Actualización mensual de estrategia · 2021. 6. 17. · IPC EE. UU. Componentes inflación EE. UU....

15 de Junio de 2020

Actualización mensual de estrategia

⮚ El BCE mantendrá el ritmo de compras a un ritmo significativamente más altoque durante los primeros meses del año. Revisó el alza del crecimiento del4.4% al 4.6% y la inflación donde esperan un repunte hasta el 1.9% desde el1.5%. En la próxima reunión de la FED esperamos que siga con la idea deque el aumento de la inflación es temporal y se enfoque en la evolución delmercado laboral que sigue lejos de los niveles prepandemia. El debate sobreel “tapering” se incrementará a partir de septiembre si el crecimientoeconómico se confirma.

0 | Resumen Ejecutivo

Bancos Centrales

⮚ EE. UU.: La inflación general aumentó con fuerza en abril hasta el 5% ysigue avivando los temores de sobrecalentamiento. Por otro lado, el ritmode creación de empleo sigue siendo moderado y lejos de los nivelesprepandemia. La Administración Biden está impulsando dos nuevospaquetes fiscales con visión de largo plazo (10 años) por un montante totalde 4 billones de dólares (20% del PIB, aproximadamente), uno deinfraestructuras y otro social.

⮚ Zona Euro: Los datos ofrecen una perspectiva de mejora de la eurozonadonde se han ido reduciendo los riesgos a la baja. El IFO alemán alcanzóen mayo el máximo desde 2011, lo que nos da una idea de que lareactivación puede ser importante y permitirá reducir el gap con EE. UU. Unacelerador importante es la llegada de los fondos del Plan deRecuperación a partir del mes de julio, una vez los países ya hanpresentado sus programas.

⮚ Si observamos el indicador avanzado PMI, vemos como sigue presentandomejores datos tanto del sector manufacturero como del de servicios que seha recuperado de forma excepcional gracias a los avances en la vacunacióny la reapertura progresiva de las economías. Anticipan un rebotesignificativo del PIB en el segundo trimestre.

⮚ El promedio de 7 días de casos globales de coronavirus ha disminuido enmás del 50% desde el pico de fines de abril. Esta mejora está sucediendo amedida que aumenta el ritmo de vacunación.

Entorno Económico

⮚ Los tipos a corto plazo forward en EE. UU. se han reducido ligeramentecon el anuncio claro de la FED de mantener su política monetaria expansivaante unos datos de alza de inflación que considera temporales y el caminoque todavía queda por recorrer en el ámbito laboral. En la zona Euro sepercibe un repunte a partir de finales de 2022.

⮚ Se contienen las subidas de rendimiento de los bonos. Parece claro quea los Bancos Centrales no les gusta que aumenten demasiado y todo ello a laespera de las reuniones que llevarán a cabo a mediados de mes lo quepodría dar pistas sobre su futura evolución. Los breakeven de inflación handisminuido y la prima de riesgo de los países periféricos se reduce.

⮚ Los diferenciales de crédito (spreads) siguen reduciéndose y aún le quedanalgo de recorrido hasta llegar a los niveles anteriores a la Pandemia.Siguen soportados por un menor ratio de rebajas de rating, una tasa dedefault que se prevé más baja que en las primeras proyecciones tras el iniciode la pandemia y una estrategia de las empresas para mantener liquidez yajustar costes que mejoras las métricas de riesgo.

⮚ En cuanto a flujos, sigue el interés por la renta fija, tanto en el mundoemergente como en el de los países desarrollados. Con el exceso de liquidezdel mercado, sigue destacando los flujos que reciben los bonos en elmercado primario especialmente aquellos con etiqueta ESG.

⮚ En Divisas: las monedas que mejor comportamiento presentan hasta elmomento son las más relacionadas con el petróleo como el dólarcanadiense y la corona noruega o con commodities como el RandSudafricano. Las que presentan un peor comportamiento responden a losincrementos de contagios por coronavirus o un retraso en el ritmo devacunación como es en el caso del yen japonés.

