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Documento destinado al público en general Boletín Semanal Análisis Económico En México, el PIB creció 2.5% anual en 2015, por encima del 2.3% observado en el 2014. En el entorno internacional, el PIB de EE.UU. se revisó al alza a 1% por una menor contribución negativa del cambio en inventarios y las exportaciones netas. Mientras tanto, Moody’s rebajó en dos escalones la calificación de la deuda soberana de Brasil con lo que perdió el grado de inversión. Para esta semana, esperamos que el reporte de la nómina no agrícola muestre una creación de 200 mil plazas de trabajo y una tasa de desempleo de 4.9%. Adicionalmente, estaremos atentos a los resultados de los procesos primarios en EE.UU. en el llamado Súper Martes. Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio El mercado de renta fija local finalizó con movimientos mixtos: pérdidas de 5-8pb en los extremos de la curva de rendimientos, pero un comportamiento defensivo en la parte media. Consideramos que hay valor en instrumentos con vencimiento en 10 y 20 años. Sin embargo, sugerimos esperar a mejores condiciones para invertir de manera direccional en este segmento de la curva de Bonos M, así como en la curva de Udibonos. En el mercado cambiario, el peso tuvo una pérdida moderada al pasar de 18.22 a 18.28 por dólar, con un comportamiento relativo más defensivo respecto a otros EM en la semana. En línea con nuestras expectativas, el peso no logró superar a la baja el piso psicológico de 18.00 a pesar de intentarlo en dos ocasiones. Ante la incertidumbre que prevalece en los mercados, continuamos recomendando compras de dólares con entrada a dicho nivel, aún escépticos de un cambio de tendencia en el corto plazo. Análisis y Estrategia Bursátil Por segunda semana consecutiva, los mercados accionarios finalizaron con un desempeño positivo. Los inversionistas asimilaron datos económicos mixtos, una recuperación en los precios del petróleo y una gran cantidad de reportes corporativos. En México, hemos prácticamente concluido el periodo de reportes del 4T15. En general, los resultados estuvieron en línea con nuestras expectativas en términos de ingresos (+8.8%) aunque mostraron mayores presiones en los márgenes a nivel de EBITDA (-0.9%). Por su parte, la utilidad neta mostró una importante recuperación (+73.7%) por un efecto cambiario menos adverso. Análisis de Deuda Corporativa El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a 1,121,106mdp, incluyendo las colocaciones de la semana por 1,700mdp a través de las emisiones GBM 16 por 1,200mdp y ARRENCB 16 por 500mdp. Con base en estos resultados, y de manera preliminar, las colocaciones del mes de febrero ascendieron a 13,200mdp, muy por debajo a los $42,388mdp reportados en 2015, siendo este último el máximo histórico registrado desde 2004. Por su parte, dentro del pipeline de colocaciones, para el mes de marzo esperamos participaciones por parte de Grupo Elektra, Facileasing, Grupo Famsa, y estaríamos al pendiente de mayor información de la primera reapertura de la emisión CIENCB 15, Certificados de Infraestructura Educativa Nacional. Banorte-Ixe Análisis y Estrategia 26 de febrero 2016 Índice Esperamos pocos acuerdos en la reunión del G20 3 Estrategia de Mercados 9 México 15 Estados Unidos 17 Eurozona y Reino Unido 19 Brasil 21 Notas y Reportes de la Semana RESULTADOS 4T15 23 Anexos 92 Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected] Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected] Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected] www.banorte.com www.ixe.com.mx
Transcript of Boletín Semanal - Banorte › cms › casadebolsabanorteixe › ... · 2016-03-07 · En México,...
Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, el PIB creció 2.5% anual en 2015, por encima del 2.3% observado en el 2014. En el entorno internacional, el PIB de EE.UU. se revisó al alza a 1% por una menor contribución negativa del cambio en inventarios y las exportaciones netas. Mientras tanto, Moody’s rebajó en dos escalones la calificación de la deuda soberana de Brasil con lo que perdió el grado de inversión. Para esta semana, esperamos que el reporte de la nómina no agrícola muestre una creación de 200 mil plazas de trabajo y una tasa de desempleo de 4.9%. Adicionalmente, estaremos atentos a los resultados de los procesos primarios en EE.UU. en el llamado Súper Martes.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local finalizó con movimientos mixtos: pérdidas de 5-8pb en los extremos de la curva de rendimientos, pero un comportamiento defensivo en la parte media. Consideramos que hay valor en instrumentos con vencimiento en 10 y 20 años. Sin embargo, sugerimos esperar a mejores condiciones para invertir de manera direccional en este segmento de la curva de Bonos M, así como en la curva de Udibonos. En el mercado cambiario, el peso tuvo una pérdida moderada al pasar de 18.22 a 18.28 por dólar, con un comportamiento relativo más defensivo respecto a otros EM en la semana. En línea con nuestras expectativas, el peso no logró superar a la baja el piso psicológico de 18.00 a pesar de intentarlo en dos ocasiones. Ante la incertidumbre que prevalece en los mercados, continuamos recomendando compras de dólares con entrada a dicho nivel, aún escépticos de un cambio de tendencia en el corto plazo.
Análisis y Estrategia Bursátil
Por segunda semana consecutiva, los mercados accionarios finalizaron con un desempeño positivo. Los inversionistas asimilaron datos económicos mixtos, una recuperación en los precios del petróleo y una gran cantidad de reportes corporativos. En México, hemos prácticamente concluido el periodo de reportes del 4T15. En general, los resultados estuvieron en línea con nuestras expectativas en términos de ingresos (+8.8%) aunque mostraron mayores presiones en los márgenes a nivel de EBITDA (-0.9%). Por su parte, la utilidad neta mostró una importante recuperación (+73.7%) por un efecto cambiario menos adverso.
Análisis de Deuda Corporativa
El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a 1,121,106mdp, incluyendo las colocaciones de la semana por 1,700mdp a través de las emisiones GBM 16 por 1,200mdp y ARRENCB 16 por 500mdp. Con base en estos resultados, y de manera preliminar, las colocaciones del mes de febrero ascendieron a 13,200mdp, muy por debajo a los $42,388mdp reportados en 2015, siendo este último el máximo histórico registrado desde 2004. Por su parte, dentro del pipeline de colocaciones, para el mes de marzo esperamos participaciones por parte de Grupo Elektra, Facileasing, Grupo Famsa, y estaríamos al pendiente de mayor información de la primera reapertura de la emisión CIENCB 15, Certificados de Infraestructura Educativa Nacional.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
26 de febrero 2016
Índice Esperamos pocos acuerdos en la reunión del G20 3
Estrategia de Mercados 9
México 15
Estados Unidos 17
Eurozona y Reino Unido 19
Brasil 21
Notas y Reportes de la Semana
RESULTADOS 4T15 23
Anexos 92
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 29 de febrero al 4 de marzo 2016
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
29
04:00 EUR Precios al consumidor feb (P) %a/a 0.0 0.0 0.4
04:00 EUR Subyacente feb (P) %a/a 1.0 0.9 1.0
08:45 EUA PMI de Chicago feb índice -- 52.3 55.6
09:00 MEX Crédito bancario ene %a/a 8.7 -- 11.7
14:30 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) ene MXNmn -- -- -637.6
19:00 CHI PMI manufacturero feb índice 49.4 49.4 49.4
19:00 CHI PMI no manufacturero feb índice -- -- 53.5
19:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) feb índice 48.4 48.4 48.4
22:30 EUA William Dudley del Fed de Nueva York habla sobre economía y política en Hangzhou
Mar
1
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) feb (F) índice 51.0 51.0 51.0
03:30 GRB PMI manufacturero feb índice -- 52.3 52.9
04:00 EUR Tasa de desempleo ene % 10.4 10.4 10.4
07:00 BRA PMI manufacturero feb índice -- -- 47.4
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) feb (F) índice 51.1 51.2 51.0
09:00 EUA ISM Manufacturero feb índice 47.9 48.5 48.2
09:00 MEX Reservas internacionales 26 feb mmd -- -- 174.7
09:00 MEX Remesas familiares ene mmd 1,763 1,757 2,188
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'34(20a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)
12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF)* feb índice 51.2 50.5 50.2
12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF)* feb índice 52.1 51.1 51.5
EUA Venta de vehículos feb miles -- 17.7 17.5
EUA Súper martes (Elecciones primarias en 24 estados)
Mié
2
07:15 EUA Empleo ADP feb miles 195.0 184.5 205.3
09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
19:45 CHI PMI Servicios (Caixin) feb índice -- -- 52.4
19:45 CHI PMI Compuesto (Caixin) feb índice -- -- 50.1
BRA Decisión de política monetaria (COPOM) 2 mar % 14.25 14.25 14.25
Jue
3
02:55 ALE PMI servicios (Markit) feb (F) índice 55.1 55.1 55.1
03:00 EUR PMI servicios (Markit) feb (F) índice 53.0 53.0 53.0
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) feb (F) índice 52.7 52.7 52.7
03:30 GRB PMI servicios feb índice -- 55.0 55.6
04:00 EUR Ventas al menudeo ene %m/m -- 0.1 0.3
06:00 BRA Producto interno bruto 4T15 %a/a 6.0 -6.0 -4.5
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 27 feb miles 271 270 272
09:00 EUA ISM no manufacturero feb índice 54.0 53.0 53.5
09:00 EUA Ordenes de fábrica ene %m/m -- 2.1 -2.9
09:00 EUA Ordenes de bienes duraderos ene (F) %m/m -- 0.0 4.9
09:00 EUA Ex transporte ene (F) %m/m -- 0.0 1.8
12:00 MEX Informe trimestral de inflación
Vie
4
06:00 BRA Producción industrial ene %a/a -- -14.8 -11.9
07:30 EUA Nómina no agrícola feb miles 200 190 151
07:30 EUA Tasa de desempleo feb % 4.9 4.9 4.9
07:30 EUA Balanza comercial ene mmd -- -43.5 -43.4
08:00 MEX Inversión fija bruta dic %a/a 2.1 -1.5 -0.4
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Esperamos pocos acuerdos en la reunión del
G20
No esperamos ninguna acción coordinada derivada de la reunión de
líderes del G20 en China
La semana que entra inicia el 12º Congreso Nacional Popular en China,
en donde se podría anunciar la reducción del objetivo de crecimiento de
7% a 6.5%
En Estados Unidos, estaremos atentos a los datos de empleo en febrero
así como a las elecciones primarias del llamado Súper Martes
En México, la economía creció 2.5% en 2015 mientras que la inflación
alcanzó 2.9% en la primera quincena de febrero
No esperamos cambios en la postura monetaria del Copom en Brasil,
mientras que esperamos una contracción de 6% anual en el PIB de
4T15
Poco se sabe todavía de las discusiones de los líderes del G20, quienes se reúnen
26-27 de febrero en Shanghái para discutir el crecimiento y la estabilidad
financiera global. Entre otras discusiones están: (1) La salida de Reino Unido de
la UE; (2) la posibilidad de estimular la economía por la vía fiscal; (3) el debate
sobre tasas de interés negativas; y por supuesto (4) los riesgos que implica la
liberalización del mercado cambiario en China.
En nuestra opinión, la cumbre del G20 no traerá consigo ningún anuncio de una
acción de política coordinada, toda vez que existen amplias diferencias entre los
distintos miembros de este grupo. Mientras que países como Estados Unidos y
China están a favor de mayor estímulo fiscal, el ministro de finanzas de
Alemania, Wolfgang Shaeuble, se opone a cualquier medida que implique la
utilización del endeudamiento para promover el crecimiento. En el frente de la
política monetaria, el gobernador del BoE, Mark Carney, externó su
escepticismo sobre la decisión de algunas economías emergentes de adoptar
tasas de interés negativas, ya que eventualmente podrían derivar en una guerra
de divisas.
Con respecto al tema del mercado cambiario en China, el gobernador del banco
central, Zhou Xiaochuan, dijo que su país todavía tiene espacio para aplicar
política monetaria y múltiples instrumentos para incrementar el estímulo de ser
necesario. Dijo también que es necesario borrar la expectativa de una
depreciación continua del yuan, así como las preocupaciones por las reservas
internacionales.
Tras la cumbre del G20, la atención estará puesta la semana que entra en el 12º
Congreso Nacional Popular en China, que inicia el próximo 5 de marzo y que
se extenderá hasta mediados del mes. Esperamos que el gobierno anuncie la
reducción de su estimado de crecimiento de 7% a 6.5% al tiempo en que
probablemente se anuncien planes para incrementar el gasto en infraestructura y
reducir los impuestos, con lo que el déficit público podría representar 3% del
PIB este año. En términos del tipo de cambio, no pensamos que el discurso se
desvíe mucho de lo ya comentado en el foro del G20 en el sentido de que
reiterarán la necesidad de la liberalización del mercado cambiario.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Estimamos que la economía en EE.UU. añadió
200 mil plazas en febrero
La semana que entra se publica el reporte de empleo
en el mes de febrero. Estimamos una creación de 200
mil plazas, después de una generación de 151 mil
empleos en enero. Por su parte, esperamos que la
tasa de desempleo se mantenga en 4.9%, nivel ya
considerado como de pleno empleo. Cabe destacar
que este reporte sigue siendo una pieza importante
para la normalización de la política monetaria. Sin
embargo, ante el escenario de alta volatilidad, la
renovada caída en los precios de los energéticos y el
fortalecimiento del dólar, consideramos que el
FOMC se centrará en evaluar los riesgos de estos
elementos, para la inflación y para el crecimiento,
dejando sin cambios su postura monetaria. En este
contexto, cabe destacar que el dato revisado del PIB
en 4T15 mostró un crecimiento de 1%, mejor al
0.7% anunciado de manera preliminar. No obstante,
a su interior, existen mensajes encontrados ya que
mientras que se observa un mejor desempeño de las
exportaciones netas, el consumo personal se revisó a
la baja, mientras que la reducción de inventarios fue
menor a la inicialmente estimada, lo que podría
pesar en los niveles de actividad económica en los
siguientes trimestres. Por lo pronto, estimados un
crecimiento de alrededor de 2% en 1T16.
Por lo pronto, durante la semana estaremos atentos a
los resultados de los procesos primarios en 24
estados de Estados Unidos, en el llamado Súper
Martes. El candidato republicano, Donald Trump,
llega fortalecido después de ganar las primarias de
Nevada y de Carolina de Sur, mientras que Hillary
Clinton salió victoriosa del proceso demócrata en
Nevada.
En México, la economía creció 2.5% en 2015
mientras que la inflación alcanzó 2.9% en la
primera quincena de febrero
Los datos del INEGI confirmaron que la economía
mexicana se expandió 2.5% anual. El reporte mostró
que la debilidad proviene del sector minero, con la
producción petrolera contrayéndose 5.7% durante el
año pasado, lo cual restó 0.33%-pts al crecimiento
del PIB. No obstante, esto fue compensado por la
fortaleza del sector servicios, que creció 3.3% anual,
mientras que el sector manufactureros se expandió
2.9% anual (ver ensayo sobre México).
Mientras tanto, el reporte de inflación en la primera
quincena de febrero empieza a mostrar cierto nivel
de contagio del tipo de cambio a los precios. Según
el reporte, los precios tuvieron una variación de
0.29% 2s/2s, por encima del estimado del consenso
de 0.2%, pero más cercano a nuestro pronóstico de
0.34% 2s/2s. Por su parte, la inflación subyacente
presentó una variación de 0.23% vs. nuestro
estimado de 0.28% quincenal. La inflación se
explicó por presiones sobre los precios de
mercancías, así como en los de frutas y verduras.
Con estos datos, la inflación anual se ubica en 2.94%
vs. 2.75% en el mes anterior. Por su parte, la
subyacente se ubica en 2.62% vs. 2.68% observado
en el mes anterior.
No esperamos cambios en la postura monetaria
del Copom en Brasil, mientras que estimamos
una contracción de 6% anual en el PIB de 4T15
La semana que entra la atención estará puesta en la
decisión de política monetaria del Copom (miércoles
2 de marzo), así como en el reporte del PIB en 2015
(nuestra opinión, el Copom mantendrá sin cambios
la postura monetaria con la tasa Selic en 14.25%.
Cabe recordar que en su última reunión del pasado
20 de enero, el banco central decidió de manera
sorpresiva mantener sin cambios la tasa de referencia
contra la expectativa de que anunciaría un aumento
en la misma. Esperamos que el comunicado de esta
reunión incorpore por segunda ocasión consecutiva
la preocupación del aumento en la incertidumbre en
el frente doméstico y en el externo.
Mientras tanto, estimamos una contracción del PIB
de 6%a/a en 4T15. Este número vendrá después de
una contracción de la actividad económica de 4.5%
en 3T15. Con este dato, la contracción de la
economía brasileña habrá sido de 3.9% en términos
anuales.
Lo anterior en un contexto en el que Brasil perdió el
grado de inversión por parte de Moody’s. La agencia
bajó la calificación de la deuda soberana de Brasil en
dos escalones de Baa3 a Ba2, ubicándola en grado
especulativo y cambió la perspectiva a negativa.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2015 2016 2017
%, var. anual 2015p 2016p 2017p
3T 4Tp
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.1 3.1 3.3
3.0 3.2
2.9 3.0 3.2 3.3
3.3 3.3
EU 2.4 2.0 1.8
2.1 1.9
2.2 1.8 1.7 2.1
1.9 1.8
Eurozona 1.5 1.6 1.6
1.6 1.5
1.5 1.6 1.7 1.7
1.7 1.7
Reino Unido 2.3 2.3 2.2
2.1 1.9
2.3 2.3 2.3 2.3
2.2 2.2
China 6.9 6.5 6.5
6.9 6.8
6.6 6.6 6.5 6.5
6.5 6.5
Japón 0.5 1.0 0.7
1.7 0.5
0.1 0.8 1.5 1.5
0.7 0.7
India 7.3 7.7 7.9
7.7 7.3
7.7 7.6 7.6 7.7
8.0 7.9
Rusia -3.7 -0.9 0.9
-4.1 -3.9
-2.5 -1.0 -0.4 0.2
0.3 0.8
Brasil -3.4 -1.6 1.5
-4.5 -4.0
-3.3 -2.0 -0.5 -0.5
1.5 1.5
México 2.5 2.3 3.2 2.8 2.5 2.5 2.9 2.0 1.8 2.5 3.0
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2015
2016
2017
% trimestral anualizado 2015p 2016p 2017p
3T 4Tp
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 2.0 1.8
2.0 1.0
2.0 2.1 1.9 2.5
1.1 1.9
Consumo Privado 3.1 2.6 2.3
3.0 2.0
2.6 2.6 2.6 2.8
1.4 2.6
Inversión Fija 4.0 2.8 3.9
3.7 0.1
2.8 3.8 3.0 4.0
4.0 4.4
Inversión no Residencial (IC**) 2.9 1.5 1.5
2.6 -1.9
2.3 2.9 0.3 1.1
1.3 1.9
Inversión Residencial 8.7 8.9 13.0
8.2 7.9
6.6 7.6 13.8 15.7
14.6 13.7
Gasto de Gobierno 0.7 1.1 0.7
1.8 -0.1
1.2 1.6 0.9 0.5
0.8 0.7
Exportaciones de Bienes y Servicios 1.1 1.1 5.1
0.7 -2.7
-2.0 4.1 4.9 5.3
4.9 5.4
Importaciones de Bienes y Servicios 4.9 3.1 7.4
2.3 -0.6
2.0 5.7 6.6 5.7
7.9 9.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 -0.5 1.6
1.8 1.2
-0.1 0.1 0.0 0.7
1.5 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 1.6 1.7
1.8 1.7
1.7 1.8 1.9 2.1
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 4.8 4.6
5.1 5.0
4.9 4.9 4.8 4.8
4.7 4.7
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 228 225 210
192 279
222 225 225 225
210 210
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 150 300 325 2-Mar 14.25 14.25 14.25 14.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb(Dic 15) 25 25 25 16-Mar Jun-15 +25pb 0.375 0.625 0.625 0.875
México Tasa de referencia 3.75 +50pb (Feb 16) 75 75 75 18-Mar Jun-30 +25pb 3.75 4.00 4.00 4.25
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar 09) 0 0 0 17-Mar Dic-16 +25pb 0.75 0.75 0.75 1.00
Eurozona Tasa Refi 0.05 -25pb (may15) 0 0 -10 10-Mar 4T17 -10pb 0.05 0.05 0.05 0.05
Asia
China Tasa de Préstamos 5.10 -15pb (feb15) -25 -50 -90 - - - 4.85 4.85 4.85 4.85
Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0
- - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.2 2.6 2.5
2.5 2.9
2.1 2.5 2.3
Consumo privado
2.2 2.7
3.2 3.0 2.9 4.2
2.9 3.1
2.1 3.4 2.5
Consumo de gobierno
3.1 1.9
3.2 2.6 1.1 2.2
-2.5 -0.3
3.1 2.6 -0.2
Inversión fija bruta
4.3 5.8
5.3 5.5 4.1 2.5
1.1 1.5
2.0 4.2 1.2
Exportaciones
7.1 10.3
12.0 8.9 10.0 4.6
4.0 4.8
6.3 8.1 4.8
Importaciones
6.0 8.1
6.6 5.5 6.2 3.7
1.8 3.7
5.0 5.0 3.6
Producción Industrial
2.0 2.4
1.5 0.5 1.2 0.2
0.7 1.8
1.9 1.0 1.2
Servicios
2.0 2.9
3.0 3.1 3.3 3.8
3.6 3.6
2.2 3.3 2.8
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4
4.4 4.5 4.5 4.3
4.0 3.9
4.8 4.4 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3
8.0 7.7 7.8 7.9
7.8 7.5
8.1 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
251.6 59.5
298 147 234.6 59.5
343 169
463 728 822
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
4.2 4.1
3.1 2.9 2.5 2.1
2.7 2.5
4.1 2.1 2.8
Subyacente
3.3 3.2
2.3 2.3 2.4 2.5
3.3 3.5
3.2 2.5 2.8
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-1.5 -0.6 -2.2 -1.8 -6.5 -6.7
-9.0 -6.1
-26.5 -17.1 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
101.5 103.7
90.5 98.3 96.2 99.9
94.9 110.0
380.7 384.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
0.1 104.3
92.7 100.1 102.6 106.6
103.9 116.1
381.6 402.0 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
5.2 5.6
6.0 6.4 4.7 7.8
7.4 8.5
20.1 24.9 33.1
Egresos por servicios (mmd)
9.2 9.2
7.9 8.6 8.1 9.1
8.3 8.9
32.4 33.8 37.1
Ingreso por rentas (mmd)
2.7 1.1
2.3 1.5 1.5 4.3
4.0 4.7
11.3 9.5 18.2
Egresos por rentas (mmd)
6.1 0.8
12.1 11.3 6.9 6.8
8.4 7.8
26.9 37.1 31.0
Transferencias netas (mmd)
6.0 6.1
5.6 6.2 6.4 6.4
6.0 6.8
22.1 24.6 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-2.7 -5.3
-8.3 -7.6 -8.9 -4.2
-8.3 -2.9
-29.7 -29.0 -23.5
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.7 -0.6 -0.8 -0.4
-0.6 -0.2
-2.1 -2.5 -1.8
Inversión extranjera directa (mmd)
3.1 5.6
8.8 5.6 7.1 5.2
8.5 7.5
22.6 26.8 25.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-165.6 -132.9
-96.5 -254.9 -87.5
-298.6 -637.0 -579.2
% del PIB
-1.0 -0.7
-0.5 -1.4 -0.5
-1.9 -3.5 -3.0
Balance primario (mmp)
-131.3 7.6
-39.2 -97.4 -42.4
-60.2 -91.0 -96.5
% del PIB
0.8 0.4
-0.2 -0.5 -0.2
-1.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-534.2 -678.3
-87.6 -242.4 -144.9
-678.3 -764.4 -810.9
% del PIB
-3.2 -4.0
-0.5 -1.4 -0.8
-4.0 -4.2 -4.2
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
190.7 193.0
195.4 192.4 181.0 176.7
175.9 175.9
193.0 176.7 175.9
Deuda del sector público (mmp)2/
6,964.1 7,222.9
7,600.8 7,780.1 8,208.9
7,222.9 7,901.1 8,374.1
Interna (mmp)
4,993.8 5,049.5
5,192.0 5,252.6 5,430.5
5,049.5 5,267.4 5,582.7
Externa (mmd)
146.4 147.7
158.9 162.4 163.4
147.7 165.6 165.2
Deuda del sector público (% del PIB)2/
40.5 39.8
43.6 43.7 45.5
39.8 45.0 45.0
Interna
29.0 27.8
29.8 29.5 30.1
27.8 30.0 30.0
Externa
11.5 12.0
13.8 14.2 15.4
12.0 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016
1T p 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 3.44 3.82 4.13 4.25
Fin de periodo 2.70 3.00 3.65 4.00 4.25 4.25
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 3.90 4.15 4.38 4.53
Fin de periodo 3.32 3.56 4.08 4.25 4.50 4.55
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.30 6.33 6.35 6.45
Fin de periodo 5.82 6.25 6.35 6.30 6.40 6.50
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 2.20 2.33 2.38 2.45
Fin de periodo 2.17 2.27 2.30 2.35 2.40 2.50
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 410 400 397 400
Fin de periodo 365 398 405 395 400 400
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2016
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 p 2T16 p 3T16 p 4T16 p
Promedio 13.31 15.87 18.33 18.14 17.32 17.76
Fin de periodo 14.75 17.21 18.10 18.35 17.45 17.60
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 43,473 0.2 -0.4 1.2 3.7 -2.1
INTERNACIONAL
IBOVESPA 41,593 0.1 2.9 -4.1 10.9 -19.6
IPSA (Chile) 3,712 -1.2 0.2 0.9 4.8 -6.9
Dow Jones (EE.UU.) 16,640 1.5 1.1 -4.5 2.9 -8.6
NASDAQ (EE.UU) 4,590 1.9 -0.5 -8.3 0.5 -8.0
S&P 500 (EE.UU) 1,948 1.6 0.4 -4.7 2.3 -7.7
TSE 300 (Canada) 12,798 -0.1 -0.2 -1.6 3.8 -16.0
EuroStoxxx50 (Europa) 2,929 2.0 -3.8 -10.4 -3.4 -18.1
CAC 40 (Francia) 4,315 2.2 -2.3 -7.0 -1.0 -12.1
DAX (Alemania) 9,513 1.3 -2.9 -11.4 -3.2 -16.0
FT-100 (Londres) 6,096 2.4 0.2 -2.3 3.1 -12.3
Hang Seng (Hong Kong) 19,364 0.4 -1.6 -11.6 -1.6 -22.0
Shenzhen (China) 2,948 -3.4 0.1 -21.0 0.1 -17.5
Nikkei225 (Japón) 16,188 1.4 -7.6 -14.9 -7.6 -13.9
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 18.27 -0.3 -0.9 -5.8 1.0 -17.9
Dólar canadiense 1.35 1.9 3.4 2.4 4.5 -7.4
Euro 1.39 -3.7 -2.6 -5.9 -3.3 -2.4
Libra esterlina 1.09 -1.8 1.0 0.7 0.6 -10.0
Yen japonés 114.00 -1.2 6.3 5.5 3.9 4.7
Real brasileño 4.00 0.6 -0.0 -1.0 1.3 -27.4
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,231.0 0.8 10.6 15.9 10.4 0.9
Plata-Londres 1,517.0 -1.3 7.7 9.8 5.9 -9.8
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 35.2 6.7 1.4 -5.5 10.8 -24.8
Barril de WTI 32.8 10.6 -2.5 -11.5 4.2 -15.4
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.6 2 1 2 2 37
Treasury 2 años 0.8 5 -5 2 -25 15
Treasury 5 años 1.2 2 -19 -9 -52 -30
Treasury 10 años 1.8 2 -23 -16 -51 -27
NACIONAL
Cetes 28d 3.86 26 71 86 72 96
Bono M Dic 15 4.14 -5 67 50 60 32
Bono M Jun 22 5.76 -4 22 -14 3 33
Bono M Nov 42 6.87 11 3 -7 -10 63
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 395.89 -0.1% 0.2% 1.3% 0.5% 5.8%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 268.44 0.1% 0.2% 0.6% 0.3% 3.7%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 488.09 0.1% -0.2% 1.0% 0.3% 4.8%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 398.90 -0.7% 0.5% 2.9% 0.7% 3.9%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
121.02 0.2% 0.1% 0.4% 0.1% 0.6%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
127.93 0.2% 0.6% 0.9% 0.4% -0.8%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
144.65 0.6% 0.8% 1.3% 0.8% 1.4%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
141.00 0.6% 1.2% 1.0% 0.9% -2.5%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
La siguiente semana los mercados asimilarán una gran cantidad de
datos económicos en EE.UU., la Eurozona y China. Además de estar
atentos a los comentarios que surjan de la cumbre del G-20
En renta fija, vemos valor en plazos de 10 y 20 años, pero sugerimos
esperar a mejores condiciones, en el mercado cambiario mantenemos
recomendación de compras de USD/MXN con entrada en 18.00
Ya con la mayoría de los reportes del 4T15, observamos un incremento
en ventas pero con una presión ligeramente mayor a lo esperado en los
márgenes operativos. La utilidad neta mostró una fuerte recuperación
Para la segunda semana de marzo esperamos colocaciones por parte de
Grupo Elektra, Facileasing y Grupo Famsa
El sentimiento de aversión al riesgo de los inversionistas disminuyó ante una
recuperación en el precio del petróleo por la posibilidad de alcanzar un acuerdo
entre países productores. Aunado a esto, los inversionistas reaccionaron a datos
económicos mixtos, reportes corporativos y comentarios de los miembros del
Fed. Estaremos atentos a los comentarios que surjan de la cumbre del G-20,
especialmente después de las declaraciones del gobernador del Banco Popular
de China sobre el espacio que tiene para aplicar medidas de política. Mientras
tanto, Fitch Ratings ratificó la calificación soberana de México en “BBB+” con
una perspectiva estable. Los bonos en México finalizaron con ligeras presiones
al alza, el peso se depreció a $18.28 y la bolsa avanzó 0.23%.
La siguiente semana, los participantes del mercado estarán atentos a los datos de
empleo, ISM de manufactura, órdenes de bienes duraderos, órdenes de fábricas
y el Beige Book en EE.UU. Adicionalmente, tendremos encuestas PMI de
manufactura y servicios en China, la Eurozona y EE.UU. En México, se
publicará el Informe Trimestral y la Encuesta de Expectativas de Banxico.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
ELEKTRA 16 5,000 8-mar-16 No TIIE28 A
FACILSA 16 2,000 8-mar-16 No TIIE28 AAA
GFAMSA 16 1,000 8-mar-16 No TIIE28 nd
TOTAL 8,000
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 26 de febrero de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 17-Feb 24-Feb Propuesto Propuesta
AC* 1.24% 3.72% 3.79%
3.79% ALFAA -2.11% 5.79% 5.71% 5.71%
ALPEKA 6.99% 5.41% 5.83% 5.83%
ALSEA* 1.56% 5.67% 5.80% 5.80%
AMXL -3.30% 8.27% 8.06% 8.06%
ASURB -2.06% 6.45% 6.37%
6.37%
CEMEXCPO 1.57% 3.23% 3.31%
3.31%
FEMSAUBD 0.63% 16.03% 16.26% -1.00% 15.26%
GAPB -6.65% 5.50% 5.18%
5.18%
GMEXICOB 1.00% 3.62% 3.69%
3.69%
IENOVA* -4.48% 2.53% 2.43% 2.43%
MEGACPO -1.01% 2.57% 2.56% -2.56%
NEMAKA -1.57% 3.64% 3.61% 3.61%
PINFRA* -0.26% 4.63% 4.65%
4.65%
SORIANAB -1.43% 3.56% 3.56%
TLEVICPO -0.41% 11.19% 11.22%
11.22%
WALMEX* -2.88% 11.76% 11.55%
11.55%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Empleo y Súper
Tuesday en EE.UU. junto con RTI de Banxico
Los mercados financieros observaron una menor
aversión al riesgo. Los inversionistas analizaron
reportes corporativos mixtos, con debilidad en los
sectores bancario y energético, este último
empanzando a reflejar efectos tangibles de precios
bajos del crudo sobre proyectos de producción en
EE.UU. En este sentido, declaraciones de
importantes actores del rubro comprometen cada vez
más las expectativas de acciones conjuntas que
mediante el congelamiento o recortes en la
producción apoyaran la subida de precios. Por otra
parte, incrementó la incertidumbre respecto a un
posible Brexit, mientras a nivel local, destacó la
liberación de las importaciones de gasolina tan
pronto como abril, el PIB durante 2015 creció 2.5%
en línea con las expectativas y la primera inflación
de febrero repuntó.
La siguiente semana las encuestas PMI serán el
común denominador a nivel internacional con las
miradas sobre reportes de empleo de enero en
EE.UU (miércoles ADP y viernes BLS). Estos
estarán acompañados por encuestas manufactureras,
órdenes de fábrica, balanza comercial y una agenda
más limitada de Fed Speakers. En el frente político
tendrá lugar el “Super Tudesday”, cuya importancia
radica en el número de delegados a repartir en las
elecciones primarias en Norteamérica. En Europa
datos regionales incluyen inflación y ventas
minoristas, con Japón aportando cifras de demanda
interna, empleo y producción industrial. Mientras
tanto, en China se publicarán PMIs el lunes y
miércoles por la noche. Finalmente, en México
esperamos el RTI del Banco de México (jueves),
crédito bancario, remesas, encuestas del IMEF y
Banxico así como inversión fija bruta.
Valor en Bonos M de 10 y 20 años, pero con
condiciones todavía complejas para posiciones
direccionales
El mercado de renta fija logró moderar las pérdidas
de la semana anterior, principalmente aquellas que
se observaron en instrumentos de corto y mediano
plazo ante los anuncios de políticas coordinadas por
parte Banco de México y Hacienda. Los bonos
mexicanos observaron un peor desempeño relativo
en los extremos de las curvas de Bonos M y
derivados de TIIE-28, mientras que el belly se ha
comportado más defensivo en las últimas sesiones de
operación. Los instrumentos de corto plazo
registraron pérdidas de 5pb conforme los
inversionistas se mantienen cautelosos en relación a
la postura de Banxico hacia delante. Por otra parte,
los bonos de más largo plazo han comenzado a
converger a las minusvalías de otros nodos de la
curva de la semana anterior, respondiendo al
sentimiento de aversión al riesgo en el entorno
internacional, con lo cual se depreciaron en 8pb.
Tomando en cuenta el estado actual del mercado y el
posicionamiento técnico, consideramos que hay
valor en la zona de 10 y 20 años en Bonos M. Sin
embargo, preferimos aguardar mejores condiciones
del mercado para posiciones direccionales en este
segmento de la curva de Bonos M, especialmente
por las presiones en las tasas de los Treasuries en
días recientes obedeciendo buenas cifras
económicas. Esta situación pudiera continuar en caso
de un buen reporte de empleo en EE.UU. el próximo
viernes. El Bono M Dic’24 ha observado un soporte
técnico importante en el psicológico del 6.00%, nivel
a partir del cual comienza a verse un mayor interés
de compra, especialmente con un diferencial con la
nota norteamericana de 10 años en 422pb,
equivalente a un premio de 25pb que no refleja los
fundamentales de la economía mexicana.
Los Udibonos comienzan a convertirse en una
alternativa defensiva en momentos de elevada
volatilidad
Por otra parte, los instrumentos a tasa real
(Udibonos) finalizaron con un comportamiento más
defensivo, beneficiados por el reporte de inflación
publicado la semana pasada, así como una valuación
relativa más interesante en relación a Bonos M. Los
precios al consumidor durante la primera quincena
de febrero mostraron un incremento de 0.29%
(Banorte-Ixe 0.34%, Consenso 0.20%, Previo
0.35%) lo cual sugiere evidencia de algunos efectos
de traspaso de las pérdidas cambiarias sobre la
inflación, especialmente en algunos componentes
subyacentes. Las presiones también fueron
explicadas por un incremento en algunos precios de
bienes agropecuarios. Pensamos que los
instrumentos udizados pudieran tener un buen
10
desempeño hacia delante, especialmente si tomamos
en cuenta que la dinámica de inflación actual pudiera
implicar una mejoría en el carry de este tipo de
bonos en los próximos meses, así como una
valuación que se ve atractiva para posiciones largas
si tomamos en cuenta los niveles de breakevens
actuales. Sin embargo, el mercado será cauteloso al
momento de incrementar posiciones en este tipo de
instrumentos, como se vio reflejado en la subasta del
pasado martes con el Udibono de 10 años. Tomando
en cuenta nuestros pronósticos de inflación, el carry
anualizado de las UDIS hasta finales del 2T16 será
de -1.06%. Sin embargo, para la segunda mitad del
año pudiera ser cercano a 5.1%. En términos de los
breakevens, estos se encuentran en 2.92% para el
plazo de 3 años, 2.87% para el de 5 años, 2.71% para
el de 10 años y 2.92% para el de 30 años.
Consideramos que el plazo de 10 años es el que tiene
un mayor valor.
Mantenemos postura defensiva y recomendación de
compra de USD/MXN con entrada en 18.00
Durante la semana el peso cayó ligeramente al pasar
de 18.22 a 18.28 por dólar. En dos ocasiones y en
línea con lo comentado tras las medidas coordinadas
de Hacienda y Banxico, el USD/MXN tocó
brevemente pero respetó el piso de 18.00 por dólar
que recomendamos como atractivo para nuevas
compras, con un máximo de hasta 18.35. Tras las
acciones del miércoles, el debate sobre el potencial
efecto en el cambiario ha aumentado entre
inversionistas y analistas. En nuestra opinión, existe
cierta evidencia de que estas sí han tenido un efecto
positivo, tanto en el nivel, volatilidad y desempeño
relativo a otros emergentes.
Respecto al primer punto y como se observa en la
gráfica, un análisis simple del rendimiento muestra
que en lo que va del año y hasta el 16 de febrero -un
día antes del anuncio- el peso era la segunda peor en
este complejo al caer 8.8%, solo mejor que el ARS
(-12.9%). En contraste, desde ese día y hasta el
viernes el peso acumuló el mejor desempeño, incluso
por encima de monedas altamente sensibles al
petróleo como el COP y RUB. Incluso usando como
base el cierre del miércoles para eliminar la ganancia
del día del anuncio de 2.8% (la mayor desde 2011) el
peso tuvo la cuarta mayor alza, solo detrás de divisas
Desempeño de divisas emergentes* Base 100= 16/feb/16
* Baja en el índice significa apreciación frente al dólar Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg y Banxico
como el CLP, IDR y COP. Es importante destacar
que el análisis está incompleto ya que el ejercicio
estadístico formal debe de considerar otras variables
que pudieran explicar las diferencias. No obstante y
como primera aproximación, el fuerte cambio en el
desempeño relativo sugiere que la hipótesis de que
las medidas han sido efectivas es al menos
parcialmente correcta.
Un resultado relacionado que apoya esta hipótesis es
la fuerte baja en las volatilidades implícitas del peso
relativo a otras monedas en prácticamente todos los
plazos. Por ejemplo, desde el cierre del 17 de febrero
a la fecha el cambio absoluto en la vol. de una
semana ha sido de 5.01pp en el peso,
significativamente más que el RUB (-3pp), la
segunda más alta. En el plazo de un mes el resultado
es similar, con el MXN cayendo en 3.05pp. Lo
anterior es importante porque el aumento del
diferencial de tasas respecto a EE.UU., en conjunto
con la menor volatilidad, sirve apoya el valor del
carry (asumiendo todo lo demás constante), que
hemos dicho antes que consideramos como una de
las principales debilidades de la moneda relativo a
otros emergentes.
Concluimos destacando que esto no implica que el
peso no se pueda depreciar más, lo que seguimos
esperando como caso base en el corto plazo. En
específico, no hemos observado aún una respuesta
contundente de política económica externa para
hacer frente a la volatilidad e incertidumbre.
Derivado de lo anterior, seguimos viendo atractivo
de compras del USD/MXN con entrada alrededor de
18.00, donde pensamos que el apetito largo
aumentará en la medida en que estos factores no se
disipen de manera significativa.
90
95
100
105
110
31-dic 11-ene 22-ene 2-feb 13-feb 24-feb
MXN TRY ZARCOP RUB
11
ANALISIS BURSÁTIL: En México los resultados
de las empresas muestran presiones en márgenes
e importante recuperación en utilidad neta
A lo largo de las últimas dos semanas hemos
observado mayor apetito por activos de riesgo y un
comportamiento positivo en la mayoría de los
mercados accionarios. Esto se ha dado de la mano de
un repunte en el precio del petróleo tras la
posibilidad de un acuerdo que permita estabilizar la
producción de crudo. Irán se ha mostrado en contra,
lo que ocasionó algo de volatilidad a media semana,
pero Rusia ha afirmado que continúan las pláticas
para poder llegar a un arreglo en la reunión de
productores a realizarse el próximo mes. A pesar de
que continúan las preocupaciones en torno al
crecimiento económico global, la reunión de los
países del G-20 en Shanghái busca disminuir los
temores al respecto. Mientras, el presidente del
Banco Central de China (PBoC) mencionó que aún
existe espacio para mayores estímulos, lo cual fue
tomado de manera positiva por los inversionistas.
En medio de datos económicos mixtos, nos
encontramos en la recta final de reportes
corporativos. En EE.UU., el balance continúa siendo
arriba de lo esperado, aunque con caídas moderadas.
Con poco más del 95% de los resultados de las
empresas del S&P500, se acumula una disminución
del 4.2% en las ventas y del 5% en las utilidades. La
expectativa de crecimiento para 2016 es modesta con
crecimientos del 2.5% en los ingresos y del 3.5% en
las utilidades. Esto es apenas suficiente para
sustentar la valuaciones actuales con un P/U de
17.6x, cercano al promedio de los U3 años de 17.5x.
En México, hemos prácticamente concluido el
periodo de reportes del 4T15 con fecha límite este
lunes 29 de febrero. En general los resultados
estuvieron en línea con nuestras expectativas en
términos de ingresos y utilidad neta, aunque
mostraron mayores presiones en los márgenes a
nivel de EBITDA. De la muestra de 36 empresas que
cubrimos, ya contamos con los reportes de 34
emisoras (faltan Ica y Oma) y se acumula un alza del
8.8% en las ventas (vs. +8.0%e) y una contracción
del 0.9% en el EBITDA (vs. +4.6%e). La utilidad
neta mostró una importante recuperación con un
incremento del 73.7% (vs. +79.7%e) derivado de un
efecto cambiario menos adverso.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 43,473.37 Nivel Objetivo 51,200
Rend. Potencial 17.8% Máximo 12m (27/4/2015) 46,078.07 Mínimo 12m (24/8/2014) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 43,473.37 1,948.05 16,639.97 4,590.47 2,929.16 41,607.05
Nominal 0.23% 1.58% 1.51% 1.91% 2.02% 0.15%
US$ -0.07% 1.58% 1.51% 1.91% 0.15% 1.45%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) CEMEXCPO 7.0 ICA* (8.2) WALMEX* 961.0 MFRISCOA 6.8 FRAGUAB (7.5) AMXL 690.4 OHLMEX* 5.4 ICHB (6.5) CEMEXCPO 532.8 FUNO11 4.7 HERDEZ* (5.1) FEMSAUBD 423.1 PE&OLES* 4.4 Q* (4.5) GFNORTEO 311.6 RASSICPO 4.0 GENTERA* (4.1) KIMBERA 294.0 ALSEA* 4.0 TMMA (3.8) GMEXICOB 261.2 DANHOS13 4.0 FEMSAUBD (3.4) GRUMAB 248.3 ALPEKA 3.6 AUTLANB (3.3) FUNO11 195.5 TERRA13 3.3 POCHTECB (3.1) ALFAA 149.9 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb
98%
100%
102%
104%
106%
108%
feb 19 feb 22 feb 23 feb 24 feb 25 feb 26
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Presionan importantes
niveles de resistencia
El IPC mantiene en la mira el objetivo que se
sostiene en los 43,730 puntos, nivel donde se ubica
el PMS de 200 días. En nuestra opinión para
extender la recuperación es muy importante la
superación de esta zona. Si no logra romper este
nivel vemos probable una toma de utilidades. En este
sentido el soporte a reconocer lo estamos situando en
los 42,570 puntos. Por otra parte, si supera la media
móvil de 200 días tomaría rumbo hacia el siguiente
objetivo que se localiza en los 44,260 enteros. La
tendencia principal se mantiene a la baja.
El IPC medido en dólares tratara de romper la
resistencia que se ubica en los 2,415 puntos. Si
supera esta zona el siguiente objetivo que buscara se
localiza en los 2,520 enteros. Por su parte, el apoyo a
respetar está en los 2,300 puntos. La tendencia se
sostiene a la baja.
El S&P 500 trata de consolidar en la resistencia que
marcamos en los 1,950 puntos. Si logra confirmar el
rompimiento de esta importante zona estaría
tomando rumbo hacia el siguiente objetivo que se
localiza en los 1,980 enteros. Por su parte, el soporte
a reconocer para no perder esta posibilidad son los
1,890 puntos. La tendencia principal sigue siendo
negativa. Por primera vez en el año supero el PMS
de 50 días.
El Dow Jones presiona la resistencia que trazamos
en los 16,600 enteros. En nuestra opinión si logra
superar este nivel el siguiente objetivo que podría
estar atacando son los 16,975 puntos. El soporte que
deberá respetar para mantener esta posibilidad se
ubica en los 16,150 enteros. La tendencia principal
se sostiene a la baja. Por primera vez en el año
rompe al alza el promedio móvil de 50 días.
El Nasdaq mantiene en la mira la resistencia que se
ubica en los 4,660 puntos. Si logra vencer este
terreno sería una señal positiva para extender la
recuperación. Bajo este escenario el objetivo a
buscar está en los 4,720 enteros. Por su parte, el
soporte a reconocer se ubica en los 4,400 puntos. La
tendencia sigue siendo negativa. La línea de precios
por primera vez en el año supero el promedio móvil
de 30 días.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
Promedio Móvil 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
Promedio Móvil 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
Promedio Móvil 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a 1,121,106mdp y el
de CP se ubicó en 49,540mdp.
Resumen de mercado de LP. El monto en
circulación del mercado de deuda corporativa de
largo plazo asciende a 1,121,106mdp, incluyendo las
colocaciones de la semana por 1,700mdp a través de
las emisiones GBM 16 por 1,200mdp y ARRENCB
16 por 500mdp. Con base en estos resultados, y de
manera preliminar, las colocaciones del mes de
febrero ascendieron a 13,200mdp, muy por debajo a
los 42,388mdp reportados en 2015, siendo este
último el máximo histórico registrado desde 2004.
Por su parte, dentro del pipeline de colocaciones,
para el mes de marzo esperamos participaciones por
parte de Grupo Elektra, Facileasing, Grupo Famsa, y
estaríamos al pendiente de mayor información de la
primera reapertura de la emisión CIENCB 15,
Certificados de Infraestructura Educativa Nacional.
Resumen de mercado de CP. En la semana se
colocaron 8,203mdp en el mercado, monto
impulsado por la participación de Sociedad
Financiera Inbursa con 5,000mdp. Cabe señalar que
el mercado de deuda corporativa de corto plazo ha
mostrado un mayor dinamismo en cuanto a
colocaciones en las últimas semanas, y al cierre del
mes de febrero (preliminar) el monto colocado
superó en 41.7% a lo registrado en el mismo mes de
2014.
Noticias de Calificadoras. Tanto S&P como
Moody’s tomaron acciones de calificación positivas
sobre Axtel derivado de su fusión con Alestra. Por
otro lado, Fitch bajó las calificaciones de PASACB
11 / 11U / 12 (‘a AA(mex)’) y de PSBCB 12U (a
‘A+(mex)’) debido a la revaloración de la fortaleza
de las estructuras y la calidad de pago del Gobierno
Federal. Finalmente, S&P bajó las calificaciones de
los bonos BRHCCB 08-4U / 08-5U a ‘D’ debido a
que no se cubrió con el pago completo de los
intereses.
Noticias Corporativas. Crédito Real adquirió 70%
del capital de Marevalley Corp. que opera bajo la
marca Instacredit.
Se dio conocimiento de que no se cubrió el pago
completo de los intereses de los bonos BRHCCB
08-4U / 08-5U.
Emisión: ELEKTRA 16. Es la tercera emisión al
amparo del programa dual revolvente (por hasta
10,000mdp) por un monto de hasta 5,000mdp. La
emisión no contará con garantía específica, tendrá
vencimiento en 2019 y pagará una tasa flotante
referenciada a TIIE28.
Emisión: FACILSA 16. Es la octava emisión
quirografaria al amparo del programa (de hasta
10,000mdp) por un monto objetivo de 2,000mdp. El
bono estará referenciado a tasa flotante (TIIE28 más
un spread estimado) y amortizará a vencimiento.
ELEKTRA 16 (TIIE) - Relative Value
Spread vs AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘A’; Viñetas Negras: ELEKTRA.
FACILSA 16 (TIIE28) - Relative Value
Spread vs. AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’; Viñetas Negras: FACILSA.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
91EL
EK
TR
A13
91EL
EK
TR
A14
ELEKTRA 16
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
Sob
reta
sa v
s. T
IIE 2
8 (p
b)
Años por Vencer
91FA
CIL
SA
14
91FA
CIL
SA
14-2
91FA
CIL
SA
15
91FACILSA16
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
TIIE
28 +
Sob
reta
sa
Años por Vencer
14
México
La economía mexicana creció 2.5% en el 2015
La inflación alcanzó una variación de 2.94% en la primera quincena
de febrero
De acuerdo al reporte publicado por el INEGI (martes, 23 de febrero), el PIB
creció 2.5% anual durante el cuarto trimestre del año, en línea con nuestro
pronóstico de 2.5% anual (consenso: 2.5% anual). Con ello, la economía
mexicana presentó un crecimiento de 2.5% anual durante el 2015, por encima
del 2.3% observado en el 2014.
Del lado positivo, se observó un mayor dinamismo en la demanda interna
durante el último trimestre del año anterior, a través de un mejor desempeño de
sectores como el de los servicios (3.7% anual). No obstante, la recesión en el
sector minero –con 7 trimestres consecutivos a la baja-, ha restado impulso al
crecimiento de nuestro país.
Por sectores, las actividades primarias registraron un avance de 2.7% anual, por
debajo del crecimiento de 4.4% observado en el trimestre anterior. Por su parte,
la producción industrial presentó un incremento de sólo 0.2% anual, el cual
estuvo explicado por la recesión del sector minero (-4.5% anual) y el moderado
avance de la producción manufacturera (+2% anual). Por su parte, la
construcción registró una disminución de 0.5% anual, la cual estuvo explicado
principalmente por la reducción en la inversión pública ante la restricción
presupuestaria implementada por el gobierno federal.
Con cifras ajustadas por estacionalidad, la economía mexicana creció 0.5%
trimestral (Banorte-Ixe: 0.6% t/t; consenso: 0.6% t/t). Con ello, la actividad
económica presentó un crecimiento de 2.2% a tasa anualizada, menor al 3.3%
observado en el tercer trimestre del año. Por componentes, las actividades
primarias se redujeron 7.5% t/t anualizado, mientras que la actividad industrial
se deterioró respecto al trimestre anterior (-1.5% trimestral anualizado vs. 2.8%
en 3T15). Al interior, las manufacturas cayeron 1% (anterior: +3.1%), mientras
que la inversión en construcción se redujo 7.3% (anterior: +5%). Finalmente, los
servicios exhibieron un alza de 3.8% bajo el mismo cálculo derivado del mayor
dinamismo de la demanda interna.
