Facultad de Ciencias Econoacutemicas y deAdministracioacuten

BALANZA DE PAGOS2007Ec Beatriz GuinovartEconomiacutea Descriptiva I2I IntroduccioacutenSe presenta una siacutentesis de la Quinta Edicioacuten de la Balanza de Pagos realizada en base alManual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional (en adelante FMI) QuintaEdicioacuten 1993 Al respecto en muchos casos pueden aparecer fragmentos textuales de laversioacuten originalLas ediciones previas datan de 1948 1950 1961 y 1977 consideraacutendose e incorporaacutendoseen esta quinta las necesidades y opiniones de compiladores nacionales y de distintosusuarios de las estadiacutesticasEste es un documento de apoyo elaborado por Beatriz Guinovart para el aacuterea de EconomiacuteaDescriptiva comprendiendo a las Caacutetedras de Economiacutea Descriptiva I y EconomiacuteaDescriptiva II Los usuarios podraacuten profundizar sus conocimientos en las versionesoriginalesLos distintos apartados presentados contienen una siacutentesis conceptual ejemplos ypreguntas Estas uacuteltimas tienen como objeto la estimulacioacuten de la reflexioacuten individual y enequipo asiacute como el intercambio en las clases teoacutericasSe agradece la atenta lectura y aportes de Lourdes Erro asiacute como el apoyo de los teacutecnicosdel Banco Central Luis Ipar y Carlos SilvaLos errores son de exclusiva responsabilidad de la autoraLa informacioacuten sobre ldquoLa Balanza de Pagos en Uruguayrdquo fue actualizado por MarianaTaboadaLos ejercicios praacutecticos que se presentan han sido el resultado de un trabajo en equipo en elque participaron los profesores Mariana Taboada Henry Willebald y Gabriela PachecoLa clase praacutectica que se propone tiene la siguiente estructura En primer lugar contiene unconjunto de ejercicios que se resolveraacuten en clase con ayuda del docente de praacutectico Ensegundo teacutermino se han incluido algunos ejercicios adicionales que integran tambieacuten elrequerimiento praacutectico del curso y cuya resolucioacuten queda por cuenta del estudiante Todoslos ejercicios de resolucioacuten en clase y la mayoriacutea de los ejercicios adicionales cuentan con lasolucioacuten correspondiente El objetivo de las soluciones es proporcionar al estudiante una

base para comparar los resultados que eacutel alcanza y nunca sustituyen la cantidad y calidadde aprendizaje que se logra haciendo la propia experiencia de resolucioacuten Por uacuteltimo se hanincluido una serie de preguntas dirigidas a que el estudiante busque informacioacutencomplementaria o reflexione en torno a algunos puntos vinculados al tema que se estaacuteabordando Estas preguntas y puntos de reflexioacuten tambieacuten integran el requerimiento praacutecticodel curso y junto con los ejercicios adicionales que no cuentan con solucioacuten pretendenestimular la discusioacuten en grupos de estudio y contribuir a que se alcance la formacioacutendeseadaLa compaginacioacuten final del material y correccioacuten de estilos fue realizada por la ProfMercedes Fernaacutendez3II DefinicioacutenLa Balanza de Pagos es un estado estadiacutestico que resume sistemaacuteticamente para unperiacuteodo especiacutefico determinado las transacciones econoacutemicas entre una economiacutea y elresto del mundo Estas transacciones que en su mayoriacutea tienen lugar entre residentesy no residentes 1 comprenden las que se refieren a bienes servicios y renta las queinvolucran activos y pasivos financieros frente al resto del mundo y las que se clasificancomo transferencias (como los regalos) en las que se efectuacutean asientoscompensatorios para equilibrar -desde el punto de vista contable - las transaccionesunilateralesUna transaccioacuten es un flujo econoacutemico que entrantildea traspasos de propiedad de bienes yoactivos financieros prestacioacuten de servicios o el suministro de mano de obra y capitalDe acuerdo a esta definicioacuteny a viacutea de ejemplo la transaccioacuten que involucra la exportacioacutende un bien o servicio deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos desde dos aspectos lasalida de la mercaderiacutea vendida al exterior y la entrada del activo financiero resultado deesta venta (divisas si es al contado o una deuda a cobrar si es a creacutedito) Tambieacuten la ventade bonos del tesoro que un paiacutes vende a no residentes deberaacute registrarse en la Balanza dePagos se registraraacute el aumento del pasivo para el paiacutes emisor ( el paiacutes se compromete apagar ese bono luego de un determinado plazo contrae una obligacioacuten) y el aumento deactivo para el paiacutes emisor (ya que como resultado de la venta del bono aumentaraacuten lasdivisas del paiacutes vendedor)Reflexioacuten iquestpodraacute de la Balanza de Pagos extraerse informacioacuten sobre el stock de activos opasivos financieros frente al exteriorIII Meacutetodo de contabilidad por partida dobleEl criterio baacutesico aplicado a la preparacioacuten de la Balanza de Pagos es que toda transaccioacutenestaacute representada por dos registros de igual valor Uno de ellos se denomina creacutedito y

tiene signo aritmeacutetico positivo El otro se llama deacutebito y tiene signo negativo En principio lasuma de todos los asientos de creacutedito es igual a la suma de todos los asientos dedeacutebito y el saldo neto de la totalidad de los asientos del estado es igual a ceroDe acuerdo al ejemplo anterior se aprecia que cada transaccioacuten involucroacute dosregistraciones de igual valor En el caso de la exportacioacuten la salida de mercaderiacutea seregistraraacute como un creacutedito en tanto que la entrada de dinero o de una cuenta a cobrar(aumento de activo) se registraraacute como un deacutebito En el caso de la venta del bono lageneracioacuten de un pasivo frente al exterior seraacute un creacutedito (aumento de pasivo) y la entradade divisas como resultado de la venta seraacute un deacutebito (aumento de activo)Los criterios generales al respecto son los siguientesEntrada de bienes servicios servicios productivos de factores DeacutebitoSalida de bienes servicios servicios productivos de factores CreacuteditoAumentos de pasivos frente al exterior Creacutedito1 La Balanza de Pagos puede registrar otras transacciones distintas a las que involucran a residentes y noresidentes Por ejemplo las transacciones de intercambio de activos financieros sobre el exterior entre sectoresresidentes se registran en la Balanza de Pagos a los efectos de reflejar al verdadero tenedor de dicho activo Sinembargo esta siacutentesis no detallaraacute estos casos especiales concentraacutendose en los maacutes habituales4Disminucioacuten de pasivos frente al exterior DeacutebitoAumento de activos frente al exterior DeacutebitoDisminucioacuten de activos frente al exterior CreacuteditoLas transferencias aparecen como creacuteditos si compensan registros de deacutebito y comodeacutebitos si compensan registros de creacutedito Por ejemplo si un paiacutes le dona a otro frazadasel paiacutes receptor de la donacioacuten deberaacute realizar un deacutebito por la entrada de las frazadas y unregistro de creacutedito para compensar ya que se trata de una transaccioacuten sin contrapartida (unregalo)Debe tenerse en cuenta sin embargo que en la praacutectica no siempre la suma de losregistros de deacutebitos es igual que la suma de creacuteditos Ello deriva del hecho de que losdatos empleados para estimar la Balanza de Pagos suelen derivarse en formaindependiente de distintas fuentes en consecuencia puede suceder que la suma de creacuteditossea distinta de la suma de deacutebitosA viacutea de ejemplo y para el caso de la exportacioacuten la informacioacuten de la exportacioacutenrealizada proviene de datos que proporciona un determinado organismo (Direccioacuten Generalde Aduanos) Alliacute aparece el monto de las exportaciones realizadas durante un antildeodeterminado De otra fuente de informacioacuten (los bancos) se recaban las variaciones de lasdivisas y de las cuentas a cobrar por concepto de exportaciones Puede suceder que estasdos fuentes de informacioacuten reflejen valores distintos por distintos motivos los bancosregistran la entrada de divisas pero la Direccioacuten General de Adunanas auacuten no registroacutealgunas de las exportaciones o al reveacutes la Direccioacuten General de Aduanas tiene susregistros al diacutea y los bancos no registraron inmediatamente la entrada de divisas o cuandose exportoacute la factura se realizoacute por un valor menor al real por lo que Direccioacuten General de

Aduanas declara un valor que es inferior al de la entrada de divisas en los bancos o se tratoacutede una exportacioacuten no declarada (contrabando hacia fuera) por lo cual la Direccioacuten Generalde Aduanas no realizoacute registracioacuten alguna y en cambio las divisas recibidas como resultadode la exportacioacuten fueron depositadas en un banco el que refleja el aumento de activoCuando se produce una situacioacuten en que la suma de creacuteditos no es igual a la suma dedeacutebitos para equilibrar las cuentas se deberaacute efectuar un registro separado por unmonto equivalente pero de signo contrario Este registro se realiza bajo el nombre deErrores y Omisiones La existencia de un residuo significativo y persistente que no secorrige debe ser motivo de preocupacioacuten porque esa situacioacuten impide el anaacutelisis o lainterpretacioacuten de las estimaciones y les resta credibilidadReflexioacuten Sentildeale cuaacuteles de los siguientes movimientos ameritariacutean un creacutedito o un deacutebitoCompra de maquinaria al exterior Compra de un servicio de transporte al exterior Venta delservicio de un factor productivo al exterior Preacutestamo solicitado al exterior Pago de unpreacutestamo solicitado al exteriorIV Concepto de Residencia1 Residencia Territorio Econoacutemico y Centro Econoacutemico de IntereacutesLa residencia es un atributo importante de una unidad institucional en la Balanza de Pagosporque la base del sistema es la identificacioacuten de las transacciones entre residentes y noresidentes El concepto tambieacuten es importante en el Sistema de Cuentas Nacionales porquela situacioacuten de residencia de los productores determina los liacutemites de la produccioacuten interna yafecta a la medicioacuten del PBI y de muchos flujos importantes5El concepto de residencia utilizado en el Manual de Balanza de Pagos es ideacutentico al que seemplea en el Sistema de Cuentas Nacionales Se basa en el centro de intereacuteseconoacutemico del sector que interviene en la transaccioacuten Una unidad institucional es unaunidad residente cuando tiene un centro de intereacutes econoacutemico en el territorio econoacutemicode un paiacutesEl territorio econoacutemico de un paiacutes comprendea) El territorio geograacutefico administrado por un gobierno En los paiacuteses mariacutetimos elterritorio econoacutemico incluye las islas pertenecientes al paiacutes sobre las que el paiacutes tienederechos de pesca o explotacioacuten mineralb) El espacio aeacutereo las aguas territoriales y la plataforma continental que yace en aguasinternacionalesc) Enclaves territoriales en el resto del mundo con el consentimiento poliacutetico formal de losgobiernos de los paiacuteses en los que estaacuten ubicados fiacutesicamente se trata de zonas detierra claramente demarcadas que se encuentran en otros paiacuteses y que son utilizadaspor el gobierno quien las posee o las arrienda para fines diplomaacuteticos militarescientiacuteficos embajadas consulados bases militares estaciones cientiacuteficas organismosde asistencia

d) Zonas francas o faacutebricas explotadas por empresas extraterritoriales (eacutestas forman partedel territorio econoacutemico del paiacutes en el que estaacuten fiacutesicamente situadas)De acuerdo a esta clasificacioacuten puede apreciarse que el concepto de territorioeconoacutemico no coincide con el concepto de territorio geograacuteficoPor ejemplo la embajada de Argentina en Uruguay es una unidad residente de Argentina yno de Uruguay a pesar de estar ubicada fiacutesicamente en Uruguay De acuerdo a lo anterioruna transaccioacuten econoacutemica entre la embajada argentina en Uruguay y este paiacutes deberegistrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes Una estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida seraacute residente de Uruguay apesar de estar ubicada en otro territorio geograacutefico Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemicaentre la estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida y Uruguay no deberaacute registrarse en laBalanza de Pagos por tratarse de transacciones entre residentesUna unidad institucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico dentro de un paiacutes cuandoexiste alguacuten lugar (vivienda plantas de produccioacuten u otros establecimientos) dentro delterritorio econoacutemico del paiacutes en el cual o desde el cual realiza y tiene intenciones de seguirrealizando actividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa en formaindefinida o por un periacuteodo finito pero prolongado No es necesario que la ubicacioacuten sea fijasiempre y cuando siga dentro del territorio econoacutemicoDe acuerdo a este criterio se aprecia que la permanencia en la realizacioacuten de actividades ytransacciones econoacutemicas resulta clave para la definicioacuten del centro de intereacutes econoacutemicoEllo permite diferenciar por ejemplo el caso de un turista que realiza en el paiacutes donde paseaun conjunto de transacciones econoacutemicas por un periacuteodo corto de tiempo del caso de unapersona que vive en ese paiacutes y realiza transacciones econoacutemicas permanentemente Elturista no tiene su centro econoacutemico en el paiacutes donde pasea en tanto que la persona quevive en ese paiacutes siacute lo tiene En la mayoriacutea de los casos cabe suponer que una unidadinstitucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico en un paiacutes si ya ha realizado en eacutelactividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa durante un antildeo o maacutes o tieneintenciones de hacerlo El periacuteodo de un antildeo se sugiere uacutenicamente como referencia y no6como regla inflexibleLos sectores de una economiacutea estaacuten constituidos por dos clases principales de unidadesinstitucionalesa) unidades familiares y personas fiacutesicas que integran una unidad familiarb) entidades juriacutedicas y sociales como sociedades anoacutenimas sucursales de inversionistasextranjeros instituciones sin fines de lucro y el gobierno de esa economiacutea Estas

unidades institucionales deben satisfacer ciertos criterios para ser consideradasresidentes de la economiacuteaReflexioacuten el calificativo Interno de la variable Producto Bruto Interno iquesthace referencia aInterno en teacuterminos de territorio econoacutemico o en teacuterminos de territorio geograacutefico2 Residencia de Unidades Familiares y Personas FiacutesicasUna unidad familiar tiene un centro de intereacutes econoacutemico cuando mantiene dentro del paiacutesuna vivienda o serie de viviendas que los miembros de la unidad familiar tratan y utilizancomo su residencia principalSi un miembro de una unidad familiar residente cesa de residir en el paiacutes de la que eacutesta esresidente dicha persona deja de ser miembro de esa unidad familiar residente Si unmiembro de una unidad familiar residente abandona el territorio econoacutemico y regresa a lamisma despueacutes de un periacuteodo limitado sigue siendo residente aunque haga viajesfrecuentes fuera del territorio econoacutemico El centro de intereacutes econoacutemico de esa personasigue estando en la economiacutea de la cual es residente la unidad familiarLas siguientes categoriacuteas de personas fiacutesicas se tratan como residentesa) Viajeros o visitantes personas que salen del territorio econoacutemico por periacuteodos limitados(menos de un antildeo) con fines de negocios o por razones personales se consideranresidentes de su paiacutes de origen Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemica entre un turistauruguayo en Brasil y Uruguay no deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de unatransaccioacuten entre residentes Los estudiantes deberaacuten tratarse como residentes de su paiacutesde origen independientemente de la duracioacuten de sus estudios en el extranjeroconsideraacutendose que volveraacuten a su paiacutes de origen y que su centro de intereacutes econoacutemicosigue estando en ese paiacutes Las personas que reciben tratamiento meacutedico en el extranjerotambieacuten se tratan como residentes de su paiacutes de origen aunque permanezcan fuera de eacuteldurante un antildeo o maacutesb) Trabajadores o empleados personas que trabajan en forma temporal o permanente enterritorios econoacutemicos distintos al de sus unidades familiares residentes se consideranresidentes de su paiacutes de origen Se incluyen en esta categoriacuteabull trabajadores que trabajan parte del antildeo en otro paiacutes atraiacutedos por la demanda estacionalde mano de obra y que posteriormente regresan a sus unidades familiaresbull trabajadores fronterizos que cruzan regularmante la frontera para trabajar en paiacuteseslimiacutetrofesbull personal de organismos internacionales que trabajan en enclaves de los mismosbull personal contratado localmente de embajadas consulados bases militares extranjerasetc Apreacuteciese que en este caso el embajador y su familia son residentes del paiacutes querepresentan en tanto que el personal contratado en el paiacutes donde estaacute ubicada laembajada (secretarias cocineros etc) se consideran residentes de ese paiacutes donde se7ubica la embajada