⮚ La demanda por la recuperación económica sigue afectandopositivamente a las commodities. El petróleo sigue su senda alcista alesperarse una mayor demanda que oferta que sigue regulada por losintegrantes de la OPEP. En las últimas semanas el sector de la agricultura hasido el que ha caído de precio al esperar un mejor tiempo que será positivopara las cosechas.

Mercados de Renta Fija (FICC)

La inflación general aumentó con fuerza en abril hasta el 5%. El fuerte repunte de la inflación en EE. UU. quese explica tanto por efectos puntuales de base como por el impacto del aumento de la demanda en algunossectores, sigue avivando los temores de sobrecalentamiento. Por otro lado, el ritmo de creación de empleo siguemoderado y lejos de los niveles prepandemia. La Administración Biden sigue hiperactiva y ha puesto sobre lamesa dos nuevos paquetes fiscales con visión de largo plazo (10 años) por un montante total de 4 billones dedólares (20% del PIB, aproximadamente), uno de infraestructuras y otro social.

EE. UU. - Cuadro macro

1 | Macro

Indicadores macroeconómicos

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia

3

Los datos ofrecen una perspectiva de mejora de la eurozona donde se han ido reduciendo los riesgos a labaja. El IFO alemán alcanzó en mayo el máximo desde 2011, lo que nos da una idea que la reactivación puede serimportante y permitirá reducir el gap con EE. UU. Un acelerador importante es la llegada de los fondos del Plande Recuperación a partir del mes de julio, una vez los países ya han presentado sus programas.

Europa - Cuadro macro

1 | Macro

Indicadores macroeconómicos

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia

4

China

5

La liquidez en el sistema bancario se ha reducido. En el gráfico de la izquierda se ve como los tipos overnightsuperan al de vencimiento de siete 7 días, lo que da una idea de una mayor tensión de liquidez. Añadir además quelos gobiernos locales deberán incrementar el ritmo de financiación neta, ya que hasta el mes de mayo solo se hallevado a cabo el 28% de lo previsto. EE. UU. y la Zona Euro tienen previsto reunirse a mediados de junio paratrabajar conjuntamente en la reforma de la Organización Mundial del Comercio e imponer disciplinas más efectivassobre subsidios industriales, comportamiento injusto de las empresas estatales y otras prácticas que distorsionan elcomercio y el mercado, en clara alusión a China.

Condiciones de solvencia financiera

1 | Macro

Evolución del coronavirus

6

El promedio de siete días de casos globales ha disminuido en más del 50% desde el pico de fines de abril. Estamejora está sucediendo a medida que aumenta el ritmo de vacunación. (India y Japón han administrado al menosuna primera vacuna al 14,5% y 12,1% de su población, respectivamente.

Casos globales (promedio de siete días) Evolución de la vacunación

1 | Macro

Evolución del coronavirus

7

Un brote de coronavirus en el principal puerto de China hace temer nuevas disrupciones en la distribución. El índiceBaltic que mide el coste de transporte marítimo vuelve a repuntar.

Índice Baltic Exchange Dry

1 | Macro

1 | Macro

8

La inflación sigue siendo el factor determinante para saber cómo van a evolucionar la política monetaria,los rendimientos y los mercados en general. La inflación de Estados Unidos golpeó el acelerador a lo grande elmes pasado. Subió al 5% desde 4,2%, sustancialmente más rápido que el consenso 4,7%.

Inflación

IPC EE. UU. Componentes inflación EE. UU.

1 | Macro

9

El BCE siguen con sus mensajes de paciencia, compromiso y continuidad con una política monetaria muyacomodaticia en los próximos meses. El BCE mantendrá el ritmo de compras a un ritmo significativamente másalto que durante los primeros meses del año. Revisó el alza del crecimiento del 4,4% al 4,6% y la inflación dondeesperan un repunte hasta el 1,9% desde el 1,5%. En la próxima reunión de la FED esperamos que siga con la ideade que el aumento de la inflación es temporal y se enfoque en la evolución del mercado laboral que sigue lejos delos niveles prepandemia. El debate sobre el “tapering” se incrementará a partir de septiembre si elcrecimiento económico se confirma.

