Apuntes Inflacion y Crecimiento

Inflación y crecimiento

3 ADE

David Carrero Martínez


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Tema 1. Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM El modelo IS-LM, fue propuesto por primera vez por John Hicks y Alvin Hansen a finales de

los años treinta para interpretar la Teoría General de John M. Keynes . Los keynesianos ortodoxos niegan cualquier valides del modelo.

1.1 El mercado de bienes y la curva IS Para tener un equilibrio en el mercado de bienes, la producción ( ) debe ser igual a la

demanda de bienes ( ), lo que llamamos relación IS. La demanda de define como

La relación entre consumo ( ) y la renta disponible ( ) es lineal, lo que se expresa

La condición de equilibrio está dada por:

La inversión, las ventas y el tipo de interés La inversión depende principalmente de dos factores: El nivel de ventas. Si aumentan las ventas de una empresa estará obligada a invertir

(comprar más máquinas, plantas, etc.). El tipo de interés. Las empresas cuando invierten por lo general piden un crédito

(préstamo). Cuanto más alto sea el tipo de interés, menos atractivo es pedir un préstamo.

De esta manera la relación de la inversión es:

La inversión ( ) ya no es exógena, sino endógena. Depende de la producción ( ) y del tipo de interés ( ). Si aumenta la producción por aumento de las ventas impacta de manera positiva en la inversión, por otro lado cuanto más alto sea la tasa de interés menos se invertirá.

Determinación de la producción Con la nueva relación de la inversión la condición de equilibrio del mercado de bienes se

define de la siguiente manera:

Esta ecuación se le denomina relación IS ampliada. Midamos la demanda en el eje de ordenadas y la producción en el eje de abscisas. Dado el

valor del tipo de interés ( ), la demanda es una función creciente de la producción por dos razones:

Un aumento de la producción provoca un incremento de la renta y renta disponible. El aumento de la renta disponible provoca un aumento del consumo. (2.1)

Un aumento de la producción también provoca un aumento de la inversión. (2.3.1) En resumen, un aumento de la producción provoca un aumento de la demanda de bienes.

Esta relación entre la demanda y la producción, dado el tipo de interés, se representa por medio de la curva de pendiente positiva .

La curva IS La curva de demanda de bienes se encuentra en equilibrio en el punto . Si ahora el

interés ( ) sube a impacta a . En cualquier nivel de producción, la subida del tipo de interés reduce la inversión y la demanda. La curva de demanda se desplaza hacia abajo a . De tal manera el nuevo equilibrio se mueve a . Ahora el nivel de producción de equilibrio es .


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En otras palabras, un aumento del tipo de interés provoca una reducción de la inversión, lo que provoca una disminución de la producción, lo cual provoca una nueva reducción del consumo y de la inversión a través del efecto multiplicador.

Este ejercicio lo podemos realzar con cualquier tipo de interés. Lo que obtenemos son una infinidad de puntos de equilibrio . Si tratamos de graficar estos puntos A en una gráfica con la tasa de interés en vez de la demanda , obtenemos la figura 1.

El gráfico inferior muestra la relación que existe entre la producción de equilibrio y el

tipo de interés . Los puntos y corresponden a los puntos y , Cuanto más alto es el tipo de interés, más bajo es el nivel de producción de equilibrio. La relación entre el tipo de interés y la producción es representado por una curva con pendiente negativa denominada curva IS.

Desplazamientos de la curva IS Las variables que desplazan la curva IS son y . Por ejemplo se puede suponer un

incremento de los impuestos. La curva original se encuentra en equilibrio con la tasa de interés y la producción . De esta manera hay una renta disponible determinada. Un aumento de los impuestos ( ) provoca una reducción de la renta disponible. Eso provoca una reducción del consumo, lo que provoca una reducción de la demanda de bienes y una disminución de la producción de equilibrio. El nivel de producción de equilibrio disminuye de a . Por tal motivo la curva se desplaza a la izquierda de IS a IS’. Al tipo de interés dado el nivel de producción de equilibrio es más bajo que antes que antes de la subida de los impuestos.

Cualquier factor, dado el tipo de interés, que reduzca la producción de equilibrio provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda. Es decir, lo mismo ocurre con una disminución del gasto público o la pérdida de confianza de los consumidores. Cualquier cambio a la inversa mueve la curva IS a la derecha (reducción de impuestos, aumento del gasto público, aumento de confianza de consumidores).


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Los mercados financieros y la relación LM El tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero:

La variable es la cantidad de dinero nominal y es controlada por el Banco Central

directamente. El segundo miembro indica que la demanda de dinero es una función de la renta nominal y del tipo de interés nominal . Un aumento de la renta nominal eleva la demanda de dinero y una subida del tipo de interés la reduce. Para tener un equilibrio la oferta monetaria debe ser igual a la demanda de dinero.

La demanda real de dinero, la renta real y el tipo de interés real Lo que resulta importante es ver la relación no en términos nominales (cantidad de

dinero) sino en reales (cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar). La renta nominal dividida por el nivel de precios es igual a la renta real ( ). Si se dividen los dos términos por el nivel de precios, se obtiene:

Esta ecuación expresa que oferta real de dinero y debe ser igual a la demanda real de dinero, la cual depende de la renta real ( ) y del tipo de interés ( ). Esto se denomina la relación LM. La ventaja de poder analizar en renta real es que utilizamos la misma variable en el equilibrio del mercado de bienes.

La curva LM El tipo de interés se mide en el eje de las ordenadas y el dinero (real) en el de abscisas. La

oferta monetaria (real) está representada por la línea recta vertical correspondiente al valor y se indica por medio de . Dado el nivel real de renta ( ), la demanda de dinero real es una función decreciente del tipo de interés y está representado por la curva de pendiente

negativa . En el punto se encuentra el equilibrio, es decir, en donde la oferta monetaria es igual a la demanda monetaria.

Un aumento de a lleva a que los individuos aumenten su demanda de dinero a

cualquier tipo de interés. La demanda de dinero se desplaza a la derecha a . El nuevo equilibrio se encuentra en , que corresponde a un tipo de interés más alto ( ). Esto se debe porque un aumento del tipo de interés debe subir hasta que se anulen los dos efectos contrarios producidos en la demanda de dinero:

El incremento de la renta lleva a los individuos a querer tener más dinero, y La subida del tipo de interés que los lleva a querer tener menos. En el panel (b) se representa la relación que existe entre el tipo de interés de equilibrio

(ordenadas) y la renta (abscisas). Los puntos y corresponden a los puntos y del panel (a). El equilibrio de los mercados financieros implica que, cuanto más alto es el nivel de producción, mayor es la demanda de dinero y, por lo tanto, más alto es el tipo de interés de equilibrio. Esta relación se le denomina curva LM.


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Desplazamiento de la curva LM Las variaciones de , independientemente de que se deban a variaciones de la

cantidad nominal de dinero ( ) o a variaciones del nivel de precios ( ) desplaza la curva .

Por ejemplo un aumento de la oferta de dinero nominal de a . Dado el nivel de

precio fijo, la oferta de dinero real aumenta de a . En ese caso cualquier nivel de renta ( ), el tipo de interés coherente con el equilibrio de los mercados financieros es más bajo; desciende de a . La curva LM se desplaza hacia abajo, de LM a LM’. Por la misma razón, en cualquier nivel de renta, una reducción de la oferta monetaria provoca una subida de tipo de interés y hace que la curva LM se desplace hacia arriba.

Análisis conjunto de las relaciones IS y LM

Representamos en las ordenadas el tipo de interés y en las abscisas la renta. Cualquier punto sobre la curva IS (pendiente negativa) corresponde a un equilibrio del mercado de bienes y cualquier punto sobre la curva LM pendiente positiva) corresponde a un equilibrio de los mercados financieros. PERO: El punto A es el único que satisface ambos equilibrios, es decir, en ese punto muestra el equilibrio global.


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Cambios en el equilibrio general por la curva IS P. eJ: el gobierno trata de reducir el déficit público aumentando los impuestos y

manteniendo constante el gasto gubernamental (Disminución de es contracción fiscal o

consolidación fiscal; un aumento de es expansión fiscal).

Metodología: Cuando el alumno vea una pregunta así debe responder en tres pasos: ¿A qué mercado afecta (IS o LM)? y ¿cómo afecta el cambio al equilibrio? ¿cómo afecta el equilibrio general? Poder hacer un ejemplo sencillo y coherente de forma verbal para ver si es lógico el

resultado. 1. La subida el de los impuestos sólo afecta al mercado de bienes, es decir, a la curva

IS. Antes de la subida de impuestos hay un punto de equilibrio ( ). Si suben los impuestos de a provoca que los consumidores tengan una renta disponible menor. Esto provoca por el multiplicador una reducción de la producción. De esta manera y manteniendo constante el tipo de interés, la producción disminuye. La curva IS se desplaza hacia la izquierda de IS a IS'. La curva LM por su parte no es afectada por lo que se mantiene.

2. Tras la subida de los impuestos, la curva IS se desplazó a la izquierda a IS'. La curva LM por su parte no es afectada. De tal manera el nuevo equilibrio general se encuentra en .

3. Una reducción de la renta reduce la demanda por dinero y provoca un descenso del tipo de interés. La baja de la tasa de interés atenúa, pero no anula el efecto negativo de la subida de los impuestos.

¿Qué hubiera pasado si el tipo de interés no hubiese bajado? Si el tipo de interés no baja, la producción se hubiera movido al punto . La producción se

encontraría mucho más contraída, Gracias a la reducción del tipo de interés la economía sólo se contrajo hasta en punto .


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La política monetaria: la actividad económica y el tipo de interés Una expansión monetaria es un aumento de la oferta monetaria. Una reducción se

denomina contracción monetaria. El Banco Central decide aumentar la cantidad nominal de dinero, M, por medio de

operaciones de mercado abierto. Este aumento provoca un aumento de la cantidad real de dinero ( ) y aumenta a .

1. Un cambio en M no afecta la curva IS pero si la curva LM. La curva LM se desplaza cuando varía la oferta monetaria: un aumento desplaza la curva LM hacia abajo, una reducción desplaza LM hacia arriba. En este caso el aumento provoca que la curva se desplaza hacia abajo de LM a LM'.

2. La curva IS no es afectada, por lo que se mantiene, la curva LM se desplaza hacia abajo. Por lo tanto el equilibrio general se mueve del punto a . La producción aumenta de a y la tasa de interés baja de a .

3. Dado el nivel de renta, un aumento, un aumento del dinero provoca un descenso del tipo de interés. Esto da lugar a un aumento de la inversión (más proyectos se vuelven rentables) y aumenta la demanda (la renta disponible aumenta por lo que aumenta el consumo) lo que provoca un aumento de la producción.

La adopción de una combinación de políticas económicas Por lo general las políticas económicas no sólo se deciden en relación a una de ellas. Por lo

general se suele aplica políticas que afectan a las dos. La combinación de medidas monetarias y fiscales se conoce con el nombre de combinación de políticas monetaria y fiscal o combinación de políticas económicas. Por ejemplo para evitar la recesión económica de 2009 la mayoría de los países han propuesto políticas en los dos equilibrios. En el siguiente cuadro se resumen los efectos de la política fiscal y monetaria.

Curva IS Curva LM Variación en la producción

Variación del tipo de interés

Subida de impuestos Izquierda Ninguno Baja Baja

Reducción de impuestos Derecha Ninguno Sube Sube

Aumento de gasto Derecha Ninguno Sube Sube

Reducción de gasto Izquierda Ninguno Baja Baja

Aumento de dinero Ninguno Descendente Sube Baja

Reducción de dinero Ninguno Ascendente Baja Sube

El modelo IS-LM Y la trampa de la liquidez En presencia de una trampa de la liquidez, la curva LM es la siguiente:


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En los valores de la renta superiores a , tiene, pendiente positiva, como habíamos

descrito. En los valores inferiores a , es plana en . El equilibrio se halla en el punto A, en la intersección de las curvas IS y LM, con un nivel de

producción y un tipo de interés nominal . Supongamos que este nivel de producción es muy inferior al nivel natural .

El banco central aumenta la oferta monetaria, desplazando la curva LM a LM'. El equilibrio se desplaza del punto al . El tipo de interés nominal baja de a cero y la producción aumenta de a . Por tanto, una política monetaria expansiva puede aumentar en esta medida la producción.

Si aumenta aun más la oferta monetaria, desplazando la curva a LM". La intersección de IS

y LM" sigue encontrándose en el punto y la producción continúa siendo igual a . Una política monetaria expansiva ya no influye en la producción.

Cuando el tipo de interés nominal es igual a cero, la economía cae en la trampa de la liquidez. El banco central puede aumentar la liquidez, es decir, la oferta monetaria. Pero esta liquidez cae en una trampa. Los inversores financieros tienen gustosamente el dinero adicional a un tipo de interés que no varía, a saber, cero. Si a este tipo de interés cero, la demanda de bienes sigue siendo demasiado baja, la política monetaria no puede hacer nada más para aumentar la producción.

Versión analítica del modelo IS-LM

La curva IS La curva IS representa gráficamente todas las combinaciones de la producción y el tipo de

interés con las que el mercado de bienes se encuentra en equilibrio, es decir, con las que la demanda de bienes es igual a la oferta de bienes.

Siendo las ecuaciones del consumo y de la inversión:


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Donde es el consumo independiente y la propensión marginal a consumir.

Donde es el componente independiente (o exógeno) de la inversión, mientras que y

miden, respectivamente, la sensibilidad de la inversión a la renta y al tipo de interés. Sustituimos en la curva IS:

Donde es el gasto autónomo y es la propensión marginal a gastar.

Reescribimos la ecuación:

La posición de la curva IS Viene determinada por la ordenada en el origen ( ). Las variaciones del gasto

autónomo ( ) provocan movimientos de la curva IS. Una variación de del gasto autónomo aumenta la producción en:

Es el multiplicador de la demanda autónoma cuando la inversión depende de la renta. Un aumento del gasto autónomo desplaza la curva IS horizontalmente hacia la

derecha, y viceversa. No se produce movimiento a lo largo de la curva ni se altera la pendiente.

La pendiente de la curva IS La curva IS tiene pendiente negativa. Dado , una variación del tipo de interés altera la

renta en:

Si este cociente es alto la curva será más plana. Cuanto mayor es , mayor es .

La curva LM La curva LM representa todas las combinaciones de producción y tipo de interés con las

que el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, es decir, con las que la demanda de dinero es igual a la oferta de dinero.

Consideramos la siguiente relación lineal:

Los parámetros y miden, respectivamente, la respuesta de la demanda de dinero (real) a las variaciones de la renta y del tipo de interés.

Despejando Y, obtenemos el nivel de Y de equilibrio en función de :

La posición de la curva LM Depende de la ordenada en el origen ( ), es decir, de la oferta de dinero real.

Para un tipo de interés dado , la variación de variará la producción en:


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Si la oferta de dinero nominal aumenta en , la curva LM se desplaza horizontalmente hacia la derecha en esta cantidad. Cuanto menor es la sensibilidad de la demanda de dinero a la renta mayor debe ser la variación de la renta, dada una variación cualquiera de .

La pendiente de la curva LM La relación entre la variación de la producción y la variación del tipo de interés es:

Si este cociente es alto, la curva será más plana ( pequeño o grande).

El equilibrio El equilibrio simultáneo del mercado de bienes y del mercado financiero está

representado por la intersección de las curvas IS y LM. El valor de la producción en equilibrio será:

Obtenemos el valor de la producción de equilibrio:

El valor del tipo de interés en equilibrio es:

Ambas ecuaciones muestran que: Tanto como son funciones de variables exógenas: la oferta monetaria real y

el gasto autónomo . aumenta ambos valores y aumenta , pero disminuye . Son funciones lineales. Los coeficientes de la oferta monetaria y del gasto autónomo son funciones complejas

de todos los parámetros que aparecen en las ecuaciones IS y LM.

El multiplicador de la política fiscal Si dividimos por , obtenemos el multiplicador de la política fiscal:

Que mide cuánto varía el nivel de producción de equilibrio tras una variación del gasto autónomo. Nos permite hacer las siguientes observaciones:

Cuanto mayor es el multiplicador de la demanda, es decir, cuanto menor es , mayor es .

La respuesta de a es grande si y son pequeños y es grande.


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Calculando :

El tipo de interés varía poco cuando o son grandes o es pequeño.

El multiplicador de la política monetaria La magnitud de tras una variación de , dado el nivel de :

También podemos calcular el multiplicador de la política monetaria, es decir, la respuesta de la producción a una variación de la oferta monetaria:

¿Cómo encaja el modelo IS-LM en los hechos? La producción necesita tiempo para ajustarse a los cambios de la política fiscal y la política

monetaria. Las variaciones de la producción se ajustan despacio a las variaciones del mercado de

bienes (IS); los tipos de interés se ajustan simultáneamente a las variaciones del mercado financiero (LM).

La política monetaria varía los tipos de interés rápidamente, mientras que la producción varía lentamente.

El Banco Central tiene que considerar el retraso de la producción cuando se lleva a cabo una política monetaria.

Podemos intentar averiguar el tiempo examinando los datos y utilizando la econometría. La econometría no nos permite conocer el valor exacto de un coeficiente o el efecto que produce exactamente una variable en otra. Lo que hace es ofrecernos una estimación y una medida de la confianza.

El modelo IS-LM es consistente con las observaciones económicas. El modelo IS-LM explica los movimientos de la actividad económica a corto plazo.


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Tema 2. La apertura de los mercados de bienes y financieros Cuando hablamos de Economía abierta hay que comprenderla desde tres dimensiones

distintas: 1. La apertura de los mercados de bienes: gracias a ello los consumidores y las

empresas tienen la oportunidad de elegir entre bienes interiores y/o extranjeros (aunque esta posibilidad hoy en día no esta totalmente libre debido a los aranceles que son impuestos sobre bienes importados y los contingentes que son restricciones de las cantidades de bienes que pueden importarse).

2. La apertura de los mercados financieros: la oportunidad de los inversores financieros de elegir entre activos financieros nacionales y/o extranjeros. Hay algunos países que establecen controles de capitales, restricciones que van desapareciendo.

3. La apertura de los mercados de factores: oportunidad de las empresas de elegir el lugar en el que quieren producir y la posibilidad de los trabajadores de elegir el lugar de trabajo.

La apertura de los mercados de bienes

Evolución de las exportaciones e importaciones en Estados Unidos:

Rasgos interesantes: Enorme reducción experimentada de las exportaciones como de las importaciones

entre 1929 y 1936, ello se debió a la ley Smoot-Hawley de 1930, por la cual se elevaron enormemente los aranceles con el fin de aumentar la demanda de bienes interiores. Como consecuencia otros países tomaron represalias subiendo los aranceles sobre los bienes de Estados Unidos y el comercio mundial experimentó una enorme reducción.

También destacar el superávit comercial a finales de los cuarenta debido a la reconstrucción realizada en Europa tras la Segunda Guerra Mundial, lo que provoco un aumento de las exportaciones de Estados Unidos.

Destacar el déficit comercial a mediados de los ochenta, su origen radica en la política fiscal y monetaria de la época.

La evolución de las exportaciones e importaciones que en 1960 representaban el 5% del PIB y en la actualidad están alrededor del 12%


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Evolución de las exportaciones e importaciones en España:

Rasgos interesantes: En España también se han producido grandes déficit durante la mayor parte de los

años sesenta y setenta. La evolución de las exportaciones e importaciones ha pasado de menos del 10% en

1960 a casi el 30% en 1998.

País Tasa de exportaciones (%) País Tasa de exportaciones (%)

Estados Unidos 12 Suiza 40

Japón 10 Austria 38

Alemania 23 Bélgica 73

Reino Unido 29 Luxemburgo 91

España 28

Observando esta gráfica observamos que Estados Unidos tiene uno de los cocientes entre

exportaciones y PIB más bajo de los países ricos. ¿Indican estas cifras que Estados Unidos tiene más barreras comerciales? No. Los principales factores que explican estas diferencias son la geografía y el tamaño del país. La distancia de otros mercados explica en buena medida el bajo cociente japonés. El tamaño también cuenta, cuanto menor sea el país, más ha de especializarse en unos cuantos productos, producirlos y exportarlos y recurrir a importar los demás.

También nos podemos plantear ¿Podría tener un país unas exportaciones mayores que su PIB, y por lo tanto un cociente mayor que 1?

La respuesta es afirmativa. La clave esta en que las exportaciones y las importaciones pueden incluir exportaciones e importaciones de bienes intermedios. Estos bienes intermedios se transforman en bienes finales utilizando solamente trabajo:

Supuesto: Importaciones bienes intermedios: 1000 u.m. Valor bienes finales: 1200 u.m. Salarios totales: 200 u.m. Si se exporta 1000 u.m. y el resto se consume el PIB es igual a 200 u.m., por lo que el

cociente entre las exportaciones y el PIB es: 1000 / 200 = 5

La Elección Entre Los Bienes Interiores Y Los Extranjeros En una economía cerrada, los consumidores tienen que tomar una decisión ahorrar o

comprar (consumir)


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En una economía abierta, tienen que tomar dos: ahorrar o comprar productos nacionales o extranjeros. Si deciden comprar más bienes interiores, aumenta la demanda de estos bienes y por lo tanto aumenta la producción interior. Si por el contrario compran bienes extranjeros es la producción extranjera la que aumenta.

Los Tipos De Cambio Nominales

Tipo de cambio nominal: es el precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional, lo representamos por E. Es la definición que utilizaremos. Aunque también se puede expresar como el precio de moneda nacional expresado en la moneda extranjera.

Los tipos de cambio entre las monedas varían todos los días, a estas variaciones se le denomina apreciaciones nominales o depreciaciones nominales.

Una apreciación de la moneda nacional es una subida de su precio expresado en una

moneda extranjera, y correspondería con una reducción del tipo de cambio E. Una depreciación es todo lo contrario, bajada del precio y aumento del tipo de cambio.

En un sistema de tipo de cambio fijo, a un aumento del tipo de cambio se le denomina

devaluación de la moneda nacional. Ello se produce sólo si el gobierno decide que así sea (en busca de algún objetivo particular) o si la demanda de divisas es tal que el banco Central no cuenta con las divisas necesarias para cubrir el exceso de demanda.

Por el contrario, una caída del tipo de cambio se denomina revaluación de la moneda nacional respecto a la extranjera, y se produce también por voluntad del gobierno o ante la imposibilidad del banco central de seguir emitiendo moneda nacional para comprar el exceso de oferta de divisas.

Los Tipos De Cambio Reales Lo representamos por que es el tipo de cambio real o el precio de los bienes extranjeros

expresado en bienes interiores. Una subida del precio relativo de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros se

denomina apreciación real y corresponde a un descenso del tipo de cambio real Una reducción se denomina depreciación real y corresponde con una subida de

El cálculo del tipo de cambio : Deflactor del PIB de EE.UU.. : Deflactor del PIB de Alemania. : Tipo de cambio nominal entre el dólar y el marco.

Un punto importante a tener en cuenta es que para poder comparar los precios internos con los externos se deben expresar en la misma moneda. Para ello, multiplicamos los del resto del mundo (expresados en moneda nacional) por el tipo de cambio nominal (E), obteniendo la siguiente relación:


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que denominaremos tipo de cambio real, dado que compara los precios de la economía con los del resto del mundo, es un indicador de la competitividad de la economía.

Un aumento del tipo de cambio real indica una mejora de la competitividad debido a que los precios del resto del mundo se encarecen respecto a los de la economía, con lo cual se ven estimuladas las exportaciones.

¿Cómo pasamos de los tipos de cambio reales bilaterales, a los tipos de cambio reales

efectivos?

El tipo de cambio real efectivo, también se denomina tipo de cambio real ponderado por el comercio y tipo de cambio real multilateral.

Para el calculo: utilizando las proporciones de las exportaciones, podemos calcular un tipo de cambio real de las exportaciones.

Y utilizando las proporciones de las importaciones, calcularemos un tipo de cambio real de las importaciones.

En la práctica se utiliza un tipo de cambio calculado a partir de la media de las

proporciones de las exportaciones y las importaciones al que denominaremos tipo de cambio efectivo-real. Subida del tipo de cambio real Depreciación real Bajada del tipo de cambio real Apreciación real

La apertura de los mercados financieros. La apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros mantener

tanto activos nacionales como extranjeros, diversificar su cartera, especular sobre las variaciones de los tipos de interés extranjeros frente a los nacionales, sobre los tipos de cambio, etc.

Un país que incurre en un déficit comercial está comprando más al resto del mundo de lo que está vendiéndole, y debe pedir prestada la diferencia.

La balanza de pagos Es un documento contable en el que se registran, mediante técnica de la partida doble,

todos los intercambios entre residentes y no residentes en un período de tiempo determinado. Se entiende por residente en un país la persona que tiene su residencia habitual en el

mismo (no se consideran los turistas, ni el personal diplomático y consular extranjero). Las empresas se consideran nacionales si están domiciliadas en el mismo.

Las transacciones se declaran en la moneda original, utilizándose para su conversión a euros el tipo de cambio medio decenal en el caso de las operaciones declaradas por las entidades financieras, y el medio mensual en las demás.

