Análisis crítico del planteamiento delproblema de la neutralidad Wicksell, Hayek, Patinkin

8/13/2019 Anlisis crtico del planteamiento delproblema de la neutralidad Wicksell, Hayek, Patinkin

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107 Anlisis Econmico

Anlisis crtico del planteamiento delproblema de la neutralidad: Wicksell,

Hayek y Patinkin

Mara Josefina Len Len*

* Profesora del Departamento de Economa de la UAM-Azcapotzalco ([email protected]).Agradezco los valiosos comentarios y observaciones de Carlo Benetti.1Para un anlisis ms completo de la neutralidad del dinero desde una perspectiva histrica vase Len (2000).

Introduccin

El trmino neutralidad del dinero aparece por primera vez en los escritos de autoresalemanes y holandeses en los aos posteriores a la Primera Guerra Mundial, peroes Hayek quien en su obra Prices and Production(1931) introduce este concepto almundo de habla inglesa en laLondon School of Economics.

Este artculo tiene como propsito analizar la manera en que el concepto

de neutralidad del dinero se fue perfilando a travs de las aportaciones de distintostericos, en este caso consideramos a Wicksell, Hayek y Patinkin,1autores que hancontribuido al desarrollo de la teora monetaria. En la actualidad el objetivo pri-mordial de los bancos centrales, en la mayora de los pases, es mantener la estabi-lidad de los precios; para lograr este propsito instrumentan polticas monetarias decorte restrictivo. Un ejemplo de esta situacin es lo que sucede en nuestro pas, lapoltica monetaria que implementa el Banco de Mxico tiene como objetivo funda-mental el control de la inflacin, sin importar que esto desaliente la inversin pro-ductiva y la generacin de empleo. Implcitamente las autoridades monetarias asu-men que el dinero es neutral, lo que les permite argumentar que su responsabilidadse remite nicamente al control de los precios. Pero, bajo qu condiciones se veri-


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fica la neutralidad del dinero? En este artculo veremos que los supuestos que serequieren para un dinero neutral son altamente restrictivos, lo que hace que la neu-tralidad sea slo un concepto terico.

De este modo, analizar el planteamiento terico de autores que escribie-ron hace ms de cien aos (como es el caso de Wicksell) tiene un sentido: nos

permite una mejor comprensin de las bases sobre las que se desarrollan los con-ceptos actuales de la teora monetaria, y en particular lo que se refiere a la neutrali-dad del dinero, actualmente asociada a la teora cuantitativa.

El artculo est integrado por cuatro apartados. En el primero se presentaun breve resumen de las ideas expuestas por los tres autores mencionados. El se-gundo define el equilibrio monetario de Wicksell y se analizan dos casos de des-equilibrio monetario: uno provocado por cambios en el progreso tcnico y otrocausado por la reduccin exgena en la tasa bancaria. En la tercera parte se retomay se contina la discusin en relacin al concepto de neutralidad del dinero plantea-da por Hayek. En la cuarta seccin se analizan las aportaciones de Patinkin y seconcluye sealando las hiptesis que garantizan un dinero neutral; finalmente, seestablecen las conclusiones del estudio.

1. Las posiciones de Wicksell, Hayek y Patinkin

Wicksell acepta las conclusiones de la teora cuantitativa, pero se opone a su plan-teamiento en forma mecnica; el proceso acumulativo de los precios es el mecanis-mo de ajuste que le va a permitir relacionar en forma indirecta al nivel agregado deprecios con la oferta monetaria.

Wicksell define un equilibrio monetario como una situacin en la que severifican en forma simultnea las siguientes condiciones: la igualdad entre la tasade inters del mercado y la tasa natural, la igualdad del ahorro y la inversin, y laestabilidad en el nivel de precios. Una hiptesis importante en su anlisis es que lasvariaciones en la tasa de inters natural no son compensadas de inmediato por cam-bios en la tasa monetaria, es decir, el banco central tarda en ajustar la tasa bancariay este diferencial entre ambos tipos de tasas genera el proceso acumulativo de los

precios. El desequilibrio monetario es provocado bsicamente por cambios en va-riables reales (por ejemplo, la innovacin tecnolgica y los cambios en las prefe-rencias de los agentes econmicos), aunque como caso particular, Wicksell planteaque el desequilibrio tambin puede tener su origen en perturbaciones monetarias.En nuestro estudio nos interesa subrayar este ltimo caso a fin de explicar la postu-ra del autor en relacin a la teora cuantitativa del dinero y adems, deducir larecomendacin de poltica monetaria que se podra derivar de su anlisis.


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En un artculo anterior vimos que Hayek critica fuertemente a la teoracuantitativa. En su perspectiva, la dicotoma clsica es invlida; no est de acuerdocon la definicin de equilibrio monetario de Wicksell, pues no se pueden tener enforma simultnea las tres condiciones que definen dicho equilibrio.2A raz de estacrtica, Hayek plantea la neutralidad del dinero, un concepto en el que la relacin

entre la oferta monetaria y el nivel general de precios se deja de lado, en cambio, seanaliza el efecto que generan las variaciones monetarias en los precios relativos yen la estructura de la produccin y el empleo.

Hayek argumenta que para que el dinero sea neutral se tiene que mante-ner constante la oferta monetaria, de esta forma no se ven alterados ni los preciosrelativos ni la estructura de la produccin; bajo estas condiciones considera queuna economa de trueque es similar a una economa monetaria.

Como sealamos, parte de la discusin entre Hayek y Wicksell ya fuepublicada en un artculo anterior, sin embargo, consideramos necesario profundizaren el tema con el propsito de aclarar algunos planteamientos que ah slo aparecenen trminos muy generales, adems aprovechamos para corregir algunasimprecisiones, especialmente en lo que se refiere al anlisis de Wicksell.

Patinkin (1965)3comparte con Hayek la idea de que la dicotoma clsicaes invlida, aunque los argumentos que utiliza cada uno de los autores para llegar aesta conclusin son distintos. Para Patinkin el hecho de que se anule la dicotomaclsica no significa que deje de ser cierta la proposicin central de la teora cuanti-tativa; propone modificar tanto las funciones de demanda neta de mercancas como

de moneda, entre los argumentos que plantea para explicar estas funciones se en-cuentra el efecto de saldo real.Patinkin incorpora el concepto de neutralidad del dinero de Hayek al marco

de la teora neoclsica tradicional de la moneda, pero indica que una economamonetaria es sustancialmente distinta de una economa de trueque, no obstante, ensu propia exposicin comete algunas inconsistencias que le son sealadas porWonnacott (1958). Finalmente, del planteamiento de Patinkin y del anlisis de Benetti(1990) se deducen las hiptesis bajo las cuales se verifica la neutralidad del dinero.

2. La definicin del equilibrio monetario de Wicksell: ausencia de losfundamentos microeconmicos

Wicksell es un autor representativo de la teora neoclsica. Al interior de esta co-

2Vase Len Len (2001: 71-107).3La primera edicin deMoney, interest and pricesfue publicada en 1956, la segunda edicin en 1965 y sobre

esta se hizo una 2 edicin condensada en 1989, que es en la que nosotros nos basamos.


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rriente, la teora cuantitativa del dinero tuvo un importante desarrollo en el periodocomprendido entre 1870 y 1930. En la tradicin dominante de la teora cuantitati-va, que asocia las variaciones de los precios a cambios proporcionales en la canti-dad de dinero, Wicksell aparece como un economista preocupado por explicar elmecanismo de transmisin que conecta al dinero con los precios. Por qu se gene-

ran procesos de inflacin o deflacin acumulativos en los sistemas econmicos?Es importante la estabilidad de precios? A continuacin se exponen en forma resu-mida las ideas que propone el autor para responder estas preguntas y posteriormen-te haremos su evaluacin crtica.4EnInterest and pricespublicado en 1898, Wicksellanaliza el proceso acumulativo, en el cual el ahorro y la inversin van a constituir elmecanismo a travs del cual los cambios en la cantidad de dinero se reflejan envariaciones en el nivel de precios.

En la propuesta terica del autor se consideran tres tipos de agentes eco-nmicos: consumidores, productores y banqueros; el sistema bancario es adminis-trado por el sector privado y se organiza a travs de un banco central, responsablede la conservacin de las reservas metlicas. En el caso de un sistema de crditopuro, el poder que el banco central tiene para generar dinero no tiene lmites, unasituacin extrema sera:

[...] una circulacin puramente metlica en que los bancos no tendran ningn poder en lamedida en que los billetes seran certificados de oro, en relacin a los cuales habra queconservar una reserva metlica a 100%. El proceso acumulativo wickselliano se ubica enuna situacin intermedia: la circulacin es parcialmente metlica y el banco central se vepor ello obligado a conservar una cierta reserva, para garantizar la demanda de piezasmetlicas que circulan junto con los billetes (Sols, 1999: 107).

En la perspectiva de Wicksell, los criterios que definen el equilibrio mo-netario son:

1) La igualdad entre la tasa de inters del mercado y la tasa natural (i = r).2) La igualdad del ahorro y la inversin (S = I ).

3) La estabilidad en el nivel de precios (P = P ).

4Una exposicin ms amplia sobre las ideas de Wicksell se encuentra en Blaug (1962). Para una presentacinde los puntos esenciales de la teora monetaria de Wicksell y sus hiptesis implcitas, concernientes principalmen-te a la tasa monetaria y al papel desempeado por el banco central, vase Sols (1999). Patinkin tambin realiza enel captulo XV de su obra una serie de observaciones importantes en relacin al planteamiento de este autor;adems, incluye un conjunto de notas histricas valiosas y en la nota E se discute precisamente la teora monetariade Wicksell. Vase Patinkin (1965)Money, interest and prices, 2a. edicin, Nueva York, Harper and Row.


