01/06/2018

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PERSPECTIVAS ECONOMICAS DE COLOMBIA PARA EL SEGUNDO SEMESTRE DE 2018

Juan Pablo Zárate Perdomo*

Bogotá, 1 de Junio de 2018

* Presentación en el VI Congreso Asofiduciarias. Las opiniones expresadas en esta presentaciónson responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

Agenda• De dónde venimos?

• Que está pasando con el crecimiento?

• Pronostico de Inflación

• Política Monetaria

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2

Principales efectos de la disminución de los Términos de Intercambio

2013.3‐2014.2 2015.3‐2016.2 Cambio

Directos

 Exportaciones de Hidrocarburos (millones de dólares) 32.134 10.521 ‐21.613

 Renta Petrolera del Gobierno Central/PIB/1 3,3% ‐0,1% ‐3,4%

 Tasa de Crecimiento del Ingreso Nacional 4,8% 2,5% ‐2,3%

Indirectos 

 Inversión Extranjera en Hidrocarburos(millones de dólares) 4.869 1.647 ‐3.222

 Exportaciones a Venezuela y Ecuador(millones de dólares) 3.947 1.990 ‐1.957

 Spreads (Puntos Básicos) 115,1 221,8 106,7

/1.En el caso de la renta petrolera del gobierno nacional las cifras corresponden a los años 2016 y 2013

Fuente: Banco de la República. Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Reuters.

Choque climático

‐1,50

‐1,00

‐0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

Fenómeno del Niño

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3

Desequilibrio externo e inflacionario

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

2014,01

2014,04

2014,07

2014,10

2015,01

2015,04

2015,07

2015,10

2016,01

2016,04

2016,07

2016,10

2017,01

2017,04

2017,07

2017,10

2018,01

2018,04

Expectativas a 1 año Inflación Meta

‐8,0%

‐7,0%

‐6,0%

‐5,0%

‐4,0%

‐3,0%

‐2,0%

‐1,0%

0,0%

‐25.000

‐20.000

‐15.000

‐10.000

‐5.000

0

2.014,1

2.014,2

2.014,3

2.014,4

2.015,1

2.015,2

2.015,3

2.015,4

2.016,1

2.016,2

2.016,3

2.016,4

2.017,1

2.017,2

2.017,3

2.017,4

2.018,1

Balance en Cuenta Corriente

Millones de dólares %PIB

Balance externo de equilibrio

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4

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

PIB y Demanda Interna

PIB Demanda Interna

El choque de “precios básicos ha generado desaceleración en toda América Latina

‐2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017

Tasa de crecimiento del PIB

LAC5 LAC3 Colombia

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5

De donde venimos?• El choque de los precios internacionales delpetróleo y el choque climático, ampliaron eldéficit externo, incrementaron la inflación ydesanclaron sus expectativas.

• En años 2015 a 2017 se hizo el ajuste de lademanda interna y de la demanda agregadanecesario para corregir estos desequilibrios.

• Este ajuste tuvo efectos en el sector real, quetermina el 2017 con bajos ritmos de crecimientosy excesos de capacidad instalada.

Agenda• De dónde venimos?

• Que está pasando con el crecimiento?

• Pronostico de Inflación

• Política Monetaria

• Reflexiones de largo plazo

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6

Que está pasando con el producto?

Demanda Privada66%

Demanda Pública22%

Exportaciones12%

Composición Demanda Total

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1

ISE

7,1%

4,0%

1,8% 1,7% 1,7%0,2%

‐0,6%

‐11,3%

Crecimiento del PIB‐Demanda 2017

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7

7,2%

2,8%2,3%

1,3%

‐2,5%

‐5,6%

Crecimiento del PIB Demanda ‐2018.1

8,4%7,0% 6,4%

3,5% 3,3% 3,2% 2,8% 2,8% 2,3%1,5%

0,7%

‐3,9%

‐7,9%

PIB‐Oferta 2018.1

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8

Proyección de crecimiento del PIB

3,50

2,00

0

1

2

3

4

5

6

2015 2016 2017 2018 2019

"Fan Chart" PIB Anual

Factores aceleradores del Crecimiento

1. El dinamismo de la economía mundial y los socios comerciales.

2. El mantenimiento de la demanda Pública.

3. La recuperación de la confianza privada.

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9

Crecimiento Económico - Países desarrollados

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1

Estados Unidos

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1

Zona Euro

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1

Japón

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1

Reino Unido

Crecimiento Económico - Emergentes

‐4

‐3

‐2

‐1

0

1

2

3

3T16

4T16

1T17

2T17

3T17

4T17

1T18

3T16

4T16

1T17

2T17

3T17

4T17

Rusia Brasil

Tasa de Crecimiento del PIBFuente: Bloomberg

5

5.5

6

6.5

7

7.5

8

3T16

4T16

1T17

2T17

3T17

4T17

1T18

3T16

4T16

1T17

2T17

3T17

4T17

China India

Tasa de Crecimiento del PIBFuente: Bloomberg

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10

Crecimiento Socios Comerciales

Mínim

o

esperad

o

Central

Máxim

o

esperad

o

Principales sociosEstados Unidos

1.5 2.3 2.0 2.8 3.6

Zona Euro 1.8 2.3 1.9 2.5 2.9 Venezuela (estimado)