Si observamos el indicador avanzado PMI (Purchasing Manager Index), que ofrece las perspectivas de la intenciónde los gerentes de compras de las empresas, vemos como sigue presentando mejores datos tanto del sectormanufacturero como del de servicios que se ha recuperado de forma excepcional gracias a los avances en lavacunación y la reapertura progresiva de las economías. Recordemos que los datos por encima de 50 indican unaexpansión económica y anticipan un rebote significativo del PIB en el segundo trimestre.

2 | Mercados y Asset Allocation

10

El índice de Condiciones de solvencia financiera de los mercados monetarios, de bonos y de acciones (el datorefleja tensiones financieras cuando el valor está por debajo de 0), se encuentra en los niveles máximos de losúltimos meses. Se mantiene la confianza en la recuperación económica con el avance de la vacunación y elmantenimiento del apoyo monetario y fiscal.

11

Condiciones de solvencia financiera


Próximas fechas clave: atención a…

12

Reunión Bancos Centrales

Datos Macro:

Calendario Político

Otros

• Reunión del BCE: 10/06/2021• Reunión de la Reserva Federal: 16/06/21• Reunión del Banco del Japón: 18/06/21• Reunión del Banco de Inglaterra: 24/06//2021

• Evolución contagios y avances vacunación COVID-19.• Aumento tensión geopolítica EE. UU. vs. China y Rusia.



13

El índice de volatilidad tanto de la renta variable (VIX) como el de la renta fija (MOVE) siguen con una tendenciaa la baja, favorecidos por los bancos centrales y la alta liquidez que impulsan a los activos de riesgo.

14

Volatilidad (VIX & MOVE)

Volatilidad


Renta fija – Mercado monetario


Fuen

te: B

loomb

erg

15

Durante el período, los tipos a corto plazo forward en EE. UU. se han reducido ligeramente con el anuncioclaro de la FED de mantener su política monetaria expansiva ante unos datos de alza de inflación que consideratemporales y el camino que todavía queda por recorrer en el ámbito laboral. En la zona Euro se percibe unrepunte a partir de finales de 2022. Los niveles actuales se mantienen sin cambios en relación con el mes anteriorcon el Euribor 3m que se sitúa en el -0,55, mientras que en EE. UU. nos ofrece niveles de 0,12% en el mismo plazo(-4pb sobre el dato observado anteriormente).

Tipos de interés Forward sobre futuros 3 M (USD) Tipos de interés Forward sobre futuros 3 M EUR

Renta fija – Curva Deuda Gobierno Zona Euro


16

Se contienen las subidas de rendimiento de los bonos. Parece claro que a los Bancos Centrales no les gustaque aumenten demasiado y minentras están a la espera de las reuniones que llevarán a cabo a mediados de mes,lo que podría dar pistas sobre su futura evolución. Los breakeven de inflación han disminuido a pesar de losdatos conocidos de inflación más elevados, lo que daría apoyo a la creencia de los Bancos Centrales de latemporalidad del aumento de la inflación.

Renta fija – Tipos


Evolución Tipos de referencia a 10 años G4

17

Renta fija – Tipos


Aumento de la pendiente de la curva 10-2y EE. UU.

18

El alza de tipos en la Zona Euro ha hecho que converjan los rendimientos con EE. UU., quien mantiene unempinamiento de la curva, algo que la FED ha mostrado interés en corregir planteándose aumentar el volumen decompra en los tramos de vencimiento más largos.

Aumento del diferencial EE. UU.-Zona Euro

La prima de riesgo de los países periféricos se reduce ante la inminente llegada de las inversiones del programaNext Generation y el anuncio por parte del BCE en su última reunión que continuaría aumentando el ritmo decompras de sus programas de activos, especialmente el PEPP, durante los próximos meses.

