Alternativas de financiacion y costes

pabloceinos

EDICIÓN Centros Europeos de Empresas Innovadoras de la Comunidad Valenciana (CEEI CV)

DIRECCIÓN Centros Europeos de Empresas Innovadoras de la Comunidad Valenciana (CEEI CV)

En la elaboración de este documento ha participado la empresa Gabidem Consultoría Empresarial, S.L.

© 2008 DE ESTA EDICIÓN Centro Europeo de Empresas Innovadoras de Valencia (CEEI Valencia)Avda. Benjamín Franklin, 12. Parc Tecnològic46690 Paterna (Valencia)

DISEÑO Debase Estudio GráficoMAQUETACIÓN Neto estudio creativo, S.L.DERECHOS RESERVADOS Queda rigurosamente prohibido, según autorización escrita de los titulares

de Copyright, bajo una sanción establecida por Ley, la reproducción total o parcial de esta obra por cualquier medio o procedimiento, incluidas la reprografía o tratamiento informático y la distribución de ejemplares mediante préstamo público.

Este Manual se ha editado gracias al apoyo prestado por el IMPIVA (Instituto de la Mediana y Pequeña Industria de la Generalitat Valenciana) a través del Convenio singular de colaboración para el desarrollo del Programa de Asistencia al Emprendedor.

ManualAlternativas de financiación y sus costes

03

www.redceei.comwww.emprenemjunts.es

In

di

ce

Indice

I n d i c e

1 INTRODUCCIÓN 7

2 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO Y CLASES DE FINANCIACIÓN 82.1 FINANCIACIÓN INTERNA Y EXTERNA 82.2 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO/LARGO PLAZO 92.3 APRENDIENDO A IDENTIFICAR LAS ENTIDADES DEL MERCADO DE CRÉDITO 9

3 FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO (I): INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN AJENA 133.1 PRÉSTAMOS 13

3.1.1 PRÉSTAMO PERSONAL 13 3.1.2 PRÉSTAMO HIPOTECARIO 20 3.1.3 PRÉSTAMOS ICO 20

3.2 ARRENDAMIENTO FINANCIERO: LEASING 213.3 RENTING 25

4 FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO (II):INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN RELACIONADOS CON EL PATRIMONIO NETO 26

4.1 AMPLIACIÓN DE CAPITAL 264.2 SUBVENCIONES 274.3 BUSINESS ANGELS 274.4 PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS 284.5 CAPITAL RIESGO 29

5 LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF) 315.1 DESCRIPCIÓN 315.2 CÁLCULO 325.3 IMPORTANCIA 345.4 FORMAS DE FINANCIAR LAS NOF 35

6 FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO O CÓMO FINANCIAR LAS NOF 366.1 DESCUENTO DE EFECTOS 366.2 PÓLIZA DE CRÉDITO 406.3 FACTORING 466.4 ARBITRAJE ENTRE FUENTES DE FINANCIACIÓN 48

ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN Y

SUS COSTES

financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación

financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación fi-nanciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación

ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN Y SUS COSTES

7

financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación fi-nanciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación fi-nanciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación fi-INTRODUCCIÓN01

La ausencia (o la incapacidad) para elaborar un diagnóstico sobre la salud de la empresa, ha llevado a olvidar u obviar parcelas tan importantes como la gestión financiera, que en la mayoría de los casos se limita a “ir al banco para pedir un préstamo”, sin mayor análisis sobre coste financiero, solvencia patrimonial, equilibrio financiero o capacidad de endeudamiento.

De hecho, una de las causas más importantes de la mortalidad empresarial es precisamente la ausencia de una adecuada gestión financiera en la pequeña empresa.

Conscientes de que las pequeñas empresas tienen necesidad de aplicar una gestión financiera activa, recopilamos aquí una serie de “ideas” y herramientas que permita a los pequeños empresarios iniciarse en la toma de decisiones adecuadas en materia de gestión financiera, para alcanzar los dos objetivos básicos siguientes:

1º ASEGURAR LA LIQUIDEZ DE SU EMPRESA2º MAXIMIZAR EL RESULTADO FINANCIERO


8


2.1 Financiación interna y externaLa empresa para llevar a cabo su actividad necesita disponer siempre de recursos financieros en una determinada cuantía.

Según su origen estos recursos se agrupan en dos categorías: financiación interna o autofinanciación y financiación externa.

Así en toda empresa podemos encontrar junto a la financiación procedente de entidades financieras (financiación externa) una financiación que se genera por la venta y cobro del producto o servicio que presta la empresa (financiación interna).

FINANCIACIÓN INTERNA O AUTOFINANCIACIÓN: Está integrada por aquellos recursos financieros que la empresa es capaz de generar por sí misma. La capacidad de autofinanciación de una empresa viene dada por el Flujo Neto de Caja es decir por la suma del beneficio neto del ejercicio más las amortizaciones.

Pero ahora y a efectos de definir la autofinanciación debemos precisar un poco más el concepto, ya que no todo el beneficio forma parte de la autofinanciación, sino sólo aquella parte del mismo que no se distribuye entre los socios. Por lo tanto como vemos, la autofinanciación dependerá de la política de distribución del beneficio que sigue la empresa, y para calcular su magnitud la obtendremos por la suma de: los Beneficios no distribuidos y las Amortizaciones del inmovilizado.

financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación fi-nanciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-ción financiación financiación financiación financiación financiación fi-nanciación financiación financiación financiación financiación finan-ciación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financiación financia-

ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO Y CLASES DE FINANCIACIÓN02




9

Como se puede observar se trata de fuentes de financiación que no proceden ni de nuevas aportaciones de los propietarios, ni de aumento de las deudas, sino que se generan en el desarrollo de la actividad empresarial y se reinvierten en la propia empresa.

A partir de este razonamiento podemos afirmar que las empresas que generan elevados beneficios se encuentran en condiciones de gozar de mayor independencia financiera, ya que los beneficios actúan como una fuente de financiación complementaria o sustitutiva en parte del endeudamiento bancario.

FINANCIACIÓN EXTERNA: Las empresas para desarrollar adecuadamente los distintos proyectos necesitan además de la autofinanciación utilizar recursos financieros provenientes del exterior.

No debemos sin embargo confundir la financiación externa, con la financiación ajena (la primera incluye las aportaciones de capital de los propietarios y la segunda no).

Según el plazo de devolución al que se formalicen las fuentes de financiación (menos de un año o más de un año) podemos hablar de:

Financiación externa a • corto plazoFinanciación externa a• largo plazo

2.2 Financiación a corto plazo/largo plazoCRÉDITO COMERCIAL: Se trata de fuentes de financiación automáticas o espontáneas que los proveedores y otros acreedores proporcionan a la empresa debido al tiempo que transcurre desde que entregan las mercancías o se genera el servicio hasta que se realiza el pago de las mismas.

Por ejemplo: las empresas no suelen pagar al contado las materias primas utilizadas en el ciclo de explotación y los proveedores les ofrecen la posibilidad de aplazar el pago de las mismas como hemos tenido ocasión de ver en los apartados anteriores.

Por otro lado existen otros acreedores y deudas por diversos conceptos cuyo pago se difiere: las facturas de la luz, teléfono...; a la Tesorería de la Seguridad Social le ingresamos las cotizaciones a los 30 días desde el devengo de los salarios; a la Agencia Estatal de Administración Tributaria le ingresamos conceptos como el IVA o las Retenciones practicadas, no en el momento en que se realizan las operaciones sino trimestralmente con carácter general.

MERCADO DE CRÉDITO A CORTO PLAZO: Cuando hablamos de mercado o mercados de crédito nos referimos a un conjunto de mecanismos, instrumentos e instituciones del sistema financiero que ponen a disposición de las empresas los fondos necesarios para el desarrollo de su actividad empresarial.

Estos mercados son los que presentan una mayor importancia para la pequeña empresa Cubren las necesidades de financiación del activo corriente a través de una serie de instrumentos financieros: el descuento comercial, la cuenta de crédito, el “factoring”

MERCADO DE CRÉDITO A LARGO PLAZO: A este apartado es extensible lo dicho en el apartado Mercado de Crédito a corto plazo pero trasladado a operaciones financieras cuyo vencimiento es superior al año.

Se trata de instrumentos financieros típicos en la financiación de elementos del activo no corriente: el préstamo, el arrendamiento financiero (“leasing”), el “renting”.

2.3 aprendiendo a identiFicar las entidades del mercado de créditoEn la actualidad y desde el punto de vista institucional las entidades de crédito se dividen básicamente en tres tipos, diferenciadas más que en la operatoria y en la gama de servicios ofrecidos, en su origen y estructura de funcionamiento. Estas son las siguientes: Bancos, Cajas de ahorro y Cooperativas de crédito.

Existen por otra parte otras entidades que aunque se apartan de la clásica división anterior, debido al


10


aumento de su importancia por la mayor presencia en las pequeñas empresas en los últimos años pensamos que justifican su inserción.

Nos referimos a las tres siguientes: Instituto de Crédito Oficial (ICO), Establecimientos Financieros de Crédito y Sociedades de Garantía Recíproca.

BANCOS: Los bancos son instituciones que desarrollan una tarea de intermediación financiera entre los agentes del sistema económico.

La actividad principal consiste por una parte en la captación de fondos tomados mediante contrato de depósito de aquellos agentes económicos que poseen excedentes de fondos (operaciones pasivas), y por otra parte en la concesión de créditos a otros agentes económicos que tienen necesidades de financiación (operaciones activas).

La concesión de crédito supone para la banca su negocio típico, y por lo tanto la principal fuente de ingresos financieros de su cuenta de explotación por el cobro de intereses.

La captación de fondos por otra parte, representa la principal partida de costes financieros, debido a la retribución que satisface a los ahorradores.

La diferencia entre ambas se conoce como margen de intermediación, que es el beneficio bruto manifestado por el hecho de ingresar unos intereses superiores a los pagados a los depositantes.

Otras actividades propias del negocio bancario son la prestación de servicios de índole financiera (operaciones de intermediación) por las cuales cobran comisiones, y que cada vez adquieren una mayor significación entre sus ingresos.

Su forma jurídica es la de sociedades anónimas con un elevado volumen de capital y con una base accionistas.

Los órganos característicos de este tipo de sociedades son: Junta General, Consejo de Administración, Presidente y Director General.

CAJAS DE AHORRO: Desde el punto de vista de la operatoria no existen diferencias sustanciales respecto a los bancos ya que realizan las mismas operaciones que aquellos, si bien continúan presentando mayor importancia las operaciones pasivas (cuentas de ahorro, etc.).

Por su origen se trata de entidades de patronato sin ánimo de lucro, de naturaleza privada pero de interés público, hecho por el cual parte de sus beneficios se destinan a obras benéfico - sociales conservando de esta forma su carácter social.

A diferencia de los bancos que son sociedades anónimas regidas por la Junta General de Accionistas, los órganos rectores de las Cajas de Ahorro son los siguientes: la Asamblea General, el Consejo de Administración, la Comisión de Control y la Comisión de Obras Sociales.

La Asamblea General es el órgano volitivo, está asistida por dos comisiones (comisión de Control y de comisión de Obras sociales), y de la cual depende el Consejo de Administración, un Presidente y un Director General.

COOPERATIVAS DE CRÉDITO: Las entidades de crédito cooperativo son instituciones que reúnen un doble carácter:

Por una parte se trata de • sociedades cooperativas, sometidas a la legislación vigente en la materia (Ley General de Cooperativas de 2 de abril de 1987).Por otra parte se trata de • entidades de depósito, y sometidas por tanto al cumplimiento de la normativa vigente en la materia.

