Finanzas Finanzas InternacionalesInternacionales

Balanza de pagos

Objetivos:Objetivos:La importancia de la balanza de pagos para la

toma de decisiones.La interpretación de los datos de la balanza de

pagosLas tres cuentas de la balanza de pagosLa cuenta corriente en MéxicoEl significado de un déficit en la balanza de

pagos.La relación de la cuenta corriente con el ahorro

y la inversión

La balanza de pagos de un país es un resumen de todas sus transacciones económicas con el resto del mundo.

El objetivo de la balanza de pagos es informar al gobierno sobre la posición internacional del país y ayudar en la formulación de las políticas fiscal y monetaria. La balanza de pagos determina la demanda y la oferta de divisas y su comportamiento refleja la competitividad internacional del país.

El impacto de la balanza de pagos sobre El impacto de la balanza de pagos sobre el tipo de cambioel tipo de cambio

Balanza depagos

Competitividadinternacional

Expectativasacerca del TC

futuro

Oferta dedivisas

Demanda dedivisas

Tipo deCambio

Todas las crisis económicas en México Todas las crisis económicas en México fueron crisis de la balanza de pagosfueron crisis de la balanza de pagos

ChoquesexternosChoquesexternos

CrecimientoeconómicoCrecimientoeconómico

Políticas deajuste

Políticas deajuste

Desaceleracióno recesión

Desaceleracióno recesión

Déficit en labalanza de pagos

Tipo de operaciónTipo de operación

Una operación es clasificada como crédito y entra en las cuentas de la balanza de pagos con el signo positivo, si conduce a una entrada de divisas al país.

Una operación es clasificada como débito y entra en las cuentas con el signo negativo, si conduce a una salida de divisas del país.

Cuenta corriente de México en 2000 (mdd)Cuenta corriente de México en 2000 (mdd)

Concepto Débito Crédito

Cuenta corriente

Balanza Comercial

Exportaciones

Importaciones

Balanza de servicios

Servicios no Factoriales

Servicios Factoriales

Transferencias

17,690

8,049

174,473

16,342

16,036

20,109

166,424

13,712

6,091

6,701

La debilidad estructural de la cuenta corriente de México se deriva de un déficit en los servicios factoriales (14 mmd). De esta cantidad 9 mmd corresponde a los pagos netos de intereses al exterior.

Esto es el resultado de la deuda externa tanto pública como privada

En el rubro de los servicios no factoriales tenemos un superávit en el renglón de viajeros internacionales y un déficit en los desembolsos relacionados con el comercio exterior (fletes, seguros, gastos portuarios, telecomunicaciones).

Factores que pueden reducir los pagos por Factores que pueden reducir los pagos por concepto del servicio de la deuda externaconcepto del servicio de la deuda externa

Reducción de los pagos por concepto del servicio de la deuda externa

Reducción de ladeuda externa

Reestructuraciónde la deuda

Reducción de lastasas de interésinternacionales

Estabilización económica y reformas estructurales que reducen elriesgo país y mejoran la calidad credicticia de México

Cuenta de capital de México en 200x (mdd)Cuenta de capital de México en 200x (mdd)

Concepto Débito Crédito

Cuenta de capital

Pasivos

Endeudamiento

Inversión extranjera

Directa

De cartera

Activos

3,263

17,920

10,377

13,640

13,162

478

7,543*

* Cancelación de bonos Brady y repatriación de capitales privados.

El superávit en la cuenta de capital El superávit en la cuenta de capital aumenta la deuda externa del país y el aumenta la deuda externa del país y el

servicio de la mismaservicio de la misma

Déficit en laCuenta

Corriente

Superávit en la Cuentade Capital

Aumento de ladeuda externa

Servicio de la deuda externa

Cuenta de reservas internacionalesCuenta de reservas internacionalesEl Banco Central mantiene sus reservas como

depósitos en otros bancos centrales, instrumentos del mercado de dinero y billetes.

