Art teoria contratos y asimetria de la informacion

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Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

TEORÍA DE LOS CONTRATOS:UN ENFOQUE ECONÓMICO

Rafael Sarmiento Lotero1

RESUMEN

La Teoría de Contratos también conocida como Economía de la Información, estudia las conse-cuencias de la existencia de asimetría de información entre diversos agentes económicos (princi-pal-agente) sobre la eficiencia de la relación que establecen. En estas situaciones los agentesintentan sobrellevar la ignorancia de cierta información relevante, tomando decisiones diseñadaspara adquirir nueva información o evadir los costos de su ignorancia.

La Teoría de Contratos es de gran utilidad en el momento de estudiar los vínculos contractualesque se presentan a diario en una sociedad porque de estos depende el buen funcionamiento delas relaciones productivas e institucionales. Por medio de contratos bien elaborados es posibleque se dé una asignación más eficiente de los recursos, mayor producción, eliminación de barre-ras al comercio tanto en el mercado interno como en el exterior. Si por el contrario, los contratosno son apropiados y eficientes, la productividad decrece y los costos se elevan, superando así losprecios y generando pérdidas.

Como todas las relaciones contractuales se realizan teniendo en cuenta el factor confianza, es desuma importancia tratar, por medio de los términos de un contrato, eliminar las asimetrías deinformación que puedan presentarse. La presencia de estas asimetrías va en detrimento del buendesempeño de la sociedad y genera incertidumbre con respecto a los resultados de la relación. Alreducir las asimetrías de información existentes, se reducen los costos y los riesgos.

En la Teoría de Contratos, la información juega un papel fundamental en la estructuración de lasrelaciones entre agentes. Por información se entiende el conjunto de variables verificables que seobservan en una relación contractual. La información puede ser simétrica o asimétrica, completao incompleta y perfecta o imperfecta. La información asimétrica se refiere a la situación en la cuallas dos partes de una relación no comparten el mismo nivel de información, en el caso contrarioexiste simetría en la información.

La presencia de asimetría de información en el momento de elaborar un contrato genera trestipos de situaciones: 1) El riesgo moral se presenta en dos casos, primero cuando la acción delagente no es verificable, es decir, el principal no puede controlar el comportamiento del agente ysegundo cuando después de firmado el contrato, el agente adquiere información privada que elprincipal ignora y que beneficia solamente al agente, esto en detrimento de la utilidad del princi-pal. 2) La selección adversa se presenta en las ocasiones en las que el agente tiene acceso ainformación privada relevante antes de elaborar el contrato. 3) El agente envía señales al princi-pal antes de elaborar el contrato, con el fin de revelar la información privada que posee. Todo estocon el fin de adquirir un beneficio mayor.

Palabras Claves: Teoría de los contratos, Economía de la información, simetría/asimetría de lainformación, riesgo moral, selección adversa y señales.

1 Economista y Magíster en Economía en : Universidad de los Andes - Colombia, Universidad Javeriana - Colombia,Universidad de Zurich - Suisse, Universidad de Louvaine - Belgique, Universidad de Lyon - France Ph.D . Econo-mía –Universidad Louvaine - Belgique y Post-Doctorado en Economia Financiera Universidad de Lyon - France yUniversidad de Geneve – Suisse.

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Cuadernos Latinoamericanos de Administración

1. TEORÍA DE CONTRATOS Y ASIME-TRIA DE LA INFORMACIÓN

1.1TEORÍA DE CONTRATOS

Dentro del estudio económico ha tomado úl-timamente importancia aquellos análisis re-lacionados con obtener algún tipo de infor-mación privada. En los últimos años, estu-dios hechos en las áreas de estructura decapitales, políticas de dividendos, seguros,mercado financiero, entre otros, han toma-do como base problemas de informaciónasimétrica.

ABSTRACT

The also well-known Contract Theory like Economy of the Information, studies the consequen-ces of the existence of asymmetry of information between diverse economic agents (main-agent) on the efficiency of the relation whom they establish. In these situations the agents tryto bear the ignorance of certain excellent information, making designed decisions to acquire newdata or to evade the costs of their ignorance.

The Contract Theory is very useful at the moment for studying the contractual bonds that ap-pear to newspaper in a society because on these the good operation of the productive andinstitutional relations depends. By means of elaborated contracts affluent it is possible that amore efficient allocation of the resources occurs one more, greater production, elimination ofbarriers to the commerce as much in the internal market as in the outside. If on the contrary,the contracts are not appropriate and efficient, the productivity decreases and the costs rise,surpassing therefore the prices and generating losses. As all the contractual relations are madehaving in account the factor confidence, it is of extreme importance of treating, by means of theterms of a contract, of eliminating the information asymmetries that can appear. The presenceof these asymmetries goes in damage of the good performance of the society and generatesuncertainty with respect to the results of the relation. When reducing the existing asymmetriesof information, are reduced to the costs and the risks.

In the Contract Theory, the information plays a fundamental role in the structuring of the rela-tions between agents. By information the set is understood of verifiable variables that areobserved in a contractual relation. The information can be costs or asymmetric, it completes orincomplete and perfect or imperfect. The asymmetric information talks about the situation inwhich the two parts of a relation do not share the same level of information, in the opposite casesymmetry in the information exists.

The presence of asymmetry of information at the moment for elaborating a contract generatesthree types of situations: 1) the moral risk appears in two cases, the first when the action of theagent is not verifiable, that is to say, main one cannot control the behavior of the agent andsecond when after signed the contract, the agent acquires private data that the main one igno-res and who only benefits the agent, this in damage of the utility of the main one. 2) theadverse selection appears in the occasions in which the agent has access to excellent privateinformation before elaborating the contract. 3) the agent sends signals to the main one beforeelaborating the contract, with the purpose of revealing the private information that she has. Allthis with the purpose of acquiring a greater benefit.

