bme_futuros_renta_4

7/24/2019 bme_futuros_renta_4

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OPERATIVA CON FUTUROSD. Enrique Castellanos, FRM, FIA

Responsable de formacin

Instituto BME


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Sep 2015FUTUROS RENTA 4.

Documentacin elaborada por Instituto BME.Prohibida la reproduccin total o parcial sin su autorizacin.

Un producto derivado es aqul cuyo valor sederiva del precio de un activo, previamentedefinido, denominadoActivo Subyacente, peroque, al tratarse de compromisos de intercambio

en una fecha futura,en su inversin no espreciso el pago del principal

EFECTO APALANCAMIENTO

Estas caracterstic as les conv ierten en eficientesherramientas para la gest in d el r iesgo

LOS PRODUCTOS DERIVADOS


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QU ES UN FUTURO?

Existe la posibilidadde comprar/vender

un activo en unafecha futura a unprecio que se marca

hoy

Si esta operacin serealiza a travs de un

mercado organizadose denominaCONTRATO DE

FUTURO


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Dependiendo de cual sea el Activo Subyacente, as ser la formulacin concreta: NDICES BURSTILES ACCIONES TIPOS DE CAMBIO EURIBOR BONOS MATERIAS PRIMAS

PRECIO CONTADO + COSTE NETO DE FINANCIACIN

PRECIO FORWARDCul debera ser el precio terico (justo para ambas partes) a da de hoy de un

contrato forward o a plazo que vence en T das?

Formalizacin

del contrato

HoyFecha de

vencimiento

Se efecta latransaccin


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FUTURO/FORWARD

Acuerdo bilateral de intercambio de undeterminado activo, a un precio y porun importe que se establecen en el

momento de formalizacin delcontrato, pero que tendr lugar en un

momento diferido en el tiempo,

denominado fecha de vencimiento.

Al no haber pago del principal, no hay

transferencia de la propiedad delactivo subyacente, pero s se producenlos efectos econmico-financieros

equivalentes.


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FUTUROS RENTA 4.


MERCADOSOTC(NOORGANIZADOS) ACUERDOSBILATERALES A MEDIDA R

IESGODECONTRAPARTIDA

MERCADOSORGANIZADOS

Cmara deCompensacin ESTANDARIZACIN

GARANTABUENFINDELAS

OPERACIONES

MERCADOS DE PRODUCTOS DERIVADOS


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FUTUROS RENTA 4.


MERCADO: Negociacin Difusin de la informacin

QU ES MEFF/BME CLEARING?

La CNMV es el rgano supervisor de MEFF y BME CLEARING

CMARA: Compensacin y Liquidacin Garantas


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FUTUROS RENTA 4.


MEFF: MercadoEncuentro Compradores y Vendedores

Reglas intercambio

Sistema electrnico de negociacin MEFFStation

Estructura de Miembros

Difusin informacinResolucin incidencias

NORMATIVA INTERNA

Reglamento del Mercado Condiciones Generales de los Contratos Circulares


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FUTUROS RENTA 4.


BME CLEARING: Cmara

Garantiza el buen fin de las operaciones constituyndosecomo Contrapartida en todas las operaciones

Miembro

Miembro

Mercado

y

Cmara de

Compensacin

comprador

vendedor

El Riesgo de Contrapartida se traslada ntegramente a la Cmara.


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FUTUROS RENTA 4.


BME CLEARING: Cmara

ACCESORESTRINGIDO A

MIEMBROS

LIMITES DERIESGO INTRADA

STRESS TEST DELIMITE DE RIESGO

INTRADA

GARANTAS:INDIVIDUALES, POR

POSICIN,COLECTIVA Y

EXTRAORDINARIAS

LIQUIDACINDIARIA DE

PRDIDAS YGANANCIASVARIATION

MARGIN

Gestin del Riesgo


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FUTUROS RENTA 4.


MEFF: Miembros de Mercado

No Compensador:negocia directamente en el mercado, por cuenta propia o de clientes.Debe establecer un acuerdo con uno o varios miembros Compensadores Generales parala liquidacin de sus operaciones y constitucin de garantas.

