Agregados Monetarios e instrumentos de política.ppt

7/24/2019 Agregados Monetarios e instrumentos de poltica.ppt

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Estadsticas yEstadsticas y

PolticaPoltica

MonetariaMonetaria

ArgentinaArgentina


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Macroeconoma

LuisSurez, Martn Poveda

Balance del BCRABalance del BCRA

El anlisis del balance del banco central esEl anlisis del balance del banco central esimportante en el estudio de la polticaimportante en el estudio de la polticamonetaria.monetaria.

Usos y fuentes.Usos y fuentes. Los activos internos y externos son laLos activos internos y externos son la

contrapartida de la base monetaria.contrapartida de la base monetaria. La base monetaria es el componente msLa base monetaria es el componente ms

importante del pasivo de un banco central.importante del pasivo de un banco central.Representa una deuda de la institucin con elRepresenta una deuda de la institucin con elpblico con una caracterstica muy particular!pblico con una caracterstica muy particular!no tiene fec"a de vencimiento.no tiene fec"a de vencimiento.


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Macroeconoma


Base MonetariaBase Monetaria

La #ase $onetaria est conformada por!La #ase $onetaria est conformada por!

#$ % &irculacin $onetaria ' (epsitos de Entidades#$ % &irculacin $onetaria ' (epsitos de Entidades)inancieras)inancieras

*i los bancos comerciales prestan todas sus*i los bancos comerciales prestan todas susreservas libres entoncesreservas libres entoncesReserva Legal de Efectivo Mnimo

BM = ByM en poder del pblico + ByM en los bancos + Depsitos de las entidades fin. enel B

irc!lacin Monetaria


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Macroeconoma


Balance del BCRABalance del BCRA

EnMilesde$ Dec-08Dec-09VariacinVar%Apr-10VariacinTOTALDELACTIVO 267,046,0630,223,27!34,77,2"2#"347,27,0!46,3

7"0

#%ESE%&'S()*E%)'+()'LES60,203,07"2,",222,!,03#7"6,7!!,3"44,6

#*(*-LSP-.L(+S 42,47,72!0,!","4!",0,20"#!76,4!3,06!2,"!

# 26,"0,00036,"0,0000,000,00037#640,"0,0003,60

# 2,!6,37,26,273,3"0,023#2,2",02""",

# 7,2,!37",04!,60!23,733#0",40,!!,26/E%E+SP%PE%'+()ES/EP'SES24,,0"4",34,3",66,4623#32!,0!2,2400,

#tros 3,"4,!!4,2,"472"3,!2"7#4,6!3,423,67,

#TOTALDELPASIVO 236,64,0"!2,4",6434,!03,46#32!7,47,424,

#.'SEM)E*'%(' 0!,44!,0322,30,72,!0,40#"!,477,"22,"

# "4,0"6,2!",06,3073,!7!,026#6!2,!,7,0

# 2,362,77624,2"4,"64,077,!24#226,!",202,63

#7,!,"327,"3,630,63!,!"06#!42,760,30"4,!2

# 6,44,772,266,44,47,76664#72,3!3,270,2

# ,34",60"!,6",070,6!0,3"4#!7,"6",4"4,7"!

#*(*-LSEM(*(/SP%EL.#+#%#'#3,0,0!4,3!7,47,2"7,30"2#47,260,7306,"6

#.L('+()ESP%PE%'+()ES/EP'SE2,""0,07,62,7704,37,340!#727,23,7!,6

#tros 7,247,477,47",24230,770#36,262,"7,2,

#


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Creacin de dineroCreacin de dinero

El anlisis de la creacin de dinero en unaEl anlisis de la creacin de dinero en unaeconoma toma en cuenta dos aspectos!economa toma en cuenta dos aspectos! La composicin de los agregados monetarios +,&ulesLa composicin de los agregados monetarios +,&ules

son-.son-.

Los canales de creacin +,/ui0n y cmo los crean-.Los canales de creacin +,/ui0n y cmo los crean-. La oferta monetaria desde el punto de vista deLa oferta monetaria desde el punto de vista de

susu composicincomposicin es la suma del circulante en es la suma del circulante enpoder del pblico ms los depsitos bancarios.poder del pblico ms los depsitos bancarios.