A pesar del moderado avance que registró la economía mexicana en 2015,
consideramos que el gasto interno continuará recuperándose en el primer
trimestre del presente año debido a los siguientes factores: (1) La recuperación
que ha presentado la masa salarial de los trabajadores, lo cual ya se ha traducido
en un mayor dinamismo del consumo privado; (2) la mejor dinámica de
crecimiento que ha presentado el mercado laboral mexicano; y (3) los niveles
contenidos de inflación, lo que se continuará reflejándose en un mayor poder
adquisitivo para los hogares mexicanos.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
15
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Por su parte, las cifras ajustadas por estacionalidad
muestran que la producción manufacturera se
desaceleró significativamente en 4T15,
principalmente por el menor ritmo de crecimiento
que presentó este sector en EE.UU. y a la fuerte
caída que han registrado los precios de los
commodities, lo que ha afectado la producción de
ciertos subsectores manufactureros que guardan una
fuerte correlación con dichos insumos. No obstante,
consideramos que el sector manufacturero de bienes
finales podría presentar una mayor recuperación
durante el primer trimestre del 2016 generada por:
(1) La depreciación que ha presentado la divisa
mexicana en los últimos meses, lo que
eventualmente favorecerá a las exportaciones
mexicanas de bienes finales; y (2) la fortaleza que ha
mantenido la demanda interna, lo cual se traducirá
en un mayor gasto por bienes manufactureros
mexicanos.
Del mismo modo, consideramos que el recorte fiscal
de 132.3 mil millones de pesos (mmp) anunciado por
la SHCP también será otro factor que acotará el
dinamismo económico de nuestro país, aunque su
efecto será limitado. Ello debido a que si bien las
medidas adoptadas la semana pasada por la SHCP
representan en monto 0.7% del PIB, consideramos
que tendrá un efecto negativo sobre el crecimiento
económico de sólo 0.3 puntos porcentuales (%-pts),
tomando en cuenta el efecto multiplicador del gasto
de gobierno y que el recorte está garantizando que el
gobierno federal está adoptando las medidas
necesarias para garantizar la estabilidad fiscal de
nuestro país.
La inflación alcanzó una variación de 2.94% en la
primera quincena de febrero
De acuerdo al reporte del INEGI durante la semana
(miércoles 23 de febrero), el índice nacional de
precios registró una variación de 0.29% 2s/2s, por
encima del estimado del consenso de 0.2%, pero
similar a nuestro pronóstico de 0.34% 2s/2s. Por su
parte, la inflación subyacente presentó una variación
de 0.23% vs. nuestro estimado de 0.28% quincenal.
Al interior de la subyacente, los precios de las
mercancías se incrementaron 0.39% 2s/2s derivado
del aumento de 0.17% en los precios de los
alimentos procesados.
Por su parte, los precios de las “mercancías no
alimenticias” se incrementaron 0.57%, lo cual podría
estar mostrando un mayor traspaso de la
depreciación del tipo de cambio a precios. Por su
parte, los precios de los servicios crecieron sólo
0.09% como resultado del incremento en los costos
de 0.1% en la vivienda propia.
Inflación por componentes en enero % incidencia mensual
Banorte-Ixe 2014 Diferencia
Total 0.34 -0.09 0.43
Subyacente 0.16 -0.02 0.18
Mercancías 0.10 0.07 0.02
Alimentos procesados 0.07 0.07 0.00
Otros bienes 0.03 0.00 0.02
Servicios 0.07 -0.10 0.16
Vivienda 0.04 0.04 0.01
Educación 0.02 0.02 0.00
Otros servicios 0.00 -0.16 0.16
No subyacente 0.18 -0.07 0.25
Agricultura 0.22 -0.07 0.29
Frutas y verduras 0.18 -0.18 0.36
Pecuarios 0.04 0.11 -0.07
Energéticos y tarifas -0.04 0.01 -0.05
Energéticos -0.10 -0.03 -0.07
Tarifas del gobierno 0.05 0.04 0.02
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las contribuciones correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.
Dentro de la no subyacente, los precios de agrícolas
se incrementaron 1.4% 2s/2s derivado del aumento
de 2.1% en los precios de las “frutas y verduras”.
Dentro de éstos, el INEGI destaca el incremento en
los precios de la cebolla (+6.23% 2s/2s), el chile
serrano (+25.9%), el nopal (+18.9%) y el plátano
(+5.9%), como los productos con mayores alzas. Por
su parte, los precios de los productos pecuarios
también registraron un incremento de 0.94%
explicado por el alza en el precio del huevo (6.4%).
Finalmente, los precios de energéticos se redujeron -
0.27% 2s/2s derivado de caída de 0.67% en el precio
de la gasolina de bajo octanaje.
Con estos datos, la inflación anual se ubica en 2.94%
vs. 2.75% en el mes anterior. Por su parte, la
subyacente se ubica en 2.62% vs. 2.68% observado
en el mes anterior. Esperamos en los próximos
meses que la inflación anual se mantenga alrededor
de 3% anual.
16
Estados Unidos
El reporte de empleo de febrero mostrará una creación de 200 mil
plazas y una tasa de desempleo de 4.9%
Las encuestas ISM mostrarán que las fuertes nevadas han incidido
sobre la actividad en el sector servicios, mientras que las manufacturas
seguirán mostrando debilidad
El PIB de 4T15 se revisó al alza a 1% desde 0.7% derivado de una
mayor inversión en inventarios y una contribución negativa más
contenida de las exportaciones netas
La atención esta semana estará centrada en la publicación del reporte del
mercado laboral de febrero, el que esperamos muestre una creación de 200 mil
plazas, después de una generación de 151 mil empleos en enero. Por su parte,
esperamos que la tasa de desempleo se mantenga en 4.9%, nivel ya considerado
como de pleno empleo. De la información del mercado laboral que ya
conocemos, se desprende que los reclamos de seguro por desempleo a la fecha
de encuesta se ubican por debajo de los observados en enero (273 mil vs. 285
mil). A su vez, los subíndices de empleo dentro de las encuestas manufactureras
regionales de Filadelfia y Nueva York presentaron resultados mixtos en febrero.
Dentro del Empire Manufacturing el indicador se ubicó por debajo, pero cerca
del umbral de 0pts, mientras que en el caso del Fed de Filadelfia el subíndice se
adentró aún más en terreno de contracción durante el periodo en cuestión.
Respecto a los ingresos, esperamos un incremento de 0.2% mensual, luego de
un importante aumento de 0.5% en enero. Adicionalmente, el promedio de horas
trabajadas a la semana permanecerá en 34.6.
El reporte de la nómina no agrícola sigue siendo una pieza importante para la
normalización de la política monetaria. El FOMC destacó en las minutas de la
reunión de enero que la situación de empleo muestra solidez y espera que siga
mejorando. Sin embargo, de cara a la reunión de marzo –en la que no esperamos
cambios-, la inflación –que ha mostrado mejoría recientemente-; los bajos
precios del petróleo; la volatilidad en los mercados; y la desaceleración de la
actividad económica serán temas clave.
Esta semana estaremos atentos a la publicación del ISM manufacturero, el cual
esperamos que se ubique en 47.9pts en el segundo mes del año, después de que
en enero, el indicador subiera modestamente a 48.2pts, interrumpiendo seis
meses de caídas consecutivas. En febrero, tanto el indicador del Fed de
Filadelfia como el Empire Manufacturing se encuentran en terreno de
contracción, aunque mejoraron ligeramente, mientras que el PMI manufacturero
de Markit cayó a 51pts.
El mal clima ha incidido sobre las cifras del sector servicios en enero y febrero,
específicamente sobre el ISM y el PMI manufacturero, con este último cayendo
en terreno negativo en el mes en curso. El ISM mostró el mes de enero que la
actividad de negocios se redujo de manera radical y que el empleo también se
vio afectado de manera importante. Consideramos que a pesar de un clima
adverso, las cifras no reflejan la situación actual del sector, por lo que
esperamos que el indicador rebote ligeramente a 54pts en el mes de febrero.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
17
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
El PIB de 4T15 se revisó al alza, pero el consumo
se revisó a la baja
La economía creció a una tasa trimestral anualizada
de 1% en 4T15, lo que resultó por arriba del
estimado preliminar de 0.7% y después de haber
crecido 2% en 3T15. Dentro del reporte observamos
que el consumo creció a una tasa trimestral
anualizada de 2% (vs 2.2% preliminar). Mientras
tanto, la inversión fija se revisó a la baja de 0.2% a
0.1%. La ligera revisión a la baja se debió a una
mayor contracción en la inversión no residencial y a
un menor avance de la inversión residencial. Por su
parte, los inventarios volvieron a restar al
crecimiento del PIB con una contribución negativa
de 0.14pp, pero mejorando de manera importante
después de que sustrajeran 0.45pp en el primer
estimado. Asimismo, la contribución de las
exportaciones netas también fue negativa, aunque
esta se revisó al alza desde -0.47pp a -0.25pp, lo que
permitió un mayor crecimiento del PIB en el
periodo. Finalmente, el gasto del gobierno se revisó
de manera importante a la baja desde 0.7% a -0.1%.
Hacia delante, esperamos un crecimiento de 2% para
el primer trimestre de 2016.
El consumo y el ingreso personal avanzaron
fuertemente en enero
El gasto personal real mostró un avance mensual de
0.4% en enero, mientras que el dato previo se revisó
al alza a 0.2%m/m desde 0.1%m/m. Con ello, el
crecimiento trimestral anualizado ya alcanza 2.4% y
esperamos que se mantenga alrededor de 2.5% en el
primer trimestre del año. Dentro del reporte
observamos un incremento de 0.7% en el consumo
de bienes, mientras que el gasto en servicios subió
0.3% mensual que se explica por una mayor
demanda de electricidad y gas para calefacción ante
un clima frío que no había aparecido en noviembre y
diciembre. A su vez, el ingreso personal aumentó
0.5%m/m en enero, después de haberse expandido
0.3%m/m en diciembre, mientras que la tasa de
ahorro se mantuvo en 5.2%. En lo que se refiere a
precios, el deflactor del PCE mostró un avance de
0.1%m/m en enero, lo que ubicó su variación anual
en 1.3%, superando el incremento de 0.7%
registrado el mes previo. Mientras tanto, el índice de
precios PCE subyacente mostró una variación de
0.3%m/m, después de que el mes previo creciera en
0.1%m/m, revisado al alza desde una variación nula.
Con ello, el cambio anual se ubicó en 1.7%, por
arriba del 1.5% alcanzado el mes previo, llegando a
su nivel más alto en casi 3 años. Si bien el
incremento anual en los precios parece converger al
objetivo del Fed de 2%, consideramos que la
inflación seguirá cercana pero por debajo de la meta
en los próximos meses, pero los incrementos
mensuales dejan ver los primeros indicios de
mayores presiones inflacionarias.
La confianza de los consumidores cayó de manera
importante en febrero
El índice de confianza del consumidor del
Conference Board bajó en febrero a niveles de
92.2pts desde 97.8pts el mes previo, después de
haber mostrado un avance en enero. La baja se debió
a una caída pronunciada tanto en el componente de
situación actual de 116.6pts a 112.1pts, como en el
de expectativas que se deterioró de 85.3pts a 78.9pts.
Los consumidores expresaron preocupación respecto
a las condiciones de los negocios, su situación
financiera personal y en menor medida, a las
perspectivas del mercado laboral.
Las órdenes de bienes duraderos se recuperan
luego de una fuerte caída en diciembre
La cifra mostró un incremento de 4.9%m/m, su
mejor avance desde junio de 2014, compensando por
una caída de 4.6%m/m en diciembre. Al interior del
reporte vimos una pronunciada alza de las órdenes
de aviones de 54.2%m/m. Excluyendo transporte, las
órdenes aumentaron 1.8% mensual, su mayor alza
desde junio de 2014, después de una contracción de
0.7% en diciembre. Destacamos los incrementos en
las órdenes de maquinaria y otros artículos
electrónicos. A su vez, las órdenes de capital no
relacionadas con artículos de defensa que excluyen
el componente de aviación se incrementaron en
3.9%m/m, luego de una reducción de 3.7%m/m el
mes previo. Mientras que los envíos de esta misma
categoría cayeron 0.4%m/m, con una revisión al alza
el mes previo de 0.2%m/m a 0.9%m/m. El reporte
apunta hacia un mejor desempeño en 1T16, lo que
está en línea con nuestro estimado de que el PIB
crecerá 2.2% en el primer trimestre del año.
18
Eurozona y Reino Unido
Preocupación en torno al Brexit acapara la atención
Cifras de 1T16 muestran menor dinamismo de la actividad económica
en la Eurozona y presiones inflacionarias nulas
Esta semana estaremos atentos al reporte de inflación de febrero en la
Eurozona, el que esperamos muestre una variación anual nula
Uno de los temas más relevantes que está acaparando la atención es la
preocupación en torno al Brexit, con la fecha del referéndum para decidir si
permanecen o no en el bloque fijada para el 23 de junio. Los argumentos a favor
de la permanencia se apoyan en las oportunidades comerciales que esto genera y
en rol que juega Londres como centro de finanzas y negocios, a la vez que
algunas encuestas levantadas entre economistas sostienen que la salida del
Reino Unidos de la Unión Europea incrementa considerablemente las
probabilidades de una recesión. Los temores de un triunfo del Brexit han
debilitado de manera considerable a la libra esterlina, y se considera que una
salida del Reino Unido se acabaría convirtiendo en un problema para todo el
bloque, con cuestionamientos en torno al funcionamiento y viabilidad del
mismo.
Las recientes encuestas en torno al referéndum del 23 de junio se suman a la
incertidumbre, ya que muestran resultados contrastantes, en algunos casos se
observa una ventaja de 1pp de la salida del bloque, mientras que otras encuestas
muestran una ventaja hasta de 12pp de la permanencia. Cabe destacar que
todavía hay un porcentaje elevado de indecisos.
Resultados de recientes encuestas sobre el referéndum del 23 de junio Fecha de encuesta
Encuestador Permanecer Salir No votarán/ No
saben
Feb 25 BMG/Standard 44% 41% 15% Feb 23 You Gov 37% 38% 25% Feb 22 ComRes 51% 39% 10% Feb 20 ICM 42% 40% 17% Feb 16 Survation 48% 33% 19%
Fuente: Página de internet de cada una de las casas encuestadoras enlistadas
Si el voto a favor de no permanecer en el bloque es el que gana, entonces el
Reino Unido tendría dos años para negociar su salida. Se espera que ante este
resultado la libra esterlina se deprecie, lo cual entonces haría que el BoE retrase
su decisión de empezar a apretar la política monetaria ante un escenario de
menor crecimiento económico. De hecho, en una intervención reciente, Mark
Carney, gobernador del BoE dijo que el referéndum podría significar un riesgo
para el gasto a corto plazo de las empresas.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
29-feb 04:00 Eurozona: Precios al consumidor (feb)
1-mar
02:55 Alemania: Tasa de desempleo (feb)
02:55 Alemania: PMI manufacturero (feb F)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (feb F)
03:30 Reino Unido: PMI Manufacturero (feb)
04:00 Eurozona: Tasa de desempleo (ene)
2-mar 04:00 Eurozona: Precios al productor (ene)
3-mar
02:55 Alemania: PMI servicios/compuesto (feb F)
03:00 Eurozona: PMI servicios/compuesto (feb F)
03:30 Reino Unido: PMI Servicios/Compuesto (feb)
04:00 Eurozona: Ventas al menudeo (ene)
03/03 Alemania: Ventas al menudeo (ene)
Fuente: Banorte-Ixe
El PIB del Reino Unido para 4T15 permaneció en
0.5% tras la primera revisión
La actividad económica se mantuvo creciendo a un
paso sólido en el último trimestre del año, prueba de
ello es el avance del PIB de 0.5%t/t en 4T15, cifra
que no presentó cambios respecto al estimado
preliminar. El crecimiento del periodo se debió a un
sólido avance del consumo de 0.7%t/t. No obstante,
del lado negativo, la inversión en equipo tuvo su
peor registro en casi dos años, con una contracción
de 2.1%t/t, mientras que las exportaciones netas
restaron 0.4pp al crecimiento del periodo por una
apreciación importante de la libra esterlina y una
menor demanda por bienes fabricados en dicho país.
Hacia adelante, uno de los riesgos principales para el
crecimiento además de la debilidad del entorno
global es la posible salida del Reino Unido de la
Unión Europea.
La última revisión al PIB del último trimestre en
Alemania mostró un crecimiento de 0.3%t/t
El crecimiento económico de 4T15 fue de 0.3%
trimestral que se debió a: (1) un incremento de 0.3%
en el consumo, que moderó su ritmo de avance
respecto al trimestre previo; (2) un sólido desempeño
de la inversión de capital que creció a una tasa de
1.5%t/t, luego de que en 3T15 sólo se incrementara
en 0.1%t/t; (3) un avance de 1% del gasto del
gobierno; y (4) a un drag de las exportaciones netas
que restaron 0.5pp por una caída de 0.6% en las
exportaciones y un aumento de 0.5% en las
importaciones.
Para 1T16 esperamos una tasa de crecimiento más
moderada ante la incertidumbre en el entorno
externo y anticipamos un avance del PIB de 0.2%t/t.
Los PMI de la Eurozona reflejan una
desaceleración del crecimiento económico en
1T16
Markit dio a conocer sus estimados preliminares
para los PMI de la región en febrero. El índice del
sector manufacturero cayó a 51pts desde un previo
de 52.3pts debido a un menor avance de los nuevos
pedidos. En lo referente al PMI de servicios, la cifra
también descendió a 53pts desde un nivel de 53.3pts
en enero. Se espera que estos indicadores sigan
reflejando bajas tasas de crecimiento en la región, la
que se podría ver aún más afectada por la
preocupación de una salida del Reino Unido de la
UE.
El índice Ifo de clima de negocios cayó en
Alemania
Durante el mes de febrero, el indicador de la
situación actual del clima de negocios cayó a
105.7pts desde un previo de 107.3pts, en línea con
nuestro estimado. Es importante mencionar que la
cifra se ubicó en su nivel más bajo en cuatro años. El
índice se contrajo debido a la incertidumbre que
rodea al entorno económico global y a la volatilidad
en los mercados financieros.
Los precios siguen a la baja en la Eurozona…
Durante el mes de enero, los precios cayeron 1.4%
mensual, derivado de un decremento generalizado en
productos energéticos, servicios y bienes industriales
excluyendo energía. Con lo anterior, la comparación
anual del índice general subió a 0.3% desde 0.2%
previo, definido por una variación de 1% en los
alimentos; un incremento de 1.2% en los servicios; y
una caída de 5.4% de los productos energéticos.
Para esta semana esperamos el primer estimado del
índice de precios de febrero. Estimamos que la
inflación retrocederá a 0%a/a desde 0.3%a/a previo,
reflejando el efecto de los bajos precios de
energéticos. Estimamos que el componente
subyacente mostrará un avance de 1%a/a, al igual
que en enero.
20
Brasil
Moody’s recortó en dos niveles la calificación de la deuda soberana de
Brasil ubicándola en terreno especulativo
La agencia ubicó la perspectiva de la deuda en negativa
No esperamos cambios en la tasa Selic en la reunión del COPOM de
esta semana
Estimamos que el PIB cayó 6%a/a en 4T15
Brasil perdió el grado de inversión por parte de Brasil. La agencia bajó la
calificación de la deuda soberana de Brasil en dos escalones de Baa3 a Ba2,
ubicándola en grado especulativo y cambió la perspectiva a negativa. Esto
último refleja la perspectiva de que los riesgos se inclinan a una consolidación y
recuperación todavía más lenta o al surgimiento de nuevos choques, creando
incertidumbre sobre la magnitud del deterioro del perfil de deuda de Brasil.
Cabe destacar que Moody’s quitó el grado de inversión después de que S&P lo
hiciera en septiembre del año pasado, para volver a bajar la calificación la
semana pasada. Mientras tanto, Fitch ubicó en diciembre del año pasado la
calificación de Brasil en grado especulativo.
Calificación crediticia de Brasil
Calificación Grado de inversión/
especulativo Perspectiva Último cambio
Fitch BB+ Especulativo Negativa 16-dic-15
Standard & Poor's BB Especulativo Negativa 17-feb-16
Moody's Ba2 Especulativo Negativa 24-feb-16
Fuente:Bloomberg
De acuerdo con Moody’s, las razones de la baja en la calificación son: (1) La
perspectiva de un deterioro adicional en el perfil de la deuda de Brasil en un
entorno de bajo crecimiento, con la deuda del gobierno excediendo muy
probablemente el 80% del PIB en tres años. Esperan que para el periodo
comprendido entre 2016 y 2018, el PIB decrezca a una tasa promedio de 0.5% y
anticipan que las tasas de interés permanezcan elevadas en términos reales; y (2)
la desafiante dinámica política que continuará complicando los esfuerzos de
consolidación fiscal por parte de las autoridades y retrasará las reformas
estructurales.
No descartamos una baja adicional de la calificación por parte de alguna de las
agencias en los próximos meses. Las tres agencias calificadoras S&P, Moody’s
y Fitch ubican la perspectiva de la deuda soberana de Brasil en negativa,
dejando con esto abierta la puerta a futuras bajas. Fitch ubica la calificación sólo
un nivel abajo del grado de inversión, mientras que Moody’s y S&P la tienen
dos grados abajo. No descartamos bajas adicionales en la calificación en los
próximos meses.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Escala de Calificaciones Crediticias Soberanas*
Moody's S&P Fitch
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ Grado de inversión
A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 BBB+ BBB Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ Grado de especulación
B2 B B B3 B- B-
Caa1 a C CCC+ a C CCC+ a C
Fuente: Bloomberg *El área sombreada en gris corresponde a la calificación actual de Brasil
No esperamos cambios en la tasa Selic en la
reunión del COPOM de esta semana…
El próximo miércoles 2 de marzo, el COPOM dará a
conocer su decisión de política monetaria.
Esperamos que la tasa Selic se mantenga sin cambios
en niveles de 14.25%. Cabe recordar que en su
última reunión del pasado 20 de enero, el banco
central decidió de manera sorpresiva mantener sin
cambios la tasa de referencia contra la expectativa de
que anunciaría un aumento en la misma. Esperamos
que el comunicado de esta reunión incorpore por
segunda ocasión consecutiva la preocupación del
aumento en la incertidumbre en el frente doméstico
y en el externo.
Las perspectivas para la inflación se han deteriorado,
con un aumento anual en precios de 10.8% en la
primera quincena de febrero, desde 10.7% en enero,
muy por encima del objetivo del Banco Central de
Brasil de 4.5% +/-2pp y las expectativas de inflación
situándose en 7.62% y en 6% para 2016 y 2017,
respectivamente. A pesar de lo anterior, la profunda
recesión por la que atraviesa el país no parece dar
margen para un alza en tasas, por lo que esperamos
que la tase Selic se mantenga sin cambios al menos
durante la primera mitad del año.
Esperamos que el PIB haya caído 6%a/a en
4T15…
Después de una contracción de la actividad
económica de 4.5% en 3T15, la desaceleración se
profundizó aún más en los últimos tres meses del
año.
Por un lado, la producción industrial cayó a una tasa
anual de 11%, 12.4% y 11.9% en octubre,
noviembre y diciembre, después de haber presentado
una tasa promedio de -9.3% anual en 3T15. Mientras
tanto, las ventas al menudeo cayeron a una tasa
promedio anual de 6.8% en 4T15, después de una
decremento promedio en 3T15 de 5.7%. Así, el
indicador mensual de actividad económica alcanzó
un mínimo de -6.5%a/a en diciembre, después de
contracciones de 6.3% y 6.2% en octubre y
noviembre, respectivamente. Con lo anterior,
esperamos un decrecimiento anual de 6% del PIB en
4T15, lo que significaría una caída de 3.9% en el
2015.
Producción industrial y ventas al menudeo % anual
Fuente: Bloomberg
-15
-10
-5
0
5
10
15
dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15
Producción industrial
Ventas al menudeo
22
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 5,879 8,995 8,480 8,508 FV/EBITDA 21.1x 17.1x 15.1x 13.7x
Utilidad Operativ a 3,161 4,073 4,555 5,035 P/U 33.2x 26.0x 25.8x 22.8x
EBITDA 3,615 4,542 5,087 5,589 P/VL 4.0x 3.7x 3.5x 3.2x
Margen EBITDA 61.5% 50.5% 60.0% 65.7%
Utilidad Neta 2,284 2,914 2,939 3,327 ROE 12.8% 14.9% 13.9% 14.7%
Margen Neto 38.8% 32.4% 34.7% 39.1% ROA 10.0% 11.6% 10.8% 11.5%
EBITDA/ intereses -91.4x -77.4x -31.5x -32.4x
Activ o Total 23,925 26,126 28,040 29,927 Deuda Neta/EBITDA 0.1x 0.4x 0.2x 0.1x
Disponible 2,855 2,084 2,612 2,987 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.2x 0.2x
Pasiv o Total 5,173 5,718 6,284 6,523
Deuda 3,187 3,718 3,730 3,735
Capital 18,751 20,408 21,756 23,403
Fuente: Banorte-Ixe
ASUR Reporte Trimestral
Sólidos avances en el 4T15 y sube la rentabilidad
Reporte positivo del 4T15, ligeramente por arriba de nuestras
estimaciones. La rentabilidad del grupo sigue en aumento sin tomar
en cuenta ingresos y costos por construcción
Asur reportó un sólido crecimiento de ingresos operativos (+18.9%)
guiado por el fuerte crecimiento de pasajeros (+9.7%). Resaltamos el
buen avance en el ingreso por pasajero (+8.3%)
Reiteramos nuestro PO 2016E de P$310 con recomendación de
Compra. Estimamos que Asur tenga un buen crecimiento en 2016 en
su tráfico de pasajeros (+8.2%e) y en sus resultados operativos
Asur reportó sus resultados al 4T15 ligeramente por arriba de nuestros
estimados. El tráfico total de pasajeros tuvo un sólido incremento de 9.7%
A/A, lo cual llevó al alza en ingresos totales, utilidad de operación, Ebitda y
utilidad neta de 72.4%, 26.5%, 23.7% y 42.4%, ubicándose en P$2,905m,
P$1,007m, P$1,126m y P$731m, respectivamente. Se presentó un avance en la
rentabilidad del grupo -excluyendo ingresos y costos por construcción- por un
incremento mayor en los ingresos operativos (+18.9%), en comparación con el
de los costos y gastos totales (+7.7%).
Reiteramos nuestro PO 2016E de P$310 con recomendación de Compra, ya
que representa un rendimiento de 22.6%, que aunado al rendimiento del
dividendo estimado de 2.0%, ofrece un retorno potencial total de 24.6%. El
tráfico de pasajeros del grupo tendrá una más difícil base de comparación; sin
embargo, esperamos un buen desempeño en 2016 con un alza de 8.2%.
Estimamos un aumento en ingresos operativos de 10.4% y en Ebitda de 12.0%
(margen Ebitda de 71.9%). Consideramos que los múltiplos podrían mantenerse
en niveles elevados, dada la perspectiva positiva del sector.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $252.76 PO 2016 $310.00 Dividendo (e) P$5.30 Dividendo (%) 2.0% Rendimiento Potencial 24.6% Precio ADS US$139.45 PO2016 ADS US$176.14 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 277.1 – 170.6 Valor de Mercado (US$m) 4,194.21 Acciones circulación (m) 300 Flotante 48% Operatividad Diaria (P$ m) 100.0
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15
MEXBOL ASURB
22 de febrero 2016
23
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
ASUR – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 1,685 2,905 72.4% 2,698 7.7%
Utilidad de Operación 796 1,007 26.5% 956 5.3%
Ebitda 910 1,126 23.7% 1,078 4.5%
Utilidad Neta 513 731 42.4% 660 10.7%
Márgenes
Margen Operativo 47.2% 34.7% -12.6pp 35.4% -0.8pp
Margen Ebitda 54.0% 38.8% -15.3pp 39.9% -1.2pp
UPA $1.711 $2.436 42.4% $2.201 10.7%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,685.5 2,172.4 2,905.2 72.4% 33.7%
Costo de Ventas 26.3 35.1 34.6 31.5% -1.3%
Utilidad Bruta 1,659.1 2,137.4 2,870.6 73.0% 34.3%
Gastos Generales 863.2 1,111.8 1,863.6 115.9% 67.6%
Utilidad de Operación 796.0 1,025.6 1,007.0 26.5% -1.8%
Margen Operativo 47.2% 47.2% 34.7% (12.6pp) (12.5pp)
Depreciación Operativa 114.5 117.6 119.2 4.1% 1.4%
EBITDA 910.5 1,143.2 1,126.2 23.7% -1.5%
Margen EBITDA 54.0% 52.6% 38.8% (15.3pp) (13.9pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (106.8) (74.3) (0.6) -99.5% -99.2%
Intereses Pagados 20.4 24.4 27.9 36.5% 14.2%
Intereses Ganados 40.6 35.7 44.6 9.9% 24.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (127.0) (85.7) (17.3) -86.4% -79.8%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (17.3) 10.1 (13.4) -22.4% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 671.9 961.4 993.0 47.8% 3.3%
Provisión para Impuestos 158.7 255.7 262.1 65.2% 2.5%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 513.2 705.7 730.8 42.4% 3.6%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 513.2 705.7 730.8 42.4% 3.6%
Margen Neto 30.5% 32.5% 25.2% (5.3pp) (7.3pp)
UPA 1.711 2.352 2.436 42.4% 3.6%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,903.9 3,892.8 2,985.5 -23.5% -23.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,855.4 3,494.6 2,084.2 -27.0% -40.4%
Activos No Circulantes 20,020.6 21,460.5 23,140.4 15.6% 7.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 322.6 320.5 321.9 -0.2% 0.4%
Activos Intangibles (Neto) 16,509.4 17,367.6 19,022.3 15.2% 9.5%
Activo Total 23,924.5 25,353.3 26,125.9 9.2% 3.0%
Pasivo Circulante 401.6 512.1 506.7 26.2% -1.1%
Deuda de Corto Plazo 29.9 17.6 39.9 33.2% 127.2%
Proveedores 13.1 19.8 21.1 61.3% 6.6%
Pasivo a Largo Plazo 4,771.8 5,191.3 5,211.1 9.2% 0.4%
Deuda de Largo Plazo 3,157.4 3,603.8 3,678.1 16.5% 2.1%
Pasivo Total 5,173.4 5,703.4 5,717.8 10.5% 0.3%
Capital Contable 18,751.1 19,649.9 20,408.1 8.8% 3.9%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 18,751.1 19,649.9 20,408.1 8.8% 3.9%
Pasivo y Capital 23,924.5 25,353.3 26,125.9 9.2% 3.0%
Deuda Neta 331.9 126.7 1,633.9 392.2% >500%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 3,648.0 3,439.8 4,559.6
Flujos generado en la Operación (918.7) (180.0) (1,049.9)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,034.9) (1,090.6) (2,750.8) Flujo neto de actividades de financiamiento (98.5) (1,530.0) (1,530.0)
Incremento (disminución) efectivo 1,595.8 639.2 (771.2)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
54.0%
63.6%
53.3% 52.6%
38.8%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
12.2% 12.2%
13.7% 13.7%
14.3%
11.0%
11.5%
12.0%
12.5%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.1x
-0.1x
0.1x 0.0x
0.4x
-0.2x
-0.1x
0.0x
0.1x
0.2x
0.3x
0.4x
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1,500
2,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
24
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Buen crecimiento en pasajeros (+9.7%) apoya el
alza en los ingresos operativos (+18.9%).
Resaltamos el sólido avance en el ingreso por
pasajero (+8.3%). En el 4T15, Asur presentó un
fuerte crecimiento en el tráfico total de pasajeros de
9.7% (vs. 4T14); los pasajeros nacionales
aumentaron 10.1% y los internacionales 9.4%. Lo
anterior se debió a un mayor flujo de turistas que se
vio reflejado en el principal aeropuerto del grupo,
Cancún, con un aumento de 9.8% vs. 4T14.
Adicionalmente, dicho comportamiento es también
resultado de las acciones realizadas por diversas
aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y
expandir su flota –aerolíneas de bajo costo buscan
ganar un mercado potencial al competir con líneas
de autobuses de primera clase, que podríamos
esperar continúe hacia adelante por los bajos niveles
en los precios del petróleo. También la depreciación
del tipo de cambio favorece a Asur incentivando el
tráfico de pasajeros internacionales, que
representaron el 55.3% en 2015, generando mayores
ingresos comerciales.
El crecimiento en los ingresos aeronáuticos fue de
14.3%, en los ingresos no aeronáuticos de 26.5%
(incremento de 27.6% en los ingresos comerciales) y
en los ingresos de servicios de construcción de
279.9%. La suma de los ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos tuvo un alza de 18.9%, ubicándose en
P$1,593m. De lo anterior, observamos que el
ingreso por pasajero (suma ingresos aeronáuticos y
no aeronáuticos / tráfico total) fue de P$151, que
representa un alza de +8.3% vs. 4T14. En el 4T15, el
ingreso comercial por pasajero fue mayor en 16.3%
vs. 4T14.
Rentabilidad sigue en aumento sin tomar en
cuenta ingresos y costos por construcción. El
margen operativo disminuyó 12.6pp, con lo cual
dicho margen se encuentra en 34.7%. En la misma
línea, el margen Ebitda se redujo en 15.3pp,
ubicándose en 38.8%. Lo anterior se debe
principalmente a un alza en los ingresos de 72.4%
comparado con el mayor aumento en el total de
costos y gastos de operación de 113.4%, reflejo del
fuerte incremento en el rubro de servicios de
construcción (+279.9%) por la mayor inversión en el
trimestre de P$1,705m (vs. P$836m en el 4T14).
Hay que recordar que estos servicios de construcción
no tienen impacto en flujo. Asimismo, cabe señalar
que excluyendo los costos de construcción, el
aumento en costos fue de 7.7%. Es importante hacer
notar que comparando los márgenes del 4T15 vs.
4T14, sin tomar en cuenta los ingresos y costos por
construcción—que en realidad son registros
contables—, los resultados indican que la
rentabilidad del grupo sigue al alza (63.2% el
margen operativo y 70.7% el de Ebitda) vs. 4T14
(59.4% y 67.9%, respectivamente). Nuestras
estimaciones en dichos márgenes eran de 61.3% y
69.4%.
Utilidad neta aumenta 42.4% vs. 4T14 y se ubica
en P$731m. La utilidad neta del periodo tuvo un
incremento de 42.4% debido principalmente a los
mejores resultados operativos y una menor pérdida
en el resultado integral de financiamiento de P$1m
(vs. pérdida de P$107m en el 4T14), que fueron
parcialmente compensados por un incremento en los
impuestos a la utilidad de 65% vs. 4T14, ubicándose
en P$262m en comparación con el del 4T14 de
P$159m.
Asur mencionó que la pérdida en la participación del
Joint Venture en el aeropuerto Luis Muñoz Marín
Aeropuerto Internacional de Puerto Rico (“SJU”)
fue de P$13.4m vs. P$17.3m en el 4T14. En el 4T15,
el tráfico total de pasajeros transportados en el
aeropuerto SJU tuvo un crecimiento de 6.8% vs.
4T14, ubicándose en 2,130,361 pasajeros.
Cabe señalar que el total de la deuda bancaria del
grupo al 4T15 asciende a P$3,718m con una razón
Deuda Neta/Ebitda 12m de 0.4x vs. 0.0x en el 3T15.
25
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 187,051 219,186 241,898 261,549 FV/EBITDA 14.6x 13.6x 14.7x 13.6x
Utilidad Operativ a 10,309 14,121 12,420 17,110 P/U 57.2x 46.4x 58.3x 46.4x
EBITDA 18,353 23,364 25,308 25,581 P/VL 4.1x 4.1x 4.2x 4.1x
Margen EBITDA 9.8% 10.7% 10.5% 9.8%
Utilidad Neta 3,513 5,172 4,037 6,851 ROE 7.2% 8.8% 7.2% 8.8%
Margen Neto 1.9% 2.4% 1.7% 2.6% ROA 2.0% 2.6% 2.0% 2.6%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Activ o Total 177,120 199,633 217,295 225,610 Deuda Neta/EBITDA 3.2x 2.7x 3.2x 2.7x
Disponible 2,571 3,825 15,438 31,180 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.7x 0.6x
Pasiv o Total 124,307 137,774 165,894 163,556
Deuda 62,204 67,761 91,480 85,762
Capital 52,813 61,858 51,401 62,054
Fuente: Banorte-Ixe
BIMBO Reporte Trimestral
Reporte positivo, EE.UU impulsa rentabilidad
Bimbo presentó resultados positivos a nivel operativo, con una
expansión en margen de 120pb ligeramente arriba de nuestras
expectativas y del mercado. A nivel neto las cifras fueron menores.
Los ingresos crecieron 16.4% A/A (vs 13.4% consenso), ante un mejor
entorno en el consumo en México, aunado a las adquisiciones de los
últimos 12 meses y el beneficio del tipo de cambio en EE.UU.
Reiteramos PO2016 de P$55.00 y recomendación de MANTENER.
Estaremos pendientes de la guía que pueda proporcionar la empresa
sobre el escenario para sus principales mercados e insumos en 2016.
Las operaciones en EE.UU y Canadá impulsaron los resultados. Bimbo
presentó cifras positivas, ligeramente arriba de nuestras expectativas y del
mercado a nivel operativo. Durante el 4T15, los ingresos crecieron 16.4% A/A
beneficiado del efecto positivo del tipo de cambio en las operaciones de EE.UU
y de las adquisiciones realizadas en los últimos 12 meses. Por mercado EE.UU.
creció 27.8% A/A y México 6.0%, ante un mayor dinamismo en el consumo.
Latinoamérica avanzó 5.9% y Europa 1.9%. A nivel operativo, el EBITDA
creció 29.1% con una expansión en margen de 120pb, donde EE.UU reportó un
avance de 510pb en margen, debido a menores precios de materias primas, lo
que compensó la contracción en el margen que reportó México (280pb) y
Europa (770pb). La utilidad neta se ubicó en P$301.0m reflejando mayores
costos financieros.
Reiteramos PO2016e en P$55.00 y recomendación de MANTENER. Nos
mantenemos cautelosos del desempeño de sus principales mercados y del
impacto del tipo de cambio en sus insumos principales.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $51.05 PO 2016 $55.00 Dividendo 0.0 Dividendo (%) 0.0 Rendimiento Potencial 7.7% Máx – Mín 12m (P$) 53.7 – 38.30 Valor de Mercado (US$m) 13,246 Acciones circulación (m) 4,703 Flotante 50% Operatividad Diaria (P$ m) 86.8
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL BIMBOA
25 de febrero 2016
26
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
BIMBO – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e
Var % vs Estim.
Ventas 51,124 59,519 16.4% 58,566 1.6%
Utilidad de Operación 1,559 2,812 80.4% 4,099 -31.4%
Ebitda 5,367 6,995 30.3% 6,554 6.7%
Utilidad Neta -229 301 N.A. 2,444 -87.7%
Márgenes
Margen Operativo 3.0% 4.7% 1.7pp 7.0% -2.3pp
Margen Ebitda 10.5% 11.8% 5.1pp 11.2% 0.6pp
Margen Neto -0.4% 0.5% 1.0pp 4.2% -3.7pp
UPA -$0.049 $0.064 N.A. $0.520 -87.7%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 51,123.7 56,219.1 59,518.9 16.4% 5.9%
Costo de Ventas 24,389.9 25,720.3 27,949.2 14.6% 8.7%
Utilidad Bruta 26,733.8 30,498.8 31,569.7 18.1% 3.5%
Gastos Generales 21,794.0 25,271.4 26,200.9 20.2% 3.7%
Utilidad de Operación 1,559.2 4,764.6 2,812.0 80.4% -41.0%
Margen Operativo 3.0% 8.5% 4.7% 1.7pp (3.8pp)
Depreciacion Operativa 1,629.1 1,704.8 2,064.7 26.7% 21.1%
EBITDA 5,367.0 6,540.0 6,994.9 30.3% 7.0%
Margen EBITDA 10.5% 11.6% 11.8% 1.3pp 0.1pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,103.9) (1,016.3) (1,206.2) 9.3% 18.7%
Intereses Pagados 1,122.3 1,198.5 1,213.7 8.1% 1.3%
Intereses Ganados 80.6 63.3 36.7 -54.5% -42.1%
Otros Productos (Gastos) Financieros 10.1 35.2 74.2 >500% 110.9%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (72.4) 83.7 (103.4) 42.9% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (28.7) 2.8 58.3 N.A. >500%
Utilidad antes de Impuestos 426.6 3,751.1 1,664.2 290.1% -55.6%
Provisión para Impuestos 501.8 1,355.0 1,101.6 119.5% -18.7%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (75.2) 2,396.1 562.6 N.A. -76.5%
Participación Minoritaria 154.2 126.5 261.1 69.4% 106.5%
Utilidad Neta Mayoritaria (229.3) 2,269.7 301.4 N.A. -86.7%
Margen Neto -0.4% 4.0% 0.5% 1.0pp (3.5pp)
UPA (0.049) 0.483 0.064 N.A. -86.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 27,864.7 33,460.4 32,131.0 15.3% -4.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,571.2 4,013.9 3,825.1 48.8% -4.7%
Activos No Circulantes 149,895.6 166,894.2 167,501.6 11.7% 0.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 52,475.3 56,748.1 58,073.5 10.7% 2.3%
Activos Intangibles (Neto) 83,216.9 92,835.7 91,830.7 10.4% -1.1%
Activo Total 177,760.3 200,354.6 199,632.6 12.3% -0.4%
Pasivo Circulante 31,894.9 46,523.2 43,038.1 34.9% -7.5%
Deuda de Corto Plazo 1,789.3 10,131.3 8,282.1 362.9% -18.3%
Proveedores 12,655.6 11,615.1 13,547.1 7.0% 16.6%
Pasivo a Largo Plazo 92,263.8 93,198.3 94,736.1 2.7% 1.7%
Deuda de Largo Plazo 62,203.8 68,379.7 67,761.2 8.9% -0.9%
Pasivo Total 124,158.7 139,721.5 137,774.3 11.0% -1.4%
Capital Contable 53,601.6 60,633.1 61,858.4 15.4% 2.0%
Participación Minoritaria 154.2 126.5 261.1 69.4% 106.5%
Capital Contable Mayoritario 50,974.4 57,480.8 58,570.6 14.9% 1.9%
Pasivo y Capital 177,760.3 200,354.6 199,632.6 12.3% -0.4%
Deuda Neta 59,632.6 64,365.8 63,936.1 7.2% -0.7%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 5,345.6 6,538.6 6,944.3 Flujos generado en la Operación (601.1) (2,873.4) (2,020.4)
Flujo neto de actividades de financiamiento (2,609.2) (884.4) (2,165.5)
Incremento (disminución) efectivo (236.9) 559.1 (179.7)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
10.5%
8.5%
10.6% 11.6% 11.8%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
54,000
56,000
58,000
60,000
62,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
6.9%
8.1% 8.0% 8.2% 8.9%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
(500)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.2x 3.2x 2.9x
3.0x 2.7x
2.4x
2.5x
2.6x
2.7x
2.8x
2.9x
3.0x
3.1x
3.2x
3.3x
57,000
58,000
59,000
60,000
61,000
62,000
63,000
64,000
65,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
27
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Resultados por mercado
México, trimestre afectado por mayores costos de
materia prima. Durante el 4T15, los ingresos
crecieron 6.0% A/A, como resultado de bases bajas
de comparación y un entorno positivo en el
consumo. Los mayores costos de los insumos en
dólares presionaron el margen bruto que retrocedió
210pb. A nivel operativo, mayores gastos operativos
y de administración motivaron una contracción de
280pb en el margen EBITDA.
México (millones de pesos)
4T14 4T15 % % del total % del total
Ingresos 18,586 19,692 6.0% 36.4% 33.1%
Ebitda 4,007 3,694 -7.8% 75.1% 53.6%
Margen Ebitda 21.6% 18.8% -2.80
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Estados Unidos, con el mejor desempeño en
ingresos y EBITDA. Las operaciones de EE.UU,
crecieron 27.8% en ingresos lo anterior como
resultado del tipo de cambio, así como de las
adquisiciones realizadas en los dos últimos años. A
nivel bruto el mercado reportó un avance en margen
de 290pb, ante la baja en los precios de las materias
primas. Por su parte menores gastos de reestructura
en EE.UU, así como a las sinergias respectivas en la
operación derivaron en un crecimiento de 182.6% en
el EBITDA con una expansión en el margen de
510pb.
Estados Unidos y Canadá (millones de pesos)
4T14 4T15 % % del total % del total
Ingresos 25,672 32,796 27.8% 50.2% 55.1%
Ebitda 1,083 3,061 182.6% 20.3% 44.4%
Margen Ebitda 4.2% 9.3% 5.11
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Latinoamérica, apoyan adquisiciones a ingresos.
Los ingresos de esta región crecieron 6.0%. Dentro
de los elementos que contribuyeron a este
crecimiento destacan la adquisición en Ecuador de
Supan y el beneficio de ciertas monedas, así como
un mejor desempeño en los volúmenes de algunos
mercados como Brasil. El margen bruto registró un
avance de 160pb.
No obstante, la utilidad de operación reflejó el
impacto de un tipo de cambio en algunos mercados y
gastos generales más altos por lo que el EBITDA se
contrajo 12.6% y reportó un retroceso en margen de
97pb.
Latinoamérica (millones de pesos)
4T14 4T15 % % del total % del total
Ingresos 6,046 6,406 6.0% 11.8% 10.8%
Ebitda 334 292 -12.6% 6.3% 5.5%
Margen Ebitda 5.5% 4.6% -0.97
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Europa, presenta el menor crecimiento. En el
mercado europeo las ventas crecieron 1.9% en
pesos. La nueva operación en Reino Unido que se
adquirió con Canada Bread contribuyó con el
aumento de las ventas netas de Europa. En Iberia
hubo presión por el entorno competitivo en la
categoría de pan. Aunado a menores ventas y
mayores costos de la materia prima denominada en
dólares lo que derivó en una contracción en margen
de 60pb. Los mayores gastos relacionados con la
apertura de una nueva planta en España, derivaron
en una perdida a la utilidad de operación (P$274m) y
en el EBITDA (P$166m).
Europa (millones de pesos)
4T14 4T15 % % del total % del total
Ingresos 1,890 1,926 1.9% 3.7% 3.2%
Ebitda -18 -166 na -0.3% -2.4%
Margen Ebitda -1.0% -8.6% -7.67
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Resultado Integral de Financiamiento. El
resultado Integral de Financiamiento registró un
costo de P$4,190m. Lo anterior como resultado de
mayores intereses relacionados con la adquisición
de Canada Bread. Asimismo, el fortalecimiento del
dólar estadounidense frente al peso mexicano,
incremento el valor en pesos de los intereses
pagados.
Apalancamiento. La razón de deuda total a Ebitda
se ubicó en 2.9x, comparación con 3.2x si se
considera el EBITDA de Canada Bread. La razón de
deuda neta a UAFIDA fue de 2.7x.
28
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos Financieros 3,327 4,264 5,473 6,090 P/U 12.2x 10.9x 9.3x 8.3x
Margen Financiero 2,445 3,312 4,436 5,024 P/VL 2.4x 2.2x 1.8x 1.5x
Estim Prev p/Ries Cred 265 346 500 568
Utiidad de Operación 1,475 1,722 2,016 2,278 ROE 22.9% 20.4% 19.7% 18.2%
Utilidad Neta 1,225 1,371 1,616 1,799 ROA 6.1% 5.3% 5.8% 6.0%
Margen Neto 36.8% 32.2% 29.5% 29.5% MIN 19.4% 19.8% 19.5% 20.0%
CV/CT 1.9% 2.4% 2.0% 2.0%
Activ o Total 19,916 25,995 27,992 30,174 Prov /CT 3.0% 2.8% 2.8% 2.8%
Cartera Vigente 13,544 17,194 20,475 23,239
Cartera Vencida 261 416 422 480
Pasiv o Total 14,558 19,283 19,783 20,283
Capital 5,357 6,713 8,209 9,890
Fuente: Banorte-Ixe
CREAL Reporte Trimestral
Otro trimestre positivo, alineado a expectativas
Los resultados del 4T15 fueron positivos, alineados a nuestras
expectativas, y muestran el compromiso de la compañía por mantener
un crecimiento sostenido
La cartera de créditos aumentó 27.6% A/A para alcanzar los P$17,610
millones. Por su parte la utilidad neta sumó P$372 millones mostrando
un incremento del 7.7% A/A
En 2016 la guía de la compañía contempla crecimientos en cartera y en
utilidad neta entre 15% y 20% y un ROE cercano al 20%, en línea con
nuestros estimados. Reiteramos COMPRA y PO2016 de P$45.00
Continúa la sana tendencia de crecimiento para CReal. Este trimestre, los
resultados de Creal estuvieron alineados a nuestras expectativas con lo que la
compañía logró cumplir sus objetivos planteados para 2015. Se registró una
utilidad neta por P$372 millones representando un incremento del 7.7% A/A,
prácticamente en línea con nuestro estimado de P$382 millones. La estrategia de
diversificación del portafolio se vio reflejada en un aumento del 27.6% en la
cartera vs. 4T14 para alcanzar los P$17,610 millones. Los principales
impulsores de este crecimiento fueron la consolidación de AFS Acceptance en
el segmento de Autos y el sano crecimiento en las divisiones de nómina y
PYMES, principalmente, logrando compensar la disminución en el segmento de
consumo. De esta forma, el segmento de Autos aumentó 410.1% A/A y ahora
contribuye con el 10.4% a la mezcla de Creal vs. 2.6% en el 4T14. Por lo que
respecta a créditos vía nómina, que representan el 73.6% de la cartera total,
aumentó el portafolio en 21.1% en forma anual como resultado de una exitosa
estrategia de diversificación principalmente en el segmento de pensionados y el
positivo desempeño en la originación de los distribuidores asociados.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$38.59 PO2016 P$45.00 Dividendo Estimado (%) 1.7% Rendimiento Potencial 18.4% Máximo – Mínimo 12m 45.00-28.33 Valor de Mercado (US$m) 829 Acciones circulación (m) 389 Flotante 36.7% Operatividad Diaria (P$m) 19.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL CREAL*
24 de febrero 2016
29
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
CREAL – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ingresos por Intereses y MIN (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 995 1,245 25.1% 1,241 0.3%
Margen Financiero 777 993 27.9% 993 0.0%
Utilidad de Operación 417 474 13.8% 484 -2.1%
Utilidad Neta 345 372 7.7% 382 -2.6%
Márgenes
ROE 23.1% 20.8% -2.3pp 20.6% 0.2pp
MIN 17.4% 17.7% 0.3pp 17.9% -0.2pp
CV/CT 1.9% 2.4% 0.5pp 2.1% 0.3pp
Provisiones/CV 161.2% 116.7% -44.5pp 133.2% -16.5pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Activo Total 19,915.5 23,397.5 25,995.5 30.5% 11.1%
Disponibilidades e Instr Finan 2,255.2 2,643.3 2,776.9 23.1% 5.1%
Cartera de Crédito Neta 13,804.9 16,316.8 17,609.6 27.6% 7.9%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -420.1 -449.6 -485.5 15.6% 8.0%
Cartera de CréditoVigente 13,544.3 15,985.4 17,193.6 26.9% 7.6%
Cartera Vencida 260.6 331.4 416.1 59.6% 25.6%
Otras Cuentas por Cobrar 1,156.2 1,765.3 2,258.9 95.4% 28.0%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 85.5 118.5 149.1 74.4% 25.9%
Inversiones Permanentes 859.0 812.4 835.6 (0.0) 2.9%
Impuestos y PTU Diferidos
N.A. N.A.
