Adquisiciones de Empresas

ADQUISICIONES DE EMPRESAS

GÓMEZ-ACEBO & POMBO

ADQUISICIONES DE EMPRESAS

CUARTA EDICIÓN

Directores

ÁNGEL CARRASCO PERERAJOSÉ Mª ÁLVAREZ ARJONA

Tercera edición, 2010Cuarta edición, 2013

El editor no se hace responsable de las opiniones recogidas, comentarios y manifestacionesvertidas por los autores. La presente obra recoge exclusivamente la opinión de su autor comomanifestación de su derecho de libertad de expresión.

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@ 2013 [Thomson Reuters (Legal) Limited / Gómez-Acebo & Pombo. Abogados]Editorial Aranzadi, SACamino de Galar, 1531190 Cizur Menor (Navarra)ISBN: 978-84-9014-540-1Depósito Legal: NA 1034/2013Printed in Spain. Impreso en EspañaFotocomposición: Editorial Aranzadi, SAImpresión: Rodona Industria Gráfica, SLPolígono Agustinos, Calle A, Nave D-1131013 - Pamplona

Gómez-Acebo & Pombo

ÁNGEL CARRASCO PERERACatedrático de Derecho Civil. Universidad Castilla-La Mancha. Consejero académicode Gómez-Acebo & Pombo. Gómez-Acebo & Pombo

JOSÉ Mª ÁLVAREZ ARJONAAbogado. Gómez-Acebo & Pombo

RICARDO ALONSO SOTOCatedrático de Derecho Mercantil. Universidad Autónoma de Madrid. Consejero aca-démico de Gómez-Acebo & Pombo

Mª LUISA APARICIO GONZÁLEZProfesora Titular de Derecho Mercantil. Universidad Autónoma de Madrid. Consejeraacadémica de Gómez-Acebo & Pombo

ESTÍBALIZ ARANBURU URIBARRIAbogada. Gómez-Acebo & Pombo

ALFONSO AREITIO BASAGOITIAbogado. Gómez-Acebo & Pombo

ALBERTO DÍAZ MORENOCatedrático de Derecho Mercantil. Universidad de Sevilla. Consejero académico deGómez-Acebo & Pombo

IÑIGO ERLAIZ COTELOAbogado. Gómez-Acebo & Pombo

ÁNGEL GARCÍA VIDALProfesor Titular de Derecho Mercantil. Universidad de Santiago Compostela. Consejeroacadémico de Gómez-Acebo & Pombo

ROSANA HALLETT CHARROAbogada. Gómez-Acebo & Pombo

FERNANDO MARÍN DE LA BÁRCENAProfesor Titular de Derecho Mercantil. Universidad Complutense de Madrid. Consejeroacadémico de Gómez-Acebo & Pombo

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Gómez-Acebo & Pombo

FRANCISCO PEÑA GONZÁLEZAbogado. Gómez-Acebo & Pombo

AINARA RENTERÍA TAZOAbogada. Gómez-Acebo & Pombo

CAROLINA SERRANO ALONSOAbogada. Gómez-Acebo & Pombo

ELISA TORRALBA MENDIOLAProfesora Titular Derecho Internacional Privado. Universidad Autónoma de Madrid.Consejera académica de Gómez-Acebo & Pombo

DEPARTAMENTO DE DERECHO FISCAL

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Sumario

Página

PRÓLOGO A LA 4ª EDICIÓN......................................................................... 41



ABREVIATURAS................................................................................................ 49

PARTE PRIMERA

LA ESTRATEGIA CONTRACTUAL Y EL PROCEDIMIENTO DENEGOCIACIÓN Y CIERRE

CAPÍTULO I

ELEMENTOS COMUNES Y LA ESTRATEGIA DEL CIERRE..................... 61JOSÉ Mª ÁLVAREZ ARJONA

1. Planteamiento o introducción .................................................................. 61

2. Los motivos, la justificación ..................................................................... 63

3. El proceso de la adquisición..................................................................... 66

4. Tipos de adquisición. Acciones o activos ................................................ 68

5. El contenido típico de los contratos de adquisición o inversión .......... 70

5.1. Planteamiento .................................................................................... 70

5.2. Contenido típico de un contrato.......................................................... 70

A. Aspectos formales...................................................................... 70

B. Objeto del contrato................................................................... 71

C. Precio, contraprestación........................................................... 72

D. Manifestaciones y garantías ...................................................... 72

E. Límites a la responsabilidad..................................................... 72

F. El cierre y sus condiciones ....................................................... 73

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Sumario

Página

G. Las condiciones precedentes.................................................... 73

H. Garantías .................................................................................... 74

I. Acuerdos adicionales................................................................. 75

J. La gestión interina del negocio ............................................... 75

K. Los balances de referencia ....................................................... 76

5.3. La cláusula de misceláneos................................................................. 78

A. Notificaciones ............................................................................ 78

B. Pervivencia del contrato ........................................................... 78

C. Cesión......................................................................................... 78

D. Invalidez de alguna cláusula..................................................... 78

E. Títulos ........................................................................................ 79

F. Inmunidad de soberanía .......................................................... 79

G. Idiomas....................................................................................... 79

5.4. Anexos y cartas accesorias (side letters) ............................................... 79

A. Anexos........................................................................................ 79

B. Cartas accesorias (side letters) ................................................. 80

6. La estrategia del cierre.............................................................................. 81

6.1. Planteamiento .................................................................................... 81

6.2. Contenido típico de la cláusula de cierre ............................................. 83

A. Fecha y lugar.............................................................................. 85

B. Pago y entrega ........................................................................... 86

C. Condiciones necesarias para el cierre ..................................... 87

D. Varios .......................................................................................... 90

E. La reproducción al cierre de las manifestaciones y garantías 90

6.3. La complejidad del cierre y sus problemas............................................ 92

6.4. Preparación del cierre. La lista de cierre o «Closing Check-list»............ 93

6.5. Problemas de representación. Poderes incompletos, ratificaciones y adhe-siones ................................................................................................. 96

A. Poderes....................................................................................... 96

B. El poder de extranjeros. Las normas de extranjería.............. 97

C. Firma sin poderes. Ratificaciones ............................................ 98

D. Las adhesiones........................................................................... 99

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Sumario

Página

6.6. Algunos problemas en la contraprestación del adquirente. La transfe-rencia bancaria y la moneda extranjera .............................................. 100

A. Introducción .............................................................................. 100

B. El pago en moneda extranjera ................................................ 100

C. El pago por transferencia bancaria ......................................... 103

6.7. El idioma del documento de cierre ....................................................... 105

7. El elemento extranjero.............................................................................. 107

7.1. Evolución legislativa .......................................................................... 107

A. Inversiones extranjeras en España........................................... 108

B. Inversiones españolas en el exterior........................................ 109

7.2. Legislación vigente ............................................................................. 109

7.3. Transacciones económicas con el exterior y control de cambios.............. 112

CAPÍTULO II

LAS CARTAS DE INTENCIONES................................................................... 117ÁNGEL CARRASCO PERERA

1. Definición ................................................................................................... 118

2. Delimitación del objeto de estudio .......................................................... 119

3. El proceso de formación de la carta de intenciones.............................. 119

3.1. Oferta y aceptación............................................................................. 119

3.2. Epístola y Memorándum .................................................................... 121

3.3. La huida del compromiso ................................................................... 122

3.4. La Carta de Intenciones como acto debido........................................... 123

4. Funciones de la carta de intenciones....................................................... 124

4.1. Refuerzo de la culpa in contrahendo................................................... 124

4.2. Anticipación de acuerdos con consentimientos cualificados .................. 125

4.3. Falta de determinación actual ............................................................ 126

4.4. La necesidad de pactar la falta de obligatoriedad................................ 126

4.5. Los límites a la libertad negociadora................................................... 127

4.6. La búsqueda de financiación.............................................................. 128

4.7. Riesgos de la Carta ............................................................................ 128

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Sumario

Página

5. La construcción de una carta de intenciones.......................................... 129

5.1. La identificación del contorno del objeto del contrato........................... 129

5.2. El problema de las inversiones frustradas............................................ 131

5.3. La cláusula de reparto de riesgos y costes frustrados ............................ 134

5.4. La cláusula de no vinculación ........................................................... 135

5.5. Elenco de contenidos no vinculantes ................................................... 137

5.6. ¿Presunción de no vinculación? ......................................................... 138

5.7. Los distintos niveles de vinculación .................................................... 140

5.8. Obligaciones y condiciones .................................................................. 143

5.9. Final: Tres notas sobre la naturaleza de las Cartas de Intenciones....... 144

6. Unidad del contrato y acuerdos parciales ............................................... 145

6.1. Acuerdos parciales y facultades de integración judicial ........................ 145

6.2. Validez parcial o inexistencia de vinculación ...................................... 147

6.3. Acuerdo y forma escrita ...................................................................... 149

6.4. Buena fe y renegociación .................................................................... 151

7. La determinación de los acuerdos ........................................................... 152

7.1. El requisito de determinación del objeto del contrato ............................ 152

7.2. Determinabilidad y negociación de buena fe ........................................ 153

7.3. Contrato definitivo sujeto a condición y carta de intenciones para nego-ciar .................................................................................................... 154

8. Jurisprudencia española sobre cartas de intenciones y acuerdos pre-contractuales .............................................................................................. 155

8.1. La inesencialidad de las autocalificaciones (SSTS 2 diciembre 1995[RJ 1995, 9156] y 14 octubre 1996 [RJ 1996, 7107]) ...................... 155