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La tasa de mercado, que tambin podemos llamar tasa monetaria o tasabancaria, indica el valor actual de la tasa real de inters, mientras que la tasa naturalse refiere al valor de equilibrio de la misma variable.5La tasa natural de inters noes una magnitud observable, depende del clculo individual de los productores y

los consumidores, su nivel lo determina la condicin de equilibrio entre el ahorro yla inversin. Es decir, es la tasa en que se iguala la productividad marginal de lainversin con la tasa marginal de sustitucin entre el consumo corriente y el consu-mo futuro. Por lo tanto, para los productores representa la productividad marginalde la inversin: el incremento en la produccin por cada unidad adicional de inver-sin, o en otros trminos, expresa el rendimiento real que esperan obtener los em-presarios como resultado del proceso de inversin. Mientras que para los consumi-dores muestra las preferencias intertemporales entre consumo y ahorro.

Por su parte, la tasa de inters del mercado:

[...] se determina por la igualdad entre la demanda y oferta de fondos prestables; la de-manda se divide en demanda de inversin y demanda de saldos de efectivo para transac-ciones. La oferta de fondos prestables resulta de sumar el ahorro personal, el ahorro de lasempresas y el crdito bancario. Si el ahorro privado es igual a la inversin planeadasignifica que la creacin neta de crdito bancario es absorbida por la demanda de saldosen efectivo y que en el agregado la demanda de bienes (DA) es igual a la oferta (SA) y porlo tanto el nivel promedio de precios no tiende ni a subir ni a bajar (Len, 2001: 74).

En otros trminos, el equilibrio monetario implica equilibrio de los mer-cados de crdito y bienes, se asume pleno empleo de los factores productivos; laidea es que la economa est en equilibrio en el periodo corriente e intertemporal-mente, es decir, se trata de un equilibrio monetario en un estado estacionario. Elmecanismo de transmisin que muestra como estn vinculadas las distintas varia-bles econmicas, se puede representar a travs del siguiente razonamiento:

Q = Q Md = M (i = r) S = I y DA = SA P = P .6 (1)

5Vase The New Palgrave Dictionary of Money and Finance(1992: 5).6Los smbolos que aparecen en esta expresin y otras similares tienen el siguiente significado: implica,

supone;por lo tanto; incremento;decremento; aumenta; disminuye; < menor que; > mayor que; = igual.

Por ejemplo, el razonamiento mostrado en (1) plantea que: una situacin de pleno empleo (Q = Q ) implica laigualdad entre la demanda y oferta monetaria (Md= M), lo que a su vez implica la igualdad de las tasas monetariay natural (i = r) y el equilibrio entre el ahorro y la inversin (S = I), y por lo tanto la demanda agregada es igual a

la oferta agregada (DA = SA), lo que supone la estabilidad en el nivel agregado de precios (P = P ).


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En la situacin de equilibrio los tres criterios se deben de satisfacer enforma simultnea: las dos tasas mantienen el mismo nivel y el sistema de crdito seajusta a las condiciones del mercado de capital, lo que implica que la tasa deinters monetaria se convierte en la expresin monetaria de la tasa de inters natu-ral, el nivel de los precios se mantiene estable y el banco central se limita a desem-

pear un papel de intermediario financiero (Sols, 1999: 70).En este contexto, el tipo de inters debe jugar un doble papel: por un lado

coordinar las decisiones de ahorro de los consumidores con las decisiones de inver-sin de los empresarios, por otra parte, equilibrar la oferta y la demanda de crdito.Si la oferta de crdito fuera siempre igual al ahorro y la demanda de crdito igual ala inversin, no habra diferencia entre ambas tasas.

Ahora bien, lo primero que debemos pedirle a una poltica bancaria racional es que enninguna circunstancia altere este equilibrio. Los bancos deben prestarle al pblico, inde-pendientemente de sus propios fondos, nicamente lo que el pblico les haya prestado.No deben, pues, los bancos usar su capacidad de crear un poder adquisitivo nominal en laforma de sus propios signos de pago, a fin de satisfacer una demanda de capital que nopuede satisfacerse con los ahorros existentes (Cassel, 1937: 123).

Pero la capacidad de los bancos para crear crdito es independiente de losahorros, de manera que el tipo de inters de mercado, es decir, el aplicado al crditobancario, puede ser distinto del natural.7Dada la organizacin y el grado de desa-rrollo del sistema bancario, Wicksell considera que el banco central puede expandirel crdito en una proporcin mayor al monto de ahorro depositado por el sectorprivado, en virtud de la concentracin de las reservas y la ley de los grandes nme-ros que regula las entradas y salidas de dinero de sus cajas.8En efecto, como vere-mos, el ajuste inadecuado de la tasa de inters monetaria es una hiptesis clave enla explicacin del proceso acumulativo de Wicksell.

El proceso acumulativo de los precios es esencialmente un fenmeno dedesequilibrio a corto plazo.9Cmo puede generarse un proceso de desequilibrio?ste se va a presentar cuando los cambios en la tasa de inters natural, no son

acompaados por variaciones proporcionales en la tasa de inters monetaria o bien,cuando suceda el caso contrario. En las publicaciones ms importantes de Wicksell,el desequilibrio surge siempre de una variacin de la tasa de inters natural y no

7Screpanti y Zamagni (1997: 227).8Vase Sols (1999: 17).9Blaug (1962: 756-757).


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por la modificacin de la tasa de descuento (Sols, 1999: 81-82); las fluctuacioneseconmicas son provocadas por factores reales que van a modificar el tipo de inte-rs natural. De este modo, un cambio tcnico incrementa la tasa de inters natural olas ganancias que los empresarios obtienen en el proceso de inversin, mientrasque un cambio en las preferencias intertemporales de los agentes econmicos a

favor del ahorro corriente, se va a traducir en una reduccin de la tasa de intersnatural. Cualesquiera de las situaciones anteriores va a originar un desequilibriomonetario, dada la tendencia del sistema bancario a retardar el ajuste del intersmonetario al natural.

Por otra parte, el desequilibrio monetario tambin puede presentarse cuan-do el banco central modifica, en forma exgena, la tasa de mercado, lo que consti-tuye un caso particular en la obra de Wicksell. Sin embargo, en el presente estudio,esta situacin es importante pues nos va a permitir comprender mejor la formacmo Wicksell reformula la teora cuantitativa.

A continuacin se analizan dos casos de desequilibrio monetario: unoprovocado por cambios en el progreso tcnico y otro por la reduccin exgena en latasa de mercado. Decidimos agregar al anlisis de Wicksell, las Grficas 1 y 2 enlas que se muestran las condiciones iniciales de equilibrio monetario a travs deluso de las funciones agregadas de ahorro e inversin (o de oferta y demanda defondos prestables) y de demanda y oferta agregadas de bienes.

En la Grfica 1 se observan las condiciones iniciales de equilibrio mone-tario representado por el equilibrio de los mercados de crdito y bienes, las tres

condiciones que lo definen son: (i0= r0), (S0= I0) y (P = P0). A partir de esta situa-cin suponemos que como resultado de una mejora tcnica aumenta el nivel deltipo de inters natural, de r0a r1. Lo que implica, como se muestra en la Grfica 1.a,que la funcin de inversin se desplace hacia la derecha, de I a I, como la tasabancaria permanece sin cambio, origina una divergencia entre ambas tasas, de talforma que ahora: i0< r1. Ante esta situacin los empresarios tienen incentivos paraaumentar la inversin, de I0a I2, ya que la tasa de rendimiento que obtienen en elproceso productivo o la productividad marginal de la inversin es mayor que la tasabancaria, por lo tanto incrementan su demanda de crdito en el mercado de fondos

prestables.


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10Se asume que la oferta monetaria es endgena y determinada por la demanda de dinero. Vase The NewPalgrave Dictionary of Money and Finance(1992: 52).

Un punto importante en el anlisis de Wicksell es la idea de que el banco

siempre ajusta su oferta a la demanda de crdito;10 por ejemplo, si los productores

aumentan su demanda de crdito en un 5%, los bancos responden incrementando

su oferta monetaria exactamente en esta proporcin, de tal modo que el mercado decrdito siempre estar en equilibrio.

Wicksell supone que el mejoramiento tcnico afecta a todos los empre-

sarios. As, el excedente resultante se traduce en ganancias extraordinarias para

todos los empresarios y no slo para los ms dinmicos, como en el modelo de

Schumpeter (Sols, 1999: 73). Por esta razn, el autor plantea que el crdito adi-

cional se distribuye en forma equiproporcional entre los agentes, quienes van a

destinar la cantidad adicional de dinero a la adquisicin de factores productivos:

trabajo y materias primas. Sin embargo, esto genera un desequilibrio en el mercado

de bienes, como se muestra en la grfica 1b, el ajuste en la oferta monetaria implicaque la curva de demanda agregada se desplace de DA a DA. Como la inversin es

ahora mayor que el ahorro (I2> S0), al nivel inicial de precios P = P0existe un


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exceso de demanda agregada (DA1> SA) y bajo el supuesto de que en la economaexiste pleno empleo, implica que todos los precios monetarios aumenten en la mis-ma proporcin que el volumen de crdito; el exceso de demanda agregada se tradu-ce en un proceso de inflacin, el incremento de precios ser proporcional al incre-mento en la cantidad de dinero.