Otros Activos 2,174.8 2,190.8 2,850.8 31.1% 30.1%
Pasivo Total 14,558.3 17,065.9 19,283.0 32.5% 13.0%
Pasivos Bursátiles 9,132.9 10,165.1 10,944.9 19.8% 7.7%
Préstamos Bancarios 4,261.0 5,226.5 6,498.9 52.5% 24.3%
Otras cuentas por Pagar 398.2 659.9 742.6 86.5% 12.5%
Capital Contable 5,357.2 6,331.6 6,712.5 25.3% 6.0%
Participación Minoritaria 14.5 9.9 105.8 >500% >500%
Capital Contable Mayoritario 5,342.7 6,321.7 6,606.7 23.7% 4.5%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 995.3 1,099.7 1,245.3 25.1% 13.2%
Gastos Financieros (218.7) (235.3) (252.1) 15.2% 7.1%
Margen Financiero 776.6 864.4 993.2 27.9% 14.9%
Estim Preventiva p Riesgos Cred (91.0) (98.8) (110.5) 21.5% 11.9%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 685.6 765.6 882.7 28.7% 15.3%
Comisiones Netas 29.7 40.7 27.9 -6.0% -31.5%
Resultado pr Intermediación
N.A. N.A.
Gastos Operativos (241.5) (283.4) (395.9) 64.0% 39.7%
Utilidad de Operación 416.7 446.7 474.1 13.8% 6.1%
Impuestos 91.5 122.1 122.7 34.0% 0.4%
Subsidiarias 26.1 17.0 22.4 -14.2% 31.4%
Participación Minoritaria (5.9) (1.9) (1.9) -68.2% -3.3%
Utilidad Neta Mayoritaria 345.3 339.7 371.9 7.7% 9.5%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
CV/CT / Índice de Cobertura
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
17.4%
16.0% 16.1%
16.4%
17.7%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
17.5%
18.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ingresos por Intereses MIN
23.1%
22.0%
21.6% 21.3%
20.8%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
22.0%
22.5%
23.0%
23.5%
300
310
320
330
340
350
360
370
380
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.9%
2.2% 2.1% 2.0%
2.4%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Indice de Cobertura CV/CT
30
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
En cuanto al segmento de PyMEs, la cartera se
incrementó en 12.7% A/A y ahora contribuye con el
8.4%. Este crecimiento se explica por un esfuerzo de
venta importante por parte de Fondo H. Por lo que
respecta a los créditos de consumo, que contribuyen
con el 5.8% de cartera total, estos continuaron
disminuyendo ahora 9.7% A/A, afectados por un
menor número de distribuidores en la red y políticas
más estrictas en el análisis de crédito para mantener
una alta calidad en los activos. El segmento de
microcréditos que sólo representa el 1.7% de la
cartera mostró un incremento del 4.8% en la cartera.
Margen Financiero crece en línea con la cartera.
Este trimestre, el favorable desempeño en la cartera
de créditos impulsó el aumento del 27.9% en el
Margen Financiero a P$993 millones, similar a
nuestras expectativas. Los ingresos por intereses
aumentaron 25.1% en forma anual, mientras que los
gastos por intereses solo crecieron 15.2% reflejando
un costo de fondeo más eficiente aun cuando la
deuda aumentó 30.2% A/A. Así, el Margen de
Interés Neto (MIN) aumentó a 17.7% vs. 17.4% en
el 4T14.
Estimaciones preventivas crecen más de lo
esperado. Este trimestre la estimación preventiva
para riesgos crediticios en el estado de resultados se
ubicó en P$110.5 millones mostrando un aumento
del 21.5% en forma anual, resultado de la
diversificación de cartera. La estimación preventiva
para riesgos crediticios en el balance creció 15.6% al
ubicarse en P$485.5 millones. Con ello, la razón de
cobertura de provisiones sobre cartera vencida se
ubicó en 116.7% en el 4T15 vs. 161.2% en el 4T14.
Deterioro en el índice de eficiencia por
consolidación de AFS Acceptance y Resuleve. En
el trimestre, los gastos operativos aumentaron 64.0%
como resultado de la consolidación de AFS
Acceptance y Resuleve, y una mayor inversión en
campañas para reconocimiento de marca y ampliar la
red de distribución de autos usados. Con ello el
índice de eficiencia aumentó a 41.0% en el 4T15 vs.
32.3% en el 4T14.
Utilidad neta en línea con nuestra expectativa. A
pesar del sólido desempeño en el Margen
Financiero, los mayores gastos mitigaron el
crecimiento en la utilidad neta al ubicarse en P$372
millones, mostrando un aumento del 7.7%, en línea
con nuestros estimados.
Morosidad muestra ligero deterioro, pero está en
línea con la guía de la empresa. El índice de cartera
vencida a cartera total se ubicó en 2.4% en el 4T15,
por arriba del 1.9% en el 4T14, ante los cambios en
la mezcla de cartera. La expectativa de la compañía
es mantener este indicador en niveles entre 2% y 3%
en el largo plazo, como resultado de su estrategia de
diversificación de cartera.
CREAL se expande a Centroamérica al adquirir
una participación mayoritaria en Instacredit. La
compañía informó recientemente que adquirió el
70% del capital social de Marevalley Corporation,
sociedad panameña tenedora de diversas entidades
en Costa Rica, Nicaragua y Panamá que operan bajo
la marca Instacredit. Este último es un grupo de
entidades financieras y no financieras que en su
conjunto ofrecen productos de crédito dirigido a
segmentos de ingresos medios y bajos, cuyas
necesidades de crédito no son atendidas
adecuadamente por instituciones bancarias
tradicionales. Inició operaciones en el año 2000 y
actualmente opera 52 sucursales en Costa Rica, 8 en
Nicaragua y 1 en Panamá. A septiembre de 2015
Instacredit tenía una cartera de crédito bruta de
US$159 millones (representado alrededor del 16.5%
de la cartera de Creal), diversificada en cuatro líneas
de productos: créditos personales que representaba
un 46%, créditos de autos un 36%, créditos PYMES
un 17%, y créditos hipotecarios un 1%. Por otra
parte la cartera de crédito de Costa Rica representaba
un 87%, la de Nicaragua un 11% y la de Panamá un
2%. El saldo promedio por crédito en la cartera de
Instacredit asciende a US$1,100, y la duración
promedio por crédito asciende a 34 meses. La cartera
vencida al cierre de septiembre de 2015 fue de 3%.
El accionista fundador y director general de
Instacredit permanecerá al frente de la operación con
una posición minoritaria del 30% en el capital social.
Creal consolidará los resultados de Instacredit a
partir del pasado 22 de febrero.
31
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
La compañía busca cuatro objetivos estratégicos con
esta adquisición: Diversificación de la cartera; entrar
a otros mercados en Latinoamérica; acceder a una
plataforma de negocio con gran potencial de
crecimiento; y obtener eficiencias en el modelo
operativo al conjuntar los negocios. La inversión es
por US$70 millones más US$21 millones
adicionales para el refinanciamiento de pasivos de
Instacredit, lo que equivaldría a un múltiplo P/U
2016e de 7.15x (5.5x al solo considerar los US$70
millones), por debajo del múltiplo 2016e de 9.3x al
que cotiza Creal. Consideramos que la estrategia de
diversificación de negocios que ha mantenido la
compañía es positiva. Esta transacción en particular
se ha realizado a múltiplos atractivos, y representaría
alrededor del 14% de las utilidades estimadas para la
compañía en 2016. No obstante es importante
recordar los riesgos que implica el penetrar a países
distintos a los ya conocidos por Creal.
Guía 2016 positiva, en línea con nuestros
estimados. Reiteramos PO2016 de P$45.00 y
nuestra recomendación de COMPRA. Los
resultados reportados por la compañía confirman la
buena perspectiva y la solidez de las operaciones. En
2016 Creal ha establecido una guía de crecimiento
en cartera y en utilidad neta entre 15% y 20% y un
ROE cercano al 20%, en línea con nuestros
estimados, que asumen utilidades por P$1,616
millones (+17.8% A/A). Derivado de lo anterior
reiteramos nuestro precio objetivo 2016 de P$45.00,
que representa un rendimiento del 18.4% al incluir
un rendimiento sobre dividendos del 1.7%, por lo
cual reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA.
32
2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 263,449 311,589 357,983 395,029 FV/EBITDA 15.0x 15.4x 13.7x 12.1x
Utilidad Operativ a 29,983 33,735 38,756 44,010 P/U 30.6x 34.4x 38.1x 21.2x
EBITDA 40,944 46,626 52,317 58,431 P/VL 3.0x 3.4x 3.3x 3.0x
Margen EBITDA 15.5% 15.0% 14.6% 14.8%
Utilidad Neta 16,701 17,683 15,958 28,652 ROE 9.8% 9.7% 8.6% 14.2%
Margen Neto 6.3% 5.7% 4.5% 7.3% ROA 4.4% 4.3% 3.5% 6.0%
EBITDA/ intereses -0.1x -0.1x -0.1x 0.0x
Activ o Total 376,173 409,332 453,425 477,002 Deuda Neta/EBITDA 1.0x 1.0x 0.9x 0.5x
Disponible 35,497 29,396 31,218 44,923 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 146,051 167,476 206,944 207,356
Deuda 76,749 76,749 76,749 76,749
Capital 230,122 241,856 246,482 269,646
Fuente: Banorte-Ixe
FEMSA Reporte Trimestral
Presionan Socofar y Oxxo gas rentabilidad
Los resultados de Femsa durante el 4T15 mostraron fuertes
crecimientos en ingresos (+27.5%) derivado de la integración del
negocio de farmacias en Chile, Sofocar y las estaciones de Oxxo Gas
A nivel operativo, el margen EBITDA se contrajo 180pb, afectado
principalmente por la integración de los negocios de farmacias y
combustibles, mismos que operan con menores márgenes.
Al introducir en nuestro modelo los resultados del trimestre y revisar
las expectativas ajustamos nuestro PO2016 de P$185.00 desde
P$190.00 y bajamos a MANTENER.
La división comercial es impulsada por adquisiciones. Los ingresos del
trimestre presentaron un avance de 27.5%, al sumar P$89,469m, derivado
principalmente a la integración del negocio de farmacias Socofar, basado en
Chile y Colombia, en la división de comercio y del avance en ingresos de 3.0%
de la división de bebidas. El EBITDA consolidado del trimestre avanzó14.3%
A/A al sumar P$14,061m. El margen EBITDA registró una caída de 180pb,
derivado de mayores costos y gastos en la división comercial que reflejaron la
integración de las estaciones de Oxxo gas y de farmacias, mismas que operan
con menores márgenes. La utilidad neta mayoritaria fue de P$5,436m, una baja
de 25.1%, por el incremento en gastos financieros y a una disminución de 31%
en la participación de la utilidad neta de Heineken.
Ajustamos nuestro PO2016 a P$185.00 de P$190.00, y bajamos a
MANTENER. Femsa cotiza a un múltiplo conocido de 16.2x que representa un
premio de 16.8% respecto al 13.7x de su promedio U3años y por arriba del
promedio del sector de 12.5x. Creemos que la valuación actual ya refleja las
perspectivas positivas derivadas del negocio de Gas y de farmacias en Chile.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $168.78 PO 2016e $185.00 Dividendo e 1.90 Dividendo (%) 1.3% Rendimiento Potencial 10.1% Máx – Mín 12m (P$) 176.8 - 133.5 Valor de Mercado (US$m) 31,867 Acciones circulación (m) 3,578 Flotante 68% Operatividad Diaria (P$ m) 447.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15 dic-15 feb-16
MEXBOL
24 de febrero 2016
33
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
FEMSA – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T14e Var % vs
Estim.
Ventas 70,156 89,469 +27.5% 86,597 3.3%
Utilidad de Operación 9,782 10,638 8.7% 11,896 -10.6%
Ebitda 12,300 14,061 14.3% 15,656 -10.2%
Utilidad Neta 7,254 5,436 -25.1% 6,008 -9.5%
Márgenes
Margen Operativo 13.9% 11.9% -2.1pp 11.9% 0.0pp
Margen Ebitda 17.5% 15.7% -1.8pp 15.5% 0.2pp
Margen Neto 10.3% 6.1% -4.3pp
UPA $0.405 $0.304 -25.1% $0.197 54.5%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variació
n Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 70,156.2 78,763.3 89,469.1 27.5% 13.6%
Costo de Ventas 39,739.7 47,898.3 53,773.8 35.3% 12.3%
Utilidad Bruta 30,416.4 30,864.9 35,695.3 17.4% 15.7%
Gastos Generales 20,634.4 22,352.3 25,057.4 21.4% 12.1%
Utilidad de Operación 9,782.0 8,512.7 10,637.8 8.7% 25.0%
Margen Operativo 13.9% 10.8% 11.9% (2.1pp) 1.1pp
Depreciacion Operativa 2,518.0 3,638.4 3,423.4 36.0% -5.9%
EBITDA 12,300.0 12,151.1 14,061.3 14.3% 15.7%
Margen EBITDA 17.5% 15.4% 15.7% (1.8pp) 0.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (2,101.1) (2,494.5) (2,149.7) 2.3% -13.8%
Intereses Pagados 1,624.7 1,794.6 2,523.0 55.3% 40.6%
Intereses Ganados 170.9 288.2 216.8 26.9% -24.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros (94.3) 39.3 87.8 N.A. 123.1%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (552.9) (1,027.4) 68.8 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 2,407.3 2,106.5 1,640.4 -31.9% -22.1%
Utilidad antes de Impuestos 10,386.2 7,865.7 9,668.9 -6.9% 22.9%
Provisión para Impuestos 1,850.3 1,805.9 2,364.4 27.8% 30.9%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 8,536.0 6,059.8 7,304.4 -14.4% 20.5%
Participación Minoritaria 1,282.2 1,086.1 1,868.0 45.7% 72.0%
Utilidad Neta Mayoritaria 7,253.8 4,973.7 5,436.5 -25.1% 9.3%
Margen Neto 10.3% 6.3% 6.1% (4.3pp) (0.2pp)
UPA 0.405 0.278 0.304 -25.1% 9.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 79,111.9 95,039.5 86,723.3 9.6% -8.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 35,640.5 43,377.3 29,415.3 -17.5% -32.2%
Activos No Circulantes 297,061.1 325,703.6 322,609.1 8.6% -1.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 75,629.3 76,355.1 80,295.7 6.2% 5.2%
Activos Intangibles (Neto) 101,527.1 103,554.2 108,341.0 6.7% 4.6%
Activo Total 376,172.9 420,743.1 409,332.4 8.8% -2.7%
Pasivo Circulante 49,319.3 76,545.2 65,345.8 32.5% -14.6%
Deuda de Corto Plazo 1,553.6 13,588.5 5,909.3 280.4% -56.5%
Proveedores 26,467.1 34,324.1 35,772.8 35.2% 4.2%
Pasivo a Largo Plazo 96,731.9 109,049.7 102,130.5 5.6% -6.3%
Deuda de Largo Plazo 82,938.2 93,012.6 85,969.4 3.7% -7.6%
Pasivo Total 146,051.2 185,594.8 167,476.3 14.7% -9.8%
Capital Contable 230,121.7 235,148.3 241,856.2 5.1% 2.9%
Participación Minoritaria 1,282.2 1,086.1 1,868.0 45.7% 72.0%
Capital Contable Mayoritario 170,472.6 178,087.7 181,524.3 6.5% 1.9%
Pasivo y Capital 376,172.9 420,743.1 409,332.4 8.8% -2.7%
Deuda Neta 41,108.1 63,223.8 47,333.3 15.1% -25.1%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 9,290.5 12,859.6 15,036.5 Flujos generado en la Operación (5,727.6) (2,040.4) (4,072.8) Flujo Neto de Actividades de Inversión (5,649.7) (11,813.0) (11,496.2) Flujo neto de actividades de
financiamiento (3,250.9) 6,279.6 (12,252.6) Incremento (disminución) efectivo (5,337.7) 5,285.8 (12,785.1)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
17.5%
13.3%
14.7% 15.4% 15.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
10.3% 11.5% 11.4% 5.6%
5.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.9x
1.2x 1.2x
2.1x
1.5x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
34
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Nuestro PO 2016 de P$185.00 se determinó a
través de nuestro modelo de Suma de Partes. A
ese precio el rendimiento esperado para la emisora
es de 8.8% sobre precios actuales (P$170.00) y de
10.1% si consideramos el pago de un dividendo
estimado de P$1.90. Con base a nuestra política de
recomendación nuestra recomendación
cambiamos a MANTENER
FEMSA: FV/EBITDA U12m
Fuente: Bloomberg
Estamos incorporando en el nuevo Precio Objetivo
una revaluación en la participación accionaria de
Heineken, (donde estamos incorporando el ajuste
en el precio de las acciones con base al consenso
en Bloomberg aunado a un tipo de cambio peso
dólar mayor al estimado previamente). Para Oxxo
moderamos nuestras estimaciones en rentabilidad,
dado que el negocio de farmacias y de gasolina
opera con menores márgenes. Mientras que para
KOF dejamos nuestras estimaciones para 2016 sin
grandes variaciones esperando una recuperación en
el mercado en México y eficiencias en costos. El
desempeño en México podría compensar un
escenario de debilidad en sus operaciones de
LATAM.
FEMSA: Precio objetivo por SoP (considerando nuestros estimados para 2016).
Cifras en millones de pesos 1.35000 13.0
Acciones PO 2016* Precio mercado
€ Precio mercado (Ps)
Valor Empresa
HEINEKEN N.V. (HEIA) 72.18 € 80.6 $7,737.6 $143,144.7
HEINEKEN HOLDING (HEIO) 43.02 € 74.1 $4,239.2 $78,424.8
$11,976.7 $221,569.5
221,569
Subsidiaria FV/EBITDA EBITDA
2016e Participación
FEMSA EBITDA ajustado
12M Valor
Empresa
KOF 11.5x 33,573 49% 16,417 188,797
OXXO 12.0x 17,767 100% 17,767 213,198
401,995 Descuento 10% 40,200
Total FEMSA 361,796
Efectivo 29,415
Deuda neta KOF 49,073
Valor de mercado 661,853
Acciones en
circulación 3,578
Precio teórico por acción Ps 184.97
Femsa: Precio teórico considerando nuestros estimados 2016
*PO. Consenso de mercado Bloomberg
13.0x
14.0x
15.0x
16.0x
17.0x
24-Feb-15 24-May-15 24-Aug-15 24-Nov-15 24-Feb-16
35
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Estimados por división. En Oxxo nos mantenemos
positivos del desempeño en VMT donde esperamos
un crecimiento en 2016 de 6.3% desde un 7.0% A/A
previo. Nuestras estimaciones consideran un
crecimiento en los ingresos consolidados de Oxxo de
43%, tras la incorporación de Grupo Sofocar, así
como del aumento de 75 unidades en el negocio de
gasolineras y de farmacias de al menos 400
unidades, sin considerar adquisiciones, tal como lo
señalo la compañía. Para la expansión del negocio
comercial, Oxxo esperamos la apertura de 1,100
unidades para finalizar en 15,161 tiendas Oxxo.
A nivel operativo en el negocio comercial
estimamos un avance de 22% en EBITDA con una
contracción en margen de 180pb, desde un estimado
de 140pb lo anterior dada la incorporación de
farmacias y gasolineras, negocios que como ya
señalamos tienen menor rentabilidad, así como
mayor presión en los gastos tras la integración de
Sofocar y los planes de aperturas.
KOF. Para el siguiente año, mantenemos optimistas
respecto a las operaciones de la compañía, donde
creemos que el volumen se mantendrá en terreno
positivo, creciendo 3.0% en México. De forma
consolidada esperamos un crecimiento en ingresos
de 7.6% y de 7.5% en EBITDA. Anticipamos que
las estrategias de cobertura que ha realizado la
compañía, en combinación con un crecimiento en
ingresos y eficiencias en gastos permitirán mantener
estables los márgenes. Nuestra expectativa es
ligeramente más conservadora que la de la
compañía, misma que espera ver una ligera
expansión en la rentabilidad, por eficiencias en
costos.
Heineken. Para el calculó de la participación de
Femsa de las utilidades de Heineken usamos el
promedio de precios objetivo de Bloomberg para sus
acciones, y considerando una paridad peso dólar al
cierre de 2016 de P$17.60 por dólar.
Resultados Trimestrales por Subsidiaria
Oxxo con crecimientos positivos pero con
contracción en márgenes. El negocio comercial
(Oxxo) presentó un crecimiento de 40.2% A/A en
ingresos, reflejando un avance de 8.6% en VMT, y
la incorporación de las estaciones de gas y la
apertura de 458 tiendas, (en línea con nuestras
estimaciones de 450 unidades) con lo que llega
14,061unidades. Las ventas estuvieron impulsadas
por un incremento de 6.0% en el ticket promedio y
de 2.4% en el tráfico. Sin el negocio de Gas y las
adquisiciones realizadas en los últimos 12m, los
ingresos crecieron 13% A/A.
El margen bruto de la división comercial registró
una contracción de 140pb alcanzando un nivel de
37.8% . Esto como resultados de la incorporación de
las operaciones de Oxxo gas, cuyo margen bruto es
menor. La utilidad de operación de la unidad
comercial creció 32.3% A/A, no obstante el margen
se contrajo 60pb debido a una menor rentabilidad.
Por su parte el Ebitda creció 31.8% con una
reducción de 80pb en margen.
Oxxo (millones de pesos)
4T14 4T15 %
VMT 3.3% 8.60% 5.3pp
Ventas 28,812 40,404 0.4pp
Ebitda 3,979 5,246 0.3pp
Margen Ebitda 13.81% 12.98% -0.8pp
Fuente: Reporte Trimestral
Coca Cola FEMSA Kof reportó cifras positivas en
línea con nuestras expectativas y las del mercado.
Los resultados, muestran un avance de 3.0% en
ingresos y de 8.9% en EBITDA. Los ingresos fueron
impulsados por un crecimiento en el precio
promedio de 2.8% y un avance en el volumen de
1.3%. El portafolio de refrescos creció 2.3%,
influenciado por México y Colombia que
compensaron la contracción de Brasil. El EBITDA
registró un crecimiento de 8.9% A/A, con un margen
de 21.6% representando un avance de 110pb el
aumento en rentabilidad proviene de menores
menores precios de edulcorantes y PET aunado a las
eficiencias en gastos y la estrategia de coberturas
cambiarias, realizada por la empresa.
36
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
La utilidad neta aumento 1.5% A/A, el menor
crecimiento está asociado a un alza en la tasa
efectiva de impuestos y mayores gastos financieros.
KOF (millones de pesos)
4T14 4T15 %
Volúmen 897.4 913.4 1.8%
Ventas 39,567 40,742 3.0%
Ebitda 8,099 8,820 8.9%
Margen Ebitda 20.47% 21.65% 1.1pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Gasolina
En el negocio de gasolineras, los ingresos fueron de
P$6,121 con una contribución de 15.3% a los
ingresos de Oxxo y 6.8% a nivel de Femsa
consolidado. Durante el trimestre se añadieron 37
unidades para cerrar con 307 unidades. A nivel de
EBITDA la contribución en Oxxo fue de 1.2% y de
0.4% en Femsa. Para 2016 la empresa señaló que
espera abrir 75 unidades más.
Gasolina (millones de pesos)
4T15 % de ingresos
en Oxxo
Ventas 6,121 15.1%
Ebitda 61 1.2%
Margen Ebitda 1.00%
Fuente: Reporte Trimestral
En nuestra opinión, el negocio de gasolina luce
atractivo para Femsa ya que se trata de una unidad
que genera flujos, lo que posibilitaría retornos
atractivos. De acuerdo a la compañía, la tasa de
retorno de este negocio es cercana al 20%.
CAPEX. Para 2016 el CAPEX estima la empresa es
de US$1,300m distribuido de la siguiente forma
US$680m para Coca Cola Femsa, y US$460m para
Oxxo. En el negocio de estaciones de gas invertirán
US$20m. Adicionalmente consideran una inversión
de US$130m en el área de logística y refrigeración y
el resto en otros fines corporativos
37
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 5,546 8,107 10,203 9,990 FV/EBITDA 22.0x 16.7x 14.6x 13.3x
Utilidad Operativ a 2,765 4,089 4,592 5,010 P/U 36.2x 26.1x 24.7x 22.5x
EBITDA 3,690 5,245 5,910 6,406 P/VL 3.8x 3.8x 3.9x 3.7x
Margen EBITDA 66.5% 64.7% 57.9% 64.1%
Utilidad Neta May . 2,243 3,142 3,289 3,609 ROE 10.6% 15.0% 16.2% 17.2%
Margen Neto 40.4% 38.8% 32.2% 36.1% ROA 9.2% 10.4% 10.1% 10.8%
EBITDA/ intereses 242.4x 43.2x 11.9x 12.6x
Activ o Total 24,286 31,473 33,333 34,927 Deuda Neta/EBITDA 0.0x 0.7x 0.8x 0.6x
Disponible 1,596 2,996 2,423 3,134 Deuda/Capital 0.1x 0.3x 0.3x 0.3x
Pasiv o Total 3,000 9,317 11,583 11,890
Deuda 1,719 6,550 6,545 6,472
Capital 21,286 22,156 21,750 23,037
Fuente: Banorte-Ixe
GAP Reporte Trimestral
Fuertes crecimientos en el 4T15, en línea
Grandes crecimientos en el 4T15 con integración del Aeropuerto
Montego Bay (MBJ), pero disminuye su rentabilidad debido a un
menor margen Ebitda de dicho aeropuerto
Fuerte aumento en los ingresos operativos (+53.8% vs. 4T14),
impulsados por un alza en el tráfico total de pasajeros de 35.1% vs.
4T14 (tomando en cuenta al aeropuerto MBJ)
Reiteramos nuestro PO 2016E de P$170.0 con recomendación de
Compra. Esperamos que la compañía continúe con una alta
rentabilidad y el margen EBITDA 2016E sea de 69.3%
Buen reporte del 4T15. Gap reportó sus resultados al 4T15 con alzas en
Ingresos, Utilidad Operativa, Ebitda y Utilidad Neta e Integral Mayoritaria de
54.8%, 53.9%, 44.5% y 56.6%, ubicándose en P$2,065m, P$1,028m, P$1,338m
y P$982m, respectivamente. La Utilidad de Operación y el Ebitda estuvieron en
línea y la Utilidad Neta e Integral Mayoritaria por arriba.
Reiteramos nuestro PO 2016E de P$170.0 con recomendación de Compra.
Dicho precio representa un múltiplo FV/EBITDA 2016E de 17.4x, ligeramente
por arriba del promedio del múltiplo de 1 año (17.1x), y otorga un rendimiento
de 17.4%, que aunado al rendimiento del dividendo estimado de 2.3%, ofrece
un retorno potencial total de 19.7%. Para 2016, esperamos que los pasajeros
totales tengan un crecimiento de 7.3%, los ingresos totales de 21.5%, los
ingresos operativos de 12.8% (suma de ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos), en tanto que el Ebitda crecería 12.7%. De esta forma, el margen
Ebitda se ubicaría en 69.3% (vs. 72.2% en 2015). Consideramos que dada la
perspectiva positiva del sector hacia adelante los múltiplos se podrían mantener
en niveles elevados.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Hugo Gómez Gerente Deuda Corportaiva [email protected] COMPRA Precio Actual $144.76 PO 2016 $170.00 Dividendo (e) P$3.5 Dividendo (%) 2.3% Rendimiento Potencial 19.7% Precio ADS US$79.99 PO2016 ADS $96.57 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 167.45 – 91.24 Valor de Mercado (US$m) 4,479.31 Acciones circulación (m) 561 Flotante 85% Operatividad Diaria (P$ m) 150.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL GAPB
25 de febrero 2016
38
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
GAP – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 1,334 2,065 54.8% 2,353 -12.3%
Utilidad de Operación 668 1,028 53.9% 988 4.0%
Ebitda 926 1,338 44.5% 1,344 -0.5%
Utilidad Neta 627 982 56.6% 536 83.1%
Márgenes
Margen Operativo 50.1% 49.8% -0.3pp 42.0% 7.8pp
Margen Ebitda 69.4% 64.8% -4.6pp 57.1% 7.7pp
UPA $1.118 $1.597 42.8% $0.956 67.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,333.7 2,159.3 2,064.6 54.8% -4.4%
Costo de Ventas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Bruta 1,333.7 2,159.3 2,064.6 54.8% -4.4%
Gastos Generales 665.8 981.3 1,036.9 55.7% 5.7%
Utilidad de Operación 667.9 1,178.0 1,027.7 53.9% -12.8%
Margen Operativo 50.1% 54.6% 49.8% (0.3pp) (4.8pp)
Depreciacion Operativa 258.1 314.8 310.5 20.3% -1.4%
EBITDA 926.0 1,492.8 1,338.2 44.5% -10.4%
Margen EBITDA 69.4% 69.1% 64.8% (4.6pp) (4.3pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (9.6) (408.7) 44.2 N.A. N.A.
Intereses Pagados 19.4 57.7 69.8 259.9% 21.1%
Intereses Ganados 8.7 25.0 29.7 241.9% 18.7%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 1.2 (376.1) 84.3 >500% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 (8.3) (5.4) N.A. -35.6%
Utilidad antes de Impuestos 658.3 761.0 1,066.5 62.0% 40.2%
Provisión para Impuestos 30.9 125.3 170.5 451.4% 36.1%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta e Integral 627.4 635.7 896.0 42.8% 41.0%
Participación Minoritaria 0.0 98.9 (15.9) N.A. N.A.
Utilidad Neta e Integral Mayoritaria 627.4 897.7 982.4 56.6% 9.4%
Margen Neto 47.0% 41.6% 47.6% 0.5pp 6.0pp
UPA 1.118 1.133 1.597 42.8% 41.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,062.6 3,844.6 3,386.7 64.2% -11.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,595.5 3,148.5 2,996.5 87.8% -4.8%
Activos No Circulantes 22,223.6 27,620.5 28,086.7 26.4% 1.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 812.7 1,308.8 1,555.6 91.4% 18.9%
Activos Intangibles (Neto) 16,481.9 21,330.7 21,183.3 28.5% -0.7%
Activo Total 24,286.2 31,465.1 31,473.4 29.6% 0.0%
Pasivo Circulante 1,582.2 2,146.8 4,658.3 194.4% 117.0%
Deuda de Corto Plazo 978.5 38.3 3,325.2 239.8% >500%
Proveedores 353.8 411.9 586.9 65.9% 42.5%
Pasivo a Largo Plazo 1,418.1 8,052.6 4,659.0 228.5% -42.1%
Deuda de Largo Plazo 740.9 6,228.1 2,984.1 302.8% -52.1%
Pasivo Total 3,000.3 10,199.5 9,317.4 210.5% -8.6%
Capital Contable 21,285.9 21,265.6 22,156.0 4.1% 4.2%
Participación Minoritaria 0.0 965.2 882.1 N.A. -8.6%
Capital Contable Mayoritario 21,285.9 20,300.5 21,274.0 -0.1% 4.8%
Pasivo y Capital 24,286.2 31,465.1 31,473.4 29.6% 0.0%
Deuda Neta 124.0 3,117.8 3,554.0 >500% 14.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 3,772.8 3,993.0 5,170.2
Flujos generado en la Operación (312.6) (241.2) (265.5)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (633.0) (3,388.5) (3,669.9) Flujo neto de actividades de financiamiento (3,399.9) 1,189.7 166.2
Incremento (disminución) efectivo (572.7) 1,553.0 1,401.0
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
69.4%
62.7% 61.7%
69.1%
64.8%
56.0%
58.0%
60.0%
62.0%
64.0%
66.0%
68.0%
70.0%
72.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
10.5% 10.3%
12.5% 13.7%
14.8%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.0x
-0.2x
0.7x 0.6x
0.7x
-0.2x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
39
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Gran incremento en los ingresos operativos
(+53.8% vs. 4T14) que crecen más que
proporcionalmente en relación al aumento en el
tráfico de pasajeros (+35.1% vs. 4T14). El número
de pasajeros totales de Gap en el 4T15 tuvo un alza
de 35.1% (con la integración del Aeropuerto MBJ).
El tráfico total de pasajeros de los 12 aeropuertos
que opera en México presentaron un aumento de
20.9%, conformado por un alza de 18.3% en los
pasajeros nacionales y de 26.8% en los
internacionales. El buen desempeño en pasajeros es
resultado de las acciones realizadas por diversas
aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y
expandir su flota –aerolíneas de bajo costo buscan
ganar un mercado potencial al competir con líneas
de autobuses de primera clase, que podríamos
esperar continúe hacia adelante por los bajos niveles
en los precios del petróleo. Por otro lado, el
Aeropuerto MBJ registró un aumento de 1.9% en sus
pasajeros totales. Derivado de lo anterior, los
ingresos por la operación real de Gap (ingresos
aeronáuticos y no aeronáuticos) tuvieron un gran
aumento de 53.8% (+2.0% vs. nuestro estimado),
con un crecimiento en los aeronáuticos de 54.3% y
en los no aeronáuticos de 52.6%. En este periodo se
presentó un fuerte incremento en los ingresos por
adiciones a bienes concesionados –que se reconocen
por cambios contables, pero que no tienen impacto
en el flujo de efectivo, ni en el resultado de
operación de la compañía– de 80.3%. En el
agregado, los ingresos totales de Gap subieron
54.8% vs. 4T14.
Disminuye la rentabilidad ante un menor
crecimiento en ingresos operativos en
comparación con los costos y gastos totales (sin
cambios contables). En el consolidado, el margen
de operación disminuyó 0.3pp, con lo cual dicho
margen se encuentra en 49.8%. De manera similar,
el margen Ebitda tuvo una baja de 4.6pp, con lo cual
se ubicó en 64.8%. Lo anterior se debe
principalmente a un aumento en los ingresos totales
de 54.8% que es menor al presentado en el total de
costos y gastos de operación de 55.7%. El
Aeropuerto MBJ tuvo una baja considerable en su
margen Ebitda, ubicándose en 39.7% (vs. 60.6% en
el 3T15), reflejando un fuerte incremento en el gasto
de Derechos sobre Concesiones (P$90m en el 4T15
vs. P$41m en el 3T15).
Hay que señalar que sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por adiciones a bienes
concesionados (cambios contables, IFRIC 12) los
resultados indican también una reducción: 52.0%
el margen operativo y 67.7% el de Ebitda en el
4T15 vs. 52.0% y 72.0% en el 4T14 (nuestras
estimaciones eran de 51.0% y 69.3%,
respectivamente).
Sube la utilidad neta mayoritaria y se ubica por
arriba de lo esperado. La utilidad neta
mayoritaria del periodo tuvo un aumento de 56.6%
ante el aumento en los resultados operativos y una
ganancia en el resultado integral de financiamiento
de P$44m (vs. costo de P$10m en el 4T14) debido
principalmente a una cancelación de pérdidas
cambiarias P$101m que se reconoció en el 3T15
previo a la conclusión de la valuación de valor
razonable. Lo anterior, fue parcialmente
compensado por mayores impuestos (+451% vs.
4T14), así como un efecto de conversión en
moneda extranjera y participación controlado
favorables, resultado de la integración del
Aeropuerto MBJ.
Recomendación Deuda Corporativa
Opinión crediticia de GAP: Bien. Mantenemos
nuestra opinión crediticia en Bien con base en los
sólidos resultados al cierre del cuarto trimestre de
2015, con variaciones en Ingresos, Utilidad
Operativa, Ebitda y Utilidad Neta de +54.8%,
+53.9%, +44.5% y 56.6% vs 4T14, ubicándose en
P$2,064.6m, P$1,027.7m, P$1,338.2m y P$982.4m,
respectivamente. Aunque GAP tiene vencimientos
por un monto importante en 2016 (P$3,529.1m)
cuenta con una caja (P$2,996.5m) y un apropiado
flujo de efectivo que nos hacen confirmar que su
capacidad de pago es lo suficientemente sólida para
hacer frente a todas sus obligaciones.
Adicionalmente, en enero de 2016 realizo la
reapertura de la emisión GAP 15 por P$1,100m
adicionales
40
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Nuestra recomendación sobre las emisiones GAP
15 y 15-2. Con la opinión crediticia por resultados al
4T15 de ‘Bien’ para las series 15 y 15-2, emitimos
las siguientes recomendaciones fundamentadas
únicamente en un análisis de valor relativo con
respecto a emisiones de similar calificación y tasa de
referencia:
Cambiamos nuestra recomendación de la emisión
GAP 15 a Mantener1 de Disminuir derivado que su
rendimiento está prácticamente sobre la curva de la
muestra (emisiones quirografarias ‘AAA’, TIIE28).
Por su parte, ratificamos la recomendación de
Mantener la participación en GAP 15-2, ya que sus
rendimientos se encuentran cerca de la curva de la
muestra (emisiones quirografarias ‘AAA’, Fija).
Emisiones Quirografarias de GAP – Información de Mercado $mdp
TV Emisión DxV Fecha M ont o Tasa de Est Cpn V NA Precio Y ield Spread Calif icación Recomend.
V enc Circ Int erés * ( %) Limpio ( %) ( %) 1 mes 1 Trim S&P/ Fit ch/ HR Rat .
91 GAP15* 1,450 14-feb-20 2,200 TIIE28 + 0.24% No 4.28% 100 99.55 4.42% 0.36% 0.12% 0.12% mx AAA / Aaa.mx / nd / nd M ant ener
91 GAP15-2 3,270 07-feb-25 1,500 FIJA : 7.08% No 7.08% 100 97.52 7.46% 1.52% 0.00% 0.00% mx AAA / Aaa.mx / nd / nd M ant ener
V ar. ( pb)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 25 de febrero de 2016. NA: No Aplica. * Incluye Reapertura
Análisis de Valor Relativo Variable %
Análisis de Valor Relativo Fija %
Fuente: VALMER, al 25 de febrero de 2016. Fuente: VALMER, al 25 de febrero de 2016.
Vencimientos de Deuda con Costo $mdp
Fuente: Banorte Ixe con información de Reporte BMV.
(1) NOTA: las recomendaciones (Aumentar/Mantener/ Disminuir) son independiente a la capacidad de pago del emisor la cual es de Bien. Está
fundamentada únicamente en una decisión de inversión, en busca de un mayor rendimiento.
GAP 15
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
0 1 2 3 4 5 6 7
Sob
reta
sa v
s T
IIE 2
8
Años por vencer
GAP 15-2
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
0 2 4 6 8 10 12
% Y
ield
Duración
2,677
- - -
1,100
GAP 15-2
3,529.1
138.8 153.6 51.6
77.4
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2016 2017 2018 2019 2020+
41
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Calificaciones.
Standard & Poor’s (15 Dic 2015) confirmó sus
calificaciones de riesgo crediticio de largo y corto
plazo en escala nacional -CaVal- de 'mxAAA' y de
'mxA-1+', respectivamente, de Grupo Aeroportuario
del Pacífico, S.A.B. de C.V. (GAP). La perspectiva
es estable. De acuerdo con la agencia, las
calificaciones de GAP reflejan la evaluación de su
perfil de riesgo del negocio como 'fuerte', su perfil
de riesgo financiero 'modesto', liquidez 'adecuada' y
administración y gobierno corporativo
'satisfactorios', de acuerdo con la definición de los
criterios de la calificadora. El perfil de riesgo del
negocio 'fuerte' de GAP refleja el riesgo bajo de la
industria de infraestructura de transporte y el riesgo
país de México y Jamaica. La posición competitiva
de la compañía se beneficia de una alta participación
de mercado en la industria, de la diversificación en
12 aeropuertos en México que atienden diferentes
mercados (destinos turísticos y ciudades grandes,
medianas y pequeñas), además del aeropuerto de
Montego Bay, el más grande de Jamaica. Lo
anterior, en opinión de S&P, hace menos vulnerable
la generación de ingresos de GAP ante un escenario
de estrés en alguno de sus mercados. Asimismo,
consideramos que el marco normativo en el que
opera la empresa es transparente y predecible.
Moody’s (16 Ene 2016) anunció que las
calificaciones de ‘Baa1/Aaa.mx’ de los certificados
bursátiles sénior quirografarios de Grupo
Aeroportuario del Pacifico permanecen sin cambio
ante los planes de incrementar la emisión;
Perspectiva estable. Las calificaciones de emisor de
‘Baa1’ y ‘Aaa.mx’ reflejan la sólida posición de
mercado que tiene GAP en el país, proporcionando
servicios de transporte aéreo en regiones
económicamente importantes con competencia
relativamente limitada de acuerdo con las
concesiones otorgadas por el gobierno federal. Las
calificaciones también están soportadas por la sólida
situación financiera de GAP. GAP registra sólidos
márgenes operativos y su infraestructura física actual
le permitirá absorber incrementos de demanda con el
programa de inversión de capital que no afecta sus
indicadores crediticios clave.
Detonadores de cambio de calificación:
Standard & Poor’s señala que podría ejercer una
acción negativa de calificación si GAP presenta un
desempeño financiero por debajo de nuestras
expectativas o un incremento significativo en el
nivel de endeudamiento, que derive en indicadores
de deuda neta a EBITDA por encima de 3.0x (0.68x
al 4T15) y FFO a deuda neta por debajo del 30%,
y/o en un debilitamiento significativo de la posición
de liquidez de la compañía.
Moody’s resalta que podría generarse presión al alza
en las calificaciones de emisor y de deuda en escala
global si el crecimiento de pasajeros de GAP supera
las proyecciones de manera sostenible, generando
indicadores crediticios consistentemente más fuertes
con el indicador CIC (cobertura de intereses en
efectivo) por arriba de 10.0 veces (3.89x al 4T15,
cálculo efectivo/intereses 12M) y el de FFO/Deuda
por arriba de 50%. Por su parte, también menciona
que podría generarse presión a la baja en las
calificaciones de emisor y de deuda si debido a una
reducción sostenida en el tráfico de pasajeros, o a
sobregiros importantes en las inversiones de capital,
el apalancamiento real supera los niveles
proyectados, la deuda de corto plazo incrementa por
arriba de $1,000 millones de pesos, o los indicadores
crediticios de GAP se debilitan en una base
sostenida con un indicador CIC consistentemente
por debajo de 5.0 veces (3.89x al 4T15, cálculo
efectivo/intereses 12M) o el indicador FFO/Deuda
se mantiene consistentemente por debajo de 30%.
Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta
que para ambas agencias un movimiento a la baja en
la calificación de GAP se sustentaría en el
incremento del apalancamiento o reducciones en
Flujo de la Operación, aunado a los resultados de la
empresa que presentan sólidos avances en Ingresos y
EBITDA respecto a trimestres anteriores, esperamos
estabilidad en las calificaciones nacionales de la
empresa en el mediano plazo. Es importante señalar
que los niveles crediticios de la empresa se
encuentran en el máximo nivel en escala nacional.
42
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos Financieros 14,451 17,276 20,198 22,624 P/U 18.0x 18.0x 15.9x 14.3x
Margen Financiero 13,629 16,391 19,150 21,398 P/VL 4.8x 4.2x 3.4x 2.7x
Estim Prev p/Ries Cred 1,692 2,206 2,817 3,140
Utiidad de Operación 4,143 4,658 5,280 5,852 ROE 26.2% 23.4% 21.2% 19.1%
Utilidad Neta 3,162 3,161 3,595 3,976 ROA 10.4% 8.7% 8.5% 8.2%
Margen Neto 21.9% 18.3% 17.8% 17.6% MIN 49.1% 51.2% 51.0% 48.0%
CV/CT 3.3% 2.9% 3.2% 3.4%
Activ o Total 30,543 36,514 42,173 48,633 Prov /CT 5.4% 5.2% 5.0% 5.0%
Cartera Vigente 23,166 27,615 31,481 35,855
Cartera Vencida 785 881 1,054 1,210
Pasiv o Total 18,483 23,013 25,239 27,853
Capital 12,060 13,501 16,935 20,780
Fuente: Banorte-Ixe
GENTERA Reporte Trimestral
Un trimestre positivo, alineado a expectativas
En el 4T15 Gentera reportó una utilidad neta por P$870 millones, en
línea con nuestros estimados, mostrando un incremento anual del
29.0%, y cumpliendo con la guía de crecimiento para 2015
La cartera de créditos mantuvo un fuerte dinamismo al lograr
incrementarse en 19.0% A/A, mientras que el índice de morosidad se
ubicó en 3.1%, cumpliendo también con nuestras expectativas
Subimos PO2016 a P$38.00, que representa un P/U 2016E de 17.3x,
por debajo del 18.0x al que cotiza actualmente la emisora y arriba del
promedio U3a de 16.7x. Bajamos recomendación a MANTENER
GENTERA cumple con su guía en 2015. Los resultados del 4T15 de Gentera
fueron positivos y estuvieron alineados a nuestras expectativas, logrando a su
vez cumplir con la guía de crecimiento en utilidades planteada por la compañía
para 2015. En el trimestre, el grupo reportó una utilidad neta por P$870
millones, mostrando un incremento del 29.0% en forma anual y en línea con
nuestro estimado por P$862 millones. De esta forma, las utilidades obtenidas en
2015 ascendieron a P$3,161 millones, estables respecto de las obtenidas en
2014. Es destacable el ritmo de crecimiento en la cartera de créditos del 19.0%
al ubicarse en P$28,496 millones, en línea con nuestros estimados, pero arriba
de la guía de la compañía que preveía incrementos entre 15% y 17%. Este
trimestre el número de clientes aumentó 11.6% en forma anual para alcanzar los
3.2 millones. El mayor incremento en la cartera respecto del aumento en la base
de clientes sigue siendo resultado de un mayor saldo promedio por cliente y una
mayor proporción en el portafolio de los productos Crédito Comerciante,
Crédito Crece y Mejora y Crédito Individual. El saldo promedio por cliente de
Banco Compartamos aumentó 8.4% A/A al ubicarse en P$7,985 en el 4T15 vs.
P$7,366 en el 4T14.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
MANTENER Precio Actual P$34.79 PO2016 P$38.00 Dividendo Estimado (%) 2.0% Rendimiento Potencial 11.2% Máximo – Mínimo 12m 37.89-24.16 Valor de Mercado (US$m) 3,130 Acciones circulación (m) 1,638.7 Flotante 61.3% Operatividad Diaria (P$m) 83.3
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL GENTERA*
23 de febrero 2016
43
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
GENTERA – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ingresos por Intereses y MIN (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 3,866 4,673 20.9% 4,643 0.6%
Margen Financiero 3,661 4,434 21.1% 4,397 0.9%
Utilidad de Operación 931 1,241 33.4% 1,307 -5.0%
Utilidad Neta 675 870 29.0% 862 1.0%
Márgenes
ROE 26.4% 23.4% -3.0pp 22.9% 0.5pp
MIN 47.5% 48.7% 1.2pp 47.5% 1.2pp
CV/CT 3.3% 3.1% -0.2pp 3.1% 0.0pp
Provisiones/CV 164.9% 176.9% 12.1pp 169.9% 7.0pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Activo Total 30,542.7 36,067.8 36,514.7 19.6% 1.2%
Disponibilidades 3,143.3 4,192.6 3,377.7 7.5% -19.4%
Cartera de Crédito Neta 22,656.4 26,061.6 26,936.2 18.9% 3.4%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -1,294.4 -1,434.5 -1,560.0 20.5% 8.8%
Cartera de CréditoVigente 23,165.7 26,682.9 27,614.4 19.2% 3.5%
Cartera Vencida 785.2 813.2 881.8 12.3% 8.4%
Otras Cuentas por Cobrar 586.9 919.9 1,987.1 238.6% 116.0%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 921.0 1,049.4 1,087.3 18.1% 3.6%
Inversiones Permanentes 107.1 144.3 124.0 0.2 -14.1%
Impuestos y PTU Diferidos 1,055.7 577.1 596.4 -43.5% 3.3%
Otros Activos 1,852.1 3,017.8 2,245.1 21.2% -25.6%
Pasivo Total 18,484.6 23,321.1 23,014.1 24.5% -1.3%
Captación Tradicional 10,247.7 12,788.9 11,589.0 13.1% -9.4%
Préstamos Interbancarios 5,835.5 8,439.9 9,552.4 63.7% 13.2%
Otras cuentas por Pagar 2,348.1 2,028.9 1,812.4 -22.8% -10.7%
Capital Contable 12,058.1 12,746.7 13,500.6 12.0% 5.9%
Participación Minoritaria 241.3 27.2 33.1 -86.3% 22.0%
Capital Contable Mayoritario 11,816.8 12,719.5 13,467.5 14.0% 5.9%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 3,866.1 4,500.0 4,672.8 20.9% 3.8%
Gastos Financieros 205.6 234.7 238.3 15.9% 1.5%
Margen Financiero 3,660.5 4,265.3 4,434.5 21.1% 4.0%
Estim Preventiva p Riesgos Cred 536.8 536.9 658.2 22.6% 22.6%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 3,123.7 3,728.4 3,776.2 20.9% 1.3%
Comisiones Netas 84.8 131.2 168.7 98.8% 28.5%
Resultado pr Intermediación
2.1 8.9 N.A. 321.2%
Gastos Operativos 2,193.6 2,596.7 2,753.1 25.5% 6.0%
Utilidad de Operación 930.7 1,347.9 1,241.4 33.4% -7.9%
Impuestos 255.9 451.2 350.7 37.0% -22.3%
Utilidad Neta Consolidada 674.8 881.4 870.5 29.0% -1.2%
Participación Minoritaria 14.3 2.3 6.1 -57.0% 173.0%
Utilidad Neta Mayoritaria 660.5 879.1 864.3 30.9% -1.7%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
CV/CT / Índice de Cobertura
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
47.5%
49.8%
42.4%
48.3% 48.7%
38.0%
40.0%
42.0%
44.0%
46.0%
48.0%
50.0%
52.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ingresos por Intereses MIN
26.4% 26.3% 27.8%
23.2% 23.4%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
200
400
600
800
1,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.3% 3.6%
3.0% 3.0% 3.1%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
145%
150%
155%
160%
165%
170%
175%
180%
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Indice de Cobertura CV/CT
44
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Margen Financiero impulsado por el sólido
incremento en la cartera. Este trimestre los
ingresos financieros aumentaron 20.9% A/A
impulsados por el crecimiento en cartera. Lo
anterior, en conjunción con un costo de fondeo más
eficiente, que se vio reflejado en un aumento de solo
el 15.9% en los gastos por intereses, impulsaron el
aumento del 21.1% en el Margen Financiero a
P$4,434 millones, en línea con nuestros estimados.
Por su parte las provisiones por riesgos crediticios
aumentaron 22.6% A/A, prácticamente en línea con
el crecimiento en cartera y la actual composición de
la misma. Así, el MIN (Margen de Interés Neto)
aumentó a 48.7% vs. 47.5% en el 4T14.
Índice de Eficiencia mejora en forma anual. Este
trimestre los gastos operativos aumentaron 25.5%
A/A como resultado de la apertura de nuevas
oficinas de servicio y la implementación de
proyectos estratégicos. Adicionalmente continuó
vigente la campaña de publicidad denominada
Beneficios Compartamos que reemplazó a la
campaña de lealtad vigente durante la primera mitad
del año. De esta forma, el índice de eficiencia se
ubicó en 68.9% en el 4T15 mostrando un deterioro
respecto del 65.8% en el 3T15, pero mejor al 70.1%
registrado en el 4T14. Esperamos que conforme se
dé una mejor absorción de los gastos realizados este
nivel logre converger al 65% que la compañía ha
establecido como su guía de mediano plazo.
Comisiones e Intermediación impulsados por
Intermex, principalmente. En el trimestre, las
comisiones netas aumentaron 98.8% en forma anual
al ubicarse en P$168.7 millones, lo cual es resultado
de las comisiones derivadas del retraso en el pago de
algunos clientes y un incremento en las comisiones
por intermediación de seguros, en adición a las
comisiones generadas por Intermex. Por lo que
respecta al resultado por intermediación, se
registraron P$9 millones relacionados con el
resultado y la valuación de la compra y venta de
divisas en las 60 sucursales de Intermex-Banco
Compartamos. De esta forma la utilidad de
operación aumentó 33.4% A/A a P$1,241 millones.
