Bef 41

CoyunturaComienza el crecimiento de los tipos deinterés en algunos países, mientras queChina toma medidas para enfriar sueconomía. El euro ha detenido su reva-lorización con respecto al dólar esta-dounidense. Las bolsas mundiales hancerrado 2009 con importantes avances,aunque aún no han recuperado todo loperdido en 2008.

Mercados Economías provinciales

Coyuntura internacional

Boletín Económico FinancieroAño XII - Enero 2010 Número 41www.fundacioncajamar.es/boletin

Los principales organismos económicosinternacionales han anunciado el iniciode la recuperación económica mundial,a tenor de las cifras del PIB cosechadaspor los países asiáticos, la Eurozona yEEUU. Sin embargo, las incertidumbres acorto plazo siguen siendo muy eleva-das. España sigue en recesión con unmercado laboral muy débil.

La labor conjunta de los responsables de las políticas monetarias y los gobier-

nos de las principales economías mundiales, ha logrado parar el desastre al que

apuntaba la situación en septiembre de 2008. La política monetaria laxa, con tipos

históricamente bajos y con medidas extraordinarias de liquidez; el reforzamiento

del sistema financiero y de las empresas aseguradoras; y, por último, las medidas

expansivas fiscales han reconvertido la situación hasta el punto de que en el tercer

trimestre de 2009 ya había economías que habían dejado atrás la recesión, entre

ellas la propia Eurozona. Asimismo, algunos mercados, como el del petróleo asis-

ten a un proceso pausado pero continuo de crecimiento de los precios. De esta

manera, en la segunda semana de enero, el commodity price index de The

Economist acumulaba un crecimiento del 38,6% interanual, con un comportamien-

to diferencial y más intenso en el petróleo tipo Texas (109,3%).

La OCDE prevé para 2010 un crecimiento del comercio mundial del 6,0% y una

salida de la crisis desigual y a muy diversas velocidades. Su previsión para el

conjunto de los países integrantes de la organización es del 1,9%, muy por debajo

de los crecimientos esperados para los países más dinámicos. Como viene sien-

do habitual en los últimos años, China e India comandarán el comportamiento de

las economías mundiales, creciendo por encima del comercio y, en el caso de China,

volviendo a los dos dígitos. Detrás de ellas, Indonesia, la Federación Rusa y Brasil

crecerán en el entorno del 5%, continuando el proceso de convergencia mundial que

vienen protagonizando merced a las ventajas que les aportan la globalización.

Economía estadounidense

A punto de cumplirse el primer aniversario de la administración Obama, el libro

beige de la Reserva Federal señala que las condiciones de la recuperación son

aún muy débiles. El consumo interno se recupera muy lentamente y el mercado

inmobiliario manda señales contradictorias. No obstante, los indicadores adelan-

tados y de confianza del Conference Board continuaban señalando mejoras en su

última edición, por lo que se espera que la recuperación vaya ganando pulso a lo

largo de los primeros meses de 2010.

Continúa la recesión en las provinciascosteras, mientras que en Valladolid eldeterioro se ralentiza significativamen-te. La incidencia del sector de la cons-trucción explica esa diferencia de com-portamientos. No obstante, la confian-za es mayor en las zonas del litoral queen el interior, en el que pesan las incer-tidumbres sobre el automóvil.

Gráfico 1. Previsiones 2010 de la OECD

Fuente: OCDE Economic Outlook No. 86,(Noviembre 2009).

TENDENCIASRecesión Internac. ...... Finalizada

Eurozona ..................... Crecimiento débil

España ........................ Crecimiento del paro

Déficit público ............. Fuerte aumento

Divisas ........................ Dólar se estabiliza

Bolsas ......................... Continúan las subidas

Coyuntura internacional 1

Coyuntura nacional 3

Mercados 5

Economías provinciales 7

Contraportada: "Un océano de liquidez"

SUMARIO

2Enero 2010Número 41

Boletín Económico FinancieroFundación Cajamar

Durante el tercer trimestre de 2009, la economía estado-

unidense logró abandonar la recesión, creciendo un 0,6%

con respecto al trimestre anterior. En términos interanuales,

no obstante, la tasa seguía siendo negativa, aunque menor

que las inmediatamente anteriores: -2,6%. Al avance del pro-

ducto en tasa trimestral contribuyeron positivamente el con-

sumo de las familias, las exportaciones, el aumento de los

stocks y el gasto gubernamental. La contribución de la inver-

sión residencial estuvo parcialmente compensada por la ne-

gativa trayectoria de la no residencial.

Economía latinoamericana

Los efectos de la crisis subprime sobre los países de la

región han sido dispares, en función de su estructura econó-

mica y de las medidas anticrisis adoptadas. Por ello, tam-

bién el momento y la intensidad de la recuperación son dife-

rentes. Por un lado, hay un grupo de países (Brasil, Chile,

Colombia, México y Perú) cuya recuperación ya se ha inicia-

do a buen ritmo. Y por el otro, están el resto de países (Ar-

gentina, Ecuador, Venezuela, Panamá, etc.) cuya mejoría será

posterior y más lenta.

Como ya se ha mencionado en este Boletín, la economía

del gigante carioca se está mostrando muy robusta y las pre-

visiones de los organismos internacionales la presentan como

una de las que más crecerán en el año que ahora comienza.

Economía europea

Este otoño, la Comisión Europea, por primera vez en dos

años, corregía sus previsiones al alza. De hecho, según

Eurostat, tanto la Unión Europea como la Eurozona abando-

naron la recesión en el tercer trimestre del año, con aumen-

tos intertrimestrales del PIB del 0,3% y 0,4%, respectivamen-

te. En términos interanuales aún mandan las cifras negati-

vas. A finales de septiembre la economía de la UE perdía un

4,3% de su PIB, por un 4,0% de la Eurozona. Entre las gran-

des economías europeas, las únicas que seguían inmersas

en el proceso recesivo eran Reino Unido y España.

