Año 2, No. 39 Situación Económica · 2012-05-03 · Página 2 Año 2, No. 39 El PIB real de...

Objetivo del artículo Dada la incertidumbre que genera la evolución de la crisis de la economía griega y los posibles efectos de contagio en la economía internacional, el presente artículo presenta la evolución ma-croeconómica y fiscal reciente de Grecia dentro del contexto de la Eurozona y los principales aspectos comparativos de tal evolución respecto a los principales países de esa región. Introducción La presente crisis griega tiene elementos de tipo fiscal y estructural que generan fuerte incerti-dumbre en los mercados de deuda, ya que las probabilidades de default de la deuda griega en el mediano y largo plazo han ido en aumento en los meses recientes. El presente artículo presenta en primer lugar la evolución de la economía griega en el contexto europeo; en segundo lugar se compara dicha evolución con la de los principales países de la región; en tercer lugar, se presen-tan los principales aspectos explicativos del desempeño fiscal de Grecia y, finalmente, se pre-senta el paquete de ayuda aprobado el mayo del presente año por la Unión Europea y el FMI.

I. Grecia en el contexto Europeo 2005-2009 Grecia es un país relativamente pequeño (en términos económicos) dentro de los 27 países que integran la Unión Europea, ya que solamente produce el 2.35% del PIB del área, mientras que los países más grandes producen el 19.4% (Alemania ) y el 14.5% (Francia). Con relación al PIB de los Estados Unidos, el de Grecia representa solamente el 2.39% . Como referencia, el PIB de El Salvador representa el 12.6% del de Grecia1. No obstante ese tamaño relativamente pequeño de la economía griega, ha existido un proceso de convergencia del bienestar de la población griega con respecto al del resto de los principales países de la zona del Euro, ya que en la última década, el PIB per cápita de Grecia ha crecido a tasas mayores a las que crecieron Alemania, Francia, España, Italia Irlanda y Portugal y otros países (Gráfico 1). Esa mayor dinámica del crecimiento de los ingresos per cápita por casi una década permitió que Grecia lograra en el 2009 un PIB per cápita de $32,100, monto similar a los registrados en Ale-mania y Francia y superior a los montos registrados en Italia y Portugal (Cuadro 1).

Año 2 , No. 39 Situación Económica reciente en Grecia

Octubre de 2009

Análisis e Investigaciones

Banco Centra l de Reserva de E l Sa lvador Depar tamento de Invest igación Económica y F inanc iera

Coyuntura Nacional

Entorno Internacional

Elaborado por:

Nicolás Martínez Senior del Departamento de Investigación Económica y

Financiera

Los conceptos vertidos en los artículos que aparecen en esta publicación son de exclusiva responsabilidad de las personas que los suscriben, y no reflejan necesariamente el punto de vista de esta institución. El contenido de esta publicación puede citarse o reproducirse sin autorización, siempre y cuando se identifique la fuente.

1/ Según el PIB en dólares en base a PPC, para el año 2009.

Año 2 , No. 39

El PIB real de Grecia ha sido más dinámico que el de los países de la Eurozona. Por ejemplo, para los últimos años la tasa de cre-cimiento en Grecia ha sido casi 2 puntos porcentuales mayores al promedio de la Eurozona (Gráfico 2). Dentro de la economía griega, la desaceleración y recesión de 2008-2009 han sido mayormente observadas en el desempeño de la industria y la construcción, mientras que el comercio y el sector financiero también han sido afectados en una menor proporción (Cuadro 2). Es importante destacar que la pérdida de dinámica que se observa en forma tendencial en la construcción, el comercio y otros servi-cios y la desaceleración de la industria están relacionados con la pérdida de competitividad de la economía griega y sus efectos sobre el equilibrio interno y externo2. En cuanto al crecimiento económico en Grecia comparado al de la

Departamento de Investigación Económica y Financiera

Francia Alemania

Grecia

Irlanda

Italia

Portugal

España

‐8.0

‐6.0

‐4.0

‐2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Crecimiento del PIB pc PPP