Miembro No Compensador por Cuenta Propia: de acuerdo a lo establecido en la Circular 17/03 de 01/01/04.Negocia en el mercado exclusivamente por cuenta propia

Compensador Individual: adems de la funcin de negociacin, responde ante la Cmaradel cumplimiento de las obligaciones de constitucin y mantenimiento de garantas y deliquidaciones resultantes de la negociacin de sus cuentas propias y de las de sus clientes

Compensador General: adems de la funcin de negociacin, responde ante la Cmara

del cumplimiento de las obligaciones de constitucin y mantenimiento de garantas y deliquidaciones resultantes de la negociacin de sus cuentas propias y de las de sus clientesy de las de los Miembros No Compensador con los que tiene acuerdo.

Cualquiera de estos puede ser Contribuidor de Liquidez (Market Maker)

De acuerdo con los artculos 62 y 65 de la Ley del Mercado de Valorespodrn ser miembros de los mercados secundarios oficiales las

empresas de servicios de inversin y las entidades de crdito.


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FUTUROS RENTA 4.


Posicin abierta al inicio de la sesin: Futurosnegociados en sesiones anteriores.

Operaciones del da: Futuros negociados en lasesin.

DIARIAMENTE

Posicin abierta al inicio de la sesin: Futurosnegociados en sesiones anteriores.

Operaciones del da: Futuros negociados en lasesin.

A VENCIMIENTO

FUTUROS: LIQUIDACIN DE PRDIDAS Y GANANCIAS

PLDd PLD

d-1

PLDd PM

do

PLV PMdo

PLV PLDd-1


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FUTUROS RENTA 4.


LIQUIDACIN DIARIA FUTURO IBEX 35 : Solucin

Se compran el primer da 10 contratos de Futuro sobre IBEX 35 a 10.549 puntos

DA 1: PLD = 10.556

Variation Margin: posicin abierta al inicio de la sesin: 0 operaciones del da: (10.55610.549)x10x 10 contratos = 700

Total Variation Margin: 0+ 700= 700 Garantas: 900 puntos x10x 10 contratos abiertos = 90.000

DA 2: PLD = 10.526

Variation Margin: posicin abierta al inicio de la sesin: (10.526-10.556)x10x 10 contratos =-3.000 operaciones del da: 0 Total Variation Margin: -3.000

Garantas: 900 puntos x10x 10 contratos abiertos =90.000


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Sep 2015

FUTUROS RENTA 4.


LIQUIDACIN DIARIA FUTURO IBEX 35 : Solucin

DA 3: Venta de 3 contratos a 10.562 PLD = 10.567

Variation Margin: posicin abierta al inicio de la sesin: (10.567-10.526) x 10x10 contratos =4100 operaciones del da: (10.562-10.567) x 10x 3 contratos = -150 Total Variation Margin: 4100-150= 3950

Garantas: 900 puntos x10x 7 contratos abiertos =63.000

DA 4: Se venden 7 contratos a 10.556 para cerrar la posicin PLD=10.572

Variation Margin: posicin abierta al inicio de la sesin: (10.572-10.567) x 10 x7 contratos =350 operaciones del da: (10.556-10.572) x 10x7 contratos = -1.120 Total Variation Margin: 350-1120= -770

Garantas: 0 devolucin de garantas


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FUTUROS RENTA 4.


LIQUIDACIN DIARIA FUTURO IBEX 35 :

RESULTADO TOTAL:

Liquidaciones diarias = 7003.000+ 3.950-770 = 880

Que necesariamente coincide con la diferencia entre precios de compra y venta:

3 contratos x (10.562 -10.549) x 10x 3 = 390

7 contratos x (10.556 -10.549) x 10x 7 = 490 Total 880


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VALORACINFUTUROS


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FUTUROS RENTA 4.


FW: Precio forward

PC: Cotizacin contado de la accin

i: Tasa libre de riesgo

t: Tiempo hasta el vencimiento

d: Dividendos pagados antes del vencimientoi: Tasa libre de riesgo para el periodo desde el pago del dividendo hasta elvencimiento del contrato.

t: Tiempo desde el pago del dividendo hasta el vencimiento del contrato.

PRECIO FORWARD: EL SUBYACENTE ES UNA ACCIN

FW = PC (1+ti) - d (1+ ti)


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FUTUROS RENTA 4.


PRECIO TERICO VS PRECIO REAL

Como se deduce de lo anterior, el futuro que cotiza en el mercado no tieneningn tipo de expectativas, el precio que las incorpora es el precio spot. Sinembargo, la cotizacin del futuro se mantiene por oferta y demanda.