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

base para comparar los resultados que eacutel alcanza y nunca sustituyen la cantidad y calidadde aprendizaje que se logra haciendo la propia experiencia de resolucioacuten Por uacuteltimo se hanincluido una serie de preguntas dirigidas a que el estudiante busque informacioacutencomplementaria o reflexione en torno a algunos puntos vinculados al tema que se estaacuteabordando Estas preguntas y puntos de reflexioacuten tambieacuten integran el requerimiento praacutecticodel curso y junto con los ejercicios adicionales que no cuentan con solucioacuten pretendenestimular la discusioacuten en grupos de estudio y contribuir a que se alcance la formacioacutendeseadaLa compaginacioacuten final del material y correccioacuten de estilos fue realizada por la ProfMercedes Fernaacutendez3II DefinicioacutenLa Balanza de Pagos es un estado estadiacutestico que resume sistemaacuteticamente para unperiacuteodo especiacutefico determinado las transacciones econoacutemicas entre una economiacutea y elresto del mundo Estas transacciones que en su mayoriacutea tienen lugar entre residentesy no residentes 1 comprenden las que se refieren a bienes servicios y renta las queinvolucran activos y pasivos financieros frente al resto del mundo y las que se clasificancomo transferencias (como los regalos) en las que se efectuacutean asientoscompensatorios para equilibrar -desde el punto de vista contable - las transaccionesunilateralesUna transaccioacuten es un flujo econoacutemico que entrantildea traspasos de propiedad de bienes yoactivos financieros prestacioacuten de servicios o el suministro de mano de obra y capitalDe acuerdo a esta definicioacuteny a viacutea de ejemplo la transaccioacuten que involucra la exportacioacutende un bien o servicio deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos desde dos aspectos lasalida de la mercaderiacutea vendida al exterior y la entrada del activo financiero resultado deesta venta (divisas si es al contado o una deuda a cobrar si es a creacutedito) Tambieacuten la ventade bonos del tesoro que un paiacutes vende a no residentes deberaacute registrarse en la Balanza dePagos se registraraacute el aumento del pasivo para el paiacutes emisor ( el paiacutes se compromete apagar ese bono luego de un determinado plazo contrae una obligacioacuten) y el aumento deactivo para el paiacutes emisor (ya que como resultado de la venta del bono aumentaraacuten lasdivisas del paiacutes vendedor)Reflexioacuten iquestpodraacute de la Balanza de Pagos extraerse informacioacuten sobre el stock de activos opasivos financieros frente al exteriorIII Meacutetodo de contabilidad por partida dobleEl criterio baacutesico aplicado a la preparacioacuten de la Balanza de Pagos es que toda transaccioacutenestaacute representada por dos registros de igual valor Uno de ellos se denomina creacutedito y

tiene signo aritmeacutetico positivo El otro se llama deacutebito y tiene signo negativo En principio lasuma de todos los asientos de creacutedito es igual a la suma de todos los asientos dedeacutebito y el saldo neto de la totalidad de los asientos del estado es igual a ceroDe acuerdo al ejemplo anterior se aprecia que cada transaccioacuten involucroacute dosregistraciones de igual valor En el caso de la exportacioacuten la salida de mercaderiacutea seregistraraacute como un creacutedito en tanto que la entrada de dinero o de una cuenta a cobrar(aumento de activo) se registraraacute como un deacutebito En el caso de la venta del bono lageneracioacuten de un pasivo frente al exterior seraacute un creacutedito (aumento de pasivo) y la entradade divisas como resultado de la venta seraacute un deacutebito (aumento de activo)Los criterios generales al respecto son los siguientesEntrada de bienes servicios servicios productivos de factores DeacutebitoSalida de bienes servicios servicios productivos de factores CreacuteditoAumentos de pasivos frente al exterior Creacutedito1 La Balanza de Pagos puede registrar otras transacciones distintas a las que involucran a residentes y noresidentes Por ejemplo las transacciones de intercambio de activos financieros sobre el exterior entre sectoresresidentes se registran en la Balanza de Pagos a los efectos de reflejar al verdadero tenedor de dicho activo Sinembargo esta siacutentesis no detallaraacute estos casos especiales concentraacutendose en los maacutes habituales4Disminucioacuten de pasivos frente al exterior DeacutebitoAumento de activos frente al exterior DeacutebitoDisminucioacuten de activos frente al exterior CreacuteditoLas transferencias aparecen como creacuteditos si compensan registros de deacutebito y comodeacutebitos si compensan registros de creacutedito Por ejemplo si un paiacutes le dona a otro frazadasel paiacutes receptor de la donacioacuten deberaacute realizar un deacutebito por la entrada de las frazadas y unregistro de creacutedito para compensar ya que se trata de una transaccioacuten sin contrapartida (unregalo)Debe tenerse en cuenta sin embargo que en la praacutectica no siempre la suma de losregistros de deacutebitos es igual que la suma de creacuteditos Ello deriva del hecho de que losdatos empleados para estimar la Balanza de Pagos suelen derivarse en formaindependiente de distintas fuentes en consecuencia puede suceder que la suma de creacuteditossea distinta de la suma de deacutebitosA viacutea de ejemplo y para el caso de la exportacioacuten la informacioacuten de la exportacioacutenrealizada proviene de datos que proporciona un determinado organismo (Direccioacuten Generalde Aduanos) Alliacute aparece el monto de las exportaciones realizadas durante un antildeodeterminado De otra fuente de informacioacuten (los bancos) se recaban las variaciones de lasdivisas y de las cuentas a cobrar por concepto de exportaciones Puede suceder que estasdos fuentes de informacioacuten reflejen valores distintos por distintos motivos los bancosregistran la entrada de divisas pero la Direccioacuten General de Adunanas auacuten no registroacutealgunas de las exportaciones o al reveacutes la Direccioacuten General de Aduanas tiene susregistros al diacutea y los bancos no registraron inmediatamente la entrada de divisas o cuandose exportoacute la factura se realizoacute por un valor menor al real por lo que Direccioacuten General de

Aduanas declara un valor que es inferior al de la entrada de divisas en los bancos o se tratoacutede una exportacioacuten no declarada (contrabando hacia fuera) por lo cual la Direccioacuten Generalde Aduanas no realizoacute registracioacuten alguna y en cambio las divisas recibidas como resultadode la exportacioacuten fueron depositadas en un banco el que refleja el aumento de activoCuando se produce una situacioacuten en que la suma de creacuteditos no es igual a la suma dedeacutebitos para equilibrar las cuentas se deberaacute efectuar un registro separado por unmonto equivalente pero de signo contrario Este registro se realiza bajo el nombre deErrores y Omisiones La existencia de un residuo significativo y persistente que no secorrige debe ser motivo de preocupacioacuten porque esa situacioacuten impide el anaacutelisis o lainterpretacioacuten de las estimaciones y les resta credibilidadReflexioacuten Sentildeale cuaacuteles de los siguientes movimientos ameritariacutean un creacutedito o un deacutebitoCompra de maquinaria al exterior Compra de un servicio de transporte al exterior Venta delservicio de un factor productivo al exterior Preacutestamo solicitado al exterior Pago de unpreacutestamo solicitado al exteriorIV Concepto de Residencia1 Residencia Territorio Econoacutemico y Centro Econoacutemico de IntereacutesLa residencia es un atributo importante de una unidad institucional en la Balanza de Pagosporque la base del sistema es la identificacioacuten de las transacciones entre residentes y noresidentes El concepto tambieacuten es importante en el Sistema de Cuentas Nacionales porquela situacioacuten de residencia de los productores determina los liacutemites de la produccioacuten interna yafecta a la medicioacuten del PBI y de muchos flujos importantes5El concepto de residencia utilizado en el Manual de Balanza de Pagos es ideacutentico al que seemplea en el Sistema de Cuentas Nacionales Se basa en el centro de intereacuteseconoacutemico del sector que interviene en la transaccioacuten Una unidad institucional es unaunidad residente cuando tiene un centro de intereacutes econoacutemico en el territorio econoacutemicode un paiacutesEl territorio econoacutemico de un paiacutes comprendea) El territorio geograacutefico administrado por un gobierno En los paiacuteses mariacutetimos elterritorio econoacutemico incluye las islas pertenecientes al paiacutes sobre las que el paiacutes tienederechos de pesca o explotacioacuten mineralb) El espacio aeacutereo las aguas territoriales y la plataforma continental que yace en aguasinternacionalesc) Enclaves territoriales en el resto del mundo con el consentimiento poliacutetico formal de losgobiernos de los paiacuteses en los que estaacuten ubicados fiacutesicamente se trata de zonas detierra claramente demarcadas que se encuentran en otros paiacuteses y que son utilizadaspor el gobierno quien las posee o las arrienda para fines diplomaacuteticos militarescientiacuteficos embajadas consulados bases militares estaciones cientiacuteficas organismosde asistencia

d) Zonas francas o faacutebricas explotadas por empresas extraterritoriales (eacutestas forman partedel territorio econoacutemico del paiacutes en el que estaacuten fiacutesicamente situadas)De acuerdo a esta clasificacioacuten puede apreciarse que el concepto de territorioeconoacutemico no coincide con el concepto de territorio geograacuteficoPor ejemplo la embajada de Argentina en Uruguay es una unidad residente de Argentina yno de Uruguay a pesar de estar ubicada fiacutesicamente en Uruguay De acuerdo a lo anterioruna transaccioacuten econoacutemica entre la embajada argentina en Uruguay y este paiacutes deberegistrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes Una estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida seraacute residente de Uruguay apesar de estar ubicada en otro territorio geograacutefico Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemicaentre la estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida y Uruguay no deberaacute registrarse en laBalanza de Pagos por tratarse de transacciones entre residentesUna unidad institucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico dentro de un paiacutes cuandoexiste alguacuten lugar (vivienda plantas de produccioacuten u otros establecimientos) dentro delterritorio econoacutemico del paiacutes en el cual o desde el cual realiza y tiene intenciones de seguirrealizando actividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa en formaindefinida o por un periacuteodo finito pero prolongado No es necesario que la ubicacioacuten sea fijasiempre y cuando siga dentro del territorio econoacutemicoDe acuerdo a este criterio se aprecia que la permanencia en la realizacioacuten de actividades ytransacciones econoacutemicas resulta clave para la definicioacuten del centro de intereacutes econoacutemicoEllo permite diferenciar por ejemplo el caso de un turista que realiza en el paiacutes donde paseaun conjunto de transacciones econoacutemicas por un periacuteodo corto de tiempo del caso de unapersona que vive en ese paiacutes y realiza transacciones econoacutemicas permanentemente Elturista no tiene su centro econoacutemico en el paiacutes donde pasea en tanto que la persona quevive en ese paiacutes siacute lo tiene En la mayoriacutea de los casos cabe suponer que una unidadinstitucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico en un paiacutes si ya ha realizado en eacutelactividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa durante un antildeo o maacutes o tieneintenciones de hacerlo El periacuteodo de un antildeo se sugiere uacutenicamente como referencia y no6como regla inflexibleLos sectores de una economiacutea estaacuten constituidos por dos clases principales de unidadesinstitucionalesa) unidades familiares y personas fiacutesicas que integran una unidad familiarb) entidades juriacutedicas y sociales como sociedades anoacutenimas sucursales de inversionistasextranjeros instituciones sin fines de lucro y el gobierno de esa economiacutea Estas

unidades institucionales deben satisfacer ciertos criterios para ser consideradasresidentes de la economiacuteaReflexioacuten el calificativo Interno de la variable Producto Bruto Interno iquesthace referencia aInterno en teacuterminos de territorio econoacutemico o en teacuterminos de territorio geograacutefico2 Residencia de Unidades Familiares y Personas FiacutesicasUna unidad familiar tiene un centro de intereacutes econoacutemico cuando mantiene dentro del paiacutesuna vivienda o serie de viviendas que los miembros de la unidad familiar tratan y utilizancomo su residencia principalSi un miembro de una unidad familiar residente cesa de residir en el paiacutes de la que eacutesta esresidente dicha persona deja de ser miembro de esa unidad familiar residente Si unmiembro de una unidad familiar residente abandona el territorio econoacutemico y regresa a lamisma despueacutes de un periacuteodo limitado sigue siendo residente aunque haga viajesfrecuentes fuera del territorio econoacutemico El centro de intereacutes econoacutemico de esa personasigue estando en la economiacutea de la cual es residente la unidad familiarLas siguientes categoriacuteas de personas fiacutesicas se tratan como residentesa) Viajeros o visitantes personas que salen del territorio econoacutemico por periacuteodos limitados(menos de un antildeo) con fines de negocios o por razones personales se consideranresidentes de su paiacutes de origen Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemica entre un turistauruguayo en Brasil y Uruguay no deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de unatransaccioacuten entre residentes Los estudiantes deberaacuten tratarse como residentes de su paiacutesde origen independientemente de la duracioacuten de sus estudios en el extranjeroconsideraacutendose que volveraacuten a su paiacutes de origen y que su centro de intereacutes econoacutemicosigue estando en ese paiacutes Las personas que reciben tratamiento meacutedico en el extranjerotambieacuten se tratan como residentes de su paiacutes de origen aunque permanezcan fuera de eacuteldurante un antildeo o maacutesb) Trabajadores o empleados personas que trabajan en forma temporal o permanente enterritorios econoacutemicos distintos al de sus unidades familiares residentes se consideranresidentes de su paiacutes de origen Se incluyen en esta categoriacuteabull trabajadores que trabajan parte del antildeo en otro paiacutes atraiacutedos por la demanda estacionalde mano de obra y que posteriormente regresan a sus unidades familiaresbull trabajadores fronterizos que cruzan regularmante la frontera para trabajar en paiacuteseslimiacutetrofesbull personal de organismos internacionales que trabajan en enclaves de los mismosbull personal contratado localmente de embajadas consulados bases militares extranjerasetc Apreacuteciese que en este caso el embajador y su familia son residentes del paiacutes querepresentan en tanto que el personal contratado en el paiacutes donde estaacute ubicada laembajada (secretarias cocineros etc) se consideran residentes de ese paiacutes donde se7ubica la embajada

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

tiene signo aritmeacutetico positivo El otro se llama deacutebito y tiene signo negativo En principio lasuma de todos los asientos de creacutedito es igual a la suma de todos los asientos dedeacutebito y el saldo neto de la totalidad de los asientos del estado es igual a ceroDe acuerdo al ejemplo anterior se aprecia que cada transaccioacuten involucroacute dosregistraciones de igual valor En el caso de la exportacioacuten la salida de mercaderiacutea seregistraraacute como un creacutedito en tanto que la entrada de dinero o de una cuenta a cobrar(aumento de activo) se registraraacute como un deacutebito En el caso de la venta del bono lageneracioacuten de un pasivo frente al exterior seraacute un creacutedito (aumento de pasivo) y la entradade divisas como resultado de la venta seraacute un deacutebito (aumento de activo)Los criterios generales al respecto son los siguientesEntrada de bienes servicios servicios productivos de factores DeacutebitoSalida de bienes servicios servicios productivos de factores CreacuteditoAumentos de pasivos frente al exterior Creacutedito1 La Balanza de Pagos puede registrar otras transacciones distintas a las que involucran a residentes y noresidentes Por ejemplo las transacciones de intercambio de activos financieros sobre el exterior entre sectoresresidentes se registran en la Balanza de Pagos a los efectos de reflejar al verdadero tenedor de dicho activo Sinembargo esta siacutentesis no detallaraacute estos casos especiales concentraacutendose en los maacutes habituales4Disminucioacuten de pasivos frente al exterior DeacutebitoAumento de activos frente al exterior DeacutebitoDisminucioacuten de activos frente al exterior CreacuteditoLas transferencias aparecen como creacuteditos si compensan registros de deacutebito y comodeacutebitos si compensan registros de creacutedito Por ejemplo si un paiacutes le dona a otro frazadasel paiacutes receptor de la donacioacuten deberaacute realizar un deacutebito por la entrada de las frazadas y unregistro de creacutedito para compensar ya que se trata de una transaccioacuten sin contrapartida (unregalo)Debe tenerse en cuenta sin embargo que en la praacutectica no siempre la suma de losregistros de deacutebitos es igual que la suma de creacuteditos Ello deriva del hecho de que losdatos empleados para estimar la Balanza de Pagos suelen derivarse en formaindependiente de distintas fuentes en consecuencia puede suceder que la suma de creacuteditossea distinta de la suma de deacutebitosA viacutea de ejemplo y para el caso de la exportacioacuten la informacioacuten de la exportacioacutenrealizada proviene de datos que proporciona un determinado organismo (Direccioacuten Generalde Aduanos) Alliacute aparece el monto de las exportaciones realizadas durante un antildeodeterminado De otra fuente de informacioacuten (los bancos) se recaban las variaciones de lasdivisas y de las cuentas a cobrar por concepto de exportaciones Puede suceder que estasdos fuentes de informacioacuten reflejen valores distintos por distintos motivos los bancosregistran la entrada de divisas pero la Direccioacuten General de Adunanas auacuten no registroacutealgunas de las exportaciones o al reveacutes la Direccioacuten General de Aduanas tiene susregistros al diacutea y los bancos no registraron inmediatamente la entrada de divisas o cuandose exportoacute la factura se realizoacute por un valor menor al real por lo que Direccioacuten General de