Key Words: Contract Theory, Economy of the Information, information asymmetries/symme-tries, moral, hazard, adverse selection, signaling.

Es a partir de la existencia de informaciónasimétrica que se ha desarrollado el estudiode la Teoría de Contratos, la cual se originaen las fallas existentes en el modelo de equi-librio general. A partir de (1970) muchoseconomistas han estado ampliando el estu-dio de la asimetría de la información y laTeoría de Contratos en general. Según Sa-lanié (1997), la idea era rechazar los mode-los de equilibrio general cuya descripción dela economía es consistente pero no lo bas-tante realista, y enfocar esta realidad enmodelos necesariamente parciales que tie-

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nen en cuenta la complejidad llena de inte-racciones estratégicas entre los agentes coninformación privada en escenas institucio-nales bien definidas.

Una de las características fundamentales delmodelo de Equilibrio General es que la in-formación es completa y se encuentra dis-ponible para todos los participantes. Y esprecisamente allí, en la existencia de infor-mación completa dónde el modelo falla,además frente a lo anterior surgen diversaspreguntas, entre las cuales se destaca ¿cómose pueden caracterizar los mercados en pre-sencia de información asimétrica?. Es de larespuesta a esta pregunta dónde radica laimportancia de la Teoría de Contratos o Teo-ría de la Información, en la caracterizaciónde los diversos mercados en presencia defalencias en cuanto a la información.Los modelos de Teoría de Contratos se pue-den caracterizar como modelos generalmen-te de equilibrio parcial, en donde se miranmercados para un bien (algunas veces dos)del resto de la economía. Además, descri-ben la interacción de un pequeño númerode agentes, los cuales poseen algún tipo deinformación privilegiada. Las obligacionesque contraen ante diversas instituciones sedenominan contrato2, y es sobre el desarro-llo de este y las negociaciones que se hacenfrente a el, que se basan los diversos mode-los de teoría de contratos.

En estos modelos se asume una relaciónbilateral en el cual una de las partes con-trata algún tipo de decisión o acción. Al con-tratista se le denomina principal y al con-tratado agente. El contrato señalizado porambas parte, especificará los pagos que elprincipal realice al agente, se asume que elprincipal es quién diseña el contrato y es elagente quién lo acepta o no. El agenteaceptará el contrato si la utilidad obtenida esmayor que la utilidad que obtendría de no rea-lizarlo, conocida como utilidad de reserva.

2 Según el Diccionario de la Real Academia de la Lengua Española contrato, está definido como pacto o convenio, oral oescrito, entre partes que se obligan sobre materia o cosa determinada, y cuyo cumplimiento pueden ser compelidas.

3 ALLEN, FRANKLIN Y SANTOMERO, ANTHONY (1998) “THE THEORY OF FINANCIAL INTERMEDIATION” JOURNAL OFBANKING AND FINANCE, VOL.21. SECTION 6.

1.2 ASIMETRIA DE LA INFORMACIÓN

La información se ha convertido en uno delos elementos fundamentales en los merca-dos financieros y de intermediación. Su hi-pótesis central es tanto la asignación eficien-te como la identificación de sectores pro-ductivos, a través de señales especificas delmercado como son los precios, cuando es-tos son flexibles. En este caso especifico,los precios actúan como una herramientapara coordinar las decisiones de cada agenteunificando criterios en todos los mercados.

La complejidad de los mercados y de los ins-trumentos financieros, si bien hacen masdinámico el desarrollo de los mismos, impli-can dificultad en el momento de adquirirpolíticas de inversión. Entender los merca-dos de capitales resulta entonces suficientecomplejo sin la existencia de los interme-diarios financieros. Estos se caracterizan porposeer mayor información que el público res-pecto a los precios del mercado y la verda-dera información que estos reflejan, y porlo tanto al representar grandes inversionesde la sociedad reducen los costos de tran-sacción y monitoreo para cada individuo ofirma en particular3.

Por consenso entre los teóricos de la econo-mía los problemas de la información se divi-den en tres grandes clases:

� Problemas de riesgo moral (moral ha-zard)

� Problemas de señales (signaling)� Problemas de selección adversa (adver-

se selection)

En cualquiera de los tres casos se hará refe-rencia a dos "tipos de agentes". Los prime-ros, son aquellos considerados como "TIPO I"quienes tienen las características más eficien-tes de acuerdo al mercado en que se desen-vuelven. Los segundos, considerados como"TIPO II" son aquellos que poseen las carac-terísticas menos eficientes en dichos merca-

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dos. Lo importante en cualquier caso es po-der identificar a cada uno de esos agentes.

Antes de analizar las situaciones generadaspor la asimetría de información y sus con-secuencias en la elaboración de contratoseficientes, es necesario plantear el modelocon certidumbre4 en el cual se modela la si-tuación en la cual las dos partes tienen elmismo grado de información. Es decir, quela información presente es simétrica y elesfuerzo en este caso, es observable másno verificable, por lo cual esta variable si-gue siendo aleatoria y es asociada a unaprobabilidad de ocurrencia p.

Se estudia un modelo donde la relación seestablece entre un principal y un agente, ydonde es el principal el que tiene todo elpoder de negociación, es decir, que proponeel contrato y el agente decide si lo toma ono. En la elaboración del contrato, el princi-pal debe decidir el nivel de esfuerzo quedemanda del agente, para diseñar los posi-bles contratos que aceptaría el agente dadoese nivel de esfuerzo y escoger el que parael principal sea más barato, determinandoasí la remuneración que le pagará según elresultado final. La solución eficiente en elsentido de Pareto, es decir la solución ópti-ma para ambas partes donde no es posiblemejorar la situación de una de ellas sin em-peorar la de la otra, es la siguiente:

(9)

s.a. (10)

donde pi(e) es la probabilidad de que se

obtenga el resultado xi dado un nivel de

esfuerzo e, B(xi-w(x

i )) representa los

beneficios obtenidos por el principal dado elresultado y la remuneración w que este ledé al agente según el resultado obtenido x

i.