Índice de morosidad estable. En el trimestre, el
índice de cartera vencida a cartera total permaneció
prácticamente estable al ubicarse en 3.1% respecto
del registrado en el 3T15 y mejor al 3.3% del 4T14,
en línea con nuestro estimado. Por producto, es
importante mencionar que observamos estabilidad en
la metodología grupal en niveles de 2.3%, aunque un
deterioro en la metodología individual a 4.4% en el
4T15 vs. 3.5% en el 3T15 que se vio compensado
con las mejoras en los índices de cartera vencida en
Perú y Guatemala. Esto es resultado de una estricta y
controlada valoración y originación del crédito que
le permitirá a Gentera mantener este indicador en
niveles de alta calidad.
Subimos PO2016 a P$38.00 desde P$35.50,
aunque bajamos nuestra recomendación a
MANTENER. Desde nuestro punto de vista los
resultados mostrados por Gentera confirman que la
compañía se mantiene como líder en la industria de
las microfinanzas con ventajas competitivas difíciles
de replicar, que deberán ser las bases para un
crecimiento sostenido en los siguientes años. La
estrategia de diversificación de productos ha sido
redituable y la compañía ha logrado cumplir con los
objetivos que se ha establecido. Derivado de lo
anterior nuestros estimados para 2016 asumen un
crecimiento en la cartera de créditos cercano al 15%
que deberá verse reflejado en utilidades por P$3,595
millones, que representan un incremento del 13.7%
sobre los resultados de 2015, en la parte alta de la
guía establecida por la compañía lo que deberá
ayudar a sostener las valuaciones en niveles cercanos
a los actuales. Gentera estableció un guía para 2016
con una utilidad por acción (UPA) en un rango entre
P$2.14 y P$2.19, esto es entre P$3,506 millones y
P$3,590 millones. En 2017 nuestros estimados
asumen un crecimiento 10.6% en las utilidades,
esperando en los años subsecuentes cierta
desaceleración natural en el ritmo de crecimiento
para las utilidades. De esta forma, subimos nuestro
precio objetivo para 2016 a P$38.00 desde P$35.50.
A pesar de lo anterior, estamos bajando nuestra
recomendación a MANTENER, debido a que
consideramos que los niveles actuales de valuación
ya reflejan buena parte de las perspectivas favorables
para la compañía. El potencial de apreciación que
brinda nuestro precio objetivo es del 11.2%, al
incluir un retorno sobre dividendos del 2.0%.
45
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Valuación. Para el cálculo de nuestro precio
objetivo 2016 de P$38.00 estamos utilizando un
modelo de valuación basada en la generación de
utilidades (flujos residuales). El múltiplo P/U a
pagar se obtiene a través del inverso del
rendimiento mínimo que se le pide a la inversión
equiparado mediante una tasa de descuento.
Nuestro precio objetivo ha sido calculado
utilizando una tasa de descuento del 11.4%.
Lo anterior toma en consideración una tasa libre de
riesgo de 6.5%, una beta de 0.9, una prima de
riesgo de mercado de 5.5% y una tasa de
crecimiento a perpetuidad para las utilidades de
3.0% (antes 2.0%). En base a nuestro precio
objetivo y estimados, las acciones de Gentera
estarían cotizando a un P/U 2016E de 17.3x, por
debajo del 18.0x al que cotiza actualmente la
emisora y arriba del promedio de los últimos tres
años de 16.7x.
Valuación
SUPUESTOS: Tasa Libre de Riesgo 6.5%
Premio de Mercado 5.5% Beta
0.9
Tasa de Descuento 11.4%
Periodos Crecimiento Descuento Valor
Promedio Neto 1 Presente
0 13.7%
1.14 1.14
1 10.6%
1.26 1.13
2 10.0%
1.38 1.11
3 8.0%
1.49 1.08
4 8.0%
1.61 1.05
5 5.0%
1.69 0.99
A partir del 6
8.2% 20.73 10.83
P/U 17.33
Precio Objetivo 2016 38.01
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
Valuación Relativa
Fuente: Bloomberg
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)P/U
P/U
2016E
P/U
2017EP/VL
P/VL
2016E
P/VL
2017E
Crec. UT NETA
2016E
Crec. UT NETA
2017EROE
ROE
2016E
ROE
2017EROA
ROA
2016E
ROA
2017E
GRUPO FINANCIERO INBURSA-O Ps 31.81 11,648 18.3x 15.1x 13.3x 2.0x 1.9x 1.7x 20.0% 14.5% 12.6% 12.9% 3.06% 2.9%
GRUPO FINANCIERO BANORTE-O Ps 90.54 13,793 14.7x 12.7x 11.0x 1.9x 1.7x 1.5x 16.0% 16.5% 13.2% 13.7% 14.3% 1.5% 1.5% 1.6%
GRUPO FIN SANTANDER-B Ps 28.71 10,701 14.5x 12.2x 10.2x 1.7x 1.6x 1.5x 18.3% 19.9% 12.3% 13.5% 14.5% 1.3% 1.3% 1.6%
BANREGIO GRUPO FINANCIERO SA Ps 91.30 1,644 16.8x 14.4x 12.4x 2.7x 2.4x 2.1x 17.3% 17.3% 17.6% 1.8% 1.8% 1.9%
GRUPO FIN INTERACCIONES-O Ps 73.04 1,493 12.3x 10.3x 9.3x 1.9x 1.6x 1.4x 18.6% 16.1% 17.3% 15.8% 15.5% 1.0% 0.9% 1.0%
CREDITO REAL SAB DE CV SOFOM Ps 39.05 841 6.7x 9.1x 2.4x 2.3x 1.9x 3.6% 17.3% 23.7% 23.7% 6.6% 6.6% 6.5%
FINANCIERA INDEPENDENCIA SAB Ps 3.30 130 11.3x 0.6x 5.8% 1.8% 1.8%
ITAU UNIBANCO HOLDING S-PREF R$ 24.89 36,689 5.9x 7.0x 6.3x 1.3x 1.2x 1.1x -17.2% 11.1% 24.3% 19.1% 18.9% 2.1% 2.1% 1.7%
BANCO BRADESCO SA-PREF R$ 20.72 28,545 6.1x 6.1x 5.7x 1.2x 1.1x 0.9x -0.4% 8.2% 20.2% 18.0% 17.4% 1.8% 1.8% 1.6%
BANCO DO BRASIL S.A. R$ 13.52 9,786 2.5x 3.6x 0.5x 0.5x 0.4x -20.6% -7.4% 18.7% 15.3% 13.1% 1.0% 1.0% 0.7%
BANK RAKYAT INDONESIA PERSER IDR 10,600.00 19,474 10.3x 10.0x 8.9x 2.3x 1.9x 8.9x 4.8% 14.6% 24.1% 21.1% 20.3% 3.0% 3.0% 2.9%
CREDICORP LTD USD 115.49 9,212 10.2x 9.4x 8.4x 2.0x 0.5x 0.4x 10.4% 15.4% 20.5% 19.4% 19.2% 2.1% 2.1% 2.0%
BANCO DE CHILE CLP 71.42 9,708 12.3x 12.0x 11.4x 2.5x 2.4x 2.2x 6.3% 6.0% 21.2% 20.6% 20.5% 1.9% 1.9% 1.8%
BANCOLOMBIA SA COP 23,500.00 6,950 9.7x 8.8x 8.6x 1.2x 1.1x 1.1x 8.1% 3.8% 13.4% 13.5% 12.7% 1.5% 1.5% 1.4%
BANCO SANTANDER CHILE CLP 30.34 8,211 12.7x 11.2x 10.5x 2.1x 1.9x 1.8x 14.1% 8.3% 16.8% 17.6% 17.8% 1.4% 1.4% 1.4%
BANK DANAMON INDONESIA TBK IDR 3,850.00 2,748 15.5x 14.2x 11.1x 1.1x 1.1x 8.2% 25.7% 7.3% 7.9% 9.3% 1.2% 1.2% 1.6%
BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASL IDR 2,085.00 907 6.7x 6.2x 5.6x 0.9x 0.9x 6.7% 10.7% 14.9% 15.5% 15.0% 2.4% 2.4% 2.5%
FIRST CASH FINL SVCS INC USD 40.49 1,144 15.0x 17.8x 15.7x 2.7x 5.0% 12.7% 14.0% 14.3% 13.7% 8.2% 8.2% 8.4%
Promedio 9,646 11.5x 10.9x 9.5x 1.7x 1.5x 1.9x 6.4% 12.1% 16.8% 16.4% 15.8% 2.4% 2.4% 2.4%
Mediana 8,711 12.3x 10.7x 9.3x 1.9x 1.6x 1.5x 7.4% 13.6% 17.3% 15.8% 15.2% 1.8% 1.8% 1.7%
GENTERA SAB DE CV Ps 34.79 3,131 18.2x 15.7x 13.9x 4.5x 3.7x 3.2x 15.2% 12.9% 24.7% 25.7% 25.2% 8.8% 8.8% 9.2%
46
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 722 960 1,205 1,303 FV/EBITDA 13.4x 10.3x 9.3x 8.5x
Utilidad Operativ a 124 209 252 283 P/U -214.7x 225.6x 15.8x 11.9x
EBITDA 211 319 392 433 P/VL 1.1x 1.1x 1.0x 0.9x
Margen EBITDA 29.3% 33.2% 32.5% 33.2%
Utilidad Neta -11 10 143 191 ROE -0.5% 0.5% 6.3% 7.7%
Margen Neto -1.5% 1.0% 11.9% 14.6% ROA -0.3% 0.3% 3.5% 4.4%
EBITDA/ intereses 8.3x 10.0x 9.8x 11.8x
Activ o Total 3,366 3,510 4,074 4,351 Deuda Neta/EBITDA 2.7x 3.2x 3.5x 3.3x
Disponible 536 98 107 124 Deuda/Capital 0.5x 0.5x 0.6x 0.6x
Pasiv o Total 1,238 1,370 1,790 1,877
Deuda 1,104 1,115 1,471 1,546
Capital 2,128 2,140 2,284 2,475
Fuente: Banorte-Ixe
HOTEL Reporte Trimestral
Indicadores operativos cierran con fuerza en 2015
HOTEL reportó buenos resultados en el 4T15, los cuales se vieron
apoyados por sólidos datos operativos en ocupación y en ADR, lo que
impulsó el RevPAR
Aumento de 2.2pp en el margen Ebitda (33.6%) de la empresa
derivado del crecimiento en los ingresos y el apalancamiento operativo
al integrar más habitaciones a su portafolio
Reiteramos nuestro PO2016E de P$9.5 y recomendamos Mantener.
HOTEL cuenta con un potencial de crecimiento interesante con
propiedades identificadas para desarrollar y/o adquirir
Fuertes crecimientos en el 4T15 de HOTEL con incrementos en los ingresos
totales de 40.8% a/a, en utilidad de operación de 91.5% y en Ebitda de 51.5%,
para ubicarse en P$265m, P$62m y P$89m, respectivamente. Por otro lado, la
empresa presentó una utilidad neta de P$24m (menores pérdidas cambiarias).
Los resultados de HOTEL estuvieron por arriba de nuestros estimados.
Destacamos los sólidos crecimientos y los buenos avances operativos (en
ocupación y tarifa promedio, lo que impulsó el ingreso por habitación
disponible) que llevaron a una mejor rentabilidad, ubicando al margen Ebitda en
33.6% (vs. 31.3% en el 4T14).
Reiteramos nuestro PO 2016E de P$9.5 que ofrece un rendimiento
potencial de 15.7%. Recomendamos Mantener. Dicho precio lo obtuvimos
con el método de valuación DCF y representa un múltiplo FV/EBITDA 2016E
de 10.2x, por debajo del múltiplo al que cotiza actualmente de 10.3x. A pesar
del sólido reporte, estamos reduciendo nuestro estimado de entrada de
habitaciones en operación para 2016. Creemos que HOTEL es una opción de
inversión patrimonial debido a su baja bursatilidad.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $8.21 PO 2016 $9.50 Dividendo (e) - Dividendo (%) - Rendimiento Potencial 15.7% Máx – Mín 12m (P$) 9.45 – 7.06 Valor de Mercado (US$m) 124.78 Acciones circulación (m) 275.5 Flotante 27% Operatividad Diaria (P$ m) 1.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL HOTEL*
22 de febrero 2016
47
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
HOTEL – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 188 265 40.8% 245 7.9%
Utilidad de Operación 32 62 91.5% 49 24.6%
Ebitda 59 89 51.5% 77 15.3%
Utilidad Neta -41 24 N.A. 16 56.0%
Márgenes
Margen Operativo 17.1% 23.3% 6.2pp 20.1% 3.1pp
Margen Ebitda 31.3% 33.6% 2.4pp 31.5% 2.2pp
UPA -$0.166 $0.089 N.A. $0.057 56.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 188.1 239.9 264.9 40.8% 10.4%
Costo de Ventas 60.1 70.1 82.7 37.6% 17.9%
Utilidad Bruta 128.0 169.8 182.2 42.3% 7.3%
Gastos Generales 95.9 118.8 120.6 25.8% 1.6%
Utilidad de Operación 32.2 51.0 61.6 91.5% 20.7%
Margen Operativo 17.1% 21.3% 23.3% 6.2pp 2.0pp
Depreciación Operativa 25.0 23.0 22.1 -11.7% -4.1%
EBITDA 58.8 77.6 89.1 51.5% 14.8%
Margen EBITDA 31.3% 32.3% 33.6% 2.4pp 1.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (77.2) (89.2) (25.1) -67.5% -71.9%
Intereses Pagados 7.8 8.7 24.9 218.9% 185.7%
Intereses Ganados 4.4 0.4 15.5 253.7% >500%
Otros Productos (Gastos) Financieros (0.5) (0.1) (0.2) -60.9% 72.7%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (73.3) (80.8) (15.4) -78.9% -80.9%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (0.3) (0.0) (0.0) -84.2% -6.4%
Utilidad antes de Impuestos (45.3) (38.3) 36.5 N.A. N.A.
Provisión para Impuestos 0.5 (7.7) 12.0 >500% N.A.
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (45.8) (30.6) 24.5 N.A. N.A.
Participación Minoritaria (4.3) 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria (41.5) (30.6) 24.5 N.A. N.A.
Margen Neto -22.0% -12.8% 9.2% 31.3pp 22.0pp
UPA (0.166) (0.111) 0.089 N.A. N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 765.8 270.1 327.4 -57.2% 21.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 348.1 52.8 97.7 -71.9% 85.1%
Activos No Circulantes 2,603.8 3,064.3 3,182.5 22.2% 3.9%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,373.9 2,697.0 2,830.7 19.2% 5.0%
Activos Intangibles (Neto) 45.9 112.7 112.4 145.1% -0.3%
Activo Total 3,369.6 3,334.4 3,509.9 4.2% 5.3%
Pasivo Circulante 360.6 244.5 255.4 -29.2% 4.5%
Deuda de Corto Plazo 254.4 83.6 91.7 -63.9% 9.8%
Proveedores 24.7 26.3 50.6 105.0% 92.4%
Pasivo a Largo Plazo 881.4 990.9 1,114.1 26.4% 12.4%
Deuda de Largo Plazo 849.2 920.1 1,023.3 20.5% 11.2%
Pasivo Total 1,241.9 1,235.5 1,369.6 10.3% 10.9%
Capital Contable 2,188.0 2,099.0 2,140.4 -2.2% 2.0%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 2,188.0 2,099.0 2,140.4 -2.2% 2.0%
Pasivo y Capital 3,429.9 3,334.4 3,509.9 2.3% 5.3%
Deuda Neta 755.5 950.9 1,017.3 34.7% 7.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 208.6 209.9 296.2
Flujos generado en la Operación (137.1) 14.0 42.2
Flujo Neto de Actividades de Inversión (663.3) (372.1) (357.4) Flujo neto de actividades de financiamiento 905.0 (334.6) (231.5)
Incremento (disminución) efectivo 313.1 (482.8) (250.4)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
31.3%
37.3%
29.2% 32.3%
33.6%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
0
50
100
150
200
250
300
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
-0.5%
-0.7%
-1.5%
-2.9%
0.5%
-3.5%
-3.0%
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.6x
3.1x
3.3x 3.3x
3.2x
2.8x
2.9x
3.0x
3.1x
3.2x
3.3x
3.4x
3.5x
3.6x
3.7x
0
200
400
600
800
1,000
1,200
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
48
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Continúa el portafolio en crecimiento. HOTEL
cerró el 4T15 con un total de 15 hoteles en
operación, de los cuales 8 son propios (4
estabilizados y 4 en etapa de maduración) y 7 son
hoteles en administración. Lo anterior representa un
crecimiento de 4 hoteles más comparado con los 11
hoteles que operaban al cierre del 4T14. Cabe
señalar que la mayor parte de los ingresos proviene
de los hoteles propios, mientras que los hoteles en
administración únicamente generan honorarios por
su gestión. El número de habitaciones totales en
operación al 4T15 fue de 4,125, un incremento de
17.6%, en comparación con las 3,507 que operaba al
cierre del 4T14. Adicionalmente, HOTEL cuenta
con 250 habitaciones en construcción en la Ciudad
de México y 140 en conversión en Guadalajara, para
un total de 17 hoteles y 4,515 habitaciones.
Aumento en los ingresos principalmente por el
alza en tarifas y en ocupación, lo que impulsó el
RevPar. La demanda turística para destinos
mexicanos se ha visto favorecida de forma
importante por la depreciación del peso contra el
dólar, lo cual ha generado mayores niveles de
demanda tanto de viajeros extranjeros, como
nacionales. Lo anterior se ha reflejado en los
mayores niveles de tarifas.
Los ingresos en el trimestre se vieron impulsados
por un buen crecimiento en los datos operativos de
hoteles propios estabilizados (4) que tuvieron un alza
de 7.6% en ADR y de 5.1% en ocupación, lo que
resultó en un sólido incremento de 16.5% en
RevPAR vs. 4T14. Por otro lado, los hoteles propios
en maduración tuvieron un gran aumento de 18.9%
en RevPAR y un incremento del 11.1% en el número
de habitaciones propias. De esta forma, se
presentaron métricas favorables (sobre todo en
tarifas) de los hoteles propios (que son 8): número de
habitaciones de 2,019 al 4T15 (+21.9% vs. 4T14),
ocupación de 64.9% (+6.1%), ADR de P$1,268
(+6.7%) y RevPAR de P$823 (+17.7%). Para el total
de hoteles en operación (15), los aumentos son los
siguientes: número de habitaciones de 3,702
(+24.6%), ocupación de 65.3% (+1.0%), ADR de
P$1,336 (+13.7%) y RevPAR de P$873 (+15.5%).
Se toman en cuenta 3,702 de 4,125 habitaciones en
el total de hoteles en operación para estas métricas,
ya que se excluyen 281 de Club Vacacional, el
efecto de 100 dado que no estuvieron disponibles
213 durante todo el periodo, 29 en remodelación y
13 resultado de ampliaciones realizadas en el
trimestre.
Sigue en aumento el margen Ebitda por el
aumento en ventas y el apalancamiento operativo.
El margen Ebitda en el 4T15 tuvo un aumento de
2.2pp. vs. 4T14, colocándose en 33.6%, derivado de
eficiencias operativas. De la misma forma, el margen
de operación también presentó un avance de 3.1pp.
(vs. 4T14), ubicándose en 23.3%.
Se presentó una utilidad neta de P$24m en el
4T15, en comparación con la pérdida mostrada en
el 4T14 de P$41m, debido a que los incrementos
en los resultados operativos más que compensaron
un mayor costo financiero (aunque se presentaron
menor pérdidas cambiarias, ya que su deuda
financiera está contratada en dólares) y también
mayores impuestos.
Al 4T15 el flujo de operación tuvo un incremento
de 44.6% y alcanzó P$76m, que deriva
principalmente del crecimiento en Ebitda.
HOTEL cerró con una posición de efectivo de
P$98m y un indicador Deuda Neta/Ebitda de 3.2x
(vs. 2.3x al 3T15). La compañía informó que al
4T15, el 35.5% de sus ingresos fueron en dólares,
lo cual generó suficientes recursos para dar
servicio a la deuda financiera tanto en intereses
como en capital, dado el perfil de vencimientos a
largo plazo de dicha deuda.
Estimados 2016.
Después de reportar sus resultados del 4T15 y
conociendo la guía 2016 de la empresa proyectamos
para 2016 un incremento de 21% en el número de
habitaciones propias. Anteriormente, esperábamos
un mayor número de habitaciones propias (+28%)
que entrarían en operación en dicho año; sin
embargo, estamos considerando que varias serán
desarrolladas (en lugar de ser adquiridas) debido al
encarecimiento de los activos en el sector, y por lo
tanto, entrarían en operación un par de años después.
Lo anterior, señala disciplina en cuanto a la forma de
invertir por parte de la empresa. Respecto a la
ocupación hotelera de los habitaciones propias,
estimamos que para 2016 varíe +0.5%, para ubicarse
en 64.2%. Estimamos un alza en la tarifa promedio
de alrededor de 3.7%, y por lo tanto, un incremento
de 4.5% del ingreso por habitación disponible.
Proyectamos un aumento en ingresos de 25.5% y en
Ebitda de 22.8%, colocándose en P$1,205m y
P$392m, respectivamente. Prevemos un margen
Ebitda para 2016 de 32.5% (vs. 33.2% 2015) ante la
entrada en operación de las nuevas habitaciones.
49
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 823 672 969 1,226 FV/EBITDA 19.3x 14.5x 12.7x 11.2x
Utilidad Operativ a 220 198 305 406 P/U 36.3x 35.5x 23.5x 17.8x
EBITDA 282 392 573 740 P/VL 2.2x 2.3x 2.3x 2.2x
Margen EBITDA 34.3% 58.3% 59.1% 60.4%
Utilidad Neta 137 140 211 280 ROE 6.1% 6.2% 9.6% 12.2%
Margen Neto 16.6% 20.8% 21.8% 22.8% ROA 4.1% 4.0% 3.1% 3.5%
EBITDA/ intereses -63.6x 65.2x 18.3x 17.6x
Activ o Total 3,380 3,507 6,768 7,951 Deuda Neta/EBITDA 1.7x 1.8x 4.0x 4.4x
Disponible 114 60 1,584 1,624 Deuda/Capital 0.3x 0.3x 1.8x 2.1x
Pasiv o Total 1,131 1,327 4,566 5,648
Deuda 584 767 3,901 4,901
Capital 2,249 2,252 2,202 2,303
Fuente: Banorte-Ixe
IENOVA Reporte Trimestral
Resultados neutrales, a la espera de GdC
Los resultados del 4T15 de Ienova muestras crecimientos mixtos,
pero desde nuestro punto de vista deberían ser neutrales para el
precio de la acción
La compañía registró una disminución anual del 19.6% en los
ingresos a US$161m, pero un incremento del 5.0% en el EBITDA
ajustado a US$96m, ligeramente por debajo de nuestros estimados
Nos mantenemos atentos al proceso de reestructura relacionado con
la adquisición de la participación de Pemex en Gasoductos de
Chihihua (GdC) y la guía de crecimiento para 2016
Resultados neutrales. En el 4T15, Ienova registró ingresos por US$161
millones (vs. nuestro estimado por US$176m) mostrando una disminución anual
del 19.6%, situándose ligeramente por debajo de nuestras expectativas. Por su
parte, el EBITDA Ajustado (que incluye el ajuste de la participación del flujo
generado en negocios conjuntos) se ubicó en US$96 millones (vs. nuestro
estimado por US$103m), representando un incremento del 5.0% A/A. La caída
en los ingresos se explica por menores precios de gas natural, así como también
menores precios y volúmenes de electricidad. A pesar de lo anterior, los
contratos con base firme ayudan a que la generación de EBITDA Ajustado sea
más constante y es por ello que observamos el incremento mencionado. De esta
forma, el margen de EBITDA ajustado aumentó 13.9pp al ubicarse en 59.2%. A
nivel neto la compañía registró una utilidad por US$45 millones que compara
muy favorablemente con la pérdida por US$12 millones registrada en el 4T14.
Lo anterior se explica principalmente por una importante disminución del 70.2%
en el nivel de impuestos derivada de los cambios en el saldo del impuesto
diferido.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$72.39 PO2016 P$88.50 Dividendo Estimado (%) 3.0% Rendimiento Potencial 25.3% Máximo – Mínimo 12m 92.34-68.85 Valor de Mercado (US$m) 4,586.5 Acciones circulación (m) 1,154 Flotante 18.9% Operatividad Diaria (P$m) 51.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL IENOVA*
23 de febrero 2016
50
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
IENOVA – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de dólares)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 201 161 -19.6% 176 -8.3%
Utilidad de Operación 44 49 10.6% 53 -8.4%
Ebitda Ajustado 91 96 5.0% 103 -7.2%
Utilidad Neta -12 45 N.A. 37 20.5%
Márgenes
Margen Operativo 21.9% 30.1% 8.2pp 30.1% 0.0pp
Margen Ebitda Aj 45.3% 59.2% 13.9pp 58.5% 0.7pp
UPA -$0.010 $0.039 N.A. $0.032 20.5%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 200.7 194.1 161.4 -19.6% -16.8%
Costo de Ventas 100.1 87.8 67.7 -32.3% -22.9%
Utilidad Bruta 100.6 106.3 93.7 -6.9% -11.9%
Gastos Generales 56.7 52.8 45.1 -20.4% -14.5%
Utilidad de Operación 43.9 53.5 48.6 10.6% -9.3%
Margen Operativo 21.9% 27.6% 30.1% 8.2pp 2.5pp
Depreciación Operativa 17.3 17.4 17.9 3.7% 2.9%
EBITDA Ajustado 91.0 108.6 95.6 5.0% -12.0%
Margen EBITDA Aj 45.3% 56.0% 59.2% 13.9pp 3.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1.3) (2.9) (1.8) 32.8% -37.8%
Intereses Pagados (9.5) 1.0 1.0 N.A. 2.5%
Intereses Ganados 1.7 1.5 1.5 -10.5% 5.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (12.6) (3.4) (2.3) -81.6% -30.8%
Utilidad (Pérdida) en Cambios N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 3.8 4.0 15.1 297.0% 282.2%
Utilidad antes de Impuestos 46.4 54.6 61.9 33.5% 13.3%
Provisión para Impuestos 58.1 41.7 17.3 -70.2% -58.5%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (11.8) 12.9 44.6 N.A. 245.8%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria (11.8) 12.9 44.6 N.A. 245.8%
Margen Neto -5.9% 6.6% 27.6% 33.5pp 21.0pp
UPA (0.010) 0.011 0.039 N.A. 245.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 325.6 313.4 225.3 -30.8% -28.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 83.6 85.9 40.4 -51.7% -53.0%
Activos No Circulantes 3,054.6 3,226.4 3,281.8 7.4% 1.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,377.7 2,561.3 2,595.8 9.2% 1.3%
Activos Intangibles (Neto) 25.7 25.7 25.7
Activo Total 3,380.2 3,539.9 3,507.1 3.8% -0.9%
Pasivo Circulante 367.6 622.3 543.3 47.8% -12.7%
Deuda de Corto Plazo 195.1 408.0 428.1 119.4% 4.9%
Proveedores 59.6 109.9 43.8 -26.4% -60.1%
Pasivo a Largo Plazo 763.4 786.1 783.9 2.7% -0.3%
Deuda de Largo Plazo 389.1 342.9 338.4 -13.0% -1.3%
Pasivo Total 1,130.9 1,408.3 1,327.2 17.4% -5.8%
Capital Contable 2,249.3 2,131.5 2,179.9 -3.1% 2.3%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 2,249.3 2,131.5 2,179.9 -3.1% 2.3%
Pasivo y Capital 3,380.2 3,539.9 3,507.1 3.8% -0.9%
Deuda Neta 500.6 665.1 726.1 45.1% 9.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 277.3 199.3 265.1 Flujos generado en la Operación (114.0) (101.7) (96.9) Flujo Neto de Actividades de Inversión (268.0) (114.0) (248.8) Flujo neto de actividades de
financiamiento 83.9 24.2 41.9 Incremento (disminución) efectivo (20.8) 7.8 (38.7)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
45.3%
56.7% 62.4%
56.0% 59.2%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
0
50
100
150
200
250
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA Ajustado
6.1% 6.0% 5.8%
3.9%
6.4%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.2x 2.4x
1.3x
1.7x 1.9x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
0
100
200
300
400
500
600
700
800
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
51
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Información Operativa por Segmento de Negocio (Millones de dólares)
Ingresos EBITDA
4T14 4T15 Variación 4T14 4T15 Variación
Gas 148.6 127.5 -14.2% 73.1 67.7 -7.4%
Electricidad 51.2 33.4 -34.8% 2.7 -1.8 -168.1%
Corporativo 0.8 0.5 -40.6% -0.7 0.3 NA
TOTAL 200.7 161.4 -19.6% 75.1 66.1 -11.9%
Ajuste JV's 15.5 29.4 89.9%
TOTAL AJUSTADO 90.6 95.6 5.0%
Fuente: Ienova
Segmento Gas. Los ingresos de esta división
disminuyeron 14.2% en forma anual para ubicarse
en US$127.5 millones, mientras que el EBITDA se
contrajo en 7.4% A/A a US$67.7 millones. Lo
anterior es resultado de la caída del 37.5% en los
precios del gas natural (US$2.58 MMBtu en el 4T15
vs. US$4.13 MMBtu en el 4T14) que se vio
parcialmente compensada con el mayor volumen
vendido. La contribución de este segmento es del
79.0% y 70.8% a los ingresos y EBITDA Ajustado
consolidados, respectivamente.
Segmento Electricidad. Los resultados de este
segmento se vieron afectados tanto por la caída en
los precios de la electricidad cercana al 29% en
forma anual (US$30.75 MWh en el 4T15 vs.
US$43.29 MWh en el 4T14), como por la
disminución en los volúmenes de ventas. De esta
forma los ingresos cayeron 34.8% A/A a US$33.4
millones, mientras que EBITDA fue negativo en
US$1.8 millones. Este segmento representa el 20.7%
de los ingresos y el -1.9% del EBITDA Ajustado,
ambos consolidados.
Ajuste JV’s. El crecimiento del 89.9% en el
EBITDA generado por los acuerdos al 50% con
Pemex e Intergen se explican por las operaciones del
gasoducto Los Ramones 1 y dos segmentos del
Etanoducto. La contribución al EBITDA Ajustado
consolidado es del 30.8%.
Ligero deterioro en el balance. Por lo que respecta
a la estructura financiera de Ienova, la razón de
deuda neta a EBITDA se incrementa a 1.9x en el
4T15 desde 1.7x en el 3T15, lo cual se explica por el
aumento del 119.4% en la deuda a corto plazo de la
compañía y un menor nivel de efectivo. Al cierre del
trimestre la deuda neta ascendió a US$726.1 vs.
US$665.1 millones en el trimestre anterior, un
incremento del 45.1% T/T.
COFECE objeta transacción para adquirir
Gasoductos de Chihuahua (GdC). A finales del
4T15, la Comisión Federal de Competencia
Económica (COFECE) objetó la transacción para
que Ienova adquiera el 50% del capital de
gasoductos de Chihuahua (GdC) en los términos en
los que fue planteada. De acuerdo al comunicado,
PEMEX debe vender, mediante licitación, su
participación en 2 de los 7 activos de GdC, el
Gasoducto San Fernando y LPG Ducto TDF, que en
su conjunto representan alrededor del 40% del
EBITDA de GdC. Es importante señalar que la
resolución no señala que la adquisición por parte de
Ienova del 50% del capital social de GdC ponga en
riesgo el proceso de competencia y libre
concurrencia. En consecuencia, Pemex y Ienova
están en proceso de reestructurar la transacción para
que: a) Pemex esté en condiciones de llevar a cabo
un proceso de licitación respecto de los activos
condicionados para cumplir con los requerimientos
establecidos por la COFECE. No obstante, esto no
limita a que Ienova pueda ejercitar en dicho proceso
licitatorio los derechos corporativos (derecho de
tanto y de admisión) que detenta en las sociedades
titulares de los permisos relacionados con los activos
condicionados, y por otro lado b) Ienova pueda
adquirir la participación de Pemex en Gasoductos de
Chihuahua respecto a los demás activos, excluyendo
los activos condicionados. Se espera que el
cumplimiento de las condiciones establecidas por la
COFECE, la reestructura de la transacción, así como
la notificación correspondiente a dicha comisión, se
lleven a cabo durante el primer trimestre de 2016,
por lo que nos mantenemos atentos a cualquier
noticia al respecto. Recordemos que esta adquisición
potencializaba el crecimiento en el EBITDA en
2016.
52
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Tendremos que esperar a conocer los detalles
respecto de los ajustes que se realicen tanto en los
montos de adquisición como en las condiciones. Por
el momento queda también de lado la posibilidad del
aumento de capital para poder financiar la
transacción.
Ienova sigue participando en licitaciones. En días
pasados la compañía informó que presentó una
propuesta para participar en la licitación de la CFE
para el transporte de gas natural para el tramo La
Laguna-Aguascalientes. En caso de ganar la
licitación Ienova sería la responsable de la total
implementación del proyecto, incluyendo la
obtención de permisos, la adquisición de los terrenos
y derechos reales, la ingeniería, procura,
construcción, financiamiento, operación y
mantenimiento. Este gasoducto contribuirá a
satisfacer los requerimientos de gas natural en las
centrales de generación de la CFE ubicadas en los
estados de Durango, Zacatecas y Aguascalientes, así
como en las regiones Centro y Occidente del país.
Este proyecto se interconectará con el gasoducto El
Encino – La Laguna, actualmente en construcción, y
al gasoducto Villa de Reyes – Aguascalientes –
Guadalajara, que está por licitarse. Este sistema
abastecerá de gas natural a las nuevas centrales de
generación y a otras que operan con combustóleo, y
que podrán ser reconvertidas para utilizar gas
natural. La capacidad de este gasoducto es de 1,189
millones de pies cúbicos diarios (mpcd) con una
longitud aproximada de 600 kms, lo que
representaría una capacidad adicional de transporte
de gas natural para Ienova cercana al 10%.
El monto estimado de la inversión de acuerdo con la
ficha técnica de la CFE es de US$1,000 millones y
se espera un fallo contractual para el mes de marzo,
esperando iniciar operaciones en enero de 2018. Es
positivo el hecho de que Ienova participe en esta
licitación pero falta ver si resulta ganadora, dado que
las dos últimas licitaciones donde participó no ganó
los proyectos, lo que ha inquietado a los
inversionistas, aun cuando el pipeline es muy
amplio.
Reiteramos COMPRA con un PO2016 de
P$88.50. A pesar de que las perspectivas de la
compañía son positivas, la incertidumbre que
prevalece en el mercado respecto del proyecto de
GdC y la falta de adjudicaciones de otros proyectos
por el momento, podrían limitar el potencial de
apreciación para el precio de las acciones de Ienova
en el corto plazo. A reserva de conocer la guía de
resultados para 2016 y la evolución de los procesos
pendientes, reiteramos nuestro PO2016 de P$88.50
con una recomendación de COMPRA con una visión
de mediano-largo plazo, ante los planes de inversión
y los proyectos que mantiene vigente la compañía.
53
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Ingresos 147,298 152,360 163,868 176,110 FV/EBITDA 11.6x 10.6x 10.5x 8.9x
Utilidad Operativ a 20,743 22,645 23,894 27,010 P/U 25.3x 26.5x 20.8x 19.3x
EBITDA 28,384 31,233 33,573 38,616 P/VL 2.5x 2.7x 2.7x 2.5x
Margen EBITDA 19.3% 20.5% 20.5% 21.9%
Utilidad Neta 10,542 10,235 13,065 14,040 ROE 10.0% 10.2% 13.1% 12.7%
Margen Neto 7.2% 6.7% 8.0% 8.0% ROA 5.0% 4.9% 5.7% 5.9%
EBITDA/ intereses 5.5x 5.3x 4.5x 6.9x
Activ o Total 212,366 210,249 228,597 236,639 Deuda Neta/EBITDA 1.9x 1.6x 2.1x 1.6x
Disponible 12,958 15,989 19,179 22,316 Deuda/Capital 0.4x 0.4x 0.7x 0.5x
Pasiv o Total 102,248 101,514 125,218 122,203
Deuda 66,027 66,729 88,158 82,993
Capital 110,118 108,735 103,379 114,436
Fuente: Banorte-Ixe
KOF Reporte Trimestral
Reporte positivo, en línea con lo esperado
KOF presentó resultados positivos del 4T15, en línea con nuestras
expectativas y las del mercado. Los ingresos crecieron 3.0% y el
EBITDA 8.9%, A/A, el margen EBITDA creció 110pb
En México los ingresos crecieron +13.7% A/A, por mayores precios
(+5.2%) y volumen (+5.2%), el EBITDA creció 12.0%. En Sudamérica
los ingresos cayeron 6.0%, frente a un avance de 5.0% en EBITDA
Reiteramos nuestro PO2016e de P$148.00. Consideramos que la
valuación actual ya refleja las perspectivas positivas que tenemos
para la emisora. Bajamos a MANTENER.
Reporte positivo. Kof reportó cifras positivas en línea con nuestras
expectativas y las del mercado. Los resultados, muestran un avance de 3.0%
en ingresos y de 8.9% en EBITDA. Los ingresos fueron impulsados por un
crecimiento en el precio promedio de 2.8% y un avance en el volumen de
1.3%. El portafolio de refrescos creció 2.3%, influenciado por México y
Colombia que compensaron la contracción de Brasil. El EBITDA registró un
crecimiento de 8.9% A/A, con un margen de 21.6% un avance de 110pb lo
anterior derivado del desempeño en margen bruto que se expandió 60pb por
menores precios de edulcorantes y PET aunado a las eficiencias en gastos y la
estrategia de coberturas cambiarias, realizada por la empresa. La utilidad neta
creció 1.5%, reflejando una mayor tasa de impuestos y gastos financieros.
Reiteramos nuestro PO 2016 en P$148.00 con una recomendación de
MANTENER, A ese precio el múltiplo estimado se ubica en 11.5x en línea con
el múltiplo actual. Consideramos que Kof mantendrá sólidos crecimientos por
un mejor desempeño en México, precios, y eficiencias en costos, lo que
compensará la debilidad en mercados como Brasil y Argentina.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $131.00 PO 2016 $148.00 Dividendo e 3.35 Dividendo (%) 2.5% Rendimiento Potencial 15.5% Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 137.2 - 105.74 Valor de Mercado (US$m) 14,916 Acciones circulación (m) 2.073 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$ m) 115.3
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL KOFL
23 de febrero 2016
54
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
KOF – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 39,567 40,742 3.0% 40,554 0.5%
Utilidad de Operación 6,374 6,649 4.3% 5,969 11.4%
Ebitda 8,099 8,820 8.9% 8,653 1.9%
Utilidad Neta 3,075 3,121 1.5% 3,118 0.1%
Márgenes
Margen Operativo 16.1% 16.3% 0.2pp 14.7% 1.6pp
Margen Ebitda 20.5% 21.6% 1.2pp 21.3% 0.3pp
Margen Neto 7.8% 7.7% -0.1pp 7.7% 0.0pp
UPA $1.483 $1.505 1.5% $1.504 0.1%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015e 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 39,567.2 37,661.0 40,741.9 3.0% 8.2%
Costo de Ventas 21,059.0 19,727.2 21,426.4 1.7% 8.6%
Utilidad Bruta 18,508.2 17,933.8 19,315.5 4.4% 7.7%
Gastos Generales 12,134.1 12,466.9 12,666.5 4.4% 1.6%
Utilidad de Operación 6,374.2 5,466.9 6,649.0 4.3% 21.6%
Margen Operativo 16.1% 14.5% 16.3% 0.2pp 1.8pp
Depreciacion Operativa 1,724.5 2,520.6 2,171.4 25.9% -13.9%
EBITDA 8,098.7 7,987.5 8,820.3 8.9% 10.4%
Margen EBITDA 20.5% 21.2% 21.6% 1.2pp 0.4pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (2,068.6) (2,304.9) (2,000.0) -3.3% -13.2%
Intereses Pagados 1,326.6 1,457.1 2,085.0 57.2% 43.1%
Intereses Ganados 29.6 99.8 114.3 286.4% 14.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros (125.5) (17.2) 36.8 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (646.1) (930.4) (66.1) -89.8% -92.9%
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 4,483.2 3,028.7 4,316.1 -3.7% 42.5%
Provisión para Impuestos 1,238.9 1,028.7 1,206.6 -2.6% 17.3%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 3,244.4 2,000.0 3,109.6 -4.2% 55.5%
Participación Minoritaria 169.6 11.9 (11.2) N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 3,075 1,988 3,120.8 1.5% 57.0%
Margen Neto 7.8% 5.3% 7.7% (0.1pp) 2.4pp
UPA 1.483 0.959 1.505 1.5% 57.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 38,128.4 38,235.6 42,231.9 10.8% 10.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 12,957.9 17,424.7 15,989.2 23.4% -8.2%
Activos No Circulantes 174,237.5 174,539.0 168,016.7 -3.6% -3.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 50,526.7 48,024.5 50,531.7 0.0% 5.2%
Activos Intangibles (Neto) 97,023.6 89,605.7 90,753.9 -6.5% 1.3%
Activo Total 212,365.9 212,774.6 210,248.6 -1.0% -1.2%
Pasivo Circulante 28,402.8 32,648.6 30,479.5 7.3% -6.6%
Deuda de Corto Plazo 1,206.0 5,468.7 3,469.3 187.7% -36.6%
Proveedores 14,151.2 11,820.5 15,470.4 9.3% 30.9%
Pasivo a Largo Plazo 73,845.5 76,380.9 71,034.0 -3.8% -7.0%
Deuda de Largo Plazo 64,821.2 68,819.3 63,259.5 -2.4% -8.1%
Pasivo Total 102,248.3 109,029.6 101,513.5 -0.7% -6.9%
Capital Contable 110,117.6 103,745.0 108,735.1 -1.3% 4.8%
Participación Minoritaria 169.6 11.9 (11.2) N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 105,716.7 100,026.3 104,748.8 -0.9% 4.7%
Pasivo y Capital 212,365.9 212,774.6 210,248.6 -1.0% -1.2%
Deuda Neta 47,503.8 56,863.4 44,472.5 -6.4% -21.8%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 5,419.9 7,964.6 9,471.5 Flujos generado en la Operación (4,477.3) (1,706.5) (3,068.4) Flujo Neto de Actividades de Inversión (4,182.5) (2,445.2) (4,747.0) Flujo neto de actividades de
financiamiento (4,513.4) (909.2) (2,364.7) Incremento (disminución) efectivo (7,753.3) 2,903.7 (708.7)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
20.5%
18.5%
20.2% 21.2% 21.6%
16.0%
17.0%
18.0%
19.0%
20.0%
21.0%
22.0%
30,000
32,000
34,000
36,000
38,000
40,000
42,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
10.8% 11.8% 11.2% 9.9% 9.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.5x 1.8x 1.9x 1.9x
1.5x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
55
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
A ese precio, el rendimiento para las acciones de
KOF al precio de cierre de hoy (P$131.00) sería de
13.0% y de 15.4% si tomamos en cuenta pagos de
dividendo (P$3.35), frente al rendimiento esperado
del IPC de 18.0% por lo que de acuerdo con nuestra
política de recomendación (+5.0% vs IPC) nuestra
recomendación se mantiene en MANTENER.
Consideramos que la baja en el precio que pudieran
presentar las principales materias primas como el
azúcar y el PET, este último relacionado con la baja
en los precios del petróleo, sumado a la estrategia
de coberturas, lograrían compensar las presiones
relacionadas con la debilidad de crecimiento en
mercados como Argentina, Brasil y Venezuela.
KOF FV/EBITDA (últimos 12M)
Fuente: Bloomberg
Resultados por mercado en el trimestre.
México y Centroamérica. Durante el 4T15 los
ingresos en México presentaron un crecimiento de
13.6% A/A, impulsados por un avance en precios de
5.2% y un crecimiento en el volumen de 5.3%.
Aunado al efecto positivo en el tipo de cambio para
las operaciones en Centroamérica respecto al peso
Mexicano. Por separado, el volumen en México
creció 5.5% y en CA 3.8%. El portafolio de bebidas
no carbonatadas creció 11.8% impulsado por el
desempleo de Vallefrut, jugos del Valle y Powerade.
Por su parte, el agua de garrafón retrocedió 0.5%.
El EBITDA creció 12.0% con una contracción de
20pb en margen. El margen bruto se mantuvo
estable en 50.5%, los menores precios de pet y
edulcorantes, lograron compensar el incremento de
los precios de los insumos denominados en dólares.
Los gastos como porcentaje de las ventas se
incrementaron derivado de las mayores inversiones
en mercadotecnia, realizadas para impulsar las
marcas.
México y Centroamérica (millones de pesos)
4T15 4T14 %
Volumen 498.70 473.50 5.3%
Ventas 20,531 18,078 13.6%
Ebitda 4,764 4,255 12.0%
Margen Ebitda 23.20% 23.54% -0.3pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Sudamérica control de costos y gastos mejora
rentabilidad. De forma consolidada los ingresos
fueron impactados por una contracción en el
volumen de 2.2% y de la depreciación de las
monedas frente al dólar en la región reportando una
baja de 6.0%.
A nivel operativo el Ebitda reportó un mejor
desempeño al crecer 5.5%, con una expansión en
margen de 220pb. Lo anterior es resultado de
menores costos de los insumos como el edulcorante
y el pet, en combinación con la estrategia de
coberturas y eficiencias a nivel operativo. El margen
bruto se expandió 70pb. Aunado a eficiencias en los
gastos de operación en la región.
Excluyendo las operaciones de Venezuela, los
resultados lucen con una mejoría en ingresos de
9.6% y un avance en EBITDA de 18.4%.
Sudamérica con y sin Venezuela (millones de pesos)
4T15 4T14 % 4T15 4T14 %
Volumen 414.7 423.9 -2.2% 358.3 363.1 -1.3%
Ventas 20,128 21,404 -6.0% 17,902 16,327 9.6%
Ebitda 4,056 3,844 5.5% 3,383 2,857 18.4%
Margen Ebitda 20.15% 17.96% 2.2pp 18.90% 17.50% 1.4pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Venezuela
Los resultados de Venezuela se ven afectados por el
efecto negativo de traducción originado por el uso
de tipo de cambio SIMADI que en este trimestre fue
de 198.70 bolívares por dólar comparado con los
49.99 bolívares por dólar en los mismos periodos de
2014.
9.5x
10.5x
11.5x
12.5x
22-Feb-15 22-Jun-15 22-Oct-15 22-Feb-16
56
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Venezuela (millones de pesos)
4T15 4T14 %
Volumen 56.4 60.7 -7.1%
Ventas 2,309 2,178 6.0%
Ebitda 673 483 39.3%
Margen Ebitda 29.15% 22.18% 7.0pp
Fuente: Reporte Trimestral KOF
Filipinas Afectan 5 días menos de ventas. Durante
el cuarto trimestre de 2015 el volumen tuvo un
decremento de 0.9% y los ingresos disminuyeron
2.7%, en comparación con el mismo periodo de
2014. De forma ajustada, sin excluir los menores
días de ventas el volumen y los ingresos crecieron
5.6% y 3.7% respectivamente.
Participación de otros negocios
La línea de método de participación operativa
registró una pérdida de P$69m por perdidas en la
participación del joint-ventures de bebidas no
carbonatadas en Brasil y Panamá que fueron
parcialmente compensados con ganancias en
Filipinas.
Reestructura Swaps. Con el objetivo de reducir el
riesgo contraparte, la empresa reestructuro los
términos de los swaps utilizados para traducir la
deuda denominada en dólares a reales brasileños.
Derivado de lo anterior registraron un pago
adelantado de intereses debido al diferencial de tasa
de interés entre el nivel que originalmente se realizó
el swap de la deuda dolarizada y el nuevo.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al 31 de diciembre de
2015, la deuda total se incrementó P$702m, debido
al efecto negativo originado por la devaluación del
tipo de cambio aplicada a la posición de deuda
denominada en dólares. El costo promedio
ponderado de la deuda durante el trimestre fue de
8.2%.
Dividendo. El 22 de febrero la asamblea de
accionistas acordó proponer un dividendo ordinario
de P$3.35 por acción que se pagara en dos
exhibiciones en los meses de mayo y noviembre. El
dividendo representa un rendimiento de 2.5%, y se
ubica ligeramente arriba de nuestro estimado de 3.09
por acción.
57
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 11,541 11,042 11,631 12,632 FV/EBITDA 7.5x 8.9x 7.2x 7.4x
Utilidad Operativ a 2,445 975- 2,160 2,355 P/U 10.0x -10.3x 7.2x 7.6x
EBITDA 2,543 857- 2,277 2,482 P/VL 1.5x 1.2x 1.1x 1.2x
Margen EBITDA 22.0% -7.8% 19.6% 19.6%
Utilidad Neta 1,445 1,069- 1,521 1,788 ROE 14.6% -11.9% 14.9% 15.2%
Margen Neto 12.5% -9.7% 13.1% 14.2% ROA 5.8% -6.1% 7.5% 8.0%
EBITDA/ intereses -7.4x 2.5x -3.7x -4.2x
Activ o Total 25,031 17,633 20,317 22,285 Deuda Neta/EBITDA 1.7x -6.0x 2.3x 1.7x
Disponible 1,182 1,726 1,144 2,014 Deuda/Capital 0.4x 0.4x 0.0x 0.8x
Pasiv o Total 14,925 8,385 9,778 10,174
Deuda 5,456 6,906 6,314 6,281
Capital 10,106 9,249 10,538 12,111
Fuente: Banorte-Ixe
LAB Reporte Trimestral
Reporta pérdida operativa por ajustes contables
Los resultados de Lab al 4T15 mostraron un fuerte deterioró a nivel
operativo derivado de partidas no recurrentes de reestructuración y de
políticas contables que no requieren flujo de efectivo
Los ingresos retrocedieron 5.9% A/A y en el EBITDA presentó una
pérdida de 2,280m. El EBITDA se ubicó en P$279 m, una baja anual
de 60.3%, excluyendo estas partidas.
Reiteramos VENTA y ponemos bajo revisión nuestro PO2016.
Estaremos revisando nuestras estimaciones para cada uno de sus
mercados. Lab en conferencia mantuvo su guía de 2016 sin cambios.
Reporte negativo. Durante el 4T15 los resultados de Genomma Lab
presentaron un fuerte deterioró a nivel operativo y neto, alejado de su propia
guía dada a conocer en el Genomma Day y en consecuencia de lo esperado por
el mercado. Los ingresos retrocedieron 5.9% A/A y el EBITDA y la utilidad
neta presentaron pérdidas de P$2,280m y P$1,748m, respectivamente. Los
resultados generarán una reacción negativa en el precio de la acción.
