Boletín Semanal...mercado de deuda corporativa de largo plazo se han colocado $11,500mdp; no...

Documento destinado al público en general

Boletín Semanal Análisis Económico

En México, la SHCP y Banxico anunciaron tres medidas con el fin de fortalecer el marco macroeconómico de México: (1) Un incremento en 50pbs en la tasa de referencia; (2) recortes preventivos al gasto por 132. 3mmp; y (3) la Comisión de Cambios suspendió los mecanismos de subastas de dólares. En el entorno internacional, las minutas del Fed tuvieron un tono dovish. Mientras tanto, el ECB dio mayores signos de estímulo adicional en su próxima reunión de marzo. Para esta semana, esperamos que el PIB de 4T15 en EE.UU. se revise a la baja a 0.5%.

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

El mercado de renta fija local observó cambios importantes después del anuncio de políticas económicas coordinadas de Banxico y la SHCP. La curva de rendimientos observó un aplanamiento producto de una depreciación en instrumentos de corto plazo de 30-55pb, 8-20pb en aquellos de mediana duración pero ganancias de 9pb en los nodos de mayor vencimiento. Hacia delante esperamos que la curva continúe aplanándose, sin embargo recomendamos cautela y esperar mejores condiciones de entrada en posiciones direccionales. En el cambiario, el peso tuvo una fuerte ganancia de 3.8% a 18.22 por dólar, la mejor en EM. Ahora pensamos que el USD/MXN se dirigirá al psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo, donde esperamos mayor interés de compra. Permanecemos defensivos en nuestra divisa y sugerimos esperar cerca de dicho nivel para nuevas compras de dólares, aunque con menor convicción a la que manteníamos antes de los anuncios de las autoridades de esta semana.

Análisis y Estrategia Bursátil

Después de dos semanas consecutivas de bajas, el sentimiento de aversión al riesgo disminuyó provocando un regreso a los mercados accionarios. El principal detonador fue el acuerdo entre Arabia Saudita y Rusia sobre los niveles de producción de crudo. Además, los inversionistas mantienen la especulación sobre nuevas medidas de estímulo en la Eurozona así como un alza gradual en las tasas de EE.UU. En México, las medidas implementadas por Banxico y Hacienda generaron un mayor apetito por acciones, especialmente del sector financiero. La semana que inicia tendremos un importante flujo de información corporativa, seguiremos atentos a las guías de crecimiento para este año.

Análisis de Deuda Corporativa

El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a $1,121,138mdp, incluyendo las colocaciones de la semana por $3,200mdp que resultó de la segunda reapertura de OSM 15 ($2,500mdp) y VALARRE 16 por $700mdp. Para la siguiente semana y con base en el pipeline, esperamos que se concreten las colocaciones de Arrendamás por $700mdp, y Corporativo GBM por $1,850 a través de dos emisiones. Ambas están programadas para refinanciar emisiones existentes cuyos anuncios de amortizaciones anticipadas ya fueron publicados. Cabe señalar que a una semana de concluir el mes de febrero, en el mercado de deuda corporativa de largo plazo se han colocado $11,500mdp; no obstante, el comparativo del mes se enfrenta al máximo histórico registrado desde 2004 con $42,388mdp en febrero de 2015.

Banorte-Ixe Análisis y Estrategia

19 de febrero 2016

Índice Autoridades económicas en México plantan cara a la volatilidad 3

Estrategia de Mercados 9

Nota Especial: Hacienda y Banxico toman medidas para fortalecer el marco macroeconómico 15

México 18

Estados Unidos 20

Eurozona y Reino Unido 22

Brasil 24

Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a enero 2016 26

Nota Especial: Exitosa emisión de bonos globales en euros 34

Notas y Reportes de la Semana

ALFA: Moderando nuestras expectativas en 2016

35

RESULTADOS 4T15 39

Anexos 51

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]

Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]

www.banorte.com www.ixe.com.mx

mailto:[email protected]

https://twitter.com/Analisis_Fundam

Calendario Información Económica Global Semana del 22 al 26 de febrero 2016

Hora

Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Lun

22

02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice -- 51.9 52.3

02:30 ALE PMI servicios (Markit) feb (P) índice -- 54.7 55.0

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 52.0 52.0 52.3

03:00 EUR PMI servicios (Markit) feb (P) índice 53.4 53.4 53.6

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) feb (P) índice -- 53.3 53.6

08:00 MEX Ventas minoristas dic %a/a 6.5 6.2 5.7

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 52.5 52.5 52.4

14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)

Mar

23

01:00 ALE Producto interno bruto* 4T15 (F) %t/t 0.3 0.3 0.3

03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) feb índice 106.0 106.8 107.3

06:00 BRA Precios al consumidor feb %a/a -- 10.71 10.74

06:00 BRA Precios al consumidor feb %m/m -- 1.30 0.92

08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller dic %a/a -- 5.7 5.8

08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) dic %a/a 2.7 2.5 2.7

08:00 MEX Producto interno bruto nominal 4T15 %a/a 4.9 5.2 5.1

08:00 MEX Producto interno bruto* 4T15 %t/t 0.6 0.6 0.6

08:00 MEX Producto interno bruto 4T15 %a/a 2.5 2.5 2.5

09:00 EUA Venta de casas existentes ene millones -- 5.4 5.5

09:00 EUA Confianza del consumidor feb índice 96.0 97.3 98.1

09:00 MEX Reservas internacionales 19 feb mmd -- -- 174.4

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'21(5a) y Udibonos Dic'25(10a)

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

Mié

24

08:00 MEX Precios al consumidor 15 feb %2s/2s 0.34 0.22 0.35

08:00 MEX Subyacente 15 feb %2s/2s 0.28 0.26 0.14

09:00 EUA Venta de casas nuevas ene miles -- 520 544


18:00 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla en la Cena de Money Marketeers en Nueva York

Jue

25

03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* ene %a/a -- 4.7 4.7

03:30 GRB Producto interno bruto* 4T15 (R) %t/t 0.5 0.5 0.5

04:00 EUR Precios al consumidor ene (F) %a/a 0.4 0.4 0.4

04:00 EUR Subyacente ene (F) %a/a 1.0 1.0 1.0

06:00 BRA Tasa de desempleo ene % -- 7.5 6.9

07:15 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta dará palabras de bienvenida en conferencia sobre banca

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos ene (P) %m/m 2.5 2.6 -5.0

07:30 EUA Ex transporte ene (P) %m/m 0.1 0.1 -1.0

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 20 feb miles 270 270 262

09:00 MEX Cuenta corriente 4T15 mmd -4,200 -7,800 -8,856

11:00 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla en NYU Stern


Vie

26

04:00 EUR Confianza en la economía feb índice -- 104.4 105.0

04:00 EUR Confianza del consumidor feb (F) índice -- -6.6 -8.8

07:30 EUA Balanza comercial ene mmd -- -61.3 -61.5

07:30 EUA Producto interno bruto 4T15 (R) %t/t 0.5 0.5 0.7

07:30 EUA Consumo personal 4T15 (R) %t/t 2.2 2.2 2.2

08:00 MEX Tasa de desempleo ene % 4.6 4.4 4.0

08:00 MEX Balanza comercial ene mmd -2,387 -3,346 -926

09:00 EUA Ingreso personal ene %m/m 0.4 0.4 0.3

09:00 EUA Gasto de consumo ene % m/m 0.3 0.3 0.0

09:00 EUA Gasto de consumo real ene %m/m 0.3 0.3 0.1

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan feb (F) índice 91.0 91.0 90.7

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

Autoridades económicas en México plantan

cara a la volatilidad

La Secretaria de Hacienda y Banxico anunciaron medidas con el fin de

reforzar el marco macroeconómico

Las minutas del Fed refuerzan nuestra expectativa de dos alzas en el

año, la próxima en junio

El recuento de la sesión del ECB sugiere que la autoridad monetaria

europea actuará en marzo

Esperamos un crecimiento de la economía mexicana de 2.3% en 2016

La inflación anual en México en la primera quincena de febrero

regresará a niveles de 3%

S&P redujo la calificación crediticia de Brasil de ‘BB+’ a ‘BB’ con

perspectiva ‘negativa’

Después de varias semanas en las que la reciente ola de elevada volatilidad

afectó el desempeño del peso mexicano en particular, la Secretaria de Hacienda

(SHCP) y Banxico anunciaron tres acciones de política económica: (1) La Junta

de Gobierno de Banco de México decidió, en una reunión extraordinaria –e

inesperada para los mercados-, incrementar la tasa de referencia en 50pbs para

ubicarla en 3.75%; (2) la Secretaria de Hacienda anunció recortes al gasto por

132.3mmp, de los cuales 100mmp provendrán de ajustes al gasto en Pemex; y

(3) la Comisión de Cambios –formada por miembros tanto de la SHCP y de

Banxico-, suspendió los mecanismos de subastas de dólares, aunque mantiene la

opción de actuar de manera discrecional en caso de ser necesario. (Ver nota

especial: “Hacienda y Banxico toman medidas para fortalecer el marco

macroeconómico”). En nuestra opinión, las medidas adoptadas por las

autoridades muestran una vez más su profundo compromiso por mantener un

marco macroeconómico sólido y que propicie estabilidad.

Mientras tanto, las minutas del Fed confirmaron nuestra expectativa de que el

FOMC continuará con un proceso muy gradual de normalización de la política

monetaria, que lo llevará a subir tasas solamente dos veces este año (en junio y

en diciembre). Los miembros del Comité consideraron que era difícil –al

momento de la reunión el pasado 26-27 de enero-, valorar si las perspectivas de

inflación y crecimiento habían cambiado sustancialmente en medio de una

mayor restricción de las condiciones financieras y consideraron que en adelante

será importante dar seguimiento a las condiciones económicas y financieras

globales para tomar decisiones.

Por otro lado, el recuento de la reunión del Consejo del ECB el pasado 21 de

enero confirman nuestra expectativa de que la autoridad monetaria europea está

preocupada por el deterioro en el balance de riesgos tanto para la inflación como

para el crecimiento. En este contexto, se discutió una acción preventiva a ser

revisada en su reunión del próximo 10 de marzo. En nuestra opinión, dicha

acción podría venir nuevamente en forma de una reducción en las tasas de

referencia, adentrandolas aún más en terreno negativo. Adicionalmente,

pensamos que podrían incrementar el monto mensual de compras de activos de

60mme a 80mme.

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

3

Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

Esperamos un crecimiento de la economía

mexicana de 2.3% en 2016

La semana que entra se publicará el reporte de PIB

en 4T15. Esperamos que la economía haya cerrado

el año con un crecimiento en torno al 2.5%, con lo

que el PIB se habría expandido 2.5% en 2015.

Para 2016, revisamos a la baja nuestro estimado de

crecimien e a as e i as a p a as

p la ep ese a e el

pe c si e a s e e e ec e a i

s e el c eci ie ec ic e s l p s

porcentuales (%-pts) tomando en cuenta el efecto

multiplicador del gas e ie si is

ap ec a s pa a ac ali a el i pac e la

esacele aci a ac e a e e e

es i a s a e cci e p p ce al

s a e ci as ecie es s ie e e c i a el

fortalecimiento del consumo p i a a e el

i a is el e ple l s i eles c e i s e

i laci la e e cia e e pa si el c i

este punto, cabe mencionar que no esperamos que el

incremento en la tasa de referencia tenga un efecto

inmediato sobre los niveles de c i a ca i e e

s a e el i c e e e la c pe e cia el

sec i al e e espe a s e la e a a

e e a si a i p lsa la ec a a a s e a

mayor demanda por bienes finales manufactureros

mexicanos.

La inflación anual en México en la primera

quincena de febrero regresará a niveles de 3%

El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI

publicará su reporte quincenal de inflación.

Estimamos un incremento de 0.34% quincenal en la

primera mitad de febrero por encima del consenso

del mercado, que espera una variación de 0.20% de

acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Para la

inflación subyacente, estimamos un incremento de

0.28% quincenal por encima del consenso del

mercado (0.24% de acuerdo con la misma encuesta).

La inflación durante el período en cuestión se

explicará por presiones sobre los precios agrícolas,

así como en los precios de las mercancías. Nuestro

monitoreo de precios arroja fuertes alzas en

productos como el limón, los chiles y las papas.

Adicionalmente, en el subíndice de mercancías,

observamos incrementos en el precio del frijol, el

aceite y los lácteos, así como en el precio de algunos

productos de higiene y cuidado personal, lo que

podría relacionarse con cierto contagio de la

depreciación del tipo de cambio a la inflación. Con

estos resultados, la inflación anual se ubicará en 3%

anual en la primera quincena de febrero, de 2.8% en

enero mientras que la subyacente se ubicará en 2.7%

de 2.7% anual.

S&P redujo la calificación crediticia de Brasil de

‘BB+’ a ‘BB’ con perspectiva ‘negativa’

Después de que en septiembre quitara el grado de

inversión a Brasil, S&P volvió a bajarle la

cali icaci e ‘ +’ a ‘ ’ a e ie la

pe spec i a ‘ e a i a’ plicaron que la perspectiva

negativa refleja que, de acuerdo con su percepción,

hay una probabilidad de más de uno en tres de que

puedan volver a bajar la calificación debido al riesgo

de posibles cambios en la implementación de las

políticas, dada la dinámica en el entorno político y la

inconsistencia de iniciativas, o como resultado de

mayor volatilidad económica de la que actualmente

espera.

Gabriel Casillas

Delia Paredes

4

Pronósticos Crecimiento Global 2014 2015 2016

%, var. anual 2014 2015p 2016p

3T 4T

1T 2T 3Tp 4Tp

1Tp 2Tp

Global 3.3 3.0 3.3

3.4 3.2

3.2 3.1 2.9 2.8

3.0 3.2

EU 2.4 2.4 2.4

2.9 2.5

2.9 2.7 2.1 1.8

2.4 2.1

Eurozona 0.9 1.5 1.6

0.8 0.9

1.3 1.6 1.6 1.5

1.5 1.6

Reino Unido 2.9 2.2 2.3

2.8 2.8

2.5 2.3 2.1 1.9

2.3 2.3

China 7.3 6.9 6.5

7.1 7.2

7.0 7.0 6.9 6.8

6.6 6.6

Japón 0.0 0.6 1.0

-1.5 -1.0

-1.1 0.7 1.6 1.2

0.1 0.8

India 7.1 7.3 7.8

8.4 6.6

7.5 7.0 7.4 7.3

7.6 7.8

Rusia 0.7 -3.7 -0.3

0.9 0.4

-2.2 -4.6 -4.1 -3.9

-1.5 -0.3

Brasil 0.1 -3.4 -1.6

-1.1 -0.7

-2.0 -3.0 -4.5 -4.0

-3.3 -2.0

México 2.3 2.5 2.7 2.3 2.6 2.5 2.3 2.6 2.5 2.7 2.9

Fuente: Banorte-Ixe

Pronósticos Economía de Estados Unidos 2014 2015 2016

% trimestral anualizado 2014 2015p 2016p 3T 4T

1T 2T 3T 4Tp 1Tp 2Tp

PIB Real 2.4 2.4 2.3

4.3 2.1

0.6 3.9 2.0 0.7

2.2 3.0

Consumo Privado 2.7 3.1 2.6

3.5 4.3

1.7 3.6 3.0 2.2

2.5 2.6

Inversión Fija 5.3 4.0 4.0

7.9 2.5

3.3 5.1 3.7 0.2

4.1 5.8

Inversión no Residencial (IC**) 6.2 2.9 3.0

9.0 0.7

1.6 4.1 2.6 -1.8

3.6 5.0

Inversión Residencial 1.8 8.7 8.6

3.4 9.9

10.1 9.4 8.2 8.2

8.2 9.1

Gasto de Gobierno -0.6 0.8 0.6

1.8 -1.4

-0.1 2.6 1.8 0.7

0.2 0.2

Exportaciones de Bienes y Servicios 3.4 1.1 2.2

1.8 5.4

-6.0 5.1 0.7 -2.5

3.2 4.1

Importaciones de Bienes y Servicios 3.8 5.0 2.8

-0.8 10.3

7.1 3.0 2.3 1.1

4.1 3.0

Precios al Consumidor (% anual) 1.6 0.1 1.6

1.8 1.2

-0.1 0.1 0.0 0.7

1.5 2.0

Subyacente (% anual) 1.7 1.8 1.7

1.8 1.7

1.7 1.8 1.9 2.1

1.8 1.9

Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 5.0 5.0

5.9 5.8

5.5 5.3 5.1 5.0

5.0 5.0

NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 242 228 236 224 288 197 220 167 235 233 233

*Las cifras subrayadas son pronósticos

** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual

***NNA Nómina no agrícola

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Cambio en puntos

base en los últimos:

Próxima Próximo cambio

estimado Estimado para fines de:

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16

América

Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 150 300 325 2-Mar 14.25 14.25

Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb(Dic 15) 25 25 25 16-Mar Jun-15 +25pb 0.375 0.625 0.625 0.875

México Tasa de referencia 3.25 +25pb (Dic 15) 25 25 25 18-Mar Jun-30 +25pb 3.25 3.50 3.50 3.75

Europa

Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar 09) 0 0 0 17-Mar Dic-16 +25pb 0.75 0.75 0.75 1.00

Eurozona Tasa Refi 0.05 -25pb (may15) 0 0 -10 10-Mar 4T17 -10pb 0.05 0.05 0.05 0.05

Asia

China Tasa de Préstamos 5.10 -15pb (feb15) -25 -50 -90 - - - 4.85 4.85 4.85 4.85

Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0

- - 0.05 0.05 0.05 0.05

Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe

5

Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016

3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)

Crecimiento (% anual)

PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.2 2.6 2.6

3.0 3.5

2.1 2.5 2.7

Consumo privado

2.2 2.7

3.2 3.0 2.9 4.2

3.1 3.3

2.1 3.4 2.5

Consumo de gobierno

3.1 1.9

3.2 2.6 1.1 2.2

-2.5 -0.3

3.1 2.6 -0.2

Inversión fija bruta

4.3 5.8

5.3 5.5 4.1 2.5

3.1 4.0

2.0 4.2 3.9

Exportaciones

7.1 10.3

12.0 8.9 10.0 4.6

4.0 4.8

6.3 8.1 4.8

Importaciones

6.0 8.1

6.6 5.5 6.2 3.7

1.8 3.7

5.0 5.0 3.6

Producción Industrial

2.0 2.4

1.5 0.5 1.2 1.0

2.1 3.1

1.9 1.0 2.4

Servicios

2.0 2.9

3.0 3.1 3.3 3.4

3.7 3.8

2.2 3.2 3.0

Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4

4.4 4.5 4.5 4.3

4.0 3.9

4.8 4.4 4.0

Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3

8.0 7.7 7.8 7.9

7.8 7.5

8.1 7.9 7.6

Creación de empleos formales (miles)

251.6 59.5

298 147 234.6 59.5

343 169

463 728 822

Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)

4.2 4.1

3.1 2.9 2.5 2.1

2.7 2.5

4.1 2.1 2.8

Subyacente

3.3 3.2

2.3 2.3 2.4 2.5

3.3 3.5

3.2 2.5 2.8

Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)

-1.5 -0.6 -2.2 -1.8 -6.5 -6.7

-9.0 -6.1

-26.5 -17.1 -32.9

Exportaciones mercancías (mmd)

101.5 103.7

90.5 98.3 96.2 99.9

94.9 110.0

380.7 384.9 428.1

Importaciones mercancías (mmd)

0.1 104.3

92.7 100.1 102.6 106.6

103.9 116.1

381.6 402.0 461.0

Ingreso por servicios (mmd)

5.2 5.6

6.0 6.4 4.7 7.8

7.4 8.5

20.1 24.9 33.1

Egresos por servicios (mmd)

9.2 9.2

7.9 8.6 8.1 9.1

8.3 8.9

32.4 33.8 37.1

Ingreso por rentas (mmd)

2.7 1.1

2.3 1.5 1.5 4.3

4.0 4.7

11.3 9.5 18.2

Egresos por rentas (mmd)

6.1 0.8

12.1 11.3 6.9 6.8

8.4 7.8

26.9 37.1 31.0

Transferencias netas (mmd)

6.0 6.1

5.6 6.2 6.4 6.4

6.0 6.8

22.1 24.6 26.2

Cuenta Corriente (mmd)

-2.7 -5.3

-8.3 -7.6 -8.9 -4.2

-8.3 -2.9

-29.7 -29.0 -23.5

% del PIB

-0.5 -0.4

-0.7 -0.6 -0.8 -0.4

-0.6 -0.2

-2.1 -2.5 -1.8

Inversión extranjera directa (mmd)

3.1 5.6

8.8 5.6 7.1 5.2

8.5 7.5

22.6 26.8 25.0

Política fiscal Balance público (mmp)

-165.6 -132.9

-96.5 -254.9 -87.5

-298.6 -637.0 -579.2

% del PIB

-1.0 -0.7

-0.5 -1.4 -0.5

-1.9 -3.5 -3.0

Balance primario (mmp)

-131.3 7.6

-39.2 -97.4 -42.4

-60.2 -91.0 -96.5

% del PIB

0.8 0.4

-0.2 -0.5 -0.2

-1.1 -0.5 -0.5

Requerimientos financieros (mmp)1/

-534.2 -678.3

-87.6 -242.4 -144.9

-678.3 -764.4 -810.9

% del PIB

-3.2 -4.0

-0.5 -1.4 -0.8

-4.0 -4.2 -4.2

Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)

190.7 193.0

195.4 192.4 181.0 176.7

175.9 175.9

193.0 176.7 175.9

Deuda del sector público (mmp)2/

6,964.1 7,222.9

7,600.8 7,780.1 8,208.9

7,222.9 7,901.1 8,374.1

Interna (mmp)

4,993.8 5,049.5

5,192.0 5,252.6 5,430.5

5,049.5 5,267.4 5,582.7

Externa (mmd)

146.4 147.7

158.9 162.4 163.4

147.7 165.6 165.2

Deuda del sector público (% del PIB)2/

40.5 39.8

43.6 43.7 45.5

39.8 45.0 45.0

Interna

29.0 27.8

29.8 29.5 30.1

27.8 30.0 30.0

Externa

11.5 12.0

13.8 14.2 15.4

12.0 15.0 15.0

*mmd = miles de millones de dólares

mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta

6

Pronósticos Variables Financieras

Pronósticos de tasas

%

Instrumento 2014 2015 2016

1T p 2T p 3T p 4T p

Cetes 28 días

Promedio 3.02 2.98

3.10 3.23 3.34 3.57

Fin de periodo 2.70 3.00

3.21 3.24 3.46 3.70

TIIE 28 días

Promedio 3.51 3.32

3.50 3.63 3.74 3.90


3.61 3.64 3.86 4.10

Bono México 10 años

Promedio 6.01 5.96

6.30 6.33 6.35 6.45


6.35 6.30 6.40 6.50

Bono EE.UU. 10 años

Promedio 2.53 2.13

2.20 2.33 2.38 2.45


2.30 2.35 2.40 2.50

Diferencial 10 años México vs. EE.UU.

Promedio 348 383

410 400 397 400

Fin de periodo 365 398

405 395 400 400

Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos

P = Pronósticos

Pronósticos de tipo de cambio 2016

USD/MXN

Instrumento 2014 2015 1T16 p 2T16 p 3T16 p 4T16 p

Promedio 13.31 15.87 17.43 17.04 17.29 17.28

Fin de periodo 14.75 17.21 17.35 17.20 17.10 17.60

Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos

P = Pronósticos

7

Mercados Financieros Internacionales

MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

IPC 43,375 2.3 -0.6 0.9 6.3 0.3

INTERNACIONAL

IBOVESPA 41,543 4.4 2.8 -4.2 9.2 -19.0

IPSA (Chile) 3,755 2.4 1.3 2.0 7.9 -6.0

Dow Jones (EE.UU.) 16,392 4.7 -0.5 -5.9 2.3 -8.9

NASDAQ (EE.UU) 4,504 5.6 -2.4 -10.0 0.6 -8.5

S&P 500 (EE.UU) 1,918 4.8 -1.2 -6.2 1.9 -8.6

TSE 300 (Canada) 12,813 6.0 -0.1 -1.5 6.8 -15.6

EuroStoxxx50 (Europa) 2,871 4.2 -5.7 -12.1 -3.7 -17.7

CAC 40 (Francia) 4,223 5.7 -4.4 -8.9 -1.2 -12.6

DAX (Alemania) 9,388 4.7 -4.2 -12.6 -2.9 -14.7

FT-100 (Londres) 5,950 4.3 -2.2 -4.7 1.2 -13.6

Hang Seng (Hong Kong) 19,286 5.3 -2.0 -12.0 1.1 -22.3

Shenzhen (China) 3,052 3.0 3.6 -18.2 -2.0 -13.4

Nikkei225 (Japón) 15,967 6.8 -8.9 -16.1 -5.8 -12.9

MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)

-0.6 -4.7 0.6 7.3

Peso mexicano 18.21 3.9 -0.5 -5.5 0.4 -17.6

Dólar canadiense 1.38 0.6 1.5 0.5 5.9 -9.3

Euro 1.44 -0.7 1.1 -2.3 1.7 -2.1

Libra esterlina 1.11 -1.1 2.8 2.5 2.0 -6.6

Yen japonés 112.59 0.6 7.6 6.8 4.5 5.6

Real brasileño 4.02 -0.5 -0.6 -1.5 1.0 -28.7

MERCADO DE METALES (dólares por onza)

Oro-Londres 1,221.5 -1.5 9.8 15.0 12.4 0.3

Plata-Londres 1,537.0 -1.7 9.2 11.2 9.6 -8.1

Petróleo (dólares por barril)

Barril de Brent 33.2 -0.4 -4.3 -10.9 15.5 -27.0

Barril de WTI 29.6 0.7 -11.8 -20.0 4.2 -21.5

MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos

(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

LIBOR 3 meses 0.6 0 -1 1 1 36

Treasury 2 años 0.7 3 -13 -3 -31 12

Treasury 5 años 1.2 1 -26 -11 -54 -36

Treasury 10 años 1.7 -1 -31 -18 -53 -37

NACIONAL

Cetes 28d 3.60 42 45 60 51 77

Bono M Dic 15 4.19 61 72 55 70 33

Bono M Jun 22 5.80 21 26 -10 10 28

Bono M Nov 42 6.76 -16 -8 -18 -31 43

MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

VLMR Corporativo 396.18 0.1% 0.3% 1.4% 0.8% 6.5%

VLMR Corporativo “AAA” Variable 268.15 0.0% 0.1% 0.5% 0.3% 3.7%

VLMR Corporativo “AAA” Fija 487.76 -0.2% -0.3% 1.0% 0.4% 5.8%

VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 401.85 0.7% 1.2% 3.7% 2.4% 5.1%

INTERNACIONALES

USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)

120.81 0.1% -0.1% 0.2% 0.0% 0.6%

USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)

127.64 0.3% 0.4% 0.7% 0.4% -0.8%

USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)

143.72 0.3% 0.2% 0.6% 0.2% 1.0%

USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)

140.07 0.7% 0.5% 0.4% 0.4% -2.9%

* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe

8

Estrategia de Mercados

Los próximos días la atención se enfocará en la publicación del PIB al

4T15 de EE.UU. y México. Pemex podría anunciar el detalle de su

recorte por 100 mmp

En renta fija esperamos que la curva de rendimientos continúe

aplanándose después de acciones coordinadas de política económica;

en el cambiario, creemos que el USD/MXN podría dirigirse a la zona

de 18.00 por dólar, donde consideramos atractiva la compra de dólares

La semana próxima tendremos abundante información por los

resultados corporativos del 4T15. Seguiremos atentos a las guías que

proporcionen las empresas sobre el crecimiento esperado en 2016

En deuda corporativa para la siguiente semana esperamos las

colocaciones de GBM por $1,850mdp y Arrendamás con $700mdp

Durante la semana el apetito por activos de riesgo aumentó derivado

principalmente del aumento en el precio del petróleo ante el acuerdo alcanzado

por algunos países de mantener la producción de crudo en los niveles

observados en enero, así como por las minutas dovish del Fed y el ECB. Este

último estableció la probabilidad de un aumento en las medidas de estímulo en

su próxima reunión. En nuestro país se anunciaron medidas conjuntas de

política económica por parte de la SHCP y Banxico en la que se incluyó la

revisión al alza de 50pb de la tasa de referencia para ubicarla en 3.75%, recorte

al gasto público por 132.3mmp y la suspensión del mecanismo de subasta de

dólares. Asimismo, Banxico intervino de manera directa en el mercado

cambiario llevando nuestra moneda a una apreciación semanal de 3.8%.

La siguiente semana en EE.UU. estaremos atentos a la segunda revisión del PIB

(Banorte Ixe: 0.5% t/t), PMI’s y sentimiento del consumidor. En la Eurozona,

encuestas de manufactura e inflación será lo más relevante mientras que en

nuestro país también esperamos la publicación PIB al 4T15 (Banorte Ixe: 0.6%

t/t) y la inflación de 1ª primera quincena de febrero (Banorte Ixe: 0.34% 2s/2s).

Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio

Emisión Monto $mdp

Fecha Emisión Est. Tasa Ref. Calif.

GBM 16 1,850

24-feb-16 No TIIE28 nd

GBM 16-2 24-feb-16 No TIIE28 nd

ARRENCB 16 700 24-feb-16 ABS TIIE28 AAA

TOTAL 2,550

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 19 de febrero de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida

Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura

Semanal* 10-Feb 17-Feb Propuesto Propuesta

AC* -1.51% 3.81% 3.72%

3.72%

ALFAA 1.96% 5.74% 5.79% 5.79%

ALPEKA 0.66% 4.42% 4.41% 1.00% 5.41%

ALSEA* -1.17% 5.79% 5.67% 5.67%

AMXL 4.81% 7.97% 8.27% 8.27%

ASURB 3.15% 6.32% 6.45%

6.45%

CEMEXCPO 15.30% 2.83% 3.23%

3.23%

FEMSAUBD 0.30% 16.15% 16.03% 16.03%

GAPB 1.12% 5.50% 5.50% 5.50%

GMEXICOB 10.16% 3.32% 3.62%

3.62%

IENOVA* 0.43% 2.54% 2.53%

2.53%

MEGACPO 0.00% 2.59% 2.57% 2.57%

NEMAKA -0.52% 3.69% 3.64%

3.64%

PINFRA* 1.45% 4.61% 4.63%

4.63%

TLEVICPO 3.16% 10.95% 11.19%

11.19%

WALMEX* -6.40% 13.77% 12.76% -1.00% 11.76%

100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.

Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]

Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]

Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]

Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]

Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]

9

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Cifras

económicas importantes y G20

Esta semana los mercados enfrentaron menores

niveles de aversión al riesgo aunque aún cierta

volatilidad con eventos internacionales destacando

tono dovish en las minutas del Fed y del ECB.