Alemania, que ya abandonó la recesión en el segundo

trimestre, logró avanzar su PIB un 0,7% en el tercero, impul-

sado por la demanda externa y las políticas expansivas. Sin

embargo, al cierre de esta edición, el Gobierno alemán ha

actualizado sus estimaciones de crecimiento para 2009, el

cual habría sido del -5,0%. De confirmarse, significaría que

en el cuarto trimestre la economía germana habría vuelto a

presentar tasas negativas. En el lado positivo debemos re-

señar el moderado impacto que esta contracción del PIB ha

tenido en el empleo, gracias a las reducciones de jornada.

Tan sólo se destruyeron 37.000 puestos de trabajo en 2009

(-0,1% interanual). Asimismo, los efectos sobre las cuen-

tas públicas han sido también moderados, con una previ-

sión de déficit del 3,2%. Francia también cerró el tercer tri-

mestre confirmando su salida de la recesión, avanzando su

PIB un 0,3% intertrimestral. En este caso, el déficit sí que

será importante, ya que la previsión del gobierno es que

alcance el 8,2% del PIB. Por su parte, Reino Unido siguió

reduciendo su producción (-0,2% intertrimestral), y con un

gasto público impulsando la actividad de manera clara (0,3%

intertrimestral). Las tendencias en casi todas las variables

son bastante claras y parece evidente que podría salir de la

recesión en el cuarto trimestre.

Gráfico 2. Evolución del dólar y el comercio exterior

Fuente: Banco de España.

La apreciación del dólar en el último tramo del año ha contribuido a una rápidacorrección del déficit, que se ha visto interrumpida en cuanto la cotización delbillete verde ha cambiado de tendencia.

Economía asiática

China sigue su camino imparable en pos de convertirse

en la segunda economía mundial por volumen de PIB. Las

medidas fiscales y monetarias expansivas de las autorida-

des chinas han surtido efecto y han logrado capear el tempo-

ral siempre en tasas positivas. El crecimiento del tercer tri-

mestre fue del 7,7% interanual, previéndose un cierre del año

en el entorno del 8%. Asimismo, ha comenzado a retirar liqui-

dez del sistema financiero, aunque ha elegido para ello el

aumento del coeficiente de caja de las entidades de depósito.

En el otro lado de la balanza se encuentra la economía

japonesa, que debió rebajar la estimación de crecimiento

del tercer trimestre desde el 4,8% hasta el 1,3% interanual.

Asimismo, se diagnosticó que la economía nipona estaba

sumida en la deflación. Así las cosas, el gobierno anunció

en diciembre un nuevo plan de estímulo, cifrado en 54.600

millones de euros.



Coyuntura nacionalLa recesión económica en España ha detenido su ritmo

de caída en el tercer trimestre de 2009, situándose el des-

censo de la actividad en el -4,0% interanual, lo que supone

una mejora de dos décimas respecto al segundo trimestre.

Este posible cambio de tendencia es más visible en tasa

intertrimestral, que registra un descenso del 0,3%, frente al

-1,1% del trimestre anterior. En relación con la Zona Euro,

se ha producido la eliminación del diferencial de crecimien-

to a favor de España, tras registrar dicha área una contrac-

ción del 4,1%.

El análisis de los componentes del PIB muestra un

menor retroceso de la demanda nacional (-6,5 puntos fren-

te a -7,4 del segundo trimestre) y, por el contrario, una me-

nor contribución al crecimiento del sector exterior, que se

sitúa en 2,5 puntos frente a los 3,2 puntos aportados en el

segundo trimestre. La mejoría de la demanda nacional se

ha producido por la doble vía del consumo privado y la inver-

sión. El consumo final de los hogares ha reducido su caída

en nueve décimas, hasta el -5,1% interanual, estimulado

por la moderación de los precios, los bajos tipos de interés

y las transferencias netas de las AAPP. Por su parte, la for-

mación bruta de capital fijo ha frenado el descenso un pun-

to porcentual (-16,2%), gracias a la inversión de bienes de

equipo principalmente y en menor medida, a la construc-

ción por las obra de infraestructuras.

En un contexto internacional menos desfavorable, la

demanda exterior ha reducido su aportación al crecimiento

en siete décimas, ya que se han moderado los descensos

de las importaciones (del -22% al -17%) y de las exportacio-

nes (del -15,1% al -11%) en términos interanuales. Las ex-

portaciones españolas se han visto favorecidas por la inci-

piente recuperación de algunos de nuestros socios euro-

peos y por la mejora relativa de nuestros precios.

Por el lado de la oferta, la actividad agraria y la industrial

han reducido sus ritmos de descenso interanuales, mien-

tras que la construcción y los servicios presentan las mis-

mas tasas que en el segundo trimestre.

Con respecto al cuarto trimestre, la mayor parte de los

indicadores adelantados con los que contamos apuntan

hacia una continuación de la tendencia iniciada en el penúl-

timo tramo del año. En este sentido, las expectativas mos-

tradas tanto por las empresas como por los consumido-

res mejoran levemente en los últimos meses. Otro indicio

de la estabilización de la situación nos la aporta la evolu-

ción de las previsiones de los analistas españoles, que

se deterioraron rápidamente desde la primavera de 2008

hasta estabilizarse en torno al verano de 2009. El consen-

so de los gabinetes que participan en el panel de previsio-

nes de FUNCAS se sitúa en el -3,7%, aunque la evolución

reciente de las variables podría mejorar esa cifra entre

una y dos décimas.

Gráfico 3. Tasa de ahorro de los hogares españoles

Datos expresados en porcentaje de ahorro sobre la renta disponible bruta,media cuatro trimestres.Fuente: INE.

Tras el elevado endeudamiento alcanzado por las familias en años anteriores,el ahorro ha experimentado un notable repunte desde la segunda mitad de2008, como medida de precaución ante el deterioro del mercado laboral y lasmalas perspectivas económicas. La tasa de ahorro familiar se ha elevadohasta el 12,1% de su renta disponible en el tercer trimestre de 2009, despuésde haber alcanzado el 20,5% en el segundo. Esta noticia tiene como inconvenientela reducción del consumo familiar y, por tanto, de la demanda agregada. Enconsecuencia, la recuperación será más lenta, pero más sólida.