Esta de1nicin sufre modi1caciones segn culEsta de1nicin sufre modi1caciones segn culsea el tipo de depsito 2ue se toma en cuenta.sea el tipo de depsito 2ue se toma en cuenta.$3 % &irculante ' (epsitos a la vista$3 % &irculante ' (epsitos a la vista

$4 % $3 ' (epsitos en ca5a de a"orro$4 % $3 ' (epsitos en ca5a de a"orro

$6 % $4 ' (epsitos a pla7o 15o$6 % $4 ' (epsitos a pla7o 15o


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(esde el punto de vista de su(esde el punto de vista de sucreacincreacin la oferta monetaria est la oferta monetaria estcompuesta porcompuesta por la li2uide7 primaria emitida por ella li2uide7 primaria emitida por el

banco central! circulantebanco central! circulante la expansin del dinero efectuada porla expansin del dinero efectuada por

los bancos comercialeslos bancos comerciales


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Abr-10

Circ&'acin M(ne)aria !2,744

C&en)a C(rrien)e en * 72,!40 Creacin +ancaria ""1,!

Depi)( Caa .e A/(rr( * 43,!06 % M3 !0$%

Depi)( P'a( i( * 04,727

M1 6,6"

M" 20!,!0

M3 34,3"


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"

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La mayor parte del dinero es dinero bancarioLa mayor parte del dinero es dinero bancarioformado por depsitos creados por los bancosformado por depsitos creados por los bancoscomerciales +89.:; en abril de 4939.comerciales +89.:; en abril de 4939.

*lo una fraccin +4


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CONTROL DECONTROL DE

LA OFERTALA OFERTAMONETARIAMONETARIA


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Control de la Oferta MonetariaControl de la Oferta Monetaria

Los autores de teora monetaria consideranLos autores de teora monetaria consideran2ue el banco central dispone de tres2ue el banco central dispone de tresinstrumentos o mecanismos para regular lainstrumentos o mecanismos para regular laoferta de dinero a saber!oferta de dinero a saber!

33 =peraciones de mercado abierto=peraciones de mercado abierto44 Redescuentos > ?asesRedescuentos > ?ases66 Enca5eEnca5e

=tros dos mecanismos de regulacin 2ue=tros dos mecanismos de regulacin 2uetienen una gran relevancia son!tienen una gran relevancia son!

@@ ntervencin del banco central en el mercado dentervencin del banco central en el mercado dedivisasdivisas

:: &ontroles de la balan7a de capitales&ontroles de la balan7a de capitales


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Operaciones de MercadoOperaciones de MercadoAiertoAierto

Esta regulacin es llevada a cabo a trav0s de ttulosEsta regulacin es llevada a cabo a trav0s de ttulospblicos del gobierno +tesoro 2ue ya se encuentranpblicos del gobierno +tesoro 2ue ya se encuentranen circulacin en los mercados 1nancieros.en circulacin en los mercados 1nancieros.

Existencia de grandes montos de la deuda pblicaExistencia de grandes montos de la deuda pblica

nacional 2ue 1nanciaron d01cits 1scales en elnacional 2ue 1nanciaron d01cits 1scales en elpasado.pasado. Los bancos centrales estn en condiciones deLos bancos centrales estn en condiciones de

expandir o de absorber cantidades muy grandes deexpandir o de absorber cantidades muy grandes deli2uide7.li2uide7.

En la Argentina las operaciones de mercado abiertoEn la Argentina las operaciones de mercado abiertose "acen a trav0s de ttulos emitidos directamentese "acen a trav0s de ttulos emitidos directamentepor el #anco &entral +Lebac.por el #anco &entral +Lebac.


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Operaciones de MercadoOperaciones de MercadoAiertoAierto

*uponga 2ue los bancos en*uponga 2ue los bancos endeterminado momento tengandeterminado momento tengannecesidad adicional de fondos!necesidad adicional de fondos!Bende sus tenencias de ttulos pblicosBende sus tenencias de ttulos pblicos

al #anco &entral.al #anco &entral.Aumenta el activo del #anco &entral yAumenta el activo del #anco &entral y

al mismo tiempo se expande su pasivo.al mismo tiempo se expande su pasivo. En los bancos "ay un cambio en laEn los bancos "ay un cambio en la

composicin de sus activos.composicin de sus activos.