El precio terico futuro de cualquier activo financiero, debe coincidir (aprox.)con el precio del futuro real que cotiza en el mercado, de otra manera searbitrar.

Ejemplo:

Precio accin XXX=100

Das a Vto=180 das (6 meses)

Tipo de inters 6 meses=10% anual

Tipo de Inters 3 meses=8% anual

Dividendo=2dentro de 3 meses.

Si el precio futuro real de XXX fuera de 104 qu hara el arbitrajista?


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FUTUROS RENTA 4.


PRECIO TERICO FUTURO

DOS MANERAS DE CALCULARLO:

9411.102)

)

(

360

180x10%(1)x

360

90x8%(1

2-100PTF

9411.102)

360

90X11,7647%1x2-

360

180x10%(1x100PTF

11,7647%90

360x1-

360

90x%

360

180x%

X

360

180x%

360

90xX%1X

360

90x%

81

101

101

81


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FUTUROS RENTA 4.


PRECIO TERICO VS PRECIO REAL

Pedir prestado 10.000durante 180 dasal 10% (+10.000)

Comprar 100 acciones a 100 (-10.000) Vender futuro real a 104 (no se

desembolsa nada) As, se ejerce una presin alcista sobre

el contado y bajista sobre el futuro.

HOY:

Venta de las 100 acciones a 104 (+10.400) Devolver el prstamo (-10.000) Pago de intereses del prstamo (-500) Dividendos capitalizados (+205,882) TOTAL=+10.400-10.000-500+205=+105,882

=(104-102.9411) x 100

VTO:


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FUTUROS RENTA 4.


LA BASE

BASE POSITIVA

El coste de financiacin delactivo hasta el vencimiento

es mayor que losrendimientos que genera elactivo. El futuro es mayor

que el contado. Se dice que

el futuro cotiza con prima oContango.

BASE NEGATIVA

El coste de financiacin delactivo hasta el vencimiento

es inferior a los rendimientosque genera el propio activo.

El futuro est por debajo delcontado. Se dice que elfuturo cotiza con descuento

o Backwardation.


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FUTUROS RENTA 4.


POSICIN ABIERTA (OPEN INTEREST)

Es el nmero de contratos de futuros vivos, que no han sidocompensados mediante la operacin inversa.

Por cada unidad de posicin abierta hay un contrato y dos contrapartidas.

La posicin abierta es distinta del nmero de operaciones realizadas y nosiempre se mueven en el mismo sentido.

Es un indicador de la liquidez del mercado, cuanto mayor es la posicinabierta mayores posibilidades de encontrar contrapartida en ese mercado.

El futuro de vencimiento ms prximo, tiene una posicin abierta mayorque los vencimientos siguientes.


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FUTUROS RENTA 4.


POSICIN ABIERTA (OPEN INTEREST)

Periodo 1 Operador 1 Operador 2 Operador 3VolumenNegociado

PosicinAbierta

0 Compra Vende 1 1

1 Compra Vende 1 1

2 Vende Compra 1 0

3 Compra Vende 1 1


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FUTUROS RENTA 4.


Time-Spread (Roll Over)Contrato utilizado para Rolar la posicin, esto es, deshacerse de un contrato que est

cerca del vencimiento y tomar la misma posicin en el vencimiento siguiente.

VtoCercano

VtoCercano

VtoLejano

VtoLejano

Venta del contratocercano y compra

simultnea delcontrato lejano

Compra del contratocercano y ventasimultnea delcontrato lejano


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FUTUROS RENTA 4.


Sell

Sell

Buy

Buy

Backwardation

Contango

Downward-sloping Futurescurves (backwardated)generate a POSITIVE ROLL

YIELD. Investorsrepeatedly buy at acheaper price than that atwhich they sell.

PriceUpwardly-sloping Futurescurves (Contangoed) generatea NEGATIVE ROLL YIELD.Investors repeatedly buy at ahigher price than that at whichthey sell.

Contract Maturity

CONTANGO VS BACKWADATION


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INVERSIN CON

FUTUROS


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FUTUROS RENTA 4.