Gráfico 4. PIB sectorial de España

Fuente: INE.

4


Enero 2010Número 41

Sector exterior

Durante el tercer trimestre del ejercicio ha continuado

el proceso de recorte del déficit de la balanza por cuenta

corriente, impulsado por la marcha, sobre todo, de la ba-

lanza comercial. Hasta el mes de octubre, el saldo de la

misma se redujo un 50,6%, hasta los 37.328 millones de

euros. Asimismo, en los últimos meses se ha incorpora-

do al proceso de contracción también la balanza de rentas

(-19,9% acumulado).

La mejora del déficit comercial sigue explicándose por

una mayor reducción de las importaciones de bienes que

de las exportaciones (-21,3% y -31,9%, respectivamente, en

el período enero-agosto).

Precios

Durante los últimos meses del ejercicio, se conjuró el

riesgo de deflación que pareció aquejar a nuestra econo-

mía desde marzo. El IPC de diciembre avanzó un 0,8%

interanual, mientras que el índice armonizado lo hizo un

0,9%, igualando el promedio de la Eurozona. La tendencia

al alza de las materias primas que se viene registrando va a

incidir claramente en el proceso de formación de precios

de la economía nacional, aunque estimamos que ésta no

se acelerará demasiado, a no ser que el consumo interno

retomara un impulso decisivo, circunstancia poco probable

debido a la elevada cuota de incertidumbre que representa

el desempleo.

Sector público

La acción del sector público durante 2009 ha estado

centrada en la política de gasto, recurriendo a la receta de

aumentar el déficit y el endeudamiento para intentar expan-

dir la demanda externa. La situación previa de las cuentas

públicas nos puede permitir, al menos temporalmente, una

expansión de la deuda sin incurrir en excesivos riesgos.

Para compensar el expansivo déficit, que podría finalizar el

ejercicio en torno al 11%, se ha planificado el aumento de

los tipos impositivos del IVA a partir de julio de 2010. Aparte

de los efectos obvios sobre la inflación, se podría provocar

un adelanto del gasto de los hogares durante el primer se-

mestre del año y, con una mayor incidencia, en el mes de

junio. En este sentido, la situación española podría verse

debilitada si el BCE comienza el proceso de subidas de

tipos antes de que la economía nacional reinicie la senda

del crecimiento, derivando en un incremento del coste y en el

previsible aumento de la prima de riesgo de nuestra deuda.

Gráfico 5. Evolución de la balanza por cuenta corriente y su saldo(medias móviles de 12 meses)

Datos en miles de euros.Fuente: Banco de España.

Mercado laboral

España ha sufrido un impacto diferencial en esta crisis

sobre su mercado de trabajo, en el que la destrucción de

empleo ha superado en términos relativos a la de los paí-

ses de nuestro entorno. Este proceso de destrucción sigue

activo durante los dos últimos trimestres del año, a tenor de

los datos de paro registrado, si bien es cierto que se detec-

ta una cierta ralentización en el ritmo de crecimiento del

paro, que ha pasado de una tasa del 56,7% interanual en

marzo al 25,44% en diciembre, mes en el que el paro regis-

trado alcanzaba un récord de 3.923.603. Por su parte, la afi-

liación ha seguido reduciéndose a lo largo del año, con dis-

minución de las tasas negativas durante el último trimestre.

Gráfico 6. Financiación de las Administraciones Públicas

Fuente: Banco de España.

El rápido deterioro de las finanzas públicas ha llevado a que la financiación alas AAPP haya crecido a ritmos acelerados, llegando al 35% interanual enjulio de 2009.


5

Mercado monetario

La laxa política monetaria de la que disfrutan la mayoría

de los países ha iniciado un lento, pero inevitable, giro hacia

la normalización de los tipos de interés. En función de la

recuperación económica, los distintos países procederán a

endurecer la política monetaria. En primer lugar, se suprimi-

rán las medidas extraordinarias de inyección de liquidez, para

posteriormente subir los tipos de interés, gradualmente,

hasta situarse en el entorno considerado neutral (3%-4%).

En este sentido, Australia ha sido la primera economía occi-

dental en elevar el precio del dinero, situándolo en el 3,5%.

Posteriormente, le ha seguido Noruega (1,5%).

Tanto la Fed como el BCE y el Banco de Inglaterra han

decidido en sus últimas reuniones mantener los tipos en los

niveles precedentes, aunque han avisado de que paulatina-

mente se irán retirando las facilidades del sistema. Esta

cierta sintonía supone un añadido de credibilidad frente a

los agentes que operan en los diferentes mercados. Asimis-

mo, la ausencia de tensiones inflacionistas en ambos lados

del Atlántico permite el mantenimiento de los tipos en los

niveles en los que aparecen actualmente. Dados los men-

sajes de estas autoridades monetarias, advirtiendo de la

debilidad de la recuperación, no se deben esperar movi-

mientos a corto plazo en los tipos, aunque la retirada de las

medidas extraordinarias ya ha comenzado a producirse.

Al mismo tiempo, China, ante las voces internas que avi-

saban de un excesivo calentamiento de su economía -y de

los peligros de una inflación desatada- ha optado por el au-

mento del coeficiente de caja en 0,5 puntos, y ha aumentado

8 puntos básicos el tipo de interés de sus emisiones de

deuda. El mensaje es claro y contundente: están decididos a

drenar el exceso de liquidez que existe en su economía.

Por su parte, el Banco de Japón, que ha decidido mante-

ner el precio del dinero en el 0,1%, ha anunciado la amplia-

ción hasta marzo del programa de préstamos a bajos tipos

de interés. Pero ha señalado el fin de la financiación me-

diante la compra de bonos corporativos y papel comercial

para diciembre.