Aduanas declara un valor que es inferior al de la entrada de divisas en los bancos o se tratoacutede una exportacioacuten no declarada (contrabando hacia fuera) por lo cual la Direccioacuten Generalde Aduanas no realizoacute registracioacuten alguna y en cambio las divisas recibidas como resultadode la exportacioacuten fueron depositadas en un banco el que refleja el aumento de activoCuando se produce una situacioacuten en que la suma de creacuteditos no es igual a la suma dedeacutebitos para equilibrar las cuentas se deberaacute efectuar un registro separado por unmonto equivalente pero de signo contrario Este registro se realiza bajo el nombre deErrores y Omisiones La existencia de un residuo significativo y persistente que no secorrige debe ser motivo de preocupacioacuten porque esa situacioacuten impide el anaacutelisis o lainterpretacioacuten de las estimaciones y les resta credibilidadReflexioacuten Sentildeale cuaacuteles de los siguientes movimientos ameritariacutean un creacutedito o un deacutebitoCompra de maquinaria al exterior Compra de un servicio de transporte al exterior Venta delservicio de un factor productivo al exterior Preacutestamo solicitado al exterior Pago de unpreacutestamo solicitado al exteriorIV Concepto de Residencia1 Residencia Territorio Econoacutemico y Centro Econoacutemico de IntereacutesLa residencia es un atributo importante de una unidad institucional en la Balanza de Pagosporque la base del sistema es la identificacioacuten de las transacciones entre residentes y noresidentes El concepto tambieacuten es importante en el Sistema de Cuentas Nacionales porquela situacioacuten de residencia de los productores determina los liacutemites de la produccioacuten interna yafecta a la medicioacuten del PBI y de muchos flujos importantes5El concepto de residencia utilizado en el Manual de Balanza de Pagos es ideacutentico al que seemplea en el Sistema de Cuentas Nacionales Se basa en el centro de intereacuteseconoacutemico del sector que interviene en la transaccioacuten Una unidad institucional es unaunidad residente cuando tiene un centro de intereacutes econoacutemico en el territorio econoacutemicode un paiacutesEl territorio econoacutemico de un paiacutes comprendea) El territorio geograacutefico administrado por un gobierno En los paiacuteses mariacutetimos elterritorio econoacutemico incluye las islas pertenecientes al paiacutes sobre las que el paiacutes tienederechos de pesca o explotacioacuten mineralb) El espacio aeacutereo las aguas territoriales y la plataforma continental que yace en aguasinternacionalesc) Enclaves territoriales en el resto del mundo con el consentimiento poliacutetico formal de losgobiernos de los paiacuteses en los que estaacuten ubicados fiacutesicamente se trata de zonas detierra claramente demarcadas que se encuentran en otros paiacuteses y que son utilizadaspor el gobierno quien las posee o las arrienda para fines diplomaacuteticos militarescientiacuteficos embajadas consulados bases militares estaciones cientiacuteficas organismosde asistencia

d) Zonas francas o faacutebricas explotadas por empresas extraterritoriales (eacutestas forman partedel territorio econoacutemico del paiacutes en el que estaacuten fiacutesicamente situadas)De acuerdo a esta clasificacioacuten puede apreciarse que el concepto de territorioeconoacutemico no coincide con el concepto de territorio geograacuteficoPor ejemplo la embajada de Argentina en Uruguay es una unidad residente de Argentina yno de Uruguay a pesar de estar ubicada fiacutesicamente en Uruguay De acuerdo a lo anterioruna transaccioacuten econoacutemica entre la embajada argentina en Uruguay y este paiacutes deberegistrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes Una estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida seraacute residente de Uruguay apesar de estar ubicada en otro territorio geograacutefico Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemicaentre la estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida y Uruguay no deberaacute registrarse en laBalanza de Pagos por tratarse de transacciones entre residentesUna unidad institucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico dentro de un paiacutes cuandoexiste alguacuten lugar (vivienda plantas de produccioacuten u otros establecimientos) dentro delterritorio econoacutemico del paiacutes en el cual o desde el cual realiza y tiene intenciones de seguirrealizando actividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa en formaindefinida o por un periacuteodo finito pero prolongado No es necesario que la ubicacioacuten sea fijasiempre y cuando siga dentro del territorio econoacutemicoDe acuerdo a este criterio se aprecia que la permanencia en la realizacioacuten de actividades ytransacciones econoacutemicas resulta clave para la definicioacuten del centro de intereacutes econoacutemicoEllo permite diferenciar por ejemplo el caso de un turista que realiza en el paiacutes donde paseaun conjunto de transacciones econoacutemicas por un periacuteodo corto de tiempo del caso de unapersona que vive en ese paiacutes y realiza transacciones econoacutemicas permanentemente Elturista no tiene su centro econoacutemico en el paiacutes donde pasea en tanto que la persona quevive en ese paiacutes siacute lo tiene En la mayoriacutea de los casos cabe suponer que una unidadinstitucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico en un paiacutes si ya ha realizado en eacutelactividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa durante un antildeo o maacutes o tieneintenciones de hacerlo El periacuteodo de un antildeo se sugiere uacutenicamente como referencia y no6como regla inflexibleLos sectores de una economiacutea estaacuten constituidos por dos clases principales de unidadesinstitucionalesa) unidades familiares y personas fiacutesicas que integran una unidad familiarb) entidades juriacutedicas y sociales como sociedades anoacutenimas sucursales de inversionistasextranjeros instituciones sin fines de lucro y el gobierno de esa economiacutea Estas

unidades institucionales deben satisfacer ciertos criterios para ser consideradasresidentes de la economiacuteaReflexioacuten el calificativo Interno de la variable Producto Bruto Interno iquesthace referencia aInterno en teacuterminos de territorio econoacutemico o en teacuterminos de territorio geograacutefico2 Residencia de Unidades Familiares y Personas FiacutesicasUna unidad familiar tiene un centro de intereacutes econoacutemico cuando mantiene dentro del paiacutesuna vivienda o serie de viviendas que los miembros de la unidad familiar tratan y utilizancomo su residencia principalSi un miembro de una unidad familiar residente cesa de residir en el paiacutes de la que eacutesta esresidente dicha persona deja de ser miembro de esa unidad familiar residente Si unmiembro de una unidad familiar residente abandona el territorio econoacutemico y regresa a lamisma despueacutes de un periacuteodo limitado sigue siendo residente aunque haga viajesfrecuentes fuera del territorio econoacutemico El centro de intereacutes econoacutemico de esa personasigue estando en la economiacutea de la cual es residente la unidad familiarLas siguientes categoriacuteas de personas fiacutesicas se tratan como residentesa) Viajeros o visitantes personas que salen del territorio econoacutemico por periacuteodos limitados(menos de un antildeo) con fines de negocios o por razones personales se consideranresidentes de su paiacutes de origen Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemica entre un turistauruguayo en Brasil y Uruguay no deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de unatransaccioacuten entre residentes Los estudiantes deberaacuten tratarse como residentes de su paiacutesde origen independientemente de la duracioacuten de sus estudios en el extranjeroconsideraacutendose que volveraacuten a su paiacutes de origen y que su centro de intereacutes econoacutemicosigue estando en ese paiacutes Las personas que reciben tratamiento meacutedico en el extranjerotambieacuten se tratan como residentes de su paiacutes de origen aunque permanezcan fuera de eacuteldurante un antildeo o maacutesb) Trabajadores o empleados personas que trabajan en forma temporal o permanente enterritorios econoacutemicos distintos al de sus unidades familiares residentes se consideranresidentes de su paiacutes de origen Se incluyen en esta categoriacuteabull trabajadores que trabajan parte del antildeo en otro paiacutes atraiacutedos por la demanda estacionalde mano de obra y que posteriormente regresan a sus unidades familiaresbull trabajadores fronterizos que cruzan regularmante la frontera para trabajar en paiacuteseslimiacutetrofesbull personal de organismos internacionales que trabajan en enclaves de los mismosbull personal contratado localmente de embajadas consulados bases militares extranjerasetc Apreacuteciese que en este caso el embajador y su familia son residentes del paiacutes querepresentan en tanto que el personal contratado en el paiacutes donde estaacute ubicada laembajada (secretarias cocineros etc) se consideran residentes de ese paiacutes donde se7ubica la embajada

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

Aduanas declara un valor que es inferior al de la entrada de divisas en los bancos o se tratoacutede una exportacioacuten no declarada (contrabando hacia fuera) por lo cual la Direccioacuten Generalde Aduanas no realizoacute registracioacuten alguna y en cambio las divisas recibidas como resultadode la exportacioacuten fueron depositadas en un banco el que refleja el aumento de activoCuando se produce una situacioacuten en que la suma de creacuteditos no es igual a la suma dedeacutebitos para equilibrar las cuentas se deberaacute efectuar un registro separado por unmonto equivalente pero de signo contrario Este registro se realiza bajo el nombre deErrores y Omisiones La existencia de un residuo significativo y persistente que no secorrige debe ser motivo de preocupacioacuten porque esa situacioacuten impide el anaacutelisis o lainterpretacioacuten de las estimaciones y les resta credibilidadReflexioacuten Sentildeale cuaacuteles de los siguientes movimientos ameritariacutean un creacutedito o un deacutebitoCompra de maquinaria al exterior Compra de un servicio de transporte al exterior Venta delservicio de un factor productivo al exterior Preacutestamo solicitado al exterior Pago de unpreacutestamo solicitado al exteriorIV Concepto de Residencia1 Residencia Territorio Econoacutemico y Centro Econoacutemico de IntereacutesLa residencia es un atributo importante de una unidad institucional en la Balanza de Pagosporque la base del sistema es la identificacioacuten de las transacciones entre residentes y noresidentes El concepto tambieacuten es importante en el Sistema de Cuentas Nacionales porquela situacioacuten de residencia de los productores determina los liacutemites de la produccioacuten interna yafecta a la medicioacuten del PBI y de muchos flujos importantes5El concepto de residencia utilizado en el Manual de Balanza de Pagos es ideacutentico al que seemplea en el Sistema de Cuentas Nacionales Se basa en el centro de intereacuteseconoacutemico del sector que interviene en la transaccioacuten Una unidad institucional es unaunidad residente cuando tiene un centro de intereacutes econoacutemico en el territorio econoacutemicode un paiacutesEl territorio econoacutemico de un paiacutes comprendea) El territorio geograacutefico administrado por un gobierno En los paiacuteses mariacutetimos elterritorio econoacutemico incluye las islas pertenecientes al paiacutes sobre las que el paiacutes tienederechos de pesca o explotacioacuten mineralb) El espacio aeacutereo las aguas territoriales y la plataforma continental que yace en aguasinternacionalesc) Enclaves territoriales en el resto del mundo con el consentimiento poliacutetico formal de losgobiernos de los paiacuteses en los que estaacuten ubicados fiacutesicamente se trata de zonas detierra claramente demarcadas que se encuentran en otros paiacuteses y que son utilizadaspor el gobierno quien las posee o las arrienda para fines diplomaacuteticos militarescientiacuteficos embajadas consulados bases militares estaciones cientiacuteficas organismosde asistencia

d) Zonas francas o faacutebricas explotadas por empresas extraterritoriales (eacutestas forman partedel territorio econoacutemico del paiacutes en el que estaacuten fiacutesicamente situadas)De acuerdo a esta clasificacioacuten puede apreciarse que el concepto de territorioeconoacutemico no coincide con el concepto de territorio geograacuteficoPor ejemplo la embajada de Argentina en Uruguay es una unidad residente de Argentina yno de Uruguay a pesar de estar ubicada fiacutesicamente en Uruguay De acuerdo a lo anterioruna transaccioacuten econoacutemica entre la embajada argentina en Uruguay y este paiacutes deberegistrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes Una estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida seraacute residente de Uruguay apesar de estar ubicada en otro territorio geograacutefico Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemicaentre la estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida y Uruguay no deberaacute registrarse en laBalanza de Pagos por tratarse de transacciones entre residentesUna unidad institucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico dentro de un paiacutes cuandoexiste alguacuten lugar (vivienda plantas de produccioacuten u otros establecimientos) dentro delterritorio econoacutemico del paiacutes en el cual o desde el cual realiza y tiene intenciones de seguirrealizando actividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa en formaindefinida o por un periacuteodo finito pero prolongado No es necesario que la ubicacioacuten sea fijasiempre y cuando siga dentro del territorio econoacutemicoDe acuerdo a este criterio se aprecia que la permanencia en la realizacioacuten de actividades ytransacciones econoacutemicas resulta clave para la definicioacuten del centro de intereacutes econoacutemicoEllo permite diferenciar por ejemplo el caso de un turista que realiza en el paiacutes donde paseaun conjunto de transacciones econoacutemicas por un periacuteodo corto de tiempo del caso de unapersona que vive en ese paiacutes y realiza transacciones econoacutemicas permanentemente Elturista no tiene su centro econoacutemico en el paiacutes donde pasea en tanto que la persona quevive en ese paiacutes siacute lo tiene En la mayoriacutea de los casos cabe suponer que una unidadinstitucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico en un paiacutes si ya ha realizado en eacutelactividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa durante un antildeo o maacutes o tieneintenciones de hacerlo El periacuteodo de un antildeo se sugiere uacutenicamente como referencia y no6como regla inflexibleLos sectores de una economiacutea estaacuten constituidos por dos clases principales de unidadesinstitucionalesa) unidades familiares y personas fiacutesicas que integran una unidad familiarb) entidades juriacutedicas y sociales como sociedades anoacutenimas sucursales de inversionistasextranjeros instituciones sin fines de lucro y el gobierno de esa economiacutea Estas

unidades institucionales deben satisfacer ciertos criterios para ser consideradasresidentes de la economiacuteaReflexioacuten el calificativo Interno de la variable Producto Bruto Interno iquesthace referencia aInterno en teacuterminos de territorio econoacutemico o en teacuterminos de territorio geograacutefico2 Residencia de Unidades Familiares y Personas FiacutesicasUna unidad familiar tiene un centro de intereacutes econoacutemico cuando mantiene dentro del paiacutesuna vivienda o serie de viviendas que los miembros de la unidad familiar tratan y utilizancomo su residencia principalSi un miembro de una unidad familiar residente cesa de residir en el paiacutes de la que eacutesta esresidente dicha persona deja de ser miembro de esa unidad familiar residente Si unmiembro de una unidad familiar residente abandona el territorio econoacutemico y regresa a lamisma despueacutes de un periacuteodo limitado sigue siendo residente aunque haga viajesfrecuentes fuera del territorio econoacutemico El centro de intereacutes econoacutemico de esa personasigue estando en la economiacutea de la cual es residente la unidad familiarLas siguientes categoriacuteas de personas fiacutesicas se tratan como residentesa) Viajeros o visitantes personas que salen del territorio econoacutemico por periacuteodos limitados(menos de un antildeo) con fines de negocios o por razones personales se consideranresidentes de su paiacutes de origen Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemica entre un turistauruguayo en Brasil y Uruguay no deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de unatransaccioacuten entre residentes Los estudiantes deberaacuten tratarse como residentes de su paiacutesde origen independientemente de la duracioacuten de sus estudios en el extranjeroconsideraacutendose que volveraacuten a su paiacutes de origen y que su centro de intereacutes econoacutemicosigue estando en ese paiacutes Las personas que reciben tratamiento meacutedico en el extranjerotambieacuten se tratan como residentes de su paiacutes de origen aunque permanezcan fuera de eacuteldurante un antildeo o maacutesb) Trabajadores o empleados personas que trabajan en forma temporal o permanente enterritorios econoacutemicos distintos al de sus unidades familiares residentes se consideranresidentes de su paiacutes de origen Se incluyen en esta categoriacuteabull trabajadores que trabajan parte del antildeo en otro paiacutes atraiacutedos por la demanda estacionalde mano de obra y que posteriormente regresan a sus unidades familiaresbull trabajadores fronterizos que cruzan regularmante la frontera para trabajar en paiacuteseslimiacutetrofesbull personal de organismos internacionales que trabajan en enclaves de los mismosbull personal contratado localmente de embajadas consulados bases militares extranjerasetc Apreacuteciese que en este caso el embajador y su familia son residentes del paiacutes querepresentan en tanto que el personal contratado en el paiacutes donde estaacute ubicada laembajada (secretarias cocineros etc) se consideran residentes de ese paiacutes donde se7ubica la embajada

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

d) Zonas francas o faacutebricas explotadas por empresas extraterritoriales (eacutestas forman partedel territorio econoacutemico del paiacutes en el que estaacuten fiacutesicamente situadas)De acuerdo a esta clasificacioacuten puede apreciarse que el concepto de territorioeconoacutemico no coincide con el concepto de territorio geograacuteficoPor ejemplo la embajada de Argentina en Uruguay es una unidad residente de Argentina yno de Uruguay a pesar de estar ubicada fiacutesicamente en Uruguay De acuerdo a lo anterioruna transaccioacuten econoacutemica entre la embajada argentina en Uruguay y este paiacutes deberegistrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes Una estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida seraacute residente de Uruguay apesar de estar ubicada en otro territorio geograacutefico Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemicaentre la estacioacuten cientiacutefica uruguaya en la Antaacutertida y Uruguay no deberaacute registrarse en laBalanza de Pagos por tratarse de transacciones entre residentesUna unidad institucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico dentro de un paiacutes cuandoexiste alguacuten lugar (vivienda plantas de produccioacuten u otros establecimientos) dentro delterritorio econoacutemico del paiacutes en el cual o desde el cual realiza y tiene intenciones de seguirrealizando actividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa en formaindefinida o por un periacuteodo finito pero prolongado No es necesario que la ubicacioacuten sea fijasiempre y cuando siga dentro del territorio econoacutemicoDe acuerdo a este criterio se aprecia que la permanencia en la realizacioacuten de actividades ytransacciones econoacutemicas resulta clave para la definicioacuten del centro de intereacutes econoacutemicoEllo permite diferenciar por ejemplo el caso de un turista que realiza en el paiacutes donde paseaun conjunto de transacciones econoacutemicas por un periacuteodo corto de tiempo del caso de unapersona que vive en ese paiacutes y realiza transacciones econoacutemicas permanentemente Elturista no tiene su centro econoacutemico en el paiacutes donde pasea en tanto que la persona quevive en ese paiacutes siacute lo tiene En la mayoriacutea de los casos cabe suponer que una unidadinstitucional tiene un centro de intereacutes econoacutemico en un paiacutes si ya ha realizado en eacutelactividades econoacutemicas y transacciones a escala significativa durante un antildeo o maacutes o tieneintenciones de hacerlo El periacuteodo de un antildeo se sugiere uacutenicamente como referencia y no6como regla inflexibleLos sectores de una economiacutea estaacuten constituidos por dos clases principales de unidadesinstitucionalesa) unidades familiares y personas fiacutesicas que integran una unidad familiarb) entidades juriacutedicas y sociales como sociedades anoacutenimas sucursales de inversionistasextranjeros instituciones sin fines de lucro y el gobierno de esa economiacutea Estas

unidades institucionales deben satisfacer ciertos criterios para ser consideradasresidentes de la economiacuteaReflexioacuten el calificativo Interno de la variable Producto Bruto Interno iquesthace referencia aInterno en teacuterminos de territorio econoacutemico o en teacuterminos de territorio geograacutefico2 Residencia de Unidades Familiares y Personas FiacutesicasUna unidad familiar tiene un centro de intereacutes econoacutemico cuando mantiene dentro del paiacutesuna vivienda o serie de viviendas que los miembros de la unidad familiar tratan y utilizancomo su residencia principalSi un miembro de una unidad familiar residente cesa de residir en el paiacutes de la que eacutesta esresidente dicha persona deja de ser miembro de esa unidad familiar residente Si unmiembro de una unidad familiar residente abandona el territorio econoacutemico y regresa a lamisma despueacutes de un periacuteodo limitado sigue siendo residente aunque haga viajesfrecuentes fuera del territorio econoacutemico El centro de intereacutes econoacutemico de esa personasigue estando en la economiacutea de la cual es residente la unidad familiarLas siguientes categoriacuteas de personas fiacutesicas se tratan como residentesa) Viajeros o visitantes personas que salen del territorio econoacutemico por periacuteodos limitados(menos de un antildeo) con fines de negocios o por razones personales se consideranresidentes de su paiacutes de origen Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemica entre un turistauruguayo en Brasil y Uruguay no deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de unatransaccioacuten entre residentes Los estudiantes deberaacuten tratarse como residentes de su paiacutesde origen independientemente de la duracioacuten de sus estudios en el extranjeroconsideraacutendose que volveraacuten a su paiacutes de origen y que su centro de intereacutes econoacutemicosigue estando en ese paiacutes Las personas que reciben tratamiento meacutedico en el extranjerotambieacuten se tratan como residentes de su paiacutes de origen aunque permanezcan fuera de eacuteldurante un antildeo o maacutesb) Trabajadores o empleados personas que trabajan en forma temporal o permanente enterritorios econoacutemicos distintos al de sus unidades familiares residentes se consideranresidentes de su paiacutes de origen Se incluyen en esta categoriacuteabull trabajadores que trabajan parte del antildeo en otro paiacutes atraiacutedos por la demanda estacionalde mano de obra y que posteriormente regresan a sus unidades familiaresbull trabajadores fronterizos que cruzan regularmante la frontera para trabajar en paiacuteseslimiacutetrofesbull personal de organismos internacionales que trabajan en enclaves de los mismosbull personal contratado localmente de embajadas consulados bases militares extranjerasetc Apreacuteciese que en este caso el embajador y su familia son residentes del paiacutes querepresentan en tanto que el personal contratado en el paiacutes donde estaacute ubicada laembajada (secretarias cocineros etc) se consideran residentes de ese paiacutes donde se7ubica la embajada

