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A.F.P. Modelo S.A.
Política de Gestión de Riesgos Asociados a
Instrumentos Derivados
Agosto 2018
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Índice I. Objetivos y Alcance ............................................................................................. 3
II. Perfil de Riesgo de Cada Fondo de Pensiones ................................................. 4
III. Estructura de Gestión del Riesgo Financiero .................................................... 4
IV. Roles y Responsabilidades ................................................................................. 6
A. Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés ................................. 6
B. Directorio .............................................................................................................. 6
C. Gerencia de Inversiones ..................................................................................... 6
D. Gerencia de Administración y Finanzas ............................................................ 7
E. Gerencia de Riesgo ............................................................................................. 7
F. Auditoría ............................................................................................................... 8
G. Fiscalía ................................................................................................................. 8
V. Definiciones ......................................................................................................... 8
VI. Gestión de Riesgos ........................................................................................... 10
A. Estrategia de Gestión de Riesgo ...................................................................... 10
B. Identificación y Clasificación de Riesgos ........................................................ 10
C. Evaluación de Riesgos ...................................................................................... 12
D. Mitigación de Riesgos ....................................................................................... 15
E. Límites ................................................................................................................ 19
VII. Evaluación de Efectividad ................................................................................. 19
VIII. Monitoreo y Generación de Reportes............................................................... 20
IX. Toma de Decisiones .......................................................................................... 20
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I. Objetivos y Alcance
La Política de Gestión de Riesgos Asociados a Instrumentos Derivados financieros
tiene el objetivo de velar por el correcto cumplimiento de las normas establecidas
por la Superintendencia de Pensiones con respecto al fin para el cual fueron
permitidas este tipo de operaciones. El sentido de la política de gestión de riesgo en
instrumentos derivados financieros es de establecer los criterios bajo los cuales la
Administradora hará uso de instrumentos derivados, ya sea con contrapartes locales
o extranjeras, en la gestión de las inversiones de los Fondos de Pensiones.
Se distinguen dos tipos de instrumentos derivados dependiendo de la utilidad que
se les dé a éstos. El primer tipo son los instrumentos derivados de cobertura. Éstos
son instrumentos derivados que permiten a los Fondos de Pensiones compensar
parcial o totalmente las variaciones de valor del activo que están cubriendo. El
segundo tipo, son los instrumentos derivados de inversión, utilizados para obtener
el retorno del activo subyacente, o una función de éste.
Para el caso de operaciones de instrumentos derivados de cobertura, el objetivo
corresponde minimizar los riesgos subyacentes de cada inversión. A continuación,
se expone los objetivos de cobertura para los distintos tipos de derivados aprobados
por el Directorio:
a. Derivados de monedas, el objetivo es minimizar los riesgos que subyacen
ante volatilidades de moneda.
b. Derivados de tasa, el objetivo es minimizar los riesgos que subyacen ante
volatilidades de la tasa implícita.
c. Derivados de inflación, el objetivo es minimizar los riesgos que subyacen
ante volatilidades del respectivo índice inflacionario.
d. Derivados de índices, el objetivo es minimizar los riesgos que subyacen
ante volatilidades de cada índice en particular.
Para el caso de operaciones de instrumentos derivados de inversión, el principal
objetivo corresponde a mejorar la relación riesgo retorno que tienen los distintos
Fondos de Pensiones. En ciertos casos, se puede optar por invertir en un
instrumento derivado de un cierto activo en vez de invertir en el propio activo
subyacente. El Directorio ha facultado el uso de este tipo de operaciones de forma
directa, según la normativa vigente.
Para el caso de inversión en instrumentos derivados mediante la inversión indirecta,
se autoriza el uso de Vehículos de Inversión (Fondos Mutuos, Fondos de Inversión
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y Títulos Representativos de Índices), que utilicen instrumentos derivados con fines
de cobertura o inversión.
Los Vehículos de Inversión que tengan como estrategia replicar un índice financiero
u otros activos por medio del uso de derivados, estará permitido invertir en ellos
siempre que éstos cumplan con la normativa vigente.
Para el caso de inversión en instrumentos derivados, ya sea con contraparte directa
(garantía bilateral) o a través de cámaras de compensación, se considera la
posibilidad de administrar requerimientos de garantías.
Las garantías podrán ser recibidas o entregadas en instrumentos financieros o en
efectivo, tanto en moneda local como extranjera, según lo que establece la
normativa vigente.
Esta política tendrá una vigencia indefinida a partir de la fecha de aprobación por
parte de los miembros del Directorio de A.F.P. Modelo. Lo anterior, sin perjuicio de
la necesidad de revisar esta política cuando se estime necesario. Cualquier
modificación se entenderá en vigor una vez distribuida para conocimiento interno y
conste en acta de la sesión de Directorio donde se aprobó la modificación de la
política.