Reservas internacionales incluyen: divisas extranjeras (sobre todo dólares), Derechos Especiales de Giro (SDRs), posición de reserva en el FMI y oro.

La reservas permiten al banco central efectuar pagos en moneda extranjera a cargo del gobierno federal y las empresas estatales.

El monto deseable de las reservasEl monto deseable de las reservasSegún una regla práctica bien difundida, bajo un

régimen de tipo de cambio fijo, un país requiere reservas iguales a 6 meses de importaciones

En un régimen cambiario de libre flotación un país requiere reservas iguales a 2 meses de importaciones.

Dado que México tiene reservas muy variables, el régimen de tipo de cambio fijo no es una opción viable.

Ventajas y desventajas de reservas Ventajas y desventajas de reservas internacionales altasinternacionales altas

Desalientan la especulación

Protegen contra choques externos

Mejoran el acceso a los mercados globales de capital

Reducen el riesgo país y la sobretasa sobre la deuda externa

Fondos congeladosAlto costo de

mantenimientoPueden contribuir a una

sobrevaluación de la moneda nacional

Tentación para intervenir en el mercado cambiario

Déficit en la Balanza de PagosDéficit en la Balanza de PagosEl déficit en la balanza de pagos es un déficit en

las cuentas corriente y de capital juntas.Un déficit en la balanza de pagos puede significar

una reducción de las reservas internacionales o una crisis de la balanza de pagos.

Una crisis de la balanza de pagos se produce cuando un país no puede financiar su déficit y tiene que recurrir a la asistencia internacional

Un ataque especulativo y la fuga de capitales pueden convertir el peligro de una crisis en la balanza de pagos en una crisis real.

QuizQuiz

a) Un déficit en la cuenta corriente genera un superávit en la cuenta de capital

b) Un superávit en la cuenta de capital genera un déficit en la cuenta corriente

¿Cuál de las dos afirmaciones es correcta?

Respuesta: Ambas afirmaciones pueden ser correctas dependiendo del contexto.

En México en 2001 el superávit en la cuenta de capital es la causa y el déficit en la cuenta corriente el efecto. Explica.

Contabilidad Nacional y Balanza de PagosContabilidad Nacional y Balanza de Pagos

Equilibrio macroeconómico

Demanda Agregada = Oferta Agregada

DA = Consumo + Inversión + Gasto del Gobierno

OA = Producción = Ingreso (PIB)

OA = Consumo + Ahorro + Gasto del Gobierno

Equilibrio macroeconómico

Inversión = Ahorro

Equilibrio en una economía abiertaEquilibrio en una economía abiertaEn una economía abierta, la demanda agregada contiene además el saldo de la cuenta corriente.El superávit entra con el signo positivo y el déficit con el signo negativo

DA = C + I + G + CC, donde CC = X – M Equilibrio en una economía abierta

Inversión + Saldo Cuenta Corriente = AhorroI + CC = S

Esto significa que el ahorro interno tiene que se suficiente para financiar la inversión y un posible superávit en la cuenta corriente.

El déficit en la cuenta corriente puede aumentar la inversión, siempre y cuando no viene acompañado de una reducción del ahorro interno.

El ahorro externo debe ser un complemento y no un sustituto del ahorro interno.

El ahorro externo aumenta la deuda externa por lo que tiene que ser invertido en proyectos productivos

ExternoAhorro

InternoAhorro

CCSI Reordenando los términos, tenemos:

Condiciones para que el ahorro externo Condiciones para que el ahorro externo contribuya al desarrollo de un paíscontribuya al desarrollo de un país

El déficit en la cuenta corriente no debe rebasar el 3% del PIB

Más de la mitad de este déficit debe ser financiada con la inversión extranjera directa

El ahorro externo debe complementar y no sustituir el ahorro interno.

Los recursos provenientes del exterior deben ser invertidos en proyectos productivos para facilitar el servicio de la deuda externa.