Asimismo el desempeño del crudo continuó como un

factor relevante con atención ahora en el desarrollo

de negociaciones entre productores de la OPEP y

Rusia para congelar producción como primer paso

en la búsqueda por alternativas que den balance al

mercado. Sin embargo, en nuestro país trascendieron

medidas económicas anunciadas conjuntamente por

SCHP y Banxico: (1) revisión de la tasa de

referencia a 3.75% de 3.25%; (2) recorte de

132.3mmp al gasto público; y (3) suspensión de

subastas de dólares. En este sentido, las minutas de

Banxico de la reunión del 4 de febrero mostraron

una retórica mayormente hawkish aunque perdieron

relevancia ante los eventos mencionados.

La agenda de publicaciones en EE.UU. destaca en

los siguientes días la segunda revisión del PIB del

4T15, PMIs, balanza comercial, sentimiento del

consumidor e información inmobiliaria. En Europa

también se esperan encuestas de confianza y

manufactura así como el PIB del 4T15 reportándose

para Alemania, Francia y Reino Unido, mientras

para la eurozona como conjunto destaca la inflación

de enero. En Japón PMI manufacturero e inflación, y

por último en México conoceremos PIB del 4T15,

IGAE, inflación, ventas minoristas, cuenta corriente

del 4T15, balanza comercial y tasa de desempleo.

Adicionalmente, hacia el final de la semana se

celebrarán las reuniones entre ministros de finanzas

y bancos centrales del G20 en China.

Acciones coordinadas de política económica en

México con impacto importante en bonos

El mercado de renta fija observó un aplanamiento

importante de la curva de rendimientos y el peso

registró una fuerte apreciación, después de la

decisión de Banxico de incrementar en 50pb su tasa

de referencia de manera sorpresiva (de 3.25% a

3.75%), y reaccionando también al anuncio de

recorte de gasto por parte de la SHCP y la decisión

de la Comisión de Cambios de suspender el

mecanismo de venta de dólares después de

intervenciones discrecionales a lo largo del

miércoles. Por otra parte, las minutas de la reunión

del pasado 4 de febrero mostraron las

preocupaciones del banco central en relación al

estado de la economía global y los mercados

financieros, lo cual ha generado una fuerte

depreciación del peso en los últimos 24 meses.

Adicionalmente, Banxico hizo una aseveración

dovish en términos de la economía mexicana pero

mostró ciertas preocupaciones sobre la dinámica de

inflación en el corto plazo (principalmente por los

posibles efectos de traspaso del movimiento del tipo

de cambio sobre la inflación). En general, la retórica

hawkish al interior de las minutas justifica de manera

parcial, o al menos pueden explicar, la decisión de

Banco de México de incrementar su tasa de

referencia en 50pb en la semana a través de un

anuncio fuera de las reuniones establecidas en el

calendario de política monetaria para este año.

La curva de rendimientos observó un aplanamiento

producto de alzas importantes en instrumentos de

corto plazo de 30-55pb, 8-20pb en aquellos de

mediana duración pero ganancias de 9pb en los

nodos de mayor vencimiento. La curva de derivados

de TIIE-28 registró un comportamiento similar,

mientras que la de Udibonos tuvo un desempeño

más defensivo. Esta dinámica obedece a la valuación

actual de la curva mexicana, la cual tiene alzas

implícitas acumulables en línea con las condiciones

actuales en instrumentos de mediano y largo plazo.

Adicionalmente, los diferenciales entre bonos de

México y EE.UU., principalmente de mayor

duración, se encuentran muy elevados, reflejando

una coyuntura global altamente volátil, pero no los

fundamentales de la economía mexicana.

En la semana se ha observado un aplanamiento

importante de la curva, con la zona de 10 y 20 años

teniendo el mejor desempeño relativo, consideramos

que esta disminución en la pendiente pudiera

continuar en los próximos días. Hacia delante

esperamos que la curva continúe aplanándose, con

una apreciación adicional potencial para

instrumentos de mediano y largo plazo,

especialmente si tomamos en cuenta el proceso de

normalización monetaria que descuenta la curva de

Bonos M. Sin embargo recomendamos cautela y

esperar mejores condiciones de entrada.

10

Exitosa emisión de bonos globales en euros

El Gobierno Federal logró llevar a cabo en la semana

una colocación exitosa de deuda en euros en los

mercados internacionales. Se emitieron €2,500

millones en total con una demanda conjunta de 1.76x

entre más de 280 inversionistas extranjeros de la

siguiente forma: (1) €1,500 millones en un

instrumento a 6 años (vencimiento: 23 de febrero de

2022) el cual fue colocado a una tasa de rendimiento

al vencimiento de 1.98% (con una tasa cupón de

1.875%) y demanda de 1.70x; (2) €1,000 millones a

un plazo de 15 años (vencimiento: 23 de febrero de

2031), registrando una tasa de rendimiento al

vencimiento fue de 3.424% (con tasa cupón de

3.375%) y demanda de 1.85x. Para mayores detalles

favor de referirse a nuestra nota especial “Exitosa

emisión de bonos globales en euros” incluida en este

boletín semanal.

Seguimos cautelosos en el peso a pesar de los

anuncios realizados por Hacienda y Banxico

El peso mexicano se apreció 3.8% en la semana al

finalizar en 18.22 por dólar, la mejor en EM y

rompiendo con dos semanas consecutivas de caídas

que lo llevaron hasta un nuevo mínimo histórico de

19.44 hace unos días. El movimiento se explica por

la fuerte ganancia de 2.8% del miércoles, la mayor

para un día desde septiembre de 2011, reaccionando

a los sorpresivos anuncios realizados por la

Secretaría de Hacienda y Banxico ese día (para

detalles, ver Nota Especial en este boletín). El

comportamiento del resto de la semana fue más

defensivo, con el petróleo cayendo pero el peso

mostrando una mejor dinámica.

Para el cambiario, consideramos que la eliminación

de las subastas con precio mínimo (vigentes en

distintas modalidades desde marzo de 2015) y el alza

de la tasa de referencia en 50pb pudieran tener al

menos dos efectos favorables para la moneda. En

primer lugar, el cambio a subastas discrecionales, sin

especificar un monto máximo diario o vigencia de

dicho mecanismo, le otorga mayor flexibilidad a

Banxico para actuar en momentos de volatilidad.

Específicamente, es posible que el efecto de ventas a

través de esta modalidad para influir en el nivel del

tipo de cambio en momentos de baja liquidez sea

mayor que en las condiciones anteriores.

Cambio en el diferencial de tasas de tres meses y Carry/Vol En pb, del cierre de 2014 a la fecha

* El ratio se refiere al diferencial de tasas de interés de 3M (en moneda local) respecto a EE.UU. dividido por la volatilidad implícita de opciones “en el dinero” del mismo plazo Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg y Banxico

En específico, creemos que un factor clave con

potencial de ser positivo para el peso en su dinámica

intradía será la incertidumbre que los operadores de

mercado tendrán respecto a las condiciones y con

qué agresividad Banxico pudiera entrar a vender

dólares en caso de ser necesario.

En segundo lugar, la subida de tasas aumentó el

costo de posiciones cortas en la divisa por parte de

especuladores y otros participantes de mercado al

incrementar el diferencial de tasas relativo a EE.UU.

En nuestra opinión esto podría aminorar el efecto de

una mayor aversión al riesgo y mayor demanda de

activos de refugio ante el amplio uso del MXN como

un proxy-hedge a otros EM. Sin embargo y como se

muestra en la gráfica, a pesar del incremento el costo

sigue siendo relativamente bajo considerando la

volatilidad, lo que aunado a la amplia liquidez de la

moneda, limita el potencial efecto que pudiera tener

sobre la trayectoria de mayor plazo del peso.

Considerando todo lo anterior y bajo el supuesto de

que el entorno externo seguirá un poco más estable,

ahora creemos que el USD/MXN podría dirigirse al

piso psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo,

con el mercado ajustando sus posiciones cortas en la

divisa. Sin embargo, los riesgos e incertidumbre

externa siguen presentes y pudieran continuar

afectando al peso a pesar de los anuncios, en

particular la incertidumbre sobre China y

crecimiento global, la dinámica de los precios del

petróleo y la política monetaria del Fed. Por lo tanto,

seguimos inclinados a favor de aprovechar bajas en

el tipo de cambio para compras de dólares, aunque

con una menor convicción a la que manteníamos

antes de los anuncios.

-73

-107

-88

62

40

233

-329

60

172

296

6

8

9

24 26

29 33

34

69

96

-400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400

HUF

PLN

KRW

MXN

CLP

COP

RUB

ZAR

BRL

TRY

Carry/Vol* Cambio en spread de 3M desde 2014

11

ANALISIS BURSÁTIL: Menor aversión al riesgo

por posible acuerdo entre productores de

petróleo impulsa mercados

Después de dos semanas consecutivas de bajas

generalizadas, el sentimiento de aversión al riesgo

disminuyó y los inversionistas regresaron

parcialmente a los mercados accionarios. Con este

regreso, los principales índices terminaron la semana

en terreno positivo. El principal detonador de este

comportamiento fue el acuerdo entre Arabia Saudita

y Rusia para mantener la producción de crudo sin

cambios en los niveles de enero. Adicionalmente, se

especuló sobre la posible participación en el acuerdo

de otros países miembros y no miembros de la OPEP

incluyendo a Irán e Iraq. Esta noticia provocó un

alza en los precios del petróleo, en las acciones

relacionadas con el sector minero y en las de

energía. Aunado a esto, las minutas del FOMC y del

ECB coincidieron en un aumento en los riesgos

hacia el crecimiento en economías emergentes y en

los mercados financieros, por lo que en EE.UU.

esperamos que el alza en las tasas sea gradual y en la

Eurozona seguimos esperando mayores estímulos.

En México el sorpresivo aumento en la tasa de

referencia y la intervención en el mercado cambiario

por parte de Banxico impulsaron un mayor apetito

por acciones del sector financiero. Además, aquellas

empresas que se habían visto impactadas por

presiones cambiarias también tuvieron un

desempeño positivo (Cemex entre las de mayor

relevancia). Por otro lado, el posible impacto que los

recortes en el gasto pudieran tener sobre el mercado

accionario desde nuestro punto de vista aún es difícil

de cuantificar, pero debería ser limitado al estar

orientado principalmente al gasto de Pemex.

En los siguientes días el flujo de información de las

empresas listadas en Bolsa será abundante. Pocas

emisoras han publicado sus cifras y se acerca la

fecha límite (29 de febrero). Además de evaluar los

resultados, seguiremos atentos a las guías de

crecimiento. Hasta ahora, la perspectiva ha sido

cautelosa ante un escenario que se vislumbra

complicado. En nuestra opinión, sigue siendo de

vital importancia ser selectivos en las decisiones de

inversión, favoreciendo emisoras con fundamentales

sólidos y de alta bursatilidad.

Variables en el Mercado de Valores

Nivel Actual 43,375.31 Nivel Objetivo 51,200

Rend. Potencial 18.00% Máximo 12m (27/4/2015) 46,078.07 Mínimo 12m (24/8/2015) 39,256.58

IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos

IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 43,375.31 1,917.78 16,391.99 4,504.43 2,871.05 41,543.41

Nominal 2.26% 2.84% 2.62% 3.85% 4.17% 4.36%

US$ 6.23% 2.84% 2.62% 3.85% 3.08% 2.93%

IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$

Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) GFAMSAA 10.8 TMMA (6.1) WALMEX* 973.1 CEMEXCPO 9.3 WALMEX* (5.9) AMXL 699.7 BOLSAA 9.0 MAXCOMCP (4.8) CEMEXCPO 662.3 ICA* 8.6 IDEALB1 (4.6) GFNORTEO 444.3 GFINBURO 7.6 HOMEX* (4.5) GMEXICOB 397.5 VITROA 7.2 HERDEZ* (4.0) FEMSAUBD 386.5 GFNORTEO 7.1 CIDMEGA* (3.1) TLEVICPO 281.6 OHLMEX* 7.0 GBMO (2.7) ALFAA 196.4 GMEXICOB 6.5 LABB (2.4) SANMEXB 188.4 GENTERA* 6.2 POCHTECB (1.8) GENTERA* 160.7 1/ Promedio diario de 5 días

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb

98%

100%

102%

104%

106%

108%

feb 12 feb 15 feb 16 feb 17 feb 18 feb 19

IPC

S&P500

BOVESPA

12

ANÁLISIS TÉCNICO: Los índices accionarios

intentarán definir un rompimiento ascendente

El IPC generó una recuperación aproximándose al

objetivo relevante que marcamos en los 43,825

puntos, nivel donde cotiza el PMS de 200 días. En

nuestra opinión la superación de esta zona sería una

nueva señal positiva para extender el rebote técnico.

Bajo este escenario la línea de precios intentaría

superar una resistencia débil que se ubica en los

44,275 enteros. Por su parte, el soporte que deberá

reconocer para no perder el impulso ascendente se

localiza en los 42,620 puntos. La tendencia principal

se mantiene a la baja.

El IPC medido en dólares generó una recuperación

al respetar el piso crítico ubicado en los 2,150

puntos. Actualmente está presionando una

resistencia fuerte que identificamos en los 2,360

enteros. Si logra romper este terreno tomaría rumbo

hacia el objetivo que se ubica en los 2,510 puntos.

El S&P 500 generó una recuperación al reconocer el

piso ubicado en los 1,800 puntos. Ahora presionará

la resistencia clave que se localiza en los 1,950

puntos. Si logra vencer este terreno sería una señal

positiva para tomar rumbo hacia el objetivo ubicado

en los 1,980 enteros. Por su parte, el soporte a

validar se localiza en los 1,875 enteros. La tendencia

principal sigue siendo negativa.

El Dow Jones desaceleró el movimiento de

corrección al respetar el apoyo ubicado en los 15,450

puntos. En esta recuperación la línea de precios

estará presionando la resistencia ubicada en los

16,600 enteros. La superación de este terreno podría

impulsar al índice a buscar el objetivo que

identificamos en los 17,000 puntos. Por su parte, el

soporte ahora se ubica en los 15,990 enteros. La

tendencia principal se sostiene a la baja.

El Nasdaq generó un rebote técnico recuperando la

zona de los 4,290 enteros (ahora soporte). En nuestra

opinión la línea de precios estará presionando la

resistencia que se ubica en los 4,660 puntos. La

superación de este terreno impulsaría al índice hacia

el objetivo que se localiza en los 4,830 enteros

terreno donde cotiza el PMP de 200 días. La

tendencia sigue siendo negativa.

IPC nominal (Puntos)

Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe

S&P 500 (Puntos)


DOW JONES (Puntos)


40,000

41,000

42,000

43,000

44,000

45,000

46,000

feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16

Promedio Móvil 30 días

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150



15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500



13

DEUDA CORPORATIVA

El monto en circulación del mercado de Deuda

Corporativa de LP ascendió a $1,121,138mdp y el

de CP se ubicó en $49,418mdp.

Resumen de mercado de LP. El monto en

circulación del mercado de deuda corporativa de

largo plazo asciende a $1,121,138mdp, incluyendo

las colocaciones de la semana por $3,200mdp que

resultó de la segunda reapertura de OSM 15

($2,500mdp) y VALARRE 16 por $700mdp. Para la

siguiente semana y con base en el pipeline de

colocaciones, esperamos que se concreten las

colocaciones de Arrendamás por $700mdp, y

Corporativo GBM por $1,850mdp a través de dos

emisiones. Ambas colocaciones están programadas

para refinanciar emisiones existentes cuyos anuncios

de amortizaciones anticipadas ya fueron publicados.

Cabe señalar que a una semana de concluir el mes de

febrero, en el mercado de deuda corporativa de largo

plazo se han colocado $11,500mdp; no obstante, el

comparativo del mes se enfrenta al máximo histórico

registrado desde 2004 con $42,388mdp en febrero de

2015.

Resumen de mercado de CP. En la semana se

colocaron $4,093mdp en el mercado, con lo cual el

monto en circulación asciende a $49,418mdp.

Noticias de Calificadoras. S&P bajó la calificación

de Maxcom a ‘CCC+’ debido a indicadores

crediticios más débiles. Fitch subió las calificaciones

de Axtel a ‘BB- / A-(mex)’ derivado de la fusión de

la empresa con Alestra. Por otro lado, Moody’s

subió las calificaciones de Ford Credit de México a

‘Baa2 / Aa2.mx / MX-1’ como reflejo de una acción

similar sobre la casa matriz y garante Ford Motor

Credit Company (‘Baa2 / Prime-2’).

Noticias Corporativas. Se llevarán a cabo las

amortizaciones anticipadas de GBM 13-2 el 25 de

febrero y ARRENCB 13 el 26 de febrero de 2016.

Por otro lado, Alsea resultó ganadora en el proceso

de enajenación de activos de ARCHIE’S en

Colombia.

Emisión: GBM 16 / 16-2. La empresa pretende

colocar hasta $1,850mdp a través de dos emisiones,

GBM 16 y 16-2 a plazos de 5 y 7 años,

respectivamente, y pagando tasas flotantes

(referenciadas a TIIE28). Cabe señalar que de ésta

emisión depende la amortización anticipada de GBM

13-3 el próximo 25 de febrero.

Emisión: ARRENCB 16. Es la segunda emisión

estructurada al amparo del programa (por hasta

$2,000mdp) por hasta $700mdp. La emisión estará

referenciada a tasa TIIE28 más un spread estimado a

un plazo de 5.1 años. La estructura estará respaldada

por una cartera de contratos de créditos y

arrendamientos de equipo, originados y

administrados por Arrendamás.

GBM 16 / 16-2 (TIIE) - Relative Value

Spread vs AxV

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AA’; Viñetas Negras: GBM.

ARRENCB 16 (TIIE28) - Relative Value

Spread vs. AxV

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’; Viñetas Negras: ARRENCB.

Nota: La información mostrada en esta sección no representa

recomendación de compra o venta. Los datos presentados son

obtenidos con información pública de la BMV, son completamente

descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.

91MO

LYM

ET

12

91INC

AR

SO

12

91MO

LYM

ET

13-2

91LAB13

91INC

AR

SO

13

91LAB

13-2

91GBM13-3

91GB

M14

91FO

RD

14-2

91MONTPIO14

91GB

M14-2

91FS

HO

P15

91FO

RD

15

91GBM15

91DHIC15

GBM 16

GBM 16-2

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

- 2.0 4.0 6.0 8.0

Sob

reta

sa v

s. T

IIE 2

8 (p

b)

Años por Vencer

91ARRENCB13

91ARRENCB14

91ARRENCB16

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

TIIE

28 +

Sob

reta

sa

Años por Vencer

14

Nota Especial: Hacienda y Banxico toman medidas

para fortalecer el marco macroeconómico

Las autoridades económicas en México anunciaron tres medidas con el

fin de fortalecer el marco macroeconómico:

(1) Banxico anunció un incremento en 50pbs en la tasa de referencia

en una reunión extraordinaria de la Junta de Gobierno;

(2) La Secretaria de Hacienda anunció recortes preventivos al gasto

por 132. 3mmp; y

(3) La Comisión de Cambios suspendió los mecanismos de subastas

de dólares

Con este recorte revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento

del PIB para la economía mexicana en 2016 de 2.7% a 2.3%

En términos de política monetaria, consideramos que la decisión

permitirá a Banxico seguir al Fed en su ciclo de normalización de tasas

En este contexto, estimamos que Banxico volverá a subir la tasa

cuando el Fed haga lo propio en junio

Consideramos que las medidas adoptadas por las autoridades

muestran una vez más su profundo compromiso por mantener un

macro macroeconómico sólido y propicie estabilidad económica

Fuerte reacción en los mercados locales a los anuncios de la SHCP,

Banxico y la Comisión de Cambios

Banxico anunció que ha decidido incrementar en 50pbs la tasa de

referencia en una reunión extraordinaria de la Junta de Gobierno. En una

reunión extraordinaria, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió por

unanimidad incrementar la tasa de referencia en 50pbs a 3.75%. La autoridad

monetaria argumentó el aumento de la volatilidad en los mercados financieros,

así como un entorno externo muy adverso, en el que el precio del petróleo

continúa descendiendo, y su efecto sobre las expectativas de inflación, como las

razones para su decisión. Banxico destacó que “…esta acción no inicia un ciclo

de contracción monetaria…”.

Al mismo tiempo, la Secretaria de Hacienda anunció recortes preventivos al

gasto por 132. 3mmp. Este monto equivale a 0.7% del PIB, para hacer frente al

deterioro del entorno global. Cabe destacar que el gobierno federal recortará el

gasto en 32.3mmp, y estará concentrado en gasto corriente (60%) sin afectar el

presupuesto de las áreas de seguridad, ni los programas de la Secretaría de

Desarrollo Social. El resto del ajuste provendrá del presupuesto de Petróleo

Mexicanos.


Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]

Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]

Estrategia de Renta fija y tipo de cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]

15

Adicionalmente, la Comisión de Cambios –

formada por la SHCP y Banxico-, suspendió los

mecanismos de subastas de dólares. Hacia

adelante, la Comisión de Cambios no descarta la

posibilidad de intervenir discrecionalmente en el

mercado cambiario en caso de que se presenten

condiciones excepcionales en el mismo.

Con este recorte revisamos a la baja nuestro

estimado de crecimiento de 2.7% a 2.3% para

2016. Si bien las medidas adoptadas por la SHCP

representan en monto 0.7% del PIB, consideramos

que tendrá un efecto negativo sobre el crecimiento

económico de 0.3 puntos porcentuales (%-pts)

tomando en cuenta el efecto multiplicador del gasto

de gobierno. Otro punto porcentual provendrá por

parte de la desaceleración observada en la

producción de bienes manufactureros intermedios

ante el menor dinamismo del sector industrial

norteamericano. No obstante, cifras recientes

sugieren que continúa el fortalecimiento del

consumo privado, ante el dinamismo del empleo, los

niveles contenidos de inflación y la tendencia de

expansión del crédito. En este punto, cabe mencionar

que no esperamos que el incremento en la tasa de

referencia tenga un efecto inmediato sobre los

niveles de crédito bancario, entre otros, ante el

incremento en la competencia del sector.

Finalmente, esperamos que la demanda externa siga

impulsando la economía, a través de una mayor

demanda por bienes finales manufactureros

mexicanos.

Consideramos que las medidas adoptadas por las

autoridades muestran una vez más su profundo

compromiso por mantener un macro

macroeconómico sólido y propicie estabilidad

económica. En las últimas semanas, el desempeño

de los mercados financieros locales no reflejaba

necesariamente los fundamentales

macroeconómicos, ante la renovada ola de

volatilidad en el ámbito internacional. Con las

medidas adoptadas, consideramos que el gobierno

mexicano demuestra que está preparado para hacer

frente a la coyuntura internacional adversa. En

términos de política monetaria, consideramos que la

decisión permitirá a Banxico seguir al Fed en su

ciclo de normalización de tasas. En este contexto,

consideramos que Banxico volverá a subir la tasa

cuando el Fed haga lo propio en junio.

De nuestro equipo de estrategia de renta fija y FX

Fuerte reacción en los mercados locales a los

anuncios de la SHCP, Banxico y la Comisión de

Cambios. El mercado de renta fija observó un

aplanamiento importante de la curva de rendimientos

y el peso registró una fuerte apreciación, después de

la decisión de Banxico de incrementar en 50pb su

tasa de referencia de manera sorpresiva (de 3.25% a

3.75%), y reaccionando también al anuncio de

recorte de gasto por parte de la SHCP y la decisión

de la Comisión de Cambios de suspender el

mecanismo de venta de dólares después de

intervenciones discrecionales.

La curva de rendimientos observó un aplanamiento

producto de alzas importantes en instrumentos de

corto plazo de 15-30pb, 5-10pb en aquellos de

mediana duración y cambios moderados (inclusive

ligeras ganancias) en los nodos de mayor

vencimiento. La curva de derivados de TIIE-28

registró un comportamiento similar, mientras que la

de Udibonos tuvo un desempeño más defensivo.

Esta dinámica obedece a la valuación actual de la

curva mexicana, la cual tiene alzas implícitas

acumulables en línea con las condiciones actuales en

instrumentos de mediano y largo plazo.

Adicionalmente, los diferenciales entre bonos de

México y EE.UU., principalmente de mayor

duración, se encuentran muy elevados, reflejando

una coyuntura global altamente volátil, pero no los

fundamentales de la economía mexicana.

Consideramos apropiado esperar mejores

condiciones de mercado para entrar nuevamente con

posiciones direccionales en la curva de rendimientos,

principalmente en instrumentos de mayor duración.

En el mercado cambiario, naturalmente el peso tuvo

una muy fuerte reacción a estos sorpresivos

anuncios, ganando hasta 80 centavos al pasar de

18.80 a un mínimo intradía de 18.00. Con esto

acumula una apreciación de 3.3% durante el día del

anuncio, la mayor en emergentes.

16

La eliminación de las subastas diarias con precio

mínimo y posibilidad de ofertas discrecionales, en

conjunto con el aumento de 50pb de la tasa de

interés, podría tener al menos dos efectos favorables

para el peso: (1) Otorgarle mayor flexibilidad a

Banxico en términos del monto de dólares ofrecido

en el mercado para mejorar la liquidez en momentos

de fuerte volatilidad; y (2) Encarece el costo de

posiciones cortas en el peso como activo de

cobertura para posiciones en otros emergentes dado

el incremento de diferencial de tasas respecto a

EE.UU., potencialmente aminorando el efecto de

una mayor aversión al riesgo y mayor demanda de

activos de refugio. En este contexto, no descartamos

que el USD/MXN intente dirigirse hacia el piso

psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo, con

el mercado ajustando sus posiciones en la divisa (y

especuladores con netos cortos que podrían inducir

coberturas). Sin embargo, los riesgos externos

siguen presentes y pudieran continuar afectando al

peso a pesar de los anuncios, en particular la

persistente incertidumbre sobre China, la dinámica

de los precios del petróleo y la política monetaria del

Fed. Tras estos anuncios, reiteramos nuestra

expectativa del cierre de año del USD/MXN en

17.60 por dólar, aun esperando una trayectoria muy

volátil derivada de la múltiple cantidad de riesgos,

sobre todo proveniente de los mercados externos.

17

México

Banxico y la SHCP dieron a conocer ciertas medidas para fortalecer el

marco macroeconómico de México

Esperamos un crecimiento de la economía mexicana de 2.5% anual en

4T15

Estimamos una inflación de 0.34% 2s/2s durante la primera quincena

de febrero

Durante la semana, el Secretario de Hacienda y el Gobernador de Banco de

México anunciaron tres medidas con el fin de fortalecer el marco

macroeconómico de nuestro país, las cuales comprenden: (1) Un incremento de

50pbs en la tasa de referencia en una reunión extraordinaria de la Junta de

Gobierno de Banco de México; (2) la Secretaria de Hacienda anunció recortes

preventivos al gasto por 132. 3mmp; y (3) la Comisión de Cambios suspendió

los mecanismos de subastas de dólares.

En el primer caso, y en una reunión extraordinaria, la Junta de Gobierno del

Banco de México decidió por unanimidad incrementar la tasa de referencia en

50pbs a 3.75%. La autoridad monetaria argumentó el aumento de la volatilidad

en los mercados financieros, así como un entorno externo muy adverso, en el

que el precio del petróleo continúa descendiendo, y su efecto sobre las

expectativas de inflación como las razones para su decisión. Banxico destacó

que “…esta acción no inicia un ciclo de contracción monetaria…”.

Al mismo tiempo, la Secretaria de Hacienda anunció recortes preventivos al

gasto por 132. 3mmp. Este monto equivale a 0.7% del PIB, para hacer frente al

deterioro del entorno global. Cabe destacar que el gobierno federal recortará el

gasto en 32.3mmp, y estará concentrado en gasto corriente (60%) sin afectar el

presupuesto de las áreas de seguridad, ni los programas de la Secretaría de

Desarrollo Social. El resto del ajuste provendrá del presupuesto de Petróleo

Mexicanos.

Adicionalmente, la Comisión de Cambios –formada por la SHCP y Banxico-,

suspendió los mecanismos de subastas de dólares. Hacia adelante, la Comisión

de Cambios no descarta la posibilidad de intervenir discrecionalmente en el

mercado cambiario en caso de que se presenten condiciones excepcionales en el

mismo.

Consideramos que las medidas adoptadas por las autoridades muestran una vez

más su profundo compromiso por mantener un marco macroeconómico sólido y

propicie estabilidad económica. En las últimas semanas, el desempeño de los

mercados financieros locales no reflejaba necesariamente a los fundamentales

macroeconómicos, ante la renovada ola de volatilidad en el ámbito

internacional. Con las medidas adoptadas, consideramos que el gobierno

mexicano demuestra que está preparado para hacer frente a la coyuntura

internacional adversa. En términos de política monetaria, consideramos que la

decisión permitirá a Banxico seguir al Fed en su ciclo de normalización de tasas.

En este contexto, consideramos que Banxico volverá a subir la tasa cuando el

Fed haga lo propio en junio.

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]

18

Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Esperamos un crecimiento de la economía

mexicana de 2.5% para el 4T15

El próximo martes el INEGI publicará el reporte del

PIB correspondiente al último trimestre del 2015, en

el que esperamos un crecimiento de 2.5% anual, en

línea con la estimación oportuna que realizó el

INEGI el pasado 29 de enero. Con ello, es probable

que la economía mexicana haya presentado un

crecimiento de 2.5% durante el 2015. Con cifras

ajustadas por estacionalidad, esperamos un avance

de 0.6% t/t. durante el periodo en cuestión.

Por componentes, estimamos un incremento de 3.9%

anual en el agregado de los servicios, el cual

resultaría por encima del 3.4% observado en el

trimestre anterior. En particular, consideramos que el

dinamismo de este sector ha estado apoyado en parte

por la mayor creación de empleos en el sector

formal. Del mismo modo, las últimas cifras

publicadas por el INEGI han mostrado una sustancial

mejoría de las ventas minoristas, lo cual

probablemente se verá reflejado en un mejor

desempeño del comercio y del consumo privado. Sin

embargo, consideramos que el menor dinamismo

que presentó la industria manufacturera mexicana

tendrá un impacto negativo sobre otros servicios

asociados a dicho sector, como es el caso del

transporte.

De igual forma, durante el periodo en cuestión

observamos una moderación en el ritmo de

crecimiento de la actividad manufacturera derivado

de la desaceleración que presentó dicho sector en

EE.UU. Ello se vio reflejado en el menor dinamismo

de las exportaciones manufactureras no

automotrices, y en el crecimiento de sólo 2.1% que

presentó la producción manufacturera. Del mismo

modo, se observó una contracción en el sector de la

construcción, gracias al menor dinamismo que

registró la construcción no residencial. Por su parte,

la residencial exhibió un moderado crecimiento

explicado en parte por la recuperación en el poder

adquisitivo de los hogares. Estos dos factores

motivaron una caída de 0.5% anual para la

construcción durante el cuarto trimestre del 2015.

Sin embargo, la recesión que actualmente atraviesa

la producción minera (-4.5% anual) –generada en su

mayoría por la contracción en la producción

petrolera– limitó la recuperación de la actividad

industrial durante este periodo. Con ello, el sector

secundario registró un avance de sólo 0.2%.

Estimamos una inflación de 0.34% 2s/2s para la

primera quincena de febrero

El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI

publicará su reporte quincenal de inflación.