Vemos que en su reformulacin de la teora cuantitativa Wicksell cons-truy un marco de demanda y oferta agregadas para investigar las variaciones delos precios, esto se demuestra cuando seala que:

Todo aumento o disminucin del precio de una determinada mercanca presupone unaperturbacin del equilibrio entre la oferta y la demanda de esa mercanca, tanto si laperturbacin se produce de hecho como si es meramente probable. Lo que es cierto eneste sentido de cada mercanca por separado tiene que ser indudablemente cierto de todaslas mercancas tomadas colectivamente. Por tanto, un aumento general de precios slo esconcebible en el supuesto de que la demanda general, por alguna razn, se ha hecho, o seespera que se haga, mayor que la oferta [] Cualquier teora del dinero que merezca estenombre tiene que ser capaz de mostrar cmo y por qu la demanda monetaria o pecunia-ria de bienes es mayor o menor que la oferta de bienes en unas condiciones dadas (Lectureson political economy, II, pp. 159-160).11

En sntesis, el mecanismo de transmisin que se traduce en una situacinde desequilibrio monetario lo podemos expresar como:

i < r Md = M I > S y DA > SA P (2)

En tanto persista la divergencia entre las tasas de inters el proceso conti-nuar reproducindose, el banco central seguir satisfaciendo la demanda adicionalde crdito, lo que se va a traducir en nuevos desplazamientos de la demanda agre-gada y en consecuencia, en aumentos adicionales sobre los precios. En esto consis-te el proceso acumulativo de Wicksell, los precios aumentan cada vez ms, a medi-da que el sistema bancario introduce nuevos billetes y monedas metlicas a lacirculacin.

El lmite de este comportamiento no est dado por los ahorros reales disponibles, sinoporque el banco no desea agotar sus reservas. Este deseo impulsa, en un momento dado,al banco a reaccionar elevando la tasa de descuento, para detener la salidas de las piezas

11Citado en Ekelund y Hbert (1992: 573).


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metlicas, cada vez ms demandadas por la circulacin de las mercancas. Si tal demandacontina el banco elevar an ms su tasa hasta que se detenga la salida de las reservasmetlicas (Sols, 1999: 75).

Cuando el banco central cae en la cuenta de que las reservas se estn

agotando, entra en un proceso de pnico que lo hace reaccionar de manera exagera-da, y en su intento por tratar de controlar la situacin, eleva la tasa de descuento aniveles superiores a la tasa de inters natural, lo que genera un proceso de deflacinacumulativa de los precios, que podemos denotar como sigue:

i > r Md = M I < S y DA < SA P (3)

La inestabilidad en el movimiento de los precios va corrigindose a tra-vs del proceso de tanteo, de tal modo que el banco central logra ajustar la tasa

monetaria a la tasa natural, establecindose un nuevo equilibrio cuando la oferta ydemanda de fondos prestables coincida con los niveles correspondientes al ahorroy a la inversin, lo que en trminos de la Grfica 1 corresponde a las condiciones (i1= r1), (S1= I1), con un nivel de precios estable (P = P1). En consecuencia, en el largoplazo se establece un nuevo equilibrio monetario y el incremento en el nivel deprecios es proporcional al aumento en la cantidad de dinero.

Por tanto, el proceso acumulativo de Wicksell no es el proceso explosivo e inestable quehan querido ver casi todos sus comentaristas, sino un proceso estabilizador del equilibrio

cuya funcin es conseguir una igualdad a largo plazo entre los tipos de inters monetarioy natural [...] Fue dentro del esquema anterior como los economistas clsicos realizaronsu estudio sobre los efectos de un aumento de la cantidad de dinero. Tal aumento podrainfluir sobre el tipo de inters slo a travs de su efecto sobre las funciones de demanda yoferta en el mercado de prstamos. Por tanto, si este aumento no se gastaba completa-mente en este mercado es decir, si se dirigiese totalmente hacia el mercado de bienes eltipo de inters no se vera afectado. Pero en el esquema clsico esto no suceda por logeneral. La mayor oferta de dinero se supona penetraba en la economa a travs delsistema bancario, traducindose as en una mayor oferta de prstamos. Por consiguiente,disminua el tipo de inters. Pero, incluso en este caso, la disminucin tena un carctertransitorio. A largo plazo, el tipo de inters volva a su nivel de equilibrio original (Patinkin,1965: 368-369).

A continuacin, utilizando la lgica del anlisis de Wicksell, examine-mos el caso en donde el desequilibrio monetario se genera por una perturbacin


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monetaria. En la Grfica 2 la interseccin de las funciones de ahorro e inversin yde demanda y oferta agregadas de bienes, representan la situacin inicial de equili-brio monetario. Vamos a suponer que el banco central reduce en forma exgena latasa bancaria, de tal modo que se genera un desequilibrio entre los dos tipos deinters: i1< r0. A la tasa monetaria i1el ahorro de los consumidores se reduce de S0a S1, aumentando la demanda de bienes y servicios de consumo presente. En segun-do lugar, por las razones que ya hemos explicado antes, la inversin aumenta de I0a I1, generndose el desequilibrio entre el ahorro y la inversin: I1> S1, en este casoes importante notar que la funcin de inversin no se desplaza debido a que losfactores reales que la determinan no han variado.

a) Mercado de crdito

Tasa deinters

i0= r0

S

I

i1

S1 S0 = I0 I1

b) Mercado de bienes

P

P1

P0

Q0 DA1 Q

DA

DA

SA

Grfica 2En equilibrio monetario la tasa del mercado es

igual a la tasa natural (i = r ); en caso de trastornos

monetarios se tiene que i r

0 0

A los empresarios les resulta rentable aumentar la demanda de crditobancario, misma que ser satisfecha por el banco central. Como se puede ver en laGrfica 2b, el ajuste en la oferta monetaria desplaza a la derecha la curva de deman-da agregada, de DA a DA, ahora al nivel de precios P0se genera un exceso dedemanda agregada (DA1> SA) que, dado el supuesto de pleno empleo, termina por


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reflejarse en el aumento de los precios. La inflacin resultante y el crecimientoendgeno de la oferta monetaria continuarn, en tanto que el sistema bancario man-tenga la tasa de mercado por debajo de la tasa natural.12

0

Por otro lado, si el tipobancario se conserva ms alto que lo que exigira el mercado de capital, los signosde pago vuelven al banco central, y se registra un proceso de deflacin (Cassel,

1937: 123-124). De nuevo se tiene un proceso acumulativo que deber ser corregi-do por el propio banco, los precios se estabilizan cuando la tasa monetaria iguala ala tasa natural: i = r0.

La perturbacin monetaria genera una situacin de desequilibrio en elcorto plazo, pero en el largo plazo la economa retorna de nuevo a la situacininicial de equilibrio, slo que ahora los precios han aumentado en forma proporcio-nal al incremento en la oferta monetaria.

De lo anterior se deduce que Wicksell rehabilita la teora cuantitativa: unaumento en la cantidad de dinero lleva a precios ms altos, de P0a P1, pero noproduce ningn cambio en el tipo de inters natural. Es decir, se asume que elsistema real se mantiene en equilibrio estacionario an durante el procesoacumulativo. Por lo tanto, la dicotoma clsica sigue siendo vlida; el autor consi-dera que la proposicin ms importante de la teora cuantitativa, la cual plantea queel valor del poder de compra del dinero vara en proporcin inversa a su cantidad,es bsicamente correcta.

Sin embargo, Wicksell no acepta la forma mecnica de la teora cuantita-tiva, en la que 2M = 2P; en la reconstruccin de esta teora, su intento de integrar la

teora monetaria con la teora del valor es un paso importante. En efecto, su plan-teamiento destaca la relacin entre el ahorro y la inversin en el anlisis de oferta ydemanda agregadas, la divergencia entre la tasa natural y la tasa de mercado juegaun papel central en su explicacin del proceso acumulativo, y como observamos,esta diferencia determina los cambios en el nivel de precios, no su nivel.

Otro punto fundamental del anlisis de Wicksell es la crtica a la ley deSay, advierte dos momentos en el desarrollo de esta ley: en el primero es posible eldesequilibrio entre la demanda global y la oferta global, un aspecto esencial paracomprender los fenmenos monetarios; en el segundo, que corresponde al largo

plazo, la ley de Say no ser invalidada.13

De acuerdo a lo analizado, el desequilibrio monetario se puede generartanto por cambios en factores reales como por fenmenos monetarios. Sealamostambin, que en la perspectiva de Wicksell, las fluctuaciones econmicas proceden

12Vase The New Palgrave Dictionary of Money and Finance(1992: 5).13Sols (1999: 38-39).


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de las variaciones en la demanda de dinero provocadas bsicamente por cambiosen la tasa natural y una hiptesis significativa es que el banco central es un agentepasivo. De este modo, las variaciones en la tasa natural no son acompaadas porajustes en la tasa del mercado, el retraso del banco va a generar divergencias entreambos tipos de tasas, dando lugar al proceso acumulativo. Desde la perspectiva de

Fisher se puede interpretar como un problema de ilusin monetaria por parte delbanco central,14mientras que el resto de los agentes econmicos cuenta con infor-macin perfecta. Por su parte, Cassel considera que es difcil saber cul es la tasa deinters que conserva en equilibrio el mercado de capital, por lo que:

[...] los bancos no disponen de otro medio de cerciorarse de la rectitud de su poltica queel de observar el efecto del tipo bancario. Si se eleva el nivel general de los precios, elloprueba que el tipo bancario es demasiado bajo. En consecuencia, el tipo bancario debeconservarse tan alto que el nivel general de los precios permanezca prcticamente cons-tante. La tarea es empero, difcil, porque el banco no debe aguardar para entrar en accinhasta que se haya registrado ya un alza de precios, sino que debe ms bien impedirla pormedio de su poltica de descuentos (Cassel, 1937: 124).