Para que la economía crezca más rápidamente Para que la economía crezca más rápidamente es necesario invertir más. Esto requiere:es necesario invertir más. Esto requiere:

1. Fomentar el ahorro interno (estabilidad económica, incentivos fiscales, seguridad)

2. Crear un entorno económico no distorsionado que fomente la inversión productiva

3. Atraer la inversión extranjera directa, generando buenas perspectivas a largo plazo

4. Fortalecer el sistema financiero para que tenga la capacidad de apoyar el sector productivo y aguantar los choques externos

Finanzas InternacionalesFinanzas Internacionales

Mercado de Divisas

FOREX

Objetivos:Objetivos:Qué es y cómo funciona el Mercado Global de

DivisasLos segmentos del mercado de divisas y sus

funcionesLa diferencia entre la eficiencia operativa y la

eficiencia económica del mercadoLos tipos de cambio cruzados y el arbitrajeLa especulación y su papel económico

El mercado de divisas (Forex) es el mercado más grande del mundo con un volumen diario de operaciones de 1.5 millones de millones de dólares (trillones)

El mercado de divisas incluye la infraestructura física, las instituciones y las reglas del juego necesarias para poder negociar en divisas

El resultado del encuentro de la oferta y la demanda de divisas es el tipo de cambio

La mayoría de los tipos de cambio están expresados en términos de dólares (moneda vehicular)

La operaciones en Forex incluyen:La operaciones en Forex incluyen:

conversión del poder adquisitivo de una moneda a otra

depósitos bancarios en moneda extranjera

crédito en moneda extranjera

financiamiento del comercio internacional

instrumentos derivados (forwards, swaps,

futuros y opciones) en monedas extranjeras

El Forex es global, descentralizado, El Forex es global, descentralizado, continuo y electrónicocontinuo y electrónico

• global: es un mercado integrado con una tendencia hacia un solo precio de cada divisa

• descentralizado: los traders se concentran en diferentes plazas (Londres, Neuva York, Tokyo, etc)

• continuo: el mercado funciona 24 hrs al día• electrónico: tanto la información como el

efectivo se desplazan en forma electrónica

Desde el punto de vista delDesde el punto de vista del tipo de tipo de transacción transacción yy fecha de entrega el Forex fecha de entrega el Forex consta de los siguientes segmentos:consta de los siguientes segmentos:

Spot o mercado al contado (40%)

Forwards (mercado a plazo) y swaps

(56%)Futuros

Opciones

Desde el punto de vista del monto de Desde el punto de vista del monto de transacciones y la forma en que se negocian transacciones y la forma en que se negocian las divisas, el Forex consta de los las divisas, el Forex consta de los siguientes segmentos:siguientes segmentos:Mercado al menudeo (ventanilla):

Billetes, cheques de viajero, órdenes de pago,cantidades pequeñas, diferencial cambiario de 1, 2 o más %

Mercado interbancario:Transferencias electrónicas de saldos en monedas extranjeras, cantidades grandes (> 1 millón de dólares), diferencial cambiario 0.1%

Las formas de cotización y el Las formas de cotización y el spreadspread Cotización en términos europeos:

unidades de la moneda nacional/usd, ejemplo: 9.22 pesos/dólar

Cotización en términos norteamericanos:usd /unidad de la moneda nacional, ejemplo: 0.1085 dólares/peso

Precio a la compra (bid): el precio que la institución financiera ofrece por una unidad de moneda extranjera

Precio a la venta (ask): el precio que una institución financiera pide por una unidad de moneda extranjera

Diferencial cambiario (spread):La diferencia entre la cotización a la venta y a la compra

Vuelta completa: el regreso a la moneda inicial después de compras y ventas subsecuentes de monedas extranjeras. Ejemplo:

peso dólar euro yen peso Costo de transacción:

la suma de los diferenciales cambiarios, comisiones y costos de transferencias electrónicas en una vuelta completa

centavo 122.923.99.22 :bid

9.23 :ask

USDMXP

USDMXP

spread

Eficiencia en el mercado de divisasEficiencia en el mercado de divisasEl mercado es eficiente en el sentido

operativo si los costos de transacción son bajos. Esto aumenta la liquidez y contribuye a una mayor eficiencia económica.