8.2. Acuerdos parciales y desacuerdo final (STS, Sala 4ª, 9 marzo 1998[RJ 1998, 2372]) .............................................................................. 156

8.3. Elementos esenciales del contrato y potestades judiciales de integración:los preacuerdos para constituir sociedades (STS 5 julio 1940 [RJ 1940,684]; STS 9 julio 1940 [RJ 1940, 691], y STS 13 noviembre 2009[JUR 2009, 474637]; SAP Vizcaya 13 octubre 2000 [AC 2000, 2441]y SAP Madrid 13 septiembre 2000 [JUR 2000, 279377]) .................. 157

8.4. Acción de cumplimiento y pretensión indemnizatoria (SAP Granada27 abril 1999 [AC 1999, 4573])....................................................... 160

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8.5. Pactum de contrahendo, teorías del precontrato, acuerdos de intencionesy nivel de determinación contractual (SSTS 11 noviembre 1943 [RJ1943, 1170]; 1 julio 1950 [RJ 1950, 1187]; 7 febrero 1966 [RJ 1966,793]; 1 junio 1966 [RJ 1966, 2848]; 30 enero 1998 [RJ 1998, 353];SAP Coruña 9 diciembre 1994 [AC 1994, 2103]; STS 28 abril 2000[RJ 2000, 2677]; SAP León 8 febrero 2002 [JUR 2002, 113725];SAP Murcia 18 septiembre 2003 [JUR 2003, 250942]) ..................... 161

8.6. Cooperar, emitir una declaración de voluntad o cumplir (STS 5 octubre1961 [RJ 1961, 3284]) ..................................................................... 166

8.7. Cartas de intenciones: obligaciones de negociar versus obligaciones deemitir una declaración de voluntad (SSTS 4 julio 1991 [RJ 1991,5325], 3 junio 1998 [RJ 1998, 3715] y 30 marzo 2010 [RJ 2010,2538]) ............................................................................................... 167

8.8. Imposibilidad de cumplimiento (STS 19 julio 1994 [RJ 1994, 6698]) 171

8.9. La incurrencia en costes por una de las partes (STS 28 diciembre 1995[RJ 1995, 9402] y SAP Valladolid 9 noviembre 1998 [AC 1998,8974]) ............................................................................................... 172

8.10. Consentimientos plurales y condiciones implícitas (STS 14 octubre1996 [RJ 1996, 7560]) ..................................................................... 173

8.11. Culpa in contrahendo (SSTS 16 mayo 1988 [RJ 1988, 4308]; 14junio 1999 [RJ 1999, 4105] y SAP Navarra 31 julio 1999)............. 175

8.12. Contratos y precontratos consensuales de contratos reales (SSAP Balea-res 12 mayo 1997 [AC 1997, 1144]; Madrid 4 junio 1998 [AC 1998,1420] y STS 20 abril 2001 [RJ 2001, 5282]) ................................... 178

8.13. Acuerdos de intenciones y precontratos con condición suspensiva (STS24 julio 1998 [RJ 1998, 6393])........................................................ 179

8.14. Ofertas, precontratos e integración por tercero (STS 29 noviembre 2000[RJ 2000, 9245]) .............................................................................. 181

8.15. Conclusiones ...................................................................................... 182

8.16. Excurso final: el art. 708 LECiv/2000 .............................................. 184

CAPÍTULO III

DUE DILIGENCE ............................................................................................ 187ROSANA HALLETT CHARRO

1. Introducción al legal due diligence.......................................................... 188

1.1. Importancia y significado del legal due diligence................................. 188

1.2. Momento del proceso en que se realiza y compromisos previos ............... 191

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1.3. Significado del due diligence en relación con las representaciones y ga-rantías ............................................................................................... 192

1.4. Obligación del vendedor de proporcionar información ......................... 196

1.5. Consideraciones en el suministro de información por el vendedor......... 201

1.6. Confidencialidad con respecto a la información facilitada................... 203

A. Obligaciones de confidencialidad que se pueden haber asu-mido frente a terceros .............................................................. 204

B. El privilegio legal....................................................................... 205

2. El cuestionario en el due diligence legal................................................. 205

2.1. Líneas generales sobre el cuestionario .................................................. 205

2.2. Áreas objeto de análisis....................................................................... 207

2.3. Adaptación a cada caso concreto del cuestionario................................ 208

3. El personal y los datos en la investigación .............................................. 210

3.1. Personal involucrado en el proceso de due diligence y organización...... 210

3.2. Información facilitada por el transmitente a los efectos del due diligencelegal: sistemas .................................................................................... 213

A. Sistema en que los datos son predeterminados por el vende-dor .............................................................................................. 213

B. Sistema en que los datos facilitados por el vendedor se sumi-nistran en respuesta a las solicitudes del comprador ............ 216

4. Enfoque del due diligence........................................................................ 217

5. Confirmaciones. Información no documentada. Obtención o con-firmación de datos en registros u organismos públicos......................... 219

5.1. Información del Registro Mercantil o del Registro de la Propiedad co-rrespondiente ...................................................................................... 220

5.2. Información sobre los Derechos de Propiedad Industrial ....................... 222

5.3. Certificaciones o información de Hacienda.......................................... 222

5.4. Certificaciones de la Tesorería General de la Seguridad Social ............. 222

5.5. Información de tipo urbanístico .......................................................... 222

5.6. Información de tipo administrativo..................................................... 223

5.7. Información de otros posibles registros o fuentes, en su caso ................. 223

6. Aspectos que pueden considerarse y comprobarse particularmentecon respecto a los documentos facilitados para el ejercicio del duediligence legal ............................................................................................ 223

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6.1. Aspectos societarios ............................................................................. 225

6.2. Activos de la sociedad......................................................................... 229

6.3. Contratos ........................................................................................... 233

A. Contratos financieros y bancarios............................................ 235

B. Pólizas de seguro....................................................................... 236

6.4. Aspectos laborales ............................................................................... 236

6.5. Aspectos administrativos..................................................................... 238

6.6. Aspectos fiscales.................................................................................. 240

6.7. Litigios .............................................................................................. 241

6.8. Derecho de la Competencia.................................................................. 241

6.9. Urbanismo y Medioambiente ............................................................... 242

7. El informe del legal due diligence........................................................... 244

7.1. Presentación de la información ........................................................... 244

7.2. Contenido .......................................................................................... 247

7.3. Utilización de la información contenida en el informe......................... 248

CAPÍTULO IV

ASPECTOS INTERNACIONALES DE LAS OPERACIONES SOCIETA-RIAS ................................................................................................................... 253ELISA TORRALBA MENDIOLA

1. Fusión internacional .................................................................................. 253

1.1. Fusiones transfronterizas intracomunitarias ........................................ 256

A. Ámbito de la lex societatis de cada una de las sociedadesque se fusionan.......................................................................... 257

a. Presupuestos de la fusión.................................................... 257

b. Acuerdo de fusión ............................................................... 259

c. Cuestión especial: el derecho de separación de los socios 260

d. Certificado previo a la fusión ............................................. 261

B. Ámbito de la lex societatis de la sociedad resultante de lafusión.......................................................................................... 262

C. Otras cuestiones ........................................................................ 263

a. Implicación de los trabajadores.......................................... 263

b. Fusión de sociedades cotizadas........................................... 263

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1.2. Fusiones transfronterizas extracomunitarias ........................................ 264

2. Traslado de domicilio................................................................................ 265

2.1. Aspectos generales............................................................................... 265

2.2. El traslado del domicilio estatutario .................................................... 266

A. Traslado al extranjero de una sociedad con domicilio estatu-tario en España.......................................................................... 269

B. Traslado a España de una sociedad con domicilio estatutarioen el extranjero ......................................................................... 271

3. La sociedad europea como instrumento facilitador de las fusiones trans-fronterizas y del traslado de domicilio.................................................. 272

4. La escisión ......................................................................................... 273

5. La cesión global de activo y pasivo ..................................................... 275

PARTE SEGUNDA

EL CONTENIDO DEL CONTRATO

CAPÍTULO V

MANIFESTACIONES Y GARANTÍAS Y RESPONSABILIDAD POR IN-CUMPLIMIENTO ............................................................................................ 279ÁNGEL CARRASCO PERERA

1. La función de las manifestaciones y garantías........................................ 280

1.1. Terminología y ocasión ....................................................................... 280

1.2. La misrepresentation en Derecho inglés ............................................... 281

1.3. El proceso de realización de Manifestaciones y Garantías .................... 284

1.4. Ventas de acciones y ventas de activos................................................. 287

1.5. El autor de las Manifestaciones y Garantías....................................... 289

1.6. La función de la cláusula de Representations and Warranties ............ 291

1.7. La deuda indemnizatoria por incumplimiento de las Manifestaciones . 294

2. Descripción de las manifestaciones típicas ............................................. 295

2.1. Manifestaciones referidas a la constitución, capacidad, capital y estatu-tos de la sociedad vendedora o adquirida............................................ 295

2.2. Manifestaciones referidas a órganos de administración, auditores y po-deres................................................................................................... 296

2.3. Manifestaciones sobre estados financieros y libros de comercio .............. 296

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2.4. Impuestos ........................................................................................... 297

2.5. Principales contratos .......................................................................... 297

2.6. Propiedad intelectual e industrial ....................................................... 298

2.7. Activos muebles e inmuebles................................................................ 298

2.8. Seguros............................................................................................... 298

2.9. Plantillas laborales y contratos de servicios ......................................... 299

2.10. Licencias y autorizaciones administrativas.......................................... 299

2.11. Litigios .............................................................................................. 300

2.12. Cambios y otras circunstancias adversas ............................................. 300

2.13. Información ....................................................................................... 300

2.14. Cuestiones medioambientales............................................................... 300

2.15. Seguridad de productos....................................................................... 301

2.16. Veracidad de la información ............................................................... 301

2.17. Exclusión de compromisos implícitos ................................................... 301

2.18. «Materialidad» .................................................................................. 301