Como todo balance contable, la balanza de pagos se encuentra siempre equilibrada. Se compone de 4 grandes cuentas: - balanza por cuenta corriente; - balanza por cuenta de capital; - balanza financiera, y - cuenta de errores y omisiones

Balanza por cuenta corriente Registro de los pagos procedentes del comercio de bienes y servicios, de las rentas del

trabajo y del capital (beneficios y dividendos) y de las transferencias públicas y privadas. Se compone de 4 balanzas:


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Balanza comercial, de bienes o de mercancías Registra los pagos y cobros procedentes de las importaciones y exportaciones de bienes

tangibles. Incluye, además, los suministros de mercancías a medios de transporte. Las exportaciones e importaciones de mercancías se contabilizan franco a bordo —FOB

(Free On Board)— en la frontera del país exportador. Esto es, valoradas al precio básico más el coste de transporte a dicha frontera más los impuestos y menos las subvenciones sobre las mercancías exportadas.

Balanza de servicios Recoge todos los ingresos y pagos derivados de la compraventa de servicios prestados

entre los residentes de un país y los residentes de otro. Se compone de varias balanzas:

Turismo y viajes Recoge todos los ingresos y pagos derivados de la compraventa de bienes y servicios en

una economía por viajeros, residentes en otra, que se desplazan para fines de negocios o personales, con estancias inferiores a un año.

Otros servicios Incluiría las balanzas de transporte (fletes, pasajes, etc.), comunicaciones (servicios

postales, etc.), construcción, seguros, servicios financieros , servicios informáticos y de información , servicios prestados a las empresas, servicios personales, culturales y recreativos , servicios gubernamentales, y royalties y rentas de la propiedad inmaterial que se obtienen de la explotación de patentes, marcas y derechos de autor.

Balanza de rentas Recoge los ingresos y pagos registrados en un país, en concepto de rentas: Del trabajo: salarios brutos —que incluyen las cotizaciones sociales e impuestos

directos— percibidos por los trabajadores fuera del país donde tienen su residencia habitual. Esto es, de los trabajadores de temporada o con residencia fronteriza.

De inversión: que recoge las rentas: Del capital: rendimientos de inversiones en forma de intereses, dividendos o

beneficios generados en un país distinto al de residencia del propietario del capital.

De la tierra: arrendamientos de inmuebles en otro país distinto al de residencia del propietario del inmueble.

Balanza de transferencias corrientes Las transferencias comentes están formadas por aquellas transferencias que no tienen

una contrapartida económica directa y no son catalogadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) como transferencias de capital. Pueden ser:

Públicas: que incluye como: Ingresos (p.ej. ayudas a los productores agrícolas concedidas por el FEOGA). Pagos (p.ej. aportaciones de IVA a las arcas comunitarias).

Privadas (p.ej. remesas que los trabajadores emigrantes envían a su país de origen). Balanza por cuenta de capital La balanza por cuenta de capital incluye: Transferencias de capital:

Público (p.ej. fondos para el desarrollo regional) Privado: movimientos de fondos generados por la liquidación del patrimonio

de los emigrantes o inmigrantes. Adquisición de activos inmateriales no producidos (patentes, derechos de autor, etc.)


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Cada operación registrada en las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital se apunta en 2 de las 3 columnas que las componen:

Ingresos o pagos Saldo (= ingresos pagos) Y cuando la suma de los saldos de las balanzas por cuenta comente y por cuenta de

capital de nuestro país es: > 0, nuestra posición es acreedora. Tenemos capacidad para financiar la actividad no

financiera de los demás países. < 0, nuestra posición es deudora. Tenemos necesidad de que los demás países nos

financien nuestra actividad no financiera. Balanza financiera Recoge las operaciones que modifican la posición acreedora o deudora de nuestro país.

Esta balanza se estructura en dos cuentas:

Total excepto Banco de España Se compone de 4 balanzas diferenciadas por el tipo de activo o pasivo financiero en la que

se realizan sus anotaciones:

Inversiones directas Incluye: Transacciones de todo inversor permanente en una empresa, considerándose como

tal al que adquiere, al menos, el 10% del capital social. Se incluye tanto las transacciones que dan origen a la condición de inversor directo, como todos los flujos posteriores de financiación.

Inversión en inmuebles

Inversiones en cartera Incluye las inversiones en valores negociables excluidas las que, materializadas en

acciones, cumplen los requisitos para su catalogación como inversiones directas. Consta de 3 activos principales: Acciones negociables (< 10%) y fondos de inversión (no incluidos en inversión directa); Los bonos y obligaciones a largo plazo; Instrumentos del mercado monetario a corto plazo.

Otras inversiones Recoge las operaciones de préstamo —comercial y financiero— no consideradas como

inversión directa o en cartera, y las operaciones de depósito (a la vista y a plazo).

Instrumentos financieros derivados Recoge aquellos activos financieros que se derivan de otros y que pueden valorarse

porque existe un precio de mercado para el activo del que derivan. Incluye los futuros financieros, los warrants sobre acciones o valores representativos de empréstitos, las compraventas de divisas a plazo, los acuerdos de tipo de interés futuro (FRA), las permutas financieras de moneda o de tipos de interés, y cualquier otra permuta financiera o swap, ya sea sobre índices, cotizaciones medias, u otro tipo de activos.

Las operaciones registradas en la Balanza financiera excluido el Banco Central de España

modifican la posición acreedora o deudora resultante de la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital.

Cada operación registrada en la Balanza financiera excluido el Banco Central de España se apunta en 2 de las 3 columnas que la componen:

pasivos (bajo la columna de ingresos) o activos (bajo la columna de pagos); y,


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saldo (= pasivos — activos). Para expresarlo de una forma sencilla, se puede decir que en la columna: de pasivos (inversiones en España por parte de no residentes) se hacen apuntes:

> 0 aumento de bonos españoles en propiedad de no residentes (entrada de capital);

< 0 disminución de bonos españoles en propiedad de no residentes (salida de capital);

de activos (inversiones en el extranjero de residentes en España) se hacen apuntes: > 0 aumento de bonos extranjeros en propiedad de residentes en España

(salida de capital) < 0 disminución (por venta o amortización) de bonos extranjeros en propiedad

de residentes en España, lo que refleja una entrada de capital; y, Saldo (= pasivos — activos) se hacen apuntes:

> 0 entradas de capitales; y, < 0 salidas de capitales.

La suma de los saldos de las balanzas por cuenta comente, por cuenta de capital y por cuenta financiera excluido el Banco Central de España, nos indica la situación de la balanza de pagos. En el sentido de que si esta suma de saldos es:

> 0. Hay un superávit de balanza de pagos. Las inversiones registradas en la Cuenta financiera excluido el Banco Central de España exceden la cantidad necesaria para financiar la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital, lo que aumenta los activos del Banco Central de España frente al exterior por dicho exceso; y,

< 0. El país tiene un déficit de balanza de pagos, ya que las inversiones registradas en la Cuenta financiera excluido el Banco Central de España no alcanzan para financiar la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y por cuenta de capital, y dicho déficit de financiación ha de ser financiado mediante la disminución equivalente de los activos del Banco de España frente al exterior.

Operaciones exteriores del Banco de España Registra las variaciones de sus activos y pasivos exteriores. Se compone de 3 cuentas:

Reservas Son los activos líquidos en moneda extranjera que el Banco de España mantiene frente a

residentes de países distintos a los que forman la Euro- zona.

Activos del Banco de España frente al Eurosistema Recoge los activos mantenidos por el Banco Central de España frente a los bancos

centrales de los otros países del Eurosistema y frente al Banco Central Europeo. Sus principales variaciones son las producidas por la liquidación de las operaciones transfronterizas entre residentes y no residentes a través del denominado Sistema Target, en las que los Bancos centrales europeos aparecen interpuestos entre los residentes y no residentes titulares finales de estas operaciones.

Otros activos netos Recogen la variación neta de los otros activos y pasivos del Banco Central de España no

incluidos en las dos rúbricas anteriores. Cada operación registrada en la Balanza financiera del Banco Central de España se apunta

en 2 de las 3 columnas que la componen: pasivos (bajo la columna de ingresos) o activos (bajo la columna de pagos). Saldo (= pasivos - activos). Un saldo (= pasivos - activos) de la Balanza financiera del Banco Central de España:


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> 0. Déficit de balanza de pagos (aumento de los pasivos del Banco de España frente al exterior o una disminución de los activos del Banco de España frente al exterior)

< 0. Superávit de balanza de pagos (disminución de los pasivos del Banco de España frente al exterior o un aumento de los activos del Banco Central de España frente al exterior).

Saldo de errores u omisiones Constituye una partida de ajuste contable que refleja las operaciones no registradas por

cualquier motivo y que permite cuadrar la balanza de pagos. La balanza de pagos hemos dicho que contablemente está siempre equilibrada. Por lo

tanto, la balanza de pagos se puede expresar así: BP = 0 = (saldo de la balanza por cuenta comente + saldo de la balanza por cuenta de

capital) + (saldo de la balanza por cuenta financiera excluido el Banco Central de España + saldo de la balanza por cuenta financiera del Banco Central de España) + saldo de errores u omisiones [1]

Con lo cual, despejando en [1] el saldo de errores u omisiones: Saldo de errores = — (saldo de la balanza por cuenta corriente + saldo de la balanza por

cuenta de capital) - (el saldo de la balanza por cuenta financiera excluido el Banco Central de España + el saldo de la balanza por cuenta financiera del Banco Central de España)

El PIB frente al pnb ¿Cómo debería definirse el valor añadido de una economía abierta, mediante el PIB o el

PNB?

El producto interior bruto (PIB) corresponde al valor añadido interiormente. El producto nacional bruto (PNB) corresponde al valor añadido por factores de producción

de propiedad nacional. El PNB es igual al PIB más los pagos netos a los factores efectuados por el resto del mundo.

La respuesta es que ninguna de las definiciones es buena, por lo que los economistas utilizan las dos. Aunque en la actualidad el más mencionado es el PIB.

La Elección Entre Los Activos Nacionales Y Los Extranjeros Supongamos que son bonos nacionales y extranjeros a un año y consideremos la elección

entre los bonos a un año americanos y los alemanes: Si el tipo de interés nominal a un año de los bonos británicos es , por cada libra que

invirtamos, obtendremos libras al año que viene. Si decidimos tener bonos estadounidenses, para comprarlos, debemos comprar

primero dólares estadounidenses. Por cada libra recibiremos dólares. Si el tipo de interés nominal a un año de los bonos estadounidenses es

, el próximo año tendremos

dólares.

Lo primero que debemos hacer es valorar lo que creemos que ocurrirá con el tipo de

cambio entre el año actual y el siguiente.


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Segundo ver el activo que nos proporcione mayor rentabilidad, teniendo en cuenta los costes de transacción y el riesgo.

La relación de paridad descubierta de los tipos de interés o simplemente condición de la paridad de los tipos de interés es una condición de arbitraje que establece que las tasas esperadas de rendimiento de los bonos nacionales y extranjeros expresadas en moneda nacional deben ser iguales.

Para hacernos una idea mejor de lo que implica el arbitraje:

Esta ecuación indica la relación entre el tipo de interés nominal nacional, el tipo de interés nominal extranjero y la tasa esperada de apreciación.

es la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional. Si la moneda se

aprecia este término es negativo. Si los tipos de interés o la tasa esperada de depreciación no son demasiado altos

(inferiores al 20% anual) la siguiente ecuación es una buena aproximación.

El tipo de interés nacional debe ser (aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero menos la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional.

La relación IS en la economía abierta

La demanda de bienes interiores. En una economía abierta es:

Siendo el Consumo, la Inversión y el Gasto (el total es la demanda nacional). Hacemos los siguientes ajustes:

A esta demanda debemos restar las importaciones (pues solicitamos bienes extranjeros). El valor de las importaciones en bienes interiores es . Siendo el tipo de cambio real (precio de los bienes extranjeros expresado en bienes interiores).

También debemos sumar las exportaciones X (demanda de bienes interiores procedente del extranjero

Los determinantes de la demanda de bienes interiores. Los componentes , , y no varían por estar en una economía abierta y continúan

influyendo de igual manera que en el modelo de economía sin sector exterior. Recordemos:

Los determinantes de las importaciones

Los determinantes de las exportaciones Las podemos definir como las importaciones de otros, se expresan en función de:

(+,+)


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La diferencia entre exportaciones e importaciones es lo que conocemos como exportaciones netas, sinónimo de Balanza Comercial . Un saldo positivo se corresponde con una situación de superávit comercial, y un saldo negativo con una situación de déficit comercial.

El mercado de bienes se encuentra en equilibrio cuando la producción interior es igual a la demanda de bienes:

Desglosamos cada componente de :

El nivel de producción de equilibrio y la balanza comercial

Un aumento de la demanda nacional. Analizamos como afecta un aumento del gasto público , para incrementar la demanda. La curva de demanda se desplaza hacia arriba, y por tanto aumenta la producción. Este

aumento de la producción es mayor al del gasto, por el denominado efecto multiplicador. Pero si comparamos con un modelo sin sector exterior, veremos que el aumento es menor, debido principalmente que al aumentar la demanda aumenta tanto la demanda de bienes interiores como exteriores, esto provoca un aumento del déficit ya que las exportaciones no varían.

Un aumento de la demanda extranjera. Analicemos un aumento en la renta del extranjero (Y*). Al aumentar la renta en el exterior aumentaran nuestras exportaciones (X), y por tanto

habrá un aumento de renta (Y). En cuanto a la balanza comercial, observamos que las exportaciones aumentan y las importaciones también debido al aumento de nuestra renta (Y), pero el aumento serán menor que el de las exportaciones. Por tanto se producirá una mejora en la balanza comercial.

Podemos obtener las exportaciones netas como:

Utilizando las exportaciones netas reformulamos la condición de equilibrio:

Las conclusiones que obtenemos es que tanto el tipo de interés como el tipo de cambio afectan a la demanda:

Una subida del tipo de interés produce una reducción del gasto de inversión. Una subida del tipo de cambio produce un desplazamiento de la demanda hacia

bienes extranjeros, y por tanto, una disminución de las exportaciones netas.

Podemos realizar dos simplificaciones en la ecuación [11.1] anterior: Suponemos que el nivel interior de precios está dado, ampliamos al nivel extranjero

de precios, por lo que el tipo de cambio real ( ) y el tipo de cambio nominal ( ) varían de la misma forma. Una depreciación nominal provoca una depreciación


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real de la misma magnitud. Si elegimos , entonces y podemos sustituir por en la ecuación anterior.

No existe inflación, ni efectiva ni esperada, por lo tanto, el tipo de interés nominal y el real son iguales y podemos sustituir el tipo de interés real, , por el nominal, .

Con estas simplificaciones, la ecuación de equilibrio del mercado de bienes pasa a:

La producción depende tanto del tipo de interés nominal como del tipo de cambio nominal.

El equilibrio de los mercados financieros

Dinero frente a bonos La oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero:

La demanda de dinero depende de los siguientes factores: Su nivel de transacciones, que recogemos por medio de la producción real interior. El coste de oportunidad de tener dinero, que es el tipo de interés de los bonos. Un aumento de la oferta monetaria provoca una reducción del tipo de interés. Un aumento de la demanda de dinero provoca una subida del tipo de interés.

Bonos nacionales frente a bonos extranjeros. Los inversores financieros, nacionales o extranjeros, apuestan por la tasa esperada de

rendimiento que sea más alta. En condiciones de equilibrio, tanto los bonos nacionales como los bonos extranjeros deben tener la misma tasa esperada de rendimiento. Este supuesto implica que debe cumplirse la siguiente relación de arbitraje, la condición de paridad de los tipos de interés:

El tipo de interés nacional, , debe ser igual al extranjero, , más la tasa esperada de

depreciación de la moneda nacional . Considerando el tipo de cambio futuro esperado y los representamos por medio de y eliminamos los índices temporales tenemos:

Dado el futuro tipo de cambio esperado y el tipo de interés extranjero, una subida del tipo de interés nacional provoca una reducción del tipo de cambio, en otras palabras una apreciación de la moneda nacional. Una reducción del tipo de interés nacional provoca una subida del tipo de cambio y, por lo tanto, una depreciación.


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Cuanto más bajo sea el tipo de interés, más alto será el tipo de cambio, por lo tanto, representamos la relación con una curva de pendiente negativa. Cuando el tipo de interés nacional es igual al extranjero, el tipo de cambio es igual al tipo de cambio futuro esperado. Este punto está representado por A.

Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros

El equilibrio de mercado de bienes, del mercado de dinero y la condición de paridad de los tipos de interés, determinan conjuntamente la producción, el tipo de interés y el tipo de cambio. Podemos reducirlas a dos utilizando la condición de la paridad de los tipos de interés para eliminar el tipo de cambio de la relación de equilibrio del mercado de bienes. De esa manera tenemos:

Relación IS La curva IS tiene pendiente negativa. Una subida del tipo de interés produce en la

producción dos efectos: Una reducción de la inversión y, por lo tanto, una reducción de la demanda de bienes

interiores y una disminución de la producción. Una subida del tipo de interés nacional provoca una apreciación de la moneda

nacional. Ésta, que encarece relativamente los bienes interiores, provoca una reducción de las exportaciones netas y, por lo tanto, un descenso de la demanda de bienes interiores y una disminución de la producción.

Relación LM La curva LM tiene pendiente positiva: Dado el valor de la cantidad real de dinero (M / P), un aumento de la producción

provoca un aumento de la demanda de dinero y, por lo tanto, una subida del tipo de interés de equilibrio.

En la figura (a), el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados financieros se

alcanza en el punto A con un nivel de producción y un tipo de interés . El valor de equilibrio del tipo de cambio no puede hallarse directamente en el gráfico, pero se obtiene fácilmente en la figura (b). El tipo de cambio correspondiente al tipo de interés de equilibrio i es igual a E.

Resumen La curva IS tiene pendiente negativa: una subida del tipo de interés provoca, a través

del tipo de cambio, una disminución de la demanda y de la producción.


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La curva LM tiene pendiente positiva: un aumento de la renta eleva la demanda de dinero, lo que exige una subida del tipo de interés de equilibrio.

La producción de equilibrio y el tipo de interés de equilibrio se encuentran en la intersección de las curvas IS y LM.

Dados el tipo de interés extranjero y el tipo de cambio futuro esperado, el tipo de interés de equilibrio determina el tipo de cambio de equilibrio.


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Tema 3. El mercado de trabajo

Una gira por el mercado de trabajo Población civil: Población total – Personas que no tienen edad de trabajar – Personas

pertenecientes a las fuerzas armadas – Personas encarceladas. Población activa: Personas trabajando o buscando trabajo. Población inactiva: Personas que no trabajan ni buscan trabajo. Tasa de actividad: Población activa / Población civil. Tasa de desempleo: Desempleados / Población activa.

Los Grandes Flujos De Trabajadores Una tasa de desempleo puede reflejar dos realidades muy diferentes:

Un mercado de trabajo activo, en el que hay muchas bajas, muchas contrataciones y muchos trabajadores que entran y salen del desempleo.

Un mercado de trabajo esclerótico en el que hay pocas bajas, pocas contrataciones y una reserva de desempleados estancada.

Para averiguar qué ocurre tras la tasa agregada de desempleo se necesitan datos sobre los movimientos de los trabajadores. Para ello, en EE.UU. se realizan unas encuestas denominadas Current Population Survey (CPS) y, en España tenemos la Encuesta de Población Activa (EPA).

1. Los flujos de entrada y salida de trabajadores del empleo son grandes. Alrededor de la mitad de las bajas son bajas voluntarias y la otra mitad son despidos.

2. Los flujos de entrada y salida del desempleo son grandes en relación con el número de desempleados. Duración media del desempleo: Periodo medio que están desempleados los individuos. Es inversa a la proporción de personas que abandonan el desempleo.

3. También hay grandes flujos de entrada y salida de población activa; muchos de ellos son flujos de entrada y salida directas del empleo. Representan una pequeña proporción de los flujos totales.

Algunas de las personas clasificadas en la categoría de “inactivas” se parecen mucho a los

desempleados; son, de hecho, trabajadores desanimados y aunque no están buscando trabajo activamente, aceptarían uno si lo encontrarán. Por ello, se define la tasa de desocupación = (Población – Empleo) / Población.

La encuesta de población activa (EPA) Es la principal fuente estadística sobre la situación laboral de la población española. La

realiza el Instituto Nacional de Estadística (INE) trimestralmente. Proporciona información básica que permite estimar la población activa, el nivel de empleo y el número de parados en España.

Se realiza sobre una muestra representativa de unos 60.000 hogares y cada hogar es entrevistado durante 6 trimestres consecutivos.


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Las preguntas realizadas y la clasificación obtenida de los individuos se detalla en el siguiente cuadro:

OCUPADOS PARADOS INACTIVOS

Trabajo remunerado Sí No No Trabajo no remunerado Sí No No Empleo o negocio Sí No No Empleo encontrado pendiente de

comenzar a trabajar Sí No No

Intención de búsqueda de empleo - Sí No

El INE publica los principales resultados y los resultados detallados de la EPA. Los

economistas utilizan los datos individuales de la encuesta que están disponibles en soporte informático para responder a dos tipos de preguntas:

Determinantes de la situación laboral de los individuos. Determinantes de los cambios de la situación laboral de los individuos.

Diferencias Entre Los Trabajadores En conjunto, existen grandes flujos entre el empleo, el desempleo y la inactividad. Sin

embargo, esta visión varía de unos grupos de trabajadores a otros. Las tasas de desempleo varían en función de la edad y el sexo. Son muy elevadas para

jóvenes. Las diferencias se deben en parte a consideraciones relacionadas con el ciclo vital. Estas diferencias entre los puestos de trabajo y entre los trabajadores han llevado a

concebir el mercado de trabajo como un mercado de trabajo dual formado por: Un mercado de trabajo primario, en el que los puestos son buenos, los salarios son

altos y la rotación es baja. Un mercado de trabajo secundario, en el que los puestos son malos, los salarios son

bajos y la rotación es alta.

Las variaciones del desempleo Cuando el desempleo es alto empeora el bienestar de los trabajadores de dos maneras.

Aumenta la probabilidad de que pierdan el empleo y, si se quedan desempleados, disminuye la probabilidad de que encuentren otro trabajo: pueden esperar permanecer desempleados durante más tiempo.

La determinación de los salarios Los salarios se fijan de muchas formas. A veces se fijan mediante una negociación

colectiva, es decir, negociando entre las empresas y los trabajadores. Otras veces los salarios son fijados por los empresarios o son fruto de un acuerdo bilateral entre el empresario y el trabajador. Cuanto mayores son las cualificaciones necesarias para realizar el trabajo, más habitual es la negociación individual.

También existen grandes divergencias entre los países. La negociación colectiva desempeña un importante papel en Japón y en la mayoría de los países europeos se realiza en el ámbito de las empresas, del sector o a escala nacional.

Dadas estas diferencias entre los trabajadores y entre los países, ¿cabe esperar algo así como una teoría general de la determinación de los salarios? Sí. Destacan dos tipos de hechos:

Los trabajadores normalmente perciben un salario superior a su salario de reserva, que es el salario al que están indiferentes entre trabajar y perder el empleo.

Normalmente los salarios dependen de las condiciones del mercado de trabajo: cuanto más baja es la tasa de desempleo, más altos son los salarios.

Para analizar estos hechos hay que centrarse en dos grandes tipos de explicaciones:


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En ausencia de negociación colectiva, los trabajadores tienen un cierto poder de negociación, que pueden utilizar y utilizan para conseguir unos salarios superiores a los de reserva.

Las propias empresas pueden querer pagar, por diversas razones, unos salarios superiores al de reserva.

La Negociación El poder de negociación de un trabajador depende dos factores: Facilidad de la empresa para sustituirlo si la abandonara. Facilidad del trabajador para encontrar otro trabajo si abandonara la empresa. Esto tiene dos implicaciones: El poder de negociación que tenga un trabajador depende del tipo de puesto que

ocupe. El poder de negociación de los trabajadores también depende de la situación del

mercado de trabajo. Cuando la tasa de desempleo es baja, es más difícil para las empresas encontrar un sustituto aceptable y más fácil para los trabajadores encontrar otro trabajo, por lo que los trabajadores tienen más poder de negociación y pueden conseguir unos salarios más altos.

Los Salarios De Eficiencia Las propias empresas pueden querer pagar un salario superior al de reserva. Desean que

sus trabajadores sean productivos y el salario puede ayudarles a conseguir ese objetivo. De una forma más general se puede decir que la mayoría de las empresas quieren que sus

trabajadores se encuentren a gusto en su trabajo. Ello contribuye a que se haga bien el trabajo, lo cual eleva, a su vez, la productividad. La empresa puede pagar un salario alto para conseguir estos objetivos. Estas teorías que relacionan la productividad o la eficiencia de los trabajadores con el salario reciben el nombre de teoría de los salarios de eficiencia.

Igual que las teorías basadas en la negociación, estas teorías sugieren que los salarios dependen tanto del tipo de puesto de trabajo como de la situación del trabajo.