1 FUTURO = 100 ACCIONESGeneran exactamentela misma rentabilidad.

La diferencia radica en que con acciones se desembolsa el total de la posicin y con futurosslo el 10-15%. Por tanto, se puede apalancar la posicin. Veamos un ejemplo sencillo:

Telefnica tiene un valor de 13. Si se compran 100 acciones, habra que pagar 1.300

Si tenemos esos 1.300, pero en vez de invertir en las acciones lo hacemos en el futuro. El

Futuro de Telefnica Vto 6 meses tiene un precio de 13,13. Se compra un futuro a 13,13.El nominal de la posicin es: 13,13 x 100 =1.313, pero tan slo pagamos en garantas el10% aprox, es decir 131,3.

Qu hacemos con los 1168,7(1300-131.3) que sobrn?

Utilizamos el dinero para seguirinvirtiendo=Apalancada

Nada, lo dejamos al tipo de interslibre de riesgo= No Apalancada


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FUTUROS RENTA 4.


ESPECULACIN CON FUTUROS (sin apalancar)Valor Patrimonial

13.000

Inversin en Acciones Inversin en Futuros

TEF=13

Fut TEF 180 das = 13,13

Ti=2%

Inicio

C/ 1000 Acciones de TEF

Inversin Inicial = 13.000

Nominal posicin = 13.000

C/ 10 Futuro TEF

Inversin Inicial = 0

Garantas=131.3x 10=1.313

Liquidez= 11.687

(Repos al 2%)

Nominal posicin=13.130


Nominal Posicin= 14.000

Beneficio= 1.000(+7,69%)

C/ 10 Futuros TEF


Beneficio= 870Rentabilidad Repos= 130

TEF=14

Fut TEF = 14

Vencimiento (180 das)

B = 1.000

ES LA MISMA INVERSIN!


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FUTUROS RENTA 4.


ESPECULACIN CON FUTUROS (apalancada)Valor Patrimonial

13.000

Inversin en Acciones Inversin en Futuros

TEF=13

Fut TEF 180 das = 13,13

Ti=2%

Inicio


Inversin Inicial = 13.000

Nominal posicin = 13.000

C/ 90 Futuro TEF

Inversin Inicial = 0

Garantas=131.3x 90=11.817

Liquidez= 1.183

(Repos al 2%)

Nominal pos=13.13x100x90= 118.170



Beneficio= 1.000(+7,69%)

C/ 90 Futuros TEF


Beneficio= 7.830Rentabilidad Repos= 130

TEF=14

Fut TEF = 14

Vencimiento (180 das)

B = 1.000(+7,69%) Vs 7.960(+61,23%)

NO ES LA MISMA INVERSIN!


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COBERTURA CON

FUTUROS


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FUTUROS RENTA 4.


COBERTURA: Definicin

Tcnica mediante la que se intentareducir el riesgo de mercado asociadoa una determinada cartera, es decir, laposible prdida ante movimientosdesfavorables de los precios. Consisteen tomar una posicin a plazo opuestaa la posicin existente o prevista sobre

el mercado al contado.


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FUTUROS RENTA 4.


COBERTURA CON FUTUROS

Activo Subyacente

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

8010

8020

8030

8040

8050

8060

8070

8080

8090

8100

8110

Prdidas

Beneficio

ActivoFuturoRtdo neto

POSICION LARGA EN ACTIVO

COBERTURA: VENTA DE FUTURO


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Sep 2015

FUTUROS RENTA 4.


Las coberturas con futuros eliminan el riesgo de precio (riesgo de mercado)aunque se asumen otros riesgos.

El rendimiento que genera la cobertura es precisamente la diferencia entre elcontado y el futuro, es decir, la Base. Esta base es el tipo de inters libre deriesgo (Euribor) que relaciona al contado y al futuro, menos los dividendosestimados. Cubrir una cartera con futuros, se asemejara a vender el contadoe invertirlo al tipo de inters libre de riesgo, genera el mismo rendimiento pero

sin tener que deshacer la posicin. Elimina las expectativas sobre el activosubyacente.

Para obtener como rendimiento el tipo de inters libre de riesgo, existen otrosproductos ms eficientes, por eso, las cobertura totales con Futuros sonnormalmente a corto plazo, ya que no tienen expectativas.

Otra alternativa muy usada es la cobertura parcial de la posicin, no se cubretoda la posicin, si no slo una parte. Estas coberturas lo que hacen esmodificar la sensibilidad de la cartera a movimientos del activo subyacente.