Ahora bien, u(w(xi ))-v(e) es el nivel de

utilidad que recibe el agente y depende dela remuneración que reciba y del nivel deesfuerzo que realice, el cual, como ya se dijo,por ser un mal para el agente producedesutilidad v y para que el agente aceptefirmar el contrato debe ser mayor a suutilidad de reserva U.

Este problema plantea que el principal maxi-miza sus ganancias sujeto a la restricción deque el agente acepte el contrato. Esta condi-ción es la restricción de participación presen-tada anteriormente, donde el esfuerzo, en estecaso, es observable.

El mayor inconveniente que se puede pre-sentar en el momento de realizarse un con-trato es la asimetría en la información, por-que esta asimetría genera ineficiencias enla elaboración de los contratos y por lo tan-to éstos no son óptimos. El hecho de queuna parte de la relación tenga mayor gradode información que la otra, condiciona supropio comportamiento y la pone en unaposición ventajosa de la cual puede sacarprovecho en detrimento del bienestar de laotra parte. Por ejemplo, en el caso de unaempresa que actúa en un mercado regula-do, ésta cuenta con información privadaacerca de sus costos y su nivel de eficien-cia, mientras que el regulador tiene accesorestringido a este tipo de información. Estacondición no le permite diseñar un mecanis-mo de regulación óptimo por medio de in-centivos que maximicen el bienestar social.Se detallará esta situación más adelantecuando se desarrollen los mecanismos deregulación y su objetivo.

1.2.1 RIESGO MORAL (MORAL HAZARD)

Los problemas de Riesgo Moral se presen-tan cuando la acción del agente no es verifi-cable o cuando el agente recibe informaciónprivada después que la relación ha sido ini-ciada. Es decir, tienen la misma informacióncuando el contrato empieza pero se gene-ran asimetrías después5. En estos casos es

( ){ }[ ] ( ) ( )( )ii

n

i

ixwe

xwxBepMaxnii

−∑== 1

,,...,1

( ) ( )( ) ( ) Uevxwuepi

n

i

i≥−∑

=1

4 Modelo base y extensiones tomado de Macho, I., y Pérez, D., 1997, An Introduction to the Economics of Information:Incentives and Contracts, New York: Oxford University Press.

5 Macho-Stadler, Inés. Perez-Castrillo, David. “An introduction to the economics of information: incentives andcontracts. Oxford University. 2001. Pág. 9-11

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muy complicado, o muy costoso, para el prin-cipal verificar lo que el agente hace.

La imposibilidad que tiene el principal de ob-servar el comportamiento del agente en sutotalidad, lo obliga a tratar de influenciar susacciones a través de la única variable bajosu control que es el producto, ligando las ga-nancias del agente a la cantidad producida.Por ejemplo, las contrataciones que constitu-yen en su forma de pago, las comisiones.

Un ejemplo de esta situación se presenta enla contratación de un profesional para reali-zar algún trabajo determinado. El nivel deesfuerzo que el contratista (agente) realiceno es verificable por parte del contratante(principal), por lo cual, el nivel de esfuerzorequerido para el trabajo no puede ser con-templado dentro de las condiciones del con-trato, ya que en caso de incumplimiento, noes posible que una corte determine si real-mente se ha incumplido o no el contrato. Engeneral, el esquema cronológico para unasituación de riesgo moral se presenta a con-tinuación en el Gráfico 3.

Gráfico 3. Esquema Cronológico para unaSituación de Riesgo Moral

Fuente: Macho-Stadler y Perez-Castrillo. 2001

El primer teórico que se refirió a los proble-mas de riesgo moral fue el profesor StephenRoss quien desarrolló la teoría de la agen-cia, nombre con el cual se conoce actual-mente el problema de riesgo moral y que serelaciona directamente con el modelo prin-cipal-agente. Por su parte, Ross (1973)concluye que la solución del problema del prin-cipal no es eficiente en el sentido de Paretoporque la información con la que cuentan laspartes no es simétrica, ya que el principal noconoce con exactitud las acciones del agente,que actúa en su nombre o en su representa-

ción. Posteriormente, Milton Harris y ArthurRaviv también realizaron estudios con respectoa los problemas de agencia y enfocaron susteorías a las relaciones financieras.

Una manera de ilustrar los problemas deRiesgo Moral, ha sido desarrollada en unsencillo modelo por Bernard Salanié6. Asu-miendo que el agente escoge una acción a

i

el principal obtiene un producto xj con una

probabilidad positiva pij.

Como la única variable observable es el pro-ducto, es necesario hacer contratos que to-men la forma de un salario que solo depen-de de este. Si el principal obtiene un pro-ducto x

j pagará al agente w

j y guardará para

si mismo (xj - w

j ). El agente tendrá una fun-

ción de utilidad u(w,a) donde a es una delas posibles n acciones que puede tomar. Seasumirá que la función de utilidad del agentese puede separar en ingreso y acción de lasiguiente forma:

u(w) - a (11)

Donde u es creciente y cóncava.

Cuando el principal ofrece un contrato wj, el

agente escoge su acción al resolver lo si-guiente:

(12)

Si el agente escoge su restricción de com-patibilidad de incentivos será:

(13)

Donde k = 1,2,3,...,n y distinto de i.