Gráfico 1

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010 Fuente: elaboración propia en base a CIA,

Cuadro 1

Gráfico 2

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

1.7Eurozona

2.92.8

0.6

‐4.1

0.9

2.9

Grecia4.5 4.5

2.0

‐2.0‐3.0

‐6.0

‐4.0

‐2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Crecimiento PIB real 2005‐2009

2/ Tal pérdida de competitividad ha producido un creciente déficit de cuenta corriente debido al crecimiento de los costos laborales, resultado de salarios nominales crecientes en forma más que proporcional a la inflación. (ver IMF (2009)). El fuerte crecimiento de la demanda interna asociada al gasto público acompañó a este desequilibrio externo.

Grecia: Tasas de crecimiento % del valor agregado constante2002‐2004 2005‐2007 2008‐2009

Agricultura, caza, silvicultura y 5.4 ‐9.0 8.9Industria incluyendo energía 5.9 10.0 1.7Construcción 3.4 2.5 ‐6.1Comercio al menor y mayor 12.5 5.7 3.1Sector Financiero e inmoboliar 8.8 5.9 5.7Otros servicios 11.0 9.4 8.1Impuestos menos subsidios 1.0 13.2 ‐2.6PIB 8.3 6.8 3.3

Cuadro 2

Fuente: Cálculos propios en base a Hellenic Statistical Authority en http://www.statistics.gr

Año 2 , No. 39

Eurozona, la economía griega ha sido relativamente más impulsa-da por la fuerte expansión del consumo público asociado al mayor gasto del sector público; en el Gráfico 3 se observa como los paí-ses de la eurozona hicieron crecer su consumo público en alrede-dor del 2%, entre 2005-2008, mientras que en Grecia creció 7.7% en el 2007 y 9.6% en el 2009.

Como es sabido, la expansión del consumo público ha estado asociada a la expansión del gasto público (principalmente sala-rios) y los crecientes déficit fiscales. Por otra parte, la incertidum-bre en el clima de inversión privada ha ido en aumento, de tal forma que la inversión interna en Grecia fue menos dinámica que en la Eurozona (excepto en 2006) y cedió más en la recesión del 2008, impulsando al desempleo, en general más alto que en la Eurozona (Gráfico 4).

Al comparar la contribución de la demanda interna (consumo + inversión) al crecimiento del PIB, se observa que en Grecia, entre 2005-2007, ésta contribuyó más que proporcionalmente al creci-miento del PIB en relación a lo observado en la Eurozona (Gráfico 5).Tal resultado estuvo asociado al hecho que la deman-


Gráfico 3


1.5 2.1Eurozona

2.2 2.12.3 0.91.2 ‐0.1

Grecia7.7

0.6

9.6

‐7.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Crecimiento Consumo Público 2005‐2009

Gráfico 4


3.3 Eurozona5.5

4.8

‐0.6

‐10.8

‐2.6‐0.5

Grecia9.2

4.6

‐7.4

‐13.1

‐5.5

‐15.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0

15.0 Crecimiento Inversión 2005‐2009

da interna de Grecia fue mayormente impulsada por el crecimien-to del consumo público, el gasto público, el déficit fiscal, los ajus-tes salariales y la expansión del crédito doméstico, que en conjun-to, contribuyeron en forma importante al desequilibrio de las cuen-tas externas de Grecia.

En general, el sector externo no había contribuido al crecimiento del PIB en los dos años previo al inicio de la crisis internacional (importaciones creciendo más que las exportaciones); fue hasta la recesión internacional registrada en el 2008, que se obligó a un ajuste automático en las cuentas externas de Grecia, donde el ajus-te mayor de las importaciones respecto al de las exportaciones ayudó a expandir el PIB (Gráfico 6). Por lo anterior, la demanda externa neta (X-M) de Grecia contribuyó al crecimiento del PIB en 2008-2009, contrario a los dos años precedentes. La Eurozona en cambio, ha tenido una posición externa levemente positiva (excepto en 2009).