Respecto a la operatoria, realizan la misma clase de operaciones activas y pasivas que se permite al resto de entidades del sistema. Se distinguen dos grupos de cooperativas de crédito:

1. Cajas Rurales de carácter rural, pueden ser locales, comarcales o provinciales, y están promovidas por cooperativas del campo, con el objeto de financiar la actividad agrícola, ganadera y forestal.2. Cooperativas de Crédito no agrarias de carácter




11

industrial y de servicios, que surgen de determinadas asociaciones.

Respecto a los órganos de gobierno son los siguientes: La Asamblea General, órgano supremo de gobierno y decisión y el Consejo Rector, órgano de administración de la entidad.

INSTITUTO DE CRÉDITO OFICIAL: Es un ente público adscrito al MEH que tiene naturaleza de entidad de crédito, y autonomía en la gestión para el cumplimiento de sus fines.

El objetivo de su actuación radica en contribuir al crecimiento y a la mejora de la distribución de la riqueza nacional, cumpliendo dos funciones claramente diferenciadas:

1. Entidad de Crédito Especializada.- Financia a medio y largo plazo inversiones de empresas españolas, a través de líneas de mediación (los créditos se solicitan en los bancos y cajas de ahorro concertadas) y a través de operaciones directas (las empresas se dirigen directamente al ICO).

2. Agencia Financiera del Estado.- En caso de situaciones graves, crisis económicas, catástrofes, etc., y por indicación del gobierno, financia a los afectados. En este caso los fondos no son propios, sino que son fondos públicos previamente dotados para tal fin, y el ICO se limita a su gestión.

Las principales actuaciones se agrupan a través de líneas de mediación:

Financiación para PYME•

Creación de empresas•

Innovación tecnológica•

Energías renovables•

Fomento de las exportaciones•

Etc.•

ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRÉDITO (EFC): Se trata de un conjunto de entidades de crédito, que aunque en general se asemejan a la

banca, su operatoria queda limitada a operaciones de financiación, entre las que destacan las siguientes:

Préstamos y créditos.•

Factoring.•

Arrendamiento financiero (Leasing).•

Concesión de avales y garantías.•

Quedan excluidas por tanto las actividades relativas a captación de fondos del público en forma de depósitos.

En la expresión de su denominación quedan obligadas a incluir tras su nombre la expresión abreviada “EFC”.

SOCIEDADES DE GARANTÍA RECÍPROCA (SGR): Las SGR son entidades financieras constituidas por pequeños y medianos empresarios, con la finalidad de mejorar su acceso a la financiación y conseguir unas condiciones más favorables.

En la actualidad han adquirido una mayor importancia en su presencia en la financiación de las empresas.

La razón de su existencia es prestar apoyo financiero a las Pymes, mediante la concesión de un aval que respalde los créditos que las empresas soliciten de las entidades de crédito.

Las ventajas que aportan las SGR son básicamente las siguientes:

Concesión de avales• para obtener crédito sin necesidad de presentar garantías complementarias.Agilización• de la concesión de créditos.Las SGR’s realizan un estudio de la viabilidad del • proyecto a financiar.Servicio de información• sobre ayudas y subvenciones a solicitar.

La SGR de la Comunidad Valenciana por ejemplo, posee dentro de su gama de productos y servicios ofrecidos a las empresas, el préstamo “Micropyme” que son operaciones estudiadas a medida para las empresas más pequeñas y que pretenden dar una respuesta ágil simplificando los requisitos de aportación documental.


12


Desde el punto de vista institucional la SGR de la Comunidad Valenciana cuenta con dos tipos de socios: protectores y partícipes.

Los socios protectores son instituciones que participan en el capital colaborando al cumplimiento de sus

objetivos, y entre los que se encuentran la GENERALITAT VALENCIANA, el IMPIVA, el INSTITUTO VALENCIANO DE FINANZAS, etc.

Los socios partícipes son las pymes a cuyo favor puede la SGR prestar garantías y asesoramiento.




13


FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO (I): INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN AJENA03

3.1 préstamos3.1.1 préstamo personal

Se trata de una operación típica bancaria que consiste en la entrega de una cantidad al prestatario, con la obligación de devolverla junto a otra cantidad en concepto de intereses, y con el descuento al principio de la operación de una serie de comisiones y gastos sobre el principal.

CARACTERÍSTICAS:

1. Garantía Personal: El titular y los avalistas ofrecen su garantía personal ilimitada presente y futura de todo su patrimonio. Cabe indicar que si existen bienes en el patrimonio de dichas personas que están gravados de forma específica no podrán ser ejecutados ante un no pago del préstamo (Por ejemplo un local hipotecado).

2. Cuantía: Es variable en función de la necesidad a cubrir.

3. Plazo: Suele variar aunque lo habitual es que pueda alcanzar hasta 8 años.

4. Intereses: Pueden ser fijos o variables. Son superiores a los de los préstamos hipotecarios por incorporar un riesgo superior.


14


5. Comisiones: El importe es variable en función de la entidad, pudiendo consistir en el pago de una cantidad fija que tiene el carácter de mínimo o en la aplicación de un porcentaje sobre la cantidad prestada. En función de su origen surgen distintos tipos:

apertura• estudio• cancelación anticipada •

6. Facturación: Generalmente el recibo de amortización es mensual.

EL CUADRO DE AMORTIZACIÓN

El cuadro de amortización de cualquier operación de crédito consiste en un documento en el que aparece de forma detallada una planificación previa de los pagos a realizar para la devolución del principal y de los intereses.

período amortización (a) intereses (i) anualidad (a) pte. amortización

0

1

2

3

4

5

6

cuadro de amortización: a título de ilustración incorporamos el siguiente modelo




15

1. MÉTODO AMERICANO

Se trata de un método de amortización en el que durante la vida del mismo se pagan exclusivamente los intereses en cada período de vencimiento, dejando la amortización del principal para el final de la operación.

Entonces las cuotas se calcularán de la siguiente forma:

siendo C0 el capital inicial.

Y por lo tanto,

Durante la vida de la operación la amortización de capital será nula, excepto la última cuota

Ejemplo. Sea una operación de préstamo concedida por el método americano, con las siguientes características:

Con ello el cliente y la entidad conocen en cada momento con detalle el estado del préstamo: cantidad total amortizada, cantidad pendiente de amortizar, etc.

MÉTODOS DE AMORTIZACIÓN

Como hemos visto en apartados anteriores la devolución de un préstamo lleva aparejado la devolución del capital y de los intereses devengados en la operación, en lo que denominábamos “cuotas”. Pues bien, desde el punto de vista financiero, existen diversos métodos para calcular el importe de las cuotas:

Método Americano.•

Método Francés.•

Método de cuota de amortización constante.•

Amortización con términos variables en • progresión geométrica.Amortización con términos variables en • progresión aritmética.Método Alemán.•

Siendo:

a. La anualidad o término amortizativo, es decir la cantidad que se devuelve al prestamista, comprensiva de capital (principal del préstamo) e intereses. Puede ser mensual, trimestral, semestral, anual, etc.

A. Es la cuota de amortización y representa estrictamente la devolución del capital.

I. Es la cuota de intereses y es el precio que cobra el prestamista por ceder el capital.

En nuestro caso dado el alcance del presente manual, sólo vamos a comentar los métodos de mayor difusión en la práctica bancaria: el método americano, el método francés y el método de cuota de amortización constante.

Todos ellos tienen en común la siguiente expresión : a = A + I

Si (el tipo de interés es constante para cualquier período).

capital inicial C0 = 42.000 €

plazo n = 3 años

tipo de interés anual i = 9 %

términos amortizativos a: anuales

... ...

i1 = i2 = i3 = ....= i constante

a1 = C0 x i a2 = C0 x i

a1 = a2 = a3 = ....= a constante

A1 = 0; A2 = 0; A3 =0; ....An= C0


16


Para calcular la cuota de amortización del cuarto año necesitamos primero calcular la cuota de amortización del primer año:

Ejemplo. Una empresa obtiene de la Caja de Ahorros VIRGEN DEL PERPÉTUO SOCORRO DIVINO, un préstamo de 15.000 € que le abona en su c/c. el día 2 de enero. Las condiciones del préstamo son las siguientes:

Amortización:• 12 meses.Cuotas de amortización:• semestrales constantes.Tipo de interés:• 10% simple anual vencido.Recibos de préstamo:• semestrales y mediante cargo en c/c el 1/7 y 2/1 del siguiente año.

Se pide: Calcular la cuantía de las anualidades de cada uno de los tres períodos de amortización.

2. MÉTODO FRANCÉSEste método consiste en la amortización de un capital mediante “n” anualidades de cuantía constante “a” y siendo el rédito de valoración “i” también constante.

Las expresiones que nos permiten calcular las distintas variables por este método son las siguientes:

Siendo:

Ejemplo. La BANCA MURPHY concede un préstamo de 60.000 € a cierta sociedad para ser amortizado en 15 años mediante el método “francés”. El rédito anual concertado es del 10%.

Se pide: a) Cuantía de la anualidad.b) Cuota de amortización y cuota de interés del cuarto año

= 42.000 x 0,09 = 3.780

= 42.000 x 0,09 = 3.780

= (42.000 x 0,09) + 42.000 = 3.780 + 42.000 = 45.780anualidad a pagar

Amortización del 1er año

Amortización del 4º año

Intereses del 4º año

a1

a2

a3

∂n(i) =1-(1 + 0,10)-15

0,10= 7,6061

C0 = a∂n(i)

C0

∂n(i)

a =

60.000

7,6061a = = 7.888,41

a = A+I

I1=C0 x i

A1=a(1+i)-n

A2=A1(1+i)s-1

A1= 7.888,41(1+0,10)-15=1.888,42

A4= 1.888,42(1+0,10)3=2.516,49

I4= a - A4= 7.888,41 - 2.516,49 = 5.374,92




17

Se pide: Confeccionar el cuadro de amortización del préstamo.

amortización (a) intereses (i) anualidad (a) pte. amortización

0 15.000

1 7.500 750 8.250 7.500

2 7.500 375 7.875 0

cuadro de amortización

EL IMPACTO FISCAL DE LOS INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN

La fiscalidad incide en la toma de decisiones a la hora de elegir el instrumento financiero adecuado a nuestras necesidades, en la medida en que los gastos financieros son fiscalmente deducibles.

Antes de seguir avanzando en la descripción de cada figura y con el fin de poder analizar con mayor rigor la elección del instrumento adecuado en cada caso, vamos a introducir una variable trascendental y a aprender a cuantificar el impacto fiscal, para evaluar lo que se conoce como el coste financiero fiscal (CFF).

El CFF se define como el gasto financiero menos el ahorro fiscal conseguido tras aplicar la tasa impositiva del impuesto (t):

CFF = Gasto Financiero x (1-t)

Hay que tener en cuenta que el hecho de que un gasto sea fiscalmente deducible, provoca una reducción sobre el mismo.

Ejemplo. Calcular el coste financiero fiscal de un préstamo que devenga un tipo de interés del 8% anual, sabiendo que la sociedad en cuestión está sometida a una tasa impositiva por Impuesto de Sociedades del 30%.

CFF = 8% x (1 – 0,30) = 5,60%

En nuestro ejemplo, el coste financiero después de considerar el impacto fiscal queda reducido al 5,60%. Esta expresión tiene la ventaja de ser sencilla e inmediata.

Pero como sabemos, el devengo y pago del impuesto se produce en el ejercicio siguiente al del devengo del gasto financiero.

Como se sabe tanto el Impuesto sobre Sociedades como el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas se liquidan en un ejercicio posterior al del ejercicio económico cerrado.

