Boletín Semanal -...
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Documento destinado al público en general Boletín Semanal Análisis Económico En México, durante la semana el FMI confirmó el acceso de México a los recursos de la Línea de Crédito Flexible (FCL). En el entorno internacional, la atención estará centrada en el reporte de la nómina no agrícola de EE.UU, que esperamos muestre una creación de 205 mil plazas y la tasa de desempleo en 5% en noviembre. Por su parte, en la Eurozona, esperamos que el ECB anuncie estímulo monetario adicional. Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio El mercado de renta fija local registró una toma de utilidades de 4-5pb esta semana, ante un incremento en las primas de riesgo a nivel global por temas geopolíticos, noticias en China e incertidumbre sobre acciones futuras de bancos centrales. Ante la valuación actual de la curva mexicana continuamos con una visión positiva sobre Bonos M que comprenden del Dic’18 al Dic’24. Asimismo, mantenemos nuestra recomendación de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año con entrada en 3.92%, objetivo 3.67% y stop-loss en 4.10%. En el cambiario, el peso se depreció 0.5% en la semana a 16.62 por dólar, afectado por un ambiente de menor liquidez en EE.UU. aunque defensivo relativo a otros emergentes. Mantenemos sugerencia de compra del USD/MXN en una semana llena de eventos y datos relevantes, mientras que el EUR probablemente continúe con su tendencia de baja a pesar del riesgo de un rebote a la espera de la junta del ECB. Análisis y Estrategia Bursátil Concluyó una semana caracterizada por un menor volumen de operación ante el feriado en EE.UU. por el Día de Acción de Gracias. El rendimiento de los principales índices accionarios fue mixto y se vio influenciado por datos económicos y tensiones geopolíticas entre Rusia y Turquía. A esto se unió una elevada volatilidad en las bolsas de China, tras comentarios del gobierno abiertos a la posibilidad de nuevas medidas para controlar la caída en el precio de los commodities, y la eliminación de algunas de las restricciones impuestas para frenar la caída de los precios de las acciones. Diciembre, será un mes relevante para los mercados financieros ya que la tendencia será determinada por una posible divergencia de políticas monetarias de los principales bancos centrales. Análisis de Deuda Corporativa En el mercado de deuda corporativa doméstico de largo plazo se colocaron 13,967mdp durante el mes de noviembre, incluyendo las últimas colocaciones por parte de CFE, Mercader Financial y el debut de FINACTIV. A pesar de que anticipábamos un mes dinámico en colocaciones, el monto de noviembre quedó por debajo de lo observado en el mismo periodo de 2014 en 44.5%. Lo anterior derivado de que algunas potenciales colocaciones esperadas para noviembre se han prolongado hacia la primera semana de diciembre, por lo que esperamos colocaciones por 27,050mdp para la siguiente semana con las participaciones de Soriana, Desarrollos Hidráulicos de Cancún, GICSA, y el primer bono para la infraestructura educativa del país (CIEN 15). Banorte-Ixe Análisis y Estrategia 27 de noviembre 2015 Índice Más estímulo monetario en la Eurozona 3 Estrategia de Mercados 9 México 15 Estados Unidos 17 Eurozona y Reino Unido 19 Brasil 21 Notas y reportes de la semana AMX: Siguen los retos en sus principales mercados 23 NEMAK: De las pocas beneficiadas por el tipo de cambio 29 WALMEX: ¡Buen fin! Impulsaría VMT de noviembre 34 Anexos 37 Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected] Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected] Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected] www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Transcript of Boletín Semanal -...
Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, durante la semana el FMI confirmó el acceso de México a los recursos de la Línea de Crédito Flexible (FCL). En el entorno internacional, la atención estará centrada en el reporte de la nómina no agrícola de EE.UU, que esperamos muestre una creación de 205 mil plazas y la tasa de desempleo en 5% en noviembre. Por su parte, en la Eurozona, esperamos que el ECB anuncie estímulo monetario adicional.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local registró una toma de utilidades de 4-5pb esta semana, ante un incremento en las primas de riesgo a nivel global por temas geopolíticos, noticias en China e incertidumbre sobre acciones futuras de bancos centrales. Ante la valuación actual de la curva mexicana continuamos con una visión positiva sobre Bonos M que comprenden del Dic’18 al Dic’24. Asimismo, mantenemos nuestra recomendación de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año con entrada en 3.92%, objetivo 3.67% y stop-loss en 4.10%. En el cambiario, el peso se depreció 0.5% en la semana a 16.62 por dólar, afectado por un ambiente de menor liquidez en EE.UU. aunque defensivo relativo a otros emergentes. Mantenemos sugerencia de compra del USD/MXN en una semana llena de eventos y datos relevantes, mientras que el EUR probablemente continúe con su tendencia de baja a pesar del riesgo de un rebote a la espera de la junta del ECB.
Análisis y Estrategia Bursátil
Concluyó una semana caracterizada por un menor volumen de operación ante el feriado en EE.UU. por el Día de Acción de Gracias. El rendimiento de los principales índices accionarios fue mixto y se vio influenciado por datos económicos y tensiones geopolíticas entre Rusia y Turquía. A esto se unió una elevada volatilidad en las bolsas de China, tras comentarios del gobierno abiertos a la posibilidad de nuevas medidas para controlar la caída en el precio de los commodities, y la eliminación de algunas de las restricciones impuestas para frenar la caída de los precios de las acciones. Diciembre, será un mes relevante para los mercados financieros ya que la tendencia será determinada por una posible divergencia de políticas monetarias de los principales bancos centrales.
Análisis de Deuda Corporativa
En el mercado de deuda corporativa doméstico de largo plazo se colocaron 13,967mdp durante el mes de noviembre, incluyendo las últimas colocaciones por parte de CFE, Mercader Financial y el debut de FINACTIV. A pesar de que anticipábamos un mes dinámico en colocaciones, el monto de noviembre quedó por debajo de lo observado en el mismo periodo de 2014 en 44.5%. Lo anterior derivado de que algunas potenciales colocaciones esperadas para noviembre se han prolongado hacia la primera semana de diciembre, por lo que esperamos colocaciones por 27,050mdp para la siguiente semana con las participaciones de Soriana, Desarrollos Hidráulicos de Cancún, GICSA, y el primer bono para la infraestructura educativa del país (CIEN 15).
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
27 de noviembre 2015
Índice Más estímulo monetario en la Eurozona 3
Estrategia de Mercados 9
México 15
Estados Unidos 17
Eurozona y Reino Unido 19
Brasil 21
Notas y reportes de la semana
AMX: Siguen los retos en sus principales mercados 23
NEMAK: De las pocas beneficiadas por el tipo de cambio 29
WALMEX: ¡Buen fin! Impulsaría VMT de noviembre 34
Anexos 37
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calendario Información Económica Global Semana del 30 de noviembre al 4 de diciembre 2015
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
30
08:45 EUA PMI de Chicago nov índice -- 54.0 56.2
09:00 MEX Crédito bancario oct %a/a 11.3 -- 10.5
14:30 MEX Finanzas públicas (acumulado del año) oct mmp -- -- -438.9
19:00 CHI PMI manufacturero nov índice -- 49.9 49.8
19:00 CHI PMI no manufacturero nov índice -- -- 53.1
19:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) nov (F) índice -- 48.3 48.3
19:45 CHI PMI servicios (Caixin) nov índice -- -- 52.0
Mar
1
02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) nov (F) índice 52.6 52.6 52.6
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) nov (F) índice 52.8 52.8 52.8
03:30 GRB PMI manufacturero nov índice -- 53.6 55.5
04:00 EUR Tasa de desempleo oct % -- 10.8 10.8
05:00 BRA Producto interno bruto 3T15 %a/a -- -4.2 -2.6
06:00 BRA PMI manufacturero nov índice -- -- 44.1
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) nov (F) índice 52.6 52.6 52.6
09:00 EUA ISM Manufacturero nov índice 50.5 50.5 50.1
09:00 MEX Reservas internacionales 27 nov mmd -- -- 172.2
09:00 MEX Remesas familiares oct mmd 2,104 2,130 2,060
09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'21(5a) y Udibonos Dic'25(10a)
11:45 EUA Charles Evans del Fed de Chicago habla sobre sobre economía y política en East Leasing
12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) nov índice 52.0 -- 51.6
12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) nov índice 51.1 -- 50.4
EUA Venta de vehículos nov miles -- 18.0 18.1
Mié
2
04:00 EUR Precios al consumidor nov %a/a 0.2 0.2 0.0
04:00 EUR Subyacente nov (P) %a/a -- 1.1 1.1
07:10 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta habla sobre economía en Florida
07:15 EUA Empleo ADP nov miles 187 190 182
10:00 EUA Janet Yellen del Presidente en el Economic Club de Washington
13:00 EUA Beige book
Jue
3
02:55 ALE PMI servicios (Markit) nov (F) índice -- 55.6 55.6
03:00 EUR PMI servicios (Markit) nov (F) índice 54.6 54.6 54.6
03:00 EUR PMI servicios (Markit) nov (F) índice 54.6 54.6 54.6
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) nov (F) índice 54.4 54.4 54.4
03:30 GRB PMI servicios nov índice -- 55.0 54.9
04:00 EUR Ventas al menudeo oct %m/m -- 0.2 -0.1
04:30 BRA Minutas de la reunión del COPOM
05:00 BRA Producción industrial oct %a/a -- -10.5 -10.9
06:45 EUR Decisión de política monetaria (ECB) dic % 0.05 0.05 0.05
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 28 nov miles -- 270 260
07:30 EUA Loretta Mester del Fed de Cleveland dará palabras de bienvenida en conferencia sobre estabilidad financiera
08:00 MEX Inversión fija bruta sep %a/a 5.5 4.9 2.9
09:00 EUA Ordenes de fábrica oct %m/m -- 1.3 -1.0
09:00 EUA ISM no manufacturero nov índice 58.5 58.0 59.1
09:00 EUA Janet Yellen del Presidente comparece ante el Comité Económico del Congreso
11:00 EUA Stanley Fischer del Vicepresidente hablaen conferencia sobre estabilidad financiera
Vie
4
04:00 EUR Producto interno bruto* 3T15 (F) %t/t -- -- 0.3
04:00 EUR Producto interno bruto 3T15 (F) %a/a -- -- 1.6
07:30 EUA Nómina no agrícola nov miles 205 200 271
07:30 EUA Tasa de desempleo nov % 5.0 5.0 5.0
07:30 EUA Balanza comercial* oct mmd -- -40.6 -40.8
08:00 MEX Confianza del consumidor nov índice 90.8 92.1 91.3
15:00 EUA Narayana Kocherlakota del Fed de Minneapolis habla sobre la normalización de la política monetaria en Filadelfia
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Más estímulo monetario en la Eurozona
El ECB incrementará el monto de su programa de compra de activos en
su reunión del próximo jueves 3 de diciembre
En Estados Unidos, esperamos una creación de 205 mil plazas en
noviembre
El Copom en Brasil mantiene la postura monetaria sin cambios, pero
adopta un tono hawkish
En México, esperamos que la inflación termine el año por debajo de 3%
El FMI renovó la Línea de Crédito Flexible
La semana que entra, el ECB sostendrá su última reunión de política monetaria
del año. La reunión tendrá lugar el próximo jueves 3 de diciembre con el
anuncio de política monetaria a las 6:45am, seguido de la conferencia de prensa
de su presidente, Mario Draghi, a las 7:30am. Junto con el comunicado también
se publicará la actualización de los estimados de las principales variables
macroeconómicas. La expectativa de que el ECB incremente el estímulo
monetario es significativa, luego del tono dovish tanto del último comunicado
de política monetaria, como de las minutas y de las intervenciones de los
distintos miembros del ECB. En particular, destaca la declaración de Draghi en
el sentido de que“…la fortaleza y la persistencia de los factores que están
actualmente desacelerando la inflación a niveles por debajo, aunque cerca, del
objetivo de 2% en el mediano plazo, requieren de un análisis profundo. En este
contexto, el grado de estímulo monetario necesita ser re-examinado en la
reunión de diciembre…”.
Adicionalmente, los últimos datos económicos argumentan a favor de mayor
estímulo. Si bien los datos de actividad económica en 3T15 muestran una ligera
desaceleración con un ritmo de crecimiento de 0.4% a 0.3%, los resultados más
recientes de las encuestas PMI pudieran sugerir una reaceleración hacia el
último trimestre del año. No obstante, la principal preocupación viene en el
frente inflacionario, en el que el prolongado período de debilidad en el índice
total pudiera llevar a una revisión a la baja de las expectativas de inflación. En
este contexto, esperamos un incremento en el monto del programa de compras
de 60mme mensual a 80mme y una extensión en el período de septiembre a
diciembre, mientras que también podrían tomar medidas en cuanto a la tasa de
depósitos, que actualmente ya se encuentra en terreno negativo.
La semana que entra también tendrán lugar reuniones de política monetaria en
Austrialia, India y Canadá. No esperamos cambios en las posturas monetarias de
estos tres bancos centrales. En el caso del Banco de la Reserva de Australia
(RBA), el gobernador Glenn Stevens dijo que probablemente será apropiado
mantener una política monetaria acomodaticia todavía por un período de tiempo.
En el caso de la India, si bien el RBI redujo su tasa de referencia en 50pbs a
6.75% en septiembre, el gobernador Raghuram Rajan ha dicho que está cómodo
con el nivel actual de tasas.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
En Estados Unidos, esperamos una creación de
205 mil plazas en noviembre
En Estados Unidos fue una semana corta por el
feriado del Día de Gracias. La atención de los
inversionistas está ahora en el reporte del mercado
laboral durante el mes de noviembre. Estimamos que
la economía añadió 205 mil plazas durante el
undécimo mes del año. Adicionalmente, esperamos
que la tasa de desempleo se mantenga sin cambio en
5%. Las condiciones del mercado laboral se
mantuvieron prácticamente sin cambios con respecto
a octubre, cuando se añadieron 271 mil plazas (ver
ensayo sobre Estados Unidos).
Todo parece indicar que el FOMC iniciará el
proceso de normalización de la política monetaria en
diciembre. De las minutas de la última reunión del
FOMC, así como de las intervenciones de los
distintos miembros del Fed, se desprende que será un
ciclo gradual. En nuestra opinión, dicha gradualidad
estará determinada en buena medida por los
resultados en el mercado laboral, y dado un
escenario de inflación contenida por debajo del 2%.
El COPOM mantiene la postura monetaria sin
cambios, pero adopta un tono hawkish
Como esperábamos, en su última reunión del año, el
COPOM mantuvo sin cambios la tasa Selic en
14.25%. No obstante, consideramos que el tono del
comunicado fue más hawkish de lo esperado debido
a que: (1) Se hicieron cambios importantes
destacando el hecho de que eliminaron la frase
donde explicaban que “...el mantenimiento de la
tasa en los niveles actuales por un periodo
suficientemente prolongado es necesario para la
convergencia de la inflación a la meta en el
horizonte relevante para la política monetaria...”; y
(2) sorprendió el hecho de que se trató de una
decisión dividida, con dos de los ocho miembros
votando a favor de un alza de 50pb en la tasa Selic.
Ahora la atención estará centrada en la publicación
de las minutas de esta reunión el próximo 3 de
diciembre.
En México, esperamos que la inflación termine el
año por debajo de 3%
Según el reporte de inflación en la primera quincena
de noviembre, la variación anual de los precios en
los últimos doce meses se ubicó en 2.27%, un nuevo
mínimo histórico. Con estos datos, revisamos a la
baja nuestro estimado para finales de este año de 3%
a 2.5%. La tendencia negativa, no sólo de los precios
de los energéticos sino también de otras materias
primas, ha resultado mayor a la que teníamos
contemplada. Adicionalmente, el contagio
proveniente de la depreciación del tipo de cambio a
los precios ha sido limitado, con presiones solamente
moderadas sobre los precios de los bienes duraderos,
pero que no han tenido efectos secundarios sobre los
precios de otros productos. Para 2016, esperamos
una inflación de 3.2%, por debajo de nuestro
estimado inicial de 3.5%. Esta revisión incluye un
mayor contagio por parte del tipo de cambio a los
precios, sobre todo tomando en cuenta una
recuperación importante de la demanda interna, así
como la trayectoria esperada en los precios de las
gasolinas.
El FMI renovó la Línea de Crédito Flexible
El FMI confirmó durante la semana el acceso de
México a los recursos de la Línea de Crédito
Flexible (FCL). Dicha línea de crédito es por un
monto de 47,292 millones en Derechos Especiales
de Giro (DEGs), que equivalen a aproximadamente
a 65mmd y con un plazo de dos años. Cabe señalar
que la primera vez que se tuvo acceso a esta línea
fue en abril de 2009 y ha sido renovada en marzo de
2010, enero de 2011, noviembre de 2012 y
noviembre de 2014. En nuestra opinión, es
importante tener acceso a la FCL en el sentido de
que supone un mayor acervo de reservas extranjeras
en caso de ser necesario, sobre todo ante la
volatilidad que actualmente presentan los mercados
financieros internacionales. No obstante,
consideramos que el FCL actúa como un mecanismo
de certificación global, de tal forma que la mera la
posibilidad de acceder a esos recursos, prácticamente
elimina la necesidad de utilizarlos, debido al mayor
grado de confianza que proporciona a los inversores
globales.
Gabriel Casillas Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2014 2015 2016
%, var. anual 2014 2015p 2016p
3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.3 3.1 3.4
3.4 3.2
3.2 3.1 3.0 3.2
3.2 3.3
EU 2.4 2.6 2.7
2.9 2.5
2.9 2.7 2.2 2.5
2.8 2.5
Eurozona 0.9 1.5 1.8
0.8 0.9
1.2 1.5 1.6 1.7
1.7 1.8
Reino Unido 3.0 2.5 2.5
2.9 3.0
2.7 2.4 2.3 2.5
2.5 2.4
China 7.3 6.9 6.5
7.2 7.2
7.0 7.0 6.9 6.8
6.6 6.6
Japón -0.1 0.6 1.0
-1.4 -0.9
-0.8 1.0 1.0 1.2
0.1 0.8
India 7.1 7.9 7.8
8.4 6.6
7.5 7.0 7.4 9.5
7.6 7.8
Rusia 0.7 -3.7 -0.3
0.9 0.4
-2.2 -4.6 -4.1 -3.9
-1.5 -0.3
Brasil 0.2 -3.0 -1.6
-0.6 -0.3
-1.6 -2.6 -4.0 -4.0
-3.3 -2.0
México 2.3 2.5 2.7
2.3 2.6
2.5 2.3 2.6 2.6 2.7 2.9
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2014 2015 2016
% trimestral anualizado 2014p 2015p 2016p 3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 2.4 2.1
4.3 2.1
0.6 3.9 2.1 1.3
1.7 2.7
Consumo Privado 2.7 3.1 2.2
3.5 4.3
1.7 3.6 3.0 2.4
1.0 2.6
Inversión Fija 5.3 4.2 4.6
7.9 2.5
3.3 5.1 3.4 3.7
5.0 5.0
Inversión no Residencial (IC**) 6.2 3.2 3.7
9.0 0.7
1.6 4.1 2.4 3.1
4.1 4.1
Inversión Residencial 1.8 8.6 8.3
3.4 9.9
10.1 9.4 7.3 7.2
8.7 8.7
Gasto de Gobierno -0.6 0.8 0.6
1.8 -1.4
-0.1 2.6 1.7 0.8
0.2 0.2
Exportaciones de Bienes y Servicios 3.4 1.4 3.2
1.8 5.4
-6.0 5.1 0.9 2.4
3.6 3.6
Importaciones de Bienes y Servicios 3.8 5.2 3.2
-0.8 10.3
7.1 3.0 2.1 4.5
3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 -0.5 1.6
1.8 1.2
-0.1 0.1 0.0 0.6
1.5 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 1.6 1.7
1.8 1.7
1.7 1.8 1.9 1.8
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 5.2 5.1
5.9 5.8
5.5 5.3 5.1 5.1
5.1 5.1
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 242 224 176 224 288 197 220 167 200 210 210
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T15 2T15 3T15 4T15
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul15) 150 300 325 20-Ene 12.75 13.75 14.25 14.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb(dic08) 0 0 0 16-Dic Dic-15 +25pb 0.125 0.125 0.25 0.375
México Tasa de referencia 3.0 -50pb (jun14) 0 0 -50 17-Dic Dic-15 +25pb 3.00 3.00 3.00 3.25
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 10-Dic Feb-16 +25pb 0.50 0.50 0.50 0.50
Eurozona Tasa Refi 0.05 -25pb (may15) 0 0 -10 3-Dic 4T17 +25pb 0.05 0.05 0.05 0.05
Asia
China Tasa de Préstamos 5.10 -15pb (feb15) -25 -50 -90 - - - 5.35 5.10 4.85 4.85
Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 18-Dic - - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.2 2.6 2.6
3.0 3.5
2.1 2.5 2.7
Consumo privado
2.2 2.7
3.2 3.0 3.2 4.2
3.1 3.3
2.1 3.4 2.5
Consumo de gobierno
3.1 1.9
3.2 2.6 2.5 2.2
-2.5 -0.3
3.1 2.6 -0.2
Inversión fija bruta
4.3 5.8
5.3 5.5 3.6 2.5
3.1 4.0
2.0 4.2 3.9
Exportaciones
7.1 10.3
12.0 8.9 7.0 4.6
4.0 4.8
6.3 8.1 4.8
Importaciones
6.0 8.1
6.6 5.5 4.2 3.7
1.8 3.7
5.0 5.0 3.6
Producción Industrial
2.0 2.4
1.5 0.5 1.2 1.0
2.1 3.1
1.9 1.0 2.4
Servicios
2.0 2.9
3.0 3.1 3.3 3.4
3.7 3.8
2.2 3.2 3.0
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4
4.4 4.5 4.5 4.3
4.0 3.9
4.8 4.4 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3
8.0 7.7 7.8 7.9
7.8 7.5
8.1 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
251.6 59.5
298 147 234.6 59.5
343 169
463 728 822
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
4.2 4.1
3.1 2.9 2.5 2.5
2.7 2.5
4.1 2.5 3.2
Subyacente
3.3 3.2
2.3 2.3 2.4 2.7
3.3 3.5
3.2 2.7 3.7
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-1.5 -0.6 -2.2 -1.8 -6.5 -6.7
-9.0 -6.1
-26.5 -17.1 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
101.5 103.7
90.5 98.3 96.2 99.9
94.9 110.0
380.7 384.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
0.1 104.3
92.7 100.1 102.6 106.6
103.9 116.1
381.6 402.0 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
5.2 5.6
6.0 6.4 4.7 7.8
7.4 8.5
20.1 24.9 33.1
Egresos por servicios (mmd)
9.2 9.2
7.9 8.6 8.1 9.1
8.3 8.9
32.4 33.8 37.1
Ingreso por rentas (mmd)
2.7 1.1
2.3 1.5 1.5 4.3
4.0 4.7
11.3 9.5 18.2
Egresos por rentas (mmd)
6.1 0.8
12.1 11.3 6.9 6.8
8.4 7.8
26.9 37.1 31.0
Transferencias netas (mmd)
6.0 6.1
5.6 6.2 6.4 6.4
6.0 6.8
22.1 24.6 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-2.7 -5.3
-8.3 -7.6 -8.9 -4.2
-8.3 -2.9
-29.7 -29.0 -23.5
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.7 -0.6 -0.8 -0.4
-0.6 -0.2
-2.1 -2.5 -1.8
Inversión extranjera directa (mmd)
3.1 5.6
8.8 5.6 7.1 5.2
8.5 7.5
22.6 26.8 25.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-165.6 -132.9
-96.5 -254.9 -87.5
-298.6 -637.0 -579.2
% del PIB
-1.0 -0.7
-0.5 -1.4 -0.5
-1.9 -3.5 -3.0
Balance primario (mmp)
-131.3 7.6
-39.2 -97.4 -42.4
-60.2 -91.0 -96.5
% del PIB
0.8 0.4
-0.2 -0.5 -0.2
-1.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-534.2 -678.3
-87.6 -242.4 -144.9
-678.3 -764.4 -810.9
% del PIB
-3.2 -4.0
-0.5 -1.4 -0.8
-4.0 -4.2 -4.2
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
190.7 193.0
195.4 192.4 181.0 175.9
175.9 175.9
193.0 175.9 175.9
Deuda del sector público (mmp)2/
6,964.1 7,222.9
7,600.8 7,780.1 8,208.9
7,222.9 7,901.1 8,374.1
Interna (mmp)
4,993.8 5,049.5
5,192.0 5,252.6 5,430.5
5,049.5 5,267.4 5,582.7
Externa (mmd)
146.4 147.7
158.9 162.4 163.4
147.7 165.6 165.2
Deuda del sector público (% del PIB)2/
40.5 39.8
43.6 43.7 45.5
39.8 45.0 45.0
Interna
29.0 27.8
29.8 29.5 30.1
27.8 30.0 30.0
Externa
11.5 12.0
13.8 14.2 15.4
12.0 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016
1T 2T 3T 4T p 1T 2T 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.87 2.97 3.06 3.15
3.38 3.64 3.91 4.15
Fin de periodo 2.70 3.02 3.00 3.02 3.30
3.50 3.75 4.00 4.30
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.30 3.30 3.33 3.46
3.80 4.15 4.42 4.70
Fin de periodo 3.32 3.30 3.31 3.32 3.60
3.95 4.25 4.55 4.85
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.66 5.96 6.07 6.28
6.50 6.68 6.75 6.85
Fin de periodo 5.82 5.90 6.05 6.05 6.30
6.60 6.70 6.75 6.80
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 1.96 2.16 2.16 2.23
2.45 2.65 2.75 2.85
Fin de periodo 2.17 1.92 2.35 2.04 2.30
2.55 2.70 2.80 2.90
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 370 380 391 405
405 403 400 400
Fin de periodo 365 398 370 401 400 405 400 395 390
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2015
USD/MXN
Instrumento 2014 1T15 2T15 3T15 4T15 p 2016 p
Promedio 13.31 15.00 15.32 16.44 16.82 16.94
Fin de periodo 14.75 15.30 15.74 16.92 16.80 17.60
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 44,248 -1.4 -0.7 2.6 -1.0 -1.0
INTERNACIONAL
IBOVESPA 45,873 -4.7 0.0 -8.3 -2.5 -16.2
IPSA (Chile) 3,719 -3.3 -2.8 -3.4 -4.0 -6.6
Dow Jones (EE.UU.) 17,798 0.4 0.8 -0.1 1.0 -0.2
NASDAQ (EE.UU) 5,128 1.1 1.5 8.3 1.8 7.1
S&P 500 (EE.UU) 2,090 0.4 0.5 1.5 0.9 0.8
TSE 300 (Canada) 13,368 -0.5 -1.2 -8.6 -2.4 -10.4
EuroStoxxx50 (Europa) 3,489 1.1 2.1 10.9 3.2 7.5
CAC 40 (Francia) 4,930 0.4 0.7 15.4 1.7 12.5
DAX (Alemania) 11,294 1.6 4.1 15.2 5.6 13.2
FT-100 (Londres) 6,375 0.6 0.2 -2.9 0.2 -5.2
Hang Seng (Hong Kong) 22,068 -3.0 -2.5 -6.5 -2.5 -8.0
Shenzhen (China) 3,557 -5.8 0.6 0.7 0.6 26.6
Nikkei225 (Japón) 19,884 0.1 4.2 13.9 4.2 13.9
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 16.62 -0.5 -0.7 -11.3 -0.5 2.9
Dólar canadiense 1.34 -0.2 -2.2 -13.1 -0.8 0.2
Euro 1.50 -1.0 -2.6 -3.5 -1.8 -0.1
Libra esterlina 1.06 -0.5 -3.8 -12.4 -4.1 -0.2
Yen japonés 122.85 -0.0 -1.8 -2.5 -1.9 5.1
Real brasileño 3.85 -3.7 0.2 -30.9 1.1 1.3
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,064.7 -1.9 -7.2 -11.2 -8.7 -11.0
Plata-Londres 1,411.0 -1.3 -9.7 -11.6 -10.7 -14.1
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 44.9 0.4 -9.5 -21.8 -4.2 -27.7
Barril de WTI 41.7 3.3 -10.5 -21.7 -3.5 -32.0
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.4 3 9 8 16 18
Treasury 2 años 0.9 0 30 19 25 40
Treasury 5 años 1.6 -4 28 13 -1 9
Treasury 10 años 2.2 -4 18 8 5 -2
NACIONAL
Cetes 28d 2.90 -10 -12 20 -12 -9
Bono M Dic 15 3.00 -3 -10 -24 -10 -18
Bono M Jun 22 5.82 5 12 15 22 25
Bono M Nov 42 6.87 6 10 32 14 16
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 388.17 -0.1% 0.1% 5.1% -0.2% 6.2%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 265.80 0.0% 0.2% 3.2% 0.2% 3.7%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 479.99 0.0% 0.1% 5.1% -0.5% 5.3%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 390.58 -0.7% -0.7% 1.7% -1.1% 2.4%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
120.85 0.0% 0.1% 1.5% 0.3% 0.7%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
127.32 -0.2% -0.2% 1.7% -0.1% 0.8%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
143.77 0.1% 0.0% 1.2% 0.6% -0.5%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
141.62 0.0% -1.0% 0.3% -0.6% -0.6%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Mercados atentos a cifras de empleo en EE.UU., que anteceden a la
decisión del Fed del 17 de diciembre, así como la posibilidad de mayor
estímulo monetario del ECB y la reunión del OPEP
En renta fija, mantenemos nuestra recomendación de recibir el
derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1), atención en el EUR a la espera
del ECB, divisa que probablemente mantenga su tendencia a la baja
A punto de concluir noviembre, observamos pocos avances en los
principales mercados accionarios. Diciembre podría ser volátil con la
atención centrada en las decisiones de política monetaria
Para la siguiente semana pueden colocarse hasta 27,000mdp en el
mercado de concretarse el pipeline
Los mercados internacionales asimilaron una nueva escalada de tensiones en
Medio Oriente, la cual fue disipándose hacia el final de la semana, donde la
atención también estuvo enfocada en datos económicos en EE.UU. incluyendo
el PIB del 3T15, que en conjunto aún apoyan el inicio restrictivo del Fed en
diciembre. Los commodities tuvieron un desempeño negativo, principalmente en
metales. En México, la inflación se ubicó en un nuevo mínimo histórico,
mientras autoridades del ECB mantuvieron un tono dovish. En este contexto, la
bolsa finalizó con un ajuste a la baja de 1.4%, el peso se depreció 0.5% cerrando
en USD/MXN 16.62 y los bonos locales perdieron 4-5pb.