El cambio en el nivel de los precios acta como un mecanismo equilibradora travs de su efecto sobre el nivel de reservas bancarias, provocando que el bancocentral reaccione y ajuste la tasa bancaria hasta estabilizar los precios.

A pesar de que en el anlisis de Wicksell el sistema bancario observa uncomportamiento pasivo, el autor lo exenta de toda responsabilidad respecto delproceso acumulativo. Pues, en su perspectiva, el desequilibrio monetario provoca-do por causas monetarias es un caso excepcional, sin embargo es interesante haceralgunas reflexiones en relacin a la poltica monetaria que podramos derivar de suplanteamiento. Supongamos que el banco central est en manos del sector pblico;de este modo, si la autoridad monetaria decide en forma exgena reducir o aumen-tar la tasa del mercado, de tal forma que se generen divergencias con la tasa deinters natural, lo que se va a provocar es un problema de inestabilidad de precios.Por lo tanto, la recomendacin de poltica monetaria es que el sistema bancario no

tiene porqu tomar decisiones arbitrarias en relacin con la tasa de inters moneta-ria; la oferta de fondos prestables debe de ser congruente con la capacidad de aho-rro generada por los agentes econmicos, la cual depende de factores reales. Si estaidea la trasladamos en el tiempo, veremos que actualmente las recomendaciones depoltica monetaria en muchos pases seran similares: la inversin debe financiarse

14Fisher (1928).


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de acuerdo con las posibilidades de ahorro de los agentes econmicos, por lo tanto,el objetivo del banco central es lograr la estabilidad de precios; dos puntos que sinlugar a dudas nos resultan familiares.

Lo anterior nos lleva a concluir que el anlisis planteado por Wicksellsugiere, en forma implcita, la idea de una poltica monetaria en donde el banco

central desempee un papel activo, de tal forma que ajuste sin retraso la tasa demercado al nivel correspondiente a la tasa natural, o que no tome decisiones arbi-trarias sobre la tasa de descuento que impliquen divergencias con la tasa natural. Eneste sentido compartimos la idea de Blaug, cuando seala que una de las peculiari-dades de la teora de Wicksell es que comienza por describir al sistema bancariocomo un agente pasivo, que ajusta su tasa de prstamo al rendimiento de la inver-sin y termina por invocar una poltica monetaria activa para mantener la estabili-dad de los precios (Blaug, 1985: 766).

Por otra parte, en la Grfica 1 podemos observar dos situaciones de equi-librio, cada una corresponde a distintos niveles de la tasa de inters natural. En suproceso acumulativo Wicksell hace nfasis en el anlisis de los cambios en el nivelgeneral de precios, mientras que las variaciones en el de produccin agregada deri-vadas de la innovacin tcnica no son estudiadas por el autor, ya que asume que laeconoma funciona permanentemente a niveles de pleno empleo. A este respectoHicks seala que en Wicksell el proceso acumulativo es un problema de precios,cuando la tasa de inters de mercado desciende por debajo de la tasa natural, losprecios suben. Nada dice sobre el movimiento de las cantidades (inputs y outputs)

(Hicks, 1967: 237). Sobre este punto haremos una reflexin relacionada con lo quesera la poltica monetaria de Wicksell en un contexto hipottico de crecimientoeconmico, cuestin que ms adelante servir para entender la crtica que Hayekhace al concepto de equilibrio monetario de Wicksell. Las Grficas 1 y 5 son deutilidad, a pesar de que en realidad representan dos situaciones de equilibrio, en elmarco del anlisis de esttica comparativa; es de esperar que la innovacin tcnicase traduzca en el futuro en un aumento en el nivel de produccin, de tal forma queal tipo de inters natural r1> r0, le corresponde un nivel de produccin Q1> Q0.Como se observa en la Grfica 5, podemos pensar que:

[...] la poltica monetaria se debe administrar de tal forma que el nivel de precios perma-nezca estable a lo largo de la ruta de crecimiento de la economa, es decir que P = P0, estoa fin de garantizar los criterios de equilibrio monetario o requisitos del dinero neutral,lo que podemos indicar a travs del siguiente razonamiento:


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Q Md = M i = r I = S y DA = SA P = P (Len, 2001:75). (4)

En el proceso de ajuste se plantea que, el incremento en el nivel de pro-duccin derivado de la innovacin tecnolgica genera un aumento en la demandade dinero automticamente compensado por un aumento en la oferta monetaria,dado que en este esquema la oferta monetaria se considera una variable endgena.Si esto es as, el equilibrio monetario se mantendra a condicin de que el bancocentral no tomara decisiones arbitrarias en relacin con la tasa de inters monetaria.Creemos que este planteamiento es consistente con el pensamiento de Wicksell,prueba de ello es cuando el autor seala que:

[...] la tasa de inters monetaria de equilibrio es la que permite detener el procesoacumulativo. Existe un nivel de la tasa de inters que es neutro en relacin con el nivel delos precios de las mercancas, es decir, que no acta al alza ni a la baja de los precios. Estenivel es necesariamente el mismo que el determinado en el mercado del capital real.Podemos designar a ese nivel como el valor nominal de la tasa de inters natural.15

Por lo tanto: se puede pensar que este autor, al igual que otros tericoscuantitativos, implcitamente considera que el objetivo de la poltica monetaria esmantener la estabilidad en el valor del dinero (Len, 2001: 75).

Por otra parte, hemos visto que la definicin de equilibrio monetario, queWicksell propone, est planteada en un marco de oferta y demanda agregadas, an-tecedente importante para los desarrollos posteriores de la teora macroeconmicaimpulsados por Keynes. En segundo lugar, superando a sus antecesores, Wicksellen su anlisis monetario, elabora un proceso de ajuste para explicar el mecanismode transmisin entre el dinero y los precios; a travs del proceso acumulativo con-cluye que la relacin entre estas variables se establece en forma indirecta a travsdel diferencial de tasas de inters. Sin embargo, a pesar de su originalidad, su an-lisis monetario no se separ radicalmente del de los economistas clsicos. De he-cho se dedic a defender la teora cuantitativa contra sus crticos, y lo hizo para lavariante de esta teora a largo plazo (Ekelund y Hbert, 1992: 575).

Ludwig von Mises y Friedrich Hayek, autores de la corriente austriaca,fueron algunos de los que criticaron fuertemente la teora cuantitativa, su argumen-to principal es que dicha teora, planteada en el marco del anlisis macroeconmico,dejaba de lado los fundamentos microeconmicos.

15Wicksell,Interest and prices(1936: 102). Citado en Sols (1999: 69).


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[...] la teora del dinero y el crdito de Mises llev a una teora austriaca de los cicloseconmicos, basada en las variaciones de la oferta monetaria, teora que elabor de formams completa uno de los discpulos de Mises, el Premio Nobel F.A. Hayek. Como Mises,Hayek rompi con la tradicin de la teora cuantitativa, porque sta ignoraba el efecto deldinero sobre los precios relativos. l prosigui la integracin de la teora monetaria y la

teora del valor que Mises haba comenzado, explorando el efecto de las variaciones de laoferta monetaria sobre la composicin del producto, ms que sobre la cantidad de pro-ducto o el nivel de precios agregado (Ekelund y Hbert, 1992: 601).

3. La neutralidad del dinero en Hayek: una proposicin incoherente

En un artculo anterior16vimos que Hayek hace una dura crtica al concepto deequilibrio monetario de Wicksell al sealar que dicho concepto no se sostiene. Sinembargo, en ese estudio llegamos a la conclusin de que la crtica de Hayek a

Wicksell no est justificada, ya que carece de fundamentos tericos slidos.

Hayek propone una nueva nocin de equilibrio monetario, plantea la neutralidad del di-nero en trminos de los efectos que generan las variaciones monetarias sobre el nivel delos precios relativos; argumenta que la influencia del dinero sobre los precios relativos yla produccin es independiente de los efectos sobre el nivel general de precios (Len,2001: 77).

Segn Hayek, si todos los precios nominales se ajustan a la baja en la

misma proporcin, no hay razn para pensar que el proceso de deflacin tengaefectos reales en el sistema econmico, ya que:

[...] lo que nos interesa slo es de qu forma los valores relativos de los bienes en tantoque fuentes de renta o medios de satisfaccin de necesidades resultan afectados por eldinero. El problema nunca estriba en explicar un valor general del dinero, sino slocmo y cundo el dinero influye sobre los valores relativos de los bienes y bajo qucondiciones deja estos valores relativos invariables o, por recurrir a la feliz expresin deWicksell, el dinero permanece neutral con relacin a los bienes (Hayek, 1931: 31).

Por lo tanto, Hayek deja de lado el anlisis del nivel general de precios,se puede sostener que la reduccin o el aumento de los precios no genera efectos

16Len (2000: 73-81).