Por lo tanto para ser rigurosos en el cálculo del CFF debemos hacer un poco más de trabajo y construir una tabla donde calculemos los Flujos Netos de cada año después del impacto fiscal.


18


Vamos a verlo con un ejemplo.

Ejemplo. Sea un préstamo contratado con una entidad de crédito con las siguientes características comerciales:

Se pide: Calcular el coste financiero- fiscal efectivo de esta operación.

tabla 1: gastos Financieros sin impacto Fiscal

(años periodos) amortización intereses anualidad Flujos netos

Coste Final

8,00%

20.000

1 3.409 1.600 5.009 -5.009

2 3.682 1.327 5.009 -5.009

3 3.976 1.033 5.009 -5.009

4 4.295 715 5.009 -5.009

5 4.638 371 5.009 -5.009

6

0 20.000 3.446

Nominal

Tipo Interés

Duración

20.000€

8%

5 años

Nominal: 20.000 €

Interés nominal: 8%

Duración: 5 años

Periodicidad: anual

Método: francés




19

Nominal: 20.000 €

Interés nominal: 8%

Duración: 5 años

Periodicidad: anual

Método: francés

Como podemos ver en la tabla 1, el coste final coincide con el tipo de interés contratado (8%), ya que el período de pago es anual y no estamos contemplando el impacto fiscal.

En cambio los resultados obtenidos en la tabla 2 requieren algunas aclaraciones:

a) En primer lugar y a diferencia de la tabla 1 estamos contemplando el coste financiero fiscal es decir, al total de los gastos financieros le descontamos el ahorro fiscal por ser los intereses deducibles en el impuesto sobre sociedades. En nuestro caso aplicando

la expresión propuesta al principio del apartado nos daría el siguiente resultado:

CFF = 8% x (1- 0,30) = 5,60%

b) Pero éste sería el coste en el supuesto de que la totalidad del ahorro fiscal se manifestara en el momento actual. Esto sabemos que no sucede así por dos motivos:

la operación transcurre a lo largo de • 5 años.cada año sólo podemos deducir la parte de los • intereses satisfechos dentro de ese año.

tabla 2: gastos Financieros con impacto Fiscal

Nominal

Tipo Interés

Duración

20.000€

8%

5 años

(años periodos) amortización intereses anualidad ahorro Fiscal Flujos netos

Coste Final

5,73%

30% 20.000

1 3.409 1.600 5.009 0 -5.009

2 3.682 1.327 5.009 480 -4.529

3 3.976 1.033 5.009 398 -4.611

4 4.295 715 5.009 310 -4.795

5 4.638 371 5.009 214 111

6 111

20.000 3.446 1.514


20


c) Por otra parte sabemos que el valor actual del dinero disminuye en la medida en que nos alejamos tempo-ralmente hacia el futuro. No es lo mismo cobrar por ejemplo 1.000 € hoy, que hacerlo dentro de 5 años. La cantidad de 1.000 € cobrables dentro de 5 años se re-duce hasta los 747,26 € a valor actual, suponiendo que los tipos de interés se mantuvieran estables en el 6%.

d) Pues bien teniendo en cuenta lo expresado en los apartados b) y c) anteriores en la tabla 2 obtenemos el coste financiero fiscal efectivo que supone el 5,73% de la operación.

3.1.2 préstamo Hipotecario

Cuando para la formalización de un préstamo se afectan garantías reales que responden del buen cumplimiento de la devolución del capital e intereses, estamos en presencia de lo que conocemos como préstamo hipotecario.

La hipoteca constituye un derecho real de garantía por el cual se afecta un bien al cumplimiento de una obligación.

El derecho real de hipoteca puede constituirse tanto sobre bienes muebles como sobre bienes inmuebles, aunque en el tema que nos ocupa contemplaremos la hipoteca sobre bienes inmuebles por ser la más habitual en la práctica bancaria.

Para que la hipoteca tenga efectos frente a terceros debe ser formalizada mediante Escritura Pública y ser inscrita en el Registro de la Propiedad.

La firma de un préstamo hipotecario constituye una de las decisiones económicas más importantes para el prestatario, por el volumen de fondos (casi siempre por cantidades muy elevadas) y la duración de estas operaciones (15, 20, 25 años).

Por lo tanto, todas las cautelas son pocas antes de elegir la entidad de crédito. Deberemos establecer un análisis comparativo con todas las características y elementos del coste de las ofertas recibidas por las entidades:

Límite máximo• de concesión sobre tasación.Plazo• de concesión.Intereses• fijos o variables.Referencia• utilizada y períodos de revisión.Comisiones• de apertura, estudio, amortización parcial, cancelación anticipada, novación, subrogación, etc.

Por regla general, el conjunto de gastos generados por la adquisición de un inmueble financiado por un préstamo hipotecario se encuentra en torno al 10% del precio de adquisición.

3.1.3 préstamos ico

Con las líneas ICO-PYME, el Instituto de Crédito Oficial apoya y financia en condiciones preferentes el desarrollo de proyectos de inversión de las pymes y microempresas.

Características principales:

Inversiones financiables: activos fijos nuevos con • unos límites.Inversión máxima financiable oscila entre el 90% • para microempresas y 80% para pymes con exclusión del IVA en ambos casos.Plazos de amortización largos, hasta 10 años, con • determinados períodos de carencia del principal.Tipos de interés blandos.•

Penalización en caso de cancelación anticipada del • préstamo.Tramitación a través de entidades bancarias • adheridas al convenio.Justificación documental de la inversión.•

Por lo demás, se puede aplicar todo lo dicho para operaciones de préstamo.




21

3.2 arrendamiento Financiero: leasing

Se trata de un instrumento financiero que facilita a la empresa recursos para la financiación a largo plazo de activos fijos (muebles o inmuebles), permitiendo di-sponer de un bien de equipo alquilándolo en lugar de comprándolo, y ofreciendo una opción de compra a la finalización del contrato, todo ello a cambio de un canon en concepto de alquiler.

Esta fórmula de financiación empresarial antepone el objetivo económico de la utilización del bien al tradicio-nal concepto de la propiedad.

Generalmente la adquisición de bienes a través de una operación de leasing supone un coste explícito algo superior al correspondiente a otras fuentes como el préstamo bancario. Los elementos del coste son los siguientes:

Cuotas• . Normalmente son constantes, salvo que la operación se haya contratado con tipos revisables. Asimismo se calcula un valor residual del bien, que generalmente coincide con el importe de una cuota, y que tras su pago el arrendador adquiere el bien en propiedad.Intereses• . Se establecen en función del importe solicitado.Comisiones• . Suelen aparecer las siguientes:

1. Apertura 2. Estudio3. Subrogación4. Cancelación anticipada

Desde el punto de vista fiscal esta figura presenta ventajas para aquellas empresas que de forma cíclica y rotativa tienen una necesidad de renovación de sus inversiones (equipos informáticos, vehículos, etc.), ya que permite adelantar la deducción fiscal de los bienes (apalancamiento fiscal) de forma que aquellas empre-sas que generan importantes beneficios y mantienen una planificación de sus inversiones en el tiempo pueden salir beneficiadas en el pago del Impuesto de Sociedades.

Ese beneficio fiscal no obstante, hay que compararlo con el mayor coste que supone este tipo de financiación frente al préstamo convencional, que en muchos casos puede mitigar la ventaja fiscal conseguida.

El actual tratamiento fiscal de esta figura está recogido en el art. 128 de la Ley 43/1995, de 27 de Diciem-bre, del Impuesto sobre Sociedades. (B.O.E. de 28 de Diciembre).


22


Fabricante / distribuidor del bien

Vendedor

entidad de leasing

Arrendador

empresa usuaria

Arrendatario

Vende (1) Paga (2)

Arrienda (3) Paga cuotas (4)




23

CLASES:LEASING FINANCIERO: Es el más utilizado y en el que la sociedad de Leasing establece con el cliente un contrato de arrendamiento del bien con carácter irrevocable, con un plazo de vencimiento y con una opción de compra a su vencimiento.El objeto de este contrato como se observa es estrictamente la financiación del bien.

LEASING OPERATIVO: Contrato en virtud del cual, el fabricante o distribuidor del bien (arrendador) cede a otro (arrendatario) el uso prefijado y limitado de un bien normalmente estándar, contra el pago de un canon de arrendamiento comprensivo de la financiación, mantenimiento y reparación durante un período de tiempo corto (1 a 3 años), revocable en cualquier momento con preaviso.

LEASE – BACK O RETROLEASING: Se trata de una modalidad en la cual la sociedad de Leasing compra el bien a la misma empresa a la que posteriormente se lo arrienda mediante un contrato de leasing.

EL MERCADO DE LEASING

Presente desde la década de los años 60 en el mercado español, esta figura de origen anglosajón tuvo escaso éxito en su implantación inicial, quizás por el fuerte arraigo al concepto de propiedad presente en nuestra cultura latina, resultó difícil convencer al empresario español de las ventajas del leasing frente a fórmulas de financiación tradicionales.

No fue hasta 1985 y en plena expansión económica cuando esta figura tuvo en España un fuerte crecimiento, convirtiéndose en una de las fórmulas más utilizadas para las necesidades de financiación de las empresas, hecho que permitió modernizar y adecuar sus estructuras productivas. Posteriormente en los ejercicios 1988 y 1989 llegó a alcanzar cuotas del 20% de la inversión total en bienes de equipo.

A partir de 1991 tras perder la deducción fiscal sobre inversiones, y posteriormente a partir de 1993 con la

crisis económica se produjo una importante caída en su utilización disminuyendo el volumen de la inversión de 1,16 billones de pesetas en 1989 a 0,53 billones en 1993.

Por este motivo en 1994 el Gobierno intentó corregir la situación, y en la Ley de Presupuestos Generales del Estado para 1995 contempló la deducibilidad fiscal de las cuotas satisfechas por este concepto.

Uno de los procesos más relevantes acaecidos en el sector ha sido su “bancarización”.

Es decir, ha sido la banca la que ha asumido la comercialización de esta figura aprovechando la red de sucursales, obligando de esta manera a una reestructuración del sector en los últimos años que ha provocado la desaparición de numerosas sociedades de Leasing (de las 106 que existían en 1991 sólo 60 persistían a mediados de 1995).

Ejemplo. La empresa ELEVADORES INDUSTRI-ALES, S.L. tiene que financiar un proyecto de inver-sión que exige un desembolso inicial de 29.750 €, y se amortizará en un plazo de 10 años.

Para financiar dicho proyecto dispone de las dos siguientes alternativas:

1. Contratar un PRÉSTAMO de 29.750 € a devolver en 5 años, al 8% de interés nominal pagadero anualmente, por el método de amortización “francés”.

2. Contratar un LEASING por el mismo importe, plazo y tipo de interés (por simplificación del caso se supone un valor residual nulo).

Se dispone además de la siguiente información:

La amortización máxima permitida para dicho bien según tablas es del 10% anual y la vida útil es de 10 años, considerándose que al final de la misma, su valor residual será nulo.

La empresa obtiene beneficios en el conjunto de su actividad, está sometida al Impuesto sobre sociedades, y tributa a una cuota de gravamen del 30%.


24


SE PIDE:

Proponer la fórmula de financiación que menor coste suponga para la empresa, considerando el impacto fiscal.

SOLUCIÓN: (Véanse las tablas 1 y 2)

Aplicando la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) (FERNÁNDEZ), obtenemos un coste financiero fiscal del 4,93% para el leasing, frente al 5,51% del préstamo.

Por lo tanto, en escenario de beneficios a la empresa le interesa instrumentar su financiación a través del leasing. Obsérvese como en ambos casos obtenemos el mismo ahorro fiscal en el Impuesto sobre sociedades (11.177 €).