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

unidades institucionales deben satisfacer ciertos criterios para ser consideradasresidentes de la economiacuteaReflexioacuten el calificativo Interno de la variable Producto Bruto Interno iquesthace referencia aInterno en teacuterminos de territorio econoacutemico o en teacuterminos de territorio geograacutefico2 Residencia de Unidades Familiares y Personas FiacutesicasUna unidad familiar tiene un centro de intereacutes econoacutemico cuando mantiene dentro del paiacutesuna vivienda o serie de viviendas que los miembros de la unidad familiar tratan y utilizancomo su residencia principalSi un miembro de una unidad familiar residente cesa de residir en el paiacutes de la que eacutesta esresidente dicha persona deja de ser miembro de esa unidad familiar residente Si unmiembro de una unidad familiar residente abandona el territorio econoacutemico y regresa a lamisma despueacutes de un periacuteodo limitado sigue siendo residente aunque haga viajesfrecuentes fuera del territorio econoacutemico El centro de intereacutes econoacutemico de esa personasigue estando en la economiacutea de la cual es residente la unidad familiarLas siguientes categoriacuteas de personas fiacutesicas se tratan como residentesa) Viajeros o visitantes personas que salen del territorio econoacutemico por periacuteodos limitados(menos de un antildeo) con fines de negocios o por razones personales se consideranresidentes de su paiacutes de origen Por lo tanto una transaccioacuten econoacutemica entre un turistauruguayo en Brasil y Uruguay no deberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de unatransaccioacuten entre residentes Los estudiantes deberaacuten tratarse como residentes de su paiacutesde origen independientemente de la duracioacuten de sus estudios en el extranjeroconsideraacutendose que volveraacuten a su paiacutes de origen y que su centro de intereacutes econoacutemicosigue estando en ese paiacutes Las personas que reciben tratamiento meacutedico en el extranjerotambieacuten se tratan como residentes de su paiacutes de origen aunque permanezcan fuera de eacuteldurante un antildeo o maacutesb) Trabajadores o empleados personas que trabajan en forma temporal o permanente enterritorios econoacutemicos distintos al de sus unidades familiares residentes se consideranresidentes de su paiacutes de origen Se incluyen en esta categoriacuteabull trabajadores que trabajan parte del antildeo en otro paiacutes atraiacutedos por la demanda estacionalde mano de obra y que posteriormente regresan a sus unidades familiaresbull trabajadores fronterizos que cruzan regularmante la frontera para trabajar en paiacuteseslimiacutetrofesbull personal de organismos internacionales que trabajan en enclaves de los mismosbull personal contratado localmente de embajadas consulados bases militares extranjerasetc Apreacuteciese que en este caso el embajador y su familia son residentes del paiacutes querepresentan en tanto que el personal contratado en el paiacutes donde estaacute ubicada laembajada (secretarias cocineros etc) se consideran residentes de ese paiacutes donde se7ubica la embajada

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

bull Tripulacioacuten de embarcaciones aviones u otro equipo moacutevil que opere parcial ototalmente fuera de un territorio econoacutemicoEl personal militar y los funcionarios y empleados puacuteblicos (incluidos los diplomaacuteticos) queemplea el gobierno en sus propios enclaves en el extranjero (bases militares embajadasetc) siguen teniendo su centro de intereacutes econoacutemico en su paiacutes de origenindependientemente de la duracioacuten de su trabajo en los enclaves Siguen siendo residentesde su paiacutes de origen aunque residan en viviendas ubicadas fuera de los enclavesReflexioacuten iquestpor queacute importa establecer reglas para definir si una persona es residente o node un paiacutes3 Residencia de las EmpresasUna empresa es residente de un determinado paiacutes cuando su centro de intereacuteseconoacutemico estaacute ubicado en ese paiacutes Se dice que una empresa tiene un centro de intereacuteseconoacutemico y es una unidad residente de un paiacutes cuando produce una cantidadsignificativa de bienes yo presta una cantidad significativa de servicios en dicho paiacuteso posee tierras o edificios ubicados en eacutel Debe mantener por lo menos un establecimientoproductivo con planes de explotacioacuten indefinida o durante un largo periacuteodo (se sugierecomo pauta un antildeo o maacutes)Las empresas pueden ser de propiedad yo control privados de propiedad yo controlpuacuteblicos pueden estar bajo el control de residentes yo no residentes y comprenden tantoinstituciones financieras como no financieras asiacute como instituciones sin fines de lucro(instituciones deportivas de obras de caridad de socorro etc)La produccioacuten realizada fuera del territorio econoacutemico por el personal planta y equipode una empresa residente se trata como parte de la produccioacuten del paiacutes en el cual serealiza y la empresa se trata como unidad residente (sucursal o filial) de ese paiacutes En otraspalabras la empresa ubicada en Uruguay filial de la casa matriz ubicada en Suiza esresidente de UruguayEn este marco una empresa cuya propiedad y control es de uruguayos y desarrollaactividad econoacutemica en Uruguay es residente de Uruguay Pero una empresa cuyapropiedad y control es de uruguayos y desarrolla actividad econoacutemica en Argentina esresidente de Argentina porque produce bienes yo servicios en Argentina y no en Uruguayse considera que su centro de intereacutes econoacutemico se corresponde al territorio econoacutemicoargentino De esta manera una transaccioacuten econoacutemica entre esta empresa y Uruguay deberegistrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentesReflexioacuten la produccioacuten de bienes y servicios de la filial ubicada en Uruguay de unaempresa argentina iquestforma parte del Producto Bruto Interno de Uruguay La venta de unbien un servicio o el servicio productivo de un factor entre la filial ubicada en Uruguay y laempresa argentina iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de Uruguay de Argentina o en

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

las balanzas de pagos de ambos paiacuteses4 Residencia del Gobierno GeneralLos organismos del gobierno general residentes de una economiacutea son todos los ministerios8establecimientos y oacuterganos situados en el territorio econoacutemico de su gobierno centralestatal y local asiacute como las embajadas consulados establecimientos militares y otrasentidades del gobierno general de una economiacutea que se encuentren ubicados en otra parteComo se sentildealoacute anteriormente una transaccioacuten entre un Ministerio uruguayo y la embajadade Uruguay en Brasil no debe registrarse en la Balanza de Pagos por tratarse de unatransaccioacuten entre residentes Ahora bien los sueldos y salarios pagados a personalcontratado localmente para trabajar en establecimientos diplomaacuteticos militares y otrosestablecimientos extranjeros son pagos efectuados a residentes de la economiacutea en la quese encuentran situados dichos establecimientos Al respecto si la embajada uruguaya enBrasil contrata empleados brasilentildeos la transaccioacuten deberaacute registrarse en la Balanza dePagos ya que involucra a un residente uruguayo (la embajada) y a residentes brasilentildeos (losempleados)Las empresas de propiedad conjunta de dos o maacutes gobiernos se consideran residentes delas economiacuteas en cuyos territorios realizan sus actividadesReflexioacuten la transaccioacuten entre la embajada alemana ubicada en Uruguay y la filial enUruguay de una empresa alemana iquestdebe registrarse en la Balanza de Pagos de UruguayiquestY en la de Alemania5 Residencia de los organismos internacionalesLos organismos internacionales se han creado con el cometido de desarrollar una de lassiguientes actividades brindar servicos de iacutendole colectiva y no mercantil para beneficio desus miembros yo actuar como intermediarios financieros o canalizar fondos entreprestamistas y prestatarios de economiacuteas diferentes En general se trata de institucionespoliacuteticas administrativas econoacutemicas sociales o financieras cuyos miembros songobiernos Dichos organismos internacionales se establecen mediante un convenio poliacuteticocelebrado entre sus miembros que tiene categoriacutea de tratado internacional Por estascaracteriacutesticas los organismos internacionales no se consideran residentes deninguna economiacutea nacional ni siquiera de aqueacutella en la que se encuentran situados ollevan a cabo sus actividades De acuerdo a lo anterior una transaccioacuten econoacutemica entre unresidente y un organismo internacional situado en el territorio econoacutemico del residentedeberaacute registrarse en la Balanza de Pagos se trata de una transaccioacuten entre residentes y noresidentes El personal de estos organismos internacionales se considera residente dela economiacutea nacional en la que se espera que se domicilie un antildeo o maacutes Enconsecuencia los sueldos y salarios pagados por instituciones internacionales a su personal

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

son pagos que realiza una unidad no residente a personas residentes y por ende la Balanzade Pagos debe reflejar una transaccioacuten de tal naturalezaReflexioacuten iquestconoce alguacuten organismo internacional Piense en ejemplos al respectoiquestcuaacutel es la diferencia entre un organismo internacional y una empresa multinacionalV Valoracioacuten de las transacciones y de las tenencias de activos y pasivosA los efectos de viabilizar la construccioacuten de variables econoacutemicas con criterioshomogeacuteneos y facilitar la comparabilidad internacional se requiere contar con un sistemauniforme de valoracioacuten de las cuentas internacionales Este sistema se utilizaraacute paravalorar las transacciones de recursos reales y de activos y pasivos financieros asiacutecomo las tenencias de activos y pasivos Las preguntas son las siguientes iquestqueacute criteriose utiliza para darle un valor a cada una de las transacciones econoacutemicas entre un paiacutes y el9resto del mundo iquestqueacute criterio se utiliza para darle valor a los activos y pasivos del paiacutes enrelacioacuten al exteriorSe recomienda al respecto utilizar el precio de mercado como base de la valoracioacuten detransacciones y tenencias En la Balanza de Pagos y en las cuentas nacionales el precio demercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador pagapor un bien a un vendedor en una transaccioacuten consensual entre partes independientesentre siacute que efectuacutean el intercambio por motivos puramente comerciales Definido deesta manera el precio de mercado debe diferenciarse claramente del precio cotizado en elmercado del precio de mercado mundial o de cualquier otro precio distinto al que realmentese aplicoacute a una determinada transaccioacuten Si un paiacutes vendioacute a otro lana por valor de 100unidades monetarias por acuerdo entre la parte vendedora y la parte compradora latransaccioacuten deberaacute ser registrada por ese valor aunque el precio cotizado en el mercadointernacional sea otro Tampoco debe interpretarse que el precio de mercado equivalenecesariamente a un precio de mercado en una situacioacuten de estricta competencia Latransaccioacuten puede realizarse en el marco de un mercado monopolista monopsonista ocualquier otro En realidad el mercado puede definirse en un sentido tan estricto que selimite a una transaccioacuten uacutenica en su clase efectuada entre partes independientesSi bien en la mayoriacutea de los casos que atantildeen a la Balanza de Pagos se dan lascondiciones necesarias para establecer un precio de mercado pueden surgir situaciones enque falten uno o varios de los elementos indispensables Por ejemploa) un intercambio directo de unos bienes por otros en lugar de recibir dinero a cambio(trueque)b) una transaccioacuten que tiene lugar pese a que una de las partes no la efectuacuteavoluntariamente (pago de impuestos)c) una transaccioacuten en la que el comprador y el vendedor son juriacutedicamente la misma

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

entidad pero a efectos de la Balanza de Pagos son dos entidades diferentes (unasucursal y la empresa matriz)d) una transaccioacuten entre diferentes unidades juriacutedicas que no son independientes(empresas filiales)e) una transaccioacuten que entrantildea al menos cierto componente de regalo o donacion y que notiene motivos puramente comercialesA los efectos del registro de la Balanza de Pagos se recurre en estos casos a sustitutos omediciones supletorias del precio de mercado Habitualmente se calculan estos preciospor analogiacutea con precios de mercado conocidos que hayan sido establecidos encondiciones que se estiman similaresPor ejemplo en el caso del trueque se buscaraacute el precio que hubiese correspondido si sehubiesen vendido en condiciones de mutuo acuerdo independencia y con fines comercialesTambieacuten cuando se trate de transacciones (una compra-venta de materia prima porejemplo ) entre empresas filiales se utilizaraacute el mismo procedimiento ya que por tratarse deempresas que no son independientes entre siacute el valor que aparece contablemente puede nocoincidir con el precio de mercado ( en general el precio seraacute maacutes bajo que si la transaccioacutense realizoacute entre dos partes independientes) Si bien este es el criterio a adoptar lasdificultades praacutecticas con las que se tropieza al reemplazar el valor efectivo de unatransaccioacuten entre filiales por su precio de mercado se recomienda hacerlo soacutelo en casosexcepcionales En efecto la seleccioacuten de los mejores equivalentes de los valores demercado como sustitutos de valores contables requiere cautela y un criterio basado en lainformacioacuten recogida seraacute necesario realizar encuestas establecer contactos con empresas10que realizan transacciones internacionales etc para estimar ese precio de mercadoUna categoriacutea importante de transacciones que por definicioacuten no son comerciales y porende carecen de precio de mercado consiste en el suministro de un valor econoacutemico comoregalo o donacioacuten sin contrapartida o como suele decirse sin un quid pro quo Losrecursos donados deberaacuten valorarse al precio de mercado que les hubiesecorrespondido si se hubiesen vendido Tambieacuten por las dificultades praacutecticas que ellopuede aparejar se sugiere que se utilice para el registro el valor asignado por el donanteLas transacciones de recursos financieros deben registrarse en la Balanza de Pagos a losprecios a los que fueron adquiridos o enajenadosEn cuanto a las tenencias de activos y pasivos de un paiacutes frente al exterior deberaacuten medirsea precios de mercadoPuede apreciarse a partir de estas recomendaciones que quien realice la compilacioacuten parala construccioacuten de la Balanza de Pagos deberaacute tomar una serie de decisiones en el marco

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

de los criterios recomendados iquest coacutemo valorar una donacioacuten iquestcoacutemo valorar unatransaccioacuten entre dos filiales iquestcoacutemo valorar un trueque Es posible que dos personassiguiendo las mismas recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos utilicen valoresdistintos para estas transacciones Ello pone de manifiesto una vez maacutes que la descripcioacuteneconoacutemica no es neutral ya que implica tomar decisiones que pueden ser distintas auacutencuando ambas se enmarquen en el mismo contexto conceptualReflexioacuten iquestes importante contar con criterios uniformes para valorar las transaccioneseconoacutemicas entre un paiacutes y el resto del mundo iquestpor queacuteVI Momento de RegistroLa determinacioacuten del momento o fecha en que debe registrarse una transaccioacuten se rige porel siguiente principio general el registro se realiza cuando se produce el traspaso depropiedad Cuando no sea evidente el traspaso de propiedad se consideraraacute que el mismoocurre cuando las partes de la transaccioacuten lo asientan en sus libros o cuentas Por ejemploen el caso de una exportacioacuten se consideraa que ocurre un traspaso de propiedad cuandolos bienes de exportacioacuten dejan de ser un activo real en los libros del exportador y eacutesteregistra el cambio correspondiente en sus recursos financieros Algunas transacciones debienes se registran en la Balanza de Pagos aunque no hayan sido objeto de traspaso legalde propiedad como por ejemplo en el caso de transacciones entre empresas filiales En estecaso se utilizaraacute la fecha de los asientos en los libros de dichas entidadesVII Clasificacioacuten y componentes normalizados de la Balanza de PagosEl Manual de la Balanza de Pagos identifica y define un conjunto de componentes quedeberaacuten integrar este instrumento descriptivo a los efectos de lograr una armonizacioacuten entrelos distintos paiacuteses posibilitando comparaciones y anaacutelisis basados en reglas conocidas portodos Sin embargo ello no quiere decir que los paiacuteses no puedan compilar y publicar otrosdatos de importancia nacional Una versioacuten sinteacutetica de la presentacioacuten normalizada de laBalanza de Pagos de acuerdo a la Quinta Edicioacuten del Manual se presenta a continuacioacuten111 Balanza de Pagos Presentacioacuten Normalizada ResumidaI Cuenta Corriente Creacuteditos DeacutebitosA Bienes y serviciosa Bienesb Servicios1 Transportes2Viajes3 Otros serviciosB Renta1 Remuneracioacuten de empleados2 Renta de la inversioacuten21 Renta procedente de inversioacuten directa