Mercados


Mercado de divisas

Aunque en el conjunto del año 2009 el euro se ha revalo-

rizado con respecto al dólar y al yen (3,5% y 5,6%, respectiva-

mente), en el pasado diciembre la tendencia parece haber-

se detenido, más claramente en el caso de la divisa ameri-

cana. A pesar de las dudas que la economía estadouniden-

se suscita, aún mantiene un evidente atractivo como mone-

da refugio.

Circunstancia opuesta es la que sucede con la econo-

mía británica y su libra esterlina, que en el conjunto del ejer-

cicio se fortaleció con respecto a la divisa única un 6,8%,

Destaca, asimismo, el comportamiento uniforme de apre-

ciación del real brasileño, que cerraba el año en un cambio

de 22,53 por cada euro y ganando un 22,5% con respecto a

nuestra divisa. Este comportamiento con respecto a las eco-

nomías exportadoras europeas puede resultar muy intere-

sante, pues se espera que Brasil siga haciendo importantes

compras de bienes de equipo, sobre todo en el terreno de la

industria de extracción de crudo, en la que el gigante sud-

americano quiere convertirse en un jugador estratégico. Hay

que destacar, en el área latinoamericana, la medida tomada

por el gobierno venezolano, consistente en una devaluación

competitiva para las exportaciones (básicamente las ener-

géticas), manteniendo un tipo de cambio más elevado para

las importaciones de bienes de consumo que compiten con

sus producciones. De momento, esta medida ha provocado

tensiones con algunas cadenas de distribución y ha dispa-

rado el miedo a la inflación entre los ciudadanos del país.

Gráfico 7. Evolución de los tipos del mercado monetarioen la Eurozona a 1 dia y 1 año

Fuente: Banco Central Europeo

A lo largo de 2009, los tipos a un día (EONIA) y a un año (EURIBOR) han idoestabilizándose y ampliando su diferencial, lo cual está relacionado con lasexpectativas de inflación a medio plazo.

6



Mercado bursátil

Si el ejercicio de 2008 significó para todos los principales

mercados mundiales un año negro, con descensos que en

algunos casos llegaron hasta el 44,28%, en 2009 las bolsas

se tiñeron de verde, aunque aún no lo suficiente como para

recuperar todo el camino perdido en el periodo precedente.

La subida más espectacular se ha producido en la Bolsa

brasileña, cuyo índice se ha recuperado totalmente del shock

de 2008, avanzando un 82,7% en el conjunto del año, impul-

sado por las favorables expectativas de la economía y por las

depositadas en la industria petrolífera.

Las plazas europeas se han movido de manera bastante

sincrónica, destacando el comportamiento del IBEX madrile-

ño, que avanzó un 29,84%, cerrando el año en el umbral de

los 12.000 puntos. Al otro lado del Atlántico, Wall Street tam-

bién recuperó posiciones, pero de manera menos intensa

que la media de los índices europeos: el Dow Yones ganaba

un 18,82% y el Nasdaq un 17,97%.

Finalmente, el Nikkey de Tokio cerró el año por encima de

los 10.500, obteniendo una modesta revalorización del 19,04%.

ÍNDICES ∆∆∆∆∆ 2005 ∆∆∆∆∆ 2006 ∆∆∆∆∆ 2007 ∆∆∆∆∆ 2008 31/12/2008 31/12/2009 ∆∆∆∆∆ 2009IBEX 35 Madrid 18,20 31,79 7,32 -39,43 9.195,80 11.940,00 29,84FTSE-100 Londres 16,70 10,71 3,80 -31,33 4.434,17 5.412,88 22,07DAX-XETRA Fráncfort 27,07 21,98 22,29 -40,37 4.810,20 5.957,43 23,85CAC-40 París 23,40 17,53 1,31 -42,68 3.217,97 3.936,33 22,32EURSTOXX-50 Euro 21,27 15,12 6,79 -44,28 2.451,48 2.966,24 21,00DOW YONES EEUU -0,61 16,29 6,43 -33,84 8.776,39 10.428,05 18,82NASDAQ 100 EEUU 1,49 6,79 18,67 -24,36 1.577,00 1.860,31 17,97S&P 500 EEUU 3,00 13,62 3,53 -38,49 903,25 1.115,10 23,45NIKKEY-225 Japón 40,24 6,92 -11,13 -42,12 8.859,56 10.546,44 19,04BOVESPA Brasil 27,71 32,93 43,65 -41,22 37.550,31 68.588,41 82,66

Tabla1. Evolución de los principales índices bursátiles

Fuente: Inversia.com. Elaboración propia.

Gráfico 7. La influencia del dólar en el petróleo y el oro

Datos expresados en dólares por barril Brent y dólares por onza de oro.Fuente: Banco de España.

Las presiones bajistas sobre el dólar han alimentado un movimiento alcista enel precio del oro y del petróleo desde enero de 2009. En el caso del metalprecioso, ha acumulado una revalorización del 21% en 2009, hasta alcanzarlos 1.068 dólares por onza. Por su parte, el crudo ha repuntado hasta los 72dólares por barril Brent, lo que supone un incremento del 80% desde losmínimos marcados a finales de 2008.

El Indicador Sintético Nicolás de Oresme (ISINO) de la Fundación Cajamar pretendemedir la fase del ciclo económico en la que se encuentra la economía nacional y provincial.Por su naturaleza compuesta, agrupa una serie de variables económicas de actividad ydemanda no agrarias, de alta frecuencia y correlacionadas históricamente con lasmacromagnitudes que miden el crecimiento económico real. La fórmula origen se ha obtenidode España y se ha aplicado al ámbito provincial para poder establecer rangos comparativosde tendencias.

Las variables utilizadas para el cálculo del indicador han sido:

• Matriculación de vehículos.• Consumo de cemento.• Tráfico aéreo de pasajeros.• Viviendas iniciadas.• Tasa de desempleo.• Empleo en la industria.• Empleo en la construcción.• Empleo en los servicios.