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En la Grfica 4 se muestran ambos casos, en (a) observamos que la curvade Engel es una lnea recta que parte del origen: el punto E corresponde a la situa-cin inicial de equilibrio, en la que el nivel de renta de ambos agentes econmicoses similar y cada uno demanda la misma cantidad del bien, que aparece como: xE.Despus del proceso de redistribucin del ingreso, B aumenta su consumo del bien

x, de xEa xB, mientras que el agente A lo reduce exactamente en la misma pro-porcin, al pasar de xEa xA. En consecuencia, ante un aumento en el nivel de renta,la demanda de B por el bien x se desplaza hacia la derecha, como lo muestran laslneas punteadas de la funcin DB1en la Grfica 3.

En la misma Grfica 3 tambin se observa que con un nivel de renta

menor la demanda de A se desplaza hacia la izquierda, al pasar de DA0a DA1. Como

la demanda del bien x por parte de A se reduce exactamente en la misma propor-

cin en la que aumenta la demanda de x por parte de B, la demanda total del

mercado no se modifica (suma de DA1

+ DB1

), lo que implica que tampoco se altere

el precio relativo del bien x en relacin al precio de otros bienes.

Ahora, vamos a analizar la situacin anterior en condiciones de una curva

de Engel no lineal como la mostrada en la figura b) de la Grfica 4; el punto E

corresponde a la situacin inicial de equilibrio, en la que las rentas y los gustos son

idnticos y por lo tanto ambos agentes demandan la misma cantidad del bien: xE.

Con posterioridad a la redistribucin del ingreso el consumo del bien x por parte


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de B aumenta, de xEa xB, mientras que el consumo de A disminuye, de xEa xA. Eneste caso podemos observar que: (xB- xE) < (xA - xE), es decir, la naturaleza de lascurvas de Engel de los individuos nos dice que el aumento de la demanda de B sermenor que la reduccin de la demanda de A, derivada del cambio de la distribucinde la renta. Por lo tanto, en trminos de la Grfica 3, el desplazamiento hacia la

derecha de la funcin de demanda de B, sera menor en relacin al desplazamientohacia la izquierda de la demanda de A. Si ahora se suman las nuevas curvas dedemanda de los individuos resultara que la nueva curva de demanda agregada seencontrara a la izquierda o sera inferior a la curva de demanda inicial, lo que eneste caso va a reflejar cambios en los precios relativos.

El anlisis anterior ejemplifica un hecho: basta con que las curvas deEngel sean no lineales para que los cambios en la distribucin del ingreso, entre losagentes econmicos, provoquen variaciones en los precios relativos; esto significaque la demanda del mercado de un bien depende tanto de su precio como de ladistribucin de la renta. Por otro lado, la redistribucin del ingreso no genera efec-tos en las variables reales nicamente si se asume que los agentes econmicos tie-nen curvas de Engel lineales, un supuesto altamente restrictivo. En efecto:

[...] las curvas de Engel del mercado relacionan la cantidad demandada con el nivel me-dio de renta del mercado. La existencia de una relacin estable entre la renta media y lacantidad demandada no est, en modo alguno, garantizada en el caso de ningn productodebido a la cuestin de la distribucin de la renta que acabamos de analizar[] no pode-mos construir curvas de Engel del mercado limitndonos a sumar horizontalmente lascurvas de Engel de los individuos (Frank, 1994 :173).

Sin embargo, si se asume una curva de Engel estable se puede definir suelasticidad-renta de la demanda, que es un indicador formal de la sensibilidad delas decisiones de compra a las variaciones de la renta media del mercado, esto es:

md= (x / x) / (m/ m) = (x / m) (m/x)

La elasticidad-renta de la demanda de un bien puede ser: menor que cero,igual, menor o mayor que la unidad; si md = 1 significa que los bienes tienen curvasde Engel que son lneas rectas que parten del origen, por el contrario si md 1 , md < 1, los bienes tienen curvas de Engel que son no lineales.En el caso de los bienes con una elasticidad-renta de la demanda, igual a

la unidad, una variacin proporcional dada de la renta provoca la misma variacinproporcional de la cantidad demandada, lo que implica que cuando la renta media


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se duplica pasando de m0a 2m0, tambin se duplica la cantidad demandada, pasan-do de x0a 2x0. Por lo tanto:

[...] si la elasticidad-renta de la demanda de todos los bienes y los servicios fuera 1, lacomposicin del producto nacional bruto (PNB) sera totalmente estable a lo largo del

tiempo. Se dedicara la misma proporcin a los alimentos, a los viajes y a las prendas devestir y, de hecho, a todas y cada una de las categoras de consumo (Frank, 1994: 175).

Bajo estas condiciones los precios relativos se mantienen invariables in-dependientemente de si en la economa se presentan o no procesos de redistribucindel ingreso. Sin embargo, una situacin de este tipo implica supuestos altamenterestrictivos, lo que normalmente se observa es que las elasticidades-renta varansignificativamente de unas categoras a otras, por ejemplo: los bienes de lujo tienenuna md > 1, los bienes necesarios una md


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En sntesis, debido a las inconsistencias que presenta, no se puede recha-zar la nocin de equilibrio monetario de Wicksell a partir de la crtica de Hayek. Laargumentacin terica que este ltimo utiliza para establecer las condiciones, bajolas cuales el dinero puede ser considerado neutral, es incoherente. Sin embargo,

una aportacin importante para el desarrollo de la teora monetaria es el nfasis enlos precios relativos en el marco del anlisis microeconmico. El planteamiento deWicksell tampoco es exacto, a continuacin sealamos algunas crticas:

1) La insistencia de Hayek en los precios relativos permite determinar que el con-cepto de equilibrio monetario carece de fundamentos microeconmicos.

2) Desde la perspectiva de Fisher, se puede decir que en el corto plazo la genera-cin del proceso acumulativo implica un supuesto de ilusin monetaria por par-te del banco central, y en Wicksell no hay una justificacin terica de este com-portamiento.

3) De acuerdo con Hicks, el proceso acumulativo hace referencia al problema de lainestabilidad de los precios, pero no menciona nada acerca del movimiento delas cantidades.

4) Wicksell no considera que los cambios en variables reales implican tambinvariaciones en la produccin agregada. Por ejemplo, como ya se dijo en prra-


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fos anteriores, la innovacin tecnolgica en el periodo t se va a reflejar en unaumento en el nivel de produccin agregada en el periodo t + 1. Pero el autor noanaliza este aspecto, tanto en el corto como en el largo plazo, asume una situa-cin de pleno empleo en la economa. Por lo tanto, en la teora monetaria deWicksell no hay cabida a una teora de la ocupacin. En suma, los comentarios

anteriores hacen evidente la debilidad de su definicin.

As, de las dos definiciones de equilibrio monetario analizadas, no se puedeafirmar que una sea mejor que la otra. De nuestro estudio se desprende que en elconcepto de neutralidad del dinero interesa tanto la estabilidad de los precios nomi-nales como de los precios relativos. Ya que cualesquiera de las siguientes situacio-nes implica no neutralidad:

1) Precios estables con variacin de precios relativos.2) Precios relativos constantes con aumentos o reducciones en el nivel general de

precios.

En esta perspectiva, cules son las hiptesis que se deben verificar paragarantizar la neutralidad del dinero? Como veremos a continuacin, Patinkin hizouna aportacin importante para responder esta pregunta.

3. Hiptesis que garantizan la neutralidad del dinero de acuerdo con

Patinkin

Nos interesa destacar los planteamientos tericos que Patinkin propone enMoney,interest and prices (1965), en relacin a la neutralidad del dinero. Una versinsimplificada sobre este autor y una interpretacin crtica se encuentra enMoneda yteora del valor(Benetti, 1990), estudio que tomamos como base para desarrollaresta seccin. Subrayaremos lo referente a la crtica que realiza Patinkin a la teoraneoclsica tradicional de la moneda, y su propuesta para modificar las ecuacionesde demanda neta de mercancas y moneda, con base en esto explica cmo se rela-

cionan los precios relativos y el nivel general de precios. La incorporacin delefecto de saldo real, en las funciones de demanda neta, juega un papel clave en laexplicacin del proceso de ajuste del sistema econmico ante variaciones en elstockmonetario.19

19El efecto de saldo real o efecto riqueza fue originalmente planteado por Pigou (1943) en su ataque a la Teora


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Patinkin comparte con Hayek la idea de que la dicotoma clsica es inv-lida, aunque como veremos, los argumentos de cada uno de los autores son distin-tos. A diferencia de Hayek, para Patinkin el hecho de invalidar la dicotoma clsicano va a significar que la proposicin bsica de la teora cuantitativa deje de sercierta, pero haba que explicar el mecanismo de ajuste a travs del cual los cambios

en la cantidad de dinero, se reflejan en cambios proporcionales en el nivel de pre-cios. Por otra parte, desde nuestro punto de vista, Patinkin retoma la preocupacinde Wicksell, en el sentido de que su teora tambin trata de explicar la conexin quese establece entre el dinero y los precios: el proceso acumulativo est planteadodesde la perspectiva del anlisis macroeconmico y la relacin que se estableceentre la tasa de inters natural y la tasa de inters del mercado juega un papel cen-tral. El anlisis de Patinkin hace nfasis en el efecto de saldo real en las funcionesde demanda neta, que integra tanto en el anlisis micro como macroeconmico.