La siguiente semana información laboral en EE.UU. destaca junto a datos de
manufactura y comercio exterior, así como intervenciones de Yellen y la
publicación del Beige Book. Asimismo, atención a las decisiones del ECB
(jueves) y OPEP (viernes) con China y Japón publicando PMIs manufactureros.
Finalmente, en México tendremos encuestas de confianza, IMEF y Banxico,
inversión fija bruta, crédito bancario y finanzas públicas.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual
Recibir derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1)
3.92% 3.67% 4.10% 3.89%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
SORIANA 15 10,000 1-dic-15 No TIIE28 AA+
DHIC 15 1,650 2-dic-15 No TIIE28 AA
GICSA 5,00 2-dic-15 No TIIE/Fija AA-
FUTILCB 15 400 2-dic-15 ABS TIIE28 AAA
CIEN 15 10,000 3-dic-15 FF Fija AAA
TOTAL 27,050
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 27 de noviembre de 2015. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 18-Nov 25-Nov Propuesto Propuesta
AC* 2.64% 4.45% 4.58%
4.58% ALFAA -1.39% 5.98% 5.91% 5.91%
ALPEKA 1.41% 3.57% 3.63% 3.63%
ALSEA* 2.31% 5.05% 5.19% 5.19%
AMXL -2.54% 10.62% 10.38% 10.38%
ASURB -2.20% 4.96% 4.87%
4.87%
CEMEXCPO 3.02% 4.23% 4.37%
4.37%
GAPB -2.50% 4.72% 4.62% 4.62%
GENTERA* 3.28% 1.67% 1.72%
1.72%
FEMSAUBD 1.38% 14.06% 14.30%
14.30%
GMEXICOB -3.01% 3.61% 3.51% 3.51%
IENOVA* -0.10% 3.48% 3.49%
3.49%
MEGACPO 2.16% 4.20% 4.31%
4.31%
PINFRA* 0.62% 4.32% 4.36%
4.36%
TLEVICPO -1.75% 11.46% 11.30%
11.30%
WALMEX* -2.28% 13.60% 13.46% 13.46%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Decisión
ECB, empleo EE.UU. y OPEP en la mira
Junto a un breve periodo de aversión al riesgo ante el
derribamiento de un avión ruso por el gobierno
turco, los mercados internacionales encontraron una
semana afectada por la volatilidad en precios de las
materias primas y un abundante flujo de datos en
Estados Unidos, cuyo balance fue mixto, aunque sin
comprometer los objetivos de dinamismo esperados
por el Fed para iniciar su ciclo restrictivo. También
destacaron comentarios de autoridades del ECB
manteniendo un perfil que alude a mayor estímulo
hacia delante, mientras Carney del BoE perfiló un
tono más hawkish. Adicionalmente, en nuestro país
la inflación marcó un nuevo mínimo histórico.
Importantes eventos la siguiente semana con agenda
en EE.UU. incluyendo reportes de empleo que
cobran especial relevancia siendo los últimos
antecediendo la decisión del FOMC del 17 de
diciembre. Acompañarán encuestas manufactureras,
órdenes de fábrica y balanza comercial, con atención
a intervenciones de Yellen y otros miembros del
Fed, así como al Beige Book. En Europa destaca la
decisión del ECB con la posibilidad de anunciar
medidas adicionales de estímulo, considerando el
reciente sesgo dovish de sus miembros, con
publicaciones de inflación, empleo y PMIs de
manufactura, éstos últimos también conociéndose en
Japón y China. En México, encuestas del IMEF y
Banxico, inversión fija, confianza del consumidor,
crédito bancario y finanzas públicas, y la reunión
ordinaria de la OPEP celebrándose el viernes para la
que hay una posibilidad muy baja de ajuste a su
cuota de producción, en todo caso revisándose al
alza por la reincorporación de Indonesia al cártel y el
potencial regreso de exportaciones de Irán en 2016.
Noticias favorables de inflación dan soporte a la
valuación positiva de la curva mexicana
El reporte de inflación de esta semana sorprendió
nuevamente a la baja, sugiriendo que probablemente
Banco de México estará tranquilo sobre la coyuntura
actual de bajo efecto de traspaso cambiario sobre los
precios. Esta situación sugiere que la dinámica de
inflación continuará siendo un soporte importante
para una valuación positiva de la curva de
rendimientos. En este sentido, en varias ocasiones
distintos miembros de la Junta de Gobierno de
Banxico (como en las últimas minutas o en el
Informe Trimestral) han resaltado la perspectiva
favorable de mantenerse muy cercanos a su meta del
3% el próximo año, ayudados por efectos de “una
sola vez” así como algunas mejoras estructurales. De
ser así, la curva de rendimientos continuará
manteniendo una baja prima inflacionaria y además
pudiera comenzar a descontar menos alzas implícitas
que los 115pb de incrementos acumulados que
incorpora la curva hasta finales de 2016. Más aún, se
ha observado un tipo de cambio más estable en los
dos últimos meses, registrando una apreciación de
2.2% en lo que va del 4T15, después de la
depreciación de 7.5% en el 3T15.
Esta dinámica más favorable también ha sido un
factor para pensar que la diferencia de alzas
implícitas entre la curva de EE.UU. y de México
como una medida de cobertura cambiaria deberían
de estrecharse. Tomando todos estos factores en
consideración, mantenemos nuestra perspectiva
favorable sobre el belly de la curva de Bonos M,
especialmente sobre los nodos que comprenden del
Dic’18 al Dic’24. Por otra parte, mantenemos
nuestra recomendación de inversión iniciada el
pasado 12 de noviembre de recibir el derivado de
TIIE-28 de 1 años (13x1) con un nivel de entrada de
3.92%, objetivo 3.67%, stop-loss en 4.10%, con
cierre esta semana en 3.89%.
Por otra parte, estas buenas noticias en relación al
nivel de precios en México continuarán afectando la
demanda por Udibonos, toda vez que el carry de
estos instrumentos para el próximo año se espera que
esté afectado de igual manera como lo ha estado en
este 2015. Vale la pena reconocer que los
breakevens se mantienen en niveles muy bajos, con
un risk reward muy interesante, pero que
difícilmente veremos una corrección significativa en
esta valuación, al menos en el corto plazo. Las
inflaciones implícitas del mercado se ubican
actualmente en 2.8% para el plazo de 3 años, 2.9%
para el de 5 años, y cercanos al 3% en los nodos de
10 y 30 años. No descartamos que algunos
inversionistas institucionales, como aseguradoras o
fondos de pensiones, pudieran aprovechar estos
niveles para estrategia de inversión con horizontes
de mayor plazo. Aunque es probable que sean muy
10
cautelosos con esta estrategia. La distribución de la
tenencia en instrumentos udizados al 17 de
noviembre se encuentra de la siguiente forma: 68%
inversionistas institucionales locales, 9%
extranjeros, 1% bancos locales y 21% otros
inversionistas locales.
Para la próxima semana también será de gran
importancia analizar el reporte de empleo en
EE.UU., la decisión de política monetaria del ECB y
la reunión de la OPEP. En términos generales estas
noticias pudieran generar una contracción en las
primas de riesgo incorporadas en la curva mexicana,
toda vez que es de las más adelantadas entre EM.
El euro a la espera del ECB pero mantiene un
potencial atractivo de baja
Esta semana consideramos que el enfoque en el
cambiario estará fuertemente centrado en el
EUR/USD en el preámbulo de la junta del ECB y el
reporte de empleo. En este contexto, existe una
elevada expectativa de mayor estímulo, que de
acuerdo al consenso podría incluir un recorte de la
tasa de depósito de 10-20pb y un incremento de las
compras de 10-20 mil millones de euros al mes.
El estímulo actual y dicha expectativa ha tenido un
efecto muy relevante en el desempeño del mercado,
como se muestra en la gráfica. En específico, el euro
acumula una depreciación de 12.4% frente al dólar
este año, con 6.3% de caída hasta la reunión del ECB
en octubre, momento en que señalizó fuertemente la
posibilidad de mayor estímulo. Desde esa fecha la
baja ha sido más fuerte, con una pérdida de 6. 6% a
1.0593 dólares, la más débil entre las principales
monedas de EM y DM junto con el CHF, HUF y
DKK.
En este contexto, los inversionistas se cuestionan si
Mario Draghi logrará sorprender a los mercados, lo
que ha hecho en repetidas ocasiones en el pasado. La
gráfica también muestra que de manera similar al
euro, la expectativa de mayor divergencia monetaria
ha llevado a terreno más negativo a las tasas de
swaps de corto plazo (2 años) entre Europa y
EE.UU., pasando de -69 a -110pb desde la junta de
octubre. En nuestra opinión, esta reacción sugiere
que los mercados ya descuentan en gran parte una
EUR/USD y diferencial de tasas swap de dos años Dólares por euro y pb, respectivamente
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
acción significativa del banco central, reduciendo el
espacio para una fuerte caída adicional del euro en el
corto plazo ante una menor probabilidad de una
sorpresa dovish.
Otro riesgo es la posición especulativa en futuros.
De acuerdo a los últimos datos del CME, el neto
corto ha pasado de 8,873 a 21,840 mdd (38 % del
interés abierto) del 20 de octubre al 17 de
noviembre, probablemente aumentando los últimos
días juzgando por la dinámica del spot, cerca de su
mayor nivel del año a finales de marzo tras el inicio
de las compras bajo el QE y el mínimo histórico en
33,374mdd en 2012 en medio de la crisis de deuda.
En nuestra opinión esto abre la posibilidad de una
cobertura (toma de utilidades) tras la decisión, que
podría ser de una magnitud importante sobre todo si
Draghi no logra sorprender a los mercados.
A pesar de que este evento pudiera generar una
apreciación temporal del euro de materializarse este
escenario, vemos nuevos cortos en euros como una
en alzas como una oportunidad de mediano plazo
muy atractiva. Creemos que el euro pudiera
depreciarse no solo por la política del ECB, sino que
el inicio de la normalización del Fed probablemente
también lo impacte ante mayor divergencia con
EE.UU. En este contexto, vemos muy factible que el
euro sigua siendo preferida para fondear posiciones
en activos de riesgo, aludiendo también a un mayor
potencial de apreciación del MXN frente a esta
divisa que al USD. En específico, pensamos que el
EUR/USD podría finalizar el año en alrededor de
1.04-1.05 con riesgos a la baja, lo que implicaría un
cierre entre 17.30-17.47 pesos por euro (actual:
17.60) con base en nuestro estimado de 16.80 para el
cierre del peso-dólar.
-120
-110
-100
-90
-80
-70
-60
-50
-40
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15
EUR/USD (izq.)Diferencial 2a Euro - EE.UU. (der.)
ECB anuncia QE
Inician compras por 60mme al mes
Junta ECB octubre
Junta FOMC octubre
Probabilidad de al menos un alza del Fed en 2015 menor a 50%
11
ANALISIS BURSÁTIL: La tendencia de las
bolsas será definida por las decisiones de política
monetaria de los principales bancos centrales
Finalizamos una semana con un menor volumen de
operación en los mercados accionarios por el feriado
de Acción de Gracias en EE.UU. En ésta, los
inversionistas asimilaron la incertidumbre
geopolítica causada por el derribo del avión militar
ruso por parte de Turquía, datos económicos mixtos
y comentarios del gobierno de China sobre la
posibilidad de nuevas medidas para controlar la
caída en el precio de los commodities. Aunado a
esto, al cierre de la semana, observamos una fuerte
volatilidad en los mercados accionarios de China
debido a un sentimiento de mayor aversión al riesgo.
A punto de concluir el mes de noviembre podemos
afirmar que predominó el sesgo negativo en las
bolsas, aunque los principales índices bursátiles en
mercados desarrollados (EE.UU., Japón) finalizaron
con ganancias.
Como mencionamos anteriormente, regresó la
volatilidad a las bolsas en China. Una parte se
explica por la eliminación de algunas de las
restricciones impuestas por las autoridades para
frenar la caída de los precios de las acciones durante
los meses de agosto y septiembre. Entre las
restricciones eliminadas están: (1) El reinicio de las
Ofertas Públicas Iniciales, (2) un incremento en los
requerimientos de margen y (3) el retiro de la orden
a los intermediaros de mantener posiciones largas en
acciones. Otra parte de la volatilidad se explica por
la debilidad mostrada en el reporte de utilidades
industriales generando preocupación sobre el
desempeño de la actividad económica global.
Diciembre, será un mes relevante para los mercados
financieros ya que la tendencia será determinada por
una posible divergencia de políticas monetarias de
los principales bancos centrales. Por un lado, el
potencial inicio de la normalización de tasas por
parte del Fed y por otro lado, la implementación de
mayores estímulos monetarios del ECB. En la Bolsa
Mexicana de Valores, el mes iniciará con el
rebalanceo trimestral en el peso de los componentes
del IPC. En nuestra opinión, los cambios de
ponderación realmente son marginales por lo que no
esperamos un incremento sustancial en el volumen
por este efecto.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 44,247.98 Nivel Objetivo 45,900
Rend. Potencial 3.7% Máximo 12m (27/4/2015) 46,078.07 Mínimo 12m (24/8/2014) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 44,247.98 2,090.11 17,798.49 5,127.52 3,488.99 45,872.91 Nominal -1.44% 0.04% -0.14% 0.44% 1.06% -4.71% US$ -1.95% 0.04% -0.14% 0.44% 0.58% -6.30%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) LABB 12.5 ICA* (5.9) AMXL 668.5 AXTELCPO 8.5 MFRISCOA (5.0) FEMSAUBD 447.8 POCHTECB 8.1 GFNORTEO (4.4) WALMEX* 414.1 TMMA 6.2 BIMBOA (4.3) CEMEXCPO 408.2 COMERUBC 4.9 GFINBURO (4.1) GFNORTEO 291.1 MASECAB 4.5 ALPEKA (3.5) GMEXICOB 269.0 PE&OLES* 2.4 PINFRA* (3.4) FUNO11 199.7 ALSEA* 2.4 GAPB (3.2) ALFAA 159.4 AEROMEX* 1.9 CMOCTEZ* (2.8) TLEVICPO 154.6 KUOB 1.8 OMAB (2.8) KIMBERA 150.9 1/ Promedio diario de 5 días
0
4,000
8,000
12,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov
93%
96%
98%
101%
103%
nov 20 nov 23 nov 24 nov 25 nov 26 nov 27
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Semana corta y escaso
volumen de operación en los mercados
financieros
El IPC intentará conservar su cotización en el
promedio móvil de 200 días. Creemos que si logra
respetar el piso ubicado en los 43,700 puntos
mantiene la posibilidad de regresar a presionar la
resistencia intermedia ubicada en los 45,000 enteros.
La superación de este nivel llevaría a la línea de
precios a buscar el objetivo que se conserva en los
45,675 enteros. Por otra parte, el piso clave que
tendrá que validar para evitar un ajuste con mayores
implicaciones se ubica en los 43,260 puntos.
El IPC medido en dólares no ha logrado alcanzar la
resistencia que se mantiene en los 2,780 enteros. Es
indispensable superar este terreno para extender la
recuperación. Por su parte, el soporte que no deberá
perder se mantiene en los 2,600 puntos. Si vulnera
este nivel corre el riesgo de extender la corrección.
El S&P 500 se ubica por arriba del apoyo que
trazamos en los 2,050 enteros y la media móvil de
los últimos 200 días. Creemos que si continúa
respetando este nivel vencer la resistencia situada en
los 2,115 enteros. Si supera este nivel buscaría la
cima que se sostiene en los 2,135 puntos. Por su
parte, el soporte a respetar está en los 2,050 enteros.
El Dow se aproxima a la resistencia que se localiza
en los 17,985 puntos. En nuestra opinión es clave
que logre romper este terreno para extender la
recuperación. Bajo este escenario el objetivo que
buscaría está en los 18,350 enteros (máximo
histórico). Por otra parte, si llegara a generar una
corrección el apoyo que deberá respetar para no
perder el impulso alcista está en los 17,500 puntos
(base del canal ascendente).
El Nasdaq asimila la toma de utilidades tratando de
no alejarse de la resistencia que se localiza en los
5,160 enteros. En nuestra opinión si logra vencer
este terreno de la puerta abierta para buscar el
máximo histórico que alcanzó en los 5,230 puntos.
Por otra parte, estamos ubicando el apoyo inmediato
a respetar para que conserve la tendencia ascendente
está en los 4,960 enteros, zona donde identificamos
la base del canal alcista de corto plazo.
IPC nominal Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
42,000
44,000
46,000
nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15
Promedio Móvil 30 días
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15
Promedio Móvil 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15
Promedio Móvil 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a 1,103,910mdp y el
de CP se ubicó en 58,858mdp.
Resumen de mercado de LP. En el mercado de
deuda corporativa doméstico de largo plazo se
colocaron 13,967mdp durante el mes de noviembre,
incluyendo las últimas colocaciones por parte de
CFE, Mercader Financial y el debut en el mercado
de FINACTIV. A pesar de que anticipábamos un
mes dinámico en colocaciones, el monto de
noviembre quedó por debajo de lo observado en el
mismo periodo de 2014 en 44.5%. Lo anterior
derivado de que algunas potenciales colocaciones
esperadas para noviembre se han prolongado hacia la
primera semana de diciembre, por lo que esperamos
colocaciones por 27,050mdp para la siguiente
semana con las participaciones de Organización
Soriana, Desarrollos Hidráulicos de Cancún Grupo
GICSA, y el primer bono dirigido a financiar la
infraestructura educativa del país (CIEN 15). En el
mercado de deuda bancario Scotiabank colocó
2,300mdp.
Noticias Corporativas. Abengoa México fue
afectado por las necesidades de recursos de Abengoa
España, lo cual llevó al incumplimiento del pago de
intereses de las emisiones ABNGOA 00115 / 01415
/ 01515 / 01715. Por otro lado, se dieron los avisos
de amortizaciones anticipadas de FUTILCB 14 (3-
dic-15), DHIC 14 (cambio al 4-dic-15) y NEMAK
07 (11-dic-15).
Nuevas Colocaciones
Emisión: SORIANA 15. Es la primera disposición
del programa de CB por $25,000mdp. Organización
Soriana colocará una emisión quirografaria por hasta
$10,000mdp a 5 años pagando una tasa referenciada
a la TIIE28 más un spread estimado.
Emisión: GICSA 15 / 15-2. Son las primeras
emisiones quirografarias al amparo del programa
(por $6,000mdp) por hasta $5,000mdp. La serie 15
contará con un plazo de 7 años, aproximadamente,
pagando una tasa fija; mientras que la serie 15-2
tendrá un plazo de 3 años y pagará una tasa flotante
referenciada a la TIIE28 más un spread estimado.
Emisión: FUTILCB 15. Es la segunda emisión al
amparo del programa de CB (por hasta 1,000mdp)
por 400mdp a 3 años y pagando una tasa
referenciada a la TIIE28 más un spread estimado. La
emisión consiste en una bursatilización de los
derechos de cobro sobre contratos de crédito cedidos
por Fin Útil.
Emisión: CIEN 15. Es la primera emisión al amparo
del programa autorizado (por 50,000mdp) por hasta
$15,000mdp, con monto objetivo de 10,000mdp. La
emisión tendrá un plazo legal de 24 años y pagará
una tasa fija, además de que llevará a cabo
amortizaciones parciales de principal.