II. Perfil de Riesgo de Cada Fondo de Pensiones
El perfil de riesgo para cada tipo de fondo está establecido por normativa de acuerdo
a sus márgenes máximos de exposición a instrumentos de Renta Variable. En el
caso del Fondo A, el perfil de riesgo se ha establecido como agresivo y su exposición
máxima a estos instrumentos es de 80% del fondo. El Fondo B, tiene un perfil
riesgoso y su exposición máxima a Renta Variable es de 60% del fondo. El Fondo
C tiene un perfil intermedio y su máxima exposición a Renta Variable es de 40% del
fondo. El Fondo D tiene un perfil conservador y su máxima exposición a Renta
Variable es de 20% del fondo. Finalmente, el Fondo E tiene un perfil más
conservador y su máxima exposición a Renta Variable es de 5% del fondo.
III. Estructura de Gestión del Riesgo Financiero
En la gestión del Riesgo Financiero de los instrumentos derivados se encuentran
involucrados el Directorio, el Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés,
el Comité de la Gerencia de Inversiones, el Comité de Riesgo Financiero, la
Gerencia de Inversiones, la Gerencia de Riesgo y la Gerencia de Administración y
Finanzas.
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El Directorio es el responsable de autorizar la utilización de instrumentos por tipo de
derivados y determinar el nivel de riesgo que pueden exponerse cada uno de los
Fondos de Pensiones. Esta entidad es la que debe aprobar la presente política y de
revisarla cuando estime necesario.
El Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés, es el ente responsable
ante el Directorio, de supervisar el cumplimiento y confección de la presente política.
Además, deberá revisar los objetivos, políticas y procedimientos para la
administración de los riesgos de los instrumentos derivados. Deberá elaborar un
informe anual al Directorio respecto de la evaluación sobre la aplicación y
cumplimiento de la presente política. Además, se evaluará en cada sesión la
eficiencia en el uso de instrumentos derivados, ya sea de cobertura o de inversión.
El Comité de la Gerencia de Inversiones, tiene como objetivo la toma de decisiones
de inversión en derivados y acuerdos referentes a los Fondos de Pensiones. Lo
anterior, bajo el marco de cautelar una adecuada rentabilidad y seguridad en las
inversiones de los Fondos de Pensiones. El área de Riesgo Financiero es la
responsable de presentar las distintas mediciones de riesgo financiero asociadas a
los instrumentos derivados.
El Comité de Riesgo Financiero, tiene como objetivo monitorear, con los distintos
actores involucrados, las mediciones de riesgos o efectividad asociadas a
instrumentos de derivados que afectan a las inversiones de los Fondos de
Pensiones. En este comité se supervisará el cumplimiento de la presente política. Si
se identifica alguna desviación de la presente política deberá alertar al Comité de
Inversión y Solución de Conflictos de Interés.
La Gerencia de Inversiones toma las decisiones de Inversión de acuerdo a los
objetivos de rentabilidad y riesgo Esta gerencia tendrá que evaluar
permanentemente si las operaciones en instrumentos derivados han sido capaces
de lograr los objetivos originalmente definidos.
La Subgerencia de Control de Inversiones y Límites con sus áreas de Control de
Inversiones y Límites, que dependen de la Gerencia de Administración y Finanzas,
se encarga de los registros, control de custodias, control de garantías,
valorizaciones, monitoreo de límites normativos y límites internos.
La Subgerencia de Operaciones Financieras con su área de Tesorería, que
dependen de la Gerencia de Administración y Finanzas, se encarga de ejecutar
pagos y recibir dineros.
La Gerencia de Riesgo tiene la labor de facilitar la identificación de los riesgos a que
están expuestas las inversiones de los Fondos de Pensiones y de los riesgos
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inherentes a la operación diaria. Además, deberá alertar a la Gerencia General,
Directorio y Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés cuando se
identifiquen riesgos que se desvían de los lineamientos planteados por la
organización o riesgos que no habían sido identificados con anterioridad. Esta
gerencia cuenta con un área de Riesgo Financiero que se encarga de medir y
controlar los distintos riesgos financieros que están asociados al uso de
instrumentos derivados.
IV. Roles y Responsabilidades
A. Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés
Deberá revisar y proponer cambios a la Política de Gestión de Riesgos Asociados a
Instrumentos Derivados. Monitoreará el cumplimiento de los límites establecidos,
como también que se cumplan los procedimientos y mecanismos operativos de
control de la gestión. Deberá evaluar la efectividad de la estrategia en el uso de
derivados. Deberá revisar que se esté cumpliendo el nivel de riesgo determinado
por el Directorio para cada uno de los Fondos de Pensiones.
B. Directorio
Responsable final de administrar adecuadamente los recursos de los Fondos de
Pensiones, cumpliendo la normativa vigente. Procurará que las labores de
administración sean ejercidas profesionalmente. Será el responsable de la
aprobación de la presente política y de la autorización de los instrumentos derivados
que puedan ser utilizados en los Fondos de Pensiones así como también será el
responsable de la definición de los Riesgos máximos admisibles para cada uno de
los Fondos de Pensiones.