2.19. Reclamaciones de terceros .................................................................... 302

2.20. Manifestaciones al Cierre.................................................................... 303

3. Clasificación de las manifestaciones ........................................................ 303

3.1. Declaraciones de presente/pasado y declaraciones de futuro ................. 304

3.2. Declaraciones de creencias................................................................... 306

3.3. Declaraciones sobre la suficiencia de títulos ......................................... 307

3.4. Declaraciones sobre la puesta en ejecución de los mejores esfuerzos ....... 308

3.5. Metamanifestaciones .......................................................................... 309

3.6. Manifestaciones sobre la propia conducta pasada ............................... 311

4. Referencia al precio o al contrato como un todo .................................. 312

5. Jurisprudencia española sobre manifestaciones y garantías en la ad-quisición de empresas ............................................................................... 313

5.1. SAP Barcelona 5 enero 2000 (AC 2000, 686).................................... 313

5.2. STS 30 junio 2000 (RJ 2000, 6747) ................................................. 314

5.3. STS 11 julio 2000 (RJ 2000, 6683) .................................................. 315

5.4. STS 21 julio 2008 (RJ 2008, 4721) .................................................. 315

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5.5. STS 11 junio 2008 (RJ 2008, 3561) ................................................. 317

5.6. STS 20 noviembre 2008 (RJ 2009, 283) ............................................ 319

5.7. STS 30 marzo 2011 (RJ 2011, 3133)................................................ 321

5.8. STS 19 diciembre 2011 (RJ 2012, 297) ............................................. 322

6. Aplicación del régimen civil común......................................................... 322

6.1. Saneamiento por evicción ................................................................... 322

6.2. Saneamiento por defectos ocultos ......................................................... 323

6.3. Acciones por incumplimiento en general.............................................. 325

6.4. Indemnización y nulidad por dolo ...................................................... 326

7. La eficacia de las manifestaciones ........................................................... 329

7.1. Misrepresentation negligente ............................................................... 329

7.2. El riesgo de inexcusabilidad en la falta de información....................... 331

7.3. Un excurso: cómo se debe construir la garantía ................................... 334

7.4. La eliminación del riesgo de la inesencialidad .................................... 334

7.5. La eliminación del riesgo de la imprevisibilidad.................................. 335

7.6. Eliminación de los riesgos derivados del concepto de defecto oculto ....... 336

7.7. La contingencia como «falta de conformidad» al contrato................... 337

7.8. La función de identificación de problemas .......................................... 338

7.9. Asimetría de información e incentivos para revelar ............................. 339

8. Las cláusulas limitativas de responsabilidad ........................................... 339

9. Prescripción ............................................................................................... 343

10. Delimitación temporal convencional ....................................................... 344

11. La asignación contractual de riesgos conocidos o cognoscibles (Letterof disclosure y entire agreement clause) ................................................. 345

12. Remedios contractuales y remedios legales ............................................ 347

Apéndice I. Las cláusulas de minimis .............................................................. 348

Apéndice II. Un modelo de responsabilidad contractual pro vendedor ...... 350

Apéndice III. Un modelo de responsabilidad contractual pro comprador.. 351

13. Garantías .................................................................................................... 353

13.1. En general ......................................................................................... 353

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13.2. Depósito (Escrow) ............................................................................... 353

13.3. La función de garantía del escrow ...................................................... 355

13.4. La retención del precio........................................................................ 358

CAPÍTULO VI

LAS ADQUISICIONES EN EL SECTOR DEL CAPITAL RIESGO ............ 359IÑIGO ERLAIZ COTELO

1. El capital riesgo como adquirente ........................................................... 360

2. Las entidades de capital riesgo ................................................................ 361

2.1. Fondos y gestores: estructuras originarias y modus operandi ................ 361

2.2. Sistema español: fondos-sociedades de capital riesgo y sociedades gesto-ras de capital riesgo............................................................................ 362

2.3. Régimen legal de las entidades de capital riesgo .................................. 363

3. La inversión del capital riesgo y sus fases de vida: entrada, desarrolloy salida ........................................................................................................ 369

4. Particularidades en la entrada: la valoración y ajustes en la participa-ción ............................................................................................................. 370

4.1. Introducción....................................................................................... 370

4.2. Los sistemas de valoración y ajustes en las operaciones de buy-out....... 371

4.3. Los sistemas de valoración y ajustes en las operaciones de capital desa-rrollo.................................................................................................. 373

4.4. La aportación intangible de los socios gestores, su valoración y los dis-tintos sistemas para su capitalización ................................................. 376

5. La fase de desarrollo de la inversión: la permanencia en el capital dela ECR y su convivencia con otros socios. El contrato entre socios ..... 383

5.1. Introducción....................................................................................... 383

5.2. Cláusulas habituales que regulan la convivencia de los socios y el ejerci-cio de sus derechos como tales en la sociedad invertida ........................ 385

A. Materias reservadas ................................................................... 385

B. Mecanismos antidilución; el derecho de suscripción prefe-rente ........................................................................................... 388

C. El derecho de adquisición preferente; las restricciones a lalibre transmisibilidad de acciones y participaciones .............. 393

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D. Las cláusulas que regulan la necesidad de financiación so-brevenida y su aportación por los socios ................................ 396

E. Los derechos preferentes relativos a la distribución de divi-dendos........................................................................................ 398

F. Incentivos y mantenimiento de los managers y empleadosclave............................................................................................ 399

5.3. La relación entre socios en un MBO; la confianza entre el equipo direc-tivo y la ECR como clave del éxito de la operación .............................. 402

6. El momento de la desinversión; mecanismos de salida del capital y deprotección de la inversión ........................................................................ 403

6.1. Introducción....................................................................................... 403

6.2. Cláusulas relativas a la salida incluidas en el contrato entre socios .... 405

A. Cláusulas protectoras del importe invertido........................... 405

B. Cláusulas protectoras de la salida ............................................ 409

a. Cláusulas protectoras de una salida por medio de ventaa un tercero.......................................................................... 409

b. Cláusulas protectoras de la salida mediante su venta a losdemás socios; los pactos de Buy-Back y los riesgos asocia-dos a estos pactos................................................................. 414

c. Cláusulas protectoras de la salida para el caso de que selleve a cabo mediante una salida a bolsa........................... 417

C. Implicaciones de la salida en los sistemas de incentivos adirectivos .................................................................................... 420

6.3. Una breve referencia a los mecanismos de salida cuando no hay con-trato entre socios................................................................................. 420

7. Otras especialidades en los contratos de adquisición del capital riesgo 421

CAPÍTULO VII

ADQUISICIONES EN SECTORES REGULADOS ....................................... 427CAROLINA SERRANO ALONSO

1. Compañías de Seguros, Reaseguros y de Correduría de Seguros ........ 427

2. Entidades de Crédito, Empresas de Servicios de Inversión e Institu-ciones de Inversión Colectiva................................................................... 432

3. Televisión Privada...................................................................................... 436

20

Sumario

Página

4. Telecomunicaciones................................................................................... 438

5. Otros sectores ............................................................................................ 440

CAPÍTULO VIII

EL PRECIO Y SU DETERMINACIÓN .......................................................... 443FRANCISCO PEÑA GONZÁLEZ

1. Requisitos del precio................................................................................. 443

1.1. Requisitos del precio ........................................................................... 443

1.2. El precio justo y la protección del minoritario ...................................... 444

1.3. La protección a los minoritarios en las adquisiciones de sociedades nocotizadas ............................................................................................ 445

2. La determinación del precio .................................................................... 448

2.1. El tercero del art. 1447 CC y la determinación del precio..................... 450

2.2. Efectos de la falta de determinación .................................................... 452

2.3. Los ajustes de precio por decisión de un tercero.................................... 453

3. El pago del precio; elementos del pago y suspensión de la obligaciónde pago ....................................................................................................... 455

3.1. Requisitos del pago............................................................................. 455

3.2. Tiempo, lugar y personas legitimadas para recibir el pago ................... 456

3.3. Suspensión de la obligación de pago del adquirente............................. 456

4. El aplazamiento del pago; la parte variable del precio.......................... 457

4.1. El precio aplazado .............................................................................. 457

4.2. El aplazamiento del precio en su parte variable y los beneficios reparti-bles de la empresa ............................................................................... 458

CAPÍTULO IX

LA TRANSFERENCIA DE TECNOLOGÍA EN EL MARCO DE LATRANSMISIÓN DE EMPRESA ....................................................................... 461ÁNGEL GARCÍA VIDAL

1. Preliminar................................................................................................... 462

1.1. Los derechos de propiedad industrial e intelectual, el know-how y latransferencia de tecnología .................................................................. 462

21

Sumario

Página

1.2. La transmisión de la empresa y la cesión de los derechos de propiedadindustrial e intelectual y del know-how ............................................... 466

A. La transmisión de empresa ...................................................... 466

B. Los derechos de propiedad industrial e intelectual y el se-creto empresarial como elementos integrantes de la em-presa ........................................................................................... 469

2. Las cuestiones formales ............................................................................ 474

2.1. Las exigencias formales en la transmisión de los derechos de propiedadindustrial........................................................................................... 474

2.2. Las exigencias formales en la transmisión de los derechos de propiedadintelectual .......................................................................................... 482