GICSA 15-2 (TIIE28) - Relative Value
Spread vs AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas y Línea Gris: ‘AA-‘; Viñetas y Línea Negra: ‘A’.
CIEN 15 (Fija) - Relative Value
Spread vs. AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’; Viñeta Negra: CIEN 15.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
GICSA 15-2
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
Sob
reta
sa v
s. T
IIE 2
8 (p
b)
Años por Vencer
CIEN 15
3.0
5.0
7.0
9.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
YT
M
Duración
14
México
El FMI confirmó el acceso de México a los recursos de la Línea de
Crédito Flexible (FCL) por un monto de aproximadamente 65 mil
millones de dólares (47,292 millones en Derechos Especiales de Giro,
DEGs)
La inflación en México alcanzó mínimos históricos, con lo cual
modificamos nuestro pronóstico de inflación al cierre del año de 3% a
2.5%
Durante la semana (martes, 24 de noviembre), el FMI confirmó el acceso de
México a los recursos de la Línea de Crédito Flexible (FCL). Dicha línea de
crédito es por un monto de 47,292 millones en Derechos Especiales de Giro
(DEGs), que equivalen a aproximadamente a 65mmd y con un plazo de dos
años. Cabe señalar que la primera disposición de FCL (Flexible Credit Line por
sus siglas en inglés) de México fue aprobada en abril de 2009 y ha sido
renovada en marzo de 2010, enero de 2011, noviembre de 2012 y noviembre de
2014. En nuestra opinión, es importante tener acceso a la FCL en el sentido de
que supone un mayor acervo de reservas extranjeras en caso de ser necesario
(ver gráfico abajo), sobre todo ante la volatilidad que actualmente presentan los
mercados financieros internacionales. No obstante, consideramos que el FCL
actúa como un mecanismo de certificación global, de tal forma que la mera la
posibilidad de acceder a esos recursos, prácticamente elimina la necesidad de
utilizarlos, debido al mayor grado de confianza que proporciona a los inversores
globales.
Reservas internacionales y línea de crédito flexible mmd
Fuente: Banxico, FMI y Bloomberg
Cabe destacar que el FMI otorga este tipo de líneas a países con fundamentos
macroeconómicos sólidos. La línea de crédito proporciona la flexibilidad para
utilizarse en cualquier momento por lo que resulta un instrumento muy útil para
la prevención de crisis. Este crédito se les otorga únicamente a los países en los
que se considera que la política económica permanecerá fuerte. Por esta razón el
acceso al mismo no se divide en fases, ni se encuentra condicionado al
cumplimiento de los objetivos de política como en los programas tradicionales
que apoya el FMI. En este contexto, en la última revisión que hizo el FMI a
México en el marco del artículo IV de su acta constitutiva destacó los sólidos
fundamentales de la economía mexicana y reiteró su confianza en las políticas
económicas.
0
50
100
150
200
250
300
nov-08 nov-09 nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15
LCF
Reservas internacionales
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
15
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
La inflación en México alcanzó un nuevo
histórico
De acuerdo al reporte quincenal de inflación
publicado por el INEGI, la variación anual de los
precios durante la primera quincena de noviembre se
ubicó en 2.27%, con la subyacente en 2.35%. Con
estas cifras revisamos a la baja nuestro estimado
para finales de este año de 3% a 2.5%. La tendencia
a la baja, no sólo de los precios de los energéticos
sino también de otras materias primas, ha resultado
mayor a la que teníamos contemplada.
Adicionalmente, el contagio proveniente de la
depreciación del tipo de cambio a los precios ha sido
limitado, con presiones solamente moderadas sobre
los precios de los bienes duraderos, pero que no han
tenido efectos secundarios sobre los precios de otros
productos. Para 2016, esperamos una inflación de
3.2%, por debajo de nuestro estimado inicial de
3.5%. Esta revisión incluye un mayor contagio por
parte del tipo de cambio a los precios, sobre todo
tomando en cuenta una recuperación importante de
la demanda interna, así como la trayectoria esperada
en los precios de las gasolinas.
Dentro del reporte quincenal, los precios al
consumidor crecieron 0.52%2s/2s en la primera
mitad de noviembre, por debajo de lo estimado. Por
su parte, a inflación subyacente tuvo una variación
nula, muy por encima del estimado del consenso de
0.16% pero en línea con nuestro pronóstico. La
principal desviación con respecto a nuestro estimado
vino por: (1) Una sobre estimación de los precios
energéticos (52.5pbs vs. nuestro 64.9pbs); (2) una
menor contribución de los precios de servicios
(-3.9pbs vs. nuestro 0pbs); (3) una menor
contribución de los precios de agrícolas (2.6pbs vs.
nuestro 5.5pbs); así como (4) una mayor
contribución del precio de mercancías (4.1pbs vs.
nuestro -1pbs), como se muestra en la tabla de abajo.
La inflación de la primera mitad de noviembre se
explica nuevamente por mayores precios de
energéticos y presiones sobre precios agrícolas. En
el primer caso, las tarifas eléctricas se incrementaron
24.4% quincenal, como resultado del fin de los
descuentos de verano. Por su parte, los precios
agrícolas se incrementaron 0.28%, con el reporte de
INEGI mencionando los precios del tomate verde
(26.6%), el pollo (+0.96%), los nopales (13.1%) y
las manzanas (+3.1%), entre los productos con
precios al alza. Estas alzas más que compensaron por
las fuertes caídas observadas en el precio de
productos como el jitomate (-3.3%) y el huevo
(-2.5%). Mientras tanto, los precios de las
mercancías se incrementaron 0.12% 2s/2s derivado
de precios de alimentos y otras mercancías arriba
0.12% y 0.13%, respectivamente. En contraste, los
precios de los servicios se contrajeron 0.1%
quincenal, derivado de una contracción de 0.33% en
otros servicios, con el reporte mostrando el costo de
los servicios de telefonía móvil abajo 8.8%
quincenal.
Inflación por componentes en la 1ª quincena de noviembre % incidencia mensual
INEGI Banorte-Ixe Diferencia
Total 0.52 0.70 -0.18
Subyacente 0.00 -0.01 0.01
Mercancías 0.04 -0.01 0.05
Alimentos procesados 0.02 0.01 0.02
Otros bienes 0.02 -0.02 0.04
Servicios -0.04 0.00 -0.04
Vivienda 0.02 0.02 0.00
Educación 0.00 0.00 0.00
Otros servicios -0.06 -0.01 -0.04
No subyacente 0.53 0.71 -0.18
Agricultura 0.03 0.06 -0.03
Frutas y verduras 0.03 0.07 -0.04
Pecuarios -0.01 -0.02 0.01
Energéticos y tarifas 0.52 0.65 -0.14
Energéticos 0.52 0.65 -0.12
Tarifas del gobierno 0.00 0.01 0.00
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las contribuciones correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.
16
Estados Unidos
Esperamos que el reporte de la nómina no agrícola muestre una
creación de 205 mil plazas de trabajo y una tasa de desempleo de 5%
Las encuestas ISM mostrarán que el sector servicios continúa fuerte,
mientras que el sector manufacturero crece a un ritmo modesto
El consumo modera su ritmo de avance en 4T15, a la vez que los
ingresos se fortalecen, pero todavía no se vislumbran presiones
inflacionarias
La atención esta semana estará centrada en la publicación del reporte del
mercado laboral de noviembre, que esperamos muestre una creación de 205 mil
plazas, después de una generación de 271 mil empleos en octubre. Por su parte,
esperamos que la tasa de desempleo se mantenga sin cambio en 5%. De la
información del mercado laboral que ya conocemos se desprende que las
solicitudes de seguro por desempleo, a la fecha de encuesta, se ubican en niveles
por arriba de lo observado en octubre (271 mil vs. 263 mil). Adicionalmente, los
índices manufactureros regionales de Nueva York –el Empire Manufacturing-, y
de Filadelfia de noviembre presentaron un alza en el componente de empleo. En
el primer caso, el indicador mejoró ligeramente de -8.5pts a -7.3pts,
permaneciendo en terreno negativo, mientras que en el indicador del Fed
Filadelfia, el subíndice pasó de -1.7pts a 2.6pts.
Si bien es prácticamente un hecho que el FOMC iniciará el proceso de
normalización de la política monetaria en la reunión de diciembre, cabe destacar
que el reporte de la nómina no agrícola de noviembre, es clave en términos del
significado que el Fed puede darle al hecho de que será un ciclo de alzas
gradual, como se desprende de las últimas minutas del FOMC y de las
intervenciones de sus miembros. Si bien esperamos que la inflación suba a lo
largo del 2016, estimamos que se mantendrá por debajo del objetivo del Fed de
2%, de manera tal que, en un entorno de presiones inflacionarias contenidas y
teniendo en cuenta que los objetivos del Fed son inflación y empleo, el
desempeño del mercado laboral será muy probablemente el que estará
definiendo, en mayor medida, el ritmo de alza en tasas.
Durante la siguiente semana, también se publicarán otros indicadores relevantes
como las encuestas de opinión empresarial ISM, tanto del sector servicios como
del sector manufacturero, en el mes de noviembre. En lo que respecta al sector
servicios, hemos percibido una solidez importante en lo que va del año y
anticipamos sólo una ligera moderación del indicador a niveles de 58.5pts desde
59.1pts previo, por lo que consideramos que este sector seguirá siendo el
principal apoyo para el crecimiento económico. Por su parte, esperamos que la
encuesta para el sector manufacturero registre niveles cercanos a los 50.5pts,.
después de que el mes previo el indicador cayera por cuarta ocasión consecutiva
a niveles de 50.1pts.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
17
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2272 [email protected]
Señales de menor dinamismo en el consumo en
octubre
El gasto personal real mostró un avance mensual de
0.1% en octubre y un revisión a la baja en
septiembre de 0.2%m/m a 0.1%m/m. En octubre, el
consumo real ya presenta un crecimiento trimestral
anualizado de 2.6%, por debajo del 3% registrado en
3T15 y del nivel de 3.6% del segundo trimestre del
año. Mientras tanto, el gasto de consumo personal
nominal subió 0.1%m/m en octubre, luego de una
variación mensual de 0.1% el mes previo. Si bien el
dato del décimo mes del año se vio afectado porque
este octubre fue mucho más cálido que en años
anteriores –con una menor demanda por
electricidad, agua y gas-,, hacia adelante esperamos
que el gasto de las familias siga apoyado por la
recuperación del mercado laboral, bajos costos de la
gasolina y niveles de confianza de los consumidores,
que aún se mantienen elevados, aunque
consideramos que el ritmo de avance del consumo se
moderará en 4T15.
No se perciben presiones inflacionarias
El deflactor del PCE mostró un avance de 0.1%m/m
en octubre, lo que ubicó su variación anual en 0.2%,
por debajo del 0.3% registrado el mes previo.
Mientras tanto, el índice de precios PCE subyacente
mostró una variación mensual nula, después de que
el mes previo creciera en 0.1%m/m, revisado a la
baja desde 0.2%m/m. Con ello, la variación anual se
ubicó en 1.3%, al igual que el mes previo,
confirmando que las presiones en precios siguen
contenidas, con la inflación manteniéndose muy por
abajo del objetivo del Fed de 2%.
El ingreso personal sigue aumentando por la
reducción en la holgura del mercado laboral
El ingreso personal aumentó 0.4%m/m en octubre,
después de haberse expandido 0.2%m/m en
septiembre, revisado al alza desde 0.1%m/m.
Mientras tanto, la tasa de ahorro subió de 5.3% a
5.6%, nivel máximo desde diciembre del 2012. Por
otro lado, los salarios subieron 0.6%m/m desde un
avance nulo en el mes de septiembre, apoyado por la
reducción de la holgura en el mercado laboral.
Aunque aún no percibimos presiones inflacionarias
por el lado de los salarios, consideramos que las
condiciones del mercado laboral empezarán a
propiciar un entorno de mayor avance en los
ingresos.
La confianza del consumidor tuvo una fuerte
caída en noviembre
El índice de confianza de los consumidores
publicado por el Conference Board bajó en el
onceavo mes del año a niveles de 90.4pts después de
un nivel previo de 99.1pts. Esta baja en el índice
general se debió a una caída importante en el
subíndice de la situación presente a 108.1pts desde
114.6pts previo. Mientras tanto, el indicador de
expectativas también bajó a 78.6pts desde 88.7pts en
octubre, por un deterioro en las expectativas de
clima de negocios, del mercado laboral y de los
ingresos. Por su parte, el indicador publicado por la
Universidad de Michigan se revisó a la baja respecto
al dato preliminar de 93.1pts a 91.3pts. En nuestra
opinión, la confianza de los consumidores se
mantendrá en niveles elevados, pero sí consideramos
que hay riesgos a la baja derivados del proceso de
normalización de la política monetaria y el entorno
geopolítico.
Las órdenes de bienes de capital crecen en
octubre, aunque los envíos retroceden
El indicador de órdenes de bienes duraderos presentó
un fuerte crecimiento en octubre, al registrar un
avance de 3% mensual, luego de que el mes previo
cayera 0.8%m/m, revisado al alza desde -1.2%m/m.
Lo anterior estuvo apoyado en una mayor venta de
aviones. En este mismo sentido, las órdenes de
capital excluyendo defensa y aeronaves subieron
1.3% mensual en octubre, luego de que en
septiembre crecieran en 0.4%, dato revisado al alza
desde -0.3%. En contraste, los envíos de bienes de
capital –excluyendo defensa y aeronaves, y que son
una buena aproximación del desempeño de la
inversión en equipo-, presentaron una contracción de
0.4%m/m, con una revisión al alza el mes previo de
0.5%m/m a 0.7%m/m. Consideramos que el reporte
muestra señales mixtas, pero podríamos esperar una
ligera moderación en la inversión en equipo en 4T15
después un sólido avance en 3T15.
18
Eurozona y Reino Unido
Esperamos que el ECB anuncie un aumento en el monto del programa
de compra de activos de entre 10mme y 20mme y que se extienda hasta
diciembre del 2016
Mientras que no descartamos una baja en la tasa de depósitos
Grecia recibió 2mme como parte del paquete de rescate
Los PMI en la Eurozona mostraron un mayor ritmo de crecimiento,
aunque en Francia los servicios fueron afectados por los ataques
terroristas en París
Tras la última reunión del ECB, las minutas de dicha reunión, y los comentarios
de Mario Draghi, esperamos que el ECB anuncie estímulo monetario adicional
en la reunión de política monetaria de la próxima semana. Lo anterior, en un
entorno en donde el Fed es muy probable que empiece a subir la tasa de interés.
En nuestra opinión, la autoridad monetaria europea revisará el programa de
compra de activos aumentando el monto mensual entre 10mme y 20mme,
mientras que extenderá la duración del mismo hasta diciembre de 2016.
Adicionalmente, no descartamos la posibilidad de un recorte en la tasa de
depósitos, la cual ya se encuentra en terreno negativo.
Tras la aprobación de una serie de reformas, Grecia consiguió el desembolso por
2mme, parte del tercer paquete de rescate por 86 mil millones de euros acordado
en agosto. Esto permite a Grecia dirigir ahora su atención a la recapitalización
de sus bancos y la liberación de otros mil millones de euros en fondos de rescate
antes de que finalice el año. Grecia se comprometió a finalizar un segundo
conjunto de reformas a mediados de diciembre. Si bien se sabe que estas nuevas
reformas incluirán cuestiones de gobernabilidad del sector financiero y las
reformas de las pensiones, no se ha explicado exactamente qué es lo que Grecia
debe cumplir para obtener el monto mencionado.
Se espera que la primera revisión global del programa de rescate de Grecia se
extienda hasta el próximo año, dado el ritmo del plan de rescate hasta el
momento. Esta revisión global es el primer paso para abrir conversaciones sobre
el alivio de la deuda, que a su vez deben tener lugar para que el Fondo
Monetario Internacional reanude la ayuda financiera a Grecia.
Autoridades han dicho que el trabajo técnico sobre el alivio de la deuda ha
comenzado, y se ha explicado que los acreedores de Grecia tendrán en cuenta
los pasos a seguir una vez que la revisión del programa concluya. Las pensiones
son uno de los problemas en los que el FMI tendrá que ver un progreso antes de
que pueda sumarse al programa. El FMI renovó su compromiso de ser parte del
programa de rescate de Grecia, una vez que se cumplan sus condiciones.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
19
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
30-nov 07:00 Alemania: Precios al consumidor (Nov P)
01-dic
02:55 Alemania: PMI manuf (Nov F)
02:55 Alemania: Tasa de desempleo (Nov)
03:00 Eurozona: PMI manuf (Nov F)
03:30 Reino Unido: PMI manuf (Nov)
04:00 Eurozona: Tasa de desempleo (Oct)
02-dic 04:00 Eurozona: Precios al consumidor (Nov P)
03-dic
02:55 Alemania: PMI serv/comp (Nov F)
03:00 Eurozona: PMI serv/comp (Nov F)
03:30 Reino Unido: PMI serv/comp (Nov)
04:00 Eurozona: Ventas minoristas (Oct)
06:45 ECB: Decisión de política monetaria
07:30 ECB: Conferencia de Mario Draghi
04-dic 01:00 Alemania: Pedidos de fábrica (Oct)
04:00 Eurozona: Producto Interno Bruto (3T15 R)
Fuente: Banorte-Ixe
La actividad económica en la Eurozona aceleró su
ritmo de crecimiento en noviembre
El reporte preliminar de Markit Economics,
correspondiente al mes de noviembre, mostró que el
índice compuesto subió 0.5pts a 54.4pts, su nivel
máximo de 4 años y medio. El dato está en línea con
un crecimiento del PIB de 0.3%t/t en 4T15 (igual
que el observado en 3T15). No obstante, creemos
que permanecen factores de debilidad en la
economía. El índice de manufacturas subió de
52.3pts a 52.8pts en noviembre, el mayor nivel que
se observa desde abril del 2014. Lo anterior estuvo
definido por un alza en los nuevos pedidos y en el
subíndice de producción. En los servicios, se
observó un incremento desde 54.1pts a 54.6pts en
noviembre, su mayor nivel desde mayo del 2011, por
un sólido avance de los subíndices de nuevos
negocios y empleo.
La recuperación se acelera en Alemania
El PMI compuesto de Alemania subió en noviembre
de 54.2pts a 54.9pts como resultado de una
aceleración del crecimiento en los servicios (+1.1pts
a 55.6pts) y en manufacturas (+0.5pts a 52.6pts). El
índice manufacturero se vio apoyado por un alza en
las nuevas órdenes, especialmente del sector externo.
En Francia, el sector servicios se vio afectado en
el mes de noviembre
En Francia, el índice compuesto bajó (-1.3pts a
51.3pts). El sector manufacturero se mantuvo en
terreno positivo ubicándose en 50.8pts desde 50.6pts
previo, apoyado por un alza moderada en el
componente de nuevas órdenes, el cual alcanzó su
mayor nivel desde abril del 2014, aunque las órdenes
de exportación cayeron. Por su parte, el indicador de
los servicios mostró una caída pronunciada pasando
de 52.7pts a 51.3pts. Esta baja en la actividad
económica en Francia, particularmente en los
servicios, está relacionada en cierta medida, con los
actos terroristas ocurridos en París el 13 de
noviembre.
Mayores facilidades de crédito en octubre
En la Eurozona, el crédito privado avanzó a una tasa
anual de 0.8% en octubre, por arriba del aumento
registrado el mes previo de 0.4% y alcanzando su
nivel más alto de crecimiento desde enero de 2012.
A su vez, el crédito a las familias subió 1.2%a/a,
ligeramente por arriba del alza de 1.1%a/a en el mes
previo. Por su parte, el crédito a empresas fuera del
sector financiero se incrementó en 0.6% anual, desde
un avance limitado de 0.1% en septiembre. Esta
mayor facilidad de crédito durante el mes de octubre
podría explicarse por una amplia expectativa de
mayor estímulo por parte del ECB.
La confianza en la Eurozona se mantiene en
niveles elevados en noviembre
El indicador de confianza en la economía se
mantuvo en niveles máximos desde mayo de 2011 al
ubicarse en 106.1pts, al igual que el mes previo
cuando el dato se revisó al alza desde 105.9pts a
106.1pts. En este mismo sentido, el estimado final de
la confianza del consumidor para el mes de
noviembre se revisó al alza de -6pts a -5.9pts.
El clima de negocios en Alemania se ubica en su
nivel más alto desde junio de 2014
En cuanto a cifras económicas, la encuesta sobre el
clima de los negocios Ifo en Alemania de noviembre
resultó mejor de lo esperado con el índice
ubicándose en 109pts desde un previo de 108.2pts.
Si bien la encuesta abarcaba días posteriores al 13 de
noviembre, día de los actos de terrorismo en París, a
dicha fecha ya se había computado cerca del 80% de
la información por lo que habrá que esperar al dato
de diciembre para ver el efecto sobre el clima de
negocios.
20
Brasil
En su última reunión del año, el COPOM mantuvo sin cambios la tasa
Selic en 14.25%
El tono del comunicado fue más hawkish con dos miembros votando a
favor de un alza de 50pb
En nuestra opinión, no existe margen ni para un alza ni para una baja
en la tasa Selic, aunque no descartamos que cada vez haya más
miembros a favor de un alza
La inflación se ubica en el terreno de doble dígito y las expectativas de
inflación siguen subiendo
Esperamos una contracción de la actividad económica de 4%a/a en
3T15
Como esperábamos, en su última reunión del año, el COPOM mantuvo sin
cambios la tasa Selic en 14.25%. Sin embargo, la postura del Comité fue mucho
más hawkish de lo esperado debido a que: (1) Se hicieron cambios importantes
en el comunicado que acompañó la decisión destacando el hecho de que
eliminaron la frase donde explicaban que “...el mantenimiento de la tasa en los
niveles actuales por un periodo suficientemente prolongado es necesario para
la convergencia de la inflación a la meta en el horizonte relevante para la
política monetaria...”; y (2) sorprendió el hecho de que se trató de una decisión
dividida, con dos de los ocho miembros votando a favor de un alza de 50pb en
la tasa Selic.
Ahora la atención estará centrada en la publicación de las minutas de esta
reunión el próximo 3 de diciembre. En nuestra opinión, en el escenario actual de
contracción de la actividad económica, donde no hay espacio para continuar con
el ciclo de alza en tasas, las autoridades han aplazado el momento para llegar al
objetivo de inflación, en un entorno en donde las presiones sobre los precios se
han agudizado. Sin embargo, el deterioro en el escenario de inflación parecería
estar generando mayor preocupación entre los miembros del Comité de lo que
se anticipaba, y el comunicado parece haber dejado la puerta abierta para tomar
las acciones necesarias en la dirección que se deban tomar. A pesar de lo
anterior, por ahora no vemos margen ni para un alza ni para una baja en la tasa
Selic, pero no descartamos que cada vez haya más disidentes tendientes a querer
subir la tasa.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
21
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2272 [email protected]
La inflación se ubica en el terreno de doble dígito
y las expectativas de inflación siguen subiendo
La inflación anual se aceleró a 10.28% en la primera
quincena de noviembre desde 9.9% en octubre, muy
por arriba del objetivo de 4.5% +/-2pp que tiene el
Banco Central y tocando máximos no vistos desde
2003. Los precios administrados, que pesan
alrededor del 24% del índice general, siguen siendo
la fuente principal de presión, avanzando a un ritmo
de 18% anual. El alza en el precio de la gasolina fue
el principal impulsor del aumento en los precios
administrados en la primera quincena del mes. Por
su parte, el precio de los alimentos aceleró su
variación anual a 10.9%a/a debido al impacto de las
lluvias derivadas del fenómeno de El Niño. Por su
parte, a pesar de la desaceleración de las ventas al
menudeo y del deterioro de las condiciones en el
mercado laboral, se sigue viendo resistencia de los
precios de servicios con un avance de 8.4%a/a.
Inflación general y en precios de la gasolina % anual
Fuente: Bloomberg
Mientras tanto, las expectativas de inflación han
estado subiendo y, de acuerdo con la última encuesta
del Banco Central, se ubican en 10.3% para finales
del 2015 y en 6.6% para finales del 2016.
Expectativas de inflación % anual
Fuente: Bloomberg
A pesar de las presiones inflacionarias, la debilidad
de la actividad económica no da margen de
maniobra al COPOM para continuar con el ciclo de
alza en tasas.
Esperamos una contracción de la actividad
económica de 4%a/a en 3T15
Después de una contracción del PIB de 2.6% en
2T15, los indicadores de la actividad económica
apuntan a una caída del PIB de 4% en 3T15 (cifra
que se publicará la próxima semana). Tanto la
actividad industrial como las ventas al menudeo han
profundizado su contracción. En el caso de la
producción industrial, se observó una caída a tasa
anual de 9% tanto en julio como en agosto, caída que
se aceleró a -10.9% en septiembre, mientras que las
ventas al menudeo mostraron una contracción a tasa
anual de 3.9%, 6.9% y 6.2% en julio, agosto y
septiembre, respectivamente. Con esto el indicador
de actividad económica mostró fuertes contracciones
en su variación anual durante el trimestre, llegando a
-6.2%a/a en septiembre. Para 4T15 también
esperamos una contracción del PIB de 4%.