Los Salarios Y El Desempleo La siguiente ecuación recoge las principales conclusiones de nuestro análisis en la

determinación de los salarios:

Nivel Esperado De Precios El nivel de precios un factor determinante en los salarios porque a los trabajadores y a las

empresas no les interesan los salarios nominales sino los salarios reales: A los trabajadores no les interesa saber cuántos dólares recibirán, sino cuántos bienes

podrían comprar con sus salarios. Les interesa su salario expresado en bienes, W/P. Asimismo, a las empresas no les interesan los salarios nominales que pagan a los

trabajadores, sino los salarios nominales que pagan expresados en el precio del producto que venden. Por lo tanto, a las empresas también les interesa .

¿Por qué dependen los salarios del nivel esperado de precios, Pe, y no del nivel efectivo de precios, P? Porque los salarios se fijan en términos nominales y cuando se fijan no se sabe cuál será el nivel de precios relevante.

La Tasa De Desempleo Un aumento de la tasa de desempleo reduce los salarios: Si los salarios se fijan en una negociación, un aumento del desempleo reduce el poder

de negociación de los trabajadores y los obliga a aceptar unos salarios más bajos.


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Si se fijan teniendo en cuenta algunas consideraciones relacionadas con el salario de eficiencia, un aumento del desempleo permite a las empresas pagar unos salarios más bajos y consigue que, aún así, los trabajadores estén dispuestos a trabajar.

Los Demás Factores Por convención, z se define de tal forma que cuando aumenta, sube el salario. Factores de

este tipo son: El seguro de desempleo que protege a los trabajadores de la pérdida total de renta si

se quedan sin empleo. Si no existiera el seguro de desempleo los trabajadores estarían dispuestos a aceptar unos salarios más bajos para evitar quedarse sin empleo, por lo que podemos decir que un aumento de las prestaciones por desempleo eleva el salario.

El aumento de la tasa de cambio estructural de la economía supone que, dado un nivel de desempleo, se crean más puestos de trabajo y, por tanto, aumenta la probabilidad de un trabajador de conseguir trabajo, por lo que el desempleo no es una amenaza tan grave para los trabajadores, encontrándose éstos en una mejor posición negociadora y el salario sube.

Modificaciones de la legislación sobre salario mínimo. Cambios de las restricciones a las que están sometidos los despidos y las

contrataciones. Etc.

La determinación de los precios Los precios dependen de los costes. Los costes dependen de la función de producción, es

decir, de la relación entre los factores utilizados en la producción ya a cantidad producida:

Dado el supuesto de que la productividad del trabajo es constante, podemos hacer otra simplificación más. Podemos elegir las unidades de producción de tal forma que un trabajador produzca una unidad,

Esto implica que el coste de producir una unidad más es el coste de emplear un

trabajador más al salario . Es decir, el coste marginal de producción es igual a . En competencia perfecta en el mercado de bienes, el precio de una unidad de producción sería igual al coste marginal: P sería igual a W. Pero muchos mercados de bienes no son competitivos y las empresas cobran un precio superior a su coste marginal:

Margen del precio so re el coste En la medida en que los mercados no son perfectamente competitivos y en que las

empresas tienen poder de mercado, el precio es más alto que el coste y µ tiene un valor positivo.

Podemos expresar el margen como una función positiva de la regulación del mercado de productos:

La tasa natural de desempleo Veamos las implicaciones de la determinación de los salarios y de los precios para el

desempleo, suponiendo que en la determinación de los salarios, los salarios nominales dependen del nivel efectivo de precios, , y no del esperado, . Según este supuesto, la fijación de salarios y la fijación de precios determinan la tasa de desempleo de equilibrio.


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Ecuación De Los Salarios La determinación de los salarios implica la existencia de una relación negativa entre el

salario real, W/P, y la tasa de desempleo, u: cuanto más alta es la tasa de desempleo, más bajo es el salario real elegido por los que fijan los salarios ya que, cuanto más alta es la tasa de desempleo, menor es el poder de los trabajadores en la negociación y, por tanto, más bajo es el salario real.

La Ecuación De Precios Las decisiones de fijación de los precios determinan el salario real pagado por las

empresas. Un aumento del margen lleva a las empresas a subir los precios, dados los salarios: en otras palabras, provoca una reducción del salario real.

Las ecuaciones de salarios y de precios y la tasa natural de desempleo. El salario real elegido en la fijación de los salarios es una función decreciente de la tasa de

desempleo. El salario real que implica la fijación de los precios es constante e independiente de la tasa

de desempleo. La tasa natural de desempleo es tal que el salario real elegido en la fijación de los salarios

es igual al salario real que implica la fijación de los precios.

El Nivel De Equilibrio De Los Salarios Reales, El Empleo Y El Desempleo Para que haya equilibrio en el mercado de trabajo es necesario que el salario real que

implica la fijación de los salarios sea igual al que implica la fijación de los precios. En la figura anterior el equilibrio se encuentre en el punto A y la tasa de desempleo de equilibrio es un.

Operando en las ecuaciones anteriores podemos obtener la tasa de desempleo de equilibrio :

Fijación de los salarios Fijación de los precios


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La tasa de desempleo de equilibrio un se denomina tasa natural de desempleo. Las posiciones de las curvas de fijación de los salarios y de los precios y, por tanto, la tasa

de desempleo de equilibrio, dependen tanto de como de : Un aumento de las prestaciones por desempleo supone un aumento de z: eleva el salario

elegido en la fijación de los salarios dada la tasa de desempleo y, por tanto, desplaza la ecuación de los salarios en sentido ascendente de WS a WS’. El equili rio se traslada de A a A’ y la tasa natural de desempleo aumenta de un a u’n.

Una legislación antimonopolio más rigurosa reduce el poder mercado de las empresas, lo cual provoca una disminución del margen, µ, lo que supone un aumento del salario real pagado por las empresas y desplaza la ecuación de precios de PS a PS’. El equili rio se traslada de A a A’’ y la tasa natural de desempleo disminuye de un a un ’’.

Las prestaciones por desempleo, los márgenes y la tasa natural de desempleo. Un aumento de las prestaciones por desempleo provoca un aumento de la tasa natura de

desempleo. Una disminución del margen provoca una disminución de la tasa natural de empleo.

Sería más correcto denominar a como tasa estructural de desempleo.

Del Desempleo A La Producción La tasa natural de desempleo va acompañada de un nivel natural de empleo, que es el

nivel de empleo existente cuando el desempleo es igual a su tasa natural. El empleo es igual a la población activa multiplicada por 1 menos la tasa de desempleo. Si

la tasa natural de desempleo es un, el nivel natural de empleo viene dado por:

El nivel natural de empleo va acompañado de un nivel natural de producción, que es el nivel de producción con el que el empleo es igual al nivel natural de empleo:

El nivel natural de producción satisface:

Hacia dónde vamos Acabamos de ver que el equilibrio del mercado de trabajo determina la tasa natural de

desempleo, la cual determina el nivel natural de producción. Para ello hemos partido de dos

Fijación de los salarios Fijación de los precios


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supuestos: que había equilibrio en el mercado de trabajo y que el nivel de precios es igual al nivel esperado de precios.

Pero no existe razón alguna para que el segundo supuesto sea cierto a CP. A CP los factores que determinan la producción son factores tales como la política monetaria, la política fiscal, etc.

A MP el desempleo retorna a la tasa natural y la producción a su nivel natural, y los factores que determinan la producción son los factores en los que hemos centrado la atención en este capítulo.


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Tema 4. Análisis conjunto de todos los mercados: el modelo OA-DA

La oferta agregada. La relación de oferta agregada recoge la influencia de la producción en el nivel de precios.

Se obtiene a partir del equilibrio del mercado de trabajo.

La Obtención De La Relación De Oferta Agregada

Dos observaciones acerca de esta última ecuación:

Cuando sube el nivel esperado de precios, el nivel efectivo sube en la misma cuantía. Este efecto se produce a través de los salarios: si los negociadores de los salarios esperan que suban los precios, fijan unos salarios nominales más altos, lo cual lleva a las empresas a fijar unos precios más altos.

Cuando aumenta la producción, también aumenta el nivel de precios: el aumento de la producción provoca un aumento de empleo, una reducción de desempleo y, por tanto, de la tasa de desempleo. Ello a su vez provoca una subida de los salarios nominales que incrementa los costes y lleva a las empresas a subir sus precios.

La curva OA posee dos características:

Tiene pendiente positiva. Pasa por el punto A, en el que y .

Estas características tienen a su vez dos implicaciones:

Cuando la producción es superior a su nivel natural, el nivel de precios es más alto de lo esperado: . Y viceversa.

Una subida del nivel esperado de precios desplaza la curva de oferta agregada en sentido ascendente.

(a) Dado el nivel esperado de precios, un aumento de la producción provoca una subida del nivel de precios. (b) Una subida del nivel esperado de precios desplaza la curva de OA hacia arriba.

La demanda agregada La relación de demanda agregada recoge la influencia del nivel de precios en la

producción. Se obtiene a partir del equilibrio de los mercados de bienes y de los mercados financieros.


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IS tiene pendiente negativa Una subida del tipo de interés produce reducción de la demanda y de la producción.

LM tiene pendiente positiva Un aumento de la producción eleva la

demanda de dinero Debe subir el tipo de interés para alcanzar un nuevo equilibrio.

El equilibrio inicial se encuentra en A.

Si sube el precio (P P’) se reduce M/P

LM se desplaza hacia arriba El

equilibrio pasa de A a A’ El precio sube y la producción baja. Al subir los precios, la demanda nominal aumenta. Como la oferta es fija, debe subir el tipo para restablecer el equilibrio

Reducción de la demanda y de la producción.

La relación entre producción y nivel de precios es negativa y se representa por la curva DA (curva de demanda agregada).

Cualquier otra variable que desplace IS o LM también desplaza DA:

Si IS se desplaza a la derecha DA también

Si LM se desplaza hacia arriba DA a la izquierda

Representamos la relación de DA de la forma:

La relación de demanda agregada establece que el nivel de producción es función decreciente del nivel de precios. Los cambios de política monetaria o fiscal (desplazamientos de IS o LM) desplazan la curva DA.

La producción de equilibrio a corto y medio plazo

El equilibrio se encuentra en el punto de intersección de las dos curvas, es decir, en el

punto A, en el cual los mercados de bienes, financieros y de trabajo se encuentran todos en equilibrio.


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No hay razón alguna por la que en general la producción de equilibrio Y deba ser igual al nivel natural de producción a CP. Si el equilibrio fuera tal que , la economía se encuentra por encima de su nivel natural de producción, vamos a ver a continuación que ocurrirá con la producción a lo largo del tiempo considerando la política económica y otras variables exógenas constantes.

La dinámica de la producción y el nivel de precios Debemos especificar primero cómo forman sus expectativas los negociadores de los

salarios. Si el nivel de precios del año pasado fue diferente del esperado, es probable que los negociadores lo tengan en cuenta cuando formen sus expectativas sobre el nivel de precios de este año. Supondremos que los negociadores de los salarios siempre esperan que el nivel de precios de este año sea igual al del año pasado:

.

Ahora las relaciones de OA y DA se expresan de la forma:

En la figura siguiente se observa la evolución de la producción:

Año t. En el año el equilibrio es en el punto con

y .

Año t+1.En el año t+1 de emos recordar que “la curva de OA siempre pasa por el punto en el que, si la producción es igual a su nivel natural, el nivel de precios es igual al esperado”. En este caso el punto . Esto implica que la OA se desplaza en sentido ascendente entre y hasta el nuevo equili rio A’. Intuitivamente vemos que Si la producción es superior a su nivel natural,

los precios son más altos de lo esperado. Por ello, los negociadores, en aumentan


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sus expectativas sobre los precios.

Esto implica que la curva se desplace hacia arriba.

Las curva DA no cambia porque, por hipótesis, M, G y T permanecen constantes. En resumen, nos vamos acercando al nivel natural.

El proceso ha sido Como la producción en el año “ ” ha sido superior a su nivel natural el nivel de precios en “ ” es mayor que el esperado

los negociadores aumentan expectativas sobre el nivel en

subida del nivel en

como la cantidad nominal no varía, la cantidad real baja en

la disminución de cantidad real produce su ida del tipo “ ”

la subida produce disminución de la demanda de bienes y del nivel de producción en .

Años siguientes. Los años siguientes la producción continúa disminuyendo y la economía se desplaza a lo largo de DA hasta A”. En este punto, la curva de oferta agregada es OA”, la producción es igual a su nivel natural y no existen más presiones sobre los precios.

Este es el mecanismo básico por el cual la economía retorna a su nivel natural. Ahora podemos extraer dos conclusiones: A corto plazo, la producción puede ser superior o inferior a su nivel natural, las

variaciones en las variables de la relación de OA o DA alteran la producción y los precios.

A medio plazo, la producción acaba retornando a su nivel natural. El ajuste se realiza

a través de los precios. (Si la producción es superior suben los precios y se reduce la demanda y la producción).

A continuación veremos los efectos dinámicos de tres cambios de situación.

Los efectos de una expansión monetaria Efectos del aumento de la cantidad nominal de dinero de M a M’.

La Dinámica Del Ajuste Suponemos que antes de la variación de M, la producción se encontraba en su nivel

natural. Recordamos que en DA:

El aumento de dinero produce aumento de producción y la curva DA se desplaza a la derecha. Así pasamos de a .

Con el paso del tiempo entra en juego el ajuste de expectativas y los precios suben de acuerdo con lo determinado en el apartado anterior. En resumen, la curva de oferta se va elevando hasta en que se llega a la producción natural y se alcanza el equilibrio en con un precio más alto.


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Si la producción retorna a su nivel natural, la cantidad real de dinero también debe retornar a su nivel inicial.

Una expansión monetaria provoca un aumento de la producción a CP, pero no afecta a la producción a MP.

Mirando Entre Bastidores Si analizamos que pasa en el modelo IS-LM vemos que: Inicialmente la curva LM se desplaza hacia a ajo hasta LM’ (si el nivel de precios no

variara, bajaría más). Con el paso del tiempo, aumenta el nivel de precios y se reduce la cantidad real de

dinero desplazando LM hacia arriba. La economía acaba en el punto El aumento de la cantidad nominal de dinero es contrarrestado exactamente por una

subida del nivel de precios, que no altera la cantidad real del dinero.

La Neutralidad Del Dinero Si la curva de oferta agregada es plana (horizontal) el nivel de precios no sube al aumentar

la producción. Realmente el efecto inicial de las variaciones de producción en los precios es bastante pequeño.

Con el paso del tiempo, los precios suben y los efectos de la expansión desaparecen. A medio plazo no hay influencia en la producción ni en el tipo de interés, los economistas se refieren a este hecho diciendo que “el dinero es neutral a medio plazo”.

La política monetaria expansiva puede ser útil para ayudar a la economía a salir de una recesión.

La reducción del déficit público En este caso vemos los efectos de un desplazamiento de la curva IS. El gobierno elimina déficit reduciendo el gasto público (G). Suponemos que la producción

se encuentra inicialmente en su nivel natural.


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La reducción desplaza la curva de demanda hacia

la izquierda (DA DA’). Habrá menos

demanda La economía pasa de A a A’ Reducción de producción y de precios.

El efecto inicial de reducción de déficit es una recesión.

A medio plazo, como la producción es inferior a su nivel natural, la curva OA se desplazará hacia

abajo (OA OA”) y la economía se mueve en sentido ascendente a lo largo de DA hasta OA” en que se retorna a la producción natural .

El déficit público, la producción y el tipo de interés En el gráfico también vemos el ajuste por medio del modelo IS-LM. Cuando el go ierno reduce déficit, IS se desplaza hacia la izquierda a IS’ Como los precios bajan, la cantidad real de dinero aumenta, por eso no se va a B

sino a A’. Con el paso del tiempo, el que la producción sea inferior a su nivel natural hace que

los precios bajen la curva LM se desplaza hacia a ajo y aca a alcanzando A” (que tiene el mismo nivel de producción que A, pero con un interés más bajo).

Si recordamos que

y ha bajado, como y no cambian, el consumo tampoco, entonces tiene que subir.

Los Déficits Públicos, La Producción y La Inversión 1. A corto plazo una reducción del déficit provoca disminución de la producción y

puede provocar disminución de la inversión, estos efectos se pueden evitar si el banco central baja los tipos de interés.

2. A medio plazo, la producción retorna a su nivel natural y el tipo de interés es más bajo. Se produce un aumento de la inversión.

A largo plazo la inversión produce aumento del stock de capital, lo que provoca

incremento de la producción. Un aumento de la tasa de ahorro eleva la producción y la inversión a medio y largo plazo,

pero puede provocar recesión y disminución de la inversión a corto.

Las variaciones del precio del petróleo Al analizarlas vemos que este dato no figura en la OA ni en la DA. Esto es porque se ha

supuesto que la producción sólo utilizaba trabajo. Realmente también utiliza otros factores (incluida la energía).


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Para este estudio se recoge la subida mediante un aumento de µ (margen de los precios sobre los salarios). Se justifica porque la subida del petróleo eleva los costes de producción y obliga a subir precios.

Los Efectos Sobre La Tasa Natural De Desempleo Si µ aumenta, entonces disminuye, la curva de precios PS aja a PS’ y la tasa

natural de desempleo sube de a .

El nivel natural de empleo baja el nivel natural de producción baja. Resumen: La subida del precio del petróleo produce reducción del nivel natural de

producción.

La Dinámica Del Ajuste

Antes de la subida, la economía se encuentra en A con una producción igual a su nivel

natural y un nivel de precios constante ( ). Para ver que pasa a corto, la relación de oferta agregada viene dada por

Aumento de Subida de Desplazamiento a corto de la curva OA hacia arriba (OA’) hasta pasar por B (punto en el que la producción es igual al nuevo nivel natural más bajo).

Se producen efectos que harían desplazarse la curva DA hacia ambos sentidos, por ello

supondremos que no se desplaza La economía pasa de a con subida de precios y reducción de demanda.

A medio plazo vemos que el nivel natural de producción está aún por de ajo de A’ (es ) por lo que se provocan nuevas su idas de precios hasta alcanzar A” que corresponde a dicho nivel de producción. Este será el nuevo punto de equilibrio.

La subida de precios de 1974-75 produjo “estanflación” ( ajo o negativo crecimiento del PIB y elevada inflación).

Los efectos favorables de la bajada desde 1982 parecen más debiles por lo que se duda de la simetría de efectos.


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En general, todo lo que afecte al margen “” puede alterar la curva de OA.

Conclusiones

El corto plazo frente al medio plazo. Los cambios del clima económico producen diferentes efectos a corto y medio plazo. En el

cuadro siguiente se resumen los resultados.

EFECTOS A CORTO PLAZO EFECTOS A MEDIO PLAZO

Causa

Nivel de producción

Tipo de interés

Nivel de precios

Nivel de producción

Tipo de interés

Nivel de precios

Expansión monetaria

Sube Baja Sube (poco) No varía No varía

Sube

Reducción del déficit público

Baja

Baja

Baja (poco) No varía Baja

Baja

Subida del precio del petróleo

Baja

Sube Sube Baja Sube Sube

Esta diferencia entre resultados a corto y a medio hace que los economistas discrepen en

sus recomendaciones. Algunos piensan que se pasa rápidamente al medio plazo y otros que el mecanismo es muy lento, por ello están más dispuestos a emplear política monetaria activa o déficits públicos.

Las perturbaciones y los mecanismos de propagación. La economía es sacudida continuamente por perturbaciones de OA, de DA o de ambas.

Cada perturbación produce efectos dinámicos en la producción y en sus componentes. Estos efectos se denominan mecanismo de propagación de la perturbación.

Su intensidad puede ser fuerte y disminuir o aumentar hasta un valor máximo y disminuir

después. Algunas perturbaciones producen efectos incluso a largo. Las fluctuaciones en la producción se deben a la aparición de nuevas perturbaciones. A

veces estas perturbaciones o sus combinaciones son suficientemente malas para producir una recesión. Las fluctuaciones económicas son el resultado de estas perturbaciones y de los efectos dinámicos que ejercen en la producción.

La producción, el desempleo y la inflación. En el capítulo se supone que la cantidad nominal de dinero es constante, aunque se ha

supuesto (punto 2.4) el caso de variación transitoria en dicha cantidad. Por ello se supone que no hay inflación. En los próximos capítulos se supondrá que esta cantidad crece.


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Tema 5. La tasa natural de desempleo y la curva de Phillips En 1958 Phillips trazó un diagrama que representaba la evolución de la relación entre la

tasa de inflación y la tasa de desempleo en el Reino Unido, siendo esta relación negativa. Dos años más tarde, Paul Samuelson y Robert Solow realizaron el mismo ejercicio aplicado a EE.UU., y bautizaron a esta relación con el nombre de curva de Phillips. Parecía que implicaba que los países podían elegir entre distintas combinaciones de desempleo e inflación.

Sin embargo, en la década de 1970 la relación se rompió. Lo que descubrió Phillips fue la relación de la OA y que las mutaciones de la curva de Phillips se debieron a los cambios de la forma en que la gente y las empresas forman sus expectativas.

La inflación, la inflación esperada y el desempleo. La relación de OA puede expresarse como una relación entre la inflación y el desempleo,

dada la inflación esperada:

La inflación es la tasa de variación de los precios registrada entre el año pasado y este. Esta ecuación nos indica que la inflación depende positivamente de la inflación esperada y

negativamente del desempleo.

Cuando aumenta la inflación esperada, aumenta la inflación.

Dada la inflación esperada, cuanto mayor es el margen de precios que eligen las

empresas, , o cuanto más altos son los factores que afectan a la determinación de salarios, z, mayor es la inflación.

Dada la inflación esperada, cuanto mayor es el desempleo, más baja es la inflación.

La curva de Phillips. Relación entre el desempleo y la inflación según Phillips, Solow y Samuelson – 1960.

La Primera Versión Si la tasa media de inflación fue cero en el pasado, es razonable pensar que también será

cero el año que viene, :

Esta es precisamente la relación que observaron. Este mecanismo se ha llamado a veces espiral de salarios y precios, y el mecanismo es: 1. Bajo desempleo provoca una subida de salarios nominales 2. En respuesta las empresas elevan sus precios 3. Al subir precios los trabajadores piden salario nominal más alto. 4. Las empresas suben de nuevo los precios, y los trabajadores piden subida. 5. Este proceso desemboca en una inflación de salarios y precios.


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Mutaciones A partir de 1970 la relación inflación-desempleo se rompe. La relación desaparece por dos

razones: La subida del petróleo produce incremento de costes no laborales (sube µ). Se produce una persistencia de inflación positiva elevada desde 1960.

La persistencia de la inflación positiva provocó un cambio a la hora de formar las expectativas teniendo en cuenta la misma:

A mayor (influencia de la tasa de inflación en la tasa esperada de inflación) mayor es la tasa esperada de inflación.

Si Curva original de Phillips Si La tasa de inflación depende del desempleo y de la inflación del año

anterior Si La relación pasa a

Este hecho provoco que la sencilla relación entre desempleo y la inflación se pasase a

denominar curva original de Phillips y la relación anterior: curva de Phillips modificada o curva de Phillips con expectativas.

Observamos que al ser la tasa de desempleo no afecta a la tasa de inflación sino a la variación de la tasa de inflación: un elevado desempleo provoca una reducción de la inflación; un bajo desempleo provoca un aumento.

Vuelta A La Tasa Natural De Desempleo La curva original de Phillips implicaba que no existía tasa natural de desempleo:

suponiendo que si las autoridades toleran una inflación más alta se podía mantener una tasa de desempleo más baja.

En la actualidad se acepta la tasa natural de desempleo y la relación con la curva de Phillips; la tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo con la cual la tasa efectiva de inflación es igual a la esperada.

Si hacemos

Y despejamos resulta

Observamos que a mayor margen de precios “” o más altos los factores “z” mayor es la tasa natural.

Partiendo de la ecuación anterior, obtenemos:

Sustituyendo en la curva de Phillips:

Esta forma de concebir la tasa natural se conoce como tasa de desempleo no aceleradora

de la inflación o NAIRU (son las iniciales en inglés). La variación de la inflación depende de la tasa efectiva de desempleo y la natural. Cuando la tasa de desempleo es superior a la natural la inflación disminuye, al contrario aumenta.


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La curva de Phillips y la tasa natural de desempleo en Europa La tasa natural de desempleo varía de unos países a otros, a veces considerablemente.

Algunos tienen unas tasas de desempleo muy bajas; otros tienen un desempleo elevado.

¿A qué se debe el desempleo europeo? Uno de los principales problemas de Europa es la rigidez de su mercado de trabajo: El generoso sistema de seguro de desempleo. La tasa de sustitución (es decir, el

cociente entre las prestaciones por desempleo y el salario después de impuestos) a menudo es alta, y la duración de las prestaciones a menudo es de años. Cuanto mayores son las prestaciones por desempleo, más altos son los salarios que tienen que pagar las empresas para motivar a los trabajadores y retenerlos.