(16.5) (12.0) (10.0) (7.0) (4.0)

Ecuador (1.6) 2.7 0.5 1.8 3.0 China 7.0 6.8 5.8 6.5 7.0

Otros socios

Brasil (3.5) 1.0 1.6 2.6 3.6 Perú 4.1 2.5 2.6 3.8 4.6 México 2.9 2.0 1.3 2.2 3.0 Chile 1.3 1.5 1.7 3.0 3.7

Total socios comerciales (ponderado

por no tradicionales)

0.3 2.1 1.5 2.6 3.5

Proyecciones de

crecimiento de los socios

2016 2017

Proyecciones para 2018Escenario

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

(pr)

2017

(pr)

2018

(py)

Central Actual (abril)

Máximo esperado (abril)

Mínimo esperado (abril)

Central Informe anterior (enero)

Observado

Términos de intercambio

 80

 90

 100

 110

 120

 130

 140

 150

 160

 170

ene‐14

abr‐1

4

jul‐1

4

oct‐1

4

ene‐15

abr‐1

5

jul‐1

5

oct‐1

5

ene‐16

abr‐1

6

jul‐1

6

oct‐1

6

ene‐17

abr‐1

7

jul‐1

7

oct‐1

7

ene‐18

01/06/2018

11

Efectos del Crecimiento Mundial

‐20,0%

‐15,0%

‐10,0%

‐5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

‐40,0%

‐30,0%

‐20,0%

‐10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

ene‐16

mar‐16

may‐16

jul‐16

sep‐16

nov‐16

ene‐17

mar‐17

may‐17

jul‐17

sep‐17

nov‐17

ene‐18

mar‐18

Crecimiento Exportaciones (12 meses)

Totales No tradicionales (eje derecho)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-3%

0%

3%

6%

9%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018 (

py)

PIB Socios Exportaciones industriales (eje der)

Turismo y remesas

4.000

4.500

5.000

5.500

6.000

Ingresos Externos (últimos 12 meses)

Turismo Remesas

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12

Demanda Pública

 5,0

 6,0

 7,0

 8,0

 9,0

 10,0

1 2 3 4

Gasto Regional/PIB

2004‐2007 2008‐2011 2012‐2015

Indicadores Líderes

‐30,0

‐25,0

‐20,0

‐15,0

‐10,0

‐5,0

0,0

5,0

2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Consumidores

‐8,0

‐7,0

‐6,0

‐5,0

‐4,0

‐3,0

‐2,0

‐1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Industriales

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

2017.1 2017.2 2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

Comerciantes

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

ene08 ago09 mar11 oct12 may14 dic15 jul17

Aversión al Riesgo

01/06/2018

13

‐10,0%

‐8,0%

‐6,0%

‐4,0%

‐2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

Ventas del Comercio

Factores de Incertidumbre

1. Las condiciones Financieras internacionales.

2. El nivel inicial de endeudamiento.

3. La aversión al riesgo del sistema financiero.

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14

Perspectivas de Tasas de la FED

Fuente: Bloomberg y Fed

0.25%

0.50%

0.75%

1.00%

1.25%

1.50%

1.75%

2.00%

2.25%

2.50%

2.75%

3.00%

ago

15

oct1

5

dic

15

feb

16

abr

16

jun1

6

ago

16

oct1

6

dic

16

feb

17

abr

17

jun1

7

ago

17

oct1

7

dic

17

feb

18

abr

18

Evolución Mensual Expectativas del Mercado sobre la Tasa de los Fondos Federales

1 año adelante 2 años adelante 3 años adelante

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

sep15 dic15 mar16 jun16 sep16 dic16 mar17 jun17 sep17 dic17 mar18

Evolución Expectativas del FOMC sobre la Tasa de los Fondos Federales (Mediana)

2017 2018 2019 2020 Largo Plazo

0,5000

1,0000

1,5000

2,0000

2,5000

3,0000

3,5000

Tesoro 10 añosCambio Tasas de interés Internas

TURQUIA 284,3

INDIA 102,4

México 75,5

COREA 58,9

CHILE 52,1

INDONESIA 35,2

COLOMBIA 24,2

CHINA 18,8

BRASIL 15,9

TAILANDIA 14,0

Perú ‐2,1

Sur África ‐6,6

RUSIA ‐30,0

Mayo2018‐junio2017

01/06/2018

15

Flujos de capital a emergentes y Colombia

-10

-5

0

5

10

15

ene 16 may 16 sep 16 ene 17 may 17 sep 17 ene 18

Flujos de Inversión de PortafolioLATAM

Acciones Deuda

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

ene

. 14

abr.