Afectan partidas no recurrentes. La pérdida a nivel operativo se atribuye a la
realización de ajustes en las políticas contables. La gran mayoría fueron partidas
no recurrentes que no requieren flujo de efectivo, destacando: a) estimaciones
para cuentas de cobro dudoso por P$737m; b) inventarios obsoletos por P$
299m; c) Activos intangibles de operaciones discontinuas por P$467m y d)
perdidas por deterioró de créditos comerciales por P$346m
Reiteramos VENTA y ponemos bajo revisión nuestro PO2016. A pesar de
las estrategias implementadas para mejorar el desempeño de la empresa nos
mantenemos con cautela hasta tener una mejor visibilidad de los resultados.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
VENTA Precio Actual $10.48 PO 2016 EN REVISIÓN Dividendo 0.0 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 22.5- 8.75 Valor de Mercado (US$m) 606 Acciones circulación (m) 1,048 Flotante 32.5% Operatividad Diaria (P$ m) 68.3
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
feb-15 jun-15 oct-15 feb-16
MEXBOL LABB
25 de febrero 2016
58
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
LAB – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 2,843 2,675 -5.9% 2,519 6.2%
Utilidad de Operación 674 -2,314 N.A. 340 -780.6%
Ebitda 703 -2,275 N.A. 371 -712.9%
Utilidad Neta 511 -1,748 N.A. 147 -1291.4%
Márgenes
Margen Operativo 23.7% -86.5% -110.2pp 13.5% -100.0pp
Margen Ebitda 24.7% -85.0% -109.8pp 14.7% -99.8pp
Margen Neto 18.0% -65.3% -83.3pp
UPA $0.487 -$1.667 N.A. $0.540 -408.6%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,843.3 2,624.2 2,675.0 -5.9% 1.9%
Costo de Ventas 864.5 826.5 1,246.7 44.2% 50.8%
Utilidad Bruta 1,978.8 1,797.7 1,428.3 -27.8% -20.5%
Gastos Generales 1,300.5 1,428.7 2,844.0 118.7% 99.1%
Utilidad de Operación 674.4 359.5 (2,314.0) N.A. N.A.
Margen Operativo 23.7% 13.7% -86.5% (110.2pp) (100.2pp)
Depreciacion Operativa 28.8 27.8 33.1 14.9% 19.0%
EBITDA 703.3 387.3 (2,274.8) N.A. N.A.
Margen EBITDA 24.7% 14.8% -85.0% (109.8pp) (99.8pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 6.5 (99.9) (174.5) N.A. 74.7%
Intereses Pagados 89.5 95.9 77.4 -13.6% -19.4%
Intereses Ganados 2.8 7.3 2.8 1.5% -61.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (0.2) (7.9) (7.6) >500% -4.3%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 93.4 (3.4) (92.5) N.A. >500%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (9.2) (1.6) 15.8 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 671.7 258.0 (2,472.7) N.A. N.A.
Provisión para Impuestos 170.4 80.7 (737.2) N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas 12.9 11.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 514.2 188.4 (1,735.4) N.A. N.A.
Participación Minoritaria 3.6 5.8 12.4 243.0% 111.5%
Utilidad Neta Mayoritaria 510.6 182.5 (1,747.8) N.A. N.A.
Margen Neto 18.0% 7.0% -65.3% (83.3pp) (72.3pp)
UPA 0.487 0.174 (1.667) N.A. N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 17,138.2 10,808.4 7,539.0 -56.0% -30.2%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,182.3 2,116.3 1,725.9 46.0% -18.4%
Activos No Circulantes 8,290.1 9,724.0 10,094.2 21.8% 3.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 457.7 407.3 406.6 -11.1% -0.2%
Activos Intangibles (Neto) 7,063.0 7,188.1 6,441.2 -8.8% -10.4%
Activo Total 25,428.3 20,532.4 17,633.2 -30.7% -14.1%
Pasivo Circulante 7,595.9 2,958.7 2,496.1 -67.1% -15.6%
Deuda de Corto Plazo 400.6 252.4 350.9 -12.4% 39.0%
Proveedores 1,554.7 1,100.6 670.1 -56.9% -39.1%
Pasivo a Largo Plazo 7,329.3 6,527.7 5,888.4 -19.7% -9.8%
Deuda de Largo Plazo 6,905.9 6,099.6 6,180.1 -10.5% 1.3%
Pasivo Total 14,925.2 9,486.4 8,384.5 -43.8% -11.6%
Capital Contable 10,503.1 11,046.0 9,248.7 -11.9% -16.3%
Participación Minoritaria 3.6 5.8 12.4 243.0% 111.5%
Capital Contable Mayoritario 10,292.8 10,800.7 8,987.9 -12.7% -16.8%
Pasivo y Capital 25,428.3 20,532.4 17,633.2 -30.7% -14.1%
Deuda Neta 5,723.6 3,983.3 4,454.2 -22.2% 11.8%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 791.3 378.4 (1,479.0) Flujos generado en la Operación (404.6) 22.4 1,426.8 Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,700.5) 1,017.8 (83.5) Flujo neto de actividades de
financiamiento 1,150.1 (1,081.7) (266.9) Incremento (disminución) efectivo (163.7) 336.8 (402.7)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
24.7% 15.9% 20.0% 14.8% -85.0%
-100.0%
-80.0%
-60.0%
-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
2,400
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
3,100
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
14.0%
13.8% 13.9%
11.0%
-11.9% -15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
(2,000)
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.3x 2.1x 2.1x 1.9x -5.2x
-6.0x
-5.0x
-4.0x
-3.0x
-2.0x
-1.0x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
59
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
A continuación damos un desglose de partidas no
recurrentes de reestructuración en el 4T15 (que no
requieren flujo de efectivo) que la empresa realizó y
que impactaron en los resultados a nivel operativo.
Las partidas no recurrentes en México fueron
por P$237m. Las partidas claves fueron
a) Pagos de indemnización y pérdidas por litigios
por P$57.4m registrados en los gastos generales
de venta
b) Gastos de Banca de inversión, relacionados con
la venta de Marzam, por P$34.7m.
c) Eliminación de inventarios obsoletos y otras
partidas no recurrentes de P$144.5m
Partidas no recurrentes derivadas del
fortalecimiento de políticas contables (no
requieren flujo de efectivo)
a) Estimaciones para cuentas de cobro dudoso por
P$738m. Considerando la tendencia esperada
de cobranza, señalan que requiere una
estimación más prudente.
b) Estimación para inventarios obsoletos por P$
299m. El ajuste está registrado en el costo de
ventas, por lo que fue ajustado el balance de
inventarios
c) Estimación de contingencias legales por
P$54m. Esta cuenta no existía, dado que la
empresa no había perdido litigios, en el 4T15
pago P$10m en un juicio en contra.
d) No competencia con mayoristas y distribuidores
por P$419m
e) Activos intangibles de operaciones discontinuas
por P$467m
f) Pérdidas por deterioró de créditos comerciales
por P$347m
Resultados ajustados. Sobre una base ajustada, es
decir sin tomar en cuenta los cargos no recurrentes
los ingresos de LAB retrocedieron 5.9% y el
EBITDA 60.3%, con una contracción en margen de
10.4% derivado de mayores gastos generales de
venta y mercadotecnia.
Resultados por mercado. Las ventas netas (sell-in)
en México retrocedieron 34.7%, derivado del
proceso de ajuste de inventarios en el canal de la
empresa. El sell-out (desplazamiento) aumento 2.5%
lo que permitió la reducción de inventarios en el
punto de venta.
De acuerdo con la compañía tardará al menos dos
trimestres más finalizar el proceso de ajuste.
Resultados en México (millones de pesos)
4T14 4T15 %
Ventas 1,422 929 -34.65%
Farma (OTC y genéricos) 949 1,324 39.61%
PC, cuidado personal 474 690 45.59%
Fuente: Reporte Trimestral Genomma-Lab
Latinoamérica. Las ventas netas aumentaron
37.1%, al sumar P$1,440m estos datos fueron en
línea con la guía que había dado la empresa. La
región estuvo beneficiada por nuevos canales de
venta como las tiendas de autoservicio y canales
especializados, nuevos clientes e incrementos de
precios.
Resultados Latinoamérica (millones de pesos)
4T14 4T15 %
Ventas 1,049 1,440 37.26%
Farma (OTC y genéricos) 269 406 50.97%
PC, cuidado personal 781 1,037 32.78%
Fuente: Reporte Trimestral Genomma-Lab
Estados Unidos: En este mercado, las ventas
retrocedieron 17.53%, lo anterior como resultado de
bases altas de comparación que presentaron
Walgreens y Walmart el año pasado cuando
crecieron 107% y 49%.
Estados Unidos (millones de pesos)
4T14 4T15 %
Ventas 371 306 -17.53%
Farma (OTC y genéricos) 206 194 -5.79%
PC, cuidado personal 165 112 -32.08%
Fuente: Reporte Trimestral Genomma-Lab
Deuda Financiera. Al 31 de diciembre la deuda
sumó P$6,180m registrando un prepago de deuda
bancaria con los recursos derivados de la venta de
Marzam. El vencimiento de la deuda a largo plazo
está programado para septiembre de 2017. La
empresa señaló en conferencia con analistas que en
base a la generación de efectivo actual (P$1,673m)
y las proyecciones que tiene (P$1,000m en 2016)
no están en riesgo de violación de ninguna de las
cláusulas de la deuda pendiente. Agregaron que
los tres bonos en circulación de la compañía tienen
perfiles de vencimiento a septiembre de 2017, julio
2018 y enero de 2020.
60
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 44,993 48,183 51,841 54,977 FV/EBITDA 12.7x 15.4x 13.1x 12.3x
Utilidad Operativ a 4,470 5,640 6,498 6,866 P/U 23.9x 28.0x 22.6x 20.6x
EBITDA 5,471 6,810 7,535 7,965 P/VL 3.2x 4.3x 3.5x 3.2x
Margen EBITDA 12.2% 14.1% 14.5% 14.5%
Utilidad Neta 3,082 3,910 4,582 5,034 ROE 13.4% 15.4% 15.5% 15.6%
Margen Neto 6.8% 8.1% 8.8% 9.2% ROA 10.3% 11.3% 11.3% 0.0%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.1x 0.11x 0.00x
Activ o Total 29,926 28,786 39,252 43,789 Deuda Neta/EBITDA -0.9x -0.8x -0.8x -0.8x
Disponible 5,414 9,944 13,457 19,169 Deuda/Capital -0.3x -0.4x 0.0x -0.3x
Pasiv o Total 6,625 7,795 9,364 9,813
Deuda 81 50 51 48
Capital 23,301 20,992 29,889 33,976
Fuente: Banorte-Ixe
LALA Reporte Trimestral
Sin sorpresas, reporta en línea con el mercado
Grupo Lala reportó cifras del 4T15 en línea con el mercado y
ligeramente por arriba de nuestros estimados a nivel operativo y
neto. Consideramos que el reporte ya está descontado.
Durante el 4T15 los ingresos crecieron 8.2% A/A, resultado de un
mejor desempeño en volumen y la integración de Esquimo. El
EBITDA creció 23.2% y la utilidad neta 43.0%.
Reiteramos PO2016 en P$49.00 con una recomendación de
MANTENER. A ese precio el múltiplo FV/Ebitda se ubica en 15.4x,
en línea con el múltiplo 12m. Esperaremos guía de la empresa.
Dinamismo en el consumo y eficiencias en costos impulsan resultados.
Grupo Lala presentó cifras del 4T15 positivas por arriba de nuestros
estimados, pero en línea con el mercado. Los ingresos sumaron P$12,530m un
crecimiento de 8.2% (vs 6.8% mercado y 4.3%e) resultado de un mejor
desempeño en el volumen y las estrategias comerciales realizadas. Aunado al
crecimiento orgánico de Centroamérica y la consolidación de Eskimo. El
margen bruto reportó una expansión de 210pb por un mayor avance en los
volúmenes y un mejor control de costos, derivado de las inversiones en
productividad realizadas en los últimos 12m. Los gastos de operación
crecieron 0.5pp, debido a gastos no recurrentes, (proyectos de transformación
y la integración de Eskimo).Derivado de lo anterior el EBITDA se incrementó
23.2% A/A con una expansión en margen de 180pb.
Reiteramos nuestro PO 2016 en P$49.00 en MANTENER. Si bien
consideramos que el desempeño positivo en ingresos y EBITDA podrá ser
sostenible, mantenemos cautela hacia un escenario de menor dinamismo
económico y presión en costos. Estaremos atentos a guía de la empresa.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $41.89 PO 2016 $49.00 Dividendos 0.30 Dividendo (%) 0.7% Rendimiento Potencial 17.7% Máx – Mín. 12m (P$) 46.14 - 28.75 Valor de Mercado (US$m) 5,795 Acciones circulación (m) 2,474 Flotante 25% Operatividad Diaria (P$ m) 74.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL LALAB
22 de febrero 2016
61
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
LALA – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 11,584 12,530 8.2% 12,085 3.7%
Utilidad de Operación 1,202 1,490 24.0% 1,354 10.1%
Ebitda 1,462 1,802 23.2% 1,674 7.6%
Utilidad Neta 711 1,020 43.4% 869.9 17.3%
Márgenes
Margen Operativo 10.4% 11.9% 1.5pp 11.2% 0.7pp
Margen Ebitda 12.6% 14.4% 1.8pp 13.9% 0.5pp
Margen Neto 6.1% 8.1% 2.0pp
UPA $0.287 $0.412 43.4% $0.315 9.7pp
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 11,584.1 12,176.2 12,529.6 8.2% 2.9%
Costo de Ventas 7,286.5 7,462.4 7,618.4 4.6% 2.1%
Utilidad Bruta 4,297.6 4,713.8 4,911.2 14.3% 4.2%
Gastos Generales 3,096.2 3,323.4 3,403.8 9.9% 2.4%
Utilidad de Operación 1,201.7 1,404.0 1,489.7 24.0% 6.1%
Margen Operativo 0.1 0.1 0.1 1.5pp 0.4pp
Depreciación Operativa 260.5 291.3 312.1 19.8% 7.1%
EBITDA 1,462.2 1,695.4 1,801.8 23.2% 6.3%
Margen EBITDA 0.1 0.1 0.1 1.8pp 0.5pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (135.1) 30.7 36.1 N.A. 17.6%
Intereses Pagados 2.5 2.1 1.6 -37.7% -25.1%
Intereses Ganados 64.9 63.3 72.1 11.2% 14.0%
Otros Productos (Gastos) Financieros (122.6) 0.0 (16.2) -86.8% N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (74.8) (30.5) (18.3) -75.5% -40.0%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 6.0 (1.4) 3.1 -48.5% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 1,072.6 1,433.3 1,528.9 42.5% 6.7%
Provisión para Impuestos 350.0 457.0 495.0 41.4% 8.3%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 722.6 976.3 1,033.8 43.1% 5.9%
Participación Minoritaria 11.2 9.9 13.6 21.5% 37.7%
Utilidad Neta Mayoritaria 711.4 966.4 1,020.2 43.4% 5.6%
Margen Neto 6.1% 7.9% 8.1% 2.0pp 0.2pp
UPA 0.287 0.391 0.412 43.4% 5.6%
0
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 15,377.7 18,794.1 18,319.8 19.1% -2.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 7,196.5 10,071.1 9,277.4 28.9% -7.9%
Activos No Circulantes 14,692.3 15,559.7 16,175.9 10.1% 4.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 12,361.2 13,183.6 13,836.5 11.9% 5.0%
Activos Intangibles (Neto) 1,598.2 1,641.9 1,592.4 -0.4% -3.0%
Activo Total 30,069.9 34,353.8 34,495.7 14.7% 0.4%
Pasivo Circulante 4,641.4 7,188.9 6,784.6 46.2% -5.6%
Deuda de Corto Plazo 31.0 32.2 32.1 3.4% -0.5%
Proveedores 2,324.1 3,611.5 4,252.3 83.0% 17.7%
Pasivo a Largo Plazo 2,127.4 2,129.4 2,066.7 -2.9% -2.9%
Pasivos por Impuestos Diferidos 730.3 618.2 530.1 -27.4% -14.2%
Pasivo Total 6,768.8 9,318.3 8,851.3 30.8% -5.0%
Capital Contable 23,301.2 25,035.5 25,644.4 10.1% 2.4%
Participación Minoritaria 11.2 9.9 13.6 21.5% 37.7%
Capital Contable Mayoritario 23,025.1 24,760.4 25,355.7 10.1% 2.4%
Pasivo y Capital 30,069.9 34,353.8 34,495.7 14.7% 0.4%
Deuda Neta (7,115.7) (10,013.5) (9,227.7) 29.7% -7.8%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,396.2 1,674.0 1,803.3 Flujos generado en la Operación (1,381.2) 1,087.8 (1,425.0) Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,329.2) (325.1) (621.4) Flujo neto de actividades de
financiamiento (30.1) (325.4) (384.0) Incremento (disminución) efectivo (2,344.2) 2,111.2 (627.1)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
12.6%
14.1% 14.1%
13.9%
14.4%
11.5%
12.0%
12.5%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
11,000
11,200
11,400
11,600
11,800
12,000
12,200
12,400
12,600
12,800
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
13.4%
14.2% 14.3% 14.5% 15.4%
12.0%
12.5%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-1.3x -1.4x
-1.3x -1.5x
-1.4x
-1.8x
-1.6x
-1.4x
-1.2x
-1.0x
-0.8x
-0.6x
-0.4x
-0.2x
0.0x
(12,000)
(10,000)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
62
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Valuación: Nuestro precio Objetivo de P$49.00,
representa un rendimiento potencial de 17.0%, con
base al último precio de P$41.89, y de 17.7% si
consideramos el pago de un dividendo de P$0.30 en
2016. El rendimiento es similar al esperado para el
IPC de 18.0%. Reiteramos nuestra recomendación
en MANTENER. Creemos que la empresa seguirá
reportando resultados positivos, con un sólido
desempeño en ventas (+8.0%e 2016) por la entrada a
nuevos mercados y dinamismo de sus negocios de
mayor rentabilidad. Para el EBITDA esperamos un
crecimiento de 10.6%. Consideramos que Grupo
Lala podrá seguir con avances en rentabilidad, pero a
un menor ritmo al observado en 2015 donde reportó
un margen de EBITDA de +190pb, para 2016
esperamos un margen de 40pb. Consideramos que
las eficiencias en costos y gastos realizadas en 2015
podrán seguir beneficiando a la empresa y podrán
compensar algunas presiones que puedan derivarse
de los mayores costos de los insumos en dólares.
Grupo Lala sostendrá una conferencia con analistas
este 23 de febrero a las 10:00 am. Estaremos atentos
a los pronunciamientos de la directiva respecto al
entorno en 2016, y lo que esto pudiera representar a
las ventas y EBITDA.
Grupo Lala FV/EBITDA (U12m)
Fuente: Bloomberg
Valuación sectorial Grupo Lala cotiza a un
múltiplo FV/EBITDA conocido U12M de 13.9x,
ligeramente por debajo del promedio del sector de
14.3x.
10.5x
11.5x
12.5x
13.5x
14.5x
15.5x
16.5x
16-Feb-15 16-Jun-15 16-Oct-15 16-Feb-16
EMISORA PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL P/U P/U 2016E P/U 2017E FV/EBITDAFV/EBITDA
2016E
FV/EBITDA
2017E
GRUPO LALA SAB D P$ 41.89 5,754 5,258 4.1x 26.5x 23.7x 21.7x 13.9x 12.8x 11.8x
GRUPO BIMBO-A P$ 53.71 14,023 17,771 4.4x 54.0x 36.2x 28.2x 16.5x 14.1x 12.4x
HERDEZ-* P$ 40.34 967 1,666 2.5x 19.5x 19.4x 16.9x 10.1x 10.6x 10.0x
FOMENTO ECON-UBD P$ 174.05 32,524 39,201 3.5x 8.8x 8.2x 29.8x 16.7x 15.4x 13.6x
Promedio 13,317 15,974 3.6x 27.2x 21.9x 24.1x 14.3x 13.2x 12.0x
DANONE USD 60.91 39,893 46,496 3.1x 8.8x 8.2x 19.8x 14.0x 12.8x 12.2x
DEAN FOODS CO USD 18.88 1,262 1,832 3.2x 8.8x 8.2x 14.2x 10.2x 6.3x 6.2x
LDC USD 168.76 180 195 1.6x 8.8x 8.2x 12.6x 5.8x 5.9x 5.7x
CHINA YURUN FOOD USD 1.29 66 1,296 0.2x 8.8x 8.2x na na 18.9x 16.8x
MAPLE LEAF FOODS USD 23.13 173 157 1.5x 8.8x 8.2x 21.1x 18.2x 13.2x 8.8x
BRF SA USD 55.50 1,457 1,661 3.3x 8.8x 8.2x 15.4x 10.2x 10.3x 9.1x
EMMI AG-REG USD 462.00 2,472 2,930 2.2x 8.8x 8.2x 19.8x 9.7x 10.0x 9.5x
INNER MONG YIL-A USD 13.84 83,937 76,126 4.4x 8.8x 8.2x 16.0x na 11.4x 9.7x
Promedio 16,180 16,337 2.4x 8.8x 8.2x 17.0x 11.3x 11.1x 9.8x
Fuente: Bloomberg.
VALUACION RELATIVA
63
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Desempeño por división de negocio durante el
4T15
Derivados y lácteos con el mejor desempeño en
el trimestre. Por división el negocio de productos
derivados y lácteos (crema, yogurt, queso helados
y postres) creció 15.91%, por encima de nuestras
expectativas (+8%), favorecido por un mejor
desempeño de volumen y de precios.
Por su parte la categoría de leches presentó un
sólido comportamiento como reflejó de mayores
precios y un mejor desempeño en el volumen, por
las estrategias comerciales y de ventas realizadas
en México. Por su parte, el negocio de bebidas y
otros, que corresponde a jugos, embutidos y varios,
presentó un retroceso de 20.8%.
Ventas por categoría (miles de pesos)
4T15 4T14 %
Leches 8,217 7,618 7.86%
Derivados y Lácteos 3,700 3,192 15.91%
Bebidas y otros 613 774 -20.80%
Fuente: Reporte trimestral LALA * Otros, se refiere a té, jugos, embutidos y otros.
Resultados no Operativos
(Ingresos) Gastos financieros netos. Los ingresos
financieros netos en el 4T15 presentaron una utilidad
de P$36m en comparación con el gasto de P$135m
del mismo periodo del año anterior. Adicionalmente,
se registró una variación positiva por P$171m
atribuible a la disminución de la pérdida en
instrumentos financieros por P$106m, derivado de la
cancelación del contrato tipo forward para venta de
dólares que mantenía activo para fines de cobertura.
Impuestos a la utilidad. Durante el 4T15 reportó un
impuesto a la utilidad por P$495m, un incremento
de P$145m en comparación con el mismo trimestre
del año anterior, esto como resultado del crecimiento
de P$456m en la utilidad antes de impuestos al cierre
del 4T15.
Utilidad neta. Como reflejo de un crecimiento de
24.0% o P$288m en la utilidad de operación y de la
variación positiva de P$171m en los ingresos
financieros, la utilidad neta consolidada del trimestre
incrementó 43.4% al sumar P$1,034m.
Inversiones de Capital. Durante 2015 se realizaron
inversiones de capital por P$2,422m, de los cuales el
50.7% se destinó a mejoras en planta y equipo.
Dentro del crecimiento orgánico los principales
proyectos estuvieron enfocados en distribución,
estrategias de comercialización, capacidades de
producción, entre otros. El restante de la inversión
fue para mantenimiento operativo.
Estructura Financiera. Al 31 de diciembre 2015, la
deuda total disminuyó P$31m, al cerrar en P$50m.
Dicha variación es resultado de las amortizaciones
pagadas en los últimos doce meses. La razón Deuda
Neta/EBITDA se ubica en (1.4x), desde (1.3x) del
trimestre anterior.
Indicadores Financieros
4T15 4T14 %
EBITDA/Intereses pagados 558.3x 405.6x 37.65%
Deuda Neta/EBITDA 1.4x 1.3x 7.69%
Fuente: Reporte trimestral LALA.
Eventos Relevantes. Durante el 1T16, Grupo Lala
adquirió la empresa de Lácteos La Perfecta, empresa
nicaragüense fundada en 1959, que manufactura y
comercializa leche, derivados lácteos y jugos en la
región. La Perfecta opera una red de distribución
que llega a más de 25 mil puntos de venta y cuenta
con un portafolio de 8 marcas y más de 130 SKU´s.
Las ventas anuales de la compañía superaron los
US$46m. La transacción está sujeta a las
autorizaciones regulatorias correspondientes.
Consideramos que pagará entre US$50 y US$60m.
El fondeo de la operación se realizará con recursos
propios, cabe señalar que al cierre del 4T15 la caja
de Grupo Lala fue de USD443m. Como señalamos
en un principio creemos que es una operación
pequeña que estaría agregando cerca de 2.0% a las
ventas estimadas de Grupo Lala en 2016. Se trata de
una operación que expande los negocios que ahora
tiene la empresa en Centroamérica.
Consideramos que la Grupo Lala seguirá buscando
oportunidades de crecimiento en la región, con lo
que no descartaríamos alguna compra en 2016.
64
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 11,476 14,557 16,359 17,584 FV/EBITDA 11.9x 10.1x 8.9x 8.1x
Utilidad Operativ a 3,247 4,203 4,188 4,527 P/U 23.3x 19.2x 19.7x 17.3x
EBITDA 4,807 5,843 6,510 6,923 P/VL 3.3x 3.0x 2.6x 2.3x
Margen EBITDA 41.9% 40.1% 39.8% 39.4%
Utilidad Neta 2,478 3,002 2,932 3,334 ROE 14.7% 15.7% 13.5% 13.6%
Margen Neto 21.6% 20.6% 17.9% 19.0% ROA 9.8% 10.2% 9.0% 9.5%
EBITDA/ intereses N.A. N.A. 68.5x 70.8x
Activ o Total 25,353 29,330 32,592 35,121 Deuda Neta/EBITDA -0.2x 0.1x -0.1x -0.4x
Disponible 4,007 2,804 4,245 5,996 Deuda/Capital 0.2x 0.2x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 7,327 9,149 9,237 9,293
Deuda 2,819 3,233 3,284 3,140
Capital 18,026 20,180 23,354 25,829
Fuente: Banorte-Ixe
MEGA Reporte Trimestral
Establece un nuevo record en el EBITDA
Megacable reportó resultados positivos y superó nuestros estimados.
La empresa obtuvo una fuerte expansión en Unidades Generadoras
de Ingreso por el apagón analógico y en el flujo operativo
Desde nuestro punto de vista, Megacable continúa siendo un
atractivo objetivo de adquisición en un proceso de consolidación del
sector. Es por esto que la valuación se podría mantener elevada
Incorporando los resultados del 4T15, elevamos nuestras
proyecciones para 2016 y el PO2016 de P$72 a P$74. Con un menor
potencial de apreciación recortamos la recomendación a Mantener
Resultados positivos con crecimiento en UGI y márgenes. La empresa
reportó ingresos consolidados de P$3,928m (+26.3% A/A y +5.3% vs nuestro
estimado). En el EBITDA, Megacable alcanzó un monto record de P$1,597m
(+31.5% A/A y + 14.8% vs nuestro estimado) con lo que el margen de
EBITDA aumentó 1.6pp para finalizar en 40.7%. La empresa no tiene gastos
financieros relevantes, no obstante, en este trimestre se elevó la tasa efectiva
de impuestos provocando un menor crecimiento en la utilidad neta. La
empresa terminó el periodo con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.1x.
Crecimiento de doble dígito en 2016. Al incorporar los resultados del 4T15,
nuestros estimados se elevaron aproximadamente un 4% vs la cifra previa.
Ahora consideramos que la empresa podría generar una tasa de crecimiento en
ingresos y en EBITDA de alrededor del 12%. Con un múltiplo objetivo de 9.8x
FV/EBITDA 2016e estimamos un precio objetivo de P$74. Este múltiplo es
consistente con el promedio de los últimos tres años. El elevado nivel de
valuación podría mantenerse Debido a un menor rendimiento potencial hacia
nuestro PO cambiamos la recomendación de Compra a Mantener.
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $67.13 PO 2016 $74.00 Dividendo 2016e 1.16 Dividendo (%) 1.7% Rendimiento Potencial 12.0% Máx – Mín 12m (P$) 68.74 – 53.33 Valor de Mercado (US$m) 3,179 Acciones circulación (m) 861 Flotante 35% Operatividad Diaria (P$ m) 32
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15
MEXBOL MEGACPO
25 de febrero 2016
65
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
MEGA – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 3,108 3,928 26.3% 3,729 5.3%
Utilidad de Operación 854 1,099 28.7% 838 31.1%
Ebitda 1,214 1,597 31.5% 1,391 14.8%
Utilidad Neta 739 871 17.8% 596 46.0%
Márgenes
Margen Operativo 27.5% 28.0% 0.5pp 22.5% 5.5pp
Margen Ebitda 39.1% 40.7% 1.6pp 37.3% 3.4pp
UPA $0.860 $1.013 17.7% $0.694 46.0%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 3,108.5 3,583.1 3,927.5 26.3% 9.6%
Costo de Ventas 927.9 1,192.0 1,239.0 33.5% 3.9%
Utilidad Bruta 2,180.5 2,391.2 2,688.5 23.3% 12.4%
Gastos Generales 1,356.8 1,499.9 1,671.9 23.2% 11.5%
Utilidad de Operación 854.3 997.2 1,099.3 28.7% 10.2%
Margen Operativo 27.5% 27.8% 28.0% 0.5pp 0.2pp
Depreciacion Operativa 390.4 504.0 580.5 48.7% 15.2%
EBITDA 1,214.1 1,395.3 1,597.1 31.5% 14.5%
Margen EBITDA 39.1% 38.9% 40.7% 1.6pp 1.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (57.6) (53.6) 3.1 N.A. N.A.
Intereses Pagados 2.6 N.A. N.A.
Intereses Ganados 12.2 4.8 -60.5% N.A.
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (69.8) (51.0) (1.8) -97.5% -96.5%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (3.4) N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 793.3 943.6 1,102.3 38.9% 16.8%
Provisión para Impuestos 69.1 244.2 175.2 153.7% -28.2%
Operaciones Discontinuadas (8.4) N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 715.9 699.4 927.1 29.5% 32.6%
Participación Minoritaria (23.1) 10.7 56.5 N.A. 425.8%
Utilidad Neta Mayoritaria 738.9 688.7 870.6 17.8% 26.4%
Margen Neto 23.8% 19.2% 22.2% (1.6pp) 2.9pp
UPA 0.860 0.802 1.013 17.7% 26.4%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 6,144.3 7,589.9 7,023.4 14.3% -7.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 4,007.0 3,799.5 2,803.9 -30.0% -26.2%
Activos No Circulantes 19,208.5 20,791.2 22,306.4 16.1% 7.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 14,398.8 16,132.0 17,657.8 22.6% 9.5%
Activos Intangibles (Neto) 4,544.1 4,460.4 4,441.2 -2.3% -0.4%
Activo Total 25,352.8 28,381.1 29,329.8 15.7% 3.3%
Pasivo Circulante 2,385.7 5,250.8 4,818.4 102.0% -8.2%
Deuda de Corto Plazo 633.0 2,489.8 2,188.0 245.6% -12.1%
Proveedores 1,615.5 2,648.2 2,458.3 52.2% -7.2%
Pasivo a Largo Plazo 4,941.0 3,855.9 4,331.0 -12.3% 12.3%
Deuda de Largo Plazo 2,186.1 669.3 1,044.8 -52.2% 56.1%
Pasivo Total 7,326.6 9,106.7 9,149.3 24.9% 0.5%
Capital Contable 18,026.2 19,274.3 20,180.4 12.0% 4.7%
Participación Minoritaria (23.1) 10.7 56.5 N.A. 425.8%
Capital Contable Mayoritario 17,358.1 18,498.5 19,348.0 11.5% 4.6%
Pasivo y Capital 25,352.8 28,381.1 29,329.8 15.7% 3.3%
Deuda Neta (1,187.8) (640.4) 428.9 N.A. N.A.
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,275.7 1,444.4 2,039.3 Flujos generado en la Operación (670.7) (1,543.1) (1,752.5) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,036.3) (563.1) (1,619.3) Flujo neto de actividades de
financiamiento 507.7 (37.6) 315.6 Incremento (disminución) efectivo 76.3 (699.3) (1,016.9)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
39.1%
43.8%
37.4% 38.9%
40.7%
34.0%
36.0%
38.0%
40.0%
42.0%
44.0%
46.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
14.3%
14.8%
15.5% 15.5% 15.5%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
0
200
400
600
800
1,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.2x -0.3x -0.3x
-0.1x
0.1x
-0.3x
-0.2x
-0.1x
0.0x
0.1x
(2,000)
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
66
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Apagón analógico tuvo un impacto positivo en
los suscriptores de video. Megacable finalizó el
trimestre con 5.56 millones de Unidades
Generadoras de Ingreso (UGI) lo que representó un
crecimiento de 24.7% A/A y 364 mil adiciones
netas. El proceso de apagón analógico generó una
fuerte demanda por servicios de TV de paga, es
por esto que la compañía registró 202.7 mil
adiciones netas en el servicio de video duplicando
las adiciones netas del 4T14 y un crecimiento
anual del 17.8%. Aunado a esto, el
empaquetamiento de servicios y una agresiva
estrategia comercial con mayores velocidades de
acceso a internet provocó un incremento del 37.6%
en los usuarios de internet (129.7 mil adiciones
netas). Por último, el servicio de telefonía registró
46.8 mil adiciones netas en la base de suscriptores
y un crecimiento del 24.2% A/A. La tasa de
servicios contratados por suscriptor único es de
1.82 vs 1.74 en el 4T14. En este trimestre la
empresa logró reducir la tasa de desconexión
(churn) vs el trimestre anterior en los servicios de
video y acceso a internet.
Fuerte incremento en ingresos consolidados. El
crecimiento en la base de UGI, un aumento de
precios en octubre y demanda por servicios de
valor agregado permitieron un incremento del
26.7% en los ingresos consolidados y compensaron
fácilmente la eliminación del cobro de larga
distancia en el servicio de telefonía. Desglosando
los ingresos por tipo de servicio, la empresa
reportó variaciones de: +14.9% en video, +44.6%
en acceso a internet, +5% en telefonía y +58.4% en
servicios empresariales. Los servicios
empresariales comprenden una amplia gama
productos (de tradicionales a avanzados). Estos
ingresos fueron impulsados principalmente por el
proyecto de instalación de medidores inteligentes
de CFE a través de la subsidiaria Ho1a aportando
P$182m (aprox. 27% de los ingresos de este
segmento).
Los márgenes se expandieron a pesar de un
mayor peso de los servicios empresariales. El
crecimiento en ingresos en combinación con
economías de escala y eficiencias operativas
permitieron una expansión de 1.6pp en el margen
de EBITDA ascendiendo a 40.7%. Esto fue posible
por un incremento de 1.8pp en la rentabilidad de
las operaciones de Cable (de 41.9% a 43.7%)
compensando la presión de mayores costos de
programación por la depreciación del peso y costos
asociados con los servicios empresariales que en
esta ocasión contribuyeron con el 17.3% de las
ventas vs el 13.8% del trimestre anterior.
Cubre fácilmente con el flujo las inversiones de
capital. La generación de flujo de efectivo permite
que Megacable cubra sus inversiones de capital sin
necesidad de financiamiento externo. En el
trimestre, el CAPEX ascendió a P$874m mientras
que en el año la empresa invirtió P$3,765m. Estas
inversiones incluyeron la construcción de nuevos
kilómetros de red, compra de equipo terminal de
suscriptores y la modernización de la red.
67
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras(US$ Millones) 2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 5,583 5,708 6,087 6,752 FV/EBITDA 8.4x 8.0x 7.5x 6.5x
Utilidad Operativ a 403 509 515 558 P/U 39.8x 32.7x 27.8x 19.0x
EBITDA 818 905 971 1,093 P/VL 1.4x 1.5x 1.4x 1.3x
Margen EBITDA 14.7% 15.9% 16.0% 16.2%
Utilidad Neta 115 135 159 232 ROE 3.3% 3.7% 4.1% 5.7%
Margen Neto 2.1% 2.4% 2.6% 3.4% ROA 1.3% 1.6% 1.8% 2.4%
EBITDA/ intereses 4.8x 4.5x 4.4x 4.4x
Activ o Total 8,726 8,670 8,958 9,579 Deuda Neta/EBITDA 2.2x 1.9x 1.8x 1.5x
Disponible 620 653 681 932 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.6x 0.6x
Pasiv o Total 5,237 4,991 5,121 5,509
Deuda 2,428 2,335 2,436 2,537
Capital 3,490 3,679 3,837 4,070
Fuente: Banorte-Ixe
MEXCHEM Reporte Trimestral
Buen cierre de año para la compañía
Los resultados del 4T15 de Mexchem son positivos. La compañía
registró ventas por US$1,300m (-5.1% A/A) y un EBITDA por
US$208m (+32.3% A/A).
Es destacable la recuperación observada en los márgenes de Vinyl
(antes Cloro-Vinilo) y Fluent (antes Soluciones Integrales) haciendo
evidente que la estrategia implementada ha sido redituable.
La perspectiva es positiva. No obstante estamos bajando nuestro
PO2016 a P$47.00 al ajustar el valor de la perpetuidad ante un entorno
de valuaciones más conservadoras. Reiteramos COMPRA.
Trimestre positivo para Mexchem. En el 4T15, la compañía registró ventas
por US$1,300 millones (vs. nuestro estimado por US$1,253m) mostrando una
disminución interanual del 5.1%, en línea con nuestras expectativas. Por su
parte el EBITDA ascendió a US$208 millones (vs. nuestro estimado por
US$178m) mostrando un aumento del 13.1% A/A, arriba de nuestro estimado,
pero en línea con el consenso del mercado. Estos resultados se vieron
principalmente impulsados por los crecimientos observados tanto en la cadena
de Vinyl como en Fluent. En Vinyl, la inclusión de Vestolit, un mejor
desempeño de PMV, la alianza estratégica con Pemex, y los menores costos de
las materias primas más que compensaron los menores precios de venta del
PVC. En Fluent la estrategia de priorizar la expansión en márgenes y simplificar
la infraestructura de producción ayudó a los resultados, a pesar de la fortaleza
del dólar y su efecto negativo sobre las operaciones en Latinoamérica y Europa.
Mientras que Flúor, continuó afectado por los menores volúmenes de fluorita
grado metalúrgico de los clientes en la industria del acero y los menores precios
de venta.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$36.89 PO2016 P$47.00 Dividendo (%) 1.2% Rendimiento Potencial 28.3% Máximo – Mínimo 12m 56.44-37.57 Valor de Mercado (US$m) 5,746 Acciones circulación (m) 2,100 Flotante 58.5% Operatividad Diaria (P$m) 130
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL MEXCHEM*
24 de febrero 2016
68
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
MEXCHEM – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de dólares)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones de dólares)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 1,371 1,300 -5.1% 1,253 3.8%
Utilidad de Operación 44 108 146.5% 80 35.0%
Ebitda 157 208 32.3% 178 16.6%
Utilidad Neta -37 -2 -94.0% 23 N.A.
Márgenes
Margen Operativo 3.2% 8.3% 5.1pp 6.4% 1.9pp
Margen Ebitda 11.4% 16.0% 4.5pp 14.2% 1.8pp
UPA -$0.018 -$0.001 -94.0% $0.011 -109.6%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,371.0 1,446.4 1,300.4 -5.1% -10.1%
Costo de Ventas 1,078.6 1,049.1 945.3 -12.4% -9.9%
Utilidad Bruta 292.3 397.3 355.1 21.5% -10.6%
Gastos Generales 248.5 259.8 247.2 -0.5% -4.9%
Utilidad de Operación 43.8 137.6 108.0 146.5% -21.5%
Margen Operativo 3.2% 9.5% 8.3% 5.1pp (1.2pp)
Depreciación Operativa 113.0 96.5 99.6 -11.9% 3.2%
EBITDA 156.8 234.0 207.5 32.3% -11.3%
Margen EBITDA 11.4% 16.2% 16.0% 4.5pp (0.2pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (104.6) (55.3) (60.4) -42.3% 9.2%
Intereses Pagados 60.1 53.8 50.5 -16.0% -6.2%
Intereses Ganados 7.7 4.9 6.9 -10.4% 40.4%
Otros Productos (Gastos) Financieros 2.3 0.1 1.8 -21.4% >500%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (54.5) (6.5) (18.6) -65.8% 185.4%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (0.5) 1.4 2.2 N.A. 60.2%
Utilidad antes de Impuestos (61.3) 83.6 49.8 N.A. -40.5%
Provisión para Impuestos (14.6) 29.2 5.2 N.A. -82.1%
Operaciones Discontinuadas 9.6 0.0 (50.0) N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (37.1) 54.4 (5.4) -85.4% N.A.
Participación Minoritaria 0.4 (3.2) N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria (37.1) 54.0 (2.2) -94.0% N.A.
Margen Neto -2.7% 3.7% -0.2% 2.5pp (3.9pp)
UPA (0.018) 0.026 (0.001) -94.0% N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,583.5 2,341.5 2,251.9 -12.8% -3.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 619.5 537.8 653.3 5.4% 21.5%
Activos No Circulantes 6,142.8 6,204.2 6,417.8 4.5% 3.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3,730.0 3,937.7 4,202.9 12.7% 6.7%
Activos Intangibles (Neto) 2,100.2 1,939.6 1,927.3 -8.2% -0.6%
Activo Total 8,726.2 8,545.7 8,669.7 -0.6% 1.5%
Pasivo Circulante 1,816.4 1,703.9 1,818.6 0.1% 6.7%
Deuda de Corto Plazo 61.7 48.4 43.7 -29.3% -9.7%
Proveedores 1,130.3 1,122.0 1,201.0 6.3% 7.0%
Pasivo a Largo Plazo 3,420.1 3,249.0 3,172.3 -7.2% -2.4%
Deuda de Largo Plazo 2,366.5 2,302.0 2,291.4 -3.2% -0.5%
Pasivo Total 5,236.5 4,952.8 4,990.9 -4.7% 0.8%
Capital Contable 3,489.7 3,592.8 3,678.8 5.4% 2.4%
Participación Minoritaria 443.7 688.8 776.4 75.0% 12.7%
Capital Contable Mayoritario 3,046.0 2,904.1 2,902.4 -4.7% -0.1%
Pasivo y Capital 8,726.2 8,545.7 8,669.7 -0.6% 1.5%
Deuda Neta 1,808.7 1,812.5 1,681.8 -7.0% -7.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 676.5 690.1 886.0 Flujos generado en la Operación 137.4 (96.0) 212.6 Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,336.7) (469.6) (662.4) Flujo neto de actividades de
financiamiento (90.2) (206.1) (402.4) Incremento (disminución) efectivo (613.0) (81.7) 33.7
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones de dólares)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones de dólares)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
11.4%
13.7%
17.5% 16.2% 16.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
1,150
1,200
1,250
1,300
1,350
1,400
1,450
1,500
1,550
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
3.8%
2.8% 3.2%
3.5%
4.7%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
(60)
(40)
(20)
0
20
40
60
80
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.2x 2.4x
2.2x 2.1x 1.9x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
69
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Utilidad neta afectada por operaciones
discontinuas. Este trimestre, la compañía registró
una pérdida neta por US$2 millones, que si bien
compara favorablemente con las pérdidas por US$37
millones registradas hace un año, se encuentran por
debajo de lo esperado. Esto se debió a un cargo por
US$50 millones que se registró como operaciones
discontinuas relacionado con el cierre de una planta
y su inversión en una asociación en participación
que formaban parte del negocio de Fluor.
Mexchem mantiene su solidez financiera. Por lo
que respecta a la estructura financiera de Mexchem,
es positivo observar que la razón de deuda neta a
EBITDA mejora ligeramente a 1.9x en el 4T15
desde 2.1x en el 3T15 con una cobertura de intereses
de 4.3x. Al cierre del trimestre la deuda neta
ascendió a US$1,681.8 millones vs. US$1,812.5 en
el trimestre anterior, mostrando una disminución del
7.2% T/T. En el 4T15 se invirtieron US$199
millones para así acumular inversiones en 2015 por
US$666 millones que incluyen US$325 millones en
el cracker de etileno, US$65 millones en PMV y
US$276 millones en inversión orgánica.
Detalle de Resultados por Cadena
Cadena de Fluent (antes Soluciones Integrales)
Cadena Fluent (US$ millones)
4T14 Margen 3T15 Margen 4T15 Margen % A/A % T/T
Ingresos 822 100.0% 793 100.0% 711 100.0% -13.5% -10.3%
EBITDA 66 8.0% 119 15.0% 83 11.7% 25.8% -30.3%
Fuente: Mexchem
La cadena de Fluent, que en el 4T15 representó el
54.7% de los ingresos y el 39.9% del EBITDA
mostró una disminución interanual del 13.5% en sus
ventas, pero un crecimiento del 25.8% en el
EBITDA. La caída en las ventas se explica por la
contracción del 21% en los ingresos de
Latinoamérica y del 10% en Europa, afectados
principalmente por la fortaleza del dólar frente a las
monedas locales. A pesar de lo anterior, las acciones
de reestructuración hechas para agilizar las
operaciones de producción en Europa y la
eliminación de ciertas líneas con bajo margen se vio
reflejada en una mayor rentabilidad de las
operaciones, con lo que el margen EBITDA mostró
una recuperación de 3.7pp en forma anual para
alcanzar un 11.7% en el 4T15.
Cadena de Vinyl (antes Cloro-Vinilo)
Cadena Vinyl (US$ millones)
4T14 Margen 3T15 Margen 4T15 Margen % A/A % T/T
Ingresos 459 100.0% 535 100.0% 655 100.0% 42.7% 22.4%
EBITDA 22 4.8% 79 14.8% 74 11.3% 236.4% -6.3%
Fuente: Mexchem
La cadena de Vinyl muestra una recuperación
importante en rentabilidad respecto del año anterior.
En términos anuales, las ventas aumentaron 42.7% y
el EBITDA creció 236.4%. Lo anterior se explica
por los buenos resultados que continúan
registrándose en resinas, compuestos y derivados,
cuyos ingresos y EBITDA aumentaron 14% y 128%
A/A, respectivamente. Esto es resultado de la
consolidación de Vestolit (un trimestre completo vs.
un mes en 2014), los mayores volúmenes de ventas
de resinas en México y Colombia, y los menores
precios de la electricidad y del VCM (monómero de
cloruro de vinilo) que ayudaron a compensar el
impacto de los menores precios de las resinas de
PVC. Adicionalmente, PMV continuó mostrando
resultados positivos, con crecimientos en ingresos
del 78% en forma anual, y una generación de
EBITDA por US$16 millones que compara muy
favorablemente con la pérdida por US$4 millones
registrada en el 4T14. Esto último se explica por el
incremento en la producción del VCM, siendo ya el
segundo trimestre rentable para PMV. De esta
forma, el margen EBITDA de esta división logró
expandirse en 6.5pp a 11.3% A/A. Esta cadena
contribuyó con el 50.4% a los ingresos y el 35.6% al
EBITDA en el 4T15.
Cadena de Flúor
Cadena Flúor (US$ millones)
4T14 Margen 3T15 Margen 4T15 Margen % A/A % T/T
Ingresos 132 100.0% 151 100.0% 115 100.0% -12.9% -23.8%
EBITDA 82 62.1% 60 39.7% 59 51.3% -28.0% -1.7%
Fuente: Mexchem
70
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Los resultados en Flúor siguieron afectados por una
importante reducción en los volúmenes de fluorita
grado metalúrgico para la industria del acero. De
esta forma, observamos diminuciones del 12.9% en
ingresos y del 28.0% en el EBITDA. En el trimestre
Mexchem tomó la decisión de cerrar una planta de
producción registrándola como operaciones
discontinuas, así como su inversión en una
asociación en participación. La contribución de la
cadena de Flúor en el 4T15 fue del 8.8% a los
ingresos y del 28.4% al EBITDA.
Bajamos nuestro PO2016 a P$47.00 desde
P$55.00 pero reiteramos nuestra recomendación
de COMPRA. Consideramos que los resultados
reportados por Mexchem reflejan de manera
favorable que la estrategia implementada está
teniendo éxito y la recuperación sigue en camino.
Mexchem logró alcanzar la guía de crecimiento que
se había propuesto para 2015 al registrar un
EBITDA por US$905 millones. 2016 representa
retos importantes pero creemos que el
fortalecimiento de la integración vertical de la
compañía con la alianza con Pemex (PMV) y la
construcción del cracker de etileno en Texas
(Oxychem), en conjunción con un enfoque en
productos con mejores márgenes, deberá seguir
viéndose reflejada en mejores resultados en los
próximos trimestres. En ese sentido en 2016
esperamos ingresos por US$6,087 millones y un
EBITDA por US$971 millones, representando
incrementos anuales del 6.6% y 7.3% respecto de
2015.
A pesar de lo anterior, y ante un entorno que refleja
valuaciones mucho más conservadoras para
empresas relacionadas con commodities, hemos
decidido ajustar el valor de la perpetuidad en nuestro
modelo de valuación por flujos descontadas. Con
ello bajamos nuestro precio objetivo 2016 a P$47.00
desde P$55.00 que representa un múltiplo
FV/EBITDA 2016E de 9.0x, por arriba del múltiplo
de 8.0x al que cotiza actualmente la emisora. El
múltiplo promedio en el último año ha sido de 9.5x y
el promedio de empresas comparables de acuerdo al
consenso de Bloomberg se ubica en 8.6x. El ligero
premio para Mexchem se explica por la integración
vertical de sus operaciones. El rendimiento potencial
que ofrece nuestro precio objetivo es de 27.1% sobre
precios actuales, más un retorno sobre dividendos
del 1.2%, por lo cual reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Nuestro precio objetivo ha sido calculado a través de
una tasa de descuento para los flujos (WACC) del
9.1%, la cual asume un costo de capital del 12.55%,
a través de una tasa libre de riesgo del 2.5%
(estimado del bono EE.UU. a 10 años) más un
diferencial 10 años México vs. EE.UU. de 400pb,
una beta de 1.1 y una prima por riesgo de mercado
del 5.5%. El costo promedio de la deuda es del
4.0%, y la razón de deuda/capitalización es del
35.6%. Estamos asumiendo un múltiplo
FV/EBITDA de 7.5x vs. 8.5x anterior para el valor
de la perpetuidad ante un escenario de valuaciones
más conservadoras.
71
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Modelo de Flujos Descontados (Millones de dólares)
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
Valuación Relativa
Fuente: Bloomberg
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpet.