Aun así el agente solo aceptara el contratosi le provee una utilidad al menos igual quela utilidad que le representaría su siguientemejor oportunidad. Así la restricción de par-ticipación puede ser escrita como:

(IR) (14)

Por otro lado, el principal debe escoger uncontrato (w

1,...,w

m) mientras toma en cuen-

6 Salanié, Bernard. “The Economics of Contracts”. MIT Press. 1997. Pág. 112-116.

Fecha 0 Fecha 1 Fecha 2

Principaldiseña elcontrato

Agenteacepta

(rechaza)

Resultado dela relación ydesembolsos

Agente realizaun esfuerzo no

verificable

Ocurre elestado de lanaturaleza δ

Fecha 3 Fecha 4

∑ −×n

ijijawup

1

)(:max

∑∑ −×≥−×n

kjkj

n

ijij awupawup

11

)()( )(k

IC

uawup

n

ijij∑ ≥−×1

)(

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ta las consecuencias de este contrato en lasdecisiones del agente:

(15)

Resolviendo el problema de maximizaciónrespecto a w

j se llega a:

(16)

El término tiene un rol fundamental enel análisis de riesgo moral. En términos es-tadísticos el principal quiere estimar el pa-rámetro a de la observación de la muestrax. Esto puede ser resuelto calculando el es-timador de máxima verosimilitud, el cual esa

k tal que k maximiza la probabilidad p

kj. Por

lo anterior, las siguientes dos afirmacionesson equivalentes:

� ai es el estimador de máxima verosimili-

tud de a dado xj.

� Para todo k,

Esto permite interpretar la ecuación óptimafijando una acción óptima a

i, como todos los

multiplicadores son no negativos y la fun-ción es creciente, el salario w

j asociado

con el producto j tenderá a ser mayor entremas sean menores a 1.

Finalmente, la intuición económica esta enlo correcto al decir que el principal le dará alagente un alto salario cuando observe unproducto que lo lleve a creer que la accióntomada por el agente fue la óptima. Por otrolado, dará al agente un bajo salario si el pro-ducto hace improbable pensar que el agen-te haya tomado la acción óptima.

1.2.2 PROBLEMAS DE SEÑALES (SIGNA-LING)

Los problemas de señales se presentan cuan-do el agente, previa negociación del contra-to, identifica su tipo y por lo tanto toma cier-tas decisiones que le reflejan al principal di-chas características. Uno de los ejemplosmás claros de este tipo de casos es el nivelde educación que tiene el agente, al pre-sentarse como aspirante a un puesto de tra-bajo. En estos casos emiten una señal so-bre su preparación respecto al cargo a ocu-par reflejando el tipo de agente y permitien-do al principal escoger los empleados TIPO Iquienes son los que generalmente le intere-sa contratar.

El caso anteriormente señalado fue explica-do en un modelo muy sencillo por MichaelSpence7. Supóngase que existen dos tiposde trabajadores, capacitados e incapacita-dos. Los primeros tienen un producto mar-ginal de a

1 y los segundos tienen un produc-

to marginal de a2, donde a

1 > a

2. Supóngase

además que hay una proporción b de traba-jadores capacitados y una proporción 1-b detrabajadores incapacitados.

Para simplificar, se supone una función li-neal de producción: a

1 x L

1 + a

2 x L

2 donde

L2 y L

1 son la cantidad de trabajadores inca-

pacitados y capacitados respectivamente.Además se supone que el mercado de tra-bajo es competitivo.

Si la capacidad de cada trabajador es fácil-mente observable, cada trabajador percibi-rá su producto marginal estando en una si-tuación de equilibrio eficiente. Es decir, lasempresas ofrecerán el salario w

1 = a

1 a los

trabajadores capacitados y w2 = a

2 a los

trabajadores incapacitados.

Si por otro lado la capacidad de los trabaja-dores no es observable, la mejor opción parala empresa es ofrecer el salario medio: w =(1 - b) x a

2 + b x a

1. En la medida en que los

trabajadores en su conjunto estén dispues-tos a trabajar por este salario, no habrá pro-

7 Spence, Michael. “Market Signaling”. Harvard University Press. 1974.

∑∑

∑

−×≥−×

−×

n

kjkj

n

ijij

n

jjij

awupawupas

wxp

11

1

)()(:.

)(:max

∑ ≥−×n

ijijuawup

1

)(

)1()(

1

1 ij

kjn

k

j p

p

wu−×+=

′ ∑λµ

ij

kj

p

p

1≤ij

kj

p

p

kλ

u′1

ij

kj

p

p

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blemas de selección adversa. Dada la formade la función de producción, la empresa pro-ducirá la misma cantidad y obtendrá el mis-mo beneficio que si el tipo de trabajador fue-ra perfectamente observable.

Supóngase que existe alguna señal que pue-de ser adquirida por los trabajadores y dis-tingue a los dos tipos. Se asume, por ejem-plo que los trabajadores pueden adquirir al-gún tipo de educación. Sea e

1 la cantidad de

educación que adquieren los trabajadores deltipo 1 y e

2 la cantidad que adquieren los del

tipo 2. Adicionalmente debe considerarse queexisten una serie de costos inherentes a laeducación, tales como los costos moneta-rios, los costos de oportunidad, los costosdel esfuerzo necesario, etc. Dichos costosestán representados por c

1 x e

1 para los tra-

bajadores capacitados y c2 x e

2 para los in-

capacitados.

Para facilitar el análisis, se considerarán dosdecisiones. En primera instancia, los traba-jadores deben elegir el nivel de educación alque desean llegar. Por otro lado, las empre-sas deben elegir la cantidad que desean pa-gar a los trabajadores que poseen distintosniveles de educación. Otro supuesto simpli-ficador es que la educación no afecta en ab-soluto la productividad de los trabajadores.

Supóngase que c1 < c

2 lo que quiere decir

que el costo marginal de adquirir educaciónes menor para los trabajadores capacitadosque para los incapacitados. Sea e* el nivelde educación que satisface las siguientesdesigualdades:

(17)

Dado el supuesto según el cual a1 > a

2 y c

1 <

c2 debe existir el valor e*.

Considérese ahora el siguiente conjunto deopciones: los trabajadores capacitados ad-quieren el nivel de educación e* y recibenun salario a

1. Por otro lado, los trabajadores

incapacitados adquieren el nivel de educa-ción 0 y reciben un salario de a

2. Es obser-

vable aquí que la elección del nivel de edu-cación de un trabajador señala perfectamen-te el tipo al que pertenece.