Pero la ventaja del leasing frente al préstamo estriba en que los Flujos Netos son menores en los primeros años (2,3,4,5). Este apalancamiento fiscal es lo que reduce el coste financiero fiscal del 5,51% al 4,93%.

(años periodos)

amorti-zación intereses

% amort. máx. (lim. 1,5

x 2 x 10%)

cuota máxima amortización

amortización fiscal

total gasto fiscal

deducible

deducción i.s. 30% Flujos netos

0 29.7501 5.071 2.380 30% 8.925 5.071 7.451 -7.4512 5.477 1.974 30% 8.925 5.477 7.451 2.235 -5.2163 5.915 1.536 30% 8.925 5.915 7.451 2.235 -5.2164 6.388 1.063 30% 8.925 6.388 7.451 2.235 -5.2165 6.899 552 30% 8.925 6.899 7.451 2.235 -5.2166 2.235 2.235

29.750 7.505 29.750 37.255 11.177COSTE FINAL

4,93%

tabla 1: tratamiento Fiscal mediante operación leasing (pyme)

(años periodos)

amorti-zación intereses

% amort. máx. (lim. 1,5

x 2 x 10%)

cuota máxima amortización

amortización fiscal

total gasto fiscal

deducible

deducción i.s. 30% Flujos netos

0 29.7501 5.071 2.380 15% 4.463 4.463 6.843 -7.4512 5.477 1.974 15% 4.463 4.463 6.437 2.053 -5.3983 5.915 1.536 15% 4.463 4.463 5.999 1.931 -5.5204 6.388 1.063 15% 4.463 4.463 5.525 1.800 -5.6515 6.899 552 15% 4.463 4.463 5.014 1.658 -5.7936 4.463 4.463 4.463 1.504 1.5047 2.975 2.975 1.339 1.3398 893 893

29.750 7.505 29.750 37.255 11.177COSTE FINAL

5,51%

tabla 2: tratamiento Fiscal mediante operación de préstamo (pyme)




25

3.3 renting“Renting” es un vocablo inglés que significa “alquilar”. Se trata de un servicio – producto de reciente implantación en nuestro país aunque con mayor desarrollo en otros países, que constituye una alternativa de financiación de bienes, tanto para personas físicas como jurídicas y que presenta fuertes analogías con la modalidad de leasing operativo.

Rasgo diferencial: mientras que en el leasing operativo la finalidad de los bienes es de naturaleza empresarial o profesional, en el renting el destino del bien puede ser tanto para fines empresariales como fines particulares.

El renting permite a sus usuarios la utilización de bienes en régimen de alquiler a largo plazo (entre 2 y 5 años), durante el cual el usuario disfruta del bien y de una serie de servicios relacionados con el mantenimiento y correcto funcionamiento del mismo. Por lo tanto el renting se configura como un paquete de servicios integrados en una única cuota pagadera periódicamente (SANTANDREU, 1998).

En esta figura el usuario antepone el concepto de UTILIDAD (a través del arrendamiento) frente a la PROPIEDAD (a través de la compra). De esta forma el renting supone la utilización de un bien sin necesidad de invertir en él.

Por la naturaleza de este producto, el coste para el arrendatario depende tanto del bien en cuestión como del servicio y condiciones que se pacten.

A diferencia de otras figuras carece de comisiones y el coste se limita a una renta fija mensual pagadera durante el período que dure el contrato.

La estructura del coste en la cuota de un vehículo puede representar la siguiente distribución: 50% alquiler, 25% mantenimiento, 25% seguro.

Se trata de un instrumento de financiación apto sobre todo para bienes sometidos a una rápida obsolescencia, y por lo tanto sometidos a una rotación acelerada en las empresas.


26



FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO (II): INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN RELACIONADOS CON EL PATRIMONIO NETO04

4.1 ampliación de capitalLa ampliación de capital es el incremento del capital social de una empresa, puede materializarse en:

Incremento en el valor nominal• de las acciones, manteniendo constante el número de acciones.Mantener constante el valor nominal de las acciones, • incrementando el número de acciones.Incremento en ambos• parámetros: el valor nominal de las acciones y el número de acciones. Estos incrementos se pueden lograr por medio de tres vías:

Aportaciones reales, dinerarias o en especie.• Capitalizando fondos exigibles.• Capitalizando reservas.•

La ampliación de capital supone una modificación de los Estatutos de la sociedad y por eso para formalizarla se requiere:

Aprobación del acuerdo de ampliación mediante • JUNTA GENERAL.Hacer efectiva la aportación dineraria o en especie.• Elevación a públicos del acuerdo mediante escritura • ante notario.Liquidación y pago del 1% del capital ampliado en • concepto de Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados en su modalidad de Operaciones Societarias.Inscripción de la ampliación en el Registro Mercantil • correspondiente.




27

4.2.subvencionesLas subvenciones de capital son fondos que recibe la empresa para la adquisición o ampliación de la capacidad productiva sin necesidad de devolverlos, encuadrándose por lo tanto dentro del Patrimonio Neto en su balance.

Características principales:

Objetivo prioritario de las subvenciones: que • la inversión asociada genere empleo, bien directamente, como requisito indispensable para su concesión, o bien indirectamente exigiendo que la inversión a realizar acabe generando puestos de trabajo.Requisito de inversión propia. Exigencia • normalmente de un mínimo de capital propio aportado al proyecto.Inversiones en inmovilizado fijo generalmente.•

Requisitos de innovación. A los proyectos • subvencionables se les suele exigir aspectos innovadores: nuevas tecnologías, mejoras productivas, eficiencia comercial, etc. Requisito de viabilidad. El proyecto subvencionable • debe garantizar la viabilidad técnica, financiera y comercial de la inversión. Inversiones no realizadas con anterioridad a la • solicitud. Exigencia de que el proyecto de inversión no se haya realizado con anterioridad a la solicitud de la ayuda.

4.3 business angelsSe trata de inversores individuales con éxito demostrado en gestión de empresas encuadrados dentro de alguno de los siguientes perfiles:

empresarios• directivos de empresa• emprendedores• ahorradores•

Estos inversores aportan a título privado:

su capital• su capital y sus conocimientos técnicos• su capital, sus conocimientos técnicos y su red de • contactos personales

Cuyo destino son:

emprendedores que quieren poner en marcha un • proyecto empresarial (capital semilla)empresas que se encuentran en el inicio de su • actividad (capital de inicio)empresas que han de afrontar una fase de • crecimiento.

Y con el objetivo de:

obtener una plusvalía a medio plazo.•

participar en un proyecto empresarial de éxito.•

disfrutar del espíritu que caracteriza el desarrollo de • nuevas empresas y proyectos.transferir sus conocimientos a jóvenes • emprendedores.

Los business angels financian operaciones de entre 25.000 € y 250.000 € (o alrededor del 25% de su capital a disposición) en sociedades con perspectivas de crecimiento rápido que permitan una desinversión a medio plazo, entre 3 y 5 años.

LAS REDES DE “BUSINESS ANGELS”: Son agrupaciones de inversores privados que facilitan un espacio de encuentro entre inversores y emprendedores.

En España podemos encontrar la red de redes ESBAN con varias redes adheridas (ver www.esban.com).

Como principal característica cabe destacar que la mayor actividad de inversiones realizadas por Business Angels se concentra en el Reino Unido, Francia y Alemania, donde agrupan más del 80% de las redes europeas.


28


LOS “BUSINESS ANGELS” EN ESPAÑA: Según los datos recabados en el Informe Ejecutivo 2004, el 2,5% de la población adulta española ha actuado como inversor informal a lo largo de 2004. Este porcentaje se traduce

en casi 830.000 personas que han puesto una media de 18.500 euros en iniciativas emprendedoras de otros, lo que se traduce a su vez en una inversión media estimada de 15.300 millones de euros. (Ver tabla adjunta).

El caso de la empresa Hewlett Packard. Al inicio del desarrollo del Silicom Valley, en los Estados Unidos, en el año 1938 Frederick Terman, entonces decano del Departamento de ingeniería de la Universidad de Standford, dejó 500 dólares a dos de sus licenciados, Hill Hewlett y Fred Packard, a fin de que pudieran desarrollar su proyecto empresarial, que con el paso del tiempo se convertiría en una de las industrias de regencia a escala mundial dentro de la industria electrónica: Hewlett Packard. En aquella ocasión Terman, además de dejarles 500 dólares, también ayudó a los dos licenciados a desarrollar su negocio y los apadrinó en los primeros años de su carrera como nuevos empresarios.

Porcentaje de Business Angels (de 18 a 99 años) 2,5%

Número estimado de Business Angels que actúan en España 829.528

Inversión media 18.441 €

Inversión mínima 600 €

Inversión máxima 400.000 €

Volumen medio total estimado de inversión informal en España 2004 15.297 millones de €

4.4 préstamos participativosUn préstamo participativo es una operación de préstamo negociada entre dos partes e instrumentada en su correspondiente póliza, pero cuyas características propias le otorgan una naturaleza difuminada entre la financiación propia y la financiación ajena.

Esta figura está regulada en el art. 20 del Real Decreto Ley 7/1996 de 7 de Junio y por la Ley 10/1996 de 18 de Diciembre.

CARATERÍSTICAS PRINCIPALES:Prestamista y prestatario deben ser necesariamente • sociedades mercantiles.La • retribución del capital invertido se liga con la evolución de la actividad de la empresa que recibe el préstamo.

Es • deuda subordinada, es decir, que el prestamista participativo se sitúa después de los acreedores comunes en orden a la prelación de créditos.Se consideran • patrimonio contable a los efectos de reducción de capital y liquidación de la sociedad, previstas en la legislación mercantil.Los • intereses pagados son deducibles del impuesto de sociedades.Los financiadores, por su cualidad de prestamistas, • no interfiere en la gestión de la empresa.Para mantener las • garantías frente a terceros, el préstamo sólo podrá amortizarse anticipadamente si se compensa con una ampliación de igual cuantía de sus fondos propios.

indicadores de la inversión de los business angels en españa




29

CARATERÍSTICAS FINANCIERAS:Importe:• suele ser elevado, oscilando entre 100.000 y 1.000.000 de euros.

Duración:• horizonte temporal situado entre 5 y 10 años.

Período de carencia:• no suele sobrepasar los 4 años.

Interés• . Suelen tener dos tramos:

Primer tramo o interés fijo, que es el mínimo • pactado y en la práctica referenciado a Euribor más un diferencial.

Segundo tramo o interés variable, aplicado en • función de la evolución de la empresa pagadero a año vencido.

Criterio de determinación del interés variable: • se toma mayoritariamente el beneficio antes de impuesto.Exigencia de una auditoria anual• .

FASES DE ACTUACIÓN:Fase de contacto. Se produce intercambio de • información entre las partes.Fase de estudio. A partir de un Plan de Negocios • el Comité de Inversión analiza la viabilidad del proyecto.Fase de aprobado. El proyecto se comete a la • aprobación del Consejo de Administración. Fase de inversión. Formalización del préstamo ante • Notario y entrega de fondos.

4.5 capital riesgo (venture capital)El Capital Riesgo es una toma de participación en el capital de empresas no financieras y no cotizadas en bolsa con carácter temporal (3 a 10 años).

Objetivo básico: que con la ayuda del inversor la empresa crezca y se consolide, y una vez madurada la inversión, el inversor de capital riesgo pueda revender su participación obteniendo una plusvalía de su capital.

El capital riesgo actúa como una forma de financiación alternativa a los préstamos y más estable ya que permanece el tiempo suficiente como para que madure la inversión.

A diferencia del prestamista tradicional o inversor bursátil el inversor de capital riesgo asume un rol activo en la actividad empresarial.