C. Gerencia de Inversiones
Es la responsable de administrar la cartera de inversiones y los instrumentos
derivados, con sus respectivas garantías según sea el caso, de los Fondos de
Pensiones, de manera de maximizar la relación riesgo-retorno dentro de los
parámetros definidos por la normativa y la Política de Inversiones. Además, esta
gerencia deberá hacer seguimientos y velar por la correcta valorización de sus
posiciones activas y pasivas, como también que los controles operativos de la
gestión de los operadores esté en vigor. Deberá ejecutar las acciones correctivas
para el cumplimiento de la política y reportar oportunamente su status a las áreas
involucradas como a sus superiores jerárquicos.
El control de riesgos de derivados de tasa y derivados de inflación es controlado en
una primera instancia por el área de Renta Fija o el Subgerente de Inversiones
utilizando los reportes de mediciones de riesgos.
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El control de riesgos de derivados de monedas es controlado en una primera
instancia por el área de Monedas o el Subgerente de Inversiones utilizando los
reportes de mediciones de riesgos.
El control de riesgos de derivados de índices es controlado en una primera instancia
por el área de Renta Variable Nacional, o el área de Inversión Extranjera,
dependiendo si el índice es local o extranjero, utilizando los reportes de mediciones
de riesgos.
D. Gerencia de Administración y Finanzas
El área de Control de Inversiones, perteneciente a la Subgerencia de Control de
Inversiones y Límites, es la responsable del seguimiento y control de las operaciones
de derivados efectuadas por la Gerencia de Inversiones, tanto nacionales como
internacionales. A su vez, es responsable de la correcta valorización y custodia de
los instrumentos derivados, con sus respectivas garantías según sea el caso, de los
Fondos de Pensiones y son los encargados de controlar el vencimiento de estos
instrumentos.
El área de Límites, dependiente de la Subgerencia de Control de Inversiones y
Límites, es la responsable del control y visado de los límites normativos e internos
de las operaciones con instrumentos derivados. Controlará holguras y excesos en
tiempo real.
El área de Tesorería, dependiente de la Subgerencia de Operaciones, es la
encargada de administrar el funcionamiento operativo de las cuentas corrientes de
los Fondos de Pensiones y de la Administradora según la normativa vigente de la
Superintendencia de Pensiones. Además, es el área responsable de administrar
todos los pagos o ingresos producto de los derivados o garantías en efectivo que se
liquiden.
E. Gerencia de Riesgo
El área de Riesgo Financiero es la responsable de efectuar y controlar las distintas
mediciones de riesgos financieros. El control de las distintas mediciones tiene como
objetivo el identificar los distintos riesgos relacionados con los instrumentos
derivados. Asimismo, deberá medir las eventuales ganancias y/o pérdidas
asociadas a instrumentos derivados de inversión y la efectividad para la inversión
en derivados.
Dicha área deberá reportar al Comité de Inversión y Solución de Conflictos de
Interés de forma mensual el nivel de riesgo que están asumiendo cada uno de los
Fondos de Pensiones.
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F. Auditoría
Es labor de Auditoría Interna, la revisión y fiscalización del cumplimiento de los
procedimientos establecidos para cumplir esta Política de Gestión de Riesgos.
G. Fiscalía
Es labor de Fiscalía la revisión de los aspectos legales, de todos los contratos
relacionados a operaciones con instrumentos derivados, ya sea contratos de
operaciones individuales, como contratos marco, firmados con contrapartes.
V. Definiciones
A. Contrato de forward: Contrato en virtud del cual una parte se obliga a comprar
y la otra a vender, a un plazo acordado, un número de unidades de un
determinado activo objeto, a un precio fijado al momento de celebración del
contrato. La liquidación del contrato se realiza una vez que finaliza el contrato
entre las partes interesadas.
B. Contrato de futuro: Contrato estandarizado, similar a uno de forward, por el
cual una parte se obliga a comprar y la otra a vender, a un plazo acordado, un
número de unidades de un determinado activo objeto, a un precio fijado al
momento de su celebración. La liquidación del contrato se produce en una
cámara de compensación.
C. Contrato de swaps: Contrato en virtud del cual las partes involucradas se
comprometen a intercambiar flujos financieros en fechas futuras acordadas. Los
swaps pueden ser considerados como un portafolio de contratos forward.
D. Contrato de opción: Contrato por el cual una parte adquiere por un plazo
establecido, el derecho que puede ejercer a su arbitrio, a comprar o vender a un
precio de ejercicio, un número de unidades de un determinado activo objeto, a
cambio de un precio o prima de opción.
E. Precio o Prima de la opción: Valor de compra o venta de la opción.
F. Instrumento Derivado Directo: Instrumento que se encuentra en las carteras
de los Fondos de Pensiones. Es un contrato de derivado que ha sido negociado
y gestionado por A.F.P. Modelo S.A. en representación de los Fondos de
Pensiones con alguna contraparte local o extranjera.
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G. Instrumento Derivado Indirecto: Instrumento que se encuentra en las carteras
de los Vehículos de Inversión a su vez invertidos en los Fondos de Pensiones.
Es un contrato de derivado en donde A.F.P. Modelo S.A. no participa en su
negociación ni tampoco en su gestión.