(+) EBITDA 971 1,093 1,247 1,309 1,373 1,441 1,513
(-) Capital de Trabajo (947) (687) (623) (654) (687) (721) (756)
(-) Inv ersión en Activ o Fijo (800) (500) (300) (309) (318) (328) (338)
(-) Impuestos (68) (100) (100) (105) (110) (115) (121)
(=) Flujo Efectiv o (844) (194) 224 241 259 278 298
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 0 0 11,907
(=) Flujo del Negocio (844) (194) 224 241 259 278 298 11,907
YE16
Tasa Libre de riesgo (RF) 2.5% (+) Valor presente de los Flujos 735
Diferencial 10 años Mex ico v s EE.UU. 4.0% (+) Valor presente Perpetuidad 6,482
Riesgo Mercado (RM) 5.5% = Valor empresa 7,217 410.05
Beta 1.10 (+) Otras inv ersiones
CAPM 12.55% (-) Deuda Neta (1,605)
(-) Interés minoritario
Costo de la Deuda 4.00% (=) Valor del Capital 5,612 318.85
Tasa impuestos 30% Acciones en circulación 2,100
Costo Deuda Neto 2.80%
Precio Objetiv o US$ 2.67
Deuda / Capitalización 35.6% Precio Objetiv o P$ 47.03
WACC 9.08%
Terminal Value 7.5x Rendimiento 27.5%
EMISORA PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL P/UP/U
2016E
P/U
2017EVE/EBITDA
VE/EBITDA
2016E
VE/EBITDA
2017E
DIVIDEND
YIELD
AMERICA
DOW CHEMICAL CO/THE USD 47.19 52,717 66,159 9.4x 13.4x 13.7x 11.9x 8.2x 7.3x 6.7x 3.9%
LYONDELLBASELL INDU-CL A USD 78.25 33,820 39,884 6.4x 8.2x 8.3x 8.1x 5.6x 5.8x 5.9x 4.0%
EASTMAN CHEMICAL CO USD 63.86 9,490 16,540 8.8x 9.1x 8.3x 8.5x 7.5x 7.1x 2.9%
CELANESE CORP-SERIES A USD 59.22 8,710 11,145 5.6x 14.6x 9.3x 8.6x 16.2x 7.3x 7.1x 2.0%
ALPEK SA DE CV P$ 26.17 3,044 72,099 2.6x 20.2x 15.7x 13.8x 7.3x 6.8x 6.4x 2.7%
BRASKEM SA-PREF A BRL 25.28 4,086 8,929 6.5x 7.3x 3.9x 3.0x 2.8x 2.4%
Promedio 18,645 35,793 6.0x 13.0x 10.4x 9.7x 8.3x 6.3x 6.0x 3.0%
Mediana 9,100 28,212 6.0x 13.4x 9.2x 8.4x 7.8x 7.1x 6.5x 2.8%
EUROPA & ASIA
BASF SE € 59.08 59,761 75,562 3.2x 10.9x 12.4x 12.6x 6.0x 6.5x 6.8x 4.7%
NAN YA PLASTICS CORP TWD 62.40 14,880 16,212 13.9x 14.7x 14.1x 15.0x 14.5x 13.9x 3.7%
FORMOSA PLASTICS CORP TWD 77.00 14,738 14,993 1.8x 15.9x 16.2x 15.2x 26.3x 24.2x 23.2x 2.2%
FORMOSA CHEMICALS & FIBRE TWD 73.00 12,865 15,666 15.5x 16.7x 16.2x 16.6x 13.9x 13.6x 1.6%
PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD MYR 7.05 13,352 11,579 2.3x 20.1x 18.4x 17.5x 10.4x 9.6x 8.8x 2.6%
SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A CNY 5.94 8,168 8,614 23.1x 19.2x 9.9x 9.0x
SUMITOMO CHEMICAL CO LTD JPY 498.00 7,352 16,434 1.3x 9.4x 8.1x 6.2x 6.6x 6.4x 2.4%
SOLVAY SA € 77.91 9,085 10,960 3.1x 21.3x 12.3x 10.8x 5.6x 5.1x 4.3x 4.2%
MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS JPY 582.50 7,825 23,353 1.6x 50.6x 15.5x 8.8x 5.6x 5.8x 5.7x 2.4%
LANXESS AG € 36.25 3,654 5,139 1.8x 16.2x 13.5x 6.2x 5.3x 4.9x 1.4%
MITSUI CHEMICALS INC JPY 375.00 3,418 7,845 1.0x 10.5x 9.4x 7.6x 7.2x 6.8x 2.1%
INDORAMA VENTURES PCL THB 22.20 2,995 5,323 1.9x 18.6x 16.0x 13.7x 8.7x 8.4x 7.5x 2.2%
SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO JPY 568.00 354 529 0.7x 8.7x 6.8x 4.4x 2.6%
NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD JPY 110.00 103 177 0.9x 21.2x 14.5x 10.6x 3.6%
Promedio 11,325 15,170 1.8x 19.7x 15.1x 12.9x 9.9x 9.8x 9.2x 2.8%
Mediana 7,997 11,269 1.8x 17.3x 15.7x 13.6x 7.6x 7.8x 7.1x 2.4%
GLOBAL Promedio 13,521 21,357 2.9x 17.5x 13.6x 11.9x 9.4x 8.6x 8.2x 2.8%
Mediana 8,439 13,286 1.9x 15.5x 14.2x 12.2x 7.6x 7.2x 6.8x 2.6%
MEXICHEM SAB DE CV-* Ps 36.89 4,254 371 4.3x 30.5x 18.2x 14.4x 7.9x 7.4x 6.5x 1.4%
72
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 6,856 10,487 9,978 10,533 FV/EBITDA 21.4x 16.2x 15.5x 13.4x
Utilidad Operativ a 3,808 5,045 5,184 5,897 P/U 40.6x 19.1x 21.5x 18.3x
EBITDA 4,095 5,355 5,505 6,288 P/VL 4.3x 3.5x 3.0x 2.5x
Margen EBITDA 59.7% 51.1% 55.2% 59.7%
Utilidad Neta 2,217 4,705 4,192 4,921 ROE 11.8% 20.5% 15.5% 15.4%
Margen Neto 32.3% 44.9% 42.0% 46.7% ROA 8.2% 14.9% 12.4% 13.0%
EBITDA/ intereses 3.7x 14.6x 15.0x 23.1x
Activ o Total 27,010 31,516 33,759 37,722 Deuda Neta/EBITDA -0.5x -0.6x -0.8x -0.9x
Disponible 9,385 9,388 9,359 9,650 Deuda/Capital 0.4x 0.3x 0.2x 0.1x
Pasiv o Total 8,206 8,610 6,660 5,702
Deuda 7,142 6,315 4,905 3,762
Capital 18,803 22,906 27,099 32,020
Fuente: Banorte-Ixe
PINFRA Reporte Trimestral
Cierra 2015 con fuertes crecimientos
Sólidos incrementos en el 4T15, mejores a lo estimado. Todos los
segmentos de negocio presentan avances en sus resultados operativos.
Gran aumento en utilidad neta que supera expectativas
La rentabilidad de la compañía disminuyó ante una mayor
aportación de Construcción y Plantas (menos rentables), en
comparación con el alza en Concesiones (segmento más rentable)
Subimos nuestro PO 2016E a P$232.0 por acción con recomendación
de Mantener y a P$204.0 para las acciones Serie L. Sólida situación
financiera es esencial para futuras oportunidades
Sólidos crecimientos en el 4T15. Pinfra reportó fuertes crecimientos en sus
resultados del 4T15: Ingresos +37.0% a P$2,822m, Utilidad Operativa +30.2%
a P$1,383m, Ebitda +28.8% a P$1,468m y Utilidad Neta Mayoritaria +85.9%
a P$1,557m. Los resultados operativos del 4T15 de la compañía estuvieron por
arriba de lo esperado, pero con una menor rentabilidad por la mayor
aportación del segmento de Construcción (el menos rentable), seguido del
negocio de Plantas, en comparación con el aumento en Concesiones (el más
rentable).
Subimos nuestro PO 2016E de P$232.0 con recomendación de Mantener y a
P$204.0 para las acciones Serie L, representando un rendimiento de 8.6% y
12.0%, respectivamente con base a niveles de precios actuales. Para valuar a la
compañía utilizamos el método de DCF con una WACC de 8.0%, ya que a
través de este método se incorpora eficientemente el valor residual de las
carreteras bursatilizadas. Consideramos que el panorama para Pinfra sigue
siendo favorable al contar con los recursos (ventaja competitiva) para poder
incursionar en futuras oportunidades de inversión.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $213.69 PO 2016 $232.00 Rendimiento potencial 8.57% Precio Actual Serie L $182.13 PO 2015 Serie L $204.00 Rendimiento (e) 12.01% Dividendo (%) 0.5% Máx – Mín 12m (P$) 218.4 – 161.2 Máx – Mín Serie L 12m (P$)
189.0 – 148.0
Valor de Mercado (US$m) 4,982.87 Acciones circulación (m) 380 Acciones Serie L (m) 48 Flotante 52% Operatividad Diaria (P$ m) 130.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15MEXBOL PINFRA*
22 de febrero 2016
73
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
PINFRA – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 2,060 2,822 37.0% 2,645 6.7%
Utilidad de Operación 1,062 1,383 30.2% 1,287 7.5%
Ebitda 1,140 1,468 28.8% 1,369 7.3%
Utilidad Neta 838 1,557 85.9% 1,111 40.2%
Márgenes
Margen Operativo 51.6% 49.0% -2.5pp 48.6% 0.4pp
Margen Ebitda 55.3% 52.0% -3.3pp 51.8% 0.3pp
UPA $1.961 $3.626 84.8% $2.593 39.8%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,059.8 2,972.7 2,822.0 37.0% -5.1%
Costo de Ventas 1,027.7 1,664.2 1,483.1 44.3% -10.9%
Utilidad Bruta 1,032.1 1,308.5 1,338.9 29.7% 2.3%
Gastos Generales (29.9) (8.9) (44.2) 47.9% 394.5%
Utilidad de Operación 1,062.0 1,317.4 1,383.1 30.2% 5.0%
Margen Operativo 51.6% 44.3% 49.0% (2.5pp) 4.7pp
Depreciacion Operativa 77.9 79.8 85.1 9.2% 6.7%
EBITDA 1,139.9 1,397.2 1,468.2 28.8% 5.1%
Margen EBITDA 55.3% 47.0% 52.0% (3.3pp) 5.0pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 94.6 24.8 77.3 -18.4% 211.6%
Intereses Pagados 125.4 101.6 103.6 -17.4% 1.9%
Intereses Ganados 67.0 74.6 73.5 9.7% -1.4%
Otros Productos (Gastos) Financieros (34.3) (57.0) (49.7) 44.9% -12.8%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (2.0) 59.2 2.5 N.A. -95.8%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 17.5 74.2 224.0 >500% 201.7%
Utilidad antes de Impuestos 984.8 1,366.9 1,529.8 55.3% 11.9%
Provisión para Impuestos 146.5 160.3 (45.3) N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas (0.4) (0.4) (17.8) >500% >500%
Utilidad Neta Consolidada 838.0 1,206.2 1,557.4 85.8% 29.1%
Participación Minoritaria 0.1 0.1 (0.0) N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 837.9 1,206.1 1,557.4 85.9% 29.1%
Margen Neto 40.7% 40.6% 55.2% 14.5pp 14.6pp
UPA 1.961 2.815 3.626 84.8% 28.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 10,088.4 11,562.4 11,154.6 10.6% -3.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,385.0 9,845.4 9,388.2 0.0% -4.6%
Activos No Circulantes 16,921.2 19,609.0 20,361.7 20.3% 3.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 675.3 767.9 832.6 23.3% 8.4%
Activos Intangibles (Neto) 12,705.7 14,378.6 14,984.3 17.9% 4.2%
Activo Total 27,009.6 31,171.4 31,516.2 16.7% 1.1%
Pasivo Circulante 1,411.4 3,459.6 2,992.4 112.0% -13.5%
Deuda de Corto Plazo 245.9 855.8 901.3 266.6% 5.3%
Proveedores 95.7 152.3 137.7 43.9% -9.6%
Pasivo a Largo Plazo 6,794.7 5,877.0 5,618.1 -17.3% -4.4%
Deuda de Largo Plazo 3,223.7 5,679.5 5,413.2 67.9% -4.7%
Pasivo Total 8,206.2 9,336.6 8,610.4 4.9% -7.8%
Capital Contable 18,803.4 21,834.8 22,905.8 21.8% 4.9%
Participación Minoritaria 4.2 4.5 4.5 8.8% -0.3%
Capital Contable Mayoritario 18,799.3 21,830.3 22,901.3 21.8% 4.9%
Pasivo y Capital 27,009.6 31,171.4 31,516.2 16.7% 1.1%
Deuda Neta (2,243.4) (3,310.1) (3,073.7) 37.0% -7.1%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 4,416.3 3,108.6 5,152.7
Flujos generado en la Operación 345.6 827.1 510.2
Flujo Neto de Actividades de Inversión (8,944.3) (2,244.1) (3,117.5) Flujo neto de actividades de financiamiento 4,390.2 (1,368.6) (2,368.2)
Incremento (disminución) efectivo 207.8 323.0 177.2
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
55.3% 55.3%
51.3%
47.0%
52.0%
42.0%
44.0%
46.0%
48.0%
50.0%
52.0%
54.0%
56.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
11.8% 13.0%
14.7%
18.3% 20.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.5x
-0.7x -0.6x
-0.7x -0.6x
-0.8x
-0.7x
-0.6x
-0.5x
-0.4x
-0.3x
-0.2x
-0.1x
0.0x
(3,500)
(3,000)
(2,500)
(2,000)
(1,500)
(1,000)
(500)
0
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
74
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Incremento de ingresos en todos los segmentos de
negocios, destaca Construcción. Pinfra presentó un
avance en sus ingresos consolidados de 37.0%
derivado del alza de 13.1% en el principal negocio
de Pinfra, Concesiones (contribución de 49.8% en el
total de ingresos U12m), un aumento de 0.8% en los
ingresos de Plantas (peso de 5.1% en el total de
ingresos) y un fuerte crecimiento de 93.1% en el
segmento de Construcción (pesa 45.1% en el total de
ingresos) por las obras de Tenango – Ixtapan de la
Sal, Lerma – Marquesa, Pirámides – Texcoco,
Paquete Michoacán y el Viaducto Elevado de
Puebla.
Cabe señalar que el tráfico promedio diario de las
autopistas en las que Pinfra tiene participación tuvo
un aumento de 16.7%. Tomando en cuenta lo
anterior, los ingresos totales de las autopistas en las
que Pinfra tiene participación incrementaron 16.7%.
Disminuye rentabilidad ante una mayor
aportación de los segmentos de Construcción y
Plantas (menos rentables), en comparación con el
alza en Concesiones (segmento más rentable). La
Utilidad de Operación se incrementó en 30.2% vs. el
4T14, colocándose en P$1,383m, con una
disminución en el margen de operación de 2.5pp,
ubicándose en 49.0%. Por otro lado, el Ebitda
generado por la compañía tuvo un crecimiento de
28.8% A/A, ubicándose en P$1,468m, con un baja
en el margen de 3.3pp, con lo cual finalizó en
52.0%. Lo anterior se debió al crecimiento en los
ingresos (+37.0%), que fue menor al incremento en
el costo de ventas de la compañía de 44.3%. La
mayor participación de los segmentos de
Construcción y Plantas (con menores márgenes,
siendo en el 4T15 de 23.6% y 37.8%,
respectivamente), a comparación del alza en el
segmento de Concesiones (el de mejor margen
Ebitda, 80.0% en el 4T15), ocasionó que en el
consolidado se presentara una caída en la
rentabilidad vs. 4T14. Por segmento, las variaciones
en Ebitda fueron las siguientes: Concesiones
+14.6%, Plantas +74.2% y Construcción +112.4%.
Utilidad Neta Mayoritaria aumenta 85.9%, por
arriba de lo esperado. La Utilidad Neta Mayoritaria
del trimestre fue de P$1,557m, siendo 85.9% mayor
en comparación con el 4T14.
Lo anterior se debió a los fuertes crecimientos en los
resultados operativos, un menor costo integral de
financiamiento (-18.4% vs. 4T14) por la reestructura
de la deuda de la México-Toluca y un beneficio en
los impuestos (P$45m), en comparación con el cargo
en el 4T14 de P$147m.
Pago de bursatilizaciones de acuerdo a
calendario. La empresa señaló que se pagaron en
tiempo y bajo lo programado los cupones de la
bursatilización de la autopista Tenango – Ixtapan de
la Sal, Santa Ana – Altar y Peñón – Texcoco, así
como la deuda bancaria de la autopista México –
Toluca. Se prepagaron en la emisión de la autopista
Tenango – Ixtapan de la Sal P$25m y de la Peñón –
Texcoco P$87m. En la Santa Ana – Altar se realizó
una conversión de la serie convertible a la serie
preferente por P$16m, con lo cual se mejora la
calificación de la preferente y se le da mayor
certidumbre al tenedor del bono. Por último, en la
México – Toluca, se hizo un prepago a la deuda
preferente por P$198m.
Crecimiento en nuevos activos. La autopista
Tlaxcala – Puebla continuó su fase de inicio de
operación, en la cual se mantuvo una tarifa de
promoción. Presentó ingresos por P$26m, 12.2%
más cruces que el trimestre anterior. En la primera
fase de la Autopista Peñón – Pirámides, que se
inauguró el 18 de septiembre de 2015, circularon
8,536 vehículos diarios con ingresos en el periodo
de P$9.4m. Se invirtieron P$387m y el proyecto en
su totalidad tendrá un costo estimado de P$1,950m.
En la continuación de la autopista México – Toluca
se invirtieron P$227m y se cuenta con un avance
físico del 65%. El proyecto Siglo XXI continuó
avanzando y liberando el derecho de vía, el cual es
del 95%. Es importante recordar que ya se concluyó
la aportación del 100% del capital de riesgo
correspondiente a la empresa y se firmó un contrato
a precio alzado para concluir en 24 meses la obra
con un costo de P$1,968m.
En el Viaducto Elevado de Puebla se avanzó de
manera importante al llegar a un avance físico del
70% al invertir en el periodo P$361m. Por otro lado,
en el Paquete de Puebla se invirtieron P$211m para
la construcción de obras de infraestructura carretera
en el Estado de Puebla.
75
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Más detalles…
Información operativa:
El incremento en ingresos en las autopistas que
consolidan fue de 14.2%. Cabe mencionar que ahora
se incluye la autopista la Tlaxcala – Puebla y Peñón
– Pirámides que no operaban en el 4T14. El margen
EBITDA de las autopistas concesionadas en el
trimestre fue de 86.8% (vs. 87.3% en el 4T14).
Infraestructura Portuaria Mexicana (7% del total de
ingresos del 4T15) acumuló un aumento de 0.7% en
contenedores, mientras que tuvo decrementos de
4.0% en acero y de 69.0% en carga general. De esta
forma, su EBITDA fue 22.2% mayor que el del
4T14.
Creación de valor. La empresa generó un flujo de
operación de P$969m e invirtió durante el
trimestre P$1299m en conjunto para inversiones en
Marquesa – Lerma, ampliación Tenango – Ixtapan
de la Sal, Peñón – Pirámides. Del Paquete Puebla,
Viaducto Elevado Puebla y Paquete Michoacán, se
invirtieron en los capitales P$361m y P$44m,
respectivamente, por lo cual hubo un decremento
en caja por P$405m en el periodo.
Estimados 2016
Una vez incluido los números del reporte en nuestro
modelo, esperamos una disminución en Ingresos de
4.9% en 2016, principalmente por una baja en los
ingresos del segmento de Construcción (-23.8%),
ante menores inversiones comparadas con las
realizadas en 2015. Por otro lado, su principal
segmento, que es el de Concesiones, presentaría un
alza de 11.7% en sus ingresos, apoyado por un
mayor aforo vehicular de 10% (autopistas Tlaxcala-
Puebla y Peñón Pirámides operando ya un año
completo, y entrada en operación del proyecto Siglo
XXI) y por la actualización de las tarifas de acuerdo
con el estimado de inflación anual (2.8% para 2016E
de nuestra área de análisis económico). En la parte
de Plantas, estimamos un aumento 1.5%. Prevemos
que el EBITDA tenga un crecimiento de 2.8% para
2016E y que la compañía aumente
considerablemente su rentabilidad, ubicándose el
margen EBITDA en 55.2% (vs. 51.1% 2015), esto
como un efecto contrario a lo visto en el 2015,
específicamente por un menor peso estimado del
sector construcción (con menores márgenes
operativos) en los resultados consolidados de la
compañía.
Valuación y PO 2016E de P$232
A través del método de DCF nuestro PO 2016E es
de P$232 con recomendación de Mantener. Para el
caso de las acciones serie L aplicamos un descuento
de 12% que es el spread de los últimos 3 y 4 meses y
ubicamos el PO en P$204. En nuestros supuestos
consideramos un Costo de Capital Promedio
Ponderado (WACC) de 8.0%; Costo de la deuda de
6.6%; Beta de 0.77; Tasa libre de riesgo de 6.5%; y
un premio por riesgo mercado de 5.5%. El PO
2016E nos muestra un rendimiento potencial de
8.6% por acción y de 12.0% para las acciones Serie
L, respecto a sus niveles de precio actual
respectivos. Por otra parte, dentro de nuestra
valuación no estamos considerando la posible
adquisición/desarrollo de nuevos proyectos por parte
de Pinfra a pesar de que son una posibilidad hacia
adelante.
PINFRA-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Flujo Libre de Efectivo 3,814 4,129 4,356 4,728 4,770
Acciones (millones) 380 Serie L 48
P$ P$
PO DCF 232.0 204.0
Precio Actual 213.7 182.1
Valor DCF 99,376 Rendimiento Potencial 8.6% 12.0%
Market Cap. Actual 90,018 4,129
Fuente: Banorte-Ixe
76
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 11,900 12,897 14,600 15,490 FV/EBITDA 8.6x 6.0x 4.8x 4.0x
Utilidad Operativ a 1,061 1,448 1,480 1,716 P/U 12.3x 12.0x 11.6x 10.3x
EBITDA 1,514 2,053 2,422 2,681 P/VL 3.6x 2.8x 2.3x 2.0x
Margen EBITDA 12.7% 15.9% 16.6% 17.3%
Utilidad Neta 864 884 914 1,033 ROE 31.4% 24.6% 21.0% 20.1%
Margen Neto 7.3% 6.9% 6.3% 6.7% ROA 8.1% 7.4% 7.2% 7.7%
EBITDA/ intereses 5.2x 7.1x 8.1x 8.8x
Activ o Total 10,717 11,873 12,764 13,399 Deuda Neta/EBITDA 1.4x 0.8x 0.4x 0.0x
Disponible 845 1,223 1,925 2,691 Deuda/Capital 0.9x 0.7x 0.6x 0.5x
Pasiv o Total 7,483 7,909 8,041 7,854
Deuda 3,043 2,788 2,852 2,674
Capital 2,967 3,798 4,527 5,314
Fuente: Banorte-Ixe
RASSINI Reporte Trimestral
Reporte mixto: crece el EBITDA, cae la utilidad neta
Resultados positivos a nivel operativo, en línea con nuestros
estimados y los del consenso, aunque la decepción a nivel neto podría
presionar el precio de la emisora en el corto plazo
Los ingresos crecieron 11.7% A/A a P$3,173m, el EBITDA aumentó
31% para alcanzar P$465m, pero la utilidad neta cayó 30% a
P$109m, como resultado de mayores impuestos diferidos
Nos mantenemos optimistas respecto del desempeño operativo de la
emisora hacia adelante, aunque el mercado ya refleja parte de las
buenas perspectivas. Reiteramos MANTENER y PO2016 de P$37.00
Reporte positivo y en línea a nivel operativo pero con fuerte caída en la
utilidad neta. Calificamos el reporte del 4T15 de Rassini como mixto. Por una
parte, la emisora reportó un crecimiento interanual en las ventas de 11.7%
(P$3,173m vs P$3,198e) y en el EBITDA de 31% (P$465m vs P$477e), en línea
con nuestros estimados y los del consenso. No obstante, la utilidad neta cayó
30% A/A a P$109m vs nuestro estimado de P$191m y de P$205m del consenso.
Derivado de lo anterior, el mercado podría reaccionar negativamente al reporte,
como resultado de un menor abaratamiento en el múltiplo P/U del que se tenía
estimado. Consideramos que la emisora se seguirá beneficiando del sólido
dinamismo esperado en la industria automotriz en NAFTA, así como de una
mejora en el desempeño en Brasil. Asimismo, mayores ventas de discos de
freno deberán apoyar el crecimiento en el flujo de operación de la empresa. Por
lo pronto, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER y PO2016 de
P$37.00, aunque cualquier ajuste en el precio de la emisora podría abrir una
ventana de oportunidad para aumentar la exposición a un sector defensivo,
altamente expuesto a exportaciones.
Valentín Mendoza Autopartes [email protected]
MANTENER Precio Actual $33.18 PO 2016 $37.00 Dividendo 0.76 Dividendo (%) 2.3% Rendimiento Potencial 13.8% Máx – Mín 12m (P$) 33.40 – 27.02 Valor de Mercado (US$m) 583.5 Acciones circulación (m) 320.1 Flotante 30% Operatividad Diaria (P$ m) 4.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL RASSINIA
23 de febrero 2016
77
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
RASSINI – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 2,841 3,173 11.7% 3,198 -0.8%
Utilidad de Operación 174 307 76.6% 314 -2.3%
Ebitda 355 465 31.0% 477 -2.6%
Utilidad Neta 155 109 -29.7% 191 -42.9%
Márgenes
Margen Operativo 6.1% 9.7% 3.6pp 9.8% -0.2pp
Margen Ebitda 12.5% 14.7% 2.2pp 14.9% -0.3pp
Margen Neto 5.5% 3.4% -2.0pp 6.0% -2.5pp
UPA $0.484 $0.340 -29.7% $0.596 -42.9%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,841.5 3,324.5 3,173.1 11.7% -4.6%
Costo de Ventas 2,279.8 2,535.5 2,255.5 -1.1% -11.0%
Utilidad Bruta 561.7 789.0 917.6 63.3% 16.3%
Gastos Generales 202.8 216.1 312.2 54.0% 44.5%
Utilidad de Operación 173.8 413.1 306.9 76.6% -25.7%
Margen Operativo 6.1% 12.4% 9.7% 3.6pp (2.8pp)
Depreciacion Operativa 168.1 143.6 287.6 71.1% 100.2%
EBITDA 355.0 564.8 465.0 31.0% -17.7%
Margen EBITDA 12.5% 17.0% 14.7% 2.2pp (2.3pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (49.8) (78.0) (88.1) 77.0% 12.9%
Intereses Pagados 59.8 73.8 83.8 40.3% 13.6%
Intereses Ganados 3.5 1.4 1.4 -58.8% 0.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros 6.5 (5.6) (5.7) N.A. 0.9%
Utilidad (Pérdida) en Cambios N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 4.8 5.4 11.1 133.3% 106.3%
Utilidad antes de Impuestos 128.8 340.5 229.9 78.6% -32.5%
Provisión para Impuestos (19.8) 55.8 138.9 N.A. 148.8%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 148.6 284.7 91.0 -38.7% -68.0%
Participación Minoritaria (6.4) (17.4) (17.9) 179.6% 2.8%
Utilidad Neta Mayoritaria 155.0 302.0 108.9 -29.7% -63.9%
Margen Neto 5.5% 9.1% 3.4% (2.0pp) (5.7pp)
UPA 0.484 0.943 0.340 -29.7% -63.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 3,344.1 3,783.3 3,704.4 10.8% -2.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 845.2 848.9 1,223.0 44.7% 44.1%
Activos No Circulantes 7,373.2 8,112.1 8,168.5 10.8% 0.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 6,233.8 6,694.7 6,926.9 11.1% 3.5%
Activos Intangibles (Neto) 467.2 560.8 566.0 21.2% 0.9%
Activo Total 10,717.4 11,895.4 11,872.9 10.8% -0.2%
Pasivo Circulante 3,842.0 4,381.9 4,424.4 15.2% 1.0%
Deuda de Corto Plazo 1,031.9 1,320.0 1,143.9 10.9% -13.3%
Proveedores 1,935.7 2,155.3 2,238.3 15.6% 3.9%
Pasivo a Largo Plazo 3,641.2 3,561.1 3,484.9 -4.3% -2.1%
Deuda de Largo Plazo 2,011.1 1,782.5 1,644.1 -18.2% -7.8%
Pasivo Total 7,483.2 7,942.9 7,909.3 5.7% -0.4%
Capital Contable 3,234.2 3,952.5 3,963.6 22.6% 0.3%
Participación Minoritaria (6.4) (17.4) (17.9) 179.6% 2.8%
Capital Contable Mayoritario 2,967.3 3,772.1 3,798.2 28.0% 0.7%
Pasivo y Capital 10,717.4 11,895.4 11,872.9 10.8% -0.2%
Deuda Neta 2,197.9 2,253.6 1,565.0 -28.8% -30.6%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 346.4 562.7 455.8 Flujos generado en la Operación (154.9) 35.0 257.7 Flujo Neto de Actividades de Inversión (132.2) (128.4) (112.9) Flujo neto de actividades de financiamiento 27.3 (663.9) (361.8) Incremento (disminución) efectivo 86.6 (194.6) 238.8
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
12.5%
15.8% 16.1% 17.0% 14.7%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
3,100
3,200
3,300
3,400
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
29.1% 28.2% 30.5% 24.7%
23.3%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.4x 1.4x
1.2x 1.2x
0.8x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1.0x
1.2x
1.4x
1.6x
(200)
300
800
1,300
1,800
2,300
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
78
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Las suspensiones impulsan el crecimiento en los
volúmenes. El volumen total de venta de Rassini
durante el 4T15 creció 3.5% A/A (vs 0.5%e),
impulsado principalmente por la división de
suspensiones, que en el agregado aumentó
interanualmente 4.1% (vs -3.2%e). Cabe destacar al
respecto dos factores: (1) el volumen de las
suspensiones en Norteamérica creció por arriba de lo
que lo hizo la producción vehicular de la región, con
un impresionante 14.7% (vs 3.6%e) y (2) la
expansión en esta región compensó la caída de 38%
observada en Brasil (vs -30%e). Por su parte, la
división de frenos creció tan sólo 2.2%, por debajo
de nuestros estimados de 8.1%.
La depreciación del peso compensó la caída de los
ingresos en dólares. Las ventas de Rassini crecieron
11.7% A/A a P$3,173m vs nuestra proyección de
P$3,198e, como resultado del efecto favorable de la
depreciación del peso. No obstante, los ingresos en
dólares cayeron 7.3% a US$189m (vs US$190.7e)
debido a menores precios de venta en resortes
helicoidales y discos de freno, atribuibles al ajuste
de 5.9% T/T que sufrió el precio del hierro y del
acero. A lo anterior se suma la caída en el volumen
de Brasil, así como el efecto negativo de la
depreciación del real.
Mejora la rentabilidad en el trimestre. El flujo de
operación de Rassini creció interanualmente 31% a
P$465m, en línea con nuestro estimado así como el
del consenso (P$477m y P$478.5m). Este fuerte
crecimiento se explica por 4 factores: (1) mayores
volúmenes de venta; (2) una mejor mezcla de
ventas; (3) eficiencias operativas y (4) menores
costos de energía. De esta manera, el margen
EBITDA se expandió 2.2pp a 14.7% durante el
periodo.
Sorprende caída en la utilidad neta. El resultado
neto de la compañía resultó muy por debajo de
nuestros estimados y los del consenso, al reportar
una caída de 30% A/A a P$109m vs P$191e. Lo
anterior se atribuye a un incremento en los
impuestos diferidos de la firma, toda vez que el
beneficio que se tenía por concepto de pérdidas
fiscales de años anteriores desapareció debido al
sólido desempeño del negocio.
Asimismo, el aumento en el reconocimiento de la
depreciación, derivado de una mayor utilización de
las plantas que fueron recientemente ampliadas y
que ahora se deprecian a nivel completo, erosionó la
utilidad operativa y se permeó hasta la utilidad neta.
Derivado de lo anterior, el mercado podría
reaccionar negativamente al reporte, como resultado
de un menor abaratamiento en el múltiplo P/U del
que se tenía estimado.
Baja el nivel de apalancamiento. Durante el
trimestre, la razón de deuda neta a EBITDA de
Rassini bajó a 0.8x desde 1.2x en el 3T15. Lo
anterior se debe a una disminución de P$314.5m en
la deuda con costo de la compañía en conjunto con
un incremento de P$374m en la caja. Vemos muy
positivo que la compañía continúe fortaleciendo su
estructura financiera como resultado de una mayor
generación de flujo de efectivo. Consideramos que
ello podría permitirle acceso a deuda de menor costo
en caso de requerirlo para algún proyecto de
crecimiento inorgánico, como en los que ha
manifestado que constantemente está evaluando
llevar a cabo si tiene sentido para su estrategia
global.
Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER y PO2016 de P$37.00. Como
mencionamos, los resultados de la compañía a nivel
operativo fueron muy positivos y creemos que
Rassini será capaz de seguir creciendo el EBITDA
hacia futuro como resultado de: (1) una mejor
mezcla de ventas con mayores volúmenes de venta
de discos de freno y muelles con mejor margen
debido a su tecnología para aligerar el peso; (2) el
sólido dinamismo esperado en la producción de
vehículos en NAFTA hacia 2019; (3) alta exposición
hacia exportaciones por lo que podría comportarse
defensiva en un entorno de incertidumbre como el
actual y (3) el beneficio de la depreciación del peso
para el crecimiento y valuación. Aunque
consideramos que parte de las buenas perspectivas
ya se encuentran incorporadas en las valuaciones
actuales, sugerimos aprovechar posibles ajustes de
corto plazo en el precio de la acción –como reacción
a la caída en la utilidad neta- para aumentar la
exposición hacia esta emisora.
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Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Detalles por región
NAFTA se mantiene dinámica. En la región de
Norteamérica, el sólido dinamismo observado en la
industria automotriz, potenciado por el liderazgo de
Rassini, se tradujo en una tasa de crecimiento por
arriba de la industria en el volumen agregado. Éste
creció 10% (vs 5.3%e) como resultado de un
sorprendente crecimiento de 14.7% (vs 3.6%e) en el
negocio de suspensiones en esta región. Por su parte,
los frenos continúan creciendo –aunque menor a
nuestro estimado-. En esta ocasión, lo hicieron a
razón de 2.2% A/A, por debajo de nuestra
proyección de 8.1%. Así, los ingresos crecieron
interanualmente 1.9% a US$175m (P$2,937m),
afectados por menores precios de venta en resortes
helicoidales y discos de frenos, y que son atribuibles
a la caída en el precio del hierro y del acero. En
términos del EBITDA, éste creció 44.3% a P$485m,
debido a una mezcla de ventas más favorable y una
mayor absorción de costos como consecuencia del
mayor volumen de venta (palanca operativa).
Asimismo, es importante destacar que el excelente
desempeño de esta región compensó la debilidad
observada en Brasil. (Ver tabla de Norteamérica).
Continúa la debilidad en Brasil. Nuevamente, los
resultados de la compañía en Brasil fueron muy
débiles, como resultado de la fuerte caída en la
producción vehicular del país y que se relaciona con
el difícil entorno económico que está atravesando el
país carioca. El volumen de venta cayó 38%, por
debajo de nuestro estimado de -30%, en tanto que
los ingresos cayeron 56.4% a US$14m vs US$18e
debido a los menores volúmenes, exacerbados por
menores precios como consecuencia de la caída en
el hierro y el acero, así como por la depreciación del
real.
Por otra parte, por primera vez, Brasil generó
EBITDA negativo (-P$20m) a pesar de las
eficiencias implementadas por la compañía para
minimizar el impacto de la depresión de sus
operaciones en ese país. (Ver tabla de Brasil).
Norteamérica
4T15 4T14
Volumen US$ P$ Volumen US$ P$
Tons/ m unid ∆% A/A US$ ∆% A/A P$ ∆% A/A Tons/ m unid US$ P$
Suspensiones 62,412 14.7% $ 116 8.5% $1,953 30.9% 54,406 $107 $1,491
Frenos 33,736 2.2% $ 59 -9.2% $ 984 10.1% 33,003 $ 65 $ 894
Total 96,148 10.0% $ 175 1.9% $2,937 23.1% 87,409 $172 $2,385
EBITDA total
$ 485 44.3%
$ 336
Margen EBITDA
16.5% 2.43pp
14.1%
Brasil
4T15 4T14
Volumen US$ P$ Volumen US$ P$
Tons/ m unid ∆% A/A US$ ∆% A/A P$ ∆% A/A Tons/ m unid US$ P$
Suspensiones 8,553 -38.0% $ 14 -56.4% $ 236 -48.2% 13,791 $ 32 $ 456
Total 8,553 -38.0% $ 14 -56.4% $ 236 -48.2% 13,791 $ 32 $ 456
EBITDA total
-$ 20 -195.2%
$ 21
Margen EBITDA
-8.5% -13.08pp
4.6%
80
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 101,829 109,380 144,441 163,806 FV/EBITDA 8.8x 8.8x 8.8x 7.3x
Utilidad Operativ a 4,977 5,306 8,375 9,643 P/U 17.0x 19.2x 15.3x 13.2x
EBITDA 7,060 7,461 11,264 12,919 P/VL 1.4x 1.4x 1.3x 1.4x
Margen EBITDA 6.9% 6.8% 7.8% 7.9%
Utilidad Neta 3,704 3,726 4,660 5,397 ROE 8.0% 7.4% 8.3% 10.8%
Margen Neto 3.6% 3.4% 3.2% 3.3% ROA 4.6% 3.7% 3.6% 4.2%
EBITDA/ intereses 16.5x 11.6x 5.3x 7.5x
Activ o Total 80,720 101,845 130,876 128,067 Deuda Neta/EBITDA -0.1x -0.7x 2.4x 1.7x
Disponible 2,673 22,675 8,389 4,985 Deuda/Capital 0.0x 0.3x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 34,319 51,716 74,723 69,791
Deuda 1,948 17,111 35,540 27,460
Capital 46,400 50,129 56,153 58,277
Fuente: Banorte-Ixe
SORIANA Reporte Trimestral
Supera expectativas…¡viene Comerci!
Soriana reportó en el 4T15 resultados positivos y por arriba de las
expectativas del mercado. Las ventas crecieron +7.3% A/A, y el
EBITDA avanzó +17.2%, con una expansión de 70pb
Soriana ha iniciado la integración de las tiendas de Comercial
Mexicana. Seguirán apostando en precio y se encuentran reforzando
la relación con proveedores para Julio Regalado de 2016
Reiteramos nuestro PO2016 en P$50.00 con una recomendación de
COMPRA. Nos mantenemos optimistas de los beneficios que traerá la
integración de Comercial Mexicana en 2016
Reporte con dinamismo. Soriana reportó resultados positivos y mejor a
nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo. Durante el 4T15 los
ingresos crecieron 7.3% al sumar P$30,834m, impulsado por el avance de
6.2% en VMT (7.2%e y 8.7% de Walmex). Durante el 4T15 el margen bruto
presentó una contracción de 10pb a 21.9% desde 22%, lo anterior como reflejo
de la fuerte actividad comercial que se realiza en el último trimestre del año y
la estrategia de precios bajos. Por su parte los gastos, presentaron una baja de
80pb como porcentaje de las ventas, mostrando un mayor control en este
rubro. Destacando como principal ahorro el gasto energético. El EBITDA
creció 17.2% al sumar P$2,513m, una expansión en el margen de 70pb a 8.1%.
Mayores impuestos, resultaron en un avance de 0.6% a nivel neto.
Reiteramos nuestro PO2016 en P$50.00 con una recomendación de
COMPRA. A ese precio el múltiplo FV/EBITDAe es de 10.3x, por arriba del
múltiplo actual de 8.8x y en línea con el promedio U3años y que se justifica
con la integración de las tiendas de Comerci, que impulsará un crecimiento en
ingresos de 32.1% y de 51.0% el EBITDA
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $39.71 PO 2016 $50.00 Dividendo 0.0 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 25.9% Máx – Mín 12m (P$) 41.75 - 31.3 Valor de Mercado (US$m) 3,926 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$ m) 10.8
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
feb-15abr-15jun-15ago-15oct-15 dic-15 feb-16
MEXBOL
23 de febrero 2016
81
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
SORIANA – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 28,731 30,834 7.3% 31,379 -1.7%
Utilidad de Operación 1,619 1,970 21.6% 1,581 24.6%
Ebitda 2,144 2,513 17.2% 2,208 13.8%
Utilidad Neta 1,297 1,305 0.6% 1,217 7.2%
Márgenes
Margen Operativo 5.6% 6.4% 0.8pp 5.0% 1.4pp
Margen Ebitda 7.5% 8.1% 0.7pp 7.0% 1.1pp
Margen Neto 4.5% 4.2% -0.3pp
UPA $0.720 $0.725 0.6% $0.590 13.5pp
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 28,730.6 26,672.6 30,834.5 7.3% 15.6%
Costo de Ventas 22,410.3 21,170.5 24,068.5 7.4% 13.7%
Utilidad Bruta 6,320.3 5,502.2 6,766.0 7.1% 23.0%
Gastos Generales 4,728.1 4,527.7 4,809.4 1.7% 6.2%
Utilidad de Operación 1,619.5 965.5 1,969.7 21.6% 104.0%
Margen Operativo 5.6% 3.6% 6.4% 0.8pp 2.8pp
Depreciacion Operativa 524.9 541.2 543.1 3.5% 0.3%
EBITDA 2,144.4 1,506.6 2,512.8 17.2% 66.8%
Margen EBITDA 7.5% 5.6% 8.1% 0.7pp 2.5pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (291.8) (185.6) (83.8) -71.3% -54.8%
Intereses Pagados 19.8 53.0 89.7 354.0% 69.3%
Intereses Ganados 35.0 35.4 67.4 92.8% 90.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (54.2) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (252.9) (168.1) (61.5) -75.7% -63.4%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 24.4 474.0 11.3 -53.8% -97.6%
Utilidad antes de Impuestos 1,352.1 1,253.8 1,897.1 40.3% 51.3%
Provisión para Impuestos 55.2 384.1 592.6 >500% 54.3%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,296.8 869.7 1,304.5 0.6% 50.0%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 1,296.8 869.7 1,304.5 0.6% 50.0%
Margen Neto 4.5% 3.3% 4.2% (0.3pp) 1.0pp
UPA 0.720 0.483 0.725 0.6% 50.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 24,578.6 23,242.3 46,085.1 87.5% 98.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,672.8 785.8 22,675.1 >500% >500%
Activos No Circulantes 56,141.3 55,621.7 55,759.6 -0.7% 0.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 44,648.4 44,115.9 44,199.1 -1.0% 0.2%
Activos Intangibles (Neto) 10,543.7 10,516.4 10,557.6 0.1% 0.4%
Activo Total 80,719.8 78,864.0 101,844.7 26.2% 29.1%
Pasivo Circulante 22,292.4 17,802.3 22,556.1 1.2% 26.7%
Deuda de Corto Plazo
0.0 387.7 N.A. >500%
Proveedores 19,807.3 15,945.1 19,806.8 0.0% 24.2%
Pasivo a Largo Plazo 12,026.9 12,237.7 29,160.0 142.5% 138.3%
Deuda de Largo Plazo
0.0 17,111.3 N.A. >500%
Pasivo Total 34,319.4 30,040.0 51,716.1 50.7% 72.2%
Capital Contable 46,400.5 48,824.0 50,128.6 8.0% 2.7%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 46,400.5 48,824.0 50,128.6 8.0% 2.7%
Pasivo y Capital 80,719.8 78,864.0 101,844.7 26.2% 29.1%
Deuda Neta (724.5) (785.8) (20,726.7) >500% >500%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 2,076.3 1,375.3 2,512.5 Flujos generado en la Operación 4,326.6 (1,373.9) 3,306.1 Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,334.6) (145.2) (578.9) Flujo neto de actividades de
financiamiento (3,574.4) (53.4) 16,649.5 Incremento (disminución) efectivo 1,493.8 (197.2) 21,889.3
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
7.5% 6.8%
6.5% 5.6%
8.1%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
8.0% 7.8% 7.6% 7.6% 7.4%
7.1%
7.2%
7.3%
7.4%
7.5%
7.6%
7.7%
7.8%
7.9%
8.0%
8.1%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.1x
0.1x
-0.1x
-0.1x
-2.8x -3.0x
-2.5x
-2.0x
-1.5x
-1.0x
-0.5x
0.0x
0.5x
(25,000)
(20,000)
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
5,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
82
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Nuestro PO2016 de P$50.00 representa un
rendimiento potencial de 25.9% respecto al precio
actual ($39.71). A ese precio el múltiplo
FV/EBITDA 2016E se ubica en 10.3x, por arriba del
promedio de los últimos 12 meses de de 9.1x y del
múltiplo actual de 8.8x. El múltiplo se justifica con
base a los beneficios que traerá la integración de las
tiendas de Comercial Mexicana en 2016. Aunado a
la estrategia promocional que ha impulsado Soriana
para recuperar tráfico y mercado y que le generando
resultados positivos en ventas, así lo reflejan las
cifras en VMT del 4T15 que crecieron +6.2%.
Asimismo, consideramos que la incorporación de las
unidades de Comerci, en conjunto con un mejor
desempeño en ventas y eficiencias en costos por
economías de escala permitirán un crecimiento en el
EBITDA de 51.0%, con una mejoría en el margen de
EBITDA de 100pb a 7.8% desde el 6.8% de 2015.
FV/EBITDA (últimos 12M)
Fuente: Bloomberg
Integración de Comerci, ha iniciado de forma
satisfactoria. En conferencia con analistas, los
directivos señalaron que el inicio de integración de
las tiendas ha tenido un buen desempeño en el
primer mes en ventas. Agregaron que se mantienen
positivos respecto al dinamismo de la economía para
2016. La recepción de remesas y ubicación en el
Norte del país, les ha generado resultados positivos
en ventas. Sobre la integración de Comerci,
comentaron que por el momento se mantienen las
tiendas con equipos de administración por separado,
con el fin de que el consumidor no recienta un
cambio en las unidades y se logre compaginar un
solo grupo en un lapso de hasta 18 meses. Los
directivos ya se encuentran reforzando su relación
con proveedores y preparando la estrategia de ventas
de “Julio Regalado”, evento que ahora tendrá una
mayor presencie a lo largo del país, por la cobertura
que tiene Soriana.
Deuda: Al cierre del ejercicio de 2015, Soriana
reportó una deuda con costo de P$17,111m misma
que obedece a la adquisición de las 143 unidades de
Comercial Mexicana. La empresa detalla que la
deuda se adquirió en los últimos días del mes de
diciembre, con lo que no tuvo un gran impacto en el
costo financiero. Para el primer trimestre de 2016,
veremos reflejado el monto total del pago de las
tiendas de comerci por P$35,417m.
Aperturas y CAPEX. Durante el 4T15 se realizó la
apertura de 4 nuevas unidades. Durante 2015 se
abrieron 11 tiendas para totalizar 682 tiendas. Con
una inversión de P$706m. Para 2016 los directivos
de la compañía señalaron que la inversión será de
aproximadamente P$1,925m, el 76% será destinada
a remodelaciones. Se abrirán 8 tiendas y un city
club.
7.0x
8.0x
9.0x
10.0x
22-Feb-15 22-Jun-15 22-Oct-15 22-Feb-16
83
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras
2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 1,062 1,192 1,420 1,639 FV/EBITDA 8.7x 9.4x 8.1x 6.9x
Utilidad Operativa 90 55 84 123 P/U 33.4x 99.8x 47.1x 27.5x
EBITDA 206 204 248 297 P/VL 1.9x 1.9x 1.8x 1.8x
Margen EBITDA 19.4% 17.1% 17.5% 18.1%
Utilidad Neta 49 16 34 59 ROE 5.8% 1.9% 3.9% 6.5%
Margen Neto 4.6% 1.3% 2.4% 3.6% ROA 3.5% 1.0% 1.9% 3.0%
EBITDA/ intereses 8.1x 6.3x 5.9x 6.0x
Activo Total 1,403 1,625 1,818 1,958 Deuda Neta/EBITDA 0.8x 1.5x 1.6x 1.5x
Disponible 120 158 198 297 Deuda/Capital 0.3x 0.5x 0.6x 0.8x
Pasivo Total 541 766 898 1,020
Deuda 294 455 593 734
Capital 862 858 920 938
Fuente: Banorte-Ixe
SPORT Reporte Trimestral
Pagando el costo de la expansión
El reporte de SPORT fue ligeramente por debajo de nuestros
estimados a nivel del EBITDA, como resultado de mayores gastos
operativos. Esperamos una reacción negativa en la emisora
Los ingresos y el EBITDA crecieron 13.1% y 3.4% A/A,
respectivamente, mientras que la utilidad neta cayó a P$9m desde
P$14m en 2014, debido a una menor rentabilidad
Bajamos nuestra recomendación a MANTENER y reiteramos
nuestro PO2016 de P$22.40 que implica un múltiplo FV/EBITDA
2016E de 9x, similar al promedio del último año de 8.9x
Mayores gastos operativos relacionados con la expansión afectan la
rentabilidad. El reporte de Sports World fue por debajo de nuestras
expectativas a nivel operativo. La rentabilidad de la compañía se deterioró como
resultado de un crecimiento por arriba de nuestros estimados en los gastos para
la operación de los clubes con menos de doce meses de operación. La ventas
crecieron interanualmente 13.1% a P$323m en línea con nuestra proyección de
P$330m, en tanto que el EBITDA creció tan sólo 3.4% A/A alcanzando P$65m
vs P$70me. Lo anterior implica una contracción en el margen de 1.9pp. Por su
parte, la utilidad neta cayó 35.5% a P$9m vs P$15me debido al deterioro en la
rentabilidad. Creemos que el mercado podría reaccionar negativamente al
reporte en el corto plazo; no obstante, creemos que la estrategia de la compañía
le permitirá continuar creciendo a doble dígito en 2016, en tanto que la palanca
operativa debería de contribuir a expandir los márgenes. Por lo pronto,
reiteramos nuestro PO2016 de P$22.40, que implica un múltiplo FV/EBITDA
2016E de 9x, en línea con el promedio del último año de 8.9x. Sin embargo,
bajamos nuestra recomendación a MANTENER debido al limitado potencial de
apreciación.
Valentín Mendoza Autopartes [email protected]
MANTENER Precio Actual $19.75 PO 2016 $22.40 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 13.4% Máx – Mín 12m (P$) 25.75 – 16.70 Valor de Mercado (US$m) 89.17 Acciones circulación (m) 82.1 Flotante 76% Operatividad Diaria (P$ m) 6.4
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%
-5%0%5%
10%
feb-15 jun-15 oct-15 feb-16
MEXBOL SPORTS
25 de febrero 2016
84
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
SPORT – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 286 323 13.1% 330 -2.1%
Utilidad de Operación 31 22 -29.4% 30 -28.7%
Ebitda 63 65 3.4% 70 -7.2%
Utilidad Neta 14 9 -35.5% 15 -38.5%
Márgenes
Margen Operativo 10.7% 6.7% -4.0pp 9.2% -2.5pp
Margen Ebitda 21.9% 20.0% -1.9pp 21.1% -1.1pp
Margen Neto 5.1% 2.9% -2.2pp 4.6% -1.7pp
UPA $0.176 $0.114 -35.5% $0.185 -38.5%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 285.6 312.1 323.0 13.1% 3.5%
Costo de Ventas N.A. N.A.