14

jul.

14

oct

. 14

ene

. 15

abr.

15

jul.

15

oct

. 15

ene

. 16

abr.

16

jul.

16

oct

. 16

ene

. 17

abr.

17

jul.

17

oct

. 17

ene

. 18

abr.

18

Mill

on

es d

e U

SD

Inversión Extranjera de Portafolio en Colombia(datos a cierre de abril de 2018)

Mil

es d

e m

illo

nes

d

e U

SD

Volatilidad cambiaria

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

Colombia México Perú

Volatilidad Condicional del Tipo de Cambio

2017.3 2017.4 2018.1 2018.2

01/06/2018

16

Aversión al riesgo

‐100,00

‐80,00

‐60,00

‐40,00

‐20,00

0,00

20,00

dic‐12

abr‐13

ago‐13

dic‐13

abr‐14

ago‐14

dic‐14

abr‐15

ago‐15

dic‐15

abr‐16

ago‐16

dic‐16

abr‐17

ago‐17

dic‐17

Índice ‐ Facilidad en el Crédito

Consumo Comercial

Aspectos relevantes para la inversión

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Enero Abril Julio Octubre Enero AbrilCrecimiento Económico Política FiscalPolítica Monetaria Condiciones SociopolíticasCondiciones de Seguridad Factores ExternosOtro

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17

Agenda• De dónde venimos?

• Que está pasando con el crecimiento?

• Pronostico de Inflación

• Política Monetaria

Ciclo de inflación

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

ene‐14

abr‐14

jul‐1

4

oct‐14

ene‐15

abr‐15

jul‐1

5

oct‐15

ene‐16

abr‐16

jul‐1

6

oct‐16

ene‐17

abr‐17

jul‐1

7

oct‐17

ene‐18

abr‐18

Inflación

Piso Techo Básica Total Meta

01/06/2018

18

Pronósticos de Inflación Total

Rangos de probabilidad del fan chart de la inflación total

(porcentaje)

Rango 2018 2019<2,0 5.60 22.91

2,0-2,5 10.30 11.992,5-3,0 18.14 13.673,0-3,5 22.63 13.753,5-4,0 20.31 12.28>4,0 23.01 25.40

Entre 2 y 4 71.39 51.69

Pronósticos de Inflación sin alimentos ni regulados

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La proyección de Inflación.Factores que ayudan a la convergencia de la Inflación a la meta.- Los excesos de Capacidad Instalada.- El mercado laboral.- La desaparición de los elementos inflacionarios del pasado.- La menor inflación inercial.- Buen anclaje de las expectativas de Inflación.Riesgos.- Tasa de cambio con una depreciación mayor que la esperada (Financiamiento externo).- Inflación de alimentos mayor a la esperada. (Teorema de la Telaraña).

‐1,4%

‐1,2%

‐1,0%

‐0,8%

‐0,6%

‐0,4%

‐0,2%

0,0%

0,2%

0,4%

mar‐16

may‐16

jul‐1

6

sep‐16

nov‐16

ene‐17

mar‐17

may‐17

jul‐1

7

sep‐17

nov‐17

ene‐18

mar‐18

may‐18

jul‐1

8

sep‐18

nov‐18

Brecha del PIB

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20

Excesos de capacidad instalada y mercado laboral sin presiones (mas de mercado laboral)

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

Tasa de desempleo trimestral

Nacional 13 Ciudades

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0Presiones en el mercado laboral