H. Cobertura: La posición en un instrumento de derivado que permite a un
determinado fondo compensar parcial o totalmente las variaciones del valor del
activo objeto o conjunto de activos previamente definidos.
I. Activo objeto: Corresponde a aquel activo sobre el cual se realizan los
respectivos contratos derivados y que se intercambia ya sea por transferencia
material o por compensación de diferencias al momento de ejercer la opción o al
liquidarse una operación de futuro o forward.
J. Valor del Activo Objeto:
1. Para el caso de monedas extranjeras se obtiene a partir del tipo de
cambio de la referida moneda, en la fecha de valoración.
2. Para el caso de bonos, acciones se obtiene multiplicando el número de
unidades por el precio unitario en pesos existente, a la fecha de
valoración del respectivo activo objeto. Para el caso de una tasa o índice
el valor del activo objeto se calcula multiplicando el número de unidades
o 'lote padrón" del activo objeto, por el precio unitario en pesos de dicho
índice. Para estos efectos, se entiende por "lote padrón" del contrato, el
número de unidades del activo objeto, en la moneda que corresponda.
3. Para el caso de opciones el valor del activo objeto se mide respecto de la
exposición en el activo.
K. Posición Contado: Es la inversión en el activo objeto de la cobertura, sin
considerar las operaciones con instrumentos derivados.
L. Compensación: Valor económico del instrumento derivado.
M. Cámara de Compensación: Entidad Jurídica que tiene como objetivo principal
ser la contraparte de las operaciones de opciones y futuros que se realicen en
las correspondientes bolsas, sin perjuicio de las demás funciones que le asignen
sus estatutos.
N. Mercado OTC (Over the Counter): Mercado donde dos contrapartes negocian
directamente contratos financieros que son realizados a medida de las
necesidades financieras de los participantes.
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O. Mercado Organizado: Mercado donde los participantes compran contratos
estandarizados, tanto en volumen como en vencimiento. Existe una cámara de
compensación que realiza ajuste diario de las posiciones, disminuyendo el riesgo
de crédito de los participantes.
P. Entidad Contraparte: Corresponde a una entidad jurídica que actúa de
contraparte en las operaciones de futuros, forwards, opciones y swaps.
Q. Moneda Local: Corresponde al peso chileno, unidad de fomento (UF), índice de
valor promedio (IVP) o índice de cámara promedio (ICP)
R. Moneda Extranjera: Corresponde a cualquier moneda distinta de la moneda
local.
S. Garantía Bilateral: Garantía que se constituye ya sea en efectivo o instrumentos
financieros por la parte deudora en el caso de operaciones derivados que no
liquidan en cámara de compensación.
VI. Gestión de Riesgos
A. Estrategia de Gestión de Riesgo
La estrategia de gestión de riesgo para instrumentos derivados considera más
relevante evaluar la cartera total de cada uno de los fondos, considerando la
interacción entre los distintos instrumentos, que evaluar cada instrumento en forma
individual. Esta estrategia tiene que estar alineada con los objetivos de retorno y
perfil de riesgo que tienen cada uno de los fondos. Debe existir un mejoramiento
continuo en la medición de los distintos riesgos y estar alerta ante la aparición de
nuevos riesgos que no estén considerados con anterioridad.
B. Identificación y Clasificación de Riesgos
1. Riesgos Financieros
a. Riesgo de Mercado:
Es el riesgo asociado a las fluctuaciones de precio de los derivados y de
sus respectivos activos objetos.
o Riesgo de cambio, consecuencia de la volatilidad del mercado de
divisas.
o Riesgo de tipo de interés, consecuencia de la volatilidad de los tipos
de interés.
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o Riesgo de precio de índices, consecuencia de la volatilidad de los
mercados accionarios.
o Riesgo de inflación, consecuencia de la volatilidad que tiene la
inflación real contra la esperada.
b. Riesgo de Liquidez:
Consiste en la posibilidad de caer en incumplimiento frente a los
requerimientos de flujos de efectivo de corto plazo. El riesgo de liquidez
se origina a partir de la dificultad de liquidar instrumentos financieros en
el mercado abierto formal, producto de las condiciones de mercado, o
debido al tamaño relativo de las transacciones requeridas respecto al
volumen habitual transado en cada mercado. Mantener un nivel de baja
liquidez, aumenta el riesgo de incumplimiento de pago de compromisos
adquiridos y, a su vez, eventuales castigos en precios de venta de un
determinado instrumento al momento de transarse.
c. Riesgo de Crédito:
Es el riesgo que asume el prestador derivado de la posibilidad que el
prestatario incumpla sus obligaciones.
d. Riesgo de Contraparte:
Es la posibilidad que la contraparte de una operación (intermediario) no
dé cumplimiento de las obligaciones contractuales de pago o entrega de
valores o títulos.
e. Riesgo de Posición Relativa respecto al Sistema de AFP:
Es el riesgo de tener una estructura de Portfolio muy distinta al Sistema
de AFP, pudiendo tener en ciertos periodos rentabilidades muy diferentes
al resto del sistema.