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

22 Renta procedente de inversioacuten en cartera23 Renta procedente de otra inversioacutenC Transferencias CorrientesII Cuenta de Capital y FinancieraA Cuenta de capital1 Transferencias de capital2 Adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosB Cuenta financiera1 Inversioacuten Directa11 En el extranjero12 En la economiacutea declarante2 Inversioacuten de Cartera21 Activos22 Pasivos3 Otra Inversioacuten31 Otra Inversioacuten Activos32 Otra Inversioacuten Pasivos4 Activos de Reserva41 Oro monetario42 Derechos especiales de giro43 Posicioacuten de Reserva en el FMI44 Divisas45 Otros ActivosErrores y OmisionesReflexioacuten iquesta queacute piensa que obedece el calificativo de normalizado122 Clasificaciones PrincipalesLos principales componentes de la Balanza de Pagos se clasifican en dos grupos principalesde cuentasa) la cuenta corriente que registra movimientos relacionados con bienes y serviciosrenta y transferencias corrientesPor ejemplo (ver punto III Meacutetodo de contabilidad por partida doble)bull la salida de mercaderiacutea o de un servicio al exterior como consecuencia de unaexportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta coriente como un creacuteditobull la salida del servicio de un factor productivo que se vendioacute al exterior deberaacute registrarseen la cuenta corriente como un creacutedito (si se presta dinero al exterior el servicio delfactor productivo capital que se brindoacute medido a traveacutes de los intereses que el paiacutesrecibe del resto del mundo debo registrarlo como un creacutedito)bull la entrada de un servicio de transporte desde el exterior como consecuencia de unaimportacioacuten deberaacute registrarse en la cuenta corriente como un deacutebitobull la entrada de medicamentos desde el exterior como consecuencia de una donacioacutendeberaacute registrare en la cuenta corriente como un deacutebito y la contrapartida contabledeberaacute registrarse tambieacuten en la cuenta corriente como un creacutedito (transferenciacorriente)Reflexioacuten iquesten estos ejemplos estaacuten mencionadas en todos los casos las contrapartidas deacuerdo al criterio de partida doble iquestcuaacutel piensa que puede ser esa contrapartidab) la cuenta capital y financiera que registra movimientos relacionados contransferencias de capital y activos y pasivos financierosPor ejemplobull una donacioacuten de dinero recibida por el paiacutes para destinar a inversiones en maquinaria se

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

registraraacute en la cuenta financiera como un aumento de activo en divisas (deacutebito) y lacontrapartida contable en la cuenta capital (transferencia de capital)bull la entrada de divisas por una venta al exterior se registraraacute como un aumento de activo(deacutebito) en la cuenta financierabull el creacutedito obtenido por un proveedor por una importacioacuten se registraraacute como un aumentode pasivo (creacutedito) en la cuenta financieraReflexioacuten iquestalgunos de estos ejemplos pueden constituir la contrapartida de lastransacciones mencionadas como ejemplo en el punto anterioriquestCuaacutel es en una primera aproximacioacuten la relacioacuten entre la cuenta corriente y lacuenta capital y financieraPuede pensarse para lograr una mejor comprensioacuten en la economiacutea del hogar si el hogarcompra alimentos ingresan bienes al hogar y disminuye el dinero que ese hogar tiene en13efectivo (disminuye un activo) o el hogar contrae una deuda (aumenta un pasivo) Seaprecia en este caso que la compra de alimentos generoacute movimientos en activos yo pasivosdel hogar Puede decirse que la entrada de alimentos al hogar se financioacute con unadisminucioacuten de activo o un aumento de pasivo Este sencillo ejemplo nos permite realizaruna analogiacutea con la Balanza de Pagos la cuenta corriente refleja los movimientos enbienes servicios servicios productivos de factores y transferencias corrientes y la cuenta decapital y financiera refleja la forma en que se financiaron esos movimientosReflexioacuten si una economiacutea vendioacute al resto del mundo maacutes de lo que comproacute iquestqueacute es deesperar que haya sucedido con sus activos financieros y pasivos con respecto al exterior3 La Cuenta CorrienteLa cuenta corriente de la Balanza de Pagos tal como se sentildealoacute anteriormente registra losmovimientos entre residentes y no residentes expresados en valores econoacutemicos enbienes servicios renta y transferencias corrientesa) BienesComprende por lo general la categoriacutea maacutes grande de transacciones que en la mayoriacutea delos casos entrantildean un traspaso de propiedad entre residentes y no residentes Dentrode la categoriacutea bienes el concepto maacutes importante es el de mercanciacuteas Estas comprendenla mayoriacutea de los bienes muebles que los residentes exportan a no residentes o importande ellosTambieacuten se incluye dentro de la categoriacutea bienes otros iacutetems que no seraacuten de tratamientodetallado dentro del curso y que uacutenicamente se mencionan algunos Es el caso de losbienes para transformacioacuten que comprende la exportacioacuten (o importacioacuten) de bienes quecruzan la frontera para ser transformados en el extranjero y la reimportacioacuten (o exportacioacuten)subsiguiente de dichos bienes Tambieacuten es el caso del oro no monetario que comprende las

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

exportaciones e importaciones de todo el oro que no esteacute en poder de las autoridades comoactivo de reserva (oro monetario) y que puede utilizarse por ejemplo para uso industrialEl valor al que deben registrarse los bienes en la Balanza de Pagos es el valor de mercadode los bienes situados en el punto de valoracioacuten uniforme la frontera aduanera de laeconomiacutea que los exporta Es decir los bienes se valoran fob en esa frontera 2Una entrada de bienes desde el exterior se registra en la Balanza de Pagos como undeacutebito (importacioacuten de un bien ) en tanto que una salida de bienes hacia el exterior seregistra como un creacutedito (exportacioacuten de un bien)Reflexioacuten el servicio de transporte entre la faacutebrica y la aduana fronteriza del paiacutesexportador iquestse incluye dentro del valor del bien exportadob) Servicios TransportesTransportes comprende todos los servicios de transporte (mariacutetimo aeacutereo terrestre poroleoducto o gasoducto) prestados por residentes de una economiacutea para los de otraeconomiacutea que entrantildeen el transporte de pasajeros el traslado de bienes (fletes) elalquiler (fletamento) de medios de transporte tripulados y los servicios de apoyo yauxiliares conexos2 FOB Free on board14Si una empresa residente del paiacutes A le presta un servicio de transporte a un noresidente el paiacutes A deberaacute registrar un creacutedito (exportacioacuten de un servicio detransporte) En el caso en que A compre un servicio de transporte a un no residente Adeberaacute registrar un deacutebito (importacioacuten de un servicio de transporte)Casi todos los servicios de transporte tanto de pasajeros como de bienes los prestan lasempresas que explotan medios de transporte y equipo similar Se plantea el problema deestablecer la residencia de dichas empresas puesto que un medio de transporte puededesempentildear actividades fuera del territorio econoacutemico del cual la empresa es residente yasea en aguas o espacio aeacutereo internacionales o en otras economiacuteas Cuando una empresarealiza operaciones en aguas o espacio aeacutereo internacionales estas actividades debenatribuirse a la economiacutea de residencia de la empresa explotadora En el caso de unaempresa cuya produccioacuten tiene lugar en otra economiacutea se considera que la empresa tieneun centro de intereacutes econoacutemico en la otra economiacutea la produccioacuten se atribuye a laeconomiacutea donde tiene lugar Si una empresa tiene tiene operaciones en forma continua yregular en dos o maacutes paiacuteses - como la operacioacuten de una red ferroviaria - se considera quela empresa tiene un centro de intereacutes econoacutemico en cada paiacutes y por consiguiente tieneunidades residentes distintas en cada unoReflexioacuten si una empresa no residente vende al importador no residente el servicio detransporte de bienes exportados desde Uruguay a Brasil desde el puerto uruguayo hasta el

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

lugar de destino brasilentildeo la transaccioacuten resultante iquestdebe registrarse en la Balanza dePagos de Uruguay iquestY si el servicio de transporte lo presta una empresa residentec) Servicios ViajesViajes comprende principalmente los bienes y servicios que los viajeros adquieren enuna economiacutea durante su estadiacutea en ella por un periacuteodo menor de un antildeo Se excluyeel transporte internacional de viajeros comprendido en el rubro transportesViajes difiere de otros componentes de servicios internacionales porque es una actividadenfocada del lado de la demanda es decir el consumidor (viajero) se traslada al lugar delproveedor (residente de la economiacutea visitada) para recibir los bienes y servicios que deseaPor consiguiente y a diferencia de otros servicios viajes no se refiere a una claseespeciacutefica de servicios como tales sino que comprende varios servicios recibidos porlos viajerosLos bienes y servicios que con maacutes frecuencia se registran en viajes son alojamientoalimentos y bebidas espectaacuteculos y transporte en la economiacutea visitada - todos los cualesson consumidos en la economiacutea visitada- asiacute como regalos artiacuteculos de recuerdo y objetosadquiridos para uso propio de los viajeros y que eacutestos se lleven de las economiacuteas visitadasPor ejemplo el servicio de alojamiento brindado por un hotel residente de A a un noresidente deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de A (exportacioacuten deun servicio de alojamiento a un turista ) Si se trata del servicio de alimentacioacuten que unresidente de A recibe en otro paiacutes el valor de dicho servicio deberaacute registrarse como undeacutebito en la Balanza de Pagos del paiacutes A (importacioacuten de un servicio de alimentacioacuten)La regla de un antildeo referida en el primer paacuterrafo de este punto no se aplica a losestudiantes ni a las personas bajo tratamiento meacutedico que siguen siendo residentes de laeconomiacutea de origen aun si permanecen en otra economiacutea durante un antildeo o maacutes Todos los15gastos de los estudiantes y personas bajo tratamiento meacutedico incluidos los gastos parafines educativos y de salud se registran en viajesReflexioacuten iquesttodas las transacciones en bienes entre residentes y no residentes se registranen el rubro bienesd) Otros serviciosSe clasifican como otros servicios las transacciones de servicios internacionales que noesteacuten incluidas en transportes y viajes Las principales categoriacuteas al respecto soni) Servicios de comunicaciones incluye transacciones de comunicaciones internacionales

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

entre residentes y no residentes como ser telecomunicaciones y servicios postales y demensajeriacutea Es comuacuten que las empresas que brindan servicios de comunicacioacuteninternacional (llamadas al exterior correspondencia al exterior transmisioacuten de datos etc)establezcan acuerdos con las empresas similares de los demaacutes paiacuteses para cobrarse(pagarse) mutuamente la cuota-parte que corresponde a cada uno en ese traacuteficointernacionalii) Servicios de seguros abarca la prestacioacuten por parte de empresas aseguradorasresidentes de varias clases de servicios de seguros a no residentes y viceversa Dichosseguros abarcan seguros de fletes (es decir seguros de bienes que se estaacuten exportando oimportando) otras clases de seguros directos (seguros de vida contra accidentes de gastosmeacutedicos contra incendios etc)iii) Servicios financieros cubre los servicios de intermediacioacuten financiera que tienen lugarentre residentes y no residentes como ser derechos pagados por servicios relacionadoscon las cartas de creacutedito las aceptaciones bancarias las liacuteneas de creacutedito las transaccionesen moneda extranjeraiv) Servicios de informaacutetica y de informacioacuten abarca las transacciones entre residentes y noresidentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacioacuten porcomputadoras y con noticias Incluye por ejemplo la creacioacuten y almacenamiento deinformacioacuten procesamiento de datos asesoramiento en soporte teacutecnico(hardware)aplicacioacuten de soporte loacutegico (software) incluidos el disentildeo el desarrollo y la programacioacuten desistemas conforme a las necesidades del cliente mantenimiento y reparacioacuten decomputadoras servicios de agencias noticiosasv) Regaliacuteas y derechos de licencia comprende los pagos efectuados y recibidos entreresidentes y no residentes en relacioacuten con el uso autorizado de activos intangibles nofinancieros y derechos de propiedad ( como patentes derechos de autor marcasregistradas procesos industriales etc) y con el uso mediante acuerdos de licencia deoriginales o prototipos producidos (como manuscritos y peliacuteculas)vi) Servicios empresariales profesionales y teacutecnicos donde se incluyen entre otrosprestacioacuten de servicios juriacutedicos contables de asesoramiento de empresas publicidadinvestigacioacuten de mercado arquitectoacutenicos de ingenieriacutea entre residentes y no residentesvii) Servicios personales culturales y recreativos abarca las transacciones entre residentes yno residentes vinculadas con servicios audiovisuales y otros servicios personales culturalesy recreativos Se incluyen los ingresos o pagos por concepto de alquileres de serviciosaudiovisuales honorarios percibidos por artistas derechos de distribucioacuten etc16viii) Servicios del gobierno es una categoriacutea residual donde se registran las transaccionesde servicios de caraacutecter oficial (incluidas las de organismos internacionales) no incluidas enlas clasificaciones anteriores Esta categoriacutea abarca todas las transacciones de las

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

embajadas consulados unidades militares y de defensa con residentes de la economiacutea enla que estaacuten situados y todas las transacciones efectuadas con otras economiacuteas Lastransacciones comprendidas en esta categoriacutea abarcan las de bienes y servicios y losgastos personales de los diplomaacuteticos y de los funcionarios consulares y sus personas acargo en la economiacutea donde residenPara cualquiera de estos casos el valor del servicio prestado al exterior deberaacuteregistrarse como un creacutedito (venta de un servicio a no residentes) en tanto que elvalor del servicio adquirido al exterior deberaacute registrarse como un deacutebitoReflexioacuten iquestPor queacute importa separar los bienes de los servicios en las registraciones de laBalanza de Pagos Teniendo en cuenta las transacciones en bienes y servicios iquestqueacuteSaldos pueden obtenerrse que reflejen resultados de las relaciones econoacutemicas de un paiacutescon el resto del mundoe) RentaRenta comprende dos clases de transacciones entre residentes y no residentesi) La remuneracioacuten de empleados abonada a trabajadores no residentes incluidos losfronterizos de temporada y otros trabajadores temporalesii) Los ingresos y pagos de renta de la inversioacuten relacionada con activos y pasivosfinanciers sobre el exterior como ser los que guardan relacioacuten con inversioacuten directainversioacuten de cartera otra inversioacuten y los activos de reserva (estos conceptos se iraacutenaclarando a medida que se avanza en la lectura)En la categoriacutea renta no se incluye la renta que se obtiene del uso de los activos tangiblesporque se clasifica como arrendamiento o alquiler en otros serviciosi) La remuneracioacuten de empleados comprende sueldos salarios y otras compensacionesen efectivo o en especie que las personas fiacutesicas perciban en una economiacutea que no sea lade su residencia por el trabajo que realicen para un residente (que es quien paga) de esaeconomiacutea En este contexto tambieacuten se consideran empleados a los trabajadores detemporada u otros trabajadores temporales (que presten sus servicios durante menos de unantildeo) y trabajadores fronterizos que tengan su centro de intereacutes econoacutemico en sus propiaseconomiacuteas La remuneracioacuten que percibe el personal local de las embajadas y consuladosdado que estas instituciones se consideran extraterritoriales con respecto a la economiacutea enque se encuentran se clasifica como una remuneracioacuten pagada a una entidad residente poruna entidad no residenteSi un trabajador argentino se desempentildea de manera temporal como empleado en laeconomiacutea uruguaya la remuneracioacuten que perciba constituiraacute el valor del servicio delfactor productivo trabajo Esta remuneracioacuten se registraraacute como un deacutebito en la Balanzade Pagos de Uruguay por tratarse de la entrada del servicio de un factor productivo Si a la

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

inversa es un trabajador uruguayo que se desempentildea temporalmente como empleado en laeconomiacutea argentina la remuneracioacuten que perciba equivalente al valor del servicio del factorproductivo trabajo deberaacute registrarse como un creacutedito en la Balanza de Pagos de Uruguay17se trata de la salida del servicio de un factor productivoReflexioacuten La remuneracioacuten pagada a un trabajador no residente iquestaparece registrada en lamatriz de transacciones intersectoriales iquestY la remuneracioacuten recibida por un trabajadortemporal uruguayo en el exteriorii) Renta de la Inversioacuten es la renta obtenida de la propiedad de activos financieros sobre elexterior de una unidad residente Las clases maacutes comunes de renta de la inversioacuten son larenta procedente de acciones y otras participaciones de capital (dividendos) y la rentaprocedente de la deuda (intereses)Por dividendos se entiende la distribucioacuten de utilidades en proporcioacuten a las acciones u otrasmodalidades de participacioacuten en el capital de empresasLas utilidades que una empresa uruguaya distribuye a accionistas no residentes constituyenel pago al servicio del factor productivo capital Estos agentes no residentes al adquirir lasacciones pusieron cierto capital a disposicioacuten de la empresa Las acciones constituyen dehecho sus derechos de propiedad contra la empresa y dan lugar al cobro de un reacutedito lasutilidades de ese capital puesto en funcionamiento En este caso el valor de las utilidadesdistribuidas deberaacute registrarse como un deacutebito en la Balanza de Pagos de Uruguay se tratadel valor del servicio de un factor productivo que entroacute al paiacutesPor intereses se entiende la renta devengada por preacutestamos y tiacutetulos de deuda (depoacutesitosbancarios letras bonos obligaciones etc)Por ejemplo si un organismo no residente presta al Gobierno uruguayo eacuteste contrae laobligacioacuten de pagar en un plazo preestablecido la amortizacioacuten del preacutestamo recibido (ladevolucioacuten del dinero prestado) y los intereses por el servicio brindado por el capital Sonestos intereses los que se registran en este iacutetem de la Balanza de Pagos Los interesespagados por Uruguay como consecuencia de un preacutestamo recibido se debitan (porque serelacionan con la entrada del servicio de un factor productivo) en tanto que los interesesque se le pagan a Uruguay por preacutestamos que eacuteste haya otorgado se acreditan (porque serelacionan con la salida del servicio de un factor productivo) Advieacutertase que mientras losintereses se registran como renta la amortizacioacuten se registraraacute como una