El elevado grado de protección del empleo. Es el conjunto de normas que elevan el coste de los despidos para las empresas. Aunque la protección del empleo no aumenta necesariamente el desempleo, cambia su naturaleza: los flujos de entrada y de salida del desempleo disminuyen, pero la duración media del desempleo aumenta. Esa larga duración eleva el riesgo de que los desempleados pierdan cualificaciones y baje su moral, reduciendo su empleabilidad.

Los salarios mínimos. Puede reducir el empleo de los trabajadores menos cualificados y aumentar así su tasa de desempleo.

Las normas de negociación. Cuando los sindicatos tienen mayor poder de negociación, el desempleo puede ser más alto.

Hay que recordar dos hechos: El desempleo no siempre ha sido alto en Europa. Según una hipótesis, las instituciones eran diferentes entonces y las rigideces del

mercado de trabajo no han aparecido hasta los últimos cuarenta años. Sin embargo, no es así.

Algunas instituciones del mercado de trabajo pueden ser benignas en unos entornos y muy caras en otros. El coste de la protección de desempleo es más caro cuanto mayor sea la competencia.

Muchos países europeos tienen en realidad un bajo desempleo. En todos estos países, la inflación se mantiene estable, por lo que la tasa de desempleo es aproximadamente igual a la tasa natural. La existencia de una generosa protección social es compatible con un bajo desempleo, pero tiene que aplicarse eficientemente.

Variaciones de la tasa natural con el paso del tiempo

Al estimar la ecuación

, hemos considerado que se mantenía constante.

Pero no existe razón alguna para creer que μ y z se mantienen constantes con el paso del tiempo. La composición de la población activa, la estructura de la negociación salarial, el sistema de prestaciones por desempleo, etc., probablemente cambian con el tiempo, alternado la tasa natural de desempleo.

Es difícil medir las variaciones de la tasa natural con el paso del tiempo. La razón se halla de nuevo en que no observamos la tasa natural de desempleo sino la efectiva. Pero podemos averiguar las grandes variaciones comparando las tasas medias de desempleo de distintas décadas. Esto ha llevado a algunos economistas a extraer la conclusión de que la tasa natural de desempleo ha descendido.

El proceso de inflación y la curva de Phillips Recordemos cómo ha variado la curva de Phillips cuando la inflación se ha vuelto más

persistente y ha cambiado como consecuencia la forma en la que los que fijan los salarios forman sus expectativas sobre la inflación.

Cuando la tasa de inflación alcanza un nivel elevado, la inflación también tiende a ser más variable. Los trabajadores y las empresas se muestran más reacios a firmar convenios


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colectivos que predeterminen los salarios nominales de un largo periodo de tiempo: si la inflación resulta ser más alta de lo previsto, los salarios reales pueden bajar y el nivel de vida de los trabajadores puede empeorar significativamente. Si la inflación resulta ser más baja de los previsto, los salarios reales pueden dispararse y las empresas quebrar.

Por este motivo, la forma de los acuerdos salarios cambia con el nivel de inflación. Los salarios nominales se fijan para periodos de tiempo más breves. La indiciación de los salarios (Regla que eleva automáticamente los salarios de acuerdo con la inflación) se vuelve más frecuente.

Estos cambios provocan una respuesta mayor de la inflación al desempleo. Para verlo, supongamos que una proporción está indiciada: los salarios nominales de estos convenios varían la misma cuantía que el nivel efectivo de precios. La proporción no está indiciada: los salarios nominales se fijan en función de la inflación esperada, y suponemos que es igual al del año pasado:

La indiciación aumenta la influencia del desempleo en la inflación. Cuanto mayor es la proporción de convenios indiciados, mayor es la influencia de la tasa de desempleo en la variación de la inflación.

Sin indiciación una reducción del desempleo eleva los salarios, lo cual, a su vez, los precios. Pero como los salarios no responden inmediatamente a los precios, no se produce ningún efecto más ese año. Cuando hay indiciación de los salarios, una subida de los precios provoca una nueva subida de los salarios ese mismo año, lo que eleva, a su vez, de nuevo los precios, y así sucesivamente, por lo que el efecto que produce el desempleo en la inflación ese mismo año es mayor.

La deflación y la relación de la curva de Phillips En la década de los 30 el desempleo es excepcionalmente alto, pero la tasa de inflación es

sorprendentemente alta. Sería de esperar una elevada tasa de deflación. En realidad, la deflación, fue reducida y entre 1934 y 1937 la inflación fue de hecho positiva.

Hay dos explicaciones posibles. Una es que la Gran Depresión fue acompañada de un aumento no solo de la tasa efectiva de desempleo, sino también de la tasa natural de desempleo. Eso parece improbable.

La otra es que cuando la economía comienza a experimentar una deflación, la relación de la curva de Phillips se rompe. Una posible razón es la renuencia de los trabajadores a aceptar una reducción de su salario nominal.

Esta cuestión es fundamental en este momento, ya que en muchos países actualmente la inflación es muy baja.


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Tema 6. La inflación, la actividad y el crecimiento de la cantidad de dinero

La producción, el desempleo y la inflación Cuando se analizan las relaciones entre la producción, el desempleo y la inflación, hay que

tener presentes tres relaciones:

Ley de Okun. Relación entre el crecimiento de la producción y la variación del desempleo.

La curva de Phillips. Relación entre el desempleo, la inflación y la inflación esperada.

Relación de DA. Relación entre el crecimiento de la producción, el crecimiento del dinero y la inflación.

La Ley De Okun Cuando formulamos la relación entre el desempleo y la producción partimos de dos

supuestos: la producción y el empleo varían al unísono, y la población activa es constante, por lo que las variaciones del empleo se traducen en unas variaciones contrarias y de igual magnitud del desempleo.

Siendo la tasa de crecimiento de la producción.

Ahora debemos abandonar estos supuestos. Si comparamos la relación anterior con la relación efectiva entre el crecimiento de la producción y la variación de la tasa de desempleo, Ley de Okun, la relación correspondiente a la recta viene dada por:

Esta ecuación se diferencia de la anterior en dos aspectos:

El crecimiento anual de la producción tiene que ser del 3% como mínimo para imponer que la tasa de desempleo aumente, debido a dos factores: tanto la población activa como la productividad del trabajo crecen con el paso del tiempo.

Tasa normal de crecimiento: tasa de crecimiento de la producción necesaria para mantener constante la tasa de desempleo.

El coeficiente de la desviación del crecimiento de la producción con respecto a la tasa normal es igual a –0,4: Cuando la producción crece un 1%, la tasa de desempleo sólo disminuye un 0,4%, por dos razones:

Cuando el crecimiento de producción se desvía de la tasa normal, las empresas ajustan el empleo en una cuantía inferior a esa desviación:

Es necesario tener algunos trabajadores.

La formación de nuevos trabajadores es cara, por lo que prefieren conservarlos cuando la demanda es baja, y pedirles que trabajen horas extraordinarias, cuando la demanda es más alta de lo normal. Este tipo de conducta recibe el nombre de atesoramiento de trabajo.

Un aumento de la tasa de empleo no provoca una reducción de la tasa de desempleo de la misma cuantía. Razón:

Cuando aumenta el empleo no todos los puestos de trabajo nuevos son ocupados por desempleados.

Ley de Okun

: Tasa normal de crecimiento de la economía.


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: Indica cómo se traduce el crecimiento mayor de lo normal en una reducción de la tasa de desempleo.

La Curva De Phillips Anteriormente habíamos obtenido que la inflación depende de la inflación esperada y de

la desviación del desempleo con respecto a la tasa natural:

Actualmente en EE.UU. parece que la inflación del año anterior recoge satisfactoriamente

la inflación esperada:

Cuando el desempleo es superior a la tasa natural, la inflación disminuye, y viceversa.

La Relación De La Demandad Agregada Anteriormente expresamos la relación DA de la forma:

Para centrar la atención en la relación entre la cantidad real de dinero y la producción, prescindiremos de las variaciones de todos los factores, salvo la cantidad real de dinero:

La demandad de bienes y, por lo tanto, la producción, es proporcional a la cantidad real de dinero:

Cantidad real de dinero tipo de interés demanda de bienes (IS-LM).

Si expresamos esta misma ecuación como una relación entre las tasa de crecimiento:

Dado el crecimiento de la cantidad nominal de dinero, una elevada inflación provoca una disminución de la cantidad nominal de dinero y una disminución de la producción, y viceversa.

Los efectos del crecimiento del dinero Reunamos las 3 relaciones entre la inflación, el desempleo y el crecimiento de la

producción:


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Supongamos que el Banco Central mantiene constante la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero :

A MP, el desempleo debe mantener constante Okun u . A

MP, la producción crece a su tasa natural de crecimiento .

Si y DA la inflación se mantiene constante

crecimiento ajustado de la cantidad de dinero. A MP, la inflación debe ser

igual al crecimiento ajustado de la cantidad nominal de dinero. Un aumento del nivel de producción implica un aumento del nivel de transacciones y, por lo tanto, un aumento de la demanda de dinero real. La diferencia entre el aumento del nivel de producción y el aumento de la demanda de dinero nominal es la inflación.

Si la inflación se mantiene constante Phillips . A MP, la tasa de desempleo debe ser igual a la tasa natural.

Las variaciones del crecimiento de la cantidad nominal de dinero no afectan a la producción ni al desempleo a MP, sino que se traducen en una variación de la tasa de inflación de la misma cuantía. El único determinante de la inflación a MP es el crecimiento ajustado del dinero.

Los tipos de interés nominales y reales Partiendo de la IS::

En el medio plazo el nivel de renta será , y dados y :

Llamaremos a este valor de , tipo de interés natural ( ). A medio plazo, el tipo de interés real retorna al tipo de interés natural, . Es indepen-

diente de la tasa de crecimiento del dinero. El tipo de interés nominal es el tipo de interés real más la tasa esperada de inflación:

A medio plazo el tipo de interés real es igual al tipo de interés real natural ( ) y la tasa

esperada de inflación coincide con la tasa de inflación ( ). En consecuencia:

A medio plazo la inflación coincide con la tasa de crecimiento (ajustada) del dinero:

A medio plazo el tipo de interés nominal es igual al tipo de interés real natural más la tasa de crecimiento del dinero.

Hipótesis de Fisher o efecto Fisher: A medio plazo un aumento en el crecimiento del dinero provoca un aumento equivalente del tipo de interés nominal.

Recapitulando, a medio plazo el crecimiento del dinero no afecta al tipo de interés real, pero afecta en la misma cuantía tanto a la inflación como al tipo de interés nominal.

El corto plazo Para poder analizar el corto plazo se asume que la economía se encuentra en equilibrio (el

desempleo y el crecimiento de la producción están en su tasa natural y la inflación en el crecimiento ajustado a la cantidad nominal de dinero).

Supongamos que el banco central decide reducir (crecimiento de la cantidad nominal de dinero):

DA (crecimiento de la cantidad real de dinero) (producción).

Okun: (desempleo).

Phillips: (inflación)

Un endurecimiento de la política monetaria provoca inicialmente una reducción del crecimiento de la producción y de la inflación.


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A corto plazo el endurecimiento de la política monetaria provoca una desaceleración del crecimiento y un aumento temporal del desempleo. A medio plazo, el crecimiento de la producción retorna a la tasa normal y la tasa de desempleo vuelve a la tasa natural. El crecimiento del dinero y la inflación son ambos permanentemente más bajos.

Del corto plazo al medio plazo Un aumento del crecimiento de la cantidad de dinero provoca una reducción de los tipos

de interés nominales a corto plazo; a medio plazo, se produce una subida de los tipos de interés. Sube por las razones siguientes:

Mientras , y .

Mientras , .

Cuando , acaba siendo . Cuando .

A medio plazo, y retorna a su nivel inicial. La producción vuelve a su nivel natural, el desempleo a su tasa natural y la inflación ya no varía.

Evidencia sobre la hipótesis de Fisher A medio plazo un aumento de la inflación provoca una subida de los tipos de interés

nominales de la misma cuantía. Los economistas han tratado de responder a esta pregunta examinando dos tipos de

evidencia: La relación existente entre los tipos de interés nominales y la inflación en distintos

países. La relación debería cumplirse en promedio.

La relación a lo largo del tiempo entre el tipo de interés nominal y la inflación en un país. Las largas oscilaciones de la inflación deben acabar traduciéndose en unas oscilaciones similares del tipo de interés nominal.

La desinflación Supongamos economía en equilibrio a medio plazo, desempleo en nivel natural y tasa de

crecimiento de la producción igual a la normal. Queremos reducir la inflación.

Una primera aproximación. Podemos obtener una primera aproximación utilizando la curva de Phillips:

La desinflación sólo puede conseguirse a costa de un aumento del desempleo. Para que el

primer miembro de la ecuación sea negativo, es decir, que disminuya la inflación el término debe ser positivo: la tasa de desempleo debe ser mayor a la natural.

La desinflación puede conseguirse rápidamente a costa de un altísimo desempleo durante pocos años o puede conseguirse a un ritmo más lento, repartido en más años.

Definimos el punto por año de exceso de desempleo como la diferencia de un punto porcentual al año entre la tasa efectiva de desempleo y la tasa natural.

El Banco Central puede elegir la distribución del exceso de desempleo a lo largo del tiempo, pero no puede alterar el número total de puntos por año de exceso de desempleo.

Definimos la tasa de sacrificio como el número de puntos por año de exceso de desempleo necesarios para conseguir una reducción de la inflación del 1%.

Esta tasa es independiente de la política económica y simplemente igual a .

Una tasa total de desempleo elevaría enormemente las tasas de desempleo de algunos grupos, concretamente la de los jóvenes y los trabajadores no cualificados. Puede producir unos efectos duraderos en la propia tasa natural. Es muy probable que la enorme disminución del crecimiento también provocara un gran número de quiebras, lo cual tendría consecuencias


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a LP para la actividad económica. En suma, las perturbaciones que provoca una rápida desinflación pueden ser muy grandes.

El modelo econométrico que se utilizó a finales de los 70 se conoce como el enfoque tradicional.

Las Expectativas Y La Credibilidad: La Crítica De Lucas En el caso de la curva de Phillips se consideraba que los negociadores de los salarios

seguirían esperando que la futura inflación fuera igual a la pasada, sostenían que las expectativas que formaban los negociadores de los salarios no variaría en respuesta a un cambio de política económica.

Según Lucas (crítica de Lucas) este supuesto era injustificado, señalaba que cuando se trata de predecir los efectos de un gran cambio en política económica puede ser engañoso tomar como dadas las relaciones estimadas a partir de datos pasados.

Si los negociadores solo formasen expectativas sobre inflación observando la del año anterior la única manera de reducir inflación sería aceptar un desempleo más alto durante un tiempo.

Pero si se convenciese a éstos de que la inflación iba a mantenerse realmente más baja que en el pasado, esperarían una inflación efectiva, sin que variara la tasa de desempleo.

Lucas y Sargent no creían que la desinflación pudiera producirse sin un cierto aumento del desempleo. Pero Sargent llegó a la conclusión de que el aumento del desempleo podía ser pequeño. La tasa de sacrificio (cantidad de exceso de desempleo necesaria para conseguir desinflación) podía ser mucho menor que tradicionalmente.

El elemento esencial de una desinflación fructífera era la credibilidad de la política monetaria, la creencia de los negociadores de salarios de que el Banco Central estaba realmente decidido a reducir la inflación. Esto los llevaría a cambiar el modo en que formaban sus expectativas y es probable que una rápida desinflación fuera más creíble que una lenta desinflación.

La credibilidad reduce el coste de desinflación en términos de desempleo. Por tanto, el Banco Central debe llevar a cabo una rápida desinflación.

Rigideces Nominales Y Contratos Stanley y Taylor centraron su atención en la presencia de rigideces nominales, es decir, en

el hecho de que en las economías modernas muchos salarios y precios se fijan en términos nominales para un tiempo y normalmente no se reajustan cuando hay un cambio de política económica.

Esta teoría de las rigideces nominales dice que los muchos salarios se fijan en términos nominales, a veces para muchos años. La forma de reducir el coste de la desinflación en términos de desempleo es dar tiempo a los que fijan los salarios para que tengan en cuenta el cambio de política. Por tanto, el Banco Central debe llevar a cabo una lenta desinflación. En el modelo de Taylor se tendría la desinflación sin desempleo con un escalonamiento de las decisiones salariales, la desinflación debe llevarse a cabo lentamente para evitar un aumento de desempleo.

La desinflación americana de principios de los años 80 durante la cual la inflación disminuyó alrededor de un 10%, fue acompañada de una gran recesión. Su coste en desempleo fue cercano a las predicciones del enfoque tradicional.

Conclusiones a las que se ha llegado (estudio de 65 casos de desinflación en19 países): Las desinflaciones normalmente provocan un aumento de desempleo durante un

tiempo.

Las desinflaciones más rápidas van acompañadas de unas tasas de sacrificio más bajas. Esto confirma los efectos relacionados con las expectativas y credibilidad en que hacen hincapié Lucas y Sargent.


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Las tasas de sacrificio son menores en los países que tienen convenios colectivos más breves, lo que confirma en parte el énfasis de Stanley y Taylor en la importancia de la estructura de convenios colectivos.


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Tema 7. Los hechos del crecimiento

La medición del nivel de vida La razón por la que nos interesa el crecimiento es que nos interesa el nivel de vida. Que-

remos saber cuánto ha aumentado el nivel de vida a lo largo del tiempo y cómo varía este de un país a otro. La variable en la que queremos centrar la atención y comparar desde una perspectiva temporal o internacional es la producción por persona.

Es complicado comparar la producción por persona entre los distintos países, porque cada uno utiliza una moneda distinta. Podríamos utilizar los tipos de cambio, pero este enfoque no sirve por dos razones:

Los tipos de cambio pueden variar mucho, pero no pasa tanto con el nivel de vida.

En general, cuanto menor es la producción de un país, más bajos son los precios de sus alimentos y servicios básicos.

Por tanto, cuando nuestro objetivo es comparar niveles de vida, las comparaciones tienen más sentido si se tienen en cuenta: las variaciones de los tipos de cambio y las diferencias sistemáticas entre los precios de los distintos países. Las cifras del PIB se elaboran utilizando un conjunto común de precios para todos los países. Esas cifras ajustadas del PIB real, que podemos concebir como indicadores del poder adquisitivo a lo largo del tiempo o de distintos países, se denominan cifras basadas en la paridad del poder adquisitivo (PPA).

Cuando se comparan los países ricos con los países pobres, las diferencias entre las cifras basadas en la PPA y las cifras basadas en los tipos de cambio vigentes pueden ser muy grandes.

Terminaremos este apartado con tres observaciones: Lo importante desde el punto de vista del bienestar es su consumo, no su renta. El

cociente entre el consumo y la producción es bastante parecida en todos los países. Pensando en la producción, podrían interesarnos las diferencias entre los niveles de

productividad. En este caso, el indicador adecuado es la producción por trabajador, y no la producción por persona.

La razón por la que nos interesa en última instancia el nivel de vida probablemente sea que nos interesa la felicidad.

Los economistas a menudo dan por sentado que un aumento de la producción por persona significa un aumento de la utilidad y de la felicidad. Los datos sobre medidas directas de la felicidad indican, sin embargo, que la cuestión es más compleja.

El crecimiento en los países ricos desde 1950 Utilizando cifras basadas en la PPA, se pueden extraer tres grandes conclusiones sobre el

crecimiento de las economías de cinco grandes potencias (Francia, Alemania, Japón, Reino Unido y Estados Unidos):

Se ha producido una gran mejora del nivel de vida de estos países durante los últimos 45 años.

Las tasas de crecimiento de estos cinco países han disminuido desde mediados de los años setenta.

Los niveles de producción per cápita han ido convergiendo con el paso del tiempo. Este último punto podría tratarse de una artimaña para centrar la atención sólo en los

países que se han enriquecido. No obstante, parece que la convergencia también se extiende

al conjunto de países de la OCDE, e incluso, a un abanico más amplio de economías.

Sin embargo, no todas las economías han alcanzado esta convergencia.

El crecimiento desde una perspectiva temporal y espacial más general

Desde una perspectiva histórica más extensa (por ejemplo, los últimos 2.000 años), las tasas de crecimiento que han registrado las economías de los países ricos entre 1950 y 1973


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parecen extremadamente altas. Además, parece que se puede describir la historia de manera más precisa usando una carrera de saltos que mediante la convergencia, ya que la identidad del país rico ha cambiado varias veces al aumentar el crecimiento per cápita en el Oeste (alrededor del 1400).

Teniendo en cuenta toda la historia de la humanidad, el crecimiento continuo de la producción es un fenómeno reciente.

Al observar más detenidamente el caso de 97 países desde 1960 se extraen tres conclusiones:

1. Los países de la OCDE comienzan teniendo unos niveles de producción per cápita relativamente altos y muestran claros síntomas de convergencia.

2. Hong Kong, Singapur, Corea del Sur y Taiwan (los llamados cuatro tigres asiáticos) también dieron claras muestras de convergencia.

3. En los países africanos, en muchos de los cuales el crecimiento de la producción per cápita ha sido negativo desde 1960, no hay signos de convergencia.

El crecimiento: consideraciones iniciales

La función de producción agregada El punto de partida de cualquier teoría de crecimiento1 es la función de producción

agregada, que es una especificación de la relación entre la producción agregada y los factores de producción. La función de producción visto en el corto y mediano plazo era muy sencilla. Era simplemente proporcional a la cantidad de trabajo utilizada por las empresas, más concretamente, al número de trabajadores empleados por las empresas. Este supuesto se aceptaba ya que nos interesaban las fluctuaciones de la producción y del empleo. Este supuesto se debe desechar ya que implica que la producción por trabajador es constante y excluye totalmente el crecimiento. Cuando se analiza el crecimiento se considera dos factores -trabajo y capital- y la relación entre la producción agregada y los dos factores viene dada por:

donde es la producción agregada, es el capital (todas las plantas, máquinas y

edificios) y es el trabajo. La función indica cuánto se produce con unas cantidades dadas de capital y trabajo y se

le conoce como la función de producción agregada. La función F depende del estado de la tecnología. Cuanto mejor es el estado de la tecnología, mayor es , dados y .

Los rendimientos de escala y los rendimientos de los factores La teoría supone que los rendimientos son constantes, es decir si se multiplica por dos K y

N, entonces también Y se multiplica por dos:

Sin embargo, si sólo aumenta un factor entonces tenemos rendimientos decrecientes de capital o trabajo. La producción aumentará si aumentamos el numero de máquinas, pero es razonable suponer que ese mismo aumento del capital provocará un aumento de la producción cada vez menor a medida que se incrementa este factor. En otras palabras, si hay poco capital al principio, un poco más de capital será muy útil. Si hay mucho capital inicialmente, un poco más de capital apenas se dejará sentir.

La producción por trabajador y capital por trabajador La función de producción agregada con el supuesto de rendimientos constantes de escala

implican la existencia de una sencilla relación entre la producción por trabajador y el capital por trabajador. Si entonces:


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es la producción por trabajador y es el capital por trabajador. De esta manera la función nos indica que la cantidad de producción por trabajador depende de la cantidad de capital por trabajador.

La producción por trabajador se mide en el eje de ordenadas y el capital por

trabajador en el de abscisas. La relación entre los dos se indica por medio de la curva de pendiente positiva. Cuando aumenta el capital por trabajador, también aumenta la producción por trabajador.

Obsérvese que la curva se ha trazado de tal manera que los aumentos del capital provocan un aumento cada vez menor de la producción, debido a la propiedad de los rendimientos decrecientes del capital. En el punto A, en el que el capital por trabajador es bajo, un aumento del capital por trabajador, representado por la distancias horizontales AB, provoca un aumento de la producción por trabajador igual a la distancia vertical A'B'. en el punto C, en el que el capital por trabajador es mayor, el mismo aumento del capital por trabajador, representado por la distancia horizontal CD, provoca un incremento mucho menor de la producción por trabajador C'D'

Las fuentes del crecimiento Por un lado y como se acaba de ver los aumentos de la producción por trabajador ( )

puede deberse a un aumento del capital por trabajador ( ). En este caso el movimiento es a lo largo de la función de producción . Por otro lado puede deberse a mejoras del estado de la tecnología, lo cual genera un desplazamiento ascendente de la función de producción. De esta manera la función de producción F genera más producción per cápita dado el capital por trabajador.

De esta manera se puede concluir que el crecimiento se debe a la acumulación de capital

y al progreso tecnológico. Importante es recordar los rendimientos decrecientes del capital, lo cual significa que sólo por acumulación de capital no se puede mantener las tasas de crecimiento. Para que el crecimiento sea duradero es indispensable el progreso tecnológico. Una economía que mantiene una tasa de progreso tecnológico alto va a crecer de forma importante mientras que un país que rechaza invertir en tecnología, como lo es el caso de México, tendrá tasas de crecimiento muy bajas.


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Tema 8. El ahorro, la acumulación de capital y la producción

Las relaciones entre la producción y el capital En el centro de la determinación de la producción a largo plazo se encuentran dos

relaciones entre la producción y el capital: 1. la cantidad de capital determina la cantidad de producción que se puede obtener, y 2. la cantidad de producción determina la cantidad de ahorro y, a su vez, la cantidad de

capital que se acumula con el paso del tiempo.