2. Riesgos Operacionales
Se refiere al riesgo asociado a fallas o deficiencias en los procesos internos, las
personas, los sistemas de información o bien a factores externos. Por lo general se
desglosa en los siguientes componentes:
a. Error de Validación.
b. Error de cálculo de Límites.
c. Carga errónea de Parámetros de Inversión.
d. No disponer de firma de Apoderados para pago de Inversiones.
e. Pérdida de algún contrato.
f. Error en administración de garantías.
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3. Riesgo Legal
Posible pérdida económica debido al incumplimiento de las normas jurídicas y
administrativas aplicables y a la emisión de resoluciones administrativas o judiciales
desfavorables. Se puede clasificar en función de las causas que lo originan en:
a. Riesgo de documentación: Es el riesgo de que documentos incorrectos o
extraviados, o la inexistencia de los mismos, incida negativamente en las
actividades de negocio.
b. Riesgo de legislación: Riesgo de que una operación no pueda ser ejecutada
por prohibición, limitación o incertidumbre acerca de la legislación del país de
residencia de alguna de las partes, o por errores en la interpretación de la
misma.
c. Riesgo de capacidad, se refiere a dos conceptos:
o Riesgo de que la contraparte no tenga capacidad legal para operar en
un sector, producto o moneda determinada.
o Riesgo de que las personas que actúan en nombre de la contraparte
no cuenten con poder legal suficiente para comprometerla.
o
C. Evaluación de Riesgos
Para evaluar cada tipo de riesgo existen distintas medidas que permiten cuantificar
los distintos riesgos:
1. Evaluación de Riesgo Financiero
a. Evaluación de Riesgo de Mercado
o Volatilidad de la Cartera con y sin exposición a derivados de cobertura.
o Medidas de Beta, “tracking error” y volatilidad de los Fondos.
o Exposición neta por cada moneda. Incluye la posición contado y las
posiciones de derivados para alguna moneda de la cartera.
o Retornos de los tipos de cambio, tipos de interés, precios de índices e
inflación y su impacto en la valorización de instrumentos derivados
relacionados a los índices mencionados anteriormente.
o Volatilidad de los retornos (desviación estándar) de los tipos de cambio, tipos
de interés, precios de índices e inflación y su impacto en la volatilidad del
retorno de instrumentos derivados relacionados a los índices mencionados
anteriormente.
o Para cada vehículo de inversión que contenga derivados indirectos se
realizará, al menos una vez al año, una revisión del proceso de gestión de
riesgo de mercado de su Administrador en un proceso de Due Diligence.
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Tomando en consideración la estructura que soporta este proceso, tipos de
métricas utilizadas, controles, restricciones y periodicidad del análisis.
o Contribución a la rentabilidad de los derivados de inversión.
b. Evaluación de Riesgo de Crédito y Contraparte
o Clasificación de riesgo de deudas de corto y largo plazo, emitidas por
clasificadoras locales e internacionales de riesgo.
o Exposición a derivados por contraparte ya sea por compensación o por valor
del activo objeto.
o Indicadores Financieros trimestrales de bancos nacionales tales como:
Evolución de Colocaciones
Rentabilidad
Provisiones
Cartera Morosa
Cartera Vencida
Eficiencia
o Para cada vehículo de inversión que contenga derivados indirectos se
realizará una revisión, al menos una vez al año, del proceso de gestión de
riesgo de crédito y contraparte de su Administrador en un proceso de Due
Diligence. Tomando en consideración la estructura que soporta este proceso,
tipos de métricas utilizadas, controles, restricciones y periodicidad del
análisis.
o Para los Vehículos de Inversión que contengan derivados indirectos se
evaluará una vez por semestre la exposición por contraparte de derivados
por cada vehículo y a nivel agregado de la cartera.
o Para las Cámaras de Compensación en donde se efectúen operaciones de
derivados y aquellos intermediarios que operen a través de éstas, se
realizará, al menos una vez al año, un proceso de Due Diligence en donde
se consideren los siguientes criterios:
Características del administrador como país de domicilio, años de
experiencia y montos administrados.
Integración tecnológica con los Bancos, Custodios y Bancos
Centrales. Actividades de capacitación, difusión, y coordinación entre
todos los actores.
Prácticas de gobierno corporativo considerando la estructura
organizacional, administración de riesgo, control interno y políticas.
Continuidad de negocios en relación a la infraestructura y planes de
continuidad operativa.
Aspectos relacionados a las regulaciones.
Recursos Humanos se consideran los años de experiencia del equipo
relacionado al sistema financiero y planes de capacitación.
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Conflictos de Interés considerando las políticas de asignación de
activos para los distintos vehículos.
Prácticas del manejo de delitos de lavado de activos, financiamiento
del terrorismo y delitos de cohecho.
o En el caso de Bancos y Brokers/Dealers Extranjeros en donde se efectúen
operaciones de derivados se realizará, al menos una vez al año, un proceso
de Due Diligence en donde se consideren los siguientes criterios:
Características generales de la entidad como país de domicilio,
principales accionistas, recursos humanos, productos y servicios
ofrecidos.