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

disminucioacuten de pasivo no correspondiendo a este rubro de la Balanza de PagosLos componentes de renta de la inversioacuten son renta procedente de la inversioacuten directa de lainversioacuten de cartera y de otra inversioacuten (ver apartados correspondientes maacutes adelante)La renta procedente de la inversioacuten directa comprende la renta que devenga el inversionistadirecto residente de una economiacutea por la propiedad de capital de inversioacuten directa en unaempresa ubicada en otra economiacutea Esta renta puede tener la forma dei) dividendos y utilidades distribuidas de sucursalesii) utilidades reinvertidas y utilidades no distribuidas de sucursalesLa renta procedente de la inversioacuten de cartera cormprende las transacciones de renta entreresidentes y no residentes que procede de las tenencias de acciones bonos y otrosinstrumentos financieros Se subdivide en renta procedente de acciones (dividendos) y rentaprocedente de la deuda (intereses)Reflexioacuten iquestporqueacute los intereses de un preacutestamo se registran en el rubro renta y la18amortizacioacuten correspondiente a la devolucioacuten del preacutestamo no se incluye en este iacutetemb) Transferencias corrientesEn teacuterminos generales puede definirse una transferencia como una transaccioacuten sincontrapartida una de las partes entrega un valor econoacutemico a la otra sin recibir nada acambio que seguacuten las normas y reglas adoptadas en el sistema tenga valor econoacutemicoAhora bien cuando se efectuacutea un registro en la Balanza de Pagos para registrar que unaentidad residente de una economiacutea ha suministrado a una entidad no residente un recursoreal o financiero (bienes servicios o un activo financiero o no financiero) el sistema deregistro por partida doble exige un registro compensatorio El rubro transferencias en laBalanza de Pagos refleja justamente esas contrapartidas contables de transaccionesunilaterales el valor que falta en un lado de la transaccioacuten estaacute representado en unregistro en el rubro transferenciasPor ejemplo si un paiacutes extranjero efectuacutea una donacioacuten de medicamentos la entrada deestos medicamentos figuraraacute en el rubro correspondiente (deacutebito en bienes) en tanto que lacontrapartida se registraraacute en el rubro transferencias (como un creacutedito ya que constituye lacontrapartida contable de un deacutebito)El Manual de Balanza de Pagos en su Quinta Edicioacuten separa las transferencias corrientesde las transferencias de capital A las primeras las ubica en la cuenta corriente en tantoque a las segundas en la cuenta de capital y financieraPara distinguir entre las transferencias corrientes y las transferencias de capital el Manualde Balanza de Pagos hace referencia a las caracteriacutesticas de las transferencias de capital

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

Una transferencia en especie es una transferencia de capital cuando entrantildea i) eltraspaso de propiedad de un activo fijo o ii) la condonacioacuten de un pasivo por parte de unacreedor sin que se reciba a cambio una contrapartida Una transferencia en efectivo esuna transferencia de capital cuando estaacute vinculada o condicionada a la adquisicioacuten oenajenacioacuten de un activo fijo (por ejemplo una donacioacuten para inversioacuten) por una o ambaspartes de la transaccioacuten Una transferencia de capital deberiacutea provocar una variacioacuten de lamisma magnitud en las tenencias de activos de una o ambas partes de la transaccioacutenSi un paiacutes dona divisas a otro para financiar la inversioacuten se realizaraacute un deacutebito (aumento deactivo financiero divisas) y la contrapartida (creacutedito) se registraraacute en el rubro transferenciasde capitalLas transferencias corrientes comprenden todas las que no son transferencias decapital Afectan directamente al nivel de renta disponible y deberiacutean influir sobre el consumode bienes o servicios en otras palabras reducen las posibilidades de ingreso y consumo deldonante en tanto que elevan las posibilidades de ingreso y consumo del beneficiarioAlgunos ejemplos de transferencias corrientes soni) Transferencias en efectivo entre gobiernos destinadas a financiar los gastoscorrientes del gobierno receptorii) Donaciones de alimentos ropa otros bienes de consumo medicinas y materialmeacutedico etc `para socorrer a la poblacioacuteniii) Remesas de trabajadores realizadas por emigrantes que trabajan en otraeconomiacutea de las que se les considera residentes19iv) Pensiones pagadas por gobiernos extranjeros a residentesReflexioacuten Comente las siguientes afirmacionesi) la transaccioacuten vinculada a una transferencia corriente da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta corrienteii) la transaccioacuten vinculada a una transferencia de capital da lugar a dos registros queinvolucran uacutenicamente a la cuenta capital y financiera4 La Cuenta de Capital y FinancieraLa cuenta de capital y financiera de la Balanza de Pagos se divide en dos categoriacuteasprincipales la cuenta de capital y la cuenta financieraLa cuenta de capital comprende todas las transacciones que dan lugar al recibo o al pagode transferencias de capital y a la adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros noproducidosLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exterior41 La Cuenta de CapitalLa cuenta de capital consta de dos categoriacuteas transferencias de capital yadquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidosa) Transferencias de capitalEn las ediciones previas del Manual de Balanza de Pagos las transferencias de capital seregistraban en la cuenta corriente junto con las transferencias corrientes sin hacer distincioacuten

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

alguna Como ya fue sentildealado en un apartado anterior una transferencia de capital puedeser en efectivo o en especie Si es en efectivo estaacute vinculada a la adquisicioacuten de un activofijo por una o ambas partes de la transaccioacuten Las transferencias de capital en especierepresentan el traspaso de propiedad de un activo fijo o la condonacioacuten de un pasivofinanciero de un deudor por un acuerdo mutuo entre el acreedor y el deudor sin que aqueacutelreciba a cambio una contrapartidaLas transferencias de capital se clasifican baacutesicamente por sectores (gobierno y otrossectores) En cada uno se especifica la condonacioacuten de deudas como categoriacutea especialSi por ejemplo el paiacutes obtiene que un conjunto de acreedores no residentes le conceda unaquita del monto adeudado en la Balanza de Pagos se registraraacute la disminucioacuten del pasivo(deacutebito) correspondiente en la cuenta financiera en tanto que la contrapartida contable seregistraraacute en el rubro transferencias de capital como un creacuteditoReflexioacuten iquestqueacute supuesto se realiza par clasificar como transferencia de capital lacondonacioacuten de deudab) AdquisicioacutenEnajenacioacuten de activos no financieros no producidosEn relacioacuten a este rubro se realiza una breve descripcioacuten pero no se tendraacute en cuenta a losefectos de la definicioacuten y anaacutelisis de Saldos de la Balanza de Pagos20La adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidos comprende lastransacciones relacionadas con activos tangibles que puedan utilizarse o necesitarsepara la produccioacuten de bienes y servicios pero que en siacute no han sido producidos (porejemplo tierras y recursos del subsuelo) y las transacciones relacionadas con activosintangibles no producidos (por ejemplo patentes derechos de autor marcas registradasetc) Es necesario distinguir entre el uso de dichos activos (que se registran enservicios como regaliacuteas y derechos de licencia) y la compra o venta de activos (que seregistra en la categoriacutea de activos intangibles de la cuenta de capital)Por ejemplo si el paiacutes adquiere al contado una marca la transaccioacuten se registraraacute como undeacutebito en el rubro adquisicioacutenenajenacioacuten de activos no financieros no producidoscorrespondiendo un creacutedito por la disminucioacuten de divisas resultante42 La Cuenta FinancieraLa cuenta financiera abarca todas las transacciones vinculadas con un traspaso depropiedad de activos y pasivos financieros de una economiacutea sobre el exteriorLos activos financieros de una economiacutea sobre el exterior consisten en las tenencias de oromonetario divisas derechos especiales de giro tiacutetulos de creacutedito frente a no residentesacciones y otros tiacutetulos Los pasivos de una economiacutea sobre el exterior consisten en sus obligaciones financierascon no residentes No todos los pasivos con respecto al exterior constituyen Deuda Externa

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

Al respecto debe tenerse en cuenta en relacioacuten a los instrumentos financieros la diferenciaentre los tiacutetulos de participacioacuten en el capital social de las empresas y los tiacutetulos de creacutedito otiacutetulos de deuda Los primeros dan derecho de propiedad y derecho de cobro de la renta quegenere regularmente ese capital puesto en funcionamiento El derecho de propiedad es elderecho de cobro del valor residual de la empresa en caso de su liquidacioacuten Los tiacutetulos decreacutedito o tiacutetulos de deuda confieren el derecho de reembolso de los fondos prestados y elderecho de cobro de una renta perioacutedica estipulada por contrato (intereses) que nodepende de la rentabilidad de la aplicacioacuten que se haga del capital prestado Estossegundos constituyen Deuda Externa cuando se trate de tiacutetulos de residentes con noresidentesPara determinar queacute recursos financieros constituyen activos o pasivos frente a noresidentes el acreedor y el deudor deben ser residentes de distintas economiacuteas No tieneimportancia la unidad de cuenta en que se exprese el activo o pasivo sea la monedanacional una moneda extranjera o una unidad como los Derechos Especiales de Giro (vermaacutes adelante la definicioacuten de esta unidad)Dentro de la cuenta financiera el Manual establece una clasificacioacuten cuyo objetivo esfacilitar el anaacutelisis de las distintas transacciones involucradas Se distinguen al respectocuatro categoriacuteas amplias de la inversion inversioacuten directa inversioacuten de cartera otrainversioacuten y activos de reservaa) Inversioacuten DirectaInversioacuten directa es la categoriacutea de inversioacuten internacional que refleja el objetivo por partede una entidad residente de una economiacutea de obtener una participacioacuten duradera en unaempresa residente de otra economiacutea (denominaacutendose inversionista directo a la primera y21empresa de inversioacuten directa a la segunda)El concepto de participacioacuten duradera implicai) la existencia de una relacioacuten a largo plazo entre el inversionista directo y la empresaii) un grado significativo de influencia del inversionista en la direccioacuten de la empresaEllo generalmente estaacute acompantildeado de un aporte considerable en el capital social de laempresa Este intereacutes maacutes perdurable en la empresa con aacutenimo de direccioacuten y controldiferencia los motivos del inversionista directo del inversionista de cartera Este uacuteltimo estaacuteinteresado principalmente en la seguridad de su capital la probabilidad de que aumente suvalor y rentabilidadSe considera que la inversioacuten directa es un activo de la economiacutea del inversionistadirecto y un pasivo de la economiacutea en la que se explota la empresa de inversioacutendirectaLa empresa de inversioacuten directa se define como toda empresa constituida o no en

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

sociedad en la cual un inversionista directo que es residente de otra economiacutea posee el10 o maacutes de las acciones ordinarias o del total de votos o su equivalenteLa inversioacuten directa se clasifica baacutesicamente seguacuten se trate de inversioacuten directa deresidentes en el extranjero e inversioacuten de no residentes en la economiacutea compiladoraLa inversioacuten directa de un residente en el extranjero daraacute lugar a un deacutebito en este iacutetem(aumento de un activo financiero frente al exterior) en tanto que la inversioacuten directa de unno residente en el paiacutes daraacute lugar a un creacutedito (aumento de un pasivo frente al exterior)La inversioacuten directa se desglosa en acciones y otras participaciones de capitalutilidades reinvertidas y otro capital El rubro acciones y otras participaciones de capitalcomprende el capital social de las sucursales y todas las acciones de las filiales Enutilidades reinvertidas se incluye la participacioacuten del inversionista directo en las utilidadesque las filiales no hayan distribuido como dividendos y las utilidades de las sucursales queno se hayan remitido al inversionista directo Las utilidades reinvertidas de una empresa deinversioacuten directa se registran en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos como un pagoal inversionista directo por concepto de renta de la inversioacuten proveniente de acciones y otrasparticipaciones de capital y en la cuenta financiera como una reinversioacuten en la empresa(dado que en la Balanza de Pagos se utiliza el criterio de lo devengado y no interesa por lotanto que las utilidades hayan sido remitidas o no) La categoriacutea otro capital de inversioacutendirecta comprende preacutestamos de fondos entre los inversionistas directos y las filialessucursales y asociadasA viacutea de ejemploi Si un residente adquiere maacutes del 10 del paquete accionario de una empresa noresidente con aacutenimo de permanencia y control en la Balanza de Pagos del residentese deberaacute registrar un deacutebito en el rubro inversioacuten directa por el aumento del activofinanciero frente al exterior Si el residente utilizoacute divisas para la compra de accionesla cuenta financiera registraraacute tambieacuten un creacutedito en el iacutetem divisas por ladisminucioacuten de las mismasii Si un residente participa como inversionista directo en una empresa que realiza unareinversioacuten de utilidades en la Balanza de Pagos se deberaacute registrar un deacutebito en el22rubro inversioacuten directa por el aumento del activo financiero frente al exterior (cuyomonto seraacute equivalente al de la reinversioacuten de utilidades) y un creacutedito en el rubrorenta de la inversioacuten por la renta devengada en funcioacuten del capital invertido iquestCoacutemocorresponderiacutea registrar si las utilidades generadas se pagan y no se reinvierteniii Si un residente es inversionista directo de una empresa no residente y le realiza unpreacutestamo en el rubro inversioacuten directa deberaacute reflejarse un deacutebito por el aumento delactivo financiero correspondiente3 Reflexioacuten A su juicio iquestqueacute inversionista tiene menos aversioacuten al riesgo el inversionista

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

directo o el inversionista de cartera iquestEl rubro inversioacuten directa incluye movimientos enactivos financieros y pasivos o uacutenicamente pasivos iquestPuede a traveacutes del rubro inversioacutendirecta de la Balanza de Pagos de un determinado antildeo conocerse el monto del stock deinversioacuten directa de un paiacutes en el resto del mundob) Inversioacuten de carteraLa inversioacuten de cartera comprende un conjunto de instrumentos financieros como ser tiacutetulosde participacioacuten de capital (acciones certificados de aportacioacuten patrimonial etc) y tiacutetulos dedeuda en forma de bonos y pagareacutes excluyeacutendose instrumentos que se clasifiquen comoinversioacuten directa y activos de reservaLos tiacutetulos de participacioacuten en el capital son todos los instrumentos y documentos queconfieren al titular derechos sobre el valor residual de las sociedades anoacutenimas una vezliquidados los tiacutetulos de creacutedito de todos los acreedoresLos bonos obligaciones y pagareacutes etc generalmente confieren al tenedor el derechoincondicional de recibir una renta monetaria fija o una renta monetaria variable determinadaen forma contractual El pago de intereses no depende de las utilidades del deudorUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora de los recursos financieros agrupados en estacategoriacutea y un deacutebito representaraacute un incremento de activos o una disminucioacuten de pasivospara la economiacutea compiladora de dichos recursos financierosReflexioacuten iquestQueacute factor considerariacutea para clasificar como inversioacuten directa o como inversioacutenen cartera una determinada transaccioacuten basada en la adquisicioacuten de acciones entreresidentes y no residentesc) Otra inversioacutenOtra inversioacuten forma una categoriacutea residual que comprende todas las transaccionesfinancieras no incluidas en inversioacuten directa inversioacuten de cartera o activos dereservaLa clasificacioacuten por instrumentos distingue entre creacuteditos comerciales preacutestamos (incluidospreacutestamos del FMI) moneda y depoacutesitos y otros activos y pasivos (por ejemplo cuentasvarias por cobrar y por pagar)3 Los mismos ejemplos pueden pensarse para inversionistas no residentes que realizan inversiones en laeconomiacutea compiladora23Los creacuteditos comerciales comprenden activos y pasivos relacionados con la concesioacutendirecta de creacuteditos por parte de proveedores y compradores en transacciones de bienes yserviciosEn preacutestamos se incluyen los activos financieros creados cuando un prestamista (acreedor)presta fondos directamente a un prestatario (deudor) mediante un acuerdo Comprenden

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

los preacutestamos bancarios para financiar el comercio uso del creacutedito del FMI preacutestamos delFMI preacutestamos de otros organismos internacionales etcUn creacutedito en este rubro estaraacute indicando una disminucioacuten de activos o un incremento depasivos para la economiacutea compiladora en tanto que un deacutebito representaraacute un incrementode activos o una disminucioacuten de pasivos para la economiacutea compiladoraReflexioacuten iquestCoacutemo registrariacutea en la Balanza de Pagos la transaccioacuten derivada del pago deintereses y del pago de una cuota originada en un preacutestamo concedido por el resto delmundo a la economiacutea compiladorad) Activos de ReservaActivos de reserva comprende los activos sobre el exterior bajo el control de laautoridad monetaria las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar losdesequilibrios de la Balanza de PagosEsta categoriacutea estaacute integrada por el oro monetario los derechos especiales de giro laposicioacuten de reserva en el FMI los activos en divisas y otros activosPor oro monetario se entiende el oro que poseen las autoridades en calidad de activofinanciero Debe distinguirse el oro monetario del oro mercanciacutea El primero constituye unactivo de aceptacioacuten internacional con determinadas caracteriacutesticas de forma (onzasmonedas) El oro mercanciacutea es un bien que puede ser utilizado como insumo para laproduccioacuten de otros bienes o bien para el uso final Un movimiento en oro monetario seregistraraacute a traveacutes de este rubro integrante de las reservas Un movimiento en oromercanciacutea se registraraacute en el rubro correspondiente a bienes de la cuenta corriente Elincremento de las tenencias de oro monetario se registra como deacutebito en tanto que lasdisminuciones se registran como un creacuteditoLos derechos especiales de giro (DEG) constituyen una moneda creada por el FMI en1969 que puede utilizarse para la realizacioacuten de pagos internacionales El valor de los DEGse calcula basaacutendose en una canasta compuesta por las principales monedas Un deacutebito eneste rubro implica un aumento en la tenencia de DEG en tanto que un creacutedito unadisminucioacutenLa posicioacuten de reserva en el FMI es el activo que cada paiacutes tiene en ese organismo enfuncioacuten de la cuota que paga como socio Un deacutebito en este rubro implica un aumento en elactivo del paiacutes frente al FMI en tanto que un creacutedito refjleja una disminucioacuten en el activo delpaiacutes frente al FMIEl rubro divisas comprende el valor del conjunto de monedas con poder de cancelacioacuteninternacional que las autoridades centrales controlen efectivamente y de las que puedandisponer Por ejemplo un aumento en la disponibilidad de doacutelares de la Autoridad Monetariase registraraacute como un deacutebito en tanto que una disminucioacuten como un creacutedito24Otros activos comprende aquellos activos frente a no residentes que las autoridadescentrales controlen efectivamente puedan disponer y no figuren en ninguna de las