Renta fija – Evolución prima de riesgo de los países periféricos

19

Evolución Tir 10 años bono español e italiano vs. AlemaniaSpread vs. Alemania bono 10 años


Renta fija – Diferenciales de crédito


Fuen

te: B

loomb

erg

20

Los diferenciales de crédito (spreads) siguen reduciéndose y aún les queda algo de recorrido hasta llegar a losniveles anteriores a la Pandemia.

Investment Grade (EUR & USD) High Yield (EUR & USD)

Renta fija – Diferenciales de crédito


Fuen

te: B

loomb

erg

21

Los buenos resultados empresariales siguen apoyando al mercado de crédito. Estos activos siguensoportados por un menor ratio de rebajas de rating, una tasa de default que se prevé más baja que en las primerasproyecciones tras el inicio de la pandemia y una estrategia de las empresas para mantener liquidez y ajustar costesque mejoras las métricas de riesgo.

Mejora de la calidad crediticia Default rates High Yield

En cuanto a flujos, sigue el interés por la renta fija, tanto en el mundo emergente como en el de los paísesdesarrollados. Con el exceso de liquidez del mercado, sigue destacando los flujos que reciben los bonos en elmercado primario con lo que los emisores consiguen un coste de financiación inferior y aquellos con etiqueta ESGson los que más atención reciben por parte de los inversores.

Renta fija – Flujos


Países Desarrollados (Variación: 1 mes)

22

Países Emergentes (Variación: 1 mes)

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia.

23

Año 2021

3 | Renta variable

Resumen de rendimientos

Mayo

El mes de mayo tuvo un comienzo difícil, marcado a lo largo del mes por grandes oscilaciones en las acciones.Aunque inicialmente las preocupaciones sobre la inflación pesaron sobre los mercados, los inversores superaron engran medida dichas preocupaciones. Los datos de la inflación de abril mostraron el mayor aumento mensual del IPCbásico en décadas, con un aumento de +0,9% intermensual impulsado por un aumento del +10,0% en los precios delos coches usados. En términos interanuales, el IPC total subió un +4,2%. De cara al futuro y esperando que elmercado especule con el tapering, será muy importante ver la reacción que tienen las bolsas a los siguientes datosque vayan saliendo.

-2.38%-0.86%

5.17%5.74%6.00%

7.12%7.28%

9.40%9.98%

10.89%10.97%11.19%

12.03%12.26%12.37%

13.29%13.40%13.93%14.14%14.34%14.72%15.44%15.63%15.80%15.85%

16.70%16.95%17.05%17.70%

19.59%22.18%

30.47%

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

BIST 100 INDEXCSI 300 INDEX

HANG SENG INDEXMSCI AC ASIA x JAPAN

PSI 20 INDEXMSCI EM

NIKKEI 225BRAZIL IBOVESPA INDEX

NASDAQ COMPOSITEFTSE 100 INDEX

ISEQAll-ShareSWISS MARKET INDEX

S&P/ASX 200 INDEXMSCI WORLD

DOW JONES INDUS. AVGS&P 500 INDEX

KOSPI INDEXFTSE/JSE AFRICA ALL SHR

Athex Composite Share PrIBEX 35 INDEX

DAX INDEXFTSE MIB INDEX

S&P/TSX COMPOSITE INDEXS&P/BMV IPC

MSCI EM EUROPEEuro Stoxx 50 Pr

MOEX Russia IndexAEX-Index

MSCI EM Eur, ME & AfricaCAC 40 INDEX

OMX STOCKHOLM 30 INDEXS&P MERVAL TR ARS

-1.70%-1.53%0.16%0.25%0.55%0.76%1.01%1.12%1.26%1.49%1.53%1.62%1.63%1.72%1.78%1.88%1.93%1.93%2.12%2.56%2.83%3.09%3.26%3.79%4.06%4.26%