Crecimiento económico % anual
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe
-10
-5
0
5
10
15
20
nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15
Inflación general
Precios de la gasolina
5
6
7
8
9
10
11
nov-13 nov-14 nov-15
-1.6
-2.6
-4.0 -4.0
-3.3
-2.0
-0.5 -0.5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16
22
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E
Ingresos 786,101 848,262 887,170 882,571 FV/EBITDA 5.6x 5.7x 5.7x 5.7x
Utilidad Operativ a 154,258 149,201 139,476 134,903 P/U 13.1x 20.7x 24.9x 14.9x
EBITDA 255,793 268,376 265,611 262,563 P/VL 4.8x 5.1x 9.2x 9.9x
Margen EBITDA 32.5% 31.6% 29.9% 29.7%
Utilidad Neta 74,625 45,922 36,739 59,007 ROE 35.5% 20.4% 23.8% 42.6%
Margen Neto 9.5% 5.4% 4.1% 6.7% ROA 7.3% 3.7% 2.8% 4.4%
EBITDA/ intereses 8.4x 6.8x 7.1x 6.1x
Activ o Total 1,025,592 1,256,307 1,319,540 1,349,197 Deuda Neta/EBITDA 1.7x 2.0x 2.1x 2.2x
Disponible 48,164 72,638 168,879 192,727 Deuda/Capital 2.3x 2.7x 4.7x 5.5x
Pasiv o Total 815,291 1,031,663 1,165,001 1,210,755
Deuda 490,320 607,074 719,675 767,118
Capital 210,301 224,644 154,539 138,442
Fuente: Banorte-Ixe
AMX Nota de Empresa
Siguen los retos en sus principales mercados
En 2016, AMX podría enfrentar una mayor competencia en México y
un entorno económico débil en Brasil, por lo que esperamos un
modesto crecimiento en la base de suscriptores
AMX tiene como objetivo reducir su razón de Deuda Neta a EBITDA
a 1.5x (vs 2.2x 3T15) en el largo plazo; sin embargo, creemos la
fortaleza del dólar podría ser una limitante
Establecemos un PO 2016 de P$15.50 que representaría un potencial
de apreciación de 12.4% (c/dividendo) y un múltiplo FV/EBITDA
2016e de 6.1x. Reiteramos la recomendación de MANTENER
Crecimiento de datos compensará caídas en servicios de voz. El próximo
año, AMX podría enfrentar un escenario de mayor competencia, un
crecimiento moderado en Latinoamérica y en Europa, así como un posible
fortalecimiento del dólar. Estimamos un bajo crecimiento (1.4%) en la base de
accesos totales (374.9 millones) debido a una mayor competencia en México y
la debilidad económica de Brasil. Para los ingresos calculamos una caída
marginal (0.5%), el crecimiento de los servicios de datos podría compensar
parcialmente una reducción en servicios de voz. Las presiones en costos por
una mayor competencia podrían ser amortiguadas a través de una reducción en
los subsidios por lo que esperamos una compresión de sólo 20pb en el margen
de EBITDA a 29.7%. Al haber concretado el plan de 5 años, AMX invertirá
menos recursos, estimamos inversiones de capital de US$7,250 millones.
Establecemos un PO 2016 de P$15.50 y reiteramos MANTENER.
Determinamos el PO mediante un modelo de flujos descontados. Además
incorporamos en nuestra objetivo la posible creación de valor por la escisión de
Telesites, aunque esta podría ser marginal y ya estar reflejada en el precio.
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $13.91 PO 2016 $15.50 Dividendo (e) 0.14 Dividendo (%) 1.9% Rendimiento Potencial 12.4% Precio ADR US$16.74 PO2015 ADR US$17.97 Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 17.32 – 13.40 Valor de Mercado (US$m) 55,626 Acciones circulación (m) 66,210 Flotante 52% Operatividad Diaria (P$ m) 964
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15
MEXBOL AMXL
25 de noviembre 2015
23
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AMX – Estados Financieros (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados (Millones de pesos)
Año 2014 2015e 2016e 2017e TCAC
Ventas Netas 848,262 887,170 882,571 875,083 1.0%
Costo de Ventas 505,277 541,622 540,263 531,846 1.7%
Utilidad Bruta 342,985 345,548 342,308 343,237 0.0%
Gastos Generales 193,784 206,072 207,404 207,395 2.3%
Utilidad de Operación 149,201 139,476 134,903 135,843 -3.1%
Margen Operativo 17.6% 15.7% 15.3% 15.5% -4.1%
Depreciación Operativa 119,175 126,135 127,659 124,293 1.4%
EBITDA 268,376 265,611 262,563 260,135 -1.0%
Margen EBITDA 31.6% 29.9% 29.7% 29.7%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (60,104) (79,987) (57,228) (4,746) -57.1%
Intereses Pagados 39,599 37,363 42,959 43,635 3.3%
Intereses Ganados 12,483 11,380 15,289 17,644 12.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (4,372) 19,192 (7,314) (7,434) 19.4%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (28,615) (73,196) (22,245) 28,678 -200.1%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (2,647) (1,432) (90) (93) -67.3%
Utilidad antes de Impuestos 86,450 58,056 77,585 131,003 14.9%
Provisión para Impuestos 38,952 20,677 24,827 41,921 2.5%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 47,498 37,380 52,758 89,082 23.3%
Participación Minoritaria 1,576 640 (6,249) (10,829) -290.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 45,922 36,739 59,007 99,911 29.6%
Margen Neto 5.4% 4.1% 6.7% 11.4% UPA 0.674 0.560 0.934 1.643 34.6%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 287,245 382,873 403,285 436,372 15.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 72,638 168,879 192,727 223,046 45.3%
Activos No Circulantes 969,062 936,666 945,912 927,323 -1.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 605,408 567,213 576,459 557,869 -2.7%
Activos Intangibles (Neto) 220,432 236,939 236,939 236,939 2.4%
Activo Total 1,256,307 1,319,540 1,349,197 1,363,694 2.8%
Pasivo Circulante 359,901 448,996 453,178 439,959 6.9%
Deuda de Corto Plazo 57,324 123,295 129,166 121,093 28.3%
Proveedores 96,495 80,210 79,794 79,117 -6.4%
Pasivo a Largo Plazo 671,762 716,005 757,577 723,516 2.5%
Deuda de Largo Plazo 549,750 596,380 637,952 603,890 3.2%
Pasivo Total 1,031,663 1,165,001 1,210,755 1,163,475 4.1%
Capital Contable 224,644 154,539 138,442 200,220 -3.8%
Participación Minoritaria 1,576 640 (6,249) (10,829) -290.1%
Capital Contable Mayoritario 184,695 99,141 88,814 128,446 -11.4%
Pasivo y Capital 1,256,307 1,319,540 1,349,197 1,363,694 2.8%
Deuda Neta 534,436 550,796 574,391 501,937 -2.1%
Estado de Flujo de Efectivo 2014 2015e 2016e 2017e
Flujo del resultado antes de Impuestos 288,757 272,664 233,004 281,379
Flujo de la Operación (40,067) (26,144) (21,528) (47,214) Flujo Neto de Inversión (148,836) (103,993) (108,487) (105,877) Flujo Neto de Financiamiento (75,464) (40,265) (79,142) (97,968) Incremento (disminución) efectivo 24,389 102,262 23,848 30,319
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
32.5%
31.6%
29.9% 29.7% 29.7%
28.0%
28.5%
29.0%
29.5%
30.0%
30.5%
31.0%
31.5%
32.0%
32.5%
33.0%
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
840,000
860,000
880,000
900,000
2013 2014 2015e 2016e 2017e
Ventas Netas Margen EBITDA
36.9%
24.9%
37.1%
66.4%
77.8%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
2013 2014 2015e 2016e 2017e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.7x
2.0x
2.1x 2.2x
1.9x
1.0x
1.4x
1.8x
2.2x
2.6x
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
2013 2014 2015e 2016e 2017e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
24
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
2016, año en el que la competencia podría
intensificarse. En este documento incluimos
nuestros estimados para los resultados de América
Móvil en 2016. Esperamos una mayor competencia
para AMX, especialmente por la entrada de AT&T
al mercado mexicano. Es por esto que Amx
descartó la desincorporación de activos en México,
que tenía como objetivo reducir su participación de
mercado para dejar de ser considerado como
predominante. La entrada de AT&T ya ha
provocado cambios en el mercado mexicano, hace
algunos meses los operadores lanzaron nuevos
paquetes que eliminan el cobro de roaming
internacional entre México, EE.UU. y Canadá.
Menores inversiones hacia delante. El próximo
año se espera una reducción en las inversiones de
la compañía al haberse completado en 2015 el
programa de inversiones de capital de cinco años
por un monto total de US$50,000 millones.
Nuestros estimados de 2016 incluyen un CAPEX
por un monto de US$7,250 millones, equivalente
al 14.2% de las ventas consolidadas o el 16.2% de
las ventas por servicio. El plan de inversiones
incluyó el lanzamiento de satélites, la construcción
de un cable submarino que conecta toda la región y
la unificación de redes con tecnología LTE.
Difícil una reducción de deuda neta en el corto
plazo. Recientemente, la empresa comentó que
tiene como objetivo reducir la razón de deuda neta
a EBITDA a un nivel de 1.5x. El paso inicial será
la escisión de Telesites, empresa que se escindirá
con un pasivo de P$20,600 millones y una razón
de deuda neta a EBITDA de 8.6x. Sin embargo,
este evento tendrá un efecto limitado sobre el
apalancamiento total ya que el pasivo con costo de
Telesites representa aproximadamente el 3.8% de
la deuda con costo consolidada. Consideramos que
el mayor obstáculo que enfrenta la compañía para
lograr esta reducción en la razón de
apalancamiento es la fortaleza del dólar. En las
proyecciones hemos incluido el pronóstico de
nuestra área de Análisis Económico la cual estima
que en 2016 el peso mexicano tendría una
depreciación cercana al 5% para finalizar el año
con una paridad de P$17.60 por dólar. Como
hemos visto a lo largo del 2015, los resultados de
la compañía son sensibles a la fluctuación de la
paridad cambiaria debido a que aproximadamente
el 31% de los ingresos y el 22% del EBITDA están
denominados en moneda dura (dólares o euros).
Vale la pena recordar que AMX opera en 26 países
con 19 monedas diferentes.
Moderada expansión de la base de accesos
totales. Para el siguiente año, estimamos que la
base total de accesos podría aumentar 1.4% A/A
para ubicarse en 374.9 millones lo que equivaldría
a 5.3 millones de adiciones netas. Para los
suscriptores celulares estimamos una crecimiento
anual del 1.1% contribuyendo con el 78.1% de la
base total. Nuestros estimados para los suscriptores
celulares consideran un crecimiento marginal en
México (+0.2% vs 2015e) por los efectos de una
mayor competencia y en Brasil (+0.3% vs 2015e)
como resultado de la debilidad económica por lo
que esperamos mayores tasas de desconexión. La
migración de usuarios hacia teléfonos inteligentes
podría continuar debido a menores precios en los
aparatos celulares lo que debería traducirse en un
mayor crecimiento de la base de post-pago.
Ligera presión en ingresos por competencia y
fluctuación cambiaria. Estimamos para los
ingresos consolidados un monto de P$882,571
millones lo que representaría una caída del 0.5% vs
2015e. La moderada reducción en los ingresos
consolidados sería el resultado de la depreciación
de las monedas latinoamericanas en combinación
con una erosión de las tarifas para los servicios de
voz y por el efecto de empaquetamiento de más
servicios por el mismo costo, siguiendo la
tendencia de los últimos años. Esto podría ser
parcialmente compensado por el crecimiento en la
base de accesos totales y un aumento en los
ingresos por servicio de datos tanto fijos como
móviles. Como mencionamos anteriormente, la
migración de usuarios hacia paquetes de mayor
valor agregado generará un crecimiento en la base
de usuarios de post-pago, estos representan un
ingreso promedio por suscriptor (ARPU) más
elevado y estable frente a la base de prepago.
Desglosando los ingresos de AMX, calculamos
una reducción de 0.1% en los ingresos por
servicios mientras que para los ingresos por venta
de equipo estimamos una disminución anual del
3.8%.
25
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Casi la mitad de los ingresos consolidados
dependen del desempeño de las operaciones de
Brasil y México. Para los ingresos por servicio de
las subsidiarias que operan en estos países
estimamos un caída (en pesos) de 0.6% y 8.9%,
respectivamente.
Menores subsidios y control de costos
amortiguarían presión en costos. En 2016, las
presiones en los costos de operación podrían
continuar debido a los efectos de: una regulación
asimétrica en México, mayores costos de retención
de suscriptores (entre ellos la eliminación del
roaming internacional) y el efecto de la paridad
cambiaria sobre algunos costos de operación.
Consideramos que la empresa podría compensar
parcialmente estos efectos mediante la reducción
de los subsidios que otorga a sus clientes para la
compra de teléfonos celulares en combinación con
un estricto control de gastos.
Con base en lo anterior, estimamos un EBITDA de
P$262,563 millones, equivalente a una caída anual
del 1.1% y a un erosión de 20pb en el margen de
EBITDA para finalizar en 29.7%. Las operaciones
mexicanas continúan siendo la principal fuente de
generación de EBITDA, estimamos que en 2016,
éstas contribuirán con el 41.1%. El segundo lugar
lo ocupan las operaciones en Brasil con una
contribución de 14.8% y después siguen las
operaciones en Europa a través de Telekom
Austria con el 8.9%. En conjunto éstas tres
regiones contribuyen con el 64.8% del EBITDA
del grupo. En México, esperamos una reducción de
60pb en el margen de EBITDA a 39.2% debido a
una mayor competencia mientras que en Brasil
estimamos un aumento de 30pb a 26.3% derivado
de un menor crecimiento en la base de suscriptores
lo que representaría menores costos de adquisición,
entre ellos subsidios a los teléfonos.
La fluctuación cambiaria determinará los costos
financieros. El mayor nivel de deuda de la
compañía en combinación con una ligera
depreciación de las monedas latinoamericanas y un
escenario de mayores tasas de interés daría como
resultado un aumento del 15% en los intereses
pagados. No obstante, estimamos una reducción
importante (aprox. 70%) en las pérdidas
cambiarias lo que provocaría una disminución del
28.3% en los costos financieros. El riesgo para
nuestro estimado es la volatilidad de las monedas
latinoamericanas frente al dólar. Estimamos una
tasa efectiva de impuestos del 32% y una utilidad
neta mayoritaria de P$59,007 millones, equivalente
a un alza de 60.6% A/A.
Próxima escisión de Telesites. AMX aportó parte
del activo, pasivo y capital social correspondiente
a la infraestructura de sitios de su operación móvil
en México a una sociedad escindida denominada
Telesites S.A.B. de C.V. Esta entidad construirá y
operará directamente o a través de sus subsidiarias
diversos tipos de torres y otras estructuras de
soporte para la instalación de equipos de
radiocomunicación conformando una estructura de
Sitios además de proporcionar otros servicios
relacionados al sector de telecomunicaciones.
Recientemente, AMX informó que la escisión legal
de Telesites ha sido completada por lo que en el
corto plazo la empresa podría repartir entre sus
accionistas las acciones de esta empresa.
Inicialmente Telesites tendrá la misma estructura
accionaria (Series AA, A y L) pero no descartamos
una reorganización para unificar las series a una de
la misma clase para que éstas tengan los mismos
derechos corporativos.
Telesites fue creada con 10,800 torres celulares,
sin embargo, la empresa ha construido sitios
adicionales y de acuerdo con la administración la
compañía podría concluir el año con
aproximadamente 13,000 torres. Los planes de
inversión de la compañía contemplan la
construcción de 1,000 sitios por año durante los
próximos 5 años lo que representaría un
crecimiento anual compuesto de 6.7% para
finalizar en el año 2020 con 18,000 sitios. Telesites
operará principalmente dos tipos distintos de
torres: las ubicadas en azoteas y las que están en
campo abierto. Es importante mencionar que una
sola torre tiene capacidad para acomodar entre dos
y tres clientes. Esta capacidad y el crecimiento del
número de sitios representan el potencial de
crecimiento para Telesites. La empresa estima que
en el año 2020 podría tener en promedio entre 1.4
y 1.6 clientes por torre.
26
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
De acuerdo con AMX, Telesites podría generar en
2015 ingresos por un monto cercano a P$4,000
millones, un EBITDA de P$2,400 millones. En el
balance la empresa tendrá una deuda neta de
P$20,600 millones lo que implicaría una razón de
deuda neta a EBITDA de 8.6x. La empresa estima
realizar inversiones de capital por un monto de
P$1,000 millones por año. Telesites espera reducir
gradualmente su razón de deuda neta a EBITDA
por lo que en los primeros tres años no distribuirá
dividendos a sus accionistas.
Fijamos el PO 2016 y recomendación de
MANTENER. Determinamos el precio objetivo
para las acciones de AMX a finales del 2016 a
través de un modelo de flujos descontados en
dólares. Para determinar el WACC de 7.8%
utilizamos las siguientes variables: como tasa libre
de riesgo el estimado de nuestros analistas de
Renta Fija y Tipo de Cambio para el bono
estadounidense de 10 años en 2.85%, una prima de
riesgo de mercado de 5.5%, una beta de 1.0, un
riesgo país de 310pb (ponderación del EMBI
conforme a la generación de EBITDA 2016 por
país) y un costo de deuda de 4.5%. Mientras que
para calcular el valor terminal, estamos utilizando
un múltiplo de salida de 5.8x (múltiplo
FV/EBITDA promedio de los últimos tres años de
AMX).
Adicionalmente, en nuestra valuación agregamos
el valor de mercado de las acciones que AMX
tiene de KPN y consideramos que Telesites podría
tener una capitalización de mercado de P$23,800
millones. Este valor lo obtenemos a través de una
valuación por múltiplos utilizando los parámetros
de valuación de empresas comparables a Telesites
(FV/EBITDA de 18.5x). No estamos aplicando un
descuento debido al alto potencial de crecimiento
que podría tener esta empresa. Así la creación de
valor de la escisión (diferencial de múltiplos) para
los accionistas de AMX equivaldría a P$0.14 por
acción. Con esta metodología, fijamos un PO 2016
de P$15.50 lo que representaría un múltiplo
FV/EBITDA 2016e de 6.1x. Con base en el
rendimiento potencial de la acción, nuestra
recomendación es de MANTENER.
El riesgo para nuestro precio objetivo es la
valuación histórica a la que ha cotizado la acción
en los últimos tres años (FV/EBITDA de 5.8x) Es
importante mencionar que si excluimos el valor de
la participación en KPN y el efecto de Telesites, el
precio resultante de nuestro modelo de flujos
descontados equivaldría a un múltiplo
FV/EBITDA de 5.8x. Como podemos observar en
la siguiente tabla, el múltiplo FV/EBITDA
promedio de empresas comparables con AMX se
ubica en 7.1x, este descuento lo asociamos a la
falta de crecimiento de AMX de los últimos años.
27
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Valuación por flujos descontados Millones de dólares
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
(+) EBITDA 14,918 15,766 15,923 16,083 16,243 16,406
(-) Capital de Trabajo (30) (319) (478) (482) (487) (492)
(-) Inversión en Activo Fijo (7,033) (7,486) (7,729) (7,981) (8,240) (8,508)
(-) Impuestos (1,193) (2,544) (2,229) (2,252) (2,274) (2,297)
(=) Flujo Efectivo 6,662 5,416 5,487 5,368 5,242 5,109
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 95,154
(=) Flujo Total 6,662 5,416 5,487 5,368 5,242 100,263
2016E
Tasa Libre de riesgo (RF) 2.85% (+) Valor presente de los Flujos 21,467 Riesgo País 3.11% (+) Valor presente Perpetuidad 65,606 Riesgo Mercado (RM) 5.50% = Valor empresa 87,073
Beta
1.00 (-) Deuda Neta (32,563) CAPM 11.46% (-) Interés minoritario (2,846) (+) Otras Inversiones 3,618 Costo de la Deuda 4.50% (+) Valor Telesites 534 Tasa impuestos 30.0% (=) Valor del Capital 55,816 Costo Deuda Neto 3.15% Acciones en circulación 63,210
Deuda / Capitalización 45.0% Precio Objetivo P$ 15.54 Precio Objetivo US$ 17.97 WACC 7.72%
Múltiplo FV/EBITDA 5.80x
Fuente: Banorte Ixe
Valuación Relativa Sector Telecomunicaciones
EMISORA PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL P/U P/U 2015E P/U 2016E FV/EBITDAFV/EBITDA
2015E
FV/EBITDA
2016E
AMERICA MOVIL SAB DE C-SER L P$ 13.91 55,596 95,108 9.4x 41.0x 24.9x 14.9x 5.8x 5.7x 5.7x
AT&T INC USD 33.44 205,709 327,402 1.7x 13.5x 12.4x 11.8x 10.3x 6.9x 6.0x
VERIZON COMMUNICATIONS INC USD 45.02 183,197 292,744 13.9x 11.8x 11.3x 11.3x 7.9x 6.3x 6.3x
VODAFONE GROUP PLC £222.90 89,513 138,480 93.8x #N/A N/A 47.4x 39.8x 8.0x 7.9x 7.6x
TELEFONICA SA € 11.57 59,826 132,715 3.1x 23.1x 14.5x 16.3x 9.0x 8.3x 8.1x
DEUTSCHE TELEKOM AG-REG € 17.34 84,931 147,251 2.8x 35.7x 22.9x 20.2x 7.6x 7.3x 6.8x
ORANGE £16.42 46,221 78,466 1.4x 44.3x 17.1x 15.9x 7.1x 6.1x 5.9x
TELECOM ITALIA SPA € 1.17 23,490 58,006 1.3x 390.3x 23.0x 20.9x 6.7x 6.8x 6.7x
VIVENDI € 20.11 29,237 21,220 1.3x 39.2x 37.5x 11.0x 14.3x 13.9x
BT GROUP PLC £489.35 61,930 71,865 17.7x 15.8x 15.1x 7.8x 7.5x 6.8x
TELENOR ASA NOK 153.20 26,640 33,411 3.5x 31.0x 16.2x 13.6x 6.9x 6.6x 6.2x
TELIASONERA AB SEK 42.18 20,932 30,329 1.8x 12.6x 11.4x 11.2x 8.2x 7.5x 7.5x
ROGERS COMMUNICATIONS INC-B CAD 51.52 19,983 33,049 4.6x 18.9x 17.6x 17.0x 8.9x 8.7x 8.4x
SPRINT CORP USD 3.80 15,086 46,976 0.7x 6.4x 5.6x
SWISSCOM AG-REG SFr. 506.00 25,680 33,965 5.3x 18.5x 17.4x 16.0x 8.4x 8.2x 8.0x
TELEFONICA BRASIL S.A.-PREF R$ 38.59 16,521 17,699 1.0x 14.0x 15.1x 13.2x 5.2x 4.8x
KONINKLIJKE KPN NV € 3.52 15,978 21,616 3.0x 88.0x 55.0x 40.9x 8.2x 8.4x 8.4x
OI SA-PREFERENCE R$ 1.86 610 12,723 0.1x #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 5.8x 6.1x 6.2x
ROSTELECOM PJSC 90.00р. 3,531 6,259 0.9x 28.1x 13.2x 11.4x 4.3x 3.9x 4.0x
NOS SGPS € 7.38 4,044 5,277 3.6x 38.1x 26.4x 9.7x 9.3x 8.6x
TURKCELL ILETISIM HIZMET AS 11.55 TL 8,811 8,685 1.9x 14.6x 12.2x 11.6x 5.4x 6.1x 5.7x
PROXIMUS € 31.26 11,232 13,174 3.6x 23.0x 19.1x 18.0x 7.8x 7.3x 7.1x
MILLICOM INTL CELLULAR S.A. USD 57.30 5,830 11,437 3.6x #N/A N/A 236.8x 29.7x 5.1x 5.1x 4.8x
TIM PARTICIPACOES SA R$ 8.22 5,298 5,846 1.2x 9.7x 13.0x 17.4x 3.3x 4.0x 3.9x
TELE2 AB-B SHS SEK 86.15 4,442 5,596 2.1x 22.4x 19.8x 22.2x 8.5x 8.6x 8.6x
CABLE & WIRELESS COMMUNICATI £75.40 4,982 12,245 42.2x 29.2x 17.9x 8.8x 7.9x
TELECOM ARGENTINA S.A.-B ARS 51.80 5,187 5,421 3.1x 13.3x 13.0x 12.7x 5.2x 5.0x 4.6x
Promedio 36,966 59,579 6.6x 43.6x 30.7x 19.8x 7.7x 7.1x 6.8x
Mediana 16,521 21,616 2.6x 20.6x 17.4x 16.3x 7.8x 6.9x 6.8x
28
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras
2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E
Ingresos 61,490 70,968 85,647 97,726 FV/EBITDA 9.8x 7.5x 6.2x 5.4x
Utilidad Operativa 5,508 7,757 9,295 10,898 P/U 21.1x 15.0x 11.7x 9.7x
EBITDA 9,232 12,094 14,279 16,585 P/VL 3.3x 2.6x 2.2x 1.8x
Margen EBITDA 15.0% 17.0% 16.7% 17.0%
Utilidad Neta 3,389 4,752 6,125 7,381 ROE 17.0% 19.5% 20.4% 20.4%
Margen Neto 5.5% 6.7% 7.2% 7.6% ROA 5.7% 6.8% 7.9% 8.8%
EBITDA/ intereses 9.7x 11.7x 16.3x 19.5x
Activo Total 59,091 70,316 77,958 83,745 Deuda Neta/EBITDA 2.0x 1.6x 1.4x 1.1x
Disponible 976 1,980 1,335 2,409 Deuda/Capital 0.9x 0.8x 0.7x 0.5x
Pasivo Total 37,593 43,129 44,950 44,260
Deuda 19,703 21,258 21,697 20,070
Capital 21,481 27,188 33,008 39,484
Fuente: Banorte-Ixe
NEMAK Notas de Empresa
De las pocas beneficiadas por el tipo de cambio
Revisamos al alza nuestras estimaciones de flujo, debido a la mayor
rentabilidad, la mejora en el crecimiento esperado de la producción
de vehículos y la expectativa de un tipo de cambio más alto
Calculamos crecimiento en el EBITDA hacia 2017 de una TCAC de
17.1%, como resultado de una mezcla de ventas más favorable por
una mayor contribución de transmisiones complejas y estructurales
Subimos PO2016 a P$28.50, que implica un múltiplo FV/EBITDA
2016E de 7.3x por arriba de la mediana de 6.5x del sector, justificado
por la superior rentabilidad y la expectativa de expansión adicional
Subimos PO2016 ante la expectativa de un mejor desempeño. Luego de
reunirnos con Nemak en nuestro evento del Invitado Especial, revisamos al alza
nuestros estimados de flujo de efectivo libre de largo plazo. Ahora esperamos
una mayor expansión en los márgenes de la emisora, como resultado de la
entrada a producción, a partir de 2017, de contratos de componentes
estructurales, así como una aceleración en la integración vertical del maquinado.