Con el crecimiento del PIB total y per-cápita en mayor proporción al observado en la Eurozona, se habían logrado en Grecia ganan-cias en términos de puestos de trabajo. Con la profundización de la

Página 4 Año 2 , No. 39


Gráfico 6


‐0.10.1 0.4 Eurozona

0.0

‐0.7

0.80.5

‐1.7‐1.1

Grecia2.1 0.7

3.8

‐2.0

‐1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Contribución al crecimiento de la Demanda Externa

Gráfico 5


2.0

Eurozona2.8 2.4

0.5

‐2.5

‐0.3

2.1

5.8Grecia5.1

0.2

‐2.5

‐4.8‐6.0

‐4.0

‐2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Contribución al Crecimiento de la Demanda Interna 2005‐2009

crisis en el 2009, tales ganancias previas se perdieron casi total-mente (Gráfico 7); sin embargo, en el último año, el crecimiento del desempleo fue más agudo en la Eurozona, lo cual es un factor de presión por parte de los países de la Eurozona para que se de el ajuste estructural de la economía griega, ya que el deterioro de sus finanzas requiere un plan de ayuda que los mismos países de la Eurozona ven como necesario para sus propias economías. Por otra parte, los salarios nominales y reales crecieron más en Grecia que en la Eurozona debido a ajustes en los salarios nominales (expectativas altas de inflación), lo que afectó la competitividad y el empleo.

En relación a las cuentas fiscales, el déficit fiscal en Grecia ha sido más del doble que en la Eurozona. Con la revisión de las cifras en el 2009, Eurostat encontró déficit mayores al 6.2% re-portados inicialmente para el 2009, cifra que se ha ido ajustando al alza en la medida que la Comisión Europea ha puesto en obser-vación la elaboración de las estadísticas fiscales de Grecia. Para 2009, el déficit alcanzará al menos el 13.6% del PIB, con la posi-bilidad de un ajuste de alrededor del 0.5 % hacia arriba3.



Gráfico 7


9.08.3

7.5Eurozona

7.5

9.410.39.9

8.9 Grecia8.3 7.7

9.5

11.8

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Tasa de Desempleo

Gráfico 8


‐2.5

‐1.2Eurozona

‐0.6‐2

‐6.3‐6.6

‐5.1Grecia‐2.8 ‐5.1

‐7.7

‐13.6

‐9.3

‐16

‐14

‐12

‐10

‐8

‐6

‐4

‐2

0Déficit Fiscal

3/ Comisión Europea 2010)

Las cifras revisadas en mayo 2010 por Eurostat indican que la deuda también se ajusta hacia arriba hasta alcanzar el 115.1 % en 2009 (Gráfico 9). Los problemas de déficit y deuda son más agu-dos en Grecia que en el promedio de la Eurozona, puesto que en Grecia la deuda supera en casi 36 puntos porcentuales al prome-dio de la Eurozona para el 2009.

El desempeño fiscal expansionista que ha impactado a la deman-da interna en Grecia, se ha traducido en un desequilibrio externo importante, con una saldo en cuenta corriente de balanza de pa-gos altamente deficitario (Gráfico 10) y superior al de la Eurozo-na, en donde tal déficit no alcanza el 1% del PIB en el 2009, mientras que en Grecia alcanzó el 13.1% (Gráfico 10).

El mayor deterioro de las cuentas externas en Grecia tiene como uno de los más importantes factores explicativos la creciente pér-dida de competitividad de los productos griegos, ya que el tipo de cambio real medido por los diferenciales de costos laborales, ha ido apreciándose por la mayor inflación respecto a los principales socios comerciales, la que se ha traducido en crecimientos impor-tantes de los salarios nominales y los costos laborales( Gráfico 11).