5.01%5.29%

5.99%6.16%

8.68%20.82%

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

Athex Composite Share PrNASDAQ COMPOSITE

NIKKEI 225AEX-Index

S&P 500 INDEXFTSE 100 INDEX

MSCI AC ASIA x JAPANOMX STOCKHOLM 30 INDEX

MSCI WORLDHANG SENG INDEX

FTSE/JSE AFRICA ALL SHRBIST 100 INDEXEuro Stoxx 50 Pr

ISEQAll-ShareKOSPI INDEX

DAX INDEXDOW JONES INDUS. AVG

S&P/ASX 200 INDEXMSCI EM

PSI 20 INDEXCAC 40 INDEX

SWISS MARKET INDEXS&P/TSX COMPOSITE INDEX

IBEX 35 INDEXCSI 300 INDEX

FTSE MIB INDEXMOEX Russia Index

MSCI EM Eur, ME & AfricaS&P/BMV IPC

BRAZIL IBOVESPA INDEXMSCI EM EUROPE

S&P MERVAL TR ARS

Principales variaciones de títulos (%)

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia.

24

Estados Unidos

3 | Renta variable

Rendimiento sectorial EE. UU. (%)

En Estados Unidos la FED ha venido advirtiendo que habrá un breve periodo de alta inflación por el efecto base, yque tolerará una inflación que supere su objetivo del 2%. Las actas de la reunión de abril del FOMC revelaron quealgunos participantes pensaron que sería apropiado empezar a hablar sobre el tapering en reuniones futuras, si laeconomía continúa avanzando de forma rápida hacia los objetivos de la FED en materia de empleo e inflación. ElS&P 500 ganó +0,55% liderado por los sectores de materiales y energía.

-3.41

-2.38

-0.91

-0.07

1.08

1.59

1.73

2.62

4.44

5.22

5.77

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%

Consumo discrecional

Servicios públicos

Tecnología

Telecomunicaciones

Bienes inmobiliarios

Salud

Productos de primera necesidad

Industrial

Finanzas

Materiales

Energía 25.915.8

14.813.1

10.510.2

9.79.59.39.1

-3.1-3.3-3.4

-4.0-4.2

-5.2-5.5-5.6

-6.3-7.0

-10 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 %

FORD MOTOR COSCHLUMBERGER LTD

HALLIBURTON COCVS HEALTH CORP

CITIGROUP INCMORGAN STANLEY

DUPONT DE NEMOURTARGET CORPELI LILLY & CO

AMERICAN INTERNA

QUALCOMM INCMEDTRONIC PLC

SOUTHERN COWALT DISNEY CO

PRICELINE GROUPAPPLE INC

NEXTERA ENERGYMASTERCARD INC-A

AT&T INCAMAZON.COM INC

25

Principales variaciones de títulos (%)Rendimiento sectorial en la UE (%)

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia.

3 | Renta variable

Europa

25

Las actas de la FED del mes de abril, que salieron a la luz en mayo, quedaron «caducadas» rápidamente porque alelaborarse todavía no se conocía el dato de inflación y el dato de empleo que se dio a conocer en mayo. Ese datode inflación que salió en el 4,2%, sorprendió al mercado al no esperarse que fuese tan alto, e hizo que Europa y losvalores Value lo volviesen a hacer mejor que el resto del mercado. El Eurostoxx tuvo un buen comportamiento y serevalorizó un +1,63% en el mes, lo que le sitúa entre uno de los índices con mejor comportamiento en el YTD conuna subida del +16,70%.