Para la empresa este es un conjunto óptimode contratos por que esta pagando la pro-ductividad marginal de cada trabajador. Ca-bría preguntarse si los trabajadores estáncomportándose racionalmente dadas las op-ciones salariales a las que se enfrentan.

Si un trabajador incapacitado accediera alnivel de educación e*, el beneficio que ob-tendría seria el aumento en los salarios a

1 -

a2 y el costo seria c

2 x e* . Los beneficios

son menores que los costos si:

a1 - a

2 < c

2 x e* (18)

Condición que se cumple dada la forma enque se elije e*, por lo tanto a los trabajado-res incapacitados les resulta óptimo elegirun nivel de estudios 0. En el caso de los tra-bajadores capacitados ocurre exactamentelo contrario. Por lo tanto estas opciones sa-lariales son una situación de equilibrio, yaque si cada trabajador capacitado elije unnivel de educación e* y cada trabajador nocapacitado elije un nivel de educación decero, ninguno tendrá razón alguna para cam-biar de conducta.

1.2.3 MODELOS DE VARIAS SEÑALES

Existen modelos dónde sólo se envía un tipode señal, dentro de los cuales podemos to-mar los modelos de Akerlof y Spence, peroes evidente la existencia de más de una señalpara ofrecer algún tipo de información. Pocosestudios han examinado el caso de más deuna señal, entre ellos están Kohlleppel (1983),Quinzii y Rochet (1985) y Wilson (1985).

En el marco de los estudios realizados paravarias señales es de destacar aquellos enlos cuales existen diversas señales y diver-sos atributos de calidad como por ejemplo,el precio, lo que conlleva a diferenciación deproductos y por medio de la cual se lleva aque diferentes productos sean, por ejemplo,vendidos a diferentes precios y entonces, es-tén asociados a diferentes niveles de señales.

En este tipo de modelos la noción de equili-brio está dada por la existencia de variasformas de modelar las relaciones entre laparte informada y la parte no informada. En

1

21*

2

21

c

aa

e

c

aa −<<−

18


los modelos de señales la parte informadaactúa primero escogiendo los niveles de se-ñales y realizando la oferta de estas.

Cuando existen diversas señales es másdifícil mostrar la existencia de equilibriosdebido a que los costos de enviar las seña-les aumenta dentro de la relación entre laparte informada y la parte no informada.

1.2.4. LOS INCENTIVOS PARA LA OB-TENCIÓN DE SEÑALES8

Dentro de la relación que puede existir en-tre dos individuos, uno con información pri-vilegiada y otro sin conocimiento de estainformación, existen diversas maneras deacceder a la información privilegiada; unade estas maneras, es a través de un siste-ma de incentivos.

La teoría de incentivos se ocupa del proble-ma que afronta un planeador (o principal)cuando sus objetivos no coinciden con losde los miembros de la sociedad (o agentes).El supuesto de que el planeador posee obje-tivos bien definidos, separa la teoría de in-centivos de la mayor parte de la teoría de laelección social en la que se examina la posi-bilidad de extraer objetivos sociales de ob-jetivos y preferencias individuales.

La función objetivo del planeador debe de-pender de la información de los agentes o desu comportamiento. Existen ejemplos para eldesarrollo de la Teoría de incentivos tales comola relación empleador-empleado, en la que elempleador se interesa sólo por la produccióndel empleado. En ese caso los incentivos notratan de revelar lo que sabe el empleado sinoinducirlo a trabajar arduamente.

El planeador persigue sus objetivos mediantela elección de un programa de incentivos,especificando por adelantado su comporta-miento sobre la base de sus percepcionesde la información y las acciones de los agen-tes. Estas percepciones sobre los agentes

se realizan debido a que el planeador noconoce a priori algo de la información sobrelos agentes, la cual es importante para de-terminar los pagos, o que el planeador nopuede observar perfectamente las accionesde los agentes. Si el planeador conocieracompletamente la información podría obli-gar a los agentes a realizar la acción óptimabasada en esa información, realizando ad-vertencias ante la posibilidad de incumpli-miento por parte del agente.

La elección de un plan de incentivos implicauna doble maximización. El planeador esco-ge la estrategia de maximizar su gananciasujeta a la restricción que dada esa estrate-gia los agentes maximizarán sus propiasfunciones de objetivo. En muchos contextosdebe garantizarse a los agentes una ganan-cia esperada mínima, para inducirlos a par-ticipar en el programa. En tales casos, elplaneador debe maximizar sujeto a las res-tricciones adicionales de que los agentes ob-tengan estos niveles mínimos de ganancia.Un modelo general para este tipo de mode-los se basa en la existencia de un planeadory n agentes (generalizados por i = 1, 2, ... ,n). Cada agente i posee información privi-legiada representada por 2i , 1i. Basadoen esta información, cada agente envía unmensaje mi , Mi al planeador. Éste replicalos mensajes con una respuesta r , R. Elagente escoge entonces la acción ai , Ai.En general el planeador no puede observardirectamente ai, pero observa el resultadoyi , Yi de ai, 2ii y de su propia respuesta r.Por último, el planeador selecciona la deci-sión d , D.

Un programa de incentivos es una elecciónhecha por el planeador de los espacios demensaje M1, ... , Mn, de la cual se obtieneuna función de respuesta D y una función dedecisión *. Generalizando, se puede repre-sentar un programa de incentivos por (M,D, *), en donde D y * poseen un carácteraleatorio, indicado por D* y d*.

8 Jean Jacques Laffont y Eric Maskin. “La Teoría de incentivos: una reseña” en Miguel A. Pérez, compilador, Teoría deincentivos y sus aplicaciones, Fondo de Cultura Económica, México 1992.