Patinkin parte de criticar lo que llama la teora neoclsica tradicional dela moneda, esta teora considera que el sistema econmico est integrado por dossectores: el real y el monetario. El sector real est compuesto por las funciones dedemanda neta de mercancas, las cuales dependen del nivel de los precios relativos,en este sector se determinan los valores de equilibrio de las variables reales: elsalario real, el empleo, la produccin y la tasa de inters. En el sector monetarioencontramos la ecuacin monetaria, aqu se determina el nivel de equilibrio delos precios monetarios y en consecuencia, la expresin monetaria de los preciosrelativos.

Lo anterior se puede mostrar con un ejemplo, supongamos una economade puro intercambio en la que hay dos mercancas. Los precios monetarios incgni-tas a determinar, son: p1, p2. En una primera etapa se calculan los precios relativosde equilibrio, para lo cual se representa la parte real del sistema por funciones deoferta y demanda lineales (xdi, x

oi, con i = 1, 2), donde 1, 2, 1, 2son parmetros

positivos y Z representa las funciones de demanda neta, de modo que:

1) Z1= xd 1 xo1= 1 p2/ p1- 1p1/ p2 = 02) Z2= xd 2 xo2= - 2 p2/ p1+ 2p1/ p2 = 0

representando el sistema anterior en forma matricial se tiene:

general (1936) de Keynes; posteriormente el concepto fue incorporado en los desarrollos tericos de autores comoPatinkin (1965), Friedman (1956, 1969) y Johnson (1967).


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1 - 1 p2/ p1= 0- 2 2 p1/ p2= 020

Una condicin necesaria y suficiente para que el sistema tenga solucinadems de la trivial, es que el determinante sea nulo, lo que significa que solo una

de las ecuaciones es linealmente independiente y su solucin es el precio relativo.En este caso el determinante |A|=12- 12= 0, si sustituyo con los datos: 1=2, 1 = 8, 2= 6, se tiene que 2= 24. Hay dependencia lineal, por lo tanto podemosutilizar cualquiera de las dos ecuaciones para obtener el valor de equilibrio de losprecios relativos, de este modo tenemos que: (p1/ p2)* = 1/2y en consecuencia (p2

/ p1)* = 2, si se reemplazan estos valores en las funciones de demanda neta, lascantidades de equilibrio para las mercancas son: x1* = 4, x2* = 12.

Hasta aqu se tiene resuelta la parte real del sistema econmico, a conti-nuacin introduciremos la versin de Cambridge de la teora cuantitativa, esto es:M = kPQ o tambin: M = k (p1x1+ p2x2).21Si por ejemplo, el stock monetario esM = $14,000.00 y k = 1/4, esta ecuacin sirve para determinar el precio monetariodel numerario y por ende, los precios monetarios de ambas mercancas, es decir: p1= $2,000.00 y p2= $4,000.00. De lo anterior se concluye que:

[...] si una de las ecuaciones de la parte real del sistema es linealmente dependiente de lasdems, entonces las tres ecuaciones que conforman el sistema neoclsico tradicional (nen el caso general) tienen una solucin matemtica, o sea, determinan los valores deequilibrio de los dos (n - 1) precios monetarios (Benetti, 1990: 75).

En el ejercicio anterior la dicotoma clsica es clara, las variables realesaparecen separadas de las variables nominales, el dinero slo es importante en ladeterminacin de los precios monetarios. Patinkin se opone al anlisis anterior,argumentando que el postulado de homogeneidad de grado cero con respecto a losprecios monetarios de las funciones de demanda excedente de mercancas contra-dice la ley de Walras, lo que deja indeterminados a los precios monetarios.22Sea p*

20

Este ejemplo es de Hickman, The determinacy of absolute prices in classical economy theorypublicado enEconometrica(18). Nosotros lo hemos tomado de Benetti (1990: 70-77).21Para una explicacin resumida sobre esta teora vase Len (2000).22Si se tiene, por ejemplo, la funcin de demanda de un bien: x = f (p1, p2,pn, Y), donde los pi(con i = 1,n)

representan los precios de ese bien y de los dems bienes sustitutivos con el primero, y donde Y nos indica el nivelde ingreso. De no existir ningn fenmeno de ilusin monetaria por parte de los consumidores, la demanda de esebien seguir siendo la misma, aunque precios e ingreso se hubieran multiplicado todos por una misma cantidad l >0. Matemticamente significa que: x = f (p1, p2,pn,Y) = 0. f (p1, p2,pn, Y), de manera que si el grado dehomogeneidad es cero, se verifica que: f (x) = f (x). Vase Milln y Viejo (1992:193-206).


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un vector de precios monetarios de equilibrio, si se multiplica por p*, como losprecios relativos no cambian, los mercados de las mercancas siguen estando enequilibrio y por lo tanto p* para cualquier > 0, es un vector de precios de equi-librio. Pero si se quiere introducir p* en la ecuacin monetaria, se tendr un des-equilibrio, puesto que ahora: M < k(p1x1+ p2x2), esto es, la demanda de dinero

es superior a la oferta y por lo tanto p* no es un vector de precios de equilibrio.

Pero si a los precios p* hay equilibrio en los mercados de las mercancas, la ley deWalras implica que hay tambin equilibrio en el mercado de la moneda. Este mercadoest a la vez en equilibrio segn la ley de Walras y en desequilibrio segn la ecuacinmonetaria. Esta es la contradiccin del sistema neoclsico, cuyo origen es la independen-cia de las demandas excedentes de mercancas respecto de los precios monetarios (Benetti,1990: 75)

Por lo tanto, Patinkin propone modificar las funciones de demanda netade tal manera que se elimine este postulado, en su planteamiento las ecuaciones dedemanda neta de mercancas y de moneda van a depender de tres argumentos: losprecios relativos, el ingreso real y el saldo monetario real. A este respecto consideraque:

[...] en realidad, todas las decisiones econmicas las efecta el individuo simultneamen-te. Precisamente por esto podemos decir que el deseo de aumentar las existencias dedinero implica un deseo de disminuir, en el mismo valor, las cantidades de mercancas

[...] esta expresin subraya la necesidad que tiene el individuo de ajustar sus planes eco-nmicos a su presupuesto (Patinkin, 1965: 25).

Para introducir la moneda en el marco del equilibrio general walrasianoel autor efecta una serie de modificaciones en relacin al sistema estndar, el m-todo adoptado va a ser el equilibrio temporal, la unidad de tiempo es la semana deHicks.23La maana del lunes, los agentes econmicos cuentan con la dotacininicial que consiste en mercancas (man que cae del cielo), y moneda transmitidade la semana anterior, dadas las preferencias, los agentes tienen que decidir el plande consumo que maximiza su utilidad sujeto a la restriccin de presupuesto de lasemana, de aqu se deducen las funciones de demanda neta de mercancas y deman-da neta de moneda. El lunes por la tarde se abre el mercado y el proceso de ajuste de

23Vase Hicks (1939), reimpresin (1976).


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los precios se realiza a travs del tanteo walrasiano. El mismo da por la noche secierran los mercados en equilibrio y el resto de la semana se ejecutan los compro-misos adquiridos. Patinkin elimina las hiptesis de existencia de una agencia cen-tral de compensacin y la posibilidad de intercambiar todas las mercancas en unafecha nica, en cambio, supone que los pagos e ingresos realizados durante la se-

mana son aleatorios, esto justifica que los agentes quieran conservar una cantidadde poder de compra en forma monetaria. Las hiptesis que realiza en relacin alcomportamiento temporal de los agentes son:

[...] i) el plan de consumo de cada individuo slo abarca la semana en curso; ii) en cadasemana, el individuo decide la transmisin de una cantidad de saldo real a la semanasiguiente sobre la base de expectativas estacionarias con respecto a los precios (Benetti,1990: 78).

La modificacin de las funciones de demanda neta va a constituir la inno-vacin analtica esencial del autor. Aqu se introduce el efecto de saldo real, cuyaexistencia en el mercado de las mercancas es, en la opinin de Patinkin, la con-dicin sine qua non de una teora monetaria (Benetti, 1990: 78). Bajo este nuevoesquema Patinkin va a suponer que existe solo un conjunto de precios monetariosde equilibrio, Benetti seala, con justificada razn, hasta qu punto esta posicin esdbil. Si imaginamos que Patinkin nos transmite sus aportaciones tericas a travsde una pelcula, como espectadores la impresin que quedara es la de que el autorno ha mostrado la escena ms importante, la cual correspondera precisamente ademostrar cmo se determinan, en una economa con estas caractersticas, los pre-cios monetarios; por lo tanto, su supuesto significa que los alcances de su propioanlisis son limitados.

Despus de realizar este supuesto, Patinkin examina las condiciones deestabilidad, un aspecto fundamental en su teora, pues desde su perspectiva, la esenciade la teora cuantitativa radica en las fuerzas de mercado correctivas automticasque siguen actuando a travs del efecto de saldo real, hasta que se alcance el equi-librio de los precios monetarios. La teora de estas fuerzas es el tanteo walrasiano,

por ejemplo, si se supone que los precios relativos son de equilibrio y el subastadorcomunica un nivel de precios monetario inferior a los precios de equilibrio (p < p*),genera que la liquidez real de los individuos sea ahora mayor en relacin a su nivelde equilibrio [(m/p) > (m/p)*]. Lo anterior genera una demanda excedente, tanto enlos mercados de mercancas como de moneda, en efecto, el aumento en la demandade bienes es acompaado por un incremento en la demanda nominal de dinero, deforma tal que los precios nominales se van ajustando a su nivel de equilibrio (p =


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p*), y los saldos reales se adaptan a sus niveles ptimos [(m/p) = (m/p)*]; obviamenese obtiene un proceso de ajuste similar si se parte de la situacin contraria: p > p*.Un punto importante en este anlisis es que Patinkin supone que los precios relati-vos se mantienen constantes durante el proceso de ajuste de los precios monetarios.