Metodología Incoex

Utilizando la red de oficinas de Cajamar, se accede a un amplio panel de conocedores yexpertos en economías locales. A éstos se les encuesta mensualmente sobre la marcha dela economía nacional, la de su provincia y la de su municipio durante el mes corriente ysobre sus expectativas para los próximos seis meses. Las respuestas se ponderan enfunción de la población provincial.

Los datos están expresados en saldos y se obtienen por diferencia entre los porcentajes derespuestas optimistas y pesimistas, pudiendo oscilar, por tanto, entre -100 y +100.

El Incoex, por su parte, es el resultado de la media aritmética de la confianza actual y lasperspectivas.

Período encuestación: 21-29 diciembre 2009

Respuestas: 490

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(1) Millones de euros.(2) Miles de personas.Fuentes: Ministerio de Economía, Banco de España, Oficemen, INE, ANFAC, DGT, UNESA, REE, Ministerio de Trabajo, Instituto de Estudios Turísticos y SEOPAN.

RUBROS DEL PIB (1)

PIB pm 3T 09 260.819 -4,0

Consumo final hogares 3T 09 143.377 -5,1

Consumo final de las ISFLSH 3T 09 2.596 4,0

Consumo final de las AAPP 3T 09 56.472 4,9

FBCF 3T 09 62.123 -16,2

Bienes de equipo 3T 09 14.952 -24,3

Construcción 3T 09 36.783 -11,5

Variación de existencias 3T 09 1.105 0,0

Demanda nacional 3T 09 265.673 -6,5

Exportaciones 3T 09 61.189 -11,1

Importaciones 3T 09 66.043 -17,0

Agricultura y pesca 3T 09 6.085 -0,6

Energía 3T 09 6.049 -7,9

Industria 3T 09 29.941 -18,1

Construcción 3T 09 26.156 -6,6

Servicios 3T 09 174.717 -1,3

OFERTA/DEMANDA

Indice de Producción Industrial oct-09 87,9 -12,9

Energía eléctrica (miles Mwh) ene-nov 09 175.189,0 -13,0

Matriculación de turísmos ene-nov 09 846.366,0 -23,9

Consumo de Cemento (miles Tm) ene-nov 09 26.935,0 -33,7

Licitación oficial (1) SEOPAN ene-sep 09 29.862,8 2,5

Entrada de visitantes (2) ene-nov 09 86.207,8 -6,1

Consumo de gasóleo (miles Tm) ene-sep 09 23.556,8 -5,2

Consumo de gasolina (miles Tm) ene-sep 09 4.559,1 -4,2

PRECIOS, SALARIOS Y EMPLEO

Indice de Precios Industriales oct-09 112,5 -4,2

Indice de Precios al Consumo nov-09 107,8 0,3

Inflación Subyacente nov-09 107,6 0,2

Población activa (EPA) (2) 3T 09 22.993,5 0,2

Población ocupada (EPA) (2) 3T 09 18.870,2 -7,3

Parados (EPA) (2) 3T 09 4.123,3 58,7

Tasa de paro (EPA) 3T 09 17,9 58,3

Tasa de actividad (EPA) 3T 09 59,8 -0,2

SECTOR EXTERIOR (1)

Exportaciones ene-sep 09 115.606,9 -20,6

Importaciones ene-sep 09 152.953,4 -30,6

Balanza comercial ene-sep 09 -37.346,5 -57,5

SECTOR FINANCIERO

Interés legal dic-09 4,000 -

EURIBOR a tres meses dic-09 0,710 -

EURIBOR a un año dic-09 1,241 -

Tipo activo de referencia CECA nov-09 4,875 -

Tipo medio préstamos

hipotecarios a más de 3 años.

Conjunto de entidades nov-09 2,859 -

Deuda pública.

Rdto interno entre 2 y 6 años. nov-09 2,437 -

% Variac.Indicador Periodo Dato interanual

% Variac.Indicador Periodo Dato interanual

Indicadores económicosPrincipales indicadores económicos de España


Indicador Sintético Nicolas de Oresme (ISINO) y PIB constante en España (tercer trimestre 2009)

Los cambios metodológicos realizados sobre la EPA y la Contabilidad Nacional han modificado sustancialmente los datos relativos al mercado laboral y al PIB.


Ventas de cemento (miles Tm) ene-abr 09 111,6 -48,67

Licitacion oficial (miles euros) ene-sep 09 589,4 151,59

Viv. iniciadas (unidades) ene-sep 09 1.528,0 -74,75

Viv. terminadas (unidades) ene-sep 09 7.225,0 -48,97

Viajeros alojados (miles) ene-sep 09 1.077,5 -8,70

Pernoctaciones hot. (miles) ene-oct 09 4.135,8 -8,90

Tráfico aéreo (personas) ene-oct 09 694.160,0 -24,60

Tráfico aéreo (Kg) ene-oct 09 13.589,0 -30,80

Transporte marítimo (personas) ene-sep 09 1.012.149,0 2,60

Transporte marítimo (Tm) ene-sep 09 4.561.315,0 -24,40

Consumo eléctrico (miles Mwh) ene-jun 09 1.424,1 5,70

Matriculación de turismos ene-nov 09 9.562,0 -23,80

Importaciones (mill. euros) ene-sep 09 423,1 -35,50

Exportaciones (mill. euros) ene-sep 09 1.358,7 -0,90

Índice de Precios al Consumo nov-09 107,5 0,10

Dep. del sector privado (mill. euros) 3T 09 8.923,0 1,00

Dep. banca (mill. euros) 3T 09 1.436,0 -5,80

Dep. cajas ahorro (mill. euros) 3T 09 2.782,0 -6,90

Dep. coop. crédito (mill. euros) 3T 09 4.705,0 8,90

Créd. sector privado (mill. euros) 3T 09 25.105,0 -1,80

Créd. banca (mill. euros) 3T 09 6.781,0 -7,60

Créd. cajas ahorro (mill. euros) 3T 09 10.916,0 -1,60

Créd. coop. crédito (mill. euros) 3T 09 7.407,0 3,60

Población activa (EPA) (miles) 3T 09 366,2 7,00

Población ocupada (EPA) (miles) 3T 09 254,0 -5,10

Parados (EPA) (miles) 3T 09 112,2 50,80

Tasa de Paro (EPA) % (*) 3T 09 30,6 40,94

Tasa de Actividad % (*) 3T 09 68,9 6,52

Indicador Período Dato % Var. Indicador Período Dato % Var

(*) Incluye los cambios metodológicos introducidos en enero de 2002.Fuentes: Instituto de Estadística de Andalucía, Oficemen, Ministerio de Fomento, Autoridad Portuaria Almería-Motril, AENA, Cámara de Comercio de Almería, INE,Banco de España y SEOPAN.