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Macroeconoma


Operaciones de !ercado aierto en laOperaciones de !ercado aierto en laAr"entinaAr"entina

(urante el r0gimen de(urante el r0gimen deconvertibilidad el #anco &entral noconvertibilidad el #anco &entral nopoda expandir la base monetariapoda expandir la base monetaria

sobre la base del cr0dito interno.sobre la base del cr0dito interno. Esto determinaba 2ue no podaEsto determinaba 2ue no poda

contar con "erramientas decontar con "erramientas de

regulacin del dinero tales como lasregulacin del dinero tales como lasoperaciones de mercado abierto o eloperaciones de mercado abierto o elredescuento.redescuento.


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Macroeconoma



En 4994 el #anco &entral restablece lasEn 4994 el #anco &entral restablece las=$A como "erramienta de poltica=$A como "erramienta de polticamediante el sistema de Lebac.mediante el sistema de Lebac.

Las Lebac son ttulos emitidos por el #ancoLas Lebac son ttulos emitidos por el #anco&entral con el 1n exclusivo de absorber o&entral con el 1n exclusivo de absorber ocontraer la base monetaria.contraer la base monetaria.

El #anco &entral emite Lebac en pesos yEl #anco &entral emite Lebac en pesos y

en dlares aun2ue las primeras sonen dlares aun2ue las primeras sondominantes.dominantes. El sistema operativo consiste en unaEl sistema operativo consiste en una

licitacin semanal.licitacin semanal.


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Macroeconoma



*i el #anco &entral decide emitir*i el #anco &entral decide emitirLebac los bancos tienen 2ue ofrecerLebac los bancos tienen 2ue ofrecerde antemano sus fondos +excedentesde antemano sus fondos +excedentes

y la tasa de inter0s 2ue piden.y la tasa de inter0s 2ue piden.Al cabo de ese ofrecimiento el #ancoAl cabo de ese ofrecimiento el #anco

&entral decide 2u0 tasa pagar y en&entral decide 2u0 tasa pagar y en

consecuencia el monto de dinero aconsecuencia el monto de dinero aabsorber.absorber.


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Redesc#entoRedesc#ento

El redescuento es un pr0stamo del #anco &entral aEl redescuento es un pr0stamo del #anco &entral alos bancos comerciales.los bancos comerciales.

En una gran cantidad de pases constituye elEn una gran cantidad de pases constituye elinstrumento principal de expansin del cr0ditoinstrumento principal de expansin del cr0ditointerno en el sistema monetario.interno en el sistema monetario.

Expansin de la base monetaria por el redescuento!Expansin de la base monetaria por el redescuento! *uponga 2ue los bancos comerciales "an extendido un*uponga 2ue los bancos comerciales "an extendido un

cr0dito al sector privado mediante la creacin de uncr0dito al sector privado mediante la creacin de undepsito a la empresa 2ue lo recibe.depsito a la empresa 2ue lo recibe.

El banco necesita fondos para constituir el enca5eEl banco necesita fondos para constituir el enca5e

legal sobre ese depsito 2ue podr pedrselos allegal sobre ese depsito 2ue podr pedrselos al#anco &entral.#anco &entral. El #anco &entral expandir su pasivo +base y alEl #anco &entral expandir su pasivo +base y al

mismo tiempo ver incrementado su activo por unmismo tiempo ver incrementado su activo por uncr0dito contra el banco 2ue recibe el redescuento.cr0dito contra el banco 2ue recibe el redescuento.


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El #anco &entral afecta el volumen delEl #anco &entral afecta el volumen delredescuento de dos maneras distintas!redescuento de dos maneras distintas!

33 A trav0s de la cantidad de pr0stamos 2ueA trav0s de la cantidad de pr0stamos 2ue

concedeconcede44 A trav0s del precio 2ue carga sobre esosA trav0s del precio 2ue carga sobre esos

cr0ditos! Una tasa de redescuento ms altacr0ditos! Una tasa de redescuento ms altainducir a los bancos a reducir la cantidadinducir a los bancos a reducir la cantidaddemandada de estos cr0ditosdemandada de estos cr0ditos

Ceneralmente se utili7a en condicionesCeneralmente se utili7a en condicionesde crisis. ?ara las operacionesde crisis. ?ara las operacionescotidianas se emplean los pases.cotidianas se emplean los pases.


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REDESC2ENTOS

0

#000

0#000

#000

20#000

2#000

3 7 ! 3 7 ! 2 23 2 27 2! 3

Mi''are,

200! 2007 2003 2002 200 !!"


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!