13 Ciudades NAIRU

No hay presiones de costos no laboralesInflación al consumidor y del

productor

-4-202468101214

abr-03

abr-04

abr-05

abr-06

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abr-13

abr-14

abr-15

abr-16

abr-17

abr-18

%

IPP consumo final IPC sin servicios

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21

Los choques anteriores se disipan

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

ene‐14

abr‐14

jul‐14

oct‐14

ene‐15

abr‐15

jul‐15

oct‐15

ene‐16

abr‐16

jul‐16

oct‐16

ene‐17

abr‐17

jul‐17

oct‐17

ene‐18

abr‐18

Crecimiento Precios de Alimentos

 ‐

 1,00

 2,00

 3,00

 4,00

 5,00

 6,00

 7,00

 8,00

 9,00

abr‐14

ago‐14

ene‐15

may‐15

sep‐15

ene‐16

jun‐16

oct‐16

feb‐17

jul‐17

nov‐17

mar‐18

Crecimiento Precios Transabales

EfectoDevaluación

Ciclo de Expectativas

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

2015,01

2015,03

2015,05

2015,07

2015,09

2015,11

2016,01

2016,03

2016,05

2016,07

2016,09

2016,11

2017,01

2017,03

2017,05

2017,07

2017,09

2017,11

2018,01

2018,03

2018,05

Espectativas de Inflación (analistas)

2 años 1 año

0

2

4

6

8

10

12

14

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

ene16 may16 sep16 ene17 may17 sep17 ene18 may18

Pla

zo M

ínim

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imo

TE

S U

VR

(añ

os)

BE

I 1,

2, 5

y 1

0 añ

os

Mín Plazo TES UVR (eje der) Máx Plazo TES UVR(eje der)BEI 3 años BEI 2 añosBEI 5 años BEI 10 años

01/06/2018

22

Las expectativas están ancladas a la meta

Probabilidad de desanclaje con información :

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180

20

40

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80

100

Pro

bab

ilidad

(%

)

0 Meses antes3 Meses antes6 Meses antes

Agenda• De dónde venimos?

• Que está pasando con el crecimiento?

• Pronostico de Inflación

• Política Monetaria

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23

Postura de la Política Monetaria

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

2015

,01

2015

,03

2015

,05

2015

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2015

,09

2015

,11

2016

,01

2016

,03

2016

,05

2016

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2016

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2017

,01

2017

,03

2017

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2017

,07

2017

,09

2017

,11

2018

,01

2018

,03

2018

,05

Tasa de Intervención

Postura de la Política Monetaria

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

2015

,01

2015

,03

2015

,05

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2015

,09

2015

,11

2016

,01

2016

,03

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2016

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,09

2016

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2017

,01

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,03

2017

,05

2017

,07

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2017

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2018

,01

2018

,03

2018

,05

Tasa Real Tasa Neutral 1 Tasa Neutral 2

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24

‐400

‐350

‐300

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Variación acumulada (pb)

Total CDTs TPM

‐400

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DTF mensual* vs. TPM(Variación acumulada respecto a nov/16  (pb))

DTF TPM

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‐350

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Tasa de interés promedio mensual* de consumovs. TPM

(Variación acumulada respecto a nov/16  (pb))

Consumo TPM

‐400

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‐50

0

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7

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8

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Tasa de interés promedio mensual* Ordinario vs. TPM

(Variación acumulada respecto a nov/16  (pb))

Ordinario TPM

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Política Monetaria• La política monetaria hoy es expansiva, por loque apoya el crecimiento del PIB y lacorrección de los excesos de capacidadinstalada.

• La política se ha trasmitido a las tasas delsistema financiero en diferentes magnitudes.Las tasas de las categorías mas relevantes hoyson expansivas.

Política Monetaria• Con el cambio en las condiciones externas y la plausible

recuperación de la demanda interna, están dadas lascondiciones para un mayor crecimiento del PIB.

• La rápida convergencia de la inflación observada a la meta, elbuen anclaje de las expectativas de inflación y la existencia deexcesos de capacidad instalada han incrementado laprobabilidad de que la inflación se mantenga cerca de la metade 3%.

• En este contexto, la política monetaria debe tener un sanoequilibrio entre los objetivos de disminuir el GAP del productoy consolidar el cierre de los GAPs externo y de inflación.

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26

Política Monetaria• El riesgo macroeconómico más importante es lainestabilidad posible de los flujos de capitales.

• Prudencia en la política macroeconómica yliquidez externa son herramientas fundamentalesen este entorno.

• La renovación de la línea de crédito flexible con elFMI por, aproximadamente, US$11.500 Millonescomplementa el acervo de reservasinternacionales para brindar una mayor liquidezexterna al país.

El ajuste cíclico ha sido eficiente

‐7,00

‐6,00

‐5,00

‐4,00

‐3,00

‐2,00

‐1,00

0,00

‐0,7 ‐0,6 ‐0,5 ‐0,4 ‐0,3 ‐0,2 ‐0,1 0

Aumen

to en el crecim

iento de

l PIB

Crecimiento Exportaciones

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27

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

50´s 60´s 70´s 80´s 90´s 2000´s 2010´s

Tasa de crecimiento del PIB percápita