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

categoriacuteas descritas anteriormente Por ejemplo un depoacutesito del Banco Central en un bancono residente se registraraacute en este iacutetemReflexioacuten iquesten queacute otro rubro de la Balanza de Pagos pueden registrarse movimientos enactivos con poder de cancelacioacuten internacional iquestse puede a traveacutes de la Balanza de Pagosconocer el stock de reservas internacionales de un paiacutesVIII) Anaacutelisis e Interpretacioacuten de la Balanza de PagosUna vez detallado el contenido de cada uno de los rubros que conforman la presentacioacutennormalizada en la expresioacuten resumida y el mecanismo contable empleado en lasregistraciones corresponde analizar e interpretar los resultados de la Balanza de Pagos1 Sistema por partida doble y el rubro Errores y OmisionesComo ya se sentildealoacute anteriormente la Balanza de Pagos constituye un instrumentodescriptivo cuyo funcionamiento se basa en el meacutetodo de contabilidad por partida dobleEn base a esto en principio la suma total de creacuteditos debe ser igual a la suma total dedeacutebitos de forma que el saldo resultante de la diferencia entre ambos es igual a ceroComo ya fue establecido en la praacutectica las balanzas de pagos de las distintas economiacuteasno se confeccionan mediante la realizacioacuten de asientos contables sino que la informacioacutenvolcada en los registros de creacutedito y deacutebito de los distintos rubros de la presentacioacutennormalizada se toma de distintas fuentes estadiacutesticas Dado que dificilmente se cuentecon datos completos y totalmente exactos al respecto resulta explicable que existandiferencias en la suma de los valores registrados en los creacuteditos y los deacutebitosSe crea entonces una partida llamada Errores y Omisiones cuya funcioacuten consistejustamente en equilibrar contablemente la Balanza de PagosLa partida de Errores y Omisiones puede surgir como consecuencia dea) problemas estadiacutesticos como son los que se derivan de contar con datosaproximados o estimados para algunos rubros o contar con datos sobre una mismatransaccioacuten proveniente de fuentes diferentes que pueden presentar desfasajes en elmomento de presentar la informacioacutenb) transacciones no declaradas vinculadas fundamentalmente con el ingreso y egreso debienes yo capitalesEstas situaciones dan lugar a diferencias en las sumas de los creacuteditos y de los deacutebitos de laBalanza de PagosSe presentan dos ejemplos al respectoi) Si en un paiacutes agentes residentes del mismo adquieren mercanciacuteas en el exterior queno son declaradas en la aduana correspondiente (contrabando hacia adentro) elrubro bienes de la presentacioacuten normalizada no llevaraacute registrado el deacutebitocorrespondiente Ahora bien suponiendo que la adquisicioacuten de estos bienes serealizoacute contra el retiro de un depoacutesito en moneda extranjera la contrapartida del25deacutebito no registrado siacute aparaceraacute reflejado en la Balanza de Pagos bajo la forma deun creacutedito correspondiente a la disminucioacuten de un activo frente al exterior (el sistemabancario debe informar sobre las variaciones registradas en sus activos

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

internacionales) Para corregir contablemente esta situacioacuten el rubro Errores yOmisiones deberaacute registrar un deacutebito que corresponderaacute precisamente al valor de losbienes ingresados en la economiacutea compiladora sin declararii) Otro ejemplo es el referido a las entradas o salidas de activos financieros privados norecogidos en las estadiacutesticas Por ejemplo un residente de la economiacutea compiladoraretira moneda extranjera de un depoacutesito en un banco residente para colocarlo en elexterior En la Balanza de Pagos deberaacute figurar un creacutedito por la disminucioacuten delactivo frente al exterior (la moneda extranjera) del banco residente y un deacutebito por lacolocacioacuten en el banco del resto del mundo (incremento de un activo frente alexterior) Sin embargo si la colocacioacuten en el extranjero no es declarada en laBalanza de Pagos figuraraacute uacutenicamente el creacutedito debieacutendose entonces recurrir alrubro Errores y Omisiones para lograr la nivelacioacuten contable Este ejemplocorresponde a lo que se denomina fuga de capitales no declarada en alusioacuten afondos que salen fuera del paiacutes y por ende dejan de alimentar el circuito financierointerno La fuga de capitales puede consistir en retiros de no residentes de depoacutesitoso preacutestamos en general que habiacutean hecho a la economiacutea compiladora o bien deresidentes que en vez de prestar internamente colocan sus fondos en el exteriorEn siacutentesis un creacutedito en el rubro Errores y Omisiones significa la existencia de una salidade bienes sin registrar o una entrada de capitales no declarada Un deacutebito refleja laexistencia de una entrada de bienes sin registrar o una salida no declarada de capitales(fuga de capitales)En virtud del meacutetodo de contabilidad por partida doble utilizado una vez obtenido pordiferencia el valor del rubro Errores y Omisiones la Balanza de Pagos cierra igualaacutendoselos deacutebitos con los creacuteditos lograacutendose asiacute un equilibrio contableReflexioacuten iquestCoacutemo afectariacutea al rubro Errores y Omisiones la subestimacioacuten de los gastos deturistas extranjeros en la economiacutea Si el depoacutesito de residentes en bancos del exteriorfuese declarado y registrado en la Balanza de Pagos iquestse podriacutea afirmar que no existe fugade capitales2 Cuenta Corriente contenido y Saldos parcialesEn la cuenta corriente interesa analizar en particular determinadas partidas o grupos departidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutes con elexterior vinculadas a las transacciones con bienes servicios servicios de factoresproductivos y transferencias corrientes Se analizan las maacutes importantes a saberi) Saldo en Bienes la diferencia entre los creacuteditos (salidas de bienes) y los deacutebitos(entradas de bienes) del rubro Bienes es decir la diferencia entre las exportaciones eimportaciones de bienes de bienes respectivamente brindaraacute una medida de estesaldoii) Saldo en Servicios la diferencia entre los creacuteditos (salida de servicios) y los deacutebitos(entrada de servicios) de los rubros correspondientes a transportes viajes y otrosservicios es decir la diferencia entre las exportaciones e importaciones de serviciosrefleja una medida de este saldo26iii) Saldo de la Balanza Comercial o Saldo de la Cuenta Comercial de la Balanza dePagos (SBC) este saldo se define como la diferencia entre exportaciones eimportaciones de bienes y servicios Se aprecia que en este caso se intenta analizarel resultado de algunas transacciones entre el paiacutes y el exterior a traveacutes de una

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

determinada agrupacioacuten de rubros La medida de este saldo surge como la diferenciaentre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes a bienes y servicios o comola suma del saldo en bienes y el saldo en serviciosSBC = E ndash Miv) Remuneracioacuten Neta de Factores del Exterior conviene distinguir para el caso de lastransacciones sobre servicios a las partidas que estaacuten vinculadas a la prestacioacuten oal pago del servicio de un factor de produccioacuten de aquellas que no lo estaacuten Lasvinculadas a los servicios de factores productivos aparecen registradas en el rubroRenta pudieacutendose distinguir las transacciones vinculadas con remuneracioacuten deempleados y las relacionadas con renta de la inversioacuten La medida de este saldosurge como la diferencia entre creacuteditos y deacutebitos de los rubros correspondientes aRenta lo que se corresponde a la diferencia entre las Rentas cobradas por conceptode servicios de factores productivos residentes prestados al resto del mundo y lasRentas pagadas por concepto de servicios de factores productivos no residentesprestados a la economiacutea compiladoraRx = Rc - Rpv) Saldo de Transferencias Corrientes este saldo describe la diferencia entre el valorde los recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias corrientes menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias corrientesTRNC=TRCr - TRCevi) Saldo de la Balanza de Pagos o Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagoses el saldo total de los rubros que se incluyen en la cuenta corriente de la Balanza dePagos Resume la descripcioacuten del movimiento comercial de bienes y servicios lastransacciones con servicios productivos de factores y las transferencias corrientesSe calcula como la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitos de la cuentacorriente y se compone de los Saldos parciales sentildealados anteriormenteSBP = SBC + Rx + TRNCSe aprecia que saldo en cuenta corriente de la Balanza de Pagos es igual al Excedente dela Nacioacuten por transacciones corrientesEn teacuterminos generales de ser eacuteste saldo positivo (creacutedito neto) la economiacutea en cuestioacutenhabriacutea registrado una salida neta en teacuterminos de bienes servicios y servicios productivos defactores Se habla en este caso de un superaacutevit en cuenta corriente se vendieron bienes yservicios al resto del mundo por un valor superior a los adquiridos al exterior Por elcontrario un saldo negativo (o deacuteficit en cuenta corriente) nos da la pauta de una entradaneta de bienes servicios y servicios productivos de factores 44 Estas afirmaciones son vaacutelidas en la media en que los registros efectuados en el rubro transferencias corrientesrepresenten contrapartidas contables imputadas de entradas y salidas de recursos reales La situacioacuten seriacuteadiferente si los registros efectuados en dichos rubros hubieran representado contrapartidas contables imputadascorrespondientes a entradas o salidas de recursos financieros27El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormenteCuenta CorrienteExportaciones BienesImportaciones BienesSaldo BienesExportaciones Servicios

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

Importaciones ServiciosSaldo ServiciosSaldo Cuenta ComercialRenta factores productivos cobradasRenta factores productivos pagadasRemuneracioacuten Neta Factores ExteriorTransferencias Corrientes recibidasTransferencias Corrientes enviadasTransferencias Netas CorrientesSaldo en Cuenta Corriente de la Balanza de PagosExcedente de la Nacioacuten por Transacciones CorrientesReflexioacuten En Uruguay iquestcuaacutel fue la influencia de los distintos Saldos parciales de cuentacorriente sobre el saldo total en cuenta corriente de la Balanza de Pagos para el antildeo 19973) Cuenta Capital y Financiera contenido y Saldos parcialesEn la cuenta capital y financiera interesa analizar en particular determinadas partidas ogrupos de partidas que permitan arribar a algunas conclusiones sobre las relaciones del paiacutescon el exterior vinculadas fundamentalmente a los movimientos en transferencias de capitalactivos financieros y pasivos del paiacutes respecto al exterior Se analizan las maacutes importantesa sabe (se supone que no existe enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros noproducidos)i) Saldo en Transferencias de Capital este saldo describe la diferencia entre el valor delos recursos sin contrapartida recibidos desde el exterior por concepto detransferencias de capital menos los enviados al exterior Se calcula como ladiferencia entre creacuteditos y deacutebitos del rubro transferencias de capital (TRNK=TRKr -TRKe) Suponiendo la no existencia de enajenacioacutenadquisicioacuten de activos nofinancieros no producidos el Saldo en Transferencias de Capital es equivalente alSaldo en Cuenta Capital)ii) Variacioacuten del Endeudamiento Externo (ver punto 42) para medir la variacioacuten queperiacuteodo a periacuteodo experimenta la deuda externa deberaacute calcularse la diferenciaentre los registros de creacuteditos y deacutebitos de pasivo correspondientes a Letras y BonosDepoacutesitos de no residentes Creacuteditos y Preacutestamos Los rubros a considerar sonInversioacuten de Cartera y Otra Inversioacuten Pasivos Hay que destacar que quedanexcluidos los creacuteditos y deacutebitos de pasivo del rubro Inversioacuten directa y loscorrespondientes a acciones del rubro Inversioacuten de Cartera Como puede28observarse el concepto de deuda externa no es equivalente al de pasivos del paiacutescon respecto al exterior En efecto la deuda externa forma parte de los pasivosfrente al exterior pero estos uacuteltimos abarcan otros conceptos de pasivo que noconstituyen deuda externa tal como eacutesta se defineiii) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de la Autoridad Monetariaconstituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos del rubro activos dereserva Un saldo positivo reflejaraacute el aumento experimentado por las reservasinternacionales brutas del Banco Central y a la inversa un saldo negativo mostraraacutela disminucioacuten de dichas reservasiv) Variacioacuten de las Reservas Internacionales Brutas de Otros Bancos constituye ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos de los movimientos en activos dereservas de otros bancos distintos al Banco Central Se calcula a partir de losmovimientos en activos de reserva del rubro Otra Inversioacuten Activosv) Variacioacuten otros Activos constituye la diferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

de los movimientos en activos financieros no incluidos en los iacutetems mencionadosanteriormentevi) Variacioacuten otros Pasivosconstituye la diferencia entre la suma de creacuteditos y deacutebitosde los movimientos en pasivos no incluidos en los iacutetems mencionadosvii) Saldo en Cuenta Financiera se calcula como la diferencia entre Creacuteditos y Deacutebitosde todos los iacutetems comprendidos en la cuenta financiera Este saldo indica lavariacioacuten que durante el periacuteodo objeto de descripcioacuten ha registrado el patrimonioneto del paiacutes respecto al exterior Un saldo positivo indicaraacute en teacuterminos generalesque los incrementos de activos maacutes las disminuciones de pasivos sobre el exteriorsuperaron a los incrementos de pasivos maacutes las disminuciones en los activos sobreel exterior La economiacutea en cuestioacuten habriacutea registrado un aumento en sus activosnetos frente al exterior esto es un aumento en su patrimonio neto frente al resto delmundo como consecuencia de sus transacciones con el exterior El saldo en cuentafinanciera es equivalentes al Preacutestamo Neto al Resto del Mundo ya que refleja lacapacidad o necesidad de financiamiento del paiacutes en relacioacuten al resto del mundoEn siacutentesis y suponiendo que no existen enajenacionesadquisiciones de activos no financierosno producidosSaldo en Cuenta Capital y Financiera Deacutebitos menos Creacuteditos Cuenta Capital y FinancieraSaldo en Cuenta Capital y Financiera Saldo en Cuenta Capital + Saldo Cuenta Financiera =- TRNK + VPN = - TRNK + PRNSaldo en Cuenta Capital y Financiera -TRNK - Var End + Var Reservas + Var otrosactivos -Var otros pasivosEl saldo en cuenta capital y financiera refleja fundamentalmente la variacioacuten del patrimonio netodel paiacutes con respecto al exterior como resultado de los movimientos en cuenta corriente Puedesuceder por ejemplo que el saldo deficitario en cuenta corriente maacutes las transferencias decapital enviadas al exterior se financien con aumentos de pasivos y disminuciones de activosfinancieros superiores a los aumentos de activos financieros y disminuciones de pasivos conrespecto al exterior Realizando una analogiacutea con la economiacutea del hogar cuando se gasta maacutes29que los ingresos ese mayor gasto se financia con disminuciones de activos financieros (porejemplo sacando dinero del banco) o con aumentos de pasivo (por ejemplo pidiendo unpreacutestamo)El cuadro que sigue brinda una siacutentesis de lo expresado anteriormente suponiendo que nose producen enajenacionesadquisiciones de activos no financieros no producidosCuenta Capital y FinancieraTransferencias capital recibidasTransferencias capital enviadasTransferencias netas de capitalSaldo Cuenta CapitalVariacioacuten Deuda ExternaLetras y BonosDepoacutesitos no residentes

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

CreacuteditosPreacutestamosVariacioacuten Reservas BCUVariacioacuten Reservas otros bancosVariacioacuten Otros ActivosVariacioacuten Otros PasivosSaldo Cuenta Financiera o Variacioacuten del Patrimonio Netodel paiacutes frente al exterior o Preacutestamo Neto al Resto delMundoReflexioacuten iquest Queacute rubros de la presentacioacuten normalizada incluiriacutea en cada uno de los iacutetemsdel esquema de la cuenta financiera presentados arriba4) Anaacutelisis de los Saldos globales e interpretacioacuten de sus viacutenculosImporta destacar la relacioacuten existente entre la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital yFinanciera Al respecto si definimos el saldo en Cuenta Corriente como la diferencia entresuma de creacuteditos y suma de deacutebitos y el saldo en la Cuenta Financiera y de Capital como ladiferencia entre la suma de deacutebitos y creacuteditos ambos Saldos tienen ideacutentica magnitud ysigno Este hecho no solamente tiene una explicacioacuten contable derivada del sistema de lapartida doble sino que reviste una especial importancia conceptual Implica que si unaeconomiacutea registra un deacuteficit en cuenta corriente debe financiar el mismo mediante unadisminucioacuten de su patrimonio neto frente al exterior (cuenta financiera) yo a traveacutes detransferencias netas de capital recibidas yo enajenacioacuten de activos no financieros noproducidosDebe tenerse en cuenta que lo sentildealado anteriormente se refiere a flujos netos No suponeque cada transaccioacuten particular que implique un movimiento financiero deba estaracompantildeada por un movimiento en bienes servicios servicios productivos de factores otransferencias unilaterales Se estaacute considerando el resultado global de todos losmovimientos corrientes y de capital30Por ejemplo y suponiendo que no existen movimientos en la cuenta capital (transferenciasde capital y enajenacioacutenadquisicioacuten de activos no financieros no producidos) si la cuentacorriente arroja un resultado deficitario eacuteste se veraacute seguramente reflejado en un deteriorodel patrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo de la misma magnitud Puederepresentar una reduccioacuten de reservas yo aumento del endeudamiento yo disminucioacuten deactivos financieros netos frente al exterior como forma de financiar este resultado negativoen la Cuenta CorrienteSi en cambio se produjo en el periacuteodo un resultado positivo ello implicaraacute un aumento en elpatrimonio neto del paiacutes frente al resto del mundo que se veraacute reflejado en un aumento enlos niveles de las reservas yo una disminucioacuten del endeudamiento frente al resto del mundoyo un incremento en los activos netos frente al exterior de la misma proporcioacutenMuchas veces para analizar la Balanza de Pagos se conviene en trazar una liacutenea