Estimamos un incremento de 0.34% quincenal en la

primera mitad de febrero, por encima del consenso

del mercado que espera una variación de 0.2% de

acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Para la

inflación subyacente, estimamos un incremento de

0.28% quincenal, por encima del consenso del

mercado (0.24% de acuerdo con la misma encuesta).

La inflación durante el período en cuestión se

explicará por presiones sobre los precios agrícolas,

así como en los precios de las mercancías. Nuestro

monitoreo de precios arroja fuertes alzas en

productos como el limón, los chiles y las papas.

Adicionalmente, en el subíndice de mercancías,

observamos incrementos en el precio del frijol, el

aceite y los lácteos, así como en el precio de algunos

productos de higiene y cuidado personal, lo que

podría relacionarse con cierto contagio de la

depreciación del tipo de cambio a la inflación.

No obstante, esperamos que esta cifra sea 23.8pbs

mayor a la observada en el mismo período de 2015,

como resultado de: (1) 22.4pbs provenientes de una

mayor contribución de los precios agrícolas (13.3pbs

vs. -9.1 en 2015); y (2) 1.2pbs provenientes de una

menor contracción de los precios de los energéticos

(-0.5pbs vs. -1.7 en 2015).

Con estos resultados, la inflación anual se ubicará en

3% en la primera quincena de febrero de previo

2.8%, mientras que la subyacente se ubicará en

2.68%, en línea con el dato previo.

19

Estados Unidos

El Fed publicó sus minutas de la reunión de enero, donde mostraron

incertidumbre sobre el balance de riesgos

Mantenemos nuestra expectativa de que el FOMC subirá tasas

nuevamente en la reunión del mes de junio

Esperamos una revisión a la baja al PIB de 4T15 a 0.5% desde 0.7%

ante una reducción de inventarios mayor a la reportada, una

sobreestimación de la inversión en construcción y menores

exportaciones netas

El Fed publicó las minutas de la reunión del Comité de Operación de Mercado

Abierto (FOMC) que tuvo lugar los días 26-27 de enero. La mayoría de los

participantes explicaron que era difícil valorar en ese momento si las

perspectivas para la inflación y el crecimiento económico habían cambiado

significativamente, pero sí consideraban que la incertidumbre se había

incrementado como resultado de los recientes eventos financieros y económicos.

Los miembros del FOMC discutieron ampliamente sobre el deterioro de las

condiciones financieras de los mercados globales, dada la situación en China y

la caída en los precios del petróleo. Adicionalmente, existe evidencia de

condiciones financieras más apretadas en Estados Unidos. El Fed considera que

las caídas en los precios de las acciones, la ampliación de los diferenciales

crediticios, la mayor apreciación del dólar, así como el incremento en la

volatilidad de los mercados financieros han restringido las condiciones

financieras domésticas. Explicaron, que de persistir estos eventos, sus efectos

podrían ser equivalentes a los observados al apretar la política monetaria.

También comentaron que si la reciente restricción en las condiciones financieras

globales prevalece, podría ser un factor para amplificar los actuales riesgos a la

baja.

No obstante, explicaron que la postura actual parece menos adecuada para

responder a choques al alza que a la baja. Varios participantes dijeron que la

política monetaria es menos adecuada para responder efectivamente a choques

que reducen la inflación o la actividad real que a choques al alza, y que sería

prudente esperar a la publicación de información adicional relacionada con el

desempeño de la actividad económica y las perspectivas para la inflación antes

de tomar acciones adicionales.

Consideramos que el tono de las minutas es dovish, muy en línea con lo que

vimos en el último comunicado del FOMC. Si bien, en nuestra opinión, continúa

la recuperación del mercado laboral y la desaceleración de la actividad

económica es temporal, la renovada tendencia a la baja de los precios del

petróleo, aunado a la fortaleza del dólar americano, podrían erosionar las

expectativas de inflación. Adicionalmente, todavía existen varias fuentes de

incertidumbre, particularmente en los mercados financieros internacionales, lo

que mantendrá los niveles de volatilidad altos. En este contexto, creemos que las

probabilidades de una nueva alza en tasas en marzo son realmente bajas, pero

seguimos pensando que las condiciones serán apropiadas para un nuevo

incremento en la tasa de referencia en la reunión de junio.

Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]

Juan Carlos García Economista, Global [email protected]

20

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]

La próxima semana…

La atención se centrará en la primera revisión del

PIB de 4T15

Esperamos que el crecimiento de la actividad

económica en 4T15 se revise a la baja de 0.7%

previo a 0.5%. Dentro de los principales

componentes, estimamos que el avance del consumo

se mantenga prácticamente sin revisión en 2.2% y

con una contribución de 1.5pp. Por su parte, creemos

que el ajuste provendrá de una mayor caída de la

inversión ante cifras de construcción más débiles de

lo anticipado, con lo que la inversión fija mostrará

una contribución marginalmente negativa.

Igualmente, esperamos que el ajuste en inventarios

sea también mayor al estimado en la primera

publicación del PIB, restando 0.6pp desde un

estimado preliminar de -0.5pp. Asimismo,

esperamos que las exportaciones netas hayan

sustraído ligeramente más de los -0.5pp estimados

de forma inicial. Si bien vimos una desaceleración

de la economía en el último trimestre de 2015,

consideramos que este efecto es transitorio, debido a

que el consumo se mantuvo resistente y el menor

crecimiento se explicó por una reducción de

inventarios mayor a la estimada, así como menores

exportaciones netas, afectados por la fortaleza del

dólar y una frágil demanda externa.

Esta semana…

La inflación repuntó en enero…

El índice de precios al consumidor presentó una

variación mensual nula. Sin embargo, la variación

anual subió de 0.7% a 1.4%, por encima del

estimado del consenso de 1.3% debido a una baja

base de comparación. Por su parte, la inflación

subyacente registró un avance de 0.3%m/m, por

encima del consenso de 0.2%. Con ello, la variación

anual alcanzó un nivel de 2.2%. Dentro del reporte

observamos una nueva caída en los precios de la

gasolina y la electricidad, mientras que los servicios

continuaron al alza, apoyados por aumentos en el

hospedaje; los servicios médicos; y las tarifas aéreas.

Para los próximos meses anticipamos una menor

inflación anual por una base de comparación más

alta.

La producción industrial rebotó durante el

primer mes de 2016

La actividad industrial avanzó 0.9% mensual durante

el primer mes de 2016, luego de que en noviembre y

diciembre cayera en 0.8%m/m y 0.7%m/m,

respectivamente. El dato resultó por arriba de lo

estimado tanto por nosotros como por el consenso y

mostró una mejoría en todos sus componentes: (1)

Las manufacturas crecieron a un ritmo sólido

después de dos meses de contracción; (2) la

producción minera mostró un avance mensual nulo,

después de varios meses de retrocesos (3) reflejando

el efecto del clima, los utilities mostraron un sólido

avance después de tres meses de caídas.

El Philly Fed observó una caída en todos sus

componentes

El índice total mejoró de -3.5pts a -2.8pts en el

segundo mes del año, resultando mejor de lo

esperado. No obstante, el indicador permaneció en

terreno negativo por sexto mes consecutivo.

Observamos que todos sus componentes mostraron

una baja, lo anterior es posible dado que el índice

general se desprende de una pregunta independiente

en la encuesta y no es una construcción ponderada

de sus componentes. Entre los principales

componentes destacó una mayor contracción de las

nuevas órdenes y del componente de empleo.

El Empire Manufacturing confirma debilidad en

la actividad en la región de Nueva York

El indicador manufacturero regional Empire

Manufacturing mejoró ligeramente en febrero

pasando de -19.4pts a -16.6pts, aunque esta cifra

sigue representando un decrecimiento en la actividad

del sector. El dato mostró una mayor contracción de

la esperada por nosotros (-12pts) y por el consenso (-

10pts). Es importante mencionar que observamos un

menor ritmo de contracción en los subíndices de

órdenes, envíos, inventarios y empleo. Sin embargo,

los componentes que reflejan la dinámica de precios

muestran al menos, ausencia de presiones

inflacionarias.

21

Eurozona y Reino Unido

El ECB publicó las minutas de su última reunión de política monetaria,

donde destacaron que los riesgos a la baja se han incrementado y que

reconsiderarán su postura monetaria el 10 de marzo

Mantenemos nuestra expectativa de que el ECB anuncie una baja en la

tasa de depósitos en 10pb y un aumento en el monto mensual de compra

de activos de 20mme en la reunión del 10 de marzo

La cumbre de líderes de la Unión Europea ha finalizado con un acuerdo

para la permanencia del Reino Unido, aunque ahora dependerá del voto

popular

Se publicaron las minutas de la última reunión del ECB que tuvo lugar del 20-

21 de enero, en las que se explicó que los riesgos a la baja se han incrementado

desde principios del año debido a la incertidumbre en torno a las perspectivas de

crecimiento de las economías emergentes, la volatilidad en los mercados

financieros y los riesgos geopolíticos. Explicaron que la inflación ha continuado

más débil de lo esperado y que el crecimiento de los salarios menor a lo

anticipado junto con la caída en las expectativas de inflación podrían

incrementar los riesgos de tener efectos de segundo orden.

Destacaron que si bien se ha confirmado la efectividad de las medidas de

política monetaria implementadas, existía la necesidad de revisar y posiblemente

reconsiderar la postura de política monetaria en la reunión de marzo, cuando se

estarían publicando también las nuevas estimaciones macroeconómicas del

ECB, que incluirán ya el 2018. Destacaron que consideraban que era más

apropiado actuar de manera preventiva en lugar de esperar a que los riesgos se

materializaran totalmente.

En su comparecencia ante el Parlamento Europeo a principios de la semana,

Mario Draghi explicó que el ECB seguirá evaluando las presiones a la baja

sobre la inflación provenientes de bajos precios del petróleo y bienes

importados, al igual que los efectos de segunda vuelta en los salarios de la

región. A esto habrá que agregar la volatilidad en los mercados financieros

internacionales y la preocupación por mayores riesgos a la baja para el

crecimiento económico. La magnitud de estos efectos será clave para que el

banco central determine si es necesario tomar medidas de estímulo adicionales,

para las cuales Draghi dijo estar preparado.

En nuestra opinión el tono de las minutas fue dovish, en línea con el

comunicado y con la reciente comparecencia de Mario Draghi, por lo que

esperamos un anuncio de estímulo monetario adicional en la reunión del ECB

de marzo, por medio de un incremento al monto mensual de compra de activos

de 20mme y un nuevo recorte a la tasa de depósitos en 10pb.



22


Agenda semanal

22-feb

02:30 Alemania: PMI manufacturero (feb P)

02:30 Alemania: PMI servicios/compuesto (feb P)

03:00 Eurozona: PMI manufacturero (feb P)

03:00 Eurozona: PMI servicios/compuesto (feb P)

23-feb 01:00 Alemania: Producto Interno Bruto (4T15 F)

03:00 Alemania: Índice IFO de clima de negocios (feb)

25-feb

03:00 Eurozona: Agregado monetario M3 (ene)

03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (4T15 R)

04:00 Eurozona: Precios al consumidor (ene F)

26-feb

04:00 Eurozona: Confianza en la economía (feb)

04:00 Eurozona: Confianza del consumidor (feb F)

07:00 Alemania: Precios al consumidor (feb P)

Fuente: Banorte-Ixe

La cumbre de líderes de la Unión Europea

finaliza con un acuerdo con el Reino Unido

David Cameron, primer ministro del Reino Unido,

afirmó que después de los dos largos días en

Bruselas, llegó a un acuerdo con los distintos líderes

de la Unión Europea sobre los nuevos términos en

los que el Reino Unido permanecería en el bloque,

pese a la oposición de los países del este de Europa.

Dicho acuerdo fue confirmado minutos más tarde

por el presidente del Consejo Europeo, Donald Tusk.

Cameron presentará el sábado 20 de febrero los

términos a su gabinete, recomendándoles la

permanencia en la unión. No obstante, ahora la

decisión radica en la gente, donde los términos del

acuerdo parecen de vital importancia para evitar un

Brexit, por lo que ahora habrá que estar atentos a las

encuestas rumbo al referéndum que podría tener

lugar el 23 de junio del presente año.

En el Reino Unido, la inflación sube a su nivel

más alto en un año

Los precios al consumidor presentaron un avance de

0.3% anual en enero, luego de que ésta se

mantuviera cercana a cero en 2015. No obstante,

desde noviembre, los precios han comenzado a subir,

apoyados por menores caídas en energéticos y

alimentos que en el mismo periodo del año anterior.

No obstante, el propio BoE ha mencionado que

espera que la inflación se mantenga por debajo de

1% durante 2016, lo que confirma que todavía faltan

varios meses para que el banco central decida iniciar

su ciclo de alza en tasas.

La balanza comercial de la Eurozona muestra un

menor superávit en diciembre

Los datos de comercio exterior de la región

presentaron un menor superávit en diciembre, con

una cifra de 21mme, por debajo del dato de

noviembre de 22.6mme, en la serie ajustada por

estacionalidad. En su comparación anual, tanto las

exportaciones como las importaciones crecieron a

una tasa de 3%.

La confianza del consumidor cayó de manera

inesperada en la Eurozona

El dato preliminar de confianza en la región para el

mes de febrero mostró una caída de 2.5pts, con lo

que el índice se ubicó en -8.8pts. Esta cifra estuvo

muy por debajo del estimado de -6.6pts del consenso

de analistas. Lo anterior puede tener su origen en

una mayor preocupación por una desaceleración

económica de la región ante un complejo entorno

global.

El índice ZEW muestra una mayor confianza

entre inversionistas en Alemania

En Alemania se dio a conocer el índice ZEW,

encuesta que se levanta entre inversionistas, el que

cayó por segundo mes consecutivo, ubicándose en

1pts en su menor nivel desde octubre del 2014,

desde -10.2pts del mes previo y ligeramente por

arriba del nivel de 0pts estimado por el consenso. Lo

anterior implica que apenas la mayoría de los

inversionistas espera una mejoría en las condiciones

económicas en los próximos seis meses. Estos

niveles son consistentes con un crecimiento anual

moderado de sólo 1.3%.

Esta semana estaremos atentos a la publicación

de los primeros estimados de los PMI de la

Eurozona correspondientes al mes de febrero

Markit publicará el lunes sus estimados preliminares

para los PMI de la región. Para el índice del sector

manufacturero esperamos un ligero descenso a 52pts

desde un previo de 52.3pts. En lo referente al PMI

de servicios, estimamos un incremento marginal a

53.4pts desde un nivel de 53.3pts en enero. Lo

anterior seguirá confirmando un avance moderado

de la actividad económica en la región.

23

Brasil

S&P volvió a bajar la calificación de la deuda soberana de Brasil,

manteniendo la perspectiva negativa

La calificadora dejó la puerta abierta para una baja adicional dado el

entorno político y la volatilidad económica. Por ello, no descartamos

recortes adicionales por parte de otras agencias calificadoras

Las ventas al menudeo cayeron de forma pronunciada en enero, a la

vez que la tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en noviembre

Después de que en septiembre S&P quitara el grado de inversión a Brasil, esta

semana, la agencia calificadora volvió a bajarle la calificación de BB+ a BB,

manteniendo la perspectiva negativa. Cabe recordar que en abril de 2008 la

agencia calificadora S&P otorgó a Brasil el grado de inversión. Varios años

después, el 28 de julio de 2015 colocó en perspectiva negativa la calificación de

su deuda soberana, para recortar en septiembre de ese año en un nivel la

calificación de BBB- a BB+, ubicándola en terreno de especulación (bono

basura o junk bond) y manteniendo la perspectiva negativa.

En esta ocasión, explicaron que la perspectiva negativa refleja que, de acuerdo

con su percepción, hay una probabilidad de más de uno en tres de que puedan

volver a bajar la calificación debido al riesgo de posibles cambios en la

implementación de las políticas, dada la dinámica en el entorno político y la

inconsistencia de iniciativas, o como resultado de mayor volatilidad económica

de la que actualmente esperan.

S&P considera que el perfil crediticio de Brasil se ha debilitado y que los retos

políticos y económicos que enfrenta el país siguen siendo considerables. Ahora

esperan un proceso de ajuste más prolongado con una corrección más lenta de la

política fiscal y un año más de contracción económica. Destacaron los riesgos

en el frente de la política fiscal debido a la inhabilidad del gobierno para pasar

medidas presupuestarias a finales del 2015, lo que ahora se complica ante el

proceso de destitución de la presidenta Rousseff en el Congreso.

Esperan que el déficit del gobierno sea del 8% del PIB en 2016 y 2017, antes de

disminuir a 5% en 2018, contra 10% del PIB observado en el 2014. Mientras

que anticipan que el déficit primario será de 1% en el 2016 y 2017 y esperan un

superávit en el 2018. Estiman una contracción del PIB de 3% en el 2016 antes

de que se empiece a observar un crecimiento positivo en el 2017. Igualmente,

destacaron que la dinámica de inflación significa un reto adicional para Brasil.

Del lado positivo, destacaron que las cuentas externas se están ajustando más

rápido de lo esperado.



24


Calificación crediticia de Brasil

Calificación Grado de inversión/

especulativo Perspectiva

Último cambio

Fitch BB+ Especulativo Negativa 16-dic-15

Standard & Poor's

BB Especulativo Negativa 17-feb-16

Moody's Baa3 Grado de inversión

En revisión 11-ago-15

Fuente:Bloomberg

Cabe mencionar que en diciembre del 2015 Fitch

quitó el grado de inversión a Brasil bajando la

calificación de la deuda soberana de BBB- a BB+,

con perspectiva negativa. Este fue el segundo

movimiento a la baja que hizo Fitch el año pasado

(el primero fue en octubre cuando redujo la

calificación de BBB a BBB-). Por su parte, el pasado

11 de agosto, Moody’s también bajó la calificación

de la deuda soberana de Brasil de Baa2 a Baa3,

manteniéndola todavía en grado de inversión y con

la perspectiva en “estable”. Sin embargo, unos meses

después Moody’s puso en revisión la calificación de

la deuda de Brasil para una posible baja debido al

proceso de destitución que se lleva a cabo contra la

presidenta Dilma Rousseff, lo que genera más

incertidumbre respecto a la posibilidad de que se

aprueben las medidas de consolidación fiscal que se

requieren para el 2016.

Escala de Calificaciones Crediticias Soberanas*

Moody's S&P Fitch

Aaa AAA AAA

Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ Grado de inversión

A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 BBB+ BBB Baa3 BBB- BBB-

Ba1 BB+ BB+

Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ Grado de especulación

B2 B B B3 B- B-

Caa1 a C CCC+ a C CCC+ a C

Fuente: Bloomberg *El área sombreada en gris corresponde a la calificación actual de Brasil

Las ventas al menudeo cayeron 4.3% durante

2015…

En el país sudamericano, las ventas minoristas se

redujeron en 2.7% mensual en el último mes de

2015, luego de un crecimiento de 1.6% en

noviembre. Este resultado estuvo por debajo de lo

esperado por el consenso. Sin embargo, la noticia

más relevante es que la serie se contrajo en 4.3% en

promedio durante 2015, su caída anual más

pronunciada desde que la cifra se comenzó a

contabilizar en 2001.

Dentro del reporte observamos que las ventas de

alimentos, bebidas y tabaco cayeron 1% mensual,

mientras que los muebles y electrodomésticos

también cayeron 8.7%. Lo anterior se le atribuye a

mayores compras navideñas que tomaron lugar en el

mes de noviembre ante mayores ofertas.

Consideramos que el consumo se seguirá

contrayendo en 2016 y probablemente al inicio de

2017, en conjunto con toda la actividad económica

en Brasil debido a que, entre varios factores, la

política monetaria se mantendrá rígida. Sin embargo,

del lado positivo, se han anunciado medidas de

mayor relajación crediticia que podría ayudar en el

mediano plazo.

La tasa de desempleo se mantuvo sin cambios

durante el mes de noviembre

Al penúltimo mes de 2015, la tasa de desempleo se

ubicó en 9%, mostrando una variación nula respecto

al mes previo. Lo anterior estuvo definido por un

menor número de personas empleadas y una mayor

cantidad de individuos desempleados.

Adicionalmente, la fuerza laboral se redujo durante

el mes en cuestión, es por ello que la tasa de

desempleo no aumentó en noviembre. Estas

circunstancias apuntan hacia un deterioro del

mercado laboral en dicho país.

25

Nota Especial: Panorama de los Fondos

de Pensiones a enero 2016

Ligero repunte en activos administrados (AUM). Los AUM crecieron

20,507mdp en el mes a 2,571.4mmp, aunque desacelerando su alza en

términos anuales a un nuevo mínimo histórico de 5.3%. Tras dos meses

consecutivos de pérdidas se observó un ligero repunte en las ganancias de

10,299mdp, con una cifra similar para el caso de las entradas netas

Contracción en el peso de Renta variable extranjera y Estructurados. El

porcentaje de los AUM en acciones se redujo en 35pb a 22.3%, impulsado

por la caída de 46pb en títulos extranjeros a 15.7%, mientras que los

nacionales subieron 11pb, probablemente ayudado por el mejor rendimiento

local. El segundo más afectado fue Estructurados que bajó 63pb a 5.5%,

rompiendo con ocho meses consecutivos de ganancias. Los bonos

gubernamentales mostraron un comportamiento diferenciado, con un elevado

apetito en Udibonos al ganar 45pb a 21.6%, mientras que los bonos M y los

Cetes bajaron 13 y 62pb, respectivamente. No obstante, el total en esta

subclase se recuperó, pasando de 50.2% a 50.6%. Por otro lado y de manera

similar a las acciones, la Deuda Nacional finalizó con mayor peso en 20.6%

(+60pb) mientras que la Internacional cayó 4pb a 0.9%

Nuevo mínimo histórico en rendimiento en un entorno muy volátil. El

mes estuvo caracterizado por una fuerte aversión al riesgo que indujo un

elevado apetito por renta fija a favor de variable. El rendimiento móvil de

tres meses cayó 1pp a 3.4%, un nuevo mínimo histórico. El MXN se

depreció 5% y amortiguó el efecto de la pérdida de 5.1% del S&P en dólares

a +0.03%, mientras que el IPC cerró con una ganancia de 1.5%. Los bonos

M de corto y mediano plazo tuvieron un buen desempeño, con una

apreciación promedio de 25pb hasta 5 años, 29pb de 5 a 10 años, y 15pb en

los plazos más largos. Esta dinámica fue similar en Udibonos, con ganancias

de 29pb hasta instrumentos con vencimiento menor a diez años

VaR y duración estables. A pesar de la volatilidad, el VaR aún no reflejó

esta situación manteniéndose en 0.74%, mientras que la duración registró

cambios marginales al cerrar en 4,301 días (11.78 años)

En renta fija gubernamental, las afores han comenzado a posicionarse de

manera más agresiva en Udibonos ante una valuación atractiva y una

expectativa de mayores niveles de inflación hacia delante vs el año pasado

En renta variable, las bolsas de valores tuvieron uno de los peores inicios

de año en la historia, como resultado de un elevado sentimiento de aversión

al riesgo acompañado de una fuerte volatilidad

En deuda privada, con un inicio de año relativamente más dinámico que en

años anteriores, la participación de las afores al cierre de enero de 2016 se

ubicó en 17.4% (sin considerar bonos bancarios), nuevo nivel máximo

histórico

Alejandro Padilla Director, Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]

Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]

26


Análisis por tipo de Activo

1) Posición en Renta Fija

Las afores aumentaron el porcentaje de recursos

destinados a deuda gubernamental de 50.2% el mes

anterior a 50.6%, consistente con el promedio

observado a lo largo de todo 2015. Esta situación

tuvo lugar en medio de condiciones favorables para

instrumentos de deuda soberana a nivel global,

obedeciendo las preocupaciones sobre la economía

mundial así como factores de riesgo que orillaron a

los inversionistas a posicionarse en activos más

seguros. Las afores han comenzado a posicionarse de

manera más agresiva en Udibonos ante una

valuación atractiva y una expectativa de mayores

niveles de inflación hacia delante respecto a lo

observado el año pasado.

Catalizadores del mercado durante enero

Entorno Global

Los mercados internacionales iniciaron el año

enfrentando una fuerte aversión al riesgo como

resultado de las preocupaciones sobre China,

desaceleración económica global y bajos precios del

petróleo, lo cual se vio reflejado en un incremento en

las métricas de volatilidad y una fuerte demanda por

activos considerados refugio de valor como los

Treasuries. Hacia el final del mes, los mercados

tuvieron un desempeño mucho más favorable como

producto del mayor estímulo monetario por parte del

BoJ, así como un sesgo dovish por parte del Fed,

ECB y PBoC.

China fue la principal fuente de preocupación. Ante

una marcada caída en los mercados accionarios el

gobierno decidió activar mecanismos de interrupción

de operaciones. De igual manera, las autoridades

continuaron devaluando el yuan como una medida

de mejorar las condiciones de competencia.

Adicionalmente, tuvieron lugar inyecciones de

recursos al sistema por parte de su banco central.

En EE.UU. la economía mostró una moderación en

el ritmo de recuperación del 4T15, registrando un

crecimiento de 0.7% vs 2.0% el trimestre anterior.

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM

Fuente: CONSAR

Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

El mercado laboral siguió mejorando, mientras que

el consumo e inversión se desaceleraron, pero las

manufacturas fueron las más afectadas por un

entorno de un dólar más fuerte y una demanda

externa mermada. Por su parte, la inflación cayó en

diciembre, sin señales claras de presiones hacia

delante. Tomando en cuenta esto la Reserva Federal

decidió mantener su postura monetaria sin cambios,

con un comunicado (y posteriormente minutas) que

fueron caracterizadas por una retórica dovish.

Tanto Europa como Asia mantuvieron condiciones

complejas en términos de crecimiento, con lo cual el

ECB dio indicios muy claros de una posible

intervención adicional en la forma de estímulo

monetario en marzo, mientras que el BoJ decidió

reducir la tasa sobre las reservas de los bancos a -

0.1% como complemento a su programa de estímulo

a la economía, que incluye compras por ¥80,000

millones al año.

Por otra parte, los precios del crudo rompieron

nuevos mínimos así como el psicológico de US$/bbl

30 en las principales referencias. Adicionalmente, el

FMI revisó a la baja sus estimados de crecimiento

global.

16

17

18

19

20

21

22

23

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16

Udibonos

Bonos M

300

350

400

450

500

550

600

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16

Bonos M

Udibonos

27

México

La economía mexicana creció 2.5% en el 2015 con

cifras preliminares, mientras que el FMI revisó a la

baja sus estimado de crecimiento para nuestro país:

2016 a 2.6% de 2.8% y 2017 a 2.9% de 3.1%. La

inflación en México cerró el 2015 en un mínimo

histórico de 2.13% anual, situándose muy por debajo

del 4.08% al cierre del 2014. En enero los precios al

consumidor registraron un repunte a 2.61%a/a.

Con este escenario Banxico mantuvo sin cambios su

tasa de referencia en 3.25% con un comunicado

hawkish. Posteriormente, el 18 de febrero decidió

incrementar su tasa de referencia en 50pb en un

anuncio en conferencia de prensa fuera de las juntas

programadas en el calendario de política monetaria

de 2016.

En el frente político, a principios de febrero el

Presidente Enrique Peña Nieto anunció cambios en

su gabinete. José Antonio González Anaya, quien

fungía como director del IMSS ahora será el director

de Pemex (en sustitución de Emilio Lozoya). José

Narro estará al frente de la Secretaría de Salud (en

sustitución de Mercedes Juan López) y Mikel

Arreola fungirá como director del IMSS (tomando el

puesto de González Anaya) quien se desempeñara

como titular de la Cofepris.

Desempeño del mercado local

Las curvas de EE.UU. y México registraron fuertes

ganancias de 33pb y 22pb, respectivamente, como

resultado de un sentimiento de aversión al riesgo y

preocupaciones sobre crecimiento a nivel global, lo

cual generó una mayor demanda por bonos

soberanos. La curva de Udibonos registró mayores

ganancias (29pb en promedio pero con el Dic’20

apreciándose hasta 55pb) siguiendo la aseveración

menos favorable en términos del balance de riesgos

para la inflación en el corto plazo por parte de

Banxico.

Los inversionistas consideran que la coyuntura

actual pudiera influir sobre la Reserva Federal para

postergar la decisión de subir nuevamente su tasa de

referencia. En este sentido, la probabilidad implícita

de alza de tasas para la reunión de marzo pasó de

50.8% a 14.0%. El mercado descontaba a finales del

año 50pb de alza acumulada para el Fed en 2016,

mientras que a finales de enero descontó únicamente

24pb. En relación a México las alzas implícitas

acumuladas para todo 2016 pasaron en el mes de

67pb a 48pb.

El diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’

y el Treasury de 10 años tuvo un ligero aumento de

9pb respecto al mes previo, cerrando en 392pb; estos

niveles están todavía por arriba de los 383pb

promediados en los últimos 12 meses.

Al 29 de enero, la tenencia de extranjeros en Bonos

M aumentó de $1,555,054 millones observados al fin

del mes pasado a $1,560,600 millones (59.1% del

total de la emisión), mientras que aquella en Cetes

reflejó un desempeño más débil pasando de

$451,779 millones el mes previo a $424,496

millones (50.9% del total de la emisión), cifra que

continuó comparándose desfavorablemente con los

$626,528 millones de cierre del 2014.

El Treasury de 10 años tuvo una apreciación

importante de 35pb, pasando de 2.27% a 1.92%. La

correlación entre los bonos de 10 años de México y

EE.UU. tuvo una disminución considerable a lo

largo del mes de enero; la correlación móvil de 3

meses finalizó en -3% de +71% al cierre de

diciembre.

La SHCP logró vender una nueva referencia de 10

años en la curva de UMS por un monto total de US$

2,250 millones. El instrumento tiene una fecha de

vencimiento en Enero 2026, fue emitido a una tasa

de rendimiento a vencimiento de 4.165% equivalente

a un diferencial de 210pb respecto al Treasury de 10

años, y el cual pagará una tasa cupón de 4.125%

28

2) Posición en Renta Variable

Arrancó el 2016 con un escenario bastante

complicado para los activos de riesgo. Las bolsas de

valores registraron uno de los peores inicios de año

en la historia, toda vez que durante enero los treinta

índices que seguimos regularmente presentaron

rendimientos negativos en dólares. De la mano de un

elevado sentimiento de aversión al riesgo, así como

de una elevada volatilidad, nuestra muestra registró

una caída promedio de 6.8%, en tanto que tan sólo

cuatro bolsas lograron acumular ganancias en su

divisa local. Siguiendo una tendencia similar a la

observada el año pasado, los factores que influyeron

en el ánimo de los inversionistas fueron: (1) las

preocupaciones por el crecimiento y su impacto en la

economía global, derivadas por la desaceleración

económica en China y la revisión a la baja de los

estimados de crecimiento de 2016 y 2017 por parte

del FMI; (2) caídas adicionales en el petróleo, que

tocó mínimos no vistos en los últimos doce años,

como consecuencia de la sobreoferta en el mercado

de crudo exacerbada por una menor demanda

estimada; (3) tensiones geopolíticas entre Arabia

Saudita e Irán; (4) reportes corporativos al 4T15 en

EE.UU. y Europa y (5) la expectativa de estímulos

adicionales por parte del PBoC, el BoJ y el ECB.