La flecha de color verde recoge la primera relación, que va del capital a la producción. Las

flechas azul y violeta recogen las dos partes de la segunda relación, que van de la producción al ahorro y la inversión y de la inversión a la variación del stock de capital.

Los efectos del capital en la producción Se ha visto que la función de producción tiene rendimientos constantes a escala por lo

que la función se expresó de la siguiente manera:

La producción por trabajador es una función creciente del capital por trabajador ( ). Como el capital muestra rendimientos decrecientes, los efectos de un aumento dado del capital por trabajador en la producción por trabajador disminuyen conforme aumenta el cociente de capital por trabajador.

Se incluirán dos supuestos: 1. el tamaño de la población, la tasa de actividad y la tasa de desempleo se

mantienen constantes, lo que significa que el empleo se mantiene constante. Con este supuesto se logra que la producción por trabajador, la producción per cápita y la propia producción varían proporcionalmente. En otras palabras: si se mantiene constante, el único factor de producción que varía con el paso del tiempo es el capital.

2. No existe progreso tecnológico, por lo que la función de producción F no varía con el paso del tiempo.

Con estos dos supuestos, la relación entre producción y capital por trabajador se formula:

donde se le ha incluido los índices temporales. Esto significa que cuando aumenta el capital por trabajador, también aumenta la

producción por trabajador.

Los efectos de la producción en la acumulación de capital Para poder encontrara la relación entre producción y acumulación de capital primero se

debe encontrar la relación entre la producción y la inversión para luego encontrar la relación entre inversión y acumulación.


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Producción e inversión En una economía cerrada la inversión es igual al ahorro que es la suma del ahorro

privado y el ahorro público :

Se supondrá que el gasto público está en equilibrio, es decir por lo que sólo importa el ahorro privado:

El ahorro privado es proporcional a la renta

es la tasa de ahorro y tiene un valor entre 0 y 1. Si bien es un supuesto pensar que la

gente siempre va a ahorrar el mismo porcentaje sin importar su ingreso, los resultados empíricos demuestran que si es así. Los países asiáticos tienen tasas de ahorro muy elevadas sin importar sus ingresos mientras que EEUU y ALC tienen tasas de ahorro muy bajas.

Combinando estas relaciones se obtiene una sencilla relación entre inversión y producción:

La inversión es proporcional a la producción. Cuanto mayor es la producción, mayor es el

ahorro y por lo tanto mayor es la inversión.

Inversión y acumulación de capital El segundo paso es encontrar la relación entre inversión y el capital. La inversión son las

nuevas máquinas, plantas, etc. y el capital es la suma total de máquinas, plantas, etc en un momento dado.

Por lo general el stock de capital se mide cada año, por lo que es el stock de capital existente a comienzos de un año y es el stock de capital existente en el año . El capital comienza a deteriorarse con el tiempo, lo que se conoce como depreciación. La tasa de depreciación es cada año. Como es un promedio se puede suponer que se mantiene por lo general constante excepto que exista un periodo inusual como una guerra. De esta manera, si no hubiera inversión el capital en sería igual a . También nos dice que una

proporción del stock de capital permanece intacto. La evolución del stock de capital viene dada por:

Ahorra se puede relacionar la producción y la inversión y la relación entre inversión y

acumulación de capital para analizar el crecimiento: la relación entre la producción y la acumulación de capital. Sustituyendo la inversión por su expresión anterior y dividiendo por N se obtiene:

En otras palabras, el capital por trabajador existente a comienzos del año es igual al capital por trabajador existente a comienzos del año , ajustado para tener en cuenta la depreciación, más la inversión por trabajador realizada durante el año , que es igual a la tasa de ahorro multiplicada por la acumulación por trabajador durante el año .

Reorganizando la ecuación anterior se obtiene:

En otras palabras, la variación del stock de capital por trabajador es igual al ahorro por trabajador menos la depreciación, representada por el segundo término del segundo miembro.


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Las consecuencias de distintas tasas de ahorro

La dinámica del capital y la producción Sustituyendo la producción por trabajador (Y/N) en la ecuación anterior por su función del

capital por trabajador se obtiene:

La variación que experimenta el capital por trabajador entre este año y el próximo depende de la diferencia entre dos términos:

1. la inversión por trabajador, que es el primer término del segundo miembro. El nivel de capital por trabajador existente este año determina la producción por trabajador de este año. Dada la tasa de ahorro, la producción por trabajador determina la cantidad de ahorro por trabajador y, por lo tanto, la inversión por trabajador de este año.

2. La depreciación por trabajador, que es el segundo término del segundo miembro. El stock de capital por trabajador determina la cantidad de depreciación por trabajador de este año.

Si la inversión por trabajador es superior a la depreciación por trabajador, la variación del capital por trabajador es positiva. El capital por trabajador aumenta. Si la inversión por trabajador es menor que la depreciación por trabajador, la variación del capital por trabajador es negativa. El capital por trabajador disminuye.

La relación que representa la inversión por trabajador tiene la misma forma

que la función de producción, con la salvedad de que es menor en la proporción s. La producción por trabajador viene dada por la distancia AB y la inversión por trabajador está representada por la distancia AC, que es igual a s multiplicado por la distancia AB. Por lo tanto, al igual que la producción por trabajador, la inversión por trabajador aumenta con el capital, pero cada vez menos, conforme aumenta éste. Cuando el capital por trabajador ta es muy elevado, un nuevo aumento del capital por trabajador apenas influye en la producción por trabajador y, por implicación, en la inversión por trabajador. La relación que representa la depreciación por trabajador está representada por la línea recta. La depreciación por trabajador aumenta en proporción al capital por trabajador; por lo que la relación está representada por una línea recta cuya pendiente es igual a .

En el nivel de capital por trabajador , la depreciación por trabajador está representada por la distancia vertical AD.

El capital y la producción en el estado estacionario En el largo plazo se llega a un punto en el cual la producción y el capital por trabajador ya

no varían. Dicho esta se le denomina el estado estacionario. La variación del capital por


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trabajador es nula, el valor del capital por trabajador en el estado estacionario ( ) viene dado por

El valor del capital por trabajador en el estado estacionario es tal que la cantidad de ahorro por trabajador es justo la suficiente para cubrir la depreciación del stock de capital por trabajador.

Dado el capital por trabajador del estaco estacionario ( ), el valor de la producción por trabajador en el estado estacionario ( ) viene dado por la función de producción:

La tasa de ahorro y la producción La tasa de ahorro y la producción 1. La tasa de ahorro no influye en la tasa de crecimiento de la producción por

trabajador a largo plazo, que es igual a cero. En otras palabras: a largo plazo la tasa de crecimiento de la producción es igual a cero, cualquiera que sea el valor de la tasa de ahorro.

2. No obstante, la tasa de ahorro determina el nivel de producción por trabajador a largo plazo. Manteniendo todo lo demás constante, los países que tienen una tasa de ahorro más alta consiguen una producción por trabajador mayor a largo plazo.

3. Un aumento de la tasa de ahorro genera un crecimiento mayor de la producción por trabajador durante un tiempo, pero no indefinidamente.

El progreso tecnológico En una economía en la que hay progreso tecnológico, la tasa de crecimiento de la

producción por trabajador es positiva incluso a largo plazo. Esta tasa de crecimiento a largo plazo es independiente de la tasa de ahorro. Sin embargo, la tasa de ahorro afecta al nivel de producción por trabajador. Un aumento de la tasa de ahorro provoca un crecimiento superior a la tasa de crecimiento correspondiente al estado estacionario durante un tiempo hasta que la economía alcanza su nueva senda más alta.


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La tasa de ahorro y el consumo

El gobierno puede influir en la tasa de ahorro de dos formas: 1. puede alterar el ahorro público ( ). Un superávit provoca un aumento del

ahorro total y un déficit provoca una disminución del ahorro total. 2. El gobierno puede gravar o desgravar el ahorro con el fin que sea más o menos

atractivo ahorrar con lo que se modifica el ahorro privado. Para conocer la tasa de ahorro óptima se debe pasar en la producción al consumo. La

razón es que a la gente no le importa cuánto se produce sino cuánto se consumo. En un principio queda claro que el ahorro es a expensas del consumo. A corto plazo un aumento de la tasa de ahorro no sólo reduce el consumo dada la renta, sino que, además, crea una recesión y reduce aún más la renta. Una variación de la tasa de ahorro este año no inflige en el capital de este año y por consiguiente no influye en la producción y la renta de este año. Por lo tanto, un aumento del ahorro va acompañado inicialmente con una disminución equivalente del consumo.

A largo plazo no queda evidente lo que puede suceder. El consumo puede aumentar o disminuir.

Se observa que existe un valor que maximiza la tasa de ahorro. Cuando la tasa de ahorro

es menor a la óptima un aumento reducen el consumo inicialmente pero lo elevan a largo plazo. Los aumentos de la tasa de ahorro superiores a ese valor reducen el consumo tanto inicialmente como en el largo plazo, debido a que el aumento del capital correspondiente al incremento de la tasa de ahorro sólo provoca un pequeño aumento de la producción, demasiado pequeño para cubrir el aumento de la depreciación. La economía tiene demasiado capital.

Una ilustración de los órdenes de magnitud Supongamos que la función de producción es:


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Esta es la función de producción Cobb-Douglas. Dividiendo ambos miembros por :

La función de producción, que relaciona la producción por trabajador y el capital por trabajador, viene dada por:

Obtenemos la ecuación describe la evolución del capital por trabajador.

Los efectos de la tasa de ahorro en la producción en el estado estacionario En el estado estacionario, la cantidad de capital por trabajador se mantiene constante, por

lo que el primer miembro de la ecuación es igual a cero. Eso implica que:

Elevando al cuadrado los dos miembros, tenemos que:

Dividiendo los dos miembros por y cambiando el orden de la igualdad:

El capital por trabajador en el estado estacionario es igual al cuadrado del cociente entre la tasa de ahorro y la tasa de depreciación.

Obtenemos la producción por trabajador en el estado estacionario:

La producción por trabajador en el estado estacionario es igual al cociente entre la tasa de ahorro y la tasa de depreciación.

Efectos dinámicos de un aumento de la tasa de ahorro El aumento de la tasa de ahorro eleva la tasa de crecimiento de la producción por

trabajador durante mucho tiempo. Aunque las variaciones de la tasa de ahorro no afectan al crecimiento a largo plazo, lo elevan durante mucho tiempo.

El bajo ahorro no puede explicar el bajo crecimiento de Estados Unidos de los últimos cincuenta años.

La tasa de ahorro y la regla de oro E n el estado estacionario el consumo por trabajador es igual a la producción por

trabajador menos la depreciación por trabajador:

El consumo por trabajador viene dado, por:

Capital físico y capital humano Hasta este momento sólo se ha considerado como capital las máquinas y edificios que se

usan para la producción. Sin embargo, también importan las destrezas, el nivel educativo y la


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capacitación de los empleados para usar esas máquinas. Estas variables se les denomina capital humano en la macroeconomía. Una economía que tiene muchos trabajadores calificados es mucho más productiva que una economía cuyos trabajadores tienen un nivel de calificaciones más bajo.

La función de producción se amplía de la siguiente manera:

El nivel de producción por trabajador depende por lo tanto del nivel de capital físico por trabajador ( ) así como del capital humano ( ). Un aumento de cualquiera de los dos aumenta la producción por trabajador. El problema surge cuando se trata de calcular . Mientras que con se pueden sumar los valores monetarios de los diferentes tipos de capital esto se resuelve imposible con . Por lo general el valor H se calcula de tal manera que los trabajadores que ganan el doble reciben el doble de ponderación. Esto supone que un trabajador más calificado gana más, algo que en la realidad no se cumple.

Mientras que un aumento de la tasa de ahorro eleva el capital físico, un aumento en el ahorro de la sociedad en educación se transforma en un aumento de la producción por trabajador. Por esto los países con las rentas más altas son los que han ahorrado durante décadas en educación, invirtiendo grandes sumas de presupuesto público en educación primaria, media superior y superior.

A largo plazo la producción por trabajador depende de cuánto gaste en educación.


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Tema 9. El progreso tecnológico y el crecimiento La acumulación de capital por sí sola no puede mantener el crecimiento indefinidamente.

Es indispensable que exista progreso tecnológico en el largo plazo.

El progreso tecnológico y la tasa de crecimiento El progreso tecnológico tiene varias dimensiones: 1. puede significar mayores cantidades de producción con unas cantidades dadas de

capital y trabajo. 2. Puede significar mejores productos. 3. Puede significar más tipos de productos. Si bien son características muy distintas tiene una similitud. A los consumidores no les

interesa los bienes en si sino los servicios que prestan los bienes, todas las dimensiones tienen en común en que el consumidores recibe más servicios. En ese caso, se puede concebir el estado de la tecnología como una variable que nos dice cuánta producción se obtiene con unas cantidades dadas de capital y de trabajo en un momento cualquiera. El estado tecnológico se representa con la letra :

Ésta es la función de producción ampliada. Depende tanto del capital como del trabajo ( y ) así como del estado de la tecnología ( ). Por lo general se genera una restricción de la ecuación anterior en la que se establece que la producción depende del capital y del trabajo multiplicado por el estado tecnológico:

Se puede pues concebir el progreso tecnológico de dos formas equivalentes: El progreso tecnológico reduce el número de trabajadores necesarios para conseguir

una determinada cantidad de producción. En palabras: si se duplica A, N debe dividirse en dos.

El progreso tecnológico aumenta la producción que puede obtenerse con un número dado de trabajadores. AN puede definirse como el trabajo efectivo que hay en una economía. En otras palabras, si se duplica A es como si hubiera el doble de trabajadores.

Todo esto supone unos supuestos. El primer supuesto es que hay rendimientos constantes de escala. Dado el estado de la tecnología (A), una duplicación tanto del capital (K) como del trabajo (N) provoca una duplicación de la producción:

El segundo supuesto es que los factores (K y N) tienen rendimientos decrecientes. Dado el

trabajo efectivo, un aumento de capital eleva la producción pero a una tasa decreciente. Asimismo, dado el capital, un aumento del trabajo efectivo eleva la producción a una tasa decreciente.

Para hallar la relación entre la producción por trabajador efectivo y el capital por trabajador efectivo se sustituye x por y reformulamos la función:

La producción por trabajador efectivo es una función del capital por trabajador efectivo. Antes habíamos visto que los aumentos de K/N elevan Y/N, pero a una tasa decreciente. Ahora los aumentos de elevan pero a una tasa decreciente.


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Interacciones entre la producción y el capital Centramos la atención en la producción, el capital y la inversión por trabajador efectivo.

La inversión es igual al ahorro privado y la tasa de ahorro privado es constante:

Dividiendo los dos miembros por el número de trabajadores efectivos, , se obtiene:

Sustituyendo :

Se supone que A aumenta con el paso del tiempo por lo que el número de trabajadores efectivos ( ) aumenta con el paso del tiempo. Para mantener el mismo cociente entre el capital y los trabajadores efectivos (K/AN) es necesario un aumento del stock de capital ( ) proporcional al aumento del número de trabajadores efectivos.

es la tasa de depreciación, la tasa de progreso tecnológico y la tasa de crecimiento de la población. Como el supone que el cociente entre empleo y población es constante, el número de trabajadores (N) crece a la tasa anual . La tasa de crecimiento del trabajo efectivo ( ) es pues igual a . Esto implica que la inversión necesaria para mantener un determinado nivel de capital por trabajador efectivo es:

Se necesita la cantidad solamente para mantener constante el stock de capital y se

necesita una cantidad adicional para que el stock de capital aumente a la misma tasa que el trabajo efectivo.


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Si se divide esta ecuación por el número de trabajadores efectivos para conseguir la cantidad de inversión por trabajador efectivo necesaria para mantener un nivel constante de capital por trabajador efectivo se obtiene:

El nivel de inversión por trabajador efectivo necesario para mantener un determinado nivel de capital por trabajador efectivo está representado por la línea de pendiente positiva llamada inversión necesaria. La pendiente es igual a .

La dinámica del capital y de la producción En hay un determinado nivel de capital por trabajador. En ese nivel la producción

por trabajador efectivo es igual a AB. La inversión por trabajador efectivo es AC. La cantidad de inversión necesaria para mantener ese nivel de capital por trabajo efectivo es por AD. Como la inversión efectiva es superior al nivel necesario para mantener el nivel existente de capital por trabajador, K/AN aumenta. La economía se mueve a la derecha hasta llegar a (K/AN)*

El nivel de capital por trabajador efectivo aumenta con el paso del tiempo. En K/AN* la inversión es justo la suficiente para mantener el nivel existente de capital por trabajador efectivo.

En el largo plazo el capital por trabajador efectivo alcanza un nivel constante y lo mismo ocurre con la producción por trabajador efectivo.

La producción por trabajador y el capital por trabajado crecen a la tasa de progreso tecnológico. En otras palabras, la producción y el capital crecen a la misma tasa que el trabajo efectivo y, por tanto, a una tasa igual a la tasa igual a la tasa de crecimiento del número de trabajadores más la tasa de progreso tecnológico ( ). El estado estacionario de esta economía también se llama estado de crecimiento equilibrado.

En el estado estacionario, la tasa de crecimiento de la producción es igual a la tasa de crecimiento de la población más la tasa de progreso tecnológico . Por implicación, la tasa de crecimiento de la producción es independiente de la tasa de ahorro.

Los efectos de la tasa de ahorro Las variaciones de la tasa de ahorro no afectan a la tasa de crecimiento del estado

estacionario, pero sí aumentan el nivel de producción por trabajador efectivo. El aumento de la tasa de ahorro ( a ) desplaza la relación de inversión hacia arriba. El nivel de capital por trabajador efectivo y el nivel de producción por trabajador efectivo

de aumentan durante un tiempo a medida que convergen hacia su nuevo nivel más alto.

La economía se encuentra inicialmente en la senda de crecimiento equilibrado AA: la

producción crece a la tasa . Tras el aumento de la tasa de ahorro en el momento , la producción crece más deprisa durante un tiempo. Finalmente, acaba encontrándose en un nivel más alto que si no hubiera aumentado el ahorro, pero su tasa de crecimiento retorna a . En el nuevo estado estacionario, la economía crece a la misma tasa, pero en una senda de crecimiento más alta, BB. BB también tiene una pendiente igual, a .


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Los determinantes del progreso tecnológico Por lo general se tiene la imagen de progreso tecnológico como los grandes

descubrimientos. Sin embargo estos descubrimientos se dan más por el azar que por planificación. Los países que tienen estos grandes descubrimientos los obtienen porque invierten en todo tipo o en varios tipos de investigación y desarrollo (I+D). Estas I+D se realizan por un lado por el gobierno (universidades) y por otro lado por las empresas. En la OCDE la I+D de la iniciativa privada es de alrededor del 2 y 3% del PIB.

El motivo del porque una empresa prefiere fabricar su propia máquina y no comprarla es que si la desarrolla internamente se generan ideas. Y las ideas, a diferencia de una máquina, pueden ser utilizadas por muchas empresas al mismo tiempo.

El nivel de gasto en I+D depende no solo de la fecundidad del proceso de investigación, sino también de la posibilidad de apropiarse de los resultados de esa investigación.

La fecundidad del proceso de investigación Si la investigación es muy fecunda, las empresas tendrán muchos incentivos para realizar

I+D y el progreso tecnológico será grande. La fecundidad de la investigación depende de la interacción de la investigación básica (la

búsqueda de principios y resultados generales) y la investigación y el desarrollo aplicados (la aplicación de estos resultados a fines específicos y el desarrollo de nuevos productos).

La investigación básica no genera por sí sola progreso tecnológico, pero el éxito de la investigación y el desarrollo aplicados depende, en última instancia, de la investigación básica.

Parece que algunos países tienen más éxito en la investigación básica; otros tienen más éxito en la investigación y el desarrollo aplicados. Algunos estudios apuntan, entre otras razones, a las diferencias entre los sistemas de educación. Otros estudios también apuntan a la importancia de la cultura de empresa.

Se tarda muchos años y a menudo muchas décadas en aprovechar todo el potencial de los grandes descubrimientos.

Un viejo temor es que la investigación sea cada vez menos fecunda.

La posibilidad de apropiarse de los resultados Si las empresas no pueden apropiarse de los beneficios generados por el desarrollo de

nuevos productos, no realizarán I+D y el progreso tecnológico será lento. La naturaleza del propio proceso de investigación es importante (si el desarrollo de un

producto puede llevar a otra empresa a crear otro mejor, puede no resultar rentable). Aún más importante es el grado de protección que dan las leyes a los nuevos productos.

Sin esa protección legal, es probable que los beneficios generados por el desarrollo de un nuevo producto sean bajos. Esa es la razón por la que los países tienen leyes sobre patentes.


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Una patente concede a la empresa que ha descubierto un nuevo producto el derecho a excluir a todas las demás de la producción o del uso de ese nuevo producto durante un tiempo. Por una parte, la protección es necesaria para dar a las empresas incentivos para gastar en I+D. Por otra, sería mejor para la sociedad que los conocimientos se pusieran a disposición de otras empresas y del público sin restricción alguna. La legislación debe encontrar un punto medio.

Los países menos avanzados desde el punto de vista tecnológico suelen tener un grado más bajo de protección por medio de patentes.

Reconsideración de los hechos del crecimiento

Acumulación de capital o progreso tecnológico en los países ricos desde 1950 Supongamos que observamos una economía que tiene una elevada tasa de crecimiento

de la producción por trabajador durante un tiempo. Este rápido crecimiento puede deberse a una de las dos causas siguientes:

Una elevada tasa de progreso tecnológico con un crecimiento equilibrado. Ajuste del capital por trabajador efectivo, , a un nivel más alto. Ese ajuste lleva a

un periodo de mayor crecimiento, aunque la tasa de progreso tecnológico no haya aumentado.

Si se debe al primer punto, la producción por trabajador debe estar creciendo a una tasa igual a la tasa de progreso tecnológico. Si se debe, al segundo punto, debe traducirse en una tasa de crecimiento de la producción por trabajador superior a la tasa de progreso tecnológico.

Analizamos el crecimiento de seis países (Francia, Irlanda, Japón, Suecia, Reino Unido y Estados Unidos).

El crecimiento registrado desde 1950 ha sido el resultado del rápido progreso tecnológico, no de una acumulación de capital excepcionalmente elevada.

No es que la acumulación de capital fuera irrelevante. Durante ese periodo el crecimiento no se debió a un aumento excepcional de la acumulación de capital, sino a un aumento del cociente entre el capital y la producción.

La convergencia de la producción por trabajador de los distintos países se ha debido al aumento del progreso tecnológico más que a una aceleración de la acumulación del capital en los países que comenzaron rezagados.

En primer lugar, los países más pobres lo son porque tienen menos capital inicial. Con el paso del tiempo, acumulan capital más deprisa que los demás, por lo que convergen. En segundo lugar, son menos avanzados que los demás desde el punto de vista tecnológico. Con el paso del tiempo se vuelven más sofisticados.

Residuo de Solow La tasa de progreso tecnológico, , se calcula utilizando un método introducido por

Robert Solow. El residuo de Solow (tasa de crecimiento de la producitvidad total de los factores) es:

Es el exceso de crecimiento efectivo de la producción, , sobre el crecimiento atribuible al crecimiento del trabajo y del capital, .

En el estado estacionario (fuera no tienen por qué ser iguales):

¿Acumulación de capital o progreso tecnológico en China desde 1980? Algunos países asiáticos han logrado elevadas tasas de crecimiento. Centraremos la

atención en China por sus dimensiones y por la tasa asombrosamente alta de crecimiento de la producción, de casi un 10 %, que ha logrado desde principios de los años ochenta.


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En China el crecimiento ha sido casi equilibrado desde principios de los años ochenta y el elevado crecimiento de la producción por trabajador se debe a una elevada tasa de progreso tecnológico, del 8,2 % al año, en promedio.

Para mantener un crecimiento equilibrado a una tasa de crecimiento tan alta, el stock de capital chino ha tenido que aumentar a la misma tasa que la producción, para lo cual ha sido necesaria, a su vez, una elevadísima tasa de inversión.

Para mantener un crecimiento equilibrado, China ha tenido que invertir el 41 % de su producción. En primer lugar, China ha transferido trabajo del campo, donde la productividad es muy baja, a la industria y a los servicios de las ciudades. En segundo lugar, ha importado la tecnología de los países más avanzados.

Las economías más avanzadas, al estar por definición en la frontera tecnológica, necesitan desarrollar nuevas ideas, nuevos procesos y nuevos productos. Necesitan innovar. Los países que se encuentran rezagados pueden mejorar su nivel de tecnología imitando y adaptando los nuevos procesos y productos desarrollados en las economías más avanzadas. Necesitan imitar.


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Tema 10. Las expectativas: los instrumentos básicos Las decisiones económicas dependen no solo de lo que ocurre actualmente sino también

de las expectativas de futuro.