2.3. Transmisión de empresa y exigencias formales para la cesión de derechosde propiedad industrial e intelectual ................................................... 484

A. La compraventa de empresa .................................................... 484

B. La transmisión de empresa como consecuencia de operacio-nes societarias ............................................................................ 486

C. La regulación específica de la marca comunitaria................. 487

3. La oponibilidad frente a terceros de la cesión de derechos de propie-dad industrial ............................................................................................. 488

3.1. La publicidad material....................................................................... 488

3.2. El alcance subjetivo del principio de oponibilidad ............................... 495

3.3. Implicaciones del principio de oponibilidad de los actos inscritos ......... 501

A. La realización de actos incompatibles..................................... 501

B. Exigencia de la inscripción para hacer valer el ius prohi-bendi: El problema de la legitimación activa ......................... 503

3.4. Oponibilidad de la cesión de los derechos de propiedad industrial en elsupuesto de transmisión empresarial ................................................... 507

A. La transmisión de la empresa y la publicidad material delRegistro Mercantil: Relaciones con la publicidad materialde los registros de propiedad industrial ................................. 508

B. Las normas específicas contenidas en el Reglamento sobrela marca comunitaria y en el Reglamento sobre dibujos ymodelos comunitarios relativas al principio de oponibilidady a la transmisión de la empresa.............................................. 511

22

Sumario

Página

4. La responsabilidad por evicción y vicios ocultos de un derecho depropiedad industrial cuando la cesión ha tenido lugar en el marco deuna transmisión de empresa ..................................................................... 513

4.1. El saneamiento de un derecho de propiedad industrial ........................ 513

4.2. Evicción y vicios del derecho de propiedad industrial y saneamiento dela empresa.......................................................................................... 516

5. La transmisión empresarial y la cesión de los contratos de licencia dederechos de propiedad industrial e intelectual y de know-how ............ 519

6. Referencia a la adquisición de empresas de alto valor tecnológico y alas cláusulas earn-out................................................................................. 522

CAPÍTULO X

LA CLÁUSULA RELATIVA A LA RESOLUCIÓN DE CONFLICTOS ....... 525JOSÉ Mª ÁLVAREZ ARJONAESTÍBALIZ ARANBURU URIBARRI

1. Introducción............................................................................................... 525

2. Mecanismos de resolución alternativa de controversias ........................ 526

3. Bases de decisión entre el arbitraje y la sumisión a los órganos juris-diccionales .................................................................................................. 532

4. Distintas alternativas existentes dentro de arbitraje............................... 5454.1. Arbitraje ad hoc o arbitraje administrado ........................................... 5454.2. Sede del arbitraje y legislación aplicable al proceso arbitral .................. 5524.3. Arbitraje de derecho o de equidad. Motivación del laudo ..................... 5554.4. Otras cuestiones ................................................................................. 559

5. La intervención dirimente de un tercero para la determinación de losajustes en el precio de las acciones ......................................................... 566

6. Conclusión.................................................................................................. 580

PARTE TERCERAMODALIDADES ESPECIALES Y RECURSOS DE ADQUISICIÓN

CAPÍTULO XI

LAS MODIFICACIONES ESTRUCTURALES COMO PROCEDIMIENTOPARA LA TRANSMISIÓN DE EMPRESAS..................................................... 585FERNANDO MARÍN DE LA BÁRCENA

1. Introducción............................................................................................... 585

23

Sumario

Página

2. Caracterización .......................................................................................... 586

2.1. Concepto y carácter imperativo de la regulación .................................. 586

2.2. Transmisión en bloque y a título universal ......................................... 587

A. Procedimientos de transmisión unitaria del patrimonio....... 588

B. Transmisión fragmentaria de unidades económicas .............. 589

2.3. Integración de los socios y el principio de continuidad......................... 590

2.4. Descripción general del procedimiento.................................................. 591

3. Régimen jurídico de protección de los socios ........................................ 592

3.1. Planteamiento .................................................................................... 592

3.2. El principio de proporcionalidad en la relación de canje...................... 593

A. Concepto.................................................................................... 593

B. Informe de administradores y expertos .................................. 594

C. Fusiones o escisiones simplificadas .......................................... 595

D. Fusiones o escisiones especiales ............................................... 596

3.3. Remedios a disposición de los socios .................................................... 598

A. Sistema general de impugnación y nulidad............................ 598

B. Acciones de indemnización...................................................... 599

4. La protección de los acreedores .............................................................. 600

4.1. Planteamiento .................................................................................... 600

4.2. Informe sobre cobertura del capital mediante aportaciones ................... 601

4.3. Tutela específica e individual de los acreedores .................................... 603

A. El derecho de oposición........................................................... 603

B. Extensión de la responsabilidad .............................................. 605

4.4. Impugnación y rescisión concursal como remedios ............................... 606

CAPÍTULO XII

PACTOS PARASOCIALES Y PROTOCOLOS FAMILIARES ....................... 609Mª LUISA APARICIO GONZÁLEZ

1. Introducción............................................................................................... 609

1.1. Delimitación de la figura.................................................................... 612

1.2. Ámbito societario de los pactos ............................................................ 612

1.3. Tipología ........................................................................................... 613

24

Sumario

Página

A. Pactos de relación ..................................................................... 613

B. Pactos de atribución.................................................................. 614

C. Pactos de organización ............................................................. 614

2. Los pactos parasociales en el ámbito de las sociedades cotizadas ....... 616

2.1. Definición legal .................................................................................. 618

2.2. Acuerdos sobre el derecho de voto......................................................... 619

2.3. Acuerdos restrictivos o condicionantes de la libre transmisibilidad delas acciones, obligaciones convertibles o canjeables............................... 620

2.4. Régimen de publicidad ....................................................................... 621

2.5. Excepción al régimen general .............................................................. 623

3. Los pactos parasociales en sociedades cerradas..................................... 624

3.1. Protocolos familiares ........................................................................... 625

3.2. Eficacia de la publicidad de los protocolos ........................................... 625

3.3. Incidencia en las sociedades cerradas del derecho de separación porfalta de distribución de dividendos ..................................................... 626

4. Doctrina jurisprudencial sobre la oponibilidad de los pactos paraso-ciales ........................................................................................................... 627

CAPÍTULO XIII

LA ADQUISICIÓN CON ASISTENCIA FINANCIERA ............................... 631ÁNGEL CARRASCO PERERAIÑIGO ERLAIZ COTELOAINARA RENTERÍA TAZO

1. Introducción. Un marco interpretativo para la prohibición de asisten-cia financiera .............................................................................................. 631

2. Los distintos elementos del tipo legal. Análisis del art. 150 LSC ......... 636

2.1. Concepto de asistencia financiera. Supuestos....................................... 637

A. Anticipar fondos........................................................................ 637

B. Conceder préstamos.................................................................. 637

C. Prestar garantías ........................................................................ 638

D. Cláusula de cierre...................................................................... 639

2.2. Sociedad asistente y tercero adquirente. Operaciones con tercero asistidodiferente al tercero adquirente.............................................................. 640

25

Sumario

Página

2.3. Adquisición de acciones ...................................................................... 642

2.4. Nexo causal o motivo determinante para la asistencia financiera ........ 644

3. Excepciones legales a la prohibición de asistencia financiera............... 648

3.1. Excepciones legales. Art. 150 LSC ...................................................... 648

3.2. Directiva 2006/68/CEE: requisitos admisión asistencia financiera ..... 651

4. Breve referencia a las especialidades en el caso de las sociedades deresponsabilidad limitada ........................................................................... 655

5. Una referencia a las compraventas apalancadas (LBO) ........................ 657

6. Sanciones en caso de contravención........................................................ 657

CAPÍTULO XIV

FINANCIACIÓN DE LAS ADQUISICIONES ............................................... 663IÑIGO ERLAIZ COTELO

1. Introducción............................................................................................... 663

2. La sociedad «target» de un LBO.............................................................. 665

3. Estructura de un LBO............................................................................... 666

3.1. Descripción de la estructura orgánica de un LBO. Sujetos intervinien-tes y jerarquización de la deuda: deuda senior y deuda mezzanine ...... 666

3.2. La estructura operativa: fases de un LBO .......................................... 671

A. Primera fase: Constitución del vehículo, financiación y lasgarantías ..................................................................................... 671

a. Constitución del vehículo (Newco) ................................... 671

b. La financiación y el flujo de fondos .................................. 672

c. Las garantías en la primera fase......................................... 674

B. Segunda fase: la fusión (Forward Merger LBO/Reverse Mer-ger LBO).................................................................................... 676

4. Mecanismos de jerarquización de la deuda ............................................ 680

5. Otras cláusulas contractuales habituales en los LBO............................. 686

5.1. Un complejo entramado contractual.................................................... 686

5.2. Particularidades en la compraventa.................................................... 687

A. Protección de la viabilidad financiera de la operación ......... 688

B. Rolling warranties...................................................................... 689

26

Sumario

Página

C. La cláusula de escape................................................................ 690

D. Cláusula de caducidad («drop dead clause»)......................... 692

E. Cesión del contrato................................................................... 692

F. Refinanciación de la deuda existente...................................... 693

5.3. Particularidades en los contratos de financiación................................ 694

6. Las implicaciones de la Ley Concursal y su efecto en los contratos deLBO: la regla de acción-reacción ............................................................. 698

6.1. Visión general del problema ................................................................ 698

6.2. La clasificación de créditos y el orden de pago previsto en la Ley Concur-sal ..................................................................................................... 700