También, ajustamos nuestras proyecciones con base en la nueva trayectoria
estimada del tipo de cambio de nuestra área de Análisis Económico, la cual al
ser más alta (P$17.60 en 4T16) se refleja en una valuación atractiva.
Finalmente, hemos incorporado las nuevas estimaciones de IHS para la
producción de vehículos. Éstas fueron revisadas al alza en NAFTA y Europa.
Por consiguiente, subimos nuestro PO2016 a P$28.50 desde P$24.50, con un
rendimiento potencial de 24.1% sobre el precio actual (1.7% por dividendo).
Reiteramos COMPRA. Nuestro PO implica un múltiplo objetivo FV/EBITDA
2016E de 7.3x, por arriba de la mediana del sector de 6.5x y prácticamente en
línea con el múltiplo actual 2015E de 7.5x.
Valentín Mendoza Balderas Autopartes [email protected]
COMPRA Precio Actual $23.21 PO 2016 $28.50 Dividendo 0.40 Dividendo (%) 1.7% Rendimiento Potencial 24.1% Máx – Mín 12m (P$) 24.85 – 18.20 Valor de Mercado (US$m) 4,380 Acciones circulación (m) 3,080.75 Flotante 19.31% Operatividad Diaria (P$ m) 66.5
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15
MEXBOL NEMAKA
27 de noviembre 2015
29
Valentín Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
NEMAK – Estados financieros proforma (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados
Año 2014 2015E 2016E 2017E TCAC '15E-
'17E
Ventas Netas 61,490 70,968 85,647 97,726 17.3%
Costo de Ventas 52,456 56,566 65,706 74,583 14.8%
Utilidad Bruta 9,034 14,402 19,941 23,143 26.8%
Gastos Generales 3,587 4,440 5,662 6,558 21.5%
Utilidad de Operación 5,508 7,757 9,295 10,898 18.5%
Margen Operativo 9.0% 10.9% 10.9% 11.2%
Depreciación Operativa 3,784 4,340 5,004 5,683 14.4%
EBITDA 9,232 12,094 14,279 16,585 17.1%
Margen EBITDA 15.0% 17.0% 16.7% 17.0%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (699) (1,396) (980) (548) -37.4%
Intereses Pagados 952 1,033 878 851 -9.2%
Intereses Ganados 19 46 56 43 -3.1%
Otros Productos (Gastos) Financieros (338) (622) 42 2 N/A
Utilidad (Pérdida) en Cambios 571 214 (201) 259 9.9%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 39 42 50 52 10.5%
Utilidad antes de Impuestos 4,848 6,404 8,365 10,402 27.4%
Provisión para Impuestos 1,453 1,649 2,236 3,016 35.2%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 3,394 4,755 6,129 7,386 24.6%
Participación Minoritaria 5 3 4 4 N/A
Utilidad Neta Mayoritaria 3,389 4,752 6,125 7,381 24.6%
Margen Neto 5.5% 6.7% 7.2% 7.6% UPA 3.894 1.542 1.988 2.396 24.6%
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante 16,998 21,818 27,322 32,904 22.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 976 1,980 1,335 2,409 10.3%
Activos No Circulantes 42,093 48,498 50,636 50,841 2.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 32,535 37,583 39,721 39,926 3.1%
Activos Intangibles (Neto) 6,911 7,979 7,979 7,979 Activo Total 59,091 70,316 77,958 83,745 9.1%
Pasivo Circulante 19,000 22,888 23,985 24,291 3.0%
Deuda de Corto Plazo 4,616 6,225 5,940 5,308 -7.7%
Proveedores 8,798 11,070 12,202 12,852 7.7%
Pasivo a Largo Plazo 18,593 20,241 20,965 19,969 -0.7%
Deuda de Largo Plazo 15,087 15,033 15,757 14,762 -0.9%
Pasivo Total 37,593 43,129 44,950 44,260 1.3%
Capital Contable 21,498 27,188 33,008 39,484 20.5%
Participación Minoritaria 5 3 4 4 18.3%
Capital Contable Mayoritario 21,481 27,188 33,008 39,484 20.5%
Pasivo y Capital 59,091 70,316 77,958 83,745 9.1%
Deuda Neta 18,727 19,278 20,363 17,661 -4.3%
Estado de Flujo de Efectivo 2014 2015E 2016E 2017E
Flujo del resultado antes de Impuestos 8,856 12,094 14,141 16,841
Flujo de la Operación (1,946) (3,489) (6,385) (5,572) Flujo Neto de Inversión (5,066) (6,390) (5,732) (7,775) Flujo Neto de Financiamiento (2,661) (1,306) (2,669) (2,419) Incremento (disminución) efectivo (817) 909 (645) 1,074
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
15.0% 17.0% 16.7% 17.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
2014 2015E 2016E 2017E
Ventas Netas Margen EBITDA
15.8%
17.5%
18.6% 18.7%
14.0%
15.0%
16.0%
17.0%
18.0%
19.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2014 2015E 2016E 2017E
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.0x
1.6x 1.4x
1.1x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
19,000
19,500
20,000
20,500
21,000
2014 2015E 2016E 2017E
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
30
Valentín Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Ajustamos nuestro modelo tomando en
consideración un tipo de cambio más alto. Hemos
incluido para nuestras proyecciones la nueva
trayectoria estimada del tipo de cambio USDMXN
de nuestra área de Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio. Ésta considera depreciación adicional para
el peso en 2016, para cerrar el año en P$17.60 por
dólar (vs P$15.40 anterior). Nemak es una de las
pocas empresas en México que se beneficia por la
fortaleza del dólar. El beneficio para la empresa es
doble en el sentido de que el fortalecimiento del
dólar no sólo le ayuda en sus resultados -que se
reporta en pesos- sino que también impulsa su
rentabilidad. Lo anterior, debido a que buena parte
de su estructura de costos en NAFTA tiene gastos
denominados en pesos, en tanto que los ingresos son
en dólares.
Estimado de ingresos (millones de pesos)
Fuente: Banorte Ixe
Estimado de EBITDA (millones de pesos)
Fuente: Banorte Ixe
Se espera un mejor dinamismo en la producción
de vehículos en sus principales mercados. IHS,
la empresa más reconocida de estimaciones para la
industria automotriz, ajustó al alza sus estimados
de producción de vehículos para NAFTA y
Europa, los principales mercados de NEMAK.
Estas regiones representaron el 61% y 31% de los
ingresos en 2014, respectivamente. Ahora, IHS
anticipa que el crecimiento hacia 2019 se acelere.
Destaca especialmente la revisión al alza del 2016,
año en el que prevén que la producción pudiera
crecer 4% A/A (vs 2.9% previo) a 18.2m de
vehículos (antes17.9Me). Si bien el estimado de
2019 se mantuvo sin cambios, ciertamente, el
mayor dinamismo esperado en la industria
automotriz de esta región podría beneficiar el
volumen de ventas de la emisora. Por otra parte, en
Europa también se revisaron los estimados al alza,
en tanto que se espera una apreciación del euro en
2016, por lo que los ingresos en dólares podrían
beneficiarse por estos dos motivos.
Estimado de producción vehicular en NAFTA (millones de unidades)
Fuente: IHS, Banorte Ixe
70,671 79,409
297 6,238
97,726
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
2015E 2016E 2017E
Ingresos (sep) ∆ Ingresos (nov)
70,968
97,726
85,647
11,737 13,258
357
1,021
16,585
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2015E 2016E 2017E
EBITDA (sep) ∆ EBITDA (nov)
12,094
16,585
14,279
17.4 17.9
18.4 18.6 19.0 0.1
0.3
0.3 0.3
0.0
16
16.5
17
17.5
18
18.5
19
19.5
2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
IHS Jun '15 ∆ IHS Oct '15
18.2
18.7 18.9
19.0
17.5
31
Valentín Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Estimado de producción vehicular en Europa (millones de vehículos)
Fuente: IHS, Banorte Ixe
Esperamos un mayor aumento en la
rentabilidad a partir de 2017, como resultado
de una mejor mezcla de ventas. Creemos que la
tendencia observada en 2015 con respecto a una
mejora en la rentabilidad, como resultado de una
mezcla de ventas favorecedora, continuará hacia
adelante. Lo anterior se explica por la transición
que está teniendo la industria de piezas del tren
motriz de migrar hacia componentes de mayor
complejidad, así como por la entrada a producción
de contratos de piezas estructurales a partir de
finales de 2016 y que esperamos se fortalezca a
partir de 2017. Creemos que la demanda por estos
productos podría aumentar para aligerar el peso de
los vehículos y cumplir con las metas de emisiones
que establece la nueva regulación. Asimismo,
consideramos que NEMAK podría beneficiarse de
esta tendencia en la industria debido a su sólido
posicionamiento, probada experiencia y tecnología
de punta.
Valuación y PO 2016E de P$28.50
Subimos PO2016 a P$28.50 desde P$24.50 como
resultado de un aumento en el flujo de efectivo
libre de largo plazo. Este precio implica un
múltiplo objetivo FV/EBITDA 2016E de 7.3x, en
línea con el promedio del múltiplo estimado de
NEMAK en Bloomberg de 7.2x, así como un
premio de 12.7% con respecto de la mediana de
comparables (6.5x) que se justifica dada la
superior rentabilidad de la emisora y por la
perspectiva de crecimiento y expansión en
márgenes.
El múltiplo FV/EBITDA 2015E al que cotiza
actualmente la emisora es de 7.5x. El rendimiento
potencial de la acción es de 24.1% e incluye un
dividend yield estimado de 1.7% (P$0.4), por lo
que mantenemos nuestra recomendación de
COMPRA.
Flujo de efectivo libre estimado (DCF) (millones de pesos)
Fuente: Banorte Ixe
Valor estimado de la perpetuidad (millones de pesos)
Fuente: Banorte Ixe
Valuación por DCF
Para obtener el precio objetivo de la acción
utilizamos el método de valuación por Flujos
Descontados. Consideramos que éste es el más
adecuado ya que valúa la compañía a partir de su
capacidad generadora de flujo de efectivo libre.
Adicionalmente, incluimos una tabla de valuación
relativa con múltiplos de empresas del sector de
autopartes que participan en los mercados
internacionales en los negocios de cabezas,
monoblocks, transmisiones o componentes
estructurales.
20.1 20.5
21.1
21.9 22.3 0.6
0.6
0.5
0.4 0.4
18.3
18.8
19.3
19.8
20.3
20.8
21.3
21.8
22.3
22.8
2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
IHS Jun '15 ∆ IHS Oct '15
21.1
21.6
22.3 22.7
20.7
11,737 13,258 6,018 6,860 7,772
-112
948 1,219
1,524 1,868
-2,000
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
FEL (sep) ∆ FEL
3,195
6,190
7,237 8,384
9,640
125,327
23,979
110,000
115,000
120,000
125,000
130,000
135,000
140,000
145,000
150,000
Perpetuidad
FEL (sep) ∆ FEL
149,306
32
Valentín Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Para el caso de empresas similares en México,
incluimos aquellas que compiten en el sector de
autopartes, aun cuando no sean totalmente
comparables con el modelo de negocios de Nemak o
bien cuenten con alguna subsidiaria enfocada en el
segmento de la compañía.
En nuestro modelo asumimos un Costo de Capital
Promedio Ponderado (WACC) de 9.08%, el cual
fue calculado con una Beta de 0.9, bono de 10 años
de México de 6.85%, un premio de mercado de
5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de
2.5% nominal.
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Perp.
(+) EBITDA 16,585 17,998 19,531 21,195 23,001
(-) Capital de Trabajo (3,732) (1,854) (2,012) (2,183) (2,369)
(-) Inversión en Activo Fijo (7,818) (7,974) (8,134) (8,297) (8,463)
(-) Impuestos (1,841) (1,980) (2,148) (2,332) (2,530)
(=) Flujo Efectivo 3,195 6,190 7,237 8,384 9,640
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 149,306
(=) Flujo Total 3,195 6,190 7,237 8,384 9,640 149,306
YE16Tasa Libre de riesgo (RF) 6.85% (+) Valor presente de los Flujos 19,611
Rendimiento Mercado (RM) 5.50% (+) Valor presente Perpetuidad 88,452
Beta 0.90 = Valor empresa 108,063
CAPM 11.80% (-) Deuda Neta (20,363)
(-) Interés minoritario 0
Costo de la Deuda 4.50% (+) Otras Inversiones 0
Tasa impuestos 30.00% (=) Valor del Capital 87,701
Costo Deuda Neto 3.15% Acciones en circulación 3,081
Deuda / Capitalización 31.01% Precio Objetivo P$ 28.47 49400
WACC 9.12%Perpetuidad 2.50%
Fuente: Banorte Ixe 6.87x
MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS(Cifras en millones de pesos)
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)
Valor Empresa
(US$MM)P/VL P/U P/U 2015E P/U 2016E FV/EBITDA
FV/EBITDA
2015E
FV/EBITDA
2016E
DIVIDEND
YIELD
ALFA S.A.B.-A P$33.98 10,510 16,391 2.8x 23.4x 17.0x 8.1x 7.9x 7.4x 1.4%
GRUPO KUO SAB DE CV-SER B P$30.02 827 1,234 1.7x 19.6x 16.6x 10.5x 6.8x 6.9x 1.2%
GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO P$31.57 679 586 1.2x 17.9x 15.8x 13.7x 7.5x 6.3x 5.7x 3.2%
RASSINI SAB DE CV - A P$31.01 600 747 2.0x 8.3x 10.7x 9.8x 6.5x 6.3x 5.9x
CONTINENTAL AG 224.15 € 47,553 54,524 3.7x 16.8x 15.5x 14.2x 8.8x 8.2x 7.7x 1.5%
AISIN SEIKI CO LTD ¥4,990.00 11,992 15,487 1.3x 18.0x 15.0x 13.0x 5.5x 5.0x 4.5x 2.0%
FISCHER (GEORG)-REG CHF 664.50 2,661 3,129 2.8x 15.8x 15.1x 13.1x 8.1x 8.1x 7.6x 2.6%
RHEINMETALL AG 59.99 € 2,772 3,433 1.9x 22.9x 15.7x 13.0x 8.1x 7.0x 6.2x 0.5%
ELRINGKLINGER AG 23.20 € 1,559 2,082 1.9x 16.9x 16.8x 13.4x 8.8x 8.8x 7.6x 2.4%
AMERICAN AXLE & MFG HOLDINGS $22.65 1,722 2,884 8.4x 7.8x 7.5x 5.6x 5.1x 4.8x
KAISER ALUMINUM CORP $84.87 1,506 1,612 18.2x 19.1x 15.6x 8.6x 7.6x
CHONGQING LANDAI POWERTRAI-A CNY 32.26 1,050 1,054 15.7x 62.0x
S&T MOTIV CO LTD KRW 80,300.00 1,008 969 1.8x 14.0x 12.9x 11.2x 8.2x 7.8x 7.0x 1.0%
MONTUPET 71.39 € 817 888 3.0x 15.8x 14.4x 12.5x 8.9x 8.2x 7.3x 1.4%
MARTINREA INTERNATIONAL INC CAD 10.51 683 1,219 1.2x 8.0x 7.8x 6.6x 6.2x 5.3x 4.9x 1.1%
RYOBI LTD ¥445.00 621 1,221 0.7x 12.5x 11.4x 9.9x 5.7x 5.6x 5.2x 1.8%
TUPY SA BRL 19.73 760 1,060 1.2x 14.8x 13.4x 10.5x 6.7x 5.8x
CONSTELLIUM NV- CLASS A $8.86 931 2,744 10.6x 8.0x 6.7x
TOWER INTERNATIONAL INC $30.40 642 1,039 12.8x 9.6x 9.6x 6.4x 5.5x 4.8x
GUANGDONG HONGTEO ACCURATE-A CNY 28.76 483 579 5.5x 193.3x
S&T DYNAMICS CO LTD KRW 14,850.00 420 270 0.7x 20.1x 8.2x 0.7%
FEDERAL-MOGUL GOETZE INDIA INR 354.80 297 334 4.2x
YUTAKA GIKEN CO LTD ¥2,735.00 331 423 0.6x 6.2x 5.6x 2.5x 1.6%
Promedio 3,931 4,953 2.8x 26.5x 14.3x 11.8x 7.3x 7.0x 6.3x 1.6%
Mediana 827 1,219 1.9x 15.8x 15.0x 12.5x 8.1x 6.9x 6.5x 1.4%
TENEDORA NEMAK SA DE CV P$23.28 4,365 5,600 3.3x 16.5x 15.0x 11.7x 8.0x 7.5x 6.2x
Premio/Descuento vs Mediana 77.2% 4.3% 0.3% -6.1% -0.6% 8.8% -4.2%
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg 4.3% 0.3% -6.1% -0.6% 8.8% -4.2%
VALUACION RELATIVA
33
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2013 2014 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E
Ingresos 425,161 440,988 490,838 523,010 FV/EBITDA 18.7x 12.9x 16.2x 13.7x
Utilidad Operativ a 31,522 33,609 36,913 41,809 P/U 32.1x 23.7x 28.1x 25.5x
EBITDA 40,212 42,888 46,730 51,985 P/VL 5.7x 3.8x 5.2x 4.6x
Margen EBITDA 9.5% 9.7% 9.5% 9.9%
Utilidad Neta 22,717 30,426 26,949 30,112 ROE 17.3% 15.9% 18.4% 18.1%
Margen Neto 5.3% 6.9% 5.5% 5.8% ROA 10.5% 9.9% 11.4% 0.0%
EBITDA/ intereses 0.0x 0.0x 0.0x 0.0x
Activ o Total 230,262 246,081 242,124 254,278 Deuda Neta/EBITDA -0.4x -0.5x -0.4x -0.7x
Disponible 21,129 28,048 19,333 34,954 Deuda/Capital 0.1x 0.0x 0.0x 0.0x
Pasiv o Total 87,312 95,835 95,228 95,911
Deuda 13,247 12,570 12,594 12,717
Capital 142,951 150,246 146,896 158,367
Fuente: Banorte-Ixe
WALMEX Nota de Empresa
“Buen Fin” impulsaría VMT de noviembre
Wal-Mart México y Centroamérica reportará el dato de Ventas
Mismas Tiendas (VMT) correspondiente al mes de noviembre el
jueves 3 de diciembre al cierre de mercado
Estimamos que en México las VMT tendrán un avance de +7.5% A/A
y 12.3% las Ventas Totales (VT). Para Centroamérica estimamos
+7.0% en VMT y +27% VT, considerando el efecto cambiario
Estimamos que las ventas del “Buen Fin” sumado a la sólida
estrategia de precios, promociones impulsaron las ventas de Walmex
en noviembre, compensando el efecto calendario negativo.
Buen Fin compensará efecto calendario negativo. Wal-Mart de México
estará reportando ventas correspondientes al mes de noviembre de 2015, el
jueves 3 de diciembre al cierre de mercado. Nuestras estimaciones consideran
un avance de +7.5% A/A en Ventas Mismas Tiendas (VMT) de México y
12.3% en ventas totales (VT). Para Centroamérica nuestra expectativa
considera un avance anualizado de 7.0%% en ventas a unidades iguales y 27%
considerando el efecto de tipo de cambio. A nivel consolidado esperamos
Ventas Totales de 12.6% A/A. Consideramos que las ventas del buen fin,
compensaron el efecto calendario negativo de un sábado menos. Seguimos
considerando que Walmex fue la empresa que logró capturar las mayores
ventas de esta campañas donde esperamos un avance en el ticket de +6.0% y
de 1.5% en tráfico.
Entorno económico Bien. El escenario económico (remesas y empleo) se
mantiene a buen ritmo, lo que combinado con las sólidas estrategias de precio
valida nuestras estimaciones de que el desempeño en ventas de Walmex podrá
ser sostenible en el corto plazo 2016.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $44.93 PO 2016 $50.00 Dividendo 1.25 Dividendo (%) 2.8% Rendimiento Potencial 14.1% Máx – Mín 12m (P$) 46.6 –27.3 Valor de Mercado (US$m) 47,728 Acciones circulación (m) 688 Flotante 36.0% Operatividad Diaria (P$ m) 539.6
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
nov-14ene-15mar-15may-15 jul-15 sep-15nov-15
MEXBOL WALMEX*
27 de noviembre 2015
34
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
WALMEX – Resultados estimados (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Año 2013 2014 2015e 2016e TACC
Ventas Netas 425,161.4 440,987.7 490,912.6 523,010.7 7.1%
Costo de Ventas 331,537.9 343,368.8 381,911.4 404,284.0 6.8%
Utilidad Bruta 93,623.6 97,618.9 109,001.2 118,726.7 8.2%
Gastos Generales 62,101.8 64,009.9 72,451.4 78,688.5 8.2%
Utilidad de Operación 31,521.8 33,609.0 36,920.3 41,809.0 9.0%
Margen Operativo 7.4% 7.6% 7.5% 7.8%
Depreciación Operativa 8,689.7 9,279.2 9,816.2 11,091.6 8.5%
EBITDA 40,211.5 42,888.2 46,736.5 51,985.0 8.9%
Margen EBITDA 9.5% 9.7% 9.5% 9.9% Ingresos (Gastos) Financieros Neto (14.6) (154.0) 169.0 1,356.9 -552.5%
Intereses Pagados
Intereses Ganados 539.6 480.6 531.0 1,349.8 35.7% Otros Productos (Gastos) Financieros (608.8) (696.3) (494.2) (53.0) -55.7%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 54.6 61.7 132.2 60.2 3.3%
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos 31,517.0 34,562.2 37,356.9 42,146.2 10.2%
Provisión para Impuestos 9,516.9 9,521.3 11,831.5 12,707.7 10.1%
Operaciones Discontinuadas 713.2 5,394.1 1,432.5
Utilidad Neta Consolidada 22,713.2 30,434.9 26,957.9 29,438.5 9.0%
Participación Minoritaria (3.7) 8.9 4.8 5.5 -214.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 22,716.9 30,425.9 26,953.1 30,112.0 9.0%
Margen Neto 5.3% 6.9% 5.5% 5.8% UPA 1.289 1.738 1.545 1.696 9.6%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 82,649.1 90,452.2 82,185.7 99,250.5 6.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 21,129.5 28,047.8 19,339.5 34,068.5 17.3%
Activos No Circulantes 147,613.1 155,628.4 159,953.7 154,319.2 1.5% Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 121,082.7 125,996.1 125,739.5 120,104.9 -0.3%
Activos Intangibles (Neto) 25,957.2 29,115.0 33,718.2 33,718.2 9.1%
Activo Total 230,262.1 246,080.6 242,139.4 253,569.6 3.3%
Pasivo Circulante 65,721.4 75,528.1 74,958.7 75,507.7 4.7%
Deuda de Corto Plazo 850.7 692.0 600.6 629.2 -9.6%
Proveedores 47,609.4 52,710.2 51,148.9 50,151.7 1.7%
Pasivo a Largo Plazo 21,590.2 20,306.7 20,280.6 20,404.0 -1.9%
Deuda de Largo Plazo 20,098.4 18,391.5 17,968.7 18,092.1 -3.4%
Pasivo Total 87,311.6 95,834.7 95,239.3 95,911.6 3.2%
Capital Contable 142,950.6 150,245.8 146,900.1 157,658.0 3.3%
Participación Minoritaria (3.7) 8.9 4.8 5.5 -214.2%
Capital Contable Mayoritario 142,930.2 150,222.6 146,874.6 157,630.6 3.3%
Pasivo y Capital 230,262.1 246,080.6 242,139.4 253,569.6 3.3%
Deuda Neta (7,032.1) (14,786.1) (6,144.8) (20,721.9) 43.4%
Estado de Flujo de Efectivo 2012 2013 2014E 2015E
Flujo del resultado antes de Impuestos (13,470.1) (4,585.9) (23,039.7) (14,037.8)
Flujos generado en la Operación (13,519.9) (5,521.5) (4,046.8) 1,349.8
Flujo Neto de Actividades de Inversión (20,737.5) (27,243.7) (29,660.3) (24,471.0)
Flujo neto de actividades de financiamiento (6,365.1) 6,796.1 (8,712.4) 14,729.0
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte-Ixe
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
9.6%
9.5% 9.7% 9.5%
9.9%
9.2%
9.4%
9.6%
9.8%
10.0%
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
2012 2013 2014 2015e 2016e
Ventas Netas Margen EBITDA
16.7% 15.9%
20.3% 18.4% 18.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2012 2013 2014 2015e 2016e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.4x
-0.2x
-0.3x -0.1x
-0.4x -0.5x
-0.4x
-0.4x
-0.3x
-0.3x
-0.2x
-0.2x
-0.1x
-0.1x
0.0x
(25,000)
(20,000)
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
2012 2013 2014 2015e 2016e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
35
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Centroamérica con dinamismo. Para
Centroamérica esperamos un avance de 7.0% en
las VMT en noviembre, el comparativo del mismo
mes del año anterior fue de 5.9% A/A. Creemos
que desempeño de la región seguirá reforzado con
estrategias de precios bajos y agresivas campañas
con el fin de ganar una mayor penetración de
mercado en dicha región. Adicionalmente, el mejor
desempeño en ventas y ganancia de mercado
compensará el efecto calendario negativo de un día
menos de ventas.