COBERTURA CON FUTUROS


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FUTUROS RENTA 4.


Cobertura total

Cobertura parcial 50%

C/ Acc. San a 6.39V/ Fut. San a 6.40


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FUTUROS RENTA 4.


Ejemplo de CoberturaDa 08/12/14

Supongamos que tenemos 10.000 acciones de Repsol, que cotiza a 17,02 mientras que el

futuro Vto marzo 2015 cotiza a 17,04. En este momento, por razones tcnicas pensamos que latendencia alcista del valor puede tomarse un respiro, podramos plantearnos vender el valor,pero nos sigue resultando atractivo (no ha perdido la tendencia alcista, un PER por debajo delsector, alto pago de dividendos) y no queremos deshacernos de la posicin, decidimos cubrirla.

8/12/14

Acc=17,02Fut= 17,04


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Sep 2015

FUTUROS RENTA 4.


Da 19/01/15

Pasados 42 das pensamos que la correccin de Repsol ha finalizado,el soporte a funcionado correctamente y la seal del MACD nos lo

confirma, lo cual, nos anima a deshacer la cobertura y seguir con lasacciones compradas para continuar con la tendencia alcista.

19/01/15Acc=14,83Fut=14,84


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Sep 2015

FUTUROS RENTA 4.


Ejemplo de Cobertura

10.000 acciones a 17,02 = 170.200 100 futuros de Repsol a 17,04.8/12/14

10.000 acciones a 14,83 tienen un valor de 148.300,

lo que supone una prdida de -21.900(un -12,87%) La venta de futuros supone un ingreso (17,04-

14,84)*100*100=+22.100 En neto hemos obtenido +200

(200/170.200)*360/42=+1,01%.

19/1/15 (42 dasdespus)

La cada de las acciones la hemos ingresado al tenervendido el futuro y el rendimiento neto de la posicinha sido el tipo de inters libre de riesgo (aprox.).

Conclusin:


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TRADING CON

FUTUROS


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FUTUROS RENTA 4.


EL PROBLEMA DE LA DESCAPITALIZACIN

Ralph Vince experiment con 40 personas un juego dnde los participantestenan un 60% de probabilidades de ganar. Despus de 100 operaciones slodos de ellos haban ganado dinero. El 95% de ellos perdi dinero en un juegoen el que tenemos ms probabilidades de ganar que en cualquier otro.

Para recuperarme despus de una prdida tengo que obtener unarentabilidad en positivo mayor que la que tuve en negativo. Problema de las

prdidas asimtricas:PRDIDA % RECUPERACIN

10% 11,11%20% 25,00%30% 42,86%40% 66,67%

50% 100,00%60% 150,00%70% 233,33%80% 400,00%90% 900,00%95% 1900,00%


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FUTUROS RENTA 4.


CONOCERSE A UNO MISMOCunto dinero quiere ganar? Quiere ganarse la vida con el trading?Quiere ser un Day tradero simplemente hacer una operacin al da?

SEA REALISTA. El tamao de la posicin Simporta.DIARIA SEMANAL MENSUAL ANUAL

100 500 2200 25200200 1000 4400 50400400 2000 8800 100800700 3500 15400 176400

1.000 5000 22000 252000

Capital GeneradoCapital Inicial

10.000 25.000 50.000 100.000

25.200,00 252% 101% 50% 25%

50.400,00 504% 202% 101% 50%

100.800,00 1008% 403% 202% 101%

176.400,00 1764% 706% 353% 176%

252.000,00 2520% 1008% 504% 252%


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FUTUROS RENTA 4.


MTODO DE TRADING

Cmo funciona. Anlisis exhaustivo. Obtencin de

informacin

CONOCEREL

MERCADO

Caractersticasespecficas.

Herramientasadecuadas.

CONOCER

ELPRODUCTO


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FUTUROS RENTA 4.


65%

Psicologa

25%Gestin Monetaria

10% Mtodo de Trading


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FUTUROS RENTA 4.


PSICOLOGA: REGLAS BSICAS

El mercado tiene siempre razn. No vayacontra l.

En trading se pierde en muchas operaciones,no se gana en cada operacin, se trata de serdisciplinado y a ganar ms en las que se gana.