6.3. La acción de rescisión y su efecto en los LBO ...................................... 703

6.4. El régimen de ejecución de las garantías reales.................................... 704

6.5. Resolución de los contratos de financiación......................................... 706

6.6. Rehabilitación de los contratos de crédito vencidos anticipadamente .... 707

6.7. Otros aspectos relevantes de la Ley Concursal...................................... 708

7. La asistencia financiera y los LBO: un viejo debate............................... 711

7.1. Tratamiento práctico del problema ...................................................... 711

8. Una breve referencia a los leveraged recapitalization ........................... 722

CAPÍTULO XV

ADQUISICIÓN DE SOCIEDADES COTIZADAS ......................................... 725ALBERTO DÍAZ MORENO

1. El control de las sociedades cotizadas y las OPAS ................................. 726

2. Las ofertas públicas de adquisición: ideas generales............................. 728

2.1. Concepto, notas características y disciplina aplicable ........................... 728

2.2. La opción por un sistema de OPA obligatoria, total, incondicionada,a posteriori y a precio intervenido ....................................................... 729

2.3. Ámbito de aplicación (subjetivo) del régimen de las OPAs ................... 731

3. La OPA obligatoria como consecuencia de la toma de control de unasociedad cotizada....................................................................................... 734

3.1. Introducción....................................................................................... 734

3.2. Supuestos de control ........................................................................... 735

27

Sumario

Página

A. Obtención del control por alcanzar el 30 por ciento de losderechos de voto de una sociedad cotizada ........................... 736

a. El cómputo de los derechos de voto.................................. 737

B. Designación de la mayoría de los miembros del órgano deadministración ........................................................................... 739

C. Dispensa de la obligación de formular una OPA................... 742

3.3. Vías para la obtención del control....................................................... 743

A. Adquisición de valores que confieran derechos de voto....... 743

B. Adquisición del control mediante pactos parasociales .......... 744

C. Adquisición de control indirectamente o de forma sobreve-nida............................................................................................. 746

3.4. Supuestos excluidos de la obligación de formular OPA ........................ 750

3.5. Oferente, destinatarios y plazo para presentar la OPA obligatoria ........ 753

3.6. El precio «equitativo» ......................................................................... 755

3.7. Consecuencias del incumplimiento del deber de formular una OPA ..... 758

4. Ofertas públicas de adquisición con finalidades específicas................. 762

4.1. Caracterización .................................................................................. 762

4.2. Oferta por exclusión ........................................................................... 763

4.3. Oferta por reducción de capital ........................................................... 767

5. Ofertas voluntarias .................................................................................... 769

6. Contraprestación y garantías de la oferta ............................................... 772

6.1. Contraprestación ................................................................................ 772

6.2. Garantías .......................................................................................... 775

7. Anuncio, presentación, autorización y publicación de la oferta. Losinformes de los administradores y la información dirigida a los traba-jadores ........................................................................................................ 776

7.1. Anuncio de la oferta .......................................................................... 776

7.2. Presentación de la oferta..................................................................... 779

7.3. Autorización y publicación ................................................................. 781

7.4. Informe del órgano de administración e información a los trabajadores 782

8. El deber de pasividad del órgano de administración de la sociedadafectada por una OPA............................................................................... 783

28

Sumario

Página

8.1. Ideas previas ...................................................................................... 783

8.2. Ámbito subjetivo y temporal del deber de pasividad ............................. 785

8.3. Ámbito objetivo del deber de pasividad ................................................ 786

8.4. El acuerdo de la junta general............................................................ 787

9. Neutralización de medidas defensivas..................................................... 788

9.1. Introducción....................................................................................... 788

9.2. Neutralización opcional...................................................................... 790

A. La decisión de aplicar las medidas de neutralización ........... 790

B. El ámbito y los efectos de la «neutralización» opcional ........ 792

C. Compensación ........................................................................... 797

9.3. Neutralización necesaria..................................................................... 797

10. Modificación, desistimiento y cesación de los efectos de la oferta...... 799

10.1. Irrevocabilidad y modificabilidad de la oferta...................................... 799

10.2. Desistimiento y cese de efectos de la oferta............................................ 802

11. Aceptación y liquidación de la oferta ...................................................... 805

11.1. La aceptación de la oferta .................................................................. 805

11.2. El resultado de la oferta...................................................................... 806

11.3. La liquidación de la oferta ................................................................. 808

12. Ofertas competidoras ............................................................................... 810

12.1. Concepto y requisitos........................................................................... 810

12.2. Autorización, aceptación, desistimiento y modificación de las ofertascompetidoras....................................................................................... 813

12.3. Igualdad informativa......................................................................... 816

13. Compraventas Forzosas............................................................................. 817

13.1. Concepto, función económica y características ..................................... 817

13.2. Procedimiento ..................................................................................... 821

29

Sumario

Página

PARTE CUARTA

EL MARCO REGULATORIO IMPERATIVO DE LASADQUISICIONES

CAPÍTULO XVI

FUSIONES Y ADQUISICIONES Y DERECHO DE LA COMPETENCIA:EL CONTROL DE LAS OPERACIONES DE CONCENTRACIÓN ECO-NÓMICA ........................................................................................................... 827RICARDO ALONSO SOTO

1. El significado del control de las operaciones de concentración de em-presas en el derecho de la competencia.................................................. 827

2. El ámbito de aplicación del control: concepto de concentración ......... 830

3. La regulación del control de concentraciones: la concurrencia del de-recho comunitario con el derecho nacional............................................ 831

3.1. El criterio de la dimensión comunitaria .............................................. 833

3.2. La noción de empresa afectada y la forma de cálculo del volumen denegocios de las empresas que participan en la concentración................ 834

3.3. Las excepciones .................................................................................. 836

4. El control de las concentraciones de empresas en la Unión Europea . 839

4.1. Las normas reguladoras ..................................................................... 839

4.2. La noción de concentración ................................................................ 842

4.3. El procedimiento ................................................................................. 844

A. Notificación................................................................................ 844

B. Efectos de la notificación ......................................................... 846

C. Fases del procedimiento ........................................................... 847

D. Derechos de las empresas......................................................... 849

4.4. Poderes de la Comisión Europea en materia de control de concentracio-nes ..................................................................................................... 851

A. Poder de investigación.............................................................. 851

B. Poder de decisión...................................................................... 851

C. Poder sancionador .................................................................... 852

5. El sistema español de control de las concentraciones económicas ...... 852

5.1. Características .................................................................................... 853

30

Sumario

Página

5.2. Concepto de concentración .................................................................. 853

5.3. Ámbito de aplicación del control ......................................................... 855

5.4. Procedimiento de control ..................................................................... 856

A. Notificación................................................................................ 856

B. Efectos de la notificación ......................................................... 857

C. Procedimiento ........................................................................... 857

5.5. Sanciones ........................................................................................... 859

5.6. Tasa por análisis y estudio de las operaciones de concentración ........... 860

5.7. Control jurisdiccional ......................................................................... 860

6. Cuestiones que suscitan un especial análisis........................................... 861

6.1. La delimitación del mercado relevante................................................. 861

6.2. Los criterios de evaluación de las operaciones de concentración............ 863

6.3. Las empresas en participación ............................................................ 866

6.4. Las restricciones accesorias.................................................................. 869

6.5. Los compromisos o soluciones aceptables.............................................. 871

CAPÍTULO XVII

RÉGIMEN LABORAL/PLANES DE OPCIONES SOBRE ACCIONES ..... 875ALFONSO AREITIO BASAGOITI

1. Régimen laboral......................................................................................... 876

1.1. Introducción....................................................................................... 876

1.2. El objeto de la transmisión ................................................................. 889

1.3. Mecanismos de cambio de la titularidad empresarial ........................... 895

1.4. Cambios convencionales...................................................................... 904

1.5. Cambios societarios............................................................................. 905

A. Compra de activos por los trabajadores mediante la consti-tución de una Sociedad Anónima Laboral ............................. 905

B. La escisión.................................................................................. 910

C. La fusión .................................................................................... 911

D. La transformación de sociedades............................................. 912

E. Las aportaciones no dinerarias ................................................ 913

F. Cesión global de activos............................................................ 914

31

Sumario

Página

G. Compra de acciones o participaciones sociales, filializaciónde entidades y reestructuraciones de empresas ..................... 914

1.6. Supuestos especiales ............................................................................ 919

A. La contrata y subcontrata de obras y servicios ....................... 919

B. Cambio en el empresario del servicio..................................... 919

C. La cesión de contratos de trabajo............................................ 927

D. Normas y supuestos singulares................................................. 928

E. Transferencia de competencias por el Estado a las CC AA... 929

F. Transmisiones público-privadas................................................ 931

G. La constitución de Sociedades Anónimas Europeas.............. 932

1.7. Notificación a los representantes de los trabajadores............................. 934

1.8. Responsabilidad respecto a deudas anteriores a la transmisión ............ 949

A. Alcance de la responsabilidad solidaria .................................. 950

B. Efectos sobre la relación individual de trabajo: trabajadoresafectados y mantenimiento de condiciones............................ 956

C. Convenio Colectivo aplicable y pactos entre empresas y/ocon trabajadores ........................................................................ 965

D. Efectos sobre los contratos de alta dirección ......................... 981

E. Efectos con relación a la Seguridad Social ............................. 984

F. Efectos para los representantes de los trabajadores............... 993

G. Efectos sobre los procedimientos de despido pendientes deresolución................................................................................... 1000

a. Despido procedente ............................................................ 1001

b. Despido improcedente ........................................................ 1001

c. Despido nulo........................................................................ 1003