19


1.2.5. SELECCIÓN ADVERSA (ADVERSESELECTION)

Los problemas de Selección Adversa se pre-sentan cuando una característica del agentees imperfectamente observada por el prin-cipal, esto implica que el agente posee in-formación privada antes que la relación ten-ga inicio de manera contractual. El objetivoprincipal que se busca al resolver un proble-ma de selección adversa es hacer que cadauno de los agentes de la economía revele su"tipo", sin incurrir en una distorsión socialmuy alta o inaceptable.

Un ejemplo clásico de este tipo de situaciónes el de una compañía aseguradora. En elcaso particular de una póliza de seguro deautomóvil, la compañía no tiene informacióncompleta acerca de la forma de conducir desu cliente ni de su propensión a accidentar-se. Por esta razón es necesario que la com-pañía por medio de un menú variado de pó-lizas, le dé diferentes opciones al cliente yasí diferenciarlo según el contrato de segu-ro que éste escoja.

En general, el esquema cronológico para unasituación de selección adversa se presentaa continuación en la Gráfico 4.

Gráfico 4. Esquema Cronológico para unaSituación de Selección Adversa

Fuente: Macho-Stadler y Perez-Castrillo. 2001

El profesor Akerlof (1970) introdujo los pro-blemas de selección adversa en el mercadode los carros usados en Estados Unidos, yaque los compradores no tienen total conoci-miento de la calidad y el estado del vehículoque desean adquirir; información que si po-seen los vendedores y que es probable queno sea transmitida con total precisión. Al nopoder determinar la calidad de los automó-viles, el precio de los mismos, sean buenoso malos, cae y esto hace que los vendedo-res de carros de buena calidad salgan del

mercado por no poder vender sus vehículosa buen precio.

En su paper, Akerlof (1970) mostró que laincertidumbre acerca de la calidad de un bienpodría dificultar el funcionamiento del mer-cado. Suponga que existen dos tipos de ve-hículos en el mercado de carros usados, ca-rros en excelente estado y carros defectuo-sos. Un buen carro posee un precio de bpara el vendedor, y de B>b para el compra-dor, mientras que un carro defectuoso tie-ne un valor m para el vendedor, y M>m parael comprador. La proporción de carros enexcelente estado es q y de carros defectuo-sos es (1-q). Se asume que la oferta de ca-rros es finita, pero el número de potencialescompradores es infinito. Bajo esas condicio-nes el precio de un buen carro debería fijar-se en B y el de los carros defectuosos en M sitanto los vendedores como los compradorespudieran observar la calidad del vehículo. Siambos ignoran la calidad de los carros, en-tonces el precio de equilibrio será igual a:

(qB + (1 - q)M) (19)

cualquiera que sea el tipo de carro. En cual-quiera de los casos anteriores, el carro en-contraría comprador.

Pero, ¿qué pasaría si el vendedor conoce lacalidad de su carro, pero el comprador igno-ra la calidad del vehículo que va a adquirir?Para determinar el precio de equilibrio eneste mercado se debe observar que el ven-dedor de un carro en excelente estado colo-ca el precio de este vehículo alrededor de bo de lo contrario, pierde dinero. Si el precioes menor que b, el comprador sabrá que elcarro es de tipo defectuoso, para lo cual elofrecerá un precio para ese vehículo alrede-dor de M. Ahora, si el precio del vehículo nose encuentra alrededor de b, y ambos tiposde carro son colocados en venta entonces,los compradores consideraran que el carrose merece un precio p de (qB + (1-q)M).

De acuerdo a lo anterior, existen dos tiposde equilibrio:

� P = M < b, en donde únicamente sonvendidos carros de mala calidad.

Fecha 0 Fecha 1 Fecha 2

Agenteconocesu tipo

Agenteacepta

(rechaza)

Resultado dela relación ydesembolsos

Principaldiseña elcontrato

Agenterealiza unesfuerzo

Fecha 3 Fecha 4

Ocurre elestado de lanaturaleza δ

Fecha 5

20


� P = qB + (1-q)M b, en donde ambos ti-pos de carros son vendidos.

El segundo equilibrio coincide con el equili-brio en el cual ni el vendedor ni el compra-dor conocían acerca de la calidad de loscarros, lo que significa que no hay revela-ción de calidad en equilibrio.

Frente a este tipo de equilibrios, el problemase halla en que existe una externalidad entrelos vendedores de carros de buena calidad, ylos de mala calidad. Cuando un individuo de-cide vender un carro de mala calidad afecta lapercepción que tienen los compradores acer-ca de la calidad de los carros en el mercado,lo cual reduce el precio que están dispuestosa pagar por los carros y perjudica a las perso-nas que quieren colocar en venta un carro debuena calidad, ya que se ve obligada a redu-cir el precio al cual lo quieren vender.

Una señal sensata en esta situación sería ofre-cer una garantía, por medio de la cual el ven-dedor se comprometería a pagar una deter-minada cantidad de dinero si el carro com-prado resulta ser de mala calidad. Ante esto,los propietarios de carros de buena calidadpueden ofrecer este tipo de garantías, mien-tras que los propietarios de los carros de malacalidad no lo podrían hacer. De esta manera,los propietarios de carros de buena calidadpueden señalar que poseen un buen carro.

En algunos casos es posible discriminar en-tre las diferentes calidades de automóviles.Por ejemplo, por medio de un contrato queincluya una extensa garantía. El vendedorde un automóvil de mala calidad no estaráen disposición de aceptar dar garantías lar-gas, debido a que los carros de mala calidadse averían con mayor facilidad, por el con-trario, el vendedor de un carro de buenacalidad estaría dispuesto a ofrecer una ga-rantía por un periodo largo.

Para objeto de este estudio, se basara enun análisis de problemas de selección ad-versa. Siendo este el principal problema que

se presenta en los mercados de capitales yde intermediación financiera, donde ciertascaracterísticas de los agentes son inobser-vadas por el principal y por lo tanto es ne-cesario el establecimiento de un complejosistema contractual que incentive la libera-ción de información por parte de los agen-tes revelando su tipo o que permita al prin-cipal tomar la decisión mas eficiente sin sa-ber los tipos de los agentes.