Principales indicadores económicos de la provincia de Almería

ISINO ALMERIA a tercer trimestre de 2009(media móvil de 4 trimestres)

INCOEX ALMERÍA(Datos expresados en saldos)

Boletín Económico FinancieroAño XII - Número 41 - Enero 2010

Análisis provinciales: Almería

Durante el tercer trimestre la actividad económica de la provincia de Almería siguió deteriorándose. El indicador de actividad ISINO llegó hasta el -3,64%, quedandonuevamente por debajo de la media nacional. Tanto la campaña turística como el tramo final de la campaña agrícola no contribuyeron a mejorar la situación, quesigue viéndose fuertemente afectada por el pinchazo de la construcción. La clave, no obstante, sigue siendo el consumo interno, que se ve lastrado por unas tasasde desempleo desconocidas en las últimas décadas en la provincia. Por su parte, tanto la demanda externa como el gasto público están registrando importantestasas de expansión, contribuyendo a un menor ritmo de destrucción de empleo (-5,10%).

Con todo, la tasa de actividad de la provincia sigue creciendo, lo que podría estar indicando hacia una mejoría de las expectativas de encontrar empleo o a un menorefecto desánimo por parte de los trabajadores. En este sentido, el indicador de confianza (INCOEX) de la economía almeriense repuntó en diciembre de formadestacable, situándose en el saldo -13,08, sustancialmente por encima de la confianza que despierta entre los expertos en economías locales el conjunto deEspaña, aunque aún en zona negativa. Para los próximos meses, en la medida que se vayan agotando las obras incluidas en el Plan E, el desempleo en laconstrucción repuntará, por lo que, de no mediar una mejora sustancial de los precios de venta de la agricultura o una recuperación de la demanda turística, esasexpectativas podrían verse truncadas. En consecuencia, la mejora de la economía en Alemania, Francia o Reino Unido (aunque en este último caso posiblementeno llegue antes del otoño de 2010) podría impulsar las ventas de la provincia, habida cuenta de la debilidad del consumo familiar.

9


Análisis provinciales: Málaga



Licitacion oficial (miles euros) ene-sep 09 763.853,0 -16,52



Viajeros alojados (miles) ene-oct 09 3.816,3 -9,20

Pernoctaciones hot. (miles) ene-oct 09 14.104,4 -11,00

Tráfico aéreo (personas) ene-oct 09 10.297.242,0 -10,00

Tráfico aéreo (Kg) ene-oct 09 2.910.350,0 -29,40

Transporte marítimo (personas) ene-sep 09 530.439,0 17,60

Transporte marítimo (Tm) ene-sep 09 1.582.180,0 -58,40

Consumo eléctrico (miles Mwh) ene-jun 09 3.160,0 -0,60


Importaciones (mill. euros) ene-sep 09 953,7 -32,20

Exportaciones (mill. euros) ene-sep 09 755,8 -6,70



Dep. banca (mill. euros) 3T 09 7.066,0 -1,80

Dep. cajas ahorro (mill. euros) 3T 09 11.335,0 1,70





Créd. coop. crédito (mill. euros) 3T 09 3.868,0 -1,30

Población activa (EPA) (miles) 3T 09 751,3 -1,70



Tasa de Paro (EPA) % (*) 3T 09 23,1 28,48

Tasa de Actividad % (*) 3T 09 57,8 -2,92

Indicador Período Dato % Var. Indicador Período Dato % Var

(*) Incluye los cambios metodológicos introducidos en enero de 2002.Fuentes: Instituto de Estadística de Andalucía, Oficemen, Ministerio de Fomento, Autoridad Portuaria Almería-Motril, AENA, Cámara de Comercio de Almería, INE,Banco de España y SEOPAN.

Principales indicadores económicos de la provincia de Málaga

ISINO MÁLAGA a tercer trimestre de 2009(media móvil de 4 trimestres)

INCOEX MÁLAGA(Datos expresados en saldos)

La actividad de la provincia de Málaga siguió mostrando síntomas de debilidad durante el tercer trimestre del año 2009. El turismo no pudo actuar como motor dereserva ante la caída continuada de la construcción, ya que algunos de los principales países emisores de turismo hacia Málaga estaban enfrascados en suspropias crisis, como es el caso de Alemania y Reino Unido. En este contexto, continuó la destrucción de empleo (-7,9% interanual) y el aumento del paro (26,3%interanual), elevándose la tasa de paro hasta el 23,1%. Por su parte, las exportaciones también se redujeron (-6,7% interanual hasta septiembre), si bien eldescenso del consumo privado ha mejorado las cifras del déficit comercial, ya que las importaciones se contrajeron en el mismo período un 32,2%. De esta forma,el indicador de actividad vuelve a reducirse, alcanzando en este trimestre una tasa negativa del -4,55%.