Utilidad Bruta 285.6 312.1 323.0 13.1% 3.5%
Gastos Generales 255.0 294.1 301.4 18.2% 2.5%
Utilidad de Operación 30.6 18.0 21.6 -29.4% 19.8%
Margen Operativo 10.7% 5.8% 6.7% (4.0pp) 0.9pp
Depreciacion Operativa 31.9 42.2 43.1 34.8% 1.9%
EBITDA 62.5 60.3 64.6 3.4% 7.3%
Margen EBITDA 21.9% 19.3% 20.0% (1.9pp) 0.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (10.0) (9.6) (8.2) -17.7% -14.0%
Intereses Pagados 7.8 8.9 8.3 5.6% -7.0%
Intereses Ganados 0.4 0.4 0.3 -23.9% -21.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros (1.7) 0.4 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (0.9) (1.1) (0.7) -18.5% -33.1%
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 20.6 8.4 13.4 -35.1% 58.2%
Provisión para Impuestos 6.1 2.1 4.0 -34.0% 88.1%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 14.5 6.3 9.3 -35.5% 48.1%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 14.5 6.3 9.3 -35.5% 48.1%
Margen Neto 5.1% 2.0% 2.9% (2.2pp) 0.9pp
UPA 0.176 0.077 0.114 -35.5% 48.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 167.8 171.3 246.7 47.0% 44.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 120.3 61.2 158.2 31.5% 158.3%
Activos No Circulantes 1,234.9 1,334.3 1,378.0 11.6% 3.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1,032.0 1,140.2 1,164.3 12.8% 2.1%
Activos Intangibles (Neto) 66.0 62.7 62.1 -6.0% -1.1%
Activo Total 1,402.7 1,505.6 1,624.7 15.8% 7.9%
Pasivo Circulante 296.0 289.0 399.0 34.8% 38.1%
Deuda de Corto Plazo 61.7 88.5 101.8 65.1% 15.0%
Proveedores 57.0 99.7 104.0 82.4% 4.3%
Pasivo a Largo Plazo 244.9 367.0 367.2 50.0% 0.1%
Deuda de Largo Plazo 232.0 353.1 353.3 52.3% 0.1%
Pasivo Total 540.9 656.0 766.2 41.7% 16.8%
Capital Contable 861.8 849.6 858.5 -0.4% 1.0%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 861.8 849.6 858.5 -0.4% 1.0%
Pasivo y Capital 1,402.7 1,505.6 1,624.7 15.8% 7.9%
Deuda Neta 173.4 380.4 297.0 71.3% -21.9%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 52.5 50.7 56.4 Flujos generado en la Operación 48.5 (48.8) 94.8 Flujo Neto de Actividades de Inversión (66.1) (65.0) (66.8) Flujo neto de actividades de
financiamiento 11.7 79.7 12.5 Incremento (disminución) efectivo 46.7 16.6 96.9
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
21.9%
12.7%
15.8%
19.3%
20.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
50
100
150
200
250
300
350
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
5.6%
3.9% 3.0%
2.5%
1.9%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
(5)
0
5
10
15
20
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.8x
1.2x
1.6x
1.9x
1.5x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
0
50
100
150
200
250
300
350
400
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
85
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Las estrategias para la retención de usuarios siguen funcionando. Las estrategias para la satisfacción de los usuarios como las remodelaciones de los clubes más antiguos, la implementación de programas de entrenamiento focalizados en necesidades específicas de los miembros, así como la creación de la figura del gerente de atención al cliente continúan rindiendo frutos. Durante el trimestre se logró disminuir la tasa de deserción en 1pp a 3.8%, en comparación con el mismo periodo del año anterior. Algo realmente destacable si se considera que durante el último trimestre el aforo de usuarios disminuye como resultado de las fiestas decembrinas.
Los clientes activos alcanzan nuevo máximo. La compañía cerró el 2015 alcanzando un nuevo récord de usuarios activos, al incorporarse 1,202 clientes a la base de usuarios activos para acumular así 67,259 miembros activos (+18.2% A/A y +1.8% T/T). Sin embargo, este número resultó por debajo de nuestros estimados de 69,026. El número de clientes activos mismos clubes creció 7.4%, muy por arriba de nuestro estimado de 2%, a los cuales se sumaron los clientes provenientes del club Miguel Ángel de Quevedo que inició operaciones en este trimestre, confirmando el sólido dinamismo en la adhesión de miembros a través del crecimiento en la base de clubes.
Anualidades alcanzan P$240m. Los ingresos por pago de anualidades alcanzaron un nuevo récord al sumar P$240m (+20% A/A), luego de que 24% de los miembros activos optaron por esta opción de pago (+4pp). Vemos positivo este número, debido a que financiará parte de la expansión de este año.
Dinamismo en el consumo sigue beneficiando a SW. La mejora en el consumo privado observada hacia el final de 2015, así como las estrategias de venta de membresías en clubes nuevos y maduros impulsó los ingresos de SPORT 13.1% a P$323m, en línea con nuestra proyección de P$330m. Los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías crecieron interanualmente 13.1% vs 13.5%e. No obstante, otros ingresos creció tan sólo 8.7%, por debajo de nuestro estimado de 28.6%. Así, la ponderación de este concepto sobre las ventas consolidadas bajó 0.5pp a 13.2% vs 15.3%e.
Mayores gastos para la operación de clubes afectan la rentabilidad. Contrario a nuestras estimaciones de que la palanca operativa del modelo de SW paulatinamente debería contribuir a expandir los márgenes, conforme más clubes alcanzan el punto de equilibrio, durante el 4T15 los gastos de operación de clubes crecieron 20.9% A/A vs 19%e. Dicho incremento se debe al plan de expansión
ejecutado por la compañía, ya que en el periodo se realizó una apertura, mientras que se tuvieron dos clubes en proceso de construcción, a los que se sumaron 4 clubes con menos de doce meses de operación. Asimismo, si bien la proporción de los gastos corporativos contra los ingresos se mantuvo estable en 6.9%, éstos crecieron 14.7% A/A por arriba de nuestro estimado de 8%, para los cuales esperábamos una mejor absorción de los costos. Así, el EBITDA creció marginalmente 3.4% A/A a P$65m, por debajo de nuestro estimado de P$70m, causando una contracción en el margen EBITDA de 1.9pp en comparación con el mismo periodo del año anterior.
Menor rentabilidad se permea hasta la utilidad neta. La compañía reportó una caída en el resultado neto de 35.5% A/A para alcanzar P$9m vs P$15me. Esto implica un margen neto de 2.9% y una contracción de 2.2pp, explicada por la menor rentabilidad que se detalló anteriormente y a la cual se suma una tasa de depreciación más acelerada debido a las remodelaciones –y que erosionó la utilidad de operación-. Lo anterior contrarrestó el mejor desempeño financiero neto del trimestre, como resultado de no tener el cargo por el swap que cerraron el año pasado, así como la menor carga fiscal.
El flujo de las anualidades disminuye el nivel de apalancamiento. La deuda neta de Sports World disminuyó 22% T/T para alcanzar P$297m, derivado del aumento en la caja de 158%, como resultado del flujo de las anualidades, en tanto que la deuda con costo tan sólo aumentó 5% trimestralmente. De esta manera, la razón de deuda neta a EBITDA de la compañía bajó a 1.5x desde 1.9x en el 3T15. Una vez más, consideramos resaltable que el nivel de endeudamiento de SPORT permanece en niveles saludables, por debajo de la mediana de comparables de 3.6x, por lo que la compañía podría seguir disponiendo de recursos para financiar parte de su plan de expansión.
Bajamos nuestra recomendación a MANTENER y reiteramos nuestro PO2016 de P$22.40. Nuestro PO implica un rendimiento potencial de 13.4%, por lo que bajamos nuestra recomendación a MANTENER. Asimismo, nuestro múltiplo objetivo 2016 FV/EBITDA se ubica en 9x, en línea con el promedio del múltiplo conocido en el último año de 8.9x.
86
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 80,118 88,052 91,735 95,144 FV/EBITDA 10.7x 10.1x 9.8x 9.1x
Utilidad Operativ a 13,956 18,745 18,719 19,947 P/U 49.6x 24.5x 38.1x 30.2x
EBITDA 30,801 33,735 34,861 36,486 P/VL 3.5x 3.1x 2.9x 2.6x
Margen EBITDA 38.4% 38.3% 38.0% 38.3%
Utilidad Neta 5,387 10,899 6,908 8,746 ROE 6.1% 11.0% 6.6% 7.5%
Margen Neto 6.7% 12.4% 7.5% 9.2% ROA 2.3% 3.9% 2.4% 3.0%
EBITDA/ intereses 5.5x 5.4x 4.4x 4.6x
Activ o Total 235,552 281,474 290,851 297,718 Deuda Neta/EBITDA 1.7x 1.8x 1.7x 1.4x
Disponible 34,518 54,728 56,453 61,606 Deuda/Capital 1.0x 1.2x 1.1x 1.0x
Pasiv o Total 147,637 181,952 185,314 180,702
Deuda 86,307 116,216 118,066 112,881
Capital 87,915 99,522 105,537 117,016
Fuente: Banorte-Ixe
TLEVISA Reporte Trimestral
Publicidad sigue presionando los resultados
Los resultados de Grupo Televisa fueron ligeramente por debajo de
nuestros estimados. El negocio de publicidad registró una caída en
ventas afectando la rentabilidad del segmento y la del consolidado
La empresa colocó en los mercados internacionales bonos por un
monto de US$1,200m con vencimiento a 10 y 20 años. La razón de
deuda neta a EBITDA se mantiene en 1.8x
Recortamos nuestros estimados reconociendo la posibilidad de una
mayor presión en márgenes por el negocio de contenidos. Bajamos el
PO2016 de P$115 a P$106 y la recomendación a Mantener
Márgenes presionados por menores ventas de publicidad. En el trimestre,
la compañía reportó un crecimiento anual de 3.9% en los ingresos
consolidados, sin embargo, el EBITDA retrocedió 0.7% con lo que el margen
de EBITDA se redujo 1.7pp para ubicarse en 37.6%. Estas cifras fueron
ligeramente inferiores a nuestros estimados. La causa principal de la erosión
en la rentabilidad fue una caída de 11% en los ingresos por publicidad con lo
que el EBITDA del segmento de Contenidos también cayó 11.3% A/A.
Además del desempeño operativo, mayores gastos financieros e impuestos
provocaron una caída anual de 37.3% en la utilidad neta.
Revisamos a la baja la rentabilidad esperada para 2016. Al incorporar los
resultados del trimestre, revisamos a la baja nuestro estimado para el EBITDA
de 2016 (-2% vs previo). Ahora calculamos un incremento anual de 3.3% A/A y
una erosión en el margen consolidado de 30pb para finalizar en 38%.
Determinamos un PO2016 de P$106 mediante una valuación por flujos
descontados. Nuestro PO implica un múltiplo FV/EBITDA 2016e de 10.8x en
línea con el múltiplo promedio de empresas comparables.
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $92.41 PO 2016 $106.00 Dividendo 2016e 0.35 Dividendo (%) 0.4% Rendimiento Potencial 15.1% Precio ADR US$25.53 PO2016 ADR US$30.11 Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 122.93 – 87.33 Valor de Mercado (US$m) 14,743 Acciones circulación (m) 2,893 Flotante 82% Operatividad Diaria (P$ m) 302
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
feb-15 jun-15 oct-15 feb-16
MEXBOL TLEVICPO
25 de febrero 2016
87
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
TLEVISA – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 24,020 24,951 3.9% 25,336 -1.5%
Utilidad de Operación 5,547 5,102 -8.0% 5,642 -9.6%
Ebitda 9,450 9,387 -0.7% 9,805 -4.3%
Utilidad Neta 2,504 1,571 -37.3% 2,548 -38.3%
Márgenes
Margen Operativo 23.1% 20.4% -2.6pp 22.3% -1.8pp
Margen Ebitda 39.3% 37.6% -1.7pp 38.7% -1.1pp
UPA $0.867 $0.543 -37.3% $0.881 -38.3%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 24,020.2 22,255.6 24,951.1 3.9% 12.1%
Costo de Ventas 12,663.1 11,583.8 13,329.8 5.3% 15.1%
Utilidad Bruta 11,357.1 10,671.8 11,621.3 2.3% 8.9%
Gastos Generales 5,288.6 5,366.3 6,155.6 16.4% 14.7%
Utilidad de Operación 5,546.7 4,611.7 5,102.3 -8.0% 10.6%
Margen Operativo 23.1% 20.7% 20.4% (2.6pp) (0.3pp)
Depreciacion Operativa 3,381.8 3,783.9 3,921.1 15.9% 3.6%
EBITDA 9,450.4 9,089.4 9,386.8 -0.7% 3.3%
Margen EBITDA 39.3% 40.8% 37.6% (1.7pp) (3.2pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,536.7) 5,445.9 (1,947.0) 26.7% -135.8%
Intereses Pagados 1,494.6 1,557.4 1,673.9 12.0% 7.5%
Intereses Ganados 435.7 130.4 261.6 -40.0% 100.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros 547.3 7,289.6 (76.3) -113.9% -101.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (1,025.2) (416.8) (458.4) -55.3% 10.0%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (34.4) (19.1) 303.6 -983.5% -1691.6%
Utilidad antes de Impuestos 3,975.6 10,038.5 3,458.9 -13.0% -65.5%
Provisión para Impuestos 1,314.0 3,252.9 1,471.8 12.0% -54.8%
Operaciones Discontinuadas #¡DIV/0! #¡DIV/0!
Utilidad Neta Consolidada 2,661.6 6,785.6 1,987.2 -25.3% -70.7%
Participación Minoritaria 157.4 239.8 416.0 164.3% 73.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 2,504.3 6,545.8 1,571.2 -37.3% -76.0%
Margen Neto 10.4% 29.4% 6.3% (4.1pp) (23.1pp)
UPA 0.867 2.263 0.543 -37.3% -76.0%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 79,802.2 64,217.8 89,938.1 12.7% 40.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 34,517.9 34,920.9 54,727.6 58.5% 56.7%
Activos No Circulantes 155,749.8 182,480.0 191,535.7 23.0% 5.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 62,009.5 70,505.8 76,089.3 22.7% 7.9%
Activos Intangibles (Neto) 28,778.4 38,311.2 38,106.3 32.4% -0.5%
Activo Total 235,551.9 246,697.7 281,473.8 19.5% 14.1%
Pasivo Circulante 44,370.1 40,671.2 48,978.1 10.4% 20.4%
Deuda de Corto Plazo 839.3 3,482.3 3,491.4 316.0% 0.3%
Proveedores 17,142.0 17,464.1 17,361.5 1.3% -0.6%
Pasivo a Largo Plazo 103,266.7 111,074.4 132,973.9 28.8% 19.7%
Deuda de Largo Plazo 85,467.9 91,167.0 112,724.3 31.9% 23.6%
Pasivo Total 147,636.9 151,745.6 181,952.0 23.2% 19.9%
Capital Contable 87,915.1 94,952.1 99,521.8 13.2% 4.8%
Participación Minoritaria 157.4 239.8 416.0 164.3% 73.4%
Capital Contable Mayoritario 76,805.0 83,215.3 87,382.9 13.8% 5.0%
Pasivo y Capital 235,551.9 246,697.7 281,473.8 19.5% 14.1%
Deuda Neta 51,789.3 59,728.4 61,488.2 18.7% 2.9%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 10,749.7 10,615.5 10,830.0 Flujos generado en la Operación 1,533.2 (4,797.2) (9,775.7) Flujo Neto de Actividades de Inversión (7,044.6) (7,118.0) 3,073.9 Flujo neto de actividades de
financiamiento (2,269.4) 957.7 15,346.5 Incremento (disminución) efectivo 2,968.9 (341.9) 19,474.7
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
39.3%
36.4%
38.3%
40.8%
37.6%
30.0%
32.0%
34.0%
36.0%
38.0%
40.0%
42.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
7.0% 7.6%
6.4%
14.2%
12.5%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.7x
1.6x
1.7x
1.8x
1.8x
1.4x
1.5x
1.6x
1.7x
1.8x
1.9x
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
88
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Sigue la debilidad en el segmento de Contenidos
por una caída en la venta de publicidad. Desde el
2T15, Grupo Televisa busca generar un mayor valor
por lo que elevó el precio de su inventario de
publicidad en TV Abierta. Los anunciantes en franca
resistencia han destinado un menor gasto
publicitario hacia este medio. En el trimestre, la
empresa reportó una caída de 3.3% A/A en los
ingresos del segmento de Contenidos. Desglosando
por partes los ingresos del segmento, observamos las
siguientes variaciones: 1) una caída del 11% en las
ventas de publicidad, 2) un incremento del 26.9% en
la Venta de Canales y 3) un aumento del 21.6% en la
Venta de Programas y Licencias. No obstante, como
proporción de los ingresos de Contenidos,
publicidad representó el 71.4% vs 77.6% en el 4T14.
Los ingresos de Sky y de Telecomunicaciones
siguen con crecimientos de doble dígito. Estos dos
segmentos mostraron un buen dinamismo en sus
ventas y continúan aumentando su proporción sobre
los ingresos del grupo. En este periodo, los ingresos
combinados de estos dos negocios contribuyeron
con el 49.1% de las ventas totales vs el 44% en el
4T14. Sky logró un crecimiento de 11.6% en sus
ventas debido principalmente a un avance del 9.7%
en los suscriptores. En el negocio de
Telecomunicaciones, la empresa reportó un
incremento de 21.5% en sus ventas debido a la
consolidación de un trimestre completo de Telecable
(empresa adquirida en el 4T14) así como un
crecimiento de 31.2% en la base de Unidades
Generadoras de Ingreso.
Con base en lo anterior, los ingresos consolidados
del grupo ascendieron a P$24,951m, representando
un avance de 3.9% A/A pero 1.5% por debajo de
nuestro estimado.
Presión en los márgenes podría ser la fuente de
preocupación de los inversionistas. A nivel
consolidado, Televisa reportó un EBITDA de
P$9,387m representando una caída anual del 0.7% y
fue 4.3% inferior a nuestro estimado. En este
periodo, la empresa registró una presión en los
márgenes de todos los negocios. El margen de
EBITDA consolidado se ubicó en 37.6% vs nuestro
estimado de 38.7% y 39.3% del 4T14.
Por segmento de negocios los márgenes
retrocedieron: Contenidos -3.8pp a 42.3%, Sky -
1.3pp a 44.2%, Telecomunicaciones -0.3pp a 39.8%
y Otros -1.5pp a 6.3%. En el segmento de
Contenidos la razón de la compresión en márgenes
es la caída en las ventas de publicidad, mientras que
en los negocios de TV de Paga y
Telecomunicaciones la empresa registró mayores
costos de personal, mantenimiento y programación.
Depreciación, gastos financieros e impuestos
afectan a la utilidad neta. En el trimestre, el cargo
por depreciación y amortización aumentó 15.9%
debido a una mayor base de activos fijos (+22.7%
A/A), los gastos financieros se incrementaron 26.7%
debido a un mayor nivel de deuda lo cual fue
parcialmente compensado por una disminución de
55% en la pérdida cambiaria. Adicionalmente, la
tasa de impuestos efectiva se elevó de 33.1% en el
4T14 a 42.5%. Es por esto, que la utilidad neta
descendió a P$1,571m siendo una reducción anual
del 37.3%.
Marginal aumento en la razón de deuda neta a
EBITDA. En noviembre, la empresa colocó dos
bonos en los mercados internacionales. El primer
bono fue colocado por un monto de US$300m con
cupón de 4.625% y vencimiento en 2026 mientras
que el segundo bono tiene un principal de US$900m
con cupón de 6.125% y vencimiento en 2046.
Creemos que estos recursos podrían ser utilizados
para refinanciar otros pasivos y mejorar el perfil de
vencimientos. A pesar de este endeudamiento
adicional, la compañía finalizó el trimestre con una
razón de deuda neta e EBITDA de 1.8x siendo
similar a la reportada en el 3T15 y ligeramente
superior al 1.7x del 4T14.
Revisión a la baja de nuestros estimados. El ajuste
que estamos realizando en nuestros estimados de
2016 al incorporar las cifras trimestrales es menor,
sin embargo, creemos que la reacción de los
inversionistas podría ser negativa en el corto plazo al
generar incertidumbre sobre una pronta recuperación
en la venta y rentabilidad de publicidad.
89
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
1. En el segmento de Contenidos estimamos
menores ventas (-1.7% vs estimado previo,
+0.8% vs 2015). Estamos ajustando en 4.1%
nuestro estimado previo para los ingresos de
publicidad pero aumentamos 3.4% el cálculo
de ingresos por Venta de Canales y en +2.9%
los ingresos por Venta de Programación y
Licencias por un mayor dinamismo y un efecto
de conversión de ingresos en moneda
extranjera. Ahora estimamos un margen de
EBITDA para este segmento de 42% vs 43.7%
anterior.
2. Para la base de Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI) de Sky y de
Telecomunicaciones estimamos crecimientos
anuales de 6.5% y 7.4%, respectivamente. En
los ingresos de estos segmentos estimamos
pocos cambios mientras que en los márgenes
conservamos nuestro estimado previo.
Calculamos un margen de EBITDA de 46.4%e
en Sky y de 40.2%e en Telecomunicaciones.
3. Ahora a nivel consolidado, estimamos un
incremento anual de 4.2% en ingresos
(P$91,735m) y en el EBITDA (P$34,861m)
esperamos un aumento del 3.3% lo que
equivaldría a un margen de EBITDA de 38.0%
(-30pb vs 2015).
Valuación por flujos descontados. Actualizamos
nuestro modelo de valuación por flujos
descontados. En este utilizamos una tasa libre de
riesgo de 6.5%, una prima por riesgo de mercado
de 5.5%, una beta de 0.96, una tasa para el costo de
la deuda de 6.7% y una proporción de 35% de
deuda sobre capitalización total. Así obtuvimos un
WACC de 9.31% mientras que para el valor
terminal utilizamos un múltiplo FV/EBITDA de
10x y para el valor de las acciones de Univisión
consideramos un monto de US$2,430m. Con esto
obtenemos un valor teórico por acción de
P$106.85.
90
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91
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 17/feb/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,091,007 1,070,906 994,103 1.9 9.7
Cetes 49,893 55,001 70,155 -9.3 -28.9
Bonos 415,134 403,324 385,375 2.9 7.7
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 71,155 64,523 66,347 10.3 7.2
Udibonos 102,378 101,491 89,405 0.9 14.5
Valores IPAB 0 23,432 16,684 -100.0 -100.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 0 12,391 10,854 -100.0 -100.0
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 0 7,549 4,824 -100.0 -100.0
BPAG91 0 3,492 4,824 -100.0 -100.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 17/feb/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,120,738 2,152,226 2,162,111 -1.5 -1.9
Cetes 422,472 434,220 598,833 -2.7 -29.5
Bonos 1,571,620 1,584,359 1,432,262 -0.8 9.7
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 2,416 2,413 1,273 0.1 89.7
Udibonos 22,923 24,303 24,564 -5.7 -6.7
Valores IPAB 0 1,024 1,039 -100.0 -100.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 0 760 771 -100.0 -100.0
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 0 260 251 -100.0 -100.0
BPAG91 0 4 17 -100.0 -100.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 17/feb/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 248,233 315,169 305,853 -21.2 -18.8
Cetes 47,287 54,885 28,356 -13.8 66.8
Bonos 84,733 149,273 122,681 -43.2 -30.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 87,773 76,515 142,612 14.7 -38.5
Udibonos 5,248 6,388 2,310 -17.8 127.1
Valores IPAB 0 64,894 63,623 -100.0 -100.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 0 29,221 36,063 -100.0 -100.0
BPAT 0 270 140 -100.0 -100.0
BPAG28 0 9,618 3,238 -100.0 -100.0
BPAG91 0 25,785 24,183 -100.0 -100.0
Fuente: Banxico
92
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)
Información al 26/02/2016, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 año
M ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.67 0.50 0.52 0.51
Croacia USD/HRK -0.12 -0.28 -0.26 0.03
Eslovaquia USD/SKK -0.13 -0.28 -0.19 0.11
Hungría USD/HUF 0.15 -0.07 0.01 0.25
Polonia USD/PLN 0.14 0.15 0.17 0.35
Rusia USD/RUB 0.82 0.69 0.62 0.49
Sudáfrica USD/ZAR 0.59 0.50 0.57 0.63
Chile USD/CLP 0.64 0.51 0.53 0.50
Malasia USD/MYR -0.09 0.11 0.12 0.12
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.72 0.58 0.60 0.59
Zona Euro EUR/USD 0.12 0.28 0.19 -0.10
Gran Bretaña GBP/USD -0.19 -0.11 -0.25 -0.36
Japón USD/JPY -0.34 -0.40 -0.31 -0.10 Análisis de Correlación
Utilizando información de los últimos 6 meses al 26/feb/16
EMBI USD/MXN Precio
Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.03 0.07 0.01 0.14 -0.09 0.01 0.01 -0.12 -0.17 0.06 -0.13 -0.03
Cetes 28 días -- 0.63 0.39 0.28 0.04 -0.03 -0.02 0.06 0.04 0.08 -0.18 0.03
Cetes 91 días -- 0.46 0.34 0.04 0.04 0.18 0.17 0.13 0.27 -0.31 0.17
Bono M 2 años -- 0.35 0.31 -0.01 0.12 0.14 0.10 0.00 -0.07 0.07
Bono M 5 años -- 0.74 -0.10 0.14 0.19 0.18 -0.27 0.23 -0.06
Bono M 10 años -- -0.11 0.07 0.26 0.25 -0.39 0.41 -0.15
US T-bill 3 meses -- 0.10 0.00 -0.03 0.18 -0.11 0.02
US T-bill 1 año -- 0.43 0.40 0.13 -0.06 0.15
US T-note 5 años -- 0.95 0.19 -0.20 0.36
US T-note 10 años -- 0.16 -0.22 0.43
EMBI Global -- -0.46 0.40
USD/MXN -- -0.57
Precio del petroleo (WTI) --
*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 23/Feb/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.102 EUR 125,000 14.82 21.27 -6.45 0.26 10.83 17.85 3.06 18.74
JPY 112.1 JPY 12,500,000 9.50 4.02 5.48 0.42 0.09 13.31 10.08 10.63
GBP 1.4022 GBP 62,500 3.23 5.44 -2.21 0.77 1.87 0.41 -2.36 0.55
CHF 0.9913 CHF 125,000 2.54 2.79 -0.25 0.26 0.36 2.91 1.40 0.11
CAD 1.3793 CAD 100,000 2.18 4.94 -2.76 0.55 2.30 0.25 1.70 0.24
AUD 0.7202 AUD 100,000 5.24 4.49 0.75 0.51 3.08 4.17 5.24 5.73
MXN 18.2084 MXN 500,000 0.83 2.28 -1.45 0.60 0.62 -0.68 0.97 0.17
NZD 0.6643 NZD 100,000 1.06 1.50 -0.44 0.11 -0.09 -0.76 -0.05 -0.12
Total USD** 39.40 46.74 7.34 -3.48 -19.06 -37.48 -20.03 -36.06
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
93
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura
Precio 14 días Corto Indicadores
26-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos
<30=SV
OMA B 85.75 82.60 81.50 89.00 92.80 -3.67 -4.96 3.79 8.22 61.11 Alza Positivo C Abandona canal secundario de baja
WALMEX * 41.95 41.40 40.90 44.00 45.00 -1.31 -2.50 4.89 7.27 39.18 Alza Negativo CE Se ubica en zona de reversión
KIMBER A 40.39 39.45 38.15 42.80 43.60 -2.33 -5.55 5.97 7.95 47.30 Alza Neutral CE Se ubica en zona de reversión
AXTEL CPO 7.70 7.50 7.20 8.10 8.25 -2.60 -6.49 5.19 7.14 44.64 Baja Neutral CE Se ubica en importante zona de reversión
LALA B 42.83 40.85 40.00 44.00 45.00 -4.62 -6.61 2.73 5.07 50.84 Alza Positivo CE Se ubica en la base del canal alcista
SANMEX B 28.78 27.60 27.00 30.50 31.00 -4.10 -6.18 5.98 7.71 51.85 Alza Positivo CE Superó el PMS de 200 días
GFAMSA A 13.20 12.80 12.20 13.80 14.00 -3.03 -7.58 4.55 6.06 55.26 Lateral Positivo CE Presiona importante resistencia 61.8% Fibonacci
GAP B 145.76 141.00 137.60 150.00 152.80 -3.27 -5.60 2.91 4.83 42.06 Lateral Negativo M/C Se ubica en importante zona de reversión
TLEVISA CPO 93.00 88.60 86.45 96.45 97.40 -4.73 -7.04 3.71 4.73 49.79 Lateral Negativo M/C Se aproxima a importante zona de reversión
PINFRA * 211.10 202.90 199.30 218.80 225.00 -3.88 -5.59 3.65 6.58 58.76 Alza Neutral M/C Genera un patrón de continuidad alcista
UNIFIN A 51.66 50.00 49.60 54.00 54.90 -3.21 -3.99 4.53 6.27 44.01 Lateral Neutral M/C Se ubica en la base de la consolidación
ASUR B 255.58 245.70 240.70 260.00 269.55 -3.87 -5.82 1.73 5.47 59.56 Alza Positivo M/C Genera un patrón de continuidad alcista
ALFA A 32.67 31.75 31.25 33.80 35.15 -2.82 -4.35 3.46 7.59 55.75 Lateral Positivo M/C Regresa a presionar resistencia clave
BACHOCO B 73.32 70.15 68.20 74.95 79.00 -4.32 -6.98 2.22 7.75 65.15 Lateral Positivo M/C Señal positiva si recupera el PMS de 200 días
FUNO 11 36.92 35.30 34.40 37.10 38.90 -4.39 -6.83 0.49 5.36 60.90 Baja Positivo M/C Busca zona de rompimiento alcista
CREAL * 37.95 36.50 36.00 40.00 40.80 -3.82 -5.14 5.40 7.51 51.97 Lateral Neutral M/CE En proceso de validar zona de reversión
CULTIBA B 22.64 21.45 21.00 24.00 24.50 -5.26 -7.24 6.01 8.22 44.98 Lateral Negativo M En proceso de validar zona de soporte
LIVEPOL C-1 201.73 196.65 190.90 213.00 218.00 -2.52 -5.37 5.59 8.07 39.68 Lateral Negativo M Regresa a validar soporte ascendente
AEROMEX * 38.85 38.10 37.00 41.00 41.90 -1.93 -4.76 5.53 7.85 54.02 Alza Neutral M Mantiene la consolidación ascendente
ALSEA * 65.63 62.70 62.00 66.50 69.00 -4.46 -5.53 1.33 5.13 59.28 Alza Neutral M Consolida en máximos históricos
VOLAR A 35.73 34.90 34.00 36.30 37.40 -2.32 -4.84 1.60 4.67 64.61 Alza Neutral M Asimila la toma de utilidades
AGUA * 29.55 28.30 27.70 30.40 31.00 -4.23 -6.26 2.88 4.91 48.46 Lateral Neutral M Conserva los movimientos erráticos
CEMEX CPO 9.91 9.20 9.00 10.00 10.45 -7.16 -9.18 0.91 5.45 63.29 Lateral Neutral M Presiona importante resistencia
CHDRAUI B 47.23 45.80 44.75 49.25 50.00 -3.03 -5.25 4.28 5.86 51.94 Lateral Neutral M Se aproxima a resistencia clave
IENOVA * 71.43 69.60 68.85 74.30 76.50 -2.56 -3.61 4.02 7.10 44.87 Lateral Neutral M En proceso de validar zona de reversión
NEMAK A 22.13 22.00 21.60 23.00 23.40 -0.59 -2.39 3.93 5.74 44.79 Lateral Neutral M En procoeso de validar zona de apoyo
COMERCI UBC 32.19 31.00 30.00 32.90 34.50 -3.70 -6.80 2.21 7.18 48.35 Baja Neutral M Presiona resistencia intermedia
ELEKTRA * 334.60 320.00 310.00 363.10 365.00 -4.36 -7.35 8.52 9.09 47.43 Baja Neutral M Consolida con sesgo ascendente
GSANBOR B-1 24.08 22.40 22.00 25.10 25.50 -6.98 -8.64 4.24 5.90 43.40 Baja Neutral M En proceso de validar zona de reversión
ICH B 53.37 51.00 50.00 56.85 58.00 -4.44 -6.31 6.52 8.68 45.58 Baja Neutral M Regresa a validar zona de apoyo
AC * 112.25 107.90 105.30 115.00 118.00 -3.88 -6.19 2.45 5.12 61.89 Alza Positivo M Genera un movimiento libre al alza
ALPEK A 26.51 25.00 24.60 27.00 27.30 -5.70 -7.20 1.85 2.98 69.99 Alza Positivo M Busca resistencia clave
BIMBO A 51.73 50.60 49.70 54.00 55.00 -2.18 -3.92 4.39 6.32 53.38 Alza Positivo M Consonsolida en la cima
FEMSA UBD 170.33 164.00 160.00 175.00 176.80 -3.72 -6.06 2.74 3.80 54.53 Alza Positivo M Anotando máximos históricos
GCARSO A1 74.12 72.00 70.15 78.00 81.00 -2.86 -5.36 5.23 9.28 61.00 Alza Positivo M Mantiene el movimiento de recuperación
GFREGIO O 91.17 89.20 86.75 95.00 98.00 -2.16 -4.85 4.20 7.49 65.60 Alza Positivo M Superó resistencia clave
KOF L 133.00 128.30 125.40 137.40 142.00 -3.53 -5.71 3.31 6.77 64.71 Alza Positivo M En proceso de reconocer zona de apoyo
MEGA CPO 69.21 67.60 66.55 70.90 72.00 -2.33 -3.84 2.44 4.03 51.38 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
SORIANA B 39.32 38.00 36.85 41.75 42.60 -3.36 -6.28 6.18 8.34 55.15 Alza Positivo M Se ubica en zona de reversión
BOLSA A 24.92 24.00 23.50 26.15 27.00 -3.69 -5.70 4.94 8.35 63.44 Lateral Positivo M Busca el PMS de 200 días
FINN 13 13.90 13.00 12.80 14.20 15.00 -6.47 -7.91 2.16 7.91 55.12 Lateral Positivo M Mantiene expuesta la zona de resistencia
GFINBUR O 31.94 30.55 30.00 33.65 35.00 -4.35 -6.07 5.35 9.58 64.48 Lateral Positivo M Intentará recuperar el PMP de 200 días
GMEXICO B 38.05 36.20 35.70 39.20 40.85 -4.86 -6.18 3.02 7.36 63.79 Lateral Positivo M Intentará recuperar el PMP de 200 días
OHLMEX * 21.16 20.10 19.50 22.30 22.80 -5.01 -7.84 5.39 7.75 79.08 Lateral Positivo M iNtentará recuperar el PMS de 200 días
SIMEC B 42.18 39.90 39.00 43.20 45.00 -5.41 -7.54 2.42 6.69 70.55 Lateral Positivo M Se aproxima al PMS de 200 sesiones
TERRA 13 30.24 28.80 28.40 31.50 32.00 -4.76 -6.08 4.17 5.82 65.44 Lateral Positivo M Intenta recuperar el PMS de 200 sesiones
FIBRAMQ 12 22.20 21.80 21.40 23.00 23.45 -1.80 -3.60 3.60 5.63 56.07 Baja Positivo M Recupera el PMS de 200 días
MEXCHEM * 37.01 36.00 35.10 38.20 38.85 -2.73 -5.16 3.22 4.97 54.09 Baja Positivo M Presiona resistencia intermedia
NAFTRAC ISHRS 43.49 42.85 42.45 43.85 44.70 -1.47 -2.39 0.83 2.78 57.97 Baja Positivo M Regresa a presionar la zona de resistencia
GENTERA * 33.72 32.30 30.75 35.35 36.50 -4.21 -8.81 4.83 8.24 53.26 Alza Negativo P Mantiene la toma de utilidades
C * 722.15 690.00 671.80 736.90 768.15 -4.45 -6.97 2.04 6.37 37.86 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
FIHO 12 14.08 13.20 13.00 14.50 14.80 -6.25 -7.67 2.98 5.11 47.87 Baja Negativo P Se ubica en soporte crítico
HERDEZ * 38.64 37.30 37.00 40.30 42.00 -3.47 -4.24 4.30 8.70 24.43 Baja Negativo P Perforó el PMS de 200 semanas
ICA * 4.28 3.95 3.50 5.00 5.10 -7.71 -18.22 16.82 19.16 52.39 Baja Negativo P Desacelera el avance
LAB B 11.47 11.00 10.50 12.00 12.50 -4.10 -8.46 4.62 8.98 24.41 Baja Negativo P Mantiene las señales débiles
AMX L 12.23 11.60 11.50 12.50 12.90 -5.15 -5.97 2.21 5.48 49.92 Baja Neutral P En proceso de reconocer soporte intermedio
AZTECA CPO 2.27 2.10 2.00 2.50 2.60 -7.49 -11.89 10.13 14.54 67.12 Baja Neutral P Desacelera el movimiento de corrección
PE&OLES * 214.57 207.00 195.60 224.70 230.00 -3.53 -8.84 4.72 7.19 75.74 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Comentario
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
SeñalEmisoraSoporte Resistencia Variación %
Grupo Aeroportuario del Pacifico SAB de CV
Alcanza una importante zona de reversión, creemos que
en los niveles actuales abre la posibilidad de una
recuperación. En este sentido la resistencia a vencer son
los $151.00. Si rompe este nivel el siguiente objetivo a
buscar se localiza en los $15.00. Estamos ubicando el
apoyo en los $137.80. Conserva el movimiento
secundario de baja.
GAP B
94
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
26-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 18.69 18.10 17.80 20.00 21.00 -3.16 -4.76 7.01 12.36 68.72 Alza CE Conserva el movimiento de recuperción
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 20.81 19.55 19.15 21.70 23.00 -6.05 -7.98 4.28 10.52 49.38 Lateral CE Superó el PMS de 30 días
iShares MSCI Mexico EWW 47.85 46.75 45.40 49.00 50.85 -2.30 -5.12 2.40 6.27 56.10 Lateral CE Intentará recuperar el PMP de 100 días
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 42.06 40.65 40.20 42.85 44.00 -3.35 -4.42 1.88 4.61 56.51 Lateral CE Recupera el PMS de 50 días
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 166.28 163.10 162.00 169.75 171.00 -1.91 -2.57 2.09 2.84 56.90 Lateral CE Busca una zona congestionada en resistencias
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 99.11 97.00 96.40 100.40 102.35 -2.13 -2.73 1.30 3.27 57.11 Lateral CE Supera el promedio móvil de 50 días
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 133.95 129.30 128.95 134.55 138.00 -3.47 -3.73 0.45 3.02 58.55 Lateral CE Supera la media móvil de 50 días
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 104.79 102.00 100.00 106.40 108.50 -2.66 -4.57 1.54 3.54 58.78 Lateral CE Superó importante zona de resistencia
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 12.79 12.40 12.20 13.40 13.60 -3.05 -4.61 4.77 6.33 59.73 Lateral CE Conserva el movimiento secundario alcista
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 52.45 51.20 50.80 53.10 55.40 -2.38 -3.15 1.24 5.62 61.69 Lateral CE Intentará recuperar el PMS de 200 días
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 67.21 65.00 64.00 68.85 71.35 -3.29 -4.78 2.44 6.16 49.93 Baja CE Presiona parte alta de la consolidación
ProShares Ultra Russell2000 UWM 65.66 63.50 61.60 67.35 70.65 -3.29 -6.18 2.57 7.60 54.28 Baja CE Supera el PMP de 50 sesiones
iShares S&P 500 Index IVV 196.15 192.20 191.10 198.50 201.80 -2.01 -2.57 1.20 2.88 57.33 Baja CE Superó el PMS de 50 días
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 22.10 21.60 20.65 23.00 23.55 -2.26 -6.56 4.07 6.56 53.18 Alza M/C En proceso de validar zona de rompimiento alcista
iShares Silver Trust SLV 14.02 13.90 13.60 14.40 15.00 -0.86 -3.00 2.71 6.99 54.67 Alza M/C En proceso de reconocer apoyo intermedio
iShares Core High Dividend ETF HDV 74.76 73.50 73.00 76.50 78.00 -1.69 -2.35 2.33 4.33 63.33 Alza M/C Conserva el movimiento ascendente
iShares Gold Trust IAU 11.81 11.40 11.15 12.20 12.80 -3.47 -5.59 3.30 8.38 65.59 Alza M/C Mantiene la tendencia ascendente
SPDR Gold Shares GLD 117.11 112.95 110.50 121.00 125.00 -3.55 -5.64 3.32 6.74 65.82 Alza M/C Se sostiene sobre importante zona de apoyo
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 52.48 51.70 50.80 53.00 53.90 -1.49 -3.20 0.99 2.71 53.89 Lateral M/C Intentará recuperar el PMS de 50 días
SPDR S&P 500 SPY 195.09 191.30 190.20 197.75 201.00 -1.94 -2.51 1.36 3.03 57.28 Lateral M/C Supera la media móvil de 50 días
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 153.48 149.55 147.80 155.30 158.00 -2.56 -3.70 1.19 2.95 58.08 Lateral M/C Superó el PMS de 50 días
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 33.36 32.20 31.90 33.75 35.30 -3.48 -4.38 1.17 5.82 60.11 Lateral M/C Señal positiva si rompe los 33.75 USD
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 31.14 30.20 29.70 32.15 33.00 -3.02 -4.62 3.24 5.97 46.96 Baja M/C Presiona línea de tendencia negativa
iShares S&P Global 100 Index IOO 67.90 66.65 65.50 69.30 70.50 -1.84 -3.53 2.06 3.83 50.87 Baja M/C Mantiene expuesta la resistencia clave
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 57.23 54.45 53.50 59.25 61.80 -4.86 -6.52 3.53 7.99 51.25 Baja M/C Conserva el movimiento secundario alcista
iShares Russell 2000 Index IWM 103.19 99.55 98.80 104.20 106.55 -3.53 -4.25 0.98 3.26 55.02 Baja M/C Se aproxima a importante resistencia
Market Vectors Russia ETF RSX 14.15 13.50 13.25 14.85 15.50 -4.59 -6.36 4.95 9.54 55.95 Baja M/C Recupera el PMS de 50 días
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 94.58 93.00 92.00 96.20 97.00 -1.67 -2.73 1.71 2.56 57.27 Baja M/C Señal positiva si recupera el PMS de 50 días
iShares MSCI Canada ETF EWC 21.63 21.00 20.70 22.55 23.00 -2.91 -4.30 4.25 6.33 58.04 Baja M/C Señal positiva si supera el PMS de 100 días
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 52.98 48.60 47.55 55.00 55.60 -8.27 -10.25 3.81 4.95 45.14 Alza M Genera señales débiles en resistencia
iShares Select Dividend ETF DVY 76.75 75.30 75.00 78.00 79.10 -1.89 -2.28 1.63 3.06 66.24 Alza M Superó importante línea de resistencia
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 51.09 50.00 49.20 53.00 53.85 -2.13 -3.70 3.74 5.40 66.62 Alza M Genera un movimiento libre al alza
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 99.81 98.00 96.40 103.00 105.90 -1.81 -3.42 3.20 6.10 69.65 Alza M Conserva el movimiento ascendente
iShares MSCI EAFE ETF EFA 53.95 53.10 51.35 55.45 56.55 -1.58 -4.82 2.78 4.82 49.49 Lateral M Mantiene expuesta la resistencia clave
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 30.06 29.50 28.95 31.15 32.00 -1.86 -3.69 3.63 6.45 52.09 Lateral M Desacelera un movimiento secundario de alza
iShares MSCI Brazil Index EWZ 20.01 19.30 18.80 21.55 22.00 -3.55 -6.05 7.70 9.95 54.12 Lateral M Conserva el movimiento secundario alcista
PowerShares DB Base Metals DBB 12.25 11.85 11.50 12.50 12.80 -3.27 -6.12 2.04 4.49 57.30 Lateral M Conserva el movimiento secundario alcista
Technology Select Sector SPDR XLK 41.26 40.20 39.60 42.10 43.00 -2.57 -4.02 2.04 4.22 57.40 Lateral M Presiona la parte alta de la consolidación
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 74.83 72.40 71.50 76.90 78.50 -3.25 -4.45 2.77 4.90 59.36 Lateral M Recupera el PMS de 50 días
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 21.90 21.00 20.50 22.15 23.10 -4.11 -6.39 1.14 5.48 69.73 Lateral M Intentará recuperar el PMP de 200 días
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 261.49 250.20 245.00 266.55 270.00 -4.32 -6.31 1.94 3.25 42.83 Baja M Presiona resistencia intermedia
iShares MSCI Germany Index EWG 23.65 23.00 22.70 24.35 24.90 -2.75 -4.02 2.96 5.29 46.29 Baja M Regresa a presionar línea de resistencia
iShares MSCI EMU Index EZU 31.99 31.00 30.65 32.90 33.95 -3.08 -4.17 2.86 6.14 47.36 Baja M Se aproxima a importante resistencia
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 30.42 29.65 29.00 30.70 32.00 -2.53 -4.67 0.92 5.19 47.76 Baja M Intetará recuperar el PMS de 30 días
SPDR S&P China ETF GXC 63.19 62.00 60.00 64.65 66.00 -1.88 -5.05 2.31 4.45 47.95 Baja M Intentará recuperar el PMS de 30 días
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 46.30 45.50 45.00 48.00 48.90 -1.73 -2.81 3.67 5.62 48.40 Baja M Se aproxima a la parte alta del canal de baja
iShares MSCI China ETF MCHI 38.43 37.70 36.00 39.30 40.40 -1.90 -6.32 2.26 5.13 48.48 Baja M Intentando recuperar el PMS de 30 días
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.44 24.90 24.70 25.50 25.80 -2.12 -2.91 0.24 1.42 48.68 Baja M Ingresa a zona congestionada de resistencias
iShares MSCI BRIC Index BKF 25.87 25.70 24.90 27.00 28.00 -0.66 -3.75 4.37 8.23 48.79 Baja M Ataca importante zona de resistencia
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 45.76 45.00 43.75 47.25 48.15 -1.66 -4.39 3.26 5.22 48.98 Baja M Presiona resistencia intermedia
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 14.91 14.50 14.15 15.25 15.65 -2.75 -5.10 2.28 4.96 49.01 Baja M Presiona importante resistencia
iShares Europe ETF IEV 36.95 35.90 35.00 38.10 38.80 -2.84 -5.28 3.11 5.01 49.35 Baja M Presiona resistencia intermedia
Financial Select Sector SPDR XLF 21.32 20.65 20.45 21.75 22.00 -3.14 -4.08 2.02 3.19 49.41 Baja M Se aproxima a resistencia clave
ProShares Ultra Financials UYG 57.26 55.25 53.50 59.55 60.80 -3.51 -6.57 4.00 6.18 49.74 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI Japan Index EWJ 11.06 10.70 10.50 11.15 11.55 -3.25 -5.06 0.81 4.43 50.54 Baja M Intentará recuperar el PMS de 50 días
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 8.97 8.60 8.20 9.70 9.80 -4.12 -8.58 8.14 9.25 50.71 Baja M En proceo de reconocer zona de soporte
iShares US Energy ETF IYE 32.24 30.60 30.00 33.00 34.65 -5.09 -6.95 2.36 7.48 51.65 Baja M Conserva el movimiento secundario alcista
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 36.68 36.00 34.95 38.00 39.40 -1.85 -4.72 3.60 7.42 51.96 Baja M Intentará recuperar el PMS de 50 días
PowerShares DB Agriculture DBA 19.97 19.60 19.40 20.30 20.50 -1.85 -2.85 1.65 2.65 51.99 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 35.15 34.20 33.40 36.55 38.00 -2.70 -4.98 3.98 8.11 52.51 Baja M Mantiene el movimiento secundario alcista
PowerShares QQQ QQQ 103.43 100.70 99.45 104.75 107.10 -2.64 -3.85 1.28 3.55 54.51 Baja M Presiona importante resistencia
iShares US Technology ETF IYW 100.33 96.95 94.90 102.20 104.90 -3.37 -5.41 1.86 4.55 55.45 Baja M Busca la parte alta de la consolidación
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 10.96 10.50 10.15 11.40 12.00 -4.20 -7.39 4.01 9.49 57.78 Baja M Regresa a presionar la zona de resistencia
ProShares Short Dow30 DOG 23.36 23.00 22.60 23.40 23.90 -1.54 -3.25 0.17 2.31 41.35 Lateral P Presiona a la baja el PMS de 200 días
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 45.38 44.25 41.75 47.90 48.80 -2.49 -8.00 5.55 7.54 43.01 Lateral P Extiende la toma de utilidades
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 52.02 49.45 47.40 54.40 56.00 -4.94 -8.88 4.58 7.65 46.25 Lateral P Presiona importante zona de apoyo
ProShares UltraShort Financials SKF 54.50 52.00 50.20 57.15 58.00 -4.59 -7.89 4.86 6.42 47.08 Lateral P Presiona soporte crítico
ProShares UltraShort Dow30 DXD 21.47 20.70 20.15 22.60 23.00 -3.59 -6.15 5.26 7.13 41.04 Baja P Presiona el PMS de 200 días
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 25.01 24.10 23.85 25.50 26.40 -3.64 -4.64 1.96 5.56 44.80 Baja P En proceso de respetar soporte crítico
PowerShares DB Oil DBO 7.24 7.00 6.70 7.65 8.00 -3.31 -7.46 5.66 10.50 46.64 Baja P En proceso de reconocer apoyo intermedio
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 12.59 12.50 12.20 13.10 13.40 -0.71 -3.10 4.05 6.43 51.44 Baja P Presiona la banda superior de Bomar
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia
Emisora ClaveVariación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
SPDR S&P 500
Recupera el PMS de 50 días y se aproxima a la
resistencia clave ubicada en USD $197.60. En nuestra
opinión si logra romper este terreno abre la posibilidad
de extender el rebote técnico. En este sentido el
objetivo que buscaría está en USD $200.00. Por su
parte, el apoyo a validar está en los USD $192.00. La
tendencia principal sigue siendo negativa.