Esto último actuó como contrapeso de lo anterior y

causó una ligera recuperación la renta variable

internacional.

Los mercados que tuvieron el comportamiento más

defensivo fueron el chileno (-0.1%), ruso (-1.4%) y

holandés (-2.6%). En tanto que las caídas más

pronunciadas la sufrieron las bolsas en China (-

23.7%), Italia (-13.4%) y Hong Kong (-10.6%). El

IPC, en esta ocasión, se comportó defensivamente al

retroceder 3.7% (+1.5% nominal), ubicándose en la

sexta posición de la muestra en dólares y primero si

se considera el desempeño en moneda local. Los

ajustes en los mercados, abrieron oportunidades de

inversión para portafolios de largo plazo, ya que el

IPC llegó a cotizar a 9.5x FV/EBITDA, en línea con

su promedio de tres años, mientras que el S&P500

llegó a cotizar con un descuento de 3.2% frente al

promedio de los últimos 3 años de su múltiplo P/U.

Inversión de Afores en Renta Variable

(P$ miles de millones)

dic-15 % ene-16 % Ene/Dic Ene/Ene

RV Nacional 161.4 6.4% 164.4 6.5% 1.9% -4.2%

SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%

SB1 1.2 0.0% 1.3 0.1% 13.5% -3.9%

SB2 48.8 1.9% 49.8 2.0% 2.1% 2.8%

SB3 52.9 2.1% 53.1 2.1% 0.3% -1.9%

SB4 56.8 2.2% 58.5 2.3% 2.9% -11.0%

Adicionales 1.7 0.1% 1.7 0.1% -0.5% -13.2%

RV Internacional 410.6 16.2% 399.4 15.7% -2.7% -1.9%

SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%

SB1 3.0 0.1% 2.9 0.1% -3.2% -16.2%

SB2 128.2 5.0% 122.2 4.8% -4.7% 1.2%

SB3 136.0 5.4% 132.7 5.2% -2.5% -0.7%

SB4 138.4 5.4% 136.8 5.4% -1.1% -5.9%

Adicionales 5.0 0.2% 4.8 0.2% -4.3% 14.5%

RV Total 572.0 22.5% 563.8 22.2% -1.4% -2.6%

AUM Total Afores 2,541.0 100.0% 2,545.1 100.0% 0.2% 3.9%

Fuente: CONSAR, Banorte-Ixe.

En el mes de enero, las Siefores tuvieron una

disminución en el valor de sus posiciones totales en

acciones de P$8,187m, equivalente a una variación

mensual de -1.4%. Así, el valor de las inversiones en

renta variable ascendió a P$563,764m vs

P$571,951m al cierre de 2015.

Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR, Banorte Ixe

En esta ocasión, observamos una fuerte desinversión

en las posiciones de acciones internacionales, en

tanto que se aumentó ligeramente la exposición a la

renta variable local –asumiendo una estrategia

indizada al S&P500 y al IPC, respectivamente-.

Estimamos que los manejadores de las afores

decidieron disminuir su ponderación a activos

internacionales en 2.8%, en tanto que optaron por

favorecer en un 0.3% la posición en títulos de

empresas mexicanas.

172

176

169

169

166

166

166

161

155

167

165

161

164

407

414

415

430

427

413

427

410

395

410

398

411

399

0

100

200

300

400

500

600

ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16

Nacional Internacional

29

Durante el periodo, el IPC ganó 1.5% nominal, en

tanto que el valor de los títulos mexicanos de las

Siefores aumentó 1.8% M/M a P$164.4 mil

millones. Por su parte, el rendimiento del S&P500 en

pesos fue de -0.1%, mientras que las inversiones en

acciones internacionales disminuyeron 2.7% en

enero a P$399.4 mil millones. De esta manera, la

ponderación de estas últimas se redujo en 1pp a

70.8% en tanto que la de la renta variable mexicana

aumentó a 29.2%.

Proporción de RV Nacional e Internacional vs RV Total (%)


Asimismo, la proporción total de las posiciones en

renta variable vs los activos totales bajo

administración de las Siefores se redujo 0.3pp a

22.2%, muy por debajo del máximo registrado en

diciembre de 2014 de 25.5%. Creemos que lo

anterior obedece a un menor apetito por activos de

riesgo, en línea con el sentimiento que se vivió

globalmente entre los inversionistas institucionales.

No obstante lo anterior, como resultado de una

mayor flexibilización en el régimen de inversión de

las Siefores, en los últimos cinco años las

inversiones en renta variable de éstas se han más que

duplicado, creciendo a razón de una TCAC de

19.3%, pasando de P$233 mil millones a

prácticamente P$564,000m. Dicha tasa de

crecimiento representa casi 6x la TCAC generada

por el IPC durante el mismo periodo (3.4%). Las

inversiones en acciones locales, por su parte,

crecieron a razón de 8.5% a P$164,000m vs P$109

mil millones en 2011. Finalmente, las inversiones en

acciones extranjeras han crecido un sorprendente

26.4% alcanzando P$399,00m vs los P$124 mil

millones que se registraron hace un lustro.

Afores—Evolución de Activos Renta Variable Nacional Evolución Mensual, Miles de millones de pesos


Con una fuerte inversión en las emisoras que cotizan

en la BMV y que conforman al IPC, las afores se

mantienen como el principal inversionistas

institucional del país. La inversión de las afores en

acciones de empresas mexicanas, al cierre de enero,

representaba el 3.3% del valor de capitalización de la

BMV y compara con el 2.7% registrado en enero de

2011.

Relación Renta Variable Nacional vs Mercado de valores Evolución mensual, RV Nacional vs Capitalización de mercado BMV


Al desagregar las inversiones en renta variable por

tipo de Siefore, observamos que en enero la SB2 fue

la que proporcionalmente tuvo el mayor incremento

en su exposición a acciones, ya que sus inversiones

aumentaron 1.5% M/M a $4.2 mil millones desde los

P$4,100m observados en el mes anterior. Por su

parte, las Siefores Adicionales fueron las que

tuvieron la mayor disminución al caer 3.3% M/M a

P$6,500m desde los P$6.7 mil millones registrados

en diciembre de 2015. Finalmente, en el agregado,

las Siefores aún podrían aumentar su exposición a la

renta variable en P$190,000m y ubicarse dentro del

límite permitido por la regulación.

29.2%

70.8%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16

RV Nacional RV Internacional

109

164 124

399

233

564

0

100

200

300

400

500

600

700


RV Nacional RV Internacional RV Total

IPC (3.4%)

2.7%

3.3%

3%

4%

5%


30

3) Posición en Deuda Corporativa

Inició el nuevo año con la misma incertidumbre con

la que finalizó 2015, pero ahora enfocada en que el

Fed pudiera retrasar su siguiente incremento en la

tasa de Fed Fuds derivado del comportamiento de

los mercados financieros internacionales y débiles

datos económicos en Estados Unidos, esto una vez

iniciado el proceso de normalización de política

monetaria. En este sentido, nuestro equipo de

Análisis Económico establece un escenario base en

el cual la próxima alza de tasas será en junio,

seguida de otra alza en diciembre de 2016. Por su

parte, la atención de los inversionistas siguió a la

situación de China, las preocupaciones por el

crecimiento económico global y la caída en el precio

del petróleo y los commodities. En México, Banxico

ha dejado la tasa de referencia en 3.25%; no

obstante, la autoridad reconoce que el balance de

crecimiento se ha deteriorado y da indicios de

preocupación por el tipo de cambio y las

consecuencias sobre la inflación.

Al cierre del mes de enero de 2016, el mercado de

deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la

siguiente manera: el monto en circulación del

mercado de largo plazo ascendió a $1,117,918mdp,

el de corto plazo fue de $48,192mdp y el mercado de

bonos bancarios fue de $244,558mdp. Si bien se

percibía un lento inicio de año, el mercado de largo

plazo superó las expectativas con colocaciones por

$2,670mdp, en el de corto plazo se colocaron

$19,112mdp reflejando un menor dinamismo

respecto a meses anteriores, y en el bancario no se

llevaron a cabo colocaciones.

Evolución de la Inversión

La inversión de las Afores en instrumentos de deuda

corporativa como proporción de sus activos netos

($2,545.1mmdp al cierre de enero 2016) se ubicó en

17.4% ($442.8mmdp), nuevo máximo histórico

(rango de 15.0% – 16.7% desde 2013). Por su parte,

la exposición que presentaron hacia otro tipo de

instrumentos como los Estructurados (CKD’s, REITs

y Certificados cuya fuente de pago son activos

reales) se ubicó en 3.8%, y en Fibras es de 1.7%.

Esta situación se explica por las condiciones y la

oferta que ha presentado este mercado, aunado al

dinamismo generado con las modificaciones al

Régimen de Inversión de las Afores anunciadas el 1

de octubre de 2013, donde entre otros temas, se

amplió la definición de Instrumentos Estructurados.

Cabe mencionar que la distribución por sector se

concentra en cinco sectores que sustentan el 77.8%

de la inversión. Destaca la participación de las

Empresas Productoras del Estado con el 23.1%,

seguido de Infraestructura con el 17.6%, Europesos

con 15.3% y Vivienda con 12.6%. En este sentido, la

distribución resulta similar a la deuda corporativa

bajo cobertura, donde a enero de 2016 las Empresas

Productoras del Estados sustentan el 30.2% del

monto en circulación de largo plazo, seguido de

Infraestructura (13.8%) y Apoyo a la Vivienda

(11.8%).

Estructura de Deuda Corporativa

Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de

información distinta, por lo que el total difiere de las cifras presentadas anteriormente.

En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda

corporativa, la distribución por riesgo que presentan

las Afores marca una preferencia por las emisiones

quirografarias al mantener el 61.4% (64.1%

diciembre 2015) del total invertido en ellas. En el

caso de la participación en bonos estructurados

(38.6% vs 35.9% anterior) destaca la inversión en

BRHs con el 13.9% (14.6% mes anterior) del total y

los Future Flow de Infraestructura con el 12.8%

(9.8% previo). La participación en bonos

estructurados se ha modificado al paso del tiempo: al

cierre de 2015 fue de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%,

y en 2013 fue de 42.9%.

Distribución de Deuda Corporativa por estructura %

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar

Quirografario 61%

ABS: MBS 14%

Future Flow 20%

CLO 2%

Garantías 1%

ABS: Otros y Puentes

2%

31

4) CKD’s y Fibras

Al cierre de enero de 2016, la inversión de los

institucionales en Estructurados se ubicó en

$95.7mmdp y en Fibras fue de $42.1mmdp, cifras

que representan el 3.8% y 1.7% en los activos del

sistema. Este favorable comportamiento en

Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:

(i) reclasificación al cajón de estructurados de los

certificados cuya fuente de pago corresponde a

activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que

permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)

elevado dinamismo que ha presentado el mercado de

FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los

inversionistas.

El monto en circulación de los Certificados de

Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a

$89.8mmdp al cierre de esta edición (información de

Valmer), cifra que representó un incremento de 0.4%

con respecto al mes previo. Lo anterior se explica

por una emisión subsecuente de NEXX6CK 13 por

$500mdp y cinco distribuciones de efectivo por

$264.7mdp. Cabe señalar que 2015 fue de los años

más dinámicos en cuanto a colocaciones de

Certificados de Capital de Desarrollo con 18

emisiones, las cuales cuentan con un monto en

circulación actual de $16,356mdp. Por su parte, en

2014 se colocaron 8 CKDs por un monto conjunto

de $5,662mdp. Dentro del pipeline de colocaciones,

se tienen identificadas al menos 8 próximas

colocaciones por $29,300mdp (incluyendo llamadas

de capital). Dentro de las próximas colocaciones,

destacamos las emisiones por parte de Atlas

Discovery (DAIVCK), AINDA (AINDACK),

Prudential (PLA2CK), GBM (GBMESCK), Grupo

Desarrollador IGS (IGS3CK), y Thermion Energy

(THERMCK), solo por mencionar algunas.

Por otro lado, en el mercado doméstico contamos

con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes

Raíces (Fibras) que cuenta con una capitalización de

mercado de mercado de $238,722mdp y un

Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).

CKD’s y Fibras

CKD's en circulación

Total 89,802

CKD's Cambios en el mes

Fecha InstrumentoLlamadas de Capital

/ Adicionales

26/ene/2016 NEXX6CK13 500

Fecha Instrumento Distribuciones

07/ene/2016 PMCAPCK14 18.9

08/ene/2016 ADMEXCK09 138.7

27/ene/2016 CI3CK11 81.8

27/ene/2016 VERTXCK11 4.4

29/ene/2016 PMCPCK 10 21.0

FIBRAS en Circulación

Fecha de

EmisiónInstrumento

Cap. de Mdo.

($mdp)

18/mar/2011 FUNO 113,130

30/nov /2012 FIHO 6,962

14/dic/2012 FIBRAMQ 18,053

13/mar/2013 FINN 5,961

20/mar/2013 TERRAFINA 17,840

24/jul/2013 FSHOP 8,061

09/oct/2013 DANHOS 46,351

04/jun/2014 FIBRAPL 17,004

11/dic/2014 FMTY 3,877

15/jun/2015 FIBRAHD 1,484

Total 238,722

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV

Capital Privado 4%

Infraestructura 22%

Capitales 26%

Inmobiliario 32%

Crédito 16%

32

5) Desempeño por Siefore Básica

El rendimiento del sistema mantiene una fuerte

tendencia a la baja, alcanzando un nuevo mínimo

histórico de 3.4%. Por Siefore, la caída más

significativa fue nuevamente en la SB4 de 1.3pp a

3.7%, seguido de la SB3 a 3.3% (-1.1pp), SB2 a

3.2% (-83pb) y solo la SB1 con una ganancia

marginal de 70pb a 2.9%. Como es común en épocas

de elevada volatilidad, aquellas Siefores con mayor

exposición en activos de riesgo tuvieron las mayores

minusvalías, que a pesar del alza en los índices

accionarios en EE.UU. y México (en pesos) sugiere

una administración activa sin buenos resultados.

Los cambios en participación reflejaron una menor

exposición en el exterior, lo que podría estar

reflejando un fenómeno que una rama de la

economía financiera denomina “home bias”. La

renta variable internacional registró bajas en todas

las Siefores, con la mayor en la SB2 a 13.7% (-77pb

en el mes) seguido de la SB3 a 16.8% (-35pb) y la

SB4 a 20.3% (-24pb). Por último, la SB1 solo cayó

9pb en este segmento a 2.4%. En contraste, las

acciones locales mostraron aumentos que oscilaron

entre 5pb para la SB3 y hasta 24pb en la más

agresiva (SB4). De manera similar, la Deuda

Internacional registró caídas moderadas en todas las

Siefores excepto la SB1, mientras que los papeles

nacionales tuvieron fuertes alzas entre 44pb para la

SB2 y hasta 78pb en la SB4, una de las subclases

más favorecidas este mes

Pasando a la deuda gubernamental en la SB0 (que

únicamente puede invertir en estos instrumentos) se

observó una fuerte recomposición a favor de Otra

Deuda (+13.2pp, a 42%) con la baja en Cetes (-

10.9pp a 14.8%). En los demás casos y de manera

general, lo que más destaca fue el mayor interés por

Cetes, con ganancias en participación que oscilaron

entre 28pb para la SB1 hasta 62pb en la SB3.

Por último, los Estructurados perdieron tras ocho

meses consecutivos al alza, con la SB4 reduciendo

su exposición en 79pb a 5.8% y la más moderada en

58pb para finalizar en 5.2% de los AUM.

Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados

Fuente: CONSAR

3.4

3

4

5

6

7

8

9

10

jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16

2.5

4.0

5.5

7.0

8.5

10.0

11.5

13.0

jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16

SB2

SB3

SB4

SB1

0

200

400

600

800

1,000

SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

dic-15 ene-16

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

2.4

SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

dic-15

33

Nota Especial: Exitosa emisión de bonos

globales en euros

Nota publicada originalmente el miércoles 17 de febrero

El Gobierno Federal informó ayer sobre la colocación exitosa de deuda

en euros en los mercados internacionales

Se emitieron €2,500 millones en total con una demanda conjunta de 1.76x

entre más de 280 inversionistas extranjeros de la siguiente forma:

o €1,500 millones en un instrumento a 6 años (vencimiento: 23 de

febrero de 2022) el cual fue colocado a una tasa de rendimiento al

vencimiento de 1.98% (con una tasa cupón de 1.875%) y demanda

de 1.70x

o €1,000 millones a un plazo de 15 años (vencimiento: 23 de febrero

de 2031), registrando una tasa de rendimiento al vencimiento fue de

3.424% (con tasa cupón de 3.375%) y demanda de 1.85x

De acuerdo al reporte dado a conocer por la SHCP esta transacción

alcanzó los siguientes objetivos:

1. Cubrir gran parte (más del 80%) de las necesidades de

financiamiento externo de mercado del Gobierno Federal para 2016

2. Ampliar la base de inversionistas y mejorar las condiciones de

mercado secundario

3. Establecer nuevos bonos de referencia para desarrollar y dotar de

liquidez a la curva de rendimientos del Gobierno Federal en euros

Esta situación muestra que México sigue siendo una alternativa atractiva

dentro del segmento de mercados emergentes a pesar de una coyuntura

global compleja caracterizada por incertidumbre sobre crecimiento

económico a nivel global, bajos precios del petróleo y otras materias

primas, y las condiciones actuales de la economía y los mercados chinos

En este sentido, esperamos que las primas de riesgo se mantengan todavía

elevadas, sin reflejar los sólidos fundamentales macroeconómicos del

país, obedeciendo principalmente a los factores globales descritos

anteriormente. Sin embargo, una vez que se disipen estos factores de

riesgo probablemente observaremos una valuación más apegada a las

condiciones actuales de México. La gran mayoría de los inversionistas

extranjeros reconocen esta coyuntura temporal y por ello continúan

aprovechando las características actuales del mercado para mantener una

elevada exposición en deuda mexicana (tanto en pesos como en moneda

extranjera)


Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

34

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E

Ingresos 229,226 258,300 290,174 319,677 FV/EBITDA 10.6x 7.8x 7.2x 6.2x

Utilidad Operativ a 17,226 24,058 27,896 36,115 P/U -74.2x 44.9x 15.2x 10.3x

EBITDA 27,117 38,440 43,018 49,302 P/VL 3.1x 2.7x 2.3x 1.9x

Margen EBITDA 11.83% 14.88% 14.82% 15.42%

Utilidad Neta -2,037 3,778 8,547 13,843 ROE -2.9% 6.1% 15.2% 18.3%

Margen Neto -0.89% 1.46% 2.95% 4.33% ROA -0.9% 1.4% 3.1% 4.4%

EBITDA/ intereses 5.6x 4.0x 6.7x 7.4x

Activ o Total 232,880 266,705 278,715 316,054 Deuda Neta/EBITDA 2.8x 2.1x 2.2x 1.9x

Disponible 16,669 24,852 16,595 19,651 Deuda/Capital 1.3x 1.3x 1.2x 1.0x

Pasiv o Total 163,721 186,890 185,166 203,474

Deuda 93,041 107,199 110,846 114,614

Capital 69,159 79,815 93,549 112,580

Fuente: Banorte-Ixe

ALFA Nota de Empresa

Moderando nuestras expectativas en 2016

A pesar de que los resultados del 4T15 de Alfa fueron positivos, la

compañía publicó una guía de crecimiento modesto para 2016 ante la

cual ajustamos nuestros estimados y modelo de valuación

Este año anticipamos crecimientos en ingresos y EBITDA de 12.3% y

11.9% A/A para ubicarse en P$290,174m y P$43,018m,

respectivamente, mismos que ya consideran la consolidación de Axtel

Derivado de lo anterior, bajamos nuestro PO2016 a P$39.50, que

representa un múltiplo FV/EBITDA 2016e de 8.2x, ligeramente arriba

del 7.8x actual. Reiteramos recomendación de COMPRA

Una perspectiva más cautelosa. Los resultados reportados por Alfa han

confirmado la solidez de las operaciones en la mayoría de los negocios y que la

fortaleza del dólar no solo beneficia los crecimientos en las operaciones

dolarizadas, sino además se refleja en valuaciones atractivas. A pesar de lo

anterior, la compañía estableció una guía de crecimiento para 2016 a nuestro

parecer cautelosa, ante un año que se vislumbra complicado y una base de

comparación difícil por la presencia de beneficios extraordinarios en algunas

subsidiarias (Sigma, Alpek, Alestra). No obstante, esto deberá ser compensado

con la incorporación de las operaciones de Axtel, a partir de este mes de febrero.

En ese sentido hemos ajustado nuestros estimados y modelo de valuación. Con

base en lo anterior, bajamos nuestro PO2016 a P$39.50 desde P$45.00, a través

de un modelo de valuación por suma de partes. A este precio las acciones de

Alfa cotizarían a un múltiplo FV/EBITDA 2016e de 8.2x, arriba del 7.8x al que

cotiza actualmente, pero abajo del múltiplo promedio del último año de 8.4x.

Seguimos pesando que las valuaciones actuales no reflejan el valor de cada uno

de los negocios, ante la falta de claridad que aún prevalece respecto de la

participación de Alfa en proyectos de energía.

Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]

COMPRA Precio Actual P$32.93 PO2016 P$39.50 Dividendo (%) 1.3% Rendimiento Potencial 21.3% Máximo – Mínimo 12m 37.00-27.10 Valor de Mercado (US$m) 9,302.9 Acciones circulación (m) 5,142 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 248.2

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16

MEXBOL ALFAA

18 de febrero 2016

35

Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]

ALFA – Estimados (cifras nominales en millones de pesos)

Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)

Estado de Resultados

Año 2014 2015 2016e 2017e TACC

Ventas Netas 228,885.6 258,299.7 290,173.6 319,677.2 11.2%

Costo de Ventas 187,705.0 204,312.0 229,523.8 252,860.8 10.4%

Utilidad Bruta 41,180.6 53,987.7 60,649.8 66,816.4 17.5%

Gastos Generales 24,294.4 30,011.7 32,753.8 30,701.5 8.1%

Utilidad de Operación 16,886.2 23,976.1 27,895.9 36,114.9 28.8%

Margen Operativo 7.4% 9.3% 9.6% 11.3% 15.3%

Depreciación Operativa 9,877.5 14,463.9 15,121.9 13,187.0 10.1%

EBITDA 26,763.7 38,440.0 43,017.8 49,301.9 22.6%

Margen EBITDA 11.7% 14.9% 14.8% 15.4% 9.7% Ingresos (Gastos) Financieros Neto 483.3 (4,649.0) (5,251.1) (5,571.8) -325.9

Intereses Pagados 4,737.8 10,145.2 7,703.9 8,023.0 19.2%

Intereses Ganados 576.0 1,229.1 1,172.8

Utilidad (Pérdida) en Cambios 5,221.0 4,920.3 1,223.8 1,278.4 -37.4%

Part. Subsidiarias no Consolidadas (290.8) (283.5)

Utilidad antes de Impuestos 6,927.4 9,486.6 20,197.3 27,986.3 59.3%

Provisión para Impuestos (659.7) 3,433.2 6,463.1 8,955.6 -338.6%

Utilidad Neta Consolidada 6,404.3 3,697.0 11,140.5 16,437.0 36.9%

Participación Minoritaria 891.9 2,072.8 2,593.6 2,593.6 42.7%

Utilidad Neta Mayoritaria 5,512.4 1,624.2 8,546.9 13,843.4 35.9%

Margen Neto 2.4% 0.6% 2.9% 4.3% 21.6%

UPA 1.074 0.316 1.665 2.696 35.9%

Estado de Posición Financiera

Activo Circulante 85,218.8 97,332.8 94,218.7 117,422.9 11.3%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 16,669.3 24,851.8 16,595.0 19,650.8 5.6%

Activos No Circulantes 147,321.7 169,372.7 184,496.3 198,631.4 10.5%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 93,907.7 106,376.2 114,063.9 119,866.9 8.5%

Activos Intangibles (Neto) 53,414.0 62,996.5 70,432.5 78,764.5 13.8%

Activo Total 232,540.5 266,705.4 278,715.0 316,054.3 10.8%

Pasivo Circulante 62,115.4 62,965.8 57,006.3 67,362.9 2.7%

Deuda de Corto Plazo 9,592.9 4,503.4 4,606.1 4,710.8 -21.1%

Proveedores 52,522.5 58,462.3 52,400.1 62,652.1 6.1%

Pasivo a Largo Plazo 101,504.1 123,924.5 128,159.5 136,111.4 10.3%

Deuda de Largo Plazo 82,327.2 102,392.2 106,240.0 109,903.5 10.1%

Pasivo Total 163,619.5 186,890.3 185,165.7 203,474.3 7.5%

Capital Contable 68,921.0 79,815.1 93,549.3 112,579.9 17.8%

Participación Minoritaria 13,765.3 17,623.8 20,217.5 22,811.1 18.3%

Capital Contable Mayoritario 55,155.7 62,191.3 73,331.8 89,768.8 17.6%

Pasivo y Capital 232,540.5 266,705.4 278,715.0 316,054.3 10.8%

Deuda Neta 75,250.8 82,043.8 94,251.2 94,963.5 8.1%

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)

Fuente: Banorte-Ixe, BMV

11.1% 11.7%

14.9% 14.8%

15.4%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

2013 2014 2015 2016e 2017e

Ventas Netas Margen EBITDA

9.0% 10.0%

2.6%

11.7%

15.4%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2013 2014 2015 2016e 2017e

Utilidad Neta Mayoritaria ROE

2.0x

2.8x

2.1x 2.2x 1.9x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

3.0x

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2013 2014 2015 2016e 2017e

Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA

36


Guía 2016. Alfa estableció una guía para este año

que contempla ingresos por US$15,775 millones y

un EBITDA por US$2,167 millones que

representarían disminuciones anuales del 3% y del

10.5% respecto de las cifras obtenidas en 2015. Si se

excluyen los beneficios extraordinarios registrados

en Sigma por la recuperación de seguros derivados

del incendio en Campofrío, en Alpek por la venta del

negocio de poliuretano y de Alestra por las

resoluciones favorables en tarifas de interconexión

de años anteriores, la guía de Alfa representaría una

disminución del 1.9% en el EBITDA A/A. No

obstante, es importante mencionar que esta guía no

contempla la fusión de las operaciones con Axtel,

efectiva a partir del pasado 15 de febrero.

Estimados 2016. Tras conocer la guía de la

compañía, hemos ajustado nuestras proyecciones y

vislumbramos un año más conservador del que

teníamos proyectado. En ese sentido ahora nuestros

estimados asumen ingresos por P$290,174 millones

(US$16,796m) y un EBITDA por P$43,018 millones

(US$2,490m) que representarían incrementos

anuales del 12.3% y 11.9%, respectivamente. La

principal diferencia en nuestros estimados respecto

de la guía de Alfa es que nosotros ya hemos

incorporado las operaciones de Axtel a nuestro

modelo. Por segmento de negocio, en Alpek

anticipamos ingresos por US$4,849 millones (-8.2%

A/A) y EBITDA por US$632 millones (+0.9% A/A),

sustentado en una recuperación en los volúmenes

que deberá compensar parcialmente los menores

precios. La caída en el precio del petróleo deberá ser

compensada con los mayores márgenes gracias al

aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica, los

ahorros generados por la planta de cogeneración en

Cosoleacaque y mayores márgenes en polipropileno.

En Sigma anticipamos ingresos por US$5,994

millones (+1.6% A/A) y EBITDA por US$689

millones (-20.6% A/A), sustentado en una

recuperación en los volúmenes y precios estables. La

caída en el EBITDA se explica por la ausencia del

beneficio extraordinario mencionado anteriormente.

En Nemak nuestros estimados asumen ingresos por

US$4,933 millones (+10% A/A) y EBITDA por

US$809 millones (+7.2% A/A), sustentado en una

recuperación en los volúmenes y precios, como

consecuencia de un aumento en la cotización del

aluminio, y una mayor producción vehicular en

NAFTA y Europa. La presión en el margen se

explica por el efecto negativo del metal-price-lag

(traspaso de las variaciones del precio del aluminio a

los clientes) principalmente, y del fortalecimiento

estimado del peso que esperamos cierre en P$17.60.

En Alestra esperamos ingresos por US$968

millones (+149.5%) y EBITDA por US$347

millones (+110.4%). Los importantes incrementos

son resultado de la incorporación de las operaciones

de Axtel cuyos ingresos suman US$572 millones y

el EBITDA suma US$211 millones al asumir

sinergias por alrededor de US$28 millones este año.

Esto es una contribución del 60% adicional a las

cifras de Alestra. Finalmente, en Newpek la caída en

el precio del petróleo seguirá afectando estas

operaciones, por lo que estimamos ingresos por

US$38 millones (-57.3% A/A) y un EBITDA por

US$10 millones (-76.3% A/A). Se anticipa una

importante reducción en el ritmo de perforación de

Eagle Ford Shale y posponer proyectos en otras

regiones de EE.UU.

Alfa mantiene su solidez financiera. En 2016 se

esperan inversiones por alrededor de US$1,320

millones vs. US$1,606 millones en 2015 en distintos

proyectos que incluyen el inicio de la construcción

de la planta de cogeneración en Altamira, e

inversiones requeridas para la planta de PTA/PET de

Mossi & Ghisolfi y el contrato con Huntsman en

Alpek. En Nemak se contempla el avance de las

nuevas plantas de maquinado y HPDC en México e

inversiones naturales en todas las regiones. En

Sigma se esperan inversiones normales en platas y

equipo de distribución. Actualmente la razón de

deuda neta a EBITDA se ubica en 2.1x y esperamos

se mantenga estable en 2.2x en 2016.

Valuación, Recomendación y PO2016

Bajamos nuestro PO2016 a P$39.50 desde

P$45.00 y reiteramos nuestra recomendación de

COMPRA. Para el cálculo del precio objetivo

para las acciones de Alfa estamos utilizando un

modelo por suma de partes. Para el caso de Alpek,

estamos utilizando nuestro PO2016 de P$29.50 y

para el caso de Nemak un PO2016 de P$28.50 que

se refleja en el valor de capitalización de dichas

subsidiarias.

37


En el caso de Sigma asumimos un múltiplo de

10.0x, a nuestro parecer conservador dado que las

empresas de alimentos de acuerdo con Bloomberg

cotizan a múltiplos FV/EBITDA estimados entre

11.0x y 12.0x. Para el caso de Alestra, ante el

reciente acuerdo con Axtel, estamos asumiendo un

múltiplo de 6.0x, mientras que para el caso de

Newpek asumimos un múltiplo de 3.0x. En el caso

de Pacific Exploration asumimos el valor de

mercado de la participación de Alfa en dicha

compañía. De esta forma, de acuerdo a nuestros

estimados y modelo de valuación, el precio

objetivo 2016 para las acciones de Alfa es de

P$39.50, que representa un múltiplo FV/EBITDA

2016e de 8.2x, arriba del 7.8x al que cotiza

actualmente, pero abajo del múltiplo promedio del

último año de 8.4x.