El mercado es eficiente en el sentido económico si los precios (tipos de cambio) reflejan toda la información pertinente. La eficiencia en el sentido económico mejora la calidad de las decisiones financieras y contribuye a una asignación más productiva de los recursos en escala global.

Condiciones para que el mercado de divisas Condiciones para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido operativosea eficiente en el sentido operativo

Liquidez (transacciones frecuentes) y profundidad (volumen grande).

Competencia entre los agentes de divisas. Estabilidad macroeconómica (reduce la

volatilidad de los tipos de cambio)Marco institucional (sistemas de pagos,

supervisión) y tecnología

Estas condiciones se cumplen sólo para Estas condiciones se cumplen sólo para divisas importantesdivisas importantes

Condiciones para que el mercado de divisas Condiciones para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido económicosea eficiente en el sentido económico

Eficiencia en el sentido operativo (liquidez)Información oportuna y fidedignaRacionalidad de los agentes (ausencia de sesgos

y prejuicios)Libre movimiento de capitales y no-

intervención de las autoridadesMercado abierto, difícil de manipular

Niveles del mercado de divisasNiveles del mercado de divisasDirecto (dealer’s market).

Los dealers son formadores del mercado. Cotizan los precios tanto a la compra, como a la venta y mantienen posiciones en varias divisas.

Indirecto (broker’s market). Los brokers (corredores) son intermediarios puros, no mantienen posiciones y sólo tratan de acoplar las órdenes de compra con las de venta.

Posiciones larga y cortaPosiciones larga y cortaUna posición larga en un activo favorece a

su dueño si el precio del activo sube. Ejemplos de posiciones largas en dólares para una empresa mexicana: depósito en dólares, cuenta por cobrar en dólares, el derecho de comprar dólares en el futuro a un precio determinado hoy (compra de dólares forward o a futuros, opción de compra de dólares).

Posiciones larga y corta (cont.)Posiciones larga y corta (cont.)

Una posición corta en un activo favorece a su dueño si el precio del activo baja. Ejemplos de posiciones cortas en dólares para una empresa mexicana: deuda en dólares, cuenta por pagar en dólares, el derecho de vender dólares en el futuro a un precio determinado hoy (venta de dólares forward o a futuros, opción de venta de dólares).

Participantes en el mercado de divisasParticipantes en el mercado de divisas

Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios (foreign exchange dealers)

Empresas e individuos relacionados con el comercio internacional y las inversiones en portafolios internacionales

Arbitrajistas y especuladoresBancos centrales y tesorerías de los

gobiernosBrokers en moneda extranjera

Tipo de mercado e infraestructuraTipo de mercado e infraestructuraEl mercado de divisas es OTC (over-the-counter)Los dealers and brokers en FX están

interconectados mediante teléfonos y sistemas computarizados

Los automated quotation systems (Reuters, Bloomberg, Telerate) permiten hacer y accesar las cotizaciones a la compra y la venta.

Automated trading systems permiten comprar y vender on-line.

SWIFT: una red dedicada a la tranferencia de mensajes entre agentes de divisas.

Fechas de entrega, liquidación de pagosFechas de entrega, liquidación de pagos

Spot: liquidación de transacción dentro de 48 hrs.