Aprenda a perder, asuma las prdidas connormalidad. No culpe a nadie de sus prdidas,aprenda de sus errores.

Concntrese en hacer un buen trading y nodescapitalizarse, no en ganar dinero.


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FUTUROS RENTA 4.


Disear un plan de tradingcon objetivos concretos yestrategias para conseguirlos.

Escribir un diario de tradinglo ms detallado posible,anotando todas las operaciones y los motivos que le

llevaron a realizarlas. Sea realista. Hay que conocerse a uno mismo y saber

cules son nuestros objetivos.

Descanse de vez en cuando. No insistir en tener

razn. Si no es el da, no es el da. No slo descansaren malas rachas.

PSICOLOGA: REGLAS BSICAS


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FUTUROS RENTA 4.


GESTIN MONETARIA:MARTINGALA vs ANTIMARTINGALA

Usted habr odo que la mejor manera de recuperar las prdidas en el casino esdoblar la apuesta. Pues bien, si apostamos 1 y tenemos una mala rachaperdiendo 10 veces seguidas, al haber duplicado cada apuesta se da lacircunstancia que tendramos que apostar 1024 para recuperar el euro inicial.Aplicando esta tcnica, denominada Martingala, lo mas probable es que searruine enseguida.

Le proponemos operar a la Antimartigala, invirtiendo siempre un porcentaje desu capital disponible. Por ejemplo, si dispone de 100, invierta un 10% (10). Sigana tendr 110 , por lo que al aplicar un 10%, en la siguiente operacininvertir 11. Si por el contrario pierde, tendr 90, por lo que al aplicar un 10%,

en la siguiente operacin invertir 9.

Opere siempre a la antimartingala, es decir, si pierdereduzca el tamao de su inversin y si gana aumntelo.


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FUTUROS RENTA 4.


La Gestin Monetaria solamenteamplifica las virtudes de un buen

sistema y minimiza los defectos de uno malo.

Lo fundamental para cualquier estrategia es minimizar la prdida(mantener un drawdown pequeo).

Existen multitud de estrategias, algunas ms agresivas y otras ms

conservadoras: Fixed ratio, ptimo f, secure f, frmula de Kelly, fixedfractional, etc

La aqu propuesta es conservadora: Capital Constante

GESTIN MONETARIA: ESTRATEGIAS

N= (%*Equity/Precio)

N es el nmero de unidades de la posicin.% es porcentaje establecido por el operador.Equity es el valor actual de la cuenta.Precio = precio de entrada de la posicin.


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FUTUROS RENTA 4.


Tras realizar un nmero suficiente de operaciones de trading, calculela esperanza matemtica de su operativa:

N de operaciones con ganancia por la cantidad media ganada

- N de operaciones con prdida por la cantidad media perdida.

Por ejemplo, un sistema que gana un 60% de las veces 1y pierdeun 40% de las veces la misma cantidad tiene una Esperanza

Matemtica de: 0,6 x 1- 0,4 x 1= 0,20.

GESTIN MONETARIA:ESPERANZA MATEMTICA


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FUTUROS RENTA 4.


METODO DE TRADING

Es completamente necesario generar una operativa conesperanza matemtica positiva. Para ello:

O bien se tiene un porcentaje de acierto muy por

encima del de fallos. O bien cada vez que se gana, se hace con mltiplos

elevados.

En todo caso, siempre es necesario tener una

prdida pequea y constante R Beneficiosmltiplosde R


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EJEMPLO Mtodo (Capital Constante) Capital Disponible= 100.000

Inversin= 10% del Capital disponible para invertir (10.000)

R= Cantidad en riesgo = Stop Loss= 100

Esperanza positiva = mltiplos de R= 150

Cantidad a invertir= Capital Constante. N= %*Equity/precio

Al utilizar futuros, puede ser apalancado o sin apalancar.

GESTIN MONETARIA EJEMPLO


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GESTIN MONETARIA: EJEMPLO


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BIBLIOGRAFA: Opciones y Futuros de Renta Variable: Manual Prctico. Enrique Castellanos. 2011.

Options, Futures and Other Derivatives. John C. Hull. Fourth Edition.

Option Volatility and Pricing. Sheldon Natenberg, 1994. Options Trading: The Hidden Reality. Charles M. Cottle. RiskDoctor, Inc. 2006


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