Seguimos pesando que las valuaciones actuales no

reflejan el valor de cada uno de los negocios, ante

la falta de claridad que aún prevalece respecto de

la participación de Alfa en proyectos de energía. El

rendimiento potencial que ofrece nuestro precio

objetivo es de 21.3% sobre precios actuales, al

incluir un retorno sobre dividendos del 1.3%, por

lo cual reiteramos nuestra recomendación de

COMPRA.

Suma de Partes (Millones de dólares)

EBITDA 2016e VE/EBITDA Deuda Neta MKT CAP Participación TOTAL

ALPEK

4,272 78.0% 3,332 $ 11.40 NEMAK

6,199 75.2% 4,664 $ 15.96

SIGMA 689 10.0x 1,925 4,965 100.0% 4,965 $ 16.99 ALESTRA+AXTEL 347 6.0x 877 1,205 51.0% 615 $ 2.10 NEWPEK 10 3.0x 88 - 58 100.0% - 58 -$ 0.20 PRE

156 19.0% 30 $ 0.10

Valor Suma de Partes

13,547 Deuda Neta ALFA

- 37 $ 0.13

ALFA Total

13,584 No Acciones

5,143

Precio US$ x Acción

2.64 TC 2016e

17.60

PRECIO ALFA

$ 46.49 $ 46.49

Descuento x Holding

15.0% 15% PO 2016e

$ 39.52 $ 39.52

Fuente: Estimados Banorte-Ixe

38



Utilidad Operativ a 10,774 12,754 16,469 17,674 P/U 23.1x 24.0x 44.4x 18.5x

EBITDA 13,429 16,290 19,667 21,854 P/VL 3.3x 3.4x 3.2x 2.8x

Margen EBITDA 21.7% 21.3% 21.5% 21.5%

Utilidad Neta 6,510 7,246 4,094 9,835 ROE 14.1% 10.7% 5.5% 0.0%

Margen Neto 10.5% 9.5% 4.5% 9.7% ROA 8.1% 5.5% 2.7% 0.0%


Activ o Total 79,972 131,763 153,213 164,709 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 1.9x 1.7x 0.8x

Disponible 9,039 8,307 18,298 34,762 Deuda/Capital 0.0x 0.1x 0.5x 0.2x

Pasiv o Total 30,617 63,813 78,536 79,322

Deuda 15,777 39,245 52,467 51,762

Capital 49,355 67,950 74,676 85,387

Fuente: Banorte-Ixe

AC Reporte Trimestral

Resultados positivos, como se esperaban

Arca Continental reportó cifras positivas, en línea con nuestros

estimados y del consenso. En el 4T15 crecieron 38.5% y el EBITDA

38.4%A/A, con un margen de 21.1%, sin variación.

En Sudamérica los ingresos crecieron 99.3% A/A y 138.4% el

EBITDA, por la integración de Lindley. Sin la operación en Perú los

ingresos crecieron 30.4%% y 37.7% el EBITDA.

Reiteramos nuestro PO2016 en P$121.00 y recomendación de

COMPRA. Nos mantenemos positivos del desempeño de AC con la

integración de Lindley sumado a las eficiencias en sus otros mercados

Resultados positivos, como se esperaba. Durante el 4T15 los ingresos

crecieron +38.5% al ubicarse en P$22,441m ( 35.9%e). Por mercado, destaca

el crecimiento que presentaron las operaciones de Sudamérica que crecieron

99.3% en ingresos (30.4% sin Perú) y de 138.4% en EBITDA, (37.7% sin

Perú) beneficiado por la integración de Lindley, así como de un mejor

desempeño en volumen y precio, aunado al efecto de tipo de cambio. Por su

parte, la región de México y EE.UU creció 12.2% en los ingresos y 13.0% el

EBITDA. El volumen consolidado registró un avance de 28.6%, con un sólido

desempeño en bebidas carbonatadas (26.7% colas y +27.2% en sabores), así

como un mejor desempeño en garrafón +28.6%.

Presión en el margen bruto. El margen bruto retrocedió 90pb, afectado por el

alza de los insumos en dólares. Los gastos de administración aumentaron 39.9%

A/A tras la integración de Lindley en Perú. Derivado de lo anterior, la utilidad

de operación subió 29.2%, el margen retrocedió 110pb a 15.0% y el EBITDA

creció 38.4%, el margen se mantuvo estable. Por su parte, los mayores gastos

financieros influyeron en la utilidad neta (+ 4.9%).

Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]

COMPRA Precio Actual $108.97 PO 2016 $121.00 Dividendo 2016e 1.75 Dividendo (%) 1.8% Rendimiento Potencial 13.7% Máx – Mín 12m (P$) 103.99 – 82.0 Valor de Mercado (US$m) 9,916 Acciones circulación (m) 688 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$ m) 105.1


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

feb-15abr-15 jun-15ago-15oct-15 dic-15 feb-16

MEXBOL AC*

19 de febrero 2016

39

Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]

AC – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)


Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs

Estim.

Ventas 16,200 22,441 38.5% 22,002 2.0%

Utilidad de Operación 2,606 3,367 29.2% 3,617 -6.9%

Ebitda* 3,427 4,742 38.4% 4,417 7.4%

Utilidad Neta 1,578 1,655 4.9% 1,780 -7.0%

Márgenes

Margen Operativo 16.1% 15.0% -1.1pp 16.4% -1.4pp

Margen Ebitda 21.2% 21.1% 0.0pp 20.1% 1.1pp

Margen Neto 9.7% 7.4% -2.4pp 8.1% -0.7pp

UPA $0.980 $1.027 4.9% $0.721 42.5%

* incluye gastos no recurrentes

Estado de Resultados (Millones)

Año 2014 2015 2015e Variación Variación

Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T

Ventas Netas 16,200.2 20,695.2 22,440.5 38.5% 8.4%

Costo de Ventas 8,255.9 10,594.2 11,647.6 41.1% 9.9%

Utilidad Bruta 7,944.4 10,101.0 10,792.9 35.9% 6.8%

Gastos Generales 5,412.8 6,333.1 7,574.0 39.9% 19.6%

Utilidad de Operación 2,606.4 3,664.8 3,367.1 29.2% -8.1%

Margen Operativo 16.1% 17.7% 15.0% (1.1pp) (2.7pp)

Depreciacion Operativa 704.1 875.4 1,169.8 66.1% 33.6%

EBITDA 3,313.5 4,540.1 4,536.9 36.9% -0.1%

Margen EBITDA 20.5% 21.9% 20.2% (0.2pp) (1.7pp)

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (239.6) (468.5) (915.3) 282.0% 95.4%

Intereses Pagados 309.0 372.8 451.9 46.2% 21.2%

Intereses Ganados 80.8 100.4 120.2 48.8% 19.8%

Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.

Utilidad (Pérdida) en Cambios (11.4) (196.0) (583.7) >500% 197.7%

Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 64.9 20.5 >500% -68.4%

Utilidad antes de Impuestos 2,366.9 3,261.2 2,472.4 4.5% -24.2%

Provisión para Impuestos 723.1 1,051.2 713.3 -1.4% -32.1%

Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.

Utilidad Neta Consolidada 1,643.7 2,210.0 1,759.1 7.0% -20.4%

Participación Minoritaria 65.2 122.3 103.7 59.0% -15.2%

Utilidad Neta Mayoritaria 1,578.5 1,583.0 1,655.4 4.9% 4.6%

Margen Neto 9.7% 10.1% 7.4% (2.4pp) (2.7pp)

UPA 0.980 1.296 1.027 4.9% -20.7%

Estado de Posición Financiera (Millones)

Activo Circulante 16,452.6 21,913.3 19,403.4 17.9% -11.5%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,039.3 11,730.4 8,306.9 -8.1% -29.2%

Activos No Circulantes 63,914.7 112,302.2 112,359.9 75.8% 0.1%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 25,321.3 39,013.9 45,060.4 78.0% 15.5%

Activos Intangibles (Neto) 33,645.4 67,423.4 61,233.0 82.0% -9.2%

Activo Total 80,367.4 134,215.5 131,763.3 64.0% -1.8%

Pasivo Circulante 10,587.9 23,805.0 19,433.4 83.5% -18.4%

Deuda de Corto Plazo 1,698.7 11,375.7 6,995.0 311.8% -38.5%

Proveedores 2,952.4 6,710.5 5,701.0 93.1% -15.0%

Pasivo a Largo Plazo 20,395.2 41,982.8 44,379.5 117.6% 5.7%

Deuda de Largo Plazo 14,078.0 31,382.3 32,250.0 129.1% 2.8%

Pasivo Total 30,983.0 65,787.8 63,812.9 106.0% -3.0%

Capital Contable 49,384.3 68,427.7 67,950.4 37.6% -0.7%

Participación Minoritaria 65.2 122.3 103.7 59.0% -15.2%

Capital Contable Mayoritario 46,064.3 50,651.0 51,043.9 10.8% 0.8%

Pasivo y Capital 80,367.4 134,215.5 131,763.3 64.0% -1.8%

Deuda Neta 6,737.3 31,027.6 30,938.2 359.2% -0.3%

Estado de Flujo de Efectivo

Flujo del resultado antes de Impuestos 3,520.2 4,745.7 5,296.8 Flujos generado en la Operación (961.2) 393.9 (2,037.3) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,407.1) (16,751.3) (1,742.9) Flujo neto de actividades de

financiamiento (2,074.8) 15,336.0 (4,728.8) Incremento (disminución) efectivo (922.8) 3,724.3 (3,212.2)


Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)

Fuente: Banorte Ixe, BMV

20.5% 19.2% 23.7% 21.9% 20.2%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15


14.1% 13.9%

14.7% 14.2% 14.2%

13.4%

13.6%

13.8%

14.0%

14.2%

14.4%

14.6%

14.8%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15


0.5x 0.6x 0.6x

2.1x 1.9x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

40


Reiteramos nuestra recomendación de

COMPRA y nuestro PO2016 en P$121.00 a ese

precio el múltiplo forward FV/EBITDA se ubica

en 12.4x, en línea con el promedio U12m de 12.4x.

Creemos que las sinergias impulsadas por la

integración de las operaciones de Lindley por

P$400m y el programa de eficiencias que realizará

en mercados como México y Ecuador, lograran

compensar las presiones en los márgenes por la

operación de Lindley, que tiene menor

rentabilidad. Nuestras expectativas para consideran

un avance de 20.7% en ingresos y de 21% en

EBITDA con una ligera expansión en el margen

EBITDA de 20pb a 21.5% desde 21.3% sin ajustar.

El rendimiento esperado para AC incluyendo un

dividendo estimado de P$1.75 (un yield de 1.7%),

es de 13.1%. Nuestra recomendación se mantiene

en COMPRA.

FV/EBITDA (U12m)

Fuente: Bloomberg

Resultados del 4T15 por Mercado:

México y EE.UU. Esta división presentó un alza

en ingresos de 12.2% A/A a un monto de

P$12,715m. El volumen registro un crecimiento de

7.3%, en línea con nuestra expectativa. Lo anterior

como resultado de un entorno de recuperación en

el consumo en el país, aunado a un mayor precio

promedio por caja unidad de +4.4%. Por segmento

en volúmenes el mejor desempeño lo reportaron

las bebidas no carbonatadas y agua con un avance

de 16.6%, frente al crecimiento de 10.8% en

sabores y 5.4% en colas, Garrafón por si solo

creció 8.2%. Powerade creció por si sólo 34.4%

impulsado por una mayor cobertura, y por

lanzamientos de nuevas líneas como lo fue

Powerade Zero.

Presión por insumos en dólares. La base de

comparación en el precio del azúcar y la presión en

los costos de los insumos en dólares sumado a

mayores gastos de mercadotecnia derivó en una

contracción en el margen de EBITDA de 150pb a

21.1% respecto al mismo trimestre de 2014.

AC Norteamérica

(millones de pesos)

4T15 4T14 % 4T15 4T14

Volumen refrescos 197.6 186.4 6.0%

Volumen no carbonatadas 72.4 65.3 10.9%

Total 270 251.7 7.3%

Ingresos 12,715 11,334 12.2% 55.9% 68.7%

Ebitda 2,689 2,566 4.8% 56.4% 74.4%

Margen Ebitda 21.1% 22.6% -1.5pp

Fuente: Reporte Trimestral

Botanas cierra el año positivo. El segmento en

botanas mostró un crecimiento de un dígito alto al

cierre de 2015. Bokados continúa su tendencia de

crecimiento en ventas, derivado del incremento de

cobertura y a estrategias de ejecución en el punto

de venta. Por su parte Wise terminó de manera

favorable con nuevas líneas para la planta de Fort

Wort, Texas.

Perú, impulsa resultados en Sudamérica.

Sudamérica (conformada por el negocio de bebidas

en Argentina, Ecuador, Perú y botanas) La región

alcanzó ventas netas de P$9,726m, un crecimiento

de 99.9% impulsado por la incorporación de

Lindley, sin está el crecimiento de la región fue de

30.4%. En cuanto a volúmenes el crecimiento fue

de 93.5%, sin Perú se hubiera observado un

retroceso de 1.3%. Los precios reflejaron el efecto

del tipo de cambio. Durante el trimestre, el

volumen presentó un crecimiento de 84.7% en

refrescos y de 132.3% en no carbonatadas. El

Ebitda aumentó 138.4% a P$2,053m, con un

margen de 21.1%, un avance de 340pb.

En Argentina afecta la situación económica. La

debilidad económica que muestra este país se vio

reflejada en el menor dinamismo en los volúmenes

del trimestre. El volumen de ventas retrocedió

7.5% por el desempeño del segmento de bebidas

carbonatadas que retrocedió 12.6% compensado

con el avance de bebidas no carbonatadas de 85%

10.5x

12.0x

13.5x

15.0x

16-Feb-15 16-Jun-15 16-Oct-15 16-Feb-16

41


y agua personal de 25.0%. Asimismo mostró una

ganancia de mercado en el país en los segmentos

de agua saborizada y bebidas no carbonatadas. La

estrategia comercial de Arca es impulsar

presentaciones de mayor tamaño y menor precio,

así como presentaciones de envase retornable para

contrarrestar el efecto de debilidad en el consumo.

En Ecuador el volumen de ventas durante el 4T15

aumentó 5.5% explicado por el aumento de

bebidas carbonatadas de 16.7% y agua personal.

Tonicorp aumentó sus ventas en 9.0% impulsado

por nuevos empaques, promociones y previos.

Respecto a botanas, Inalecsa, la compañía señala

que las ventas y el EBITDA crecieron a ritmo de

doble dígito.

En Perú, el volumen creció 0.4%, por el

incremento en agua personal 7.1%, no

carbonatadas 7.1% y carbonatadas de 3.9%. En

este mercado se observan oportunidades de

crecimiento dada las estrategias de: a)

segmentación de precios-empaque para cada uno

de sus mercados; b) mejor logística en

abastecimiento y distribución, c) tecnología de

información.

AC Sudamérica

(millones de pesos)

4T15 4T14 % 4T15 4T14

Volumen refrescos 124.2 67.2 84.8%

Volumen no carbonatadas 36 15.5 132.3%

Total 160.2 82.7 93.7%

Ingresos 9,726 4,866 99.9% 42.7% 29.5%

Ebitda 2,053 861 138.4% 43.1% 25.0%

Margen Ebitda 21.1% 17.7% 3.4pp

Fuente: Reporte Trimestral

El resultado integral de financiamiento para el

4T15 fue de P$915 m, 0.5% mayor respecto al

4T14, principalmente por el efecto del

financiamiento para la transacción con

Corporación Lindley (CL).

Por su parte, la provisión para el pago de

impuestos en 4T15 refleja una tasa efectiva de

28.8% siendo 1.4% menor respecto al mismo

trimestre del año anterior.

Derivado de lo anterior, la utilidad neta de Arca

Continental para este trimestre alcanzó P$1,655 m,

un crecimiento de 4.9% , reflejando un margen de

7.4%.

Se registró una deuda neta de P$ 39,245 millones,

resultando una deuda neta de caja de P$30,938

millones. La razón de Deuda Neta/EBITDA fue de

1.7x.

La inversión en activos fijos en el periodo fue de

P$5,728m principalmente a la adquisición de

equipo frio, envase retornable, tecnología aplicada

al mercado así como el fortalecimiento de las

capacidades de producción y distribución.

42



Utilidad Operativ a 208 285 412 508 P/U 27.3x 29.3x 34.2x 33.2x

EBITDA 371 498 643 799 P/VL 0.7x 0.7x 0.7x 0.8x

Margen EBITDA 24.3% 24.8% 24.2% 24.0% P/FFO 16.6x 15.4x 16.0x 13.9x

Utilidad Neta 254 237 202 209 P/AFFO 16.3x 16.1x 14.3x 12.3x

Margen Neto 16.6% 11.8% 7.6% 6.3% Cap Rate (NOI/FV) 10.4% 8.7% 10.2% 12.2%

Activ o Total 10,005 10,740 11,694 11,563

Disponible 2,092 377 752 421

Pasiv o Total 238 1,169 2,405 2,521

Deuda 0 854 2,000 2,000

Capital 9,767 9,571 9,289 9,042

Fuente: Banorte-Ixe

FIHO Reporte Trimestral

Sólidos indicadores operativos en el 4T15

FIHO continuó con su proceso de crecimiento cerrando el 4T15 con

11,723 cuartos, un incremento de 22.9% vs. 4T14. La FIBRA cuenta

con 3,216 cuartos en desarrollo

Datos operativos positivos: aumento de la ocupación y la tarifa

promedio impulsan el alza en la tarifa efectiva (+6.5% a/a). La

distribución de efectivo del 4T15 es de P$0.238 (yield de 1.7%)

Reducimos nuestro PO 2016E a P$18.5 de P$20.5 por CBFI con

recomendación de Compra ante un ajuste en los tiempos estimados

(que serán mayores) en la entrada de operación de algunos hoteles

Continúa con su proceso de crecimiento. En el 4T15, FIHO abrió 2 hoteles,

adquirió un nuevo hotel y señaló la adquisición de 7 hoteles en distintas etapas

de desarrollo. Así, la FIBRA cerró el trimestre con 85 hoteles y 11,723 cuartos

(+22.9% vs. 4T14), incluyendo 62 hoteles en operación (8,507 cuartos) y 23

en desarrollo (3,216 cuartos), que incluyen los hoteles del acuerdo con

GICSA. Los ingresos totales, el NOI (Net Operating Income) y el Ebitda

crecieron 23.9%, 22.5% y 26.7% vs. 4T14, ubicándose en P$553m (en línea) y

P$181m (en línea) y P$146m (mejor a lo estimado).

Reducimos nuestro PO 2016E a P$18.5 de P$20.5 por CBFI con

recomendación de Compra (rendimiento de 33.4%), ante un ajuste en los

tiempos estimados (que serán mayores) en la entrada de operación de algunos

hoteles. Por otro lado, FIHO continúa con una tendencia positiva en la parte

operativa. Consideramos que seguirá con su estrategia de crecimiento, ya que

cuenta con un pipeline de propiedades identificadas y con los recursos para

adquirirlas y/o desarrollarlas. Señalamos como riesgo importante (inherente para

las FIBRAs) el alza en las tasas de interés.

José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]

COMPRA Precio Actual $13.87 PO 2016 $18.50 Rendimiento (e) 33.4% Distribución efectivo (%) 5.9% Máx – Mín 12m (P$) 21.70 – 13.25 Valor de Mercado (US$m) 379 Acciones circulación (m) 499 Flotante 84% Operatividad Diaria (P$ m) 29.9


-45%

-35%

-25%

-15%

-5%

5%

15%

feb-15 may-15 ago-15 nov-15

MEXBOL FIHO12

17 de febrero 2016

43

José Espita (55) 1670 2249 [email protected]

FIHO – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)



Estim.

Ventas 447 553 23.9% 535 3.4%

NOI 148 181 22.5% 174 3.8%

Ebitda 115 146 26.7% 135 8.0%

Utilidad Neta 54 33 -38.9% 69 -52.4%

Márgenes

Margen NOI 33.1% 32.7% -0.4pp 32.6% 0.1pp

Margen Ebitda 25.7% 26.3% 0.6pp 25.2% 1.1pp

Distribución de efectivo $0.225 $0.238 5.8% $0.235 1.2%


Año 2014 2015 2015 Variación Variación


Ventas Netas 446.6 504.2 553.5 23.9% 9.8%

Costo de Ventas 292.9 335.2 364.2 24.4% 8.7%

Utilidad Bruta 153.7 169.0 189.3 23.1% 12.0%

Gastos Generales 121.1 107.5 153.7 26.9% 43.0%

NOI 147.6 162.2 180.9 22.5% 11.5%

Margen NOI 33.1% 32.2% 32.7% (0.4pp) 0.5pp

Utilidad de Operación 66.2 77.7 75.9 14.6% -2.2%

Margen Operativo 14.8% 15.4% 13.7% (1.1pp) (1.7pp)

Depreciación Operativa 48.7 48.2 69.7 43.1% 44.5%

EBITDA 114.9 125.9 145.6 26.7% 15.7%

Margen EBITDA 25.7% 25.0% 26.3% 0.6pp 1.3pp

Ingresos (Gastos) Financieros Neto 22.8 5.4 (0.3) N.A. N.A.

Intereses Pagados 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.

Intereses Ganados 19.2 5.8 3.6 -81.5% -38.8%

Utilidad antes de Impuestos 55.4 66.9 35.2 -36.4% -47.4%

Impuesto causado 1.8 1.0 2.5 38.3% 144.9%

Utilidad Neta Consolidada 53.6 65.9 32.7 -38.9% -50.3%

Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.

Utilidad Neta Mayoritaria 53.6 65.9 32.7 -38.9% -50.3%

Margen Neto 12.0% 13.1% 5.9% (6.1pp) (7.2pp)

FFO 102.3 114.1 102.4 0.1% -10.2%

AFFO 113.8 105.8 115.3 1.3% 8.9%

Distribución de efectivo 0.225 0.215 0.238 5.8% 10.5%


Activo Circulante 2,500.9 1,057.4 876.8 -64.9% -17.1%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,091.9 675.4 376.8 -82.0% -44.2%



Propiedades en desarrollo 773.6 2,080.7 2,310.7 198.7% 11.1%

Activo Total 10,005.2 9,913.4 10,740.4 7.3% 8.3%

Pasivo Circulante 238.3 265.2 314.5 32.0% 18.6%

Deuda de Corto Plazo 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.

Proveedores 139.9 150.3 165.1 18.0% 9.9%

Pasivo a Largo Plazo 0.0 0.0 854.5 N.A. N.A.

Deuda de Largo Plazo 0.0 0.0 854.5 N.A. N.A.

Pasivo Total 238.3 265.2 1,169.0 390.7% 340.8%

Capital Contable 9,767.0 9,648.2 9,571.4 -2.0% -0.8%

Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.

Capital Contable Mayoritario 9,767.0 9,648.2 9,571.4 -2.0% -0.8%

Pasivo y Capital 10,005.2 9,913.4 10,740.4 7.3% 8.3%

Deuda Neta (2,091.9) (675.4) 477.7 N.A. N.A.


Flujo del resultado antes de Impuestos 82.7 107.1 96.4

Flujos generado en la Operación (93.0) 47.9 (58.3)

Flujo Neto de Actividades de Inversión (918.8) (819.6) (1,062.9) Flujo neto de actividades de financiamiento (101.3) (125.3) 726.3

Incremento (disminución) efectivo (1,030.4) (789.9) (298.6)

NOI y Margen NOI (cifras en millones)

AFFO / Distribución de efectivo (cifras en millones / pesos)


25.7%

23.8% 23.9%

25.0%

26.3%

22.5%

23.0%

23.5%

24.0%

24.5%

25.0%

25.5%

26.0%

26.5%

0

100

200

300

400

500

600

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15


33.1%

31.8%

31.0%

32.2%

32.7%

29.5%

30.0%

30.5%

31.0%

31.5%

32.0%

32.5%

33.0%

33.5%

0

50

100

150

200

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

NOI Margen NOI

0.225

0.207

0.220 0.215

0.238

0.190

0.200

0.210

0.220

0.230

0.240

0.250

90

95

100

105

110

115

120

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

AFFO Distribución de efectivo

44


Creemos que la tendencia positiva en las tarifas

tendrá un mayor impacto en el agregado, y de esta

forma, se presente un mayor incremento en el

ingreso por habitación disponible (que en el

trimestre, al igual que en todo el 2015, se vio

apoyado también por una mayor ocupación).

Durante el 4T15, FIHO abrió los hoteles Fairfield

Inn & Suites Villahermosa y Courtyard Cd. del

Carmen, y adquirió el hotel Fiesta Inn Villahermosa

Cencali, representando 426 cuartos adicionales en

operación. Asimismo, anunció la adquisición de 7

hoteles en distintas etapas en desarrollo (923

cuartos). Tomando en cuenta lo anterior e

incluyendo los hoteles del acuerdo con GICSA,

FIHO tendría 85 hoteles (11,723 cuartos),

incluyendo 23 hoteles en desarrollo (3,216 cuartos).

Datos operativos positivos: aumento de la

ocupación y de la tarifa promedio impulsa el alza

en la tarifa efectiva. La tarifa promedio continuó

con una tendencia favorable de buen crecimiento y

destacamos el aumento en la ocupación del

portafolio en el 4T15, lo que dio un mayor

incremento a la tarifa efectiva. Para los 47 hoteles

estabilizados en operación al 4T15, la tarifa

promedio se ubicó en P$950 (+4.5% vs. 4T14), la

ocupación en 68.0% (+2.2%) y la tarifa efectiva en

P$646 (+8.0%). Por otro lado, con base en el

portafolio total de 62 hoteles, la tarifa promedio se

ubicó en P$942 (+3.9%), la ocupación en 64.9%

(+1.6%) y la tarifa efectiva en P$611 (+6.5%).

Buenos crecimientos en resultados operativos.

FIHO reportó en el 4T15 crecimientos (a/a) en

Ingresos Totales, Contribución Hotelera, NOI y

Ebitda de 23.9%, 23.1%, 22.5% y 26.7%,

ubicándose en P$553m, P$189m, P$181m y

P$146m, respectivamente. La utilidad operativa de

FIHO en el 4T15 se colocó en P$76m (+14.6% vs.

4T14). Cabe señalar que la FIBRA presentó gastos

no operativos por P$40m que corresponden

principalmente a gastos relacionados con

adquisiciones y desarrollo de hoteles –impuestos de

transacciones, gastos notariales, avalúos, auditorías

internas, y gastos pre-operativos entre otros– y por lo

tanto, presenta una utilidad operativa ajustada de

P$35m (+8.9% vs. 4T14).

En términos de rentabilidad hubo variaciones

negativas de 0.2pp en el de contribución hotelera y

0.4pp en el NOI, ubicándose en 34.2% y 32.7%,

respectivamente, y una ligera alza en el margen

Ebitda de 0.6pp, colocándose en 26.3%. Por otro

lado, la utilidad neta del trimestre fue de P$33m (-

38.9% vs. 4T14) y el flujo operativo ajustado

(“AFFO”) de P$115m (+1.3% vs. 4T14).

FIHO cerró el 4T15 con un endeudamiento de

P$854m y con un total de activos de P$10,740m,

correspondiendo a un nivel de endeudamiento del

8.0%. La posición de efectivo de FIHO al 4T15 fue

de P$377m (P$660m incluyendo la devolución del

IVA). El índice de cobertura del servicio de la deuda

es de 1.3x (el mínimo requerido es de 1.0x).

Distribución de efectivo de P$0.238 por CBFI

(yield de 1.7%) correspondiente al 4T15. El

Comité Técnico de FIHO aprobó una distribución de

efectivo a los tenedores de CBFIs de la FIBRA por

un total aproximado de P$118m, que equivale a

P$0.238 por CBFI y a un rendimiento de 1.7%

(precio de cierre del 17 de febrero de P$13.87 por

CBFI). Dicha distribución será pagada el 4 de marzo

de 2016. El rendimiento acumulado U12m es de

5.4%.

Estimados 2016

Derivado principalmente de mayores tiempos

estimados en la entrada de operación de algunos

hoteles ajustamos nuestros números esperados.

Proyectamos crecimientos para 2016 en Ingresos

de 32.3%, en NOI de 30.3% y en Ebitda de 29.1%.

Lo anterior será resultado principalmente de

aumentos en los ingresos por habitaciones de

33.8%, así como en alimentos y bebidas de 38.5%.

El incremento en Ingresos y Ebitda se basará

principalmente en la entrada en operación de 14

hoteles en el año. Respecto a la ocupación

hotelera, estimamos que para 2016 varíe -1%

(entrada en operación de varios hoteles en

desarrollo), para ubicarse en 61.6%. Asimismo,

esperamos un aumento en la tarifa promedio de

alrededor de 4.5% y por lo tanto, que nuestro

ingreso por habitación disponible tenga una

variación positiva de 2.7%, respectivamente.

45


Prevemos que FIHO presente un margen NOI de

31.5% (-0.4% vs. 2015) y Ebitda de 24.2% (-0.6%

vs. 2015). El rendimiento estimado de la

distribución de efectivo de FIHO podría alcanzar

5.9% en 2016.

Valuación y PO 2016E de P$18.5

A través del método de DCF, nuestro precio objetivo

obtenido para 2016E fue de P$18.5. En nuestros

supuestos consideramos un Costo de Capital

Promedio Ponderado (WACC) de 9.6%; costo de la

deuda de 5.8%; Beta de 0.71; tasa libre de riesgo de

6.8%; un premio por riesgo mercado de 5.5%, y una

tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%. El

rendimiento potencial de nuestro PO 2016E es de

33.4% respecto a su precio actual (pesos).

FIHO-DCF (Millones de pesos)

Concepto 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Perpetuida

d (2021e)

Flujo Libre de Efectivo

643 774 789 791 793 12,022

CBFIs (millones) 499

P$

PO DCF 18.5

Valor DCF 9,239 Precio Actual 13.9

Market Cap. Actual 6,927 Rendimiento Potencial 33.4%

Fuente: Banorte-Ixe

Cap Rate

El Cap Rate actual implícito (NOI/Valor Empresa)

de FIHO es de 8.7%. Es importante tomar en

cuenta que en este cálculo hay recursos que no

están siendo productivos —23 hoteles en

desarrollo— que entrarán en operación. El Cap

Rate estimado 2016 es de 10.2%.

46



Utilidad Operativ a 31,522 35,145 39,823 45,220 P/U 23.7x 26.5x 27.5x 23.7x

EBITDA 40,212 45,170 50,855 57,057 P/VL 3.8x 4.6x 4.8x 4.8x

Margen EBITDA 9.5% 9.2% 9.5% 9.4%

Utilidad Neta 22,717 26,376 28,347 32,976 ROE 15.9% 17.4% 17.5% 20.3%

Margen Neto 5.3% 5.4% 5.3% 5.4% ROA 9.9% 10.4% 10.8% 10.8%


Activ o Total 230,262 253,650 261,286 276,298 Deuda Neta/EBITDA -0.5x -0.5x -0.7x -0.6x

Disponible 21,129 24,791 34,754 59,783 Deuda/Capital 0.0x -0.1x -0.1x 0.0x

Pasiv o Total 87,312 101,829 99,069 108,251

Deuda 13,247 12,394 12,454 12,284

Capital 142,951 151,821 162,217 168,046

Fuente: Banorte-Ixe

WALMEX Reporte Trimestral

Reporte por debajo de lo esperado a nivel operativo

Wal-Mart México y Centroamérica reportó cifras del 4T15 por debajo

de nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo y neto.