Posteriormente, a travs del mtodo de esttica comparativa, el autor ob-

tiene las proposiciones de la teora cuantitativa. Partiendo de las condiciones ini-ciales de equilibrio supone que en forma exgena el stock monetario de cada indi-viduo se duplica, lo que genera un desequilibrio en los saldos reales [ (m/p) > (m/p)*], de nuevo se tiene el proceso de ajuste a travs del tanteo walrasiano, mismoque termina cuando los precios monetarios aumentan en la misma proporcin quela cantidad de dinero, lo que hace que el saldo real se ajuste a su nivel de equilibrio,es decir: (m/p)* = (2m/2p)*. Patinkin considera que la introduccin explcita delefecto de saldo real en las funciones de demanda neta refuerza las condiciones de lateora cuantitativa porque permite explicar en forma precisa por qu una duplica-cin en la cantidad de moneda causa una duplicacin en el nivel de los precios.

Sin embargo:

[...] la estabilidad de este tanteo depende, entre otras condiciones, de la hiptesis de elas-ticidad de anticipacin igual a 1, pues si fuera superior a 1, el efecto equilibrante del saldoreal resultara obstaculizado. Este punto ha sido desarrollado extensivamente por J. M.Grandmont (Benetti, 1990: 128).

El propio Patinkin acepta la importancia de este punto cuando cita una delas conclusiones de Grandmont: bajo ciertas condiciones el efecto de saldo realpodra no ser lo suficientemente fuerte para estabilizar el sistema (Grandmont 1983,pp. 21-27) (Patinkin, 1965: XLIX). Pero a pesar de este reconocimiento, el autoraclara, en la introduccin a la segunda edicin condensada de su obra, que estepunto no se incluye en la discusin, lo que reconoce como un error.

Por otra parte, una de las opiniones difundidas a raz del trabajo deArchibald y Lipsey (1958), fue que al contrario de lo que pasa en el mbito tempo-ral de Patinkin, las proposiciones de la teora cuantitativa seran aceptables en el

marco del equilibrio estacionario. Autores como Benetti se cuestionan: cul es elalcance de esta demostracin en lo que se refiere a la neutralidad de la moneda o ala teora cuantitativa? Seala que las proposiciones de la teora cuantitativa sonproposiciones de esttica comparativa y que la validez de los planteamientos deArchibald y Lipsey, dependen de las condiciones de validez de la esttica compara-tiva aplicada al equilibrio estacionario. Dos condiciones son esenciales al respecto:la unicidad y la estabilidad del equilibrio. Estos autores, contina Benetti, suponen


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implcitamente que el equilibrio estacionario es nico, pero esta propiedad no tienevalidez general; sobre la estabilidad en los modelos de equilibrio estacionario no sedispone siquiera de una teora poco satisfactoria. Por lo tanto, la validez de la teoracuantitativa en el largo plazo no tiene un fundamento aceptable.

Adems, hemos sealado que una de las hiptesis de Patinkin es que los

precios relativos se mantienen constantes durante el proceso de ajuste de los pre-cios monetarios. Bajo qu condiciones se verifica esto? En el apartado anteriorhemos visto que las variaciones en el nivel agregado de los precios monetariosdejan inalterado el nivel de los precios relativos slo si se supone que los agenteseconmicos tienen curvas de Engel lineales. A este respecto Benetti seala que:

[...] la validez del resultado de Patinkin depende de la hiptesis implcita segn la cualtodas las curvas de Engel son lineales y pasan por el origen. En otro caso, la mismavariacin de la riqueza de cada individuo generara variaciones distintas de las demandasexcedentes, lo que modificara tanto los precios monetarios como los relativos (Benetti,1990: 86).

Pero no necesariamente se tiene que suponer una distribucin equipro-porcional de la masa monetaria entre los agentes econmicos, idntico resultado sepuede obtener si se considera que la cantidad de dinero se distribuye de cualquierforma y se agrega la condicin de que la fraccin de la riqueza destinada a la com-pra de los distintos bienes sea la misma para todos los agentes. Es decir, si todas lascurvas de Engel son paralelas no se ver afectado el vector de las demandas netasagregadas.

As pues, se obtiene exactamente el mismo resultado suponiendo una variacinequiproporcional de la masa monetaria y evitando esta ltima restriccin en lo que serefiere a las curvas de Engel, o admitiendo una distribucin cualquiera de la variacin dela masa monetaria y suponiendo curvas de Engel paralelas. Ambas hiptesis son equiva-lentes: implican que la economa considerada se comporta como si estuviera compuestapor un nico agente (una pluralidad de individuos similares). Slo en este tipo de econo-ma la variacin de las magnitudes globales no tiene ningn efecto estructural (Benetti,1990: 87).

Para Patinkin la proposicin de la teora cuantitativa se puede expresar enlos trminos del concepto de dinero neutral, de acuerdo a los resultados del autor yconsiderando las observaciones crticas anteriores, las condiciones bajo las cualesel dinero puede ser considerado neutral son las siguientes:


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1) Informacin perfecta, lo que implica que los agentes econmicos no sufren deilusin monetaria.

2) Flexibilidad de precios y salarios.3) Variacin equiproporcional de la masa monetaria, lo que equivale a la hiptesis

de curvas de Engel lineales, paralelas y que pasan por el origen.

4) Se considera constante la velocidad de circulacin del dinero.

Un individuo sufre de ilusin monetaria si confunde los cambios en va-riables nominales con variaciones en variables reales; por el contrario, en los trmi-nos de Patinkin, un individuo no sufre de ilusin monetaria si sus funciones dedemanda neta dependen nicamente de los precios relativos, de la renta real y delsaldo real.24De este modo, un incremento en la cantidad de dinero va a llevar a unincremento proporcional en los precios de cuenta, sin que varen las cantidades quedemanda de cualquier bien, porque no se han afectado ni los precios relativos, ni elnivel de su renta real, ni el valor de su liquidez monetaria real. La ausencia deilusin monetaria, en las funciones de demanda neta de mercancas, implica tam-bin la ausencia de la ilusin monetaria en las funciones de demanda neta de liqui-dez monetaria real.25

Si no hay ilusin monetaria, y si las deudas son revaluadas (o hay un efecto neutral dedistribucin) al introducirse un efecto uniforme en la cantidad de dinero, se ocasiona unaumento en la misma proporcin en los precios de equilibrio de las mercancas, quedn-dose inalterado el tipo de inters. Tambin puede exponerse esta conclusin en relacincon el concepto familiar de dinero neutral (Patinkin: 1965: 74-75).

Citando a Hayek, Patinkin seala que la neutralidad del dinero se obtiene:

[...] si la simple conversin de una economa de trueque a una economa monetaria noafecta ni al tipo de inters ni los precios relativos correspondientes a la posicin de equi-librio. Ahora bien: es difcil, si no imposible, hacer tal comparacin entre estos dos tiposde economas, pues los sistemas de ecuaciones de demanda neta difieren fundamental-mente. (En una economa de cambio no hay, lgicamente, ni una ecuacin de demandaneta de dinero, ni las ecuaciones de demanda neta de mercancas dependen del efecto deliquidez real (Patinkin, 1965: 75).

24Patinkin (1965: 22).25Patinkin (1965: 22 y 25).


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Hasta este punto estamos de acuerdo con el autor, al considerar que suplanteamiento es consistente con su propia teora. Sin embargo, agrega que la difi-cultad se puede evitar.

[...] si consideramos la economa de trueque como el caso lmite de una economa mone-

taria en que se han ido disminuyendo cada vez ms las cantidades de dinero. En este caso,tendremos unas ecuaciones de demanda neta de dinero, y veremos lo que le ha sucedidoa los valores de equilibrio del tipo de inters y de los precios relativos, cuando la cantidadde dinero tiende a hacerse cero. Con las condiciones antes especificadas, podemos llegarhasta una economa de trueque sin afectar los valores de equilibrio de estas variables. Eneste sentido, las condiciones anteriores son todo lo que necesitamos a fin de asegurar laneutralidad del dinero (Patinkin, 1965: 75).

En este punto Patinkin no es coherente con su propia exposicin, ya que

l mismo seala que una economa monetaria es sustancialmente diferente de unaeconoma de trueque, Wonnacott (1958) subraya esta inconsistencia, pues una eco-noma es monetaria independientemente de si el stockmonetario tiene un valor decien, mil o un milln; mientras que en una economa de trueque, por definicin, nohay dinero. Wonnacott parte de asumir una economa en equilibrio con una canti-dad de dinero dada y supone una reduccin de la cantidad de dinero a la mitad.Agrega, que de acuerdo al anlisis de Patinkin, los precios caern hasta que alcan-cen el nuevo equilibrio, que ser la mitad de su nivel previo, mientras que las varia-bles reales permanecern sin cambio. De este modo, es posible reducir paulatina-mente la cantidad de dinero, hasta llegar a una unidad monetaria sin que el saldoreal se modifique. El argumento de Patinkin de que a medida que disminuye lacantidad de dinero ms cerca se est de una economa de trueque no tiene sentido;la dificultad, argumenta Wonnacott, est en que Patinkin define una economa detrueque de un modo que evade el asunto.26

En la segunda edicin de su obra Patinkin reconoce la validez de estacrtica, al sealar que su interpretacin

[...] tiene un serio inconveniente: as como la cantidad nominal de dinero se aproxima acero, as tambin lo hace el nivel de precios y la tasa de inters. De aqu que la cantidadreal de dinero no se modifica. As, la posicin lmite que hemos definido como una eco-noma de trueque es una en la cual existe la misma cantidad real de dinero que en una

26Wonnacott (1958: 70-71).