Ticket con buen desempeño. En noviembre
estimamos que Wal-Mart México reportará un
avance de 6.0% A/A en el monto promedio de
compra, impulsado por el mejor desempeño que
mostraron artículos de mayor ticket en el mes,
relacionado con las ventas del Buen Fin que fueron
principalmente en televisores, y telefonía. Creemos
que el tráfico se ubicará con un avance marginal de
(+1.5%).
Walmex: Tráfico y Ticket (variación porcentual)
Fuente: Bloomberg
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15
Tráfico
Ticket
1.5%
6.0%
36
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 17/nov/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,062,484 1,041,071 948,002 2.1 12.1
Cetes 66,701 62,034 67,531 7.5 -1.2
Bonos 407,820 406,653 363,330 0.3 12.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 61,466 59,875 51,911 2.7 18.4
Udibonos 98,445 96,319 89,163 2.2 10.4
Valores IPAB 18,674 22,846 14,667 -18.3 27.3
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 11,829 13,662 12,055 -13.4 -1.9
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 4,974 7,086 1,110 -29.8 348.3
BPAG91 1,871 2,098 1,110 -10.8 68.6
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 17/nov/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,038,548 2,092,142 2,076,025 -2.6 -1.8
Cetes 377,190 412,225 624,678 -8.5 -39.6
Bonos 1,548,804 1,562,135 1,332,784 -0.9 16.2
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 2,060 2,379 1,907 -13.4 8.0
Udibonos 20,660 21,688 22,357 -4.7 -7.6
Valores IPAB 861 746 1,594 15.5 -46.0
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 706 694 1,576 1.8 -55.2
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 11 15 11 -24.5 4.6
BPAG91 143 37 7 285.5 1,919.7
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 17/nov/15
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 250,805 279,120 234,850 -10.1 6.8
Cetes 73,181 78,848 25,261 -7.2 189.7
Bonos 88,052 70,992 120,436 24.0 -26.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 75,343 103,123 65,874 -26.9 14.4
Udibonos 2,661 4,916 4,462 -45.9 -40.4
Valores IPAB 70,671 69,048 61,379 2.3 15.1
BPA's 0 0 35 -- -100.0
BPA182 21,356 34,005 39,550 -37.2 -46.0
BPAT 130 130 130 0.0 -0.1
BPAG28 22,235 5,370 5,537 314.1 301.6
BPAG91 26,949 29,543 16,127 -8.8 67.1
Fuente: Banxico
37
Análisis de Correlación
Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 27/11/2015, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.11 0.59 0.52 0.54
Croacia USD/HRK -0.25 -0.18 -0.14 0.15
Eslovaquia USD/SKK 0.58 0.04 -0.03 0.25
Hungría USD/HUF 0.54 0.23 0.13 0.36
Polonia USD/PLN 0.69 0.31 0.20 0.40
Rusia USD/RUB 0.20 0.51 0.44 0.31
Sudáfrica USD/ZAR 0.57 0.70 0.65 0.70
Chile USD/CLP 0.35 0.63 0.49 0.48
Malasia USD/MYR 0.29 0.19 0.15 0.12
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.51 0.64 0.56 0.58
Zona Euro EUR/USD -0.58 -0.04 0.03 -0.25
Gran Bretaña GBP/USD -0.63 -0.56 -0.39 -0.42
Japón USD/JPY 0.73 -0.07 -0.12 0.04 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 27/nov/15
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.07 0.11 0.02 -0.13 -0.15 -0.10 -0.02 -0.16 -0.14 -0.06 -0.16 0.14
Cetes 28 días -- 0.12 0.09 0.09 0.20 -0.03 -0.06 -0.01 0.00 -0.09 0.00 -0.16
Cetes 91 días -- 0.17 0.05 0.06 0.12 0.22 0.13 0.08 0.05 0.05 -0.15
Bono M 2 años -- 0.24 0.62 0.07 0.33 0.27 0.24 -0.16 0.09 -0.01
Bono M 5 años -- 0.49 0.02 0.28 0.28 0.31 -0.30 0.11 -0.06
Bono M 10 años -- 0.01 0.46 0.56 0.57 -0.27 0.13 0.02
US T-bill 3 meses -- 0.23 0.09 0.07 0.22 -0.07 0.01
US T-bill 1 año -- 0.66 0.55 0.07 0.05 0.13
US T-note 5 años -- 0.95 0.20 -0.08 0.36US T-note 10 años -- 0.16 -0.14 0.39EMBI Global -- -0.36 0.38USD/MXN -- -0.43Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 17/Nov/2015
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.0642 EUR 125,000 10.50 32.34 -21.84 -2.68 -12.97 -12.33 1.62 4.60
JPY 123.45 JPY 12,500,000 3.47 11.67 -8.19 -1.15 -7.70 -3.59 -5.93 1.93
GBP 1.5213 GBP 62,500 3.26 5.74 -2.48 -0.90 -3.19 -2.63 -0.17 -0.75
CHF 1.0147 CHF 125,000 2.19 4.25 -2.06 -0.81 -2.14 -0.41 -3.36 0.71
CAD 1.3321 CAD 100,000 3.23 5.54 -2.31 -0.82 -0.18 2.15 -2.68 -0.54
AUD 0.7111 AUD 100,000 3.27 8.00 -4.73 -1.02 -1.94 -0.24 -5.39 -1.54
MXN 16.7253 MXN 500,000 1.24 2.38 -1.14 -0.58 -1.12 1.27 -0.11 -0.07
NZD 0.6471 NZD 100,000 1.44 1.10 0.34 -0.02 0.09 0.73 0.50 0.44
Total USD** 28.60 71.02 42.42 7.99 29.15 15.05 15.52 -4.78
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
38
Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura
Precio 14 días Corto Indicadores
27-nov S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos
<30=SV
BOLSA A 25.21 25.00 24.40 26.40 27.30 -0.83 -3.21 4.72 8.29 39.42 Baja Negativo CE Respeta soporte clave, 61.8% fibonacci
GCARSO A1 74.51 72.60 70.60 77.10 81.10 -2.56 -5.25 3.48 8.84 46.17 Alza Neutral CE Respetó el soporte clave, 50.0% de fibonacci
AXTEL CPO 8.57 8.20 8.00 9.00 9.20 -4.32 -6.65 5.02 7.35 66.19 Alza Positivo CE Supera importante zona de resistencia
KOF L 130.67 125.90 120.00 138.40 138.40 -3.65 -8.17 5.92 5.92 68.95 Alza Positivo CE Define al alza un patrón de consolidación
COMERCI UBC 51.81 50.40 49.00 53.30 54.40 -2.72 -5.42 2.88 5.00 68.48 Lateral Positivo CE Supera línea de tendencia negativa
ASUR B 258.11 246.00 240.00 266.00 270.00 -4.69 -7.02 3.06 4.61 44.91 Alza Negativo M/C Se aproxima a zona de soporte
IENOVA * 72.34 71.00 69.00 76.00 78.00 -1.85 -4.62 5.06 7.82 41.66 Lateral Negativo M/C Extiende el movimiento de corrección
TLEVISA CPO 95.96 93.30 89.95 100.00 102.00 -2.77 -6.26 4.21 6.29 53.36 Lateral Negativo M/C Genera un patrón de continuidad alcista
AC * 103.77 100.50 98.50 107.20 109.00 -3.15 -5.08 3.31 5.04 55.26 Alza Neutral M/C Respeta importante soporte 50.0% fibonacci
ALFA A 34.45 33.00 32.40 35.10 36.25 -4.21 -5.95 1.89 5.22 47.09 Alza Neutral M/C En proceso de reconocer soporte intermedio
FEMSA UBD 164.88 159.84 156.00 169.90 175.00 -3.06 -5.39 3.04 6.14 54.98 Alza Neutral M/C Genera un patrón de continuidad alcista
HERDEZ * 44.76 44.10 42.80 47.45 48.00 -1.47 -4.38 6.01 7.24 47.74 Alza Neutral M/C Consolida en importante zona de apoyo
LALA B 41.95 41.00 40.00 44.00 44.50 -2.26 -4.65 4.89 6.08 44.57 Alza Neutral M/C Se ubica en zona de soporte, 61.8% fibonacci
LIVEPOL C-1 228.33 220.50 217.70 240.00 249.60 -3.43 -4.66 5.11 9.32 52.84 Alza Neutral M/C Respeta soporte inetermedio, 61.8 fibonacci
PINFRA * 203.33 202.10 197.00 215.00 218.40 -0.60 -3.11 5.74 7.41 52.93 Alza Neutral M/C Respeta soporte intermedio, 38.2% fibonacci
WALMEX * 45.00 44.15 43.25 46.50 47.10 -1.89 -3.89 3.33 4.67 55.10 Alza Neutral M/C En proceso de validar zona de apoyo
ALPEK A 25.74 25.50 25.00 26.90 28.00 -0.93 -2.87 4.51 8.78 66.61 Alza Positivo M/C Presiona importante resistencia
C * 899.99 879.00 855.80 916.20 950.00 -2.33 -4.91 1.80 5.56 49.06 Alza Positivo M/C En proceso de reconocer apoyo ascendente
GFAMSA A 14.23 13.60 13.20 14.90 15.20 -4.43 -7.24 4.71 6.82 55.10 Alza Positivo M/C Mantiene la tendencia alcista escalonada
NAFTRAC ISHRS 44.22 44.00 43.70 45.00 45.70 -0.50 -1.18 1.76 3.35 48.58 Alza Positivo M/C Recuperar el promedio móvil de 200 días
MEXCHEM * 42.47 40.80 40.00 44.25 45.40 -3.93 -5.82 4.19 6.90 44.95 Baja Positivo M/C Respetó zona de reversión 61.8% fibonacci
CHDRAUI B 46.38 45.00 44.50 48.85 50.50 -2.98 -4.05 5.33 8.88 52.51 Alza Negativo M Descansa en línea de tendencia alcista de cp
FINN 13 12.98 12.50 12.00 13.50 13.90 -3.70 -7.55 4.01 7.09 38.96 Baja Negativo M Genera señales estables en soporte
GFREGIO O 88.25 86.20 84.00 93.00 94.90 -2.32 -4.82 5.38 7.54 51.42 Baja Negativo M En proceso de validar importante piso
ICH B 57.21 55.50 54.00 60.00 61.60 -2.99 -5.61 4.88 7.67 49.07 Baja Negativo M Desacelera el movimiento de corrección
AGUA * 29.22 28.20 27.70 30.60 31.00 -3.49 -5.20 4.72 6.09 55.13 Alza Neutral M En proceso de respetar apoyo 50.0% fibonacci
BIMBO A 46.95 46.10 45.00 48.50 49.30 -1.81 -4.15 3.30 5.01 51.67 Alza Neutral M Desacelera el movimiento de recuperación
FIBRAMQ 12 22.52 21.80 20.80 23.20 23.65 -3.20 -7.64 3.02 5.02 43.63 Alza Neutral M En proceso de reconocer soporte, 61.8% fibonacci
GSANBOR B-1 28.24 27.30 26.60 29.50 30.50 -3.33 -5.81 4.46 8.00 55.10 Alza Neutral M Desacelera el rebote técnico
SORIANA B 39.65 37.00 36.00 41.35 42.00 -6.68 -9.21 4.29 5.93 47.99 Alza Neutral M En proceso de reconocer apoyo intermedio
OMA B 85.15 82.80 79.55 90.00 92.00 -2.76 -6.58 5.70 8.04 53.27 Lateral Neutral M Respeta la base de la consolidación
TERRA 13 29.19 29.00 27.50 31.20 32.00 -0.65 -5.79 6.89 9.63 35.08 Lateral Neutral M En proceso de validar zona de apoyo
AZTECA CPO 3.13 3.00 2.90 3.35 3.50 -4.15 -7.35 7.03 11.82 64.55 Baja Neutral M Se aproxima a importante zona de resistencia
FIHO 12 15.98 15.45 15.25 16.60 17.25 -3.32 -4.57 3.88 7.95 48.79 Baja Neutral M Regresa a presionar zona de soporte
LAB B 12.96 12.00 11.80 13.00 14.00 -7.41 -8.95 0.31 8.02 61.17 Baja Neutral M Genera un rebote técnico
AEROMEX * 38.47 36.00 35.60 39.00 40.00 -6.42 -7.46 1.38 3.98 79.83 Alza Positivo M Se ubica en máximos históricos
ALSEA * 60.44 58.60 56.70 61.60 62.00 -3.04 -6.19 1.92 2.58 68.94 Alza Positivo M Desacelera el movimiento de recuperación
CREAL * 40.31 38.80 38.00 41.45 42.50 -3.75 -5.73 2.83 5.43 61.22 Alza Positivo M Anota nuevo record histórico
CULTIBA B 22.66 22.00 21.50 23.60 24.00 -2.91 -5.12 4.15 5.91 59.08 Alza Positivo M Presiona zona de resistencia
ELEKTRA * 357.76 338.00 330.00 376.20 380.00 -5.52 -7.76 5.15 6.22 64.18 Alza Positivo M Se aproxima al promedio móvil de 200 días
FUNO 11 38.67 36.70 36.00 40.20 41.00 -5.09 -6.90 3.96 6.03 65.88 Alza Positivo M Recuperar el promedio móvil de 200 días
GAP B 154.94 151.95 148.70 164.50 166.00 -1.93 -4.03 6.17 7.14 53.45 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
GENTERA * 33.76 31.80 31.00 34.00 35.35 -5.81 -8.18 0.71 4.71 68.59 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
KIMBER A 40.65 39.00 38.50 42.00 43.50 -4.06 -5.29 3.32 7.01 53.82 Alza Positivo M Consolida en zona de resistencia
SANMEX B 32.02 31.30 30.00 34.00 34.50 -2.25 -6.31 6.18 7.75 70.48 Alza Positivo M En proceso de validar zona de apoyo
VOLAR A 30.48 29.00 28.50 31.60 32.00 -4.86 -6.50 3.67 4.99 59.26 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
MEGA CPO 63.52 60.00 58.00 64.70 68.00 -5.54 -8.69 1.86 7.05 61.36 Lateral Positivo M Descansa en el promedio móvil de 200 días
CEMEX CPO 10.39 9.80 9.50 10.50 11.00 -5.68 -8.57 1.06 5.87 44.49 Baja Positivo M Intenta consolidar en el psicológico de los 10.00
AMX L 13.74 13.60 13.20 14.00 14.50 -1.02 -3.93 1.89 5.53 43.33 Baja Negativo P Genera débiles señales en resistencia
GFINBUR O 31.44 31.00 29.50 33.35 34.15 -1.40 -6.17 6.08 8.62 39.15 Baja Negativo P Extiende el movimiento de corrección
GMEXICO B 37.10 36.80 35.00 39.50 40.00 -0.81 -5.66 6.47 7.82 31.67 Baja Negativo P Mantiene débiles señales en soporte
ICA * 5.59 5.50 5.00 5.80 6.00 -1.61 -10.55 3.76 7.33 31.65 Baja Negativo P Presiona importante piso
OHLMEX * 19.64 19.00 18.00 20.00 21.00 -3.26 -8.35 1.83 6.92 40.60 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
PE&OLES * 211.13 196.15 190.00 217.70 224.35 -7.10 -10.01 3.11 6.26 44.70 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
SIMEC B 38.75 37.50 36.80 40.00 41.55 -3.23 -5.03 3.23 7.23 36.86 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
BACHOCO B 70.73 68.60 66.00 73.15 76.75 -3.01 -6.69 3.42 8.51 35.63 Baja Neutral P En proceso de reconocer importante piso
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Comentario
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
SeñalEmisoraSoporte Resistencia Variación %
Grupo Herdez SAB de CV
Se aproxima a la zona de soporte que se ubicada en
$44.10 (50.0%). Si logra respetar este nivel abre la
posibilidad de generar un rebote técnico abriendo una
ventana de oportunidad. En este sentido la resistencia a
vencer está en $47.00 con el objetivo clave hacia los
$49.70. Ubicamos un stop loss en $42.80. Los
indicadores técnicos generan señales de agotamiento en
la fase de ajuste.