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

divisoria de modo de agrupar determinados rubros colocaacutendolos por encima o sobre laliacutenea separaacutendolos de otro grupo de rubros que se ubican por debajo de la liacutenea Laspartidas incluidas sobre la liacutenea seriacutean las generadoras de un saldo deficitario osuperavitario en tanto que las incluidas debajo de la liacutenea representariacutean el financiamientode dicho saldo Asiacute si esta liacutenea se traza separando la cuenta corriente de la cuenta capitaly financiera los movimientos en la cuenta de capital y financiera pueden considerarse comola forma en que se financian los resultados en cuenta corrienteNo siempre se opta por trazar la liacutenea divisoria de modo de separar la cuenta corriente de lacuenta capital y financiera Tampoco existe un criterio uacutenico para el trazado de la liacutenea sinoque dependiendo del paiacutes y de las caracteriacutesticas del periacuteodo de tiempo a analizar lamisma podraacute tener ubicaciones alternativasSi el trazado de la liacutenea se realiza considerando por un lado la Cuenta Corriente junto conlas Transferencias de Capital y por otro lado la Cuenta Financiera puede interpretarse quelos movimientos en cuenta corriente junto con los correspondientes a transferencias decapital se reflejan en movimientos de activos financieros y pasivos esto es en la Variacioacutendel Patrimonio Neto del paiacutes respecto al exterior o lo que es lo mismo en el Preacutestamo Netoal Resto del Mundo En efecto si el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital deficitario la necesidad de financiamiento del deacuteficit se reflejaraacute endisminuciones de activos financieros yo en aumentos de pasivos (Preacutestamo Neto al Restodel Mundo negativo) Si en cambio el paiacutes presenta un saldo en cuenta corriente maacutestransferencias de capital superavitario la capacidad de financiamiento resultante delsuperaacutevit se reflejaraacute en aumentos de activos financieros yo en disminuciones de pasivos(Preacutestamo al Resto del Mundo positivo)Una forma bastante habitual de trazar la liacutenea consiste en considerar por encima de laliacutenea todos los rubros integrantes de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y decapital exceptuando las reservas de la autoridad monetaria y por debajo de la liacutenea losmovimientos de reservas de la autoridad monetaria De esta manera las variaciones en lasreservas del Banco Central aparecen como el resultado de distintas transacciones reflejadaspor encima de la liacuteneaSuponiendo que no existen movimientos en transferencias de capital y en activos nofinancieros no producidos el esquema seriacutea el siguientebull Saldo Cta Cte = Variacioacuten Patrimonio Neto (VPN) = (Aumentos Activos excepto reservasBanco Central - Disminuciones Activos excepto reservas Banco Central - (Aumentos31Pasivos - Disminuciones Pasivos) +(Aumentos Reservas Banco Central -Disminuciones

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

Reservas Banco Central )bull Saldo Cta Cte - VPN exc reservas = Aumentos Reservas Banco Central - DismininucionesReservas Banco CentralEn este marco un aumento de reservas puede explicarse por ejemplo por un un saldosuperavitario en cuenta corriente yo por una entrada de capitales viacutea aumento de pasivosDesde otra oacuteptica la entrada de capitales puede no alcanzar para financiar el saldo en cuentacorriente por lo cual debe recurrirse a la utilizacioacuten de los activos de reserva de la autoridadmonetariaMuchas veces y a raiacutez de este trazado de la liacutenea a la variacioacuten de las reservasinternacionales de la autoridad monetaria suele llamaacutersele saldo global de la Balanza dePagosIX) La Balanza de Pagos y las Cuentas Nacionales1) Aspectos GeneralesLa Balanza de Pagos estaacute estrechamente vinculada a un sistema maacutes amplio decuentas nacionales que constituyen un marco global y sistemaacutetico para recopilar ypresentar las estadiacutesticas econoacutemicas de una economiacuteaEl Sistema de Cuentas Nacionales es un sistema cerrado porque se registran ambosextremos de cada transaccioacuten cada transaccioacuten se muestra como un uso en una parte delsistema y como un recurso en otra parte del mismo sistema Para que el sistema seacerrado deberaacute contarse con un segmento en el que se registren los flujos que entrantildeenusos o recursos respecto a entidades no residentes Dicho segmento es la cuenta del restodel mundo que se construye desde esa perspectiva y no de la economiacutea compiladora a losefectos de cerrar el sistema de cuentas nacionales Por lo tanto los registros que serealizan en la Balanza de Pagos y en la cuenta del resto del mundo son inversosTanto la cuenta del resto del mundo como la Balanza de Pagos tienen la misma finalidaddescribir las actividades y relaciones econoacutemicas de un paiacutes con el exterior en un periacuteododeterminado Las principales diferencias son dos i) al constituir la Balanza de Pagos uninstrumento especializado en esa finalidad el contenido de la descripcioacuten que realiza esmucho maacutes detallado que el de la cuenta del resto del mundo ii) las perspectivas dedescripcioacuten que adoptan uno y otro instrumento son diferentes Asiacute en tanto la cuenta delresto del mundo realiza dicha descripcioacuten desde el punto de vista del exterior y como si eacutesteconstituyera un grupo de sujetos de la economiacutea objeto de anaacutelisis la Balanza de Pagosefectuacutea esa descripcioacuten desde el punto de vista del paiacutes al que aquella economiacuteacorrespondeDado que la Balanza de Pagos es parte integrante del Sistema de Cuentas Nacionalesexiste plena concordancia con respecto a la delimitacioacuten de unidades residentes lavaloracioacuten de las transacciones y el momento de registro de las transacciones

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

En relacioacuten a la residencia en la Balanza de Pagos y el Sistema de Cuentas Nacionales seinvocan los conceptos de territorio econoacutemico y del centro de intereacutes econoacutemico paraidentificar a las unidades residentes32Con respecto a la valoracioacuten de las transacciones en ambos casos se utiliza el precio demercado como el concepto primario de valoracioacutenVinculado con el momento de registro ambos instrumentos se elaboran en principio enbase a valores devengados2) Viacutenculo entre principales variables de la economiacutea y Balanza de PagosEl viacutenculo entre los agregados fundamentales de las cuentas de la economiacutea en su conjuntoy los flujos de la Balanza de Pagos puede resumirse de la siguiente forma 5(ver Introduccioacutenal Sistema de Cuentas Nacionales (SCN93))ANN + CKF - FBK = SBPSiendoANN Ahorro Neto NacionalCKF Consumo de Capital FijoFBK Formacioacuten Bruta de CapitalA partir de esta igualdad se aprecia que el saldo en cuenta corriente de la Balanza dePagos refleja el comportamiento del ahorro y de la inversioacuten en la economiacutea interna por loque al analizar las variaciones del saldo en cuenta corriente de un paiacutes seraacute necesarioentender de queacute manera dichas variaciones reflejan movimientos en el ahorro y en lainversioacuten En efecto se aprecia que toda variacioacuten en el saldo en cuenta corriente de unpaiacutes (por ejemplo un superaacutevit mayor o un deacuteficit menor) deberaacute necesariamente tenercomo contrapartida un aumento del ahorro nacional con respecto a la inversioacuten Estosubraya la importancia de analizar las medidas de poliacutetica encaminadas a modificardirectamente la balanza en cuenta corriente (por ejemplo modificaciones de arancelesaduaneros tipos de cambio etc) y de determinar en queacute grado mejoran el comportamientodel ahorro y de la inversioacuten para lograr los efectos previstos de dichas medidas sobre elsector externo La relacioacuten que media entre los sectores interno y externo de una economiacuteapuede verse con maacutes detalle haciendo la distincioacuten entre el sector privado (incluyendoempresas puacuteblicas) y el gobierno De acuerdo a lo anteriorSBP = (ABN p - FBK p) - (ABN g ndash FBK g)Donde ABN p Ahorro Bruto Nacional PrivadoFBK p Formacioacuten Bruta de Capital PrivadaABN g Ahorro Bruto Nacional del GobiernoFBKg Formacioacuten Bruta de Capital del GobiernoEsta ecuacioacuten demuestra que si el desahorro del sector gobierno no tiene comocontrapartida un ahorro por parte del sector privado se produciraacute un deacuteficit en cuentacorriente Especiacuteficamente indica que la posicioacuten presupuestaria del gobierno (AB g - FBKg)puede influir mucho sobre la balanza en cuenta corrienteConsiderando la siguiente igualdad(YND - C) + CKF - FBK = SBP

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

5 Ver tomo Introduccioacuten al Sistema de Cuentas Nacionales SCN93 elaborado por la Caacutetedra de EconomiacuteaDescriptiva33siendoyND Ingreso Nacional DisponibleC ConsumoSe desprende que el Saldo en Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos es la diferenciaentre el ingreso y el gasto efectuado en bienes y servicios por los residentes en laeconomiacutea De esta relacioacuten puede deducirse que para mejorar la cuenta corriente de un paiacutesse requiere una liberacioacuten de recursos mediante una disminucioacuten del gasto de residentes enrelacioacuten al ingresoX) La Balanza de Pagos en UruguayLa Balanza de Pagos en el Uruguay es elaborada por el Banco Central del Uruguay (BCU)Desde el antildeo 1995 dicha estadiacutestica se compila de acuerdo a las recomendaciones de laQuinta edicioacuten del Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario InternacionalLas estadiacutesticas de Balanza de Pagos se elaboran mensualmente no obstante lapublicacioacuten tiene caraacutecter trimestral6 Las cifras publicadas se expresan en millones dedoacutelares estadounidenses y abarcan los flujos ocurridos en el periacuteodo de referencia porejemplo los datos que se muestran bajo el antildeo 2003 reflejan las operaciones realizadasentre el paiacutes y el resto del mundo durante ese antildeoEl objetivo de este apartado es brindar una siacutentesis7 de las principales fuentes utilizadaspara construir la Balanza de Pagos de Uruguay Entre ellas se destacan registrosaduaneros encuestas informacioacuten de origen contable registros de deuda del SectorPuacuteblicoLa presentacioacuten oficial de la Balanza de Pagos de Uruguay difiere de la normalizada enalgunos de sus componentes pero la estructura general se adapta como ya fueramencionado a las recomendaciones del Manual de Balanza de Pagos en su uacuteltima versioacutenEsto responde a que cada paiacutes ajusta la presentacioacuten de acuerdo a sus necesidades y a ladisponibilidad de datosbull Cuenta CorrienteA) Bienes En el rubro bienes se registra el comercio internacional de bienes que cruzan lafrontera aduanera y los adquiridos en puerto por medios de transporte La informacioacutenbaacutesica proviene del Sistema Luciacutea de la Direccioacuten General de Aduanas Estos datos sonobjeto de ajustes que responden a problemas de cobertura o correcciones en el momentode registro Los datos referentes a bienes adquiridos en puerto se obtienen mediantecolocacioacuten de encuestasB) Servicios Este rubro incluye las transacciones de Transportes Viajes ComunicacionesSeguros Financieros Informaacutetica e Informacioacuten Regaliacuteas y Derechos de licencia Otrosempresariales Culturales y recreativos y Servicios del Gobierno niop6 Las publicaciones pueden consultarse en el sitio web del Banco Central del Uruguay wwwbcugubuy

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

7 Siguiendo las ldquoNotas Metodoloacutegicasrdquo publicadas en el sitio web del Banco Central del Uruguaywwwbcugubuy34En el caso de los servicios de transporte el Banco Central realiza encuestas anuales Enrelacioacuten al transporte de bienes se pregunta por ejemplo el monto de los fletes de importacioacuten yexportacioacuten de mercaderiacuteas Con respecto al transporte de pasajeros una de las preguntas serefiere al importe de pasajes vendidos discriminando los comercializados a residentes y a noresidentes del paiacutesPara el caso del rubro viajes la informacioacuten proviene del Ministerio de Turismo a traveacutes deencuestas continuas realizadas por este organismo en coordinacioacuten con el BCU a unamuestra de personas en el momento que abandonan el paiacutes para el turismo receptivo y enel momento que entran al paiacutes para el turismo emisivo Las preguntas esenciales a losefectos de la compilacioacuten de la Balanza de Pagos se refieren al monto gastado y al nuacutemerode diacuteas de permanencia en el paiacutes lugar del turismo Con estos datos se obtiene un gastopromedio por diacutea por turista La expansioacuten de los datos la realiza el Ministerio de Turismoen base a datos de la Direccioacuten Nacional de Migracioacuten Asimismo se realiza una estimacioacutendel alquiler imputado a los propietarios no residentes de viviendas en Punta del Este por suestadiacutea en el balnearioCon respeto a otros servicios se brindaraacuten algunos ejemplosLas estimaciones sobre servicios financieros se obtiene a traveacutes de informacioacuten provenientede los balances contables de los bancos donde se recaba el monto de intereses ycomisiones pagadas y cobradas a no residentesLa informacioacuten relativa a servicios de seguros surge de informacioacuten proveniente de lasuperintendencia de segurosANTEL proporciona informacioacuten sobre los servicios de comunicacionesEn relacioacuten a los servicios del gobierno los datos se obtienen fundamentalmente a traveacutesdel Ministerio de Relaciones Exteriores y de ALADI A viacutea de ejemplo se pregunta el importede lo gastado para atender el pago de sueldos viaacuteticos y traslados del personal diplomaacuteticoy consular radicado en el exteriorSe recoge informacioacuten de cobros y pagos por compra o arrendamiento de programaspublicidad derechos de transmisioacuten de los canales de televisioacuten Por ejemplo a los canalesde televisioacuten se les pregunta sobre el importe de los pagos efectuados a no residentes en elpaiacutes por compra o arrendamiento de programas publicidad derechos de transmisioacuten eimportes percibidos de no residentes por ventas de servicios derechos de transmisioacutenC) Renta Este rubro comprende informacioacuten sobrea) Renta de la Inversioacuten Directa en el paiacutes (dividendos y utilidadesdistribuidos utilidades reinvertidas etc) cuyos datos provienen de la

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

encuesta anual que realizada el BCU a empresas de Inversioacuten ExtranjeraDirectab) Renta de la Inversioacuten de Cartera (intereses por tenencia o emisioacuten deTiacutetulos) cuya informacioacuten se obtiene de los balances contables delsistema financiero y del sistema de registro de la deuda FINEX8c) Renta de Otra inversioacuten que incluye8 Sistema de Financiamiento Externo Unidad de Endeudamiento Area Internacional BCU35c1) intereses devengados por Activos y Pasivos externos del SistemaFinanciero Nacional y del Sector Privado no Financiero En este uacuteltimocaso se realizan estimaciones en base a informacioacuten del Banco dePagos Internacionales (BIS) y de la encuesta de Inversioacuten ExtranjeraDirectac2) intereses devengados al exterior por Pasivos del Sector Puacuteblicopor el uso de preacutestamos internacionales informacioacuten obtenida de losestados contables del sistema financiero y del FINEXD) Transferencias Corrientes se registran transferencias al Sector Puacuteblico referidas adonaciones de Gobiernos extranjeros Organizaciones sin fines de lucro u otra InstitucioacutenExtranjera En cuanto al sector privado se registran transferencias por jubilaciones ypensiones percibidas del exterior por extranjeros residentes en Uruguay (la informacioacutenproviene de embajadas) y las giradas al exterior a uruguayos residentes en el exterior(seguacuten datos del BPS) Desde el antildeo 2002 se incluye tambieacuten estimaciones de las remesasrecibidas de familiares en el exterior (seguacuten datos de agencias que cursan transferenciasinternacionales ventas viacutea internet a no residentes de supermercados)bull Cuenta Capital y FinancieraA) Transferencias de Capital La informacioacuten sobre donaciones recibidas no contienedatos que permitan distinguir la transferencias de capital por lo que eacutestas quedan incluidasen las transferencia corrientesB) Inversioacuten Directa se incluye la inversioacuten directa en el extranjero que recoge informacioacutensobre inversiones del sistema financiero nacional asiacute como las de empresas estatales yprivadas La informacioacuten se obtiene mediante encuestas La inversioacuten directa en el paiacutesincluye aportes de capital reinversioacuten de utilidades y financiamiento neto entre matrices ysubsidiarias la informacioacuten proviene de encuestas realizadas por el BCU Desde el antildeo 2003se incluye estimaciones de inversioacuten directa en tierrasC) Inversioacuten de Cartera se registran aquiacute informacioacuten sobre inversioacuten de cartera delsistema bancario nacional fondos de inversioacuten aseguradoras y Valores Puacuteblicos Lainformacioacuten se obtiene de estados contables y del FINEX No incluye informacioacuten sobreobligaciones negociables del sector privado no financiero No se dispone de informacioacuten decolocaciones en inversiones de cartera de uruguayos en el exteriorD) Otra Inversioacuten se distinguen dentro de este rubro1048633 Creacuteditos comerciales por comercio de bienes con el exterior la cobertura alcanza aempresas de la encuesta de inversioacuten extranjera directa y ventas de energiacutea

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento

eleacutectrica1048633 Preacutestamos concedidos o recibidos del exterior por sectores institucionales bajosupervisioacuten del BCU del Sector Puacuteblico y de empresas de inversioacuten extranjeradirecta siendo las fuentes de informacioacuten los estados contables del sector financieroprivado la encuesta de IED para el sector no financiero y el FINEX para el sectorpuacuteblico1048633 Moneda y creacutedito informacioacuten referente al sistema bancario los fondos de inversioacutenlas aseguradoras el BCU proveniente de estados contables y datos del BIS paraActivos del sector privado no financiero y1048633 Otros Activos y Pasivos que incluye otras transacciones no consideradas en lositems anteriores los datos provienen de estados contables36bull Activos de Reserva incluye Variaciones de tenencias de la autoridad Monetaria deOro Monetario Derechos especiales de giro Posicioacuten de reserva en el FMI Divisas yOtros activos Incluye intereses devengados y excluye variaciones por revalorizacioacutende activos no realizadas La informacioacuten surge directamente del Banco Centralbull Errores y Omisiones en nuestro paiacutes este rubro es bastante significativo Reflejafundamentalmente entradas y salidas de mercaderiacuteas no declaradas y entrada ysalida de capitales no declaradas Tambieacuten puede reflejar importaciones que sefinancian con fondos en el exterior y no a traveacutes de disminuciones de activosfinancieros del paiacutes o endeudamiento