Tipos de interés nominales frente a reales Al pedir un préstamo queremos saber a cuantos bienes tendremos que renunciar en el

futuro a cambio de los bienes que obtendremos hoy. Distinguimos entre tipos de interés nominales y reales: Tipos de interés nominales. Son aquellos que están expresados en unidades de la

moneda nacional (en este libro hacen referencia al euro). Estos tipos los vamos a designar mediante . P.ej.: un euro de este año corresponde a euro el año que viene.

Tipos de interés reales. Tipos de interés expresados en una cesta de bienes. Lo designaremos mediante . P.ej.: una cesta de bienes de este año corresponde a el año próximo.

El cálculo del tipo de interés real Partiendo de un solo bien: Si queremos obtener un bien más para este año, debemos pedir prestados euros. Siendo el interés nominal a un año, deberemos devolver el año que

viene. Como esperamos que su precio el año que viene sea

euros, entonces, tendremos que pagar por ese bien dentro de un año:

Se desprende que:

Simplificando la expresión anterior, teniendo en cuenta la inflación esperada :

Entonces obtenemos:

Si el tipo nominal y la inflación no son muy elevados, es decir son inferiores a un 20%

anual, existe una expresión más sencilla.


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Establece que el tipo de interés real es aproximadamente igual al tipo de interés nominal menos la inflación esperada.

Tiene varias implicaciones: El tipo de interés nominal y el real solo son iguales cuando la inflación esperada es

nula. El tipo de interés real generalmente es menor que el nominal. Como normalmente la inflación es positiva, el tipo de interés real generalmente es

menor que el nominal. Dado un tipo nominal, cuanto mayor sea la tasa esperada de inflación, mas bajo será

el tipo real. Hasta ahora hemos supuesto que sólo había un bien. Pero es fácil generalizar lo que

hemos hecho, basta con sustituir el precio del bien por el nivel de precios, es decir por el precio de la cesta de bienes. Si utilizamos el IPC, el tipo de interés real nos dice a cuanto consumo debemos renunciar el año que vienen para consumir más hoy.

El tipo de interés real se basa en la inflación esperada, no en la efectiva. Si la inflación efectiva es diferente de la esperada, el tipo de interés real realizado será diferente del tipo de interés real. Para reflejar esta distinción, el tipo de interés real se denomina tipo de interés real ex ante (antes de que se conozca la inflación) y el tipo de interés real realizado se denomina tipo de interés real ex post (conocida la inflación).

Los tipos de interés nominales y reales y el modelo IS-LM En el modelo IS-LM, el tipo de interés aparecía en dos lugares: afectaba a la inversión en

relación IS y afectaba a la elección entre el dinero y los bonos en relación LM Empezamos por la relación IS, se interesan por el tipo de interés real: las empresas

producen bienes. Quieren saber cuánto tendrán que devolver en bienes. La relación IS debe expresarse ahora de la siguiente forma:

El gasto de inversión y por lo tanto la demanda de bienes dependen del tipo real. En la relación LM nos referíamos al tipo de interés nominal, ya que el tipo de interés

afecta a la demanda de dinero. Cuando una persona se pregunta si le conviene tener dinero o bonos, tiene en cuenta el coste de oportunidad de tener dinero en lugar de bonos. El dinero tiene un tipo de interés nominal nulo. Los bonos rinden un tipo de interés nominal i. Por lo tanto, el coste de oportunidad de tener dinero es igual a la diferencia entre los dos tipos de interés, que es simplemente el tipo de interés nominal. La relación LM se expresara .

Uniendo las dos ecuaciones y la relación entre los tipos de interés reales y nominales ahora el modelo IS-LM ampliado viene dado por:

Las consecuencias inmediatas son las siguientes: 1. El tipo de interés afectado directamente por la política monetaria es el tipo de interés

nominal. 2. Lo que afecta el gasto y a la producción es el tipo de interés real. 3. La influencia de la política monetaria en la producción depende de la relación entre

las variaciones del tipo de interés nominal y real.


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El crecimiento de la cantidad de dinero, la inflación y los tipos de interés reales y nominales

Podemos afirmar: Cuando aumenta el crecimiento del dinero, bajan los tipos de interés nominales a

corto plazo, pero suben a medio plazo. Cuando aumenta el crecimiento del dinero, bajan los tipos de interés reales a corto

plazo, pero no varían a medio plazo.

Reconsideración del modelo IS-LM Para analizar el corto plazo nos quedamos con dos ecuaciones.

Dados los valores de P, M, , G y T: Dada , el tipo de interés nominal y real varían al unísono. Si desciende el tipo de

interés nominal implicara un descenso equivalente del tipo de interés real, lo cual provoca un aumento del gasto y de la producción: la curva IS tiene pendiente negativa.

La curva LM tiene pendiente positiva: un aumento de la producción provoca un aumento de la demanda de dinero, presionando al alza el tipo de interés nominal.

El equilibrio se encuentra en la intersección de las curvas IS y LM, en el punto A, con un nivel de producción y un tipo de interés nominal . Dado el tipo de interés nominal , el tipo de interés real viene dada por .

Tipos de interés nominales y reales a corto plazo La economía se encuentra inicialmente en el nivel de producción natural, YA = YB, si el

Banco Central aumenta la tasa de crecimiento del dinero, ¿Qué ocurrirá con la producción, con el tipo de interés nominal y real a corto plazo? Lo podemos ver en la figura 14-5. A corto plazo el aumento de la tasa de crecimiento de la cantidad nominal de dinero no va acompañado de un aumento equivalente del nivel de precios.


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El aumento de la cantidad real de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM en

sentido descendente: dado un nivel de producción, el aumento de la cantidad real de dinero provoca un descenso del tipo nominal. El equilibrio se desplaza de A a B: la producción es mayor, el tipo nominal más bajo y dada la inflación esperada también será más bajo el tipo real.

Resumiendo, a corto plazo el aumento del crecimiento de la cantidad nominal de dinero provoca un aumento de la cantidad real de dinero. Este aumento provoca un aumento de la producción y una disminución del tipo de interés real y nominal.

Los valores actuales descontados esperados El valor actual descontado esperado de una sucesión de futuros pagos es el valor que en

la actualidad tiene esta sucesión esperada de pagos. Una vez calculado el valor actual descontado esperado de la sucesión de beneficios, su problema es sencillo. Si este valor es superior al coste inicial, debe seguir adelante, caso contrario no.

El problema práctico estriba en que valores actuales descontados esperados no pueden observarse directamente. Deben calcularse a partir de la información sobre la sucesión de pagos y tipos de interés esperados.

El cálculo de los valores actuales descontados esperados

es el valor actual descontado de un euro del próximo año. El término actual se

deriva del hecho de que estamos examinando el valor de pago que se realizara el año que viene en euros actuales. El termino descontado se deriva del hecho de que se descuenta el

valor del año próximo:

es el factor descuento. El tipo de interés nominal a un año, se

denomina tasa de descuento. El factor de descuento siempre es menor que 1: un dólar el año que viene vale menos que

un dólar de este año. Cuanto más alto es el tipo de interés nominal, mas bajo es el valor que tiene este año un dólar del año que viene.


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Fórmula general Consideremos una sucesión de pagos en euros, ahora y en el futuro. El valor actual

descontado de esta sucesión de pagos viene dado por:

Cada uno de los pagos que se recibirán en el futuro se multiplica por su factor de descuento correspondiente. Los futuros pagos se descuentan más, por lo que su valor actual es menor. Hasta ahora hemos supuesto que tanto pagos como los futuros tipo de interés se conocen con seguridad. Las decisiones reales han de basarse en las expectativas sobre los futuros pagos.

Para calcular el valor actual descontado esperado cuando los futuros pagos o tipo de interés son inciertos, lo calcularemos de la misma forma que antes pero sustituyendo los futuros pagos conocidos por los futuros pagos esperados y los tipos de interés esperados.

El valor actual descontado esperado de esta sucesión esperada de pagos viene dado por:

La utilización de los valores actuales: ejemplos La ecuación anterior tiene dos implicaciones importantes: El valor actual depende positivamente de los pagos actuales y de los pagos futuros

esperados. Un aumento de o de cualquier futura provoca un aumento del valor actual.

El valor actual depende negativamente de los tipos de interés actuales y de los tipos de interés futuros esperados. Una subida de o de provoca una disminución del valor actual.

a) Tipos de interés constantes: los tipos se mantendrán constantes con el paso del

tiempo.

b) Tipos de interés y pagos constantes: los pagos de la sucesión son iguales durante años incluidos el actual.

c) Tipos de interés y pagos constantes a perpetuidad: ejemplo de esto son los consols

que eran bonos que rendían una cantidad anual fija a perpetuidad.

d) Tipos de interés nulos: el valor descontado de una sucesión de pagos esperados a un

tipo de interés nulo es simplemente la suma de esos pagos esperados.

Los tipos de interés nominales frente a los reales y los valores actuales El valor actual de una sucesión de pagos reales, es decir, de pagos expresados en una

cesta de bienes, lo que necesitamos es utilizar los tipos de interés adecuados en este caso, los tipos de interés reales.


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1

Es la sucesión de tipos de interés reales actuales y futuros esperados.

es la sucesión de pagos reales actuales y futuros esperados.

Las formas de expresar el valor actual son equivalentes. Podemos calcular el valor actual como la sucesión de pagos expresados en dólares, descontados utilizando los tipos de interés nominales o el valor actual de los pagos expresados en términos reales, descontados utilizando los tipos de interés reales.

Cuando analicemos las decisiones de consumo y de inversión recurriremos a la fórmula anterior.

Podemos calcular el valor actual real de la siguiente forma:


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2

Tema 11. Los mercados financieros y las expectativas

Los precios de los bonos y los rendimientos de los bonos Los bonos se diferencian en dos aspectos: 1. Riesgo de impago. Riesgo de que el emisor del bono no devuelva la cantidad integra

prometida por el bono. 2. Plazo. Periodo de tiempo en el que promete pagar al portador. Los bonos a diferentes plazos tienen un precio distinto y un tipo de interés llamado

rendimiento a plazo. Podemos representar gráficamente una curva de tipos o estructura temporal de los tipos de interés teniendo en cuenta la relación entre los rendimientos y el plazo.

Para analizar la determinación de la curva de tipos y la relación entre los tipos de interés a

corto plazo y los tipos de interés a largo plazo, seguimos dos pasos: 1. En primer lugar, calculamos los precios de los bonos a diferentes plazos. 2. En segundo lugar, vamos de los precios de los bonos a los rendimientos de los bonos y

examinamos los determinantes de la curva de tipos y la relación entre los tipos de interés a corto plazo y los tipos de interés a largo plazo.

Los precios de los bonos concebidos como valores actuales Consideremos dos onos un ono a un año que promete pagar 100€ dentro de un año y

un ono a dos años que promete pagar 100€ dentro de dos. Tomemos primero el bono a un año. Sea el tipo de interés nominal actual a un año. El

precio que tiene hoy el ono a un año es el valor actual de los 100€

Si reordenamos la ecuación anterior, se deduce que si el precio de los bonos a un año es el tipo de interés a un año vigente este año es igual a

El bono a dos años


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3

Se puede decir que un bono a años, depende de la sucesión de tipos a un año que esperaban los mercados financieros en los próximos años.

El arbitraje y los precios de los bonos Suponemos que podemos elegir entre bonos a un año y a dos años. Por cada euro en bonos a un año tendremos al año que viene. Si el precio de los bonos a dos años es , cada euro nos permitirá comprar

bonos hoy. Dentro de un año cabe esperar que lo vendamos al precio .

Así, por cada euro tendremos

¿Qué bonos debemos comprar? Supongamos que solo nos preocupa el rendimiento esperado y que decidimos invertir

únicamente en el bono que tiene el rendimiento más alto. Este supuesto se conoce como hipótesis de las expectativas. Según este supuesto y si hay cantidades positivas de bonos a un año y a dos en la economía, los dos bonos deben ofrecer el mismo rendimiento a un año. Si los dos bonos ofrecen el mismo rendimiento a un año esperado:

Llamamos relaciones de arbitraje a las ecuaciones como la anterior que indican que los rendimientos esperados de dos activos tienen que ser iguales.

Reordenando la ecuación anterior:

El arbitraje implica que el precio actual de un bono a dos años es el valor actual del precio que se espera que tenga ese bono el próximo año. El precio que tendrá dentro de un año un bono a un año depende del tipo de interés a un año vigente el próximo año.

Introduciendo en la ecuación de más arriba resulta:

El arbitraje entre los bonos a un año y a dos años implica que el precio de los bonos a dos años es el valor actual de la cantidad que se pagara dentro de dos años, descontada utilizando los tipos a un año actuales y los que se esperan para el año que viene.

De los precios de los bonos a sus rendimientos: El rendimiento a plazo de un bono a años o el tipo de interés a años, es el tipo de

interés anual constante que hace que el precio actual del bono sea igual al valor actual de los futuros intereses que generara este.

En el bono a dos años. Sea su rendimiento, el tipo de interés anual constante que haría que el valor actual de 100€ que se reci irán dentro de dos años fuera igual al precio que hoy tiene el bono.

La relación existente entre el tipo a dos años y el tipo a un año actual y esperado se puede obtener comparando simplemente las dos ecuaciones anteriores:


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Reordenando:

La siguiente expresión recoge aproximadamente esta relación:

El tipo a años es aproximadamente igual a la media del tipo a un año vigente este año y

los esperados a un año entre este año y los próximos años:

Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados financieros esperan

que los tipos de interés a corto plazo suban en el futuro. Una curva de tipos de pendiente negativa nos dice que los mercados financieros esperan que los tipos de interés a corto plazo bajen en el futuro.

Interpretación de la curva de tipos Examinando los rendimientos de los bonos a diferentes plazos, podemos deducir las

expectativas de los mercados financieros sobre los futuros tipos de interés a corto plazo. Supongamos que queremos averiguar, por ejemplo, cuál creen los mercados financieros

que será el tipo de interés a un año dentro de un año. Lo único que necesitamos hacer es observar el rendimiento de un bono a dos años, , y el rendimiento de un bono a un año, .

Cuando la curva de tipos tiene pendiente positiva, es decir, cuando los tipos de interés a largo plazo son más altos que los tipos de interés a corto plazo, los mercados financieros esperan que los tipos de interés a corto plazo sean más altos en el futuro, y viceversa.

La curva de tipos y la actividad económica Una curva de tipos de pendiente positiva muy inclinada indica que la economía a la que se

refiere está saliendo de una recesión. Esta recesión se puede deber a un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda, lo que

provoca un desplazamiento del equilibrio, una disminución de la producción y un descenso del tipo de interés.

Un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha puede ser debido a un aumento de la confianza y del gasto de las familias y empresas.

Para que se produzca un desplazamiento de la curva LM hacia abajo (o a la derecha) se tendrá que incrementar la oferta monetaria y disminuir el tipo de interés.

Proposición general: cuando los tipos de interés a corto varían en sentido descendente o

ascendente, es probable que los tipos de interés a largo plazo varíen en el mismo sentido pero menos. Varían menos debido a que una parte de la variación de los tipos a corto no durara.


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Resumiendo: 1. Si suben los tipos a un año actuales o esperados bajan los precios de los bonos. 2. El rendimiento a plazo de un bono que venza dentro de años (el tipo a años) es

aproximadamente igual a la media de los tipos a un año actual y esperados. 3. Una curva de tipos de pendiente negativa implica que los mercados esperan que los

tipos bajen; si es positiva se espera que suban.

La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones. Las empresas obtienen fondos de dos formas, emitiendo deuda y emitiendo acciones. Las

acciones pagan dividendos en una cuantía decidida por la empresa. Los dividendos proceden de los beneficios de la empresa, y suelen ser menores ya que las empresas se quedan con una parte para financiar su propia inversión, pero varían con los beneficios: aumentan cuando aumentan los beneficios.

Los precios de las acciones como valores actuales El precio de las acciones es igual al valor actual de los futuros dividendos esperados. Sea el precio de las acciones, el dividendo de este año,

el dividendo que se espera recibir el año que viene,

el dividendo que se espera recibir dentro de dos años.

Supongamos que observamos el precio de las acciones justamente después de que se ha pagado el dividendo de este año, este precio se conoce como precio “ex dividendo”. El precio de las acciones viene dado por:

La ecuación anterior indica el precio de las acciones como el valor actual de los dividendos nominales, descontado utilizado los tipos de interés nominales.

Podemos expresar el precio real de las acciones de la forma siguiente:

Donde y representan el precio real y los dividendos reales. Así pues, el precio real de las acciones es el valor actual esperado de los dividendos reales

futuros, descontando utilizando la sucesión de tipos de interés reales a un año. Esta expresión tiene dos importantes consecuencias: Cuando aumentan los dividendos reales futuros esperados, sube el precio de las

acciones. Cuando suben los tipos de interés reales a un año actuales y futuros esperados, baja

el precio de las acciones.

La bolsa de valores y la actividad económica. Las variaciones de la bolsa son impredecibles en su mayor parte. La razón se comprende

mejor por medio de la elección que hace la gente entre las acciones y los bonos. La creencia de que el precio de las acciones será alto el próximo año haría que lo fuera hoy.

La imposibilidad de predecir las variaciones de los precios de las acciones es una señal de que el mercado de valores funciona bien. Las grandes oscilaciones de los precios bursátiles no pueden predecirse. Si no podemos predecirlo tendremos que hacer dos cosas:

1. “Torear a toro pasado” y limitarnos a identificar las noticias a las que ha reaccionado el mercado.

2. Podemos hacernos preguntas del tipo que pasaría si. Ejemplo: ¿Qué pasaría en la bolsa si el gobierno se embarca en una política fiscal más expansiva o si los consumidores se volvieran más optimistas y aumentaran sus gastos?


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Una expansión monetaria y la bolsa de valores Supongamos que la economía se encuentra en una recesión y que el banco central decide

adoptar una política monetaria más expansiva. El aumento de la cantidad de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM hacia abajo. ¿Cómo reacciona la bolsa de valores? La respuesta depende de cual esperara la bolsa que fuera la política monetaria antes de la medida adoptada por el banco central.

Si la bolsa ha previsto la política expansiva, no reaccionará, no cambiará nada y los precios de las acciones no variarán.

Si la medida es inesperada, los precios de las acciones subirán por dos razones: la

adopción de una política monetaria más expansiva implica una reducción de los tipos de interés durante un tiempo. La segunda seria la adopción de una política monetaria mas expansiva también implica un aumento de la producción durante un tiempo y por lo tanto de los dividendos. La reducción de los tipos de interés como el aumento de los dividendos, actuales y esperados, provocan una subida de los precios de las acciones.

Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores Si se produce un desplazamiento imprevisto de la curva IS hacia la derecha provocado por

ejemplo por un incremento del gasto de consumo superior al esperado. Como consecuencia del desplazamiento, la producción de equilibrio aumenta. ¿Subirán los precios de las acciones? La respuesta podría ser sí. Una economía más fuerte significa unos beneficios y unos dividendos más altos durante un tiempo.

Un aumento del gasto de consumo provoca una subida del tipo de interés y un aumento del nivel de producción. Su efecto en la bolsa de valores depende de la pendiente de la curva LM de la conducta del Banco Central.


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1. Curva LM inclinada: el tipo de interés sube mucho y la producción aumenta poco. Los precios de las acciones bajan.

2. Curva LM plana: el tipo de interés sube poco y la producción aumenta mucho. Los precios de las acciones suben.

1. El Banco Central adopta una política acomodaticia: el tipo de interés no sube, pero la producción aumenta. Los precios de las acciones suben.

2. El banco Central decide mantener constante la producción: el tipo de interés sube, pero la producción no aumenta. Los precios de las acciones bajan.

Pero esta respuesta es incompleta por dos razones: a) No tiene en cuenta el efecto del aumento de la actividad en los tipos de interés: el

movimiento a lo largo de la curva LM también implica una subida de los tipos de interés. La subida de los tipos de interés reduce los precios de las acciones. ¿Cuál de estos dos efectos, el aumento de los beneficios o la subida de los tipos de interés predomina? Depende de la pendiente de la curva LM. Una curva LM muy inclinada significa grandes subidas de los tipos de interés, pequeños aumentos de la producción y un descenso de los precios de las acciones. Con una curva LM muy plana significa pequeñas subidas de los tipos de interés, grandes incrementos de la producción y una subida de los precios de las acciones.

b) No tiene en cuenta el efecto del desplazamiento de la curva IS en la conducta del banco central. Éste es el efecto que mas suele preocupar a los inversores financieros. Cuando reciben la noticia de que la actividad económica es inesperadamente fuerte, lo primero que se pregunta la bolsa es como reaccionara el banco central.

La oferta monetaria aumentará lo mismo que la demanda de dinero lo que provocará que los precios de las acciones suban, al igual que la producción y los tipos de interés se prevé que no suban.

Las variaciones de la producción pueden ir o no acompañadas de variaciones de los precios de las acciones en el mismo sentido, esto dependerá:

De lo que se espere en primer lugar el mercado. De la causa de las perturbaciones De cómo espere el mercado que reaccione el BC a la variación de la producción.

Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Se deben todas las fluctuaciones de la bolsa a las noticias sobre los dividendos o sobre

los tipos de interés futuros? Muchos economistas lo dudan.


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Los precios de las acciones no siempre son iguales a su valor fundamental, que es el valor actual de los dividendos esperados y que dichos precios son a veces demasiado bajos o excesivamente altos. La sobrevaloración acaba desapareciendo, a veces con un desplome o con una lenta caída.

¿En qué condiciones pueden fijarse erróneamente los precios? Incluso cuando los inversores son racionales y hay arbitraje hay que considerar el caso de unas acciones que no tienen realmente ningún valor. Igualando a cero

, , etc. Según la última ecuación vista

unos apartados antes, vemos que el valor fundamental de esas acciones es nulo. A pesar de esto la gente estaría dispuesta a comprarlas por un precio positivo ya que se

espera venderlas el año que viene a un precio superior. Esto se repetiría siempre que se piense que se podrán vender al año siguiente a un precio más alto. Las fluctuaciones de los precios de las acciones se denominan burbujas especulativas racionales.

Muchos inversores financieros no son racionales. Una subida de los precios de las acciones en el pasado, provocado por una sucesión de buenas noticias suele provocar un exceso de optimismo. Si los inversores realizan extrapolaciones de los rendimientos pasados para predecir los rendimientos futuros una acción puede calentarse simplemente por que su precio ha subido en el pasado. Esas desviaciones de los precios de las acciones de sus valores fundamentales se denomina modas.

Para saber que es lo que determina el precio de las acciones nos fijamos si las variables son fundamentales, las modas y las burbujas, esto es importante en el mundo financiero y en la macroeconomía.

La bolsa de valores no es un mercado cualquiera, sus precios se ven afectados por la actividad y por su efecto tanto en el gasto de consumo como en el de inversión.

Anexo: vocabulario de los mercados de bonos 1. Bonos del estado: emitidos por el estado para financiar su déficit 2. Pagares de empresa: emitidos por empresas para financiar su inversión. 3. Prima de riesgo: diferencia entre el tipo de interés pagado por un bono y el pagado

por un bono que tenga la clasificación más alta. 4. Bonos basura: bonos con alto riesgo de impago. 5. Bonos de cupón cero: los que prometen pagar una única cantidad a su vencimiento. 6. Bonos a plazo fijo: los que prometen efectuar múltiples pagos antes de su

vencimiento y uno cuando se venzan. 7. Cupones: pagos efectuados antes del vencimiento 8. Rendimiento por cupón: cociente entre los cupones y el valor nominal. 9. Rendimiento corriente: cociente entre el cupón y el precio del bono. 10. Bonos indiciados: los que prometen pagar cantidades ajustadas para tener en

cuenta la inflación.


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Tema 12. Las expectativas, el consumo y la inversión

La teoría del consumo y el papel de las expectativas El consumo depende de la renta de cada periodo y de las expectativas sobre el futuro. Milton Friedman desarrolló la “teoría del consumo de la renta permanente” y Franco

Modigliani la denominó “teoría del consumo del ciclo vital”. La expresión de renta permanente de Friedman pone énfasis en que los consumidores no tienen únicamente en cuenta su renta actual, y el término ciclo vital pone énfasis en que el horizonte natural de planificación de los consumidores es toda su vida.

El consumo agregado es un tema candente desde entonces por dos razones: 1. La enorme magnitud del consumo en el PIB, por lo tanto, la necesidad de comprender

sus variaciones; 2. La creciente disponibilidad de grandes encuestas a los consumidores, que permiten a

los economistas comprender cada vez mejor cómo se comportan los consumidores.

El consumidor muy previsor Teoría del consumidor muy previsor: ¿Cómo decidiría un consumidor muy previsor

cuánto va a consumir? Dos pasos:

1. En primer lugar, sumaría el valor de las acciones y los bonos que posee, el valor de sus cuentas corrientes y de ahorro, el valor de la vivienda que posee menos el crédito hipotecario que debe, etc. Esta suma nos daría su patrimonio financiero e inmobiliario. También estimaría la renta laboral después de impuestos que espera percibir durante toda su vida de trabajo y calcularía su valor actual. De esta forma tendría una estimación de los que los economistas llaman riqueza humana, para diferenciarlo de su riqueza no humana, que es la suma del patrimonio financiero e inmobiliario.