La inversión está orientada tanto al apoyo en la creación de nuevas empresas como a potenciar el crecimiento de empresas ya existentes. De hecho existe una tipología:

TIPOLOGÍA DE LA EMPRESA:

Aspectos clave que analiza el inversor de capital riesgo:

Emprendedor y equipo directivo profesionalmente • solventes y con fuerte capacidad innovadora.

Estrategia y mercados claramente definidos: plan • de empresa.

Empresa en crecimiento: facturación mínima • prevista entre 100.000 €.

Elevada rentabilidad esperada.•

TIPOLOGÍA DE LAS INVERSIONES EN CAPITAL-RIESGO:

Para clasificar las inversiones tomamos como referencia el estado de desarrollo de la empresa y surge la siguiente terminología dentro del sector:

SEMILLA• (seed): Apoyo a la viabilidad de un negocio antes de su puesta en marcha o al desarrollo de un nuevo producto.

PUESTA EN MARCHA• (start-up): Financiación del inicio de la producción y distribución. Empresas nuevas o de muy reciente creación.

EXPANSIÓN: • Apoyo financiero a empresas con cierta trayectoria que quiere acceder a nuevos mercados o productos o crecer en los presentes. Inversiones de menor riesgo y mayor volumen.


30


ADQUISICIÓN CON APALANCAMIENTO • (Leveraged / Management by-out y Management by-in).

MBOs - Management by-out• : Otorga al equipo directivo la oportunidad de adquirir una participación en la empresa y libertad para poder gestionarla.MBIs – Management by-in• : Directivos ajenos a una empresa entran en el capital de otra con apoyo de una sociedad de capital riesgo.BIMBOs• : Combinación de una MBO y una MBI donde el equipo del MBI une sus fuerzas al actual equipo directivo.

REORIENTACIÓN• (Turnaround).- Financian un cambio de orientación de empresas en dificultades que llevan aparejadas un cambio en el equipo directivo.

CAPITAL DE SUSTITUCIÓN• (Replacement).- El inversor de capital riesgo adquiere la participación de un grupo de accionistas para dar un nuevo empuje a la empresa, por lo que no representan un aumento de la financiación (eliminación de conflictos de interés entre accionistas, profesionalizar la empresa, etc.)

FASES DE LA INVERSIÓN1. Contacto preliminar. Primera reunión que permite una

aproximación al proyecto para identificar si se ajusta al perfil del inversor.

2. Análisis del proyecto. El emprendedor presenta el plan de empresa que es analizado por el inversor.

3. Formalización de la inversión. Elaboración de un con-trato que firman ambas partes y que regula las rela-ciones de los socios durante el período de permanen-cia del inversor.

4. Seguimiento y asesoramiento. El inversor facilita ase-soramiento en la gestión (directa o indirectamente) y realiza un seguimiento del negocio.

5. Desinversión. Al finalizar el período de colaboración, el inversor desinvierte vendiendo su participación al emprendedor.




31


LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF)05

5.1 descripciónLas NOF expresan la inversión monetaria que se genera en el desarrollo de una actividad empresarial relacionada con el plazo de tiempo que por término medio transcurre desde el pago hasta el cobro. Su magnitud parte del siguiente cálculo:

NOF = ACTIVO CORRIENTE OPERATIVO – PASIVO CORRIENTE OPERATIVO

Obsérvese que hemos introducido el calificativo “operativo” al activo y al pasivo circulante. El término “operativo” nos sitúa en un concepto estricto de la actividad desarrollada. Y esto es así porque dentro del activo y del pasivo corriente caben conceptos que se salen de la simple actividad de la compra, la venta el pago y el cobro.

Por Activo Corriente Operativo se entiende el volumen total de inversión media que la empresa soporta a través de cada uno de los siguientes conceptos:

Existencias• que debe mantener en el almacén.Los • créditos por ventas realizadas a los clientes que se generan en el curso normal de las operaciones de venta.El volumen de • fondos en caja y bancos necesario para realizar los pagos conforme vencen las deudas (Tesorería Operativa).


32


Por Pasivo Corriente Operativo se entiende la financiación obtenida por las deudas a corto plazo generadas de forma habitual, derivadas de las operaciones de compra y utilización de servicios:

Las deudas por compras realizadas a • proveedores que se producen en el curso normal de la actividad de compra.Las deudas de otros • acreedores por servicios fruto de la actividad.Las cantidades devengadas por impuestos y • cotizaciones en el desarrollo de la actividad y que se liquidan en períodos mensuales o trimestrales (Hacienda y la Seguridad Social).

Obsérvese como el pasivo corriente operativo no incluye las decisiones financieras (descuento de efectos, pólizas de crédito, préstamos a corto plazo, etc.) a diferencia del pasivo corriente que sí las contempla.

5.2 cálculoPara el cálculo de las NOF utilizaremos los siguientes componentes en sus valores medios:

Existencias en almacén• Saldo de clientes• Saldo de proveedores • Saldo de otros acreedores• Disponible mínimo necesario•

Vamos a analizar cada unos de ellos por separado:

EXISTENCIA MEDIA EN ALMACÉN (EMA): Consiste en calcular la inversión que por término medio vamos a tener que soportar como consecuencia de mantener un stock adecuado de productos necesario para atender con puntualidad los pedidos de nuestros clientes. La expresión que nos permite calcular esta inversión es la siguiente:

El plazo medio de venta expresa los días que por término medio transcurren desde que los productos entran en almacén hasta que salen para su entrega al cliente a través de su venta.

Podemos observar que ésta inversión estará en función del período de tiempo que permanezcan en almacén (Plazo Medio de Venta), y del Coste de Ventas anuales.

El plazo medio de cobro es el tiempo que por término medio se tarda en cobrar las ventas realizadas a nuestros clientes.

Con esta expresión lo que se pretende es calcular la inversión que por término medio mantenemos con los clientes por las ventas pendientes de cobro.

Para su cálculo tomamos el volumen total de las ventas anuales así como el plazo medio de cobro concedido a los clientes. No obstante se puede observar una variable que entra en juego: el IVA repercutido en las ventas. Ello es lógico porque, lo que nos debe un cliente cuando emitimos una factura es el valor de los productos facturados más el IVA correspondiente.

FONDOS LÍQUIDOS DISPONIBLES: La empresa necesita permanentemente una reserva mínima de efectivo para cubrir los pagos derivados del desarrollo de la actividad y evitar que ocasionales faltas de liquidez alteren su equilibrio financiero. Esto se conoce como “tesorería operativa” es decir, la esencialmente necesaria, ni más ni menos.

La determinación de su cuantía dependerá de la naturaleza de las compras y ventas de la empresa, de su posible estacionalidad, del carácter de empresas de campaña (con necesidades muy fuertes de compras en períodos cortos de tiempo), etc.

EMA=Coste de Ventas Anuales

365

Plazo Medio de Venta (días)x

SMC=Ventas Anuales + IVA

365Plazo Medio de

Cobro (días)x

saldo medio de clientes (smc)




33

Por lo tanto resulta arriesgado lanzar desde aquí una medida general. En cualquier caso una aproximación a esta cuantía se podría obtener de varias formas:

Aplicando un porcentaje sobre la cifra de • pagos de los gastos de explotación mensuales, que puede oscilar entre el 20% y el 100% de los mismos. D = 20% - 100% S / PAGOS DE EXPLOTACIÓN MENSUALESAplicando un porcentaje que puede oscilar entre • el 5% y el 25% de las Deudas a Corto Plazo. D = 5% - 25% S / DEUDAS A CORTO PLAZO

No obstante insistimos en que estas reglas son genéricas y antes de aplicarlas directamente se debe comprobar su adecuación a cada caso en particular en función del comportamiento histórico.

SALDO MEDIO DE PROVEEDORES (SMP): Estas deudas actúan como una fuente de financiación espontánea que contribuyen a hacer más llevadera la inversión del activo circulante. La expresión utilizada para su cálculo es la siguiente:

El plazo medio de pago es el tiempo que por término medio se tarda en pagar las compras realizadas a los proveedores.

La financiación media que obtiene la empresa dependerá del volumen total de compras a realizar y del plazo concedido para su pago. Una vez más nos encontramos con el IVA que esta vez se trata del soportado en adquisiciones de bienes y servicios.

SALDO MEDIO DE OTROS ACREEDORES (SMA): Es de aplicación lo comentado en el apartado referente a los proveedores pero en este caso referido a servicios prestados a la empresa en concepto de servicios profesionales, arrendamientos, reparaciones, seguros,

comisionistas, transportes, suministros, impuestos, seguridad social, etc. Desde la prestación del servicio hasta el pago del mismo media un plazo de tiempo, es decir, estos gastos no son satisfechos rigurosamente al contado.

En este caso hay que considerar solamente el IVA soportado en aquellas partidas de gastos que estén afectadas por el citado impuesto.

Resumiendo lo expuesto podemos plantear la siguiente expresión:

NOF = EMA + SMC + D - SMP - SMA

Ejemplo: Sea una empresa que desarrolla la actividad de comercio al por mayor de herrajes para puertas y accesorios complementarios. Por otra parte la dirección financiera de la empresa nos ha facilitado la siguiente información del período (u.m.):

SMP=Cobros Anuales + IVA

365

Plazo Medio de Pago (días)x

SMA=Gastos Anuales + IVA

365

Plazo Medio de Pagos (días)x

ventas: 600

compras: 440consumos: 480cuantía de pagos mensuales: 10

productos en almacén suficientes para: 30 días.

disponibilidad mínima en tesorería: 30% de los pagos mensuales.

plazo medio de pago a proveedores: 60 días.

plazo de cobro a clientes:

20% al contado.50% a 30 días.30% a 60 días.

tipo de iva soportado: 100% al 16%

tipos de iva repercutido:60% al 16%40% al 7%

saldo medio de clientes (smc)


34


SE PIDE:

Calcular las NOF de la empresa.•

SOLUCIÓN:

INVERSIÓN MEDIA DE EXISTENCIAS EN ALMACÉN:

INVERSIÓN MEDIA EN SALDOS DE CLIENTES:

Primero calculamos el plazo medio de cobro:

Después calculamos el tipo medio de IVA ponderado:

DISPONIBLE:

INVERSIÓN MEDIA EN TESORERÍA:30% x 10 = 3 u.m.

INVERSIÓN MEDIA EN ACTIVO CORRIENTE = 39,45 + 60,97 + 3 = 103,42 u.m.

FINANCIACIÓN MEDIA DE SALDOS DE PROVEEDORES:

FINANCIACIÓN MEDIA ESPONTÁNEA = 83,90 miles €.

NOF = 103,42 – 83,90 = 19,52 u.m.

5.3 importanciaLa cuantificación de las NOF debería ser una de las primeras tareas de todo emprendedor o empresario. A partir del conocimiento de esta magnitud podemos definir con mayor seguridad la política de financiación a seguir como veremos más adelante.

Consideramos tan importante centrar la atención sobre la gestión de las NOF por las siguientes causas:

1. El responsable financiero de la empresa dedica la mayor parte de su tiempo a operaciones relativas al Activo Corriente.

2. El Activo Corriente representa más de la mitad de las inversiones de la empresa en la mayoría de los casos.

3. La inversión en Activo no corriente es susceptible de reducción a través de alquileres hecho que resulta imposible con el activo corriente.

4. El crecimiento de las necesidades en activo no corriente responde a inversiones tangibles.Por el contrario el activo corriente crece de forma espontánea, aunque ello no evita que se tenga que financiar el crecimiento al igual que el Activo no corriente.

Por otra parte una vez cuantificadas las NOF no deberíamos perder de vista que desde el aspecto de la optimización de recursos el objetivo que debería estar siempre presente es el de su reducción, por supuesto dentro de las posibilidades de cada empresa.