Prácticas en la transacción de los distintos instrumentos.
Prácticas de liquidación de los distintos instrumentos.
Manejo de riesgo de contraparte, mercado, operacional, liquidez.
Manejo de conflictos de interés.
Aspectos regulatorios.
Prácticas del manejo de delitos de lavado de activos, financiamiento
del terrorismo y delitos de cohecho.
c. Evaluación de Riesgo Operativo
o Registro histórico de contingencias operativas, que permiten mejorar de
forma continua los procesos operativos.
o Para cada vehículo de inversión que contenga derivados indirectos se
realizará una revisión, al menos una vez al año, del proceso de gestión de
riesgo operacional de su Administrador en un proceso de Due Diligence.
Tomando en consideración la estructura que soporta este proceso, tipos de
métricas utilizadas, controles, restricciones y periodicidad del análisis.
d. Evaluación de Riesgos de Liquidez
o Montos diarios transados por el mercado vs montos transados por AFP
Modelo.
o Número de contrapartes con la que se dispone para realizar una determinada
operación.
o Amplitud entre los precios de compra y venta de alguna operación.
o Para cada vehículo de inversión que contenga derivados indirectos se
realizará una revisión, al menos una vez al año, del proceso de gestión de
riesgo de liquidez de su Administrador en un proceso de Due Diligence.
Tomando en consideración la estructura que soporta este proceso, tipos de
métricas utilizadas, controles, restricciones y periodicidad del análisis.
o Para cada vehículo de inversión que contenga derivados indirectos se
evaluará una vez por semestre la relación entre caja y exposición por
derivados.
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e. Evaluación de Riesgos de Posición Relativa respecto al Sistema de AFP
o Exposición por cada moneda vía derivados relativa al Sistema de AFP.
o Beta relativo del portafolio, es el nivel de riesgo expresado como el exceso
de covarianza del retorno de AFP Modelo vs del Sistema de AFP para cada
uno de los tipos de fondos.
o Tracking Error, desviación de rentabilidad de AFP Modelo vs del Sistema de
AFP para cada uno de los tipos de fondos.
2. Evaluación de Riesgo Legal
o Participación de la unidad de Fiscalía (abogados) en la confección de
instrumentos legales relacionados con inversiones financieras.
o Para cada vehículo de inversión que contenga derivados indirectos se
realizará, al menos una vez al año, una revisión del proceso de gestión de
riesgo legal de su Administrador en un proceso de Due Diligence. Tomando
en consideración la estructura y controles que soporta este proceso.
D. Mitigación de Riesgos
En la mitigación de riesgos el objetivo es tratar de minimizar los riesgos utilizando
las distintas medidas antes mencionadas:
1. Mitigación de Riesgo Financiero:
a. Mitigación de Riesgo de Mercado:
o Mantener los niveles de Beta y “tracking error” de cada uno de los fondos en
un rango acotado. Los rangos de Beta y “tracking error” para cada uno de los
fondos quedarán definidos en el Comité de Inversión y Solución de Conflictos
de Interés. Mantener posiciones relativas netas (activo objeto menos
exposición neta de derivados) en un rango acotado, contra los otros Fondos
de Pensiones.
o Para los Vehículos de Inversión que contengan derivados indirectos al menos
una vez al año se realizará un levantamiento del proceso de gestión de riesgo
de mercado de cada Administrador en un proceso de Due Diligence, con
criterios de suficiencia que consideren métricas de medición de riesgo de
mercado. Si se obtiene mala clasificación, se podría decidir no invertir o
reducir la exposición a un determinado vehículo.
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o Previo a la inversión en un nuevo tipo de derivado de inversión directo, el
Comité de Riesgo Financiero deberá efectuar un análisis de riesgo de este
nuevo tipo de derivado. Además, una vez invertido, se efectuará una revisión
de la efectividad de cada tipo de derivado de inversión directo con una
frecuencia mensual en el Comité de Riesgo Financiero, en el cual se podría
decidir no invertir o reducir la exposición a un determinado tipo de derivado
de inversión.
b. Mitigación de Riesgo de Crédito y Contraparte
o Cada una de las contrapartes bancarias deberán ser aprobadas por el Comité
de Inversión y Solución de Conflictos de Interés, previo informe del Comité
de Riesgo Financiero, el cual se apoyará en las clasificaciones de riesgo
emitidas por clasificadoras y en el análisis de distintos indicadores financieros
de la contraparte. Además, la Gerencia de Inversiones deberá diversificar el
riesgo de crédito o contraparte de los instrumentos derivados en las distintas
contrapartes aprobadas y así tratar de no concentrar sus operaciones en
pocas contrapartes.
o Para los Vehículos de Inversión que contengan derivados indirectos al menos
una vez al año se realizará un levantamiento del proceso de gestión de riesgo
de crédito y contraparte de cada Administrador en un proceso de Due
Diligence, con criterios de suficiencia que consideren un proceso de
selección de contrapartes y límites de exposición por contraparte. Si se
obtiene una mala calificación, se decidirá en Comité de Riesgo Financiero
entre no invertir o reducir la exposición a un determinado vehículo.