Gráfico 9


6 9 .66 8 .3 Eu ro zona

65 .76 9 .4

7 8 .7 8 4 .7

1 0 0 .0 9 7 .8Gre c ia9 5 .0

9 8 .01 1 5 .1 1 2 4 .9

0 .0

2 0 .0

4 0 .0

6 0 .0

8 0 .0

1 0 0 .0

1 2 0 .0

1 4 0 .0Po rcen ta je d e Deud a Pú b lica

Gráfico 10


0 .1‐0 .1

Eurozona0 .1 ‐0 .9 ‐0 .6 ‐0 .4

‐7 .5

‐12 .8 Gre c ia‐14 .1

‐13 .8‐13 .1

‐10 .3

‐16 .0

‐14 .0

‐12 .0

‐10 .0

‐8 .0

‐6 .0

‐4 .0

‐2 .0

0 .0

2 .0 Sald o en Cuen ta Co rr ien te

II. La situación macroeconómica de Grecia y algu-nos miembros de la Eurozona Al observarse el crecimiento del PIB per cápita al interior de la Eurozona, Grecia había tendido hasta 2008 a reducir la brecha del ingreso con la zona euro, incluso creciendo más que Alemania y Francia, las principales potencias de la zona (Gráfico 1). En la presente posibilidad de default de la deuda soberana griega, y dado que la desaceleración y recesión del 2008-2009 ha afectado a todos los miembros de la Eurozona, este elemento de bienestar medio de la población ha levantado peticiones de las autoridades de estos socios griegos por una mayor responsabilidad en el fi-nanciamiento del ajuste fiscal requerido por la economía griega. Frente al deterioro de las cuentas fiscales de Grecia, el desequili-brio externo continuo de Grecia ha generado mayores preocupa-ciones sobre la capacidad de generación de ingresos suficientes para solventar los pagos de intereses de la deuda. A partir del inicio de la presente turbulencias del mercado de deuda soberana, en el Gráfico 12 se observa que a la par de Grecia, España y Por-tugal han experimentado el mayor deterioro de las cuentas exter-nas, alcanzado un déficit de cuenta corriente de alrededor del 8%-



Gráfico 11


2.2 2.2 2.1

3.3

0.3

1.5

3.5 Grecia3.3

3

4.2

1.3

3.1

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Inflación

Gráfico 12


Francia

Alemania

Grecia

Irlanda

Italia

Portugal

España

‐20.0

‐15.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0 Saldo Cuenta Corriente

10% del PIB, mientras que Alemania ha visto reducir su superávit y Francia ha acentuado su déficit presente desde el 2005, alcanzan-do casi el 4% del PIB. La preocupación sobre el deterioro de las cuentas externas de va-rios miembros de la Eurozona ha sido acompañada por el fuerte deterioro del equilibrio fiscal en Irlanda, Grecia, Portugal y Espa-ña, ya que ha partir de 2008 el déficit fiscal se agudizó en estos países, alcanzando déficits entre 8-14% del PIB; incluso en países como Alemania, que había recuperado el equilibrio fiscal en 2007-2008, entró en el 2008 en déficit y alcanzó casi el 6% del PIB en el 2009 (Gráfico 13). Francia también ha visto deteriorar sus cuentas fiscales.

Aunque el desempleo aumentó en Grecia, la situación es especial-mente difícil en España e Irlanda (Gráfico 14), alcanzando casi el 20% en España en el 2009, cifra casi el doble de la tasa obtenida en el 2007. En Portugal se observa una tendencia creciente aún antes del inicio de la crisis, mientras que Francia y Alemania han sido más estables en cuanto a la contención del desempleo, con cifras menores al 8% para el 2009.