2. Sumando su riqueza humana y no humana, acabaría estimando su riqueza total.

Entonces decidiría qué parte de su riqueza total va a gastar. Se supone que decidiría gastar una proporción de la riqueza total que le permitiera mantener más o menos el mismo nivel de consumo todos los años de su vida. Si ese nivel de consumo fuera mayor que su renta actual, pediría prestada la diferencia. Si fuera menor, ahorraría la diferencia.

En términos formales:

donde es el consumo y es la suma de la riqueza no humana

(patrimonio financiero más patrimonio inmobiliario) y la riqueza humana (el valor actual esperado de la renta laboral después de impuestos).

Un ejemplo Un estudiante de 21 años calcula que ganará a lo largo de toda su vida 1.986.000 $. Si

espera que le queden 56 años de vida, gastará al año 35.464 $. Los tres primeros años, hasta que tenga ingresos, deberá pedirlos prestados.

La restricción presupuestaria intertemporal Supongamos que todos los individuos son idénticos. Solo hay un individuo: el consumidor

representativo. Supongamos que solo hay dos bienes, y representamos por y , e , y ,

respectivamente, las cantidades consumidas, las que posee el individuo (dotaciones) y los precios de esos bienes.

El valor del consumo debe ser igual:


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0

Y en función del bien 1:

Las cantidades y representan, respectivamente, el consumo en el periodo 1, hoy, y en el periodo 2, mañana.

El precio relativo es el precio del consumo actual expresado en consumo futuro: corresponde al tipo de interés real, , que mide cuánto puede aumentar el consumo futuro prestando una unidad más del bien hoy:

Por tanto, la restricción presupuestaria puede reescribirse de la forma siguiente:

El valor actual descontado del consumo de cada individuo —la suma del consumo actual y futuro expresada en bienes actuales— debe ser igual al valor actual descontado de sus dotaciones.

Podemos concebir como la suma de la riqueza financiera y la riqueza inmobiliaria con la que viene al mundo el individuo, más la renta laboral neta.

puede concebirse como la renta laboral futura una vez descontados los impuestos.

es la riqueza total, la cual es a su vez la suma de la riqueza humana —el valor actual descontado de la renta laboral neta— más la riqueza no humana, que es su stock de riqueza financiera y riqueza inmobiliaria.

La restricción presupuestaria intertemporal representa todas las combinaciones de consumo actual y futuro que puede elegir el consumidor, dado el valor actual de sus dotaciones.

Decisiones intertemporales de consumo Las preferencias de los consumidores pueden representarse por medio de una función de

utilidad, que relaciona cada cesta con un único valor . Nuestro consumidor representativo elige la cesta que maximiza su utilidad, siempre que no viole la restricción presupuestaria.

En el siguiente gráfico, las preferencias están representadas por un mapa de curvas de indiferencia.

Cada una de las curvas representa las combinaciones de consumo actual y futuro que

reportan el mismo nivel de utilidad. Tienen pendiente negativa y son convexas, lo que significa el consumidor prefiere una senda más equilibrada. La preferencia por una senda de consumo equilibrada a lo largo del tiempo se llama homogeneización del consumo.

La combinación óptima de consumo actual y futuro es el punto de la restricción presupuestaria que se encuentra en la curva de indiferencia más exterior.

Salvo en los casos de soluciones de esquina, corresponde al punto en el que la restricción presupuestaria es tangente a la curva de indiferencia más alta (punto E).


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1

Con las dotaciones el consumidor pide prestado en el periodo actual y

paga en el futuro. El nivel de consumo E también puede alcanzarse con las dotaciones

: el consumidor ahorraría en el periodo actual y pediría prestado en el futuro. Para simplificar el análisis, supongamos que la función intertemporal de utilidad

es aditiva con respecto al consumo actual y futuro:

La función a veces se denomina función instantánea de utilidad y puede interpretarse como el flujo de utilidad que genera el consumo en un determinado periodo de tiempo, independientemente de cuándo se consuman los bienes.

Supongamos ahora que la utilidad aumenta con el nivel de consumo, pero los aumentos de la utilidad son cada vez menores a medida que aumenta el consumo.

El parámetro es la tasa de descuento. Mide el peso que da el consumidor al futuro en comparación con el presente:

Caso = 0: el consumidor da la misma importancia a los aumentos del consumo, independientemente del momento en el que se produzcan.

Caso : el factor es menor que 1: un aumento del consumo eleva más la utilidad total si se produce en el periodo actual que si se produce en el futuro. Significa que los individuos son impacientes: prefieren consumir hoy a consumir mañana.

En el punto que identifica la combinación óptima de consumo actual y futuro, la pendiente de la curva de indiferencia —la relación marginal de sustitución (RMS) entre los dos bienes— es igual a la pendiente de la restricción presupuestaria . Si la función de utilidad es aditiva, la condición óptima puede expresarse de la manera siguiente:

Esta condición nos dice que si entonces, a lo largo de la senda óptima de consumo, , el consumidor elige el mismo nivel de consumo en los dos periodos porque su impaciencia es compensada exactamente por el tipo de interés de su ahorro, . Si , el consumidor eligirá . si , el consumidor elegirá una senda de consumo descendente y, por tanto, .

Hacia una descripción más realista El consumo depende no sólo de la riqueza total, sino también de la renta actual. Si

queremos tener en cuenta el efecto directo de la renta actual en el consumo, una variable útil es la renta laboral después de impuestos, así resulta:

Donde:

Donde el último elemento es la suma del valor actual descontado esperado de la renta neta,

El consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual después de impuestos. La riqueza total es la suma de la riqueza no humana (patrimonio financiero más patrimonio inmobiliario) y la riqueza humana (el valor actual de la renta laboral después de impuestos esperada).


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2

La única manera de averiguar la importancia relativa que tienen la riqueza y la renta es examinar la evidencia empírica: en el consumo influyen tanto la riqueza total como la renta actual.

Una posible explicación: restricciones de liquidez La teoría económica ha dado diferentes explicaciones para justificar el hecho de que el

consumo es muy sensible a las variaciones temporales de la renta actual. Una posible explicación es que los consumidores no pueden conseguir un crédito tan

fácilmente como supone la teoría. Eso significa que pueden tener restricciones de liquidez. En términos formales eso implica la presencia, además de la restricción presupuestaria

intertemporal, de una restricción más:

Existen dos tipos de consumidores: los que no se enfrentan a ninguna restricción de liquidez y los que sí.

Consideración de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumo.

Las expectativas afectan al consumo de dos formas:

1. Directamente a través de la riqueza humana: para calcular su riqueza humana, los consumidores tienen que formar sus propias expectativas sobre la futura renta laboral, los futuros tipos de interés reales y los futuros impuestos.

2. Indirectamente a través de la riqueza no humana: las acciones, los bonos, la vivienda. Los consumidores no necesitan hacer ningún cálculo en este caso y pueden considerar dado el valor de estos activos.

Esta dependencia del consumo con respecto a las expectativas tiene dos implicaciones:

a) Es probable que el consumo varíe en una cuantía menor que la renta actual. Si disminuye su renta, y esta disminución es permanente, es posible que reduzcan el consumo en la misma cuantía en que ha disminuido la renta. Pero si llegan a la conclusión de que la reducción es transitoria, ajustarán menos su consumo.

b) El consumo puede variar aun cuando no varíe la renta actual. La elección de un presidente del gobierno carismático que expresa su visión de un apasionante futuro puede llevar a la gente a mostrarse más optimista sobre el futuro en general y sobre su propia renta futura, en particular, y a aumentar su consumo, aun cuando su renta actual no varíe.

La inversión ¿Cómo toman las empresas sus decisiones de inversión? Lo que importará será el valor actual de los beneficios que espera obtener por tener una

máquina en comparación con el coste de adquirirla. Si ese valor actual es superior al coste, la empresa debe comprar la máquina, es decir, invertir; si es menor que el coste, no debe comprarla, es decir, no debe invertir. Ésta es la teoría de la inversión.

La inversión y las expectativas sobre los beneficios. Pasos para averiguar si le conviene comprar o no una maquinaria (u otra inversión):

1. Para calcular el valor actual de los beneficios esperados, la empresa debe estimar primero la duración de la máquina. Si se supone que una máquina nueva pierde

su utilidad a una tasa , este año sólo vale máquinas el año que viene,

máquinas dentro de dos años, etc. La tasa de depreciación mide la pérdida de utilidad de la máquina de un año a otro.


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3

2. La empresa debe calcular entonces el valor actual de los beneficios esperados. Suponemos que la máquina empieza a utilizarse un año más tarde t+1.

Denotamos el beneficio por máquina en términos reales por . Si la empresa compra una

máquina en el año t, ésta genera su primer beneficio esperado en el año ; sea

este beneficio esperado. El valor actual en el año t de este beneficio esperado en el año viene dado por

. Como estamos expresando los beneficios en términos reales, estamos utilizando

tipos de interés reales para descontar los futuros beneficios. Sea

el beneficio esperado por máquina en el año . Como consecuencia de la depreciación, en el año sólo queda de la máquina comprada en el año ,

por lo que el beneficio que se espera que genere la máquina es igual a (1-) et+2

El valor actual de este beneficio esperado en el año es igual a

El razonamiento es el mismo en el caso del beneficio esperado en los años

siguientes. Uniendo todos los términos, tenemos el valor actual de los beneficios que espera

obtener con la compra de la máquina en el año t:

El valor actual esperado es igual al valor descontado del beneficio esperado el

próximo año más el valor descontado del beneficio esperado dentro de dos años (teniendo en cuenta la depreciación de la máquina), etc.

3. La empresa debe decidir entonces si compra o no la máquina. Esta decisión de

pende de la relación entre el valor actual de los beneficios esperados y el precio de la máquina.

Si nos referimos a la inversión de la economía en su conjunto, tenemos como inversión

agregada; el beneficio por máquina o, el beneficio por unidad de capital de la economía en

su conjunto; y el valor actual esperado de los beneficios por unidad de capital:

La inversión depende positivamente del valor actual esperado de los beneficios futuros. Cuanto mayores son los beneficios actuales o esperados, mayor es el valor actual esperado y más alto es el nivel de inversión. Cuanto más altos son los tipos de interés reales actuales y esperados, menor es el valor actual esperado y, por lo tanto, menor es el nivel de inversión.


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Un caso práctico muy útil. Supongamos que las empresas esperan que tanto los futuros beneficios como los futuros

tipos de interés permanezcan en el mismo nivel de hoy, de tal manera que

Según estos supuestos, la Ecuación pasa a

El valor actual de los beneficios esperados es simplemente igual al cociente entre los beneficios y la suma del tipo de interés real y la tasa de depreciación.

La inversión es

El denominador (la suma del tipo de interés real y la tasa de depreciación) se denomina

coste de uso o coste de alquiler del capital, a veces coste sombra. La función de inversión tiene una sencilla interpretación: la inversión de pende del

cociente entre los beneficios y el coste de uso. Cuanto mayor es el beneficio en comparación con el coste de uso, más elevado es el nivel de inversión. Cuanto más alto es el tipo de interés, mayor es el coste de uso y menor es el nivel de inversión.

Esta relación entre el beneficio, el tipo de interés real y la inversión se basa en un supuesto restrictivo y simplificador: se espera que el futuro sea igual que el presente.

Beneficios actuales frente a beneficios esperados. Las variaciones de la inversión siguen muy de cerca a las variaciones de los beneficios

actuales. Es una relación positiva: si las empresas esperan que los futuros beneficios varíen más o menos como los actuales, el valor actual de los beneficios variará de una manera muy parecida a los beneficios actuales, y lo mismo ocurrirá con la inversión.

Los economistas han llegado a la conclusión de que el efecto de los beneficios actuales sobre la inversión es mayor de lo que predeciría la teoría que hemos examinado hasta ahora. Parece que los beneficios actuales afectan a la inversión, incluso después de tener en cuenta el valor actual esperado de los beneficios.

Hay dos razones por las que los beneficios actuales influyen en las decisiones de inversión: I. Si los beneficios actuales son bajos, una empresa que desee comprar nuevas

máquinas sólo puede conseguir los fondos que necesita pidiendo un préstamo. Por ello, un aumento de los beneficios actuales lleva a la empresa a invertir más.

II. Aun cuando la empresa desee invertir, puede tener dificultades para conseguir un préstamo (por no convencer al prestamista).

En resumen, la ecuación de la inversión que mejor se ajusta a la conducta que

observamos es la siguiente:

La inversión depende tanto del valor actual esperado de los beneficios como de su nivel

actual.

Los beneficios y las ventas La inversión depende tanto de los beneficios actuales como de los esperados, pero, ¿de

qué dependen los beneficios? Dependen de dos factores: (1) del nivel de ventas y (2) del stock


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de capital existente. Si las ventas son bajas en relación con el stock de capital, es probable que los beneficios por unidad de capital también sean bajos.

siendo la producción o las ventas y el stock de capital en el momento t. El beneficio por unidad de capital es una función creciente del cociente entre las ventas y

el stock de capital. Dado el stock de capital, cuanto mayores son las ventas, más elevados son los beneficios. Dadas las ventas, cuanto mayor es el stock de capital, menores son los beneficios. El cociente entre la producción y el capital se calcula dividiendo el PIB por el stock de capital agregado.

Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumentan en las expansiones. Es importante la relación entre la producción y los beneficios porque implica la existencia

de una relación entre la producción actual y la producción esperada, por un parte, y la inversión, por otra.

La volatilidad del consumo y de la inversión. Similitudes entre el consumo y la inversión: La forma en que perciban los consumidores las variaciones actuales de la renta influye

en sus decisiones de consumo. La forma en que perciban las empresas las variaciones actuales de las ventas influye

en sus decisiones de inversión. También existen importantes diferencias: Cuando los consumidores se encuentran ante un aumento de su renta que consideran

permanente, responden a lo sumo con un aumento equivalente del consumo. Aumentar el consumo en una cuantía mayor que la renta obligaría a recortarlo más adelante, y no hay razón alguna para que los consumidores quieran planificar su consumo de esa forma.

En las empresas cuyas ventas experimentan un aumento que creen que es permanente, el valor actual de los beneficios esperados aumenta, lo que provoca un incremento de la inversión. Esto no implica que el aumento de la inversión no deba ser mayor que el de las ventas. Una vez que una empresa ha decidido que el aumento de las ventas justifica la compra de una nueva máquina o del edificio de una nueva fábrica, es posible que quiera hacerlo rápidamente, lo que da como resultado un aumento grande, pero breve, del gasto en inversión. Este aumento puede ser superior al incremento de las ventas.

Cuando aumentan permanentemente las ventas, la inversión puede aumentar mucho

inicialmente y después volver a la normalidad con el paso del tiempo. Estas diferencias inducen a pensar que la inversión es más variable que el consumo. El consumo y la inversión suelen evolucionar al unísono (como en las recesiones, que

normalmente disminuyen tanto la inversión como el consumo). La inversión es mucho más volátil que el consumo. Mientras que el nivel de inversión

es mucho menor que el de consumo, el intervalo de variación del nivel de inversión de un año a otro es más o menos igual que el intervalo de variación del consumo de un año a otro. Ambos componentes contribuyen más o menos por igual a las fluctuaciones de la producción con el paso del tiempo.


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Tema 13. Las expectativas, la producción y la política macroeconómica

Las expectativas y las decisiones: recapitulación

Las expectativas y la relación IS. Las expectativas afectan al gasto a través de las vías de conexión siguientes:

Depende de: Depende, a su vez, de las expectativas sobre:

Consumo Renta actual del trabajo después de impuestos.

Riqueza humana Riqueza no humana:

Acciones Bonos

Renta futura del trabajo después de impuestos.

Tipos de interés reales futuros. Dividendos reales futuros Tipos de interés reales futuros Tipos de interés nominales futuros.

Inversión

Flujo de caja actual Valor actual de los beneficios

después de impuestos.

Beneficios futuros después de impuesto. Tipos de interés reales futuros.

Hacemos una simplificación: reducimos el presente y el futuro a dos períodos (1) el

período actual, que es el año actual, y (2) el período futuro que son todos los años futuros agregados. De esta forma aunamos las expectativas de todos los años.

La curva IS en el período actual quedaría así,

Para que haya equilibrio en el mercado de bienes la producción debe ser igual al gasto

agregado, es decir, a la suma del gasto de consumo, el de inversión y el gasto público. Introducimos la expresión A que representa el gasto privado agregado o gasto privado

Y simplificando tenemos

Las propiedades del gasto privado agregado, A, se derivan de las propiedades del

consumo y de la inversión: El gasto privado agregado es una función creciente de la renta actual Y: cuando

aumenta la renta (producción), aumentan el consumo y la inversión. Es una función decreciente de los impuestos T: cuando suben los impuestos,

disminuye el consumo. Es una función decreciente del tipo de interés real r: cuando sube el tipo de interés,

disminuye la inversión. Ahora es necesario ampliar la ecuación anterior para que refleje el papel de las

expectativas. Lo lógico es considerar que el gasto depende no sólo de las variables actuales, sino también de sus valores esperados en el futuro:

Lo que representa es sencillo:


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Los incrementos de la renta actual o futura esperada elevan el gasto privado. Las subidas de los impuestos actuales o futuros esperados reducen el gasto privado. Las subidas de los tipos de interés reales actuales o futuros esperados reducen el

gasto privado.

La curva IS se ha trazado con los valores de los impuestos actuales y futuros esperados,

los valores de la producción futura esperada y los valores del tipo de interés real futuro esperado. Sigue teniendo pendiente negativa (una reducción del tipo de interés real actual provoca un aumento del gasto, que eleva la producción a través del multiplicador), pero es mucho más inclinada; es probable que una gran reducción del tipo de interés actual sólo produzca un pequeño efecto en la producción de equilibrio.

Los efectos de una reducción del tipo de interés real , dependen de:

(1) El efecto que produce el tipo de interés real en el gasto, dada la renta una variación del tipo de interés real actual no altera significativamente los valores actuales y, por lo tanto tampoco el gasto; esto ocurre en reducciones del tipo de interés real actual sin que varíen las expectativas sobre el tipo de interés real futuro.

(2) La magnitud del multiplicador, que depende de la magnitud del efecto que produzca una variación de la renta (producción) actual en el gasto; es improbable que una variación de la renta actual, sin que varíen las expectativas sobre la renta futura, afecte significativamente al gasto.

Resumiendo, una gran reducción del tipo de interés real actual sólo provoca un pequeño

aumento de la producción de a . La curva que pasa por los puntos A y B tiene pendiente negativa y es muy inclinada. Las variaciones de los impuestos actuales o del gasto público desplazan la curva; un incremento del gasto público actual eleva el gasto, dado el tipo de interés y desplaza la curva hacia la derecha; un aumento de los impuestos la desplaza hacia la izquierda. Un aumento de la producción futura esperada, desplaza la curva hacia la derecha; un aumento de la renta futura esperada lleva a los consumidores a considerarse más ricos y a consumir más. Un aumento de la producción futura esperada implica un aumento de los beneficios esperados, que lleva a las empresas a invertir más. Una subida de los impuesto futuros esperados lleva a los consumidores a reducir su gasto actual y desplaza la curva hacia la izquierda; lo mismo ocurre con una subida del tipo de interés real futuro esperado.


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Reconsideración de la relación LM

Para que haya equilibrio en los mercados financieros la oferta de dinero debe igualar a la demanda de dinero, que depende de la renta real y del tipo de interés nominal a corto plazo (del coste de oportunidad de tener dinero).

A diferencia de lo que ocurre con la decisión de consumo, la decisión sobre la cantidad de dinero que de emos tener es “miope” pues depende principalmente de la renta actual y del tipo de interés nominal actual.

La política monetaria, las expectativas y la producción Distinción entre el tipo de interés nominal y el real. Distinción entre el tipo de interés actual y el futuro esperado. El tipo que entre en la relación LM es el tipo de interés nominal actual, y el gasto de la

relación IS depende del tipo de interés real actual y del tipo de interés real futuro esperado. El tipo de interés real es aproximadamente igual al tipo de interés nominal menos la inflación actual esperada y lo mismo sucede con el interés real futuro esperado .

Cuando el banco central eleva la oferta monetaria, baja el tipo de interés nominal actual,

pero el efecto que produce en el tipo de interés real actual y en el tipo de interés real futuro esperado depende de que:

El aumento de la oferta monetaria lleve o no a los mercados financieros a revisar también sus expectativas sobre el tipo de interés nominal futuro.

El aumento de la oferta monetaria lleve o no a los mercados financieros a revisar sus expectativas sobre la inflación actual y futura.

Supondremos que la inflación actual esperada y la inflación futura esperada son nulas; no

distinguimos entre el tipo de interés nominal y el real. Con esta simplificación tenemos

Reconsideración de la política monetaria En este ejemplo la economía se encuentra inicialmente en una recesión y el banco central

decide elevar la oferta monetaria.


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La economía pasa a tener una producción más elevada y el tipo de interés es más bajo.

Pero como la curva IS inclinada implica que el aumento del dinero sólo produce un pequeño efecto en la producción: las variaciones del tipo de interés actual, que no van acompañadas de cambios de las expectativas, producen un reducido efecto en el gasto y, a su vez, en la

producción (A B). Dado el tipo de interés actual, las perspectivas de que baje el tipo de interés y aumente la

producción en el futuro elevan tanto el gasto como la producción; desplazan la curva IS hacia la derecha. En resumen, aunque el efecto directo que produce la expansión monetaria en la producción es pequeño, el efecto total, una vez que se tienen en cuenta los cambios de las

expectativas, es mucho mayor (A C). Los efectos de la política monetaria dependen de cómo influyan en las expectativas. Si

una expansión monetaria lleva a los inversores financieros, a las empresas y a los consumidores a revisar sus expectativas sobre los tipos de interés futuros y la producción futura, la expansión monetaria puede ejercer una gran influencia en la producción. Pero si las expectativas no varían, apenas influirá en la producción.

La reducción del déficit, las expectativas y la producción En la reducción del déficit público había dos efectos: A medio y largo plazo: a medio plazo provoca un aumento de la inversión; a largo

plazo un aumento de la inversión lleva a un aumento de la producción. A corto plazo: provoca una reducción del gasto y, por lo tanto, una contracción de la

producción, a menos que sea contrarrestada por una expansión monetaria.

El papel de las expectativas sobre el futuro. Si suponemos que las expectativas sobre la futura producción y sobre el futuro tipo de

interés no varían, la reducción del gasto público registrada en el período actual provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda y, una disminución de la producción de equilibrio. Pero ¿qué ocurre con las expectativas?

A medio plazo, una reducción del déficit no afecta a la producción, pero provoca una reducción del tipo de interés y un aumento de la inversión.

A largo plazo un aumento de la inversión provoca un aumento del stock de capital y, por lo tanto, un aumento del nivel de producción.

Si los agentes tienen expectativas racionales (expectativas formadas mirando al futuro),

entonces ante una reducción de déficit, esperan que los citados acontecimientos tengan lugar en el futuro, y por lo tanto, revisan al alza sus expectativas sobre la producción futura y a la baja sus expectativas sobre el futuro tipo de interés.


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De vuelta al período actual.

Hay tres factores que desplazan la curva IS: El gasto público actual (G) disminuye, provocando una desplazamiento de la curva IS

hacia la izquierda. Dado el tipo de interés, la reducción del gasto público provoca una disminución del gasto y de la producción.

La producción futura esperada ( ) aumenta, provocando una desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. Dado el tipo de interés, el aumento de la producción futura esperada provoca un aumento del gasto privado, elevando la producción.

El tipo de interés futuro esperado baja, provocando un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. Dado el tipo de interés actual, una reducción del tipo de interés futuro esperado estimula el gasto y eleva la producción.

Efecto neto: no podemos saber qué desplazamiento predominará y si la producción

aumentará o disminuirá; ambos casos son posibles. Cuanto menor es la disminución del gasto público actual, menor es el efecto negativo producido hoy en el gasto.

Cuanto mayor es la reducción del gasto público futuro esperado, mayor es el efecto sobre la producción y los tipos de interés futuros esperados y, por lo tanto, mayor es el efecto

favorable sobre el gasto actual Retrasando la reducción del déficit al futuro, reduciéndolo poco hoy y más en el futuro, es más probable que aumente la producción.

El gobierno debe realizar un delicado acto de equilibrio: tiene que haber suficientes

recortes en el período actual para demostrar que está comprometido a reducir el déficit y suficientes recortes en el futuro para reducir los efectos negativos en la economía a corto plazo.

Resumiendo, un programa de reducción de déficit público puede elevar la producción

incluso a corto plazo, dependiendo de muchos factores, en particular: De la credibilidad del programa. Del calendario del programa. De la composición del programa. De la situación financiera inicial del Estado.

Con este análisis tenemos una idea de: La importancia de las expectativas en la determinación del resultado. La dificultad de predecir los resultados de la política fiscal en ese contexto.


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Tema 14. La economía abierta. Tipos de cambio y decisiones de política

Un aumento de la demanda nacional o extranjera Veremos cómo afectan, en una economía abierta, las variaciones de la demanda a la

producción.

Un aumento de la demanda nacional

Analizamos como afecta un aumento del gasto público G, para incrementar la demanda.