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PasesPases

*e reali7an en la tesorera del #anco &entral.*e reali7an en la tesorera del #anco &entral. (i1eren de los redescuentos en los pla7os(i1eren de los redescuentos en los pla7os

montos y operatoria.montos y operatoria.

?ase Activo?ase Activo! #anco &entral presta D a los! #anco &entral presta D a losbancos a cambio de un ttulo +garanta. Al dabancos a cambio de un ttulo +garanta. Al dasiguiente se revierte la operacin. Cananciasiguiente se revierte la operacin. Cananciadel banco! li2uide7.del banco! li2uide7.

?ase ?asivo?ase ?asivo! #ancos prestan D al &entral a! #ancos prestan D al &entral acambio de un ttulo. Al da siguiente se reviertecambio de un ttulo. Al da siguiente se reviertela operacin. Canancia del banco! inter0s.la operacin. Canancia del banco! inter0s.


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Enca$esEnca$es

Las variaciones en el enca5e legal operan su efectoLas variaciones en el enca5e legal operan su efectosobre la oferta monetaria a trav0s de la li2uide7 de lossobre la oferta monetaria a trav0s de la li2uide7 de losbancos. Un incremento en los re2uerimientos debancos. Un incremento en los re2uerimientos deenca5e acta negativamente sobre las disponibilidadesenca5e acta negativamente sobre las disponibilidadesde las entidades 1nancieras. En otros t0rminos unde las entidades 1nancieras. En otros t0rminos un

aumento del enca5e legal reduce el multiplicador.aumento del enca5e legal reduce el multiplicador. Una caracterstica de este instrumento es 2ue afecta aUna caracterstica de este instrumento es 2ue afecta a

todos los bancos por igual y como se seal e5erce untodos los bancos por igual y como se seal e5erce unefecto muy sensible sobre la cantidad de dinero.efecto muy sensible sobre la cantidad de dinero.

=tra desventa5a de su uso con 1nes de regulacin de la=tra desventa5a de su uso con 1nes de regulacin de la

cantidad de dinero es 2ue una suba del enca5e puedecantidad de dinero es 2ue una suba del enca5e puedecausar en lo inmediato problemas de li2uide7 paracausar en lo inmediato problemas de li2uide7 paraa2uellos bancos 2ue tienen pocas reservas excedentes.a2uellos bancos 2ue tienen pocas reservas excedentes.


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Caso %&&'Caso %&&'

En enero de 499: un importante diarioEn enero de 499: un importante diariopublic la siguiente informacin!public la siguiente informacin!

(Medidas tomadas por ) el Banco(Medidas tomadas por ) el Banco

Central de la Repblica Argentina (BCRA)Central de la Repblica Argentina (BCRA)para estimular la actividad crediticia: lapara estimular la actividad crediticia: lareduccin de los encajes (coeciente dereduccin de los encajes (coeciente decaja) ! el aumento de los tipos de lascaja) ! el aumento de los tipos de las

operaciones de pases pasivos (operacionesoperaciones de pases pasivos (operacionesde repos)"#de repos)"#

(iscuta los alcances de estas medidas.(iscuta los alcances de estas medidas.


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Inter(encin en el !ercado deInter(encin en el !ercado deca!iosca!ios

El ob5etivo normal de la intervencin en el mercadoEl ob5etivo normal de la intervencin en el mercadode divisas es inFuir sobre el tipo de cambiode divisas es inFuir sobre el tipo de cambioevitando 2ue se aprecie por2ue per5udica elevitando 2ue se aprecie por2ue per5udica elcomercio exterior o 2ue se deprecie por2ue puedecomercio exterior o 2ue se deprecie por2ue puedeestimular una fuga de capitales.estimular una fuga de capitales.

La mayora de los pases con tipo de cambio FexibleLa mayora de los pases con tipo de cambio Fexibleno son en la actualidad verdaderos GFotadoresHno son en la actualidad verdaderos GFotadoresHsino 2ue compran y venden dlares con el propsitosino 2ue compran y venden dlares con el propsitoprincipal de estabili7ar su coti7acin.principal de estabili7ar su coti7acin.