Gráfico 13


Francia Alemania

Grecia

Irlanda

ItaliaPortugal

España

‐20.0

‐15.0

‐10.0

‐5.0

0.0

5.0

10.0 Deficit Fiscal

Gráfico 14


FranciaAlemania

GreciaIrlanda

ItaliaPortugal

España

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0 Desempleo

En resumen, estas dimensiones generales de cómo evolucionaron las principales variables económicas en Grecia y sus socios princi-pales dentro de la Eurozona, explican en gran parte el llamado a la austeridad y esfuerzos mayores de ajuste que se le exigen a las autoridades griegas para evitar el default, así como la insistencia en un fuerte programa de medidas que ayuden al equilibrio de las cuentas fiscales griegas, ya que incluso los países más disciplina-dos como Alemania y Francia están atravesando por sus propios procesos de ajuste fiscal. III. Principales Factores afectando el desempeño fiscal en Grecia Aunque es difícil aislar un solo factor como determinante del dete-rioro de las cuentas fiscales de Grecia, tomando como referencia el año 2005, cuando el déficit fiscal ya alcanzaba el 5.2% del PIB (Cuadro 3), a partir del 2007 se observa un estancamiento y dete-rioro de los ingresos totales, principalmente en el 2009 cuando caen 2.2 puntos porcentuales del PIB en relación a la ratio del año anterior. Dentro de los principales factores que explican el deterio-ro de los ingresos destacan la desaceleración y recesión en los sectores construcción, comercio e industria observados en el Cua-dro 2; el crecimiento del desempleo observado en la Gráfico 15 y la desaceleración y caída de las importaciones. Por otra parte, dentro de los gastos, el Cuadro 3 señala una clara tendencia al alza de los gastos respecto al PIB, desde el 2007, en casi 1.8 puntos porcentuales, y de 2.1 pp. para el 2008. En el 2009 los gastos aumentaron 3.7 pp. Ya que casi el 75% del presupuesto público lo absorben los salarios4 y estos se habían estado ajustando a la inflación esperada, un factor impulsor de este creciente gasto ha sido el crecimiento de los salarios nominales, y la contribución a los programas sociales.



4/ De hecho, esta es una de las consideraciones principales del paquete de ayuda aprobado por la Unión Europea y el FMI en abril/2010 para finan-ciar el ajuste fiscal en Grecia. Ver FMI (2010)

Desempeño Fiscal de Grecia (% del PIB)

2005 2006 2007 2008 2009 Prev2010

Ingresos 38.5 39.3 39.7 39.1 36.9 39.0

Gasto total 43.7 42.9 44.7 46.8 50.5 48.4

intereses 4.4 4.1 4.1 4.6 5.1 5.4

Déficit global ‐5.2 ‐3.6 ‐5.1 ‐7.7 ‐13.6 ‐9.3

Deuda bruta 100.0 97.8 95.7 98.0 115.1 124.9


Cuadro 3

Por otra parte, La deuda bruta crece en mayor proporción al creci-miento del déficit debido a que se incorporan a la deuda emisiones institucionales no consideradas previamente. Las cifras fiscales fueron revisadas en nov/2009, ene/2010, abril/2010 y las más re-cientes contenidas en este reporte el 5 de mayo/2010 . En cuanto a los factores de interés que se observan a corto plazo por los operadores del mercado de la deuda griega, los principales son :

• El paquete de ayuda (financiamiento) UE-FMI para 2010 y a futuro

• El paquete de reformas fiscales que ratificará5 Grecia para enfrentar el creciente déficit

• La capacidad de pago de los intereses de la deuda pública Es importante destacar que Grecia, España y Portugal son de los más observados por los mercados financieros globales, por sus presiones fiscales, lo cual es irónico porque ninguno enfrentó pro-blemas bancarios derivados de la presente crisis financiera. La post crisis si ha causado en el mundo desarrollado problemas fiscales. Tal como lo señalan algunas reportes de las agencia calificadores de riesgo6, después de muchos años de poca discriminación en la zona euro, ahora los spreads de mercado hacen la diferenciación en el riesgo crediticio que no es recogida por las diferencias de califi-caciones en el área. Las estadísticas de deuda y déficit se revisaron el 5 mayo/2010 y continúan en revisión, ya que la Comisión Europea ya ha anuncia-do el ajuste hacia arriba de los gastos y la deuda pública de Grecia. No obstante la dimensión fiscal que afecta las probabilidades del default en Grecia, las agencias calificadoras de riesgo y los analis-tas de deuda encuentran elementos estructurales de mediano y lar-go plazo y relacionados a la transparencia, que comprometen el potencial de pago de la deuda griega. Por ejemplo, a continuación se lista los principales elementos que sostienen o limitan la califi-cación de la deuda griega, de acuerdo a una calificadora con larga experiencia. Principales elementos (+) que apoyan la calificación7 :