o En el caso de efectuar operaciones de derivados a través de cámaras de
compensación nacional o extranjera o mediante bancos extranjeros,
brokers/dealers se realizará al menos una vez al año un proceso de Due
Diligence de cada una de las contrapartes con las que se efectúan
operaciones. Si se obtiene una mala calificación, se decidirá en Comité de
Riesgo Financiero entre no invertir o reducir la exposición en una
determinada cámara.
c. Mitigación de Riesgos de Liquidez
o Debido a que el mercado local es bastante pequeño se debe tratar de no
concentrar muchos vencimientos de derivados en una misma fecha.
o Contar con una amplia gama de contrapartes.
o Evitar transar en horarios en donde el mercado está inactivo para que la
apertura de compra y venta no sea tan amplia.
o Para los Vehículos de Inversión que contengan derivados indirectos al menos
una vez al año se realizará un levantamiento del proceso de gestión de riesgo
de liquidez de cada Administrador en un proceso de Due Diligence, con
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criterios de suficiencia que consideren estimaciones de salidas máximas
esperadas bajo condiciones normales, escenarios de stress, contratos
marcos que contengan cláusulas de liquidación anticipada o “thresholds” y
una selección de activos de alta liquidez suficientes para afrontar escenarios
de estrés. Si se obtiene una mala calificación, se podría decidir no invertir o
reducir la exposición a un determinado vehículo.
d. Mitigación de Riesgos de Posición Relativa respecto al Sistema de AFP
Mantener una exposición para cada moneda vía derivado similar al Sistema de AFP.
Mantener los niveles de Beta y “tracking error” de cada uno de los fondos en un
rango acotado. Los rangos de Beta y “tracking error” para cada uno de los fondos
quedarán definidos en el Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés.
2. Mitigación de Riesgo Operativo
Los instrumentos derivados cuentan con procedimientos en donde cada una las
áreas involucradas tiene un determinado rol de control que cumplir.
a. La Gerencia de Inversiones es la que realiza las transacciones de las
operaciones de derivados.
b. Control de Inversiones es el que controla la recepción de confirmaciones y
contratos de derivados. Además, es el área encargada de la valorización y
custodia de los contratos de derivados.
c. Límites es el área encargada de controlar los límites normativos e internos
de las operaciones de derivados.
Todas las áreas involucradas tienen que visar cada una de las operaciones de
derivados.
Para mitigar los riesgos operativos relacionados con el manejo de los contratos
físicos, se tratará por priorizar el uso de la custodia desmaterializada del Depósito
Central de Valores (DCV) para los contratos de derivados con contrapartes locales.
En el Comité de Riesgos Financieros se identificarán y evaluarán los riesgos
asociados al proceso de inversión en el uso de instrumentos derivados y sus
actividades relacionadas. Para determinar los riesgos operacionales se analizarán
los procesos y actividades identificando los elementos que pudieran impedir el
objetivo de una adecuada rentabilidad y seguridad de los Fondos de Pensiones. Una
vez identificados los riesgos se evaluará la probabilidad de ocurrencia e impacto, se
medirán los controles vigentes, determinando el riesgo residual. De ser necesario
se implementarán controles adicionales o mejoras en los procesos de inversión para
reducir el riesgo residual. Las mejoras o controles que tengan que ver con los
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procesos operacionales de inversión, serán evaluados en el Comité de Proceso de
Inversión para que puedan ser implementados.
Existirá un Comité de Proceso de Inversión conformado por integrantes de la
Gerencia de Inversiones, Gerencia de Riesgo y la Gerencia de Administración y
Finanzas, que tendrá la finalidad de revisar y controlar los distintos procedimientos
operativos de los instrumentos derivados de los Fondos de Pensiones, con sus
respectivas garantías según sea el caso. En dicho comité se podrán plantear
propuestas de mejoras a los procedimientos, establecer compromisos y los
responsables de la implementación de las propuestas de mejora.
Para los Vehículos de Inversión que contengan derivados indirectos se realizará, al
menos una vez al año, un levantamiento del proceso de gestión de riesgo
operacional de cada Administrador en un proceso de Due Diligence, con criterios de
suficiencia que consideren un proceso para identificar y cuantificar los riesgos
operacionales, que permitan reducir y mitigar dichos riesgos. Si se obtiene una mala
calificación, se podría decidir no invertir o reducir la exposición a un determinado
vehículo.
3. Mitigación de Riesgo Legal
o Participación proactiva de la unidad de Fiscalía (abogados) en tener
actualizados los contratos y estar al tanto de las nuevas disposiciones legales
de los distintos entes reguladores que puedan afectar el mercado de
instrumentos derivados.
o Para los Vehículos de Inversión que contengan derivados indirectos se
realizará, al menos una vez al año, un levantamiento del proceso de gestión
de riesgo legal de cada Administrador en un proceso de Due Diligence, con
criterios de suficiencia que consideren la existencia de contratos marcos, con
cláusulas de uso de colateral, cláusulas de “thresholds” y sí cumplen con las
normativas internacionales de uso de derivados (Dodd Frank o EMIR). Si se
obtiene una mala calificación, se podría decidir no invertir o reducir la
exposición a un determinado vehículo.