&uando un pas con tipo de cambio Fexible&uando un pas con tipo de cambio Fexible

interviene en el mercado de cambios puedeinterviene en el mercado de cambios puede"acerlo de dos maneras distintas!"acerlo de dos maneras distintas! 3 sin esterili7ar +neutrali7ar o compensar3 sin esterili7ar +neutrali7ar o compensar 4 esterili7ando4 esterili7ando


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*in esterili7ar*in esterili7ar! El #anco &entral compra divisas! El #anco &entral compra divisasmediante la emisin de pesos.mediante la emisin de pesos. (esde el punto de vista del tipo de cambio esto signi1ca(esde el punto de vista del tipo de cambio esto signi1ca

2ue aumentar el precio del dlar respecto al precio del2ue aumentar el precio del dlar respecto al precio delpeso.peso.

(esde el punto de vista monetario "ay una expansin de la(esde el punto de vista monetario "ay una expansin de labase monetaria +pesos.base monetaria +pesos.

Esterili7arEsterili7ar! El #anco &entral puede neutrali7ar este! El #anco &entral puede neutrali7ar esteaumento de la base monetaria mediante unaaumento de la base monetaria mediante unaoperacin de mercado abierto.operacin de mercado abierto. Bender ttulos pblicos a los bancos a cambio de dlares.Bender ttulos pblicos a los bancos a cambio de dlares. El resultado neto sobre la base monetaria en este casoEl resultado neto sobre la base monetaria en este caso

ser neutro.ser neutro.


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En la Argentina a partir de la vigencia del tipo deEn la Argentina a partir de la vigencia del tipo decambio libre el #anco &entral "a intervenidocambio libre el #anco &entral "a intervenidoactivamente a punto tal 2ue su estrategia "a sidoactivamente a punto tal 2ue su estrategia "a sidocaracteri7ada como de Gcuasi tipo de cambio 15oH.caracteri7ada como de Gcuasi tipo de cambio 15oH.

Esta intervencin se reali7 en el contexto de unaEsta intervencin se reali7 en el contexto de unasobreoferta de dlares posibilitada por el a5uste.sobreoferta de dlares posibilitada por el a5uste. Asimismo la emisin del dinero para la compra deAsimismo la emisin del dinero para la compra de

divisas se veri1c en condiciones de un sostenidodivisas se veri1c en condiciones de un sostenidoaumento de la demanda real de dinero +proceso deaumento de la demanda real de dinero +proceso de

remoneti7acin de la economa tras la debacle deremoneti7acin de la economa tras la debacle de1nes de 4993 y por ello no tuvo un impacto inicial1nes de 4993 y por ello no tuvo un impacto inicialsobre el nivel de precios.sobre el nivel de precios.


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Macroeconoma


ASE MONETARIA I e4 0! "00! I e4 08 "008 I e4 09

ae M(ne)aria 83,#! 98,9!9 10",""3 109,9 103,18&ar# .ase Monetaria 3,60! ",!2 3,244 0,470 6,264

In)er5encin ca4+iaria "8,1"# 3",3"1 -"" -3,0! -,8"Sec)(r P6+'ic( -1,!39 -,30 -!"3 -8,"0 -,039

Sec)(r inancier( -#,10# -,383 -1,93 -,39 -,008 Redescuentos 2,276 2,!! 2$4 667 43 Pases netos 3,!6! ,67 ,!!$ $,602 $,274

Otros 40 20" 34 730 6!7

Le+ac 7 N(+ac -1!,0!1 -,9!! ,"" 19,193 #,O)r( 398 1,"# ",081 8,10 ",!19STOCS DE TT2LOSStocs de Leacs 8 )oacs $","20 4!,7! 4",$$7 36,$"$ 32,2$$

Stoc de Pases netos $,33! 3,04 $,036 ",643 0,66

Stoc de %edescuentos 4,$03 3,26" 2,!"6 2,$76 !,6$"

RESERVASReer5a In)ernaci(n 3,1! #,1#8 !,1# #,38# #,0"#&ar# %eservas (nternac# ,20 4,40 ,33! 20! 360

In)er5encin Ca4+iaria 9,11 10,! -139 -8!8 -1,8 Or:$ In)ernaci(na'e -1,139 -1,"! -1,"18 -1,3# -1"3 O)ra (per .e' S$ P6+'ic( ",!"" ",83! 1,9 8! -38 E;ec)i5( M M = RES 06#"9 02#39 04#!9 !#29 77#$9RES - Ti)$ CRA ?en 2*@ 24,27 30,366 3,460 3$,7!3 37,$27M = RES #!4 2#4 2#$ 2#36 2#24Ti)$ CRA > M = RES 3#30 3#22 3#7 3#$ 2#!4Ti)$ CRA?"@ > M = RES 3#$3 3#36 3#34 3#3! 3#3"RES .e 'i+re .ip ?&*@ 6,0"$ 4,7$6 3,74 4,6!6 ","3"TC 3.0908 3.1510 3.0242 3.4537 3.7952

VARIACIN DE LA ASE MONETARIA


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Factores de (ariacin deFactores de (ariacin dela BMla BM

#$'#$'LE#'LE#'?? %?? %&'&'AI'AI'RE('RE('?A'?A'I?I?