1.9. Responsabilidad respecto a deudas posteriores a la transmisión............ 1004

1.10. Impugnación de la sucesión empresarial ............................................. 1005

1.11. Efectos eventuales de la sucesión empresarial....................................... 1007

A. Expediente de regulación de empleo ..................................... 1007

a. Causas ................................................................................... 1007

b. Requisitos cuantitativos ....................................................... 1007

c. Requisito temporal .............................................................. 1008

B. Traslado colectivo...................................................................... 1008

32

Sumario

Página

C. Períodos de consulta y resolución de conflictos .................... 10091.12. Transmisión de empresas en crisis....................................................... 1011

2. Referencia a los programas o planes de opciones sobre acciones(ESOP) y su incidencia en el ámbito de la sucesión empresarial ......... 10162.1. Sistemas de incentivos y remuneración: los planes de opciones sobre

acciones.............................................................................................. 10162.2. Concepto y naturaleza jurídica de los planes de opciones sobre acciones 10232.3. Aspectos laborales ............................................................................... 10272.4. Aspectos tributarios o fiscales .............................................................. 1038

A. Evolución reciente..................................................................... 1038B. Tratamiento actual en Derecho español ................................. 1043

2.5. Aspectos mercantiles............................................................................ 10462.6. Aspectos bursátiles .............................................................................. 1058

A. Si se realiza mediante la ampliación del capital social, estoes, si se ejercita el derecho de opción mediante la suscrip-ción de nuevas acciones............................................................ 1062

B. Si se realiza mediante la adquisición por la sociedad de ac-ciones propias............................................................................ 1065

C. Si se realiza mediante la intervención de entidades finan-cieras en la ejecución de planes de opciones sobre acciones 1067

2.7. Otras cuestiones relacionadas con los planes de opciones sobre acciones 10682.8. Consideraciones finales....................................................................... 1071

PARTE QUINTAFISCALIDAD

CAPÍTULO XVIII

RÉGIMEN FISCAL DE FUSIONES Y ADQUISICIONES DE EMPRESAS,Y DEMÁS OPERACIONES SOCIETARIAS DE REESTRUCTURACIÓN . 1083ENRIQUE ORTEGA (COORD.)JAVIER SEIJOJAVIER VINUESAJOSÉ MANUEL SÁNCHEZREMEDIOS GARCÍAMARINA RINCÓNBÁRBARA MAMBRILLAMARIANA DÍAZ-MORODEPARTAMENTO FISCAL GÓMEZ-ACEBO & POMBO

1. Cuestiones generales ................................................................................. 1084

33

Sumario

Página

2. Operaciones previas .................................................................................. 1087

2.1. Due diligence fiscal............................................................................. 1087

2.2. Tributación de los precontratos (Promesas y opciones).......................... 1090

2.3. Valoración de operaciones entre entidades vinculadas.......................... 1091

3. Compraventa de activos y pasivos............................................................ 1093

3.1. Tributación directa ............................................................................. 1094

A. Transmitente .............................................................................. 1094

a. Persona física residente en España .................................... 1094

b. Persona jurídica residente en España................................ 1096

c. Persona física o jurídica no residente en España ............. 1100

B. Adquirente ................................................................................. 1102

3.2. Tributación indirecta.......................................................................... 1104

A. Impuesto sobre el Valor Añadido ............................................ 1104

B. Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídi-cos Documentados .................................................................... 1109

3.3. Responsabilidad tributaria del adquirente ........................................... 1109

4. Compraventa de acciones o participaciones ........................................... 1111

4.1. Tributación directa ............................................................................. 1111

A. Transmitente .............................................................................. 1111



c. Persona física o jurídica no residente en España ............. 1118

B. Adquirente ................................................................................. 1120

4.2. Tributación indirecta.......................................................................... 1121

5. Implicaciones fiscales de los principales modos de financiación de lainversión ..................................................................................................... 1125

5.1. Préstamo ............................................................................................ 1126

5.2. Contrato de cuenta en participación ................................................... 1131

5.3. Aumento de capital social................................................................... 1133

5.4. Otras aportaciones del socio a los fondos propios ................................. 1134

6. Fusiones, escisiones, aportaciones de activos y canjes de valores ........ 1135

6.1. Breve referencia al tratamiento contable .............................................. 1135

34

Sumario

Página

6.2. Tributación directa (Régimen general) ................................................ 1139

A. Tributación de la entidad transmitente................................... 1141

B. Tributación de los socios .......................................................... 1143



c. Persona física o jurídica no resiente en España ............... 1146

6.3. Régimen especial de diferimiento. Operaciones amparadas por el régi-men especial ....................................................................................... 1146

A. Fusión (art. 83.1 TRLIS) .......................................................... 1147

B. Escisión (Art. 83.2º, apartados 1º y 2º, TRLIS)....................... 1148

C. Aportación no dineraria de ramas de actividad (art. 83.3 y83.4 TRLIS) ............................................................................... 1154

D. Canje de valores (art. 83.5 TRLIS).......................................... 1155

E. Aportaciones no dinerarias (art. 94 TRLIS)........................... 1156

6.4. Efectos tributarios en sede del transmitente, del adquirente y del socio,al amparo del régimen especial de diferimiento .................................... 1158

A. Entidades transmitentes............................................................ 1158

B. Requisitos del régimen fiscal en las operaciones de canje devalores......................................................................................... 1161

C. Renuncia .................................................................................... 1163

D. Entidades adquirentes............................................................... 1164

E. Socios.......................................................................................... 1166

6.5. Cuestiones específicas.......................................................................... 1169

A. Motivo económico válido.......................................................... 1170

B. Participaciones en el capital de la entidad transmitente y dela entidad adquirente superiores al 5% .................................. 1173

C. Subrogación en los derechos y obligaciones tributarias........ 1179

D. Caso especial: Canje de valores................................................ 1181

E. Bases imponibles negativas y la tributación en los grupos desociedades .................................................................................. 1182

F. Normas para evitar la doble imposición ................................. 1186

G. Retroacción contable ................................................................ 1190

H. Requisitos formales ................................................................... 1192

35

Sumario

Página

a. Opción por el régimen ....................................................... 1192

b. Comunicación: plazo, lugar y sujeto obligado .................. 1193

c. Contenido de la comunicación .......................................... 1194

6.6. Régimen de tributación Indirecta ........................................................ 1195

A. Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídi-cos Documentados y el Impuesto sobre el Valor Añadido.... 1195

B. Especial referencia al artículo 108 de la Ley del Mercado deValores ........................................................................................ 1197

6.7. Impuesto sobre el Incremento de Valor de Terrenos de Naturaleza Ur-bana (IIVTNU).................................................................................. 1198

7. Fusiones transfronterizas de sociedades mercantiles............................. 1198

7.1. Antecedentes históricos ........................................................................ 1198

A. Normativa comunitaria ............................................................. 1198

B. Antecedentes en la regulación interna de las fusiones trans-fronterizas .................................................................................. 1199

7.2. Regulación actual de las fusiones transfronterizas............................... 1200

A. Directiva 2005/56/CE y Reglamento de la Sociedad Euro-pea .............................................................................................. 1200

B. Ley 3/2009, de 3 abril, sobre modificaciones estructuralesde las sociedades mercantiles................................................... 1200

C. Capítulo VIII del Título VII del Texto Refundido de la LIS,aprobado por el Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5marzo.......................................................................................... 1201

7.3. Supuestos específicos de operaciones con no residentes .......................... 1204

A. Fusiones puras transfronterizas................................................ 1204

B. Aportaciones no dinerarias ...................................................... 1206

a. Aportaciones no dinerarias de rama de actividad ............ 1206

b. Aportaciones no dinerarias especiales ............................... 1207

C. Canjes de valores ....................................................................... 1209

7.4. Tributación de los socios no residentes afectados .................................. 1210

A. Tributación de los socios en las operaciones de fusión......... 1210

B. Tributación de los socios en las aportaciones no dinerariasy canjes de valores ..................................................................... 1211

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Sumario

Página

PARTE SEXTA

CONCURSO

CAPÍTULO XIX

LAS ADQUISICIONES EN SITUACIONES CONCURSALES ..................... 1215JOSÉ Mª ÁLVAREZ ARJONAIÑIGO ERLAIZ COTELO

1. Concepto y sentido del estudio................................................................ 1215

2. Las adquisiciones antes del concurso: La rescisión de los contratosefectuados en un período sospechoso por su proximidad al concurso 1217

2.1. Las disposiciones generales de la ley concursal sobre la rescisión .......... 1217

2.2. Acuerdos de reestructuración (parcialmente) resistentes a la impugna-ción concursal .................................................................................... 1218

2.3. La adquisición en el marco de acuerdos de refinanciación homologables 1219

3. El convenio como instrumento de la adquisición .................................. 1221

3.1. El convenio ........................................................................................ 1221

3.2. La propuesta anticipada de convenio.................................................. 1223

4. La adquisición de compañías concursadas en vía de liquidación ......... 1223

5. La adquisición de empresas en la fase común del concurso al amparodel artículo 43.2 ......................................................................................... 1225

5.1. Sobre la forma y requisitos para llevar a cabo la venta........................ 1227

6. Las responsabilidades heredadas por el comprador, civiles, laboralesy fiscales...................................................................................................... 1229

6.1. En cuanto a la transmisión de obligaciones de carácter civil ............... 1229

A. La propuesta de convenio con asunción de deudas.............. 1229

B. Enajenaciones afectos a créditos con privilegio especial....... 1231

6.2. Las contingencias de carácter fiscal .................................................... 1231

6.3. La responsabilidad por deudas laborables y de seguridad social ........... 1233

6.4. Ventajas, inconvenientes y consideraciones críticas de la adquisición enel concurso ......................................................................................... 1235