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economa monetaria! A pesar de este inconveniente, no parece que haya otra manerasignificativa para comparar las respectivas posiciones de equilibrio entre una economade trueque y una economa monetaria (Patinkin, 1965: 75).

Benetti considera que una vez que expresado lo anterior, se demuestra

que la comparacin entre ambos tipos de economa no tiene sentido.

Patinkin mismo nos proporciona la razn: la economa de trueque y la economa moneta-ria son estructuralmente distintas, como lo muestra la ausencia o presencia de la ecuacinmonetaria y, sobre todo, los argumentos de las funciones de demanda neta de mercancas.Se comprende as por qu se ha modificado la nocin de neutralidad de la moneda (Benetti,1990: 83).

El supuesto de existencia de un vector de precios monetarios de equili-

brio y las incoherencias planteadas por Patinkin provocaron las crticas de autorescomo Archibald y Lipsey, Clower, Hahn y Samuelson, acarreando una serie dedebates y desarrollos en el marco de la teora ortodoxa. En consecuencia, el con-cepto de neutralidad, analizado en el marco del anlisis esttico, va ha hacer refe-rencia a los cambios en el stockmonetario, tomando como punto de partida ladeterminacin del equilibrio en una economa monetaria, ya que el concepto deneutralidad de Hayek plantea problemas.27Por lo tanto, el dinero es neutral si par-tiendo de la situacin de equilibrio en una economa monetaria, las variaciones enla oferta monetaria slo afectan en igual proporcin y de manera simultnea a lasvariables nominales, dejando inalteradas a variables reales como la produccin, elempleo, la tasa de inters y los precios relativos. Por el contrario, el dinero es noneutral si dichas variaciones afectan a las variables reales, lo que implica que, porejemplo, se modifiquen los patrones de consumo y de inversin. Para economas encrecimiento la nocin de referencia es la superneutralidad28del dinero y algunosestudios realizados en este campo son los de autores como Tobin (1965), Sidrausky(1967), Fischer (1979), Weiss (1980) y los modelos de generaciones traslapadasdebidos originalmente a Samuelson.29

27Recordemos que para Hayek un dinero neutral es un dinero constante y en este caso, segn el autor, no haydiferencia entre una economa monetaria y una economa de trueque.

28Se dice que el dinero es superneutral o neutral en el largo plazo si los cambios en la tasa de crecimiento dela oferta monetaria en un estado estable, no afectan los patrones de crecimiento de las variables econmicas reales.Vase The New Palgrave Dictionary of Money and Finance,(1992: 608-609).

29Es til pensar en el modelo de equilibrio general en dos versiones, la predominante debida a Walras y otrallamada modelo de generaciones traslapadas debida a Samuelson. Ambos comparten los principales rasgos de las


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En suma, Patinkin incorpora el concepto de neutralidad del dinero al marcode la sntesis neoclsica y lo despoja de la teora del capital, uno de los pilares dereferencia del anlisis de Hayek. De acuerdo a Patinkin, la introduccin del efectode saldo real completa y hace ms rigurosa a la teora cuantitativa, nosotros cree-mos que por el contrario, el anlisis de este autor demuestra que la neutralidad del

dinero es un mero concepto terico y que incluso en este terreno, las condicionesbajo las cuales se verifica son muy restrictivas. Como hemos visto, un dinero neu-tral no implica que se verifiquen los tres criterios de equilibrio monetario, como enWicksell; ni tampoco supone mantener constante la cantidad de dinero, como enHayek, sino el que se cumplan todos y cada uno de los supuestos sealados antes.

Conclusiones

El artculo ha analizado la gnesis y evolucin subsiguiente del concepto de neutra-

lidad del dinero en tres autores que han contribuido de distinta manera en el desa-rrollo de la teora monetaria. Estos tericos entienden de manera distinta el equili-brio monetario o la neutralidad del dinero; para Wicksell el equilibrio monetarioimplica que se verifiquen en forma simultnea una serie de condiciones; Hayekplantea la neutralidad en trminos de los efectos que generan las variaciones mone-tarios sobre el nivel de los precios relativos; Patinkin incorpora el concepto deneutralidad del dinero de Hayek al marco de la sntesis neoclsica y establece unaserie de hiptesis bajo la cuales el dinero puede ser considerado neutral.

El proceso acumulativo de Wicksell es una aportacin importante paraexplicar la inestabilidad en el nivel agregado de los precios; el autor termina acep-tando la dicotoma clsica y las conclusiones de la teora cuantitativa. Mientras queHayek critica dicha teora e invalida a la dicotoma clsica, lo que le sirve de basepara desarrollar el concepto de neutralidad del dinero. Patinkin comparte con Hayekel hecho de que tambin invalida dicha dicotoma, pero a diferencia, seala que nosignifica que las conclusiones de la teora cuantitativa dejen de ser vlidas. Comovimos, estas posiciones implican planteamientos tericos distintos, un punto encomn es que en los tres autores hay un esfuerzo para intentar integrar la teora

monetaria y la teora del valor.

condiciones de mercados, que se vacan como resultado del proceso de maximizacin de agentes econmicostomadores de precios, pero difieren en una importante conclusin; el equilibrio walrasiano es siempre un ptimode Pareto, mientras que en el modelo de generaciones traslapadas se admite la posibilidad de la ineficiencia dePareto. Se argumenta que la introduccin del dinero podra llevar a que individuos de generaciones futuras alcan-cen la distribucin Pareto-ptima, ya que un equilibrio intertemporal sin dinero puede ser ineficiente. Vase TheNew Palgrave a Dictionary of Economics,(1992: 442-449).


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Realizamos algunas reflexiones en relacin a la poltica monetaria que sepodra derivar de las ideas de Wicksell, concluimos que, al igual que otros tericoscuantitativos, implcitamente considera que el objetivo de la poltica monetaria esmantener la estabilidad en el valor del dinero. Aunque este planteamiento es relati-vamente frgil, porque lo hemos deducido analizando un caso particular de su teo-

ra y suponiendo que el banco central est en manos del sector pblico.Hayek considera que en la definicin de neutralidad del dinero el nivel

promedio de precios no juega ningn papel, por lo tanto, lo excluye de su anlisis.Sin embargo, demostramos en este, y en un trabajo anterior, que los cambios en elnivel agregado de precios, generan procesos de redistribucin del ingreso que a suvez producen modificaciones en la composicin de los patrones de compra, alte-rando los precios relativos. La redistribucin del ingreso no genera efectos en lasvariables reales nicamente bajo supuestos muy restrictivos, por lo tanto, la defini-cin de neutralidad del dinero que el autor propone es incoherente.

Antes de la publicacin de Prices and Production,las ideas dominantesen materia de teora monetaria eran las planteadas por la teora cuantitativa, el dine-ro a fin de cuentas constitua solo un velo, lo que determinaba el funcionamientodel sistema econmico eran las variables reales. Estas ideas eran propuestas desdeuna perspectiva agregada, un antecedente importante en el desarrollo posterior dela teora de Keynes, la cual dio origen a la teora macroeconmica propiamentedicha.

Una aportacin importante de Hayek es que introduce los fundamentos

microeconmicos en el anlisis del papel del dinero en el sistema econmico. Paraeste autor las relaciones que se establecen entre variables agregadas son incapacesde explicar el comportamiento de los agentes econmicos individuales, el sistemaeconmico es mucho ms rico y complejo de lo que supone el planteamientomecanicista de la teora cuantitativa.

Desde el punto de vista histrico no se puede negar la influencia que Wickselly Hayek tuvieron en Patinkin, aunque en las hiptesis que garantizan la neutralidaddel dinero tambin se reflejan las ideas de autores como Modigliani (1944), uno delos arquitectos de la sntesis neoclsica. En efecto, la no neutralidad del dinero es la

caracterstica principal del modelo IS-LM, en el que se asume rigidez salarial. Ennuestro trabajo vimos que la neutralidad del dinero es un concepto terico que severifica bajo supuestos altamente restrictivos. Por lo tanto, en el mbito de distintasteoras la violacin de alguno de los supuestos, que de acuerdo a Patinkin garantizanla neutralidad del dinero, lleva a conclusiones de no neutralidad en el corto plazo, unresultado aceptado por la mayora de las corrientes tericas.


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Las hiptesis que garantizan la neutralidad del dinero pueden servir degua para analizar si en un modelo econmico el dinero es neutral o no; tambin esmuy importante explicar el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, loque nos permitir ver con claridad las relaciones que se establecen en un sistemaeconmico y evaluar los efectos directos e indirectos de las variaciones monetarias.

Por otro lado, las hiptesis que garantizan la neutralidad del dinero tienen sentidonicamente si se considera, como lo hace Patinkin, que la oferta monetaria esexgena, si se plantea un modelo con dinero interno los resultados sern distintos alos obtenidos en esta investigacin. A este respecto, Hahn (1982) seala que ladiscusin en relacin al problema terico de la neutralidad del dinero es un campoabierto a una investigacin terica a fondo.

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Análisis crítico del planteamiento delproblema de la neutralidad Wicksell, Hayek, Patinkin

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