es invertido en determinados

documentos o activos según los propósitos de cada fondo (Art. 75 y 97 de la Ley de

Mercado de Valores)

CALIFICADORAS DE RIESGO

El riesgo de la inversión es tan importante como su rentabilidad, pues esta depende

del primero, una de las reglas básicas en finanzas es a mayor rentabilidad, mayor

riesgo de inversión; por ello es importante conocer el riesgo de una inversión.

Art. 176 Ley de Mercado de Valores : “Las Calificadoras de Riesgo son

sociedades anónimas o de responsabilidad limitada, autorizadas y controladas por

la Superintendencia de Compañías e inscritas en el Registro del Mercado de

Valores, que tienen pos objeto principal realizar la calificación del riesgo de los

emisores de los valores de los emisores…”

La calificación es una opinión emitida por estas empresas calificadas a través de

análisis técnicos y evaluativos que indica la capacidad y solvencia de la empresa que

emite sus títulos en oferta publica y que se transan en el mercado de valores nacional

BIBLIOGRAFÍA

Ley de Mercado de Valores

Bolsa de Valores de Guayaquil : Manual de Renta Fija

Bolsa de Valores de Guayaquil : Guía Didáctica del Mercado de Valores

Superintendencia de Compañías : Intendencia de Valores

Internet