• población relativamente rica: PIB alto en relación a países comparables

• Pertenecer a la Eurozona le protege contra choques de balanza de pagos y acceso a mercados

• Niveles de deuda privada moderados Principales elementos (-) que limitan la calificación:

• Altos niveles de deuda y déficit públicos • Ambiente político y social poco propicio para restaurar la

sostenibilidad de las finanzas públicas



5/ El programa de ayuda de la UE y el FMI para Grecia fue aprobado el 1/mayo/2010.Las reformas fiscales fueron ratificadas en el transcurso del mes de mayo, pero se están evaluando algunas modificaciones.

6/ Moody’s (2010), entre otras.

7/ Moody´s (2010)

• Poca transparencia y confiabilidad de las estadísticas de fi-nanzas públicas

• Baja competitividad limita el potencial de crecimiento. Si bien los anteriores elementos configuran en general el deterioro fiscal que ha experimentado la economía griega en años recientes, también es importante señalar la inestabilidad económica que han producido los efectos expansivos de la crisis financiera originada en el mercado hipotecario de los Estados Unidos, los cuales han contribuido a la especulación financiera en los mercados de deuda de los países europeos. Tal como lo señalan varios autores, entre estos Caldera (et al, 2010), los gobiernos de los países desarrollados han hecho esfuer-zos fiscales para sostener sus sistemas financieros. Dichos esfuer-zos, aunados a la reducción de los ingresos públicos debido al me-nor nivel de actividad económica, han disparado los niveles de déficit fiscal y de deuda pública, lo cual ha afectado a países como España, Portugal y Grecia, entre otros. El deterioro fiscal, por tan-to, no ha estado divorciado de la creciente especulación en los mercados financieros, la que ha obligado a los gobiernos sa diseñar paquetes de ayuda en apoyo a sus sistemas financieros. IV. Programa de Reformas para Grecia (aprobado por el FMI-CE y BCE)8 El Objetivo del programa es el estabilizar la economía, aumentar la competitividad y restablecer la confianza del mercado (ya que el doble reto de tipo fiscal y de competitividad). El Respaldo del programa es un paquete de financiamiento de €110.000 millones (alrededor de US$145.000 millones) (con financiamiento de 2/3 por parte de la Eurozona y 1/3 por parte del FMI) para 3 años. El Contenido general del paquete es: los recortes presupuestarios, el congelamiento de salarios y pensiones por 3 años y los aumentos tributarios ( al IVA e impuesto al consumo de productos específi-cos como el tabaco). Las medidas del gobierno incluyen9 fortalecer las políticas en ma-teria de ingresos y mercado laboral, mejorar la gestión y la inver-sión en las empresas públicas y mejorar el clima de negocios. También se están emprendiendo reformas dirigidas a combatir el despilfarro y la corrupción mediante, por ejemplo, la eliminación de prácticas no transparentes de compras y contrataciones públi-cas, junto con medidas para poner freno a la evasión fiscal e inten-sificar las acciones judiciales contra los mayores evasores. En re-sumen, el paquete de reformas está orientado a reducir las probabi-lidades del default de la deuda soberano volviendo a las cuentas fiscales sostenibles. Este aspecto es algo que se debe tomar en cuenta en el marco fiscal de cualquier política de gastos del gobier-no, ya que el ajuste fiscal es requerido tarde o temprano, para tener cuentas fiscales sostenibles y evitar un ambiente de default que hace más penoso el ajuste fiscal. Por otra parte, existe un consenso internacional amplio sobre la