-0.28

-0.24

0.17

0.97

1.22

1.52

2.12

2.48

2.92

3.17

4.29

4.61

-2 0 2 4 6

Tecnología

Seguros

Servicios públicos

Telecomunicaciones

Materiales

Salud

Industrial

Energía

Productos de primera necesidad

Bienes inmobiliarios

Consumo discrecional

Bancos 22.614.0

10.710.09.9

8.57.8

7.06.76.7

-1.8-1.9-2.1-2.2-2.6-2.7-2.8

-4.0-4.3-4.5

-10 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 %

UNICREDIT SPADEUTSCHE POST-RG

SOC GENERALE SABBVA

REPSOL SACRH PLCL'OREALINDITEX

AIRBUS SEING GROEP NV

KONINKLIJKE PHILMUENCHENER RUE-R

IBERDROLA SARWE AG

ENEL SPASCHNEIDER ELECTR

SAP SEAXA

BAYER AG-REGSIEMENS AG-REG

BPA previstoP/E Forward 12 meses

26

Fuen

te: B

loomb

erg,

elabo

ració

n pro

pia

3 | Renta variable

Valoraciones de la renta variableEl S&P 500 ha visto como en muy poco tiempo su P/E Forward ha pasado a cotizar cerca de 23x. El añopasado fue un año de subida generalizada de las valoraciones de todos los índices, que llegaron a superar susmáximos históricos. Con la recesión provocada por el coronavirus las valoraciones se situaron por debajo de sumedia histórica, aunque después de esa caída se produjo un rebote significativo. El Eurostoxx 50 se encuentraahora en niveles cercanos a 19x P/E Forward.

10

12

14

16

18

20

22

24

S&P500 Eurostoxx50

Nikkei MSCIWorld

MSCI EM

22.58

18.8720.18 20.66

14.79

17.31

13.95

17.5616.36

12.27

Forward P/E MEDIA 10Y

10

210

410

610

810

1010

1210

1410

1610

S&P500 Nikkei MSCI EM

188 220

1459

146 94130229

1018

111 85

BPA Esperado MEDIA 10Y

En divisas: las monedas que mejor comportamiento presentan hasta el momento son las más relacionadascon el petróleo como el dólar canadiense y la corona noruega o con commodities como el rand sudafricano y lalibra esterlina que se beneficia de la evolución de la vacunación. Vemos que las divisas con peor comportamientoresponden a los incrementos de contagios por coronavirus o un retraso en el ritmo de vacunación como es en elcaso del yen japonés.

Mercados financieros - Divisas

27

4 | Divisas y materias primas

Año 2021 Mayo

-13.28%-11.66%

-7.12%-6.18%

-4.82%-2.74%

-2.36%-1.51%-1.23%-1.05%-0.90%-0.89%-0.77%-0.72%-0.70%-0.35%-0.34%-0.13%-0.12%-0.03%

0.00%0.01%

1.98%2.32%2.37%2.70%2.99%3.22%3.51%

4.46%6.58%

-15% -10% -5% 0% 5% 10%

TRYARSPENJPY

COPKRWMYRCHFIDR

SEKCLPILS

EURNZDDKKSGDINR

MXNHKDAUDHUFPLNCNYCZKTWDBRLGBPNOKRUBCADZAR

-2.74%-2.32%

-1.69%-1.69%-1.64%

-1.19%-0.90%

-0.25%-0.05%

0.02%0.08%0.16%0.23%

0.69%1.13%1.16%

1.37%1.47%1.51%1.58%1.65%

1.85%2.01%2.03%

2.42%3.47%3.54%

4.19%5.49%5.52%

-4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

GBPTRYEURDKKCLPARSMYRJPY

NOKILS

HKDKRWAUDSGDTWDIDR

PENMXNNZDCHFCNYCADSEKINR

RUBCZKPLNBRLHUFZAR

La demanda por la recuperación económica (reopening trade/reflation trade) sigue afectandopositivamente a las commodities. El petróleo sigue su senda alcista al esperarse una mayor demanda que ofertaque sigue regulada por los integrantes de la OPEP. En las últimas semanas el sector de la agricultura ha sido elque ha caído de precio al esperar un mejor tiempo que será positivo para las cosechas. El BloombergCommodity Index presenta un +20,41% desde el inicio de año.

Mercados financieros - Materias primas

YTD

28

Evolución del Brent

Evolución del Oro

4 | Divisas y materias primas

30

40

50

60

70

80

jun. 20 sep. 20 dic. 20 mar. 21 jun. 21

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

jun. 20 sep. 20 dic. 20 mar. 21 jun.

5 | Aviso legal

29

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Actualización mensual de estrategia · 2021. 6. 17. · IPC EE. UU. Componentes inflación EE. UU....

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