Sin embargo, en lo que respecta a la marcha de la confianza de los expertos en economías locales consultados por la Fundación Cajamar, Málaga logró mejorarlapor segundo mes consecutivo, hasta alcanzar el saldo de -29,63. De esta forma, el INCOEX malagueño se sitúa ligeramente por encima de la media nacional,aunque aún lejos de los máximos registrados en mayo y en zona negativa, lo que indica que el pesimismo aún es mayoritario. La finalización de las obras del PlanE en los próximos meses y el estar ya conectada con los principales medios de transporte, impedirán que el sector de la construcción encuentre refugio en la obracivil y seguirá destruyendo empleo. En este panorama, y a corto plazo, la economía malagueña sólo puede encontrar alivio a través de la industria (particularmenteaquélla que tenga posibilidad de vender sus productos fuera) y los servicios (destacando el turismo). Las buenas conexiones de la costa malagueña y la mejoríaeconómica en algunos de los lugares emisores de turistas podrían hacer que Málaga se convirtiera en un magnífico destino para los primeros años postcrisis.



Análisis provinciales: Murcia

ISINO MURCIA a tercer trimestre de 2009(media móvil de 4 trimestres)

INCOEX MURCIA(Datos expresados en saldos)


Licitación oficial (miles euros) ene-sep 09 765.116,0 39,20



Viajeros alojados (miles) ene-nov 09 968,6 -14,10

Pernoctaciones hot. (miles) ene-nov 09 2.529,6 -11,40

Tráfico aéreo (1) (personas) ene-oct 09 1.494.708,0 -12,20

Transporte marítimo (2) (Tm) ene-sep 09 16.085.976,0 -19,70

Consumo eléctrico (miles Mwh) ene-sep 08 5.924,1 -0,44


Importaciones (mill. euros) ene-oct 09 5.370,2 -40,90

Exportaciones (mill. euros) ene-oct 09 3.444,6 -10,30

Índice de Precios al Consumo nov-09 107,7 -0,10

Dep. del sector privado (mill. euros) 3T 09 23.207,0 -1,10

Dep. banca (mill. euros) 3T 09 5.216,0 1,80

Dep. cajas ahorro (mill. euros) 3T 09 14.431,0 -2,90





Créd. coop. crédito (mill. euros) 3T 09 5.966,0 -0,60




Tasa de Paro (EPA) % (3) 3T 09 21,0 48,90

Tasa de actividad % 3T 09 61,2 -1,00

Indicador Período Dato % Var. Indicador Período Dato % Var.

(1) Aeropuerto de San Javier.(2) Puerto de Cartagena.(3) Incluye los cambios metodológicos introducidos por el INE en enero de 2002.Fuentes: CARM, Oficimen, Ministerio de Fomento, Aena, INE, DGT, UNESA, Autoridad Portuaria de Cartagena y Banco de España.

Principales indicadores económicos de la Región de Murcia

Tal y como sucede en el resto de provincias costeras que se analizan en este Boletín, la economía de la Región de Murcia se ha visto fuertemente afectada porel desplome del sector de la construcción, así como por el decaimiento de la actividad turística, más intenso en la Región, según los indicadores, que en el conjuntodel país. De hecho, los únicos indicadores positivos que encontramos en el cuadro murciano son la licitación oficial y el saldo comercial, si bien esta última mejorase debe a un descenso de las importaciones mayor que de las exportaciones. En cualquier caso, el diagnóstico es coincidente con el resto de zonas costeras:el consumo interno se ve enormemente lastrado por el deterioro de las cifras de empleo y por una demanda turística extranjera en franco retroceso. En términosdel indicador de actividad de la economía murciana, todo lo anterior se materializa en una mayor caída (-3,62% interanual) que en el trimestre anterior y que a nivelnacional. Con respecto al trimestre anterior se ha producido una ligera disminución en la destrucción de empleo, aunque ésta sigue siendo elevada (-7,9%interanual), lo que, junto con el fuerte incremento del paro (49%), eleva la tasa de desempleo hasta el 21,0%.

En otro orden de cosas, y como circunstancia atenuante, la confianza de los expertos en economías locales de la provincia de Murcia presenta un comportamientomás favorable que a nivel nacional, acercándose a los niveles de principios de verano pero aún en la zona negativa (-19,4), lo que indica que aún triunfa una visiónpesimista sobre la situación. Las expectativas sobre la mejora de la situación radican en la industria, que es el sector que ha despertado antes del letargo (el índicede producción industrial creció un 0,2 interanual), ya que la construcción debe terminar su ajuste (aún hay que descontar el empleo creado con las obras del PlanE, que deben ir acabando en los primeros meses de 2010).


ISINO VALLADOLID a tercer trimestre de 2009(media móvil de 4 trimestres)

INCOEX VALLADOLID(Datos expresados en saldos)


Análisis provinciales: Valladolid

Ventas de cemento (miles Tm) ene-mar 09 148,9 -9,42

Licitación oficial (miles euros) ene-sep 09 414.455,0 -33,36



Viajeros alojados (miles) ene-oct 09 565,1 -6,00

Pernoctaciones hot. (miles) ene-oct 09 930,7 -4,90

Tráfico aéreo (1) (personas) ene-oct 09 314,5 -22,50

Tráfico aéreo (Kg) ene-oct 09 73.675,0 123,70

Consumo eléctrico (miles Mwh) ene-dic 08 2.747,9 3,50


Importaciones (mill. euros) ene-sep 09 2.856,8 -23,70

Exportaciones (mill. euros) ene-sep 09 1.878,3 -33,50



Dep. banca (mill. euros) 3T 09 4.475,0 8,40

Dep. cajas ahorro (mill. euros) 3T 09 5.154,0 3,50





Créd. coop. crédito (mill. euros) 3T 09 1.748,0 0,50




Tasa de Paro (EPA) % (2) 3T 09 11,3 29,67

Tasa de actividad % 3T 09 60,2 -0,07

Indicador Período Dato % Var. Indicador Período Dato % Var.

(1) Aeropuerto de Valladolid.(2) Incluye los cambios metodológicos introducidos por el INE en enero de 2002.Fuentes: Oficimen, Ministerio de Vivienda, Ministerio de Fomento, Aena, INE, DGT, UNESA, Banco de España, Ministerio de Industria y Cámara de Comerciode Valladolid.