+?A*B= +A&IB=+?A*B= +A&IB=

#$ %#$ % &'&'AI'AI'RE('RE('I?JI?JLE#JLE#J+??J+??J?A?A


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Control del !o(i!iento deControl del !o(i!iento decapitalescapitales

Anali7amos dos tipos de controlesAnali7amos dos tipos de controlesal movimiento de capitales!al movimiento de capitales!

3.3. &ontroles sobre el ingreso y la salida&ontroles sobre el ingreso y la salidade capitalesde capitales

4.4. La tasa Iobin y el Genca5eH c"ilenoLa tasa Iobin y el Genca5eH c"ileno


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)* Controles sore el in"reso y la salida)* Controles sore el in"reso y la salidade capitalesde capitales

$uc"os pases "an mantenido restricciones sobre el$uc"os pases "an mantenido restricciones sobre elmovimiento de capitales con el 1n de resguardar lamovimiento de capitales con el 1n de resguardar laestabilidad del mercado monetario como as tambi0nestabilidad del mercado monetario como as tambi0npara proteger el uso de sus a"orros internos.para proteger el uso de sus a"orros internos.

En la prctica incluyen!En la prctica incluyen! pro"ibicin de determinadas operacionespro"ibicin de determinadas operaciones lmites cuantitativos sobres las mismaslmites cuantitativos sobres las mismas

La medida ms usual en los pases con control deLa medida ms usual en los pases con control decambios es la pro"ibicin de comprar monedacambios es la pro"ibicin de comprar moneda

extran5era.extran5era. Las restricciones a la circulacin de capitales reduceLas restricciones a la circulacin de capitales reduce

los riesgos de movimientos especulativos de fugaslos riesgos de movimientos especulativos de fugasde capitales y de crisis 1nancieras.de capitales y de crisis 1nancieras.


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%* La tasa Toin y el +enca$e, c-ileno%* La tasa Toin y el +enca$e, c-ileno

Iobin +3


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Macroeconoma


"008 "009 Var$ %CTA CTE 7,037 ,2!2 60#4"E:;ortaciones ienes 70,02 $$,7$0 20#4

(m;ortaciones ienes $4,$$7 37,30 3#!

do. Comercia! 1,# 18,#"1 "0$Servicios %eales -1,0"# -!8 -"#$1%entas -!," -9,"!" ""$8 intereses inanciero !,4$" 7,4$7 2#2

VARIACIN DE RESERVAS 9 1,3# 10"$9!errores 8 omisiones ,0$4 "7

ALANCE DE PABOS


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Macroeconoma



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32

Macroeconoma



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PRO.RAMAPRO.RAMAMONETARIOMONETARIO


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Macroeconoma

Luis

Surez, Martn Poveda

BCRA / Pro"ra!a MonetarioBCRA / Pro"ra!a Monetario

En la actualidad el #&RA publica su programaEn la actualidad el #&RA publica su programamonetario +y su seguimiento basado en metasmonetario +y su seguimiento basado en metassobre $4.sobre $4.

&ompromiso asumido de dar a conocer una&ompromiso asumido de dar a conocer una

estimacin a doce meses de los agregados $4 y $4estimacin a doce meses de los agregados $4 y $4privado.privado.

=b5etivo=b5etivo! (ar certidumbre respecto a las! (ar certidumbre respecto a lascondiciones monetarias y 1nancieras locales.condiciones monetarias y 1nancieras locales.

*eguimiento ?$ J9

6@


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3$

Macroeconoma

Luis

Surez, Martn Poveda


6:

Mar0Aun0Se;0Su;erior 2#2!#420.ase 6#!4#!#3(n>erior 4#32#43Su;erior.ase(n>eriorMar0Aun0Se;0Su;erior202,!"20!,3224,40!23,.ase!7!2026!20!322


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36

Macroeconoma

Luis

S M t P d


6

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