La curva de demanda se desplaza hacia arriba, y por tanto aumenta la producción. Este aumento de la producción es mayor al del gasto, por el denominado efecto multiplicador. Pero si comparamos con un modelo sin sector exterior, veremos que el aumento es menor, debido principalmente que al aumentar la demanda aumenta tanto la demanda de bienes interiores como exteriores, esto provoca un aumento del déficit ya que las exportaciones no varían.

La balanza comercial resulta afectada: se produce un déficit comercial.

Un aumento de la demanda extranjera.

Analicemos un aumento en la renta del extranjero (Y*).

Al aumentar la renta en el exterior aumentaran nuestras exportaciones (X), y por tanto habrá un aumento de renta (Y). En cuanto a la balanza comercial, observamos que las exportaciones aumentan y las importaciones también debido al aumento de nuestra renta (Y), pero el aumento serán menor que el de las exportaciones. Por tanto se producirá una mejora en la balanza comercial.


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Reconsideración de la política fiscal Ya hemos obtenido dos conclusiones:

Un aumento de la demanda nacional provoca un incremento en la producción pero también un déficit comercial

Un aumento de la demanda exterior provoca un incremento de la producción y un superávit comercial

Debido a la deuda que significa la situación de déficit los países prefieren que aumente la

demanda extranjera a que lo haga la demanda nacional. En determinadas situaciones, si todos los países esperan que la demanda extranjera aumente y esperan a que esto sea así en lugar de tomar medidas, se podrían provocar situaciones de recesión. Para evitar esto todos los países deben aumentar su demanda nacional de forma simultánea y así evitar el aumento de déficit. Para conseguir esta coordinación esta el llamado G7 (USA, Japón, Francia, Reino Unido, Canadá, Italia, Alemania), que intenta una coordinación de sus políticas macroeconómicas. Rara vez ésta es efectuada según la teoría marcada.

La depreciación, la balanza comercial y la producción Tipo de cambio real:

Como sabemos el tipo de cambio real es el precio de los bienes extranjeros expresados en

bienes interiores. Tomando como ejemplo el dólar y el yen, si el dólar se deprecia un 10% frente al yen, los bienes americanos serán un 10% más baratos que los japoneses. Esta depreciación tiene efectos sobre la balanza comercial y sobre la producción de Estados Unidos.

La depreciación y la balanza comercial: la condición Marshall-Lerner Recordamos el concepto de exportaciones netas

Veamos cómo afecta una depreciación real (aumento de ) a la balanza comercial 1. Suben las exportaciones, debido a la depreciación real los bienes americanos resultan

más baratos. 2. Disminuyen las importaciones, como los bienes interiores son más baratos

disminuyen las importaciones.

3. Su en los precios relativos de los ienes extranjeros “ ” Comprar la misma cantidad de bienes importados ahora resulta mas caro.

Con estos 3 efectos, para que se produzca una mejora en la balanza comercial las

exportaciones deben aumentar lo suficiente y las importaciones deben disminuir los suficiente para compensar las subidas de precios de las importaciones. La condición mediante la cual una depreciación provoca un aumento de exportaciones netas se conoce como condición Marshall-Lerner.

Los efectos de una depreciación La depreciación como hemos comentado provoca un aumento de exportaciones netas,

una aumento de la producción (Y). Estos efectos son similares a los que provoca un aumento


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de la producción extranjera (Y*) pero con la diferencia que la depreciación empeora el bienestar de los individuos ya que les cuestan más caros los bienes del exterior.

La combinación de políticas de tipo de cambio y fiscal. Supongamos un gobierno que quiere reducir el déficit comercial sin alterar el nivel de

producción. ¿Qué se debe hacer? 1. Se debe realizar una depreciación para eliminar el déficit 2. Y para evitar el aumento de producción se debe reducir el Gasto

Condiciones iniciales Superávit comercial

Déficit comercial

Bajo nivel de producción ? G G?

Elevado nivel de producción G? ? G

Análisis dinámico: la curva J Se denomina la curva J, a la curva que describe el efecto de ajuste que presenta la balanza

comercial ante una depreciación. En un primer momento la balanza empeora ya que no se

ajustan ni X ni Q y sin embargo ha subido. Posteriormente se produce el ajuste y como sabemos la balanza comercial al final ha mejorado.

Los efectos finales llevan un tiempo de 6 meses a un año aproximadamente.

El ahorro, la inversión y los déficit comerciales Recordamos que

Si restamos en ambos miembros y tomamos el ahorro, , como ,

resulta

Las exportaciones netas son por lo que sustituyendo y operando:

La condición anterior nos indica que el equilibrio de la balanza comercial debe ser igual al

ahorro privado (S), mas el ahorro público (T-G) menos la inversión (I). Por tanto asociamos el


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déficit a un exceso de inversión sobre ahorro y el superávit a un exceso de ahorro sobre la inversión.

Según esta ecuación: Un aumento de inversión debe traducirse en un incremento de S o (T-G) o un

deterioro de NX Un aumento de déficit público debe traducirse en un aumento de S, una disminución

de I o un deterioro de NX. (depende de las condiciones de la economía) Un país con un elevado S y (T-G) debe tener una elevada I y un elevado superávit.

Sin embargo, obsérvese también lo que no dice la ecuación anterior. No dice, por

ejemplo, si ni en qué condiciones se traduce un déficit público en un déficit comercial, en un aumento del ahorro privado o en una reducción de la inversión

Los efectos de la política económica en una economía abierta

Los efectos de la política fiscal en una economía abierta. Veamos los efectos de un aumento del gasto público.

Figura (a) La economía se encuentra inicialmente en el punto A. Un incremento del gasto público de

G a G´ eleva la producción, dado el tipo de interés y desplaza la curva IS a la derecha, de IS a IS´. No desplaza ni la curva LM ni la curva de la paridad de los tipos de interés. El nuevo equilibrio se encuentra en el punto A´, en el cual el nivel de producción es mayor y el tipo de interés es más alto.

Figura (b) La subida del tipo de interés provoca una reducción del tipo de cambio, es decir, una

apreciación. Por lo tanto, un incremento del gasto público provoca un aumento de la producción, una subida del tipo de interés y una apreciación de la moneda nacional.

Efectos de un incremento del gasto público: Provoca un aumento de la demanda y, por lo tanto, un aumento de la producción. Al aumentar la producción, también aumenta la demanda de dinero, presionando al

alza el tipo de interés que provoca una apreciación de la moneda nacional.


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La subida del tipo de interés y la apreciación reducen la demanda nacional de bienes, contrarrestando en parte la influencia del gasto público en la demanda y en la producción.

El consumo y el gasto público aumentan. El consumo debido al aumento de la renta y el gasto público por hipótesis.

La inversión depende tanto de la producción como del tipo de interés. La producción aumenta, lo que eleva la inversión. Pero, por otra parte, el tipo de interés también sube, lo que provoca una reducción de la inversión. Dependiendo de cuál de estos dos efectos predomine, la inversión puede aumentar o disminuir.

La apreciación como el aumento de la producción reducen conjuntamente las exportaciones netas: la apreciación reduce las exportaciones y eleva las importaciones y el aumento de la producción eleva aún más las importaciones.

El déficit público provoca un empeoramiento de la balanza comercial (déficit comercial).

Los efectos de la política monetaria en una economía abierta. Veamos los efectos de una contracción monetaria.

Figura (a) Una reducción de la cantidad de dinero M / P a M´/ P provoca una subida del tipo de

interés: la curva LM se desplaza hacia arriba. Como el dinero no entra en la relación IS, la curva IS no se desplaza. El equilibrio se traslada del punto A al A´.

Figura (b) La subida del tipo de interés no desplaza la curva de la paridad de los tipos de interés y

provoca una apreciación de la moneda nacional. Efectos de una contracción monetaria: Provoca una reducción de la producción, una subida del tipo de interés y una

apreciación. La subida del tipo de interés y la apreciación reducen ambas la demanda y la

producción. Al disminuir la producción, desciende la demanda de dinero, lo cual provoca una

reducción del tipo de interés, contrarrestando parte de la subida inicial y parte de la apreciación inicial.


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Los tipos de cambio fijos Los bancos centrales se fijan unos determinados tipos de cambio como objetivo y utilizan

la política monetaria para alcanzarlos.

Los tipos de cambio fijos, los reptantes, las bandas, el SME y el euro. Tipos de cambio flexibles: EEUU y Japón, que no se plantean como objetivo mantener

un tipo de cambio explícito. Tipos de cambio fijos: numerosos países que mantienen un tipo de cambio fijo

expresado en alguna moneda extranjera (dólar, franco francés). Una subida del tipo de cambio se denomina devaluación en lugar de depreciación y una reducción se denomina revaluación en lugar de apreciación.

Tipos de cambio de fijación reptante: estos países suelen tener tasas de inflación superiores a la de EEUU. Si fijaran su tipo de cambio nominal con respecto al dólar, la subida más rápida de su nivel de precios provocaría una continua apreciación real y sus bienes dejan de ser competitivos. Para evitarlo estos países eligen una tasa de depreciación frente al dólar determinada de antemano. Deciden reptar (moverse lentamente) frente al dólar.

Sistema Monetario Europeo (SME): determinó las variaciones de los tipos de cambio dentro de la Unión Europea desde 1978 hasta 1998. De acuerdo con las reglas del Mecanismo de Cambios o MC, los países miembros acordaron mantener sus tipos de cambio frente a las demás monedas del sistema dentro de reducidos límites o bandas en torno a una paridad central.

La fijación del tipo de cambio y el control monetario. Según el supuesto de la movilidad perfecta del capital, el tipo de cambio y el tipo de

interés nominal deben satisfacer la condición de la paridad de los tipos de interés:

Supongamos que un país fija el tipo de cam io en “E”, por lo que el tipo de cam io actual es . Si los mercados financieros y los de divisas creen que el tipo de cambio se mantendrá fijo en ese valor en el futuro, entonces

y la relación anterior se convierte en:

Esta expresión nos indica que en un sistema de tipo de cambio fijo y movilidad perfecta del capital, el tipo de interés nacional debe ser igual al extranjero.

Volvamos a la condición de equilibrio según la cual la oferta y la demanda de dinero son

iguales. Ahora que , esta condición se convierte en:

El banco central, para mantener el tipo de cambio, debe elevar la oferta monetaria de acuerdo con el aumento de la demanda de dinero, con el fin de que el tipo de interés de equilibrio no varíe.

En un sistema de tipos de cambio fijos, el banco central renuncia a la política monetaria como instrumento de política económica. Un tipo de cambio fijo implica un tipo de interés nacional igual al tipo extranjero, y la oferta monetaria debe ajustarse para mantener ese tipo de interés.


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La política fiscal en un sistema de tipos de cambio fijos.

Una expansión fiscal, en un sistema de tipos flexibles, desplaza la curva IS hacia la

derecha. La cantidad de dinero no varía, lo que provoca un movimiento de equilibrio del punto A al B, provocando un aumento de la producción de YA a YB, una subida del tipo de interés y una reducción del tipo de cambio, es decir, una apreciación de la moneda nacional.

En un sistema de cambio fijo el banco central debe desplazar la curva LM hacia abajo a

medida que la curva IS se desplaza hacia la derecha, por lo que el tipo de interés, y por implicación, el tipo de cambio no varían. El equilibrio se desplaza del punto A al C, en el que hay un nivel de producción más alto, YC, y el tipo de interés y el tipo de cambio no varían. En un sistema de tipos de cambio fijo la política fiscal es más eficaz que en un sistema de tipos flexibles, debido a que la política fiscal provoca una acomodación monetaria.

Razones contrarias para que un país adopte un tipo de cambio fijo: 1. Renuncia a un eficaz instrumento para corregir los desequilibrios comerciales o alterar

el nivel de actividad económica. 2. Renuncia a controlar su tipo de interés. Y no sólo eso, también debe responder a las

variaciones del tipo de interés extranjero, arriesgándose a que esto afecte negativamente a su propia actividad económica.

3. Un país que quiera reducir su déficit público no puede utilizar en un sistema de tipos de cambio fijo la política monetaria para contrarrestar el efecto contractivo que ejerce su política fiscal en la producción.


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Tema 15. Los sistemas de tipos de cambio

El medio plazo

Hay dos formas de ajustar el tipo de cambio real: Modificando el tipo de cambio nominal (en un sistema con tipo de cambio flexible). Modificando el nivel interior de precios, , en relación con el nivel extranjero de

precios, .

La demanda agregada en un sistema de tipos de cambio fijos. Partimos de la condición de equilibrio del mercado de bienes del capítulo anterior:

Recordemos que:

El tipo de interés real es igual al tipo de interés nominal menos la inflación

El tipo de cambio real es:

El tipo de cambio nominal se mantiene fijo: En un sistema de cambio fijos y movilidad perfecta del capital, el tipo de interés

nacional debe ser igual al extranjero: . Sustituyendo, la condición de equilibrio anterior se reformula de la siguiente manera:

Esta condición nos indica que la producción de equilibrio depende de las variables: El gasto público ( ) y los impuestos ( ): un aumento del gasto público eleva la

producción al igual que ocurre con una reducción de los impuestos. El tipo de interés real nacional ( ): una subida del tipo de interés real nacional,

provocada por una subida del tipo de interés extranjero o por una disminución de la inflación esperada, reduce la producción.

La producción extranjera ( ): un aumento de la producción extranjera eleva las exportaciones y la producción interior.

El tipo de cambio real ( ): una subida del tipo de cambio real, es decir, una depreciación real, provoca un aumento de las exportaciones netas, elevando la producción.

Centraremos la atención en los efectos de tres de estas variables: el tipo de cambio real,

el gasto público y los impuestos. Por la que la relación de estas variables y la producción la expresamos:

La ecuación anterior es la relación de demanda agregada, relación entre la producción y el nivel de precios que implica el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados financieros:

En una economía cerrada el nivel de precios afecta a la producción a través de su efecto sobre la cantidad real de dinero y, a su vez, sobre el tipo de interés.


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En una economía abierta con tipos de cambio fijos, el tipo de interés se mantiene fijo en el nivel correspondiente al tipo de interés extranjero. El nivel de precios afecta a la producción a través de su efecto en el tipo de cambio real.

. La demanda y la oferta agregadas. Formulemos la relación de demanda agregada con índices temporales:

La curva de demanda agregada que implica esta ecuación es la curva de demanda agregada (DA)de la figura siguiente. Esta curva tiene pendiente negativa: una subida del nivel de precios reduce la producción.

La relación de oferta agregada es la relación entre el nivel de precios y la producción que implica el equilibrio del mercado de trabajo. Nos basamos en la relación de demanda agregada:

Recuérdense los dos mecanismos: El nivel de precios del pasado afecta a las expectativas sobre el nivel de precios de

este año, las cuales afectan a los salarios nominales de este año, los cuales afectan a al nivel de precios de este año.

El aumento de la producción provoca aumento del empleo, ello reduce el desempleo, lo cual eleva los salarios, lo cual provoca una subida del nivel de precios.

La curva de oferta agregada es la curva OA de la figura tiene pendiente positiva: un

aumento de la producción provoca una subida del nivel de precios. El equilibrio a corto plazo se encuentra en la intersección de la curva de DA y la curva de

OA, es decir, en el punto A. Supongamos que en A la producción es inferior al nivel natural, Yn. La economía se encuentra en una recesión.

Ajuste sin devaluación:


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Si no varía el tipo de cambio nominal, la curva de DA no se desplaza. Por lo tanto, partiendo de

A, la economía se desplaza con el paso del tiempo a lo largo de la curva de DA hasta que alcanza el punto B. En B, la producción es igual a su nivel natural.

El nivel de precios es más bajo y, por implicación, el tipo de cambio real es más alto. El

continuo descenso del nivel de precios con el paso del tiempo provoca un aumento de la producción hasta que ésta retorna a su nivel natural.

A corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica un tipo de cambio real fijo. A medio plazo, un tipo de cambio nominal fijo es compatible con un ajuste del tipo

de cambio real. El ajuste se logra por medio de variaciones del nivel de precios.

Argumentos a favor y en contra de una devaluación Dado el nivel de precios, una devaluación desplaza la curva de DA hacia la derecha: la

producción es mayor dado el nivel de precios.

Una devaluación de la magnitud correcta puede devolver a la economía directamente al

nivel natural de producción. La economía se encuentra, inicialmente, en el punto A. La depreciación de la magnitud correcta desplaza la curva de DA a DA´, trasladando el equilibrio de A a C. En C la producción es igual a su nivel natural Yn. El tipo de cambio real es el mismo que en B.

Si se permite que el tipo de cambio nominal se ajuste, es posible ayudar a la producción a retornar a su nivel natural, si no de inmediato, al menos sí mucho más deprisa que sin devaluación.


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En un sistema de tipos de cambios nominales fijos, los países pueden ajustar su tipo de cambio real a medio plazo ajustando el nivel de precios.

La crisis cambiarias en un sistema de tipos de cambio fijos Supongamos que los mercados financieros creen que pronto de ajustará el tipo de

cambio: se devaluará. Para que el banco central mantenga el tipo de cambio es necesario una subida del tipo de interés nacional. Para verlo, utilicemos la condición de la paridad de los tipos de interés:

Esta ecuación es la relación entre el tipo de interés nominal nacional a un año y el

extranjero, el tipo de cambio actual y el tipo de cambio esperado para dentro de un año. La elección como período de tiempo de un año es arbitraria. La relación se mantiene durante un día, una semana, un mes.

En un sistema de tipos de cambio fijos, el tipo actual está fijo en un determinado nivel, . Si los mercados esperan que la paridad se mantenga durante un período, entonces y la condición de la paridad de los tipos de interés establece que el tipo de interés

nacional y el extranjero deben ser iguales. Si los mercados comienzan a prever una devaluación, es decir, una subida del tipo, por

ejemplo del 10%, el término que antes era igual a cero, ahora es igual a

, que es igual al 5%. Esto implica que si el banco central quiere mantener la paridad existente, ahora debe ofrecer un tipo de interés mensual un 5% más alto para que los inversores tengan bonos nacionales.

¿Cuáles son las opciones del gobierno y del banco central?. 1. El gobierno y el banco central pueden tratar de convencer a los mercados de que no

tienen intención alguna de devaluar. Pocas veces convencen a los mercados financieros.

2. El banco central puede subir el tipo de interés, pero menos de lo necesario para satisfacer la ecuación. Esta medida provoca una gran salida de capital, ya que los inversores financieros siguen considerando que los bonos extranjeros son más atractivos. Para mantener la paridad el banco central debe comprar moneda nacional y vender divisas en el mercado de divisas.

3. Finalmente las alternativas del banco central son subir el tipo de interés los suficiente para satisfacer la ecuación o devaluar. Esta elevación de los tipos de interés nacionales a corto plazo puede tener consecuencias devastadoras para la demanda y la producción, y sólo tiene sentido si la probabilidad percibida de que se devalúe es pequeña (tipo de interés no muy alto) y si el gobierno cree que los mercados pronto se convencerán de que no se va a devaluar permitiendo que bajen los tipos de interés nacionales. De lo contrario, la única opción es devaluar.

Las fluctuaciones de los tipos de cambio en un sistema de tipos de cambio flexibles

Cualquier cambio de las expectativas sobre los tipos de interés interior y extranjero actuales y futuros, así como las variaciones del tipo de cambio esperado para un futuro lejano, afectarán al tipo de cambio actual.

Partimos de la condición de la paridad de los tipos de interés:

Para el año tenemos:


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Las expectativas vienen dadas por:

Sustituyendo en la ecuación por la expresión anterior:

El tipo de cambio actual depende de los tipos de interés interior y extranjero esperados de este año, de los tipos de interés interior y extranjero esperados del próximo año y del tipo de cambio esperado para dentro de dos años.

Realizando estas mismas operaciones para años sucesivos, obtenemos:

Los tipos de cambio y la cuenta corriente Cualquier factor que altera el tipo de cambio futuro esperado,

, altera el tipo de cambio actual, .

Si se espera que el tipo de interés interior y el tipo de interés extranjero sean iguales en ambos países desde hasta , el cociente del segundo miembro de la ecuación anterior es igual a 1, por lo que la relación se reduce a

. En otras palabras, el efecto que produce cualquier variación del tipo de cambio futuro esperado en el tipo de cambio actual es de la misma magnitud.

Si imaginamos que el valor de es alto, podemos imaginar que es el tipo de cambio

necesario para lograr el equilibrio de la balanza por cuenta corriente a medio o largo plazo: los países no pueden pedir préstamos indefinidamente y tampoco querrán prestar indefinidamente.

Eso implica que cualquier variable que lleva a los inversores a cambiar sus expectativas sobre los futuros tipos de interés provoca una variación del tipo de cambio hoy.

Volatilidad de los tipos de cambio La relación entre el tipo de interés, , y el tipo de cambio no es en absoluto mecánica.

Cuando el banco central baja el tipo de interés, los mercados financieros tienen que preguntarse si esta medida es una indicación de que se ha introducido un gran cambio. Los mercados financieros también tienen que preguntarse cómo reaccionarán los bancos centrales extranjeros. Todo eso hace que sea difícil saber cómo afectará la modificación del tipo de interés al tipo de cambio.

La elección entre los sistemas de tipos de cambio Debemos hacer tres puntualizaciones: El sistema de tipos de cambio puede no ser importante a medio plazo, pero sí lo es a

corto plazo. A corto plazo los países que tienen tipos de cambio fijos y movilidad perfecta del capital renuncian a dos instrumentos macroeconómicos: el tipo de interés y el tipo de cambio. Eso no solo reduce su capacidad para responder a las perturbaciones, sino que también puede provocar crisis cambiarías.

En un país que tiene tipos de cambio fijos, el hecho de que se espere una devaluación lleva a los inversores a pedir unos tipos de interés muy altos, lo cual empeora a su vez la situación económica y presiona más al país para que devalúe. Este es, pues, otro argumento en contra de los tipos de cambio fijos.

En un sistema de tipos de cambio flexibles es probable que el tipo de cambio fluctúe mucho y sea difícil controlarlo por medio de la política monetaria.

En conjunto, parece que desde el punto de vista macroeconómico los tipos de cambio flexibles son mejores que los fijos. Existen, dos excepciones: en primer lugar, cuando no se puede confiar en que el banco central seguirá una política monetaria responsable en un


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sistema de tipos de cambio flexibles. En segundo lugar, cuando un grupo de países ya está muy integrado, la solución correcta puede ser una moneda común.

Fijación rígida, caja de conversión y dolarización So basa en el argumento de que puede haber momentos en los que un país quiera limitar

su capacidad para utilizar la política monetaria. Examinemos el caso de un país que ha tenido una elevadísima inflación recientemente.

Una manera de convencer a los mercados financieros de que está decidido a reducir el crecimiento del dinero es fijar su tipo de cambio.

En la medida en que los mercados financieros esperen que se mantenga la paridad, dejarán de preocuparse por que el crecimiento del dinero se utilice para financiar el déficit presupuestario.

Tiene que convencer a los inversores financieros de que el tipo de cambio se mantiene fijo no solo hoy sino también en el futuro. Existen dos maneras de hacerlo:

Puede hacer que el tipo de cambio fijo forme parte de un conjunto más general de medidas macroeconómicas. Si se fija el tipo de cambio y se mantiene al mismo tiempo un elevado déficit presupuestario, solo se convencerá a los mercados financieros de que el dinero comenzará a crecer de nuevo y de que pronto habrá una devaluación.

También puede hacer de una manera simbólica o técnica que sea más difícil modificar la paridad. Este enfoque se conoce con el nombre de fijación rígida.

Un tipo extremo de fijación rígida es sustituir simplemente la moneda nacional por una moneda extranjera. Como la moneda extranjera elegida normalmente es el dólar, se conoce con el nombre de dolarización. Sin embargo, pocos países están dispuestos a renunciar a su moneda y a adoptar la de otro país. Una solución menos extrema es la caja de conversión. En un sistema de ese tipo el banco central está dispuesto a cambiar divisas por moneda nacional al tipo de cambio oficial; además, no puede realizar operaciones de mercado abierto, es decir, comprar o vender bonos del Estado.

Las zonas monetarias comunes Hay muchos ejemplos de movimientos hacia monedas multinacionales. En esos casos, un

grupo de países crea una nueva moneda y un nuevo mercado central conjunto. Este tipo de acuerdo existe en la zona del euro, donde quince países han adoptado una moneda única. También hay importantes acuerdos fuera de Europa.

Robert Mundell sostiene que para que los países constituyan una zona monetaria óptima han de satisfacer una de las dos condiciones siguientes:

1. Han de experimentar unas perturbaciones similares. 2. Si experimentan perturbaciones distintas, deben tener una elevada movilidad de los

factores. Si los trabajadores están dispuestos a trasladarse de los países que marchan mal a los que marchan bien, la movilidad de los factores, en lugar de la política macroeconómica puede permitir a los países adaptarse a las perturbaciones. El tipo de cambio no es necesario.

La utilización de una moneda común también tiene claramente muchas ventajas (no tener que cambiar de moneda al cambiar de estado).

Apuntes Inflacion y Crecimiento

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