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E. Límites
Para efectos de control y seguimiento, se definen como límites de derivados los
establecidos por la normativa vigente, considerando como exposición a cada riesgo,
la posición resultante de la inversión en cada activo más la posición neta en los
derivados asociados a éste. El Comité de Inversión y Solución de Conflictos de
Interés definirá límites internos de inversión para instrumentos derivados.
VII. Evaluación de Efectividad
El Gerente de Inversiones deberá estipular formalmente si su estrategia de uso de
instrumentos derivados ha sido capaz de lograr los objetivos originalmente definidos
y los efectos esperados.
El área de Riesgo Financiero es la responsable de la medición y cálculo de la
efectividad delos instrumentos derivados, es decir, medir y calcular en qué medida
las operaciones con instrumentos derivados han sido capaces de lograr los objetivos
definidos y los efectos esperados. Dicha medición se llevará a cabo diariamente y
contemplará el cálculo de la volatilidad de las carteras con y sin exposición a
derivados de cobertura y las medidas de riesgo de mercado de Beta, “tracking error”
y volatilidad de los Fondos. Para el caso de los derivados de inversión directos, se
miden diariamente las ganancias y/o pérdidas asociadas a estos instrumentos y su
contribución al rendimiento de los Fondos. La medición de la efectividad para
derivados de cobertura e inversión se presentará en el Comité de Riesgo Financiero
y en el Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés.
Para los distintos Vehículos de Inversión mantenidos en las carteras de los Fondos
de Pensiones que contengan instrumentos derivados indirectos, ya sea de cobertura
o de inversión, el área de Riesgo Financiero, efectuará una medición de eventuales
ganancias y/o pérdidas, con una frecuencia semestral. El cálculo se realizará
obteniendo la información desde los estados financieros de los Vehículos de
Inversión, considerando las eventuales ganancias y/o pérdidas de derivados
indirectos. Dicha medición se presentará en el Comité de Riesgo Financiero y en el
Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés.
En el Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés se evaluará la
efectividad de la estrategia de cobertura y de inversión en instrumentos derivados
utilizando las mediciones efectuadas por el área de Riesgo Financiero. Se
analizarán las causas y, de ser necesario, se tomarán medidas orientadas a obtener
una adecuada rentabilidad y seguridad de las inversiones de los Fondos de
Pensiones.
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VIII. Monitoreo y Generación de Reportes
El área de Límites reportará a la Gerencia de Inversiones, Gerencia General y
Gerencia de Riesgo:
a. Cumplimiento de límites individuales de forma diaria.
b. Cambios en Clasificaciones de Riesgo de Contrapartes de forma mensual.
El área de Riesgo Financiero monitoreará y reportará a la Gerencia de Inversiones,
Gerencia General y Gerencia de Riesgo:
a. Medidas de riesgo de mercado con frecuencia diaria.
b. Medidas de exposición por contraparte con frecuencia diaria.
c. Análisis de indicadores financieros de las contrapartes con frecuencia
trimestral.
d. Mediciones de exposición de contrapartes y liquidez de derivados
subyacentes en Vehículos de Inversión con frecuencia semestral.
e. Mediciones de la efectividad de los derivados directos de cobertura e
inversión con frecuencia diaria.
f. Mediciones de eventuales ganancias y/o pérdidas de derivados de
inversión directos.
g. Mediciones de eventuales ganancias y/o pérdidas de derivados
indirectos, ya sea de inversión o de cobertura, de los Vehículos de
Inversión con frecuencia semestral.
El área de Riesgo Financiero y la Gerencia de Inversiones realizarán en conjunto un
proceso de Due Diligence anual a los Vehículos de Inversión y sus Administradores.
Los resultados obtenidos del proceso de Due Diligence se revisaran y evaluarán en
el Comité de Riesgo Financiero.
IX. Toma de Decisiones
Es de responsabilidad de la Gerencia de Inversiones, la toma de decisiones, para
efectuar operaciones de derivados financieros con sus respectivas garantías, según
sea el caso. Estas decisiones se deben tomar de acuerdo a las instrucciones de la
presente política y de la normativa vigente.
En el Comité de Riesgo Financiero, se evalúan los Vehículos de Inversión que
contienen derivados indirectos. Es la instancia en donde se definen los criterios de
suficiencia de las distintas variables evaluadas para la permanencia de los distintos
Vehículos de Inversión en la cartera de los Fondos de Pensiones. Además, se
analiza la efectividad de los distintos tipos de derivados de inversión directos para
decidir la reducción o no inversión de estos instrumentos.
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De no cumplirse los lineamientos estipulados en la presente política, se definirán
estrategias correctivas en el Comité de Inversión y Solución de Conflictos de Interés,
cuyas decisiones y compromisos son reportados al Gerente General de AFP Modelo
en forma escrita.