7. La compra de deuda de la compañía objeto .......................................... 1237

8. Estrategias de adquisición «loan-to-own»................................................. 1238

37

Sumario

Página

8.1. Aumento del capital social mediante compensación de créditos............. 1239

8.2. Aumento de capital mediante aportaciones en especie .......................... 1240

8.3. Algunas diferencias entre las dos opciones........................................... 1241

9. Financiación de Rescate y Adquisición de Deuda Distressed................ 1242

9.1. Financiación de Rescate ..................................................................... 1243

A. Financiación de rescate anterior al comienzo del procedi-miento concursal....................................................................... 1243

a. Financiación de rescate fuera de un acuerdo de refinan-ciación................................................................................... 1243

b. Financiación de rescate dentro de un Acuerdo de Refi-nanciación ............................................................................ 1244

B. Financiación de rescate proporcionada después del co-mienzo del procedimiento concursal ...................................... 1245

9.2. La Adquisición de Deuda Distressed ................................................... 1246

A. Aspectos a tener en cuenta en la compra de deuda distres-sed............................................................................................... 1246

APÉNDICE DOCUMENTALANEXO 1. COMPROMISO DE EXCLUSIVIDAD................................................... 1253

ANEXO 2. COMPROMISO DE CONFIDENCIALIDAD.......................................... 1255

1. Definiciones................................................................................................ 1255

2. Confidencialidad........................................................................................ 1256

3. Utilización .................................................................................................. 1256

4. Ausencia de derechos sobre la Información........................................... 1256

5. Preservación de la Información............................................................... 1256

6. Otras limitaciones a la revelación ............................................................ 1257

7. Compromisos de los Representantes....................................................... 1257

8. Empleados .................................................................................................. 1257

9. No utilización para fines comerciales ...................................................... 1258

10. Notificación de solicitudes de Información............................................ 1258

38

Sumario

Página

11. Prohibición de copias................................................................................ 1258

12. Devolución de la Información.................................................................. 1258

13. Advertencia................................................................................................. 1259

14. Compensación en caso de incumplimiento............................................. 1259

15. Modificaciones ........................................................................................... 1259

16. Ley aplicable y jurisdicción....................................................................... 1259ANEXO 3. PAUTAS DE INVOLUCRACIÓN .......................................................... 1261ANEXO 4. NORMAS A SEGUIR EN RELACIÓN CON EL DATA ROOM .............. 1265

Introducción ....................................................................................................... 1265

Acceso ................................................................................................................. 1265

Reproducción, copia y uso de la información del data room ....................... 1266

Teléfono y otros servicios ................................................................................. 1267

Contenido e información adicional ................................................................. 1267

Preguntas ............................................................................................................ 1267

Confidencialidad ................................................................................................ 1268

Personal de la sociedad objeto de la transacción ........................................... 1268

Ley vigente y jurisdicción.................................................................................. 1268ANEXO 5. CUESTIONARIO PRELIMINAR........................................................... 1271ANEXO 6. INFORME DE DUE DILIGENCE LEGAL ............................................. 1281

I. Aspectos societarios................................................................................... 1282

II. Bienes inmuebles ....................................................................................... 1283

III. Bienes muebles .......................................................................................... 1283

IV. Contratos .................................................................................................... 1283

V. Aspectos laborales ..................................................................................... 1284

VI. Aspectos administrativos ........................................................................... 1284

VII. Aspectos fiscales ........................................................................................ 1284

VIII.Litigios ........................................................................................................ 1285

IX. Derecho de la competencia ...................................................................... 1285

39

Sumario

Página

X. Urbanismo y medioambiente.................................................................... 1285

ANEXO 7. MODELO DE CARTA DE INTENCIONES ........................................... 1287

Parte primera disposiciones no vinculantes .................................................... 1287

1.1. Compraventa principal....................................................................... 1287

1.2. Precio de Compra Propuesto ................................................................ 1288

1.3. Ajuste del Precio de Compra ............................................................... 1288

1.4. Due Diligence ..................................................................................... 1288

1.5. Tipo de Contrato propuesto................................................................. 1288

1.6. Condiciones para la Compraventa Propuesta ...................................... 1288

1.7. Contrato de no competencia propuesto................................................. 1289

1.8. Otros términos propuestos ................................................................... 1289

Parte segunda disposiciones vinculantes ......................................................... 1289

2.1. Disposiciones No Vinculantes No Ejecutables....................................... 1289

2.2. Acuerdo Definitivo.............................................................................. 1289

2.3. Acceso ................................................................................................ 1290

2.4. Relación Exclusiva ............................................................................. 1290

2.5. Compensación .................................................................................... 1290

2.6. Dirección del Negocio.......................................................................... 1290

2.7. Revelación.......................................................................................... 1291

2.8. Confidencialidad................................................................................ 1291

2.9. Costes................................................................................................. 1292

2.10. Resolución.......................................................................................... 1292

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Prólogo a la 4ª Edición

Esta nueva edición de Adquisiciones de Empresas se ha preparado en unentorno económico pesimista. Los datos contribuyen a la generación de unaatmósfera negativa. Así, en el informe de Merril Market para Iberia del pri-mer trimestre del 2013 se cuenta cómo la actividad total para la penínsulaibérica en fusiones y adquisiciones alcanzó 3.4 billones de euros, lo que su-pone una caída del 69,1% con respecto al primer trimestre del 2012, y un86,3% en relación con el trimestre anterior. Este ha sido el trimestre másbajo desde el año 2004. Si nos fijamos en la actividad relacionada con elcapital riesgo leemos en el informe de 2013 de la Asociación Española deSociedades de Capital Riesgo que la inversión en adquisiciones ha caído un23,5% con respecto al 2011.

Junto con las figuras tradicionales de las adquisiciones de empresa, hanproliferado las operaciones efectuadas en el marco de las reestructuracionesde empresas. Sin duda en estos últimos años el Derecho concursal ha empe-zado a tener una importancia en las adquisiciones de empresa que en laépoca de bonanza había sido totalmente marginal. Este extremo, junto conla abundancia de la legislación anti-crisis en materia laboral, fiscal y societa-ria, nos ha obligado a efectuar modificaciones relevantes en la presente edi-ción de este libro.

Sin perjuicio de que el entorno económico no ha favorecido en los últi-mos tiempos este tipo de operaciones, éstas se siguen efectuando, como nopuede ser de otra manera en un país estructurado y moderno en el que lasadquisiciones son un instrumento de la empresa para su desarrollo y reorga-nización. Su estudio y desarrollo científico siguen siendo fundamentales paracualquier jurista que trabaje en el asesoramiento corporativo.

La firma de abogados GÓMEZ-ACEBO & POMBO está desde siempre com-prometida con el Derecho de la empresa y ha prestado un apoyo incondicio-nal para que todos los autores de esta obra hayan podido realizar este trabajoen las mejores condiciones. El resultado es este libro ya con historia, cohe-

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rente, preciso, útil, exhaustivo. Una obra de firma, algo inusual en el mer-cado editorial español.

Gonzalo ULLOA

Presidente

José Mª ÁLVAREZ ARJONA

Ángel CARRASCO PERERA

Directores

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Cuando hace 10 años empezaron los Directores de esta obra a pergeñarsu primera edición, que saldría a la luz con el título de «El régimen jurídicode las adquisiciones de empresa», lo hicieron con la ambición de conseguiruna obra de referencia, única en nuestro mercado editorial, en la que sediera un tratamiento omnicomprensivo al fenómeno de las adquisiciones deempresa, entonces ya pujantes.

Cuando, agotadas las dos ediciones anteriores y con varias reimpresionesa cuestas, la editorial nos pide que hagamos una tercera edición nos conjura-mos para huir de la autocomplacencia y hacer una obra en la que aparecierareflejado ese mayor conocimiento que nuestros autores van atesorando en lamateria a medida que crece su experiencia. Fruto de esa ambición, se decidiócambiar todo aquello que mereciera la pena, no ahorrar esfuerzo algunopara mejorar la calidad del proyecto. Se han incorporado nuevos autores,principalmente académicos pero con los conocimientos prácticos, nacidosde su colaboración continua como miembros del Comité Académico de lafirma que patrocina esta obra, para tratar los asuntos con el rigor del acadé-mico y la practicidad del abogado al mismo tiempo.

Mucho tiempo ha pasado desde la segunda edición que, con el nombrede Fusiones y Adquisiciones de Empresas, se publicó en el año 2004. Aunquees cierto que la columna vertebral de la obra no está basada en textos deDerecho Positivo que cambien frecuentemente, también lo es que, algunasde sus materias están sujetas a los vaivenes legislativos que se han producidoen estos seis años; mencionaremos así el derecho fiscal, el de la competencia,las modificaciones estructurales o la normativa de OPAS, sin ánimo de serexhaustivos.

En esta tercera edición volvemos a acercarnos al título de la primera. Secaen del nombre las «Fusiones» para no inducir a error a quienes se acer-quen al libro. Se tratan las Fusiones como un instrumento a través del cualse puede obtener el control de una empresa; pero no es una materia princi-pal sino adjetiva, instrumental y su inclusión en el título no revelaría adecua-damente la intención de esta obra. En cuanto al título de la primera edición

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cae por superfluo la referencia al régimen jurídico, para quedar finalmentebautizada la obra como «Adquisiciones de Empresas».