EMA=480

36530 = 39,45 u.m.x

0,2 x 0 días = 0 días0,5 x 30 días = 15 días0,3 x 60 días = 18 días

TOTAL= 33 días

0,60 x 16% = 9,60%0,40 x 7% = 2,80%

TOTAL= 12,40%

SMC=600 + (600 x 12,40%)

36533 = 60,97 u.m.x

SMP=440 + (440 X 16%)

36560 = 83,90 u.m.x




35

Recordemos que se trata de una inversión para la cual hay que buscar su correspondiente financiación.

Pues bien, en la medida en que estas necesidades sean más reducidas, serán necesarios menos fondos para su financiación.

5.4 Formas de Financiar las noF¿Qué instrumentos o medios debemos utilizar para financiar esta inversión? ¿Recursos con vencimiento a corto plazo o a largo plazo? ¿O una combinación de ambos? Si optamos por una combinación, ¿en qué medida utilizamos los unos y los otros? Vamos a intentar ir resolviendo estas dudas.

Los recursos utilizados para financiar las NOF deberían ser en principio una combinación de Recursos Permanentes (RP) y de Recursos Negociados a Corto Plazo (RNC). Esos Recursos Permanentes que financian las NOF no son otra cosa que el Fondo de Maniobra (diferencia entre los recursos permanentes y la inversión en Activo no corriente).

Respecto a los Recursos Negociados a Corto Plazo, forman parte de las Deudas a Corto Plazo y son de origen bancario como veremos a continuación.

En cualquier caso para alcanzar el equilibrio financiero se debería cumplir: NOF = FM + RNC.

El escenario habitual con el que nos encontraremos será aquel en el que las NOF > FM y que para completar la diferencia de (NOF – FM) recurramos a los Recursos Negociados a Corto Plazo (RNC).

Pero también podemos encontrar el caso contrario en aquellas empresas con NOF negativas ya que si la política habitual de pagos de una empresa es tal que paga después de cobrar, la empresa en cuestión no tiene necesidades operativas de fondos, sino que genera un excedente de fondos operativos que pueden ser utilizados perfectamente bien para financiar las inversiones en activo no corriente.

Ejemplo ilustrativo de lo que acabamos de decir son las Áreas comerciales de distribución minorista (Hipermercados y Supermercados) o las Compañías de seguros por citar algunos ejemplos.

Antes de definir la política de financiación adecuada en cada caso deberemos identificar dos componentes dentro de las NOF:

Un • componente que presenta un comportamiento estable a lo largo del ejercicio económico y que financiaremos con FM.

Otro • componente que varía a lo largo del ejercicio en mayor o menor intensidad, dependiendo del sector y la tipología de la empresa y que financiaremos mediante Recursos Negociados a Corto Plazo (RNC).

Cada empresa debe estudiar el “mix” que minimice sus costes financieros cumpliendo además en todo momento el principio de equilibrio financiero.

Cuando se presenten situaciones en las que no se pueda alcanzar el volumen de RNC se habrán de tomar algunas de las medidas siguientes o una combinación de ellas para reducir las NOF y evitar problemas de liquidez:

• Reducir el volumen de existencias en almacén: Se trata de que en la medida de lo posible las materias primas sean almacenadas por los proveedores, así al reducirse el tiempo de permanencia en nuestro poder reducimos la inversión.

• Facturar “antes” a los clientes: No demorar el plazo de tiempo que transcurre entre la entrega de mercaderías y su facturación.Evitar los tiempos muertos en el circuito administrativo de facturación.

• Reducir el plazo de cobro concedido a los clientes. Buscar incentivos por la vía de los descuento por ejemplo.

• Negociar un mayor plazo de pago con los proveedores.


36



6.1 descuento de eFectosEl descuento de efectos o descuento comercial ha sido y es la forma de financiación a corto plazo más habitualmente concedida por las entidades de crédito y utilizada por las empresas.

Consiste básicamente en una fórmula de financiación por la cual el banco adelanta a su cliente el importe de unos derechos de cobro futuros, los cuales se han instrumentado previamente en un documento justificativo (letra de cambio, recibo, pagaré, etc.), descontando de su valor los intereses pactados y los impuestos devengados.

El banco además de anticipar los fondos, asume la gestión de cobro pero no se responsabiliza del buen fin de los mismos. De forma que en caso de impago el banco procede a cargarlos en cuenta a su cliente, incrementados en una comisión y gastos suplidos.

En una operación de descuento nos podemos encontrar con los siguientes costes:

Intereses de descuento• . Se calculan por el tiempo que transcurre desde el día del anticipo de fondos hasta el vencimiento del efecto. Normalmente las entidades liquidan sobre un período mínimo, aunque el plazo de vencimiento del efecto sea menor a dicho mínimo. Otras entidades cobran un importe mínimo de intereses por efecto (ambas prácticas de discutible legitimidad).

FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO O CÓMO FINANCIAR LAS NOF06




37

Comisiones• . Se suelen aplicar diferentes comisiones según que la domiciliación sea plena y los efectos estén aceptados, o bien que la domiciliación sea incompleta y los efectos no estén aceptados.

En cualquier caso estas comisiones se calculan sobre el nominal, aplicándose un mínimo por cada efecto.

Timbres• . Se incorporan bien en el coste del papel adquirido, o bien son repercutidos por el banco en la factura de liquidación de la remesa.

Correo• . Se liquidan por la entidad y se refieren a comunicaciones enviadas.

Gastos de devolución• . En caso de devolución del efecto se cobra una comisión elevada.

Es importante vigilar en este caso que la devolución no se deba a un error de la entidad bancaria.

Gastos de estudio de clasificación• . Las aperturas de líneas de descuento llevan aparejados gastos que pueden consistir en una cantidad fija o en un tanto por ciento sobre el límite de riesgo concedido.

Bajo el nombre de tarifas se recogen tanto el concepto de intereses como el de comisiones.

Se contemplan dos tipos de tarifas:

1. Tarifa Normal: Comporta la aplicación de un tipo de interés en función del vencimiento (30,60,90,180 días, con unos mínimos por efecto) y el cobro de las comi-siones de gestión y de devolución.

2. Tarifa “Forfait”: Se aplica habitualmente a clientes conocidos con una operatoria probada. Permiten no cobrar comisiones o reducir las mismas e integran generalmente las comisiones y los intereses en un tipo único, aunque en cualquier caso se aplican comi-siones por los impagos.

Con independencia de los elementos de coste vistos en el apartado anterior hay que advertir que estamos ante un instrumento de financiación con una gran sensibilidad del coste, que depende de la mejor o peor utilización que se le dé.

Por ello es tan importante la adecuada utilización de este instrumento, ya que en caso de hacer un mal uso del mismo puede incrementar considerablemente su coste financiero, y por ende la partida de los gastos financieros.

Ejemplo. Una entidad financiera descuenta a un cliente un efecto de 3.000 € de nominal que vence dentro de 90 días.

Le aplica un descuento del 6% anual y cobra una comisión del 0,40% s/ el nominal. ¿Cuál es el efectivo (E) recibido por el cliente?

Efectivo abonado = Nominal - Descuento – gastos

D = 3.000 x 0,06 x 90/360 = 45g = 0,004 x 3.000 = 12E = 3.000 – 45 – 12 = 2.943 €

SOBRE LA UTILIZACIÓN DEL DESCUENTO DE EFECTOS

Con independencia de los elementos de coste vistos en el apartado anterior hay que advertir que estamos ante un instrumento de financiación con una gran sensibilidad del coste, que depende de la mejor o peor utilización que se le dé.

Por ello es tan importante la adecuada utilización de este instrumento, ya que en caso de hacer un mal uso del mismo puede incrementar considerablemente su coste financiero, y por ende la partida de los gastos financieros.

Descuento = Nominal x Interés x días hasta vto.

360


38


Vamos a verlo a través de un ejemplo.

Ejemplo. La empresa INFORMÁTICOS DE LA RIBERA, S.L. presenta para su descuento hoy, fecha 9 de Septiembre del año N ante la Caja de Ahorros de la Albufera la siguiente remesa de efectos:

Se sabe además que las condiciones pactadas con la entidad para el descuento son las siguientes:

tipo descuento 6,50% Fecha remesa 9/9/n

Fecha días nominal int. dto comisión timbre efectivo

05/12/N 87 500,00 7,85 - - 492,1510/12/N 92 500,00 8,31 - - 491,6912/12/N 94 78,65 1,33 - - 77,32

Vencimiento medio 89,83 Coste capitaliz. simple 6,69% (*) Total 1.061,16

librado nominal vencimiento domiciliado

ALFA 500,00 5/12/N SI

BETA 500,00 10/12/N SI

GAMA 78,56 12/12/N SI

SE PIDE: 1. Calcular el coste efectivo por capitalización simple y

comentar los tres escenarios siguientes:

• Sin gastos: ausencia de comisiones y timbres• Con gastos• Con gastos y vencimientos cortos

2. Cuantificar la sensibilidad del coste ante cambios en el vencimiento.

Tipo de interés:

Comisión por domiciliación:

Timbres:

6,50%

0,40%

Los establecidos legalmente

cuadro 1: sin gastos




39



05/12/N 27 500,00 2,44 2,00 1,98 493,5810/12/N 32 500,00 2,89 2,00 1,98 493,1312/12/N 34 78,65 0,48 0,31 0,24 77,61

Vencimiento medio 29,83 Coste capitaliz. simple 16,46% Total 1.064,63



05/12/N 87 500,00 7,85 2,00 1,98 488,1710/12/N 92 500,00 8,31 2,00 1,98 487,7112/12/N 94 78,65 1,33 0,31 0,24 76,76

Vencimiento medio 89,83 Coste capitaliz. simple 10,04% Total 1.052,64

(*) Cf = Co ( 1 + i x n / 365) 1.078,65 = 1.061,16 (1 + i x 89,83 / 365) i = 6,69%

En ausencia de comisiones y timbres (es decir, si existiera sólo el tipo de interés como elemento de coste) obtenemos un coste de capitalización simple del 6,69%, que como observamos se aproxima al tipo de descuento pactado del 6,50%. La diferencia surge por la utilización de 365 días en lugar de los 360 días que utilizan las entidades bancarias. (ver cuadro 1).

Pero ¿qué sucede cuando calculamos el coste de la remesa contemplando todos los gastos y no sólo el tipo de descuento? En el cuadro 2 podemos apreciar cómo el coste del descuento de dicha remesa se sitúa en el 10,04%, muy distante del 6,50% pactado con la entidad de crédito. Los responsables de ese incremento han sido las comisiones y los timbres.

Avanzando en nuestro razonamiento, ¿qué pasa si los plazos de vencimiento de los efectos presentados en la remesa fueran menores? En el cuadro 3 podemos apreciar como el efecto combinado de todos los elementos del coste de una remesa, cuando apuramos el plazo de descuento hasta el vencimiento, se sitúa en el 16,46%.

La explicación de este aumento está en que aunque los intereses se calculan en función del tiempo, y por tanto son menores, no sucede lo mismo con las comisiones y los timbres, que permanecen constantes con independencia del plazo, y por lo tanto inciden negativamente en el coste de las remesas aunque en términos absolutos incurramos en un menor gasto.

cuadro 2: con gastos

cuadro 3: con gastos y vtos. cortos


40


La influencia en el coste de la remesa por la minoración del tiempo se ve claramente en el cuadro siguiente. sensibilidad del descuento de eFectivos ante el vencimiento medio

tipo de descuento concertado 6.50% 6.50% 6.50% 6.50%

comisiones de domiciliación 0,4% / 0,7% 0,4% / 0,7% 0,4% / 0,7% 0,4% / 0,7%

vencimiento medio 90 60 30 15

coste real eFectivo 10,40% 11,46% 16,46% 25,39%

Obsérvese como la sensibilidad del plazo nos lleva a una horquilla de coste comprendida entre el 10,40% para un plazo de 90 días, hasta un elevado 25,39% para un plazo teórico de 15 días.