Principales indicadores económicos de Valladolid

En relación con las provincias litorales que se analizan en este documento, Valladolid está transitando por la recesión viviéndola con una menor intensidad en susaspectos negativos. La menor presencia relativa de la construcción, así como las medidas gubernamentales para reactivar el consumo de vehículos hancontribuido a ello. También a diferencia de las provincias litorales, aquí los datos de licitación registraban retrasos con respecto a 2008. El indicador de actividadde Valladolid volvió a caer, aunque suavizando su pendiente y quedando casi un punto por encima de la media nacional. El menor deterioro de la actividad se traduceen un comportamiento menos restrictivo del consumo interno -lo cual tiene su contrapartida en la balanza comercial-. También encuentra reflejo en el mercado detrabajo. La destrucción de empleo ha sido aquí más moderada (-2,6%), y la tasa de paro se mantiene en unos niveles alejados de las cifras del Sureste: 11,3%.

Sin embargo, en lo que respecta a la confianza que la economía vallisoletana despierta sobre los expertos en economías locales que atienden a nuestra encuestamensual, nos encontramos con una situación contradictoria, ya que no sólo el INCOEX de Valladolid es inferior al del resto de ámbitos que analizamos aquí, sinoque, además, se sitúa por debajo de la cifra calculada para la economía española. La clave para este comportamiento tal vez habría que buscarlo en laincertidumbre que sobre la actividad industrial de la provincia tienen las decisiones que se tomen en Francia sobre la distribución de la carga de trabajo y de losmodelos de Renault, de los que dependen un buen número de puestos de trabajo. La finalización de las obras del Plan E en los primeros meses del año sumaránefectivos a las listas del paro.

G r a t u i t o

La información y opiniones contenidas en esta publicación son de exclusiva responsabilidad del Consejo de Redacción, no siendo necesariamente las de Cajamar.Este Boletín se puede reproducir parcial o totalmente citando su procedencia. Fecha del cierre de datos: 31/12/09.

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do.

Cuando en septiembre de 2008 saltaron todas las

alarmas en los mercados financieros internaciona-

les, los responsables de la política monetaria de

medio mundo, respondieron al envite de una forma decidida

y absolutamente de espaldas a las teorías sobre las expec-

tativas racionales o los mercados eficientes. Tras la caída

de Lehman Brothers, los Bancos Centrales y los Estados se

afanaron en la tarea de reflotar y sostener bancos y entida-

des de seguros, así como de inyectar toda la liquidez del

mundo en los mercados para evitar el pánico, el colapso del

sistema financiero y, por consiguiente, la entrada de la eco-

nomía mundial en un escenario de depresión generalizada.

Es decir, se arriesgaron a un mal menor (inflación) por con-

tener uno mucho mayor y destructivo (depresión).

Afortunadamente, parece que aquel peligro ha sido con-

jurado. Muchos de los bancos salvados in extremis están

comenzando a devolver las ayudas públicas, la confianza en

el interbancario se ha recuperado y muchas economías han

retomado la senda del crecimiento (aunque casi todas de

forma muy débil aún). El resultado de todas las acciones,

tradicionales y extraordinarias, llevadas a cabo por las auto-

ridades es que los mercados se han convertido en verdade-

ros océanos de liquidez. Muchos analistas han señalado

desde el principio de esta crisis que se la estaba combatien-

do con unas armas que eran potencialmente muy peligro-

sas, ya que los bajos tipos de interés y las inyecciones ex-

traordinarias de liquidez, estaban en la propia base de la

situación contra la que luchábamos.

Sin embargo, el dilema actual radica en elegir bien el

momento para ir drenando todo ese océano creado. En Aus-

tralia o Noruega ya han comenzado a subir tipos y el BCE ha

anunciado el final de las medidas extraordinarias. No obs-

tante, este mismo banco se ha apresurado a señalar (al

igual que la Fed) que los tiempos de tipos bajos aún no han

terminado. Queda patente el miedo a truncar las incipientes

recuperaciones; por eso la política monetaria se está ba-

sando, hoy más que nunca, en los mensajes. Los goberna-

dores de los bancos centrales se esfuerzan por hacer llegar

a los agentes el mensaje de que poco a poco se irán retiran-

do todas las medidas y que el grifo del dinero se irá cerrando

paulatinamente. Esta apuesta nos parece la correcta, enten-

diendo que los agentes terminarán por interiorizar las pre-

tensiones de los reguladores, contribuyendo con su com-

portamiento a una regularización del sistema. Sin embargo,

desde el punto de vista de la economía española, teniendo

en cuenta que aún se encuentra en recesión, que no son

esperables grandes crecimientos en breve, y que sus tasas

de desempleo son singularmente elevadas, nos cabe la duda

de que el cambio de ciclo monetario nos pueda coger aún en

un estadio en el que éste nos perjudique seriamente.

Por ello, entendemos que desde el Gobierno deben

acelerarse los esfuerzos conducentes a animar la econo-

mía nacional, haciendo hincapié en la imperiosa necesidad

de entablar una reforma de nuestro mercado laboral, sobra-

damente flexible, pero innecesariamente injusto. Debemos,

asimismo, favorecer el desarrollo de los nuevos factores de

competitividad de las empresas, particularmente en lo rela-

tivo a la inversión en I+D y al capital humano. No podemos

permitirnos el lujo de darnos plazos excesivamente largos,

ya que es ahora cuando la credibilidad internacional de la

economía española se la está jugando y es hoy el preciso

instante en el que comienza nuestro futuro.

EDITA: Fundación Cajamar · Paseo de Almería, 25 · Telf.: 950 622520 · Fax: 950 221594 · www.fundacioncajamar.es· REDACCIÓN: Servicio de Estudios de la Fundación Cajamar ·

ISSN: 1578-3898. DEPÓSITO LEGAL: AL -192- 2001. IMPRIME: Escobar Impresores SL.

Un océano de liquidez

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