Como en las anteriores ediciones sí queremos resaltar que, aun tratán-dose de una obra colectiva, no es ésta una obra al uso, en la que cada unode los autores, de forma independiente redacta aquéllo que se le encargacon total autonomía. Al formar parte todos los autores de GÓMEZ-ACEBO &POMBO, bien de su comité académico o bien de su cuerpo de letrados, seproduce una coordinación de textos no sólo por obra de los directores de laobra sino también por el producto del contacto diario, lo que da lugar a unaobra coordinada y sistemática.

Cumple felicitarnos por el éxito de esta labor conjunta del DespachoGómez-Acebo & Pombo en su décimo aniversario, tiempo inusual de vidapara la mayoría de las obras que se publican y que sólo un puñado de escogi-das alcanza.

Esta obra apareció y vivió en el puente de las diversas culturas jurídicassobre el tema. Cuando apareció, la experiencia jurídica consagrada en Es-paña no era muy elaborada, y el fenómeno de las adquisiciones era unarealidad sin historia en España. La segunda edición pasó por la fase de ex-pansión económica y el auge de las firmas de abogados en este sector. Estatercera edición es fruto de la madurez, pero también reflejo de la profundacrisis de confianza económica que nos sacude. Es una obra para tiempos deescasez, pero una panacea para cuando vengan tiempos mejores. Ya se sabe,eso de los «brotes verdes».

Por último una mención general a las muchas personas de la Firma, lasque ahora están en la misma y las que ya no, por sus aportaciones, y muyespecialmente a Carolina Serrano a quien por su juventud y capacidad detrabajo le ha tocado coordinar y corregir los textos.

Fernando POMBO

Presidente

José Mª ÁLVAREZ ARJONA

Ángel CARRASCO PERERA

Directores

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La empresa no es un objeto de derecho en la mayoría de las relacionesjurídicas consideradas en nuestro Ordenamiento. La empresa es un conjuntode activos y pasivos, corporales e incorporales, sujetos a sus leyes propias decirculación; o es la empresa el establecimiento mercantil titular de una socie-dad cuyo capital se divide en acciones o participaciones. A primera vista,pues, no se aprecia la necesidad de dedicar los esfuerzos de componer unlibro sobre el derecho de la compraventa que recae sobre activos disgregadoso sobre participaciones y acciones societarias. O, al menos, un libro (muchoslibros) de esta clase ya están hechos, por lo que el nuevo esfuerzo no tendríavalor añadido alguno.

Y sin embargo es manifiesto que tal apreciación es desmentida todos losdías en los despachos de abogados y en los tribunales o cortes arbitrales enlas que se ventilan intereses vinculados a la adquisición de empresas. Adquirirel control de una empresa es adquirir algo cualitativamente distinto de lasuma de sus activos o de un número determinados de acciones sociales. Ad-quirir una empresa es adquirir la totalidad de las relaciones jurídicas (activasy pasivas) pretéritas y asumir un futuro empresarial compuesto en gran partepor intangibles «pegados» a los activos comprados, pero que en sí puedenno ser siquiera objetos de derechos. Cualquiera que opera en este terrenosabe que en la compra de una empresa concurren rasgos típicos distintos decualquier otra forma de adquisición: un crecimiento exponencial de los ries-gos que asume el comprador frente a pasivos ocultos; un interés no compar-tido de este comprador con un vendedor que, en definitiva, no tiene interésninguno en ser un socio de riesgos y venturas con el adquirente; y una espe-cial y delicada posición de los administradores o gerentes de la sociedad cuyocapital se enajena, que muchas veces se juegan su propia continuidad y otrasse solapan con los mismos vendedores o compradores del capital. A todo ellohay que unir la sucesión de fases contractuales de distinta intensidad, que seeslabonan en el tiempo, con documentos de significado incierto, y con elfactor de riesgo que supone que el momento de perfección del contrato nomarque el momento en el que el vendedor deja de gestionar los activosvendidos. La existencia de un margen temporal entre el contrato y el cierre

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de la operación es expresivo de estas particularidades, y no pocas técnicascontractuales se han elaborado para minimizar las consecuencias que puedetener tal margen de tiempo.

¿Qué exigencias debe satisfacer un libro que pretende explicar y razonarjurídicamente el régimen jurídico de la adquisición de una empresa? Ademásde otras evidentes, y que por eso pasamos por alto, fundamentalmente dos,que vuelven a ser específicas de esta forma de adquisiciones. En primer lugar,debe explicar y racionalizar jurídicamente el procedimiento de negociación.Pues es sobre la forma de negociar sobre la que mayormente se proyecta lasingularidad de este objeto de derecho que va a ser adquirido. Un buenjurista en este terreno de las adquisiciones de empresas es el que sabe cuálesson los pasos que deben darse, y cómo deben darse, para conducir una nego-ciación a través de un espacio de tiempo que puede durar años. Mas no nosreferimos ahora a un saber pragmático y rutinario, sino a un saber utilizar elderecho y sus posibilidades, y conocer los límites que éste impone a las estra-tegias de negociación.

El segundo requisito desmiente inmediatamente la primera impresión,que pudiéramos haber dado, de que estamos presentando ante el públicoun manual de negociación. Muy al contrario. La experiencia acumulada du-rante los más de veinte años en los que España ha asistido a un proceso enque el capital extranjero ha ido adquiriendo posiciones en sectores estratégi-cos de nuestra economía, merced a una dinámica acelerada de adquisicionesde empresas, revela la más significativa carencia de nuestro instrumental jurí-dico. Los contratos que se hacen en España, incluso sometidos a Derechoespañol, constituyen una copia mimética de formularios, que circulan libre-mente entre los prácticos, procedentes o elaborados por despachos y aboga-dos británicos. Las fórmulas, los giros, la facundia, la acumulación semántica,las instituciones, todo tiene ese inconfundible sabor internacional creado yuniformado por la preeminencia global de la cultura jurídica anglosajona.Lo singular del caso es que, salvo raras excepciones, estas fórmulas no hansido casi nunca contrastadas con nuestro Derecho interno. Casi nunca se hapreguntado si todo lo que se dice en centenares de páginas contractualestediosas y detallistas tiene algún valor en nuestro Derecho, si es útil, si podíahaberse ahorrado a la vista de nuestro Derecho dispositivo, si es hacederoprocesalmente a la vista del estilo de nuestra curia, si remite a conceptos queentre nosotros son conjuntos vacíos o pozos de incertidumbre y caos. Por sifuera poco, son escasísimos los ejemplos jurisprudencia les que permitiríanconstruir un corpus regulatorio con el que contrastar la praxis, con lo que alfinal se sigue procediendo mayormente a tientas y sometido al vértigo de loinseguro.

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Por el objeto y por el modo de tratarlo, este libro es único en nuestropanorama literario. Bastaba para ello poner de consumo los valores que seconcitan en las personas autores de este libro, vinculadas al despacho deabogados Gómez Acebo & Pombo. En consecuencia: hay que contar lo muchoque se sabe, exponer un estilo adquirido en años de experiencia, ser muyexigente con el contraste jurídico de lo que se hace, huir de la rutina y delos modismos, respetar nuestra tradición y nuestro sistema jurídico, y, porencima de todo, convencerse de la importancia y de la dificultad que tieneescribir un libro sometido a los cánones de lo jurídico. Era preciso construirnormas contractuales a la luz de las normas de nuestro Derecho dispositivoe imperativo.

Hasta ahora, las palabras de este Prólogo estaban tomadas del que hici-mos para el libro Régimen Jurídico de las Adquisiciones de Empresas, que publica-mos en esta editorial hace tres años. Esta obra no es una nueva edición, nitan siquiera una edición meramente ampliada, aunque ampliaciones las hahabido, y de dos tipos. Una, fundamental, de naturaleza personal, al habersumado al equipo de autores a tres brillantes catedráticos que desde entoncesse han incorporado a la firma (Ricardo ALONSO, Blanca VILÁ, Javier JUSTE),asumiendo cada uno de ellos una labor de depuración teórica de lo hecho yde asunción de nuevos terrenos de lo jurídico, que habían quedado sin ex-plorar en aquel libro. La segunda ampliación, no enteramente determinadapor la primera, ha sido de la materia considerada y de alguna reordenaciónexigida por requerimientos didácticos. El libro lleva por título ahora, tam-bién, Fusiones. Y no porque hayamos querido elaborar un tratado de las fusio-nes societarias, sino porque teníamos necesidad de construir un modelo defusión o cesión global de activo y pasivo como eslabón de una cadena y unaestrategia de adquisiciones. En otros aspectos ha mejorado también la obra,más allá de las inevitables adaptaciones normativas, en algunos casos muysonadas.

Cada uno de los que aquí interviene tiene mucha más experiencia en lagestión de casos y conflictos, hemos tenido que contrastar nuestros modelosen señaladas controversias jurídicas, hemos aprendido de los contrarios. Setrata de una obra de madurez individual de los autores y de madurez de lafirma Gómez Acebo & Pombo.

En el capítulo personal, el lector podrá comprobar como básicamenteel grupo inicial de autores permanece. Otros ya no están con nosotros, comoes el caso de Beatriz SATRÚSTEGUI, cuya contribución fue decisiva en 2001.Algunos que eran jóvenes aprendices entonces han puesto su pluma en capí-tulos nuevos. Seguramente la ordenación del libro es ahora más racional.Queremos dar las gracias al joven abogado Fernando HERRERO, por haberse

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encargado de la ingrata tarea de corregir y homogeneizar todos los textos. Ya Teresa LOSADA, por tener siempre las cosas en orden.

Fernando POMBO

Director de la firma

José María ÁLVAREZ

Ángel CARRASCO

Directores de la obra

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Adquisiciones de Empresas

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