Liquidación neta periódica: al final del día las ordenes de pago se netean y los saldos se trasfieren a las cuentas de los participantes en el banco central. Ejemplo: CHIPS, ECHO

Liquidación bruta en tiempo real: cada orden de pago genera una transferencia. El orden es rechazado si la cuenta no tiene saldo. Ejemplos: Fedwire, TARGET

Tipo de cambio cruzado y arbitraje de Tipo de cambio cruzado y arbitraje de tres puntostres puntos

El tipo de cambio cruzado entre dos monedas es el TC calculado a través de una tercera moneda. Ejemplo:

PLN son siglas de la moneda de Polonia: zlotySi existe la cotización directa y si el TC directo es

diferente del TC cruzado, existe una oportunidad de arbitraje de tres puntos (arbitraje triangular)

PLNMXP

USDPLNUSDMXP

USDPLN

USDMXP

28.204.422.9

04.4

22.9

Arbitraje de tres puntos, ejemploArbitraje de tres puntos, ejemploMéxico Nueva York Tokyo

Compra MXD/USD

VentaMXD/USD

Compra¥/USD

Venta¥/USD

Compra¥/MXP

Venta¥/MXP

9.19 9.20 120 121 12.5 12.6

5.1204.139.2120

MXP¥

USDMXPUSD

¥

CruzadoTC

Hay que comprar pesos en Tokyo con yenes

19.035,113,043.4769.1081000 12.61202.9¥ MXPUSDMXP

ArbitrajeArbitraje

El arbitraje consiste en comprar barato y, al mismo tiempo, vender caro.

El arbitraje no requiere inversión y no implica riesgoLos arbitrajistas aprovechan el hecho de que los

precios en diferentes plazas no están en línea.La ganancia del arbitraje debe ser mayor que el costo

de transacción.Los arbitrajistas contribuyen a la unificación del

precio en todo el mercado.

EspeculaciónEspeculaciónLa especulación es una inversión riesgosa cuyo

objetivo es lograr un rendimiento mayor que el rendimiento libre de riesgo (prima de riesgo).

La especulación en el Forex es una apuesta al alza o a la baja del valor de una moneda.

Apuesta Posición

A que el valor del dólar suba Larga: compra spot, compra forward o a futuros

A que el valor de dólar baje Corta: venta spot, venta forward o a futuros

Tipos de especuladoresTipos de especuladores

Scalpers: compran y venden con frecuencia, algunas veces en cuestión de minutos.

Day traders: toman posición durante el día y la cierran antes del cierre de la sesión, tomando utilidades o absorbiendo pérdidas.

Position takers: toman posición en una moneda y la mantienen durante días, semanas o meses hasta que se cumplan sus expectativas. Invierten sus saldos en moneda extranjera en el mercado de dinero.

Condiciones de éxito en la especulaciónCondiciones de éxito en la especulación

Acceso a la información pertinente y capacidad analítica

Bajos costos de transacción y ejecución rápida

Disponibilidad de capital de riesgo y capacidad de absorción de pérdidas

Tolerancia al estrésSuerte

La especulación:La especulación:Aumenta la liquidez en el mercado contribuyendo a

una mayor eficiencia operativa.Facilita la búsqueda del valor real de los activos,

contribuyendo a una mayor eficiencia económica.Facilita la administración del riesgo (los

especuladores pueden asumir el riesgo que otros agentes no pueden o no quieren asumir)

Estabiliza el mercado, al equilibrar las expectativas de los optimistas acerca del precio futuro del activo con las expectativas de los pesimistas.

Especulación estabilizadora y Especulación estabilizadora y desestabilizadoradesestabilizadora

La especulación estabilizadora acerca el tipo de cambio a su valor real, determinado por los factores fundamentales. Equilibra las expectativas pesimistas con las optimistas.

La especulación desestabilizadora aleja el tipo de cambio de su valor real, generando la sobre valuación de la moneda, si prevalecen las expectativas optimistas, y la subvaluación, cuando dominan las expectativas pesimistas.

La especulación es desestabilizadora, si:La especulación es desestabilizadora, si:El tipo de cambio es fijo y en su

determinación predominan los criterios políticos.

Las autoridades monetarias no tienen credibilidad por su historial de fracasos y promesas incumplidas.

El Banco Central interviene contra el mercado, gastando inútilmente las reservas.

Algunos especuladores tienen acceso a la información privilegiada.