Para poder explicar los problemas de selec-ción adversa a nivel contractual, tomaremosun sencillo modelo desarrollado por InésMacho-Stadler y David Pérez-Castrillo9, eneste se considera un principal neutral al ries-go que contrata un agente para que ejecuteun esfuerzo determinado.

Supuestos:

� Se asume que la ejecución del esfuerzoe está asociado con un pago esperadopor parte del principal de

)(eπ� Se asume que el esfuerzo del agente es

verificable.� Con base en el supuesto anterior

� Se asume que la función objetivo es cón-cava, es decir y

� El agente puede ser de uno de los dostipos que el principal no puede distinguir.

� Tipos de agentes:o Tipo 1 tiene una función de desutili-

dad por esfuerzo de v(e)o Tipo 2 tiene una función de desutili-

dad por esfuerzo de kv(e), donde k> 1. Entonces la desutilidad para elagente tipo 2 por un esfuerzo parti-cular es mayor que la del tipo 1.

� Nos referiremos al primer agente comobueno denotado por G y al segundo comomalo denotado por B.

�

�

Bajo los supuestos de la información simé-trica los contratos efectuados no serían óp-

9 Macho-Stadler, Inés. Pérez-Castrillo, David. “An introduction to the economics of information: incentives andcontracts. Oxford University. 2001. Chapter 4. Section 4.2

0)( >′ eπ

)()(),( ekvwuewUB −=

21


timos en condiciones de información asimé-trica. Para este caso la forma eficiente decontrato es hacer un menú de contratos paracada tipo de trabajador, donde el trabajadorque tome el contrato de su tipo tendrá lamáxima utilidad disponible.

1.3. MODELO

El problema del principal es entonces elmaximizar su ganancia esperada sujeta a lasrestricciones de los tipos de contratos ofre-cidos:

(20)

(21)

(22)

(23)

Las primeras dos restricciones aseguran quelos dos tipos de agentes aceptaran sus con-tratos respectivos (restricciones de partici-pación), estas implican que el nivel de utili-dad generado por un nivel de salario mayorgenerara un aumento en la utilidad mien-tras que un aumento en el nivel de esfuerzola reducirán. La diferencia entre estas dosdebe ser por lo menos igual a la utilidad dededicar su esfuerzo a su segunda mejor op-ción sea esta laboral o bien no trabajar.

Las ultimas dos son las condiciones que ase-guran que cada tipo de agente esta personal-mente interesado en aceptar un contrato di-señado para su tipo antes que uno diseñadopara otro tipo de agente (restricciones de com-patibilidad de incentivos). Estas implican quelos tipos de contrato establecidos para cadaagente reportaran una mayor utilidad que sieste mismo toma el contrato del otro tipo. Enla ecuación (22) puede observarse que parael agente bueno le reporta mayor utilidad rea-lizar su tipo de esfuerzo en un contrato dise-ñado para el, que realizar un esfuerzo inferiorcomo el del agente malo. En contraste, la ecua-ción (23) muestra que para el agente malo esmejor, bajo un esquema de contratos diseña-

do para el, realizar su propio esfuerzo querealizar el del agente bueno. Así lograra sumáxima utilidad.

Nótese que la ecuación (20) esta implícitaen las ecuaciones (21) y (22):

(24)

De esta forma se puede excluir la restricción(20). Es mas este es un hecho de todos losproblemas de selección adversa, la única res-tricción de participación por la cual el princi-pal debe estar preocupado es la que corres-ponde al agente menos eficiente. Es claro quela restricción de compatibilidad de incentivosdel agente más eficiente hará que no quieratomar el lugar de otro tipo de agente.

Nótese además que para que las restriccionesse satisfagan los contratos óptimos deben sertales que mayor esfuerzo es demandado delagente mas eficiente, es decir , enton-ces las ecuaciones (22) y (23) implican:

(25)

Como k > 1, implica entonces que

El menú de contratos queresuelve este problema esta definido por lassiguientes ecuaciones:

El contrato para el agente más eficiente es-tará dado por:

(26)

En esta ecuación puede verse una de las ca-racterísticas de los contratos bajo selecciónadversa, el agente más eficiente o TIPO Irecibe una utilidad mayor que su utilidad dereserva U debido a su información privada.Es decir, recibe una renta por informacióncorrespondiente a (k - 1)v(eB). Al ser la de-manda por esfuerzo mayor para el agenteeficiente, es indeseable para los agentes me-nos eficientes elegir estos tipos de contratos.

El contrato para el agente menos eficienteestará dado por:

[ ] ))((:),(),,(max GGBBGGweqwewe +−× π

))(()1( BBweq −×− π

)()()()(

)()()()(

)()(

)()(

GGBB

BBGG

bB

GG

ekvwUekvwU

evwUevwU

UekvwU

UevwU

−≥−

−≥−≥−

≥−

UekvwUevwUevwUBBBBGG ≥−≥−≥− )()()()()()(

BGee ≥

[ ])()()()()()( GBBGGBevevkwUwUevev −≤−≤−

[ ]),(),,( BBGGwewe

)()1()()( BGGevkUevwU −+=−

22


(27)

Lo cual implica que este no recibirá benefi-cios adicionales por su información privaday por lo tanto elegirá este contrato que es leque le reporta menos esfuerzo. Este tipo decontrato hace que sea indeseable para losagentes eficientes hacerse pasar por agen-te menos eficientes.

La función de máximo beneficio para el prin-cipal por contratar al agente bueno vienedada por:

(28)

En este caso, si el agente es riesgo neutralesta condición de eficiencia no dependeráde wG por que u´(wG) es una constante, estoocurre por que el individuo no espera ganarun salario mayor o uno menor al que gana enese momento. Esto hace que este agente nodemuestre interés en revelar su tipo lograndoque eG = eG*, adicionalmente implica que esterecibirá una utilidad menor al no incluir en sufunción de utilidad, la renta por información.