Herdez *
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
39
Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
27-nov S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares MSCI Japan Index EWJ 12.48 12.25 12.00 12.90 13.20 -1.84 -3.85 3.37 5.77 56.61 Alza C Recupera el SMA de 200 días
Financial Select Sector SPDR XLF 24.58 24.25 23.80 24.95 25.60 -1.34 -3.17 1.51 4.15 56.76 Alza C Recupera el promedio móvil de 200 días
iShares US Technology ETF IYW 110.18 107.20 106.10 111.85 113.46 -2.70 -3.70 1.52 2.98 56.98 Alza C Presiona importante resistencia
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 55.10 53.75 53.00 55.90 57.50 -2.44 -3.80 1.46 4.37 59.62 Alza C Recupera la media móvil de 200 días
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 116.59 111.75 111.00 119.00 120.00 -4.15 -4.79 2.07 2.92 61.19 Alza C Recupera el promedio móvil de 200 días
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 49.96 48.90 48.30 51.00 51.15 -2.12 -3.32 2.08 2.38 56.45 Lateral C Recupera el SMA de 200 días
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 31.81 30.50 29.40 33.20 34.00 -4.12 -7.58 4.37 6.88 56.14 Alza CE Recupera el promedio móvil de 200 días
Technology Select Sector SPDR XLK 43.91 42.80 42.50 44.60 45.50 -2.53 -3.21 1.57 3.62 56.62 Alza CE Presiona importante resistencia
SPDR S&P 500 SPY 209.56 205.95 204.90 211.90 213.35 -1.72 -2.22 1.12 1.81 58.82 Alza CE Recupera el promedio móvil de 200 días
PowerShares QQQ QQQ 114.31 111.50 110.80 115.50 117.40 -2.46 -3.07 1.04 2.70 60.37 Alza CE Presiona importante zona de resistencia
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 102.10 100.00 99.60 103.50 105.00 -2.06 -2.45 1.37 2.84 61.40 Alza CE Respetó línea de tendencia alcista
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 81.47 80.00 79.00 81.90 83.35 -1.80 -3.03 0.53 2.31 61.67 Alza CE Presiona importante resistencia
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 51.38 49.70 49.00 52.80 53.30 -3.27 -4.63 2.76 3.74 47.50 Lateral CE Respetó importante piso 61.8% fibonacci
iShares Europe ETF IEV 41.64 40.80 40.30 42.85 43.20 -2.02 -3.22 2.91 3.75 47.72 Lateral CE Respeto soporte clave 61.8% fibonacci
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 36.09 35.00 34.50 37.00 37.85 -3.02 -4.41 2.52 4.88 47.96 Lateral CE Respetó soporte clave, 50.0% fibonacci
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 36.93 36.70 35.80 38.80 40.00 -0.62 -3.06 5.06 8.31 48.04 Lateral CE Se ubica en importante soporte, 50.0% fibonacci
iShares MSCI EMU Index EZU 36.51 35.45 34.90 37.40 38.00 -2.90 -4.41 2.44 4.08 48.75 Lateral CE Respetó importante piso 61.8% fibonacci
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 17.18 16.85 16.60 17.80 18.25 -1.92 -3.38 3.61 6.23 49.53 Lateral CE Respetó soporte clave 61.8% fibonacci
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 76.84 75.65 74.40 80.95 81.80 -1.55 -3.18 5.35 6.45 50.96 Lateral CE Respeto el soporte clave, 50.0% fibonacci
iShares MSCI EAFE ETF EFA 60.70 59.80 59.00 62.25 63.00 -1.48 -2.80 2.55 3.79 51.05 Lateral CE Respetó importante soporte, 50.0% fibonacci
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 38.69 38.60 37.90 40.85 41.10 -0.23 -2.04 5.58 6.23 52.71 Lateral CE Respetó soporte importante 61.8% fibonacci
iShares S&P Global 100 Index IOO 75.37 73.70 73.00 77.00 79.90 -2.22 -3.14 2.16 6.01 53.88 Lateral CE Respetó línea de tendencia alcista
iShares MSCI Germany Index EWG 27.17 25.90 25.50 27.60 28.25 -4.67 -6.15 1.58 3.97 55.38 Lateral CE Respetó soporte clave, 50.0% fibonacci
iShares S&P 500 Index IVV 210.71 207.00 204.00 213.00 215.20 -1.76 -3.18 1.09 2.13 58.64 Lateral CE Recupera el promedio móvil de 200 días
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 146.90 142.00 141.00 147.20 150.00 -3.34 -4.02 0.20 2.11 59.49 Lateral CE Presiona importante resistencia
ProShares Ultra Russell2000 UWM 89.00 85.20 84.80 91.50 94.00 -4.27 -4.72 2.81 5.62 60.35 Lateral CE Presiona importante resistencia
iShares Russell 2000 Index IWM 119.62 116.50 114.60 120.70 124.00 -2.61 -4.20 0.90 3.66 60.63 Lateral CE Mantiene la recuperación de cp
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 30.35 29.80 29.20 31.35 31.70 -1.81 -3.79 3.29 4.45 38.15 Baja CE Se ubica en zona de reversión. Stop loss 29.20
PowerShares DB Agriculture DBA 20.58 20.30 20.20 20.80 21.35 -1.36 -1.85 1.07 3.74 48.69 Baja CE Generó un doble piso. Stop loss 20.20
ProShares Ultra Financials UYG 75.50 73.40 71.00 77.25 79.70 -2.78 -5.96 2.32 5.56 56.99 Alza M/C Recupera el promedio móvil de 200 días
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 107.63 105.70 103.85 108.60 110.00 -1.79 -3.51 0.90 2.20 58.86 Alza M/C En proceso de recuperar el SMA de 200 días
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 177.90 174.70 173.70 179.60 183.35 -1.80 -2.36 0.96 3.06 59.04 Alza M/C Regresa a presonar la resitencia intermeda
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 21.53 21.00 20.50 22.70 23.00 -2.46 -4.78 5.43 6.83 33.74 Lateral M/C Se ubica en importante piso 61.8% fibonacci
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 92.58 91.70 90.00 94.75 97.00 -0.95 -2.79 2.34 4.77 44.72 Lateral M/C Se ubica en zona de soporte 61.8% fibonacci
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 13.43 13.30 13.10 14.00 14.50 -0.97 -2.46 4.24 7.97 44.84 Lateral M/C Presiona resistencia intermedia
iShares MSCI BRIC Index BKF 30.82 30.80 30.30 32.95 33.60 -0.05 -1.67 6.93 9.04 49.17 Lateral M/C Respetó línea de tendencia alcista
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 67.77 65.60 64.15 70.00 72.00 -3.20 -5.34 3.29 6.24 51.80 Lateral M/C Respetó el soporte intermedio 50.0% de fibonacci
iShares MSCI Mexico EWW 54.26 52.40 52.00 56.40 58.00 -3.43 -4.17 3.94 6.89 52.42 Lateral M/C Se aproxima a importante zona de resistencia
iShares Core High Dividend ETF HDV 74.47 72.30 71.30 74.70 76.45 -2.91 -4.26 0.31 2.66 53.27 Lateral M/C Regresa a presionar zona de resistencia
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 57.93 56.60 55.85 59.35 61.00 -2.29 -3.58 2.46 5.31 54.58 Lateral M/C Regresa a presionar la zona de resistencia intermedia
SPDR S&P China ETF GXC 75.92 74.40 73.00 79.45 82.20 -2.00 -3.85 4.65 8.27 55.95 Lateral M/C Regresa a presionar zona de resistencia clave
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 12.85 12.45 12.10 13.80 14.50 -3.11 -5.84 7.39 12.84 56.02 Lateral M/C Señal positiva si recupera los 13.80
iShares Select Dividend ETF DVY 77.09 74.60 72.95 78.00 81.00 -3.23 -5.37 1.18 5.07 56.41 Lateral M/C Regresa a presionar zona de resistencia clave
Market Vectors Russia ETF RSX 16.74 16.40 15.90 17.50 17.90 -2.03 -5.02 4.54 6.93 57.30 Lateral M/C Desacelera el movimiento de recuperación
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 45.62 44.30 44.00 46.00 47.40 -2.89 -3.55 0.83 3.90 59.06 Lateral M/C Señal positiva si recupera el SMA de 200 días
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 341.01 330.00 326.00 341.70 350.00 -3.23 -4.40 0.20 2.64 59.39 Lateral M/C Presiona importante zona de resistencia
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 168.33 162.50 160.90 169.00 174.70 -3.46 -4.41 0.40 3.78 60.19 Lateral M/C Intentará recuperar el SMA de 200 días
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 26.02 25.40 25.20 26.25 26.50 -2.38 -3.15 0.88 1.84 65.21 Alza M Conserva el movimiento alcista
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 13.06 12.80 12.15 14.00 14.65 -1.99 -6.97 7.20 12.17 48.02 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 42.80 40.60 39.00 43.65 46.00 -5.14 -8.88 1.99 7.48 48.58 Lateral M Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 33.94 33.80 33.20 35.00 36.00 -0.41 -2.18 3.12 6.07 49.01 Lateral M Regresa a validar zona se soporte
iShares MSCI Brazil Index EWZ 23.34 22.60 22.00 25.00 25.50 -3.17 -5.74 7.11 9.25 49.61 Lateral M Extiende la toma de utilidades
iShares MSCI China ETF MCHI 46.26 46.00 44.80 49.00 50.00 -0.56 -3.16 5.92 8.08 50.76 Lateral M Desacelera el movimiento de ajuste
iShares US Energy ETF IYE 37.97 36.80 36.00 39.50 40.00 -3.08 -5.19 4.03 5.35 51.88 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 20.74 20.30 20.00 21.80 22.20 -2.12 -3.57 5.11 7.04 54.39 Lateral M Mantiene expuesta la zona de resistencia
iShares Gold Trust IAU 10.22 10.10 9.70 10.70 11.00 -1.17 -5.09 4.70 7.63 32.57 Baja M Mantiene las señales débiles en soporte
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 32.52 32.25 31.00 34.45 35.00 -0.83 -4.67 5.93 7.63 37.14 Baja M Respeta importante soporte, 61.8% fibonacci
iShares MSCI Canada ETF EWC 23.11 22.50 22.00 24.00 24.35 -2.64 -4.80 3.85 5.37 45.33 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 41.40 41.15 40.25 44.10 44.35 -0.60 -2.78 6.52 7.13 49.60 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 53.41 51.40 50.30 54.00 56.00 -3.76 -5.82 1.10 4.85 55.52 Baja M Presiona resistencia intermedia
iShares Silver Trust SLV 13.46 13.35 12.80 14.00 14.20 -0.82 -4.90 4.01 5.50 29.91 Baja P Se ubica en soporte crítico
SPDR Gold Shares GLD 101.25 98.00 96.00 105.60 107.00 -3.21 -5.19 4.30 5.68 32.07 Baja P Extiende la corrección
PowerShares DB Base Metals DBB 11.50 11.20 10.90 12.00 12.20 -2.61 -5.22 4.34 6.08 33.34 Baja P Consera la tendencia principal bajista
ProShares Short Dow30 DOG 22.21 22.10 21.50 22.40 22.90 -0.50 -3.20 0.86 3.11 38.29 Baja P Presiona importante piso
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 35.50 35.30 34.50 36.50 37.00 -0.56 -2.82 2.82 4.23 38.31 Baja P Extiende la fase de ajuste
ProShares UltraShort Dow30 DXD 19.54 19.30 18.85 20.00 20.50 -1.23 -3.53 2.35 4.91 38.66 Baja P Presiona importante piso
ProShares UltraShort Financials SKF 44.22 43.45 42.60 45.25 46.35 -1.74 -3.66 2.33 4.82 41.21 Baja P Presiona importante apoyo
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.28 14.15 14.00 14.70 15.10 -0.91 -1.96 2.94 5.74 43.79 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 13.45 12.90 12.50 14.00 14.50 -4.09 -7.06 4.09 7.81 45.03 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
PowerShares DB Oil DBO 10.56 10.25 10.00 11.10 11.65 -2.94 -5.30 5.11 10.32 46.09 Baja P En proceso de reconocer zona de soporte
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 39.15 38.00 37.00 41.10 42.50 -2.94 -5.49 4.98 8.56 41.42 Baja VCP Desacelera el movimiento de recuperación
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia
Emisora ClaveVariación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
iShares S&P Global 100 Index
Conserva la recuperación y se aproxima a importante
zona de resistencia. Los niveles que deberá superar para
extender el avance se ubican entre los USD $76.00 y
USD $76.85. Creemos que de concretar este
rompimiento estaría recuperando la tendencia principal
ascendente. Estamos trazando un stop loss en USD
$73.00. El indicador MACD descansa en la línea cero.
El oscilador RSI modifica su lectura al alza alejándose
del terreno de la sobre venta.
IOO
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40
Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
27-nov S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Starbucks Corporation SBUX 62.18 58.80 57.70 64.00 66.00 -5.44 -7.20 2.93 6.14 55.26 Alza C Mantiene la posibilidad de presionar la cima
JPMorgan Chase & Co. JPM 67.17 65.10 63.75 69.10 71.00 -3.08 -5.09 2.87 5.70 56.67 Alza C Genera un pull back en el móvil de 200 días
FedEx Corp FDX 164.09 160.00 155.00 166.20 173.00 -2.49 -5.54 1.29 5.43 59.32 Alza C Señal positiva si recupera el SMA de 200 días
General Motors Company GM 36.37 34.50 33.90 37.70 39.10 -5.14 -6.79 3.66 7.51 62.71 Alza C Define al alza un patrón de consolidación
Wells Fargo & Company WFC 55.39 54.40 53.35 56.70 57.80 -1.79 -3.68 2.37 4.35 53.57 Alza CE Generó un pull back en el SMA de 200 días
Twitter Inc TWTR 25.75 25.10 24.00 27.65 29.30 -2.52 -6.80 7.38 13.79 42.71 Lateral CE Se ubica en zona de reversión 61.8% fibonacci
Mondelez International, Inc. MDLZ 44.42 43.00 41.10 46.00 47.00 -3.20 -7.47 3.56 5.81 43.43 Lateral CE Reconoce importante soporte 61.8% fibonacci
Verizon Communications Inc. VZ 45.23 44.00 43.00 47.15 48.00 -2.72 -4.93 4.24 6.12 45.62 Lateral CE Respetó importante soporte 61.8% fibonacci
Pfizer Inc. PFE 32.79 31.40 31.00 34.30 35.50 -4.24 -5.46 4.61 8.26 47.38 Lateral CE Respetó importante soporte, 61.8% fibonacci
International Paper Co IP 41.85 39.80 38.50 43.00 44.00 -4.90 -8.00 2.75 5.14 50.67 Lateral CE Respetó importante piso, 61.8% fibonaci
Ford Motor Co. F 14.53 14.00 13.80 15.15 15.60 -3.65 -5.02 4.27 7.36 50.78 Lateral CE Respetó soporte clave, 61.8% fibonacci
AT&T, Inc. T 33.57 32.40 31.80 34.80 35.50 -3.49 -5.27 3.66 5.75 53.32 Lateral CE Señal positiva si recupera el SMA de 200 días
Helmerich and Payne Inc HP 57.36 55.80 53.95 61.80 63.75 -2.72 -5.94 7.74 11.14 57.47 Lateral CE Respetó soporte clave 61.8% de fibonacci
Monsanto Co. MON 95.43 90.45 88.00 100.80 104.00 -5.22 -7.79 5.63 8.98 59.33 Lateral CE Extiende el movimiento secundario de alza
Priceline.com Incorporated PCLN 1,244.99 1,231.00 1,190.00 1,310.00 1,340.00 -1.12 -4.42 5.22 7.63 34.34 Baja CE Se ubica en zona de reversión. Stop loss 1,190.00
Southern Copper Corp. SCCO 25.68 25.30 25.00 27.60 28.00 -1.48 -2.65 7.48 9.03 38.03 Baja CE Se ubica en soporte clave 61.8% de fibonacci
Best Buy Co Inc BBY 31.48 30.50 30.00 33.60 34.75 -3.11 -4.70 6.73 10.39 40.39 Baja CE Extiende el rebote técnico
Delta Air Lines Inc DAL 47.14 45.30 43.25 49.45 51.00 -3.90 -8.25 4.90 8.19 35.63 Alza M/C En proceso de validar importante soporte
Altria Group Inc. MO 57.75 55.40 54.00 59.35 61.25 -4.07 -6.49 2.77 6.06 49.05 Alza M/C Alcanza zona de soporte 50.0% de fibonacci
Comcast Corp CMCSA 61.59 60.00 58.30 63.40 64.50 -2.58 -5.34 2.94 4.72 49.57 Alza M/C Mantiene expuesta la zona de resistencia
Citigroup, Inc. C 54.21 53.10 52.10 56.00 56.90 -2.05 -3.89 3.30 4.96 51.62 Alza M/C Mantiene la tendencia alcista de cp
Apple Inc. AAPL 117.81 115.00 111.70 123.90 125.00 -2.39 -5.19 5.17 6.10 52.88 Alza M/C Mantiene expuesta la zona de resistencia
Bank of America Corporation BAC 17.48 16.75 16.50 18.10 18.50 -4.18 -5.61 3.55 5.84 55.43 Alza M/C Consolida por arriba del SMA de 200 días
3M Co. MMM 157.99 154.00 150.70 161.30 167.70 -2.53 -4.61 2.10 6.15 56.28 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista
The Boeing Company BA 146.95 144.25 139.50 155.35 158.85 -1.84 -5.07 5.72 8.10 57.18 Alza M/C Generó un pull back en el SMA de 200 días
Medtronic, Inc. MDT 76.46 74.40 72.40 78.50 81.00 -2.69 -5.31 2.67 5.94 58.56 Alza M/C Consolida en el promedio móvil de 200 días
BlackBerry Limited BBRY 7.82 7.70 7.35 8.25 8.55 -1.53 -6.01 5.50 9.34 59.77 Alza M/C Regresa a presionar resistencia inmediata
Corning Inc. GLW 18.76 18.00 17.80 19.70 20.20 -4.05 -5.12 5.01 7.68 60.60 Alza M/C Generó nuevo mínimo ascendente
eBay Inc. EBAY 29.10 28.30 27.40 29.70 30.40 -2.75 -5.84 2.06 4.47 62.37 Alza M/C Desacelera el movimiento de recuperación
Bristol-Myers Squibb Company BMY 67.85 65.75 64.40 68.70 70.60 -3.10 -5.08 1.25 4.05 64.14 Alza M/C Presiona la zona de resistencia
Netflix Inc NFLX 125.44 120.00 115.00 129.30 131.80 -4.34 -8.32 3.08 5.07 65.19 Alza M/C Mantiene expuesta la zona de resistencia
Amazon.com Inc AMZN 673.26 652.00 629.30 676.55 726.95 -3.16 -6.53 0.49 7.97 67.52 Alza M/C Consolida en máximos históricos
Morgan Stanley MS 33.78 32.90 32.20 35.70 36.00 -2.61 -4.68 5.68 6.57 48.69 Lateral M/C En proceso de validar soporte intermedio
Caterpillar Inc. CAT 71.22 67.80 66.00 73.00 76.20 -4.80 -7.33 2.50 6.99 51.31 Lateral M/C Respetó importante soporte, 61.8% fibonacci
BP PCL BP 34.83 33.40 32.35 36.40 38.10 -4.11 -7.12 4.51 9.39 52.06 Lateral M/C Respetó el piso clave, 61.8% de fibonacci
Procter & Gamble Co. PG 75.70 73.25 72.45 78.60 80.00 -3.24 -4.29 3.83 5.68 52.96 Lateral M/C Genera un patrón de continuidad alcista
Abbott Laboratories ABT 45.42 44.40 43.30 46.85 49.00 -2.25 -4.67 3.15 7.88 56.46 Lateral M/C Intentará recuperar el SMA de 200 días
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 190.47 183.50 179.65 199.90 205.00 -3.66 -5.68 4.95 7.63 48.16 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Mastercard Incorporated MA 98.67 96.50 94.85 101.70 103.50 -2.20 -3.87 3.07 4.90 48.48 Alza M En proceso de reconocer zona de soporte
Facebook Inc FB 105.45 101.10 100.00 110.60 114.00 -4.13 -5.17 4.88 8.11 54.29 Alza M Mantiene expuesta la zona de resistencia
Visa, Inc. V 79.84 77.20 75.30 82.00 85.00 -3.31 -5.69 2.71 6.46 58.20 Alza M Consolida en máximos históricos
Microsoft Corporation MSFT 53.93 52.00 51.00 55.00 56.00 -3.58 -5.43 1.98 3.84 58.95 Alza M Genera un patrón de consolidación
General Electric Company GE 30.36 29.00 28.50 31.60 32.50 -4.48 -6.13 4.08 7.05 61.07 Alza M Consolida con sesgo alcista
The Coca-Cola Company KO 43.15 42.40 41.50 43.85 45.00 -1.74 -3.82 1.62 4.29 62.34 Alza M Señal positiva si supera la resistencia inmediata
Google Inc. GOOGL 771.97 739.40 730.00 802.15 820.00 -4.22 -5.44 3.91 6.22 63.81 Alza M Genera un movimiento libre al alza
Walt Disney Co. DIS 115.13 115.10 111.80 122.10 125.00 -0.03 -2.89 6.05 8.57 63.94 Alza M Busca el máximo histórico
Nike, Inc. NKE 134.33 130.00 125.25 137.50 140.00 -3.22 -6.76 2.36 4.22 64.33 Alza M Se ubica en máximos históricos
Costco Wholesale Corporation COST 163.58 157.00 153.20 171.00 173.00 -4.02 -6.35 4.54 5.76 65.04 Alza M Genera un movimiento libre al alza
McDonald's Corp. MCD 114.23 110.40 109.50 115.00 117.70 -3.35 -4.14 0.67 3.04 66.61 Alza M Presiona el máximo histórico
The Home Depot, Inc. HD 134.74 130.00 126.50 138.00 140.00 -3.52 -6.12 2.42 3.90 75.25 Alza M Genera un movimiento de manos libres
Las Vegas Sands Corp. LVS 44.32 44.00 42.40 46.50 48.40 -0.72 -4.33 4.92 9.21 39.83 Lateral M Intentará validar la zona de soporte intermedio
Micron Technology Inc. MU 15.56 15.00 14.60 16.20 16.80 -3.60 -6.17 4.11 7.97 44.86 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte
National Oilwell Varco, Inc. NOV 37.35 36.60 35.35 39.80 42.00 -2.01 -5.35 6.56 12.45 49.20 Lateral M Desacelera la tendencia principal negativa
Yahoo! Inc. YHOO 32.94 31.50 30.50 34.55 35.70 -4.37 -7.41 4.89 8.38 49.50 Lateral M En proceso de validar soporte intermedio
Exxon Mobil Corporation XOM 81.23 77.00 74.50 82.50 87.50 -5.21 -8.29 1.56 7.72 51.19 Lateral M En proceso de validar zona de soporte
Marathon Oil Corp MRO 17.44 17.20 16.45 18.50 19.00 -1.38 -5.68 6.08 8.94 51.26 Lateral M Extiende el patrón de consolidación
The TJX Companies, Inc. TJX 71.34 67.80 66.15 73.00 74.85 -4.96 -7.28 2.33 4.92 53.94 Lateral M Genera un rebote técnico en "V"
Apache Corp APA 49.42 48.50 46.00 51.60 54.70 -1.86 -6.92 4.41 10.68 56.28 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación
Wynn Resorts Ltd. WYNN 61.05 60.00 57.30 64.00 66.00 -1.72 -6.14 4.83 8.11 42.87 Baja M En proceso de validar zona de soporte
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 55.43 52.15 51.50 56.90 58.65 -5.92 -7.09 2.65 5.81 43.50 Baja M Genera un rebote técnico especulativo
International Business Machines Corp. IBM 138.46 135.00 131.60 142.40 145.00 -2.50 -4.95 2.85 4.72 46.91 Baja M Genera un reobote técnico especulativo
Stillwater Mining Co. SWC 9.20 9.00 8.60 9.95 10.35 -2.17 -6.52 8.15 12.50 50.13 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Petroleo Brasileiro PBR 4.93 4.90 4.80 5.60 6.00 -0.61 -2.64 13.59 21.70 51.76 Baja M Genera señales débiles en zona de resistencia
Wal-Mart Stores Inc. WMT 59.89 58.20 57.00 61.50 65.00 -2.82 -4.83 2.69 8.53 53.52 Baja M Genera un rebote técnico especulativo
Alcoa Inc. AA 9.32 8.75 8.50 9.50 10.25 -6.12 -8.80 1.93 9.98 54.58 Baja M Extiende el rebote técnico
Ak Steel Holding Corporation AKS 2.30 2.20 2.10 2.40 2.50 -4.35 -8.70 4.35 8.70 40.12 Lateral P Mantiene señales débiles
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 8.10 7.70 7.40 8.80 9.10 -4.94 -8.64 8.64 12.35 30.27 Baja P Intenta generar un doble piso en 7.70
Chico's FAS Inc CHS 12.35 11.50 11.15 13.00 13.50 -6.88 -9.72 5.26 9.31 31.75 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
United States Steel Corp. X 8.08 7.50 7.30 8.75 9.00 -7.18 -9.65 8.29 11.39 32.30 Baja P Genera un movimiento libre a la baja
QUALCOMM Incorporated QCOM 48.54 47.50 46.20 51.00 52.00 -2.14 -4.82 5.07 7.13 34.89 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
Apollo Group Inc. APOL 6.91 6.80 6.00 7.50 7.75 -1.59 -13.17 8.54 12.16 35.47 Baja P En proceso de reconocer zona de soporte
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora Clave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
SeñalSoporte Resistencia Variación %
The Boeing Company
Se aproxima a importante zona de soporte que se
localiza en USD $145.20. Si logra respetar este nivel
abre la posibilidad de un rebote técnico. En este sentido
la resistencia a vencer está en USD $150.75 con el
objetivo clave hacia los USD $158.80. Por su parte, el
stop loss está en los USD $139.50. El indicador MACD
se aproxima a la línea cero. El oscilador RSI se aleja de
la zona de encarecimiento.
BA
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
41
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Flash de Emisoras
Fecha Emisora Implicación Noticia
Nov 24
FIHO
Compra
PO2016
P$20.50
Positiva
FIHO anunció el desarrollo de 3 hoteles con 286 cuartos en el proyecto de usos mixtos Via
515 en la Ciudad de México. Los hoteles serán un Fiesta Inn Lofts con 108 habitaciones de
estancias prolongadas y un Fiesta Inn con 178 habitaciones de servicios selectos y ambos
hoteles serán operados por Grupo Posadas. El proyecto está en etapa de permisos y licencias
y se estima la apertura de los hoteles a finales de 2017. La inversión total estimada en ambos
hoteles será de P$$335m, con una inversión a la fecha de aproximadamente P$50m. Con
este hotel, el portafolio de FIHO está compuesto por 76 hoteles con 10,355 habitaciones, de
los cuales 59 hoteles se encuentran actualmente en operación (8,077 habitaciones) y 17
hoteles en distintas etapas de desarrollo. Incluyendo los desarrollos GICSA, el portafolio
está compuesto por 82 hoteles con 11,235 habitaciones.
Implicación Positiva: La presente noticia sigue reafirmando la estrategia de crecimiento de
FIHO, la cual hemos observado la ha llevado a cabo de forma clara y disciplinada. Hay que
recordar que la FIBRA cuenta con un pipeline de propiedades identificadas, así como con
los recursos para adquirirlas y/o desarrollarlas (P$849m de efectivo al 3T15 con devolución
del IVA, además de 2 líneas de crédito disponibles que suman P$2,000m), lo que le
permitirá un crecimiento interesante hacia adelante. Reiteramos nuestro PO 2016E de
P$20.5 con recomendación de Compra para los CBFIs de FIHO.
José Itzamna Espitia Hernández
Nov 25
FIHO
Compra
PO2016
P$20.50
Positiva
FIHO anunció la apertura del hotel Courtyard by Marriott Ciudad del Carmen con 133
habitaciones de servicios selectos operado por Marriott International. Esta apertura
representa el tercer hotel en operación con Marriott International. Esta apertura representa el
segundo hotel en operación de FIHO en Ciudad del Carmen, una plaza estratégica debido a
la importante demanda de la industria petrolera en la ciudad, la cual ha sido
consistentemente fuerte durante los últimos años, y la cual se beneficiara de posibles
inversiones adicionales relacionadas con la reforma energética. También representa el
primer hotel de FIHO bajo la marca Courtyard by Marriott. Con este hotel, el portafolio de
FIHO está compuesto por 76 hoteles con 10,355 habitaciones, de los cuales 60 hoteles se
encuentran actualmente en operación (8,210 habitaciones) y 16 hoteles en distintas etapas de
desarrollo. Incluyendo los desarrollos GICSA, el portafolio está compuesto por 82 hoteles
con 11,235 habitaciones.
Implicación Positiva: La presente noticia sigue reafirmando la estrategia de crecimiento de
FIHO, la cual hemos observado la ha llevado a cabo de forma clara y disciplinada. Hay que
recordar que la FIBRA cuenta con un pipeline de propiedades identificadas, así como con
los recursos para adquirirlas y/o desarrollarlas, lo que le permitirá un crecimiento interesante
hacia adelante. Reiteramos nuestro PO 2016E de P$20.5 con recomendación de Compra
para los CBFIs de FIHO.
José Itzamna Espitia Hernández
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Flash de Emisoras
Fecha Emisora Implicación Noticia
Nov 27
FIHO
Compra
PO2016
P$20.50
Positiva
FIHO anunció el desarrollo de un hotel de servicios limitados con 115 cuartos en Cuautitlán
Izcalli, al norte de la ciudad de México y dentro del centro comercial San Marcos Power
Center. El hotel con marca y operador a ser anunciados, se encuentra en construcción en
etapa de cimentación y se espera su apertura durante el 3T16. Adicionalmente, como parte
de la transacción FIHO adquirió dos locales comerciales parte del lote donde se construirá el
hotel. Los locales tienen un GLA de ~1,150m2 y se encuentran arrendados con Santander y
Waldos. Se espera que estos locales generen un NOI anual de P$3.0m.
La inversión total estimada en el hotel y los locales comerciales será de P$160m, con una
inversión a la fecha de aproximadamente P$67m. Con este hotel, el portafolio de FIHO está
compuesto por 77 hoteles con 10,470 habitaciones, de los cuales 60 hoteles se encuentran
actualmente en operación (8,210 habitaciones) y 17 hoteles en distintas etapas de desarrollo.
Incluyendo los desarrollos GICSA, el portafolio está compuesto por 83 hoteles con 11,350
habitaciones.
Implicación Positiva: La presente noticia sigue reafirmando la estrategia de crecimiento de
FIHO, la cual hemos observado la ha llevado a cabo de forma clara y disciplinada. Hay que
recordar que la FIBRA cuenta con un pipeline de propiedades identificadas, así como con
los recursos para adquirirlas y/o desarrollarlas (P$849m de efectivo al 3T15 con devolución
del IVA, además de 2 líneas de crédito disponibles que suman P$2,000m), lo que le
permitirá un crecimiento interesante hacia adelante. Reiteramos nuestro PO 2016E de
P$20.5 con recomendación de Compra para los CBFIs de FIHO.