SPY
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
95
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
26-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Facebook Inc FB 107.92 104.80 101.70 111.00 114.00 -2.89 -5.76 2.85 5.63 57.45 Alza CE Mantiene expuesta la resistencia
Home Depot Inc HD 126.26 121.10 119.90 130.00 134.10 -4.09 -5.04 2.96 6.21 60.55 Alza CE Supera el PMP de 200 días
Wal-Mart Stores Inc. WMT 66.51 64.80 62.90 71.00 72.00 -2.57 -5.43 6.75 8.25 64.24 Alza CE Superó el PMS de 200 días
The Coca-Cola Company KO 43.14 42.00 41.50 45.00 47.00 -2.64 -3.80 4.31 8.95 64.71 Alza CE Supera importante resistencia
Las Vegas Sands Corp. LVS 47.92 45.30 44.45 50.50 52.15 -5.47 -7.24 5.38 8.83 65.71 Alza CE Señal positiva si supera el PMS de 200 días
AT&T, Inc. T 37.13 35.20 34.80 39.00 40.00 -5.20 -6.28 5.04 7.73 66.11 Alza CE Conserva la recuperación escalonada
3M Co. MMM 158.27 153.00 150.00 160.25 170.50 -3.33 -5.23 1.25 7.73 66.11 Alza CE Superó línea de tendencia de baja
The TJX Companies, Inc. TJX 75.64 71.00 70.00 76.90 80.00 -6.13 -7.46 1.67 5.76 66.39 Alza CE Presiona el máximo histórico
General Electric Company GE 29.40 28.60 28.00 29.85 31.50 -2.72 -4.76 1.53 7.14 53.58 Lateral CE Presiona resistencia clave
FedEx Corp FDX 137.38 131.00 128.50 142.90 147.80 -4.64 -6.46 4.02 7.58 55.65 Lateral CE Recuperar el PMS de 50 días
Nike, Inc. NKE 62.60 59.30 57.40 63.50 67.00 -5.27 -8.31 1.44 7.03 60.76 Lateral CE Supera el PMP de 200 días
International Business Machines Corp. IBM 132.03 130.00 126.40 139.35 141.30 -1.54 -4.26 5.54 7.02 61.82 Lateral CE Supera línea de tendencia de baja
Wynn Resorts Ltd. WYNN 82.17 79.10 75.25 86.00 90.00 -3.74 -8.42 4.66 9.53 71.26 Lateral CE Señal positiva si supera el PMS de 200 días
Costco Wholesale Corporation COST 149.68 146.85 141.60 153.30 160.00 -1.89 -5.40 2.42 6.89 59.91 Baja CE Señal positiva si supera el PMP de 200 días
Exxon Mobil Corporation XOM 81.75 78.00 77.00 86.00 87.50 -4.59 -5.81 5.20 7.03 58.92 Alza M/C En proceso de validar rompimiento alcista
Procter & Gamble Co. PG 81.10 78.75 77.70 83.00 87.00 -2.90 -4.19 2.34 7.27 59.23 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista
Verizon Communications Inc. VZ 51.02 49.00 47.30 51.70 54.30 -3.96 -7.29 1.33 6.43 64.59 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista
Delta Air Lines Inc DAL 47.86 47.00 46.15 50.35 52.75 -1.80 -3.57 5.20 10.22 64.64 Alza M/C Abre la posibilidad de bajar a validar soporte
American Airlines Group Inc AAL 40.87 39.30 38.80 42.60 43.25 -3.84 -5.06 4.23 5.82 48.79 Lateral M/C Se aproxima al PMS de 200 días
Microsoft Corporation MSFT 51.30 48.90 48.25 52.80 55.10 -4.68 -5.95 2.92 7.41 51.41 Lateral M/C Presiona línea de tendencia de baja
Caterpillar Inc. CAT 66.87 63.40 63.00 69.30 72.00 -5.19 -5.79 3.63 7.67 56.06 Lateral M/C Conserva el movimiento secundario ascendente
Best Buy Co Inc BBY 32.45 30.70 29.70 33.00 34.50 -5.39 -8.47 1.69 6.32 67.35 Lateral M/C Intentará recuperar el PMS de 200 días
Netflix Inc NFLX 94.79 89.80 86.00 96.15 101.10 -5.26 -9.27 1.43 6.66 50.29 Baja M/C Mantiene expuesta la resistencia
eBay Inc. EBAY 24.18 23.20 22.80 24.95 26.00 -4.05 -5.71 3.18 7.53 50.71 Baja M/C Señal positiva si supera el PMS de 30 días
Pfizer Inc. PFE 30.23 29.30 28.60 31.50 32.00 -3.08 -5.39 4.20 5.86 56.69 Baja M/C Mantiene el rebote técnico especulativo
Stillwater Mining Co. SWC 7.96 7.60 7.25 8.40 9.00 -4.52 -8.92 5.53 13.07 63.52 Baja M/C Busca el PMP de 200 días
McDonald's Corp. MCD 117.06 113.65 110.25 122.00 124.80 -2.91 -5.82 4.22 6.61 51.00 Alza M En proceso de reconocers soporte intermedio
Priceline.com Incorporated PCLN 1,254.27 1,200.00 1,170.00 1,300.00 1,350.00 -4.33 -6.72 3.65 7.63 65.39 Alza M Consolida en el PMS de 200 días
Altria Group Inc. MO 61.54 60.00 58.90 64.00 66.00 -2.50 -4.29 4.00 7.25 69.82 Alza M Se ubica en máximos históricos
Southern Copper Corp. SCCO 24.63 23.50 22.50 25.90 26.10 -4.59 -8.65 5.16 5.97 47.29 Lateral M En proceso de reconcoer soporte intermedio
Corning Inc. GLW 18.31 17.60 17.30 18.50 19.10 -3.88 -5.52 1.04 4.31 49.21 Lateral M En proceso de reconcoer soporte intermedio
Google Inc. GOOGL 724.86 700.00 680.00 740.00 780.00 -3.43 -6.19 2.09 7.61 50.42 Lateral M Ingresa a una zona congestionada de resistencias
Alcoa Inc. AA 8.87 8.45 8.00 9.70 10.00 -4.74 -9.81 9.36 12.74 53.89 Lateral M Supera el PMP de 200 días
Abbott Laboratories ABT 39.52 38.00 37.60 40.80 41.40 -3.85 -4.86 3.24 4.76 54.03 Lateral M Recupera el PMS de 50 días
Mondelez International, Inc. MDLZ 40.69 39.70 39.00 43.00 44.00 -2.43 -4.15 5.68 8.13 57.45 Lateral M Busca el promedio móvil de 200 días
Medtronic, Inc. MDT 77.29 75.00 72.30 79.50 83.00 -2.96 -6.46 2.86 7.39 59.69 Lateral M Supera zona congestionada de resistencias
Ak Steel Holding Corporation AKS 2.74 2.55 2.40 3.00 3.20 -6.93 -12.41 9.49 16.79 60.90 Lateral M Supera el PMP de 200 días
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 7.43 7.00 6.65 8.00 8.50 -5.79 -10.50 7.67 14.40 61.03 Lateral M Extiende el movimiento secundario alcista
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 48.99 46.20 45.25 50.10 52.40 -5.70 -7.63 2.27 6.96 64.01 Lateral M Recuperar el PMP de 100 días
QUALCOMM Incorporated QCOM 51.62 49.50 48.60 52.50 56.00 -4.11 -5.85 1.70 8.49 64.91 Lateral M Intentará recuperar el PMP de 200 días
Chico's FAS Inc CHS 12.60 12.00 11.50 12.70 14.00 -4.76 -8.73 0.79 11.11 75.56 Lateral M Intentará recuperar el PMP de 200 días
Bank of America Corporation BAC 12.70 12.50 12.00 13.35 13.75 -1.57 -5.51 5.12 8.27 41.46 Baja M Supera el PMS de 30 días
Citigroup, Inc. C 39.50 38.10 36.60 40.75 42.85 -3.54 -7.34 3.16 8.48 42.10 Baja M Desacelera el movimiento de baja
BP PCL BP 29.00 27.80 26.95 29.45 30.50 -4.14 -7.07 1.55 5.17 43.93 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
The Boeing Company BA 118.16 112.80 108.75 120.20 124.00 -4.54 -7.96 1.73 4.94 44.54 Baja M No ha logrado superar el PMP de 30 días
Micron Technology Inc. MU 10.70 10.00 9.80 11.70 12.00 -6.54 -8.41 9.35 12.15 45.77 Baja M Extiende el patrón de consolidación
Wells Fargo & Company WFC 48.07 45.60 44.45 48.65 51.20 -5.14 -7.53 1.21 6.51 46.00 Baja M Presiona parte alta del canal bajista
JPMorgan Chase & Co. JPM 57.54 55.00 54.00 59.65 61.00 -4.41 -6.15 3.67 6.01 46.92 Baja M En proceso de reconocer zona de soporte
Morgan Stanley MS 25.16 24.15 23.50 26.65 27.20 -4.01 -6.60 5.92 8.11 47.90 Baja M Supera el PMS de 50 días
Apple Inc. AAPL 96.91 93.30 91.85 98.90 101.45 -3.73 -5.22 2.05 4.68 48.83 Baja M Regresa a validar importante soporte
International Paper Co IP 35.24 33.00 32.50 36.40 37.00 -6.36 -7.78 3.29 4.99 49.06 Baja M Consolida en zona de soporte
Monsanto Co. MON 90.58 85.35 84.35 94.10 98.00 -5.77 -6.88 3.89 8.19 49.45 Baja M Desacelera el ajuste
Walt Disney Co. DIS 95.31 93.00 90.00 99.50 100.80 -2.42 -5.57 4.40 5.76 50.17 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Amazon.com Inc AMZN 555.23 536.00 512.00 578.80 592.80 -3.46 -7.79 4.25 6.77 50.57 Baja M Busca el promedio móvil de 200 días
General Motors Company GM 29.63 28.00 27.80 30.60 31.80 -5.50 -6.18 3.27 7.32 50.83 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Mastercard Incorporated MA 87.57 84.10 81.00 90.20 93.00 -3.96 -7.50 3.00 6.20 51.31 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
BlackBerry Limited BBRY 7.46 7.10 6.90 7.90 8.25 -4.83 -7.51 5.90 10.59 51.88 Baja M Supera el PMP de 200 días
Bristol-Myers Squibb Company BMY 62.25 60.50 58.40 64.65 67.00 -2.81 -6.18 3.86 7.63 52.04 Baja M Desacelera el avance al validar el PMS de 200 días
Apollo Group Inc. APOL 8.11 8.00 7.60 8.60 9.00 -1.36 -6.29 6.04 10.97 53.00 Baja M Desacelera el movimiento de recuperación
Visa, Inc. V 72.73 69.70 68.70 75.35 78.00 -4.17 -5.54 3.60 7.25 53.43 Baja M Presiona la parte alta del canal negativo
Starbucks Corporation SBUX 58.34 55.50 55.10 60.00 62.00 -4.87 -5.55 2.85 6.27 54.19 Baja M Se aproxima a la parte alta del canal negativo
Ford Motor Co. F 12.47 11.80 11.50 12.70 13.10 -5.37 -7.78 1.84 5.05 55.19 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste
Comcast Corp CMCSA 57.91 56.00 55.00 59.70 61.50 -3.30 -5.03 3.09 6.20 57.95 Baja M Regresa a presionar resistencia clave
Yahoo! Inc. YHOO 31.37 30.00 28.50 32.50 34.00 -4.37 -9.15 3.60 8.38 60.19 Baja M Intentará superar el PMP de 200 días
National Oilwell Varco, Inc. NOV 28.81 27.10 26.70 30.40 30.80 -5.94 -7.32 5.52 6.91 39.88 Baja P Respetó la parte alta del canal negativo
Marathon Oil Corp MRO 8.03 7.00 6.80 8.50 9.00 -12.83 -15.32 5.85 12.08 41.06 Baja P Conserva las señales débiles
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 150.25 144.00 138.90 154.50 161.45 -4.16 -7.55 2.83 7.45 43.96 Baja P Conservas las señales débiles
Apache Corp APA 39.47 36.00 34.25 41.00 41.40 -8.79 -13.23 3.88 4.89 47.93 Baja P Regresa a validar zona de soporte
Twitter Inc TWTR 17.94 16.65 16.00 19.00 20.00 -7.19 -10.81 5.91 11.48 49.54 Baja P Genera señales de agotamiento en resistencia
United States Steel Corp. X 8.31 7.40 7.20 8.80 9.50 -10.95 -13.36 5.90 14.32 51.51 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
Petroleo Brasileiro PBR 3.38 3.25 3.00 3.80 4.00 -3.85 -11.24 12.43 18.34 52.96 Baja P Busca la parte alta de la consolidación
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora Clave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
SeñalSoporte Resistencia Variación %
Facebook Inc
Conserva la recuperación posicionándose sobre los
promedios móviles de 30, 50 y 100 días. La resistencia
intermedia a presionar está en USD $110.65. El
rompimiento de este terreno deja la puerta abierta para
buscar el máximo histórico esto es en los USD $117.60.
Por su parte, el soporte a respetar está en USD $99.00.
El indicador MACD genera una recuperación, se ubica
sobre la línea de indiferencia. El oscilador RSI busca el
terreno de la sobre compra. La tendencia principal es
positiva.
FB
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
Feb 23
ICA
Venta
En Revisión
Negativa
ICA envió un comunicado en el que anunció que Alonso Quintana Kawage comunicó su
decisión de retirarse del cargo como Director General, con efectos inmediatos, para facilitar
el proceso de reestructura de la compañía. El Presidente del Consejo de Administración
convocará a una Sesión Extraordinaria del Consejo de Administración para proponer al Ing.
Luis Zárate Rocha como Director General de la Compañía para que trabaje en conjunto con
Alfonso González Migoya quien continuará desempeñándose como Director General
Adjunto durante el proceso de reestructura. Una vez aprobado por el Consejo, el Ing. Zárate,
quien durante su trayectoria en ICA se ha desempeñado en el negocio de la construcción,
liderará las operaciones de la compañía mismas que hoy son su prioridad; en tanto el señor
González y la Directora de Reestructura, Guadalupe Phillips Margain, serán los responsables
de llevar a cabo el proceso de reestructura de la empresa.
El Ing. Zárate ha colaborado con ICA por más de 40 años, dentro de ese periodo se destaca
su colaboración como Miembro del Consejo de Administración y Vicepresidente Ejecutivo a
cargo de la división de Construcción Civil de la Compañía. Durante su labor en ICA ha
trabajado en el desarrollo de negocios en proyectos de construcción y de infraestructura.
Desde el año 2000, el Ing. Zárate ha fungido como Miembro del Consejo de Administración
de Oma. En el 2012, fue nombrado como presidente de la Cámara Mexicana de la Industria
de la Construcción para el periodo 2012-2015 y fue elegido también como presidente para el
Fideicomiso para el Ahorro de Energía Eléctrica. El Ing. Zárate cuenta con el título de
Ingeniero Civil por la Universidad Nacional Autónoma de México, en donde se ha
desempeñado como profesor de ingeniería desde 1978.
Adicionalmente, ICA anunció que espera que su Consejo de Administración revise y
concluya a mediados de marzo, el plan de negocios de mediano plazo. Tal y como fue
anunciado el pasado 18 de diciembre de 2015, dicho plan ha sido preparado en conjunto con
los asesores Rothschild y FTI Consulting. ICA espera empezar un diálogo con sus
principales acreedores, posterior a la aprobación del plan por parte de su Consejo de
Administración. En conjunto con estos esfuerzos para completar el plan inicial de
reestructura, ICA espera publicar sus resultados del 4T15 a finales de marzo de 2016. De
acuerdo con la regulación de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) (Artículo
45 de la Circular Única de Emisoras) las emisoras podrán posponer la publicación de sus
resultados hasta por 20 días hábiles después de la fecha límite bajo circunstancias especiales.
ICA ha informado a la CNBV y BMV que la compañía espera presentar sus resultados del
cuarto trimestre durante la última semana de marzo, una vez presentado su plan inicial de
reestructura.
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Fecha Emisora Implicación Noticia
Implicación Negativa: En medios de información se había rumorado en días anteriores
sobre la salida de Alonso Quintana de la empresa, lo cual ahora se confirma. Como lo
menciona la compañía, esta salida pudiera facilitar el proceso de reestructura. En nuestra
opinión, lo principal será conocer los detalles de dicho plan de reestructura, lo cual podría
suceder a mediados de marzo. Por otro lado, derivado de la situación actual de ICA, el
aplazamiento en la fecha de publicación de su reporte del 4T15 (a finales de marzo) podría
significar que dichos números muestren una debilidad mayor a lo que espera el mercado.
Estaremos atentos a cualquier información adicional en torno a su reestructura y reiteramos
que la acción debe ser considerada como de alto riesgo. Esto por el elevado apalancamiento,
y el posible impacto en la generación de flujo que pudiera derivarse del difícil entorno
económico, que incluye un recorte en gasto público, menor crecimiento estimado,
depreciación del tipo de cambio y alzas en tasas. Reiteramos nuestra recomendación de
Venta para la acción y en revisión el PO2016 hasta conocer los detalles del plan de
reestructura.
José Itzamna Espitia Hernández
Feb 23
CREAL
Compra
PO2016
P$45.00
Positiva
CREAL informó que adquirió el 70% del capital social de Marevalley Corporation,
sociedad panameña tenedora de diversas entidades en Costa Rica, Nicaragua y Panamá que
operan bajo la marca Instacredit.
Instacredit es un grupo de entidades financieras y no financieras que en su conjunto ofrecen
productos de crédito dirigido a segmentos de ingresos medios y bajos, cuyas necesidades de
crédito no son atendidas adecuadamente por instituciones bancarias tradicionales. Inició
operaciones en el año 2000 y actualmente opera 52 sucursales en Costa Rica, 8 en Nicaragua
y 1 en Panamá. A septiembre de 2015 Instacredit tenía una cartera de crédito bruta de
US$159 millones (representado alrededor del 17% de la cartera de CREAL), diversificada
en cuatro líneas de productos: créditos personales que representaba un 46%, créditos de
autos un 36%, créditos PYMES un 17%, y créditos hipotecarios un 1%. Por otra parte la
cartera de crédito de Costa Rica representaba un 87%, la de Nicaragua un 11% y la de
Panamá un 2%. El saldo promedio por crédito en la cartera de Instacredit asciende a
US$1,100, y la duración promedio por crédito asciende a 34 meses. La cartera vencida al
cierre de septiembre de 2015 fue de 3%. El accionista fundador y director general de
Instacredit permanecerá al frente de la operación con una posición minoritaria del 30% en el
capital social. Creal consolidará los resultados de Instacredit a partir del 22 de febrero.
CREAL busca cuatro objetivos estratégicos con esta adquisición: Diversificación de la
cartera; entrar a otros mercados en Latinoamérica; acceder a una plataforma de negocio con
gran potencial de crecimiento; y obtener eficiencias en el modelo operativo al conjuntar los
negocios.
La inversión es por US$70 millones más US$21 millones adicionales para el
refinanciamiento de pasivos de Instacredit, lo que equivaldría a in múltiplo P/U 2016e de
7.15x (5.5x al solo considerar los US$70 millones), por debajo del múltiplo 2016e de 8.9x al
que cotiza Creal.
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Fecha Emisora Implicación Noticia
Implicación positiva. Consideramos que la estrategia de diversificación de negocios que ha
mantenido la compañía es positiva. Esta transacción en particular se ha realizado a múltiplos
atractivos, y podría añadir alrededor del 13% de las utilidades estimadas para la compañía en
2016. No obstante es importante recordar los riesgos que implica el penetrar a países
distintos a los ya conocidos por la compañía. CREAL estará publicando sus resultados del
4T15 el día de mañana tras el cierre de los mercados en donde esperamos conocer mayor
información respecto de la transacción y sus planes para 2016. Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Marissa Garza Ostos
Feb 24
IENOVA
Compra
PO2016
P$88.50
Neutral
Ienova publicó su guía de crecimiento para 2016 en un rango estimado para el EBITDA
Ajustado entre US$485 millones y US$525 millones, que representaría incrementos entre
24% y 34% sobre los resultados del 2015. Los principales impulsores seguirán siendo los
segmentos de Gas y la participación en los negocios conjuntos con Pemex e Intergen.
La guía se encuentra por debajo de nuestro estimado de US$573 millones, pero la
principal diferencia radica en que nosotros ya incluimos la adquisición del 50% adicional
de Gasoductos de Chihuahua (GdC) de Pemex por alrededor de US$80 millones
adicionales.
Respecto de la adquisición de GdC se espera alcanzar un acuerdo pero hasta el 3T16, lo
que podría seguir generando incertidumbre entre los inversionistas.
La compañía espero continuar participando activamente en las licitaciones de gasoductos
de la CFE (el montos estimado de próximos proyectos asciende a US$9,446 millones),
subastas de energía renovable, licitaciones de líneas de transmisión, infraestructura de
hidrocarburos líquidos y fusiones y/o adquisiciones.
Adicionalmente, la compañía anunció que ha aprobado un plan para vender la planta de
generación eléctrica Termoeléctrica de Mexicali (TDM) con una capacidad de 625 MW de
ciclo combinado que es la ha afectado los resultados del segmento de electricidad en 2015
ante la importante baja en los precios, sin brindar más detalles al respecto, esperando
poder realizarla pronto.
Implicación Neutral. Consideramos que los planes presentados por la compañía van en
línea con la estrategia de crecimiento sostenido. No obstante esperamos ver mayor
actividad en los siguientes meses que puedan ayudar a potencializar el crecimiento en el
EBITDA. Seguimos pensando que las acciones de la compañía son una atractiva
alternativa de inversión con una perspectiva de mediano-largo plazo. Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Marissa Garza Ostos
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Fecha Emisora Implicación Noticia
Feb 24
ALPEK
Compra
PO2016
P$29.50
Positiva
Alpek decretó el pago de un dividendo a razón de US$0.0518 por acción, que equivale a
alrededor de P$0.94 por acción, pagadero a partir del próximo 4 de marzo.
Representa un rendimiento del 3.7% sobre precios actuales, superior al 3% que
estimábamos.
Implicación Positiva. Este dividendo es muy atractivo y se añade a la buena perspectiva de
la emisora. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de P$29.50.
Marissa Garza Ostos
Feb 24
NEMAK
Compra
PO2016
P$28.50
Positiva
Nemak decretó el pago de un dividendo a razón de US$0.0299 por acción, que equivale a
alrededor de P$0.55 por acción, pagadero en cuatro exhibiciones: 31 de marzo, 30 de junio,
30 de septiembre y 20 de diciembre. El monto total asciende a aproximadamente US$92m.
Representa un rendimiento del 2.4% sobre el precio de cierre del día de ayer, superior al
1.7% que estimábamos.
Implicación Positiva. Este dividendo es muy atractivo y se añade a la buena perspectiva
de la emisora. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de P$28.50.
Valentín Mendoza Balderas
Feb 25
ALFA
Compra
PO2016
P$39.50
Positiva
Alfa decretó el pago de un dividendo a razón de US$0.0332 por acción, que equivale a
alrededor de P$0.60 por acción, pagadero a partir del próximo 7 de marzo.
Representa un rendimiento del 1.8% sobre precios actuales, superior al 1.3% que
estimábamos.
Implicación Positiva. Este dividendo es atractivo y se añade a la buena perspectiva de la
emisora. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de P$39.50.
Marissa Garza Ostos
Feb 25
IENOVA
Compra
PO2016
P$88.50
Neutral
IENOVA informó que presentó una propuesta para participar en la licitación de la CFE para
el transporte de gas natural para el tramo Villa de Reyes-Aguascalientes-Guadalajara.
En caso de ganar la licitación Ienova sería la responsable de la ingeniería, la procura, la
adquisición de derechos inmobiliarios, los permisos y autorizaciones gubernamentales, el
financiamiento, la construcción y operación del gasoducto.
Este gasoducto contribuirá a satisfacer los requerimientos de gas natural en las centrales de
generación de la CFE ubicadas en los estados de Aguascalientes y Jalisco, así como en las
regiones Centro y Occidente del país. Este proyecto se interconectará con el gasoducto Tula
– Villa de Reyes y La Laguna – Aguascalientes, que están por licitarse. Este sistema
abastecerá de gas natural a las nuevas centrales de generación y a otras que operan con
combustóleo, y que podrán ser reconvertidas para utilizar gas natural.
100
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Fecha Emisora Implicación Noticia
La capacidad de este gasoducto es de 886 millones de pies cúbicos diarios (mpcd) con una
longitud aproximada de 389 kms.
El monto estimado de la inversión de acuerdo con la ficha técnica de la CFE es de US$962
millones y se espera un fallo contractual para el mes de marzo, esperando iniciar
operaciones en enero de 2018.
Implicación Neutral. Por el momento se trata de otra noticia sin impacto para Ienova pues
aún faltaría ver si efectivamente logra adjudicarse este proyecto.
Marissa Garza Ostos
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Pronóstico IPC 2016
Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del
múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 47,167 y 49,096
puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de12.9%
IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 49,150 puntos, el cual creemos asequible, debido a los
sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el
crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los
inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.
IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución
IPC Actual 2016E Estimado IPC 2016E
AC* 1.41% 112.25 121.00 B 7.8% 0.11%
ALFAA 4.39% 32.67 39.50 B 20.9% 0.92%
ALSEA* 1.24% 65.63 73.00 B 11.2% 0.14%
AMXL 11.52% 12.23 14.00 B 14.5% 1.67%
OMAB 0.70% 85.75 101.00 B 17.8% 0.12%
BIMBOA 2.28% 51.73 55.00 B 6.3% 0.14%
CEMEXCPO 5.00% 9.91 12.00 B 21.1% 1.05%
ELEKTRA* 1.16% 334.60 460.00 C 37.5% 0.43%
FEMSAUBD 13.80% 170.33 185.00 B 8.6% 1.19%
ASURB 1.99% 255.58 310.00 B 21.3% 0.42%
GCARSOA1 0.88% 74.12 75.67 C 2.1% 0.02%
GENTERA* 1.35% 33.72 38.00 B 12.7% 0.17%
GFINBURO 1.99% 31.94 35.30 C 10.5% 0.21%
GFNORTEO 8.40% 89.78 103.89 C 15.7% 1.32%
GFREGIO 0.34% 91.17 98.31 C 7.8% 0.03%
GMEXICOB 6.11% 38.05 38.50 B 1.2% 0.07%
GRUMAB 2.33% 287.70 273.18 C -5.0% -0.12%
ICA* 0.09% 4.28 8.20 B 91.6% 0.08%
ICHB 0.30% 53.37 63.00 C 18.0% 0.05%
IENOVA* 0.62% 71.43 88.50 B 23.9% 0.15%
KIMBERA 2.19% 40.39 42.35 C 4.8% 0.11%
KOFL 2.48% 133.00 148.00 B 11.3% 0.28%
LABB 0.32% 11.47 13.00 B 13.3% 0.04%
LACOMUBC 0.30% 17.53 20.20 C 15.2% 0.05%
LALAB 0.99% 42.83 49.00 B 14.4% 0.14%
LIVEPOLC 1.42% 201.73 231.00 C 14.5% 0.21%
MEXCHEM* 1.31% 37.01 47.00 B 27.0% 0.35%
NEMAKA 0.66% 22.13 28.50 B 28.8% 0.19%
OHLMEX* 0.62% 21.16 29.65 C 40.1% 0.25%
GAPB 2.21% 145.76 170.00 B 16.6% 0.37%
PE&OLES* 0.80% 214.57 219.56 C 2.3% 0.02%
PINFRA* 1.50% 211.10 232.00 B 9.9% 0.15%
SANMEXB 1.97% 28.78 32.89 C 14.3% 0.28%
SIMECB 0.11% 42.18 39.08 C -7.4% -0.01%
SITESL 0.47% 9.85 11.11 C 12.8% 0.06%
TLEVICPO 8.52% 93.00 106.00 B 14.0% 1.19%
WALMEX* 8.24% 41.95 48.00 B 14.4% 1.19%
IPC 43,473.37 49,146.24 13.0% 13.0%
Fuente: Banorte-Ixe, BM V, Bloomberg.
* B= Banorte-Ixe, C= Consenso.
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
47,167
49,096
51,990
40,000
45,000
50,000
55,000
feb-15 ago-15 feb-16 ago-16
9.2x 9.5x 9.8x
FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2016ERendimiento
Estimado
9.0x 46,202 6.3%
9.2x 47,167 8.5%
9.4x 48,774 12.2%
9.5x 49,096 12.9%
9.6x 50,060 15.2%
9.9x 51,990 19.6%
$ 6,431 11,673$
102
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 43,473.37 0.1% 3.7% 1.2% 2.6 27.3 18.7 9.5 9.1 269,880 163,741 2.7 126.4 1.3 #N/A Field Not Applicable 23.1% 5.4%
Dow Jones 16,639.97 -0.3% 2.9% -4.5% 2.9 15.1 15.1 12.5 12.4 5,061,602 3,415,534 3.7 178.6 1.3 #N/A Field Not Applicable 18.7% 10.2%
S&P500 1,948.05 -0.2% 2.3% -4.7% 2.6 17.6 16.3 12.2 10.2 17,689,196 #VALUE! 2.1 109.8 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.3% 8.1%
Nasdaq 4,590.47 0.2% 0.5% -8.3% 3.3 39.4 19.3 13.8 10.7 7,194,585 5,032 0.9 79.3 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.0% 4.7%
Bovespa 41,593.08 -0.7% 10.9% -4.1% 1.0 64.0 11.0 7.6 6.9 347,919 83,708 4.0 187.6 1.7 #N/A Field Not Applicable 19.8% 1.0%
Euro Stoxx 50 2,929.16 1.8% -3.4% -10.4% 1.3 19.1 13.0 8.5 7.7 2,543,340 4,222 7.1 230.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.0% 5.1%
FTSE 100 6,096.01 1.4% 3.1% -2.3% 1.7 29.8 15.8 11.1 8.4 2,330,620 10,221 1.2 128.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.1% 3.8%
CAC 40 4,314.57 1.6% -1.0% -7.0% 1.3 20.0 14.0 9.4 7.6 1,273,495 1,172,977 6.1 212.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.1% 5.0%
DAX 9,513.30 1.9% -3.2% -11.4% 1.5 20.1 11.9 7.2 6.9 1,000,730 14,228 2.0 158.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.3% 3.8%
IBEX 35 8,349.20 1.6% -3.9% -12.5% 1.2 18.1 12.7 9.9 8.3 531,340 760,717 12.1 300.9 1.0 #N/A Field Not Applicable 17.7% 7.1%
Aeropuertos
ASUR B 255.58 0.7% 6.2% 4.8% 3.8 26.3 26.1 17.2 15.3 4,194 4,283 0.4 17.0 9.7 46.8 50.5% 32.4%
GAP B 145.76 0.7% -2.4% -4.1% 3.8 26.0 30.8 16.4 16.5 4,472 4,852 0.7 8.1 1.3 25.2 64.7% 38.8%
OMA B 85.75 -2.0% 5.7% 2.6% 6.1 30.1 27.4 17.8 13.1 1,845 1,977 1.2 77.2 4.1 7.7 47.8% 27.5%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 34.28 0.7% 7.5% 3.3% 2.9 11.8 7.5 6.9 5.0 600 752 1.2 94.1 0.9 7.3 15.4% 7.4%
NEMAK A 22.13 -1.6% -5.1% -5.2% 2.6 15.0 11.4 7.4 6.4 3,729 4,847 1.7 91.6 0.9 10.6 16.8% 6.4%
Alimentos
BIMBO A 51.73 1.3% 7.8% 12.6% 4.2 51.8 38.8 14.3 12.9 13,307 17,557 3.0 117.8 0.9 5.2 10.3% 2.2%
GRUMA B 287.70 0.3% 11.8% 19.0% 7.3 24.5 23.5 15.2 12.6 6,810 7,456 1.1 70.7 1.6 18.5 15.4% 1.3%
HERDEZ * 38.64 -0.1% -7.8% -13.7% 2.4 18.8 16.8 9.8 9.0 912 2,146 1.8 51.3 2.3 7.4 18.6% 5.5%
Bebidas
AC * 112.25 2.1% 7.0% 7.2% 3.6 25.2 20.8 14.5 10.7 9,892 14,439 1.3 32.0 1.5 11.4 21.5% 10.2%
KOF L 133.00 -0.3% 9.7% 7.3% 2.8 27.8 25.6 11.3 10.1 15,079 18,750 1.9 60.0 1.3 7.7 20.1% 6.7%
FEMSA UBD 170.33 0.0% 3.9% 5.4% 3.7 32.0 33.1 16.5 14.5 33,335 47,576 1.2 36.7 1.6 6.3 15.4% 6.7%
CULTIBA B 22.64 -1.0% -11.9% -3.5% 2.2 17.7 #N/A N/A 6.4 #N/A N/A 339 423 1.1 63.9 3.8 12.2 14.8% 4.3%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 9.91 0.9% 29.9% 5.1% 0.9 111.0 68.6 8.5 8.7 7,289 19,494 4.8 157.5 1.2 2.6 18.7% 0.5%
CMOCTEZ * 54.70 0.0% -0.4% -0.4% 5.0 17.7 #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 2,634 2,476 (0.7) 0.2 3.9 1,275.9 39.7% 22.1%
GCC * 44.50 0.0% 3.5% -0.7% 1.0 16.2 #N/A N/A 7.6 #N/A N/A 809 1,083 1.9 50.5 3.0 4.1 21.8% 7.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 19.89 0.7% 0.0% 3.0% 1.9 76.4 24.8 10.0 6.9 89 110 1.9 20.1 0.6 6.3 17.5% 1.9%
Comerciales
ALSEA * 65.63 1.0% 4.5% 9.7% 6.3 68.0 39.6 17.0 13.4 3,007 3,984 3.0 115.5 0.6 6.0 12.7% 2.6%
CHDRAUI B 47.23 -1.5% -0.3% 2.8% 1.9 26.7 24.5 10.6 9.4 2,490 2,849 1.3 20.2 0.7 10.0 6.4% 2.4%
COMERCI UBC 32.19 0.2% 0.3% 1.1% 1.1 16.1 14.5 7.5 7.1 1,912 1,709 (0.9) 6.3 1.3 26.7 8.7% 4.5%
ELEKTRA * 334.60 -1.3% -2.8% -11.7% 1.5 #N/A N/A 17.6 14.3 9.3 4,357 6,074 4.1 237.6 1.2 5.4 10.0% -6.8%
FRAGUA B 221.99 -1.3% -9.8% -10.0% 2.6 23.6 23.2 10.4 9.0 1,231 1,185 (0.4) - 1.2 12.3 6.0% 3.0%
GFAMSA A 13.20 -0.2% 4.3% -5.8% 0.7 46.9 12.6 18.5 15.6 411 1,795 14.2 257.1 1.6 2.4 10.7% 1.0%
GIGANTE * 37.00 0.0% 0.0% -3.9% 2.2 24.6 #N/A N/A 11.4 #N/A N/A 2,012 2,563 2.4 70.0 2.7 5.2 16.7% 5.6%
LAB B 11.47 9.4% -9.6% -17.2% 1.1 10.1 14.0 7.6 7.2 658 891 1.9 68.3 1.2 5.6 19.0% 10.6%
LIVEPOL C-1 201.73 0.4% -1.2% -4.0% 3.8 29.4 25.8 18.7 14.3 14,890 15,187 0.4 19.9 1.8 15.4 16.3% 10.1%
SORIANA B 39.32 -1.8% 3.6% -0.5% 1.4 81.4 49.5 9.9 8.9 3,871 3,828 (0.1) - 1.1 133.9 6.6% 0.8%
WALMEX * 41.95 -0.2% -5.4% -3.5% 4.8 27.8 25.8 16.0 14.0 40,063 39,423 (0.3) 8.8 1.2 9.2% 5.4%
Construcción
GMD * 27.45 0.0% 7.9% 14.4% 1.8 #N/A N/A #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 249 440 3.4 90.0 0.9 3.9 29.4% -2.7%
ICA * 4.28 -0.5% -3.2% 20.6% 0.2 N.A. N.A. 10.7 11.0 143 3,023 8.9 246.5 1.2 1.3 15.7% -16.4%
IDEAL B-1 21.50 0.7% 1.0% -21.1% 11.6 #N/A N/A #N/A N/A 20.0 #N/A N/A 3,528 7,386 10.3 998.7 0.6 4.2 39.8% -8.5%
OHLMEX * 21.16 -0.1% 26.6% 17.3% 0.6 5.3 4.9 5.3 4.6 2,005 3,878 2.0 48.2 1.9 3.6 87.2% 45.2%
PINFRA * 211.10 -1.4% 4.2% 4.1% 4.0 19.3 21.6 16.4 15.7 4,959 4,792 (0.6) 38.0 7.1 12.0 51.1% 44.9%
Energía
IENOVA * 71.43 -0.2% 1.2% -1.3% 2.1 32.5 17.0 19.4 9.0 4,509 285 2.6 35.2 0.4 78.4 40.1% 20.9%
Financieros
GENTERA * 33.72 0.0% 10.3% 1.1% 4.3 17.6 15.1 #N/A N/A #N/A N/A 3,023 #VALUE! #N/A N/A 48.4 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21.5%
CREAL * 37.95 -1.9% 0.8% -12.8% 2.3 10.9 9.1 #N/A N/A #N/A N/A 814 #VALUE! #N/A N/A 259.9 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 41.0%
GFINBUR O 31.94 -0.5% 14.4% 2.7% 2.0 18.4 15.1 9.9 #N/A N/A 11,648 11,320 (0.3) 12.8 #VALUE! 2.5 43.1% 23.6%
GFINTER O 94.15 0.2% -1.4% -9.9% 1.8 11.2 9.9 12.8 #N/A N/A 1,390 6,912 10.3 767.3 #VALUE! 1.5 61.0% 14.1%
GFNORTE O 89.78 -0.8% 3.8% -5.5% 1.8 14.5 12.6 10.7 15.6 13,622 27,709 5.4 264.7 #VALUE! 2.0 43.1% 15.5%
SANMEX B 28.78 1.1% 5.6% -4.9% 1.7 14.5 12.3 9.1 13.7 10,684 20,504 4.4 247.7 #VALUE! 1.9 47.3% 16.5%
Grupos Industriales
ALFA A 32.67 -1.3% 3.2% -4.2% 2.7 45.4 15.1 7.0 6.6 9,189 16,280 2.1 133.4 1.4 2.3 14.9% 1.4%
GCARSO A1 74.12 -2.7% 9.2% 4.4% 3.1 27.2 20.3 14.3 11.1 9,219 9,510 (0.3) 11.7 2.3 31.2 13.8% 7.0%
KUO B 30.80 0.0% 1.0% 2.7% 1.8 33.4 17.0 6.7 6.1 761 1,077 2.0 101.4 1.5 6.4 14.9% 2.9%
Mineria
GMEXICO B 38.05 0.6% 7.4% 3.4% 1.7 17.2 15.1 7.8 7.3 16,201 22,420 1.3 51.4 3.2 11.2 38.5% 13.3%
MFRISCO A-1 9.52 0.1% 18.6% 16.1% 1.5 #N/A N/A #N/A N/A 11.9 8.8 1,326 2,631 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%
PE&OLES * 214.57 0.4% 32.8% 21.1% 1.6 289.0 23.2 8.5 6.5 4,665 5,706 0.6 39.9 4.2 12.6 19.0% 1.9%
Quimicas
ALPEK A A 26.51 1.1% 16.5% 9.6% 1.9 20.4 10.6 7.3 6.4 3,071 4,200 1.2 53.6 2.2 8.5 11.9% 3.3%
CYDSASA A 22.79 0.0% -6.2% -7.3% 1.6 45.0 35.9 11.3 10.5 748 905 1.7 42.8 3.4 10.0 26.3% 10.5%
MEXCHEM * 37.01 -0.6% 3.1% -3.9% 1.5 23.0 17.5 7.4 6.6 4,251 367 1.9 63.5 1.2 4.3 15.9% 2.4%
Siderurgia
AUTLAN B 5.86 -0.3% -4.4% -25.9% 0.4 25.3 22.8 5.7 4.6 83 201 3.1 61.4 1.7 3.2 14.8% 1.4%
ICH B 53.37 -1.2% -1.3% -4.1% 0.8 69.4 51.5 6.0 5.8 1,248 1,199 (2.0) 0.0 4.0 156.9 11.9% 4.1%
SIMEC B 42.18 -1.0% 9.1% 9.5% 0.7 23.2 21.0 5.3 4.4 1,120 804 (2.3) 2.7 3.1 122.0 10.5% 5.7%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 2.27 -1.7% 10.2% -5.8% 0.7 N.A. N.A. 6.8 7.7 371 965 4.1 116.2 1.6 2.2 20.9% -15.6%
AMX L 12.23 0.3% 1.2% 0.9% 8.3 36.0 11.8 5.4 5.3 44,288 101,772 2.2 270.2 0.8 7.2 30.3% 2.5%
AXTEL CPO 7.70 -0.6% -3.4% -11.5% 2.1 N.A. N.A. 6.4 6.9 528 1,101 3.3 192.7 1.3 2.6 32.5% -22.2%
MAXCOM CPO 0.68 5.1% -17.4% -29.9% 0.3 N.A. N.A. 5.6 5.4 40 129 3.9 74.5 3.9 2.8 17.0% -28.0%
MEGA CPO 69.21 3.1% 6.1% 7.8% 3.2 20.8 21.2 10.9 9.5 3,257 3,359 (0.1) 15.6 2.6 2,084.1 39.7% 20.9%
TLEVISA CPO 93.00 0.6% -4.5% -1.4% 3.2 22.7 33.0 10.1 9.7 14,718 20,061 1.8 98.1 1.8 5.6 38.8% 13.6%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
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Calendario de Asambleas
México - Reporte de Asambleas
MAXCOM 01/03/2016
LIVEPOL 03/03/2016
KOF 07/03/2016
ELEKTRA 14/03/2016
FEMSA 08/03/2016
CEMEX 31/03/2016
CEMEX 31/03/2016
WALMEX 31/03/2016
WALMEX 31/03/2016
Fecha
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II. Informe sobre el cumplimiento de las obligaciones fiscales, III.
Aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social del 2015, en la que se incluya decretar y pagar un dividendo en efectivo,
en moneda nacional, IV. Elección de los miembros del consejo.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II. Informe sobre el cumplimiento de las obligaciones fiscales, III.
Aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social del 2015, en la que se incluya decretar y pagar un dividendo en efectivo,
en moneda nacional, IV. Elección de los miembros del consejo.
Clave Derecho
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II.Resolución sobre proyecto de aplicación de utilidades, III. Propuesta
para aumentar el capital social, IV. Nombramiento de consejeros. Tipo de derecho: Dividendo en acciones cubierto con la misma
serie.
Asamblea Extraordinaria. I.Reforma de las cláusulas segunda y octava de los estatutos sociales, II. Aprobación de los acuerdos
que constan en el acta de la asamblea celebrada.
Asamblea Ordinaria Anual. Por mencionar algunos: I.Informe del director general, II. Resolución sobre los honorarios de
Consejeros por el ejercicio del año 2016, III. Elección de Consejeros, IV. Designación de Delegados para formalizar los acuerdos
de esta Asamblea
Asamblea Extraordinaria. Resolución sobre una propuesta de consejo de administración para efectuar emisiones de obligaciones
convertibles en términos el artículo 210 bis de la ley general de títulos y operaciones de crédito.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del consejo de administracióin y director general, II.pago de un dividendo ordinario y un
extraordinario, a pagarse en diversas exhibiciones, III. Nombramiento o ratificación de los miembros del Consejo de
Administración.
Asamblea Extraordinaria. I.Informe sobre la próxima extinción del Fideicomiso de Inversión Neutra, II. Discusión y, en su caso,
aprobación para llevar a cabo una consolidación (split inverso) de acciones, III. Discusión y, en su caso, aprobación de la reforma
total a los estatutos sociales de la Sociedad..
Asamblea Ordinaria Anual. I. Presentación, lectura, discusión, y en su caso, aprobación de: informes del Consejo de
Administración, estados financieros de la Sociedad e Informe del Comité de Auditoría, II. Nombramiento y/o ratificación de los
miembros del Consejo de Administración,
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Calendario de Asambleas y Dividendos
México – Derechos Vigentes
Precio
26-feb-16
MEXCHEM $0.125 37.01 0.34% 32 24/02/2016 29/02/2016
ALPEK(3)
$0.603 26.51 2.28% 01/03/2016 04/03/2016
ALFA(2)
$0.941 32.67 2.88% 02/03/2016 07/03/2016
NEMAK(1)
$0.136 22.13 0.61% 28/03/2016 31/03/2016
KIMBER $0.380 40.39 0.94% 04/04/2016 07/04/2016
LALA $0.135 42.83 0.32% 8 20/05/2016 25/05/2016
NEMAK(1)
$0.136 22.13 0.61% 27/06/2016 30/06/2016
KIMBER $0.380 40.39 0.94% 04/07/2016 07/07/2016
LALA $0.135 42.83 0.32% 9 22/08/2016 25/08/2016
NEMAK(1)
$0.136 22.13 0.61% 27/09/2016 30/09/2016
KIMBER $0.380 40.39 0.94% 03/10/2016 06/10/2016
LALA $0.135 42.83 0.32% 10 18/11/2016 24/11/2016
KIMBER $0.380 40.39 0.94% 28/11/2016 01/12/2016
NEMAK(1)
$0.136 22.13 0.61% 15/12/2016 20/12/2016
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1) Dividendo de US$0.0299 en cuatro parcialidades (aprox. US$0.0075 cada uno) ; (2) Dividendo de US$0.0332; (3)
Dividendo de US$0.0518 para estos se calcula con el TC FIX del 26 de Febrero de 2016.
Clave Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
ELEKTRA 13 Feb. 29
11:00hrs
VERTICB 07 (Créditos
Puente de Hipotecaria
Vértice)
Mar. 1
11:00hrs
CICB 08 / 08-2 (Créditos
puente originados por
Crédito Inmobiliario)
Mar. 9
11:00hrs
Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Dentro de los principales puntos a tratar, destacamos: i) Seguimiento al asunto relativo a la calificación de la
emisión por alguna institución calificadora de valores, inclusive distinta a aquellas previstas en el Fideicomiso
bajo el término definido "Agencia Calificadora"; ii) Informe del Fiduciario y/o del Representante Común, según
corresponda a cada uno, respecto al estado que guardan las acciones y/o procedimientos derivados de la
terminación del Contrato de Administración celebrado con NS Capital Asset Management, S.C.; iii) Informe del
Administrador Substituto respecto del estado que guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso y los
avances en las actividades que tiene encomendadas; y iv) Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para
modificar, dispensar y/o determinar el Monto de Reserva para Fondeo de Créditos Puente y el destino o uso
que esta puede tener.
Los principales puntos a tratar son: i) Informe del Fiduciario respecto al estado que guarda el Patrimonio del
Fideicomiso; y ii) Informe Consilior, S.A. de C.V., Administrador de Activos, en su calidad de Administrador,
respecto del estado que guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso, de las gestiones realizadas
para procurar la Cobranza de los Derechos de Crédito que lo integran y los resultados obtenidos.
Los principales puntos a tratar son: i) Informe del Representante Común, sobre el estado que guarda la
emisión de los CBs en circulación; y ii) Solicitud, discusión y en su caso, aprobación de la propuesta que será
presentada por la Emisora Grupo Elektra, S.A.B. de C.V., para llevar a cabo la amortización anticipada de
hasta el 100% de los CBs en circulación.
106
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
29 Febrero Eurozona
Precios al consumidor Feb (P)
01 Marzo Eurozona
PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Tasa de desempleo Ene
Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Reino Unido PMI manufacturero Feb
02 Marzo
03 Marzo Eurozona PMI servicios (Markit) Feb (F) PMI compuesto (Markit) Feb (F) Ventas al menudeo Ene
Alemania PMI servicios (Markit) Feb (F) Reino Unido
PMI servicios Feb
04 Marzo
07 Marzo Eurozona Reunión del Eurogrupo
08 Marzo Alemania Producción industrial Ene Eurozona Reunión del Ecofin Producto interno bruto 4T15 (R)
09 Marzo Reino Unido Producción industrial Ene
10 Marzo Eurozona Decisión de política monetaria del ECB
11 Marzo
14 Marzo Eurozona Producción industrial Ene Japón Decisión de política monetaria del BoJ
15 Marzo
16 Marzo Reino Unido Tasa de desempleo Ene
17 Marzo
Eurozona Balanza comercial Ene Precios al consumidor Feb (F)
Reino Unido Decisión de política monetaria del BoE Eurozona Cumbre de líderes de la Unión Europea
18 Marzo
21 Marzo
22 Marzo
Alemania IFO (Clima de negocios) Mar
Encuesta ZEW (Expectativas) Mar
Reino Unido
Precios al consumidor Feb
23 Marzo
Eurozona
Confianza del consumidor Mar (P)
24 Marzo
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Mar (P)
PMI servicios (Markit) Mar (P)
PMI compuesto (Markit) Mar (P)
Alemania PMI manufacturero (Markit) Mar (P) PMI servicios (Markit) Mar (P)
25 Marzo
107
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
29 Febrero China PMI manufacturero (Markit) Feb PMI no manufacturero (Markit) Feb PMI manufacturero (Caixin) Feb
01 Marzo Brasil PMI manufacturero Feb
02 Marzo China PMI Servicios (Caixin) Feb PMI Compuesto (Caixin) Feb Brasil Decisión de política monetaria del COPOM
03 Marzo Brasil Producto interno bruto 4T15
04 Marzo Brasil Producción industrial Ene
07 Marzo China Balanza comercial Feb Exportaciones Feb Importaciones Feb
08 Marzo
09 Marzo
Brasil Precios al consumidor Feb China Precios al consumidor Feb
10 Marzo
Brasil Minutas de la reunión del COPOM Ventas menudeo Ene
11 Marzo
China Producción industrial Feb Inversión fija (acumulado del año) Feb Ventas al menudeo Feb
14 Marzo
15 Marzo
16 Marzo
17 Marzo
18 Marzo
21 Marzo
22 Marzo
23 Marzo Brasil
Inflación quincenal Mar Tasa de desempleo Feb
24 Marzo
25 Marzo
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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
29 Febrero
PMI de Chicago Feb
01 Marzo
PMI manufacturero (Markit) Feb (F)
ISM manufacturero Feb
Venta de vehículos Feb
02 Marzo
Empleo ADP Feb
Beige Book
03 Marzo
Solicitudes de seguro por desempleo 27 feb
PMI servicios (Markit) Feb (F)
PMI compuesto (Markit) Feb (F)
ISM no manufacturero Feb
Ordenes de fábrica Ene
Ordenes de bienes duraderos Ene (F)
04 Marzo
Balanza comercial Ene
Tasa de desempleo Feb
Nómina no agrícola Feb
07 Marzo
Crédito al consumo Ene
08 Marzo
Subasta de Notas del Tesoro (5a)
09 Marzo
Subasta de Notas del Tesoro (10a)
10 Marzo
Solicitudes de seguro por desempleo 5 Mar
Finanzas públicas Feb
Subasta de Notas del Tesoro (30a)
11 Marzo
Precios de importación Feb
14 Marzo
15 Marzo
Ventas al menudeo Feb
Precios al productor Feb
Empire Manufacturing Mar Inventarios de negocios Ene
16 Marzo
Permisos de construcción Feb
Inicio de construcción de vivienda Feb
Precios al consumidor Feb
Precios al consumidor Feb
Producción industrial Feb
Producción manufacturera Feb
Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 16 mar Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 16 mar
17 Marzo
Cuenta corriente 4T15
Fed de Filadelfia Mar Solicitudes de seguro por desempleo 12 mar
18 Marzo
Confianza de la U. de Michigan Mar (P)
21 Marzo
Venta de casas existentes Feb
22 Marzo
23 Marzo
Venta de casas nuevas Feb
24 Marzo
Ordenes de bienes duraderos Feb (P) Solicitudes de seguro por desempleo 19 Mar PMI manufacturero (Markit) Mar (P)
25 Marzo
Producto interno bruto 4T15 (F) Consumo personal 4T15 (F)
109
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
29 Febrero Crédito al sector privado Ene
01 Marzo Reservas Banxico 26 Feb Remesas familiares Ene IMEF manufacturero Feb IMEF no manufacturero Feb Finanzas públicas Ene
02 Marzo Encuesta de expectativas Banxico
03 Marzo Informe Trimestral de Banxico 4T15
04 Marzo Inversión fija bruta Dic
07 Marzo Confianza del consumidor Feb Encuesta quincenal de expectativas Banamex Reporte automotriz AMIA Feb (7-9 marzo)
08 Marzo Reservas Banxico 4 Mar
09 Marzo INPC mensual (Feb) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas Feb
10 Marzo Negociaciones salariales Feb Creación formal de empleo Feb (10-11 Mar)
11 Marzo Producción industrial Ene
14 Marzo
15 Marzo Reservas Banxico 11 Mar
16 Marzo
17 Marzo
18 Marzo Oferta y demanda agregada 4T15 Decisión de política monetaria Encuesta quincenal de expectativas Banamex
21 Marzo Mercado cerrado Natalicio de Benito Juárez
22 Marzo
23 Marzo Ventas al menudeo Ene INPC quincenal (1Q Mar) Total Subyacente Reservas Banxico 18 Mar
24 Marzo Mercado cerrado Jueves Santo
25 Marzo Mercado cerrado Viernes Santo
110
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Feb 29 Mar 01 Mar 02 Mar 03 Mar 04
Est
ado
s U
nid
os
PMI de Chicago Feb
PMI manufacturero (Markit) Feb (F) ISM manufacturero Feb Venta de vehículos Feb
Empleo ADP Feb
Beige Book
Solicitudes de seguro por desempleo 27 feb PMI servicios (Markit) Feb (F) PMI compuesto (Markit) Feb (F) ISM no manufacturero Feb Ordenes de fábrica Ene Ordenes de bienes duraderos Ene (F)
Balanza comercial Ene Tasa de desempleo Feb Nómina no agrícola Feb
Eu
rozo
na
Eurozona
Precios al consumidor
Feb (P)
Eurozona
PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Tasa de desempleo Ene
Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (F)
Eurozona PMI servicios (Markit) Feb (F) PMI compuesto (Markit) Feb (F) Ventas al menudeo Ene
Alemania PMI servicios (Markit) Feb (F)
Rei
no
Un
ido
PMI manufacturero Feb
PMI servicios Feb
Asi
a
Ch
ina
PMI manufacturero (Markit) Feb PMI no manufacturero (Markit) Feb PMI manufacturero (Caixin) Feb
PMI Servicios (Caixin) Feb PMI Compuesto (Caixin) Feb
Jap
ón
Méx
ico
Crédito al sector privado Ene
Reservas Banxico 26 Feb Remesas familiares Ene IMEF manufacturero Feb IMEF no manufacturero Feb Finanzas públicas Ene
Encuesta de expectativas Banxico
Informe Trimestral de Banxico 4T15
Inversión fija bruta Dic
111
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