Si el agente es adverso al riesgo, temerárecibir un salario menor al que debería ga-nar por su esfuerzo así que este preferirárevelar su tipo con el fin de aumentar suutilidad gracias a la renta por informaciónobtenida por este hecho. Entonces dichacondición si dependerá de wG, por que el sa-lario wG en una situación de selección ad-versa es diferente de wG* y esto implica queeG es diferente a eG*.

Es decir, cuando el agente es neutral al ries-go asume que el pago por su esfuerzo siem-pre es óptimo y por lo tanto se esfuerza más.En el caso del agente adverso al riesgo, esteasume que su salario es inferior al óptimo ypor lo tanto su esfuerzo será menor que elesfuerzo óptimo.

La función de máximo beneficio para el princi-pal por contratar al agente malo viene dada por:

(29)

En esta ecuación podemos observar, que elbeneficio para el agente viene dado por dosfactores importantes. El primero es la propor-ción de los agentes buenos y malos que con-trata dado por el factor de proporción q. Elsegundo factor importante es k, que determi-na el grado de desutilidad que le reporta alagente malo cierto tipo de esfuerzo.

Es por esto que los problemas de selecciónadversa nos remiten a la teoría de los con-tratos, buscando establecer los tipos de con-trato indicados que logren identificar los ti-pos de agente, de acuerdo al tipo de merca-do en el que se desenvuelvan.

El incursionar en la teoría de contratos re-quiere establecer no solo la forma que estostoman, sino profundizar además en la teo-ría que tienen de fondo los contratos en si.A propósito de este tema, Bernard Salaniépropone que los contratos dependen direc-tamente del tipo de compromiso que se de-sea adquirir. Dicho compromiso y su dura-ción determinan la rigidez del contrato10. Enese orden de ideas, la habilidad de compro-meterse depende a su vez de11:

� Las reglas institucionales contenidas enlas leyes contractuales.

� La credibilidad de los agentes.� La existencia de ciertos activos o títulos de

propiedad que pierden la mayor parte desu valor fuera de la relación bajo estudio.

� Las penalidades especificas de cada con-trato en caso de incumplimiento por unade las partes.

Una vez entendidos los factores que influ-yen en la creación de compromisos, es devital importancia distinguir los cuatro gra-dos de compromiso a los que se puede ac-ceder en una negociación. Estos son12:

� No compromiso (No commitment):Cuando el contrato solo ejerce duranteel periodo en curso.

10 Salanié, Bernard. “The Economics of Contracts”. MIT Press. 1997. Pág. 14411 Ibidem12 IBIDEM. PÁG. 145

UekvwUBB =− )()(

)(

)()(

G

G

G

wu

ev

e

′′

=′π

)(

)(

1

)1(

)(

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G

B

B

B

B

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ev

q

kq

wu

evke

′′

×−−+

′′

=′π

23


� Compromiso total (Full commitment):Cuando el contrato firmado cubre todala duración de la relación y no puede serroto o renegociado.

� Compromiso de largo plazo con renego-ciación (Long-term commitment with re-negociación): Cuando el contrato firmadocubre toda la duración de la relación y pue-de ser renegociado multilateralmente.

� Compromiso de corto plazo (Short-termcommitment): Son todos los posiblescontratos que se encuentren entre lostres casos anteriores.

En los problemas de selección adversa en-tonces, es indispensable conocer el tipo decompromiso que se desea establecer paraasí desarrollar mecanismos eficientes quepermitan disminuir las asimetrías de infor-mación de los distintos agentes. Distinguirla clase de compromiso que adquirirá uncontrato, o la clase que están dispuestos aaceptar los agentes, refleja una señal deltipo que estos representan permitiendo ha-cer una selección óptima que reporte mayo-res beneficios para estos y el principal.

Hasta aquí podemos establecer conclusio-nes importantes sobre esta primera parte.Los precios son un importante mecanismode información sobre el comportamiento delmercado y los agentes, cuando estos sonflexibles. Cuando estos reflejan la verdade-ra situación de una firma, conducen a unaasignación eficiente de recursos y por lo tan-to a un comportamiento eficiente del mer-cado. Por el contrario, cuando estos son rí-gidos no reflejan información relevante y enalgunos casos errónea. Esto también gene-ra una asignación de recursos, sin embargopuede resultar sub-óptima.

Los mercados de capitales y de intermedia-ción financiera reducen los costos de tran-sacción y monitoreo concentrando grandesvolúmenes de información proveniente delpúblico y las firmas. Es decir, aunque nosolucionan por completo el problema de in-formación asimétrica, permiten acceder conmayor facilidad a información relevante,asignando capital a los sectores más pro-ductivos del mercado.

Para un manejo eficiente de la información enlos mercados, es necesario solucionar las fa-llas que provengan de estos. Dichas fallas sonprincipalmente las asimetrías de información,que como ya se dijo antes están divididas entres problemas básicos, Riesgo moral, Señali-zación y Selección adversa. El principal inte-rés de este análisis radica en este último, don-de se ha comprobado se concentra la mayordificultad para efectuar contratos y acuerdosentre las partes interesadas.

Es por tanto necesario crear menús de con-tratos que permitan a cada agente revelarsu información privada a través de un siste-ma de incentivos beneficiosos tanto para elcomo para el principal. Logrando de estaforma articularse con los precios y hacer elmercado aun más eficiente al establecer unmarco de acción con información asimétricaque logre generar acuerdos óptimos.

Estos acuerdos dependerán en parte, de lostipos de compromiso a los que se quiera lle-gar entre los distintos agentes económicos.De este modo se establecerán contratos condistintos plazos y rigideces que enmarquenlas relaciones económicas convirtiéndose es-tos en una fuente adicional de información.

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