La reflexión que se desprende de este ejemplo es que no por el hecho de apurar la remesa en el “cajón” hasta el máximo de nuestras posibilidades estamos optimizando el resultado financiero de la empresa.

Una posible solución al problema de la fuerte sensibilidad sería acogerse a tarifas “forfait”, en la cual y como hemos visto podemos negociar a un tipo de interés único comprensivo de los gastos.

OPERATORIA

Estudio de la operación:• La característica diferencial es que aparte del estudio del análisis del riesgo del cliente se debe efectuar también un estudio de los “librados”. Habitualmente se solicitan al cliente garantías adicionales aparte de la personal como pueden ser depósitos a plazo o a la vista. (Generalmente un porcentaje de la facturación se abona en estas cuentas hasta el buen fin de la remesa, aunque esta práctica va desapareciendo).

Abono de la remesa: En el momento en que el cliente presenta la remesa se procede al cálculo del importe

de los intereses y comisiones a aplicar, y se le abona el líquido resultante (Nominal del efecto menos los intereses y comisiones).

Devolución de Efectos: Los efectos se gestionan “salvo buen fin”, por lo tanto los efectos que resulten impagados será cargados al cliente por su importe nominal, más las comisiones de impagados (Porcentaje sobre el nominal con un mínimo por efecto).

6.2 póliza de créditoSe trata de un contrato entre el banco y la empresa cliente mediante el cual la entidad pone a disposición del cliente una cuenta de crédito a su favor con un límite de disponibilidad, para que la utilice de la forma que estime conveniente dentro del plazo y cuantía estipulados.

Esto permite a la empresa ir disponiendo de los fondos según los vaya necesitando, pagando intereses sólo por las cantidades dispuestas.

CARACTERÍSTICAS:Operaciones a financiar• . Este producto cubre las necesidades de financiación del activo circulante pero orientado a la cobertura de necesidades cíclicas de tesorería. A diferencia




41

de un préstamo la cuenta de crédito se dispone y se repone tantas veces como el cliente precisa de la financiación. Vencimiento de la operación• . Estas operaciones se firman habitualmente para plazos de 6 ó 12 meses. A su vencimiento la cuenta puede cancelarse, o bien renovarse por períodos similares o inferiores, en función de la necesidad del cliente y la predisposición de la entidad de crédito. Facturación• . Trimestralmente se liquidarán los intereses generados por la disposición del crédito durante el período. El cliente pagará en función del capital dispuesto y por los días de disposición del mismo, con las excepciones que se comentarán después.

En las cuentas de crédito aparecen los siguientes elementos de coste:

Comisión de estudio• . Aparece por el estudio y la concesión del crédito, expresada en un importe fijo o en tanto por ciento sobre el límite concedido.

Comisión de apertura• . Es un tanto por ciento aplicado sobre el límite del crédito concedido, y una de las primeras partidas de gasto que se cargan en la cuenta. La práctica bancaria está derivando en la unicidad de la comisión de estudio y de apertura.

Comisión de disponibilidad• . Esta comisión se aplica sobre el saldo medio no dispuesto del crédito a nuestro favor.

Consiste en el cálculo de un porcentaje sobre el saldo medio natural (por fecha de operación) no dispuesto, en cada período de liquidación que normalmente coincide con el trimestre natural.

La función de esta comisión es la de penalizar solicitudes de mayor cuantía de fondos de la que realmente se puede necesitar y obligar de esta forma al solicitante de fondos a ajustar al máximo sus necesidades financieras.

Comisión por excedido• . En caso de que se sobrepase el límite de crédito concedido por

la entidad, se aplica esta comisión en forma de porcentaje sobre el mayor excedido que se haya generado en el período de liquidación. Es equivalente a la comisión de descubierto de las cuentas corrientes. Desde algunas organizaciones se ha denunciado y reclamado la nulidad de esta comisión, ya que el Banco de España establece que las comisiones únicamente se pueden cobrar por servicios realmente prestados. Esta entidad en su Circular 8/90 prohibió el cobro de esta comisión para los descubiertos que se produjeran en fecha valor. Actualmente las entidades de crédito mantienen esta comisión pero esta vez calculada sobre fecha de operación.

Intereses deudores• . Es el resultado de aplicar el tipo de interés pactado sobre el saldo medio dispuesto en el período de liquidación.

Intereses excedidos• . Son los intereses resultantes de aplicar el tipo de interés excedido sobre el saldo medio excedido en el período. Tiene carácter penalizador y puede llegar a suponer 3 ó 4 veces el tipo de interés deudor.

Como vemos en los elementos de coste, existe un conjunto de conceptos que forman parte del mismo y que hay que considerar además de los intereses liquidados, a efectos de calcular el coste efectivo anualizado. Su cálculo exige la aplicación de determinados conceptos de la matemática financiera, pero para obtener un valor aproximado podemos utilizar la siguiente expresión:

Ejemplo. De las liquidaciones trimestrales facilitadas por una entidad bancaria a la empresa KAOS, S.L. se deduce la siguiente información:

UTILIZACIÓN DEL CRÉDITOCrédito medio dispuesto: 11.410,00 €•

Coste Efectivo = Intereses + Comisiones Período

Saldo Medio Dispuesto Período


42


GASTOS ANUALES Comisión apertura: 130,00 €•

Intereses liquidados: 563,17 €•

Intereses excedidos: 96,81 €•

Comisión disponibilidad: 45,34 € •

TOTAL 835,32 €

SE PIDE: Calcular el coste efectivo anual de esta operación.

Al igual que lo comentado para el descuento de efectos, la cuenta de crédito presenta también una fuerte sensibilidad de los gastos financieros, dependiendo del uso que se le dé a este instrumento.

Ello es comprensible si se analiza con detalle los componentes del coste descritos en el apartado anterior, donde aparece la comisión por excedidos y la liquidación de intereses excedidos que dificultan poder conocer el coste de utilización de forma previa, debido a la incertidumbre sobre la evolución de las necesidades de fondos de la empresa.

De aquí la necesidad y conveniencia de que en toda empresa se genere el hábito de confeccionar unos presupuestos básicos y de tesorería que sirvan de “entrenamiento” en la previsión de las necesidades de tesorería para solicitar de forma más ajustada la cuantía de fondos de su póliza de crédito.

Ejemplo. La empresa ALBA - LAT, S.L. ha dispuesto durante un ejercicio económico de una póliza de crédito de la cual en la tabla adjunta se presenta el resumen trimestral de su utilización.

coste cuenta de crédito

período anual en meses inicio mar Jun sep dic anual

Saldo medio dispuesto 0 19.733 17.087 15.909 19.111 17.960

Saldo medio disponible 20.000 2.122 3.221 4.213 889 2.611

% saldo medio dispuesto 99% 85% 80% 96% 90%

Comisión de apertura 1,00% 200.00 - - - -

Corretaje 0,75% 150.00 - - - -

Intereses 5,00% 223,47 209,74 197,33 238,89

Excedidos 21,00% 97,42 16,16 6,42 0,00

Comisión excedido máximo 1,50% 250,50 41,55 16,50 0,00

Comisión disponibilidad 0,25% 5,31 8,05 10,53 2,22

TOTALES 350,00 576,69 275,50 230,78 241,11 1.674,09

coste anualizado 9,32%

%Coste Efectivo

130,00 + 563,17 + 96,81 + 45,34

11.410,00= 7,32% =




43

Del contenido de la tabla se desprende la siguiente información:

Grado de utilización medio anual del • 90% del disponibleInterés nominal del • 5,00% que al incorporar las comisiones y demás elementos de coste se sitúa en un coste efectivo del 9,32%

Antes de contratar una póliza de crédito el responsable financiero de la empresa debe simular el grado de utilización, combinando todos los elementos del coste para intentar calcular como previsión el coste efectivo de la operación.

OPERATORIAEstudio de la operación• . Es el mismo que se realiza para cualquier operación de crédito a corto plazo: capacidad de devolución, suficiencia de garantías, etc.

Disposición del crédito• . El cliente opera como si se tratara de una cuenta corriente, generando pagos mediante cheques o domiciliaciones y realizando ingresos tanto en efectivo como cualquier otro tipo de medio de pago (cheques, recibos, letras, etc.). Si la cuenta tiene saldo positivo generará para el cliente los mismos intereses que la cuenta corriente (incluso existen casos de cuentas primadas); y si la cuenta presenta saldo negativo generará a favor de la entidad los intereses pactados en el contrato.

Cancelación anticipada• . La cancelación anticipada consiste en anticipar el cierre de la cuenta de crédito con anterioridad a su vencimiento.

Fecha de operación y fecha valor• . Los sucesivos cargos y abonos que se practican en la cuenta están referenciados a dos conceptos de fecha:

Fecha de OPERACIÓN• Fecha VALOR•

La fecha de operación indica el día en que se realiza físicamente el cargo o el abono.

El saldo que se deriva de esta operatoria es el que normalmente indican las entidades bancarias en sus extractos.

La fecha valor es la que realmente utiliza la banca para el cálculo y liquidación de los intereses y demás elementos de coste.

Consiste en adelantar artificialmente los días de los cargos y retrasar los días de los abonos. Por lo tanto el saldo en fecha valor no coincide con el saldo en fecha operación.

Estas diferencias entre fechas están limitadas a número máximo de días en función del tipo de operación de que se trate. Es la circular 8/90 del Banco de España de 7 de septiembre sobre Transparencia de las Operaciones y Protección a la Clientela la norma que lo regula.

Como consecuencia de aplicar dos criterios distintos de valoración el saldo de la cuenta será también distinto, de manera que el saldo en fecha de operación puede ser positivo, y en cambio el saldo en fecha valor puede presentarse en descubierto, afectando en este caso al cálculo de intereses, comisiones, etc.


44


Ejemplo. Veamos a través de un sencillo ejemplo la diferencia en la liquidación de intereses por excedidos que se manifiesta entre liquidar una cuenta por fecha de operación o hacerlo por fecha valor:

día movimientos importe saldo FecHa operación

1 Saldo --- 7.940

2 Ingreso cheque 3.985 11.925

3 Impagado fecha vto. día 1 -7.800 4.125

4 Cargo pagaré vto. día 2 -14.190 -10.065

5 Ingreso efectivo 13.025 2.960

6 Saldo --- 2.960

Liquidación de intereses (€): 6,62

10.06524%

1 días

movimientos ordenados por FecHa de operación

movimientos por FecHa operación

20.00010.000

0-10.000-20.000

1 2 3 4 5 6

día




45

movimientos ordenados por FecHa valor

día movimientos importe saldo FecHa valor

1 Saldo --- 7.940

1 Impagado fecha vto.día 1 -7.800 140

2 Cargo pagaré vto. día 2 -14.190 -14.050

3 --- 0 -14.050

4 Ingreso cheque 3.985 -10.065

5 --- 0 -10.065

6 Ingreso efectivo 13.025 2.960

Liquidación de intereses (€): 31,71

14.05010.065

24%

22

díasdías

movimientos por FecHa valor

10.0005.000

0-5.000

-10.000-15.000-20.000

1 2 3 4 5 6

día

7

COMENTARIO: Obsérvese como varían sustancialmente los intereses liquidados en función de que la liquidación se realice por fecha de operación (6,62 €) o por fecha valor (31,71 €).