Esperamos una reacción negativa en el precio de la acción

A pesar del sólido desempeño reportado en ingresos +12.7% A/A,

(10.2% Mex y 7.0% CA), el EBITDA cayó 6.1% (vs de +10.2%

consenso), afectado por mayores costos y cargos no recurrentes

Bajamos PO2016 a P$48.00 desde P$50.00. Vemos sostenible el

dinamismo en ventas reportado a inicio de año, impulsado por precios

y recuperación económica, pero mantenemos cautela en rentabilidad

Resultados, por debajo de lo esperado. Durante el 4T15 Wal-Mart reportó

resultados menores a nuestros estimados y los del mercado a nivel operativo y

neto. Los ingresos sumaron P$145,914m un incremento de 12.7%, no obstante

el EBITDA sumó P$13,978m una contracción de 6.1%, por la afectación de

diversos cargos no recurrentes, sumado a la estrategia agresiva en precios

bajos, aumentos en publicidad y bonos a empleados. Derivado de lo anterior el

margen bruto retrocedió 90pb y 190pb el margen EBITDA. La utilidad neta

cayó 18.4%. Los resultados no serán bien recibidos por el mercado.

Anuncia Dividendos. Walmex informó la propuesta de pago de un dividendo

ordinario de P$0.56 y un dividendo extraordinario de P$1.12, para un total de

P$1.68, un rendimiento de 3.7% a pagarse en cuatro exhibiciones

Bajamos PO2016 a P$48.00 desde P$50.00 y recomendación a

MANTENER. Lo anterior, al incorporar en nuestro modelo los resultados del

4T15 y revisar nuestras expectativas. A ese precio el múltiplo FV/EBITDA se

ubica en 15.2x, en línea con el promedio últimos doce meses.

Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]

MANTENER Precio Actual $44.70 PO 2016 $48.00 Dividendo 1.68 Dividendo (%) 3.7% Rendimiento Potencial 11.1% Máx – Mín 12m (P$) 47.4 –31.5 Valor de Mercado (US$m) 41,330 Acciones circulación (m) 688 Flotante 36.0% Operatividad Diaria (P$ m) 577.8


-20%

0%

20%

40%

60%

80%


MEXBOL WALMEX*

16 de febrero 2016

47


WALMEX – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)



Estim.

Ventas 129,440 145,914 12.7% 144,981 0.6%

Utilidad de Operación 13,691 11,423 -16.6% 13,268 -13.9%

Ebitda 14,889 13,978 -6.1% 16,425 -14.9%

Utilidad Neta 10,388 8,472 -18.4% 10,087 -16.0%

Márgenes

Margen Operativo 10.6% 7.8% -2.7pp 9.2% -1.3pp

Margen Ebitda 11.5% 9.6% -1.9pp 11.3% -1.7pp

Margen Neto 8.0% 5.8% -2.2pp

UPA $0.593 $0.485 -18.2% $0.300 61.7%


Año 2014 2015 2015 Variación Variación


Ventas Netas 129,439.8 117,332.7 145,914.0 12.7% 24.4%

Costo de Ventas 99,619.5 91,285.6 113,619.0 14.1% 24.5%

Utilidad Bruta 29,820.4 26,047.1 32,295.1 8.3% 24.0%

Gastos Generales 17,127.8 17,729.1 20,428.0 19.3% 15.2%

Utilidad de Operación 13,691.3 8,384.7 11,422.6 -16.6% 36.2%

Margen Operativo 10.6% 7.1% 7.8% (2.7pp) 0.7pp

Depreciacion Operativa 2,338.9 2,521.1 2,555.8 9.3% 1.4%

EBITDA 14,889.0 10,905.9 13,978.4 -6.1% 28.2%

Margen EBITDA 11.5% 9.3% 9.6% (1.9pp) 0.3pp

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (8.6) 30.6 (24.5) 184.6% N.A.

Intereses Pagados N.A. N.A.

Intereses Ganados 110.2 109.4 84.8 -23.0% -22.5%

Otros Productos (Gastos) Financieros (137.0) (148.0) (106.6) -22.2% -28.0%

Utilidad (Pérdida) en Cambios 18.2 69.2 (2.7) N.A. N.A.

Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.

Utilidad antes de Impuestos 13,682.7 8,415.3 11,398.1 -16.7% 35.4%

Provisión para Impuestos 3,382.1 2,485.1 2,934.3 -13.2% 18.1%

Operaciones Discontinuadas 95.3 (9.4) 9.4 -90.1% N.A.

Utilidad Neta Consolidada 10,395.8 5,920.8 8,473.2 -18.5% 43.1%

Participación Minoritaria 8.3 0.9 1.1 -86.2% 33.4%

Utilidad Neta Mayoritaria 10,387.6 5,920.0 8,472.0 -18.4% 43.1%

Margen Neto 8.0% 5.0% 5.8% (2.2pp) 0.8pp

UPA 0.593 0.339 0.485 -18.2% 43.1%


Activo Circulante 90,452.2 73,799.3 84,848.7 -6.2% 15.0%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 28,047.8 15,455.9 24,790.8 -11.6% 60.4%



Activos Intangibles (Neto) 29,115.0 33,718.2 34,456.2 18.3% 2.2%

Activo Total 248,714.1 236,848.0 253,650.1 2.0% 7.1%

Pasivo Circulante 75,528.1 74,473.2 77,309.4 2.4% 3.8%

Deuda de Corto Plazo 692.0 604.3 556.5 -19.6% -7.9%

Proveedores 52,710.2 49,271.4 56,395.5 7.0% 14.5%

Pasivo a Largo Plazo 22,940.2 20,296.3 24,520.1 6.9% 20.8%

Deuda de Largo Plazo 13,261.7 13,214.0 12,950.1 -2.4% -2.0%

Pasivo Total 98,468.3 94,769.5 101,829.5 3.4% 7.4%

Capital Contable 150,245.8 142,078.5 151,820.7 1.0% 6.9%

Participación Minoritaria 8.3 0.9 1.1 -86.2% 33.4%

Capital Contable Mayoritario 150,222.6 142,053.8 151,794.8 1.0% 6.9%

Pasivo y Capital 248,714.1 236,848.0 253,650.1 2.0% 7.1%

Deuda Neta (14,786.1) (2,241.9) (11,840.8) -19.9% 428.2%


Flujo del resultado antes de Impuestos 15,385.0 11,332.7 14,760.8 Flujos generado en la Operación 4,682.9 (2,418.7) 6,073.6 Flujo Neto de Actividades de Inversión (6,155.8) (3,136.7) (3,869.3) Flujo neto de actividades de

financiamiento (6,681.4) (9,249.1) (8,504.7) Incremento (disminución) efectivo 7,230.7 (3,471.9) 8,460.4


Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)


11.5%

8.8% 9.0% 9.3%

9.6%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15


20.3% 25.0% 20.6% 19.9% 17.4%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15


-0.3x

-0.2x -0.1x

0.0x

-0.3x

-0.4x

-0.4x

-0.3x

-0.3x

-0.2x

-0.2x

-0.1x

-0.1x

0.0x

(16,000)

(14,000)

(12,000)

(10,000)

(8,000)

(6,000)

(4,000)

(2,000)

0

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15

Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

48


Valuación: Nuestro nuevo PO2016 de P$48.00

representa un múltiplo FV/EBITDAe de 15.2x, en

línea con el promedio últimos 12m. por debajo del

múltiplo conocido de 17.0x. Consideramos que

Walmex podrá sostener el ritmo de crecimiento en

ventas que hemos observado en los últimos meses,

con base a su agresiva estrategia en precios y

ganancia en participación de mercado. No

obstante, nos mantenemos con cautela respecto a la

rentabilidad, dado que el avance en ventas y de

mercado ha sido a costa de sacrificar los márgenes.

Consideramos que Walmex es una de las empresas

del sector más atractiva con base en el desempeño

en ventas que ha mostrado, y aún con los datos

recientes se ubica con la mejor rentabilidad

respecto a sus similares en el sector comercial en

México (9.2% vs 8.0%e), así como su sana

estructura financiera (sin deuda) y pago de

dividendos.

Nuestro nuevo precio P$48.00 representa un

rendimiento potencial de 7.4% respecto al precio

de cierre de hoy de P$44.70 y de 11.1%, si

consideramos un dividendo de P$1.68 anunciado

por la compañía. El rendimiento se ubica por

debajo del 18.7% que esperamos para el IPC.

Derivado de lo anterior, nuestra recomendación es

MANTENER.

Walmex: FV/EBITDA (promedio U12m)

Fuente: Bloomberg

Walmex llevará a cabo un encuentro con analistas

el próximo 10 de marzo, en el que dará a conocer

las inversiones para 2016, nuestro estimado es un

ligero incremento respecto a 2015, donde fueron

de de P$12,500m. Estaremos pendientes de lo que

en materia de estrategia y crecimiento en el piso de

ventas anuncie la compañía, para validar nuestro

nuevo PO2016.

Nuevos estimados 2016. Al incorporar lo

resultados del 4T15, menor a lo previsto, hemos

revisado nuestros estimados para 2016 donde nos

mantenemos con una expectativa de crecimiento

en ingresos de 10%, pero bajamos nuestra

estimación para el EBITDA a 7.5% desde un

10.6%. Lo que representa un avance en margen de

30pb desde 50pb previo.

Para el mercado en México estamos considerando

un avance en 2016 de 8.0% en ingresos, donde

nuestra expectativa de crecimiento en VMT es de

4.5%, por arriba del crecimiento esperado para el

PIB en México en 2016 en promedio de 2.7%,

sumado a los beneficios de la reconfiguración de

Sam´s, formato que consideramos deberá de

mantener un sólido crecimiento. Adicionalmente

creemos que las ventas de las empresas de

autoservicio se mantendrán positivas.

Para Centroamérica nuestras estimaciones

contemplan un avance en ingresos de 13%, con un

avance de 5% en VMT. Los resultados en la región

estarán impulsados por las estrategias

promocionales de la empresa y de ganancias de

participación de mercado.

E-commerce, este negocio consideramos seguirá

creciendo a ritmo de doble digito, pero se

mantendrá en menos de 0.5% de contribución a las

ventas de la empresa.

A nivel operativo, seguirá estrategia en precios.

Consideramos que la estrategia de Walmex frente

a la competencia mantendrá bajo presión el

margen bruto, no obstante confiamos en que la

estrategia de consolidación de compras en las

regiones en las que opera, y eficiencias en gastos,

permitirán un avance de 7.5% en EBITDA con una

expansión en margen EBITDA de 40pb.

12.0x

13.0x

14.0x

15.0x

16.0x

17.0x

18.0x

19.0x

16-Feb-15 16-Jun-15 16-Oct-15 16-Feb-16

49


Resultados Trimestrales por Mercado

México (millones de pesos)

4T15 4T14 % % del total

Ingresos 122,399 111,083 10.2% 83.9%

EBITDA 12,296 13,492 -8.9% 88.0%

Margen EBITDA 10.0% 12.1%

Fuente: Reporte Trimestral Walmex

México registra presión por precios y mayores

gastos. En México los ingresos crecieron 10.2%

A/A durante el 4T15. Las VMT en el trimestre

crecieron 6.4%, siendo este el mayor crecimiento

en ocho años. En el trimestre se reportó una

contracción en el margen bruto de 110pb al pasar

de 23.2% desde 22.1%, lo anterior relacionado con

cargos no recurrentes que impactaron el

comparativo del 4T15, uno estuvo relacionado con

el costo del flete de mercancía como parte de los

componentes del inventario. Este tuvo un efecto de

P$705m y el efecto de P$1,141m como reflejo del

ajuste contable con la compra de Centroamérica, lo

que incremento en 90pb la utilidad de operación el

año anterior.

Adicionalmente a esto, durante el 4T15 la

compañía realizó mayores inversiones en

mercancía para poder competir vía precios y hacer

frente a la competencia. Por su parte los gastos

crecieron más que las ventas a un nivel de 16.5%

derivado de mayores inversiones en publicidad.

Sumado a bonos a los empleados y ajustes en la

empresa. Derivado de lo anterior se observó una

contracción de 8.9% en el EBITDA. El margen

EBITDA retrocedió 210pb.

Centroamérica (millones de pesos)

4T15 4T14 % % del total

Ingresos 23,515 18,357 28.1% 16.1%

EBITDA 1,682 1,397 20.4% 12.0%

Margen EBITDA 7.2% 7.6%

Fuente: Reporte Trimestral Walmex

Centroamérica, presenta recuperación en todos

sus mercados. Los resultados de Centroamérica

siguieron firmes con un avance de 28.1% en

ingresos sin efectos cambiarios y 7.0% sin este

efecto. Las ventas a unidades iguales crecieron

4.6% A/A durante el trimestre. La empresa señalo

que Guatemala que había tenido un desempeño

menor al esperado las VMT, durante el 4T15

presentó una mejoría. Los demás países

presentaron mejoras importantes. Siendo el

formato de Bodega y el Salvador el país que más

contribuyó al crecimiento. En el trimestre se

reportó una expansión de 60pb en margen bruto al

pasar de 21.9% a 22.5%. lo anterior como reflejo

de los cambios que realizaron en el esquema de

compras. Por su parte, la utilidad de operación

antes de otros ingresos presentó un avance de

9.3%, a nivel neto fue de -1.3%. El EBITDA se

mantuvo estable al crecer solamente 0.6%. Por su

parte el margen EBITDA se contrajo 40pb.

Pago de dividendo de P$1.68 pesos por acción

en 2016, un rendimiento de 3.7% sobre precios

actuales. La empresa informó que propondrá en

asamblea a realizarse el 31 de marzo de 2016 el

pago de un dividendo por P$1.68 por acción que

incluye un dividendo ordinario de P$0.56 y uno

extraordinario de P$1.12. El dividendo ordinario se

pagará en cuatro exhibiciones de P$0.14 en los

meses de abril, agosto, noviembre y febrero de

2017. Los pagos de dividendo extraordinario serán

dos uno por P$0.64 que se pagará en abril y otro de

P$0.48 que se pagará en noviembre.

50

Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 09/feb/16

Último Mes anterior Año anterior

Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 1,085,794 1,084,336 985,933 0.1 10.1

Cetes 50,258 57,449 68,647 -12.5 -26.8

Bonos 413,642 413,966 371,395 -0.1 11.4

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 68,473 65,755 75,424 4.1 -9.2

Udibonos 102,289 101,551 89,098 0.7 14.8

Valores IPAB 23,118 27,454 26,353 -15.8 -12.3

BPA's 0 0 0 -- --

BPA182 13,460 18,181 11,069 -26.0 21.6

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 6,007 6,147 9,780 -2.3 -38.6

BPAG91 3,650 3,126 9,780 16.8 -62.7

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 2,131,339 2,102,744 2,163,713 1.4 -1.5

Cetes 412,337 413,016 587,192 -0.2 -29.8

Bonos 1,588,289 1,569,897 1,445,708 1.2 9.9

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 1,896 1,936 1,287 -2.1 47.3

Udibonos 23,809 21,881 24,530 8.8 -2.9

Valores IPAB 849 714 1,126 18.9 -24.6

BPA's 0 0 0 -- --

BPA182 710 702 786 1.1 -9.7

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 24 3 67 662.5 -63.7

BPAG91 114 8 272 1,311.1 -58.0

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 238,905 245,217 276,319 -2.6 -13.5

Cetes 44,926 44,812 33,795 0.3 32.9

Bonos 77,141 99,071 114,460 -22.1 -32.6

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 81,609 84,935 118,869 -3.9 -31.3

Udibonos 6,511 3,044 1,741 113.9 273.9

Valores IPAB 47,929 73,701 69,152 -35.0 -30.7

BPA's 0 0 0 -- -100.0

BPA182 10,334 29,184 36,555 -64.6 -71.7

BPAT 130 260 1,331 -50.0 -90.2

BPAG28 8,459 14,648 5,929 -42.3 42.7

BPAG91 29,006 29,609 25,338 -2.0 14.5

Fuente: Banxico

51

Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 19/02/2016, correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes

Brasil USD/BRL 0.70 0.48 0.50 0.51

Croacia USD/HRK -0.18 -0.28 -0.31 0.03

Eslovaquia USD/SKK -0.18 -0.28 -0.25 0.11

Hungría USD/HUF 0.15 -0.08 -0.06 0.25

Polonia USD/PLN 0.19 0.13 0.10 0.35

Rusia USD/RUB 0.83 0.67 0.62 0.48

Sudáfrica USD/ZAR 0.60 0.51 0.57 0.64

Chile USD/CLP 0.60 0.47 0.50 0.48

Malasia USD/MYR 0.04 0.15 0.16 0.12

M ercados Desarrollados

Canada USD/CAD 0.56 0.56 0.60 0.59

Zona Euro EUR/USD 0.18 0.28 0.25 -0.11

Gran Bretaña GBP/USD -0.19 -0.13 -0.23 -0.37

Japón USD/JPY -0.36 -0.39 -0.36 -0.10 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 19/feb/16

EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.03 0.07 0.01 0.14 -0.09 0.01 0.01 -0.12 -0.17 0.06 -0.13 -0.03

Cetes 28 días -- 0.63 0.39 0.28 0.04 -0.03 -0.02 0.06 0.04 0.08 -0.18 0.00

Cetes 91 días -- 0.46 0.34 0.04 0.04 0.18 0.17 0.13 0.26 -0.32 0.15

Bono M 2 años -- 0.35 0.31 -0.01 0.12 0.14 0.10 0.00 -0.07 0.06

Bono M 5 años -- 0.74 -0.10 0.14 0.19 0.18 -0.27 0.23 -0.06

Bono M 10 años -- -0.11 0.07 0.26 0.25 -0.40 0.40 -0.15

US T-bill 3 meses -- 0.10 0.00 -0.03 0.18 -0.11 0.02

US T-bill 1 año -- 0.43 0.40 0.13 -0.06 0.16

US T-note 5 años -- 0.95 0.19 -0.20 0.37US T-note 10 años -- 0.16 -0.22 0.45EMBI Global -- -0.46 0.40USD/MXN -- -0.58Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME

Información al 16/Feb/2016

P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año

EUR 1.1144 EUR 125,000 15.88 22.59 -6.71 2.22 11.97 16.63 6.06 19.76

JPY 114.07 JPY 12,500,000 8.83 3.77 5.06 0.64 1.04 13.19 14.25 10.45

GBP 1.4306 GBP 62,500 3.32 6.30 -2.98 0.24 0.22 0.07 -2.49 0.29

CHF 0.9887 CHF 125,000 2.54 3.05 -0.51 0.35 -0.59 2.38 0.74 -0.01

CAD 1.3864 CAD 100,000 2.10 5.41 -3.31 0.50 1.34 -0.25 1.93 -0.51

AUD 0.7111 AUD 100,000 4.73 4.49 0.24 0.63 2.75 4.41 3.85 4.48

MXN 18.8835 MXN 500,000 0.57 2.62 -2.04 -0.81 0.03 -1.16 -0.20 -0.52

NZD 0.658 NZD 100,000 0.95 1.50 -0.55 0.06 -0.36 -0.81 0.11 -0.11

Total USD** 38.92 49.74 10.81 -3.83 -16.40 -34.46 -24.24 -33.83

* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD

** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares

Fuente: CME y Banorte-IXE

Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)

ContratoSpot*

52

Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]

Indicadores Técnicos (BMV)

Niveles de soporte y resistencia

El apoyo para el análisis de los instrumentos es con

gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos

semanales. Para determinar la zona de soporte o

resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos

basamos en los niveles de fibonacci, líneas de

tendencia, promedios móviles simples y ponderados.

Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un

posible cambio de tendencia o movimiento del precio.

El intercambio de los promedios móviles confirma la

tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en

base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura

Precio 14 días Corto Indicadores

19-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos

<30=SV

ALPEK A 25.59 24.90 24.25 27.00 27.30 -2.70 -5.24 5.51 6.68 66.34 Alza Positivo C Superó importante resistencia 61.8% Fibonacci

OMA B 86.37 82.60 81.50 89.00 92.80 -4.36 -5.64 3.05 7.44 60.66 Alza Positivo C Abandona canal secundario de baja

KIMBER A 40.52 40.00 39.00 41.85 43.00 -1.28 -3.75 3.28 6.12 45.27 Alza Neutral CE Se ubica en zona de reversión

AXTEL CPO 7.74 7.50 7.20 8.10 8.25 -3.10 -6.98 4.65 6.59 40.65 Baja Neutral CE Se ubica en importante zona de reversión

GFAMSA A 13.37 12.20 12.00 13.55 13.80 -8.75 -10.25 1.35 3.22 52.86 Baja Neutral CE Respetó el PMS de 200 días

LALA B 42.18 40.85 40.00 44.00 45.00 -3.15 -5.17 4.31 6.69 51.16 Alza Positivo CE Se ubica en la base del canal alcista

SANMEX B 28.86 27.60 27.00 30.50 31.00 -4.37 -6.44 5.68 7.42 63.40 Alza Positivo CE Superó el PMS de 200 días

TLEVISA CPO 90.14 88.60 86.45 94.25 96.00 -1.71 -4.09 4.56 6.50 44.85 Lateral Negativo M/C Se aproxima a importante zona de reversión

FUNO 11 35.27 34.10 33.50 36.50 37.70 -3.32 -5.02 3.49 6.89 44.40 Baja Neutral M/C En proceso de validar zona de reversión

GAP B 148.44 143.80 142.00 157.30 159.00 -3.13 -4.34 5.97 7.11 55.42 Lateral Neutral M/C Consolida con sesgo ascendente

UNIFIN A 50.95 50.00 49.60 54.00 54.90 -1.86 -2.65 5.99 7.75 53.02 Lateral Neutral M/C Se ubica en la base de la consolidación

ASUR B 250.21 245.70 240.70 254.30 268.50 -1.80 -3.80 1.63 7.31 63.21 Alza Positivo M/C Presiona importante resistencia 61.8% Fibonacci

ALFA A 32.33 31.75 31.25 33.80 35.15 -1.79 -3.34 4.55 8.72 54.84 Baja Positivo M/C Regresa a presionar resistencia clave

CREAL * 37.38 36.50 36.00 40.00 40.80 -2.35 -3.69 7.01 9.15 49.26 Lateral Neutral M/CE En proceso de validar zona de reversión

SIMEC B 42.48 41.60 40.00 43.20 46.00 -2.07 -5.84 1.69 8.29 71.86 Lateral Positivo M/CE En proceso de romper al alza

WALMEX * 42.49 41.40 40.90 44.00 45.00 -2.57 -3.74 3.55 5.91 38.02 Alza Negativo M En proceso de reconocer soporte

AC * 108.98 103.90 102.00 110.00 113.50 -4.66 -6.40 0.94 4.15 56.78 Alza Neutral M Consolida en la parte alta de la tenencia alcista

AEROMEX * 39.54 38.10 37.00 41.00 41.90 -3.64 -6.42 3.69 5.97 58.76 Alza Neutral M Mantiene la consolidación ascendente

BIMBO A 52.83 49.70 48.50 53.50 55.00 -5.92 -8.20 1.27 4.11 64.53 Alza Neutral M Desacelera el movimiento de corrección

PINFRA * 212.45 202.90 199.30 218.80 225.00 -4.50 -6.19 2.99 5.91 61.02 Alza Neutral M Consolida en máximos históricos

COMERCI UBC 32.32 31.00 30.00 32.90 34.50 -4.08 -7.18 1.79 6.75 50.57 Baja Neutral M Presiona resistencia intermedia

ELEKTRA * 341.69 324.40 320.00 363.10 370.00 -5.06 -6.35 6.27 8.29 50.72 Baja Neutral M Consolida con sesgo ascendente

GSANBOR B-1 23.83 23.50 22.40 25.00 25.60 -1.38 -6.00 4.91 7.43 46.62 Baja Neutral M Desacelera el avance al respetar el PMS 200 días

HERDEZ * 40.70 40.00 39.00 43.00 44.20 -1.72 -4.18 5.65 8.60 42.63 Baja Neutral M En proceso de reconocer soporte clave

AGUA * 29.30 28.30 27.70 30.40 31.00 -3.41 -5.46 3.75 5.80 53.88 Lateral Neutral M Conserva los movimientos erráticos

CEMEX CPO 9.26 8.60 8.40 9.50 9.90 -7.13 -9.29 2.59 6.91 57.96 Lateral Neutral M Extiende el movimiento secundario alcista

CHDRAUI B 48.27 45.80 44.75 49.25 50.00 -5.12 -7.29 2.03 3.58 59.20 Lateral Neutral M Se aproxima a resistencia clave

CULTIBA B 23.11 22.10 21.50 24.00 24.50 -4.37 -6.97 3.85 6.01 45.76 Lateral Neutral M Desacelera el movimiento de corrección

IENOVA * 72.16 71.65 69.00 76.20 76.50 -0.71 -4.38 5.60 6.01 48.18 Lateral Neutral M Desacelera el movimiento de recuperación

LAB B 11.78 11.60 11.00 12.50 12.80 -1.53 -6.62 6.11 8.66 38.50 Lateral Neutral M En proceso de reconocer soporte intermedio

LIVEPOL C-1 207.02 201.95 196.65 215.00 220.90 -2.45 -5.01 3.85 6.70 49.29 Lateral Neutral M Regresa a validar soporte ascendente

NEMAK A 22.08 22.00 21.60 23.00 23.40 -0.36 -2.17 4.17 5.98 38.63 Lateral Neutral M En procoeso de validar zona de apoyo

FEMSA UBD 176.27 168.00 164.70 180.00 180.50 -4.69 -6.56 2.12 2.40 66.70 Alza Positivo M Anotando máximos históricos

GCARSO A1 76.15 72.00 70.15 78.00 80.00 -5.45 -7.88 2.43 5.06 62.76 Alza Positivo M Mantiene el movimiento de recuperación

GFREGIO O 93.84 89.60 87.90 95.00 98.00 -4.52 -6.33 1.24 4.43 73.18 Alza Positivo M Superó resistencia clave

MEGA CPO 68.26 64.50 64.00 70.90 71.00 -5.51 -6.24 3.87 4.01 60.35 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos

SORIANA B 40.08 38.00 37.70 41.00 41.70 -5.19 -5.94 2.30 4.04 55.83 Alza Positivo M Respetó resistencia clave

FIBRAMQ 12 22.33 21.80 21.40 23.00 23.45 -2.37 -4.16 3.00 5.02 62.69 Baja Positivo M Recupera el PMS de 200 días

GMEXICO B 37.12 35.50 34.60 37.90 38.70 -4.36 -6.79 2.10 4.26 61.37 Baja Positivo M Conserva la recuperación

ICH B 57.09 54.00 53.00 58.55 60.45 -5.41 -7.16 2.56 5.89 63.82 Baja Positivo M Conserva la recuperación, busca el PMS de 200 días

MEXCHEM * 36.32 36.00 34.45 38.20 38.85 -0.88 -5.15 5.18 6.97 47.57 Baja Positivo M Presiona resistencia intermedia

NAFTRAC ISHRS 43.38 42.85 42.15 43.85 44.20 -1.22 -2.84 1.08 1.89 60.73 Baja Positivo M Regresa a presionar la zona de resistencia

BACHOCO B 71.40 70.15 68.20 74.95 79.00 -1.75 -4.48 4.97 10.64 64.07 Lateral Positivo M Señal positiva si recupera el PMS de 200 días

BOLSA A 25.33 24.00 23.50 26.15 27.00 -5.25 -7.22 3.24 6.59 64.61 Lateral Positivo M Busca el PMS de 200 días

FINN 13 13.62 13.00 12.50 13.90 13.95 -4.55 -8.22 2.06 2.42 44.69 Lateral Positivo M Mantiene expuesta la zona de resistencia

GFINBUR O 32.15 30.55 30.00 32.40 33.70 -4.98 -6.69 0.78 4.82 68.99 Lateral Positivo M Intentará recuperar el PMP de 200 días

TERRA 13 29.28 27.60 27.00 30.00 31.00 -5.74 -7.79 2.46 5.87 56.86 Lateral Positivo M Presiona resistencia clave

AMX L 11.93 11.55 11.10 12.50 12.90 -3.19 -6.96 4.78 8.13 49.48 Baja Negativo P En proceso de reconocer soporte intermedio

C * 708.81 690.00 671.80 736.90 768.15 -2.65 -5.22 3.96 8.37 39.18 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección

FIHO 12 13.82 13.20 13.00 14.50 14.80 -4.49 -5.93 4.92 7.09 41.53 Baja Negativo P Se ubica en soporte crítico

ICA * 4.66 4.30 4.10 5.00 5.10 -7.73 -12.02 7.30 9.44 57.70 Baja Negativo P Presiona zona de resistencia

AZTECA CPO 2.06 2.00 1.90 2.15 2.20 -2.91 -7.77 4.37 6.80 43.11 Baja Neutral P Desacelera el movimiento de corrección

ALSEA * 63.11 62.00 60.65 66.50 66.80 -1.76 -3.90 5.37 5.85 57.46 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo

GENTERA * 35.16 34.20 33.50 37.00 37.90 -2.73 -4.72 5.23 7.79 75.12 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo

KOF L 132.37 128.30 125.40 137.40 140.00 -3.07 -5.27 3.80 5.76 63.67 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo

VOLAR A 35.54 34.90 34.00 37.50 38.00 -1.80 -4.33 5.51 6.92 82.51 Alza Positivo VCP Anotando máximos históricos

PE&OLES * 205.62 194.30 186.25 210.00 215.35 -5.51 -9.42 2.13 4.73 74.17 Baja Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo

OHLMEX * 20.08 18.85 18.20 20.15 21.00 -6.13 -9.36 0.35 4.58 71.52 Lateral Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

Comentario

C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta

SeñalEmisoraSoporte Resistencia Variación %

Grupo Famsa SAB de CV

La línea de precios genera una recuperación al respetar

el PMS de 200 días, en este movimiento superó una

línea de tendencia. Ahora la resistencia que tiene que

vencer está en los $13.70. Si rompe este nivel el

siguiente objetivo a buscar se localiza en los $14.20.

Estamos ubicando el apoyo en los $12.20. Abandona el

canal con tendencia de baja.