8/ Aprobado en mayo/1/2010

9/ FMI (2010)

necesidad de la reforma de los mercados financieros, que disminu-yan el riesgo asociado a la especulación financiera que las transac-ciones “over the counter” producen sobre los spreads de los bonos soberanos de los países cuyas deudas han crecido, en gran parte por los esfuerzos para proteger a sus sistemas financieros. Este elemento es relevante para el caso griego, ya que su economía ha sufrido entre abril y mayo de 2010, el creciente aumento de sus spreads de su deuda soberana, producto en parte de la especulación sobre la deuda de este país y otros países europeos. Según varios autores como Stiglitz (et. Al., 2010), los problemas del sistema de incentivos y la falta de regulación existente en los mercados finan-cieros, como por el ejemplo el del mercado de CDS en descubierto (naked credit default swaps), provoca que los inversionistas que compran estos títulos tengan un incentivo para que los países cuya deuda está referida en el swaps, caigan en incumplimiento y así cobrar la prima asegurada. Es debido al anterior tipo de incentivo perverso que se ha acrecen-tado el consenso para crear impuestos para frenar la especulación financiera y los gobiernos de países desarrollados como los del grupo del G-20, en su Cumbre celebrada en abril de 2009 en Lon-dres, “llegaron a un acuerdo para intentar establecer una regula-ción mundial de más amplio alcance de los hedge funds y las agen-cia de calificación crediticia, y para utilizar una estrategia común para resolver los problemas creados por los llamados ‘activos tóxicos’ en los balances de las entidades financieras” (Stiglitz, et.al., 2010). Otro punto del acuerdo fue la creación de un Foro de Estabilidad Financiera que pudiera funcionar con el FMI para ase-gurar un mayor nivel de cooperación y ofrecer un sistema de alerta temprana ante futuras crisis financieras. Estos hechos corroboran que la reciente crisis de deuda ha sido agudizada por la inestabilidad generada por la especulación contra la deuda soberana de varios países europeos. Grecia no ha sido la excepción, por lo que su crisis además de aspectos estrictamente estructurales , ha tenido a la base la especulación sobre su deuda pública, lo que debería ayudar a la definición de impuestos al siste-ma financiero que disminuya el uso de los instrumentos claramente especulativos. V. CONCLUSIONES A manera de conclusión, de los elementos presentados en este artí-culos se desprende que:

• El desempeño macro fiscal de Grecia genera dudas sobre su capacidad de pago, a pesar del paquete de ayuda de la CE-FMI

• El ambiente político y social determinará en gran medida el éxito del paquete de reformas

• Existe presión de mercados que propician el contagio de la crisis griega a otros miembros de la Eurozona

• La falta de transparencia de las cifras fiscales en Grecia obli-ga a mejora en los mecanismos de rendición de cuentas dentro del Pacto de Estabilidad y Crecimiento que dio origen a la Eurozona

• Un posible contagio a la Eurozona y a EE.UU, debe ser moni-



toreado por el FMI y los países de Latinoamérica, a fin de prever medidas anti-cíclicas

• La especulación de la deuda pública en Grecia y otros países europeos debería ser disminuida con una eficiente reforma de los mercados financiero, que incluso incluya impuestos a los operaciones de instrumentos claramente especulativos.

Bibliografía Bank of Greece, (2009), Monetary Policy 2008-2009, February. Caldera, J. et al (2010), La reforma de los mercados financieros, Junio 27, 2010, versión digital en: elpais.com/articulo/primer/plano/reforma/mercados/.../Tes Comisión Europea,(2010) , Directorate General for Economic and Financial Affairs, European Economic Forecast-spring 2010 (May 5.) FMI, (2009), Country Report No. 09/244, August. FMI, (2009 b), Country Report No. 19/223, July FMI (2010), Boletín del FMI, versión digital (Mayo 2 ) Moody’s, (2010), Spain, Portugal & Greece: Contagion or Confusion? Special Comment, Global Sovereign (Feb) Stiglitz, J(et.al, 2010), Impuestos para Frenar la Especula-ción Financiera-propuestas para el G-20, Informe Mayo de 2010. Fundación Ideas Para el Progreso. Versión digital en: www.fundacionideas.es



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