De aquí se deduce que la gestión de la tesorería debe regirse en todo momento por la fecha valor y no por la fecha de operación con el fin de reducir el gasto financiero.


46


préstamo crédito

El cliente recibe en el inicio de la operación la totalidad de los fondos.

El cliente no recibe al inicio cuantía alguna, sino que tiene el derecho a disponer del límite pactado a su libre criterio.

El cliente paga intereses por la totalidad de la cantidad prestada o por la pendiente de reembolso. Los intereses se liquidan periódicamente (mes, trimestre, etc.) y van unidos a la cuota de amortización.

El cliente sólo paga intereses por la cuantía dispuesta, liquidada normalmente con carácter trimestral.

El préstamo debe estar pagado en su totalidad a su vencimiento.

El crédito puede ser renovado a su vencimiento tantas veces como lo acuerden la entidad y el cliente.

Su finalidad es la de financiar necesidades puntuales y permanentes en la empresa, relacionadas con inversiones a largo plazo:

Compra de activos fijos.• Necesidades permanentes de capital circulante.•

Su finalidad es la de cubrir necesidades de tesorería en empresas con fuerte estacionalidad en sus ventas.

DIFERENCIAS ENTRE PRÉSTAMO Y CRÉDITO

A título de resumen exponemos las diferencias más importantes entre ambas figuras:

6.3 FactoringMediante un contrato de “factoring” se consigue que los derechos de cobro generados por las ventas realizadas por la empresa a sus clientes se transmitan a sociedades especializadas (factor), y obtengan un anticipo de fondos sobre los mismos. Esta es la función financiera, y la que más nos interesa a efectos del presente manual.

Pero además de la función financiera, con el factoring se pueden contratar una serie de servicios de gestión y administración de facturas y saldos con clientes, y la protección del riesgo de impago de los créditos transmitidos.

Si recodamos que la concesión de aplazamiento en el cobro origina una inversión, y que como tal origina un gasto financiero, este instrumento por lo tanto nos permite optimizar la política financiera de la empresa.

Por otra parte en la actualidad las empresas deben plantearse la posibilidad de subcontratar aquellos servicios que no le supongan un valor añadido.

Se trata de “delegar” todas aquellas funciones que sin ser el objetivo principal de la empresa, puedan realizar otras empresas especializadas del mercado. Este hueco lo rellena perfectamente la figura aquí estudiada.




47

CARACTERÍSTICAS:Clasificación• . En caso de que el cliente precise financiación y solicite la anticipación de parte de la facturación, se realiza una clasificación al igual que en el descuento de efectos que puede ser:

General• , valorando en su totalidad la cartera del cedente.

Específica• , valorando la cartera de un cliente determinado del cedente. Generalmente se abona un porcentaje de la remesa quedando una retención (entre el 10% y 20%) que se abonará cuando se cobren las facturas.

Duración de la operación• . La duración generalmente es de un año. Al final del período puede renovarse o cancelarse.

Garantías• . La garantía principal (en caso de anticipo) la constituyen los propios efectos anticipados.

Tipos de documentos• . El tipo de documento utilizado para el anticipo puede ser cualquiera que se admita en el tráfico mercantil habitual, incluso facturas o albaranes debidamente sellados y firmados.

Aspectos financieros• . El factoring es un instrumento de movilización de créditos a corto plazo, y por lo tanto mejora la liquidez del balance al convertir activos exigibles en activos disponibles puesto que la sociedad factor no presta dinero, sino que compra deudas a corto plazo.

Perfil de la empresa usuaria• . Este producto es especialmente atractivo y útil para empresas con facturación inferior al millón de euros y que no disponen de departamentos específicos de gestión de cobros y riesgos.

El factoring contempla los siguientes servicios:

Financiación• . La empresa cliente (cedente) puede solicitar anticipo sobre la cartera de créditos concedidos a sus clientes en función de lo establecido en el contrato. Generalmente se

establece un porcentaje máximo en función de la calidad de los clientes del cedente. El resto de la facturación es abonada por el factor una vez cobradas las facturas.

Cobertura del riesgo• . Se entiende la cobertura (el factor se hace cargo de los impagados) siempre que se deba a la imposibilidad de cobro de algún cliente del cedente por motivos de insolvencia. Dicha cobertura alcanza al 100% de las facturas y no abarca el impago por desavenencias comerciales entre el cedente y sus clientes.

Servicios administrativos• . Posibilidad de realizar los siguientes servicios:

1. Análisis del grado de solvencia de los compradores asignando líneas de riesgo a cada uno.

2. Gestión del cobro de las facturas cedidas por el usuario del servicio.

3. Administración de las cuentas cedidas, con información periódica sobre posibles incidencias.

Las diferentes modalidades de contratos de factoring van ligadas a tres conceptos:

Sin recursos:• El factor asume todo el riesgo de las facturas cedidas a cambio de una comisión.

Con recursos:• El factor no asume ningún riesgo, pero presta los servicios de gestión de cobro, administración de la cartera, etc. a cambio de unas comisiones.

Con anticipo:•

1. El cedente precisa financiación.

2. El factor le anticipa la facturación.

Los dos componentes del coste de la operación son: la comisión y los intereses.

Esta figura guarda gran similitud con el descuento comercial o el seguro de crédito.


48


Descuento comercial• . En este caso y como vimos anteriormente, la cesión del crédito se lleva a cabo con derecho de regreso (si no se cobra, el efecto se carga al cedente); mientras que el factoring “sin recursos” supone la venta en firme de los créditos sin derecho de regreso, aunque se produzca un impago a su vencimiento.

Como hemos visto anteriormente el banco fija un nivel máximo de descuento en función de la solvencia del librador y después realiza las operaciones una a una.

El factor en cambio, se fija en la solvencia de los clientes del cedente, ya que no dispone de acción contra su cliente.

Seguro de crédito• . Se trata de un contrato de garantía mediante el cual el asegurador informa a su asegurado de la solvencia de los clientes, da autorizaciones previas de crédito, y en caso de impago asegura lo contencioso y cubre la pérdida eventual.

Ambas figuras cubren un riesgo. El seguro no suele cubrirlo totalmente, sino sólo en un tanto por ciento, mientras que el factoring, sí. Además en el caso de impago, el asegurador indemniza a posteriori. A diferencia del factoring en que la transferencia del crédito se realiza en el momento del contrato y antes del vencimiento, el seguro de crédito no supone la transferencia en firme del crédito.

Ejemplo. Calcular el coste efectivo de una operación de factoring por importe de 12.000 € bajo las siguientes condiciones:

Comisión por el servicio: 2,5%•

Vencimiento de los derechos de cobro 90 días•

Interés anual del 9,50%•

Anticipo del factor del 85% sobre el nominal•

1. Calculamos el capital anticipado: 85% s/ 12.000 = 10.200

Esto significa que aunque los derechos de cobro cedidos ascienden a 12.000 €, el factor sólo nos anticipa 10.200 €, y retiene 1.800 € que devolverá al vencimiento.

2. Calculamos la comisión: 2,50% s/ 12.000 = 300 €

3. Calculamos los intereses = 10.200 x 9,50% x 90 /360 = 242,25 €

CAPITAL QUE PERCIBE LA EMPRESA:10.200 – 300 – 242,25 = 9.657,75 €

COSTE EFECTIVO:

El resultado como se observa nos lleva a un coste efectivo de más del 22%. La existencia de una retención del 15% de los fondos y de una comisión un tanto elevada del 2,50% convierte al factoring en un instrumento algo más caro que sus afines como el descuento comercial. Si bien debemos seguir recordando que el precio pagado puede incluir la gama de servicios descrita, que por otra parte contribuyen a disminuir los costes de administración y gestión de la empresa.

6.4 arbitraJe entre Fuentes de FinanciaciónEntendemos por arbitraje entre fuentes de financiación, al análisis que debe realizar en cada caso el responsable financiero para decidir en cada momento la forma de financiación más adecuada a su gestión de tesorería.

El arbitraje tiene su aplicación lógica entre los instrumentos de financiación a corto plazo, analizando en cada momento no sólo el coste efectivo de cada instrumento, sino el volumen de fondos ajustado a las necesidades temporales.

A efectos del tema que nos ocupa, dentro de los instrumentos de financiación a corto plazo podemos hacer una clasificación en dos grupos:

9.657,75 90

300 + 242,25 360x = 22,46%




49

Instrumentos de • MAYOR flexibilidad. Permiten cubrir las necesidades financieras de forma exacta en el día a día. Ejemplo: PÓLIZA DE CRÉDITO.

Instrumentos de • MENOR flexibilidad. Proporcionan financiación en plazos cortos, pero por importes constantes durante todo el plazo. Ejemplos: DESCUENTO COMERCIAL y FACTORING.

En los instrumentos del primer grupo la póliza de crédito se ajusta automáticamente a las necesidades de financiación del circulante, y por el importe exacto de las necesidades financieras del día a día.

En los instrumentos del segundo grupo encontramos menos flexibilidad, más rigidez.

El descuento de efectos proporciona un volumen de financiación diaria constante durante el período de tiempo existente entre la fecha de valor de abono de la remesa y la fecha de vencimiento del efecto.

Durante algunos días de dicho período puede no haber necesidad financiera, o habiéndola puede ser por cuantía inferior al importe obtenido. Se habla entonces de sobrefinanciación, error típico en la gestión de tesorería.

Cuando se produce sobrefinanciación aparecen saldos acreedores a pesar de estar en un período de necesidades financieras. El problema de estos saldos ociosos es que se remuneran normalmente a un tipo más bajo que el tipo deudor que se paga por ellos.

El arbitraje más frecuente es el que debe hacerse entre póliza de crédito y descuento de efectos. En este contexto, el responsable financiero de la empresa debe de realizar periódicamente un proceso de análisis para optimizar la gestión de los fondos.

Ejemplo. La empresa ZAR, S.L. tiene que efectuar en fecha 2 de octubre un pago de 9.000 €. Hoy día 1 de octubre el saldo disponible es de 1.000 €. Para evitar entrar en descubierto descuenta un efecto que tiene en cartera por valor de 15.000 €, con vencimiento dentro de 60 días.

El 16 de octubre recibe e ingresa un cheque por valor de 15.000 €.

El tipo de descuento aplicado es del 9% forfait y los saldos acreedores se retribuyen al 1,5%.

¿Qué ha sucedido con la gestión financiera de esta empresa? Calcular el coste de sobrefinanciación.

La empresa tenía en realidad una necesidad financiera 8.000 € durante 15 días, que ha cubierto con 15.000 € durante 60 días. Ha incurrido claramente en un error de sobrefinanciación. El arbitraje en este caso, hubiera consistido en mantener una póliza de crédito en lugar de utilizar el descuento de efectos.

COSTE DE SOBREFINANCIACIÓN:

360

4515.000 x (9%-1,5%) x = 140,63 €


50

bibliograFíaAlonso, Eduardo (2004): ABC de las Finanzas. Ediciones CEAC

Bustos, Elisabeth (2002) : Préstamo Participativo. Instrumento de Financiación de las Pymes. AECA monografías.

Manual Práctico de Creación de Empresas (1997). Cuadernos Cinco Días.

www.angelesinversionistas.es Servicio español que conecta inversores buscando inversiones y emprendedores buscando capital.

www.ascri.org Asociación Española de Capital Inversión

www.capitalriesgo.net Empresa privada sociedad de capital riesgo.

www.crmadrid.com Organismo sociedad de capital riesgo de Madrid.

www.enisa.es Empresa Nacional de Innovación, S.A.

www.esban.com Fundación privada que actúa como red española de redes de “business angels”.

www.ico.es

Alternativas de financiacion y costes

Documents

Transcript of Alternativas de financiacion y costes