GFAMSA A


53


Indicadores Técnicos (ETF’s)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia

Precio 14 días Corto

19-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo

$ usd <30=SV

iShares Core High Dividend ETF HDV 74.59 73.00 72.20 75.30 76.50 -2.13 -3.20 0.95 2.56 62.18 Alza CE Supera línea de tendencia bajista

iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 22.13 21.60 20.65 23.55 24.65 -2.39 -6.69 6.42 11.39 63.36 Alza CE Mantiene la recuperación

ProShares Ultra Russell2000 UWM 62.26 60.00 58.00 66.40 68.00 -3.63 -6.84 6.65 9.22 46.58 Baja CE Regresa a presionar resistencia clave

SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 31.18 30.90 30.00 32.15 33.00 -0.90 -3.78 3.11 5.84 46.87 Baja CE Presiona parte alta del canal negativo

iShares Russell 2000 Index IWM 100.45 98.70 95.20 102.80 105.20 -1.74 -5.23 2.34 4.73 47.49 Baja CE Extiende el rebote técnico

iShares MSCI EAFE ETF EFA 53.92 53.10 51.35 55.45 56.55 -1.52 -4.77 2.84 4.88 48.24 Baja CE Respetó zona de reversión

iShares Europe ETF IEV 37.09 36.45 36.00 38.10 38.80 -1.73 -2.94 2.72 4.61 49.51 Baja CE Se ubica en zona de reversión. Stop 35.00 USD

iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 149.12 146.00 144.00 152.40 155.30 -2.09 -3.43 2.20 4.14 49.72 Baja CE Se aproxima a importante resistencia

iShares S&P Global 100 Index IOO 67.66 66.65 65.50 69.30 70.75 -1.49 -3.19 2.42 4.57 49.79 Baja CE Presiona importante resistencia

iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 101.82 99.45 96.00 104.25 106.40 -2.33 -5.72 2.39 4.50 50.27 Baja CE Conserva el rebote técnico

iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 92.86 91.45 90.70 94.50 96.20 -1.52 -2.33 1.77 3.60 51.05 Baja CE Busca resistencia importante

iShares MSCI ACWI ETF ACWI 52.02 50.85 49.30 53.95 54.25 -2.25 -5.23 3.71 4.29 51.15 Baja CE Se generan divergencias positivas en MACD

SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 67.44 66.00 63.40 68.85 71.35 -2.14 -5.99 2.09 5.80 51.30 Baja CE Presiona parte alta de la consolidación

iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 15.09 14.75 14.30 15.65 16.10 -2.25 -5.24 3.71 6.69 51.80 Baja CE Supera línea de tendencia bajista

Materials Select Sector SPDR Fund XLE 56.81 54.45 53.50 59.55 61.85 -4.15 -5.83 4.82 8.87 52.00 Baja CE Mantiene el movimiento secundario alcista

SPDR S&P 500 SPY 192.00 189.00 187.40 194.55 198.00 -1.56 -2.40 1.33 3.13 52.18 Baja CE Presiona resistencia intermedia

iShares S&P 500 Index IVV 192.93 189.60 188.25 195.35 198.50 -1.73 -2.43 1.25 2.89 52.20 Baja CE Presiona resistencia clave

SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 163.70 160.95 159.70 165.75 168.45 -1.68 -2.44 1.25 2.90 52.99 Baja CE Presiona zona de resistencia

iShares MSCI Mexico EWW 47.81 46.75 45.40 49.00 50.00 -2.22 -5.04 2.49 4.58 54.77 Baja CE Regresa a presionar resistencia clave

Materials Select Sector SPDR Fund XLB 40.75 40.10 39.00 42.35 43.10 -1.60 -4.29 3.93 5.77 56.95 Baja CE Supera resistencia intermedia

Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 51.32 50.20 49.30 52.30 53.20 -2.18 -3.94 1.91 3.66 57.97 Baja CE Conserva el movimiento secundario alcista

iShares MSCI Taiwan ETF EWT 12.66 12.30 12.10 13.00 13.40 -2.84 -4.42 2.69 5.85 61.12 Baja CE Conserva el movimiento de recuperación

iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 33.75 32.20 31.90 33.75 35.30 -4.59 -5.48 0.00 4.59 64.65 Lateral M/C Señal positiva si rompe los 33.75 USD

Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 9.16 9.00 8.60 9.70 10.50 -1.75 -6.11 5.90 14.63 51.75 Baja M/C Señal positiva si rompe los 9.70 USD

iShares S&P MidCap 400 Index IJH 130.43 127.55 126.20 131.80 135.30 -2.21 -3.24 1.05 3.73 52.61 Baja M/C Señal positiva si rompe los 131.80 USD

Market Vectors Russia ETF RSX 14.09 13.50 13.25 14.85 15.50 -4.19 -5.96 5.39 10.01 53.06 Baja M/C Señal positiva si rompe los 14.85 USD

iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 30.24 29.50 28.95 31.15 32.00 -2.45 -4.27 3.01 5.82 53.21 Baja M/C Presiona importante resistencia

iShares MSCI Canada ETF EWC 21.30 20.80 20.20 22.75 23.00 -2.35 -5.16 6.81 7.98 59.76 Baja M/C Señal positiva si rompe los 21.50 USD

ProShares UltraShort Russell2000 TWM 48.00 46.40 44.30 51.10 52.00 -3.33 -7.71 6.46 8.33 49.81 Alza M Extiende la toma de utilidades

ProShares UltraShort Financials SKF 56.45 54.70 52.25 59.00 60.20 -3.10 -7.44 4.52 6.64 50.84 Alza M Genera una sana toma de utilidades

Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 100.03 97.65 96.50 102.00 104.00 -2.38 -3.53 1.97 3.97 64.62 Alza M Asimila la toma de utilidades

iShares Silver Trust SLV 14.64 14.35 14.00 15.30 15.60 -1.98 -4.37 4.51 6.56 65.02 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación

Market Vectors Gold Miners ETF GDX 18.38 17.30 17.00 19.00 21.00 -5.88 -7.51 3.37 14.25 68.39 Alza M Reconoce soporte intermedio

iShares Gold Trust IAU 11.86 11.40 11.15 12.20 13.00 -3.88 -5.99 2.87 9.61 70.69 Alza M En proceso de reconocer zona de soporte

SPDR Gold Shares GLD 117.58 112.95 110.50 121.00 125.00 -3.94 -6.02 2.91 6.31 71.19 Alza M En proceso de reconocer zona de soporte

Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 50.84 49.60 49.00 51.40 52.00 -2.44 -3.62 1.10 2.28 58.16 Lateral M Se aproxima a resistencia clave

iShares Select Dividend ETF DVY 76.18 74.40 73.40 76.75 78.00 -2.34 -3.65 0.75 2.39 62.50 Lateral M Recupera el PMS de 200 días

iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 21.31 21.10 20.30 22.15 22.50 -0.99 -4.74 3.94 5.58 68.02 Lateral M Conserva el avance, busca el PMP de 200 días

PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.07 24.90 24.70 25.50 25.80 -0.68 -1.48 1.72 2.91 43.06 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

iShares MSCI Japan Index EWJ 10.83 10.50 10.20 11.00 11.50 -3.05 -5.82 1.57 6.19 44.27 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 19.88 19.50 18.40 21.10 22.00 -1.91 -7.44 6.14 10.66 44.70 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

ProShares Ultra Financials UYG 55.49 54.40 51.00 58.10 60.00 -1.96 -8.09 4.70 8.13 45.56 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

Financial Select Sector SPDR XLF 20.98 20.65 20.00 21.40 22.00 -1.57 -4.67 2.00 4.86 46.17 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 30.46 29.10 28.45 31.85 32.60 -4.46 -6.60 4.56 7.03 48.76 Baja M Presiona línea de resistencia

SPDR S&P China ETF GXC 63.35 62.00 60.00 64.75 66.85 -2.13 -5.29 2.21 5.52 49.13 Baja M Extiende el movimiento secundario alcista

Vanguard FTSE Europe ETF VGK 46.06 45.20 44.00 47.25 48.15 -1.87 -4.47 2.58 4.54 49.35 Baja M Se aproxima a importante resistencia

iShares MSCI Germany Index EWG 23.89 23.00 22.70 24.35 24.90 -3.73 -4.98 1.93 4.23 49.39 Baja M Regresa a presionar línea de resistencia

Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 72.74 71.00 69.50 74.80 76.45 -2.39 -4.45 2.83 5.10 50.48 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

iShares US Technology ETF IYW 98.85 97.65 95.00 102.70 104.90 -1.21 -3.89 3.89 6.12 50.62 Baja M Supera resistencia intermedia

iShares MSCI Brazil Index EWZ 19.81 19.30 18.50 21.55 22.50 -2.57 -6.61 8.78 13.58 50.93 Baja M Conserva el movimiento secundario alcista

Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 97.30 95.20 94.00 99.10 100.80 -2.16 -3.39 1.85 3.60 51.40 Baja M Busca resistencia clave

iShares US Energy ETF IYE 31.98 30.60 30.00 33.00 34.65 -4.32 -6.19 3.19 8.35 52.57 Baja M Se aproxima a línea de tendencia negativa

iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 36.87 36.00 34.95 38.00 39.40 -2.36 -5.21 3.06 6.86 52.58 Baja M En proceso de validar apoyo intermedio

Technology Select Sector SPDR XLK 40.66 39.60 38.50 42.10 43.00 -2.61 -5.31 3.54 5.76 52.83 Baja M Busca importante resistencia

iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 35.38 34.20 33.40 35.80 36.55 -3.34 -5.60 1.19 3.31 53.23 Baja M Desacelera el rebote técnico especulativo

iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 10.87 10.50 10.15 11.40 12.00 -3.40 -6.62 4.88 10.40 53.90 Baja M Regresa a presionar la zona de resistencia

Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 52.53 47.10 45.00 55.00 57.00 -10.34 -14.33 4.70 8.51 44.11 Alza P Conserva el movimiento correctivo

ProShares UltraShort Dow30 DXD 22.16 21.65 21.50 23.00 23.90 -2.30 -2.98 3.79 7.85 45.68 Alza P Respetó resistencia, ahora presiona soporte crítico

ProShares Short Dow30 DOG 23.75 23.35 23.00 24.30 24.60 -1.68 -3.16 2.32 3.58 46.06 Alza P Extiende el movimiento de corrección

Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 54.80 53.20 50.40 57.35 60.00 -2.92 -8.03 4.65 9.49 49.78 Alza P Conserva la toma de utilidades

iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 261.83 250.00 240.20 279.80 281.75 -4.52 -8.26 6.86 7.61 41.79 Baja P Presiona resistencia intermedia

iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 24.94 24.50 24.20 26.35 27.10 -1.76 -2.97 5.65 8.66 43.73 Baja P En proceso de respetar soporte crítico

PowerShares DB Oil DBO 7.16 7.00 6.70 7.65 8.00 -2.23 -6.42 6.84 11.73 44.22 Baja P Conserva el rebote técnico

PowerShares DB Agriculture DBA 19.78 19.60 19.40 20.30 20.50 -0.91 -1.92 2.63 3.64 45.06 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 46.63 45.50 45.00 48.90 49.50 -2.42 -3.50 4.87 6.15 46.86 Baja P Se aproxima a la parte alta del canal de baja

iShares MSCI EMU Index EZU 32.13 31.00 30.65 32.90 33.95 -3.52 -4.61 2.40 5.66 47.23 Baja P En proceso de reconocer soporte crítico

iShares MSCI China ETF MCHI 38.54 37.70 35.95 39.30 40.25 -2.18 -6.72 1.97 4.44 48.22 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

iShares MSCI BRIC Index BKF 25.98 24.90 24.60 26.90 27.40 -4.16 -5.31 3.54 5.47 48.43 Baja P Regresa a precionar la resistencia intermedia

PowerShares QQQ QQQ 101.63 99.50 97.00 104.75 107.10 -2.10 -4.56 3.07 5.38 48.64 Baja P En proceso de reconocer apoyo intermedio

PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 12.44 12.30 12.10 12.70 13.20 -1.13 -2.73 2.09 6.11 49.86 Baja P Presiona la banda superior de Bomar

PowerShares DB Base Metals DBB 12.14 11.40 11.00 12.15 12.50 -6.10 -9.39 0.08 2.97 58.76 Baja P Conserva el movimiento secundario alcista

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

SeñalSoporte Resistencia

Emisora ClaveVariación %

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta

ComentarioVariación %

iShares MSCI EAFE ETF

Recupera el PMS de 30 días y se aproxima a la

resistencia clave ubicada en USD $55.50. En nuestra

opinión si logra romper este terreno abre la posibilidad

de extender el rebote técnico. Bajo este escenario el

objetivo que buscaría está en USD $56.55. Por su parte,

el apoyo está en los USD $52.00. La tendencia

principal sigue siendo negativa.

EFA


54


Indicadores Técnicos (SIC)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia

Precio 14 días Corto

19-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo

$ usd <30=SV

Facebook Inc FB 104.57 100.00 97.70 111.00 114.00 -4.37 -6.57 6.15 9.02 50.59 Alza CE Respeta zona de reversión

Procter & Gamble Co. PG 81.79 80.00 78.00 83.00 87.00 -2.19 -4.63 1.48 6.37 58.67 Alza CE Presiona importante zona de resistencia

AT&T, Inc. T 36.57 35.20 34.80 37.50 39.00 -3.75 -4.84 2.54 6.64 65.79 Alza CE Conserva la recuperación escalonada

Google Inc. GOOGL 722.11 690.00 669.00 750.00 780.00 -4.45 -7.35 3.86 8.02 45.67 Lateral CE Se ubica en importante zona de reversión

Microsoft Corporation MSFT 51.82 50.30 48.25 55.00 56.85 -2.93 -6.89 6.14 9.71 51.81 Lateral CE Respetó el PMS de 200 días

General Electric Company GE 29.02 28.10 27.00 30.40 31.50 -3.17 -6.96 4.76 8.55 52.87 Lateral CE Presiona resistencia clave

Wynn Resorts Ltd. WYNN 77.18 72.50 70.00 80.15 87.70 -6.06 -9.30 3.85 13.63 70.53 Lateral CE Define al alza un patrón de consolidación

Pfizer Inc. PFE 29.49 28.60 28.20 30.60 31.15 -3.02 -4.37 3.76 5.63 42.64 Baja CE Mantiene el rebote técnico especulativo

Netflix Inc NFLX 89.23 85.00 82.50 96.15 100.00 -4.74 -7.54 7.76 12.07 43.15 Baja CE Conserva el rebote técnico especulativo

The Boeing Company BA 115.16 110.00 108.50 120.00 128.00 -4.48 -5.78 4.20 11.15 43.99 Baja CE Respetó línea de tendencia ascendente de largo plazo

Costco Wholesale Corporation COST 148.70 143.65 142.00 151.80 160.00 -3.40 -4.51 2.08 7.60 46.33 Baja CE Señal positiva si supera el PMP de 200 días

Apple Inc. AAPL 96.04 95.00 91.85 101.45 105.00 -1.08 -4.36 5.63 9.33 46.49 Baja CE Rompe al alza parte alta de la consolidación

Starbucks Corporation SBUX 57.67 55.50 53.00 60.00 62.00 -3.76 -8.10 4.04 7.51 47.67 Baja CE Regresa a presionar zona de resistencia

American Airlines Group Inc AAL 39.76 38.35 36.40 41.90 43.50 -3.55 -8.45 5.38 9.41 48.43 Baja CE Supera línea de tendencia bajista

BlackBerry Limited BBRY 7.13 6.80 6.50 7.50 7.90 -4.63 -8.84 5.19 10.80 50.68 Baja CE Genera un doble piso intermedio

Bristol-Myers Squibb Company BMY 63.80 61.00 60.00 65.90 68.00 -4.39 -5.96 3.29 6.58 53.59 Baja CE Señal positiva si supera el PMS de 200 días

Caterpillar Inc. CAT 65.41 63.90 62.10 69.75 72.80 -2.31 -5.06 6.64 11.30 56.55 Baja CE Supera línea de tendencia bajista

International Business Machines Corp. IBM 133.08 125.50 123.80 135.10 141.30 -5.70 -6.97 1.52 6.18 59.83 Baja CE Genera una isla de reversión

Best Buy Co Inc BBY 29.95 28.75 27.90 31.00 32.30 -4.01 -6.84 3.51 7.85 62.83 Baja CE Supera línea de tendencia bajista

McDonald's Corp. MCD 116.53 113.65 110.25 122.00 124.80 -2.47 -5.39 4.69 7.10 46.14 Alza M/C Se ubica en zona de reversión

Verizon Communications Inc. VZ 50.85 49.00 47.30 51.70 54.30 -3.64 -6.98 1.67 6.78 65.80 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista

Wal-Mart Stores Inc. WMT 64.66 61.10 60.70 67.90 69.00 -5.51 -6.12 5.01 6.71 46.92 Lateral M/C Se ubica en la base del canal ascendente

Stillwater Mining Co. SWC 7.13 6.75 6.50 7.30 7.70 -5.33 -8.84 2.38 7.99 53.13 Baja M/C Presiona resistencia intermedia

Delta Air Lines Inc DAL 46.68 43.15 42.00 47.90 50.00 -7.56 -10.03 2.61 7.11 55.95 Baja M/C El indicador MACD genera una señal de entrada

Helmerich and Payne Inc HP 51.58 48.30 46.00 53.85 57.00 -6.36 -10.82 4.40 10.51 56.63 Baja M/C Señal positiva si supera el PMP de 200 días

Las Vegas Sands Corp. LVS 45.86 44.45 42.90 48.00 50.50 -3.07 -6.45 4.67 10.12 63.65 Baja M/C Presiona línea de resistencia

Altria Group Inc. MO 60.56 58.00 57.00 61.75 64.00 -4.23 -5.88 1.96 5.68 59.71 Alza M Se aproxima al máximo histórico

The Coca-Cola Company KO 43.77 42.00 41.50 43.90 45.00 -4.04 -5.19 0.30 2.81 61.05 Alza M Busca importante zona de resistencia

Exxon Mobil Corporation XOM 82.50 78.00 77.00 86.00 87.50 -5.45 -6.67 4.24 6.06 61.66 Alza M Ataca importante resistencia

Southern Copper Corp. SCCO 23.75 23.50 22.00 26.00 26.45 -1.05 -7.37 9.47 11.37 45.12 Lateral M Desacelera el movimiento de corrección

The Home Depot, Inc. HD 121.69 115.80 113.00 125.70 130.00 -4.84 -7.14 3.30 6.83 48.36 Lateral M Regresa a presionar resistencia clave

Medtronic, Inc. MDT 75.38 73.40 72.00 78.00 79.00 -2.63 -4.48 3.48 4.80 50.17 Lateral M Consolida con sesgo descendente

Corning Inc. GLW 18.55 18.00 17.60 19.15 20.00 -2.96 -5.12 3.23 7.82 56.94 Lateral M Se aproxima a importante zona de resistencia

Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 6.92 6.65 6.00 8.00 8.50 -3.90 -13.29 15.61 22.83 67.49 Lateral M Extiende el movimiento secundario alcista

Citigroup, Inc. C 38.99 37.70 36.50 41.55 42.80 -3.31 -6.39 6.57 9.77 41.51 Baja M Desacelera el movimiento de baja

Morgan Stanley MS 23.98 23.00 22.00 25.15 26.00 -4.09 -8.26 4.88 8.42 41.73 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

Amazon.com Inc AMZN 534.90 510.00 490.90 539.60 575.95 -4.66 -8.23 0.88 7.67 41.98 Baja M Intentará recuperar el PMS de 200 días

eBay Inc. EBAY 23.81 22.40 22.00 24.30 24.95 -5.92 -7.60 2.06 4.79 44.38 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste

Wells Fargo & Company WFC 48.09 47.00 45.50 48.65 51.20 -2.27 -5.39 1.16 6.47 45.27 Baja M Presiona parte alta del canal bajista

General Motors Company GM 28.78 28.00 26.70 30.60 31.80 -2.71 -7.23 6.32 10.49 46.40 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

Visa, Inc. V 71.53 67.00 66.20 75.35 78.00 -6.33 -7.45 5.34 9.05 47.36 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste

Nike, Inc. NKE 59.31 55.90 54.00 61.00 62.30 -5.75 -8.95 2.85 5.04 47.38 Baja M Intentará recuperar el PMS de 200 días

Mastercard Incorporated MA 86.79 84.00 81.00 90.20 94.00 -3.21 -6.67 3.93 8.31 47.71 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

FedEx Corp FDX 129.76 125.00 120.00 138.50 142.90 -3.67 -7.52 6.74 10.13 48.38 Baja M Presiona línea de resistencia

Monsanto Co. MON 88.52 85.35 83.00 93.00 95.45 -3.58 -6.24 5.06 7.83 48.45 Baja M En proceso de reconcoer soporte intermedio

JPMorgan Chase & Co. JPM 57.82 56.00 55.00 60.00 61.70 -3.15 -4.88 3.77 6.71 48.69 Baja M Se aproxima a importante zona de resistencia

Walt Disney Co. DIS 95.01 93.00 90.00 99.50 100.80 -2.12 -5.27 4.73 6.09 48.89 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

Mondelez International, Inc. MDLZ 39.81 38.50 37.00 41.20 42.50 -3.29 -7.06 3.49 6.76 49.20 Baja M Genera un rebote técnico

BP PCL BP 29.75 29.00 27.80 31.40 32.60 -2.52 -6.55 5.55 9.58 49.44 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

International Paper Co IP 34.01 33.00 32.50 36.40 37.00 -2.97 -4.44 7.03 8.79 50.96 Baja M Mantiene expuesta la resistencia

Alcoa Inc. AA 7.87 7.75 6.70 8.75 9.00 -1.52 -14.87 11.18 14.36 51.15 Baja M Conserva el movimiento secundario de alza

Yahoo! Inc. YHOO 30.04 28.50 28.00 31.25 32.50 -5.13 -6.79 4.03 8.19 51.44 Baja M Desacelera el ajuste

Micron Technology Inc. MU 11.16 11.00 10.55 11.70 12.30 -1.43 -5.47 4.84 10.22 52.53 Baja M Extiende el patrón de consolidación

Comcast Corp CMCSA 57.76 56.00 55.00 59.70 61.00 -3.05 -4.78 3.36 5.61 53.33 Baja M Regresa a presionar resistencia clave

Ford Motor Co. F 12.10 11.80 11.50 12.70 13.10 -2.48 -4.96 4.96 8.26 55.32 Baja M Genera un rebote técnico

The TJX Companies, Inc. TJX 71.59 69.60 67.25 73.40 76.90 -2.78 -6.06 2.53 7.42 56.27 Baja M Regresa a presionar la resistencia intermedia

Chico's FAS Inc CHS 10.35 10.10 9.80 11.00 11.40 -2.42 -5.31 6.28 10.14 57.78 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste

QUALCOMM Incorporated QCOM 49.42 46.80 45.70 49.90 52.00 -5.30 -7.53 0.97 5.22 59.98 Baja M Extiende el rebote técnico

Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 46.49 44.60 43.35 48.35 50.10 -4.07 -6.75 4.00 7.77 61.27 Baja M Genera un rebote técnico

Apollo Group Inc. APOL 8.68 8.00 7.60 9.35 10.00 -7.83 -12.44 7.72 15.21 63.36 Baja M Mantiene el movimiento secundario ascendente

Ak Steel Holding Corporation AKS 2.52 2.40 2.30 2.60 2.90 -4.76 -8.73 3.17 15.08 66.51 Baja M Presiona el PMP de 200 días

Priceline.com Incorporated PCLN 1,283.74 1,200.00 1,150.00 1,300.00 1,320.00 -6.52 -10.42 1.27 2.82 67.13 Baja M Genera un gap alcista

Marathon Oil Corp MRO 6.73 6.50 6.00 7.00 7.70 -3.42 -10.85 4.01 14.41 32.60 Baja P Conserva las señales débiles

Bank of America Corporation BAC 12.13 11.80 11.50 12.90 13.20 -2.72 -5.19 6.35 8.82 37.99 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

The Goldman Sachs Group, Inc. GS 146.91 142.95 139.00 156.45 161.80 -2.70 -5.38 6.49 10.14 40.95 Baja P Conservas las señales débiles

Abbott Laboratories ABT 38.53 37.00 35.95 39.90 41.10 -3.97 -6.70 3.56 6.67 45.36 Baja P Se aproxima a resistencia intermedia

Petroleo Brasileiro PBR 3.15 3.10 3.00 3.50 3.70 -1.59 -4.76 11.11 17.46 47.73 Baja P Busca la parte alta de la consolidación

National Oilwell Varco, Inc. NOV 29.29 27.80 27.00 30.40 32.00 -5.09 -7.82 3.79 9.25 48.24 Baja P Desacelera el movimiento de baja

Apache Corp APA 37.33 34.50 34.15 40.00 41.35 -7.58 -8.52 7.15 10.77 50.27 Baja P Desacelera el rebote técnico

Twitter Inc TWTR 18.31 17.55 16.50 19.00 20.00 -4.15 -9.89 3.77 9.23 55.02 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

United States Steel Corp. X 8.10 8.00 7.40 9.10 10.00 -1.23 -8.64 12.35 23.46 57.42 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

3M Co. MMM 156.45 151.50 150.00 160.00 163.00 -3.16 -4.12 2.27 4.19 64.67 Baja VCP Tomar utilidades de corto plazo

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Emisora Clave

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta

ComentarioVariación %

SeñalSoporte Resistencia Variación %

American Airlines Group Inc

Genera un rebote técnico al reconocer el soporte crítico

ubicado en USD $34.10. Ahora la resistencia que

deberá vencer se localiza en los USD $40.95. El

rompimiento de este nivel llevaría a la línea de precios

a presionar el objetivo que identificamos en USD

$42.45. Por su parte, el soporte a respetar está en USD

$36.45. El indicador MACD genera una recuperación

buscando la línea de indiferencia. El oscilador RSI está

modificando su lectura al alza al aproximarse al terreno

de la sobre compra. La tendencia principal sigue siendo

alcista.

AAL


55

Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]

Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia

Feb 18

ALSEA

Mantener

PO2016

P$73.00

Neutral

Alsea está informando a través de un comunicado que la Superintendencia de Sociedades de

Colombia anunció que ha resultado ganadora del proceso de enajenación de activos de la

cadena de restaurantes italianos ARCHIE'S en Colombia (Archie's Colombia S.A.S). El

monto de la operación será por un total de 51,250 millones de pesos colombianos

(aproximadamente US$15.2 millones) y la misma comprende: (i) los 41 restaurantes en

operación; (ii) la adquisición de un comisariato dedicado a la estandarización de productos,

compras a granel y producción de pastas, postres y helados; (iii) los derechos de propiedad

intelectual de las marcas registradas, menús, desarrollo de productos, procesos de operación

y otros. De acuerdo con el comunicado, ARCHIE'S es un concepto 100% colombiano que

ha crecido y desarrollado su formato a la medida del mercado nacional; el negocio fue

fundado en 1993 y es la cadena de restaurantes de comida italiana más grande de Colombia

y una de las principales cadenas de dicho país.

Implicación Neutral: Se trata de una operación pequeña. Alsea no revela información de

ventas ni EBITDA de Archie´s. El monto de US$15.2m, representa el 0.5% del valor de

mercado de Alsea. La operación va en línea con nuestras estimaciones de que la empresa

podría seguir fortaleciendo sus operaciones en los diferentes mercados en los que opera a

través de adquisiciones de menor tamaño, contribuyendo a mejorar la rentabilidad.

Marisol Huerta Mondragón

Feb 18

GAP

Compra

PO2016

P$170.00

Negativa

Gap informó que, en ejecución de la sentencia de la Suprema Corte de Justicia de la Nación

que declaró la validez de los estatutos sociales de esta emisora, le ha sido notificada la

resolución dictada por el Tribunal Superior de Justicia de la Ciudad de México, en la que: i)

se declara que Grupo México, S.A.B. de C.V. (Gmexico) e Infraestructura y Transportes

México, S.A.B. de C.V. (ITM), violan el estatuto social al mantener, en conjunto, un

porcentaje accionario superior al 10 permitido en el artículo X del estatuto social; ii) se

ordena a Gmexico y a ITM la venta de las acciones de la Serie “B” que rebasen el 10% del

capital social; y iii) se instruye que la venta deberá realizarse mediante un procedimiento

denominado “Oferta Pública de Venta” en los términos de la ley y conforme al artículo XII

de los estatutos.

Implicación Negativa a corto plazo: Si bien la acción de Gap podría tener una reacción

negativa de corto plazo, consideramos que la venta, al llevarse a cabo de manera ordenada,

podría parcialmente mitigar las presiones que un exceso en oferta de acciones representaría

para el precio. De acuerdo al último comunicado enviado el 1 de febrero de 2016 al U.S.

Securities and Exchange Commission (“SEC”), se dio a conocer que al 19 de octubre de

2015 Gmexico tenía una participación en el total de acciones de Gap de 16.1%, por lo que la

posible Oferta Pública de Venta sería máximo por un 6.1%. Hay que considerar que de

octubre de 2015 a la fecha, Gmexico ya pudo haber vendido otra parte de su tenencia en el

grupo aeroportuario. Esta resolución no implica cambio alguno en los fundamentales de

Gap, por lo que el posible ajuste en el precio de la acción podría abrir una ventana de

oportunidad para inversionistas de mediano a largo plazo.

José Itzamna Espitia Hernández

56


Fecha Emisora Implicación Noticia

Feb 19

IENOVA

Compra

PO2016

P$88.50

Neutral

IENOVA informó que presentó una propuesta para participar en la licitación de la CFE para

el transporte de gas natural para el tramo La Laguna-Aguascalientes.

En caso de ganar la licitación Ienova sería la responsable de la total implementación del

proyecto, incluyendo la obtención de permisos, la adquisición de los terrenos y derechos

reales, la ingeniería, procura, construcción, financiamiento, operación y mantenimiento.

Este gasoducto contribuirá a satisfacer los requerimientos de gas natural en las centrales de

generación de la CFE ubicadas en los estados de Durango, Zacatecas y Aguascalientes, así

como en las regiones Centro y Occidente del país. Este proyecto se interconectará con el

gasoducto El Encino – La Laguna, actualmente en construcción, y al gasoducto Villa de

Reyes – Aguascalientes – Guadalajara, que está por licitarse. Este sistema abastecerá de gas

natural a las nuevas centrales de generación y a otras que operan con combustóleo, y que

podrán ser reconvertidas para utilizar gas natural

La capacidad de este gasoducto es de 1,189 millones de pies cúbicos diarios (mpcd) con una

longitud aproximada de 600 kms, lo que representaría una capacidad adicional de transporte

de gas natural para Ienova cercana al 10%.

El monto estimado de la inversión de acuerdo con la ficha técnica de la CFE es de US$1,000

millones y se espera un fallo contractual para el mes de marzo, esperando iniciar

operaciones en enero de 2018.

Implicación Neutral. Por el momento se trata de una noticia sin impacto para Ienova pues

aún faltaría ver si efectivamente logra adjudicarse este proyecto.

Marissa Garza Ostos

Fuente: Banorte Ixe, Empresas

57


Pronóstico IPC 2016

Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del

múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 48,982 y 50,966

puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de17.5%

IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016

Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg

Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 49,800 puntos, el cual creemos asequible, debido a los

sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el

crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los

inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.

IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC

AC* 1.32% 108.98 121.00 B 11.0% 0.15%

ALFAA 4.36% 32.33 39.50 B 22.2% 0.97%

ALSEA* 1.19% 63.11 73.00 B 15.7% 0.19%

AMXL 11.27% 11.93 14.00 B 17.4% 1.96%

OMAB 0.71% 86.37 101.00 B 16.9% 0.12%

BIMBOA 2.33% 52.83 55.00 B 4.1% 0.10%

CEMEXCPO 4.69% 9.26 12.00 B 29.6% 1.39%

ELEKTRA* 1.19% 341.69 460.00 C 34.6% 0.41%

FEMSAUBD 14.32% 176.27 190.00 B 7.8% 1.12%

ASURB 1.95% 250.21 310.00 B 23.9% 0.47%

GCARSOA1 0.91% 76.15 75.67 C -0.6% -0.01%

GENTERA* 1.41% 35.16 35.50 B 1.0% 0.01%

GFINBURO 2.01% 32.15 35.30 C 9.8% 0.20%

GFNORTEO 8.59% 91.60 103.89 C 13.4% 1.15%

GFREGIO 0.35% 93.84 97.42 C 3.8% 0.01%

GMEXICOB 5.97% 37.12 38.50 B 3.7% 0.22%

GRUMAB 2.32% 285.13 273.23 C -4.2% -0.10%

ICA* 0.10% 4.66 8.20 B 76.0% 0.07%

ICHB 0.32% 57.09 63.00 C 10.4% 0.03%

IENOVA* 0.63% 72.16 88.50 B 22.6% 0.14%

KIMBERA 2.21% 40.52 42.59 C 5.1% 0.11%

KOFL 2.47% 132.37 148.00 B 11.8% 0.29%

LABB 0.33% 11.78 13.00 B 10.4% 0.03%

LACOMUBC 0.31% 18.12 20.20 C 11.5% 0.04%

LALAB 0.98% 42.18 49.00 B 16.2% 0.16%

LIVEPOLC 1.46% 207.02 230.20 C 11.2% 0.16%

MEXCHEM* 1.29% 36.32 55.00 B 51.4% 0.66%

NEMAKA 0.66% 22.08 28.50 B 29.1% 0.19%

OHLMEX* 0.59% 20.08 29.59 C 47.4% 0.28%

GAPB 2.26% 148.44 170.00 B 14.5% 0.33%

PE&OLES* 0.77% 205.62 219.56 C 6.8% 0.05%

PINFRA* 1.52% 212.45 228.00 B 7.3% 0.11%

SANMEXB 1.98% 28.86 32.89 C 14.0% 0.28%

SIMECB 0.11% 42.48 40.66 C -4.3% 0.00%

SITESL 0.48% 10.21 11.52 C 12.8% 0.06%

TLEVICPO 8.28% 90.14 115.00 B 27.6% 2.28%

WALMEX* 8.37% 42.49 48.00 B 13.0% 1.08%

IPC 43,375.31 49,760.23 14.7% 14.7%

Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso

Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris

FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2016ERendimiento

Estimado

9.0x 47,990 10.6%

9.2x 48,982 12.9%

9.4x 50,635 16.7%

9.5x 50,966 17.5%

9.6x 51,958 19.8%

9.9x 53,942 24.4%

$ 6,614 11,536$ 48,982

50,966

53,942

40,000

45,000

50,000

55,000

feb-15 ago-15 feb-16 ago-16

9.2x 9.5x 9.8x

58


Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros

Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen

Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto

IPC 43,375.31 -0.3% 6.3% 0.9% 2.6 26.3 18.7 9.6 9.2 271,587 165,491 2.7 128.4 1.2 #N/A Field Not Applicable 23.3% 5.8%

Dow Jones 16,391.99 -0.1% 2.3% -5.9% 2.8 14.9 14.9 12.3 12.6 5,005,529 3,457,153 3.7 180.3 1.3 #N/A Field Not Applicable 19.2% 10.2%

S&P500 1,917.78 0.0% 1.9% -6.2% 2.6 17.3 16.0 12.2 10.2 17,405,770 #VALUE! 2.1 110.0 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.4% 8.2%

Nasdaq 4,504.43 0.4% 0.6% -10.0% 3.2 38.7 18.9 13.8 10.7 7,067,936 5,035 0.9 78.8 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.0% 4.7%

Bovespa 41,543.41 0.2% 9.2% -4.2% 1.0 22.7 10.9 7.5 6.9 345,756 82,477 3.9 181.5 1.7 #N/A Field Not Applicable 20.1% 3.1%

Euro Stoxx 50 2,871.05 -0.8% -3.7% -12.1% 1.3 18.6 12.7 8.1 7.7 2,608,152 4,303 6.6 229.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.7% 5.1%

FTSE 100 5,950.23 -0.4% 1.2% -4.7% 1.7 26.2 15.3 11.1 8.7 2,398,984 10,770 1.1 132.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.2% 4.3%

CAC 40 4,223.04 -0.4% -1.2% -8.9% 1.3 19.0 13.6 8.7 7.8 1,294,107 1,218,333 6.1 221.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.3% 5.1%

DAX 9,388.05 -0.8% -2.9% -12.6% 1.5 20.6 11.7 7.1 6.8 1,035,877 14,284 1.8 153.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.4% 3.7%

IBEX 35 8,194.20 -1.2% -4.2% -14.1% 1.2 16.9 12.4 9.9 8.1 545,958 777,806 11.7 297.4 1.0 #N/A Field Not Applicable 17.6% 7.8%

Aeropuertos

ASUR B 250.21 -1.5% 10.0% 2.6% 3.8 27.8 24.8 17.4 15.0 4,124 4,131 0.0 17.0 9.7 48.3 55.6% 34.7%

GAP B 148.44 -2.2% 2.7% -2.4% 4.1 29.9 34.3 18.1 15.5 4,575 4,964 0.6 8.1 1.3 34.8 65.5% 37.8%

OMA B 86.37 -0.4% 7.3% 3.3% 6.1 30.4 27.6 17.9 13.2 1,866 2,000 1.2 77.2 4.1 7.7 47.8% 27.5%

Auto Partes y Equipo de automóviles

RASSINI A 33.00 -0.1% 3.1% -0.6% 2.8 11.4 7.2 6.7 4.8 580 732 1.2 94.1 0.9 7.3 15.4% 7.4%

NEMAK A 22.08 -0.7% -2.9% -5.4% 2.6 15.0 11.3 7.4 6.4 3,737 4,861 1.7 91.6 0.9 10.6 16.8% 6.4%

Alimentos

BIMBO A 52.83 1.6% 13.1% 15.0% 4.3 52.9 39.6 14.5 13.1 13,651 17,936 3.0 117.8 0.9 5.2 10.3% 2.2%

GRUMA B 285.13 0.8% 15.7% 17.9% 6.2 28.0 26.0 15.7 13.6 6,779 7,424 1.2 59.5 1.8 8.8 15.4% 8.6%

HERDEZ * 40.70 -3.2% -6.1% -9.1% 2.5 19.8 17.7 10.1 9.3 965 2,254 1.8 51.3 2.3 7.4 18.6% 5.5%

Bebidas

AC * 108.98 1.1% 6.8% 4.1% 3.5 24.5 20.2 14.1 10.4 9,647 14,113 1.3 32.0 1.5 11.4 21.5% 10.2%

KOF L 132.37 0.1% 12.2% 6.8% 2.7 27.6 25.5 11.2 10.1 15,076 18,760 1.9 60.0 1.3 7.7 20.1% 6.7%

FEMSA UBD 176.27 1.2% 10.9% 9.1% 3.8 33.1 34.3 17.0 15.0 34,653 49,359 1.2 36.7 1.6 6.3 15.4% 6.7%

CULTIBA B 23.11 0.6% 2.5% -1.4% 2.2 17.7 #N/A N/A 6.4 #N/A N/A 341 424 1.1 63.9 3.8 12.2 14.8% 4.3%

Cemento /Materiales

CEMEX CPO 9.26 0.5% 23.1% -1.8% 0.9 103.7 64.1 8.3 8.5 6,842 19,034 4.8 157.5 1.2 2.6 18.7% 0.5%

CMOCTEZ * 54.80 0.0% -0.3% -0.3% 5.0 17.8 #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 2,650 2,492 (0.7) 0.2 3.9 1,275.9 39.7% 22.1%

GCC * 44.50 -1.1% 3.5% -0.7% 1.0 16.2 #N/A N/A 7.6 #N/A N/A 813 1,087 1.9 50.5 3.0 4.1 21.8% 7.6%

Centros Recreativos y de Esparcimiento

SPORT S 20.28 3.0% 12.0% 5.0% 2.0 77.9 25.3 10.1 7.0 91 112 1.9 20.1 0.6 6.3 17.5% 1.9%

Comerciales

ALSEA * 63.11 -1.4% 6.2% 5.4% 6.0 65.4 38.1 16.5 12.9 2,905 3,873 3.0 115.5 0.6 6.0 12.7% 2.6%

CHDRAUI B 48.27 -1.4% 6.7% 5.1% 1.9 27.3 24.9 10.8 9.6 2,556 2,917 1.3 20.2 0.7 10.0 6.4% 2.4%

COMERCI UBC 32.32 0.4% 4.9% 1.5% 1.1 16.1 14.6 7.5 7.2 1,928 1,725 (0.9) 6.3 1.3 26.7 8.7% 4.5%

ELEKTRA * 341.69 -1.0% 1.0% -9.9% 1.6 73.2 20.5 11.5 10.1 4,469 6,055 3.0 213.5 1.2 6.4 12.6% 9.9%

FRAGUA B 239.98 0.0% -2.4% -2.7% 2.8 25.6 25.1 11.3 9.8 1,337 1,291 (0.4) - 1.2 12.3 6.0% 3.0%

GFAMSA A 13.37 3.2% 4.5% -4.6% 0.7 47.5 12.8 18.5 15.6 419 1,808 14.2 257.1 1.6 2.4 10.7% 1.0%

GIGANTE * 37.00 0.0% 0.0% -3.9% 2.2 46.8 #N/A N/A 11.4 #N/A N/A 2,021 2,574 2.4 70.0 2.7 5.2 16.7% 5.9%

LAB B 11.78 -0.3% -8.5% -14.9% 1.1 10.4 14.4 7.8 7.4 679 913 1.9 68.3 1.2 5.6 19.0% 10.6%

LIVEPOL C-1 207.02 -0.4% 4.5% -1.5% 4.2 32.4 30.5 20.2 16.6 15,202 15,769 0.7 21.3 1.7 12.3 16.3% 9.6%

SORIANA B 40.08 0.0% 4.1% 1.5% 1.5 83.0 50.4 10.1 9.0 3,964 3,921 (0.1) - 1.1 133.9 6.6% 0.8%

WALMEX * 42.49 -0.1% -5.0% -2.3% 4.9 28.1 26.2 16.2 14.2 40,763 40,119 (0.3) 8.8 1.2 9.2% 5.4%

Construcción

GMD * 27.50 4.8% 11.4% 14.6% 1.8 #N/A N/A #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 251 442 3.4 90.0 0.9 3.9 29.4% -2.7%

ICA * 4.66 3.1% 84.2% 31.3% 0.2 N.A. N.A. 10.7 11.0 156 3,056 8.9 246.5 1.2 1.3 15.7% -16.4%

IDEAL B-1 21.41 -0.4% -7.9% -21.4% 11.6 #N/A N/A #N/A N/A 20.0 #N/A N/A 3,529 7,403 10.3 998.7 0.6 4.2 39.8% -8.5%

OHLMEX * 20.08 0.3% 20.2% 11.3% 0.6 5.1 5.2 5.4 5.1 1,911 3,748 2.1 62.9 0.4 3.2 84.9% 42.5%

PINFRA * 212.45 -0.9% 8.2% 4.8% 4.2 21.4 24.0 16.6 16.3 5,000 4,793 (0.7) 38.0 6.9 11.2 51.0% 41.3%

Energía

IENOVA * 72.16 -0.8% 0.5% -0.2% 2.1 55.5 26.6 19.8 10.6 4,575 288 2.5 26.0 0.9 165.3 37.1% 16.6%

Financieros

GENTERA * 35.16 -3.3% 20.0% 5.4% 4.5 19.6 18.2 #N/A N/A #N/A N/A 3,166 #VALUE! #N/A N/A 48.4 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21.5%

CREAL * 37.38 -2.5% -5.1% -14.1% 2.3 10.8 10.3 #N/A N/A #N/A N/A 806 #VALUE! #N/A N/A 250.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 49.6%

GFINBUR O 32.15 0.2% 14.8% 3.4% 2.0 18.5 15.2 9.9 #N/A N/A 11,776 11,446 (0.3) 12.8 #VALUE! 2.5 43.1% 23.6%

GFINTER O 97.78 0.8% 3.4% -6.5% 1.9 11.6 10.2 12.9 #N/A N/A 1,450 6,997 10.3 767.3 #VALUE! 1.5 61.0% 14.1%

GFNORTE O 91.60 0.3% 6.6% -3.6% 1.9 14.8 12.9 10.8 15.7 13,959 28,108 5.4 264.7 #VALUE! 2.0 43.1% 15.5%

SANMEX B 28.86 -1.9% 6.9% -4.6% 1.7 14.5 12.3 9.1 13.8 10,761 20,624 4.4 247.7 #VALUE! 1.9 47.3% 16.5%

Grupos Industriales

ALFA A 32.33 -1.8% 4.6% -5.2% 2.7 45.0 14.9 6.9 6.5 9,134 16,231 2.1 133.4 1.4 2.3 14.9% 1.4%

GCARSO A1 76.15 0.6% 17.3% 7.3% 2.5 31.1 27.4 15.1 12.8 9,513 9,946 (0.0) 12.6 2.2 27.2 13.7% 6.9%

GISSA A 30.00 0.1% 1.4% -6.2% 1.1 17.0 15.0 7.0 5.4 586 502 (1.2) 4.3 2.7 24.3 14.1% 4.4%

KUO B 31.40 -1.4% 6.3% 4.7% 1.8 34.0 17.3 6.8 6.1 771 1,089 2.0 101.4 1.5 6.4 14.9% 2.9%

Mineria

GMEXICO B 37.12 0.4% 9.2% 0.9% 1.7 16.8 14.7 7.7 7.2 15,877 22,059 1.3 51.4 3.2 11.2 38.5% 13.3%

MFRISCO A-1 8.91 0.6% 7.9% 8.7% 1.4 #N/A N/A #N/A N/A 11.5 8.5 1,246 2,557 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%

PE&OLES * 205.62 -0.3% 29.7% 16.0% 1.5 276.9 22.2 8.2 6.2 4,490 5,535 0.6 39.9 4.2 12.6 19.0% 1.9%

Quimicas

ALPEK A A 25.59 1.3% 12.6% 5.8% 1.8 19.7 10.3 7.1 6.3 2,978 4,096 1.2 53.6 2.2 8.5 11.9% 3.3%

CYDSASA A 22.89 0.0% -4.5% -6.9% 1.7 45.2 36.0 11.3 10.5 755 912 1.7 42.8 3.4 10.0 26.3% 10.5%

MEXCHEM * 36.32 -0.6% 0.9% -5.7% 1.4 46.2 24.8 7.8 7.3 4,190 368 2.1 69.6 1.4 4.4 14.8% 2.1%

Siderurgia

AUTLAN B 6.06 -0.3% -14.2% -23.4% 0.4 #N/A N/A 58.8 5.8 5.3 86 205 3.1 61.4 1.7 3.2 14.8% 1.3%

ICH B 57.09 0.5% 4.3% 2.6% 0.8 74.2 38.4 6.4 6.2 1,341 1,292 (2.0) 0.0 4.0 156.9 11.9% 4.1%

SIMEC B 42.48 -0.4% 7.7% 10.3% 0.7 23.4 21.1 5.4 4.4 1,133 816 (2.3) 2.7 3.1 122.0 10.5% 5.7%

Telecomunicacion / Medios

AZTECA CPO 2.06 -1.0% -2.8% -14.5% 0.6 N.A. N.A. 6.5 7.5 338 934 4.1 116.2 1.6 2.2 20.9% -15.6%

AMX L 11.93 -2.5% 5.4% -1.6% 8.1 35.1 11.5 5.3 5.3 43,398 100,532 2.2 270.2 0.8 7.2 30.3% 2.5%

AXTEL CPO 7.74 0.7% -6.4% -11.0% 2.1 N.A. N.A. 6.4 6.9 533 1,109 3.3 192.7 1.3 2.6 32.5% -22.2%

MAXCOM CPO 0.69 1.3% -22.9% -28.2% 0.3 N.A. N.A. 5.6 5.4 40 130 3.9 74.5 3.9 2.8 17.0% -28.0%

MEGA CPO 68.26 0.6% 5.8% 6.3% 3.2 20.5 20.9 10.8 9.4 3,227 3,328 (0.1) 15.6 2.6 2,084.1 39.7% 20.9%

TLEVISA CPO 90.14 -1.1% -4.9% -4.5% 3.1 22.0 32.0 9.8 9.4 14,330 19,633 1.8 98.1 1.8 5.6 38.8% 13.6%

Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg

Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA

59


Calendario de Reportes México – Reportes de Emisoras 4T15

Febrero 2016

LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

1 2 3 4 5

CULTIBA

GFINTER CEMEX

8 9 10 11 12

AMX ALFA

ALPEK

AXTEL

GMEXICO

NEMAK

ALSEA

15 16 17 18 19

WALMEX FIHO

AC

22 23 24 25 26

ASUR*

LALA

GENTERA

IENOVA

KOF

RASSINI

SORIANA

CREAL

FEMSA

MAXCOM*

MEXCHEM

PINFRA*

AZTECA*

BIMBO

GAP

HERDEZ

HOTEL

LAB

MEGA

SPORT

TLEVISA

ICA*

29

OMA

Último día para reportar

Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel

* Tentativo

60


Calendario de Asambleas México - Reporte de Asambleas

ALPEK 24/02/2016

NEMAK 24/02/2016

ALFA 25/02/2016

KIMBERLY 25/02/2016

KIMBERLY 25/02/2016

CREAL 26/02/2016

MAXCOM 01/03/2016

KOF 07/03/2016

FEMSA 08/03/2016

CEMEX 31/03/2016

CEMEX 31/03/2016

WALMEX 31/03/2016

WALMEX 31/03/2016

Asamblea Extraordinaria. I.Propuesta para cancelar acciones ordinarias, nominativas, sin expresión de valor nominal, de la Clase

I, representativas de la parte fija del capital social, provenientes del programa de recompra de acciones que se encuentran en la

Tesorería de la Sociedad, II. Designación de delegados que formalicen y den cumplimiento a las resoluciones adoptadas por la

Asamblea General Anual Ordinaria y Extraordinaria de Accionistas.

Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación del informe del Director General, II. Presentación y aprobación de la

propuesta del Consejo de Administración de pagar en efectivo, un dividendo por la cantidad de $1.52 M.N., III. Nombramiento y/o

ratificación, de los miembros del Consejo de Administración.

Asamblea Extraordinaria. Resolución sobre una propuesta de consejo de administración para efectuar emisiones de obligaciones

convertibles en términos el artículo 210 bis de la ley general de títulos y operaciones de crédito.

Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del consejo de administracióin y director general, II.pago de un dividendo ordinario y un

extraordinario, a pagarse en diversas exhibiciones, III. Nombramiento o ratificación de los miembros del Consejo de

Administración.

Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación del informe del Director General, II. Presentación y en su caso, aprobación

del monto máximo de recursos que podrán destinarse a la adquisición de acciones propias de la Sociedad, III. Elección de los

miembros del Consejo de Administración.

Asamblea Extraordinaria. I.Informe sobre la próxima extinción del Fideicomiso de Inversión Neutra, II. Discusión y, en su caso,

aprobación para llevar a cabo una consolidación (split inverso) de acciones, III. Discusión y, en su caso, aprobación de la reforma

total a los estatutos sociales de la Sociedad..

Fecha

Fuente: BMV, Bloomberg, Infosel

Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II. Informe sobre el cumplimiento de las obligaciones fiscales, III.

Aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social del 2015, en la que se incluya decretar y pagar un dividendo en efectivo,

en moneda nacional, IV. Elección de los miembros del consejo.

Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II. Informe sobre el cumplimiento de las obligaciones fiscales, III.

Aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social del 2015, en la que se incluya decretar y pagar un dividendo en efectivo,

en moneda nacional, IV. Elección de los miembros del consejo.

Clave Derecho

Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II.Resolución sobre proyecto de aplicación de utilidades, III. Propuesta

para aumentar el capital social, IV. Nombramiento de consejeros. Tipo de derecho: Dividendo en acciones cubierto con la misma

serie.

Asamblea Extraordinaria. I.Reforma de las cláusulas segunda y octava de los estatutos sociales, II. Aprobación de los acuerdos

que constan en el acta de la asamblea celebrada.

Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación de los informes relativos al ejercicio social 2015, II. Decretar un dividendo

en efectivo, III. Elección de los miembros del Consejo de Administración





61


Calendario de Asambleas y Dividendos México – Derechos Vigentes

Precio

19-feb-16

WALMEX $0.140 42.49 0.33% 18/02/2016 23/02/2016

LALA $0.135 42.18 0.32% 7 22/02/2016 25/02/2016

MEXCHEM $0.125 36.32 0.34% 32 24/02/2016 29/02/2016

KIMBER $0.380 40.52 0.94% 04/04/2016 07/04/2016

LALA $0.135 42.18 0.32% 8 20/05/2016 25/05/2016

KIMBER $0.380 40.52 0.94% 04/07/2016 07/07/2016

LALA $0.135 42.18 0.32% 9 22/08/2016 25/08/2016

KIMBER $0.380 40.52 0.94% 03/10/2016 06/10/2016

LALA $0.135 42.18 0.32% 10 18/11/2016 24/11/2016

KIMBER $0.380 40.52 0.94% 28/11/2016 01/12/2016

Dividendo en efectivo de

Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad

Clave Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de

ExcupónDerecho










México – Asambleas Instrumentos de Deuda

VERTICB 07 (Créditos

Puente de Hipotecaria

Vértice)

Mar. 1

11:00hrs

Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.

Fecha de

AsambleaClave Descripción

Los principales puntos a tratar son: i) Informe del Fiduciario respecto al estado que guarda el Patrimonio del

Fideicomiso; y ii) Informe Consilior, S.A. de C.V., Administrador de Activos, en su calidad de Administrador,

respecto del estado que guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso, de las gestiones realizadas

para procurar la Cobranza de los Derechos de Crédito que lo integran y los resultados obtenidos.

62

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694

[email protected]

Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

22 Febrero

Eurozona PMI manufacturero (Markit) Feb (P)

PMI servicios (Markit) Feb (P)

PMI compuesto (Markit) Feb (P)

Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (P)


23 Febrero

Alemania Producto interno bruto 4T15 (F) IFO (Clima de negocios) Feb

24 Febrero

25 Febrero Eurozona Agregados monetarios (M3) Ene Precios al consumidor Ene (F)

Reino Unido

Producto interno bruto 4T15 (R)

26 Febrero Eurozona

Confianza en la economía Feb Confianza del consumidor Feb (F)

29 Febrero Eurozona

Precios al consumidor

Feb (P)

01 Marzo Eurozona

PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Tasa de desempleo Ene

Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Reino Unido PMI manufacturero Feb

02 Marzo

03 Marzo

Eurozona PMI servicios (Markit) Feb (F) PMI compuesto (Markit) Feb (F) Ventas al menudeo Ene

Alemania PMI servicios (Markit) Feb (F) Reino Unido

PMI servicios Feb

04 Marzo

07 Marzo Eurozona Reunión del Eurogrupo

08 Marzo Alemania Producción industrial Ene Eurozona Reunión del Ecofin Producto interno bruto 4T15 (R)

09 Marzo Reino Unido Producción industrial Ene

10 Marzo Eurozona Decisión de política monetaria del ECB

11 Marzo

14 Marzo Eurozona Producción industrial Ene Japón Decisión de política monetaria del BoJ

15 Marzo

16 Marzo Reino Unido Tasa de Desempleo Ene

17 Marzo

Eurozona Balanza Comercial Ene Precios al consumidor Feb (F)

Reino Unido Decisión de política monetaria del BoE Eurozona Cumbre de líderes de la Unión Europea

18 Marzo

63


[email protected]

Brasil y China


22 Febrero

23 Febrero Brasil IPCA quincenal Feb

24 Febrero

25 Febrero Brasil Tasa de desempleo Ene

26 Febrero

29 Febrero China PMI manufacturero (Markit) Feb PMI no manufacturero (Markit) Feb PMI manufacturero (Caixin) Feb

01 Marzo Brasil PMI manufacturero Feb

02 Marzo China PMI Servicios (Caixin) Feb PMI Compuesto (Caixin) Feb Brasil Decisión de política monetaria del COPOM

03 Marzo Brasil Producto interno bruto 4T15

04 Marzo Brasil Producción industrial Ene

07 Marzo China Balanza comercial Feb Exportaciones Feb Importaciones Feb

08 Marzo

09 Marzo

Brasil Precios al consumidor Feb China Precios al consumidor Feb

10 Marzo

Brasil Minutas de la reunión del COPOM Ventas menudeo Ene

11 Marzo

China Producción industrial Feb Inversión fija (acumulado del año) Feb Ventas al menudeo Feb

14 Marzo

15 Marzo

16 Marzo

17 Marzo

18 Marzo

64


[email protected]

Estados Unidos


22 Febrero

PMI manufacturero (Markit) Feb (P)

23 Febrero

Índice de precios S&P/Case-Shiller Nov

Venta de casas existentes Ene

Confianza del consumidor Feb Subasta de Notas del Tesoro (2a)

24 Febrero


PMI compuesto (Markit) Ene (P)

Venta de casas nuevas Dic Subasta de Notas del Tesoro (5a)

25 Febrero

Ordenes de bienes duraderos Ene (P) Solicitudes de seguro por desempleo 20 Feb Subasta de Notas del Tesoro (7a)

26 Febrero

Balanza comercial Ene (P)


Consumo personal 4T15 (R)

Ingreso personal Ene

Gasto de consumo Ene

Gasto de consumo real Ene

Confianza de la U. de Michigan Feb (F)

Deflactor del PCE Ene

29 Febrero

PMI de Chicago Feb

01 Marzo

PMI manufacturero (Markit) Feb (F)

ISM Manufacturero Feb

Venta de vehículos Feb

02 Marzo

Empleo ADP Feb

Beige Book

03 Marzo

Solicitudes de seguro por desempleo 27 feb

PMI servicios (Markit) Feb (F)

PMI compuesto (Markit) Feb (F)

ISM no manufacturero Feb

Ordenes de fábrica Ene

Ordenes de bienes duraderos Ene (F)

04 Marzo

Balanza comercial Ene

Tasa de desempleo Feb

Nómina no agrícola Feb

07 Marzo

Crédito al consumo Ene

08 Marzo

Subasta de Notas del Tesoro (5a)

09 Marzo


10 Marzo

Solicitudes de seguro por desempleo 5 Mar

Finanzas públicas Feb


11 Marzo

Precios de importación Feb

14 Marzo

15 Marzo

Ventas al menudeo Feb Precios al productor Feb

Empire Manufacturing Mar

Inventarios de negocios Ene

16 Marzo

Permisos de construcción Feb

Inicio de construcción de vivienda Feb

Precios al consumidor Feb

Precios al consumidor Feb

Producción industrial Feb

Producción manufacturera Feb

Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 16 mar Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 16 mar

17 Marzo

Cuenta corriente 4T15

Fed de Filadelfia Mar Solicitudes de seguro por desempleo 12 mar

18 Marzo

Confianza de la U. de Michigan Mar (P)

65


[email protected]

México


22 Febrero Ventas al menudeo Dic Encuesta quincenal de expectativas Banamex

23 Febrero PIB 4T15, 2015 IGAE Dic Reservas Banxico 19 Feb

24 Febrero INPC quincenal (1Q Feb) Total Subyacente

25 Febrero Cuenta corriente 4T15

26 Febrero Balanza comercial Ene Tasa de desempleo Ene

29 Febrero Crédito al sector privado Ene

01 Marzo Reservas Banxico 26 Feb Remesas familiares Ene IMEF manufacturero Feb IMEF no manufacturero Feb Finanzas públicas Ene

02 Marzo Encuesta de expectativas Banxico

03 Marzo Informe Trimestral de Banxico 4T15

04 Marzo Inversión fija bruta Dic

07 Marzo Confianza del consumidor Feb Encuesta quincenal de expectativas Banamex Reporte automotriz AMIA Feb (7-9 marzo)

08 Marzo Reservas Banxico 4 Mar

09 Marzo INPC mensual (Feb) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas Feb

10 Marzo Negociaciones salariales Feb Creación formal de empleo Feb (10-11 Mar)

11 Marzo Producción industrial Ene

14 Marzo

15 Marzo Reservas Banxico 11 Mar

16 Marzo

17 Marzo

18 Marzo Oferta y demanda agregada 4T15 Decisión de política monetaria Encuesta quincenal de expectativas Banamex

66


[email protected]

Global

Feb 22 Feb 23 Feb 24 Feb 25 Feb 26

Est

ado

s U

nid

os

PMI manufacturero (Markit) Feb (P)

Índice de precios S&P/Case-Shiller Nov Venta de casas existentes Ene Confianza del consumidor Feb PMI servicios (Markit) Feb (P) Subasta de Notas del Tesoro (2a)

PMI compuesto (Markit) Ene (P) Venta de casas nuevas Dic Subasta de Notas del Tesoro (5a)

Ordenes de bienes duraderos Ene (P) Solicitudes de seguro por desempleo 20 Feb Subasta de Notas del Tesoro (7a)

Balanza comercial Ene Producto interno bruto 4T15 (R) Consumo personal 4T15 (R) Ingreso personal Ene Gasto de consumo Ene Gasto de consumo real Ene Confianza de la U. de Michigan Feb (F) Deflactor del PCE Ene

Eu

rozo

na

Eurozona PMI manufacturero (Markit) Feb (P) PMI servicios (Markit) Feb (P) PMI compuesto (Markit) Feb (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (P) PMI servicios (Markit) Feb (P)

Alemania Producto interno bruto 4T15 (F) IFO (Expectativas) Feb

Eurozona Agregados monetarios (M3) Ene Precios al consumidor Ene (F)

Eurozona Confianza en la economía Feb Confianza del consumidor Feb (F)

Rei

no

Un

ido


Asi

a

Ch

ina

Jap

ón

Méx

ico

Ventas al menudeo Dic Encuesta quincenal de expectativas Banamex

PIB 4T15, 2015 IGAE Dic Reservas Banxico 19 Feb

INPC quincenal (1Q Feb) Total Subyacente

Cuenta corriente 4T15

Balanza comercial Ene Tasa de desempleo Ene

67

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016

Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015

Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015

Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015

Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva

Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015

Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014

Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014

Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años

Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012

1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe

Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15

Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15

Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14

Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14

USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional

Fuente: Banorte-Ixe

68

Esta página fue dejada en blanco intencionalmente

69

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores

Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición

financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa

autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




Boletín Semanal...mercado de deuda corporativa de largo plazo se han colocado $11,500mdp; no...

Documents

Transcript of Boletín Semanal...mercado de deuda corporativa de largo plazo se han colocado $11,500mdp; no...