José Itzamna Espitia Hernández
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2015e 12m 2015e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 44,247.98 -0.3% -1.0% 2.6% 2.7 31.1 23.3 10.1 10.2 299,427 184,504 2.8 130.0 1.2 #N/A Field Not Applicable 22.9% 5.1%
Dow Jones 17,798.49 -0.1% 1.0% -0.1% 3.1 15.9 16.2 12.9 12.9 5,364,816 3,714,786 3.6 178.4 1.3 #N/A Field Not Applicable 19.4% 10.6%
S&P500 2,090.11 0.1% 0.9% 1.5% 2.8 18.7 17.7 12.7 10.9 19,034,612 #VALUE! 2.0 109.2 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.5% 8.3%
Nasdaq 5,127.52 0.2% 1.8% 8.3% 3.9 31.3 23.2 16.0 12.7 8,036,992 5,713 0.9 78.5 1.8 #N/A Field Not Applicable 16.8% 7.2%
Bovespa 45,872.91 -2.7% -2.5% -8.3% 1.1 27.4 13.0 8.1 7.5 406,127 88,083 4.0 176.8 1.7 #N/A Field Not Applicable 19.9% 3.1%
Euro Stoxx 50 3,488.99 -0.3% 3.2% 10.9% 1.6 23.0 15.2 8.8 8.4 2,965,210 4,581 7.5 229.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.7% 4.9%
FTSE 100 6,375.15 -0.3% 0.2% -2.9% 1.8 29.0 15.8 10.5 9.0 2,672,573 11,476 1.0 131.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.1% 4.2%
CAC 40 4,930.14 -0.3% 1.7% 15.4% 1.5 22.6 16.1 9.1 8.5 1,419,344 1,311,169 7.7 205.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.4% 4.8%
DAX 11,293.76 -0.2% 5.6% 15.2% 1.8 24.1 13.9 7.9 7.5 1,181,589 14,416 2.3 172.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.0% 3.8%
IBEX 35 10,310.70 -0.2% -0.1% 0.3% 1.4 20.0 15.8 9.9 8.9 637,083 978,621 9.8 299.7 1.0 #N/A Field Not Applicable 20.1% 6.6%
Aeropuertos
ASUR B 258.11 0.5% -1.8% 32.3% 3.9 28.7 27.4 17.9 17.4 4,659 4,667 0.0 17.0 9.7 48.3 55.6% 34.7%
GAP B 154.94 -0.3% 2.8% 71.2% 4.3 31.5 33.4 19.0 17.8 5,283 5,722 0.6 8.1 1.3 34.8 65.5% 37.8%
OMA B 85.15 -2.4% -3.9% 30.5% 6.1 29.9 27.5 17.7 13.7 2,015 2,161 1.2 77.7 4.2 7.8 47.8% 27.5%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 31.58 -0.3% -0.7% 19.2% 3.1 10.0 13.3 7.3 6.6 610 787 1.3 94.1 0.9 6.3 14.2% 8.3%
NEMAK A 23.50 1.2% 1.6% #VALUE! 3.4 16.7 15.2 8.1 7.6 4,358 5,524 1.7 91.6 0.9 10.6 16.6% 6.4%
Alimentos
BIMBO A 46.95 -0.3% 0.1% 15.4% 3.8 47.0 37.6 13.3 13.3 13,268 17,870 3.0 117.8 0.9 5.2 10.3% 2.2%
GRUMA B 249.60 -1.6% -2.0% 58.7% 5.5 24.5 22.7 13.9 12.3 6,499 7,205 1.2 59.5 1.8 8.8 15.4% 8.6%
HERDEZ * 44.76 -1.1% -3.5% 26.3% 2.8 21.7 26.0 10.7 11.1 1,161 2,681 1.8 51.3 2.3 7.4 18.6% 5.5%
Bebidas
AC * 103.77 -0.7% -2.1% 11.2% 3.3 23.4 22.1 13.6 13.2 10,100 14,827 1.3 32.0 1.5 11.4 21.5% 10.2%
KOF L 130.67 -0.4% 5.2% 3.2% 2.7 27.3 31.9 11.1 11.7 16,335 20,366 1.9 60.0 1.3 7.7 20.1% 6.7%
FEMSA UBD 164.88 -0.3% -1.9% 26.0% 3.5 31.0 34.3 16.1 16.6 35,604 50,907 1.2 36.7 1.6 6.3 15.4% 6.7%
CULTIBA B 22.66 -0.9% 1.6% 24.4% 2.3 23.6 #N/A N/A 6.7 #N/A N/A 362 455 1.2 61.3 2.3 14.5 14.1% 1.1%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 10.39 0.2% -4.2% -28.2% 1.1 (40.9) (55.0) 10.4 8.9 8,411 22,637 6.0 157.4 1.2 2.2 18.3% -1.7%
CMOCTEZ * 50.66 0.0% -9.5% 10.9% 4.6 16.4 #N/A N/A 9.8 #N/A N/A 2,683 2,510 (0.7) 0.2 3.9 1,275.9 39.7% 22.1%
GCC * 44.50 0.0% -5.3% 16.8% 1.0 19.4 #N/A N/A 8.6 #N/A N/A 890 1,239 2.4 49.9 2.4 4.3 20.8% 5.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 19.94 0.5% 3.2% -22.7% 1.9 76.4 70.8 9.2 9.2 98 113 1.2 34.1 0.6 6.3 17.5% 1.9%
Comerciales
ALSEA * 60.44 0.9% 8.8% 48.2% 5.8 62.7 64.5 15.9 14.7 3,053 4,099 3.0 115.5 0.6 6.0 12.7% 2.6%
CHDRAUI B 46.38 -1.4% -1.7% 9.6% 1.8 26.2 23.9 10.4 9.3 2,690 3,084 1.3 20.2 0.7 10.0 6.4% 2.4%
COMERCI UBC 51.81 0.8% 5.5% -0.7% 1.8 25.8 23.5 12.6 11.5 3,385 3,162 (0.9) 6.3 1.3 26.7 8.7% 4.5%
ELEKTRA * 357.76 -0.2% 10.1% -36.4% 1.7 76.6 21.5 11.8 10.4 5,104 6,841 3.0 213.5 1.2 6.4 12.6% 9.9%
FRAGUA B 229.00 0.0% -2.6% -2.6% 2.6 24.4 24.0 10.7 9.3 1,397 1,347 (0.4) - 1.2 12.3 6.0% 3.0%
GFAMSA A 14.23 1.4% 11.2% 16.8% 0.7 24.7 16.3 19.0 16.7 488 1,936 14.2 218.6 1.8 1.9 10.6% 2.7%
GIGANTE * 38.50 -2.5% -2.5% -7.5% 2.3 48.7 #N/A N/A 11.8 #N/A N/A 2,303 2,909 2.4 70.0 2.7 5.2 16.7% 5.9%
LAB B 12.96 0.6% 5.1% -53.8% 1.3 11.5 17.4 8.4 9.8 821 1,079 1.9 68.3 1.2 5.6 19.0% 10.6%
LIVEPOL C-1 228.33 -1.2% -4.2% 54.4% 4.6 35.7 33.8 23.3 19.1 19,301 19,922 0.7 21.3 1.7 12.3 16.3% 9.6%
SORIANA B 39.65 2.7% 2.5% -1.6% 1.5 19.2 18.9 10.0 9.6 4,305 4,258 (0.1) - 1.1 11.2 6.6% 3.5%
WALMEX * 45.00 -0.3% 4.6% 46.5% 6.0 28.9 28.2 17.3 16.9 47,460 47,123 (0.1) 8.8 1.2 9.8% 5.9%
Construcción
GMD * 16.82 0.0% -3.2% 83.6% 1.1 #N/A N/A #N/A N/A 8.3 #N/A N/A 168 378 3.4 90.0 0.9 3.9 29.4% -2.7%
ICA * 5.59 0.2% -37.9% -69.0% 0.2 (0.6) (0.9) 10.8 11.5 204 3,400 8.9 246.5 1.2 1.3 15.7% -16.4%
IDEAL B-1 29.79 0.2% -4.2% -27.3% 16.1 #N/A N/A #N/A N/A 23.7 #N/A N/A 5,377 9,620 10.3 998.7 0.6 4.2 39.8% -8.5%
OHLMEX * 19.64 -0.1% -10.5% -28.2% 0.6 5.0 5.4 5.4 5.1 2,047 4,058 2.1 62.9 0.4 3.2 84.9% 42.5%
PINFRA * 203.33 -2.0% -2.7% 14.6% 4.0 21.8 22.5 16.6 16.2 5,233 5,034 (0.7) 38.0 6.9 10.7 51.7% 41.0%
Energía
IENOVA * 72.34 -2.0% -9.2% -2.0% 2.4 60.9 26.3 21.5 11.8 5,023 342 2.5 26.0 0.9 165.3 37.1% 16.6%
Financieros
GENTERA * 33.76 0.9% 14.2% 13.9% 4.3 18.8 17.7 #N/A N/A #N/A N/A 3,329 #VALUE! #N/A N/A 48.4 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21.5%
CREAL * 40.31 2.0% 3.4% 27.5% 2.5 11.6 11.4 #N/A N/A #N/A N/A 951 #VALUE! #N/A N/A 250.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 49.6%
GFINBUR O 31.44 -1.4% -9.0% -17.4% 2.0 15.1 15.8 9.2 #N/A N/A 12,612 12,207 (0.3) 10.2 #VALUE! 2.6 43.9% 32.9%
GFINTER O 104.60 -2.0% -2.1% 4.0% 2.1 14.1 12.7 12.6 #N/A N/A 1,699 6,700 9.4 531.9 #VALUE! 1.6 58.3% 13.9%
GFNORTE O 89.75 -0.5% -0.2% 10.5% 1.9 15.6 14.6 11.3 19.7 14,978 31,523 5.9 283.4 #VALUE! 1.7 41.6% 13.2%
SANMEX B 32.02 -1.8% 13.5% 3.8% 1.9 16.6 15.7 10.2 18.3 13,074 23,943 4.6 164.3 #VALUE! 2.0 47.0% 17.9%
Grupos Industriales
ALFA A 34.45 0.7% -0.1% 4.6% 3.9 (59.5) 39.6 8.0 7.6 10,665 19,636 2.4 133.4 1.4 2.1 13.4% -1.2%
GCARSO A1 74.51 0.4% -3.2% 2.6% 2.4 30.5 26.8 14.8 12.6 10,194 10,669 (0.0) 12.6 2.2 27.2 13.7% 6.9%
GISSA A 31.99 0.1% -0.8% -2.7% 1.2 18.1 16.0 7.6 5.8 685 593 (1.2) 4.3 2.7 24.3 14.1% 4.4%
KUO B 30.03 0.0% 13.3% 0.3% 1.7 #N/A N/A 19.6 10.5 6.9 824 1,230 3.5 94.2 1.1 4.7 9.9% -3.7%
Mineria
GMEXICO B 37.10 0.1% -11.1% -13.4% 1.8 12.4 11.3 7.1 6.4 17,411 25,387 1.5 51.4 3.2 17.2 40.8% 16.8%
MFRISCO A-1 8.16 0.0% -10.7% -62.0% 1.3 #N/A N/A #N/A N/A 11.1 7.7 1,250 2,686 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%
PE&OLES * 211.13 -0.8% -14.5% -26.8% 1.5 284.3 20.9 8.4 5.2 5,049 6,194 0.6 39.9 4.2 12.6 19.0% 1.9%
Quimicas
ALPEK A A 25.74 -2.3% 12.8% 36.3% 2.2 29.4 16.2 8.1 7.6 3,270 4,502 1.3 53.6 2.2 9.7 9.9% 2.1%
CYDSASA A 24.98 1.1% -2.4% -16.3% 1.8 49.3 39.3 12.2 11.3 902 1,074 1.7 42.8 3.4 10.0 26.3% 10.5%
MEXCHEM * 42.47 1.2% -2.9% -5.2% 1.8 59.1 28.1 9.2 7.7 5,366 473 2.1 69.6 1.4 4.4 14.8% 2.1%
Siderurgia
AUTLAN B 9.07 0.4% -2.4% -42.1% 0.6 #N/A N/A 88.1 7.0 6.4 142 272 3.1 61.4 1.7 3.2 14.8% 1.3%
ICH B 57.21 -1.8% -9.9% -19.6% 0.8 74.4 21.0 6.5 6.3 1,482 1,429 (2.0) 0.0 4.0 156.9 11.9% 4.1%
SIMEC B 38.75 -1.5% -16.6% -23.6% 0.7 21.3 16.4 4.8 3.9 1,144 796 (2.3) 2.7 3.1 122.0 10.5% 5.7%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 3.13 -1.9% 14.2% -49.5% 0.9 (8.3) (6.0) 5.8 7.9 563 1,085 2.8 116.2 1.6 2.7 24.7% -8.9%
AMX L 13.74 -0.4% -2.7% -14.5% 7.1 25.9 22.7 5.5 5.9 55,400 110,394 2.0 270.2 0.8 7.0 30.7% 4.0%
AXTEL CPO 8.57 5.7% 25.8% 153.6% 2.0 (5.9) (10.0) 6.4 6.8 649 1,204 2.9 192.7 1.3 2.9 31.7% -18.5%
MAXCOM CPO 0.97 75.4% 62.2% -25.6% 0.4 (2.1) (2.8) 4.6 6.5 61 136 2.5 74.5 3.9 3.0 18.8% -18.9%
MEGA CPO 63.52 -0.2% 6.5% 10.4% 3.1 19.8 20.2 10.2 9.7 3,290 3,345 (0.3) 15.6 2.6 40.4% 21.2%
TLEVISA CPO 95.96 -0.2% 2.9% -4.6% 3.5 54.4 45.2 10.6 10.8 16,728 22,523 1.7 98.1 1.8 5.5 38.6% 6.0%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
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Calendario Dividendos y Asambleas
México – Derechos Vigentes
Precio
27-Nov-15
NEMAK (1)
$0.102 23.50 0.44% 11/26/2015 12/1/2015
KIMBER $0.370 40.65 0.91% 11/30/2015 12/3/2015
GAP $1.500 154.94 0.97%
WALMEX $0.140 45.00 0.31% 2/18/2016 2/23/2016
Dividendo en efectivo de
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1) Dividendo en USD $0.0062 - Tipo de cambio Fix $16.5120 al 20 de Noviembre de 2015
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de Antes del 31 de diciembre de 2015
Clave Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
México – Asambleas de Accionistas
CREAL Nov. 30
MEXCHEM Nov. 30
MFRISCO Dic. 03
Fecha
Fuente: BMV, Bloomberg, Infosel
Clave Asamblea
Asamblea Ordinaria. I. Presentación del dictamen fiscal del auditor externo correspondiente al ejercicio social y fiscal
2014. Resoluciones al respecto. II. Presentación, discusión y, en su caso, aprobación de una operación al amparo del
artículo 47 de la Ley del Mercado de Valores. Resoluciones al respecto. III. Designación de delegados para llevar a
cabo y formalizar las resoluciones adoptadas por la asamblea. Resoluciones al respecto.
Asamblea Ordinaria. Por mencionar algunos de los principales puntos a tratar: I. Aprobación para el pago de un
dividendo en efectivo a favor de los accionistas de la Sociedad, hasta por la cantidad de $0.50 (cincuenta centavos de
Peso) por acción. Resoluciones al respecto.
Asamblea Ordinaria. Por mencionar algunos de los principales puntos a tratar: I. Presentación, discusión, y en su caso,
aprobación del pago de un dividendo a favor de los accionistas de la Sociedad. III. Presentación, discusión, y en su
caso, aprobación de las operaciones de financiamiento que podrá realizar la Sociedad
para el ejercicio 2016.
45
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Calendario Asambleas
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
LOMCB 12 (ABS de
WCAP)
Dic. 4
11:00hrs
CICB 08 / 08-2 (Créditos
puente de Crédito
Inmobiliario)
Dic. 9
11:00hrs
Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Los principales puntos a tratar son: I. seguimiento al asunto relativo a la calificación de la emisión por alguna
institución calificadora de valores, inclusive distinta a aquellas previstas en el fideicomiso bajo el término
definido "agencia calificadora"; II. Informe del Fiduciario y/o del Representante Común, respecto al estado que
guardan las acciones y/o procedimientos derivados de la terminación del Contrato de Administración celebrado
con NS Capital Asset Management, S.C.; III. Informe del Administrador Substituto respecto del estado que
guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso y los avances en las actividades que tiene
encomendadas; y IV. Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para modificar, dispensar y/o determinar
el Monto de Reserva para Fondeo de Créditos Puente y el destino o uso que esta puede tener.
Los principales puntos a tratar son: i) informe del fiduciario con relación al estado que guarda el patrimonio del
fideicomiso; y ii) informe de Arrendadora Actinver, S.A. de C.V., en su calidad de administrador sustituto,
respecto a las actividades y gestiones realizadas, sin limitar, los resultados obtenidos para procurar la
cobranza de los créditos que integran el patrimonio del fideicomiso.
46
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
30 Noviembre
01 Diciembre Eurozona PMI manufacturero (Markit) Nov (F) Tasa de desempleo Oct Alemania PMI manufacturero (Markit) Nov (F) Reino Unido PMI manufacturero Nov
02 Diciembre Eurozona Precios al consumidor Nov (P)
03 Diciembre Eurozona PMI servicios (Markit) Nov (F) PMI compuesto (Markit) Nov (F) Ventas al menudeo Oct Decisión de política monetaria ECB Alemania PMI servicios (Markit) Nov (F) Reino Unido PMI servicios Nov
04 Diciembre Eurozona Producto interno bruto 3T15 (R)
07 Diciembre Alemania Producción industrial Oct Eurozona Reunión del Eurogrupo
08 Diciembre Eurozona Reunión del Ecofin Reino Unido Producción industrial Oct
09 Diciembre
10 Diciembre Reino Unido Decisión de política monetaria BoE
11 Diciembre
14 Diciembre Eurozona Producción industrial Oct
15 Diciembre Alemania Encuesta ZEW (situación actual) Dic Reino Unido Precios al consumidor Nov
16 Diciembre Eurozona Balanza Comercial Oct Precios al consumidor Nov (F) Reino Unido Tasa de desempleo Oct
17 Diciembre Eurozona Cumbre de líderes de la Unión Europea Alemania IFO (Expectativas) Dic Japón Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)
18 Diciembre
21 Diciembre Eurozona Confianza del consumidor Dic (P)
22 Diciembre
23 Diciembre Reino Unido Producto interno bruto 3T15 Japón Minutas del BoJ
24 Diciembre
25 Diciembre
47
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
30 Noviembre China PMI manufacturero (Markit) Nov PMI no manufacturero (Markit) Nov PMI manfuacturero (Caixin) Nov PMI Compuesto (Caixin) Nov PMI Servicios (Caixin) Nov
01 Diciembre Brasil Producto interno bruto 3T15 PMI manufacturero Nov
02 Diciembre
03 Diciembre Brasil Minutas de la reunión del COPOM Producción industrial Oct PMI servicios Nov
04 Diciembre
07 Diciembre China Balanza comercial Nov Importaciones Nov Exportaciones Nov
08 Diciembre China Precios al consumidor
Nov
09 Diciembre Brasil Precios al consumidor Nov
10 Diciembre
11 Diciembre China Ventas al menudeo Nov Producción industrial Nov Inversión fija (acumulado del año) Nov
14 Diciembre
15 Diciembre
16 Diciembre Brasil Ventas al menudeo Oct
17 Diciembre Brasil Tasa de desempleo Nov Actividad económica Oct (17-21 de diciembre)
18 Diciembre Brasil IPCA Quincenal Dic
21 Diciembre
22 Diciembre
23 Diciembre
24 Diciembre
25 Diciembre
48
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
30 Noviembre PMI de Chicago Nov
01 Diciembre PMI manufacturero (Markit) Nov (F)
ISM Manufacturero Nov
Venta de vehículos Nov
02 Diciembre Empleo ADP Nov
Beige book
03 Diciembre Solicitudes de seguro por desempleo 28 nov
PMI compuesto (Markit) Nov (F)
PMI servicios (Markit) Nov (F)
Ordenes de fábrica Oct
ISM no manufacturero Nov
04 Diciembre Nómina no agrícola Nov
Tasa de desempleo Nov
Balanza comercial Oct
07 Diciembre
08 Diciembre Subasta de Notas del Tesoro (3a)
09 Diciembre Subasta de Notas del Tesoro (10a)
10 Diciembre Precios de importación Nov
Solicitudes de seguro por desempleo 5 dic
Finanzas públicas Nov
Subasta de Notas del Tesoro (30a)
11 Diciembre Precios al productor Nov
Ventas al menudeo Nov
Inventarios de negocios Oct
Confianza de la U. de Michigan Dic (P)
14 Diciembre
15 Diciembre Precios al consumidor Nov
Empire Manufacturing Dic
16 Diciembre Inicio de construcción de vivienda Nov
Permisos de construcción Nov
Producción industrial Nov
Producción manufacturera Nov Decisión de política monetaria FOMC
17 Diciembre Cuenta corriente 3T15
Solicitudes de seguro por desempleo 12 dic Fed de Filadelfia Dic
18 Diciembre
21 Diciembre
22 Diciembre Producto interno bruto 3T15 (F) Consumo personal 3T15 (F) Venta de casas existentes Nov
23 Diciembre Ingreso personal Nov
Gasto de consumo Nov
Gasto de consumo real Nov
Deflactor del PCE Nov
Deflactor subyacente del PCE Nov Ordenes de bienes duraderos Nov Venta de casas nuevas Nov
Confianza de la U. de Michigan Dic (F)
24 Diciembre Solicitudes de seguro por desempleo 19 dic
25 Diciembre
49
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
30 Noviembre Crédito al sector privado Oct Finanzas públicas Oct
01 Diciembre Reservas Banxico 27 Nov Remesas familiares Oct Encuesta de expectativas Banxico IMEF manufacturero Nov IMEF no manufacturero Nov
02 Diciembre
03 Diciembre Inversión fija bruta Sep
04 Diciembre Confianza del consumidor Nov Reporte automotriz AMIA Nov (4-10 diciembre)
07 Diciembre Encuesta quincenal de expectativas Banamex
08 Diciembre Reservas Banxico 4 Dic
09 Diciembre INPC mensual (Nov) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas Nov
10 Diciembre Negociaciones salariales Nov
11 Diciembre Producción industrial Oct
14 Diciembre Creación formal de empleo Nov
15 Diciembre Reservas Banxico 11 Dic
16 Diciembre
17 Diciembre Decisión de política monetaria
18 Diciembre Oferta y demanda agregada 3T15 Encuesta de expectativas Banxico
21 Diciembre Ventas al menudeo Oct Encuesta quincenal de expectativas Banamex
22 Diciembre Reservas Banxico 18 Dic
23 Diciembre IGAE Oct INPC quincenal (1Q Dic) Total Subyacente
24 Diciembre Balanza comercial Nov P Tasa de desempleo Nov
25 Diciembre Mercado cerrado
50
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Nov 30 Dic 01 Dic 02 Dic 03 Dic 04
Est
ado
s U
nid
os
PMI de Chicago Nov
PMI manufacturero (Markit) Nov (F)
ISM Manufacturero Nov
Venta de vehículos Nov
Empleo ADP Nov
Beige book
Solicitudes de seguro por desempleo 28 nov
PMI compuesto (Markit) Nov (F)
PMI servicios (Markit) Nov (F)
Ordenes de fábrica Oct
ISM no manufacturero Nov
Nómina no agrícola Nov
Tasa de desempleo Nov
Balanza comercial Oct
Eu
rozo
na
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Nov (F) Tasa de desempleo Oct Alemania PMI manufacturero (Markit) Nov (F)
Eurozona Precios al consumidor Nov (P)
Eurozona PMI servicios (Markit) Nov (F) PMI compuesto (Markit) Nov (F) Ventas al menudeo Oct Decisión de política monetaria ECB Alemania PMI servicios (Markit) Nov (F)
Eurozona Producto interno bruto 3T15 (R)
Rei
no
U
nid
o
PMI manufacturero Nov PMI servicios Nov
Asi
a
Ch
ina
PMI manufacturero (Markit) Nov PMI no manufacturero (Markit) Nov PMI manfuacturero (Caixin) Nov PMI Compuesto (Caixin) Nov PMI Servicios (Caixin) Nov
Jap
ón
Méx
ico
Crédito al sector privado Oct Finanzas públicas Oct
Reservas Banxico 27 Nov Remesas familiares Oct Encuesta de expectativas Banxico IMEF manufacturero Nov IMEF no manufacturero Nov
Inversión fija bruta Sep
Confianza del consumidor Nov Reporte automotriz AMIA Nov (4-10 diciembre)
51
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% -- Abierta -- 12/nov/2015 Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
